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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|永新光學永新光學 中國冉冉升起的醫療光學新星 永新光學（603297.SH）深度報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 603297.SH 前次評級 買入 評級變動 維持 當前價格 57.11 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 單慧偉單慧偉 S0800522120001 聯系人聯系人 陳天然陳天然 13072852278 相關研究相關研究 永新光學：激光雷達/醫療光學同步高增，業績符合預期永新光學（603297.SH）23 年及 24Q1 業績點評 2024-04-27 永新光學：Q3

2、經營向上拐點顯現，激光雷達、醫 療 光 學 業 務 加 速 增 長 永 新 光 學（603297.SH）23 年 三 季 度 業 績 點 評 2023-10-31 永新光學：業績環比改善，醫療光學+激光雷達同步放量永新光學（603297.SH）23H1業績點評 2023-08-28 憑借憑借光學顯微鏡整機及精密光學元組件長期積累的精密加工、精密機械、精光學顯微鏡整機及精密光學元組件長期積累的精密加工、精密機械、精密組裝及核心軟件多方面綜合能力，公司緊跟蔡司、尼康、徠密組裝及核心軟件多方面綜合能力，公司緊跟蔡司、尼康、徠卡、奧林巴斯卡、奧林巴斯等國際巨頭腳步，近幾年加大向醫療光學核心元組件及精密

3、儀器設備多領域等國際巨頭腳步，近幾年加大向醫療光學核心元組件及精密儀器設備多領域拓展步伐拓展步伐。其中，其中，公司公司將醫療光學列為新興戰略業務將醫療光學列為新興戰略業務并在股權激勵層面進行并在股權激勵層面進行考核考核，隨著隨著醫療光學新產品陸續醫療光學新產品陸續實現放量實現放量，有望，有望打開長期成長天花板打開長期成長天花板。預計。預計2024-26 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 2.97、4.07、5.70 億元，維持“買入”評級億元，維持“買入”評級。醫療影像：醫療影像：1）光學元組件：）光學元組件：向蔡司、美國 BD 供應醫用光學元組件，收入規模穩健增長；2）內窺鏡：）內窺鏡：

4、據智慧醫械，內窺鏡鏡體約占整機系統成本20-30%，熒光內鏡鏡體成本占比更高。經我們測算，2023 年全球硬鏡、軟鏡、一次性內窺鏡鏡體市場規模約為 9.3、22.5、5.0 億美元，且主要被日企壟斷。目前，永新生產的內窺鏡鏡頭及光學元組件已與國內數家醫療細分領域頭部企業及歐洲、日本知名企業建立深度合作并批量出貨；并成功研發內窺鏡 3D 4K 熒光模組，已獲得客戶使用認可；3）手術顯微鏡：）手術顯微鏡：應用于手術顯微鏡的核心光學部組件快速增長。同時手術顯微鏡整機取得較快進展，永新承接國家重點研發專項，23 年實現牙科手術顯微鏡海外銷售，眼科手術顯微鏡完成樣機開發，推進神經外科手術顯微鏡研發；4）

5、眼科醫療設備：）眼科醫療設備：在日本投資成立合資公司 S-FIDA，專注于高端眼科醫療設備的研發和銷售。體外診斷：體外診斷：1）病理切片掃描儀：）病理切片掃描儀：發布多款數字切片掃描儀，可應用于基因測序、癌癥早篩、靶向治療、婦科病檢測等領域，現已快速打開市場；2）IVD檢測設備：檢測設備：與多家醫療檢測頭部企業建立合作關系，提供核心光學元部件及鏡頭，產品應用于血常規、尿常規的檢測及 poct 即時常規檢測等多場景；3）醫用生物顯微鏡：醫用生物顯微鏡：多款高端醫用生物顯微鏡快速投入市場，與北京協和醫院、中國人民解放軍總醫院、北京腫瘤醫院等數十家醫院展開合作；4）嵌入式）嵌入式顯微系統：顯微系統：

6、應用于血球形態分析的高端嵌入式顯微系統實現批量銷售。風險提示：新產品研發不及預期；新業務拓展不及預期；境外經營風險等 核心數據核心數據 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）829 854 1,110 1,506 2,044 增長率 4.3%3.0%30.0%35.6%35.8%歸母凈利潤(百萬元)279 235 297 407 570 增長率 6.7%-15.6%26.4%36.8%40.2%每股收益（EPS）2.51 2.12 2.68 3.66 5.13 市盈率（P/E）22.8 27.0 21.3 15.6 11.1 市凈率（P/B）3.8 3.5

