《海信視像-公司深度報告四：體育營銷如何助力海外市場長期發展？-240613（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《海信視像-公司深度報告四：體育營銷如何助力海外市場長期發展？-240613（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 黑色家電黑色家電 海信視像（深度四）：體育營銷海信視像（深度四）：體育營銷如何助力海外市場長期發展？如何助力海外市場長期發展？核心觀點核心觀點 海外市場與利潤空間更大，出海成為中國品牌必然選擇。當前中國黑電品牌在海外的品牌影響力、渠道廣度深度與三星等仍有差距。通過復盤三星歷史，我們發現體育營銷對品牌認可度、渠道體系具有深刻影

2、響，對海信的品牌力建設也具有借鑒意義。海信通過自主品牌與世界級賽事在海外實現品牌躍升，歐洲杯將于 6月開幕，我們認為海信的體育營銷將進一步促進品牌的國際化和高端化，為長期的品牌影響力和市占率提升打下扎實基礎。摘要摘要 海外已成中國黑電龍頭的必爭之地。海外已成中國黑電龍頭的必爭之地。相對于中國市場，海外市場容量更大且競爭并不激烈，利潤空間更大。中國電視產品和供應鏈優勢顯著，但仍存在品牌力和渠道等短板，品牌營銷是關鍵。復盤：三星如何在海外打造品牌影響力復盤：三星如何在海外打造品牌影響力？三星體育營銷以 1988年成為漢城冬奧會的區域贊助商為起點，此后近三十年的奧運營銷疊加產品技術使三星在電視領域保

3、持世界第一的品牌影響力。海信能夠學習三星，通過體育營銷奠定長期增長嗎？海信能夠學習三星，通過體育營銷奠定長期增長嗎？三星體育營銷具有借鑒價值，海信有望復刻三星品牌的成長路徑實現高端化出海目標。借助歐洲杯與世界杯亮相世界舞臺，海信在品牌、渠道、產品、高端化等方面有所成就，2024 年歐洲杯預計帶來進一步品牌升級，為公司的渠道開拓和長期影響力提升打下基礎。投資建議：投資建議：參考三星體育營銷的案例，我們認為海信作為歐洲杯官方贊助商，有望憑借品牌營銷實現渠道拓展與高端化突破。我們預測2024-2026年公司實現歸母凈利潤24.13/27.95/32.65 億元，對 應EPS為1.85/2.14/2.

4、50元，當 前 股 價 對 應PE為14.79/12.76/10.93 倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：市場需求下降、面板價格反彈、人民幣匯率波動。重要財務指標重要財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)45,738.12 53,615.56 61,281.15 69,994.77 79,750.12 YoY(%)-2.27 17.22 14.30 14.22 13.94 凈利潤(百萬元)1,679.11 2,095.85 2,412.69 2,795.20 3,265.36 YoY(%)47.58 24.82 15.12 15.85 16

5、.82 毛利率(%)18.22 16.94 17.71 18.17 18.64 凈利率(%)3.67 3.91 3.94 3.99 4.09 ROE(%)9.57 11.09 11.32 11.60 11.93 EPS(攤薄/元)1.29 1.61 1.85 2.14 2.50 P/E(倍)21.25 17.02 14.79 12.76 10.93 P/B(倍)2.03 1.89 1.67 1.48 1.30 資料來源：iFinD，中信建投 維持維持 買入買入 馬王杰馬王杰 SAC 編號:S1440521070002 發布日期：2024 年 06 月 13 日 當前股價：27.33 元 主要數

6、據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-3.94/0.05 11.14/12.03 19.61/25.80 12 月最高/最低價（元）29.03/19.91 總股本（萬股）130,540.11 流通 A 股（萬股）128,908.12 總市值（億元）356.77 流通市值（億元）352.31 近 3 月日均成交量（萬）807.32 主要股東 海信集團控股股份有限公司 30.07%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 2024-05-09【中信建投黑色家電】海信視像(600060):迭代三色激光投影，拓寬Mini LED 價格帶

7、 2024-04-23【中信建投黑色家電】海信視像(600060):電視業務穩健增長，靜候經營改善拐點 2024-03-31【中信建投黑色家電】海信視像(600060):國際化和高端化突破，黑電龍頭持續進擊 -16%-6%4%14%24%34%2023/6/132023/7/132023/8/132023/9/132023/10/132023/11/132023/12/132024/1/132024/2/132024/3/132024/4/132024/5/132024/6/13海信視像上證指數海信視像海信視像(600060.SH)(600060.SH)A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請

8、務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄目錄 引言.1 一、海外已成中國黑電龍頭的必爭之地.1 1.1 海外市場空間更大，利潤率更高.1 1.2 中國企業出海的優勢是什么，哪些短板需要補齊？.5 二、三星如何在海外打造品牌影響力？.6 2.1 復盤三星的體育營銷動作.6 2.2 體育營銷給三星電視帶來什么影響？.7 三、海信能夠學習三星，通過體育營銷打開知名度嗎？.12 3.1 復盤前期海信的體育營銷動作，取得什么效果？.12 3.2 2024 年歐洲杯能夠給海信帶來什么？.17 四、盈利預測.19 五、風險提示.20 報表預測.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2016-2017 年以來中國電

9、視市場規模整體下滑.1 圖表 2：中國電視零售量占全球比重持續下降.1 圖表 3：2022 年歐美市場智能電視頭部品牌出貨量份額，國產品牌替代空間較大.2 圖表 4：新興市場電視出貨量將引領增長.2 圖表 5：新興市場電視出貨量占比持續提升.2 圖表 6：印度電視市場規模持續增長.3 圖表 7：印度智能電視出貨量格局.3 圖表 8：2014-2019 年中國市場互聯網品牌銷量份額快速提升，電視行業陷入內卷.3 圖表 9：中國與東南亞電視零售均價對比（美元）.4 圖表 10：中國與東南亞電視均價占人均可支配收入比重.4 圖表 11：2023 年各品牌電視國內線下均價（元/臺）.4 圖表 12：國

10、內企業與海外企業電視業務收入（億美元）.4 圖表 13：國產品牌與國際品牌毛利率對比.5 圖表 14：國產品牌與國際品牌凈利率對比.5 圖表 15：以海信為例，其 ULED 顯示技術、自研芯片持續升級迭代.5 圖表 16：國產品牌與國際品牌熱度對比（過去 5 年平均值）.6 圖表 17：2023 年國產品牌與國際品牌的品牌價格指數對比.6 圖表 18：三星體育營銷歷史1988 年成為漢城奧運會區域贊助商，1998 年成為奧運會全球合作伙伴.7 圖表 19：各品牌海外主流社交媒體訂閱人數（2024.4）.8 圖表 20：2010 年三星搜索熱度超越索尼后持續領先（2024.6）.8 圖表 21：

11、全球最佳品牌榜單，三星品牌價值及排名持續提升.8 圖表 22：三星電子的全球布局網絡.9 bU9WeUfVeZbUdXcW6M9RaQoMoOnPqMiNmMtNkPnMuM6MmMzRvPrNzRxNqRxP A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表 23：三星電子銷售辦事處+分銷子公司等穩定在 130 家以上.9 圖表 24：三星電視在北美市場的零售量市占率變化.10 圖表 25：三星電視在西歐市場的零售量市占率變化.10 圖表 26：三星電視在東歐市場的零售量市占率變化.10 圖表 27：三星電視在東南亞市場的零售量市占率變化.10 圖表 28：三星

12、電視在拉美市場的零售量市占率變化.11 圖表 29：三星電視在中東非市場的零售量市占率變化.11 圖表 30：三星全球電視市場份額（銷量）.11 圖表 31：三星全球電視市場份額（銷額）.11 圖表 32：三星電視相關業務收入規模整體增長.12 圖表 33：2010 年以來三星電視相關業務 OPM 整體提升.12 圖表 34：海信體育營銷歷史2008 年開始贊助海外本土賽事，2016 年開始贊助全球頂尖賽事.13 圖表 35：Z 世代對于中國品牌世界杯廣告的關注度情況.13 圖表 36：世界杯期間及以后，Z 世代的電視品牌傾向.13 圖表 37：海信全球搜索熱度趨勢.14 圖表 38：海信體育

