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1、證券研究報告|公司深度|計算機設備 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 天地數碼(300743)報告日期：2024 年 06 月 21 日 熱轉印熱轉印碳帶碳帶龍頭，中高端龍頭，中高端放量放量驅動高成長驅動高成長 天地數碼深度報告天地數碼深度報告 投資要點投資要點 核心邏輯：熱轉印碳帶龍頭，中高端產品大規模擴核心邏輯：熱轉印碳帶龍頭，中高端產品大規模擴產產，推動推動業績高速成長業績高速成長 熱轉印碳帶作為條碼識別應用的主要耗材，全球市場規模超百億，且保持穩定增長。公司是國內熱轉印碳帶領域龍頭企業，全球市場份額約 5%，排名第四，中國龍頭，份額提升潛在空間較大。公司通過收購維森智能強化了

2、混合基和樹脂基等中高端產品的競爭力，以實現進口替代，以及全球市場擴張。雙方在技術、產品和渠道等方面協同效應顯著，隨著中高端產品快速擴產，預期公司業績迎來高速成長。要點一：全球熱轉印碳帶市場過百億，公司具備較強競爭優勢要點一：全球熱轉印碳帶市場過百億，公司具備較強競爭優勢 熱轉印碳帶是熱轉印條碼打印的耗材之一，2021 年全球熱轉印碳帶市場規模110.6 億元，每年保持約 5%增長。中國的產能以中低端的蠟基碳帶為主，中高端的樹脂基碳帶、混合基碳帶等仍以日本、歐洲和美國企業為主，國內市場依賴進口。天地數碼在熱轉印碳帶領域已經具備較強競爭力，國內份額第一，全球第四，其具備以下優勢：1）技術優勢：公司

3、自主創新，掌握核心技術，是國家標準制定的組長單位；2）產品優勢：公司具有產品線齊全、性能優、成本低的優勢，是國內規模最大的熱轉印碳帶生產企業，能夠更好滿足客戶采購需求；3）渠道優勢：公司在國內、國外渠道深耕多年，多種銷售渠道模式并舉。公司2009 年起先后在美國、英國、法國等海外市場設立子公司，深耕海外市場，2023 年公司境外收入占比達到 64%。要點二：收購維森智能要點二：收購維森智能，雙方，雙方協同效應顯著，協同效應顯著，有望有望驅動驅動業績業績高成長高成長 公司于 2022 年收購維森智能 100%股權，維森智能聚焦混合基和樹脂基等中高端碳帶領域，其技術和產品具備較強的競爭力，但其在銷

4、售渠道和產能等方面相對不足。收購后，天地數碼在渠道和資金方面對其賦能，同時極大提升了自身產品線豐富度和競爭力，雙方實現良好協同效應，效果顯著。2023 年公司中高端產品實現了高速增長，同時規劃大幅度擴產，為未來業績高成長奠定基礎。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 0.9、1.2、1.6 億元，分別同比增長54%、44%、29%，復合增速為 42%。對應 PE 分別為 22、15、12 倍?？紤]到公司業績增長率較高，給予其 2024 年 35 倍 PE，目標價 19.5 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。風險提示風險提示 原材料、市場價格波動風險；

5、核心技術泄密風險；匯率波動、國際貿易風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：宋偉分析師：宋偉 執業證書號：S1230523110001 研究助理：李羽佳研究助理：李羽佳 基本數據基本數據 收盤價￥12.42 總市值(百萬元)1,906.21 總股本(百萬股)153.48 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 644 804 1014 1284 (+/-)(%)8%25%26%27%歸母凈利潤 56 86 124 160 (+/-)(%)52%54%44%29%每股收益(

6、元)0.36 0.56 0.81 1.04 P/E 34 22 15 12 ROE(%)10.5%13.5%18.3%21.9%資料來源：浙商證券研究所 -50%-38%-27%-15%-3%8%23/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06天地數碼深證成指天地數碼(300743)公司深度 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 8.0、10.1、12.8億元，分別同比增長 25%、26%、27

7、%，復合增速為 26%；歸母凈利潤分別為 0.9、1.2、1.6 億元，分別同比增長 54%、44%、29%，復合增速為 42%。對應 PE 分別為 22、15、12 倍。參照可比公司 2024 年平均 PE 為 25 倍，考慮到公司業績增長率較高，且為熱轉印碳帶領域龍頭，給予其一定估值溢價，按 2024 年合理 PE 為 35 倍，對應目標價為 19.5 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）維森智能維森智能新新產能產能順利投產，且保持較高毛利率。順利投產，且保持較高毛利率。天地數碼原主營產品以蠟基碳帶為主，經營多年，市場地位較高，業務發展穩定。2022 年公司完成維森智能收

8、購并表，維森智能聚焦中高端的混合基和樹脂基碳帶市場，借助天地數碼的全球渠道資源，規劃大規模產能擴張，假設其新增產能順利投產，并順利形成銷售?；旌匣蜆渲榷ㄎ恢懈叨耸袌?，過往毛利率較高。我們假設其保持較強產品競爭力，維持較高毛利率水平。2）熱轉印碳帶市場保持穩定增長。熱轉印碳帶市場保持穩定增長。根據中國計算機行業協會數據，2021 年全球熱轉印碳帶的市場規模達到110.6億元，且銷售額保持年均5%左右增長。天地數碼的蠟基碳帶市場份額較高，穩定增長的市場環境有利于其業務實現較穩定發展。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 與眾不同的認知：與眾不同的認知：1）市場認為，熱轉印碳帶市場空間

9、較小，公司成長空間有限；2）市場認為，過去幾年公司蠟基碳帶營收成長性一般，已經遇到發展瓶頸。我們認為：1）公司在熱轉印碳帶市場有廣闊成長空間。首先，熱轉印碳帶市場規模超百億，且保持增長。公司 2023 年營收 6.4 億，隨著其在混合基、樹脂基等中高端產品市場競爭力提升，大幅度擴產，未來規模成長空間仍然很大。其次，公司利潤率有較大提升空間。2023 年凈利潤率為 8.6%，同比提高 2.5 個百分點，主要由于利潤率更高的中高端產品占比提升帶動，可以看到中高端產品為主的維森智能凈利潤率達到 23%。預期隨著中高端產品占比進一步顯著提升，公司的利潤率也將顯著提升。2）我們認為公司蠟基碳帶的市場份額