7、3.0 2.5 2.0 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -30%-21%-12%-3%6%15%24%2023-072023-112024-032024-07永新光學光學元件滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 07 月 03 日 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.5 關鍵假設.5 區別于市場的觀點.5 股價上漲催化劑.6 估值與目標價.6 永新光學核心指標概覽.7 一、永新光學：中國冉冉升起的醫療光學新星.8 二、醫療影像：布局多領域多產品，打破海外

8、壟斷.9 2.1 醫用內窺鏡.9 2.1.1 產品介紹：用于身體檢查或微創手術的輔助設備.9 2.1.2 產品分類：根據鏡體能否彎曲，傳統內窺鏡主要分為硬鏡和軟鏡.10 2.1.2.1 硬式內窺鏡：市場空間廣闊，國產替代加速推進.10 2.1.2.2 軟式內窺鏡：技術構筑壁壘，日企占據市場主導.13 2.1.3 發展趨勢：內窺鏡“耗材化”趨勢已現，一次性內窺鏡需求擴容.17 2.2 眼科醫療設備.20 2.2.1 眼科醫療設備：眼科賽道患者基數龐大，眼科設備呈現需求藍海.20 2.2.2 眼科 OCT：眼科診斷“金標準”，國產品牌后來居上.21 2.2.2.1 產品介紹：用于實現眼科的非侵入斷

9、層成像.21 2.2.2.2 需求端：市場需求穩定提升，SS-OCT 占比逐年提高.23 2.2.2.3 供給端：國產廠商積極布局，加速實現“優勢替代”.23 2.3 手術顯微鏡.24 2.3.1 產品介紹：用于輔助醫生執行高精密的顯微手術.24 2.3.2 需求端：手術顯微鏡發展迅速，市場規模持續增長.25 2.3.3 供給端：市場格局高度集中，一超兩強壟斷市場.26 三、體外診斷：產品實現批量銷售，與頭部客戶建立合作.26 3.1 病理切片掃描儀.26 3.1.1 產品介紹：用于數字化掃描和存儲病理切片的設備.26 3.1.2 需求端：傳統病理向數字智慧病理升級，病理切片掃描儀迎來機遇.2

10、8 3.1.3 供給端：國產病理切片掃描儀品牌加速發展，產品競爭力不斷提升.30 3.2 IVD 檢測設備.31 3.2.1 產品介紹：用于體外檢測樣本特征輔助疾病診斷的設備.31 3.2.2 需求端：精準醫療趨勢下，全球體外診斷行業持續發展.33 3.2.3 供給端：海外龍頭形成壟斷，醫保集采推動國產替代加速.33 四、盈利預測與估值.34 eZfYfVcW8X9WbZcWbRcM8OtRpPmOqMlOmMpQfQrRrN8OnNxOxNtPrOvPoMtQ 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 4

11、.1 盈利預測.34 4.2 相對估值.35 五、風險提示.36 圖表目錄 圖 1：永新光學核心指標概覽圖.7 圖 2：永新光學發展歷史.8 圖 3：永新光學醫療產品.9 圖 4：內窺鏡整機系統示意圖.10 圖 5：硬式內窺鏡原理示意圖.10 圖 6：硬式內窺鏡鏡體結構示意圖.11 圖 7：全球醫用硬式內窺鏡市場規模.12 圖 8：中國醫用硬式內窺鏡市場競爭格局（2022 年）.12 圖 9：硬式內窺鏡產業鏈.13 圖 10：軟式內窺鏡原理圖.14 圖 11：軟式內窺鏡鏡體結構示意圖.14 圖 12：奧林巴斯三大核心技術.15 圖 13：NBI 技術原理.15 圖 14：FICE 技術原理.1

12、5 圖 15：全球醫療軟鏡市場規模（十億美元）.16 圖 16：中國醫療軟鏡市場規模（十億美元）.16 圖 17：中國醫用軟式內窺鏡市場競爭格局（2022 年）.16 圖 18：軟性內窺鏡產業鏈.17 圖 19：一次性和復用式內窺鏡對比.18 圖 20：一次性內窺鏡與傳統復用內窺鏡成本拆分.18 圖 21：全球一次性醫用內窺鏡市場規模（百萬美元）.19 圖 22：全球一次性醫用內窺鏡滲透率.19 圖 23：中國一次性醫用內窺鏡市場規模（百萬元）.19 圖 24：中國一次性醫用內窺鏡滲透率.19 圖 25：全球一次性內窺鏡市場競爭格局（2020 年）.20 圖 26：國內一次性內窺鏡市場競爭格局