13、營銷推動渠道拓展及海外市占率提升.14 圖表 39：海信電視在北美市場的零售量市占率變化.14 圖表 40：海信電視在西歐市場的零售量市占率變化.14 圖表 41：海信電視在日本市場的零售量市占率變化.15 圖表 42：海信電視在東南亞市場的零售量市占率變化.15 圖表 43：海信電視在拉美市場的零售量市占率變化.15 圖表 44：海信電視在中東非市場的零售量市占率變化.15 圖表 45：2017-2022 年海信品牌力指數.16 圖表 46：海信品牌價格指數 YOY.16 圖表 47：75 吋及以上產品銷售額占比.16 圖表 48：2024Q1 全球各品牌 Mini LED 電視銷量份額.1

14、6 圖表 49：海信 2024 年歐洲杯 IP 激活及營銷策略發布.17 圖表 50：歐洲主要國家的足球感興趣人口占比與人均 GDP.17 圖表 51：海信成為黑神話：悟空全球官方合作伙伴.18 圖表 52：海信官宣成為 2024 年 KPL 官方合作伙伴.18 圖表 53：Z 世代世界杯觀賽的硬件品類選擇情況.18 圖表 54：Z 世代對于世界杯觀賽電視的尺寸傾向情況.18 圖表 55：海信視像收入拆分.19 1 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。引言引言 中國電視需求見頂，而海外市場空間更加廣闊，中國企業出海成為必然選擇。隨著中國企業的研發投入加強和

15、供應鏈集中于大陸，中國電視廠商的技術和產品力迅速提升，逐漸具備出海實力。在全球競爭中，與日韓品牌相比，中國企業的短板在于品牌影響力和渠道。那么，歷史上以三星為代表的在全球競爭中，與日韓品牌相比，中國企業的短板在于品牌影響力和渠道。那么，歷史上以三星為代表的日韓企業是如何提升品牌力的，對海信有什么借鑒意義，未來海信品牌力如何提升？日韓企業是如何提升品牌力的，對海信有什么借鑒意義，未來海信品牌力如何提升？一一、海外已成中國黑電龍頭的必爭之地海外已成中國黑電龍頭的必爭之地 1.1 海外市場空間更大，利潤率更高海外市場空間更大，利潤率更高 相對于中國市場，海外市場容量更大且競爭激烈程度小于中國，因此電

16、視硬件價格和利潤率往往更高。相對于中國市場，海外市場容量更大且競爭激烈程度小于中國，因此電視硬件價格和利潤率往往更高。從市場空間來看，中國需求走低，歐美仍有替代空間，新興市場貢獻增量。從市場空間來看，中國需求走低，歐美仍有替代空間，新興市場貢獻增量。1）中國電視銷量下滑，占全球比重持續降低。）中國電視銷量下滑，占全球比重持續降低。2016 年以來，隨著智能電視逐漸普及，中國電視市場進入存量競爭階段，電視銷售規模整體下降，根據奧維云網數據，中國電視零售量從 2016 年的 5089 萬臺減少至 2023年的 3142 萬臺，零售額從 2017 年的 1630 億元減少至 2023 年的 1098

17、 億元，當前銷售規模已不及峰值的 70%。中國市場的比重也持續降低，根據AVC Revo數據，中國電視出貨量占比從2016年的27%下降至2023年的20%，Euromonitor 預計中國市場的占比將繼續降低。對于中國企業而言，國內市場已十分飽和，因此逐漸把目光投向廣闊的海外市場，尋求增量空間。圖圖表表 1：2016-2017 年以來中國電視市場規模整體下滑年以來中國電視市場規模整體下滑 圖圖表表 2：中國電視零售量占全球比重持續下降中國電視零售量占全球比重持續下降 資料來源：奧維云網，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 2）歐美市場中國品牌份額仍較低。）歐美市場中國品牌份

18、額仍較低。歐美也是成熟市場，其中北美出貨量穩定在 4000 萬臺，2020-2021 年受現金補貼的刺激，出貨量增長至 5000 萬臺以上；歐洲受地緣政治、能源危機、通貨膨脹等因素影響，出貨量連續 3 年下滑。但中國企業在歐美市場的份額較低，根據 TechInsights 數據，2022 年三星電視在西歐、拉美、中東非的市占率接近或超過 30%，領跑除亞太地區的其它所有地區；LG 在大多數地區仍位居第二，但在北美已被-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620

19、17201820192020202120222023零售量（萬臺）零售額（億元）零售量YOY-右軸零售額YOY-右軸 2 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。中國頭部品牌超越；部分區域品牌，如 Vizio 在北美的市場份額超過 10%排名 TOP5，Philips 在西歐的市場份額接近 10%排名 TOP4。因此，國產品牌在歐美市場仍有很大的代替空間。圖圖表表 3：2022 年歐美市場智能電視頭部品牌出貨量份額，國產品牌替代空間較大年歐美市場智能電視頭部品牌出貨量份額，國產品牌替代空間較大 資料來源：TechInsights，中信建投 3）新興市場是增量市

20、場，未來占比提升。）新興市場是增量市場，未來占比提升。相對于中國、歐美、日本等成熟市場，東南亞、拉美、中東非等新興市場的增長潛力巨大，根據 TechInsights 數據，亞太、拉美、中東非 2022-2028 年電視出貨量 CAGR 分別為 5%、7%、11%，領先于成熟市場，引領未來電視行業增長，占全球比重將持續提升。同時，新興市場的競爭格局并不穩固，也更能接納中國品牌，因此加力拓展新興市場成為重要戰略。圖圖表表 4：新興市場電視出貨量將引領增長新興市場電視出貨量將引領增長 圖圖表表 5：新興市場電視出貨量占比持續提升新興市場電視出貨量占比持續提升 資料來源：TechInsights，中信

21、建投 資料來源：TechInsights，中信建投 并且新興市場的格局尚未穩定，集中度較低，國產頭部品牌搶份額的空間較大。并且新興市場的格局尚未穩定，集中度較低，國產頭部品牌搶份額的空間較大。以印度市場為例，與已經飽和的市場相比，其蓬勃發展的中產階級推動智能電視和高端電視滲透率提升，Counterpoint Research 數據顯示2023 年印度智能電視滲透率達到 93%，創下歷史新高。在競爭格局方面，小米超越三星、LG 成為印度智能電視市場第一大廠商，市占率超過 11%，同時 TCL、一加、Realme 等國產品牌也同樣表現良好；2023 年 TOP4廠商均實現份額增長，但目前長尾品牌仍

22、占據較多份額，預計未來集中度將持續提升，國產頭部品牌相比新興品牌和 Local 品牌而言更具競爭力，因此增長潛力不言而喻。北美三星LGTCL海信小米索尼創維PhilipsVizio東芝松下其他西歐三星LGTCL海信小米索尼創維PhilipsVizio東芝松下其他中東歐三星LGTCL海信小米索尼創維PhilipsVizio東芝松下其他-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E亞太（百萬臺）拉美（百萬臺）中東非（百萬臺

23、）亞太YOY-右軸拉美YOY-右軸中東非YOY-右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北美西歐亞太拉美中東歐中東非 3 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 6：印度電視市場規模持續增長印度電視市場規模持續增長 圖圖表表 7：印度智能電視出貨量格局印度智能電視出貨量格局 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Counterpoint Research，中信建投 從競爭環境來看，中國電視行業內卷，海外硬件價值得到認可，利潤更加豐厚。從競爭環境來看，中國電視行業內卷，海外硬件價值得到認可，利潤更加豐厚?；?/p>

24、聯網品牌沖擊國內電視行業，競爭激烈程度高于海外市場?；ヂ摼W品牌沖擊國內電視行業，競爭激烈程度高于海外市場。受到電商經濟普及和智能電視新需求的互聯網沖擊，國內電視行業在 2014 年至 2019 年陷入激烈的價格戰泥潭，樂視、小米、暴風、風行等互聯網品牌在國內電視市場的銷量份額由 2013 年不到 1%快速提升至 2019 年的 23.3%。盡管隨著互聯網低價策略的失效，國內競爭格局逐漸改善，但競爭激勵程度仍高于海外市場，主要體現在當前采取價格競爭策略的互聯網品牌份額仍較高，以及硬件均價低于海外市場。圖圖表表 8：2014-2019 年中國市場互聯網品牌銷量份額快速提升，電視行業陷入內卷年中國市

