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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0606月月2424日日優于大市優于大市達夢數據（達夢數據（688692.SH688692.SH）國產數據庫龍頭，信創推動加快成長國產數據庫龍頭，信創推動加快成長核心觀點核心觀點公司研究公司研究深度報告深度報告計算機計算機軟件開發軟件開發證券分析師：熊莉證券分析師：熊莉證券分析師：庫宏垚證券分析師：庫宏垚021-61761067021-S0980519030002S0980520010001基礎數據投資評級優于大市(首次)合理估值241.28-255.92 元收盤價206.33 元總市值/流通市值1568

2、1/2947 百萬元52 周最高價/最低價313.33/204.00 元近 3 個月日均成交額1053.94 百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告公司是國產數據庫引領者公司是國產數據庫引領者，已實現全棧數據產品覆蓋已實現全棧數據產品覆蓋，近年來業績穩步增長近年來業績穩步增長。公司成立于 2000 年，創始團隊已深耕數據庫行業多年，成為國產數據庫關鍵推動者，連續多年位列中國國產數據庫軟件市占率排名榜首。公司在國內首次推出的共享集群軟件（DMDSC），打破 Oracle 壟斷，目前已完成了從通用關系型數據庫產品向全棧數據產品的覆蓋，云數據庫、分布式數據庫均已產生實質

3、貢獻。受益于信創產業發展，公司19-23 年收入復合增速超 27%，扣非歸母凈利潤復合增速超 37%，且公司人效持續提升。近年來公司持續加大行業級市場拓展，黨政占比已經下降。數量授權是公司主要商業模式，且22-23 年單價穩步提升。公司渠道優勢明顯。數據庫行業穩步增長，信創助力國產廠商數據庫行業穩步增長，信創助力國產廠商。根據信通院數據，預計到 2027年，中國數據庫市場總規模將達到1286.8 億元，年復合增長率為 26.1%。受益于行業快速發展，國內數據庫產品和廠商數量也快速增長。數據庫是IT產業最重要基礎軟件之一，產品方向百花齊放，近年來向非關系型、HTAP、分布式、云數據庫等領域持續創

4、新發展。當前信創產業進入規模推廣期，2+8+N 行業建設加速，數據庫等基礎軟件將充分受益。根據賽迪顧問數據，企業客戶數據庫未來規劃已傾向國產，達夢和互聯網廠商產品排名前列。公司信創技術和生態領先公司信創技術和生態領先，新興數據庫領域不斷開拓增長點新興數據庫領域不斷開拓增長點。目前公司收入體量與盈利能力均位于行業第一梯隊，在本地部署型數據庫中份額為 7.45%在非云廠商中，公司排名國產第一。公司整體技術處于國內領先，國際先進水平，在多種測試場景中，與Oracle 性能數據各有千秋。不同于多數廠商基于開源數據庫開發，公司自始至終堅持自研代碼，產品代碼自主原創率高達100%，擁有產品技術發展方向的完

5、全決策權。公司信創生態布局完善，已與 1000 余款主流基礎軟硬件適配優化，與產業鏈上下游多家廠商完成8100 余款產品兼容適配，積累了相當規模的應用案例。同時，公司在數據庫創新發展方向上積極投入，如DM8即支持分布式事務集群，也能支持HTAP等多種應用場景；公司已構建云和分布式數據庫產品線，收入已初具規模。盈利預測與估值盈利預測與估值：公司作為國產數據庫龍頭，充分受益信創產業發展。預計2024-26 年公司收入 9.38/11.53/14.48 億元；歸母凈利潤 3.53/4.36/5.65億元，EPS 分別為4.64/5.74/7.43元。通過多角度估值，公司股票合理估值區間在241.28

6、-255.92 元之間，相對于公司目前股價有17%-24%估值空間。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。風險提示風險提示：行業競爭加??；下游各行業IT開支收緊；信創推進不及預期等。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)6887949381,1531,448(+/-%)-7.4%15.4%18.1%22.8%25.6%凈利潤(百萬元)269296353436565(+/-%)-39.3%10.1%19.1%23.8%29.4%每股收益（元）3.543.904.645.747.43EBITMar

7、gin30.0%28.0%29.3%30.5%32.8%凈資產收益率（ROE）24.1%21.0%20.2%20.2%20.9%市盈率（PE）58.353.044.535.927.8EV/EBITDA70.867.657.645.033.7市凈率（PB）14.0611.118.987.265.81資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目錄國產數據庫龍頭，業績穩健增長國產數據庫龍頭，業績穩健增長.5 5深耕數據庫領域，實現全棧數據產品覆蓋.5股權結構穩定，深度綁定核心團隊.6業績

8、穩健增長，人效持續提升.8數量授權單價穩定上升，渠道銷售體系優勢逐漸顯現.9數據庫市場快速發展，信創助力國產廠商數據庫市場快速發展，信創助力國產廠商.1111國內數據庫市場穩定增長，新品類百花齊放.11全球數據庫競爭激烈，云原生和分布式等新方向是產業趨勢.14信創迎發展良機，國產數據庫替換有望加速.17信創技術和生態領先，持續開拓新增長點信創技術和生態領先，持續開拓新增長點.2020公司國產數據庫份額領先，技術不斷突破.20技術和生態完善，公司信創優勢明顯.22新興數據庫領域持續布局，新增長點已初具規模.25盈利預測盈利預測.2828未來 3 年業績預測.29盈利預測的敏感性分析.29估值與投

9、資建議估值與投資建議.3030絕對估值.30相對估值.31投資建議.31風險提示風險提示.3232附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值.3434請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：2023 年公司收入構成.6圖2：2019-2023 年公司各業務毛利率.6圖3：達夢數據股權結構圖.7圖4：公司近年來營收增長表現（億元）.8圖5：公司近年來扣非歸母凈利潤增長表現（億元）.8圖6：公司近年來毛利率、凈利率、ROE 表現.8圖7：公司近年來三費表現.8圖8：公司人員構成.9圖9：公司人員增長.9圖10：公司各行業收入占比.9圖11：公司近年

10、來各行業收入增長情況（萬元）.9圖12：公司渠道體系.11圖13：公司渠道商數量.11圖14：數據庫行業發展歷程.11圖15：數據庫系統架構.12圖16：數據庫分類.12圖17：中國數據庫市場規模（億元）.14圖18：墨天輪排行榜數據庫產品數量.14圖19：全球數據庫產品數量分布.15圖20：中國數據庫產品數量分布.15圖21：金融業 OLTP、OLAP、HTAP 數據庫占比.15圖22：國內 OLTP、OLAP、HTAP 數據庫數量分布.15圖23：分布式和集中式數據庫綜合使用成本.16圖24：數據庫部署架構情況.16圖25：全球各 DBMS 廠商排名變化.16圖26：中國公有云和本地部署數

11、據庫市場規模.17圖27：云原生數據庫應用企業行業分布.17圖28：信創產業發展進程和趨勢.17圖29：信創市場規模（萬億）.18圖30：信創基礎軟件市場規模.18圖31：中國數據庫產業發展歷程.19圖32：國產數據庫行業應用分布.19圖33：企業數據庫使用現狀與預期對比.19圖34：用戶未來規劃中的國產數據庫熱度.19圖35：數據庫行業公司收入體量對比（億元）.20圖36：數據庫行業公司利潤體量對比（億元）.20圖37：中國關系型數據庫管理軟件 2023 市場份額.20請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖38：中國關系型數據庫管理軟件 2023 市場份額（

12、本地部署）.20圖39：達夢產業生態.24圖40：2023 年中國信創數據庫產品競爭力象限.24圖41：公司央企信創覆蓋.25圖42：公司金融機構信創覆蓋.25圖43：公司云數據庫和非關系數據庫布局.25圖44：公司分布式數據庫 DMDPC.25圖45：公司在新數據庫方向上產品收入（億元）.26圖46：2020-2022 年公司主要研發項目投入（億元）.26圖47：移動云底層基于達夢自主研發的啟云數據庫.27圖48：達夢上云改造軟件架構圖.27圖49：達夢新一代分布式集群支撐福建移動大數據分析系統.27表1：公司發展歷程.5表2：公司主要產品和服務.6表3：高管及核心技術人員信息.7表4：公司

13、產品授權模式.10表5：公司產品軟件授權業務直銷和渠道占比.10表6：公司 2023 年前五大客戶情況.10表7：關系型數據庫與非關系型數據庫對比.12表8：OLTP 和 OLAP 對比.13表9：集中式數據庫和分布式數據庫對比.13表10：云數據庫和本地數據庫對比.14表11：近年來各部門和地市信創相關推動政策.18表12：數據庫產品性能對比.21表13：公文處理類信息系統負載的測試.21表14：達夢數據、Oracle、MySQL 性能對比.21表15：數據庫主要技術路線及代表廠商.22表16：數據庫安全可靠測評結果公告.22表19：公司業務拆分.28表20：未來 3 年盈利預測.29表21

14、：情景分析（樂觀、中性、悲觀）.30表22：公司盈利預測假設條件（%）.30表23：資本成本假設.30表24：絕對估值相對折現率和永續增長率的敏感性分析（元）.31表25：同類公司估值比較.31請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5國產數據庫龍頭，業績穩健增長國產數據庫龍頭，業績穩健增長深耕數據庫領域，實現全棧數據產品覆蓋深耕數據庫領域，實現全棧數據產品覆蓋公司是公司是國產數據庫引領者國產數據庫引領者，連續多年市場排名第一連續多年市場排名第一。公司成立于 2000 年，是國內領先的數據庫產品開發服務商，也是國內數據庫基礎軟件產業發展的關鍵推動者，致力于成為國際頂

15、尖的全棧數據產品及解決方案提供商。公司創始人馮裕才教授于 1988 年成功研制了中國首個自主版權的國產數據庫管理系統原型 CRDS，是國內最早從事專業數據庫研究的科研人員。公司為大中型公司、企事業單位、黨政機關提供各類數據庫軟件及集群軟件等產品。據賽迪顧問發布的報告，2019至 2022 年間，達夢數據位列中國國產數據庫軟件市占率排名榜首。堅持原始創新堅持原始創新，DMDM 系列產品見證達夢數據發展系列產品見證達夢數據發展。自成立以來，公司專注于數據庫及相關配套產品與服務的研發與銷售，從通用關系型數據庫產品向全棧數據產品延伸。2004 年，公司正式發布企業級商用大型通用數據庫 DM4，并于 2

16、005 年和2007 年分別推出 DM5 和 DM5.6，逐步邁入商業化進程。2008 年開始，公司著力布局大數據分析處理產品研發，在 DM4 的基礎上進行精研，推出了 DM6、DM7 數據庫產品，實現了在通用性、安全性、可靠性、高性能、擴展性等特性方面的重要改進，其中 DM7 順利通過了公安部公共信息網絡安全監察局的安全四級認證。2013 年至 2019 年，公司致力于數據庫核心技術的突破，在總結 DM 系列產品研發與應用經驗的基礎上，融合了透明分布式數據庫、數據庫彈性計算、行列融合2.0 等技術架構的優勢，于 2019 年推出了新一代面向大數據與云計算的大型通用數據庫軟件產品 DM8；同時

