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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。南京銀行 601009.SH 公司研究|深度報告 大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力。2022 年以來法巴、市國資委、江蘇交控多次增持，對公司認可度高。銀行保險機構的外資股份比例限制取消后，法巴增持空間進一步打開。新董事長已于年初就任，年輕有為，具備監管系統多年工作經驗，有望帶領公司戰略規劃和經營能力再上臺階。經營特色持續沉淀，新增網點進入產能釋放期。經營特色持續沉淀，新增網點進入產能釋放期。對公端，政務金融

2、優勢穩固，并加大服務實體經濟力度，科創、小微發展前景廣闊；零售端，消費貸為零售轉型的重要抓手，消金牌照落地再添增長動能。截至 2023 年底，新增 100 家網點計劃基本完成，伴隨新網點陸續進入產能釋放階段，后續資產擴張具備較高的確定性。存量大額風險出清，風險拐點已現。存量大額風險出清，風險拐點已現。存量大額不良已充分計提減值，對業績的拖累出清。近年公司持續優化貸款投向，降低貸款集中度，截至 2024Q1，不良率較2023 年末下降 7bp 至 0.83%，資產質量拐點已現。當前零售領域壓力雖邊際抬升，但不良率絕對水平不高且核銷周期較短，預計資產質量保持穩中向好。息差下行壓力可控，負債成本息差

3、下行壓力可控，負債成本壓降空間較大。壓降空間較大。負債成本較同業偏高，主要受存款定期化拖累。伴隨前期高息吸收的長期限存款陸續到期，發力管控高息負債額度，以及中間業務帶動活期存款沉淀，負債成本具備較大改善空間，有望延緩息差下行。業績增速具備向上動能，業績增速具備向上動能，ROE 有望保持同業領先有望保持同業領先。2024Q1 營收、利潤增速雙回升，可轉債轉股意愿有望進一步驅動業績釋放；年化 ROE 較 2023 年末提升1.85pct 至 13.21%，后續有望繼續修復：1）新增網點產能釋放助力擴表。2）負債成本改善空間較大。3）非息收入有望保持高貢獻度。4）存量風險出清后，信用成本壓力可控。當

4、前位置上，公司估值、股息在核心城商行中具備比較優勢。預計公司 2024/25/26 年歸母凈利潤同比增速分別為 10.4%/11.9%/14.6%，BVPS 分別為 14.76/16.35/18.18 元（前預測值為 14.70/16.26/18.11 元），當前 A 股股價對應 2024/25/26 年 PB 分別為 0.70/0.64/0.57 倍。采用歷史估值法，參考近三年均值給予 24 年 0.82 倍 PB，對應目標價 12.04 元/股，維持“買入”評級。風險提示 經濟復蘇不及預期；貨幣政策超預期收緊；資本市場波動超預期；重點領域風險蔓延；假設條件變化影響測算結果。2022A 20

5、23A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)44,606 45,160 47,635 53,530 60,971 同比增長(%)9.0%1.2%5.5%12.4%13.9%營業利潤(百萬元)21,936 22,008 24,332 27,194 31,118 同比增長(%)13.2%0.3%10.6%11.8%14.4%歸屬母公司凈利潤(百萬元)18,408 18,502 20,431 22,853 26,179 同比增長(%)16.1%0.5%10.4%11.9%14.6%每股收益(元)1.74 1.68 1.87 2.10 2.42 每股凈資產(元)12.22 13.34

6、 14.76 16.35 18.18 總資產收益率(%)1.0%0.9%0.9%0.9%0.9%平均凈資產收益率(%)15.1%13.1%13.3%13.5%14.0%市盈率 5.90 6.18 5.56 4.94 4.29 市凈率 0.85 0.78 0.70 0.64 0.57 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2024年06月28日）10.39 元 目標價格 12.04 元 52 周最高價/最低價 10.45/6.65 元 總股本/流通 A 股（萬股）1,034,375/921,264 A 股市

7、值（百萬元）107,472 國家/地區 中國 行業 銀行 報告發布日期 2024 年 07 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現%5.27 5.31 21.64 37.49 相對表現%6.24 9.4 23.32 47.36 滬深 300%-0.97-4.09-1.68-9.87 屈俊 執業證書編號：S0860523060001 于博文 執業證書編號：S0860524020002 王霄鴻 營收、利潤增速雙升，資產質量拐點已現：南京銀行 23A&24Q1 季報點評 2024-04-28 非息收入亮眼，貸款投放穩步增長：南京銀行 23Q3 季報點評 2023-11-02 消費貸

8、投放較好，凈息差顯韌性：南京銀行 23H1 中報點評 2023-09-29 經營拐點已現，ROE 持續修復可期 南京銀行深度報告 買入（維持）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、區域經濟基礎雄厚，信貸需求有望跑出阿爾法.5 二、大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力.6 三、經營特色持續沉淀，新增網點進入產能釋放期.8 3.1 銀政合作奠定對公優勢，零售轉型戰略持續推進.8 3.2 新增 100 家網點計劃基本完成，產能逐

9、步釋放有望支撐資產投放.11 四、存量大額風險出清，風險拐點已現.12 五、業績增速具備向上動能，ROE 有望保持同業領先.15 5.1 業績增速邊際改善，可轉債轉股有望驅動業績釋放.15 5.2 息差下行壓力可控，負債成本具備進一步壓降空間.16 5.3 ROE 有望持續修復，估值、股息具備比較優勢.18 六、盈利預測與投資建議.19 6.1 盈利預測.19 6.2 投資建議.21 七、風險提示.21 8XfYaYbZeZ8XcWbZ8O9RbRoMoOpNqMjMmMqPeRqQpMbRrQmMvPqQpMNZsOpQ 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，

10、見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：江蘇歷年 GDP 及同比增速.5 圖 2：2023 年全國各省級單位居民人均可支配收入.5 圖 3：2022-2024 年江蘇重點建設項目數量和年度計劃投資額.5 圖 4：2023 年全國各省級單位 GDP 和寬口徑債務率.6 圖 5：江蘇及全國固定資產投資累計同比增速.6 圖 6：江蘇高新技術企業數量及產業產值占規模以上工業比重.6 圖 7：截至 2024 年 4 月江蘇不同注冊資本企業數量占比.6 圖 8：南京銀行對公貸款占比、同比增速及全部貸款同