25、場互聯網品牌銷量份額快速提升，電視行業陷入內卷 資料來源：Euromonitor，中信建投 0%20%40%60%80%100%20222023其他一加TCLLG三星小米 4 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。極致內卷導致國內電視均價低于海外市場極致內卷導致國內電視均價低于海外市場，海外市場硬件價值更受認可。，海外市場硬件價值更受認可。由于海外黑電行業以國際龍頭品牌競爭為主，較少出現互聯網品牌以低價策略參與市場競爭的情況，因此電視的品牌效應更加顯著，日韓品牌在海外具有深遠的市場影響力與較強的定價能力，提高了消費者對品牌的價值認可度。參考臨近的東南亞市場，

26、新加坡、菲律賓的電視零售均價高于中國市場，并且菲律賓、越南、印尼、泰國的電視零售均價占人均可支配收入比重均超過中國，表明東南亞消費者愿意為電視支付較高的價格，硬件價值得到較好的市場認可。圖圖表表 9：中國與東南亞電視零售均價對比（美元）中國與東南亞電視零售均價對比（美元）圖圖表表 10：中國與東南亞電視均價占人均可支配收入比重中國與東南亞電視均價占人均可支配收入比重 注：東南亞數據含新加坡、菲律賓、馬來西亞、越南、泰國、印尼。資料來源：Eurominitor，中信建投 注：人均可支配收入=月均稅后薪資*12 資料來源：Eurominitor，Numbeo，中信建投 海外龍頭品牌的電視均價更高，

27、業務收入規模更大。海外龍頭品牌的電視均價更高，業務收入規模更大。由于國內外市場對電視硬件價值認可度的差異，海外市場的均價、利潤空間高于國內市場，三星、LG 的電視出廠價約為海信、TCL 的 2-3 倍，因此其電視業務收入也是中國企業的 2-3 倍甚至更多。不過隨著海信、TCL 不斷搶占市場份額，出廠價維持穩定甚至提高，中國企業的電視業務收入也整體增長，而國際品牌的收入規模在持續收縮（也有可能是其他品類的影響）。但長期來看，國產品牌的電視均價仍有巨大的提升空間，這也需要中國企業不斷拓展海外市場，通過品牌營銷提升自身的影響力和定價能力。圖圖表表 11：2023 年各品牌電視國內線下均價（元年各品牌

28、電視國內線下均價（元/臺）臺）圖圖表表 12：國內企業與海外企業電視業務收入（億美元）國內企業與海外企業電視業務收入（億美元）資料來源：奧維云網，中信建投 注：海信為智慧顯示終端（僅含電視），TCL為智屏（僅含電視），LG為HE（包含電視、音響、美容電器等），三星為VD（包含電視、顯示器等），因此LG、三星電視業務收入可能被高估。資料來源：公司公告，Bloomberg，中信建投 532 550 1213 557 424 408 350 349 02004006008001000120014004.19%3.55%9.42%7.29%7.18%4.84%3.57%2.11%0%1%2%3%4%5

29、%6%7%8%9%10%596315027552581222585862109233050100150200250300海信TCLLG三星202120222023 5 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。海外龍頭品牌的盈利能力更強，中國企業的利潤率中樞也有望上升。海外龍頭品牌的盈利能力更強，中國企業的利潤率中樞也有望上升。2016 年以前，三星的黑電相關業務平均營業利潤率為 3%左右，LG 為 2%左右；2016 年以來，三星、LG 的黑電相關業務平均營業利潤率提升至 6%左右，主要系日韓企業的品牌營銷取得顯著成效，其高端品牌形象深入人心，并且 QLED、

30、OLED、Mini LED、8K、超大尺寸等高端電視占比提升。反觀中國頭部品牌，深陷國內價格戰泥潭，利潤率難以提升，甚至面臨虧損困境，與國際品牌差距拉大。隨著競爭格局改善，頭部品牌出海搶占市場份額，產品結構不斷優化，未來中國企業的利潤率中樞有望提升。圖圖表表 13：國產品牌與國際品牌毛利率對比國產品牌與國際品牌毛利率對比 圖圖表表 14：國產品牌與國際品牌凈利率對比國產品牌與國際品牌凈利率對比 資料來源：公司公告，Bloomberg，中信建投 資料來源：公司公告，Bloomberg，中信建投 1.2 中國企業出海的優勢是什么，哪些短板需要補齊？中國企業出海的優勢是什么，哪些短板需要補齊？近年來

31、中國企業競爭力提升，但仍存在品牌力和渠道等短板，加大營銷投放是重要戰略。近年來中國企業競爭力提升，但仍存在品牌力和渠道等短板，加大營銷投放是重要戰略。1）優勢：中國產業鏈垂直一體化，電視廠商有資源稟賦，技術和產品力增強，性價比優勢突出。）優勢：中國產業鏈垂直一體化，電視廠商有資源稟賦，技術和產品力增強，性價比優勢突出。我們在海信視像深度三：邁向全球冠軍之路報告中提到，韓國廠商當前已基本退出 LCD 面板產業，而中國大陸決心解決“缺芯少屏”問題，液晶面板產能持續向中國大陸頭部廠商集中，因此下游整機廠商的產品生產制造能力差距逐漸縮小，并且中國企業享受高質量、低成本生產制造紅利，具有成本和價格優勢。

32、此外，隨著中國企業的顯示技術升級和產品實力增強，性價比優勢逐漸凸顯，國產品牌也具有挑戰國際品牌的底氣。隨著中國企業的顯示技術升級和產品實力增強，性價比優勢逐漸凸顯，國產品牌也具有挑戰國際品牌的底氣。圖圖表表 15：以海信為例，其以海信為例，其 ULED 顯示技術、自研芯片持續升級迭代顯示技術、自研芯片持續升級迭代 資料來源：海信微信公眾號，海信視像微信公眾號，中信建投 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202

33、0202120222023海信視像TCL電子三星電子LG電子-10%-5%0%5%10%15%20%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023海信視像TCL電子三星電子LG電子 6 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2）弱勢：與國際品牌相比，國產品牌的知名度和影響力較弱，渠道的廣度和深度不足。）弱勢：與國際品牌相比，國產品牌的知名度和影響力較弱，渠道的廣度和深度不足。雖然韓系品牌失去以往垂直一體化的競爭壁壘

34、及核心競爭力，但三星、LG 等日韓品牌較早就布局國際市場，渠道布局和市場影響力領先。比如，三星電視早在 1970s 遠銷海外市場，1980s 在海外建立彩電生產基地，不斷占領全球電視市場，三星電視的渠道實力和品牌知名度顯著提升。而海信、TCL 等國產品牌的國際化歷程較短，目前正在完善全球銷售渠道建設，品牌影響力仍有較大的提升空間，這也是中國品牌未來的發展重心，以及挑目前正在完善全球銷售渠道建設，品牌影響力仍有較大的提升空間，這也是中國品牌未來的發展重心，以及挑戰全球第一的必要條件。戰全球第一的必要條件。圖圖表表 16：國產品牌與國際品牌熱度對比（過去國產品牌與國際品牌熱度對比（過去 5 年平均

35、值）年平均值）圖圖表表 17：2023 年國產品牌與國際品牌的品牌價格指數對比年國產品牌與國際品牌的品牌價格指數對比 資料來源：Google Trends，中信建投 注：品牌價格指數=（零售量份額/零售額份額）*100；此處選取主品牌數據，不包含子品牌。資料來源：Omdia，中信建投 二二、三星如何在海外打造品牌影響力？三星如何在海外打造品牌影響力？從代工到自有品牌，體育營銷助力三星電視成為世界第一。從代工到自有品牌，體育營銷助力三星電視成為世界第一。成立之初，三星僅為日本三洋公司電視組裝代工廠，1969 年與日本三洋電器、住友商社合資成立三星三洋電器，此后逐漸發展自有家電品牌的出口業務。盡管