17、，成功研發的數據庫集群軟件產品，更是打破國外壟斷。2020 年以來，公司緊跟產業趨勢，積極布局數據產業鏈，推出達夢數據共享集群（DMDSC）、達夢啟云數據庫、達夢圖數據庫（GDM）、達夢新一代分布式數據庫等產品，在金融、電力、黨政等多個重點領域得到了廣泛的使用與推廣。表1：公司發展歷程時間時間事件事件1988 年我國擁有的自主版權的中國數據庫管理系統原型 CRDS 誕生。1992 年華中理工大學達夢數據庫與多媒體技術研究所成立。1997 年中國電力財務公司華中分公司財務應用系統使用國產數據庫 DM2，而后在全國 76 家分子公司上線使用。2000 年武漢華工達夢數據庫有限公司成立。DM3 誕生

18、，在安全領域得到廣泛應用，并在國內數據庫行業連續多年測評領先。2004 年研發團隊 7 個月完成兩年半的研發工作推出 DM4,性能遠超國內基于開源技術的數據庫，并在國家測試中繼續保持領先。2006 年DM5 在安全可靠及產品化方面得到完善榮獲第十屆軟博會金獎。達夢公司適應市場需求，調整發展戰略進軍大數據市場，達夢開發的中國大數據應用三峽庫區地質災害預警指揮系統上線。2008 年中國軟件股份有限公司對達夢進行戰略投資，公司進入快速發展階段。2009 年DM6 與國際主流數據庫產品兼容性得到大幅提升，在行業等對安全特性要求更高的行業領域得到廣泛應用。2012 年新一代達夢數據庫管理系統 DM7 發

19、布，支持大規模并行計算、海量數據處理技術，是理想的企業級數據管理服務平臺。2013 年達夢大數據平臺升級發布，提供從大數據存儲、交換、管理、到分析和呈現的一體化大數據管理服務。首個基于 DM7 的海外項日在泰國教育部成功上線運行。2019 年新一代達夢數據庫管理系統 DM8 發布。多樣化架構充分滿足不同場景需求，支持超大規模并發事務處理和事務-分析混合型業務處理、動態分配計算資源。達夢公司完成了億元融資。2020 年發布達夢數據共享集群(DMDSC)、達夢啟云數據庫(DMCDB)、達夢圖數據庫(GDM)達夢新一代分布式數據庫四款產品。2022 年達夢數據已深度服務多個金融單位，擔任著國內數據庫

20、助力金融業競速發展的主力軍。2023 年“達夢中國數據庫產業基地”開工建設，成功獲批設立“國家級博士后科研工作站”。資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理公司以實現全棧數據庫產品覆蓋，共有公司以實現全棧數據庫產品覆蓋，共有四大產品體系。四大產品體系。公司業務主要由四個部分組成：軟件產品使用授權、數據及行業解決方案、運維服務和數據庫一體機。其中，軟件產品使用授權是核心業務，包括達夢數據庫管理系統、數據庫集群軟件請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6和云計算與大數據產品。這些產品形成了以數據庫管理系統為核心的產品生態體系，覆蓋數據交換、存儲、治理到分析的全產業鏈

21、。表2：公司主要產品和服務序號序號主要產品類別介紹1 1軟件產品使用授權達夢數據庫管理系統大型通用關系型數據庫，最新版本 DM8 產品采用達夢數據提出的創新性的基于統一內核的多集群體系架構，通過基于狀態機的虛擬機執行器和指令系統實現不同集群在數據庫內核的有機統一，整體技術水平國內領先、國際先進。數據庫集群軟件數據庫集群是指利用至少兩臺或者多臺數據庫服務器來共同構成一個邏輯上的數據庫，其可像單數據庫系統一樣，向客戶端提供透明的數據服務。按照集群類型不同，主要產品可分為達夢數據共享集群軟件、達夢大規模并行處理集群軟件、達夢透明分布式集群軟件、達夢讀寫分離集群軟件、達夢數據守護集群軟件。云計算與大數

22、據產品提供全棧云化大數據解決方案，主要產品包括云計算系列產品（達夢啟云云開放平臺、達夢啟云數據庫云服務系統）、大數據系列產品（達夢啟智數據治理平臺、達夢啟智大數據可視化系統）、數據庫生態工具（達夢數據實時同步軟件DMHS、達夢數據交換平臺軟件 DMETL）、蜀天夢圖數據庫。2 2數據及行業解決方案以自有軟件產品與技術為核心，整合第三方產品和服務，針對公安、國土、政法委、檢察院、司法、監獄、住建、發改委、監察委等不同行業需求，提供數據及行業解決方案，以項目形式幫助用戶解決業務場景中信息化需求。3 3運維服務為客戶提供及時高效的系統規劃及技術咨詢、產品部署、運行維護、故障處理、健康巡檢、數據實施、

23、數據治理、數據分析、性能優化等各類專業技術支持與服務。4 4數據庫一體機基于自有的數據庫軟件產品和技術，將基礎硬件產品進行充分適配，面向不同行業提供數據庫服務的軟硬件復合產品。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理高毛利率的軟件授權是公司主要收入來源高毛利率的軟件授權是公司主要收入來源。2023 年，軟件產品使用授權營收占比為 91.90%，該業務以標準化軟件授權為主，毛利率高達 99.69%，其中達夢數據庫管理系統授權收入占授權業務的 89.87%；數據庫集群軟件、云計算與大數據產品體量較小，但保持穩定增長。數據及行業解決方案業務以項目形式運作，收入占比 4.06%，毛利率穩步提高

24、至 49.06%，公司項目選擇標準提高對業績的貢獻初具成效。運維服務隨著公司產品收入規模持續擴大而增長，收入占比達到 3.4%，毛利率近兩年企穩，回升至 56.13%。數據庫一體機是公司新拓展業務，2023 年首次實現營收 466.86 萬元，毛利率約 50.02%。圖1：2023 年公司收入構成圖2：2019-2023 年公司各業務毛利率資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理股權結構穩定，深度綁定核心團隊股權結構穩定，深度綁定核心團隊公司無控股股東，創始人是實際控制人公司無控股股東，創始人是實際控制人。IPO 發行后，公司創始人馮裕才

25、先生直接持有公司股份 7.64%。馮裕才及其相關人員通過設立夢?？萍?、曙天云、得特貝斯、數聚云、惠夢源、數安科技、夢達惠佳、數聚通等持股平臺間接持有公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告721.06%的股份；韓朱忠、周淳為馮裕才一致行動人，分別持股公司 1.32%和 0.39%。因此，馮裕才對公司形成實際控制，實際控制股東大會 30.41%的表決權。中國軟件與技術服務股份有限公司持有公司 18.91%的股份，是公司第一大股東，雙方在信創領域具備廣泛協同。目前公司共有 7 家一級子公司，其中一級全資子公司 6家、一級控股子公司 1 家，主要從事公司產品研發、銷售

26、及售后服務工作等。核心團隊經驗豐富，公司股權激勵充分核心團隊經驗豐富，公司股權激勵充分。馮裕才先生曾任華中科技大學計算機系教授、博士生導師，長期主導了公司核心技術及產品的研發方向，同時具備獨到的戰略眼光，帶領公司營收持續增長并保持行業領先地位。目前公司董事會和高管團隊穩定，絕大部分在數據庫等 IT 產業擁有深厚從業經驗，核心高管、董事和4 名核心技術人員均持有公司股份。同時，公司積極綁定員工共同利益，成立曙天云、得特貝斯、數聚云、惠夢源、數安科技、夢達惠佳、數聚通 7 大員工持股平臺，其中夢?？萍紴楣蓹嘟獯制脚_。圖3：達夢數據股權結構圖資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理表3：高

27、管及核心技術人員信息姓名姓名職務職務持股比例持股比例 個人簡介個人簡介馮裕才 董事長12.32%歷任華中科技大學副教授、教授、博士生導師；2000 年創辦成立達夢有限（現達夢數據）并擔任董事長至今。皮宇董事、總經理1.09%歷任曾任武漢天喻信息產業股份有限公司軟件開發工程師、項目經理，武漢華大博菲特科技有限公司副總經理，達夢有限銷售經理、市場部副經理、市場部經理、區域市場部總監、副總經理、總經理；2020 年 11 月至今在達夢數據擔任董事、總經理。韓朱忠副董事長、高級副總經理、核心技術人員2.97%歷任上海軟件中心 NCR 國際合作部軟件工程師，系統軟件聯合（中國）有限公司上海辦事處技術顧問

28、，志杰科技集團上海辦事處高級技術顧問兼產品技術經理，志杰科技集團上海辦事處客戶服務經理，上海達夢數據庫總經理，達夢有限副董事長、高級副總經理。2020 年 11 月至今，在達夢數據擔任副董事長、高級副總經理。陳文董事、高級副總經理4.50%歷任廣州巨能經濟發展有限公司銷售主管，湖北多維通信有限公司銷售主管，武漢龍人企業集團有限公司企劃主管，達夢有限銷售經理、華東區域市場總監、副總經理、高級副總經理?，F任達夢數據董事、高級副總經理，北京達夢總經理。周淳董事會秘書、高級副總經理1.01%曾在華中科技大學數據庫與多媒體技術研究所工作，1998 年至今，在華中科技大學歷任助教、講師，2020 年11

29、月至今，在達夢數據擔任高級副總經理（分管財務）兼董事會秘書。王婷高級副總經理0.48%曾在達夢有限歷任人力資源部主管兼董事長秘書、人力資源部副經理、人力資源部總監、副總經理、高級副總經理；2020 年 11 月至今，在達夢數據擔任高級副總經理。付銓高級副總經理、核心技術人員0.86%歷任研發工程師、預研部經理、開發部經理、產品研發總監、產品技術中心總經理、副總經理、高級副總經理；2020 年 11 月至今，在達夢數據擔任高級副總經理。郭琰核心技術人員0.67%曾任武漢達夢數據庫多媒體研究所擔任研發工程師、在上?；郯顢祿萍加邢薰緭窝邪l工程師；2002 年 5月至今歷任上海達夢數據庫研發工程

30、師、部門經理。王海龍 核心技術人員1.53%2003 年 9 月至今歷任上海達夢數據庫研發工程師部門經理。朱仲穎 核心技術人員0.15%曾任達夢有限測試工程師、武漢東湖軟件股份公司測試經理；2011 年 2 月至今任上海達夢數據庫部門經理。楊超核心技術人員0.15%曾任上海達夢數據庫研發工程師、阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司研發工程師；2013 年 11 月至今任上海達夢數據庫部門經理。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8業績穩健增長，人效持續提升業績穩健增長，人效持續提升20232023 年營收與利潤重回雙增

31、長年營收與利潤重回雙增長。公司近五年整體取得了較快的業績增長，19-23年收入復合增速超 27%，扣非歸母凈利潤復合增速超 37%。2022 年有所下滑，主要是國內黨政等領域的信息化建設項目進程出現短期放緩所致。同時，公司于2021 年 7 月驗收國家重大專項致使 2021 年產生相關損益，影響金額約 1.19 億元，因此2022年公司政府補助收益金額存在較大幅度下降。2023年公司收入達到7.94億元（+15.44%），扣非歸母凈利潤 2.74 億元（+5.79%），主要受益于金融、能源等領域信息化建設的加速推進。根據公司招股書對 2024 年上半年經營情況預測，24H1 公司收入預期在 3