13、（2021 年）.20 圖 27：永新內窺鏡濾光片及鏡頭產品.20 圖 28：永新內窺鏡組件產品.20 圖 29：全球眼科設備市場規模單位十億美元.21 圖 30：中國眼科設備市場規模單位億元.21 圖 31：不同成像技術的分辨率和深度對比.21 圖 32：全球眼科 OCT 市場規模（億美元）.23 圖 33：中國眼科 OCT 市場規模（億元）.23 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 34：眼科 OCT 產品中標結構（可溯源產品）.23 圖 35：2023 年中國 SS-OCT 市場競爭格局（按

14、出廠銷售額）.23 圖 36：手術顯微鏡產品示意圖.24 圖 37：全球手術顯微鏡市場規模.25 圖 38：全球手術顯微鏡下游應用占比（2022 年）.25 圖 39：全球手術顯微鏡市場競爭格局（2019 年）.26 圖 40：病理切片掃描儀產品示意圖.27 圖 41：病理切片掃描儀產品結構.28 圖 42：海外醫院病理科數字化轉型后一年節省的工作時間.29 圖 43：數字病理產業鏈.30 圖 44：國內各醫院數字病理切片掃描儀品牌覆蓋占比（2022 年）.30 圖 45：永新切片掃描儀產品.31 圖 46：IVD 檢測流程.32 圖 47：全球 IVD 行業規模（按檢測原理分類）（億美元）.

15、33 圖 48：全球 IVD 行業規模（按使用場景分類）（億美元）.33 圖 49：全球體外診斷市場競爭格局（2022 年）.33 表 1：鏡體制造的核心技術.11 表 2：各類常見眼科檢查手段可評估或診斷的眼疾.22 表 3：眼部 OCT 根據成像原理分類.22 表 4：病理切片掃描儀關鍵技術指標.27 表 5：傳統病理自動化程度低、診斷時間長.28 表 6：IVD 產品根據檢測原理分類.32 表 7：IVD 產品根據使用場景分類.32 表 8：主營業務預測.35 表 9：可比公司 Wind 一致預期.35 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 5

16、|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 光學顯微鏡：光學顯微鏡：公司作為國內光學顯微鏡“單項制造冠軍”，積極響應“科學儀器國產化及高端替代”需求。近年來，公司高端光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產品實現加速升級，成功研發多款實驗級正置顯微鏡、科研級倒置顯微鏡、激光共聚焦顯微鏡及超分辨顯微鏡等，對單價 300 萬元以內的高端顯微鏡產品進行全覆蓋，目前已能夠滿足生命科學、科研醫療、工業檢測、教學等領域對于高端顯微鏡的絕大部分需求，該系列產品營收已由 2018年的 400 萬元增長至 2023 年的近 1.4 億元，年復合增長率超 100%。展望未來，設

17、備更新政策下公司高端光學顯微鏡產品有望實現加速放量，且營收占比有望持續提升。24H1由于高校設備更新進展有所推遲，導致顯微鏡業務有所承壓，預計下半年高校設備更新落地有望帶動業務重回快速增長。因此，我們假設 2024-26 年光學顯微鏡收入分別為 4.42、5.33、6.46 億元，同比增長 6.9%、20.5%、21.3%。與此同時，伴隨著高端顯微鏡占收入比重提升，有望帶動毛利率實現逐年向上。因此，我們假設 2024-26 年光學顯微鏡毛利率分別為 41.2%、43.5%、45.6%。光學元件及組件：光學元件及組件：1）條碼掃描及機器視覺：）條碼掃描及機器視覺：公司條碼掃描核心光學元組件全球出

18、貨量第一，與斑馬、霍尼韋爾、康耐視等行業龍頭企業建立長期且深度的合作關系，頭部條碼設備企業積壓庫存已于近 2 年消化完畢，23Q3 開始公司條碼掃描業務實現逐季修復，2024年有望進一步實現加速恢復。與此同時，公司開始拓展高性能、高復雜度的模組產品，預計于 2024 年下半年開始批量出貨，有望提供新的業績增量。2）車載激光雷達：）車載激光雷達：公司與禾賽、圖達通、法雷奧、Innoviz、麥格納、北醒光子、探維科技等激光雷達領域國內外知名企業繼續保持深度的合作關系。2023 年該業務由小批量出貨正式邁入規?；a，實現銷售收入超 9000 萬，同比增長超 50%。24Q1 公司新獲得禾賽標配型激

19、光雷達定點及圖達通 905 納米的激光雷達部件定點，隨著產品的大批量出貨，規模效應下公司該業務有望持續向好。3）醫療光學：）醫療光學：2023 年該業務實現銷售收入 6300 萬元，22-23 年實現 50%以上增長。隨著公司在醫療光學領域研發成果的產業化，該板塊業務有望實現進一步加速，打開長期成長空間。因此，我們假設 2024-26 年光學元件及組件收入分別為 6.48、9.52、13.76 億元，同比增長 54.6%、46.9%、44.6%。與此同時，由于車載激光雷達毛利率水平相對較低，該業務放量后對光學元組件業務整體毛利率造成一定影響。因此，我們假設2024-26 年光學元件及組件毛利率