36、三星以價格優勢快速占領全球的中低端市場，但缺乏技術與聲譽的三星電子并未能真正走向國際市場。品牌聲譽的建立以 1988 年三星成為漢城冬奧會的區域贊助商為起點，此舉讓三星相對低端、本土化的品牌形象得到扭轉。此后三星從戰略層面提出國際化目標并開啟長達近三十年的世界級體育賽事營銷之旅，高投入、人性化、長期化的體育營銷疊加產品技術使三星最終在電視領域連續占據冠軍寶座。2.1 復盤三星的體育營銷動作復盤三星的體育營銷動作 押注奧運營銷，開展全球性品牌資產管理計劃。押注奧運營銷，開展全球性品牌資產管理計劃。1988 年三星首次作為本土贊助商參與到奧運會之中，1996年三星集團原會長李健熙強調品牌價值在競爭

37、中所起的巨大作用，立志把三星品牌價值迅速提高到世界頂級水平，堅持認為做奧林匹克頂級贊助商（TOP 計劃）是將三星打造成世界頂級品牌的唯一道路。從此，三星電子開展全球性品牌資產管理計劃，每年拿出 20 億美元（體育營銷約占 20%）的市場營銷費用，并將奧林匹克 TOP贊助計劃作為體育營銷的最高策略。020406080100120140160180三星LGTCL海信 7 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。進入進入 TOP 計劃，高投入躋身世界一流品牌之列。計劃，高投入躋身世界一流品牌之列。1997 年三星進入第四期 TOP 計劃，且合作關系預計延續至 202

38、8 年，奧運營銷對三星品牌力提升起到顯著作用：奧運營銷對三星品牌力提升起到顯著作用：1）TOP 計劃要求當選企業的產品與服務具備一流品質與高尚形象，入選 TOP 計劃既為三星間接提供品牌價值認可，也使三星直接享有全球范圍內銷售附奧林匹克標志產品的專營權、廣告優先權、賽場展銷等權利。2）三星一直向國際奧委會提供新產品，同時舉辦各類活動以增強民眾參與感，三星產品也得以不斷出圈。三星堅持體育營銷長期性，除了奧運營銷，也涉足亞運會、男足世界杯、歐洲五大聯賽、NFL、NBA 等大型賽事的贊助。2000 年以來三星營銷費用規模持續擴大，2009-2023 年平均銷售費用率為 4.96%，分別比索尼、LG

39、高 0.15pct、1.64pct，持續的營銷投入、品牌曝光逐漸沉淀和轉化為品牌價值，助力三星從區域性企業成長持續的營銷投入、品牌曝光逐漸沉淀和轉化為品牌價值，助力三星從區域性企業成長為全球行業龍頭。為全球行業龍頭。圖圖表表 18：三星體育營銷歷史三星體育營銷歷史1988 年成為漢城奧運會區域贊助商，年成為漢城奧運會區域贊助商，1998 年成為奧運會全球合作伙伴年成為奧運會全球合作伙伴 資料來源：Bloomberg，三星電子官網，奧運會IOC市場報告，中信建投 2.2 體育營銷給三星電視帶來什么影響？體育營銷給三星電視帶來什么影響？長期的體育營銷戰略使三星品牌價值得到全球市場認可，推動業務布局

40、擴張與電視業務規模增長。長期的體育營銷戰略使三星品牌價值得到全球市場認可，推動業務布局擴張與電視業務規模增長。1）三星品牌曝光與好感度提升，品牌價值得到全球認可。）三星品牌曝光與好感度提升，品牌價值得到全球認可。品牌熱度領先競爭對手：品牌熱度領先競爭對手：二十余年的奧運營銷為三星產品帶來直接的曝光度提升，同時也幫助三星品牌收獲市場認知度和好感度。截至 2024 年 4 月，三星品牌在海外三大主流社交平臺的總訂閱人數領先于索尼、LG、海信、TCL 等主要競爭對手；根據 Google Trends，2010 年以前，三星在全球范圍內的谷歌搜索熱度指數低于索尼，此后超越索尼并且長期保持領先。8 A

41、股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 19：各品牌海外主流社交媒體訂閱人數（：各品牌海外主流社交媒體訂閱人數（2024.4）圖圖表表 20：2010 年三星搜索熱度超越索尼后持續領先（年三星搜索熱度超越索尼后持續領先（2024.6）資料來源：YouTube，X，TikTok，中信建投 資料來源：Google Trends，中信建投 品牌價值超越索尼：品牌價值超越索尼：長期體育營銷戰略大幅提升了三星在全球市場上的影響力，品牌價值得到認可。三星的品牌價值持續提升，從 2000 年的 52.23 億美元增長至 2023 年的 914.07 億美元，2005

42、年超越索尼，2009 年排名進入前 20，2012 年排名迅速進入前 10。目前，三星已連續四年榮膺全球品牌咨詢公司 Interbrand 全球最佳品牌榜單的第五名，是唯一一家躋身全球前 20 強的韓國品牌。圖圖表表 21：全球最佳品牌榜單，三星品牌價值及排名持續提升全球最佳品牌榜單，三星品牌價值及排名持續提升 資料來源：Interbrand，中信建投 2）三星全球渠道體系得到拓展，電視業務規?？焖僭鲩L。）三星全球渠道體系得到拓展，電視業務規?？焖僭鲩L。借助體育營銷與各業務渠道資源共享，三星形成全球業務網絡布局。借助體育營銷與各業務渠道資源共享，三星形成全球業務網絡布局。截至 2022 年底，

43、三星電子在全球共設有 15 個區域辦事處，全球業務網絡由 232 個生產基地、銷售辦事處、研發中心和設計中心組成，銷售辦事處加分銷子公司等共 132 個。其中，家用娛樂電器在美國的授權經銷商至今已達到 838 家，包含線上商店 50 家、線下商店 788 家。678 72 310 62 640 240 32 31 85 35 22 110 58 8 88 0100200300400500600700YoutubeXTikTokSamsungSonyLGHisenseTCL43423425212020212119191798777666555501020304050607001002003004

44、0050060070080090010002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023三星品牌價值（億美元）索尼品牌價值（億美元）三星排名-右軸索尼排名-右軸 9 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 22：三星電子的全球布局網絡三星電子的全球布局網絡 資料來源：三星電子2023年可持續發展報告，中信建投 圖圖表表 23：三星電子銷售辦事處三星電子銷售辦事處

45、+分銷子公司等穩定在分銷子公司等穩定在 130 家以上家以上 資料來源：三星電子可持續發展報告，中信建投 0204060801001201401602007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售辦事處其他 10 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。打通海外市場渠道，各地區市場份額領先。打通海外市場渠道，各地區市場份額領先。三星電視長期在北美、歐洲、新興市場保持行業第一的地位，反映完善的渠道布局與強勁的品牌優勢。1）分階段來看：2016 年及以

46、前，三星電視份額持續提升，主要得益于其品牌聲量的擴大以及海外渠道的拓展，體育營銷為其進駐海外市場和銷售渠道提供助燃劑，三星在各大區域均實現 20%甚至 30%以上的零售量份額。2）分地區來看：近幾年北美和歐洲市占率的下滑主要受其他品牌搶占中低端市場的影響，但在高端市場和渠道依然占據領先地位，長期體育營銷有效推動三星品牌高端化；而在東南亞、拉美、中東非等新興市場，三星的市占率更高，并且有提升趨勢，表明當前三星品牌全球化仍在新興市場發揮作用，品牌和渠道優勢非常明顯。圖圖表表 24：三星電視在北美市場的零售量市占率變化三星電視在北美市場的零售量市占率變化 圖圖表表 25：三星電視在西歐市場的零售量市

47、占率變化三星電視在西歐市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 圖圖表表 26：三星電視在東歐市場的零售量市占率變化三星電視在東歐市場的零售量市占率變化 圖圖表表 27：三星電視在東南亞市場的零售量市占率變化三星電視在東南亞市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 22%23%25%22%21%20%20%18%19%19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

48、 2021 2022 2023其他零售商品牌RCA松下Magnavox夏普Philips索尼東芝海信LGVizioTCL三星28%29%28%26%26%25%24%24%25%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023其他TelefunkenVestelGrundig夏普東芝海信索尼TCL松下PhilipsLG三星33%29%28%26%28%27%28%27%25%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620