32、.17-3.40 億元，同比增長 10.27%-18.27%；歸母凈利潤 0.86-1.00 億元，同比增長 17.25%-36.34%。圖4：公司近年來營收增長表現（億元）圖5：公司近年來扣非歸母凈利潤增長表現（億元）資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理盈利能力保持較高水平，費用率有所提升盈利能力保持較高水平，費用率有所提升。隨著數據庫軟件授權占收入比持續提升，公司毛利率也在提升。21 年由于信創帶動公司業務快速增長，帶來利潤加速釋放；公司凈利率和 ROE 整體仍維持較高水平。由于人員增長，公司銷售費用率上升較快；研發費用率近整體保

33、持穩定，管理費用率已逐步下降。圖6：公司近年來毛利率、凈利率、ROE 表現圖7：公司近年來三費表現資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9公司整體人效持續提升公司整體人效持續提升。截至 2023 年 12 月 31 日，公司擁有員工總人數 1474 人，研發和技術服務人員占比較高。由于公司在研發和市場規模持續擴大，技術服務人員增長較快。從 2019 年到 2023 年，五年人員復合增速約為 20.53%，低于公司收入和利潤復合增速。公司人均創收、人均創利均持續增長。圖8

34、：公司人員構成圖9：公司人員增長資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理黨政行業占比已下降，行業級市場快速增長黨政行業占比已下降，行業級市場快速增長。公司數據庫產品使用授權業務終端用戶主要集中于黨政、能源和金融等領域。在 21 年之前黨政信創發展迅猛，收入快速增長。22 年后黨政信創進度放緩，當前收入占比只有 30.6%。與此同時，公司加大能源、金融等其他行業發展，例如 23 年能源行業增速約為 56.03%；21 年金融行業取得重大突破，增長超 1000%。其他行業中，22 年軍工領域也增長超 98%。隨著行業信創的推進，公司行業級市場

35、有望保持較快增長。圖10：公司各行業收入占比圖11：公司近年來各行業收入增長情況（萬元）資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理數量授權單價穩定上升，渠道銷售體系優勢逐漸顯現數量授權單價穩定上升，渠道銷售體系優勢逐漸顯現公司收入以數量授權為主，單價穩定提升公司收入以數量授權為主，單價穩定提升。公司軟件產品使用授權業務商業模式可分為數量授權和場地授權兩種，收入體量和增長來源主要來自數量授權。隨著公司產品持續迭代，功能不斷豐富，以及市場需求穩步增長，該品類平均單價近請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10年來穩

36、定上升，22 年平均單價提升 6.88%；23 年平均單價提升 8.97%。表4：公司產品授權模式項目項目2021 年度2022 年度2023 年度金額占比金額占比金額占比數量授權數量授權62,226.0896.93%60,519.9198.61%69,499.9895.47%場地授權場地授權1,968.823.07%854.931.39%3,299.314.53%合計合計64,194.90100.00%61,374.84100.00%72,799.29100.00%資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理公司渠道銷售占比超過公司渠道銷售占比超過 90%90%，渠道優勢逐步顯現，渠道優

37、勢逐步顯現。公司目前采取渠道為主，直銷為輔的銷售方式。2021 至 2023 年公司向前五大渠道商的渠道銷售收入占比分別為 50.98%、47.82%、50.67%，整體較為集中。隨著公司銷售體量規模效應，以及渠道體系優勢，2024 年上半年，公司利潤增速預期將超過收入增速。表5：公司產品軟件授權業務直銷和渠道占比項目項目2021 年度2022 年度2023 年度金額占比金額占比金額占比直銷直銷3877.376.04%4811.797.84%6537.388.98%渠道渠道60317.5393.96%56563.0592.16%66261.9191.02%合計合計64194.9100%6137

38、4.84100%72799.29100%資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所公司前五大客戶主要為渠道商公司前五大客戶主要為渠道商。中建材信息為公司多年總渠道商，2023 年公司又與神州數碼簽署了總經銷商合作協議。公司仍持續加大渠道建設，計劃能夠與 3 到 5 家在全國范圍內具備廣泛市場資源及渠道管理能力的渠道商建立“總經銷”合作關系。表6：公司 2023 年前五大客戶情況客戶名稱銷售金額占當年營收的比例1中建材信息技術股份有限公司19,649.6524.74%2神州數碼（中國）有限公司8,355.7010.52%3南寧市邁越軟件有限責任公司2,829.073.56%4中國電子科技集團有

39、限公司2,606.393.28%5南京鑫能電科信息技術有限公司1,973.485.86%合計35,414.2944.59%資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所公司不斷完善渠道體系，優勝劣汰渠道數量保持穩健增長公司不斷完善渠道體系，優勝劣汰渠道數量保持穩健增長。公司自 2018 年末開始積極著手建設與拓展渠道銷售體系，渠道數量保持穩步增長。渠道廠每年除了新增，還有退出，主要為交易規模較小、交易頻次較低的渠道商。2020-2023H1，銷售規模在 200 萬以上的渠道商所貢獻渠道銷售收入的占比分別為 77.62%、77.13%、73.88%及 78.95%。2023 年，公司正式建立了“總

40、代-鉆石-金銀-認證”四級渠道代理商體系，并在年內發展了鉆石經銷商、金牌/銀牌經銷商、認證代理商等 300 余家。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖12：公司渠道體系圖13：公司渠道商數量資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所數據庫市場快速發展，信創助力國產廠商數據庫市場快速發展，信創助力國產廠商國內數據庫市場穩定增長，新品類百花齊放國內數據庫市場穩定增長，新品類百花齊放數據庫發展歷史悠久數據庫發展歷史悠久，國產數據庫廠商初露鋒芒國產數據庫廠商初露鋒芒。數據庫發展大概分為三個階段：早期的網狀和層次數據庫階段、關系型數

41、據庫階段、多元化數據庫階段。1964 年查爾斯巴赫曼開發了第一代網狀數據庫 IDS，是數據庫產業的開端；1970 年關系數據模型的發表，奠定了關系數據庫的理論基礎，具有標志性意義。隨后 IBM在該理論基礎上，于 80 年代發布了 DB2 數據庫系統。同時，Oracle，Sybase，Microsoft SQL Server、Informix、PostgreSQL 等眾多數據庫進入各領風騷數的時代。從 2010 年前后開始，隨著 Google 發布其 GFS、MapReduce 和BigTable 技術，nosql、newsql、分布式數據庫、云原生數據庫等新技術創新不斷，成為現在數據庫產業發展

42、的最新方向。在數據庫發展歷史上，主要是 Oracle、微軟等廠商或者開源社區引領，近年來隨著國內廠商持續創新，在新型數據庫市場中已經占據了一定市場份額。圖14：數據庫行業發展歷程資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12數據庫是數據庫是 ITIT 產業最重要基礎軟件之一，產品方向百花齊放產業最重要基礎軟件之一，產品方向百花齊放。數據庫管理系統（DBMS）是“按照數據結構來組織、存儲和管理數據的倉庫”，是一種用于建立、使用、操縱和管理數據庫的大型基礎軟件，是 IT 系統核心支撐之一。DBMS 充當數據庫與其用戶或程序之間的接

43、口，允許用戶檢索、更新和管理信息的組織和優化。數據庫具有多種分類，按其管理的數據結構，可分為關系型數據庫、非關系型數據庫；按其設計架構可分為集中式數據庫和分布式數據庫；按其部署模式可分為本地數據庫和云數據庫；按其應用場景可分為 OLTP 事務型數據庫、OLAP 分析型數據庫、HTAP 混合型數據庫；按其存儲介質可分為磁盤數據庫和內存數據庫；按其商業模式可分為商業數據庫和非商業數據庫。圖15：數據庫系統架構圖16：數據庫分類資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理按數據存儲方式分類：按數據存儲方式分類：關系型數據庫關系型數據庫和非關系型數據庫和非關系型

44、數據庫。關系型數據庫（SQL 數據庫）是利用簡單的二元關系模型組織數據，將數據以“行列”的形式儲存起來。數據的處理是基于一張或多張表格。非關系型數據庫（NoSQL 數據庫）不再局限于 SQL 的二元模型，而是順應互聯網大規模各類型數據處理，產生了鍵值、文檔、寬列、時序等非關系型數據庫。雖然非關系型數據庫在互聯網、大數據領域取得廣泛應用，保持較快增長；但是傳統人類社會信息數據大多數仍具有模式明確、關聯清晰的特征，因此關系型數據庫長期并在可預期的未來仍保持主流數據庫地位。目前全球三大商業關系數據庫為 Oracle、SQLServer、DB2，兩大開源關系數據庫為 MySQL、PostgreSQL。

45、表7：關系型數據庫與非關系型數據庫對比類型類型關系型數據庫非關系型數據庫優點優點1、容易理解:關系模型相對網狀、層次等其他模型來說更容易理解2、使用方便:關系型數據庫使用 SQL 語言非常方便3、易于維護:豐富的完整性減低了數據冗余和數據不一致的概率1、無需經過 SQL 層的解析，讀寫性能很高2、數據容易擴展3、存儲數據的格式多樣化：存儲格式是 K-V 形式、文檔形式、圖片形式等等，而關系型數據庫則只支持基礎類型。缺點缺點1、處理高并發讀寫性能較差2、表結構較為固定，不便于更改擴展1、不提供 SQL 支持2、一般來說無事務處理代表產品代表產品Oracle、MySQLMemcached、Cass

46、andra資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理按應用類型分類：按應用類型分類：OLTPOLTP、OLAPOLAP 和和 HTAPHTAP。OLTP 是事務型數據庫，又被稱為面向交易的處理系統，是傳統的關系型數據庫的主要應用。其特點是接受到用戶數據后即使傳輸到計算中心進行處理，并在很短的時間內給出處理結果。例如日常業務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13系統 ERP、OA、CRM 主要依賴于 OLTP 數據庫。OLAP 是分析型數據庫，主要對長期數據的規則趨勢進行分析，更多用于決策，而非實時事務處理。其特點是數據量大，適用于數據倉庫、BI 等系統。而 H

47、TAP（混合事務/分析處理）則是二者的結合，可以理解為 OLTP 和 OLAP 在統一的數據庫系統中完成，可以實現同時高效地處理實時事務和復雜的數據分析查詢。表8：OLTP 和 OLAP 對比類型類型OLTPOLAP本質本質在線交易在線檢索與分析數據處理操作數據處理操作對數據庫直接進行修改對數據記錄進行選擇數據表數據表標準化未標準化數據源數據源當前的、細節的、二維的聚集的、統一的數據量大小數據量大小小、簡單大、復雜存儲方式存儲方式儲存在數據庫管理系統儲存在數據倉庫特點特點針對一線業務人員針對企業管理人員資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理按技術架構分類：集中式數據庫和分布式數據庫按技術架