11、比增速.8 圖 9：南京銀行對公貸款行業構成.8 圖 10：南京銀行涉政類貸款及全部對公貸款同比增速.9 圖 11：南京銀行對公主要行業及全行貸款不良率.9 圖 12：南京銀行小微貸款余額及占對公貸款比重.9 圖 13：南京銀行“鑫伙伴”計劃客戶數.9 圖 14：2023 年上市城商行對公存款占比.10 圖 15：2023 年上市城商行對公活期和定期存款成本率.10 圖 16：南京銀行零售貸款占比及同比增速.10 圖 17：南京銀行零售貸款品種構成.10 圖 18：2021-2023 年南京銀行及可比同業資產規模、零售 AUM、網點數量和網均 AUM.11 圖 19：南京銀行分支機構地區分布情

12、況.12 圖 20：南京銀行生息資產及貸款同比增速.12 圖 21：南京銀行資產減值損失及信用成本率（測算）.13 圖 22：南京銀行不良核銷額.13 圖 23：南京銀行新增貸款結構.14 圖 24：南京銀行單一最大及前十大客戶貸款比例.14 圖 25：南京銀行不良率、關注率、逾期率和不良凈生成率（測算）.14 圖 26：江蘇商業銀行不良率.14 圖 27：南京銀行及城商行撥備覆蓋率.15 圖 28：南京銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.15 圖 29：南京銀行各級資本充足率及監管要求.16 圖 30：南京銀行凈息差、生息資產收益率和計息負債成本率.16 圖 31：2023 年上市城商行

13、凈息差及同比降幅.16 圖 32：南京銀行及可比同業貸款收益率.17 圖 33：南京銀行貸款占比及消費貸占比走勢.17 圖 34：南京銀行及可比同業存款成本率.17 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：南京銀行及上市城商行個人定期存款占比走勢.17 圖 36：2023 年上市銀行存款結構.18 圖 37：南京銀行及可比同業年化 ROE 走勢.18 圖 38：上市城商行 PB-ROE.19 圖 39：上市城商行 2023 年股息

14、率.19 圖 40：南京銀行 PB-BAND.21 表 1：截至 2024Q1 南京銀行前十大股東情況.7 表 2：南京銀行管理層情況.7 表 3：南京銀行三類消費貸特征.11 表 4：雨潤、豐盛、三胞集團債務重組方案.13 表 5：南京銀行核心指標假設.20 表 6：南京銀行收入分類預測.20 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 一、一、區域經濟基礎雄厚，區域經濟基礎雄厚，信貸需求有望跑出阿爾法信貸需求有望跑出阿爾法 GDP 總量總量

15、居居全國第二，居民收入水平領先。全國第二，居民收入水平領先。江蘇為我國經濟大省，截至 2023 年底，GDP總量達12.8萬億元，同比增長5.0%，體量居各省級單位第二；居民人均可支配收入突破 5萬元，僅次于上海、北京和浙江，為銀行業務的開展奠定了良好基礎。圖 1：江蘇歷年 GDP 及同比增速 圖 2：2023 年全國各省級單位居民人均可支配收入 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 項目建設力度項目建設力度穩中有升，穩中有升，持續持續撬動區域信貸需求撬動區域信貸需求。2024 年江蘇重點建設項目計劃投資額為 6408億元，較 2023 年增長 13.0%，保

16、持較高投入力度，從項目數量分布來看，重點向實體產業和基礎設施建設傾斜，持續發揮重大項目對經濟增長和信貸需求的支撐作用。圖 3：2022-2024 年江蘇重點建設項目數量和年度計劃投資額 數據來源：江蘇省發改委，上海證券報，東方證券研究所 地方地方化債化債背景下背景下江蘇江蘇有望有望扛起扛起信貸信貸增量，固定資產投資增速增量，固定資產投資增速自自 2023Q2 以來持續以來持續領先全國領先全國水平水平。地方債務風險化解持續推進，但銀行信貸支持實體經濟力度不減的基調未變，江蘇作為重點經濟省份，財政實力雄厚，債務負擔可控，預計將扛起增長重擔，區域信貸需求有望跑出阿爾法。2023 年 4 月以來，江蘇

17、固定資產投資完成額同比增速始終高于全國平均水平，截至 2024 年 4 月底累計同比增長 4.8%，高出全國 0.6pct。0%5%10%15%20%25%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023（億元）（億元）江蘇:GDP同比增速（右軸）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000上海北

18、京浙江江蘇天津廣東福建山東內蒙古遼寧重慶湖北安徽江西海南河北四川陜西寧夏山西河南廣西新疆云南貴州（萬元）（萬元）居民人均可支配收入全國平均水平合計重大產業創新載體民生保障生態環?；A設施20225,590220166610102820235,6702201805672220246,40851028001213145年度計劃投資額（億元）項目數量（個）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 4：2023 年全國各省級單位 GDP 和寬口徑

19、債務率 圖 5：江蘇及全國固定資產投資累計同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：寬口徑債務率=(地方債余額+城投有息負債)/(一般公共預算收入+轉移性收入+政府性基金收入+國有資本經營收入)數據來源：Wind，東方證券研究所 實體經濟實體經濟根基根基夯實，企業活力夯實，企業活力穩步穩步釋放。釋放。近年來，江蘇堅守實體經濟根基，高質量發展亮點不斷涌現：1）科創科創：截至 2023 年底，高新技術產業超 5.1 萬家，產值占規模以上工業產值比重達49.9%，較 2010年大幅提升16.7pct，科創發展動能凸顯。2）民營民營：江蘇省內小微企業眾多，民營經濟活躍，截至 2024 年 4

20、月底，注冊資本在 1000 萬元以下的企業數量占比 83%，2016 年以來民營經濟增加值占 GDP 比重過半且持續提升，截至 2023 年末為 57.9%。圖 6：江蘇高新技術企業數量及產業產值占規模以上工業比重 圖 7：截至 2024 年 4 月江蘇不同注冊資本企業數量占比 數據來源：Wind，江蘇省統計局，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 二、二、大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力大股東增持空間打開，新管理層注入發展活力 主要股東頻繁增持，外資持股上限主要股東頻繁增持，外資持股上限放放開。開。截至 2024Q1，南京銀行無控股股東和實際控制人，前十大股東合計持股6

21、7.83%，近年來主要股東頻繁增持，彰顯了對南京銀行長遠發展的信心和鼎力支持：01002003004005006007008009000246810121416廣東江蘇山東浙江四川河南湖北福建湖南上海安徽河北北京陜西江西遼寧重慶云南廣西山西內蒙古貴州新疆天津黑龍江吉林甘肅海南寧夏青海西藏（%）（萬億元）（萬億元）GDP寬口徑債務率（右軸）02468101214（%）江蘇全國30%35%40%45%50%55%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020102011201220132014201520162017201820192020202120222023高