10、仍有機會進一步提升。過去幾年，公司的蠟基產品營收增長較為緩慢，市場份額較為穩定。但考慮到公司在收購維森智能后，快速提升了樹脂基、混合基的產品種類和產能，對渠道或客戶的吸引力增強，有望帶動蠟基產品市場份額進一步提升。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 新產能投產，且訂單飽滿；業績兌現高增長；公司圍繞熱轉印領域進一步布局。風險提示風險提示 原材料、市場價格波動風險；核心技術泄密風險；匯率波動、國際貿易風險。8XeZcWbZaVbUaYbZaQbP8OnPpPoMmQkPoOrPeRpNpM6MmNtPxNoOtMMYrMoN天地數碼(300743)公司深度 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款

11、部分 正文目錄正文目錄 1 天地數碼：熱轉印碳帶龍頭天地數碼：熱轉印碳帶龍頭.5 2 熱轉印碳帶市場持續增長，公司具備技術、產品與渠道優勢熱轉印碳帶市場持續增長，公司具備技術、產品與渠道優勢.8 2.1 熱轉印條碼打印技術應用廣泛.8 2.2 全球熱轉印碳帶市場規模超百億，復合增速 5%.9 2.3 天地數碼具備技術、產品、渠道等優勢.11 3 收購維森智能，中高端產品快速放量收購維森智能，中高端產品快速放量.16 3.1 維森智能聚焦中高端碳帶領域.16 3.2 協同效應顯著，產能大幅擴張，推動業績高增長.17 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.19 5 風險提示風險提示.21 天地

12、數碼(300743)公司深度 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立于 2002 年，2018 年創業板上市，2022 年收購維森智能拓展產品矩陣.5 圖 2：公司主要產品包括蠟基碳帶、混合基碳帶、樹脂基碳帶，以及主要應用領域.5 圖 3：公司營業收入持續增長，24Q1 同比增長 18%.6 圖 4：公司歸母凈利潤迎來高增長，24Q1 同比增長 110%.6 圖 5：條碼碳帶在主營產品中占比最高，達 90%.6 圖 6：2023 年公司實現營收 6.4 億元，境外業務占比 64%.6 圖 7：公司實控人及其一致行動人持股比例約 24%.7 圖 8：條碼識

13、別技術廣泛應用.8 圖 9：熱轉印成像原理.9 圖 10：熱轉印碳帶結構.9 圖 11：全球熱轉印市場規模超百億美金，且持續增長.10 圖 12：中國熱轉印市場保持持續增長.10 圖 13：預計 2026 年全球熱轉印碳帶市場規模達 140 億元.10 圖 14：預計 2026 年中國熱轉印碳帶市場規模達 17 億元.10 圖 15：全球熱轉印碳帶主要消費市場在歐洲、北美和亞太.11 圖 16：2021 年天地數碼全球份額約 5%，居第四位.11 圖 17：公司熱轉印碳帶采用經銷或分切的銷售模式.13 圖 18：公司海外布局：在美國、英國、印度、墨西哥、巴西、加拿大、法國、越南等地設立子公司.

14、14 圖 19：公司前五大客戶占比約 10%左右.14 圖 20：公司境外業務占比和毛利率均高于境內業務.15 圖 21：公司的盈利能力逐漸提升（毛利率、凈利潤率、ROE）.15 圖 22：收購后，天地數碼持有維森智能 100%股權.16 圖 23：維森智能業績 2023年同比增長 144%.18 表 1：公司股權激勵的激勵對象.7 表 2：公司主營產品蠟基、混合基、樹脂基碳帶的特點對比.9 表 3：公司核心管理層具備深厚技術背景.12 表 4：維森智能主要產品介紹：聚焦中高端碳帶.17 表 5：預計公司 2023-2026 年的歸母凈利潤復合增速 42%.20 表 6：可比公司 2024 年

15、平均 PE 為 25 倍.20 表附錄：三大報表預測值.22 天地數碼(300743)公司深度 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 天地數碼：熱轉印碳帶龍頭天地數碼：熱轉印碳帶龍頭 公司成立于 2002 年，2018年在創業板上市，位于浙江省杭州市。公司以“Barcoding the World（條碼聯世界）”為發展愿景，是專業從事熱轉印碳帶產品研發、生產和銷售的國家高新技術企業。公司從研發應用于傳真機的碳帶起步，不斷探索熱轉印碳帶的新配方、新工藝和新材質，持續拓展產品種類和應用領域，是國內率先研發出條碼打印熱轉印碳帶的企業之一，迄今已發展成為熱轉印碳帶領域的國內龍頭企業。圖1：公

16、司成立于 2002 年，2018 年創業板上市，2022 年收購維森智能拓展產品矩陣 資料來源：公司公告、公司官網、浙商證券研究所 熱轉印碳帶作為條碼/標簽打印機的主要耗材之一，應用于自動識別領域。目前最常見的條碼包括一維條碼和二維條碼，廣泛應用于制造業、零售業、物流業、產品溯源等各行各業。公司碳帶產品線齊全，熱轉印碳帶產品包括條碼碳帶、傳真碳帶、打碼碳帶、水轉印碳帶等，其中條碼碳帶占比約 90%。條碼碳帶：即用于條碼打印機的碳帶，按碳帶涂層配方成分可分為蠟基碳帶、混合基碳帶和樹脂基碳帶；傳真碳帶：即用于傳真機的碳帶；打碼碳帶：又稱為日期碳帶，是用于打碼機的碳帶，即用于軟性包裝材料如食品飲料包

17、裝的日期打碼等。打碼機直接在包裝材料上打碼，因此不再需要標簽；圖2：公司主要產品包括蠟基碳帶、混合基碳帶、樹脂基碳帶，以及主要應用領域 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 天地數碼(300743)公司深度 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司過去幾年增長較為穩健。公司過去幾年增長較為穩健。2023 年公司實現營業收入 6.4 億元，同比增長 8%，歸母凈利潤 0.56 億元，同比增長 52%，2020-2023 年營業收入和凈利潤復合增速分別為 15%和35%。2024 年一季度，公司實現營業收入 1.7 億元，同比增長 18%，歸母凈利潤 0.23 億元，同比增長 110%。圖3