49、17201820192020202120222023其他小米AllviewTCL夏普DexpPhilips索尼海爾東芝海信松下LG三星25%26%29%29%29%29%29%29%29%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他Philips長虹創維Polytron松下海信東芝索尼夏普TCLLG三星 11 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 28：三星電視在拉美市場的零售量市占率變化三星電視在拉美市場的零售量市占率變化 圖圖表表 2

50、9：三星電視在中東非市場的零售量市占率變化三星電視在中東非市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 改善渠道結構，提升改善渠道結構，提升 ASP 和銷額市占率。和銷額市占率。在拓展海外市場和渠道的同時，三星也在不斷優化銷售渠道和產品結構。在出海初期，三星主要通過沃爾瑪、Kmart 等大型連鎖商店或折扣零售商銷售產品，這些連鎖超市的用戶更加看重產品價格，而非質量，并且由于三星早期實現產業鏈一體化，成本和價格優勢顯著，滿足渠道及其受眾的需求，因此能夠快速進駐渠道和放量，銷量市占率明顯提升。隨著中國制造商崛起，以及三星自身高端品牌

51、形象的塑造成功，三星也逐步開始優化產品和渠道結構，減少中低端產品和渠道的銷售占比，將高端產減少中低端產品和渠道的銷售占比，將高端產品轉移至品轉移至 Costco、BestBuy、Sears、Circuit City 以及其它一些高級專業商店進行銷售，以及其它一些高級專業商店進行銷售，這些商店及其消費者更看重的是產品質量和品牌形象，隨著高端渠道占比提升，三星 ASP 和市場份額也不斷增長。圖圖表表 30：三星全球電視市場份額（銷量）三星全球電視市場份額（銷量）圖圖表表 31：三星全球電視市場份額（銷額）三星全球電視市場份額（銷額）資料來源：Omdia，中信建投 注：2023年數據截至5月。資料來

52、源：GfK，中信建投 市場份額提升，電視業務規?？焖贁U大。市場份額提升，電視業務規?？焖贁U大。隨著三星品牌力提升和渠道布局完善，其電視市場份額持續增長，根據 DisplaySearch、Omdia 數據，2006 年三星電視的出貨量份額達到 10.6%，首次趕超索尼成為世界第一，隨后連續 18 年蟬聯冠軍。盡管近幾年三星銷量市占率呈現下滑趨勢，但是銷額市占率仍維持穩定，結構和 ASP持續優化，推動三星電視業務銷售規模增長，電視相關業務收入從 2000 年的 100+億美元增長至 2023 年的 400+億美元。27%28%28%29%30%30%32%27%28%28%0%10%20%30%4

53、0%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他Hyundai索尼VizioNoblex松下Philips海信TCLSempLG32%36%35%36%35%34%34%33%32%31%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他Tornado松下Philips索尼TCL東芝海信LG三星0%5%10%15%20%25%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20

54、18 2019 2020 2021 2022 20230%5%10%15%20%25%30%35%40%2014201520162017201820192020202120222023 12 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 32：三星電視相關業務收入規模整體增長三星電視相關業務收入規模整體增長 圖圖表表 33：2010 年以來三星電視相關業務年以來三星電視相關業務 OPM 整體提升整體提升 注：三星 VD/DA 業務包括視頻顯示和生活家電。資料來源：Bloomberg，中信建投 資料來源：Bloomberg，中信建投 三、三、海信能夠學習三星

55、，通過體育營銷打開知名度嗎？海信能夠學習三星，通過體育營銷打開知名度嗎？對標三星品牌運營與盈利能力，品牌形象升級戰略開啟對標三星品牌運營與盈利能力，品牌形象升級戰略開啟 3.0。三星體育營銷具有借鑒價值，海信有望復刻品牌路徑實現高端化出海目標。參考三星電視發展歷程，先以低成本優勢占領全球中低端市場，再以技術、產品優勢疊加品牌營銷領跑全球高端市場?；厥缀Ｐ懦龊Ｂ窂?，從海外 OEM 代工生產的 1.0 階段到自主品牌意識覺醒的 2.0 階段，再到當前整合與布局全球產業鏈和渠道資源，實現生產制造本土化的 3.0 階段，海信始終堅持國際化戰略，并取得了貨量世界第二的斐然成績。但是海信與國際龍頭品牌相比

56、，其產品結構、品牌溢價、利潤率還有很大提升空間，2024 年海信啟動品牌煥新升級戰略，有望在年海信啟動品牌煥新升級戰略，有望在 3.0 階段實現與國際龍頭品牌的跟跑和并跑。階段實現與國際龍頭品牌的跟跑和并跑。3.1 復盤前期海信的體育營銷動作，取得什么效果？復盤前期海信的體育營銷動作，取得什么效果？1）借頂級賽事亮相世界舞臺，拓展海外渠道以提升市占率。）借頂級賽事亮相世界舞臺，拓展海外渠道以提升市占率。從海外本土賽事到全球頂尖賽事，海信品牌聲量擴大。從海外本土賽事到全球頂尖賽事，海信品牌聲量擴大。全球化體育賽事的參與為海信的品牌躍升提供了彎道超車的機會，海信的國際化以 1985 年 OEM 代

57、工貼牌為起點，2006 年成立海信國際營銷公司，開始建設自主品牌，2014 年起發力體育營銷，前期通過參與澳大利亞網球公開賽、NASCAR 汽車賽、F1 紅牛車隊等區域項目為品牌推廣奠定基礎，后期通過全球頂尖體育賽事的參與實現品牌在海外市場的躍遷式提升。2016 年以來，海信先后成為歐洲杯歷史上首個來自中國的全球頂級贊助商、世界杯近百年歷史上的首個中國電視品牌，益普索賽前、賽后調研數據顯示，兩屆頂級體育賽事都提升了海信知名度，疊加研發、生產等各環節的國際化，成功攻克海外重點市場。此后海信接連贊助歐洲杯和世界杯，成為中國唯一一家連續贊助 5 屆世界級賽事的企業。-30%-20%-10%0%10%

58、20%30%40%50%60%0100200300400500600200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023VD/DA營業收入（億美元）YOY-右軸0%1%2%3%4%5%6%7%8%05101520253035200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023VD/DA營業利潤（億美元）營業利潤率-右軸

59、 13 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 34：海信體育營銷歷史海信體育營銷歷史2008 年開始贊助海外本土賽事，年開始贊助海外本土賽事，2016 年開始贊助全球頂尖賽事年開始贊助全球頂尖賽事 資料來源：公司公告，WIND，公司官網，中信建投 圖圖表表 35：Z 世代對于中國品牌世界杯廣告的關注度情況世代對于中國品牌世界杯廣告的關注度情況 圖圖表表 36：世界杯期間及以后，世界杯期間及以后，Z 世代的電視品牌傾向世代的電視品牌傾向 資料來源：GKURC，中信建投 資料來源：GKURC，中信建投 體育營銷助力渠道拓展，海外市場份額提升。體育營銷助

60、力渠道拓展，海外市場份額提升。從海外渠道拓展來看：從海外渠道拓展來看：海信提出“大頭在海外”的發展戰略后，持續開拓海外市場渠道，2009 年 9 月在歐洲地區開拓出德國市場第一個渠道，隨后與歐洲第二大電子產品零售巨頭 EURONICS 達成合作，2014 年與意大利第一大渠道 MEDIAWORLD 展開合作。2015 年在贊助 F1 紅牛車隊和美國規模最大、最受觀眾歡迎的NASCAR 汽車系列賽事后，海信成功進駐了沃爾瑪、Costco 和 BestBuy 等美國主流渠道。2016 年海信贊助歐洲杯，成功與法國最大的渠道商 Darty 達成合作。2017 年海信成為俄羅斯世界杯頂級贊助商，同年

