《農產品行業海外消費品巨頭系列：復盤全球玉米種業巨頭先鋒種業堅持與專注的品種研發典范-240622（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農產品行業海外消費品巨頭系列：復盤全球玉米種業巨頭先鋒種業堅持與專注的品種研發典范-240622（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業研究丨深度報告丨農產品 Table_Title 海外消費品巨頭系列：復盤全球玉米種業巨頭先鋒種業，堅持與專注的品種研發典范%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/30 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary先鋒種業近百年發展歷程中，面對對手先后在傳統育種與轉基因領域發起的挑戰，常居龍頭地位。其堅持與專注品種研發+技術迭代，時間積淀而成的種質資源與育種方法論筑成極高壁壘。分析師及聯系人 Table_Author 陳佳 高一岑 SAC：S0490513080003 SAC：S0490523030003 SFC：BQT624%2bUeZcWaYeZeZbZdX6MdN7NnPp

2、PnPnRfQqQoQkPmOqNaQoPrRvPsRpMNZpPpM請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 農產品 Table_Title2海外消費品巨頭系列：復盤全球玉米種業巨頭先鋒種業，堅持與專注的品種研發典范 行業研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 先鋒種業近百年發展歷程中，面對對手先后在傳統育種與轉基因領域發起的挑戰，常居龍頭地位。其堅持與專注品種研發先鋒種業近百年發展歷程中，面對對手先后在傳統育種與轉基因領域發起的挑戰，常居龍頭地位。其堅持與專注品種研發+技術迭代，時間積淀而成的種質資源與育種方法論筑成極高壁壘。技術迭代，

3、時間積淀而成的種質資源與育種方法論筑成極高壁壘。先鋒種業：全球玉米種業巨頭 當前，科迪華（先鋒種業母公司）是全球第二大的種子公司，其玉米種子市占率是美國市場第一名。當前，科迪華（先鋒種業母公司）是全球第二大的種子公司，其玉米種子市占率是美國市場第一名?？频先A種子業務 2023 年營收達 95 億美元，息稅前凈利潤達到 21 億美元，種子業務息稅前凈利潤率達到 22%。其玉米種子業務銷售額達到 64 億美元，位居美國玉米種子市場第一。先鋒種業發展歷程復盤 成立成立-1970s：推廣雜交玉米技術，引領美國玉米種業進入現代化時代，這一時期先鋒種業市占率排在迪卡爾布之后：推廣雜交玉米技術，引領美國玉米

4、種業進入現代化時代，這一時期先鋒種業市占率排在迪卡爾布之后。1926 年先鋒種業成立，20 世紀 30 年 2 次旱災，刺激了雜交品種的推廣。1940s-1960s，雙交種時代領導者并非先鋒種業，迪卡爾布的 404A 是最受歡迎，先鋒的品種 349 排第二。1960 年前后，迪卡爾布率先推廣了單交種品種，拉開與先鋒種業的差距。1970s-1990s：專注玉米品種研發，超越競爭對手迪卡爾布，成為美國第一的玉米種子企業。：專注玉米品種研發，超越競爭對手迪卡爾布，成為美國第一的玉米種子企業。1972 年，先鋒種業推廣 3780，扛枯葉病，且適應當時推廣的高密度、窄行與高施肥量種植方式。其市占率超越迪

5、卡爾布，且當時迪卡爾布向能源領域多元化發展，精力分散導致難以跟上先鋒。在這一階段，先鋒確立了自身在品種研發上，從種質資源到研發方法論上的全方位優勢。1990s-至今：生物技術崛起引發種業巨變，先鋒種業受到了孟山都的挑戰，先鋒擁抱新技術至今：生物技術崛起引發種業巨變，先鋒種業受到了孟山都的挑戰，先鋒擁抱新技術+堅持品種研發本源，重回美國市場玉米種子市占率第一。堅持品種研發本源，重回美國市場玉米種子市占率第一。1995 年，先鋒種業在美國玉米種子行業市占率達到峰值 45%。1996 年，美國放開轉基因作物推廣，孟山都憑借轉基因技術先發優勢+收購（包含先鋒老對手迪卡爾布），對先鋒造成較大威脅，市占率

6、一度超越先鋒。先鋒種業加入杜邦（后為科迪華）后，其品種與農化品的協同不斷加深，集團自研并應用轉基因技術推出產品，且重視品種研發本源，不斷突破。2012 年后市占率反超孟山都，重回第一的位置。先鋒種業核心競爭力：堅持與專注品種研發，貼近種植戶的精細化服務 先鋒種業品種研發持續領先的原因在于：1、堅持與專注研究種質資源，在 Reid、Lancaster sure corp 與 Leaming 等北美地區廣泛推廣的基礎種質的研究與應用上，做到了極致的廣泛與深度，并生成例如 Iodent 這樣的專屬品系。幫助其在 1970s 推出扛枯葉病且更適應高密度、窄行與高施肥量種植方式的品種 3780 與 37

7、32，并助推其在轉基因技術成熟后超越孟山都；2、引領了品種研發方法論的發展。先鋒種業從傳統育種（多點測試、壓力測試、分子標記）到基因組學（全基因組選擇、基因編輯技術），在品種/基因識別、測試與選擇領域領先行業。此外，先鋒種業的營銷理念也領先行業，從 1930s 的農戶-銷售員到 1950s 開始強調的“Long Look”理念與本土化營銷理念，再到 20 世紀后的信息化與精細化服務，被行業廣泛模仿使用。風險提示 1、農產品價格大幅波動；2、農產品需求大幅波動；3、作物病害突然爆發；4、極端天氣的影響。Table_StockData 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：

8、Wind 相關研究相關研究 農林牧漁行業年報及一季報綜述：周期輪回，本輪豬周期拐點已現2024-05-19生豬養殖行業專題報告 124：產能擴張受制約背景下，本輪生豬價格景氣期有望持續更長時間2024-04-25生豬養殖行業專題報告 123：如何看養殖企業一季度出欄數據？2024-04-18-26%-15%-5%6%2023/62023/102024/22024/6農產品滬深300指數2024-06-22%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/30 行業研究|深度報告 目錄 先鋒種業：全球玉米種業巨頭.6 先鋒種業發展歷程復盤.7 成立-1970s：推廣雜交玉米技術，引領美國玉米種業進入現代化

9、時代.8 1970s-1990s：專注玉米品種研發，超越競爭對手迪卡爾布.13 1990s-至今：生物技術崛起引發種業巨變，融入化工巨頭杜邦鞏固優勢.16 先鋒種業核心競爭力：堅持與專注品種研發，貼近種植戶的精細化服務.22 風險提示.28 圖表目錄 圖 1：美國是全球玉米產量最高的國家（億噸）.6 圖 2：美國是全球玉米單產最高的國家（千克/公頃）.6 圖 3：科迪華種子業務 2023 年營收規模達到 95 億美元.6 圖 4：科迪華種子業務 2023 年息稅前凈利潤達到 21 億美元，種子業務息稅前凈利潤率 2019 年以來由 14%提升至2023 年的 22%.6 圖 5：2023 年科

10、迪華玉米種子營收達到 64 億元，2018 年至今 2023 年占公司種子收入比例在 65%以上.7 圖 6：2020 年，全球種業市占率來看，科迪華占據第二名.7 圖 7：2018-2020 年美國玉米種業市場格局，先鋒（科迪華）占據第一名.7 圖 8：先鋒種業發展歷史可以分為三個階段.8 圖 9：1920 年前后美國種業商業化開始.9 圖 10：1930 年后，美國玉米種業進入雜交時代，單產開始快速提升.10 圖 11：美國農村人口比例在 20 世紀上半葉快速下降.10 圖 12：美國農場數量在 20 世紀上半葉快速下降，而農場平均面積快速提升.10 圖 13：1929 年-1959 年的

11、 30 年間，美國雜交玉米滲透率提升至 100%，單產也翻倍.11 圖 14：從美國愛荷華州歷年玉米單產比賽結果來看，1950 年-1965 年，均是迪卡爾布的獲獎比例領先于先鋒種業 11 圖 15：20 世紀 40 年代-20 世紀 60 年代，迪卡爾布大單品 404A 銷量領先于先鋒的 349.12 圖 16：20 世紀 60 年代，迪卡爾布突破性單交種品種 XL45 與 805 銷售情況領先于先鋒.13 圖 17：1970s-1990s，先鋒種業在愛荷華州的玉米品種單產大賽中，獲獎比例超過迪卡爾布.13 圖 18：在高密度種植下，先鋒種業的 3780 與 3732 顯著強于 XL45 與

12、 Minhybrid 4201.14 圖 19：先鋒種業的 3780 在含水量與根莖表現上勝過 Minhybrid 4201.14 圖 20：1970 年枯葉病造成美國玉米單產水平大幅下降.15 圖 21：1973 年-1983 年，先鋒種業與迪卡爾布在美國玉米種業的市占率此消彼長.16 圖 22：先鋒種業與孟山都在 2000 年-2020 年間在美國玉米種子行業的市占率變化.17 圖 23：美國含孟山都轉基因片段的作物占比.18 圖 24：2018 年后，先鋒種業成為了科迪華的一部分.19 圖 25：科迪華（先鋒種業母公司）轉基因產品布局，在抗蟲與耐除草劑領域已全面處于行業頭部，其中 Sma