18、：公司營業收入持續增長，24Q1同比增長 18%圖4：公司歸母凈利潤迎來高增長，24Q1 同比增長 110%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 產品結構來看，條碼碳帶是公司目前最主要的產品，2023 年營收為 5.78 億元，占比90%；其他業務營收規模為 0.54 億元，同比增 22.0%，占比 8%；傳真碳帶、打碼碳帶、水轉印碳帶的收入比例一直比較低。公司立足全球市場。2023 年公司境外營收 4.1 億，占比達 64%，境外毛利率 35%；境內收入 2.3 億元，占比 36%，毛利率為 23%。圖5：條碼碳帶在主營產品中占比最高，達 90%圖6：202

19、3 年公司實現營收 6.4 億元，境外業務占比 64%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 公司股權結構較分散。公司股權結構較分散。韓瓊先生為公司董事長，劉建海先生為公司副董事長，分別持有上市公司 9.21%和 11.09%的股權，兩者為一致行動人，也為公司實際控制人；潘浦敦先生為公司總工程師，持股比例 11.03%；李卓婭女士持有公司 3.90%股權，與韓瓊先生互為一致行動人；升華集團控股有限公司與錢小妹女士互為一致行動人，分別持有公司 5.75%和 1.79%股權。天地數碼(300743)公司深度 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：公司實控

20、人及其一致行動人持股比例約 24%資料來源：wind、愛企查、浙商證券研究所 注：截至 2024 年一季報 公司于 2023 年 7 月發布公告，擬向激勵對象授予 100 萬股公司限制性股票，授予價格為 7.49 元/股，占本計劃公告時公司股本總額 138,466,182 股的 0.72%。其中首次授予 90 萬股限制性股票，預留 10 萬股限制性股票。后對激勵計劃的激勵對象名單及授予數量進行相應調整。調整后，本次激勵計劃的權益總數由 100.00 萬股調整為 92.59 萬股，首次授予的限制性股票數量由 90.00 萬股調整為82.59 萬股，首次授予限制性股票的激勵對象由 39 人調整為

21、34 人；預留權益不變。首次授予的限制性股票三個解除限售期分別對應 2023、2024 和 2025 年，分別需滿足下列兩個條件之一：（1）以上一年營業收入為基數，當年營業收入增長率不低于 15%；（2）以上一年凈利潤為基數，當年凈利潤增長率不低于 25%。表1：公司股權激勵的激勵對象 姓名 職位 數量(萬股)在本次股權激勵中占比 韓瓊 董事長,總經理 11.55 12.47%劉建海 副董事長 3.53 3.81%劉輝 董事、副總經理 8.35 9.02%周新春 董事,副總經理 7.32 7.91%江勇 董事,副總經理 2.19 2.37%董立奇 財務總監 3.54 3.82%呂玫航 副總經理

22、,董事會秘書 2.63 2.84%其他骨干員工(27 人)43.48 46.96%預留 10.00 10.80%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 天地數碼(300743)公司深度 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 熱轉印碳帶熱轉印碳帶市場持續增長市場持續增長，公司，公司具備技術、產品與渠道優勢具備技術、產品與渠道優勢 2.1 熱轉印條碼打印技術應用廣泛熱轉印條碼打印技術應用廣泛 自動識別技術包括了條碼技術、磁條磁卡技術、IC 卡技術、光學字符識別、射頻技術、聲音識別及視覺識別等，而條碼是迄今為止最經濟、實用的一種自動識別技術，也是應用最為廣泛的自動識別技術之一。目前最常見的條碼

23、包括一維條碼和二維條碼，廣泛應用于制造業、零售業、物流業、產品溯源等。圖8：條碼識別技術廣泛應用 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 熱轉印在條碼打印領域占據絕對優勢地位。熱轉印在條碼打印領域占據絕對優勢地位。目前的主流打印技術包括熱打印、針式打印、激光打印、噴墨打印，而熱打印又可以細分為熱轉印打印、熱敏打印及熱升華打印。在條碼打印領域，熱轉印打印具有絕對的優勢和主導地位，主要因其具有耐高溫、抗污漬、耐熱、耐摩擦、耐腐蝕等特點，適用的受印介質廣泛，在紙張以外的受印介質也能實現高清晰打印，還能適應嚴苛的工業打印環境，滿足工業領域對長時間連續打印的要求。公司的熱轉印碳帶產品即為熱轉印打印機的耗材之

24、一。公司的熱轉印碳帶產品即為熱轉印打印機的耗材之一。在工作原理上，熱轉印打印就是用熱和壓力將油墨從碳帶轉印到紙、薄膜或其他受印介質的過程，當受印介質通過打印機的打印頭和壓軸時，將油墨轉印到受印介質上。天地數碼(300743)公司深度 9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9：熱轉印成像原理 圖10：熱轉印碳帶結構 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 熱轉印碳帶一般由外引膜、碳帶、內引膜、軸芯和黏貼帶組成，其中，碳帶是核心部分，其他均輔助材料。碳帶一般由三到四層組成，包括油墨層、釋放層、基膜和背涂層。油墨層是碳帶的核心，用來打印并決定碳帶的使用特性，如

25、抗化學腐蝕和防磨擦等。油墨涂層由顏料、樹脂、蠟、添加劑等多種成分構成，它影響碳帶產品的轉印溫度、打印質量、碳帶的顏色、印跡的耐摩擦性等主要性能。適應不同被印材質與耐久性能要求，按照碳帶油墨涂層的配方成分，可以分為蠟基碳帶、樹脂基碳帶、混合基碳帶。表2：公司主營產品蠟基、混合基、樹脂基碳帶的特點對比 產品分類產品分類 產品特點產品特點 產品用途產品用途 蠟基碳帶 具有高靈敏度、高分辨率、高密度等特點、廣泛的適用性 普通紙、銅版紙、粗制紙、鏡面紙、涂覆紙、合成紙等 混合基碳帶 即半蠟半樹脂碳帶，結合了蠟基和樹脂基的優點，兼具優質打印效果與耐久性能，應用廣泛。具有耐溶劑性、高清晰度、高分辨率、廣泛適

26、用性 適用于各種標簽，如銅版紙、鏡面紙、涂覆紙、合成紙、PET、PVC 等 樹脂基碳帶 樹脂在穩定性、強度、硬度、熔點均比蠟高，打印出的圖形在抗刮性、耐高溫性、防化學腐蝕性、分辨率上也比蠟基和混合基碳帶更為優越 更適用于各種非紙質類標簽，尤其是各種聚脂和塑料標簽，如合成紙、PVC、PET、水洗標等 資料來源：公司公告、公司官網、浙商證券研究所 2.2 全球熱轉印碳帶全球熱轉印碳帶市場規模市場規模超百億，超百億，復合增速復合增速 5%根據 MarketsandMarkets 數據，2021 年，全球熱轉印市場規模為 166 億美元，預計2028 年將增長至 237 億美元，復合增長率 5%。其中