61、12 月海信電視進駐當地高端渠道 Technopark，2018 年 1 月進入俄羅斯第二大渠道 DNS，而此前一直由經銷商代理銷售。2022年卡塔爾世界杯，海信圍繞賽場圍欄廣告的新玩法成功激活自傳播效應，品牌認知度進一步提升。海信電視Vivo手機蒙牛萬達文旅Boss直聘其他海信TCL小米創維海爾康佳長虹其他 14 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 37：海信全球搜索熱度趨勢海信全球搜索熱度趨勢 圖圖表表 38：海信體育營銷推動渠道拓展及海外市占率提升海信體育營銷推動渠道拓展及海外市占率提升 注：谷歌于2016年1月1日、2017年1月1日更新

62、了數據收集系統。資料來源：Google Trends，中信建投 資料來源：AVC Revo，中信建投 從地區市場份額來看：從地區市場份額來看：2008 年海信首先選擇冠名澳網公開賽體育場館，贊助澳網公開賽，并在第七年當地市場占有率超過 20%。2016 年海信成為歐洲杯頂級贊助商，彼時海信集團在歐洲市場營收不足 1 億歐元，2023年在歐洲區年收入已經超過 30 億歐元，其中海信電視從不足 1%的市占率提升至接近 10%，且連續多年業績增長 20%以上，當前歐洲已成為海信產業鏈最齊全、規模最大的海外市場。2015 年以來海信在北美地區主要贊助本土賽事，疊加贊助全球頂尖賽事帶來的品牌知名度提升，

63、TrendForce數據顯示海信2022年北美市占率已達11%，2023 年進一步提升，躋身當地市場 TOP3。圖圖表表 39：海信電視在北美市場的零售量市占率變化海信電視在北美市場的零售量市占率變化 圖圖表表 40：海信電視在西歐市場的零售量市占率變化海信電視在西歐市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 0%2%4%6%8%10%12%海外出貨量市占率1%1%2%2%2%4%4%6%8%9%10%5%3%1%1%1%1%1%1%1%2%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 201

64、4 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023其他零售商品牌RCA松下Magnavox夏普Philips索尼LGVizioTCL三星東芝海信0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023其他TelefunkenVestelGrundig夏普索尼TCL松下PhilipsLG三星東芝海信 15 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 41：海信電視在日本市場的零售量市占率變化海信電視

65、在日本市場的零售量市占率變化 圖圖表表 42：海信電視在東南亞市場的零售量市占率變化海信電視在東南亞市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 圖圖表表 43：海信電視在拉美市場的零售量市占率變化海信電視在拉美市場的零售量市占率變化 圖圖表表 44：海信電視在中東非市場的零售量市占率變化海信電視在中東非市場的零售量市占率變化 資料來源：Euromonitor，中信建投 資料來源：Euromonitor，中信建投 2）堅持自有品牌和高端出海，抓住大屏化機遇。）堅持自有品牌和高端出海，抓住大屏化機遇。擴大自主品牌化，重要地區品牌價

66、格指數提升。擴大自主品牌化，重要地區品牌價格指數提升。體育營銷策略效果顯著，海外品牌力明顯提升，根據凱度咨詢，海信已連續 7 年位居 BrandZ 中國全球化品牌 10 強；益普索調查顯示，海信 2019-2023 年在 18 個重要國家的海外品牌認知度累計提升 14pct，海外品牌資產指數從 55 穩步提升至 100。品牌影響力的提升同時增強品牌定價能力，2023 年海信在北美、歐洲等重要市場的品牌價格指數有所提升。17%16%15%14%13%15%16%19%23%23%2%2%2%6%11%12%13%14%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201

67、4201520162017201820192020202120222023其他Real歐麗旺三菱日立船井LG松下索尼夏普海信東芝0%1%1%1%1%2%2%1%2%2%6%6%4%4%4%4%3%3%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他Philips長虹創維Polytron松下索尼夏普TCLLG三星東芝海信1%2%3%3%4%4%4%5%4%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021

68、20222023其他Hyundai索尼VizioNoblex松下PhilipsTCLSempLG三星3%5%7%9%11%11%11%12%13%14%2%1%1%3%4%3%3%3%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023其他Tornado松下Philips索尼TCLLG三星東芝海信 16 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖表表 45：2017-2022 年海信品牌力指數年海信品牌力指數 圖圖表表 46：海信品牌價格指數海信品牌價格指數

69、 YOY 資料來源：凱度咨詢，中信建投 注：品牌價格指數=（零售量份額/零售額份額）*100。資料來源：海信視像公告，中信建投 高端出海持續引領，把握大屏化、高端出海持續引領，把握大屏化、Mini LED 趨勢優化產品結構。趨勢優化產品結構。海信聚焦產品與技術，持續推動產品高端化升級，疊加體育營銷助力高端產品銷售，產品結構持續優化。大屏電視方面，海信海外大屏化效果顯現，2023 年海信 100 吋及以上電視的全球銷量同比增長 152.68%，銷額同比增長 115.88%。奧維睿沃數據顯示，在全球 100 吋及以上電視市場中，2023 年海信系出貨量市占率為 44.75%，高居全球第一；Omdi

70、a 數據顯示，2024Q1海信系電視出貨量占據全球百吋市場 56.4%，排名第一。高端電視方面，隨著高端顯示技術的升級和降本，高端細分市場規?？焖僭鲩L，特別是在 Mini LED 領域，根據 Counterpoint 數據，2024Q1 全球 Mini LED 電視出貨量同比增長 49%，其中海信占據全球 Mini LED 電視銷量的 21%。隨著 2024 年體育賽事及經濟復蘇帶動大屏電視需求增長，海信電視的高端優勢愈加顯著，公司海外產品結構有望持續優化。圖圖表表 47：75 吋及以上產品銷售額占比吋及以上產品銷售額占比 圖圖表表 48：2024Q1 全球各品牌全球各品牌 Mini LED

71、電視銷量份額電視銷量份額 資料來源：海信視像公告，中信建投 資料來源：Counterpoint，中信建投 48253082382111341241020040060080010001200140020172018201920202021202201234567美國加拿大德國意大利英國日本中國墨西哥0%10%20%30%40%50%60%海外全球中國20222023 17 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。3.2 2024 年歐洲杯能夠給海信帶來什么？年歐洲杯能夠給海信帶來什么？1）短期擴張全球渠道，提高出貨量與全球市場份額。）短期擴張全球渠道，提高出貨量

72、與全球市場份額。豐富頂級賽事經驗疊加足球傳統強國，豐富頂級賽事經驗疊加足球傳統強國，2024 年歐洲杯將拉動海外銷量上漲。年歐洲杯將拉動海外銷量上漲。作為已連續贊助四屆世界級賽事的中國品牌，海信在歐洲杯營銷策略上累積了獨有經驗。配合形象升級的品牌建設目標，海信已針對歐洲杯制定組合拳策略，將在 4 月至 7 月之間通過社交媒體推介、廣告投放、IP 聯名、品類巡演等方式形成營銷合力，促進全球各地渠道擴展。另外，2024 年歐洲杯具有不同以往的熱度集中優勢。2016 年歐洲主辦國為法國，2020年受疫情影響賽事由 12 個國家主辦，而 2024 年歐洲杯將由德國主辦。德國作為足球傳統強國、具備熱烈的

73、足球氛圍，并且人均 GDP 水平領先歐洲其他足球強國。2023 年海信電視在德國的零售量排名第三，市占率同比提升 3.1pct，今年營銷策略的持續落地與品牌的高曝光機會將為海信電視奪取銷量冠軍帶來新的可能性。圖圖表表 49：海信海信 2024 年歐洲杯年歐洲杯 IP 激活及營銷策略發布激活及營銷策略發布 圖圖表表 50：歐洲主要國家的足球感興趣人口占比與人均歐洲主要國家的足球感興趣人口占比與人均 GDP 資料來源：海信集團官網，中信建投 資料來源：Nielsen，中信建投 足球賽事關系深度綁定，消費者心智進一步加強。足球賽事關系深度綁定，消費者心智進一步加強。Omdia 數據顯示，2023 年

