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1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 家用電器/2024 年 06 月 14 日 清潔電器海外數據追蹤方法探討 看好掃地機行業深度系列之二 相關研究-證券分析師 劉正 A0230518100001 劉嘉玲 A0230522120003 研究支持 程愷雯 A0230122070008 聯系人 程愷雯(8621)23297818 本期投資提示：海外清潔電器數據追蹤方法探討：清潔電器海外銷售仍以線下渠道為主，數據較為黑箱，我們進行多維度搜集以更高頻的跟蹤行業景氣度情況：1）北美船舶出口數據追蹤：掃地機出口須通過集中箱運輸至歐洲或美洲港口，統計港口船舶到港數據可觀察到出口到歐洲、北美等各大區域

2、的整體銷售景氣情況，石頭科技在 2024 年 1-4 月較去年同期有較優表現，科沃斯及一點表現較為平淡，追覓科技自主品牌歷史供應較少，2024 年起有一定量增。2）JungleScout 亞馬遜數據：四大品牌銷售表現有所分化，科沃斯、追覓北美線上亞馬遜銷售體量較低，石頭、iRobot 線上銷售發展時間較早，銷售領先，石頭/iRobot/科沃斯/追覓 2024Q1 分別實現銷額 4499/4358/285/546 萬美元，石頭于 3 月實現銷額對 iRobot 的超越，且于 4 月趨勢延續。拆分量價來看，國內品牌以全能基站為主打的高端機型價格優勢明顯，國內企業石頭、科沃斯、追覓產品月均價均處于

3、600 美金左右，iRobot 僅為 300 美金。3）久謙亞馬遜數據：整體銷售趨勢與 JungleScout 類似，石頭在 2023 年完成了對 iRobot 銷售份額的超越，且優勢于 2024 年進一步擴大；iRobot 銷售頹勢 2023 年已開始顯現，且隨著亞馬遜收購失敗、裁員方案公布等，后續研發、銷售端將有更大壓力；追覓 2023 年增長較快，且下半年起量增趨勢顯著，主要受益于 2023 年銷售策略的調整及產品功能的突破；2024年以來，石頭月度銷額仍保持 20%左右的增長趨勢，iRobot 下滑明顯，科沃斯、添可表現較平，追覓的同比增幅較快，系低基數、產品性能提升影響。全能基站國內

4、推進速度快，海外空間廣泛、趨勢確定。全能基站替代單機款的趨勢較為確定，市場此前擔心海外受地毯較多等因素影響，掃地機滲透率提升有痛點，但我們認為基站實現自動集塵、自動清潔的功能與地板形態無關，可直接對標國內趨勢。根據奧維云網數據，我國掃地機中全能基站占比由 2021 年的 0 提升至 2023 年的 70%以上，與國內企業大幅產品營銷推廣、快速迭代有關，再看海外，整體消費力仍較強，滲透率仍較低與國內品牌海外認可度、消費者教育程度等相關，但整體替代趨勢確定性強，空間廣闊。根據我們測算，預計 23 年歐洲/北美滲透率僅為 20%/12%，以歐洲為例，參數假定全能基站滲透率提升 10pcts 至 30

5、%，其他指標保持不變，綜合測算 2024 年石頭歐洲銷量仍有 30%以上的增長空間。掃地機企業內銷策略：中、高端雙線布局，創新集中在基站小型化、機械臂等。內銷方面，石頭選擇在行業主流價格段發力，精簡 SKU，3000-4000 元機型銷量占總銷量的53%?？莆炙巩a品型號較多，低中高價格區間均有布局，3000 元以下低端機型占總銷量的 29%，主流價格段占總銷量 39%，高端占 33%。追覓定位中高端路線，4000-5000 元的機型占總銷量的 30%，5000 元以上機型占品牌總銷量的 34%。產品升級方面，各家在超薄基站、機械臂、重污復拖等功能上相應升級，導航避障在自升降、固態、全嵌入激光雷

6、達等方面進行創新，整體來看，24 年掃地機新品表現良好，帶動 1-4 月內銷景氣度快速上行。國內企業品牌力逐漸提升，渠道開拓/份額搶占順理成章。對于其他中國掃地機生產企業而言，目前外銷市場具備較大空間：全球整體市場角度而言，掃地機全球滲透率仍不高，存在較多尚未進行教育的潛力市場，即使是較成熟市場亦有線下渠道等未開拓空間；品牌而言，北美等地區本土品牌占據優勢地位，但產品力與國內企業卻有顯著差距。中國企業具備獨特的產業集群、供應鏈等優勢，品牌認可度隨著營銷投入、產品力驗證逐漸提升，渠道開拓順理成章，通過搶奪傳統優勢企業份額+空白區域開拓，市占率仍有較大提升空間。風險提示：核心產品迭代不及預期風險，

7、海外需求持續低迷風險；原材料價格波動風險。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 清潔電器海外銷售仍以線下渠道為主，目前外銷數據較為黑箱，我們對海外數據進行多維度搜集以更高頻的跟蹤行業景氣度情況。我們通過對北美船舶到港數據、美國歐洲亞馬遜線上銷售數據進行跟蹤，觀察到國內企業在 23 年海外產品全面更新全能基站后進入快速放量期，石頭等公司憑借高性能、高口碑銷售景氣延續至 24 年 1-4 月；此外，我們對驅動海外市場成長的全能基站替代趨勢進行測算，預計 23 年歐洲/北美

8、滲透率僅為 20%/12%，以歐洲為例，參數假定全能基站滲透率提升 10pcts 至 30%，其他指標保持不變，綜合測算 2024 年石頭歐洲銷量仍有 30%以上的增長空間。對中國掃地機生產企業而言，外銷市場仍具備較大空間：掃地機全球滲透率不高，存在較多尚未教育的潛力市場；北美等地區本土品牌占據優勢地位，但產品力與國內企業卻有顯著差距。中國企業具備獨特的產業集群、供應鏈等優勢，品牌認可度隨著營銷投入、產品力驗證逐漸提升，渠道開拓順理成章，搶奪傳統優勢企業份額+空白區域開拓，市占率提升空間較大。原因及邏輯 1.產品力上，國內品牌同價位段產品參數優于海外領先品牌。導航避障技術上，iRobot 采用