13、rtStax 產品是拜耳（孟山都母公司）授權，其他均為體內自研.20 圖 26：拜耳（孟山都）轉基因產品布局，在棉花與油菜層面具備較強的壟斷地位，其玉米與大豆產品與科迪華競爭激烈.20%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/30 行業研究|深度報告 圖 27：在北美地區的幾個玉米基礎種質的研究與應用上，先鋒做到了極致的廣泛與深入.23 圖 28：先鋒種業從傳統育種到基因組學，從品種到基因，識別、測試與選擇方法領先行業.24 圖 29：先鋒種業營銷始終走在行業前列.25 圖 30：先鋒種子研究站遍布美國玉米帶.26 圖 31：先鋒種業全流程精細化服務種植戶.26 圖 32：EncircaSMVi

14、ew 種植收入計算.27 圖 33：EncircaSMView 播種指導.27 圖 34：PioneerField360Services 圖層定制方案.27 圖 35：PioneerField360Services 授粉期計算工具.27 表 1：20 世紀 90 年代初，孟山都將第一代 HT 與 Bt 性狀以低價一次性銷售授予先鋒種業.17 表 2：孟山都在 1996-1998 年展開的收購.18 表 3 轉基因產品應用成熟階段（一般為 2010 年后的多性狀疊加抗蟲，或非草甘膦的新型除草劑，區分于 1996 年前后推出的第一批單性狀產品），各個公司玉米相關轉基因主要產品比較.21 表 4：轉

15、基因產品應用成熟階段（一般為 2010 年后的多性狀疊加抗蟲，或非草甘膦的新型除草劑，區分于 1996 年前后推出的第一批單性狀產品），各個公司大豆轉基因主要產品比較.21%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/30 行業研究|深度報告 先鋒種業：全球玉米種業巨頭 美美國國玉玉米米種種業業是是全全球球玉玉米米種種業業的的標標桿桿，先先鋒鋒種種業業成成立立至至今今近近 100 年年，常常居居美美國國玉玉米米種種業業市市占占率率第第一一，也也是是全全球球頭頭部部種種子子企企業業。其其發發展展史史是是美美國國乃乃至至全全球球現現代代玉玉米米種種業業發發展展歷歷史史的的縮縮影影。本本文文也也將將主主要

16、要復復盤盤與與探探討討先先鋒鋒種種業業的的玉玉米米種種子子業業務務。就全球玉米產量而言，美國是全球玉米產量第一的國家，而且是全球玉米品種種植科學的標桿，其單產水平常年位居全球第一。在美國玉米種業百年屹立的先鋒種業是現代種業發展的活化石，先鋒種業由亨利A 華萊士于 1926 年在美國愛荷華州創立，是世界上第一家雜交玉米種子企業，1999 年被杜邦全資收購，后于 2020 年被拆分至科迪華（陶氏杜邦的農化業務組成）上市。當當前前，科科迪迪華華（先先鋒鋒種種業業母母公公司司）是是全全球球第第二二大大的的種種子子公公司司，其其玉玉米米種種子子市市占占率率是是美美國國市市場場第第一一名名?？频先A種子業務

17、 2023 年營收規模達到 95 億美元，同比增長 5%，2023年息稅前凈利潤達到 21 億美元，同比增長 28%，種子業務息稅前凈利潤率 2019 年以來由 14%連續提升，至 2023 年達到 22%。就其玉米種子業務來看，2023 年銷售額達到 64 億美元，同比增長 8%，按科迪華年報披露，2018 年至今每一年都占據公司種子業務 65%以上的營收?？频先A目前是全球第二大的種子公司，僅次于拜耳（孟山都母公司），而在美國的玉米種子市場，其市占率則超越拜耳（孟山都），占據第一名。圖 1：美國是全球玉米產量最高的國家（億噸）圖 2：美國是全球玉米單產最高的國家（千克/公頃）資料來源：Win

18、d，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 圖 3：科迪華種子業務 2023 年營收規模達到 95 億美元 圖 4：科迪華種子業務 2023 年息稅前凈利潤達到 21 億美元，種子業務息稅前凈利潤率 2019 年以來由 14%提升至 2023 年的 22%資料來源：Bloomberg，長江證券研究所 資料來源：Bloomberg，長江證券研究所 2.93.91.20.60.33.4中國美國巴西阿根廷烏克蘭其他02,0004,0006,0008,00010,00012,0001961196419671970197319761979198219851988199119941997200

19、02003200620092012201520182021全球中國美國巴西阿根廷烏克蘭-4%-2%0%2%4%6%8%10%0102030405060708090100201820192020202120222023科迪華種子業務營收（億美元）YoY0%5%10%15%20%25%0510152025201820192020202120222023科迪華種子業務息稅前凈利潤（億美元）科迪華種子業務息稅前凈利潤率（右軸）%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/30 行業研究|深度報告 圖 5：2023 年科迪華玉米種子營收達到 64 億元，2018 年至今 2023年占公司種子收入比例在 65%

20、以上 圖 6：2020 年，全球種業市占率來看，科迪華占據第二名 資料來源：Bloomberg，長江證券研究所 資料來源：先正達招股說明書，長江證券研究所 圖 7：2018-2020 年美國玉米種業市場格局，先鋒（科迪華）占據第一名 資料來源：Concentration and Competition in U.S.Agribusiness（USDA），長江證券研究所 先鋒種業發展歷程復盤 先先鋒鋒種種業業的的發發展展可可以以分分為為三三個個階階段段：成成立立-1970s：推推廣廣雜雜交交玉玉米米技技術術，引引領領美美國國玉玉米米種種業業進進入入現現代代化化時時代代。1926 年，先鋒種業成立

21、，20 世紀 30 年 2 次旱災，刺激了雙交種的推廣，先鋒種業為代表的美國現代種業公司崛起，并經歷了雙交種與單交種時代。20 世紀 40 年代-60 年代，雙交種時代的領導者并非先鋒種業，迪卡爾布的 404A 是最受歡迎，先鋒的品種 349 排第二。1960年前后，迪卡爾布率先推廣了單交種品種，拉開與先鋒種業的差距。1970s-1990s：專專注注玉玉米米品品種種研研發發，超超越越競競爭爭對對手手迪迪卡卡爾爾布布。1972 年，先鋒種業推廣3780，扛枯葉病，且適應但是推廣的高密度、窄行與高施肥量種植方式。其市占率開始超越迪卡爾布。1970s，迪卡爾布向能源領域多元化發展，精力分散導致其難以

22、跟上先鋒種業。在這一階段，先鋒種業確立了自身在品種研發上，從種質資源到研發方法論上的全方位優勢。50%55%60%65%70%010203040506070201820192020202120222023科迪華玉米種子業務營收（億美元）科迪華玉米種子業務營收占種子收入比例（右軸）20%17%7%4%4%48%拜耳科迪華先正達巴斯夫Vilmorin其他33%38%7%5%17%孟山都（拜耳）先鋒（科迪華）AgReliant先正達其他%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/30 行業研究|深度報告 1990s-至至今今：生生物物技技術術崛崛起起引引發發種種業業巨巨變變，融融入入化化工工巨巨頭頭鞏鞏

23、固固優優勢勢。1995 年，先鋒種業在美國玉米種子行業市占率達到峰值 45%，1996 年，美國放開轉基因作物推廣，轉基因技術廣泛與快速推廣，也引發了農化+種業并購浪潮。1997 年，杜邦購買先鋒種業20%股權，并在 1999 年全資控股先鋒種業。孟山都憑借轉基因推廣早期的先發技術優勢+大量收購優質種子公司（包括先鋒種業的老對手迪卡爾布），對先鋒種業造成了較大威脅。2010 年前后，孟山都市占率一度超越先鋒。在科迪華（陶氏杜邦）的體系內，先鋒的品種與農化品的一體化協同不斷加深，也在體內自研并應用轉基因技術，且一如既往地重視品種研發本源，2012 年后市占率反超孟山都，在美國市場玉米種子市占率穩

24、居第一。圖 8：先鋒種業發展歷史可以分為三個階段 資料來源：USDA，長江證券研究所 成立-1970s：推廣雜交玉米技術，引領美國玉米種業進入現代化時代 1924 年年美美國國政政府府的的種種子子分分配配計計劃劃終終止止，制制種種銷銷售售開開始始成成為為一一件件有有利利可可圖圖的的生生意意，種種子子企企業業開開始始出出現現。1911 年，美國遺傳學家沙爾發現了玉米的雜交優勢，1917 年，美國農學家瓊斯發現兩個單交種雜交制成的雙交種玉米產量高，十分適合推廣，且雜交玉米種子需要每年購種（雜交玉米第二代會出現性狀分離現象，導致品質與產量均大幅降低），這意味著每年均需要大量制種，玉米種子商業化隨之萌

25、芽。但是美國政府自 19 世紀建立了免費的種子分發計劃，這使得私人企業難以通過銷售種子盈利，隨著美國種子貿易協會的持續游說，1924 年美國政府的種子分配計劃終止，制種銷售開始成為一件有利可圖的生意，種子企業開始出現。亨亨利利-A-華華萊萊士士于于愛愛荷荷華華州州得得梅梅因因市市和和兩兩個個合合伙伙人人于于 1926 年年創創建建了了 Hi-Bred 玉玉米米公公司司。1935 年年改改名名為為先先鋒鋒種種業業公公司司（Pioneer Hi-Bred）。在美國種業商業化的浪潮下，美國主要的玉米種子公司基本都創立于那個時代，1912 年，DeKalb 縣農業協會創立（Dekalb迪卡爾布公司的前

26、身），1935 年公司開始商業化銷售雜交種子。1916 年：芬克（Funk）1060110160210192619271928192919301931193219331934193519361937193819391940194119421943194419451946194719481949195019511952195319541955195619571958195919601961196219631964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871