20、分別為 36.9%、36.4%、35.4%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 我們認為市場低估了永新醫療光學新業務的成長潛力我們認為市場低估了永新醫療光學新業務的成長潛力，因此我們詳細梳理了醫療光學業務，因此我們詳細梳理了醫療光學業務布局，包括市場空間、競爭格局、核心壁壘及公司產品進展布局，包括市場空間、競爭格局、核心壁壘及公司產品進展。公司將醫療光學列為新興戰略業務并在股權激勵層面進行考核，足以說明醫療光學業務對于公司長期發展的重要性。目前公司主要在醫療影像和體外診斷產品領域積極布局，并有相關產品已經形成銷售。未來公司將繼續對標行業中高端產品，突破內窺鏡相關產品的國產化難題，實現手術顯微鏡、

21、高端眼科診療設備的國產化替代，致力于成為世界一流的醫療光學儀器及核心元部件的供應商。隨著醫療光學的研發成果陸續實現產業化，有望打開公司長期業績成長天花板。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 股價上漲股價上漲催化劑催化劑 1、2024 年 3 月，國務院發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，各高校及科研院所等機構或將陸續開始提交科學儀器等相關設備的購買清單。公司作為國內光學顯微鏡單項冠軍，有望深度受益訂單放量。預計隨著三季度高校設備更新采購開始，有望帶動顯微鏡業務重回快速增長。2、公司積極布局

22、醫療光學業務，將其列為新興戰略業務并在股權激勵層面進行考核。隨著研發成果陸續產業化，有望助力公司業績實現加速增長。估值與目標價估值與目標價 我們看好公司“2+2”業務布局，條碼掃描&機器視覺和光學顯微鏡作為基本盤為業績提供穩定支撐；車載激光雷達及醫療光學業務作為第二成長曲線，車載激光雷達光學元組件業務伴隨新定點項目落地及產品量產出貨，有望助力業績實現加速；與此同時公司延伸布局醫療光學，將其列為新興戰略業務并在股權激勵層面進行考核，隨著研發成果產業化，有望打開公司成長天花板。因此，我們預計公司 2024-26 年營業收入分別為 11.10、15.06、20.44 億元，歸母凈利潤分別為 2.97

23、、4.07、5.70 億元，維持“買入”評級。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 永新光學永新光學核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：永新光學核心指標概覽圖 資料來源：永新光學招股說明書，永新光學官網，永新光學 2020-23 年財報，Wind，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、永新光學：中國冉冉升起的醫療光學新星永新光學：中國冉冉升起的醫療光學新星 國內精密光學儀器龍頭，歷史悠久、

24、底蘊深厚。國內精密光學儀器龍頭，歷史悠久、底蘊深厚。永新光學歷史最早可追溯到 1943 年成立的江南光學儀器廠，江南光學儀器廠是國內最早一批光學企業，至今已有 81 年歷史，主要生產光學顯微鏡。1997 年曹光彪先生旗下的香港永新光電投資寧波光學儀器廠，2000年改制為寧波永新光學股份有限公司，2008 年全資收購江南光學儀器廠，開始集團公司運作。永新光學是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，涵蓋光學顯微鏡和光學元組件兩大業務體系。自 2022 年起，公司積極實施“2+2”業務布局，即在立足光學顯微鏡和條碼機器視覺兩大核心業務的基礎上，同時拓展激光雷達和醫療光學兩大新興業務。圖 2：永新光學

25、發展歷史 資料來源：永新光學招股說明書，永新光學官網，永新光學 2020-23 年財報，西部證券研發中心 憑借在光學顯微鏡及精密光學元組件長期積累的憑借在光學顯微鏡及精密光學元組件長期積累的精密加工、精密機械、精密組裝及核心軟精密加工、精密機械、精密組裝及核心軟件件多方面綜合能力，公司緊跟蔡司、尼康、徠卡、奧林巴斯等國際巨頭腳步，近幾年加大多方面綜合能力，公司緊跟蔡司、尼康、徠卡、奧林巴斯等國際巨頭腳步，近幾年加大向醫療光學核心元組件及精密儀器設備多領域向醫療光學核心元組件及精密儀器設備多領域的的拓展步伐。拓展步伐。其中，其中，公司將醫療光學列為新公司將醫療光學列為新興戰略業務并在股權激勵層面