9、視覺導航 VSLAM，而石頭、科沃斯采用精度更高的激光導航；清潔能力為 iRobot 的歷史優勢，但國內品牌在自集塵功能推出后彎道超車，自清潔、自集塵全能基站成為主流機型，而 iRobot 基站只能完成自集塵和掃地、吸地功能，拖地功能的實現則需要與 M6 搭配為掃拖組合。綜合產品力最終在 23 年迎來業績、口碑轉化期。2.全能基站替代趨勢上，對標國內 70%以上的全能基站滲透率海外有較大空間，海外消費者處于認可產品力、接受度逐漸提升階段，存量競爭程度較低，市場仍處藍海。有別于大眾的認識 市場擔心北美等線下市場長期為本土廠商掌握，國內品牌難以突破。我們通過北美船舶到港數據跟蹤、全能基站替代測算多

10、維度進行分析，截至 4 月高頻數據景氣度仍較高，全能基站替代趨勢處于加速階段，品牌力角度石頭科技 Google trends 搜索熱度在 2020 年迅速提升并已完成對 iRobot 的超越，可見海外消費者對此類品牌的認可度已經建立，在此基礎上進行渠道擴張、產品推進等難度較低。核心假設風險 1.核心產品迭代不及預期風險；2.海外需求持續低迷風險；3.原材料價格波動風險。9WbUbZaY9WbUeUbZ6McM6MmOnNnPmQkPoOsMiNrQxP7NmMyRwMqRrQwMmMtO 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 1.清潔電器出

11、口數據追蹤.5 1.1 海外掃地機數據追蹤方法.5 1.2 全能基站海外替代趨勢測算.13 2.掃&洗地機內銷產品及品牌策略.16 2.1 掃地機主流價格帶被擠壓，公司多采用雙條線布局.16 2.2 洗地機價格帶仍處下移通道，產品形態相對固定.20 3.投資分析意見及風險提示.23 3.1 投資分析意見.23 3.2 風險提示.24 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：石頭科技 2024Q1 北美船舶到港數量同比大幅提升.6 圖 2：科沃斯近年銷售趨勢較為平穩.7 圖 3：24 年一點自主品牌銷售有所放量.7 圖

12、4：追覓 2024 年北美運量有所提升.8 圖 5：石頭銷額領先優勢逐漸擴大.9 圖 6：24 年 1-4 月銷量穩定.9 圖 7：石頭等國內品牌均價顯著較高.9 圖 8：石頭銷額全面超越 iRobot.11 圖 9：石頭均價在 22 年全能基站推出后迅速拉升.11 圖 10：追覓與科沃斯銷售量級相當.12 圖 11：24 年追覓均價開始高于科沃斯.12 圖 12：各公司亞馬遜銷售分站點占比（2024.4）.12 圖 13：24 年掃地機新品不同品牌機型價格.16 圖 14：2024 年不同價格帶機型市場占比.17 圖 15：2023 年不同價格帶機型市場占比.17 圖 16：24 年各公司主

13、流價格帶產品對比.18 圖 17：24 年各公司高端價格帶產品對比.19 圖 18：24 年不同品牌價格區間銷量對比.19 圖 19：2024 年不同價格帶機型市場占比（1-5 月）.20 圖 20：2023 年不同價格帶機型市場占比.20 圖 21：石頭、科沃斯、追覓、云鯨主流新品對比.21 表 1：石頭科技 Q 系列及 S8 系列銷額領先.10 表 2：iRobot 價格帶相對較低.11 表 3:歐洲全能基站滲透率測算.14 表 4：北美全能基站滲透率測算.14 表 5：重點公司估值表（2024 年 6 月 13 日收盤價）.23 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5

14、頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 1.清潔電器出口數據追蹤 1.1 海外掃地機數據追蹤方法 海外掃地機線下占比高，外銷數據分區域進行跟蹤。海外掃地機市場關注度較高，但目前外銷數據較為黑箱，因此我們對海外數據進行多維度搜集以跟蹤行業景氣度情況，進行更準確的前瞻預判。掃地機出海企業主要市場集中在歐洲、北美與亞洲，海外市場與國內不同，線下渠道發展歷史悠久且相對較為強勢，過往銷售占比較高，疫情以來線上占比也有一定程度提升，但仍不及線下規模。國內由于疫情帶來的“宅經濟”以及電商高度發達，掃地機市場線上占比超過 90%，我們認為海外消費者習慣已經形成，目前來看海外市場結構中短期不會發生較大變化，線下市場仍

15、為重要戰場。分地區來看，國內掃地機企業在歐洲線下市場以經銷為主，有部分自營、自建渠道，線上市場主要為自營官旗和亞馬遜平臺，國內品牌通過經銷商進入歐洲線下渠道時間較早，線上線下市場均有；北美市場結構與之類似，主要為線下經銷、自營及線上亞馬遜平臺，但北美市場為亞馬遜平臺的起源地，相對更為成熟，且北美線下為國際掃地機領先企業iRobot 的起源市場，iRobot 產品推出時間較早、已占據消費者心智，因此北美國內企業以線上市場為主，線下市場占比較低。東南亞等亞太地區發展時點分化，如韓國等地區接受滲透較早，日本等則與北美情況相似，整體受環境、經濟等因素影響低端機型占比較高，線上線下市場均有一定規模。數據

16、獲取方面，針對線上市場，目前各品牌主要線上銷售平臺在歐洲、北美均為亞馬遜，國內部分數據商對亞馬遜平臺銷售數據有所跟蹤，如久謙中臺等，但由于海外數據獲取難度顯著高于國內，第三方數據商數據會存在一定偏差；海外線下銷售則以經銷和自營自建渠道為主，數據跟蹤難度較大，因此本篇主要從海外銷售數據跟蹤與獲取方面進行研究，從多角度進行海外掃地機銷售數據的分析與拆解。1）北美船舶到港數據追蹤 掃地機出口須通過集中箱運輸至歐洲或美洲港口，因此通過統計港口船舶到港數據可觀察到國內企業出口到歐洲、北美等各大區域的整體銷售景氣情況。我們通過跟蹤北美船舶到港數據，參考各公司在北美分公司或向北美港口運輸的海運總量、貨物數量