27、，熱轉印打印耗材占據主要市場份額，全球市場規模將從 2021 年的 125 億美元增長至 2028 年的 183 億美元，熱轉印打印設備全球市場規模將從 2021年的 41 億美元增長至 2028 年的 54 億美元，復合增長率分別為6%、4%。國內熱轉印市場規模將從 2021 年的 16.8 億美元增長至 2028 年的 25.8 億美元。其中，熱轉印打印耗材國內市場規模將從 2021 年的 13.1 億美元增長至 2028 年的 20.4 億美元，熱天地數碼(300743)公司深度 10/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 轉印打印設備國內市場規模將從 2021 年的 3.7 億美元增

28、長至 2028 年的 5.4 億美元。復合增長率分別為 7%、6%。圖11：全球熱轉印市場規模超百億美金，且持續增長 圖12：中國熱轉印市場保持持續增長 資料來源：卓立股份招股說明書（申報稿）、MarketsandMarkets、浙商證券研究所 資料來源：卓立股份招股說明書（申報稿）、MarketsandMarkets、浙商證券研究所 熱轉印碳帶作為重要的自動識別材料，應用于物聯網感知層的自動識別技術，可滿足產品全生命周期的標識打印和信息識別、溯源需求，應用非常廣泛，下游包括了物聯網、工業制造、醫療服務、食品藥品、電子、零售、物流、倉儲、企業管理、產品溯源及防偽等條碼技術的終端應用領域。根據中

29、國計算機行業協會數據，2021 年全球熱轉印碳帶的市場規模達到 110.6 億元，且銷售額保持年均 5%左右增長。預計 2024 年全球市場規模將達到 127.2 億元，國內市場規模占比將超過 10%；2026 年全球市場規模 140 億元，國內市場規模占比約 12%。按產品結構來看，2021 年，蠟基產品生產量為 45.2 億平方米，占比約 63%；混合基產品 17.2 億平方米，占比 24%；樹脂基產品 9.3 億平米，占比 13%。圖13：預計 2026 年全球熱轉印碳帶市場規模達 140 億元 圖14：預計 2026 年中國熱轉印碳帶市場規模達 17 億元 資料來源：中國計算機行業協會

30、、浙商證券研究所 資料來源：中國計算機行業協會、浙商證券研究所 上世紀六十年代開始，日本企業就著手了熱轉印碳帶的研發，在這個行業處于領先地位；八十年代開始，美國、歐洲等國家獲得相應技術開始生產熱轉印碳帶；九十年代初我國開始應用熱轉印成像打印方法。2000 年以來，隨著市場需求量的增加，我國國內出現了天津贏事達辦公用品廠、天地數碼等專業生產熱轉印碳帶的企業。按照區域分布，歐洲、北美等經濟發達地區和經濟發展較快的亞太地區是熱轉印碳帶主要消費市場。2021 年歐洲、北美、亞太地區熱轉印碳帶市場規模在全球市場的占比分別為 32%、30%和 27%。全球熱轉印碳帶市場規模增長 億元 國內熱轉印碳帶市場規

31、模增長 億元 天地數碼(300743)公司深度 11/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目前，熱轉印碳帶領域的國際主流企業集中于日本、歐洲和美國，中國產量已經排名世界前列，但以生產蠟基碳帶為主，樹脂基碳帶、混合基碳帶產品長期依賴進口。高端產品的生產主要集中在日本、美國、法國等知名大企業。從行業競爭格局來看，2021 年全球市場份額排名第一的是法國 ARMOR-IIMAK，占比約 36%；其次是日本企業 DNP 和 RICOH，占比合計約 32%；天地數碼在全球市場份額約5%，排名第四位。圖15：全球熱轉印碳帶主要消費市場在歐洲、北美和亞太 圖16：2021 年天地數碼全球份額約 5%，居

32、第四位 資料來源：中國計算機行業協會、浙商證券研究所 資料來源：中國計算機行業協會、浙商證券研究所 目前，中國是全球最大的熱轉印色帶生產國。在蠟基碳帶領域，我國企業的產品具有較強的競爭優勢，而蠟基產品在技術性能、對非常規工作環境和非紙質類介質的適用性等方面相對一般，銷售價格和利潤水平較低。受到資金規模和技術實力的局限，具備樹脂基碳帶、混合基碳帶等中高端產品自主研發和量產能力的本土企業極少。2005 年天地數碼開始研發條碼碳帶并引進生產線進行生產，是國內率先生產并銷售條碼碳帶的企業之一。目前，天地數碼在蠟基碳帶市場份額領先，同時加大了混合基、樹脂基碳帶等高端產品的研發力度，深入開展中高端產品的開

33、發與產業化應用，推出的多款中高端新產品逐步獲得市場和用戶的認可，產銷規模和市場份額持續提升。2.3 天地數碼具備技術、天地數碼具備技術、產品、產品、渠道等優勢渠道等優勢 公司是國內率先研發出條碼打印熱轉印碳帶的企業之一，不斷探索熱轉印碳帶的新配方、新工藝和新材質，持續拓展產品種類和應用領域，目前公司產品覆蓋了蠟基、樹脂基和混合基等低中高端全系列產品與市場，并在杭州、安徽以及墨西哥設立了大型生產基地，并在美國、英國、法國、巴西、印度、加拿大、墨西哥、荷蘭等地投資設立了海外全資子公司，建立了完善的全球本地化營銷網絡。迄今，公司已發展成為熱轉印碳帶領域的國內龍頭企業，并在世界范圍內具有較高的知名度和

34、競爭優勢。綜合分析，我們認為，公司具備三大競爭優勢：技術優勢：研發能力強，技術領先，高管團隊技術背景深厚，主導行業標準制定；產品優勢：產品線齊全，性能優，成本低；渠道優勢：國內、國外渠道覆蓋完善；一、技術優勢一、技術優勢 天地數碼(300743)公司深度 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 熱轉印碳帶行業涉及高分子化學、物理、光學、自動控制等多學科領域的綜合應用，比如在熱轉印油墨配方上，既要有良好的熱轉移性，又要在儲存使用環境中保持與基膜附著。而在工藝上，比如多層均勻涂布（各層級范圍在每平方米 50 毫克到 6,000 毫克之間）一次完成工藝、多層之間的防侵潤工藝、以熱熔涂布和水性涂