26、進行考核興戰略業務并在股權激勵層面進行考核：醫療影像方面：醫療影像方面：1）光學元組件：）光學元組件：公司向蔡司、美國 BD 醫療器械公司供應醫用光學元組件，收入保持穩健增長；2）內窺鏡：）內窺鏡：公司研發生產的內窺鏡鏡頭及光學元組件已與國內數家醫療細分領域頭部企業及歐洲、日本知名企業建立深度合作并實現批量出貨。與此同時，公司成功研發內窺鏡 3D 4K 熒光模組，并獲得客戶的使用認可；3）手術顯微鏡：手術顯微鏡：公司加速切入手術顯微鏡市場，應用于手術顯微鏡的核心光學部組件產品快速增長。除此之外，公司在手術顯微鏡整機方面取得較快進展，目前已實現海外銷售；4）眼科醫療設備：）眼科醫療設備：2023

27、 年公司在日本投資成立合資公司 S-FIDA，專注于高端眼科醫療設備的研發和銷售工作。體外診斷方面：體外診斷方面：1）病理切片掃描儀：）病理切片掃描儀：公司應用于基因測序、癌癥早篩、靶向治療、婦科病檢測等領域的數字切片掃描儀已快速打開市場；2）IVD 檢測設備：檢測設備：公司與多家醫療檢測的頭部企業建立合作關系，為其提供核心光學元部件和鏡頭產品，產品已應用于血常規、尿常規的檢測及 poct 即時常規檢測等多個場景，銷售逐步增長；3）醫用生物顯微鏡：醫用生物顯微鏡：公司多款高端醫用生物顯微鏡快速投入市場，已與北京協和醫院、中國人民解放軍總醫院、北京腫瘤醫院等數十家醫院產生合作；4）嵌入式顯微系統

28、：）嵌入式顯微系統：公司應用于血球形態分析的高端嵌入式顯微系統已實現批量銷售。1997199820002001200520082015201720182019202020212022曾光彪先生旗下的香港永新光電投資寧波光學儀器廠公司投資光學元件事業，將傳統光學帶入了電子信息產業改制為寧波永新光學股份有限公司投資江南光學儀器廠，成立江南永新，南京經濟技術開發區建成投產寧波科技園區新廠區建成投產寧波永新全資收購江南，開始集團公司運作為Quanergy Systems試制激光雷達鏡頭主導ISO顯微鏡國際標準編寫工信部制造業單項冠軍培育企業永新光學在上交所上市為“嫦娥四號”制造降落相機鏡頭2023立項

29、“寬場超頻超分辨顯微鏡系統研發”和“高分辨熒光顯微鏡成像儀自動掃描分析系統開發”中國首臺太空熒光顯微實驗裝置完成安裝牽頭承擔重點專項“超高分辨活細胞成像顯微鏡研究及應用”項目啟動牽頭承擔重點研發專項“診療裝備與生物醫用材料重點專項-眼科手術導航顯微鏡研發”項目啟動 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：永新光學醫療產品 資料來源：永新光學微信公眾號，西部證券研發中心 二、二、醫療影像：布局多領域多產品，打破海外壟斷醫療影像：布局多領域多產品，打破海外壟斷 2.1 醫用內窺鏡醫用內窺鏡 2.1.1

30、 產品介紹：用于身體檢查或微創手術的輔助設備產品介紹：用于身體檢查或微創手術的輔助設備 醫用內窺鏡醫用內窺鏡是醫生的“第三只眼”。是醫生的“第三只眼”。醫用內窺鏡可通過自然腔道或微創手術的切口進入人體，幫助醫生對體腔、中空器官和身體管道進行觀察和手術操作。醫用醫用內窺鏡整機系統主要包括內窺鏡整機系統主要包括鏡體鏡體+主機兩部分主機兩部分：鏡體鏡體：根據鏡體是否能夠彎曲，分為硬式內窺鏡和軟式內窺鏡；根據成像原理，分為電子內窺鏡和光學內窺鏡；根據重復使用次數，分為一次性內窺鏡和復用式內窺鏡。主機：主機：主要包括光源系統、攝像系統、顯示器及臺車主要包括光源系統、攝像系統、顯示器及臺車。1）光源系統：

31、為內窺鏡成像提供光線照明。2）攝像系統：包括圖像傳感器和圖像處理模塊。其中，圖像傳感器（CCD/CMOS）將內窺鏡采集到的光學信號轉換為電信號，并傳輸到顯示屏；圖像處理模塊可對圖像進行光學染色/電子染色，提高正常組織和病變組織的顏色對比度。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 4：內窺鏡整機系統示意圖 資料來源：晨新醫療微信公眾號，西部證券研發中心 2.1.2 產品分類：根據鏡體能否彎曲，傳統內窺鏡主要分為硬鏡和軟鏡產品分類：根據鏡體能否彎曲，傳統內窺鏡主要分為硬鏡和軟鏡 2.1.2.1 硬式內窺