17、、以及具體供應商，綜合來看，石頭科技在 2024 年 1-4 月較去年同期有較優表現，科沃斯及一點表現較為平淡，追覓科技自主品牌歷史供應較少，2024 年起有一定量增。石頭科技：23Q2 發力北美渠道，24Q1 景氣延續。根據北美船舶到港數據，公司2023Q2 起在北美渠道發力，船運量有較大的提升，Q2 為公司的海外新品上市季度，船運量提升可見公司新品需求量大、銷售情況良好，同時為 7 月的 Primeday 大促做準備。2023 年 7-9 月公司船運量分別為 9/37/54 船，達到年內峰值，一方面，7 月為亞馬遜規模較大的大促時段 Primeday，且公司銷售為 Q2 新品，反應新品銷售

18、情況景氣延續；另一方面，意味著公司在前期進行的營銷投入與品牌力進入收獲期。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 2023Q4：高舉低打、發力線下渠道。四季度同樣為北美亞馬遜“黑五+網一”銷售大促時點，2023 年 10-12 月公司船運量分別為 17/11/32 船，同比數據亦有大幅提升，延續二季度以來快速增長趨勢，公司北美渠道主要銷售 S8 系列及 Q Revo 兩大新品條線，分別主打高端/中高端市場，S8 系列全能基站產品力突出，斷層領先 iRobot 等競爭對手，市場份額提升及銷售放量持續兌現。在高端產品條線得到市場認可后，公司采用“

19、高舉低打”的策略，進一步布局中高端產品線，與北美本土品牌正面競爭，進一步蠶食北美主銷價格段的份額及空間；同時公司開始進入北美線下渠道，由于線下渠道此前長期為北美本土品牌 iRobot 等占據，主要產品集中在中高端機型上，全能基站款產品份額不高，公司建立起品牌口碑后發力線下渠道，以中高端機型進入線下渠道競爭，進一步開拓北美市場，23Q4 公司進入 180+家 Target 精品商店，KA 渠道持續突破，進一步延續“高舉低打”策略，正面競爭與滲透中高端市場主銷價格帶。2024Q1：北美銷售景氣延續。根據北美船舶到港數據，24Q1 公司北美渠道銷售景氣延續，1-4 月到港分別為 11/11/21/1

20、2 船，同比 23 年仍有較大幅度的提升。根據久謙等第三方數據平臺可見公司美亞渠道銷售情況良好，與船運數據相互印證，此外，公司CES 展中新品主要于 2024 年 4 月末逐漸上新，5 月后才能全面反映新品的銷售情況，因此公司 2024Q1 銷售的景氣表現了老品產品力及口碑仍強勁，后續二、三季度將更準確的反映新品銷售情況。根據以上復盤與分析可以看到，石頭科技產品布局策略優秀，打法循序漸進。產品布局策略上，公司高端產品線為海外市場銷售的基本盤，產品力強、口碑好、與本土品牌錯位競爭，并帶動全能基站款整體份額快速提升，替代傳統機型；中高端產品線在高端品品牌力及口碑建立起后，以 Q Revo 系列打進

21、主價格段市場，與本土優勢企業正面競爭。當線上市場份額完成快速擴張后，再以高性價比產品進入線下市場，謀取多渠道發展，整體產品策略與打法較為優秀。圖 1：石頭科技 2024Q1 北美船舶到港數量同比大幅提升 資料來源：美國海關海運，申萬宏源研究 010203040506020202021202220232024船石頭科技北美船運量 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 科沃斯：科沃斯品牌受制于亞馬遜銷售權，表現平淡，一點品牌逐漸起量?？莆炙蛊放圃诒泵冷N售歷史較長，以自營、自建渠道模式為主，代工業務剝離后，公司每年北美出貨較為穩定且有淡旺季規律，

22、年初船運量較低，Prime day 后進入海外大促旺季，公司船運量明顯增長。2019 年后公司逐漸剝離代工業務，每年船運量較為穩定，2023 年下半年在國產全能基站快速起量的大趨勢下，北美同比出貨量實現快速增長；24Q1 以來公司船運量同比有一定下滑，整體一季度銷售以老品為主，北美一季度銷售情況一般。此外，科沃斯品牌北美亞馬遜平臺銷售受制于銷售權限等問題，亞馬遜線上銷售自主經營有一定限制，因而始終未迎來大幅放量，而一點品牌（Yeedi）作為原掃地機系列中低端品牌，此前規模較小，但于亞馬遜平臺有自主銷售權，能夠自行決定產品價格、銷售，公司此后線上銷售策略或向一點品牌進行一定傾斜，通過有自主銷售權

23、的一點品牌銷售科沃斯+一點產品，根據北美船舶到港數據，一點品牌北美船運量在 2023 年較低，2024 年 1-4 月同比有明顯增長，或將形成對科沃斯品牌經營權的補充。圖 2：科沃斯近年銷售趨勢較為平穩 資料來源：美國海關海運，申萬宏源研究 圖 3：24 年一點自主品牌銷售有所放量 1140204060801001202015201620172018201920202021202220232024船科沃斯北美船運量16024681012141618201920202021202220232024船一點北美船運量 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共25頁 簡單金融

24、成就夢想 資料來源：美國海關海運，申萬宏源研究 追覓科技：整體份額較低，自主品牌逐漸發力。追覓科技北美銷售占比較低，且追覓品牌銷售的掃地機、洗地機、吸塵器等產品均合并在追覓品牌中，因此統計口徑與科沃斯、石頭科技有一定差異。剔除代工階段，追覓整體銷售多集中于歐洲、亞太，由于清潔電器領軍企業 iRobot、Shark 等均為北美本土公司，國內公司進入北美銷售體系的均較早布局，追覓于北美整體份額較低，但根據北美船舶到港數據，公司 2024 年 4 月船運量為 7船，同比增幅明顯，憑借 X30 Ultra 等高端新品，2024 年在北美等薄弱地區有望有所突破。圖 4：追覓 2024 年北美運量有所提升