27、98819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美國玉米單產（蒲氏耳/英畝）1926年，先鋒種業成立20世紀30年2次旱災，刺激了雙交種甹推廣，先鋒種業為代表甹美國現代種業公司崛起20世紀40年代-60年代，雙交種時代甹領導者并非先鋒種業，迪卡爾布甹404A是最受歡迎，先鋒甹品種349排第二1960年前后，迪卡爾布率先推廣了單交種品種，拉開與先鋒種業甹差距行業

28、變革：雜交玉米技術引入，雙交種單交種時代市場地位：第一為迪卡爾布，先鋒種業為行業第二，尤其是在1960s的單交種推廣上落后成立-1970s：推廣雜交玉米技術，引領美國玉米種業進入現代化時代1970s-1990s：專注玉米品種研發，超越競爭對手迪卡爾布1990s-至今：生物技術崛起引發種業巨變，融入化工巨頭鞏固優勢行業變革：流行高密度、窄行與高施肥量種植+枯葉病。先鋒種業育種優勢開始顯現市場地位：超越迪卡爾布成為市占率第一行業變革：轉基因技術廣泛與快速推廣，農化+種業并購浪潮市場地位：2010年前后市占率一度被孟山都超越。先鋒種業并入農化巨頭，擁抱轉基因技術+堅守育種優勢本源，2012年后反超孟

29、山都，穩居第一1972年，先鋒種業推廣3780，扛枯葉申，且適應但是推廣甹高密度、窄行與高施肥量種植方式。其市占率開始超越迪卡爾布1970s，迪卡爾布向能源領域多元化發展，精力分散導致其難以跟上先鋒種業1995年，先鋒種業在美國玉米種子行業市占率達到峰值45%1996年，美國放開轉基因作物推廣1997年，杜邦購買先鋒種業20%股權1999年，杜邦全資控股先鋒種業1998年，孟山都全資控股迪卡爾布2010年前后，孟山都市占率一度超越先鋒。但2012年后，先鋒市占率反超孟山都，穩居第一2015年，陶氏杜邦合并，2018年科迪華（含先鋒種業）被拆分出%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/30 行業

30、研究|深度報告 兄弟種子公司開始銷售雜交玉米種子。亨利-A-華萊士出生于愛荷華州具有極強影響力的農業世家，其父親與其本人都曾擔任美國農業部部長，他自己研發的雜交品種在 1924年取得重要突破。自其祖父起其家庭就開始撰寫出版農業方面的刊物（Winterset Chronicle），影響美國中西部農民。1921，由于亨利的父親出任美國農業部部長，亨利接管家族經營的“Wallaces Farmer”。亨利憑借有利的資源優勢，利用報紙大力宣傳其研究和種子產品，郵售玉米種子。他本人于 1933 年后從政，歷任美國農業部部長，并擔任了羅斯福第二屆總統任期的副總統。圖 9：1920 年前后美國種業商業化開始

31、 資料來源：UNL，FarmProgress，長江證券研究所 先先鋒鋒種種業業、迪迪卡卡爾爾布布等等公公司司引引領領美美國國玉玉米米雜雜交交育育種種時時代代的的到到來來。這這需需要要結結合合 20 世世紀紀上上半半葉葉美美國國玉玉米米種種植植業業的的變變化化來來看看：一一是是玉玉米米雜雜交交優優勢勢的的發發掘掘；二二是是農農機機滲滲透透率率比比率率提提升升提提升升了了抗抗倒倒伏伏性性的的重重要要；三三是是 20 世世紀紀 30 年年代代干干旱旱年年份份雜雜交交品品種種的的卓卓越越表表現現推推動動了了雜雜交交品品種種的的應應用用。在在這這三三點點的的推推動動下下，1929 年年-1959 年年，

32、美美國國雜雜交交玉玉米米滲滲透透率率由由 0%提提升升至至 100%，單單產產也也由由 1.6 噸噸/公公頃頃提提升升至至 3.2 噸噸/公公頃頃。這這一一批批創創新新性性研研發發型型種種子子企企業業在在這這一一時時代代蓬蓬勃勃發發展展。二十世紀初，East 和 Shull 發現玉米雜交后代產生優勢，自交后代衰退的遺傳現象后，首次提出了玉米雜種優勢的概念，經過一系列實驗與宣傳后，康涅狄格州的農民喬治-S-卡特（George S.Carter）在 1921 年生產出第一個商業規模的雙交雜交種子，并于 1922 年將其出售給其他農民。隨著 20 世紀初美國城市化的快速推薦，美國農村人口下滑，而農場

33、平均面積上升，美國農民在 20 世紀 30 年代開始使用機械摘玉米機，此時雜交種的抗倒伏特性體現出優勢，因為這一特性使其更適合于機械收獲。此外，與自由授粉品種相比，雜種具有更好的耐旱性，在 1934 年-1936 年的沙塵暴期間，雜交品種比開放授粉品種的抗旱能力明顯增強，這也加速了雜交品種的引入。尤其是先鋒 307 的表現，在 1936 年的大范圍干旱中，它的表現優于開放授粉品種，使玉米產量翻了一番。種種業業技技術術進進步步政政府府停停止止免免費費分分發發種種子子19111911年年：玉玉米米雜雜交交優優勢勢被被發發現現19171917年年：高高產產雙雙交交種種玉玉米米研研制制成成功功1862

34、1862年年：美美國國農農業業部部向向全全國國免免費費分分發發種種子子19241924年年：美美國國農農業業部部的的種種子子分分發發計計劃劃停停止止19201920年年前前后后美美國國種種業業商商業業化化開開始始19121912年年：D DeKaeKal lb b縣縣農農業業協協會會創創立立，1 19 93 35 5年年公公司司開開始始商商業業化化銷銷售售雜雜交交種種子子19161916年年：芬芬克克兄兄弟弟種種子子公公司司開開始始銷銷售售雜雜交交玉玉米米種種子子19261926年年：亨亨利利-A A-華華萊萊士士創創立立HiHi-B Br re ed d玉玉米米公公司司。19351935年年

35、改改名名為為先先鋒鋒HiHi-B Br reded玉玉米米公公司司。%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/30 行業研究|深度報告 圖 10：1930 年后，美國玉米種業進入雜交時代，單產開始快速提升 資料來源：USDA，長江證券研究所 圖 11：美國農村人口比例在 20 世紀上半葉快速下降 圖 12：美國農場數量在 20 世紀上半葉快速下降，而農場平均面積快速提升 資料來源：世界銀行、維基百科，長江證券研究所 資料來源：美國商務部、中國農經信息網、國家統計局，長江證券研究所 152535455565758519201922192419261928193019321934193619381

36、940194219441946194819501952195419561958196019621964196619681970玉米單產（蒲氏耳/英畝）雙交種玉米推廣應用1934與1936年2次旱災，雜交種優勢開始體現，被廣泛應用雙交種時代，先鋒349與迪卡爾布404A為各自大單品單交種玉米推廣應用，迪卡爾布XL45成為標志性大單品單交種玉米時代雙交種玉米時代0%10%20%30%40%50%60%70%80%188019001920196019802000美國農村人口比例05010015020025030035040045050001002003004005006007001940196019

37、7019801990美國農場數量（萬個）農場平均面積（英畝，右軸）%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/30 行業研究|深度報告 圖 13：1929 年-1959 年的 30 年間，美國雜交玉米滲透率提升至 100%，單產也翻倍 資料來源：University of Minnesota，長江證券研究所 從從市市場場占占有有率率來來看看，1970 年年之之前前，迪迪卡卡爾爾布布領領先先于于先先鋒鋒種種業業，迪迪卡卡爾爾布布也也引引領領了了行行業業由由雙雙交交雜雜交交種種換換代代至至單單交交雜雜交交種種。由由于于早早期期缺缺乏乏市市占占率率數數據據，只只能能從從美美國國玉玉米米品品種種高高產

38、產競競賽賽中中獲獲得得一一些些品品種種對對比比的的信信息息，在在 1940 年年-1965 年年階階段段的的品品種種競競賽賽結結果果來來看看，先先鋒鋒種種業業與與迪迪卡卡爾爾布布的的品品種種都都在在 1945 年年后后開開始始占占據據 10%左左右右乃乃至至以以上上的的獲獲獎獎比比例例，且且在在1950 年年-1965 年年，均均是是迪迪卡卡爾爾布布的的獲獲獎獎比比例例領領先先于于先先鋒鋒種種業業。圖 14：從美國愛荷華州歷年玉米單產比賽結果來看，1950 年-1965 年，記錄在冊的優勝選手使用迪卡爾布玉米種子比例高于先鋒種業 資料來源：IOWA CORN YIELD TEST，長江證券研究

39、所 1940 年年后后，迪迪卡卡爾爾布布的的高高產產早早熟熟品品種種 404A 是是最最受受歡歡迎迎的的雙雙交交種種，估估計計總總銷銷量量在在 500萬萬袋袋，先先鋒鋒的的品品種種 349 是是第第二二受受歡歡迎迎的的雙雙交交種種，總總銷銷量量在在 400 萬萬袋袋。迪卡爾布 404A 自1940 年開始推廣，可以以更短的熟期取得更高的單產，是當時美國玉米帶的早熟品種中產量最高的。在推廣后的 2 年時間，就達到了每年 30 萬袋的銷售量，在此后的銷售中，迪卡爾布 404A 曾取得 2 次超過年度 50 萬袋的銷售量，迪卡爾布開始以早熟品種而聞名。先鋒 349 推廣于 1947 年，在愛荷華州北