32、鏡：市場空間廣闊，國產替代加速推進硬式內窺鏡：市場空間廣闊，國產替代加速推進 產品介紹：核心壁壘在于鏡體制造產品介紹：核心壁壘在于鏡體制造 硬式內窺鏡硬式內窺鏡主要主要通過通過人體無菌組織、器官或者經外科切口進入人體無菌腔室，如腹腔鏡、人體無菌組織、器官或者經外科切口進入人體無菌腔室，如腹腔鏡、胸腔鏡等。胸腔鏡等。其工作原理是：內窺鏡經過細小的手術切口進入人體，借助光源的照射，待觀察的組織通過光學系統成像，而后通過攝像系統將圖像傳輸到外部顯示屏幕。手術醫師在顯示屏圖像引導下，對體內器官進行臨床診斷或操縱手術器械進行一系列手術操作。圖 5：硬式內窺鏡原理示意圖 資料來源：奧林巴斯官網，西部證券研

33、發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 硬式內窺鏡硬式內窺鏡鏡體鏡體主要包括機械系統、光學系統和導光系統三部分。主要包括機械系統、光學系統和導光系統三部分。其中，機械系統主要包括不銹鋼合金鏡外管、內管、晶體、光錐、目鏡腔、眼罩；光學系統主要包括物鏡、柱透光學系統主要包括物鏡、柱透鏡組、目鏡鏡組、目鏡；導光系統主要包括導光纖維，用于傳導光線。圖 6：硬式內窺鏡鏡體結構示意圖 資料來源：雪力公眾號，西部證券研發中心 鏡體鏡體制造工藝制造工藝為硬鏡為硬鏡的的核心壁壘。核心壁壘。據智慧醫械數據，內窺鏡鏡

34、體約占整機系統成本的據智慧醫械數據，內窺鏡鏡體約占整機系統成本的20-30%，其中熒光內窺鏡鏡體成本占比更高。，其中熒光內窺鏡鏡體成本占比更高。由于鏡體制造工藝復雜，且制作精度要求較高。因而光學設計、光學加工和焊接封裝等工藝共同構筑了鏡體制造的技術壁壘。表 1：鏡體制造的核心技術 核心技術核心技術 技術壁壘技術壁壘 光學設計光學設計 白光內窺鏡需要 30-50 片光學透鏡。為實現在寬光譜范圍內（400-900nm）矯正像差（即白光圖像和熒光圖像切換時不需另行調節焦距），熒光內窺鏡需要熒光內窺鏡需要 45-50 片光學透鏡并采用特殊的光片光學透鏡并采用特殊的光學結構設計學結構設計。光學加工光學加

35、工 光學加工工序包括切割、拋光、打磨、清洗、鍍膜、膠合，工藝復雜且精度要求較高。其中白光其中白光內窺鏡的鏡片單面反射率需控制在內窺鏡的鏡片單面反射率需控制在 0.5%以內，熒光內窺鏡的鏡片單面反射率需控制在以內，熒光內窺鏡的鏡片單面反射率需控制在 0.3%以以內，從而實現高透過率和高對比度內，從而實現高透過率和高對比度。焊接封裝焊接封裝 硬鏡需要進行嚴格清洗及消毒程序。因此，產品要能夠耐受各種主流醫療器械消毒方法的處理，包括干熱滅菌、高壓蒸汽滅菌等，耐高溫高壓成為必要特性。所以硬鏡在生產中不能使用粘合劑，也不能通過銅焊或軟焊進行接合。精密激光焊接、藍寶石焊接技術是較為理想的解決方案，但技精密激

36、光焊接、藍寶石焊接技術是較為理想的解決方案，但技術難度較高術難度較高。資料來源：海泰新光招股說明書，ITES 深圳工業展，西部證券研發中心整理 需求端：市場規模持續擴張，熒光內窺鏡成為產品升級趨勢需求端：市場規模持續擴張，熒光內窺鏡成為產品升級趨勢 應用科室廣泛，市場規模應用科室廣泛，市場規模持續持續擴張擴張，熒光熒光內窺鏡成內窺鏡成未來市場增長點未來市場增長點。硬鏡可在腦、耳鼻喉、胸腔、腹腔、關節、椎間盤等科室的微創手術中應用，在微創外科手術對開放手術的替代趨勢下，硬鏡市場規模迅速擴張。據 QYResearch 預測，2022 年全球醫用硬式內窺鏡市場規模約為 237 億元，預計 2029