25、 資料來源：美國海關海運，申萬宏源研究 2）北美、歐洲亞馬遜數據追蹤 國內公司石頭科技、科沃斯、追覓科技等海外銷售均分為線上線下，線上平臺均以亞馬遜為主，小部分做品牌自營店；分布上，石頭美國大部分為線上亞馬遜，線下渠道處于拓展初期，科沃斯線上線下渠道均有布局，追覓份額則較低；石頭歐洲以線下經銷為主，線上有一定份額，主要平臺為歐洲亞馬遜，此外歐洲亞馬遜也為科沃斯、追覓等在歐洲線上銷售的重點平臺，因此我們對亞馬遜銷售數據進行跟蹤，以統計各家海外線上銷售情況。由于亞馬遜平臺無公認準確的第三方平臺統計銷售數據，因此我們進行多方數據交叉驗證，第一，使用提供一站式亞馬遜選品與運營工具品牌 JungleSc

26、out，其主要服務于全球亞馬遜跨境電商企業和個人賣家，可以進行亞馬遜平臺單品及品牌月銷量、價格和月收入的預估，主要面向賣家，進行選品與運營分析，其數據更接近銷售終端情況；第二，久謙中臺數據通過爬蟲等算法對亞馬遜數據進行統計跟蹤，久謙數據獲取涉及部分模型與抓取算法，會有追溯調整等相關問題，因此我們將兩方數據進行交叉驗證。JungleScout 33051015202530352021202220232024船追覓北美船運量 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 JungleScout 主要根據單品而非全品牌進行數據統計，因此我們最終匯總時根據

27、公司主銷的產品進行加總統計。根據 JungleScout 亞馬遜數據，四大品牌銷售表現有所分化?？莆炙?、追覓北美線上亞馬遜銷售體量較低，石頭、iRobot 線上銷售發展時間較早，銷售數據較為領先，石頭/iRobot/科沃斯/追覓 2024Q1 分別實現銷額 4499/4358/285/546 萬美元，石頭于 2 月實 現 銷 額 對 iRobot 的 超 越，4 月 石 頭/iRobot/科 沃 斯/追 覓 分 別 實 現 銷 額1556/1211/120/147 萬美元，石頭份額領先趨勢延續。同比趨勢來看，科沃斯外各家公司 Q1 銷額均有大幅增長，4 月追覓仍延續雙位數增長，石頭增速收窄至個

28、位數，我們認為主要受到去年同期 4 月為主銷款 S8 Pro Ultra 的重點上新發售期間，而年內新品則于 4月末陸續上新，主要份額預計將于 5 月后貢獻，有一定產品銷售錯期影響。拆分量價來看，國內品牌以全能基站為主打的高端機型價格優勢明顯，石頭主銷品均價集中在 500-800/1200-1800 美金兩個價位段，以 Q 系列及 S7/S8 系列為主，iRobot由于多為單機款和單集塵款，主要覆蓋 200-400/500-800 美金價位段，因此雖與石頭銷額接近，但量高價低，根據 JungleScout 亞馬遜數據，國內企業石頭、科沃斯、追覓產品月均價均處于 600 美金左右，iRobot

29、僅為 300 美金。圖 5：石頭銷額領先優勢逐漸擴大 資料來源：JungleScout 亞馬遜，申萬宏源研究 圖 6：24 年 1-4 月銷量穩定 圖 7：石頭等國內品牌均價顯著較高 0200400600800100012001400160018002024.12024.22024.32024.4萬美元石頭科技iRobot科沃斯追覓科技010000200003000040000500002024.12024.22024.32024.4件石頭科技iRobot科沃斯追覓科技0200400600800100012002024.12024.22024.32024.4美元石頭科技iRobot科沃斯追覓科

30、技 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：JungleScout 亞馬遜，申萬宏源研究 資料來源：JungleScout 亞馬遜，申萬宏源研究 分品牌來看，石頭科技主要分為兩個產品條線，S7/S8 主打高端全能基站（即國內的G20 等系列），價格段在 1200-1800 美金，與海外品牌錯位競爭；Q Revo 及其他 Q 系列（即國內 P10 等系列）做簡配版全能基站及非全能基站，定位中高端，價格段為 500-800 美金。根據 JungleScout 亞馬遜數據，公司 4 月前五大銷售單品（銷額）分別為Q5+/S8 Pro U

31、ltra/Q7 Max+/Q Revo/Q5，走量款及高端款各有千秋，由于新品尚未全部公開發售，因此 3 月后份額快速上升主要受益于 Q5/Q7 系列走量款貢獻，可見公司份額提升來自品牌口碑沉淀，非某一單品集中放量。公司新品 S8 MaxV Ultra 于 4 月底上線，單月實現銷額 80 萬美元，一經推出亦處于第一梯隊產品。表1：石頭科技 Q 系列及 S8 系列銷額領先 產品名稱 銷量/件 均價/元 銷額/萬美元 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 Q7 Max+2548 1934 2930 3522 684 660 612 634

32、 174 128 179 223 Q5+5079 5189 6439 4785 528 452 502 515 268 235 323 246 S8 Pro Ultra 1710 1978 2953 1726 1520 1352 1329 1296 260 267 392 224 Q Revo 1406 1445 1798 1685 878 900 845 857 123 130 152 144 S8 MaxV Ultra 0 0 0 444 0 0 0 1800 0 0 0 80 Q5 Pro+2152 1268 1420 1975 641 643 650 644 138 82 92 127

33、 S7 Max Ultra 1272 719 809 678 1218 1300 1228 1286 155 93 99 87 Q8 Max+5046 5166 6557 4784 293 238 273 292 148 123 179 140 Total 22714 20010 26179 23601 658 649 651 659 1496 1298 1705 1556 資料來源：JungleScout 亞馬遜，申萬宏源研究 科沃斯在高、中、低三個價位段均有布局，T10 系列、X 系列定位 800 美金以上高端旗艦機，T20 系列、N10 系列位于 500-800 美金的中端價位段，N8