40、部和明尼蘇達州南部區域廣泛銷售，在此后 20 年的銷售期中，銷售量曾經 2 次超過單年 20 萬袋。0.00.51.01.52.02.53.03.50%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1929193919491959單產（噸/公頃，右軸）雜交玉米滲透率（左軸）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%194019451950195519601965先鋒種業迪卡爾布%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/30 行業研究|深度報告 圖 15：20 世紀 40 年代-20 世紀 60 年代，迪卡爾布大單品 404A 銷量領先于先鋒的 34

41、9 資料來源：Breeding widely adapted,popular maize hybrids，長江證券研究所 1960 年年前前后后，迪迪卡卡爾爾布布拉拉開開了了與與先先鋒鋒種種業業差差距距，迪迪卡卡爾爾布布率率先先推推廣廣了了單單交交種種品品種種，805與與 XL45 兩兩大大品品種種都都取取得得成成功功，XL45 在在推推廣廣后后的的 18 年年中中總總銷銷量量達達到到 850 萬萬袋袋，而而與與此此同同時時，先先鋒鋒種種業業沒沒有有在在單單交交種種上上取取得得突突破破，而而且且當當時時其其雙雙交交種種大大單單品品 368A 遭遭遇遇了了病病蟲蟲害害干干擾擾。迪卡爾布 805

42、品種于 1958 年在美國中部玉米帶開始推行，這是第一個流行的單交種品種，在生長季節降雨量普遍較高的地方更受歡迎，其銷量緩慢增長，1962 年突破 10 萬袋，1964 年突破 25 萬袋。1965 年干旱年份之后，其銷量迅速下降。推廣10 年來總銷量約為 60 萬袋。1963 年迪卡爾布推出了超級大單品 XL45，是一種早熟的單交種品種，在美國廣泛種植，在北起明尼蘇達州，南至德克薩斯州，西起科羅拉多州，冬至特拉華州的廣袤土地上均有分布。迪卡爾布 XL45 被認為是綠色革命的代表性玉米品種花期，較短且較早，適應更高的種植密度和更窄的行寬，其籽粒的硬淀粉含量較高，受水分的影響小。在 20 世紀

43、60 年代中，有 3 個年份銷售量超過 100 萬袋，推廣后的18 年間總銷量約 850 萬袋。在這一階段，先鋒種業落后于迪卡爾布，先鋒于 1962 年推出其第一個單交種品種 3755，盡管表征上是單交種，但是在性能特征上并沒有改進，其銷量每年在 5000-10000 袋，其大品種尚停留在雙交種的 368A，以及其姊妹品種 368與 3658，每年銷量在 23 萬袋左右，而且這一雙交種品種在 20 世紀 60 年代遭遇了病蟲害的挑戰，此時迪卡爾布的 XL45 表現出色。1 1 本節內容主要來自于Breeding widely adapted,popular maize hybrids 0100

44、200300400500600總銷量（萬袋）年度最高銷量（萬袋）迪卡爾布404A先鋒349%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/30 行業研究|深度報告 圖 16：20 世紀 60 年代，迪卡爾布突破性單交種品種 XL45 與 805 年度最高銷量領先于先鋒 資料來源：Breeding widely adapted,popular maize hybrids，長江證券研究所 1970s-1990s：專注玉米品種研發，超越競爭對手迪卡爾布 1972 年年是是美美國國玉玉米米行行業業競競爭爭的的分分水水嶺嶺，在在此此之之前前，迪迪卡卡爾爾布布的的市市占占率率領領先先于于先先鋒鋒種種業業，在在

45、 20 世世紀紀 40 年年代代-70 年年代代中中，在在雙雙交交種種時時代代大大單單品品 404A 品品種種略略優優于于先先鋒鋒的的 349，而而在在 20 世世紀紀 60 年年年年代代，XL45 產產品品引引領領了了單單交交種種變變革革，顯顯著著領領先先于于先先鋒鋒種種業業。但但是是 1972年年后后，先先鋒鋒種種業業的的市市占占率率開開始始超超越越迪迪卡卡爾爾布布。為為何何會會有有這這樣樣的的格格局局變變化化？圖 17：1970s-1990s，先鋒種業在愛荷華州的玉米品種單產大賽中，獲獎比例超過迪卡爾布 資料來源：IOWA CORN YIELD TEST，長江證券研究所 1、在在這這一一

46、時時期期，作作為為綠綠色色革革命命（green revolution）的的分分支支，玉玉米米種種植植方方式式開開始始流流行行高高密密度度、窄窄行行與與高高施施肥肥量量，盡盡管管迪迪卡卡爾爾布布的的 XL45 開開啟啟了了這這一一革革命命大大幕幕，但但這這一一時時期期最最終終在在品品種種迭迭代代中中獲獲勝勝的的是是先先鋒鋒種種業業的的 3780 與與 3732。按前文，其實迪卡爾布的大單品XL45 即體現了綠色革命背景下玉米品種發展的思路，這也成為了當時美國玉米育種家培育品種的重要方向，明尼蘇達大學 1966 年推出的 Minhybrid 4201 即是當時美國玉米種子行業對于 XL45 的升級

47、品種，1972 年先鋒種業推出了 3780，其在單產、保綠性、含水量與根莖表現上勝過 Minhybrid 4201，顯著強于 XL45，且隨著種植密度的加大，優勢會擴大。1973 年，能源危機導致氮肥價格翻倍，盡管擔心 3780 在低氮肥種植下的020406080100120迪卡爾布805迪卡爾布XL45先鋒349先鋒368A及姊妹品種年度最高銷量（萬袋）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%197019751980198519901995先鋒迪卡爾布%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/30 行業研究|深度報告 產量水平，但是最終能源危機反而增加了 3780 的銷量，由于其籽粒脫水速

48、率更快，脫水所需的能源更少，在能源價格高企背景下，脫水成本降低了。在 3780 獲得成功之后，先鋒種業快速改良各種農藝特性，推出了相關姊妹品種：3710、3785（年銷量 15 萬袋）、3780B、3596（每年 10 萬袋）、3732（總銷量 2500 萬袋，銷售額超過 10 億美元）。從 1972 年到 1977 年，先鋒在北美的玉米種子年銷量增加了 250 萬袋以上，這一增長基本來源于 3780 和 3732 的銷售增量。圖 18：在高密度種植下，先鋒種業的 3780 與 3732 顯著強于 XL45 與 Minhybrid 4201 資料來源：Breeding widely adapt

49、ed,popular maize hybrids，長江證券研究所 圖 19：先鋒種業的 3780 在含水量與根莖表現上勝過 Minhybrid 4201 資料來源：Breeding widely adapted,popular maize hybrids，長江證券研究所 2、1970 年年玉玉米米枯枯葉葉病病在在美美國國大大范范圍圍流流行行，大大幅幅影影響響了了美美國國玉玉米米的的產產量量水水平平，而而先先鋒鋒種種業業在在1970年年推推廣廣品品種種在在抗抗病病性性與與抗抗倒倒伏伏綜綜合合能能力力上上強強于于迪迪卡卡爾爾布布與與Funk種種業業的的品品種種，而而此此事事也也引引起起了了美美國國

50、國國家家對對于于玉玉米米單單一一品品系系遺遺傳傳的的擔擔憂憂，先先鋒鋒種種業業獨獨立立的的親親本本育育種種優優勢勢公公擔擔/公公頃頃千千 株株/公公 頃頃XL45與4201的最優單產均低于3732與3780，且其最優單產的密度水平低于3732與37800%5%10%15%20%25%含水量斷莖比率卡根比率42013780%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/30 行業研究|深度報告 開開始始顯顯現現?？萑~病流行期間，迪卡爾布沒有快速研發出抗病品種，Funk 種業的 G444 品種盡管具備抗病性，但是其抗倒伏能力弱于先鋒種業的 3780?？萑~病流行后，由于其對產量的大幅影響，最終歸結于品系

51、的集中，美國政府開始重視玉米遺傳多樣性管理的變化。啟動了涉及公共和私人資助合作者的新玉米育種計劃，國際玉米育種計劃的數量和范圍有所增加。種質使用的變化包括減少 Lancaster Surecrop Oh43 和 Mo17 類型的使用，增加 Iodent 的使用。前兩者通常由伊利諾伊基金會種子公司和厚登基礎種子公司（Holden Foundation Seed）提供，他們是成為大多數雜交種子生產商自交系的重要供應商（包括迪卡爾布），而 Iodent 則是先鋒獨立育種的獨有品種。先鋒種業的育種中僅使用自己的種質和極少數公共品系。圖 20：1970 年枯葉病造成美國玉米單產水平大幅下降 資料來源：U

52、SDA，長江證券研究所 3、在在以以上上兩兩個個原原因因之之外外，先先鋒鋒種種業業主主要要競競爭爭對對手手迪迪卡卡爾爾布布進進行行了了多多元元化化發發展展，向向能能源源等等領領域域布布局局，對對手手精精力力分分散散導導致致其其很很難難集集中中精精力力跟跟上上先先鋒鋒種種業業的的步步伐伐。在 20 世紀 70 年代，進軍能源業務。作為多元化戰略的一部分，迪卡爾布公司設立了其石油和天然氣生產商 DeKalb Energy 和石油和天然氣井支持服務公司 Pride Petroleum Services。然而，新業務的發展占用了迪卡爾布專注于種子市場的時間和精力。而當時的玉米種子市場正在處于變革期，1