37、年有望達到 339 億元，2023-29 年 CAGR 為 5.1%。其中，熒光內窺鏡兼具白光和熒光兩種模式的顯影能力，對于終端醫療機構來說既能滿足傳統白光內窺鏡的臨床需求，也能滿足對病灶識別能力要求較高的熒光視野手術需求，因而熒光內窺鏡市場規模及占比逐年提升，2023-29 年 CAGR 約為 15.33%。按照成本法（內按照成本法（內窺鏡鏡體成本約占窺鏡鏡體成本約占 20-30%，取，取 25%均值）測算，均值）測算，2022 年全球硬鏡鏡體市場規模約為年全球硬鏡鏡體市場規模約為 59億元，預計億元，預計 2029 年有望達到年有望達到 85 億元億元。公司深度研究|永新光學 西部證券西部

38、證券 2024 年年 07 月月 03 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 7：全球醫用硬式內窺鏡市場規模 資料來源：QYResearch，西部證券研發中心 供給供給端：端：國外品牌長期壟斷硬鏡市場，國產后浪陸續嶄露頭角國外品牌長期壟斷硬鏡市場，國產后浪陸續嶄露頭角 歐美、日本企業占據主要市場份額歐美、日本企業占據主要市場份額，國產替代正在加速，國產替代正在加速。以美國、德國、日本等發達國家為首的內窺鏡品牌以其先進的制造加工能力、領先的創新工藝水平、完備的產品系列及強大的品牌效應占據內窺鏡市場的主導地位。據 QYResearch 數據，Stryker、Richard W

39、olf、Karl Storz、Olympus、B.Braun 為全球醫用硬式內窺鏡市場前五大廠商，CR5 約為 80%。國內企業在硬鏡領域起步較晚，據中國醫療器械藍皮書 2023數據，卡爾史托斯等進口品牌占據國內約 71%的市場份額。但近年來受益于技術創新及政策扶持，邁瑞、歐譜曼迪等企業持續發力，打破海外壟斷，助力國產替代加速。據中國醫療器械藍皮書 2023數據，2022 年國產品牌在國內市占率約為 20%，其中邁瑞超過史賽克排名第三。圖 8：中國醫用硬式內窺鏡市場競爭格局（2022 年）資料來源：Eshare 醫械匯中國醫療器械藍皮書 2023，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部

40、證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產業鏈產業鏈 上游：上游：主要包括原材料、元件、組件。其中，玻璃/透鏡、PCB 板、顯示面板等原材料生產商數量較多，供應穩定；而元組件生產工藝復雜，存在較高的技術壁壘。其中，內窺鏡鏡體主要由海外廠商主導，國產廠商主要為海泰新光、新光維等。目前海泰新光已成為史賽克高清熒光腹腔鏡整機系統中核心部件高清熒光內窺鏡、高清熒光攝像適配鏡頭和熒光光源模組的唯一設計及生產供應商。中游中游：主要包括硬式內窺鏡整機系統的生產企業。海外廠商主要包括卡爾史托斯、史賽克、奧林巴斯等，國產廠商主要包括邁瑞醫療、歐普醫

41、療等。下游：下游：主要包括三級、二級和基層醫院等醫療機構，應用于普外科、胸外科等科室。圖 9：硬式內窺鏡產業鏈 資料來源：晨新醫療微信公眾號，華經產業研究院 西部證券研發中心 2.1.2.2 軟式內窺鏡：技術構筑壁壘，日企占據市場主導軟式內窺鏡：技術構筑壁壘，日企占據市場主導 產品介紹：核心壁壘在于產品介紹：核心壁壘在于鏡體操控和圖像處理鏡體操控和圖像處理 軟式軟式內窺鏡內窺鏡主要通過主要通過進入進入人體的自然腔道來完成檢查、診斷和治療，如胃鏡、腸鏡、喉鏡、人體的自然腔道來完成檢查、診斷和治療，如胃鏡、腸鏡、喉鏡、支氣管鏡等主要通過人體的消化道、呼吸道及泌尿道進入人體。支氣管鏡等主要通過人體的

42、消化道、呼吸道及泌尿道進入人體。其工作原理是：內窺鏡經由人體腔道進入人體，光源經鏡體內的導光纖維傳送至體腔內，鏡體頭端的微型圖像傳感器（CCD/CMOS）將接收到的黏膜反射光信號轉換成電信號，并通過電纜線傳輸到圖像處理裝置，圖像處理裝置經過圖像處理后，在顯示器的屏幕上顯示圖像。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 10：軟式內窺鏡原理圖 資料來源：奧林巴斯官網，西部證券研發中心 軟式內窺鏡軟式內窺鏡鏡體鏡體主要由主要由頭頭端端部、彎曲部、部、彎曲部、插入插入部、部、操作部操作部、連接部構成。連接部