34、等款式則定位 500美金以下的低端機型，包括部分單機款、單集塵款。追覓 2024 年起量較快，同比有較大幅度增長，與此前基數較低亦有一定原因。整體而言追覓在售產品數相對較少，但銷售均價與其他出海企業類似，均高于海外本土企業，且追覓產品價格帶較為集中，基本全部為全能基站產品，綜合價格亦高于石頭、科沃斯等企業。iRobot 在售產品較多，主要為 Roomba j 系列及 i 系列，j 系列定位中高端 500-800美金，多包含自集塵功能，i 系列及其他定位低端 150-500 美金，Romba 694/Roomba Combo j5+/i5+/i3+為主銷機型，整體中低端機型銷額及占比更高，與國內

35、企業主流價格段存在錯位。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 表2：iRobot 價格帶相對較低 產品名稱 銷量/件 均價/元 銷額/萬美元 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 1 月 2 月 3 月 4 月 Romba 694 16233 5946 10212 7362 198 200 197 216 321 119 201 159 Roomba Combo j5+1932 890 1951 1838 543 601 568 557 105 53 111 102 Roomba Combo i5+5791 30

36、22 5219 2078 417 448 376 402 242 136 196 84 Roomba j9+1153 209 335 1937 735 884 881 790 85 18 30 153 Roomba Combo i5 2992 1745 2482 1421 259 277 249 274 77 48 62 39 Roomba 692 4649 11098 10944 5595 214 181 203 258 99 201 222 144 Rooba i3+EVO 5474 2650 3770 1356 370 322 382 395 202 85 144 54 Total 40

37、369 40110 46661 31321 383 317 330 386 1547 1271 1541 1211 資料來源：JungleScout 亞馬遜，申萬宏源研究 久謙中臺 久謙通過爬蟲等算法進行亞馬遜數據抓取，因此能夠精確到分站點如美國、德國、法國、英國、日本等各個站點銷售情況；分單品銷售情況；分品類銷售情況。但數據抓取后在品種劃分等算法上有一定改進空間，因此我們以吸塵與地板護理大品類作為統計與對比口徑（包含掃地機、洗地機、吸塵器等），除追覓品牌包含洗地機+掃地機產品外，其他各品牌產品結構較為統一，如科沃斯、石頭大部分銷售額為掃地機，添可為洗地機。久謙亞馬遜數據整體銷售趨勢與 Jun

38、gleScout 較為類似，石頭在 2023 年完成了對iRobot 銷售份額的超越，且優勢于 2024 年進一步擴大；iRobot 銷售頹勢 2023 年已開始顯現，且隨著亞馬遜收購失敗、裁員方案公布等，后續研發、銷售端將有更大壓力，份額有望進一步讓渡給石頭、科沃斯等國內優質企業；追覓（采用 dreame+追覓科技品牌合計值）2023 年增長較快，且下半年起量增趨勢顯著，主要受益于 2023 年銷售策略的調整及產品功能的突破；2024 年以來，石頭月度銷額仍保持 20%左右的增長趨勢，iRobot 下滑明顯，科沃斯、添可表現較平，追覓的同比增幅較快，系低基數、產品性能提升的影響。圖 8：石頭

39、銷額全面超越 iRobot 圖 9：石頭均價在 22 年全能基站推出后迅速拉升 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：久謙中臺亞馬遜，申萬宏源研究 資料來源：久謙中臺亞馬遜，申萬宏源研究 圖 10：追覓與科沃斯銷售量級相當 圖 11：24 年追覓均價開始高于科沃斯 資料來源：久謙中臺亞馬遜，申萬宏源研究 資料來源：久謙中臺亞馬遜，申萬宏源研究 分站點來看，石頭線上銷售 66%集中在北美亞馬遜（2024 年 4 月），德國亞馬遜占比第二，且顯著領先于其他競爭對手，對德國線上線下統治力均處于優勢地位，法國亞馬遜于 2024 年開始發

40、力，石頭在歐洲站點德國、法國等地區銷售份額均處于第一位；iRobot 作為北美本土企業，線上銷售以美國亞馬遜為主，德國、法國等其他站點占比較低；科沃斯在德國站點占比最高，北美、法國站點占比次之，同樣系亞馬遜銷售權限影響，后續向一點品牌的轉移有望幫助打開北美等市場；追覓主要份額在德國站點，美國、法國銷售占比較為均衡，主要原因為追覓的優勢銷售區域在歐洲地區，北美開拓難度較大，仍處于原始的市場開拓階段。圖 12：各公司亞馬遜銷售分站點占比（2024.4）-100%0%100%200%300%400%010000200003000020210120210320210520210720210920211

41、1202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403萬美元irobot銷額石頭銷額iRobot同比（右軸）石頭同比（右軸）0100200300400500600700202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403美元iRobot均價石頭均價-1500%-500%500%1500%0100

42、0200030004000202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403萬美元追覓銷額科沃斯銷額添可銷額追覓同比（右軸）科沃斯同比（右軸）添可同比（右軸）010020030040050060070020210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920

43、2311202401202403美元追覓均價科沃斯均價添可均價 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：久謙中臺亞馬遜，申萬宏源研究 1.2 全能基站海外替代趨勢測算 國內全能基站推進速度快，海外空間空間廣泛、趨勢確定。全能基站替代單機款系2022 年以來國內廠商進行的海外掃地機產品升級，海外市場較高份額此前為 iRobot 等北美本土品牌占據，產品形態始終為單機款/集塵款。我們認為，全能基站替代單機款的趨勢較為確定，市場此前擔心海外受地毯較多等因素影響，掃地機滲透率提升有痛點，但我們認為其內部全能基站占比提升趨勢確定，基站實現自

44、動集塵、自動清潔的功能與地板形態無關，實質上為消費者解放雙手的重要功能，因此滲透率提升不受地板形態影響，可直接對標國內趨勢。根據奧維云網數據，我國掃地機中全能基站占比由 2021 年的 0 提升至2023 年的 70%以上，提升速度較快，與國內企業大幅產品營銷推廣、快速迭代有關，再看海外，整體消費力仍較強，全能基站推進速度低于國內主要原因為此類產品只有國內品牌銷售，因此與國內品牌海外認可度、消費者教育程度等相關，但整體替代趨勢確定性強，空間廣闊。2021 年科沃斯首發推出自集塵+自清潔全能基站，2022 年石頭科技技術跟進并在海外市場開始推廣，通過上文數據論證我們可以看到，國內企業掃地機產品力