22、新技術企業數量產值占比（右軸）35%48%14%3%注冊資本100萬以下100-1000萬1000-5000萬5000萬以上 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 第一大股東法國巴黎銀行持股比例為 17.34%，也是南京銀行的戰略合作伙伴，近年分別于2022 年 5-6 月、2024 年 2-3 月增持了 2.33%、0.77%的股份。2024 年 1 月，金融監管總局宣布取消銀行保險機構的外資股份比例限制，法巴后續增持空間有望進一步打開

23、；國有股東持股比例較高，銀政合作基礎良好且不斷鞏固。其中，南京市國資委通過紫金集團、南京高科合計持股 22.86%，近年分別于 2022年 2-3月、9-10月增持了 1.05%、0.47%的股份；江蘇交控及其子公司云杉資本合計持股14.79%，2022年8-11月期間累計增持了4.11%的股份。表 1：截至 2024Q1 南京銀行前十大股東情況 股東名稱股東名稱 性質性質 持股數量（股）持股數量（股）持股比例（持股比例（%）法國巴黎銀行 境外法人 1,576,214,136 15.24 南京紫金投資集團有限責任公司 國有法人 1,330,914,235 12.87 南京高科股份有限公司 境內

24、非國有法人 1,034,371,343 9.99 江蘇交通控股有限公司 國有法人 1,033,985,455 9.99 江蘇云杉資本管理有限公司 國有法人 496,498,397 4.80 中國煙草總公司江蘇省公司（江蘇省煙草公司）國有法人 471,583,361 4.56 幸福人壽保險股份有限公司 國有法人 406,792,306 3.93 中國證券金融股份有限公司 國有法人 254,338,447 2.46 法國巴黎銀行（QFII）境外法人 216,757,535 2.10 香港中央結算有限公司 其他 195,132,380 1.89 合合 計計 7,016,587,595 67.83 數

25、據來源：Wind，東方證券研究所 新管理層已就位，有望注入發展活力。新管理層已就位，有望注入發展活力。2024 年 2 月，董事長謝寧先生正式就任，謝寧先生出生于1976 年，年輕有為，擁有豐富的央行系統工作經驗，熟悉國家金融政策方針，有望帶領南京銀行的戰略規劃和經營能力再上臺階。行長朱鋼先生在南京銀行籌備初期便已加入，是親歷了南京銀行發展全程的元老級人物，其余管理層也多具備多年行內工作經歷。管理層整體年輕積極、搭配合理，有望推動南京銀行面貌煥新。表 2：南京銀行管理層情況 姓名姓名 出生年份出生年份 職務職務 任職任職時間時間 工作履歷工作履歷 謝寧謝寧 1976 董事長 2024.02 歷

26、任中國人民銀行南京分行貨幣信貸管理處副處長；中國人民銀行泰州市中心支行黨委副書記，副行長（主持工作），黨委書記，行長兼國家外匯管理局泰州市中心支局局長；中國人民銀行南京分行辦公室（黨委辦公室）主任，黨委委員，副行長；中國人民銀行江蘇省分行黨委委員，副行長 朱鋼朱鋼 1968 行長 2022.12 歷任南京銀行政策法規處副處長，辦公室副主任；信貸業務處副處長，公司業務部總經理，辦公室主任，風險控制部總經理；行長助理，兼無錫分行黨委書記，行長；黨委委員，副行長，兼蘇州分行黨委書記，行長；南京銀行黨委委員，副行長，執行董事；南京銀行黨委副書記，副行長 周文凱周文凱 1968 副行長 2012.02

27、歷任南京銀行發展規劃部副總經理，辦公室主任；泰州分行黨委書記，行長；南京銀行行長助理；南京銀行黨委委員，副行長，兼南京分行（籌）工作組組長；南京銀行黨委委員，副行長，兼南京分行黨委書記，行長；南京銀行黨委委員，副行長，兼蘇寧消費金融公司監事長；南京銀行黨委委員，副行長，執行董事 江志純江志純 1970 副行長 2020.10 歷任南京銀行熱河支行副行長（主持工作），行長；泰州分行黨委書記，行長；杭州分行黨委書記，行長；南京銀行人力資源部總經理兼培訓學院常務副院長，兼昆山鹿城村鎮銀行監事長 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見

28、分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 宋清松宋清松 1966 副行長 2020.10 歷任南京銀行營業部副主任，光華支行負責人，行長，洪武支行行長；南京銀行公司業務部總經理，先后兼南京銀行小企業金融部總經理，營業部總經理；南京分行（籌）工作組副組長，南京分行黨委委員，副行長，負責人，南京銀行業務總監 陳諧陳諧 1976 副行長 2024.01 歷任南京市建鄴區發改局副局長，南京市建鄴區委辦公室副主任，南京市建鄴區委組織部副部長，南京市紀委（監察局）執法監察室副主任，南京市紀委（監察局）紀檢監察三室副主任，南京市紀委辦公廳副主任，南京市委巡察辦

29、副主任，南京市紀委監委研究室(法規室)主任，南京市紀委監委派駐南京銀行紀檢監察組組長 米樂米樂 1973 副行長 2017.12 歷任 PPF 集團北京代表處中國首席代表；捷信消費金融公司副董事長；西班牙對外銀行中國區總裁；杭銀消費金融公司副董事長；中國歐盟商會全國執行委員會副主席；消費金融工作組全國主席；銀行工作組全國副主席；法國巴黎銀行中國戰略市場發展部主管 陳曉江陳曉江 1965 副行長 2020.10 歷任南京銀行南通分行黨委委員，副行長；南通分行黨委書記，行長；上海分行黨委書記，行長，南京銀行業務總監 數據來源：Wind，東方證券研究所 三、三、經營特色持續沉淀經營特色持續沉淀，新新

30、增增網點進入產能釋放期網點進入產能釋放期 3.1 銀政合作奠定對公優勢，零售轉型戰略持續推進 對公存款占比超七成對公存款占比超七成，政務金融優勢穩固，帶動規模擴張和資產質量改善，政務金融優勢穩固，帶動規模擴張和資產質量改善。南京銀行對公貸款（含票據）占比穩定在七成以上，近年來投放景氣度較高，同比增速保持在 20%左右，在需求偏弱的環境下有效支撐了資產規模的擴張。結構結構上看上看，2015 年以來涉政類貸款始終為首要投向，占據存量對公貸款的半壁江山，多數年份增速領先于對公貸款整體增速，同時不良率顯著低于全行貸款不良率水平，已成為資產質量的壓艙石。圖 8：南京銀行對公貸款占比、同比增速及全部貸款同

31、比增速 圖 9：南京銀行對公貸款行業構成 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%0%20%40%60%80%100%對公貸款占比對公貸款同比增速（右軸）貸款同比增速（右軸）0%20%40%60%80%100%租賃和商務服務業制造業批發和零售業基建房地產業其他 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 10：南京銀行涉政類貸款及全部對公貸款同比增速 圖 11：南京銀行