35、布替代溶劑涂布工藝，需要通過長期的生產實踐和經驗積累以及技術升級投入。因此，對于新進入者而言，熱轉印碳帶行業存在較高的技術和工藝壁壘。公司一直依靠自主創新掌握核心技術，在配方研發、工藝創新等方面積累了豐富的經驗，是我國率先研發并生產條碼碳帶的企業之一，也是打破國際企業在高端產品的壟斷，率先研發出混合基和樹脂基產品的本土企業之一。公司通過收購維森智能，在研發技術上進行互補，使公司產品覆蓋面更廣，技術研發更具競爭優勢。公司擁有省級研發中心資質及杭州市級企業技術中心資質，是行業國家標準熱轉印色帶通用規范（GB/T28439-2012）的制定的組長單位。公司曾獲得國家火炬計劃項目和國家科技型中小企業技

36、術創新基金支持，并且多次獲得浙江省科技計劃立項，榮獲省級企業研究院、國家專精特新“小巨人”、浙江省專精特新中小企業等榮譽。公司管理團隊具備很強的技術背景。例如，公司總工程師潘浦敦先生為中華人民共和國電子行業標準熱轉印色帶通用規范(SJ/T11300-2005)，中華人民共和國國家標準熱轉印色帶通用規范(GB/T28439-2012)的第一起草人。作為負責人主持杭州市工業企業技改熱轉印成像材料技改項目，主持國家科技型中小企業技術創新項目“無溶劑涂布的混合基熱轉印色帶”，主持杭州市重點產業發展基金技術創新項目“TDM200 高性能熱轉印色帶”，主持杭州市高新技術產業化項目“條形碼打印材料產業化”，

37、主持電子信息產業發展基金項目“環保型熱轉印成像材料產業化”。表3：公司核心管理層具備深厚技術背景 姓名 學歷 專業背景、主要工作經歷 韓瓊 董事長、總經理 碩士 1991 年至 1993 年，任職于西安儀表廠；1993 年至 1995 年任職于杭州儀器儀表集團公司；1995 年至1998 年任職于杭州貝隆自動化系統工程公司，歷任項目經理、工程師；1998 年至 2000 年攻讀浙江大學MBA；2000 年至 2001 年擔任英卓網絡（杭州）科技有限公司副總經理；2002 年至 2005 年擔任杭州天地數碼科技有限公司副總經理，2005 年至 2008 年擔任杭州天地數碼科技有限公司總經理、20

38、08 年至 2011年擔任杭州天地數碼科技有限公司副總經理，2011 年至今擔任公司總經理，2005 年至今擔任公司董事，2014 年至今擔任公司董事長。劉建海 副董事長 碩士 1994 年至 1996 年擔任浙江大學萬事達電子技術有限公司總經理；1996 年至 2000 年擔任杭州展望金卡工程技術有限公司董事長、總經理；2000 年至 2001 年擔任杭州新望網絡科技有限公司總經理；2002 年至2005 年擔任杭州天地數碼科技有限公司總經理；2005 年至今擔任公司董事；2005 年至 2021 年 6 月擔任公司副總經理；2021 年 12 月至今擔任公司副董事長。潘浦敦 總工程師 博士

39、 博士研究生學歷，高級工程師。1992 年至 1998 年，任職于浙江大學技術實業公司；1998 年至 2004 年攻讀浙江大學材料科學與工程專業博士學位；2002 年至今擔任公司總工程師，2002 年至 2023 年 4 月擔任公司董事，2008 年至 2011 年擔任杭州天地數碼科技有限公司總經理，2011 年至 2023 年 4 月擔任公司副總經理。周新春 董事、副總經理 本科 2003 年 9 月至 2008 年 4 月歷任河南省焦作陶瓷股份有限公司團委書記、常務副總經理、副董事長；2008 年至 2018 年就職于河南卓立膜材料股份有限公司，歷任行政部部長、副總經理、常務副總經理；2

40、019 年至 2022 年任杭州英萬倫環保有限公司副總經理；2022 年 11 月至今任安徽維森智能執行董事；2023 年 4 月起擔任公司董事、副總經理。資料來源：公司公告、浙商證券研究所 二、產品優勢：主要體現在產品線齊全，性能優，成本低。二、產品優勢：主要體現在產品線齊全，性能優，成本低。天地數碼(300743)公司深度 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產品線產品線齊全齊全優勢優勢。公司涵蓋了幾乎全部熱轉印碳帶領域產品，蠟基產品豐富，在混合基、樹脂基領域公司也率先取得了突破。產品線的豐富使得公司的產品能夠廣泛適用于多個領域，滿足客戶差異化的需求。性能優勢性能優勢。公司的熱轉

41、印碳帶產品除了在打印的圖文耐刮擦、不同的打印介質的適應性高、在相對惡劣的環境下保證打印圖文的可識讀性上具有性能優勢，還根據不同應用行業的特殊需求，研發在性能上滿足特定行業需求的產品，由于產品性能優勢，使得公司在下游應用行業具有較強的競爭力。成本優勢成本優勢。公司的成本優勢主要體現在技術創新、銷售模式、生產模式和管理效益上。1）技術創新。公司不斷調整配方和完善工藝，以增強型蠟基產品為例，以更為經濟的配方生產相同性能的蠟基產品，從而產生了充分的比較競爭優勢；2）銷售模式。公司逐漸降低分切商銷售占比，壓縮銷售流通環節，通過模式創新降低了客戶的采購成本；3）生產模式。公司對于熱轉印碳帶小卷產品全部采用

42、自行分切的生產模式，并引進高速分切機，通過提高分切效率、減少分切損耗，降低生產成本；4）管理。公司人員精簡，采用精益管理模式，因此公司在國內外均有較多子公司，但管理成本仍較低。三、渠道優勢三、渠道優勢 公司的銷售采用經銷商和分切商銷售相結合的模式，并有少部分的直接銷售，根據不同市場區域的特點有所區別。國內銷售以經銷商銷售國內銷售以經銷商銷售模式模式為主為主：公司將產品銷售給經銷商，由經銷商再零售給終端用戶。經銷商主要通過集成熱轉印打印機硬件、系統、耗材為終端用戶提供相應的服務，一般不具備分切生產能力，因此公司對經銷商的一般銷售最終分切完成后的成品，但也存在部分經銷商為滿足終端客戶需求向公司采購