45、斷崖式領先海外的節點即為全能基站的推出，導航避障方面 LDS 激光導航技術的成熟+清潔能力方面全能基站的推出讓國產掃地機在兩大參數維度完全超越海外企業，并不斷帶動產品均價提升。因此，對于長期驅動因素全能基站對單機款的替代究竟有多大的空間，我們分地區進行了測算：首先，歐洲地區由于石頭等公司進入較早且占據優勢地位，全能基站的替代速度較快、滲透率相對較高。我們通過計算國內主要公司（石頭、科沃斯、追覓）的銷量，并對全能基站銷售占比進行估計，再計算行業整體銷量，最后得到全能基站銷售滲透率；北美地區iRobot 份額較高，受全能基站教育時間晚于歐洲地區，因此整體滲透率略低于歐洲。以歐洲為例，我們以石頭科技

46、、科沃斯報表端銷售量*外銷占比*歐洲占比作為地區銷量，根據亞馬遜全能基站銷售情況及交流信息估算石頭、科沃斯 2022 年全能基站銷售占比約為20%，追覓約為 10%，同樣根據亞馬遜等銷售情況對各公司市占率進行毛估，估算得iRobot 及其他品牌銷量（海外公司全部為非全能基站），將全能基站加總后與總銷量做0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%石頭iRobot追覓科沃斯添可一點美國德國法國英國 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 比，測算得 2022 年歐洲全能基站銷量滲透率約為 7%，2023 年提升至 20%

47、；北美 2022年滲透率約為 5%，2023 年提升至 12%。未來空間上，我們對 2024 年全能基站滲透率及空間進行測算。以歐洲為例，參數假定全能基站滲透率提升 10pcts 至 30%，市場增速與 2023 年相似保持 20%左右，新增的全能基站型掃地機需求按份額分配至石頭、科沃斯、追覓，石頭內部全能基站銷售份額提升至 45%，綜合測算 2024 年石頭歐洲銷量仍有 30%以上的增長空間。表3:歐洲全能基站滲透率測算 歐洲 2022 2023 2024E 石頭銷量 79 91 125 全能基站 16 36 56 非全能基站 63 54 69 追覓銷量 32 55 60 全能基站 3 10

48、 24 非全能基站 28 45 36 科沃斯銷量 37 40 67 全能基站 7 14 27 非全能基站 30 26 40 irobot 銷量 100 60 58 其他 106 51 46 全能基站滲透率 7%20%30%合計 354 297 356 全能基站 26 60 107 資料來源：各公司公告，亞馬遜，申萬宏源研究 表4：北美全能基站滲透率測算 北美 2022 2023 2024E 石頭銷量 32 36 63 全能基站 6 15 29 非全能基站 25 22 35 追覓銷量 5 9 24 全能基站 1 3 10 非全能基站 5 6 15 科沃斯銷量 39 24 29 全能基站 6 5

49、12 非全能基站 33 19 18 irobot 銷量 126 82 77 shark 銷量 42 27 24 其他 18 11 9 全能基站滲透率 5%12%22%行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 合計 263 189 227 全能基站 13 22 50 資料來源：各公司公告，亞馬遜，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 2.掃&洗地機內銷產品及品牌策略 2.1 掃地機主流價格帶被擠壓，公司多采用雙條線布局 內銷數據追蹤上，目前國內有使用率較高的的第三方數據平臺奧

50、維云網，統計數據頻率為周度，有行業端、分品牌端、分價格段等詳細數據，因此我們主要以奧維云網清潔電器數據為依據，進行掃地機、洗地機各公司產品線布局、價格段、產品策略等多維度分析。產品線布局上，石頭主打中高端（P10 系列）、高端（G20、V20 系列）兩大條線，覆蓋 3000-4000/4000+兩個價格帶，產品線之間的區隔較為明確；科沃斯 SKU較多，各個價位段均有布局，在意識到 23 年 3000-4000 行業主流價位帶布局的缺失后，24 年推出 2000-3000 的 Y30 系列，3000-4000 的 T30 系列，4000+的 X2S、X5、MATE X 系列，此外還有低端單機款

51、N20（2000 以下），進行全 SKU 布局；追覓主打高端產品，3500-4500 布局 S30 系列，4500-5500 布局 S40 系列，5500 以上布局 X40 系列，核心價格段高于石頭、科沃斯；云鯨采用精簡 SKU 策略每年基本僅推出一款，23 年推出 J4 主打中高端，24 年推出逍遙 001 補充高端條線。圖 13：24 年掃地機新品不同品牌機型價格 資料來源：奧維云網，淘寶京東，申萬宏源研究 3000-4000 元為行業主流價格帶，目前兩端價格帶有擠壓趨勢。市場角度來看，3000-4000 元為行業主流價格帶，2023/2024 年分別占比 36.8%/38.7%，但從 2

52、2 到 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 23 年的總體趨勢上兩端價格帶占比提升，對中間價格帶機型市場有一定擠壓。行業3500-4000 元價格帶的產品市場占比較高，穩定在 30%左右。4000 元以上中高端機型市場占比由 2022 年的 37.8%提升至 2023 年的 41.7%；3000 元以下機型市場占比保持在 20%左右，2024 年市場占比略有提升達到 24.71%。在 3000-4000 元的行業主流價格帶上，四大品牌均有布局相關系列產品。石頭P10S、科沃斯 T30、云鯨 J4 價格相似，導航避障方面均采用激光導航，基

53、站均配備行業內大部分基站擁有的基礎功能，如全鏈路抗菌除菌、自動清洗和烘干拖布、自動添加清潔液等，在掃地機拖布的設置上，均滿足緊密貼邊清潔的要求且拖布均可抬升，但對基站自清潔功能有一定弱化，需要定期拆卸底盤進行手動清潔。石頭 P10S 系列的特點為動態機械臂、主刷拖布動態雙升降，科沃斯 T30 系列則采用抹布盤常外擴、70熱水洗拖布，在該價位段由于成本等限制，各家產品參數端區別較小，“真功夫”還要從消費者使用體驗及口碑角度進行衡量。圖 14：2024 年不同價格帶機型市場占比 圖 15：2023 年不同價格帶機型市場占比 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 2.5