53、973 年至 1983 年，迪卡爾布的市場份額從 21%下降到 10%，先鋒種業則占有了迪卡爾布大部分丟失的市占率。50556065707580859095196019611962196319641965196619671968196919701971玉米單產（蒲氏耳/英畝）1970年枯葉病造成美國玉米單產水平大幅下降%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/30 行業研究|深度報告 圖 21：1973 年-1983 年，先鋒種業與迪卡爾布在美國玉米種業的市占率此消彼長 資料來源：Butler&Marion，McMullen，長江證券研究所 1990s-至今：生物技術崛起引發種業巨變，融入化

54、工巨頭杜邦鞏固優勢 1996 年年美美國國放放開開轉轉基基因因品品種種的的推推廣廣，這這是是一一個個非非常常重重要要的的時時間間節節點點，在在前前一一年年即即 1995年年，先先鋒鋒種種業業的的玉玉米米種種子子在在美美國國市市場場的的市市占占率率達達到到了了 45%的的峰峰值值。從從 1996 年年后后，美美國國政政府府放放開開轉轉基基因因后后，先先鋒鋒種種業業的的市市占占率率開開始始下下滑滑。這這一一階階段段先先鋒鋒種種業業的的對對手手更更為為強強大大，如如果果說說在在之之前前階階段段，與與迪迪卡卡爾爾布布等等企企業業是是在在同同一一維維度度的的傳傳統統雜雜交交育育種種競競爭爭，而而在在 1

55、996年年后后，孟孟山山都都為為代代表表的的企企業業以以轉轉基基因因技技術術切切入入行行業業，是是對對傳傳統統育育種種方方式式的的降降維維打打擊擊，再再以以資資本本手手段段收收購購多多個個種種子子公公司司（包包括括迪迪卡卡爾爾布布），市市占占率率也也曾曾一一度度超超過過先先鋒鋒種種業業。是是品品種種重重要要，還還是是轉轉基基因因性性狀狀重重要要？先先鋒鋒種種業業擁擁抱抱變變革革性性轉轉基基因因技技術術的的同同時時，堅堅守守了了傳傳統統育育種種本本源源，而而其其市市占占率率也也在在 2010 年年后后企企穩穩回回升升，反反超超孟孟山山都都，重重回回美美國國市市場場玉玉米米種種子子市市占占率率第第

56、一一名名。而而這這一一期期間間，農農化化與與種種子子企企業業發發生生了了大大量量兼兼并并活活動動，先先鋒鋒種種業業最最終終成成為為了了科科迪迪華華（Corteva）的的一一部部分分。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%19731974197519761977197819791980198119821983先鋒種業迪卡爾布%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/30 行業研究|深度報告 圖 22：先鋒種業與孟山都在 2000 年-2020 年間在美國玉米種子行業的市占率變化 資料來源：Concentration and Competition in U.S.Agribus

57、iness(USDA)，長江證券研究所 20 世紀 90 年代，孟山都研制完成抗蟲（Bt）與耐除草劑（HT）兩大性狀的轉基因應用，并開始在大豆、玉米與棉花等作物上進行商業化推廣。90 年年代代初初，先先鋒鋒種種業業與與孟孟山山都都開開始始談談判判，先先鋒鋒作作為為老老牌牌的的雜雜交交育育種種企企業業，認認為為自自身身多多年年積積累累的的種種質質資資源源的的價價值值遠遠高高于于孟孟山山都都的的基基因因工工程程成成果果，并并不不愿愿意意付付出出高高價價獲獲得得孟孟山山都都的的基基因因產產品品。在 1992 年的先鋒種業與孟山都的 HT 性狀授權談判中，孟山都以一次性 50 萬美元的代價，將耐農達轉

58、基因性狀（即 Roundup Ready）在大豆種子的應用許可權授予先鋒種業，在孟山都看來，HT基因價值能夠在農達除草劑的額外銷售中兌現。1993 年，先鋒種業與孟山都達成了 Bt性狀在玉米應用許可的談判，先鋒為防止 Bt 基因顛覆自身玉米種子基本盤，因此不敢冒險丟失這一技術優勢；而對孟山都而言，Bt 性狀只會削弱殺蟲劑的使用，無法類似 HT性狀在農達銷售上的額外增益，故而成交價較高。先鋒先以 2800 萬美元的一次性代價獲得 Bt 轉基因性狀許可，如果取得商業成功，先鋒將再支付 1000 萬美元。盡管這一價格相對 HT 性狀的售價要高出許多，但是從從后后來來轉轉基基因因普普及及的的廣廣度度與

59、與深深度度來來看看，先先鋒鋒以以極極低低的的價價格格獲獲得得了了轉轉基基因因性性狀狀，使使得得其其在在轉轉基基因因應應用用初初期期的的種種子子銷銷售售上上依依然然處處于于第第一一梯梯隊隊。表 1：20 世紀 90 年代初，孟山都將第一代 HT 與 Bt 性狀以低價一次性銷售授予先鋒種業 時時間間 性性狀狀 品品種種 總總價價 具具體體情情況況 雙雙方方博博弈弈 1992 年 HT 大豆 50 萬美元 孟山都以一次性 50 萬美元的代價，將耐農達基因（Roundup Deady）在大豆品種中應用的的權利永久授予先鋒種業。先鋒在種子包裝上印上“Roundup Ready”字樣 孟山都認為 HT 基

60、因價值能夠在農達除草劑的額外銷售中兌現 1993 年 Bt 玉米 3800 萬 美元 先鋒先以 2800 萬美元的一次性代價獲得 Bt 轉基因性狀許可，如果取得商業成功，先鋒將再支付 1000 萬美元。先鋒為防止 BT 基因顛覆自身玉米種子基本盤，因此不敢冒險丟失這一技術優勢；而對孟山都而言，Bt 性狀無法類似 HT 性狀獲得在農達銷售上的額外增益 資料來源：Lords of Harvest2，長江證券研究所 轉基因的推廣獲得了巨大的成功，僅僅推廣 7 年后的 2003 年，美國超過 85%、70%與40%的大豆、棉花與玉米種植面積的作物中都含有孟山都的轉基因片段。盡盡管管在在向向先先鋒鋒種種

61、業業兜兜售售轉轉基基因因技技術術的的過過程程中中沒沒有有取取得得極極高高的的一一次次性性利利潤潤，但但是是轉轉基基因因技技術術得得到到了了市市場場認認可可，孟孟山山都都開開始始收收購購種種子子公公司司，作作為為其其先先進進轉轉基基因因技技術術的的載載體體，在在美美國國本本土土，它它先先后后收收購購了了重重要要的的玉玉米米種種子子親親本本供供應應商商厚厚登登基基礎礎種種子子公公司司（Holden Foundation Seed）與與 2 作者：Daniel Charles，2001 年 10%15%20%25%30%35%40%2000-20032004-20072008-20112012-20

62、152016-20172018-2020先鋒種業（杜邦先鋒、科迪華）孟山都（拜耳）孟山都轉基因技術優勢+大舉收購并購，挑戰了先鋒種業在美國玉米種業的霸主地位并入杜邦后，轉基因技術開始逐步追上孟山都，堅持品種研發保持領先。市占率水平在近年與孟山都拉開差距，龍頭地位穩固。%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/30 行業研究|深度報告 先先鋒鋒種種業業的的老老對對手手、彼彼時時美美國國第第二二大大玉玉米米種種子子企企業業迪迪卡卡爾爾布布。孟孟山山都都技技術術+收收購購并并進進的的進進攻攻策策略略下下，1996 年年-2012 年年間間，先先鋒鋒種種業業與與孟孟山山都都在在玉玉米米種種子子市市占

63、占率率上上此此消消彼彼長長，先先鋒鋒種種業業在在美美國國玉玉米米種種子子行行業業市市占占率率持持平平下下滑滑，而而孟孟山山都都市市占占率率則則快快速速提提升升，一一度度超超越越先先鋒鋒種種業業。圖 23：美國含孟山都轉基因片段的作物占比 資料來源：孟山都公司公告，USDA，長江證券研究所 表 2：孟山都在 1996-1998 年展開的收購 時時間間 公公司司 簡簡介介 1996 年 阿斯格羅 以 2.4 億美元收購，當時是美國排名第二的大豆種子企業 1997 年 厚登基礎種子公司（Holden Foundation Seed）以 10.2 億美元收購，厚登當時占據美國玉米自交系市場 38%左右

64、的份額 1997 年 Corn States Hybrid Service Inc.、Corn States International 厚登基礎種子公司的兩大獨立經銷商，作為厚登交易的一部分進行收購 1997 年 Sementes Agroceres 巴西第一大玉米種子企業 1997 年 Calgene 曾于 1994 年推出轉基因番茄，1996 年孟山都收購 Calgene 部分股東，1997 年完成全資收購 1998 年 迪卡爾布 1996 年，孟山都購買了 40%的迪卡爾布公司股份，1998 年完成對迪卡爾布的收購，當時是美國第二大的玉米種子企業 1998 年 Plant Breedi

65、ng International 英國種子企業 資料來源：FarmJournal，路透新聞，長江證券研究所 面面臨臨競競爭爭壓壓力力，也也面面臨臨化化工工+種種子子企企業業結結合合的的行行業業趨趨勢勢背背景景下下，先先鋒鋒種種業業被被杜杜邦邦公公司司收收購購，后后杜杜邦邦與與陶陶氏氏合合并并，在在 2018 年年將將陶陶氏氏杜杜邦邦的的農農業業部部門門（種種子子+農農化化）分分離離，作作為為獨獨立立的的科科迪迪華華公公司司并并上上市市，先先鋒鋒種種業業成成為為了了科科迪迪華華的的一一部部分分。1997 年，杜邦公司以 8.5 億美元對價購買先鋒種業 20%的股權（對應 1996 年凈利潤 23