32、對公主要行業及全行貸款不良率 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：涉政類貸款=租賃和商務服務業+基建 數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 服務服務實體經濟實體經濟轉型轉型，科創、小微業務，科創、小微業務發展發展前景廣闊。前景廣闊。1）科創科創：2011 年率先在南京地區成立科技專營支行，2015 年推出“小股權+大債權”投貸聯動模式，2020 年升級為“政銀園投”模式，2023 年迭代升級“鑫 e 科企”線上產品。截至 2023 年底科創貸款余額近 850 億元，同比增長28.2%。2）小微小微：較早布局小企業業務，2016 年推出“鑫伙伴”三年成長計劃，圍繞小微實體企業提供綜合

33、金融服務方案，截至 2023 年底客戶數量近 5000 家。2020 年完成總-分-支三級小微組織架構建設，適度下沉業務重心，普惠小微貸款余額快速增長。圖 12：南京銀行小微貸款余額及占對公貸款比重 圖 13：南京銀行“鑫伙伴”計劃客戶數 數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 注：2021 年數據未披露 對公存款貢獻度高且成本可控，對公存款貢獻度高且成本可控，交易銀行戰略進一步助推交易銀行戰略進一步助推低成本存款沉淀。低成本存款沉淀。負債端，對公存款占比也保持在七成左右，2023 年占比為 66.1%，居上市城商行第三位，同時成本相對可控，對公存款整

34、體成本率處于同業中游水平。2017 年，南京銀行提出了交易銀行戰略，包括國際業務、現金管理、供應鏈金融三大主線，核心是基于細分經營場景以及客群特征，提供具有針對性的產品和服務，有望推動客戶基礎的拓展，并在過程中帶動低成本活期存款的留存，負債成本具備進一步壓降空間。-10%10%30%50%70%90%涉政類貸款全部對公貸款0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20132014201520162017201820192020202120222023租賃和商務服務業制造業批發和零售業全行不良率0%20%40%60%80%100%05001,0001,500

35、2,0002,5003,0003,500（億元）（億元）小微貸款余額小微貸款同比增速（右軸）普惠小微貸款同比增速（右軸）01000200030004000500060002016201720182019202020222023“鑫伙伴”計劃客戶數 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 圖 14：2023 年上市城商行對公存款占比 圖 15：2023 年上市城商行對公活期和定期存款成本率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wi

36、nd，東方證券研究所 縱深推進大零售戰略縱深推進大零售戰略 2.0 改革轉型，改革轉型，消費貸為有力增長極。消費貸為有力增長極。2017 年，南京銀行提出大零售戰略，2020 年進一步啟動大零售戰略 2.0 改革，核心是搭建客戶分層管理架構，針對不同層級客戶提供精細化服務。分貸款品種來看，消費貸是大零售戰略取得突破的主要抓手，2018 年底余額已經超過按揭貸，截至2023年底，消費貸在零售貸款中的占比達61.2%，同比進一步提升6.2pct，有效帶動零售貸款持續增長。圖 16：南京銀行零售貸款占比及同比增速 圖 17：南京銀行零售貸款品種構成 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wi

37、nd，東方證券研究所 消費貸消費貸業務業務已形成“三駕馬車”格局，收購消金已形成“三駕馬車”格局，收購消金牌照牌照再添增長動能。再添增長動能。目前南京銀行的消費貸分為三個部分：1）傳統消費貸，客戶資質最優，存量規模較為穩定。2）網絡金融貸款，與互聯網平臺合作投放，客群定位及定價水平處于中端，存量規模最大，有望伴隨合作平臺的拓展繼續增長。3）消金貸款，客群相對下沉，定價最高，此前由南京銀行與法國巴黎銀行合作成立的直屬機構消費金融中心（CFC）經營，2022 年 3 月，南京銀行完成了對蘇寧消金的控股權收購，取得消金牌照，這意味著其消金業務可以突破展業區域限制，增長空間有望進一步打開。截至2023

38、年底，南銀法巴消金貸款余額為 315 億元，較年初大幅增長 275 億元，發展勢頭強勁。0%10%20%30%40%50%60%70%80%杭州銀行寧波銀行南京銀行上海銀行廈門銀行北京銀行青島銀行成都銀行齊魯銀行江蘇銀行貴陽銀行蘇州銀行重慶銀行長沙銀行鄭州銀行西安銀行蘭州銀行長沙南京南京貴陽鄭州寧波成都齊魯青島蘇州重慶上海2.32.52.72.93.13.30.60.70.80.91.01.11.21.31.423A對公定期存款成本率（%）23A對公活期存款成本率（%）0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%零售貸款占比零售貸款同比增速（右軸）

39、0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000（億元）（億元）消費貸按揭貸經營貸信用卡消費貸占比（右軸）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 表 3：南京銀行三類消費貸特征 類別類別 定價水平定價水平 2023 年末年末余額余額（億元）（億元）客群定位客群定位 傳統消費貸款傳統消費貸款 3%+331 自營消費貸，依托公積金、社保等公共服務數據進行篩選，客群資質最優 網絡金融貸款網絡金融貸款

40、 10%887 與主流或細分行業頭部平臺合作投放，客群定位介于傳統消費貸和消金之間 南銀法巴消金貸款南銀法巴消金貸款 13%315 由南銀法巴消金公司投放，客群相對下沉，定價最高 數據來源：公司公告，公司官網，東方證券研究所 3.2 新增 100 家網點計劃基本完成，產能逐步釋放有望支撐資產投放 網點數量網點數量少于可比同業，少于可比同業，網均網均 AUM 領先。領先。2022 年，南京銀行推出江蘇省內分行機構發展規劃（2022-2023），計劃到 2023 年底，網點數量達到 300 家，相比 2020 年底增加 100 家。提出這一計劃的背景是，南京銀行網點數量明顯偏少，截至2021年底僅

41、221家，為可比同業中最低，即使完成增設計劃，網點數量相比同體量城商行依然不多；另一方面，其網均AUM在可比同業中保持領先，具備較大的產能釋放潛力。圖 18：2021-2023 年南京銀行及可比同業資產規模、零售 AUM、網點數量和網均 AUM 數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 注：南京銀行 2023 年零售 AUM 數據未披露 新增新增 100 家網點計劃基本完成，家網點計劃基本完成，做深做透江蘇省內市場。做深做透江蘇省內市場。截至 2023 年底，南京銀行分支機構數量為 284 家，已基本完成增設計劃。從區域分布上看，相比 2020 年末，南京、南京以外的省內地區、省外地區新增