48、構分類：集中式數據庫和分布式數據庫。集中式數據庫是一種存儲，定位以及僅在單個位置維護的數據庫，將數據集中在一臺機器上進行處理。分布式數據庫由多個相互連接并分布在不同物理位置的數據庫組成，不同位置的數據庫通信由計算機網絡實現，并達到輕松擴展的能力。表9：集中式數據庫和分布式數據庫對比類型類型集中式數據庫分布式數據庫優點優點1、較高的安全性和穩定性:數據存儲在中央計算機上，對中央計算機做好保護措施以及數據備份工作，即可保證較高的安全性和穩定性，適合存儲重要的核心數據2、運算開銷和通信開銷小:服務器結構部署簡單，存取數據的運算開銷小，通信的開銷也較小3、產品商品化程度高:現有的集中式數據庫產品大都經

49、過了市場的考驗，穩定可靠，商品化程度高，相應的公司服務能力成熟，便捷安全。1、滿足數據量、計算量大的需求:只需布置足夠多的計算機，便能儲存足夠多的數據。相比傳統集中式數據庫可以更加方便地儲存更多的數據做更大量的數據計算2、讀取數據和運算的速度更快:可并發讀取數據，可并行運算，因此讀取數據和運算速度都會比集中式數據庫更快3、靈活、可擴展性好:可以方便地添加新機器對系統進行擴充，而集中式數據庫則沒有如此便捷的可擴展性。缺點缺點1、存儲空間有限2、響應速度較慢3、靈活性差1、穩定性、安全性、保密性不如傳統集中式數據庫2、分布式事務的代價較高3、管理復雜代表產品代表產品0racle、DB2、武漢達夢、

50、人大金倉OceanBase、Google Spanner資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理按部署模式分類：云數據庫和本地數據庫按部署模式分類：云數據庫和本地數據庫。相比于傳統本地部署的數據庫，云數據庫采用了云計算基礎設施作為承載數據庫服務的基座，也可以劃分為公有云部署和私有云部署模式。私有云模式仍需用戶自建數據中心，商業模式也與傳統類似。公有云模式具備更強的彈性伸縮能力，用戶按需購買/租用所需服務（資源），在成本、可用性、易用性、擴展性和并行處理等多方面具備優勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14表10：云數據庫和本地數據庫對比類型類型云數據庫本地

51、數據庫數據存儲位置數據存儲位置數據存儲在云端，用戶可以通過網絡隨時隨地訪問數據存儲在本地服務器上，只能在本地進行訪問可擴展性可擴展性易擴展，可以根據業務需求快速增加或減少資源擴展差，需要購買和維護額外的硬件設備數據共享與協作數據共享與協作支持多用戶同時訪問和操作數據，方便數據共享和團隊協作數據共享相對較為困難，通常需要通過特定的軟件或工具來實現備份與恢復備份與恢復操作簡單，通常由服務提供商負責可能需要大量的時間和資源成本成本采用按需付費的模式，企業只需為其實際使用的資源付費需要購買和維護大量的硬件設備，成本較高安全性安全性云廠商提供高級的安全措施，如數據加密、訪問控制安全性依賴于企業的安全措施

52、和管理維護與管理維護與管理云服務商負責，企業可以減少相應的 IT 人員和成本需要企業自己進行維護和管理資料來源：天翼云，國信證券經濟研究所整理全球數據庫競爭激烈，云原生和分布式等新方向是產業趨勢全球數據庫競爭激烈，云原生和分布式等新方向是產業趨勢國內數據庫市場保持快速增長，數據庫數量體量龐大國內數據庫市場保持快速增長，數據庫數量體量龐大。根據信通院發布的數據庫發展研究報告（2023 年），2022 年中國數據庫市場規模為 59.7 億美元（約合 403.6 億元人民幣），占全球 7.2%；預計到 2027 年，中國數據庫市場總規模將達到 1,286.8 億元，市場年復合增長率（CAGR）為 2

53、6.1%。國內數據庫市場快速發展的同時，也吸引了大量競爭者參與，國內數據庫產品數量也快速增長。根據墨天輪最新數據，中國目前共有 318 個數據庫產品，是美國三倍有余。而根據墨天輪排行榜數據庫產品數量，近年來上榜產品持續增長，2024 上半年略有下降，數據庫行業競爭激烈。圖17：中國數據庫市場規模（億元）圖18：墨天輪排行榜數據庫產品數量資料來源：中國信通院數據庫發展研究報告，國信證券經濟研究所整理資料來源：墨天輪，國信證券經濟研究所整理關系型數據庫關系型數據庫仍是主流，非關系型數據庫增長更快仍是主流，非關系型數據庫增長更快。根據數據庫發展研究報告（2023 年）數據，全球數據庫產品數量分布來看

54、，關系型數據庫為 309 個，非關系型數據庫數量達到 344 個，占比 52.7%。非關系數據庫中鍵值數據庫、時序數據庫、圖數據庫數量較多。相比之下，我國關系型數據庫為 156 個，非關系型數據庫數量達到 82 個，占比 34.5%。根據 Garter 關于 2022 年全球數據庫管理系統市場數據，非關系型數據庫增長更快，增速達到 26.8%，市場份額 21%；關系型數據庫增長 12.2%，市場份額 78%，仍占據市場主導地位。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖19：全球數據庫產品數量分布圖20：中國數據庫產品數量分布資料來源：中國信通院數據庫發展研究報

55、告，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國信通院數據庫發展研究報告，國信證券經濟研究所整理OLTPOLTP 數據庫占比高，但數據庫占比高，但 OLAPOLAP 和和 HTAPHTAP 需求快速增加需求快速增加。隨著傳統信息化逐步成熟，數據分析需求日益旺盛，推動了 OLAP 的增長。企業通常也會建設和維護兩類不同數據庫，但是 OLTP 與 OLAP 系統間存在較大的數據延遲，同時維護成本較高。因此能夠統一支持 OLTP 和 OLAP 的數據庫成為了眾多企業的需求，產業界正基于創新的計算存儲框架研發 HTAP 數據庫，通過實現基于同一引擎同時支撐業務系統運行和分析決策場景的功能。以對數據庫要求最高的

56、行業之一金融業來看，報表類、分析類系統通常選擇 OLAP 數據庫，OLAP 和 HTAP 應用需求不斷增加；金融業的 OLAP 和 HTAP 數據庫占比已超過 20%，尤其銀行業和證券業趨勢更為明顯。根據墨天輪最新數據，OLAP 和 HTAP 數據庫數量占比已達到 27%和 20%。圖21：金融業 OLTP、OLAP、HTAP 數據庫占比圖22：國內 OLTP、OLAP、HTAP 數據庫數量分布資料來源：金融信息化研究所，國信證券經濟研究所整理資料來源：墨天輪，國信證券經濟研究所整理大數據推動分布式數據庫發展大數據推動分布式數據庫發展，未來有望加速滲透未來有望加速滲透。由于集中式數據庫起步較早

57、，根據億歐智庫數據，集中式數據庫應用占比仍高達 80%。但是隨著系統數據量逐步擴大，分布式數據庫依托通用硬件、高靈活性、可擴展性在支撐高并發、高吞吐的海量數據應用時更具成本優勢。因此互聯網、大數據的快速發展，例如金融業走在數字化前列，核心業務系統呈現由集中式走向分布式的發展趨勢，市場對分布式數據庫需求快速增長。根據賽迪顧問統計企業數據，已有 40%的單位選擇了集中式和分布式數據庫的組合，其中部分是出于轉型試探，部分是業務發展實際需要。另有 8.1%的單位選擇直接部署分布式數據庫。當下分布式數據庫滲透率仍較低，結合當下云原生的發展，未來有望加速應用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證

58、券研究報告證券研究報告16圖23：分布式和集中式數據庫綜合使用成本圖24：數據庫部署架構情況資料來源：金融科技產業聯盟，國信證券經濟研究所整理資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理云數據庫快速成長，亞馬遜引領產業趨勢云數據庫快速成長，亞馬遜引領產業趨勢。根據 Garter 預測，2023 年全球數據庫市場規模將首次突破 1000 億美元，其中云數據庫市場比例達 55%；預計到 2027年云數據庫占比將達到 70%。同時，根據市場份額：2022 年全球數據庫管理系統數據，作為云廠商的 AWS 首次超越了老牌傳統數據庫廠商 Oracle 和微軟，份額達到 25.3%，位居第一。再加上 Orac

59、le 和微軟的份額后，前三名合計占據市場67.9%的份額。從 2011-2022 年數據庫排名變化來看，AWS、谷歌憑借云的優勢排名快速提升，國內的云計算巨頭阿里和華為也是受益者，創新性的云數據倉庫snowflake、分布式非關系型數據庫 MongoDB 也保持了快速上升勢頭；相應的，Oracle、IBM、SAP 等傳統數據庫廠商份額均有下降。云原生數據庫成為數據爆炸背景的產業趨勢。圖25：全球各 DBMS 廠商排名變化資料來源：Garter，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17國內數據庫產業與全球趨同國內數據庫產業與全球趨同，云原生云

60、原生、分布式分布式、非關系型非關系型、HTAPHTAP 等均是產業方向等均是產業方向。在全球 IT 云化的同時，國內云數據庫也保持了較快增長，22 年公有云數據庫市場達到 219.15 億元，同比增長 51.6%；本地部署數據庫市場為 184.45 億元，同比增長 14.4%；23 年預計公有云數據庫占比將接近 60%。根據信通院數據，互聯網是云原生數據庫使用最廣泛的行業，占比超 55%，智能制造、傳媒、金融等行業也是類似的基于云的大量數量處理場景。在數據庫應用量最大的行業中，IT 服務、金融、政府、制造排前四，已經展現了積極的新型數據庫轉型的態勢。隨著非結構化數據的海量爆發，非關系型數據庫的

61、應用，HTAP 更強的數據處理，云原生和分布式數據庫共生部署共同為創新應用提供支撐，成為數據庫發展方向。圖26：中國公有云和本地部署數據庫市場規模圖27：云原生數據庫應用企業行業分布資料來源：中國信通院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國信通院，國信證券經濟研究所整理信創迎發展良機信創迎發展良機，國產數據庫替換有望加速國產數據庫替換有望加速信創產業進入規模推廣期信創產業進入規模推廣期，2+8+N2+8+N 行業建設加速行業建設加速。我國信創產業從 90 年代開始發展，在“核高基”等政策推動下，一些關鍵軟硬件產品開始嘗試國產化，并進入試點。從 2020 年開始，我國信創產業在黨政的引領下進入規

62、?；l展，開始在重點行業加速國產化應用。2023 年金融、電信、電力作為第一梯隊將加速全面鋪開；隨后石油、交通、航空航天、教育、醫療也逐步進入推廣和試點；最終在建筑、汽車等其他行業在市場驅動下也進入信創替代。同時信創要求逐步提高，OA、郵箱；ERP、CRM；研發設計等各類軟硬件產品，逐步走向全面替換、應替就替、能替就替，2027 年前逐步加速。圖28：信創產業發展進程和趨勢資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18信創市場快速增長信創市場快速增長，基礎軟件迎黃金發展期基礎軟件迎黃金發展期。根據第一新聲數據，2023 年我國

63、信創產業市場規模預計為 1.87 萬億元，2025 年將達到 3.38 萬億元，2020-2025 年復合增速約 27%。其中 23 年基礎軟件市場規模預計 1538.03 億元，2025 年將達到4327.6 億元，2020-2025 年復合增速約 48%，而 24-25 年將顯著加速?；A軟件以操作系統、數據庫、中間件為主，占比分別為 37%、33%、30%。圖29：信創市場規模（萬億）圖30：信創基礎軟件市場規模資料來源：第一新聲研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：第一新聲研究院，國信證券經濟研究所整理信創政策持續推動，各地方積極響應信創政策持續推動，各地方積極響應。隨著信創綱領性要

64、求日益清晰，財政部等也逐步對各政府部門和單位提出了明確的采購需求標準，例如采購操作系統、數據庫、計算機等需要符合安全可靠測評要求，并將要求提升至區縣鄉級別，信創覆蓋范圍進一步擴大。同時，根據2024 年政府工作報告，政府擬連續幾年發行超長期特別國債，涉及突破核心技術、推動高水平科技自立自強的科技經費近5000 億元，預期信創財政支持力度也會逐步加大。各地方政策也積極配合，從宏觀支持轉向為專項政策獎勵，對信創項目引入、研發投入等進行補貼。表11：近年來各部門和地市信創相關推動政策時間時間城市/部門政策相關內容20242024 年年 3 3 月月中央政府采購網關于更新中央國家機關臺式計算機、便攜式

65、計算機批量集中采購配置標準的通知鄉鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購臺式計算機、便攜式計算機時，應當將 CPU、操作系統符合安全可靠測評要求納入采購需求20232023 年年 1212 月月財政部、工信部 7 項基礎軟硬件政府采購需求標準鄉鎮以上黨政機關，以及鄉鎮以上黨委和政府直屬事業單位及部門所屬為機關提供支持保障的事業單位在采購“操作系統/數據庫/通用服務器/工作站/便攜式計算機/臺式計算機時，應當將其符合安全可靠測評要求納入采購需求20232023 年年 1212 月月北京市關于打造國家信創產業高地三年行動方案（2023-202

66、5 年）到 2025 年，在全國率先建成技術領先、企業集聚、方案突出、服務完備的信創產業高質量發展體系，打造 100 個信創應用場景，集聚 400 家信創企業，引培萬名產業人才，信創產業規模突破 1000 億元20232023 年年 1010 月月福建省福州市關于扶持信創產業發展壯大的措施扶持入駐福建省信創產業園區的信創產業企業，主要圍繞租金補助、增產增效獎勵、園區招商獎勵等方面做出獎補規定20232023 年年 5 5 月月北京市北京市關于加快打造信息技術應用創新產業高地的若干政策措施涵蓋技術創新、生態建設、開源項目、行業信創解決方案、信創園區建設、信創企業上市、信創人才引進等，并通過資金獎

67、勵、補貼、展示推廣、貸款貼息、信創生態產業基金、融資、風險補償、孵化培育、免租金等不同形式支持信創產業發展，最高不超過 3000 萬。20222022 年年 1111 月月浙江省金華市支持信息技術應用產業發展的若干政策意見在“支持信息技術應用終端產品推廣應用“部分提到：在充分競爭的前提下，鼓勵在政府采購中積極采購信息技術應用企業所開發的產品。20222022 年年 5 5 月月湖北省武漢市黃陂“信創 8 條”專項政策措施每年設立 5000 萬元信創產業專項支持資金，用于對從事信息技術應用創新產業發展的相關項目引入、自主研發、應用創新、生產銷售、人才引育、融資服務等獎勵政策的兌現保障，引導推動信

68、創產業發展資料來源：億歐智庫，財政部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19我國數據庫發展起步較晚我國數據庫發展起步較晚，打破壟斷和創新發展是當務之急打破壟斷和創新發展是當務之急。相較于國外數據庫從 60 年代開始發展，我國自主創新的數據庫起步較晚，在 90 年代信息化開始發展時，Oracle 和 IBM 等巨頭的成熟數據庫產品迅速占領國內各行業市場。21 世紀初國內一方面推動各種計劃加大國產數據庫研發投入，一方面互聯網廠商開始依托開源數據庫進行自研。當前，如達夢數據在國產數據庫領域首次推出的共享集群軟件（DMDSC），打破 Oracle

69、 壟斷。同時，國內各大互聯網、數據庫廠商在分布式、云原生、NoSQL、HTAP 等新興方向加大研發力度，部分產品已能在全球市場嶄露頭角。隨著信創政策推動，以及國產數據庫產品技術持續提升，各大行業均已有所應用，金融業在國產數據庫應用中最具代表性。圖31：中國數據庫產業發展歷程圖32：國產數據庫行業應用分布資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理企業客戶數據庫未來規劃已傾向國產企業客戶數據庫未來規劃已傾向國產，達夢和互聯網廠商產品排名前列達夢和互聯網廠商產品排名前列。根據賽迪顧問的調查的 160 家企業數據，Oracle 使用占比 35.6%，前五大廠商

70、均是國外巨頭的成熟產品。但國內數據庫產品使用占比已開始逐步提升，且企業未來預期中，OceanBase、GaussDB、DM8 等均是更傾向選擇的產品，一方面滿足業務需要，一方面也滿足了國產化的可控性。根據艾瑞咨詢的調查 172 家企業的數據，在企業未來規劃的國產數據庫中，分布式數據庫是企業重點考慮方向，云和互聯網廠商產品熱度最高，達夢和人大金倉也緊隨其后。即使在信創政策大力支持下，企業已開始市場化的選擇國產數據庫。圖33：企業數據庫使用現狀與預期對比圖34：用戶未來規劃中的國產數據庫熱度資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

71、聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20信創技術和生態領先，持續開拓新增長點信創技術和生態領先，持續開拓新增長點公公司國產數據庫份額領先，技術不斷突破司國產數據庫份額領先，技術不斷突破公司公司收入體量與盈利能力均位于行業第一梯隊收入體量與盈利能力均位于行業第一梯隊。2023 年公司實現營收 7.94 億元，收入體量均約為人大金倉、優炫軟件等的 2 倍有余，競爭對手體量與公司差距逐步拉開。收入規模效應下，公司利潤體量優勢更為顯著。在人員規模上，公司 2023年人員達到 1469 人，也超過其他廠商一倍有余。在傳統數據庫廠商中，公司領先優勢顯著。根據賽迪顧問，公司連續三年在國產數據庫管理軟

72、件市占率排名第一（因云廠商產品經營模式差異較大，未納入排名統計）。圖35：數據庫行業公司收入體量對比（億元）圖36：數據庫行業公司利潤體量對比（億元）資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理綜合市場份額排名，公司也處于行業領先水平綜合市場份額排名，公司也處于行業領先水平。綜合國內云廠商以及國外廠商市場來看，據 IDC 報告，公司 2023 年在中國關系型數據庫市占率為 2.73%，在本地部署型數據庫中占比為 7.45%，較 2022 年分別增長 0.11/0.82pct。近年來云計算的快速發展，云廠商的云數據庫也占據了較大市場，阿里、騰訊

73、、華為憑借云優勢排名靠前，同時華為在政企私有云本地部署也具備規模優勢。達夢緊隨其后，仍是云廠商之外的份額最大者。圖37：中國關系型數據庫管理軟件 2023 市場份額圖38：中國關系型數據庫管理軟件 2023 市場份額（本地部署）資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21公司整體技術處于國內領先公司整體技術處于國內領先，國際先進水平國際先進水平。公司最新版本 DM8 產品采用公司提出的創新性的基于統一內核的多集群體系架構，技術持續保持領先。DM8 充分利用多核 CPU 處

74、理能力、超大內存、高端存儲系統，支持超大規模并發事務處理；性能水平優秀，滿足 500 強級別大型企業的 ERP、財務大集中等大規模信息系統要求；具備較高的可用性、兼容性、安全性等。根據公開信息，公司與部分可比產品的對比顯示，主流功能 DM 產品均支持，TPCC 國內處于領先水平。表12：數據庫產品性能對比指標達夢數據DM 數據庫OracleOraele 數據庫人大全倉KingbaseES神舟通用神通數據庫華為OpenGauss標準 SQL支持支持支持支持支持多字符集支持支持支持支持支持圖形化管理支持支持支持支持未見公開信息支持讀寫分離支持未見公開信息支持支持支持支持多 CPU 并行處理支持支持

75、支持支持支持TPCC（單機）228 萬 tpmc855 萬 tpmc175 萬 tpmc未見公開信息150 萬 tpmc支持 7*24/MTTF(平均無故障時間)支持支持支持支持/大于 3 年支持RTO(數據恢復點目標)/MTR(平均修復時間)秒級秒級秒級小于 10 分鐘小于 10 秒集群故障節點自動恢復/加入支持支持支持支持支持安全防護等級EAL4+安全四級EAL2+(19C)EAL4+(11g)EAL4+安全四級安全四級未見公開信息機器學習支持支持未見公開信息支持支持資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理在國產環境下在國產環境下，公司產品也不遜于公司產品也不遜于 OracleOracl

76、e 性能性能。根據全國產化系統性能對比測試檢測報告，在公文處理類信息系統負載的測試中，達夢數據庫共享存儲集群通過聚合多臺國產 CPU 服務器計算資源，即便在國產 CPU 性能落后的前提下，其并發業務處理性能與海外巨頭 Oracle RAC 集群產品表現基本持平。表13：公文處理類信息系統負載的測試指標基于達夢數據庫的全國產環境（飛騰+麒麟+達夢共享存儲集群+東方通）基于 Oracle 數據庫的國外產品環境（Intel+Centos+OracleRAC 集群+Tomcat）吞吐量指標（TPS）2628.0732470.567典型業務場景響應時間范圍（秒）0.113-0.4780.2280.475

77、資料來源：公司公告，中國電子技術標準化研究院，國信證券經濟研究所在多種測試場景中在多種測試場景中，公司產品與公司產品與 OracleOracle 各有千秋各有千秋。數據庫的選型需要結合不同的業務場景。根據第三方測試，針對達夢、Oracle、Mysql，同時設計了插入性能測試、查詢性能測試多個維度及指標。在下表幾種測試場景中，大數據新增、大數據匯總場景，達夢數據庫性能最優；小數據新增、大數據匯總排序，Oracle 數據庫性能最優。在達夢數據持續技術進步下，DM8 已具備與國際廠商競爭的產品力。表14：達夢數據、Oracle、MySQL 性能對比數據庫類型/壓測場景大數據新增小數據新增大數據匯總大

78、數據匯總排序達夢數據庫單機：42 秒 54MB/s主備：78 秒 29MB/s單機：546 秒 1831 行/秒主備：1132 秒 883 行/秒主備:0.000629 秒 29 秒MySQL 數據庫單機：360 秒 6.25MB/s主備：367 秒 6.13MB/s主備：2319 秒 431 行/秒主備:65 秒主備：127 秒Oracle 數據庫單機：120 秒 8.5MB/s單機：67 秒 14924 行/秒單機:1.88 秒單機：20 秒資料來源：信創新態勢，國信證券經濟研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22技術和生態完善，公司信創優勢明顯技術和