43、大卷產品后再委托第三方進行分切。公司國內銷售基本遍布全國，具有較廣的銷售渠道。境外銷售以分切商銷售境外銷售以分切商銷售模式為模式為主主：公司將涂布工藝完成后的半成品即大卷產品銷售給分切商，由分切商自行加工成小卷再銷售給下游客戶。分切商一般均掌握著經銷商或終端客戶資源，在當地擁有較充分的銷售渠道。分切商進一步細分后包括：a)不自行涂布生產碳帶主要以分切加工后銷售的分切商，b)自行涂布生產碳帶的企業。由于天地數碼的產品在國際市場上具有較強的價格優勢，碳帶生產企業直接采購天地數碼的產品能獲得更大的利益。圖17：公司熱轉印碳帶采用經銷或分切的銷售模式 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 天地數碼(30

44、0743)公司深度 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 海外布局優勢明顯。海外布局優勢明顯。公司 2009 年在美國設立子公司，通過本地化銷售的策略進入美洲市場。2013 年在英國設立子公司，2017 年又在法國設立子公司，使得英國和歐洲的部分銷售實現本地化。2015 年印度的子公司也設立并實現銷售。2016 年在加拿大設立子公司并實現銷售。2021 年公司收購了英國本土最大的分切廠 TTS 公司。2023 年在越南設立了子公司，并已實現銷售。目前，公司已在美國、英國、印度、墨西哥、巴西、加拿大、法國、越南等地設立了子公司。圖18：公司海外布局：在美國、英國、印度、墨西哥、巴西、加拿

45、大、法國、越南等地設立子公司 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 經銷商和分切商銷售模式經銷商和分切商銷售模式對于行業新進入者而言構成了較大的銷售渠道壁壘。對于行業新進入者而言構成了較大的銷售渠道壁壘。熱轉印碳帶下游應用廣泛，終端用戶分散且單個采購量小，因此行業形成了龐大的經銷商本地化服務的銷售格局，由系統集成商和分銷商等經銷商銷售方式向終端用戶進行銷售。由于熱轉印打印一般由經銷商以提供服務的方式集成銷售給終端用戶，并在銷售完成后持續提供如耗材供應、維修等服務，終端用戶對經銷商的服務依賴較高。而經銷商分布廣泛、數量龐大，培育和發展經銷商不僅需要產品品質和價格優勢，還需要較長的時間積累。為了避免

46、熱轉印碳帶產品品質的波動從而造成對打印質量的影響，下游客戶一般不會輕易更換供應商，形成一定的客戶黏性。從大客戶分布來看，公司前五大客戶在銷售總額中的占比在 10%左右，近五年前兩大客戶銷售增長相對較快。圖19：公司前五大客戶占比約 10%左右 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%0.000.050.100.150.200.2520192020202120222023 總 占比()天地數碼(300743)公司深度 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 因此，綜合基于以上競爭優勢，公司在國內外市場均實現了較好發展，尤其海外市場因此，綜合基于以上競爭優勢，公司

47、在國內外市場均實現了較好發展，尤其海外市場快速增長。同時，公司盈利能力逐漸提升?？焖僭鲩L。同時，公司盈利能力逐漸提升。圖20：公司境外業務占比和毛利率均高于境內業務 圖21：公司的盈利能力逐漸提升（毛利率、凈利潤率、ROE）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 天地數碼(300743)公司深度 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 收購收購維森智能維森智能，中高端產品快速放量，中高端產品快速放量 公司于 2022 年 11 月 22 日發布公告，公司以 1.2 億元交易對價收購維森智能公司100%股權，于 2022 年 12 月 19 日完成資產交

48、割。公司自 2022 年 12 月 31 日起將維森智能公司納入合并財務報表核算。圖22：收購后，天地數碼持有維森智能 100%股權 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 轉讓方的業績承諾：2022 年至 2023 年實現累計稅后凈利潤不低于 1715 萬元；2022 年至 2024 年三年實現累計稅后凈利潤不低于 3135 萬元。實際上，2022 年和 2023 年維森智能累計實現稅后凈利潤為 2720.84 萬元，完成第一期業績承諾。業績獎勵：若目標公司 2022 年至 2024 年累計稅后凈利潤值超過 3135 萬元，則超過部分的 20%由目標公司獎勵給轉讓方二至轉讓方五（周新春、張舉紅、

49、申晟、李平東）屆時仍任職于目標公司的核心管理團隊成員；（2）如計算的超額業績獎勵金額超過目標股權作價的 20%，則應支付的超額業績獎勵等于目標股權作價的 20%，即應支付的超額業績獎勵最高不超過 2400 萬元。3.1 維森智能聚焦中高端碳帶領域維森智能聚焦中高端碳帶領域 維森智能成立于 2018 年 7月，位于安徽蕪湖，主要從事高性能膜材料、電子信息記錄材料、計算機耗材、熱轉印碳帶、防偽材料等的生產和銷售，其投產建設有一條熱轉印色帶生產線、一條蠟基碳帶生產線、一條混合基/樹脂基和其他特殊功能用途碳帶生產線。維森智能主要產品包括蠟基碳帶、混合基碳帶、樹脂基碳帶、水洗嘜碳帶和無鹵樹脂基碳帶等。其

50、熱轉印材料生產項目主要定位生產高端混合基 V230、樹脂基 V330、水洗標V630、邊壓 TTO 碳帶 V530 等產品，以打印溫度低，適用材質廣、產品質量穩、制造成本低、環保標準高為主要特色，市場發展空間較好。東 東出資額（萬元）出資額（萬元）占比占比 東 東出資額（萬元）出資額（萬元）占比占比彭濤3,50070%周新春75015%張舉紅4509%申晟2004%李平東1002%合計合計5,0005,000100%100%收購前收購后 12,00012,000100%100%天地數碼(300743)公司深度 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：維森智能主要產品介紹：聚焦中高端