74、海信系電視海外出貨同比增長13.9%，此外歐洲成為海信視像境外收入第二大增量市場，表明主動的品牌塑造取得實際成效。經過數次足球頂級賽事的贊助營銷與消費者的實際體驗，海信已在全球市場形成消費者心智。2020 歐洲杯期間，海信在所有贊助商品牌中的用戶心智占有率高達 25.27%，名列第一。同時，消費者對體育賽事的贊助品牌具有較高的信任度與認可度。據 Nielsen 報告，2021 年 81%的消費者表示完全信任或有點信任體育賽事中的品牌贊助，僅次于親朋好友推薦。2022 年有 67%的足球球迷認為參與體育贊助的品牌更有吸引力，59%的球迷會相同情況下傾向于選擇贊助商產品（普通人群的比例為 45%）

75、，并且贊助活動平均提高了球迷 10%購買意向。因此，2024 年歐洲杯將進一步強化海信與足球賽事的綁定關系，進一步提升市場消費心智。2）長期提升知名度和品牌力，加速品牌高端出海，進而擴大收入增長空間。）長期提升知名度和品牌力，加速品牌高端出海，進而擴大收入增長空間。從“從“Hi 冠軍”到“信，就是冠軍”，冠軍”到“信，就是冠軍”，2024 年歐洲杯將是海信品牌高端出海的關鍵節點。年歐洲杯將是海信品牌高端出海的關鍵節點。根據海信 2022 年全球化品牌增長計劃，2025 年全球品牌價格指數將增長到 100；海信集團國際營銷常務副總裁方雪玉表示，未來品牌資產要實現 20%的提升。體育營銷既能提升品

76、牌認知度，又能推動渠道銷售落地和品牌高端化。海信集團總裁賈少謙曾表示，“如果說贊助 2016 歐洲杯，只是海信主品牌開始大舉走向海外；2020 歐洲杯，將是海信各品牌、各產品全面國際化的開端?！苯涍^ 2016 年歐洲杯獲得“世界第二”國際聲譽的海信，將在 2024 年歐洲杯嶄新營銷主題“信，就是冠軍”的旗幟下加速品牌高端出海的旅程。18 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。從知名度來看：完整賽事配置吸引更多觀眾，品牌營銷進入新階段。從知名度來看：完整賽事配置吸引更多觀眾，品牌營銷進入新階段。2024 年歐洲杯是疫情散去后首屆完整配置的歐洲杯，將在一個月內于

77、 10 個城市開展 51 場比賽，預計有 200 多個國家或地區進行賽事轉播，歐足聯官方預測將累計形成 50 億電視觀眾。2024 年是海信第三次成為歐洲杯贊助商，作為此次合作的一部分，海信也將獲得 2023-2024 年和 2025-2026 年的歐洲杯預選賽、2025 年的歐國聯決賽、2025 年的 U21 歐洲杯、2024年的南美歐洲超級杯以及 2026 年的歐洲五人制足球錦標賽的贊助權。同時，海信陸續官宣成為 2024 年 KPL 王者榮耀職業聯賽和重慶狼隊王者榮耀分部的官方合作伙伴、黑神話：悟空游戲的全球官方合作伙伴，此類游戲營銷表明海信品牌營銷進入新階段，將在更廣闊的年齡層范圍提升

78、品牌形象。圖圖表表 51：海信成為黑神話：悟空全球官方合作伙伴海信成為黑神話：悟空全球官方合作伙伴 圖圖表表 52：海信官宣成為海信官宣成為 2024 年年 KPL 官方合作伙伴官方合作伙伴 資料來源：海信視像微信公眾號，中信建投 資料來源：中國電子視像行業協會，中信建投 從高端化來看：歐洲杯將刺激更多大屏電視需求，助力海外產品結構的升級。從高端化來看：歐洲杯將刺激更多大屏電視需求，助力海外產品結構的升級。根據 GKURC，電視作為大型體育賽事的第一大觀賽硬件，大屏幕已成為 Z 世代重視的觀賽體驗要素。因此，2024 年觀眾基數更大的歐洲杯將帶來更多大屏電視的更新需求，是歐洲品牌升級的絕佳機會

79、。參考 2020 年歐洲杯，海信在 2021 年 1-6 月通過一系列主題營銷活動，實現了 U7、U8 系列電視海外銷售額同比增長 143.1%，尤其是在歐洲杯核心五國市場，U7、U8 系列累計銷售額同比增長 205.4%。預計海信在 2024 年歐洲杯與后續贊助機會中，將進一步拓展高端產品的市場份額。圖圖表表 53：Z 世代世界杯觀賽的硬件品類選擇情況世代世界杯觀賽的硬件品類選擇情況 圖圖表表 54：Z 世代對于世界杯觀賽電視的尺寸傾向情況世代對于世界杯觀賽電視的尺寸傾向情況 資料來源：GKURC，中信建投 資料來源：GKURC，中信建投 電視手機筆記本電腦平板電腦臺式電腦投影儀其他55吋及

80、以下60吋65吋70吋75吋80吋85吋及以上 19 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。四、盈利預測四、盈利預測 海信視像堅持產品高端化策略，產品結構和盈利水平不斷優化；此外，歐洲杯將于 6 月開幕，參考三星體育營銷對其自身品牌知名度和產品結構的提升，我們認為海信作為歐洲杯官方贊助商，有望憑借品牌營銷及新品上市實現渠道拓展與高端化突破。我們預測 2024-2026 年公司實現歸母凈利潤 24.13/27.95/32.65 億元，對應EPS 為 1.85/2.14/2.50 元，當前股價對應 PE 為 14.79/12.76/10.93 倍，維持“買入”評

81、級。圖圖表表 55：海信視像收入拆分海信視像收入拆分 單位：億元，%2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 分業務 智慧顯示終端 378.06 352.59 412.57 474.19 550.86 636.08 YOY 20.89%-6.74%17.01%14.94%16.17%15.47%毛利率 13.90%17.35%15.99%16.45%16.50%16.55%新顯示新業務 46.01 46.35 65.17 84.19 100.61 119.92 YOY 40.96%0.75%40.60%29.20%19.50%19.20%毛利率 34.31%38.22%

82、31.68%31.25%31.91%32.71%其他主營業務 7.11 6.55 6.16 7.39 8.50 9.52 YOY-14.25%-7.95%-5.95%20.00%15.00%12.00%毛利率 37.32%24.56%25.24%25.50%26.00%26.50%其他業務 36.83 51.89 52.26 47.04 39.98 31.98 YOY-6.70%40.89%0.72%-10.00%-15.00%-20.00%毛利率 7.42%5.49%5.06%5.00%5.00%5.00%分地區 境內收入 196.90 200.03 236.43 260.46 289.96

83、 326.33 YOY 25.41%1.59%18.20%10.17%11.32%12.55%毛利率 22.58%26.57%23.47%26.70%26.80%27.00%境外收入 234.28 205.46 247.47 305.31 370.01 439.18 YOY 19.12%-12.30%20.45%23.38%21.19%18.69%毛利率 11.32%13.31%13.21%12.01%12.84%13.41%其他業務 36.83 51.89 52.26 47.04 39.98 31.98 YOY-6.70%40.89%0.72%-10.00%-15.00%-20.00%毛利率

84、 7.42%5.49%5.06%5.00%5.00%5.00%營業收入合計 468.01 457.38 536.16 612.81 699.95 797.50 YOY 19.04%-2.27%17.22%14.30%14.22%13.94%毛利率 15.75%18.22%16.94%17.71%18.17%18.64%凈利潤 11.38 16.79 20.96 24.13 27.95 32.65 YOY-4.83%47.58%24.82%15.12%15.85%16.82%凈利率 2.43%3.67%3.91%3.94%3.99%4.09%資料來源：海信視像公告，中信建投 20 A 股公司深度

85、報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五、風險提示五、風險提示 1）市場需求下降：）市場需求下降：全球電視市場進入存量競爭階段，歐美及日本等發達國家和地區的市場需求透支效應逐漸顯現，同時高通脹導致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續低迷。根據 TrendForce 集邦咨詢數據，2023年全球電視出貨量約 1.95 億臺（YOY-2.7%），創近十年歷史新低。公司未來三年電視業務增長主要依靠海外出貨量增加拉動，如果海外需求及海信出貨量不及預期，會對公司電視業務及整體收入利潤產生較大影響。假設 2024 年公司海外電視出貨量增速下滑 5pct，收入和利潤增速將下滑 2.5

86、pct 左右。2）面板價格反彈：）面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續下降，疊加減產幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據 AVC Revo數據，各尺寸電視面板價格自2022年10月開始止跌，隨后經歷小幅度漲價，與2022年9月相比，75/65/55/50/43/32吋電視面板均價至 2024 年 6 月共漲價 74/75/54/42/19/12 美元。3）人民幣匯率波動：）人民幣匯率波動：匯率長期波動會影響外貿企業的經營戰略，美元匯率短期波動較大，根據中國外匯交易中心數據，當前美元兌人民幣即期匯率為 7.2 以上，跟去年同期相比處于較高水平。21 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀

87、正文之后的免責條款和聲明。報表預測報表預測 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 29,294.15 35,455.98 42,216.62 46,408.50 54,005.98 營業收入營業收入 45,738.12 53,615.56 61,281.15 69,994.77 79,750.12 現金 3,074.98 2,271.18 6,128.11 7,010.89 10,910.