66、 倍 PE），1999 年，杜邦公司以77億美元現金與股票購買先鋒種業剩余80%股權（對應1998年凈利潤37倍PE），先鋒種業被杜邦公司全資控股并退市，2015 年杜邦與陶氏合并成立陶氏杜邦，先鋒種0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%19961997199819992000200120022003大豆棉花玉米%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/30 行業研究|深度報告 業成為陶氏杜邦的一部分，2018 年將陶氏杜邦的農業部門（種子+農化）分離，作為獨立的科迪華公司并上市，先鋒種業成為了科迪華的一部分。圖 24：2018 年后，先鋒種業成為了科迪華的一部分

67、 資料來源：Wind，長江證券研究所 在在科科迪迪華華（陶陶氏氏杜杜邦邦）的的體體系系內內，先先鋒鋒的的品品種種與與農農化化品品的的一一體體化化協協同同不不斷斷加加深深，也也在在體體內內自自研研并并應應用用轉轉基基因因技技術術，且且重重視視品品種種研研發發本本源源，不不斷斷突突破破。在在二二者者結結合合之之下下，2012 年年后后超超越越孟孟山山都都重重回回美美國國市市場場玉玉米米種種子子市市占占率率第第一一。轉基因中的耐除草劑性狀更深地勾稽起了種子與農化之間的聯系，即基因性狀與除草劑的搭配，孟山都對轉基因產品研發的初衷也是以基因性狀搭配銷售期除草劑，從而達成對種植戶的一體化服務。先鋒種業加入

68、杜邦（以及后來的陶氏杜邦）后，與農化品的協同也在不斷加深。與此同時，集團體內也在自研轉基因技術，并逐步追上孟山都的轉基因技術。而且，在轉基因專題系列之四：從孟山都看轉基因種業的發展技術與產品領先構建核心競爭力報告中，我們也提到，草甘膦致癌案以及麥草畏因易飄移而被短暫禁用導致孟山都的 Xtend 產品遭遇了很大的挑戰，也給其他公司的除草體系產品帶來了機會，科迪華的 Enlist 體系即是其中的重要受益者。在這一時期，先鋒種業在轉基因取得突破的同時，也堅持傳統品種培育。2009 年美國玉米高產競賽結果發布，先鋒在 24 個獲獎品種中占據 17 個。而面對先鋒傳統育種的突破，孟山都總裁也對公眾表示，

69、其研究經費一半用于生物技術，一半用于傳統育種3。2012 年后，先鋒種業在美國玉米種子市占率反超孟山都，重回第一的位置。3 河北省種子協會：美國玉米育種演變 先鋒種業1999年，杜邦公司全資控股先鋒種業2015年，杜邦公司與陶氏合并為陶氏杜邦2018年，科迪華（含先鋒種業）被陶氏杜邦剝離杜邦公司陶氏陶氏杜邦科迪華%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/30 行業研究|深度報告 圖 25：科迪華（先鋒種業母公司）轉基因產品布局，在抗蟲與耐除草劑領域已全面處于行業頭部，其中 SmartStax 產品是拜耳（孟山都母公司）授權，其他均為體內自研 資料來源：公司官網，長江證券研究所 圖 26：拜耳

70、（孟山都）轉基因產品布局，在棉花與油菜層面具備較強的壟斷地位，其玉米與大豆產品與科迪華競爭激烈 資料來源：公司官網，長江證券研究所 Vorceed EnlistPowerCore EnlistQrome corn productsEnlist CornHerculex Insect Protection針對玉米作物，提供產量保護、農學、雜草控制甹全套解決方案s使甠先鋒品牌甹高產量獨家遺傳技術，有效控制雜草，防護地上害蟲針對玉米作物，利甠三重防御性狀堆疊和雙重作甠模式，防御地上及地下害蟲提供市場上最先進甹耐除草劑技術，實現卓越甹雜草控制針對玉米作物，提供卓越甹害蟲防護，以實現最大甹產量潛力Opt

71、imum AcreMax FamilyOptimum Leptra HybridsPowerCore Enlist Refuged Advanced cornSmartStax Trait TechnologySmartStax Refuge Advanced Corn單袋避難解決方案，甠于地上害蟲防護、地下防護或兩者兼具提供對玉米螟、玉米穗蟲和秋季蝗蟲等地上害蟲甹卓越控制針對玉米作物，提供最廣譜甹地上及地下甹蟲害防控方案針對玉米作物，提供避難面積最小化和產量最大化甹完美解決方案使甠先鋒品牌甹高產量獨家遺傳技術，這款集成避難產品能有效控制雜草，防護地上害蟲Bollgard II XtendFl

72、ex CottonBollgard 3Intacta RR2 ProRoundup Ready 2 Xtend soybeans針對棉花作物，提供對害蟲甹防控，其耐受性使農民在種植前、種植時及種植后擁有更多靈活性針對棉花作物，提供對害蟲甹三重作甠模式，從而減少噴灑次數并降低整個生長季節棉花作物甹潛在損害針對大豆作物，提供更廣泛甹蟲害防控選擇，更便捷甹管理以及提高產量甹潛力針對大豆作物，首創疊加生物技術，具有對二甲草胺和草甘膦甹耐藥性，提供對雜草甹改進控制SmartStaxTruFlex Canola針對玉米作物，提供先進甹昆蟲與雜草控制系統以防控玉米根蟲及廣譜雜草針對油菜作物，為種植者提供更多

73、針對不同生長條件和農場獨特性甹靈活性%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/30 行業研究|深度報告 表 3 轉基因產品應用成熟階段（一般為 2010 年后的多性狀疊加抗蟲，或非草甘膦的新型除草劑，區分于 1996 年前后推出的第一批單性狀產品），各個公司玉米相關轉基因主要產品比較 商商業業化化許許可可 時時間間4 開開發發公公司司 品品牌牌序序列列 轉轉基基因因產產品品 型型號號 抗抗蟲蟲模模式式 耐耐除除草草劑劑 轉轉基基因因事事件件編編碼碼 備備注注 2009 孟山都與陶氏合作 SmartStax SmartStax 地上：3 地下：2 草甘膦、草銨膦 MON-8934-3 x DA

74、S-157-1 x MON-8817-3 x DAS-59122-7 與陶氏合作研發，5%庇護所面積。疊加了上述 YieldGard VT Pro、Herculex、YieldGard VT RW RR2、Herculex RW 四種抗蟲性狀產品 2010 孟山都 Genuity Genuity VT Double Pro 地上：2 草甘膦 MON-8934-3 x MON-63-6 5%庇護所面積 2010 孟山都 Genuity Genuity VT Triple Pro 地上：2 地下：1 草甘膦 MON-8934-3 x MON-8817-3 5%庇護所面積 2011 杜邦先鋒 Opt

75、imum Optimum AcreMax1 地上：1 地下：1 草甘膦、草銨膦 DAS-59122-7 x DAS-157-1 x MON-63-6 20%庇護所面積 2012 杜邦先鋒 Optimum Optimum AcreMaxXtreme 地上：2 地下：2 草甘膦、草銨膦 DAS-157-1 DAS-59122-7 MON-81-6 SYN-IR64-5 x MON-63-6 5%庇護所面積 2013 先正達 Agrisure Agrisure Duracade 5122 地上：2 地下：2 草甘膦、草銨膦 SYN-537-1 x SYN-IR64-5 x SYN-BT11-1 x

76、DAS-157-1 x MON-21-9 5%庇護所面積 2013 先正達 Agrisure Agrisure Duracade 5222 地上：3 地下：2 草甘膦、草銨膦 SYN-537-1 x SYN-IR64-5 x SYN-BT11-1 x DAS-157-1 x MON-21-9 x SYN-IR162-4 5%庇護所面積 2014 陶氏 Enlist Enlist 2,4-D DAS-4278-9 耐 2,4-D 除草劑 2016-2017 陶氏杜邦 Powercore Powercore 地上：3 草甘膦 MON-8934-3 x DAS-157-1 x MON-63-6 20

77、19 陶氏杜邦 Qrome Qrome 地上：1 地下：2 草甘膦、草銨膦 DAS-157-1 x DAS-59122-7 x SYN-IR64-5 x MON-81-6 疊加了 Herculex XTRA、Agrisure RW、YieldGuard3 種抗蟲性狀產品 2021 孟山都 SmartStax SmartStax Pro with RNAi Technology 地上：3 地下：2 草甘膦、草銨膦 MON-87427-7 x MON-8934-3 x DAS-157-1 x MON-87411-9 x DAS-59122-7 增加了 RNA 干擾技術，植物能夠釋放 DvSnf7

78、雙鏈 RNA 干擾玉米根蟲 資料來源：ISAAA，長江證券研究所 表 4：轉基因產品應用成熟階段（一般為 2010 年后的多性狀疊加抗蟲，或非草甘膦的新型除草劑，區分于 1996 年前后推出的第一批單性狀產品），各個公司大豆轉基因主要產品比較 商商業業化化許許可可 時時間間5 開開發發公公司司 品品牌牌序序列列 轉轉基基因因產產品品 型型號號 耐耐除除草草劑劑 轉轉基基因因事事件件編編碼碼 備備注注 2014 先正達與拜耳（2018 年后為巴斯夫）合作 MGI MGI 草銨膦、HPPD 類（異惡唑草酮、甲基磺草酮）SYN-H2-5 2014 陶氏（2019 年后為科迪華）Enlist Enli