51、碳帶 主營產品分類 產品型號 蠟基碳帶 混合基碳帶 樹脂基碳帶 水洗嘜碳帶 無鹵樹脂基碳帶 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 3.2 協同效應顯著，協同效應顯著，產能產能大幅大幅擴張擴張，推動推動業績高增長業績高增長 公司早在 2019 年就與維森智能建立起合作關系，主要向其采購與公司現有產品不同型號的高端混合基、樹脂基碳帶及水洗嘜產品，其高端產品有自身的特點和優勢，對天地數碼產品形成有效的補充。合作期間，公司采購的維森智能產品在市場上獲得了較好的市場認可度，且市場競爭力逐步增強，經過近幾年的發展，維森智能具備了一定的高端產品研發生產能力，逐步具備了影響業內競爭格局的實力。公司基于長期的合作

52、基礎及對熱轉印碳帶行業發展前景共同判斷，通過收購實現進一步深度合作與發展。雙方產品線與渠道實現協同。產品線與渠道實現協同。天地數碼經營戰略為產品系列化與全球本地化，維森智能主要研發生產的高性能混合基碳帶、樹脂基碳帶及水洗嘜作為碳帶產品中的重要產品。收購維森智能有利于進一步豐富公司中高端產品品類。同時，基于公司已建立的完善的全球銷售渠道，充分實現雙方的協同效應。天地數碼(300743)公司深度 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 雙方研發技術的互補，增強整體研發實力。雙方研發技術的互補，增強整體研發實力。天地數碼在中高端產品上單項性能指標上的研發優勢突出。維森智能中高端產品在通用性上具

53、有較好的市場口碑，雙方的技術研發優勢形成良好的互補，增強公司整體的研發實力。加速大規模擴產加速大規模擴產，原有產能原有產能 1.5 億平方米，技改后預計提升至億平方米，技改后預計提升至 5.6 億平方米億平方米，另建設，另建設有有 2.3 億平方米新產線億平方米新產線。維森智能目前具備 1.5 億平方米的混合基、樹脂基碳帶及水洗嘜的生產產能。收購完成后，2023 年公司將全資子公司天浩科技公司的產線與維森智能公司的產線進行整合升級，通過產線整合、工藝改進、流程優化、智能化改造升級等舉措，擴大中高端產品的生產能力。維森智能的產能將從原來年產 1.5 億平方米提高到年產 5.6 億平方米。此外，公

54、司還計劃建設一條“年產 2.3 億平米智能識別材料生產線（二期）項目”，該項目以維森智能為實施主體，主要用于生產 TTO 高速邊壓碳帶。屆時維森智能的總產能將達到 7.9 億平方米。據公司披露信息，在收購維森智能之前，公司 2022 年總部原有產能為年產 15.32 億平方米，產能利用率 83.39%，產銷率 97.62%。收購完成并實現擴產后，公司整體產能將超過 23 億平方米。自天地數碼收購以來，維森智能業績高速增長。自天地數碼收購以來，維森智能業績高速增長。2021-2022 年維森智能實現凈利潤分別為 552 萬元、826 萬元。2023 年維森智能實現凈利潤 2018 萬元，同比增長

55、 144%?？梢?，自天地數碼收購維森智能后，維森智能的業績實現了大幅增長，雙方協同效應顯著。圖23：維森智能業績 2023 年同比增長 144%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 天地數碼(300743)公司深度 19/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 天地數碼原主營產品以蠟基碳帶為主，經營多年，市場地位較高，業務穩定發展；維森智能聚焦中高端的混合基和樹脂基碳帶產品，借助天地數碼的全球渠道資源，以及技改進行產能擴張，業績有望實現高增長。公司營收主要來自條碼碳帶、打碼碳帶、傳真碳帶、水轉印碳帶四類產品。公司營收主要來自條碼碳帶、打碼碳帶、傳真碳帶、

56、水轉印碳帶四類產品。條碼碳帶為主要產品，2023 年營收占比 90%；其他業務營收規模為 0.54 億元，占比 8%；傳真碳帶、打碼碳帶、水轉印碳帶的收入占比約為 2%。我們對天地數碼分業務進行假設預測：條碼碳帶業務：條碼碳帶業務：公司 2022 年底收購維森智能后，與其實現產品線與渠道的協同。公司通過產能合并、技術改造等手段，預計維森智能產能將從原來年產 1.5 億平方米提高到年產 5.6 億平方米。此外，公司還計劃建設一條“年產 2.3 億平方米的智能識別材料生產線（二期）項目”，投產后維森智能的總產能將達到 7.9 億平方米。維森智能聚焦中高端碳帶產品，據此假定公司條碼碳帶業務跟隨產能擴

57、張而增長，預計 2024-2026 年公司條碼碳帶業務實現營收 7.2、9.0、11.3 億元，同比增長 24%、25%、26%。毛利率方面，預期毛利率有望緩慢提升，主要在于：1）公司在海外份額提升空間較大，境外收入占比有望提升，且境外毛利更高；2）公司收購維森智能后，綜合競爭力增強，議價能力增強，有利于提升毛利率；預計 2024-2026 年毛利率分別為 32%、34%、35%。其他碳帶其他碳帶：公司還有其他類型碳帶產品，暫時占公司營收比重較小。全球熱轉印碳帶市場復合增速 5%，公司新建碳帶產線產能，足以支持其他類碳帶的下游需求，考慮到基數較低的因素，2022-2023 年公司其他碳帶業務分

58、別同比增長 14%、42%，未來三年收入有望保持快速增長態勢。預計公司其他碳帶類產品 2024-2026 年增速為 26%、30%、32%，2024-2026 年其他碳帶（非條碼碳帶）可實現營收為 0.16、0.20、0.27 億元。根據前三年毛利率平均值，預計 2024-2026 年其他碳帶毛利率分別為 41%、42%、43%。其他業務：其他業務：公司招股說明書披露其他業務收入主要來源于銷售條碼打印機、標簽等相關配套產品，由于業務協同效應，其他業務隨著公司業務規模的增長，假設 2024-2026 年增速為 32%、32%、29%，預計 2024-2026 年實現營收為 0.7、0.9、1.2

59、 億元，毛利率維持20%。綜上，我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 8.0、10.1、12.8 億元，分別同比增長25%、26%、27%，復合增速為 26%；歸母凈利潤分別為 0.9、1.2、1.6 億元，分別同比增長 54%、44%、29%，復合增速為 42%。對應 PE 分別為 22、15、12 倍。天地數碼(300743)公司深度 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：預計公司 2023-2026 年的歸母凈利潤復合增速 42%2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 條碼碳帶 收入 5.0 5.4 5.8 7.2 9.0 11.3