88、24 營業成本 37,402.82 44,534.02 50,426.09 57,274.29 64,888.21 應收票據及應收賬款合 12,830.10 14,255.91 16,564.57 18,919.90 21,556.82 營業稅金及附加 219.29 257.78 272.52 311.28 354.66 其他應收款 50.59 36.91 59.71 68.20 77.70 銷售費用 3,504.32 3,607.42 4,167.12 4,829.64 5,582.51 預付賬款 72.21 81.38 110.10 125.76 143.28 管理費用 710.42 93

89、4.03 1,103.06 1,329.90 1,595.00 存貨 4,189.08 5,831.23 6,272.69 7,124.56 8,071.68 研發費用 2,079.78 2,378.99 2,635.09 3,079.77 3,588.76 其他流動資產 9,077.19 12,979.37 13,081.44 13,159.20 13,246.25 財務費用-45.27-11.64 85.42 53.52-18.29 非流動資產非流動資產 6,465.41 9,650.61 8,723.62 7,787.73 6,866.25 資產減值損失-58.07-106.56-92.

90、45-105.60-120.31 長期投資 1,733.34 782.67 873.48 964.29 1,055.10 信用減值損失 6.72-21.51-26.20-29.92-34.09 固定資產 1,422.45 4,563.98 3,895.66 3,218.66 2,532.99 其他收益 237.29 384.88 280.41 280.41 280.41 無形資產 781.91 1,057.62 882.49 707.13 531.55 公允價值變動收益 17.97 77.85 50.00 50.00 50.00 其他非流動資產 2,527.71 3,246.33 3,071.

91、99 2,897.65 2,746.61 投資凈收益 251.14 513.70 368.46 368.46 368.46 資產總計資產總計 35,759.55 45,106.59 50,940.24 54,196.23 60,872.22 資產處置收益 18.11 0.78 6.33 6.33 6.33 流動負債流動負債 15,156.33 18,381.72 21,454.93 21,478.21 24,341.58 營業利潤營業利潤 2,339.92 2,764.11 3,178.39 3,686.05 4,310.06 短期借款 445.04 703.44 2,550.97 0.00

92、0.00 營業外收入 60.97 54.48 64.32 64.32 64.32 應付票據及應付賬款合 9,661.97 11,982.22 12,670.05 14,390.73 16,303.80 營業外支出 54.05 36.97 40.59 40.59 40.59 其他流動負債 5,049.31 5,696.06 6,233.92 7,087.48 8,037.78 利潤總額 2,346.84 2,781.62 3,202.12 3,709.78 4,333.79 非流動負債非流動負債 703.71 1,492.62 1,317.80 1,149.91 989.92 所得稅 195.4

93、8 231.82 266.87 309.18 361.18 長期借款 59.31 692.29 517.47 349.58 189.59 凈利潤凈利潤 2,151.36 2,549.80 2,935.25 3,400.61 3,972.60 其他非流動負債 644.39 800.33 800.33 800.33 800.33 少數股東損益 472.26 453.94 522.56 605.41 707.24 負債合計負債合計 15,860.04 19,874.34 22,772.73 22,628.12 25,331.50 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1,679.11 2,095.85

94、2,412.69 2,795.20 3,265.36 少數股東權益 2,347.96 6,337.58 6,860.14 7,465.55 8,172.80 EBITDA 2,653.27 3,660.30 4,305.34 4,790.00 5,327.79 股本 1,307.65 1,305.40 1,305.40 1,305.40 1,305.40 EPS（元）1.29 1.61 1.85 2.14 2.50 資本公積 2,514.34 2,460.56 2,460.56 2,460.56 2,460.56 留存收益 13,729.56 15,128.72 17,541.41 20,33

95、6.60 23,601.96 主要財務比率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 17,551.55 18,894.68 21,307.37 24,102.56 27,367.92 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 負債和股東權益負債和股東權益 35,759.55 45,106.59 50,940.24 54,196.23 60,872.22 成長能力成長能力 營業收入(%)-2.27 17.22 14.30 14.22 13.94 營業利潤(%)45.47 18.13 14.99 15.97 16.93 歸屬于母公司凈利潤47.58 24.82 15.1

96、2 15.85 16.82 獲利能力獲利能力 毛利率(%)18.22 16.94 17.71 18.17 18.64 凈利率(%)3.67 3.91 3.94 3.99 4.09 ROE(%)9.57 11.09 11.32 11.60 11.93 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）ROIC(%)15.08 21.15 20.97 18.12 20.12 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 經營活動現金流經營活動現金流 5,004.87 2,927.60 1,996.42 3,381.92 3,767.83 資產負債率(%)44

97、.35 44.06 44.70 41.75 41.61 凈利潤 2,151.36 2,549.80 2,935.25 3,400.61 3,972.60 凈負債比率(%)-12.92 -3.47 -10.86 -21.10 -30.16 折舊攤銷 351.70 890.32 1,017.80 1,026.70 1,012.30 流動比率 1.93 1.93 1.97 2.16 2.22 財務費用-45.27-11.64 85.42 53.52-18.29 速動比率 1.63 1.58 1.64 1.79 1.85 投資損失-251.14-513.70-368.46-368.46-368.46

98、營運能力營運能力 營運資金變動 2,719.59-120.32-1,678.02-734.86-834.75 總資產周轉率 1.28 1.19 1.20 1.29 1.31 其他經營現金流 78.62 133.14 4.42 4.42 4.42 應收賬款周轉率 5.54 5.83 5.82 5.82 5.82 投資活動現金流投資活動現金流 -4,580.97-2,796.59 273.23 273.23 273.23 應付賬款周轉率 6.68 6.25 6.62 6.62 6.62 資本支出 301.87 380.69 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）長期投資-6,8

99、38.50-3,175.85 0.00 0.00 0.00 每股收益(最新攤薄)1.29 1.61 1.85 2.14 2.50 其他投資現金流 1,955.67-1.43 273.23 273.23 273.23 每股經營現金流(最新3.83 2.24 1.53 2.59 2.89 籌資活動現金流籌資活動現金流 -972.00-49.08 1,587.29-2,772.38-141.70 每股凈資產(最新攤薄)13.45 14.47 16.32 18.46 20.97 短期借款-689.05 258.39 1,847.53-2,550.97 0.00 估值比率估值比率 長期借款-15.02

100、632.98-174.82-167.89-159.99 P/E 21.25 17.02 14.79 12.76 10.93 其他籌資現金流-267.93-940.45-85.42-53.52 18.29 P/B 2.03 1.89 1.67 1.48 1.30 現金凈增加額現金凈增加額 -539.02 53.69 3,856.94 882.77 3,899.36 EV/EBITDA 4.43 6.12 7.66 6.45 5.35 資料來源：公司公告，iFinD 中信建投 22 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 馬王杰馬王杰 中信建

101、投證券家電行業首席分析師，上海交通大學管理學碩士，曾就職于申萬宏源、天風和國盛證券。研究扎實，觀點鮮明。所在團隊曾獲 2016 年新財富家電行業第五名、水晶球第二名；2017 年新財富入圍；2018 年金牛獎家電行業最佳團隊。研究助理研究助理 呂育儒呂育儒 23 A 股公司深度報告 海信視像海信視像 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以

102、三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主

103、體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本

104、報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點

105、、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提

106、供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk