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1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告|農林牧漁農林牧漁 Table_Title 寵物行業細分賽道解析寵物行業細分賽道解析 Table_IndustryRank 強于大市強于大市(維持)Table_ReportType 寵物寵物行業深度報告系列二行業深度報告系列二 Table_ReportDate 2024 年 06 月 28 日 Table_Summary 投資要點：投資要點：寵物產業鏈中食品和醫療消費占比最大。寵物產業鏈中食品和醫療消費占比最大。寵物行業主要包括寵物飼養、寵物交易、寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物訓練、寵物保險以及寵物殯葬等一系列商品和服務

2、鏈條。寵寵物產業鏈上游物產業鏈上游以寵物飼養交易為主，多為個人經營，缺少規?；髽I；中游中游包括寵物剛需的食品及用品，賽道內企業規?；潭雀咔腋偁幖ち?，寵物食品在寵物行業內占主導地位，是行業爆發受益最大的子行業；下游下游包括寵物醫療、洗美、培訓等服務類企業，隨消費需求升級細分賽道逐漸增多，個人店鋪為主，連鎖化品牌仍在發展中。寵物食品及醫療覆蓋寵物生命周期長，合計占比寵物消費市場約 80%，其中我國寵物食品消費占比逐年下降，2022 年占比 50.7%，寵物醫療消費占比穩定上升，2022 年占比29.1%。寵物食品：主糧消費占比最大，本土企業崛起中。寵物食品：主糧消費占比最大，本土企業崛起中?？?/p>

3、分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品，寵物主糧在寵物食品中占據主導地位，根據 Euromonitor 的數據統計，2020 年我國寵物食品消費結構中，寵物主糧、寵物零食和寵物保健品占比分別為 89%、9%和 2%，寵物主糧中寵物干糧占比最高。從市場增速來看，寵物保健品寵物零食寵物主糧。目前國內寵物食品行業集中度較低，國外品牌占據大部分市場份額。寵物食品行業內企業的經營模式以 OEM 模式為主，部分具備一定產品研發、設計能力的生產企業逐步實現從 OEM 廠商到 ODM 廠商的轉型，而部分優勢企業逐步開始向 OBM 自主品牌模式拓展。細分品類來看，細分品類來看，主糧品類國外品牌競爭力依舊較強，消費者

4、對國產寵物主糧品牌的偏好度逐步提升，長期來看國內寵物主糧市場集中度相較美國還有很大提升空間；與寵物主糧被外資主導的競爭格局不同，我國寵物零食競爭格局分散，為本土品牌崛起提供空間，頭部國產寵物零食品牌使用率超過外資品牌，未來有望持續進階；寵物營養品國產品牌優勢顯著，在使用率排名前十的犬貓營養品類中，中國品牌數量達 7 個。寵物用品：智能化升級是大趨勢，競爭格局分散且以外資為主。寵物用品：智能化升級是大趨勢，競爭格局分散且以外資為主。主要包括牽引器、清潔護理、寵物窩墊、食用器皿、寵物服飾、寵物玩具等，細分品類較多。我國寵物用品市場規模已達 400 億元，過去 5 年年復合增速達 13.6%，增速遠

5、高于全球市場。其中寵物玩具、清潔護理用品、窩墊、食盆水具滲透率超 6 成，寵物智能用品、家電滲透率還比較低，未來智能化升級將成為大的發展趨勢。由于寵物用品覆蓋面廣、細分品類多，全球寵物用品市場的競爭格局較為分散，寵物用品的領先企業仍以國際品牌為 Table_Chart 行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 盈利能力回升，養殖業虧損收窄 行業業績受損，期待周期拐點 產能延續去化態勢，預計生豬養殖利潤逐季提升 Table_Authors 分析師分析師:陳雯陳雯 執業證書編號：S0270

6、519060001 電話：02032255207 郵箱： 分析師分析師:李瀅李瀅 執業證書編號：S0270522030002 電話：15521202580 郵箱： -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%農林牧漁滬深300證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 5208Table_Pagehead證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 25 頁 主，國內也如此，市場集中度較低，部分國內企業開始從代工轉向發展自有品牌。寵物醫療：規模增速高于寵物食品，其中寵物醫院連鎖化率提升寵物醫療：規模增速高于寵物食品，其中寵物醫院連鎖化率提升是發展趨

7、勢。是發展趨勢。主要包括上游的藥品疫苗、醫療設備、耗材，以及下游的寵物醫院和第三方檢測機構，寵物醫療行業產業鏈中占比最大的是寵物診療機構和寵物藥品（包括疫苗）。伴隨寵物主養寵觀念轉變，寵物醫藥和醫療市場規?？焖偬嵘?，我國寵物醫療市場規模增速水平高于寵物食品。細分品類來看，細分品類來看，我國寵物藥品及疫苗剛剛起步，動物保健公司過往產品主要面向經濟型動物（豬、牛、雞等養殖動物），目前正在加速布局寵物藥品行業；寵物診療機構主要分為小型寵物診所模式、大型全科寵物醫院、第三方診斷實驗室，目前我國大部分寵物醫院都是小型寵物診所模式，隨著寵物數量的增加以及寵物情感地位的提升，大型寵物醫院會逐漸增多，當前我國

8、寵物醫院的連鎖化率還比較低，連鎖化比例提升是未來發展趨勢。投資建議：投資建議：我國寵物行業規模龐大且增速較快，市場發展空間廣闊。但由于起步較晚，與之對應的是我國寵物本土企業還處于從代工模式向自主品牌模式轉型的過程中，外資品牌仍占據著主導地位。近年來在眾多消費領域，隨著本土企業綜合實力的增強和線上渠道興起，國產品牌紛紛崛起并追趕甚至超越外資品牌，誕生眾多優秀的上市公司。我們判斷這一趨勢也將在寵物行業上我們判斷這一趨勢也將在寵物行業上演，寵物國產品牌的崛起雖晚但不會遲到，未來寵物行業的國產演，寵物國產品牌的崛起雖晚但不會遲到，未來寵物行業的國產替代將成為行業投資的主要邏輯。建議重點關注在自主品牌建

9、設替代將成為行業投資的主要邏輯。建議重點關注在自主品牌建設領域表現優秀的寵物龍頭企業投資機會。領域表現優秀的寵物龍頭企業投資機會。風險因素：風險因素：1、行業增速放緩風險；2、市場競爭加劇風險；3、自主品牌建設不及預期的風險；4、匯率波動風險。xXzVoPmRnOtPnPsNyQtQnQqMpN9P8QbRsQoOnPmQlOrRpQfQmMpO9PmNrQvPpPpPvPpMxP Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 25 頁$start$正文目錄正文目錄 1 寵物行業產業鏈：食品和醫療消費占比最大，醫療占比持續提升寵物行業產業鏈：食品和醫療

10、消費占比最大，醫療占比持續提升.5 2 寵物食品：寵物食品：主糧消費占比最大，本土企業崛起中主糧消費占比最大，本土企業崛起中.7 2.1 主糧消費占比最大，外資仍占據主導地位.7 2.2 寵物主糧：外資品牌力較強，集中度還有很大提升空間.12 2.3 寵物零食：增速高于主糧，頭部國產品牌使用率超過外資品牌.14 2.4 寵物保健品：規模較小但增速高，國產品牌優勢顯著.16 3 寵物用品：細分品類多導致競爭格局分散，智能化升級是大趨勢寵物用品：細分品類多導致競爭格局分散，智能化升級是大趨勢.17 4 寵物醫療：本土寵物醫藥處于起步階段，寵物醫院高增長且連鎖化率提升中寵物醫療：本土寵物醫藥處于起步

11、階段，寵物醫院高增長且連鎖化率提升中.21 5 投資建議和風險提示投資建議和風險提示.24 5.1 投資建議.24 5.2 風險提示.24 圖表 1:寵物行業產業鏈.5 圖表 2:寵物各細分子行業的生長周期覆蓋情況.6 圖表 3:2022 年寵物行業消費結構.6 圖表 4:2019-2022 年寵物消費市場細分市場規模占比.6 圖表 5:2021 年寵物消費市場各細分市場滲透率.7 圖表 6:專業寵物食品與剩菜剩飯對比.7 圖表 7:寵物食品分類.8 圖表 8:全球寵物食品市場規模(億美元).9 圖表 9:我國寵物食品市場規模.9 圖表 10:2020 年全球寵物食品企業競爭格局.9 圖表 1

12、1:2020 年中國寵物食品市場各公司市占率.9 圖表 12:寵物食品行業內主要公司及旗下品牌介紹.10 圖表 13:寵物行業現有品牌圖譜.11 圖表 14:寵物食品行業產業鏈.11 圖表 15:2017-2021 我國寵物犬糧市場規模及增長情況.12 圖表 16:2017-2021 我國寵物貓糧市場規模及增長情況.12 圖表 17:寵物食品分類.13 圖表 18:寵物食品中的主糧分類.13 圖表 19:犬主糧品牌使用率 TOP20.13 圖表 20:貓主糧品牌使用率 TOP20.13 圖表 21:犬主糧品牌偏好.14 圖表 22:貓主糧品牌偏好.14 圖表 23:中國和美國寵物主糧市場集中度

13、對比.14 圖表 24:我國寵物零食行業市場規模（億元）.15 圖表 25:犬零食品牌使用率 TOP20.16 圖表 26:貓零食品牌使用率 TOP20.16 圖表 27:中國寵物營養品（犬貓）市場規模.16 圖表 28:2022 年中國寵物保健品細分產品市場份額.16 圖表 29:寵物保健品使用情況.17 圖表 30:寵物用品的分類.18 圖表 31:全球寵物用品市場規模（億美元）.18 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 25 頁 圖表 32:中國寵物用品市場規模.18 圖表 33:2023 年我國犬主人用品滲透率（%）.19 圖表 34

14、:2023 年我國貓主人用品滲透率（%）.19 圖表 35:2020 年全球寵物用品企業競爭格局.20 圖表 36:中國寵物用品企業分類.20 圖表 37:寵物用品行業產業鏈.20 圖表 38:我國寵物藥品市場規模（億元）.21 圖表 39:我國寵物診療市場規模（億元）.21 圖表 40:寵物醫療行業產業鏈.22 圖表 41:2022 年中國動物疫苗市場競爭格局.23 圖表 42:全球動物診斷市場競爭格局.23 圖表 43:2022 年中國寵物醫院類別及市場競爭格局.23 圖表 44:2022 年我國連鎖與非連鎖寵物醫療機構比例.24 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬

15、聯證券研究所 第 5 頁 共 25 頁 1 寵物行業產業鏈：食品和醫療消費占比最大，醫療占比持寵物行業產業鏈：食品和醫療消費占比最大，醫療占比持續提升續提升 近年來，寵物行業產業鏈逐漸清晰、完善，子行業種類日益豐富。近年來，寵物行業產業鏈逐漸清晰、完善，子行業種類日益豐富。寵物行業主要包括寵物飼養、寵物交易、寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物訓練、寵物保險以及寵物殯葬等一系列商品和服務鏈條，各部分具有各自獨特的行業特點，已分別發展成獨立的子行業。隨著寵物行業需求的不斷延伸及開拓，寵物商品及服務的種類日益豐富，已發展成覆蓋寵物生老病死、衣食住行的完整產業鏈。1 1）上游：）上游：寵物飼

16、養交易為主，多為個人經營，缺少規?；髽I；2 2）中游：）中游：包括寵物剛需的食品及用品，賽道內企業規?；潭雀咔腋偁幖ち?，寵物食品在寵物行業內占主導地位，是行業爆發受益最大的子行業；3 3）下游：）下游：包括寵物醫療、洗美、培訓等服務類企業，隨消費需求升級細分賽道逐漸增多，個人店鋪為主，連鎖化品牌仍在發展中。圖表1:寵物行業產業鏈 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 從貫穿寵物一生的消費角度來看寵物行業，寵物行業中各個子行業在覆蓋寵物的生從貫穿寵物一生的消費角度來看寵物行業，寵物行業中各個子行業在覆蓋寵物的生長周期、寵物使用頻率等方面均有所不同。長周期、寵物使用頻率等方面均有所不同。寵物食品

17、寵物食品在寵物的一生中使用頻次最高且持續、穩定，涵蓋寵物出生到死亡的全過程，屬于飼養寵物的剛性需求，是目前寵物行業占比最高的子行業。是目前寵物行業占比最高的子行業。寵物飼養交易寵物飼養交易僅發生在寵物出生到領養時期，時間跨度相對較短。寵物醫療、培訓、美容等個性化服務寵物醫療、培訓、美容等個性化服務，根據寵物個體差異及寵物主的消費偏好不同而存在差異，發生頻次相對較低且個體消費相對參差不齊。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 25 頁 圖表2:寵物各細分子行業的生長周期覆蓋情況 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 寵物食品及醫療覆蓋寵物生命

18、周期長，合計占比寵物消費市場約寵物食品及醫療覆蓋寵物生命周期長，合計占比寵物消費市場約80%80%。寵物食品及醫療涵蓋寵物從出生至老年期的全需求，根據 2022年中國寵物行業白皮書 數據顯示，2019-2022年寵物食品在產業鏈中的占比分別為61.4%/54.7%/51.5%/50.7%，寵物醫療占比分別為19.0%/25.8%/29.2%/29.1%，整體均遠高于其他細分行業。寵物食品占比逐年下降，寵物醫寵物食品占比逐年下降，寵物醫療穩定上升。療穩定上升。主要系消費升級后養寵觀念精細化發展，更加注重寵物的生活質量，推動寵物醫療等下游服務行業快速發展。寵物食品和寵物醫療的市場滲透率也遠高于其他

19、細分行業，根據2021年中國寵物行業白皮書數據顯示，寵物主糧、寵物零食的市場滲透率分別為93.20%、81.80%，位列各細分市場第一和第三，寵物藥品和寵物醫療的市場滲透率分別為83.50%、75.80%，位于第二和第四。圖表3:2022 年寵物行業消費結構 圖表4:2019-2022 年寵物消費市場細分市場規模占比 資料來源：2022年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 資料來源：2022年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 50.70%29.10%13.30%6.90%寵物食品寵物醫療寵物用品其他服務0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45

20、.0%2019202020212022 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 25 頁 圖表5:2021 年寵物消費市場各細分市場滲透率 資料來源：2021年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 2 寵物食品：寵物食品：主糧消費占比最大，本土企業崛起中主糧消費占比最大，本土企業崛起中 2.1 主糧消費占比最大，外資仍占據主導地位主糧消費占比最大，外資仍占據主導地位 寵物食品是介于人類食品與傳統畜禽飼料之間的高檔動物食品，指按照專業寵物的寵物食品是介于人類食品與傳統畜禽飼料之間的高檔動物食品，指按照專業寵物的生理周期和種類及個體的營養要求，專門研制

21、的全營養食品。生理周期和種類及個體的營養要求，專門研制的全營養食品。寵物食品能夠提供寵物生長所需要的營養物質，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、飼喂方便以及可預防某些疾病等優點。寵物食品是飼養寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，具有復購性高、價格敏感性低、黏性強的特點。專業寵物食品與剩飯剩菜相比，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、質量標準、專業寵物食品與剩飯剩菜相比，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、質量標準、飼喂使用方便、可預防某些疾病和延長壽命等不可替代的優點。飼喂使用方便、可預防某些疾病和延長壽命等不可替代的優點。寵物與人類的生理特征有所差異，長期喂養剩飯剩菜會對寵物的腎臟

22、、肝臟造成較大負擔。而寵物食品是專門針對寵物的生理特征設計，更有利于寵物的健康。此外，寵物食品尤其是寵物干糧，大多便于儲存且開袋即食，具有便捷、環保等優點。伴隨著養寵人群消費理念的升級，專業寵物食品的滲透率將持續提升。圖表6:專業寵物食品與剩菜剩飯對比 主要特征 專業寵物食品 剩飯剩菜 營養方面 專門針對寵物設計，具有均衡營養、更健康的優點 屬于人類食物，不適合寵物體質 衛生方面 便于打掃，更加衛生 通常油膩濕潤，不易打掃 標準方面 有專門規格和食用數量標準，且開袋即食，更便捷 剩飯剩菜數量不穩定，喂食不具有標準性 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵

23、物保健品。寵物主糧寵物食品可分為寵物主糧、寵物零食和寵物保健品。寵物主糧是指為滿足寵物不同生93.20%83.50%81.80%75.80%75.20%61.80%54.00%15.60%14.40%5.90%5.70%3.90%2.40%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 25 頁 命階段或者特定生理、病理狀態下的營養需要，將多種飼料原料和飼料添加劑按照一定比例配制的寵物飼料，單獨使用即可滿足寵物全面營養需要，

24、寵物主糧中寵物干糧占比最高。寵物零食寵物零食通常是指能夠補充單一或部分營養素但不追求全面平衡營養，人們為吸引寵物注意力、調節寵物口味、加深人寵之間感情、增強人寵互動、協助寵物訓練所需要的產品。如凍干零食、烘干零食、風干零食、零食濕糧、咬膠、潔齒骨等。寵物保健品寵物保健品為滿足寵物各生命階段及其生理需要而制作的營養補充劑，補充和強化單一或多種營養素，以利于寵物的健康發育和成長。圖表7:寵物食品分類 資料來源：佩蒂股份招股書，萬聯證券研究所 我國寵物食品行業起步較晚，市場規模年復合增長率顯著高于美國、日本等發達國我國寵物食品行業起步較晚，市場規模年復合增長率顯著高于美國、日本等發達國家。家。201

25、2年至2022年，全球寵物食品市場規模的CAGR為8.52%。2012至2022年我國寵物食品市場規模呈現逐年增長的趨勢，截至2022年我國寵物食品市場規模達到1372億元，2012年至2022年我國寵物食品市場年均復合增速達24.21%，顯著高于全球寵物食品市場規模增速。盡管受到疫情影響，2020年寵物食品市場規模有所下降，我國仍是全球寵物食品行業增長最快的地區之一。2020年寵物食品市場規模較2019年出現下降，主要由于2020年受新冠疫情影響，我國經濟受到一定沖擊，寵物主在減少非剛需寵物消費的同時降低了寵物食品及用品的消費頻次，2021年-2022年重回正增長軌道。相比其他寵物產業鏈環節

26、，寵物食品產業貫穿寵物撫養的整個生命周期，消費頻次較高。高消費頻次伴隨著消費升級的整個過程，帶來了寵物食品人均消費量及消費金額的不斷提升；此外，隨著我國寵物數量的不斷增長、寵物飼養滲透率的日漸提升，我國寵物食品市場有望隨之繼續保持增長。寵物食品分類 簡介 產品示例 寵物主食 按照產品的形態和加工方式不同，可以分為干糧和可以分為干糧和濕糧兩類濕糧兩類，主要是用來提供寵物日常維持體能的能量和營養成分。適用于所有寵物，在寵物食品結構中占比最高 寵物零食 包括肉干、肉條、咬膠、潔齒骨等包括肉干、肉條、咬膠、潔齒骨等，寵物零食主要是在寵物休閑的時候主人用來吸引寵物注意力或者是調節寵物口味的食物，主要是幫

27、助主人加深與寵物之間的感情，增強與寵物之間的互動。適用于大部分寵物，但需要搭配寵物主糧使用。寵物保健品 包括維生素片等保健品包括維生素片等保健品，根據寵物的生理狀況等制作的營養調理品，攝入適當的營養成分有利于寵物的健康發育和成長，同時也可作為輔助治療用于患病寵物的恢復。適用于挑食、體弱或年老的寵物，需要搭配寵物主糧使用 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 25 頁 圖表8:全球寵物食品市場規模(億美元)圖表9:我國寵物食品市場規模 資料來源：乖寶寵物招股書，萬聯證券研究所 資料來源：乖寶寵物招股書，萬聯證券研究所 全球寵物食品市場較為集中，瑪

28、氏、雀巢等龍頭企業占據半壁江山。全球寵物食品市場較為集中，瑪氏、雀巢等龍頭企業占據半壁江山。幾家龍頭品牌憑借豐富的市場開拓經驗、雄厚的資金實力、突出的研發能力以及較高的產品知名度在國際市場上占據主要份額。2020年瑪氏和雀巢在全球寵物食品行業中的市占率排名前兩位，分別為21.40%、19.80%，占據了整個全球寵物食品行業將近一半的市場規模。相較于國際市場，國內的寵物食品市場集中度較低。目前國內寵物食品行業集中度較低，國外品牌占據大部分市場份額。目前國內寵物食品行業集中度較低，國外品牌占據大部分市場份額。根據Euromonitor數據，2020年前五名和前十名企業行業集中率僅為23.1%和32

29、.9%，并且第一名為外資企業瑪氏，市場份額達到了10.5%。相比之下，美國、英國、日本和韓國前五名企業行業集中率分別高達71.0%、61.2%、61.0%和49.7%，寵物食品市場更加成熟，集中度也明顯更高。由于歐美國家廠商起步較早，具備規?；杀緝瀯莺投嗄攴e累的良好的品牌形象，國內寵物食品市場仍以歐美品牌為主。國內寵物食品行業還處于早期發展階段，國內企業規模較小、壁壘還未完全形成，因此寵物食品競爭格局較為分散。另一方面，隨著國內寵物食品廠商的持續發展，部分具備先發優勢的企業后來居上，如上海比瑞吉寵物用品股份有限公司市場占有率3.20%，排名第二，而以代工起家并建立自主品牌的華興寵物食品有限公

30、司、河北榮喜寵物食品有限公司等也在國內市場中占有一席之地。圖表10:2020 年全球寵物食品企業競爭格局 圖表11:2020 年中國寵物食品市場各公司市占率 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 寵物食品行業內企業的經營模式一般可分為原始品牌制造商（寵物食品行業內企業的經營模式一般可分為原始品牌制造商（OBMOBM）、品牌運營）、品牌運營商、原商、原00.020.040.060.080.10.120.140.160.1802004006008001000120014001600201220132014201520162017201820192020

31、20212022市場規模（億美元）YOY1571992403294577438911192113012821372-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0200400600800100012001400160020122013201420152016201720182019202020212022市場規模（億元）YoY21.40%19.80%4.90%4.00%2.90%47.00%瑪氏雀巢高露潔盛美家通用磨坊其他10.50%3.20%2.70%2.50%2.40%2.30%2.10%1.80%1.70%1.30%69.50

32、%瑪氏比瑞吉雀巢蘇寵華興依蘊榮喜乖寶中寵佩利安其他 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 25 頁 始設計制造商（始設計制造商（ODMODM）和原始生產制造商（）和原始生產制造商（OEMOEM），其中我國多數企業以），其中我國多數企業以OEMOEM模式為主模式為主。部分具備一定產品研發、設計能力的生產企業逐步實現從OEM廠商到ODM廠商的轉型，而部分優勢企業逐步開始向OBM模式拓展。因此，國內主要自有品牌的經營模式可分因此，國內主要自有品牌的經營模式可分為兩大類型：為兩大類型：1 1）為由代工廠模式轉為國）為由代工廠模式轉為國內外雙輪驅動，創

33、立自有品牌。內外雙輪驅動，創立自有品牌。如乖寶寵物、中寵股份以及佩蒂股份等，均由OEM/ODM供貨商起家，具備豐富的海外品牌生產經驗；2）直接以自有品牌的形直接以自有品牌的形式進軍國內市場式進軍國內市場，如蘇寵旗下的瘋狂小狗、依蘊旗下的伯納天純等，多為外資合資企業或具備強大營銷及研發生產能力的新銳品牌。圖表12:寵物食品行業內主要公司及旗下品牌介紹 公司名稱 成立時間 是否國內企業 主營產品 旗下主要品牌 瑪氏 1911 年 否 糖果巧克力等零食、寵物食品等 寶路、皇家、偉嘉等 雀巢普瑞納 1894 年 否 液體飲料、乳制品、寵物食品等 冠能、絲倍亮、HIPRO 佩利安 1999 年 否 寵物

34、糧、寵物用品、寵物零食等 GO!SOLUTIONS、NOWFRESH 等 比瑞吉 2002 年 是 寵物干糧、寵物罐頭、寵物零食等 比瑞吉、開飯樂等 蘇寵 2013 年 是 寵物食品、用品批發、零售等 瘋狂小狗 華興 1996 年 是 犬糧、貓糧的研發、生產和銷售 奧丁、迪尤克、力狼等 依蘊 2009 年 是 寵物干糧、寵物濕糧及寵物保健品等 伯納天純、維斯康等 榮喜 2002 年 是 寵物食品的研發、生產和銷售 艾爾、靚貝 乖寶寵物 2006 年 是 寵物主糧、寵物零食、寵物保健品等 麥富迪等 中寵股份 2002 年 是 寵物干糧、寵物濕糧、寵物零食等 Wanpy 頑皮、Zeal 真致等 佩

35、蒂股份 2002 年 是 咬膠、寵物營養肉質零食、寵物干糧、寵物濕糧等 好適嘉、齒能、爵宴等 資料來源：各公司公告，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 25 頁 圖表13:寵物行業現有品牌圖譜 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 寵物食品行業產業鏈完善，寵物食品生產廠商的議價能力較弱。寵物食品行業產業鏈完善，寵物食品生產廠商的議價能力較弱。寵物食品的主要原材料包括畜皮、禽類肉、淀粉等，其中咬膠類零食的主要原材料為豬皮、牛皮、雞肉等。對于皮質類原材料，供應商主要處于皮類加工行業，皮類加工行業的業內供應商眾多且競爭激烈；對于肉類

36、材料，供應商主要處于農副產品行業，整體供應較為充分，但由于我國寵物零食行業發展時間較短，行業內企業對肉類的需求規模遠小于禽肉類行業的生產規模，議價能力相對較弱。寵物食品行業下游主要是流通領域的各種渠道，目前主要包括了線上和線下兩大渠道，線上主要是綜合電商平臺和垂直電商平臺，線下主要是綜合超市和寵物門店，終端消費者為寵物飼養人群。圖表14:寵物食品行業產業鏈 資料來源：源飛寵物招股書，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 25 頁 2.2 寵物主糧：外資品牌力較強，集中度還有很大提升空間寵物主糧：外資品牌力較強，集中度還有很大提

37、升空間 與美國、歐洲等成熟期市場相比，我國寵物主糧市場正處于快速成長期。與美國、歐洲等成熟期市場相比，我國寵物主糧市場正處于快速成長期。隨著國內人們生活水平的不斷提高，對寵物相關產品的消費意愿更加強烈，用于購買寵物食品的可支配開支增加，家庭對于養貓、狗等寵物由過去的主食以剩飯剩菜為主的喂養方式轉變為購買現成的主糧產品。在養寵類型中，寵物犬和寵物貓無論是在家庭擁有率、寵物數量還是消費者偏好方面都占據著絕大部分市場。根據 2021年中國寵物行業白皮書 的數據顯示，2021年全國城鎮寵物犬數量為5806萬只，寵物貓數量為5429萬只，寵物犬因其種類較多及消費者偏好等因素，在養寵結構中占比較高。近年來

38、，隨著我國居民飼養寵物犬數量的增長及消費理念的升級，寵物犬糧需求持續增加，步入快速發展階段。根據Euromonitor的數據統計，2018年至2020年，我國寵物犬糧市場規模分別為154億元、185億元和210億元，平均增速為19%。近年來隨著養貓熱潮的興起，越來越多人將寵物貓作為養寵選擇，由于寵物貓相比于寵物犬具有喂養更加便利、相對干凈且不需要占用太多時間等優點，物主的飼養負擔更小，年輕養寵人群對寵物貓的關注度逐步提升，飼養寵物貓的數量呈現高速增長。根據Euromonitor的數據統計，2018年至2020年，我國寵物貓糧市場規模分別為128億元、170億元和216億元，平均增速為32%。圖

39、表15:2017-2021 我國寵物犬糧市場規模及增長情況 圖表16:2017-2021 我國寵物貓糧市場規模及增長情況 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 寵物主糧在寵物食品中占據主導地位。寵物主糧在寵物食品中占據主導地位。主糧又分為干糧和濕糧，干糧多以肉粉及肉制品配以淀粉、谷物等制作而成，水分含量少，易儲存，具有性價比高、便于儲藏等優點，成為目前市面上最受歡迎的糧食種類。濕糧主要以禽畜的肉及內臟，配以淀粉、果蔬等制作而成，水分含量高，營養豐富。根據Euromonitor的數據統計，2020年我國寵物食品消費結構中，寵物主糧、寵物零食和寵物保健

40、品占比分別為89%、9%和2%。1241541852102420.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05010015020025030020172018201920202021E市場規模（億元）YoY941281702162810.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%05010015020025030020172018201920202021E市場規模（億元）YoY Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 25 頁 圖表17:寵物食品分類

41、圖表18:寵物食品中的主糧分類 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 主糧品類國外品牌競爭力依舊較強。主糧品類國外品牌競爭力依舊較強。寵物行業白皮書統計數據顯示，使用率前20的犬主糧品類中，國外品牌達11個，且前五名中有三個品牌為國外品牌；使用率前20的貓主糧品牌中，國外品牌數量為10個，且使用率前三均為國外品牌。集中度方面，頭部犬主糧品牌（TOP5）之間差距較小，頭部貓主糧品牌（TOP5）之間差距較大，皇家品牌優勢最為明顯。圖表19:犬主糧品牌使用率 TOP20 圖表20:貓主糧品牌使用率 TOP20 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 資

42、料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 消費者對國產寵物主糧品牌的偏好度逐步提升。消費者對國產寵物主糧品牌的偏好度逐步提升。根據 2022年中國寵物行業白皮書，2023-2024年中國寵物行業白皮書連續三年的數據統計，犬貓主糧國產品牌偏好呈現上升態勢，其中犬主糧國產品牌偏好從2021年的24.1%提升到2023年的27.1%，貓主糧國產品牌偏好從2021年的11.6%提升到2023年的28.3%。隨著國家寵物食品相關的規定政策的推出，質量監管的升級，行業向著正確的方向快速發展，國內企業的產品質量也在逐漸提高，為消費者提供更好的保障。因此，面對較為廣闊的市場空間，國產品牌有望奮起直追，從營銷、品

43、質、品牌等方面持續發力，以搶占市場。89%9%2%寵物主糧寵物零食寵物保健品72%17%寵物干糧寵物濕糧22.5%21.8%20.7%18.7%17.1%13.4%11.6%10.4%10.4%10.2%8.0%7.2%6.4%5.5%5.4%5.4%5.0%4.8%4.4%4.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%伯納天純Pure皇家ROYAL CANIN愛肯拿ACANA麥富迪Myfoodie原始獵食渴望Orijen冠能PRO PLAN比樂Bile!比瑞吉Nature Bridge寶路Pedigree紐頓Nutram number海洋之星FISH4DOGS 豆柴DOCI

44、LE 瘋狂小狗荒野盛宴Taste of the Wild 哈根紐翠斯Hagen NutrienceGo耐威克NAVARCH 頑皮 Wanpy Instinct生鮮本能衛仕nourse 28.2%22.6%19.6%11.7%11.3%11.3%10.6%10.4%9.7%9.0%7.4%7.3%6.3%5.3%4.7%4.7%4.5%4.2%4.1%4.0%0.0%10.0%20.0%30.0%皇家ROYAL CANINNow Fresh海洋之星FISH4DOGs 麥富迪Myfoodie 伯納天純Pure比瑞吉Nature Bridge耐威克NAVARCH 網易嚴選衛仕nourse滋益巔峰ZI

45、WI peakInstinct生鮮本能比樂 Bile!頑皮Wanpy 偉嘉Whiskas愛肯拿Acana 哈根紐翠斯Hagen Nutrience Josera優思佳愛立方力狼佩妮6+1 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 25 頁 圖表21:犬主糧品牌偏好 圖表22:貓主糧品牌偏好 資料來源：2022年中國寵物行業白皮書，2023-2024年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 資料來源：2022年中國寵物行業白皮書，2023-2024年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 長期來看國內寵物主糧市場集中度相較美國還有很大提升空間。長期來看國內

46、寵物主糧市場集中度相較美國還有很大提升空間。2022年國內寵物主糧CR3/CR5/CR10分別為16.6%/21.3%/29.8%，市場競爭格局高度分散，而同期美國CR3/CR5/CR10分別為55.2%/70.8%/77.0%，市場集中度很高。我們判斷，隨著行業發展逐步成熟，長期來看市場會向頭部品牌集中，對標美國，我國寵物主糧品牌市場集中度還有很大提升空間。圖表23:中國和美國寵物主糧市場集中度對比 資料來源：歐睿數據，萬聯證券研究所 2.3 寵物零食：增速高于主糧，頭部國產品牌使用率超過外資品牌寵物零食：增速高于主糧，頭部國產品牌使用率超過外資品牌 寵物零食作為近年來寵物食品中新興的細分行

47、業，消費增速高于主糧。寵物零食作為近年來寵物食品中新興的細分行業，消費增速高于主糧。寵物零食具有品種豐富、適口性良好等特點，受到了養寵人士的認可。2010年至2020年，我國寵物零食行業市場規模從15.67億元迅速擴張至367.57億元，約占寵物食品細分品類規模的32.5%，增長速度遠高于寵物食品市場的總體水平。2020年較2019年略有下降，主0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中國品牌國外品牌都有買過其他2021年2022年2023年0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%中國品牌國外品牌都有買過其他2021年2022年2023年

48、16.6%21.3%29.8%55.2%70.8%77.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%CR3CR5CR10中國寵物主糧市場集中度_2022年中國寵物主糧市場集中度_2022年 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 25 頁 要原因系與寵物主糧相比，寵物零食有一定的需求彈性，2020年受到新冠疫情影響，寵物主降低了非剛需類寵物食品及用品的消費。近年來寵物食品的消費者教育加深，令寵物主科學養寵意識加強。未來隨著飼養者養寵觀念與消費觀念的轉變，給寵物購買零食將會被更多的養寵人士

49、所接受，寵物零食的市場規模將保持增長的趨勢。圖表24:我國寵物零食行業市場規模（億元）資料來源：源飛寵物招股書，萬聯證券研究所 與寵物主糧被外資主導的競爭格局不同，我國寵物零食競爭格局分散，為本土品牌崛與寵物主糧被外資主導的競爭格局不同，我國寵物零食競爭格局分散，為本土品牌崛起提供空間。起提供空間。相比寵物主食市場，寵物零食由于具備種類繁多、生產和銷售環節多批次、小批量等特點，其生產商以中小企業為主，市場集中度更低，市場競爭較為激烈。主要由于寵物零食品類多種多樣且功能各異，因此大多數寵物主對于零食品牌忠誠度低，因此單一品牌想要獲得較大市場份額的難度較高。雖然在寵物主糧方面，海外品牌的市場份額難

50、以撼動，但其在零食和保健品市場布局力度較小，競爭優勢并不明顯，是我國寵物食品企業的主要切入點，國產品牌可以采取差異化競爭的策略，與外資企業形成錯位競爭，在進行主糧競爭的同時，實現零食突圍。頭部國產寵物零食品牌使用率超過外資品牌，未來有望持續進階。頭部國產寵物零食品牌使用率超過外資品牌，未來有望持續進階。使用率前20名的犬零食品牌中，國產品牌有12個，且前兩名麥富迪及頑皮均為國產品牌；使用率前20名的貓零食品牌中，中國品牌有12個，其中麥富迪排名第一。整體來看國產品牌在寵物零食的優勢更為明顯，這一方面是由于國外品牌早期主要發力在寵物主糧，對寵物零食涉及較少；另一方面則是由于乖寶、中寵等企業在早期

51、代工生產時以寵物零食為主，因此上述企業在轉向國內市場時，在寵物零食板塊更有優勢。當前國產寵物零食品牌在銷售上主打性價比，參考其他國產消費品的發展路徑，隨著國產品牌認可度的提升，未來有望逐步升級產品結構，向中高端市場進階。15.6719.8926.3833.194259.2580204195394.68367.5705010015020025030035040045020102011201220132014201520162017201820192020 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 16 頁 共 25 頁 圖表25:犬零食品牌使用率 TOP20 圖

52、表26:貓零食品牌使用率 TOP20 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 資料來源：福貝寵物招股書，萬聯證券研究所 2.4 寵物保健品：規模較小但增速高，國產品牌優勢顯著寵物保健品：規模較小但增速高，國產品牌優勢顯著 寵物營養品市場規模增速高于主糧和零食。寵物營養品市場規模增速高于主糧和零食。根據2023-2024年中國寵物營養品消費報告數據顯示，近年來我國寵物營養品市場規模以較高的增速持續增長，2023年寵物犬營養品市場規模35.9億元，寵物貓營養品市場規模36.3億元，2020-2023年犬貓營養品市場規模CAGR為52.6%，高于主糧和零食市場規模增速。相對于主糧和零食，寵物營養品

53、更偏向于可選品類，其發展成熟度會滯后于主糧和零食，目前處于快速發展階段。隨著寵主健康意識的提升，我們認為寵物營養品市場的增速仍會階段性高于主糧和零食市場。寵主在購買營養品時，關注寵物多方面的營養需求。寵主在購買營養品時，關注寵物多方面的營養需求。根據 中國寵物健康消費白皮書數據顯示，2022年我國寵物營養品細分市場份額中，占比最大為綜合營養品38.9%，其次為腸胃調理29.0%，此外健骨補鈣、護膚美毛分別占據16.6%、15.5%的市場份額。圖表27:中國寵物營養品（犬貓）市場規模 圖表28:2022 年中國寵物保健品細分產品市場份額 資料來源：2023-2024年中國寵物營養品消費報告，萬聯

54、證券研究所 資料來源：中國寵物健康消費白皮書，萬聯證券研究所 35.2%23.8%20.9%16.3%16.0%15.6%15.1%11.4%10.5%10.1%9.6%8.7%8.2%7.8%7.1%6.2%6.2%5.7%5.6%5.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%麥富迪Myfoodie 頑皮Wanpy寶路Pedigree滋益巔峰ZIwI peak 真致ZEAL多格漫Doggyman瘋狂小狗句句獸蒙貝monbab嬉皮狗hipidog約翰農場Johns Farms耐威克NAVARCH 皇家ROYAL CANIN 華元寵具 Hoopet路斯LusciousSmartbone

55、s朗諾RANOVA益和Matchwell寵源新K9 Natural比利瑪格Billy Margot20.90%19.70%18.00%17.80%17.60%16.00%13.90%13.00%12.90%12.20%10.70%8.20%8.10%7.90%7.60%6.30%6.30%5.20%4.10%4.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%麥富迪Myfoodie 伊納寶滋益巔峰ZIWI peak 頑皮Wanpy希寶sheba 阿飛和巴弟Alfie朗諾RANOVA 地獄廚房愛立方珍致Fancy Feast 皇家 ROYAL CANIN偉嘉 Whisk

56、as 尾巴生活FURRYTAIL富力鮮Frisian帕特Partner Pet 珍寶SANPO 有魚凱銳思KERES金多樂菜奧納多Leonardo10.224.028.935.910.122.028.136.320.346.057.072.20.020.040.060.080.02020年2021年2022年2023年寵物犬（億元）寵物貓（億元）犬貓營養品市場規模（億元）綜合營養品38.9%腸胃調理29.0%健骨補鈣16.6%護膚美毛15.5%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 17 頁 共 25 頁 營養品類國產品牌優勢顯著，品牌重合度較高。營養品類國

57、產品牌優勢顯著，品牌重合度較高。除營養膏、微量元素片、鈣片等日常強身健體和緩解病癥外，調理腸胃和亮麗毛發的保健品也是經常使用的產品，如化毛膏、益生菌、卵磷脂等。在使用率排名前十的犬貓營養品類中，中國品牌數量達7個，品牌優勢較為明顯。犬貓營養品TOP品牌重合度較高，其中TOP品牌重合度為80%，TOP5品牌重合度為90%。圖表29:寵物保健品使用情況 資料來源：艾瑞咨詢，萬聯證券研究所 3 寵物用品：細分品類多導致競爭格局分散，智能化升級是寵物用品：細分品類多導致競爭格局分散，智能化升級是大趨勢大趨勢 寵物用品特指專門針對寵物群體所研發、生產和使用的用品，主要包括牽引器、清潔寵物用品特指專門針對

58、寵物群體所研發、生產和使用的用品，主要包括牽引器、清潔護理、寵物窩墊、食用器皿、寵物服飾、寵物玩具等，細分品類較多。護理、寵物窩墊、食用器皿、寵物服飾、寵物玩具等，細分品類較多。寵物用品作為飼養寵物的剛需產品，未來需求量也將不斷增大。并且，隨著寵物主年輕化以及養寵擬人化的趨勢，越來越多的寵物飼養者已經將寵物視作家庭成員，并通過給寵物購買胸背帶、衣物、圣誕禮物等方式加強自身與寵物間的聯系，因此，寵物用品行業未來仍有較大增長空間。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 18 頁 共 25 頁 圖表30:寵物用品的分類 寵物用品分類 簡介 牽引用具 牽引器主要用于

59、寵物的出行、戶外活動及戶外防護的需求 清潔護理 清潔護理用品主要包括貓砂、沐浴露等產品，用于寵物的方便、清潔打理及護理等，同時兼具除臭、安全舒適等特性 寵物服飾 寵物服飾主要用于寵物的出行、保暖、防護等，同時還兼具美觀、耐磨、耐撕咬等特性 寵物玩具 寵物玩具主要用于寵物玩耍、鍛煉，促進人寵互動，兼具耐咬、耐磨特性 寵物窩墊 寵物窩墊主要用于寵物的睡眠與休憩，具有保暖、納涼等功能，并強調健康、舒適、方便清潔與儲藏的產品設計 食用器皿 寵物食用器皿用于寵物食品的盛放 資料來源：源飛寵物招股書，萬聯證券研究所 我國寵物用品市場規模已達我國寵物用品市場規模已達400400億元，過去億元，過去5 5年年

60、復合增速達年年復合增速達13.6%13.6%，增速遠高于全球，增速遠高于全球市場。市場。寵物用品行業是寵物行業的重要組成部分，隨著全球寵物產業的發展，寵物用品市場也迎來穩定增長。根據艾媒咨詢的數據顯示，2010至2020年全球寵物用品市場規模呈現逐年增長的趨勢，從2010年263.9億美元增長至2020年的401.8億美元，2010-2020年全球寵物用品市場CAGR為4.3%。近年來，我國寵物用品行業市場規模呈現逐年上升的趨勢。我國寵物用品行業市場規模從2018年的214.9億元增長至2023年的407.0億元，2018-2023年的CAGR達13.6%。圖表31:全球寵物用品市場規模（億美

61、元）圖表32:中國寵物用品市場規模 資料來源：艾媒咨詢，萬聯證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，萬聯證券研究所 寵物玩具、清潔護理用品、窩墊、食盆水具滲透率超寵物玩具、清潔護理用品、窩墊、食盆水具滲透率超6 6成，寵物智能用品、家電滲透成，寵物智能用品、家電滲透率還比較低，未來智能化升級將成為大的發展趨勢。率還比較低，未來智能化升級將成為大的發展趨勢。根據2023-2024年中國寵物行業白皮書數據顯示，2023年我國犬類用品滲透率前三的品類為寵物玩具76.8%、寵物窩墊76.7%、浴液香波/護毛素69.4%，貓類用品滲透率前三的品類為貓砂91.6%、寵物玩具85.4%、貓抓板75.1%；寵物家電和

62、智能用品的犬貓用品滲透率均低于20%。智能用品主要包括智能飲水機、智能攝像頭、智能喂食器、自動鏟屎機等產品，隨著年輕寵主生活節奏加快，以及越來越多的科技與家電領域頭部公司如小米、美的等跨界入局寵物用品行業，我們判斷中國寵物用品行業的智能化升級將成為大的發展趨勢。263.9 285.1 291.0 301.6 313.2 303.4 319.1 338.3 358.6 377.3 401.8-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0501001502002503003504004502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

63、 2017 2018 2019 2020規模（億美元）YOY214.9252.4282.0326.0369.0407.00.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0201820192020202120222023市場規模（億元）YOY(%)Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 19 頁 共 25 頁 圖表33:2023 年我國犬主人用品滲透率（%）圖表34:2023 年我國貓主人用品滲透率（%）資料來源：2023-2024年中國寵物行業白皮書，萬聯證券

64、研究所 資料來源：2023-2024年中國寵物行業白皮書，萬聯證券研究所 由于寵物用品覆蓋面廣、細分品類多，全球寵物用品市場的競爭格局較為分散，寵物由于寵物用品覆蓋面廣、細分品類多，全球寵物用品市場的競爭格局較為分散，寵物用品的領先企業仍以國際品牌為主。用品的領先企業仍以國際品牌為主。其中，中央花園和寵物公司憑借高質量的寵物用品躋身市場前列，占據3.80%的市場份額；德國拜耳憑借寵物護理用品占據3.50%的市場份額。中國寵物用品行主要由三類市場參與者：中國寵物用品行主要由三類市場參與者：1 1）寵物品牌運營商）寵物品牌運營商，這類企業具有非常好的營銷優勢，但自身并不自建生產工廠，依靠供應鏈采購

65、貼牌產品。2 2）具有較好研）具有較好研發、設計、生產能力的衛生用品生產商發、設計、生產能力的衛生用品生產商，該類企業主要通過OEM/ODM模式向國內外品牌運營商銷售產品，少量自有品牌產品，目前規模較大的包括:依依股份、蕪湖悠派、江蘇中恒寵物等。3 3）規模比較小的作坊式的寵物用品生商）規模比較小的作坊式的寵物用品生商，競爭力較弱。寵物用品行業產品高度同化，品牌溢價較小，有成百上千個獨立品牌和制造商，頭部企業只占不到1%的市場份額。國內的寵物用品廠商較多，市場集中度較低。國內的寵物用品廠商較多，市場集中度較低。寵物用品領域的產品有多樣化的特點，細分品類較多，以寵物用品領域主要產品寵物牽引用具為

66、例，其產品在規格、款式、用料等方面均有較大差異，產品較難形成標準化、規?；a，因此行業內存在較多中小型的寵物產品生產企業。目前，隨著國內寵物飼養觀念的逐步發展，越來越多的家庭開始飼養寵物，預計未來寵物用品市場規模會繼續擴張，對寵物牽引用具等寵物用品的需求也持續增加，越來越多的廠商開始進入寵物用品市場。因此，目前國內存在較多寵物用品制造商，相對的寵物用品的市場集中度較低。8.3 8.6 22.7 34.3 44.7 48.0 61.5 63.3 67.4 69.4 76.7 76.8 智能用品家電大廁所籠舍背包大尿墊消毒除味產品寵物服飾食盆水具項圈牽引繩浴液香波/護毛素寵物窩墊寵物玩具6.4

67、15.8 29.9 41.7 43.4 43.8 61.3 62.9 71.8 72.7 75.1 85.4 91.6 家電智能用品寵物服飾浴液香波/護毛素貓爬架消毒除味產品貓廁所籠舍背包寵物窩墊食盆水具貓抓板寵物玩具貓砂 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 20 頁 共 25 頁 圖表35:2020 年全球寵物用品企業競爭格局 圖表36:中國寵物用品企業分類 資料來源：艾媒咨詢，萬聯證券研究所 資料來源：IT桔子，萬聯證券研究所 寵物用品行業產業鏈完善，上游分散，寵物用品制造企業具有一定議價能力。寵物用品行業產業鏈完善，上游分散，寵物用品制造企業具有一

68、定議價能力。寵物用品制造商處于行業中游，行業上游主要是紡織品、板材、塑膠、橡膠和金屬等原材料的供應廠商。上游原材料供應商眾多，行業內競爭激烈，整體來看寵物用品制造企業在原材料采購方面有一定的議價能力；行業下游是各種銷售渠道，包括電商平臺、綜合超市和寵物門店等。圖表37:寵物用品行業產業鏈 資料來源：源飛寵物招股書，萬聯證券研究所 3.80%3.50%3.10%2.60%87.00%中央花園和寵物公司德國拜耳雀巢德國勃林格殷格翰公司其他 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 21 頁 共 25 頁 4 寵物醫療：本土寵物醫藥處于起步階段，寵物醫院高增長寵物醫

69、療：本土寵物醫藥處于起步階段，寵物醫院高增長且連鎖化率提升中且連鎖化率提升中 伴隨寵物主養寵觀念轉變，寵物醫藥和診療市場規?？焖偬嵘?。伴隨寵物主養寵觀念轉變，寵物醫藥和診療市場規?？焖偬嵘?。根據 2023中國寵物醫療行業白皮書數據顯示，2022年我國寵物藥品市場規模147億元，2017-2022年的CAGR為12.1%；2022年我國寵物醫療市場規模787億元，2017-2022年的CAGR為22.0%。我國寵物診療市場規模增速水平高于寵物主糧、寵物零食、寵物醫藥水平，屬于寵物細分賽道中高景氣度細分行業。隨著寵物逐步向家人及伴侶的角色轉變，養寵消費也逐漸向更高水平發展，新時代的寵物主基本都有定

70、期體檢、及時就醫、打疫苗等醫療意識。此外，我國現存寵物大部分年齡偏低，2022-2026年將有大量寵物進入老年期（8歲以上），隨著寵物年齡增長，寵物發病率會大幅增加，醫療需求提升將推動寵物醫療市場進一步增長。圖表38:我國寵物藥品市場規模（億元）圖表39:我國寵物診療市場規模（億元）資料來源：2023中國寵物醫療行業白皮書，萬聯證券研究所 資料來源：2023中國寵物醫療行業白皮書，萬聯證券研究所 寵物醫療行業產業鏈中占比最大的是寵物醫院和寵物藥品（包括疫苗）。寵物醫療行業產業鏈中占比最大的是寵物醫院和寵物藥品（包括疫苗）。寵物醫療產業鏈主要包括上游的藥品疫苗、醫療設備、耗材，以及下游的寵物醫院

71、和第三方檢測機構。83901051221311470204060801001201401602017201820192020202120222913434044275457870100200300400500600700800900201720182019202020212022 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 22 頁 共 25 頁 圖表40:寵物醫療行業產業鏈 資料來源：源飛寵物招股書，萬聯證券研究所 我國寵物藥品及疫苗剛剛起我國寵物藥品及疫苗剛剛起步，動物保健公司過往產品主要面向經濟型動物（豬、牛、步，動物保健公司過往產品主要面向經濟型動物（豬

72、、牛、雞等養殖動物），目前正在加速布局寵物藥品行業。雞等養殖動物），目前正在加速布局寵物藥品行業。寵物藥品主要包括驅蟲藥、疫苗、皮膚藥、抗炎藥等產品。國內寵物醫藥市場目前是外資品牌如碩騰、愛德士等占據主導地位，國產品牌替代進展比較緩慢，產品以仿制為主，主打性價比優勢。國內大型傳統動保企業生物股份、中牧股份、科前生物、瑞普生物、普萊柯等當前都已在寵物板塊有相應布局，產品線主要集中在疫苗及驅蟲領域，其他還包括皮膚感染、耳道炎癥、鎮靜藥物等，隨著國內大型動保企業在寵物醫藥領域的研發投入持續增加，以及產品迭代和創新，有望逐步推動寵物藥品的國產替代。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告

73、 萬聯證券研究所 第 23 頁 共 25 頁 圖表41:2022 年中國動物疫苗市場競爭格局 圖表42:全球動物診斷市場競爭格局 資料來源：智研咨詢，萬聯證券研究所 資料來源：Medical科技資訊，萬聯證券研究所 寵物診療機構主要分為三類：寵物診療機構主要分為三類：1 1）小型寵物診所模式。）小型寵物診所模式。主要提供日常的寵物體檢、疫苗注射、驅蟲、絕育等，無法做復雜手術，對寵物醫生要求相對沒那么高，目前我國大部分寵物醫院都是這種模式。2 2）大型全科寵物醫院。）大型全科寵物醫院。除了常規的診療外，還提供專業科室，比如癌癥、心臟病、外科手術等診療，具備大型專業醫療設備，啟動資金較大，對醫生專

74、業要求也較高。隨著寵物數量的增加以及寵物情感地位的提升，大型寵物醫院會逐漸增多，其中新瑞鵬和瑞派兩大龍頭市占率遙遙領先，其中新瑞鵬和瑞派兩大龍頭市占率遙遙領先，20222022年市占率分年市占率分別為別為9.4%9.4%和和4.0%4.0%。3 3）第三方診斷實驗室。）第三方診斷實驗室。獨立的檢測機構，客戶主要為小型的寵物診所。目前我國第三方診斷機構較少，處于剛起步階段。圖表43:2022 年中國寵物醫院類別及市場競爭格局 資料來源：九鼎君策企業管理服務平臺，萬聯證券研究所 當前我國寵物醫院的連鎖化率還比較低，連鎖化比例提升是未來發展趨勢。當前我國寵物醫院的連鎖化率還比較低，連鎖化比例提升是未

75、來發展趨勢。目前我國寵物醫療機構連鎖化率為21.3%，非連鎖機構仍占據了主流。寵物連鎖醫療機構具備規模效應、品牌效應、以及組織管理效應等優勢，隨著寵物醫療行業的快速發展，越來越多的資本介入這一領域，有望帶來行業的整合和連鎖化率的提升。8.22%6.87%6.70%5.84%5.52%1.16%65.69%生物股份中牧股份普萊柯瑞普生物科前生物海利生物其他66%11%9%5%9%愛德士IDEXXMars（Antech）碩騰Zoetis 赫斯卡醫療Heska其他 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 24 頁 共 25 頁 圖表44:2022 年我國連鎖與非連

76、鎖寵物醫療機構比例 資料來源：中商情報網，萬聯證券研究所 備注：連鎖機構包括有5家以上寵物門店的機構 5 投資建議和風險提示投資建議和風險提示 5.1 投資建議投資建議 我國寵物行業規模龐大且增速較快，市場發展空間廣闊。但由于起步較晚，與之對應的是我國寵物本土企業還處于從代工模式向自主品牌模式轉型的過程中，外資品牌仍占據著主導地位。近年來在眾多消費領域，隨著本土企業綜合實力的增強和線上渠道興起，國產品牌紛紛崛起并追趕甚至超越外資品牌，誕生眾多優秀的上市公司。我我們判斷這一趨勢也將在寵物行業上演，寵物國產品牌的崛起雖晚但不會遲到，未來寵們判斷這一趨勢也將在寵物行業上演，寵物國產品牌的崛起雖晚但不

77、會遲到，未來寵物行業的國產替代將成為行業投資的主要邏輯。建議重點關注在自主品牌建設領域物行業的國產替代將成為行業投資的主要邏輯。建議重點關注在自主品牌建設領域表現優秀的寵物龍頭企業投資機會。表現優秀的寵物龍頭企業投資機會。5.2 風險提示風險提示 1、行業增速放緩風險。寵物行業受宏觀經濟、行業自身生命發展周期的影響，若行業發展不及預期，則導致行業內企業業績增速不及預期。2、市場競爭加劇風險。資本涌入寵物行業，使得競爭者增加，行業內卷加劇，行業內的企業如果不能保持競爭優勢有可能會被市場淘汰。3、自主品牌建設不及預期的風險。中國寵物食品市場仍處于爭奪市場份額階段，競爭格局尚未完全確立，后續伴隨行業

78、新進入者增多，在產品、渠道等方面的競爭可能加劇，進而導致自主品牌發展成長速度不及預期。4、匯率波動風險。當前國內寵物行業大部分公司以海外ODM/OEM為主，由于訂單價格大多以外幣計價且有時間差，因此大部分企業受到人民幣匯率影響較大。連鎖21.30%非連鎖78.80%Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 25 頁 共 25 頁$end$Table_InudstryRankInfo 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅

79、10以上。Table_StockRankInfo 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 Table_RiskInfo 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來

80、推斷結論。Table_PromiseInfo 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo 免責條款免責條款 萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的

81、信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司認為可靠且已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證這些信息的準確性及完整性，也不保證文中的觀點或陳述不會發生任何變更。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。分析師任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的引起法律后果和造成我公司經濟損失的概由對方承擔，我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場