42、網點數量分別為 19 家、57 家以及 7 家，有望在鞏固南京區域本地優勢的同時，進一步做深做透省內其他區域的市場。202120222023202120222023202120222023202120222023南京銀行17,48920,59522,8835,6676,209-22124328425.625.6-江蘇銀行26,18929,80334,0349,22610,70012,40053153253717.420.123.1杭州銀行13,90616,16518,4134,2424,8075,17423825527417.818.918.9寧波銀行20,15623,66127,1176,5

43、628,0569,87046348449614.216.619.9上海銀行26,53228,78530,8559,0159,6819,55533533934726.928.627.5北京銀行30,59033,88037,4878,8459,74910,36565363963513.515.316.3網點數量（家）網均AUM（億元）零售AUM（億元）資產規模（億元）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 19：南京銀行分支機構地區分布情

44、況 數據來源：公司公告，東方證券研究所 新新增增網點逐步進入產能釋放期，網點逐步進入產能釋放期，有望有望支撐中長期資產投放。支撐中長期資產投放。由于網點開業前期即有工作組入駐，開展項目儲備工作，預計網點擴張對于對公資產投放的拉動作用有望在較短時間內顯現；中長期來看，伴隨新增網點對周邊客群的持續挖掘和服務，大零售業務也將明顯受益。首批新增網點已經設立三年左右，隨著新增網點陸續進入產能釋放階段，我們認為南京銀行后續資產擴張具備較高的確定性。截至 2024Q1，南京銀行生息資產、貸款規模分別同比增長 11.4%、14.6%，未來三至五年或有望繼續保持兩位數增長。圖 20：南京銀行生息資產及貸款同比增

45、速 數據來源：Wind，東方證券研究所 四、存量大額風險出清，風險拐點已現四、存量大額風險出清，風險拐點已現 存量大額風險存量大額風險減值減值計提充分計提充分，對對業績業績的拖累消退的拖累消退。2018 年起，江蘇部分民營企業出現債務危機，區域不良明顯攀升，南京銀行的三家本地客戶雨潤、豐盛、三胞發生違約。出險后，南京銀行減值損失計提力度明顯提升，2019-2023 年歷年計提的減值損失均超過 80 億元，對不良貸款的覆蓋較為充分，對業績的拖累基本出清，同時大力開展核銷處置工作，目前三家公司的債務重組方案均在推進當中，若清收進展順利，有望進一步回補利潤。050100150200250300200

46、72008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023南京江蘇（不含南京）省外地區0%10%20%30%40%50%60%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1生息資產貸款 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 圖 21：南京銀行資產減值損失及信用成本率（測算）圖 22：南京銀

47、行不良核銷額 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 表 4：雨潤、豐盛、三胞集團債務重組方案 方案通過時間方案通過時間 方案內容方案內容 雨潤雨潤 2022 年 1 月 搭建證券化平臺雨潤精選，華融作為重整戰略投資人向雨潤精選投資 30 億元。采取“現金清償+留債分期清償+以股抵債清償”階梯式償債方式，做到債權本金和利息全覆蓋：30 萬元以下債務一年內一次性現金清償完畢；30 萬元-300 萬元五年內現金清償完畢；300 萬元以上按 17.8 元/股價格實施債轉股 豐盛豐盛 2022 年 4 月 采取“留債分期清償+以股抵債”方式：對于規模不到 100 億元的

48、經營債權，采取展期方式進行留債清償，計劃前三年清償 50%，五年清償完畢；對于非經營債權，將集團旗下 25 家公司的全部股權打包設立財產權信托計劃，債權人通過信托計劃享有重整后的新平臺公司 100%權益，以股抵債，六年完成清償 三胞三胞 2021 年 11 月 三胞集團法律主體保留不變，采取協議重組方式，不對債權本金進行調整，債權本金全部納入留債清償本金。積極盤活主業優質資產，清理處置留存業務資產白名單以外的非主營業務資產，該等資產處置所得款項或資產價值將全部用于清償債務；同時引進有實力的戰略投資者，作為資金紓困方提供相應紓困資金 數據來源：騰訊網，中國經濟網，東方證券研究所 增強風險管控能力

49、，優化貸款投向，降低貸款集中度。增強風險管控能力，優化貸款投向，降低貸款集中度。從新增貸款結構來看，2018 年以來南京銀行持續優化貸款投向，通過加大對不良率極低的涉政類貸款，以及風險相對分散的個人消費貸、經營貸的投放，在資產結構層面防范風險。同時，南京銀行持續壓降客戶集中度，截至 2024Q1，單一最大和前十大客戶貸款比例分別為 1.53%、10.27%，相比于 2018年末下降了 2.58、9.74pct，有效助力風險分散。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%0102030405060708090100（億元）（億元）資產減值損失信用成本率（右軸

50、）01020304050607080902013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023（億元）（億元）當期核銷額 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 23：南京銀行新增貸款結構 圖 24：南京銀行單一最大及前十大客戶貸款比例 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：貸款比例=貸款總額/資本凈額 不良率不良率拐點已現拐點已現，不良前瞻性

51、指標保持穩定。，不良前瞻性指標保持穩定。得益于存量不良的大力核銷和風險管控能力的優化，2020年以來南京銀行不良率穩中有降，截至2024Q1，不良率較2023年末大幅下降7bp至0.83%，來到上市城商行第五位。從前瞻性指標來看，關注率、逾期率水平較為穩定，我們測算2023年不良凈生成率為 0.90%，同比下降 3bp。后續來看，南京銀行資產質量有望保持穩中向好趨勢。后續來看，南京銀行資產質量有望保持穩中向好趨勢。一是江蘇信用環境良好、財政實力雄厚，區域不良率自2018年以來持續下降，南京銀行作為政務金融優勢突出的本地銀行有望受益；二是現階段不良生成壓力相對較大的領域為消費貸，其與經濟修復同步

52、程度較高、核銷周期較短，整體壓力可控。截至 2023 年末，南京銀行個貸不良率同比上行 0.41pct 至 1.50%，絕對水平不高，且一定程度上受到南銀法巴成立后，母行貸款余額縮減的影響。圖 25：南京銀行不良率、關注率、逾期率和不良凈生成率（測算）圖 26：江蘇商業銀行不良率 數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 -5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%95%105%20132014201520162017201820192020202120222023租賃和商務服務業基建制造業批發和零售業消費貸按揭貸經營貸其他0.05.010

53、.015.020.025.00.01.02.03.04.05.0（%）單一最大客戶貸款比例前十大客戶貸款比例（右軸）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%不良率關注率逾期率不良凈生成率0.000.501.001.502.002.502014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03（%）江蘇:商業銀行不良貸款率 南京銀行深度報告 經