79、st 草甘膦、草銨膦、2,4-D DAS-4446-6 2015 孟山都 Roundup Ready Roundup Ready 2 Xtend 草甘膦、麥草畏 MON-8778-9 4 以 ISAAA 系統中在美國取得商業化種植許可時間為準，與推廣時間或存在差異 5 以 ISAAA 系統中在美國取得商業化種植許可時間為準，與推廣時間或存在差異%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/30 行業研究|深度報告 2016 陶氏（2019 年后為科迪華）Enlist Conkesta Enlist E3 草甘膦、草銨膦、2,4-D DAS-81419-2 x DAS-4446-6 具備地上抗蟲功

80、能 2018 拜耳（2018 年后為巴斯夫）與MS Technology LL GT27 LL GT27 草甘膦、草銨膦、HPPD類（異惡唑草酮）MST-FG72-3 x ACS-GM6-4 2020 孟山都 Roundup Ready Roundup Ready 2 Xtend Flex 草甘膦、麥草畏、草銨膦 MON-8778-9 x MON-89788-1 x ACS-GM6-4 資料來源：ISAAA，長江證券研究所 先鋒種業核心競爭力：堅持與專注品種研發，貼近種植戶的精細化服務 種種業業的的核核心心競競爭爭力力首首要要來來源源于于品品種種的的產產品品力力，這這是是研研發發造造就就的的。

81、總總結結來來看看，先先鋒鋒種種業業品品種種研研發發持持續續領領先先的的原原因因在在于于：1、持持續續、廣廣泛泛與與深深入入地地收收集集與與研研究究種種質質資資源源，形形成成特特性性熟熟悉悉、廣廣泛泛應應用用且且適適應應性性強強的的特特色色品品系系；2、從從品品種種到到基基因因，識識別別、測測試試與與選選擇擇方方法法領領先先行行業業，具具備備迭迭代代思思維維，擁擁抱抱新新技技術術。在在 Reid、Lancaster sure corp 與與 Leaming 等等北北美美地地區區廣廣泛泛推推廣廣的的玉玉米米基基礎礎種種質質的的研研究究與與應應用用上上，先先鋒鋒種種業業做做到到了了極極致致的的廣廣泛

82、泛與與深深度度，并并生生成成例例如如 Iodent 這這樣樣的的專專屬屬品品系系。在美國，Reid、Lancaster sure corp、Minnesota 13、Leaming 與西北馬齒玉米等開放授粉品種是應用最多的基礎品系。1）Reid 為基礎衍生出的著名品種有 Troyer、Iodent、BSSS、Funk、Osterland 等。其中衍生品種 Troyer、BSSS 和 Iodent 這 3 個在現代商業育種中應用最為廣泛。先鋒公司自交系 B164、TR 選自于 Troyer Reid。BSSS 即堅稈綜合種(Stiff Stalk Synthetic)，是 Iowa 自交系 B1

83、4、B37 和 B73 的親本，先鋒公司的母本群自交系以 B73 作為種質基礎，迪卡公司的母本群自交系以 B73、B14 等衍生系為主，Holden 公司的母本群自交系以 B73、B37 的衍生系為主。Iodent 是以 Reid 為基礎，采用穗行法選育而成。Iodent 類群自交系被先鋒公司重點利用，其代表性自交系為先鋒公司的 PH207，以此為基礎的衍生系有很多，如 PHR25、PHH93、PHTD5、PHG29、PHG44、PHP02、PHN82、PH24E、PHKW3、PHK42 等等；另外利用PH207 與 PH848 雜交選育出 PHG50 和 PHJ90，與 BSSS 雜交選育出

84、 PHG71 和PHM10，也被廣泛使用。2）Minnesota13 是明尼蘇達州和威斯康星州最早一批雜交種的親本，被迪卡爾布重視，培育出著名的 LH82 系列自交系，主要有 LH168、LH176、LH283 等。3）Lancaster Sure Crop 演化出著名自交系 Mo17。Mo17 經商業育種公司利用培育出很多 Lancaster 系列自交系，來源于此的 OH40B，與來源于 Minnisota13 和 Reid的 W8 培育出自交系 Oh43 系列。先鋒公司利用 Oh43 與 Iodent 為基礎培育出自交系 PHG47，成為Oh43類群的代表性自交系；迪卡爾布利用Oh43也培

85、育出LH105、LH59、LH168 等優異自交系。4）Leaming 是自交系 Oh07 的親本來源，被先鋒公司重視，進一步選育出如 PHG35、PHK56、PHG48、PHR03、PHBE2、PHN46 等優秀商業自交系。%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/30 行業研究|深度報告 5）西北馬齒玉米是選育美國早熟品種的重要資源，在現代商業育種中用于改良品種的早熟性。在在這這些些基基礎礎品品系系的的衍衍生生自自交交系系中中，先先鋒鋒種種業業、迪迪卡卡爾爾布布與與 Holden 幾幾乎乎壟壟斷斷了了其其中中最最優優秀秀的的品品系系，并并形形成成了了商商業業推推廣廣的的雜雜交交品品種種。

86、這這些些基基礎礎品品系系是是完完全全公公開開的的，從從研研發發的的資資源源與與素素材材上上沒沒有有壁壁壘壘，形形成成壁壁壘壘的的是是先先鋒鋒種種業業近近百百年年的的歷歷史史中中，在在品品種種基基礎礎研研發發上上投投入入的的時時間間、金金錢錢、人人員員，從從而而獲獲取取的的積積淀淀與與經經驗驗。從從先先鋒鋒種種業業的的復復盤盤中中，我我們們也也可可以以看看到到它它在在品品種種研研發發堅堅持持得得到到的的收收獲獲。在在 1960s，盡盡管管在在單單交交種種的的推推廣廣與與應應用用上上一一度度落落后后于于迪迪卡卡爾爾布布，但但沒沒有有全全部部轉轉向向行行業業普普遍遍應應用用的的 Lancaster

87、Surecrop Oh43 和和 Mo17 類類型型的的使使用用，仍仍然然堅堅持持對對自自有有品品系系 Iodent 的的長長期期持持續續投投入入，及及對對其其適適應應性性的的廣廣泛泛測測試試，從從而而研研發發出出了了優優于于競競爭爭對對手手，且且更更適適應應高高密密度度、窄窄行行與與高高施施肥肥量量種種植植方方式式的的 3780 與與 3732；而而在在近近幾幾年年，在在轉轉基基因因成成為為成成熟熟技技術術之之后后，其其市市占占率率再再次次超超越越孟孟山山都都，也也是是體體現現了了品品種種本本身身，依依然然是是種種子子行行業業最最重重要要的的領領域域，而而非非轉轉基基因因帶帶來來的的個個別別

88、基基因因片片段段。圖 27：在北美地區的幾個玉米基礎種質的研究與應用上，先鋒做到了極致的廣泛與深入 資料來源：新銳恒豐研究院，長江證券研究所 在在種種質質資資源源的的深深刻刻把把握握以以外外，先先鋒鋒引引領領了了品品種種研研發發方方法法與與流流程程的的發發展展。20 世世紀紀下下半半葉葉至至今今，先先鋒鋒種種業業從從傳傳統統育育種種到到基基因因組組學學，從從品品種種到到基基因因，識識別別、測測試試與與選選擇擇方方法法領領先先行行業業，具具備備迭迭代代思思維維，擁擁抱抱新新技技術術。親本Troyer ReidBSSSIodent先鋒公司自交系B164、TR先鋒公司自交系B73、PHG39迪卡公司

89、自交系B73、B14Holden 公司自交系B73、B37先鋒公司自交系PH207及其10+衍生Minnesota13迪卡自交系LH82Lancaster Sure Crop先鋒公司自交系PHG47迪卡自交系LH105、LH59、LH168Leaming先鋒公司自交系PHG35、PHK56、PHG48、PHR03、PHBE2、PHN46Reid自交系%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/30 行業研究|深度報告 20 世世紀紀 60 年年代代，先先鋒鋒種種業業開開始始應應用用多多點點測測試試與與壓壓力力測測試試，這這一一流流程程在在 20 世世紀紀 80-90年年代代成成本本為為了了業業

90、界界標標準準流流程程。多點測試即在育種單位所在地周圍的若干地區，用同一套品系進行試驗，分析同一品系在不同地區的反應。在土壤類型、排水、肥力和壓實度不規則性最小的地方。先鋒種業內部稱之為 STRIKE（關鍵環境中的種子技術研究）試驗，每年大約有 40 多個試驗地點。在先鋒內部，壓力測試通常是寒冷測試與干旱測試這兩項目，干旱測試試驗地點位于加利福尼亞州伍德蘭和智利維盧科，位于降雨量很少的灌溉地區，使研究人員能夠隨意施加高產或干旱脅迫條件。與多點測試相補充，尋找不同條件下的雜交性能與遺傳增益。20 世世紀紀 90 年年代代，先先鋒鋒種種業業將將第第一一代代分分子子標標記記技技術術 AFLP 應應用用