54、%3.3%5.8%3.4%9.7%5.2%33.5%10.5%11.3%14.8%0%10%20%30%40%行業占比1.8%3.0%4.9%2.5%9.4%10.7%26.1%13.2%12.4%16.2%0%10%20%30%行業占比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 圖 16：24 年各公司主流價格帶產品對比 資料來源：各公司官網，申萬宏源研究 4000 元以上的高端機型各家功能布局側重點開始有明顯差異，整體在 3000-4000元主流機型功能的基礎上重點升級了吸力、避障和導航技術、打造 mini 基站和超薄機身，以及加入品牌的

55、特色功能。高端機型的吸力均提升至 11000Pa 以上，其中科沃斯的 X5 Pro 和追覓的 X40 Pro Ultra 將吸力提升至 12800/13000 Pa。導航避障為各家高端機型一大重要區別點，如石頭 V20 首創雙光源固態雷達導航避障技術（兩顆 3D ToF 固態激光雷達），3D ToF+RGB 融合避障，能夠識別 73 種物體，此外石頭 V20采用 82mm 的超薄機身，深入低矮盲區?？莆炙?MATE X 采用全嵌入式激光雷達，子母雙機清掃。追覓的 X40 Pro Ultra 采用自升降全景 dToF 激光雷達，雙線激光+AI 雙目視覺 3D 立體避障、LED 夜視補光，能識別

56、140+種障礙物，策略性分級避障。清潔功能方面，石頭 G20S 升級了自研的四區雙震擦地技術，震動頻率提升至4000 次/分，拖布的震動區域同比提升了 16.5%。針對邊角難以清潔問題，G20S 搭載Flexi Arm 靈動機械臂和“小圓手”邊拖的組合實現 1.68mm 極限貼邊，自維護雙螺旋清掃系統也能夠清潔基站底座?？莆炙?X5 Pro 相較于中高端的 T30 系列，創新ZeroTangle靈纏雙恒貼邊技術及雙梳齒防纏繞技術，吸力由 11000Pa 提升至12800Pa；X5 Pro 采用方形機身且在軟件上升級搭載靈隙系統，達到邊刷和拖布雙恒貼邊效果，此外科沃斯在 AI 語音交互等方面投入

57、更大。追覓的 X40 Pro Ultra 邊緣清 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 潔則采用仿生掃拖主動式雙刮洗臂，升級至行業頂配 75熱水洗拖布、13000pa 大吸力，在高端新品上各家產品端差異開始凸顯。圖 17：24 年各公司高端價格帶產品對比 資料來源：各公司官網，申萬宏源研究 24 年產品策略上，石頭選擇在行業主流價格段發力，主打精簡 SKU，3000-4000元機型銷量占總銷量的 53%?？莆炙巩a品型號相對較多，低中高各價格區間均有布局，3000 元以下低端機型占總銷量的 29%，主流價格段占總銷量 39%，高端占 33%

58、，銷量在不同價格區間分布較為均勻，主打全 SKU 布局。追覓定位中高端路線，4000-5000 元的機型占總銷量的 30%，5000 元以上機型占品牌總銷量的 34%，兩個價格區間占比總和為 64%，比石頭/科沃斯分別高 36/31pcts。圖 18：24 年不同品牌價格區間銷量對比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 2.2 洗地機價格帶仍處下移通道，產品形態相對固定 價格帶仍處于下移通道，各公司產品布局相對清晰。由于行業壁壘較低，洗地機行業價格戰進行更早，2022 年下半年開始行業均價即呈現下降趨勢

59、，并延續至今。而洗地機行業在產品快速迭代、價格持續下探的趨勢下，始終保持放量，2021-2023 年線上銷量分別同比增長 306%/55%/32%，2024Q1 同比增長 66%。洗地機滲透率快速提升背后是產品上手難度低、迭代快速等因素支撐，根據奧維云網數據，行業主流價格段位 1500-2000/2500-3000 兩大價格帶（2024 年 1-4 月），占比分別為 25.9%/29.6%，2000-2500 元同樣占比 10%以上，行業兩頭即高端/低端占比相對較為均勻，集中在中端/中高端價格帶，但 2500 元以上的中高端價格帶份額占比均在下降，中低端占比明顯提升，行業在成本下降等趨勢下公司

60、價格及毛利仍有一定緩沖空間，行業價格戰趨勢有所放緩，但全年來看價格仍將有一定下行。從品牌價格帶而言，添可同樣采用全 SKU 布局，價格帶廣泛，其主要在 2500 元以上中高端價格帶表現較為突出，2500-4000 元各價格段市占率均高于其市場綜合份額，1000-2500 元價格帶也有穩定的 40%左右的份額貢獻，輻射范圍較廣。追覓定位類似，但采用和掃地機相同的策略，進行高端化布局，在 3000-3500 及 4000+的價格帶表現優秀。美的與添可、追覓錯位競爭，主要對標中低價格段帶，憑借渠道、供應鏈及集團運營等優勢，美的在 2023 年對洗地機賽道進行研發、營銷等的大幅投入，份額快速提升，目前

61、在 1000-2500 元的價格帶份額超過綜合其份額，三家公司在洗地機行業的競爭策略及產品條線相對更為清晰。圖 19：2024 年不同價格帶機型市場占比（1-5月）圖 20：2023 年不同價格帶機型市場占比 19%29%13%53%39%24%21%21%30%7%12%34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%石頭科沃斯追覓3000元以下3000-4000元4000-5000元5000元以上 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 資料來源：奧維云網，申萬宏源研究 2000

62、-3000 元作為洗地機行業的主流機型價格帶，銷額市占將近 50%，各大品牌均有所布局，市場競爭激烈。首先，添可推出代表性產品有芙萬 Stretch S、Stretch Mix、Wiper 及 Stretch 等，采用恒壓活水清潔系統、高溫全鏈速干、電解水除菌且配備全向貼邊功能；追覓在此價格段推出 H20 系列，采用瑞士 PPA 割毛齒刃零纏繞、18000pa 大吸力、首創沸水自清潔技術，搭配 5min 輕音恒溫烘干。不同的是，石頭和云鯨新品較少且僅在此主流價格帶有所布局，分別推出 A20 系列和 S1Max，A20 系列的主要特色為采用60高溫除菌 5min 極速烘干，且創造 FlatRea