79、生態完善，公司信創優勢明顯公司堅持自主原創的技術路線公司堅持自主原創的技術路線，擁有產品技術發展方向的完全決策權擁有產品技術發展方向的完全決策權。公司核心團隊在數據庫領域擁有 40 余年研發經驗及技術積累，牽頭承擔了多個“十一五”、“十三五”期間國家科技重點專項。公司積累了諸多數據庫領域關鍵技術，完成了共享存儲集群、行列融合存儲技術等核心技術國產化零的突破，打破了國外廠商壟斷。不同于國內諸多數據庫廠商或產品基于開源代碼進行研發或進行技術外購，公司自始至終堅持自研代碼，產品代碼自主原創率高達 100%，不依賴開源數據庫，并于 2016 年便通過了中國信息安全測評中心的自主原創檢驗與測試。根據第三

80、方統計，目前國內只有達夢和 OceanBase 是純自主研發。憑借對技術和產品的深度把握，達夢數據可以對未來產品發展擁有完全決策權，而這也是信創市場對產品的重點關注方向之一。表15：數據庫主要技術路線及代表廠商技術路線技術路線代表廠商自主研發自主研發達夢數據、OceanBase基于基于 MySQLMySQL 研發研發阿里云、騰訊云、華為云、中興、萬里開源、PingCAP基于基于 PostgreSQLPostgreSQL 研發研發人大金倉、神州通用、優炫軟件、山東瀚高、阿里云、騰訊云基于基于 openGaussopenGauss 研發研發海量數據、東方金信、虛谷偉業基于基于 InformixIn

81、formix 研發研發南大通用資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所公司產品成功通過安全可靠測評公司產品成功通過安全可靠測評。2023 年 7 月，中國信息安全測評中心發布了針對 PC 和服務器搭載的 CPU、操作系統及數據庫等基礎軟硬件產品的安全可靠測評工作指南，標志著信創產品從目錄制正式走向了標準制。在 23 年 12 月底公布的首批通過安全可靠測評產品名單中，達夢數據庫管理系統 V8.4 以及其他 10款數據庫產品均通過測評。該測評綜合考察了各個數據庫系統研發團隊的核心技術能力、安全防護能力和持續發展潛能，能較為客觀地反應產品安全性和長期可持續性，是眾多大型企業選擇信創產品的重要參考指標

82、。表16：數據庫安全可靠測評結果公告序號產品名稱送測單位安全可靠等級1達夢數據庫管理系統 V8.4武漢達夢數據庫股份有限公司級2PolarDB V2.0阿里云計算有限公司級3TDSQL 關系型數據庫管理系統軟件 V8.0騰訊云計算（北京）有限責任公司級4瀚高安全版數據庫系統 V4.5瀚高基礎軟件股份有限公司級5虛谷數據庫管理系統 V11.0成都虛谷偉業科技有限公司級6南大通用安全數據庫管理系統 GBase 8s V8.8天津南大通用數據技術股份有限公司級7海盒通用數據庫管理系統（SeaboxSQL）V11.5北京東方金信科技股份有限公司級8金倉數據庫管理系統 KingbaseES V8北京人大

83、金倉信息技術股份有限公司級9海量數據庫 G100 管理系統 V2.2北京海量數據技術股份有限公司級10 萬里安全數據庫軟件 V1.0北京萬里開源軟件有限公司級1111 優炫數據庫管理系統 V2.1北京優炫軟件股份有限公司級資料來源：中國信息安全測評中心，國信證券經濟研究所整理國內信創產品對比，公司技術依舊領先國內信創產品對比，公司技術依舊領先。公司 DM8 產品對比人大金倉、海量數據庫表現出了明顯優勢。在通用性方面，DM8 適配兼容各大主流操作系統與國產化請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23等 CPU 架構，實現了平臺無關性；在索引擴展能力方面，DM8 具備

84、更全面索引類型，支持更加復雜的邏輯檢索；在工具能力支持方面，DM8 具備數據遷移工具 DTS、運維監控工具 DEM、數據交換平臺 DMETL、數據同步軟件 DMHS 四大管理工具平臺，工具生態布局更為領先。表17：達夢、人大金倉、海量數據庫產品特性對比特征特征分類分類DM8DM8KingbaseESKingbaseESVastbaseVastbase G100G100產品架構產品架構物理架構單機/一主一備/一主多備單機/一主一備/一主多備單機/一主一備/一主多備通用性通用性可運行于 X86、X64、SPARC、POWER等硬件體系，支持 Windows 系列、各版本 Linux（2.4 及 2

85、.4 以上內核）、Unix、Kylin、AIX、Solaris 等各種主流操作系統。支持龍芯 2F、龍芯3A/3B 系列，飛騰 1500A、飛騰 2000+64 系列，申威 410、申威 1610 系列，以及兆芯 ZX-D、華為 Hi1620、海光Dhyana、鯤鵬 9 系列等多種不同 CPU架構的服務器設備，及配套的中標麒麟、銀河麒麟、中科方德、凝思、紅旗、深之度、普華、思普等多種國產Linux 操作系統。支持 Linux、Windows、國產 Kylin 等數十個操作系統產品版本，支持通用 x86、x64 及國產龍芯、飛騰、申威等 CPU 硬件體系架構。支持 openEuler、麒麟 V1

86、0、UOS(openEuler 版)、CentOS 7.x/8.x(ARM版本)等操作系統。支持鯤鵬、飛騰、至強、申威、龍芯、兆芯、海光等 CPU 硬件體系架構。并行優化并行優化存儲格式行列混存行列混存行列混存壓縮粒度表級和列級壓縮表級、列級壓縮表級和列級壓縮壓縮算法SNAPPY、ZLIB 壓縮算法zlib、quicklz、zstd、RLE 壓縮算法RLE、DELTA、BYTEPACK/BITPACK、LZ4、ZLIB、LOCAL DICTIONARY 壓縮算法索引類型唯一索引、函數索引、位圖索引、位圖連接索引、全文索引、空間索引、數組索引、普通索引、分區索引普通索引、位圖索引、函數索引、分區

87、索引、反向索引唯一索引、普通索引、函數索引、分區索引、位圖索引其他全文檢索全文檢索全文檢索并發度并發度上百并發上百并發上百并發備份恢復備份恢復數據高可用支持全量備份、增量備份、脫機備份、表空間備份、表備份、歸檔日志、重做日志支持邏輯備份、全量備份、增量備份（塊級備份與文件備份）支持邏輯備份、全量備份、增量備份、文件備份SQSQL L核心能力核心能力ANSI SQL 標準支持支持支持存儲過程支持支持支持SQL 兼容性兼容 Oracle 為主兼容 PG 為主兼容 PG 為主事務 ACID支持支持支持數據分區范圍分區、哈希分區、列表分區、組合分區、間隔分區范圍分區、哈希分區、列表分區范圍分區、哈希分

88、區、列表分區讀寫并發讀寫并發/MVCCMVCCMVCC配套工具配套工具運維監控NMON 開源性能監控工具Kmonitor For KES 監控管理工具VastEM 運維監控工具sql 命令行disqlManagerToolspsql資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所整理生態布局完善，信創產業適配豐富，大幅降低客戶遷移成本生態布局完善，信創產業適配豐富，大幅降低客戶遷移成本。公司積極打造信創產業生態，聯合飛騰、麒麟、普元、東方通等多家軟硬件廠商進行技術攻關，打通國產軟硬件上下游產業鏈，構建了從芯片、整機、操作系統、中間件、數據庫請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究

89、報告24到應用系統的國產基礎軟硬件產業生態。截止 24 年 5 月，公司已與重點行業千余家頭部 ISV 及渠道伙伴達成深度合作，與 1000 余款主流基礎軟硬件適配優化，與產業鏈上下游多家廠商完成 8100 余款產品兼容適配。同時，公司堅持對標國際主流數據庫的技術標準，基本實現了與國際主流數據庫在性能和功能上的深度匹配與兼容，客戶能夠以極低的學習成本與適配成本完成從國際主流數據庫向達夢數據庫的無損數據遷移。圖39：達夢產業生態資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所公司公司數據庫競爭力領先，在信創市場處于領導者地位數據庫競爭力領先，在信創市場處于領導者地位。根據第一新聲研究院對數據庫領域廠商在信

90、創市場上的評估，綜合考慮技術成熟度、市占率、客戶口碑等因素，2023 年中國信創數據庫產品競爭力象限共選出了 26 家代表廠商。達夢處于領導者象限，且具備最高的綜合應用成熟度。圖40：2023 年中國信創數據庫產品競爭力象限資料來源：第一新聲研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25公司在各行業信創已形成規模應用案例公司在各行業信創已形成規模應用案例。公司大股東之一中國軟件，是信創 PKS體系的核心一環，公司與其旗下麒麟軟件等構成了信創基礎軟件的基石。近年來受益于信創政策持續推動，公司在黨政、金融、電力、交通、醫療等多個行業已經形成了

91、廣泛案例。例如全國 126 家部委單位中，超過 60%使用達夢。公司已成為 200+金融企業的用戶，產品應用于 2000 余套金融業務系統遷移實踐中，實現了銀行、保險、證券、監管機構全覆蓋。公司產品在國家電網裝機量超過 4000+；全國 98 家央企中超過 50%選擇了達夢的產品。隨著產品使用愈發廣發，公司技術與市場有望構建“以用促研、以研保用”的良性互動關系，以增厚公司護城河。圖41：公司央企信創覆蓋圖42：公司金融機構信創覆蓋資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理新興數據庫領域持續布局，新增長點已初具規模新興數據庫領域持續布局，新增長點已初具規

92、模公司在多項新型數據庫技術和產品均有布局公司在多項新型數據庫技術和產品均有布局。公司當前主打產品為大型通用關系型數據庫 DM8。相較于目前主流產品架構不同特性依靠不同內核去實現，DM8架構為業界首創，實現了同一內核既支持共享存儲式集群，也支持分布式事務集群，支持 OLAP、OLTP 及 HTAP 等多種應用場景。目前公司產品矩陣豐富，非關系型數據庫包括蜀天夢圖數據庫、達夢新云緩存數據庫、達夢新云文檔數據庫、達夢新云時序數據庫；云數據庫有達夢啟云數據庫云服務系統 DMCDB；分布式有達夢分布式數據庫 DMDPC。圖43：公司云數據庫和非關系數據庫布局圖44：公司分布式數據庫 DMDPC資料來源：

93、公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26公司在新數據庫方向上投入力度強，且已取得了較好成績公司在新數據庫方向上投入力度強，且已取得了較好成績。根據數據庫產業當前發展趨勢，關系型數據庫正向著分布式、云原生、HTAP、多模等方向發展。公司也積極投入，近年來在分布式、非關系型、HTAP 等方向加大研發力量，并在多個方向完成了產品化與商業化。例如，公司將 HTAP、多模等多種功能集成于達夢主要數據庫產品中。公司依靠自身數據庫現有內核，即可適用集中式關系數據庫，也可適用分布式和云部署數據庫，本質上是

94、一套代碼的不同部署配置形態。并且，公司已實現了較好的收入規模，22 年云部署數據庫達到了 0.9 億元，可支持 HTAP或多模功能的產品都接近公司整體收入規模，說明公司產品功能已非常完善。圖45：公司在新數據庫方向上產品收入（億元）圖46：2020-2022 年公司主要研發項目投入（億元）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理IPOIPO 募集資金同樣主要投向數據庫創新技術領域募集資金同樣主要投向數據庫創新技術領域。公司本次上市，成功募集資金凈額約為 15.76 億元，除公司傳統核心產品升級之外，主要投入方向均是分布式數據庫、云數據庫、超融合等創新