54、營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 風險抵補能力充足風險抵補能力充足，撥備反哺利潤仍具空間，撥備反哺利潤仍具空間。2015 年以來，南京銀行撥備覆蓋率保持在 350%以上，顯著領先城商行整體水平。截至 2024Q1，撥備覆蓋率為 357.0%，較 2023 年末小幅下降3.6pct，反哺利潤空間依然充足。圖 27：南京銀行及城商行撥備覆蓋率 數據來源：Wind，東方證券研究所 五、業績增速五、業績增速具備具備向上向上動能動能，ROE 有望有望保持同業領先

55、保持同業領先 5.1 業績增速邊際改善，可轉債轉股有望驅動業績釋放 2024 Q1 營收、利潤增速雙回升營收、利潤增速雙回升，全年有望持續修復。，全年有望持續修復。截至 2024Q1，南京銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為 2.8%、4.8%和 5.1%，環比 2023 年末分別提升 1.6pct、4.6pct 以及4.6pct。后續來看，得益于資產投放的高景氣度、伴隨息差下行的放緩以及非息收入的較好表現，我們認為業績改善趨勢有望持續。圖 28：南京銀行營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 0%100%200%300%400%500%20142015

56、201620172018201920202021202220232024Q1（）（）南京銀行城商行-40%-20%0%20%40%60%80%2013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-

57、112024-03營收PPOP歸母凈利潤 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 資產擴張帶來資本補充需求，可轉債轉股意愿或進一步資產擴張帶來資本補充需求，可轉債轉股意愿或進一步驅動驅動業績釋放。業績釋放。截至 2024Q1，南京銀行核心一級資本充足率距離監管要求尚有 1.7pct 的安全邊際，但考慮到新增網點逐步帶動資產擴張，將會帶來資本補充需求。截至 2024 年 6 月 26 日，南銀轉債轉股比例僅 16.02%，未轉股余額超166

58、 億元，轉股意愿推動下，業績增長具備較強動力。同時，資本補充對規模擴張形成支撐，也有望為中長期的基本面改善奠定基礎。圖 29：南京銀行各級資本充足率及監管要求 數據來源：Wind，國家金融監督管理局，東方證券研究所 5.2 息差下行壓力可控，負債成本具備進一步壓降空間 息差息差保持同業領先，保持同業領先，2023 年收窄幅度相對可控年收窄幅度相對可控。2023 年南京銀行凈息差為 2.04%，處于上市城商行第五位，全年降幅 15bp，小于行業平均水平，展現出一定的韌性。圖 30：南京銀行凈息差、生息資產收益率和計息負債成本率 圖 31：2023 年上市城商行凈息差及同比降幅 數據來源：Wind

59、，東方證券研究所 注：南京銀行 2022 年對息差計算口徑進行調整，2020 年及以后數據為調整后的重述值，數據來源：Wind，東方證券研究所 5%8%11%14%17%201320142015201620172018201920202021202220232024Q1資本充足率一級資本充足率核心一級資本充足率資本充足率監管要求一級資本充足率監管要求核心一級資本充足率監管要求2.30 2.59 2.61 2.16 1.85 1.89 1.85 2.25 2.25 2.19 2.04 0.001.002.003.004.005.006.002013 2014 2015 2016 2017 201

60、8 2019 2020 2021 2022 2023（%）凈息差生息資產收益率計息負債成本率-40-30-20-100100.000.501.001.502.002.50長沙銀行貴陽銀行鄭州銀行南京銀行江蘇銀行寧波銀行青島銀行成都銀行齊魯銀行蘇州銀行北京銀行重慶銀行杭州銀行蘭州銀行西安銀行上海銀行廈門銀行（bp）（%）2023年凈息差同比變動（右軸）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 資產資產收益率相對較優，資產結構仍有優化空間。收益

61、率相對較優，資產結構仍有優化空間。2023年南京銀行計息負債成本率為 4.22%，其中貸款收益率為 5.07%，保持可比同業較優水平。后續來看，資產結構仍有一定優化空間，有望繼續支撐資產端收益水平的相對優勢。一是貸款占生息資產比重的持續提升，2017-2024Q1 已累計提升 13.2pct；二是貸款當中相對高收益的消費貸占比的提升，伴隨零售轉型戰略的推進，2017-2023 年累計提升 8.1pct，隨著互聯網平臺貸款以及南銀法巴消金貸款的持續投放，后續仍有提升空間。圖 32：南京銀行及可比同業貸款收益率 圖 33：南京銀行貸款占比及消費貸占比走勢 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來

62、源：Wind，東方證券研究所 負債負債成本改善空間較大成本改善空間較大，有望延緩息差下行，有望延緩息差下行。盡管南京銀行對公存款成本率處于同業中游水平，但整體負債成本相比同業偏高，主要受到近年來高息個人定期存款占比快速抬升的影響，2017-2022 年抬升幅度達 17.5pct，高于行業整體水平。截至 2023 年底，定期存款占比為 77%，處于上市城商行第二位，定期化對負債成本的拖累較大，后續來看具備較大改善潛力。一是今年以來，伴隨前期高息吸收的長期限存款陸續到期，存款掛牌利率調降的效果有望顯現；二是南京銀行主動調整新增負債結構，管控高息負債額度；三是現金管理、交易結算業務的持續發展，也有望

63、帶動低成本活期存款的沉淀。圖 34：南京銀行及可比同業存款成本率 圖 35：南京銀行及上市城商行個人定期存款占比走勢 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%20162017201820192020202120222023南京銀行江蘇銀行蘇州銀行杭州銀行寧波銀行0%5%10%15%20%25%10%20%30%40%50%60%貸款占生息資產比重消費貸占貸款比重（右軸）1.00%1.40%1.80%2.20%2.60%3.00%20162017201820192020202120222023南

64、京銀行江蘇銀行蘇州銀行杭州銀行寧波銀行0%5%10%15%20%25%30%35%南京銀行上市城商行 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 圖 36：2023 年上市銀行存款結構 數據來源：Wind，東方證券研究所 5.3 ROE 有望持續修復，估值、股息具備比較優勢 ROE 長期保持同業較高水平長期保持同業較高水平。南京銀行 ROE歷經周期檢驗，長期保持上市城商行前列，2024Q1年化 ROE 為 13.21%，較 2023 年末提升

65、 1.85pct，位居上市城商行第五位。圖 37：南京銀行及可比同業年化 ROE 走勢 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：2024Q1 為年化數據 中長期中長期來看，南京銀行來看，南京銀行 ROE 具備幾方面支撐，具備幾方面支撐，有望有望持續修復持續修復：1）規模：新設網點逐步釋放產能，資本較為充足且可轉債轉股意愿較強，規模擴張有較高確定性。2）息差：負債成本改善空間較大，資產結構有望進一步優化，息差下行壓力可控。3）非息收入：財富管理和交易銀行業務持續推進，投資類資產占比高，有望受益于債市行情，非息收入預計保持高貢獻度。4）信用成本：存量大額風險基本出清，資產質量拐點已現，后續信用成本