63、ch平躺洗地功能，可深入高度15cm的低矮區域；S1 Max 則是采用輕靈設計系統，更加輕巧靈活，18000Pa 大吸力，55min續航。3000 元以上中高端價格帶中添可推出的芙萬 Booster 則是在細節上做了進一步的優化，清水箱由 0.8L 升級至 0.85L，并配備了 Smooth Power 助力系統提供前后雙向助力。追覓則是推出 H30 系列，在 H20 系列的基礎上進一步擴大電池容量至 5000mAh,清水箱容量 0.9L，超長續航 48min,并采用自巡航 AI 雙向助力，能夠實現雙驅動自適應。由于洗地機行業發展時間較短，產品整體形態未有較大變革，目前創新主要集中在吸力、助力

64、方式、清潔能力等方面，各家仍有進行供應鏈管理及降本的空間，隨著中小企業的進一步出清及價格下探至合理范圍，行業有望企穩。圖 21：石頭、科沃斯、追覓、云鯨主流新品對比 0%5%10%15%20%25%30%35%行業占比0%5%10%15%20%25%30%行業占比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：各公司官網，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 3.投資分析意見及風險提示 3.1 投資分析意見 石頭科技：自主品牌出海優質標的，清晰的價格段策略+全能基站替

65、代帶來高速成長。石頭科技為掃地機自主品牌出海優質標的，2023 年內外銷占比分別為 51%/49%（由于歐洲等渠道公司通過經銷商出口，核算時記為境內收入，因此實際海外收入占比遠高于年報披露數字）。公司擅長于產品打磨，內銷方面產品線打法清晰，23 年首推高性價比款P10 系列，份額快速提升，在整體消費環境景氣度較為低迷的背景下，P10 系列成為 23年銷售爆款，24 年高端線有望繼續搶份額。外銷方面，掃地機海外市場具備明顯，市場增速較高，全能基站滲透率仍處于低位（國內 70%以上），近年來隨著國內企業產品教育、品牌聲量等上行，且海外消費力較高，全能基站產品滲透率處于加速期間。公司方面，石頭科技產

66、品力、參數、評價均處于行業領先位置，海外市場評價體系較為客觀（亞馬遜、獨立第三方測評等），公司品牌力已經到收獲期；公司高端機型持續擴張替換單機款，并進行空白區域擴張（開拓西南歐、北美線下），成長性突出?？莆炙梗寒a研銷一體的服務機器人優勢企業，底部反轉趨勢已現?？莆炙篂樽匝袃瀯萃怀?、營銷布局完善的掃地機+洗地機雙輪驅動企業。公司優勢集中在：1）創新能力：公司產品始終領先行業一個代際，有持續打造爆品的能力。2013 推出全國首臺全局規劃掃地機、2020 年降維運用航空領域 dToF 導航技術、2021 年首發 X1 搭載自動駕駛級避障芯片 X3，集自清潔+自集塵一體，將掃地機從單機時代帶入基站時代

67、。2）自研自產：降價放量階段更比拼的是供應鏈、渠道及成本控制能力，科沃斯是掃地機行業自產公司，產研銷一體使科沃斯產品充分反映消費端痛點；3）產業鏈上下游布局：科沃斯在核心技術激光雷達、電機、電池、模具等方面均有布局，有效控制成本及新品布局。但年內科沃斯新品定位于高端價格帶，受制于內銷消費動能不足，公司線上市占率有所下滑，但線下渠道及抖音快手等新興渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍較強。23 年公司在產品線策略上對 3000-4000 價位段布局有所缺失，利潤端受到抖音快手/線下渠道占比相對較高、營銷大幅投入等因素影響，位于業績底部，海外市場復蘇明確，內銷營銷費用投入進入轉化期，業績有望底部回

68、暖。24 年以來公司管理層變革、主流價位段產品補齊疊加成本進一步控制管理，24Q1 收入業績有顯著改善，底部反轉邏輯有望兌現；此外添可品牌仍能享受行業端增長，行業激烈競爭與價格戰對公司造成一定影響，但電池包返修影響逐漸消減，行業出清趨勢明確有利于集中度提升，添可利潤率有望進入修復通道。表5：重點公司估值表（2024 年 6 月 13 日收盤價）公司代碼 公司名稱 收盤價（元）EPS（元/股）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688169.SH 石頭科技 416.00 19.09 22.62 26.99 22 18 15 603486.SH 科沃斯 4

69、9.20 2.43 2.91 3.43 20 17 14 688475.SH 螢石網絡 38.94 1.27 1.58 1.94 31 25 20 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind，申萬宏源研究 注：采用 iFind 一致預期 3.2 風險提示 1.核心產品迭代不及預期風險：作為受供給端驅動的板塊，掃地機行業具備一定的消費電子屬性，行業增長、公司的增長均有賴于產品創新，技術或功能的顛覆性創新均能帶動銷量快速增長。如若新品迭代不及預期，或供給端長期未有技術性革新產品的推出，將對公司收入及盈利產生一定影響。2.海外需

70、求持續低迷風險：美國高通脹、地緣沖突等因素均對出口業務有一定不利影響，若出口環境整體持續低迷，將對公司出口收入產生影響。3.原材料價格波動風險：自 2020 年下半年起，銅鋁等家電上游原材料價格持續上漲，近期原材料價格有所回落，但絕對值仍處于較高水平。若原材料價格繼續出現波動，家電企業盈利能力將具有一定不確定性。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共25頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對

71、本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 0

72、10-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）：相對強于市場表現 20以上；增持（Outperform）：相對強于市場表現 520；中性（Neutral）：相對市場表現在55之間波動；減持（Underperform）：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）：

73、行業超越整體市場表現；中性（Neutral）：行業與整體市場表現基本持平；看淡(Underweight）：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申

74、萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所

75、指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符

76、合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。