60、 收入增速（%）8%6%24%25%26%毛利 1.1 1.2 1.8 2.3 3.0 4.0 毛利率(%)23%23%31%32%34%35%其他碳帶業務合計 收入 0.1 0.1 0.1 0.16 0.20 0.27 收入增速（%）14%42%26%30%32%毛利 0.03 0.03 0.06 0.06 0.09 0.12 毛利率(%)37%38%47%41%42%43%其他業務收入 收入 0.3 0.4 0.5 0.7 0.9 1.2 收入增速（%）42%23%32%32%29%毛利 0.07 0.09 0.11 0.14 0.19 0.24 毛利率(%)22%20%20%20%20%

61、20%合計 收入 5.4 6.0 6.4 8.0 10.1 12.8 收入增速（%）10%8%25%26%27%毛利 1.2 1.4 2.0 2.5 3.3 4.3 毛利率(%)23%23%31%31%33%34%資料來源：浙商證券研究所 公司主營產品為熱轉印碳帶，是熱打印領域的耗材供應商。目前上市公司中，可比公司包括杭華股份、納思達等，可比公司 2024 年平均 PE 為 25 倍?？紤]到公司業績增長率較高，且為中國熱轉印碳帶領域龍頭企業，給予其一定估值溢價，給予 2024 年 35 倍 PE，對應目標價 19.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表6：可比公司 2024 年平均 PE 為

62、25倍 公司 市值 歸母凈利潤（億元）PE ROE （億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2023A 納思達 374 -61.9 11.5 19.6 26.3 33 19 14 -48.8%杭華股份 23 1.2 1.4 1.6 1.8 17 15 13 8.5%平均值 -30 6 11 14 25 17 14 -20.1%天地數碼天地數碼 19 0.6 0.9 1.2 1.6 22 15 12 10.5%資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注 1：時間截止至 2024年 6月 20 日收盤 備注 2：除天地數碼，其他公司盈利預測采用 W

63、ind 預測 天地數碼(300743)公司深度 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 原材料原材料、市場、市場價格波動風險價格波動風險：公司碳帶產品原材料占主營業務成本比例較高，主要為聚酯薄膜、蠟等化工原料，原材料市場價格波動會影響公司毛利率和下游需求，進而影響營收和利潤。核心技術泄密風險核心技術泄密風險：核心技術和核心技術人員是公司新技術、新產品研發的基礎，若出現核心技術泄密、核心技術人員流失，將對公司正常生產經營和持續發展造成不利影響。匯率波動匯率波動、國際貿易風險國際貿易風險：公司海外銷售收入占主營業務收入比例較大，且各海外子公司資產以當地本位幣進行計價，匯

64、率波動將影響子公司資產存量價值，同時，全球貿易環境的復雜性及境外政治風險，可能對公司競爭產生不利影響。天地數碼(300743)公司深度 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 561 604 738 897 營業收入營業收入 644 804 1014 1284 現金 254 215 260 311 營業成本 447 552 682 850 交易性金融資產

65、 0 0 0 0 營業稅金及附加 4 6 7 9 應收賬項 164 189 242 303 營業費用 61 70 86 113 其它應收款 2 3 3 4 管理費用 45 56 71 90 預付賬款 8 14 14 18 研發費用 22 28 31 40 存貨 119 168 203 246 財務費用 3 (2)(4)1 其他 14 16 15 15 資產減值損失 5 2 4 6 非流動資產非流動資產 352 398 407 406 公允價值變動損益(0)0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1 1 1 1 長期投資 2 3 3 3 其他經營收益 6 5 5 5 固定資產 184

66、 219 254 268 營業利潤營業利潤 62 98 141 182 無形資產 45 48 45 41 營業外收支 0 (0)(0)0 在建工程 19 48 17 3 利潤總額利潤總額 62 98 141 182 其他 101 80 89 90 所得稅 6 12 17 22 資產總計資產總計 913 1002 1145 1303 凈利潤凈利潤 56 86 124 160 流動負債流動負債 208 262 357 454 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 25 63 90 139 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 56 86 124 160 應付款項 112 119 155 196 EB

67、ITDA 98 118 166 212 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.36 0.56 0.81 1.04 其他 71 81 112 118 非流動負債非流動負債 90 86 88 88 主要財務比率 長期借款 77 77 77 77 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 13 9 11 11 成長能力成長能力 負債合計負債合計 298 348 444 542 營業收入 8.17%24.75%26.15%26.68%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤 51.36%57.47%44.16%29.15%歸屬母公司股東權益 616 654 701 761 歸屬母公

68、司凈利潤 51.91%54.24%44.21%29.18%負債和股東權益負債和股東權益 913 1002 1145 1303 獲利能力獲利能力 毛利率 30.60%31.27%32.67%33.80%現金流量表 凈利率 8.64%10.68%12.21%12.45%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 10.49%13.52%18.27%21.87%經營活動現金流經營活動現金流 116 42 117 123 ROIC 7.80%11.07%14.60%16.73%凈利潤 56 86 124 160 償債能力償債能力 折舊攤銷 33 17 20 23 資產負債率 32

69、.60%34.73%38.79%41.58%財務費用 3 (2)(4)1 凈負債比率 38.23%43.14%39.68%41.54%投資損失(1)(1)(1)(1)流動比率 2.70 2.30 2.07 1.98 營運資金變動(31)(18)9 (22)速動比率 2.12 1.66 1.50 1.43 其它 55 (40)(31)(39)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(51)(73)(26)(19)總資產周轉率 0.71 0.84 0.94 1.05 資本支出 3 (76)(20)(20)應收賬款周轉率 4.17 4.53 4.62 4.55 長期投資 0 (0)(0)(0)

70、應付賬款周轉率 11.13 12.10 12.79 12.43 其他(55)3 (6)1 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(24)(8)(46)(52)每股收益 0.36 0.56 0.81 1.04 短期借款(40)37 27 50 每股經營現金 0.76 0.27 0.76 0.80 長期借款 67 0 0 0 每股凈資產 4.01 4.26 4.57 4.96 其他(52)(45)(74)(102)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 40 (39)45 51 P/E 34.25 22.20 15.40 11.92 P/B 3.10 2.91 2.72 2.50

71、 EV/EBITDA 20.47 15.60 10.98 8.62 資料來源：浙商證券研究所 天地數碼(300743)公司深度 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準

72、，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際 ，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報

73、告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何 下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀 和 特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯

74、人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010