66、壓力預計較為可控。30%40%50%60%70%80%90%0%20%40%60%80%100%個人活期個人定期公司活期公司定期定期存款占比（右軸）0%5%10%15%20%25%201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1南京銀行江蘇銀行蘇州銀行杭州銀行寧波銀行 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 當前位置上估值、股息在核心城商行中具備比較優勢。當前位置

67、上估值、股息在核心城商行中具備比較優勢。截至 2024 年 6 月 28 日，南京銀行 PB（LF）為0.77倍，相比核心城商行（成都、寧波、杭州）偏低，疊加超30%的高現金分紅比例，2023 年股息率達 5.2%，配置性價比凸顯。圖 38：上市城商行 PB-ROE 圖 39：上市城商行 2023 年股息率 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：ROE 為 2024Q1 年化數據；PB(LF)為2024 年 6 月 28 日數據 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：數據截至 2024 年 6 月 28 日 六、盈六、盈利預測與投資建議利預測與投資建議 6.1 盈利預測 我們對公司 202

68、4-2026 年盈利預測做如下假設：1)規模增速規模增速：資產端，經營區域有望扛起信貸增量，新增網點進入產能釋放期，擴表確定性較高，預計2024-2026年貸款同比增速分別為15.0%、14.0%、14.0%，生息資產同比增速分別為 11.6%、9.6%、10.1%；負債端，公司或通過主動管控高息負債額度壓降成本，預計 2024-2026 年存款同比增速分別為 10.0%、9.0%、8.0%，計息負債同比增速分別為 9.8%、9.0%、8.1%。2)凈息差凈息差：資產結構優化有望在一定程度上對沖貸款價格下行，負債成本壓降空間較大，凈息差或逐漸筑底企穩，預計2024-2026年凈息差（測算值）分

69、別為1.08%、1.14%、1.23%。3)非息收入非息收入：財富管理和交易銀行業務持續推進，疊加低基數效應，中收增速有望回正，預計 2024-2026 年凈手續費收入同比增速分別為 5.0%、5.0%、5.0%；債券投資能力較好，有望帶來穩定的收入貢獻，預計 2024-2026 凈其他非息收入同比增速分別為10.0%、8.0%、8.0%。4)資產質量資產質量：存量大額不良基本出清，不良凈生成率邊際下行，資產質量有望保持穩中向好，撥備反哺利潤空間充足，預計 2024-2026 年不良貸款凈生成率分別為 0.72%、0.68%、0.66%，撥備支出/平均貸款分別為 0.77%、0.77%、0.7

70、8%。北京上海江蘇南京南京寧波杭州長沙重慶貴陽成都鄭州青島蘭州廈門蘇州西安齊魯4681012141618200.200.400.600.801.00ROE（%）PB-LF（倍）0.001.002.003.004.005.006.007.00上海銀行江蘇銀行成都銀行廈門銀行貴陽銀行北京銀行重慶銀行蘇州銀行南京銀行青島銀行長沙銀行齊魯銀行蘭州銀行杭州銀行寧波銀行西安銀行（%）南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 表 5：南京銀行核心指標假設

71、 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利息業務利息業務 貸款增速 19.69%16.19%15.00%14.00%14.00%存款增速 15.92%10.72%10.00%9.00%8.00%生息資產增速 17.99%11.17%11.63%9.58%10.10%計息負債增速 17.29%10.83%9.81%9.01%8.05%生息資產收益率-測算值 3.64%3.45%3.28%3.29%3.36%計息負債付息率-測算值 2.42%2.49%2.43%2.41%2.41%凈息差-測算值 1.42%1.17%1.08%1.14%1.23%凈利差-測算值 1.22%0.

72、96%0.85%0.88%0.95%非息業務非息業務 凈手續費收入增速-7.87%-32.10%5.00%5.00%5.00%凈其他非息收入增速 53.24%30.81%10.00%8.00%8.00%資產質量資產質量 撥備支出/平均貸款 1.02%0.86%0.77%0.77%0.78%不良貸款凈生成率 1.03%0.97%0.72%0.68%0.66%其他其他 成本收入比 29.75%30.47%28.00%28.00%27.50%實際所得稅率 14.70%14.83%15.00%15.00%15.00%風險資產增速 18.20%15.04%12.00%12.00%12.00%數據來源：W

73、ind，東方證券研究所 注：生息資產收益率、計息負債付息率、凈息差、凈利差測算值分母為本年度與前一年度生息資產/計息負債余額的均值，后同 表 6：南京銀行收入分類預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 規模（百萬元）規模（百萬元）凈利息收入 26,970 25,452 26,138 30,428 36,140 利息收入 68,945 74,748 79,201 87,811 98,391 利息支出 41,975 49,297 53,063 57,384 62,250 手續費及傭金凈收入 5,344 3,629 3,810 4,001 4,201 凈其他非息收入 12,

74、292 16,079 17,687 19,102 20,630 營業收入 44,606 45,160 47,635 53,530 60,971 同比增速同比增速 凈利息收入-0.49%-5.63%2.70%16.41%18.78%利息收入 7.29%8.42%5.96%10.87%12.05%利息支出 12.97%17.44%7.64%8.14%8.48%手續費及傭金凈收入-7.87%-32.10%5.00%5.00%5.00%凈其他非息收入 53.24%30.81%10.00%8.00%8.00%營業收入 9.00%1.24%5.48%12.38%13.90%占營收比重占營收比重 凈利息收入

75、 60.46%56.36%54.87%56.84%59.27%手續費及傭金凈收入 11.98%8.04%8.00%7.47%6.89%凈其他非息收入 27.56%35.61%37.13%35.68%33.84%數據來源：Wind，東方證券研究所 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 6.2 投資建議 江蘇經濟基礎雄厚，或將扛起信貸增量，南京銀行主要股東近年頻繁增持，管理層煥新帶來發展活力，政務金融優勢穩固，科創、小微前景廣闊，以消費貸為

76、代表的零售轉型持續推進，新增網點釋放產能有望推動擴表，存量大額風險基本出清，撥備反哺利潤空間充足，2024 年全年業績增速有望向上，ROE 有望保持較高水平。預計公司 2024/25/26 年歸母凈利潤同比增速分別為10.4%/11.9%/14.6%，BVPS分別為14.76/16.35/18.18元（前預測值為14.70/16.26/18.11元），當前 A 股股價對應 2024/25/26 年 PB 分別為 0.70/0.64/0.57 倍。我們采用歷史估值法對南京銀行進行估值。我們認為南京銀行經營拐點已現，伴隨業績增速、ROE 的持續改善，估值有望不斷修復。參考近三年 PB（LF）均值，