95、技術研發，以及市場生態建設，未來公司新興數據庫增長有望進一步加快。表18：公司募投項目一覽序號序號項目項目計劃計劃投資額投資額（萬元萬元）目的目的預期效果預期效果1集群數據庫管理系統升級項目35,201.86重點在達夢數據庫產品基礎上，持續升級數據庫共享存儲集群技術，不斷優化共享存儲集群的關鍵指標，提升達夢關系型數據庫的擴展性、可靠性、性能項目完成有助于提升達夢數據庫產品在重要、核心信息系統業務領域的競爭力。此外，本次升級將完善公司產品性能，保證集群數據庫管理系統能在不同應用場景中穩定運行2高性能分布式關系數據庫管理系統升級項目34,309.74本項目建設內容包括分布式數據庫架構、分布式基礎技

96、術、分布式數據庫高可用技術，分布式數據庫高并發處理技術、分布式數據高性能技術、異地容災及接口管理工具的建設。打造“集中式-分布式”生態融合一致的數據庫產品陣型，以取得產業化優勢，鞏固達夢數據庫市場地位，形成兩大數據庫路線的聯動和協同發展，穩固公司在數據庫領域的行業龍頭地位。3新一代云數據庫產品建設項目25,291.14目的在達夢現有云數據庫產品 1.0 版本的基礎上，針對云服務系統進行功能、性能以及兼容性等方面的優化升級。云數據庫未來發展的潛力巨大。通過公司云數據庫服務能力的不斷提升，可以相應的提高行業壁壘，進一步增強客戶粘性。此外，隨著大量用戶對云數據庫產品需求的快速增長，未來云數據庫產品將

97、帶來持續增長的收入。4達夢中國數據庫產業基地80,023.57建設包括研發中心、測試中心、驗證中心、展示中心、學術會議交流中心及其他生活配套設施。公司還將通過渠道、培訓體系、品牌、運維服務體系建設等方式，建立一套以產業基地為核心，覆蓋全國市場的生態網絡體系。保持市場領先地位，提升公司技術創新能力；拓展渠道銷售網絡，優化渠道管理能力；加強本地化服務建設，有效提高運維服務水平；滿足公司未來人員增長和業務擴張的需要。5達夢研究院建設項目60,274.881）研發出分布式超融合存儲系統。2）研發出支持標準 SQL 語句的通用微內核數據庫執行引擎。3）實現分布式超融合存儲系統對最上層的自研執行引擎的支撐

98、。4）研發企業級云原生數據管理平臺。5）嘗試推出新一代數據庫一體機有助于公司引領行業發展趨勢、保持競爭優勢、吸納全球頂尖人才資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告27云數據庫云數據庫：公司是移動云首個國產關系型數據庫提供商公司是移動云首個國產關系型數據庫提供商。移動云是“5G+”戰略基礎設施中樞之一，2020 年，中國移動提出了移動云國產數據庫上云改造開發服務。針對這一需求，達夢啟云數據庫云服務系統通過接口的定制化改造與移動云管理平臺進行無縫對接，成為移動云首個國產關系型數據庫。結合達夢啟云數據庫的諸多關鍵技術，公司

99、成功提供了一站式端到端的數據庫云服務功能服務，解決傳統模式下業務上云的痛點。達夢啟云數據庫部署后，也為用戶創造了更多價值：低成本快速移植、高安全數據庫應用、管理運維智能化、賦能信創。圖47：移動云底層基于達夢自主研發的啟云數據庫圖48：達夢上云改造軟件架構圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理分布式數據庫分布式數據庫：攜手福建移動構建新一代分布式數據庫攜手福建移動構建新一代分布式數據庫，完成多項產品功能優化完成多項產品功能優化和系統優化和系統優化。福建移動大數據分析系統承載了家寬、互聯網電視等多項業務端到端的質量分析，公司新一代分布式集群 DMD

100、PC 成為該系統的核心生產庫。該項目通過部署一個由 49 個節點組成的集群（DMDPC）順利提供可靠服務，主要由 6 個專用于計算的 SP 節點、40 個用于數據存儲的 BP 節點，以及 3 個負責管理元數據的 MP 節點構成。公司分布式數據庫的成功應用，幫助用戶實現完善高效的應用遷移、降本增效、高可用和高安全等價值，為運營商行業驗證大數據分析系統的自主分布式數據庫改造路線的可行性。圖49：達夢新一代分布式集群支撐福建移動大數據分析系統資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28盈利預測盈利預測假設前提假設前提我們的盈利預測

101、基于以下假設條件：軟件產品使用授權軟件產品使用授權：公司收入主要貢獻業務，以數據庫管理系統為核心。公司 DM8產品在信創領域競爭優勢明顯，22、23 年數量授權的產品單價穩定提升。當前市場仍有大量份額亟待國產替代，尤其政策要求下，以 2027 年為參考時間，信創進度會逐步加快。同時，公司積極投入分布式數據庫、云數據庫等新數據庫領域，也成長該業務成長的動力。數據庫作為 IT 最基礎軟件之一，其自身的行業成長性也保持較高水平；公司近年來渠道生態建設順利，有望加速成長。預期 24-26 年收入增速約 18%、23%、26%，毛利率保持穩定。大數據應用及行業綜合解決方案大數據應用及行業綜合解決方案：近

102、兩年收入有所下滑，但毛利率提升明顯。公司加大了自有產品和技術的應用，當前主要受到黨政信息化需求放緩的影響，收入有所承壓。但隨著政府財政支出有望回暖，以及信創行業逐步恢復；同時公司加大行業級市場拓展，該業務在低基數背景下仍會持續增長。預期 24-26 年收入增速約 10%、15%、20%，毛利率保持穩定。運維服務運維服務：近兩年增長有所加快，毛利率也略有提升。公司的運維服務需求與公司整體業務規模、客戶存量相關，隨著公司體量持續成長，該業務與公司增速有望保持同步。預期 24-26 年收入增速約 18%、20%、20%，毛利率保持穩定。大數據一體機大數據一體機：軟硬一體化產品，23 年首次形成收入。

103、該業務是公司對創新技術和產品形態的探索，23 年收入不到 500 萬，基數較低。公司在該領域加大研發投入，針對不同行業和不同硬件也做了適配，開箱即用的特性有望得到市場積極反饋。預期 24-26 年收入增速約 100%、50%、33%，毛利率保持穩定。表19：公司業務拆分202220232024E2025E2026E軟件產品使用授權軟件產品使用授權6.147.288.5910.5713.31毛利率毛利率(%)(%)99.68%99.69%99.69%99.69%99.69%yoyyoy-4.36%18.57%18%23%26%大數據應用及行業綜大數據應用及行業綜合解決方案合解決方案0.520.3

104、20.350.400.49毛利率毛利率(%)(%)43.22%49.06%49.06%49.06%49.06%yoyyoy-38.82%-38.46%10%15%20%運維服務運維服務0.190.270.320.380.46毛利率毛利率(%)(%)55.77%56.13%56.13%56.13%56.13%yoyyoy26.67%42.11%18%20%20%數據庫一體機數據庫一體機0.050.10.150.2毛利率毛利率(%)(%)50.02%50.02%50.02%50.02%yoyyoy100%50%33%其他業務其他業務0.020.020.020.020.02毛利率毛利率(%)(%)7

105、8.84%85.20%85.20%85.20%85.20%yoyyoy0%0%0%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29未來未來 3 3 年業績預測年業績預測銷售費用率有望隨著規模逐步下降。公司銷售費用率保持 30%以上較高水平，23年有進一步提升。主要是因為公司銷售規模仍然較小，而數據庫作為基礎軟件，下游客戶廣泛，公司仍需要加大市場覆蓋力度，市場銷售和技術服務人員數量增長較快。隨著公司渠道體系逐步完善，通過渠道將加快下游行業和客戶覆蓋力度；以及國產化數據庫需求逐步升溫，公司收入規模提升，銷售費用率預期會逐步下降。根據

106、公司招股說明書預測，由于公司渠道銷售體系優勢逐漸顯現，24 年上半年銷售費用率較去年同期將有所下降。研發費用率整體保持穩定，管理費用率隨著公司收入規模也逐步下降。政府補助除了 21 年偶發較高，整體隨著公司規模穩定增長。公司 21-23 年政府補助為 1.81、0.66、0.76 億元。公司政府補助主要是科研項目相關的政府補助，以及其他政府補助。其中其他政府補助以“即征即退增值稅”為主，該項目與公司銷售規模正相關，因此歷年保持穩定增長。21 年政府補助較高，主要是當年重大科研相關項目導致?？蒲许椖烤邆湟欢ǖ呐及l性，因此長期假設中，仍以可持續性的政府補助為主。稅收優惠具備可持續性。公司 21-2

107、3 年稅收優惠金額占利潤總額的比例分別為23.07%、36.73%和 33.29%，公司整體稅率較低。公司所享受的增值稅優惠主要包括軟件產品實際稅負超過 3%的即征即退政策。公司所享受的所得稅優惠政策主要包括研究開發費用稅前加計扣除政策，高新技術企業 15%的所得稅優惠稅率，國家鼓勵的重點軟件企業和集成電路設計企業享受 10%的所得稅優惠稅率。截止 24年 6 月，相關政策未發生變化，也未規定期限，公司稅收優惠具備一定可持續性。表20：未來 3 年盈利預測利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20232024E2025E2026E營業收入營業收入79493811531448營業成本營業成本33455

108、669銷售費用銷售費用289328392463管理費用管理費用7587106131研發費用研發費用165192234293財務費用財務費用(19)(18)(23)(30)營業利潤營業利潤311370458592利潤總額利潤總額311370458592歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤296353436565EPSEPS3.904.645.747.43ROEROE20.98%20%20%21%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理按上述假設條件，我們得到公司 24-26 年收入分別為 9.38、11.53、14.48 億元，歸屬母公司凈利潤 3.53/4.36/5.65 億元，利潤年增速分

109、別為19.1%/23.8%/29.4%。每股收益分別為 4.64/5.74/7.43 元。盈利預測的敏感性分析盈利預測的敏感性分析我們將公司未來三年的情形分為樂觀、中性與悲觀三種假設。樂觀和悲觀分別在中性預測基礎上，上調和下調收入的 10%，得到預測結果對收入變動并不敏感。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30表21：情景分析（樂觀、中性、悲觀）202120222023E2024E2025E樂觀預測樂觀預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)6887949531,1921,528(+/-%)(+/-%)-7.4%15.4%20.0%25.1%28.2%凈利潤凈利潤

110、(百萬元百萬元)269296357448590(+/-%)(+/-%)-39.3%10.1%20.4%25.6%31.7%每股收益（元）每股收益（元）3.543.904.695.897.76中性預測中性預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)6887949381,1531,448(+/-%)(+/-%)-7.4%15.4%18.1%22.8%25.6%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)269296353436565(+/-%)(+/-%)-39.3%10.1%19.1%23.8%29.4%每股收益（元）每股收益（元）3.543.904.645.747.43悲觀預測悲觀預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)