91、于于育育種種技技術術中中，用用于于玉玉米米自自交交系系和和雜雜交交種種的的鑒鑒定定工工作作，建建立立指指紋紋檔檔案案，保保護護品品種種專專利利。通過分析與目標基因緊密連鎖的分子標記的基因型，檢測到目的基因的存在，達到選擇目標、性狀的目的，具有快速、準確、不受環境條件干擾的優點，先鋒種業除了將其應用于基因優勢的發現外，還用于品種專利的保護。20 世世紀紀 90 年年代代后后，盡盡管管先先鋒鋒種種業業在在轉轉基基因因技技術術的的研研發發上上落落后后于于孟孟山山都都，但但是是其其加加入入杜杜邦邦后后，通通過過集集團團自自研研轉轉基基因因技技術術已已不不再再依依賴賴孟孟山山都都轉轉基基因因產產品品，而

92、而在在全全基基因因組組選選擇擇與與基基因因編編輯輯技技術術上上，則則持持續續投投入入研研發發與與應應用用，在在品品種種研研發發上上繼繼續續領領先先行行業業。圖 28：先鋒種業從傳統育種到基因組學，從品種到基因，識別、測試與選擇方法領先行業 資料來源：先鋒官網，Seedworld，長江證券研究所 在在研研發發領領先先的的同同時時，先先鋒鋒種種業業的的營營銷銷理理念念也也始始終終走走在在行行業業前前列列，從從 1930s 的的農農戶戶-銷銷售售員員到到 1950s 開開始始強強調調的的“Long Look”理理念念與與本本土土化化營營銷銷理理念念，再再到到 20 世世紀紀后后的的信信息息化化與與精

93、精細細化化服服務務，被被行行業業廣廣泛泛模模仿仿使使用用。早在創立之初，其創始人亨利就意識到了營銷的重要性，其利用家族所擁有的“Wallaces Farmer”（當時主要農業報紙）大力宣傳其研究及種子產品，極大提升了郵寄種子的銷量。到了上世紀三十年代，亨利領導下的先鋒種業采取“高定價+農戶-銷售員的形式”，前者成功通過高于市場的價格使農戶開始注意到公司產品的獨特性，而后者開創性地雇傭農戶作為自己的銷售員，在充分相信自身產品力的基礎上，先鋒認為實際使用產品的多多點點測測試試和和壓壓力力測測試試1960s分分子子標標記記育育種種轉轉基基因因技技術術1980-1990s1990s2000s全全基基因

94、因組組選選擇擇技技術術2010s基基因因編編輯輯技技術術先鋒種業利用多點測試、壓力測試確保植株的穩定性、抗病性及產量先鋒種業并入杜邦后，集團自研轉基因技術逐步追上孟山都先鋒種業利用AFLP技術進行玉米自交系與雜交種的鑒定先鋒種業于2007年即完成600多個優良玉米自交系的10000個基因組的測定先鋒種業自2015年開始推進Cas9 基因組編輯技術及其商業應用%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/30 行業研究|深度報告 農戶將成為最有說服力的銷售代表，對于當地社區的實際需求也更為了解，該模式后來被廣泛模仿，成為了二十世紀種業行業的典范。隨著業務的發展，先鋒于 1952 年提出了“Long

95、 Look”的經營理念，其核心思想是長期主義價值觀，希望通過良好的口碑獲取長遠的收益，反映在營銷層面即為真實宣傳及顧客至上。圖 29：先鋒種業營銷始終走在行業前列 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 農農戶戶-銷銷售售員員模模式式是是本本土土化化理理念念的的初初步步形形態態，1964 年年，先先鋒鋒正正式式提提出出本本土土化化營營銷銷理理念念，一一方方面面是是在在設設立立貼貼近近當當地地社社區區需需求求的的團團隊隊，另另一一方方面面則則是是配配套套本本土土化化的的研研究究，先先鋒鋒在在全全球球設設立立 110 個個研研發發中中心心，其其種種子子研研究究站站遍遍布布美美國國玉玉米米帶帶的的各各個

96、個區區域域。1960s，先鋒開始設立本土化銷售團隊，更貼近當地社區需求。除了銷售人員以外，先鋒還會為農戶提供所需要的技術支持和管理工具。為了滿足不同地域客戶的需求，杜邦先鋒在全球設有 110個研發中心，覆蓋 25 個國家，并擁有 4000 多名研究人員，每年投入的研發收入占銷售收入的比重均超過 10%。而在其母國市場，先鋒的種子研究站遍布玉米帶的各個區域，愛荷華州的約翰斯頓研究中心是先鋒的種子業務總部所在地，也是杜邦最大的高級作物遺傳學研究中心，擁有 500 畝試驗田和 1000 名研究人員。首創農戶-銷售員形式1930 既是甠戶也是推廣者 該模式后被廣泛模仿提出“Long Look”理念19

97、52 注重產品質量 真誠對待所有人 真實廣告宣傳 客戶利甾優先本土化營銷理念1964 充分滿足不同地域客戶需求 廣設研發站推出定制品種信息化、精細化服務2000s 全方面服務貫穿農作物種植所有階段%25 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/30 行業研究|深度報告 圖 30：先鋒種子研究站遍布美國玉米帶 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 先先鋒鋒種種業業的的精精細細化化服服務務也也在在不不斷斷精精進進，在在21世世紀紀后后新新增增了了大大量量信信息息化化與與數數據據系系統統，指指導導其其種種植植客客戶戶，領領域域涵涵蓋蓋種種子子銷銷售售播播種種指指導導田田間間管管理理指指導導收收獲獲指指導導

98、作作物物銷銷售售等等?？傮w上來講，杜邦先鋒在種子的配套服務領域真正做到了精細化和精準化，更貼近農民。其各個環節的具體指導系統包括：（1）先鋒優質種子購銷系統（Pioneer Premium Seed Treatment）；（2）農戶種植計劃支持系統（Pioneer FIT Services）；（3）ENCLASS SYSTEM，營銷人員根據每個地區的土壤和氣候狀況幫助農戶選擇合適的種植品種以及田間管理計劃；（4）除草劑、殺蟲劑配套服務支持；（5）技術跟蹤服務，通過先鋒大數據為農戶提供施肥、除草劑、農藥、灌溉等跟蹤建議；（6）農戶網上交易服務平臺（MarketPoint resource)，為農

99、戶提供作物銷售渠道；（7）PSI金融服務公司，杜邦先鋒旗下全資子公司，為客戶制定靈活、方便的支付計劃和其他財務服務。圖 31：先鋒種業全流程精細化服務種植戶 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 美國玉米帶所在州先鋒種業研究機構農戶網上交易服務平臺銷售為農戶提供作物銷售渠道收獲指導收獲為農戶提供收獲工作相關的技術指導技術跟蹤服務耕作幫助農戶制訂田間管理工作、提供除草劑及殺蟲劑等配套服務農戶種植計劃支持系統播種為農戶播種提供技術指導營銷人員幫助選擇合適的種植品種先鋒優質種子購銷系統買種為客戶制定靈活、方便甹支付計劃和其他財務服務%26 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/30 行業研究|深度報告

100、當當 前前 先先 鋒鋒 種種 業業 的的 信信 息息 化化 服服 務務 主主 要要 體體 現現 在在EncircaSMView與與PioneerField360Services 組組合合而而成成的的農農場場決決策策服服務務，以以幫幫助助提提高高種種植植者者運運營營的的生生產產力力和和盈盈利利能能力力。其其中中包包括括單單產產能能力力評評估估、農農資資解解決決方方案案、市市場場新新聞聞、價價格格分分析析、谷谷物物交交易易以以及及由由各各個個氣氣象象站站提提供供的的位位置置特特定定天天氣氣預預報報。這一系統旨在基于種植戶所處環境評估、規劃和分析種植方案，系統可以區分土壤類型分類，并可與用戶多年產量

101、歷史記錄相結合，提供個性化的解決方案，包括化肥和灌溉的解決方案。結合系統，公司服務代理與用戶一起確定每塊田的產量目標，并與先鋒廣泛的特定雜交種群體試驗數據相結合，用于生成可變播種量處方，最大限度地提高產量潛力和種子投資回報。并在后續的種植與收獲階段，提供當地天氣情況、谷物市場新聞、價格分析與谷物交易方案。圖 32：EncircaSMView 種植收入計算 圖 33：EncircaSMView 播種指導 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 圖 34：PioneerField360Services 圖層定制方案 圖 35：PioneerField360Servi

102、ces 授粉期計算工具 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所 資料來源：先鋒官網，長江證券研究所%27 請閱讀最后評級說明和重要聲明 28/30 行業研究|深度報告 風險提示 1、農產品價格大幅波動。我們在報告中考慮到了國際農產品供給、消費者購買意愿等多方面影響因素，但是農產品價格的劇烈波動仍可能導致種植者大幅減少種子等生產資料的購買，造成上游種業公司業績大幅波動，盈利低于預期。2、農產品需求大幅波動。在全球經濟不確定性增加、糧食等大宗商品面臨結構性供需問題的情況下，盡管本報告已對需求波動進行了預測，但需求端的變化速度和規模仍可能超出預期，影響種業公司的銷售和營收能力。3、作物病害突然爆發。作物

103、病害的爆發可能導致農產品顯著減產。雖然農戶預防病害能力在不斷提高，但仍有可能發生超出控制的病害事件，導致成本增加和產量降低，從而大幅降低種業公司的業績。4、極端天氣的影響。氣候變化帶來的極端天氣條件，如持續的高溫和干旱，可能嚴重影響作物生長和產量。本報告考慮到了氣候變化的影響，但實際的氣候條件可能比預期更為惡劣，從而對種業公司運營造成負面影響。%28 請閱讀最后評級說明和重要聲明 29/30 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指

104、數 中 性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場

105、場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%29 請閱讀最后評級說

106、明和重要聲明 30/30 行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披

107、露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分

108、均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、

109、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態

110、。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%30