77、給予 24 年 0.82 倍 PB，對應目標價 12.04 元/股，維持“買入”評級。圖 40：南京銀行 PB-BAND 數據來源：Wind，東方證券研究所 七、七、風險提示風險提示 經濟復蘇不及預期。經濟復蘇不及預期。如果經濟復蘇不及預期，實體信貸需求不足、企業風險暴露超預期可能對公司業績增速和資產質量造成影響。貨幣政策超預期收緊。貨幣政策超預期收緊。當前我國貨幣環境相對寬松，若貨幣政策超預期收緊，公司資金成本可能抬升，對盈利能力造成一定壓力，利率上行也將抑制企業和居民融資需求，使銀行信貸投放承壓。資本市場波動超預期。資本市場波動超預期。若權益和債券市場出現較大幅度波動，投資收益和公允價值變

78、動損益減少可能拖累營收，理財產品收益下降、市場風險偏好降低也會對中收帶來一定擾動。重點領域風險蔓延。重點領域風險蔓延。若重點領域風險蔓延，資產減值損失增加，貸款投放受阻，可能對公司業績形成拖累。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。報告中的測算以假設條件為前提，若假設條件發生變化，可能對測算結果產生一定影響。2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-

79、062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05收盤價1.17X1.01X0.86X0.7X0.55X 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 附表：財務報表預測與

80、比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假設核心假設 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利息收入 26,970 25,452 26,138 30,428 36,140 貸款增速貸款增速 19.69%16.19%15.00%14.00%14.00%利息收入 68,945 74,748 79,201 87,811 98,391 存款增速 15.92%10.72%10.00%9.00%8.00%利息支出 41,975 49,297 53,063 57,384 62,250 生息資產增速 17.9

81、9%11.17%11.63%9.58%10.10%凈手續費收入 5,344 3,629 3,810 4,001 4,201 計息負債增速 17.29%10.83%9.81%9.01%8.05%營業收入營業收入 44,606 45,160 47,635 53,530 60,971 平均生息資產收益率 3.64%3.45%3.28%3.29%3.36%營業支出 22,671 23,152 23,304 26,337 29,854 平均計息負債付息率 2.42%2.49%2.43%2.41%2.41%稅金及附加 558 620 868 935 1,061 凈息差-測算值 1.42%1.17%1.08

82、%1.14%1.23%業務及管理費 13,271 13,762 13,338 14,988 16,767 凈利差-測算值 1.22%0.96%0.85%0.88%0.95%資產減值損失 8,842 8,770 9,098 10,414 12,026 凈手續費收入增速-7.87%-32.10%5.00%5.00%5.00%營業利潤營業利潤 21,936 22,008 24,332 27,194 31,118 凈其他非息收入增速 53.24%30.81%10.00%8.00%8.00%利潤總額 21,739 21,874 24,190 27,044 30,959 撥備支出/平均貸款 1.02%0.

83、86%0.77%0.77%0.78%所得稅 3,195 3,244 3,629 4,057 4,644 不良貸款凈生成率 1.03%0.97%0.72%0.68%0.66%凈利潤凈利潤 18,544 18,630 20,562 22,987 26,315 成本收入比 29.75%30.47%28.00%28.00%27.50%歸母凈利潤 18,408 18,502 20,431 22,853 26,179 實際所得稅率實際所得稅率 14.70%14.83%15.00%15.00%15.00%風險資產增速 18.20%15.04%12.00%12.00%12.00%資產負債表 單位單位:百萬元百

84、萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貸款總額 945,913 1,099,073 1,263,934 1,440,885 1,642,609 業績增長率業績增長率 貸款減值準備 33,826 35,586 37,775 40,903 44,766 凈利息收入凈利息收入-0.49%-5.63%2.70%16.41%18.78%貸款凈額 914,911 1,066,932 1,226,159 1,399,982 1,597,843 營業收入 9.00%1.24%5.48%12.38%13.90%投資類資產 9

85、01,865 972,086 1,040,132 1,092,138 1,157,667 撥備前利潤 8.01%0.20%8.63%12.53%14.76%存放央行 114,474 115,303 145,920 159,053 171,777 歸母凈利潤 16.09%0.51%10.42%11.86%14.55%同業資產 90,115 95,199 97,103 99,045 101,026 盈利能力 其他資產 38,119 38,756 42,522 46,353 50,134 ROAA 0.97%0.86%0.86%0.88%0.92%生息資產 2,052,367 2,281,661 2

86、,547,090 2,791,122 3,073,079 ROAE 15.12%13.12%13.30%13.52%14.04%資產合計資產合計 2,059,484 2,288,276 2,510,660 2,736,847 2,960,074 RORWA 1.55%1.34%1.30%1.30%1.33%存款 1,261,132 1,396,366 1,536,002 1,674,243 1,808,182 資本狀況 向央行借款 129,737 153,318 153,318 153,318 153,318 資本充足率 14.31%13.53%13.16%12.83%12.57%同業負債 2

87、53,638 270,237 318,879 369,900 421,686 一級資本充足率 12.04%11.40%11.08%10.79%10.57%發行債券 230,766 258,373 273,875 290,308 304,823 核心一級資本充足率 9.73%9.39%9.28%9.18%9.12%計息負債 1,875,274 2,078,293 2,282,075 2,487,768 2,688,009 資產質量 負債合計負債合計 1,901,785 2,115,682 2,323,129 2,532,523 2,736,367 不良貸款率 0.90%0.90%0.86%0.8

88、5%0.82%股本 10,344 10,344 10,344 10,344 10,344 撥貸比 3.58%3.24%2.99%2.84%2.73%其他權益工具 31,572 31,572 31,572 31,572 31,572 撥備覆蓋率 397%361%347%336%331%資本公積 26,456 26,409 26,395 26,395 26,395 估值和每股指標 盈余公積 10,128 11,857 13,502 15,365 17,807 P/E（倍）5.90 6.18 5.56 4.94 4.29 未分配利潤 58,516 66,587 75,771 87,367 101,7

89、95 P/B（倍）（倍）0.85 0.78 0.70 0.64 0.57 股東權益合計股東權益合計 157,699 172,594 187,530 204,323 223,708 EPS（元）1.74 1.68 1.87 2.10 2.42 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 2,059,484 2,288,276 2,510,660 2,736,847 2,960,074 BVPS（元）12.22 13.34 14.76 16.35 18.18 資料來源：東方證券研究所 南京銀行深度報告 經營拐點已現，ROE持續修復可期 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后

90、部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準

91、為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明

92、確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該

93、行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些

94、規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的

95、價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用

96、途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。