111、6887949241,1141,371(+/-%)(+/-%)-7.4%15.4%16.3%20.6%23.1%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)269296349425540(+/-%)(+/-%)-39.3%10.1%17.7%22.0%27.1%每股收益（元）每股收益（元）3.543.904.595.597.11總股本（百萬股）總股本（百萬股）7676767676資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理估值與投資建議估值與投資建議絕對估值絕對估值未來 5 年估值假設條件見下表。表22：公司盈利預測假設條件（%）2021202220232024E2025E2026E2027E2028E營業收入

112、增長率營業收入增長率65.04%-7.40%15.44%18.15%22.84%25.64%27.00%25.00%營業成本營業成本/營業收入營業收入9.43%5.94%4.19%4.78%4.86%4.79%4.79%4.79%管理費用管理費用/營業收入營業收入9.14%9.96%9.31%9.20%9.10%9.00%8.80%8.50%研發費用研發費用/營業收入營業收入15.86%20.31%20.79%20.50%20.30%20.20%20.33%20.28%銷售費用銷售費用/銷售收入銷售收入22.95%32.41%36.41%35.00%34.00%32.00%31.00%30.0

113、0%營業稅及附加營業稅及附加/營業收入營業收入1.27%1.30%1.18%1.18%1.18%1.18%1.18%1.18%所得稅稅率所得稅稅率9.73%5.64%5.72%5.72%5.72%5.72%5.72%5.72%股利分配比率股利分配比率3.26%25.43%0.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測表23：資本成本假設無杠桿無杠桿 BetaBeta1.05T5.72%無風險利率無風險利率2.5%Ka9.33%股票風險溢價股票風險溢價6.5%有杠桿 Beta1.05公司股價（元）公司股價（元）228.79Ke9.33%發行

114、在外股數（百萬）發行在外股數（百萬）76E/(D+E)99.91%股票市值股票市值(E(E，百萬元，百萬元)17400D/(D+E)0.09%債務總額債務總額(D(D，百萬元，百萬元)15WACC9.33%KdKd5.30%永續增長率（10 年后）2.0%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所假設請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31根據以上假設條件，采用 FCFF 估值法，得出公司價值區間為 242.34-255.92 元。絕對估值的敏感性分析絕對估值的敏感性分析：該絕對估值相對于 WACC 和永續增長率較為敏感，下表為敏感性分析表24：絕對估值相對折現率和

115、永續增長率的敏感性分析（元）WACCWACC 變化變化8.3%8.8%9.33%9.33%9.8%10.3%永續永續增長增長率變率變化化3.0%337.08301.43271.65246.43224.842.5%313.31282.23255.92233.40213.922.0%293.29265.84242.34242.34222.03204.321.5%276.21251.69230.49212.02195.811.0%261.46239.34220.07203.15188.21資料來源：Wind，國信證券經濟研究所分析相對估值相對估值達夢數據主要是數據庫業務，以標準化軟件授權為主要商業模

116、式，下游覆蓋黨政、金融、能源等各個行業。目前在計算機行業中，公司是首家標準化數據庫業務上市公司，沒有完全可以對標的企業。參考產品形態和商業模式，選擇中望軟件、金山辦公，二者均是標準化軟件，以授權或者訂閱為主，受益于信創行業發展。參考數據庫相關業務，選擇星環科技、太極股份、航天軟件作為可比公司。星環科技以大數據基礎平臺為核心業務，也覆蓋分布式數據庫等業務，定制化開發占比高。太極股份控股人大金倉，與達夢數據是直接可比數據庫公司；航天軟件以系統集成業務為主，但具備數據庫相關產品。根據 Wind 一致預期，市場對標準化軟件授權商業模式、數據庫相關廠商給予了較高的 PE 估值，2024 年平均 PE 約

117、為67.38 倍（剔除星環科技 PE）?？紤]到公司是國產數據庫龍頭，且信創產業加速下，公司成長有望持續加快，給予公司 2024 年約 52-55 倍 PE 估值區間，對應股價區間 241.28-255.20 元。表25：同類公司估值比較代碼代碼公司簡稱股價總市值EPS（24-26 年為 wind 一致預期）PE2024/6/21億元23A2024E2025E23A2024E2025E688083.SH688083.SH中望軟件76.70930.510.811.24150.3994.6961.85688111.SH688111.SH金山辦公247.771,1452.853.614.7586.94

118、68.6352.16688031.SH688031.SH星環科技-U40.4249-1.4301.15-35.15002368.SZ002368.SZ太極股份21.981370.60.750.9836.6329.3122.43688562.SH688562.SH航天軟件15.38620.160.20.2696.1376.9059.15平均平均92.5267.3857.69資料來源：Wind 一致預期，國信證券經濟研究所整理投資建議投資建議綜合上述幾個方面的估值，我們認為公司股票合理估值區間在 241.28-255.92 元之間，相對于公司目前股價有 17%-24%估值空間?？紤]公司高成長性和稀

119、缺性，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32風險提示風險提示估值的風險估值的風險我們采取絕對估值和相對估值方法計算得出公司的合理估值，但該估值是建立在較多假設前提的基礎上計算而來的，特別是對公司未來幾年自由現金流的計算、加權資本成本（WACC）、永續增長率的計算的假定和可比公司的估值參數的選定，都加入了很多個人的判斷：1、可能由于對公司收入和利潤增長估計偏樂觀，導致未來 10 年自由現金流計算值偏高，從而導致估值偏樂觀的風險；2、加權資本成本（WACC）對公司估值影響非常大，我們在計算 WACC 時假設無風險利率為 2.5%、風

120、險溢價 6.5%，可能仍然存在對該等參數估計或取值偏低、導致WACC 計算值較低，從而導致公司估值高估的風險；3、我們假定未來 10 年后公司永續增長率為 2%，公司所處行業可能在未來 10 年后發生變化，公司持續成長性實際較低，從而導致公司估值高估的風險；4、相對估值時我們選取了與公司業務相同或相近的公司進行比較，選取了可比公司 2024 年平均動態 PE 做為相對估值的參考，同時考慮到公司在產品上的領先性和前瞻性，給予一定的估值溢價，可能存在整體估值偏高的風險。盈利預測的風險盈利預測的風險收入增速假設由數據庫行業增長，信創政策和產業推動加快；公司數據庫產品持續保持行業龍頭優勢；新產品也逐步

121、放量等因素影響，但也與公司后續的經營情況相關，故存在收入增長超預期或低于預期的可能。銷售費用、管理費用、研發費用投入或存在超預期的風險。技術風險技術風險高端技術人才流失及核心技術失密風險。若公司無法持續維護現有核心技術人員以及研發團隊的穩定，將可能導致公司創新能力不足，削弱長期發展能力。核心技術人員的流失或技術秘密的泄露，也可能將導致公司喪失技術領先優勢、流失用戶，進而影響公司未來經營發展。技術創新風險。若公司未能準確把握市場趨勢與用戶需求的變化，研發成果與研發進度未達預期，或新技術領域率先被國內外競爭對手占領并推出更先進、更具競爭力的技術和產品，都可能導致公司無法保持當前的技術先進性，從而給

122、公司未來的經營發展造成不利影響。經營風險經營風險人力成本不斷上升的風險。為保持人員穩定并進一步吸引優秀人才以保持公司競爭優勢，公司未來仍有可能進一步提高員工薪酬待遇和員工數量，這將使得公司人力成本不斷上升，進而對公司盈利能力產生一定的不利影響。政府補助及稅收優惠不能持續風險。若未來無法繼續取得相關政府補助，將可能對公司研發活動和盈利水平產生一定程度的影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33行業競爭加劇風險。數據庫行業國內外公司眾多，互聯網和云計算巨頭也在積極投入研發參與競爭，市場競爭存在惡化的風險。下游 IT 開支和政策風險。若未來宏觀經濟持續低迷，各行業

123、均不景氣將影響期IT 預算投入，對數據庫行業和公司產生不利影響。信創等政策存在推進不及預期的風險。內控風險內控風險管理水平未能適應規模擴張的需要。如果公司管理層不能持續保持足以應對前述復雜情況的管理水平，保證公司的運作機制有效運行，將可能因管理不善和內部控制不足而產生風險，從而對公司的生產經營造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告34附表：附表：財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）202220222

124、02320232024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物8591113141917832246營業收入營業收入6886887947949389381153115314481448應收款項382388459563708營業成本4133455669存貨凈額7273126148176營業稅金及附加99111417其他流動資產2436435367銷售費用223289328392463流動資產合計流動資產合計1336133616111611204720472547254731963196管理費用697587106131固定資產56128126121115研發費用1401

125、65192234293無形資產及其他1418181818財務費用(17)(19)(18)(23)(30)投資性房地產6368686868投資收益00000長期股權投資00000資產減值及公允價值變動00(5)(5)(5)資產總計資產總計1470147018251825225922592755275533983398其他收入(79)(96)(110)(146)(200)短期借款及交易性金融負債1114151515營業利潤284311370458592應付款項5361110132166營業外凈收支(3)0000其他流動負債223261310372447利潤總額利潤總額281281311311370

126、370458458592592流動負債合計流動負債合計288288336336436436518518628628所得稅費用1618212634長期借款及應付債券00000少數股東損益(4)(3)(4)(5)(6)其他長期負債6679828588歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤269269296296353353436436565565長期負債合計長期負債合計66667979828285858888現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計353353415415518518604604

127、716716凈利潤凈利潤269296353436565少數股東權益1(2)(5)(10)(15)資產減值準備0010(0)股東權益11151411174621612697折舊攤銷201571012負債和股東權益總計負債和股東權益總計1470147018251825225922592755275533983398公允價值變動損失(0)(0)555財務費用(17)(19)(18)(23)(30)關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營運資本變動(89)34(28)(50)(74)每股收益3.543.904.6

128、45.747.43其它(3)(3)(5)(5)(6)每股紅利0.900.000.230.290.37經營活動現金流經營活動現金流197197342342333333397397502502每股凈資產14.6718.5722.9828.4335.49資本開支0(87)(11)(11)(11)ROIC20.50%17.91%19%22%27%其它投資現金流00000ROE24.12%20.98%20%20%21%投資活動現金流投資活動現金流0 0(87)(87)(11)(11)(11)(11)(11)(11)毛利率94%96%95%95%95%權益性融資00000EBIT Margin30%28%

129、29%31%33%負債凈變化00000EBITDAMargin33%30%30%31%34%支付股利、利息(68)0(18)(22)(28)收入增長-7%15%18%23%26%其它融資現金流24(0)100凈利潤增長率-39%10%19%24%29%融資活動現金流融資活動現金流(113)(113)(0)(0)(16)(16)(22)(22)(28)(28)資產負債率24%23%23%22%21%現金凈變動現金凈變動8585255255305305365365462462股息率0.4%0.0%0.1%0.1%0.2%貨幣資金的期初余額774859111314191783P/E58.353.04

130、4.535.927.8貨幣資金的期末余額8591113141917832246P/B14.111.19.07.35.8企業自由現金流0172227281375EV/EBITDA70.867.657.645.033.7權益自由現金流0172245303402資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲

131、明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場

132、代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報

133、告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投

134、資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或

135、者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032