43、構成。其中，1）頭端部：內置圖像傳感器、物鏡、照明透鏡、沖刷物鏡表面的送氣送水噴嘴等基本部件。2）操作部：設有多個按鈕便于醫生進行操作，并設有器械插入口便于內鏡診療附件從此處進行插拔操作。3）連接部：信號輸出口通過電纜線與圖像處理裝置連接，用于傳輸圖像信號；導光束接口與光源系統連接用于傳輸照明光；同時設有送氣/送水接頭和吸引接頭，連接送氣/送水裝置和吸引裝置，實現送氣、送水或吸引。圖 11：軟式內窺鏡鏡體結構示意圖 資料來源：電子上消化道內窺鏡注冊技術審查指導原則（2020 年第 87 號），西部證券研發中心 鏡體鏡體操控技術和圖像處理技術操控技術和圖像處理技術為軟鏡主要的核心壁壘。為軟鏡主要

44、的核心壁壘。鏡體操控技術鏡體操控技術：鏡體的靈活性與患者的體驗度密切相關：鏡體的靈活性與患者的體驗度密切相關。在鏡體操控上，奧林巴斯獨創了三大核心技術組合：被動彎曲、強力傳導和硬度調節。其中，1）被動彎曲：當鏡頭碰觸器官內壁時，可以自然彎曲；2）強力傳導：控制器的推拉/扭轉可以很容易的傳遞到鏡頭前端；3）硬度調節：通過轉動手柄調節環，根據個人習慣改變插入部 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 分的硬度。目前國產澳華軟鏡鏡體也已經配齊相關的技術：隨動彎曲、同步傳導、軟硬可調功能，給患者帶來更舒適的診療

45、體驗。圖 12：奧林巴斯三大核心技術 資料來源：奧林巴斯官網，西部證券研發中心 圖像處理技術圖像處理技術：內窺鏡圖像增強技術主要包括光學染色和電子染色法，通過提高正常：內窺鏡圖像增強技術主要包括光學染色和電子染色法，通過提高正常組織和病變組織的顏色對比度，協助手術醫生辨別病灶組織和病變組織的顏色對比度，協助手術醫生辨別病灶。其中，1）光學染色：利用濾光器獲得窄帶光譜，利用不同組織的吸收特性，提高組織的對比度，代表技術是NBI（奧林巴斯）。2）電子染色：通過圖像后期處理，提高圖像對比度，代表技術為FICE（富士）。近年來，國內企業自主研發染色技術，澳華內鏡（CBI 技術）和開立醫療（VIST 技

46、術）成功打破染色技術的海外壟斷。圖 13：NBI 技術原理 圖 14：FICE 技術原理 資料來源：醫脈通，西部證券研發中心 資料來源：江蘇省人民醫院臨床醫學工程處，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 需求端需求端：居民健康意識提升，軟鏡市場規模持續增長居民健康意識提升，軟鏡市場規模持續增長 居民健康意識提升，軟鏡市場居民健康意識提升，軟鏡市場規模持續增長規模持續增長。受益于消化系統疾病高發及腫瘤早期篩查逐漸普及，軟鏡市場規模有望持續增長。據 Future Market Insig

47、hts 數據，2023 年全球醫療軟式內窺鏡市場規模為 89.8 億美元，預計 2033 年有望達到 167.3 億美元，2023-33 年CAGR 為 6.42%。2023 年中國醫療軟式內窺鏡市場規模為 6.3 億美元，預計 2033 年有望達到 13.9 億美元，2023-33 年 CAGR 為 8.25%。按照成本法（內窺鏡鏡體成本約占按照成本法（內窺鏡鏡體成本約占20-30%，取，取 25%均值）測算，均值）測算，2023 年全球軟鏡鏡體市場規模約為年全球軟鏡鏡體市場規模約為 22.5 億美元，預計億美元，預計 2033年有望達到年有望達到 41.8 億美元。億美元。圖 15：全球醫

48、療軟鏡市場規模（十億美元）圖 16：中國醫療軟鏡市場規模（十億美元）資料來源：Future Market Insights，西部證券研發中心 資料來源：Future Market Insights，西部證券研發中心 供給供給端：端：行業技術壁壘較高，日企占據市場主導地位行業技術壁壘較高，日企占據市場主導地位 行業技術壁壘較高，日行業技術壁壘較高，日企占據市場主導地位企占據市場主導地位。據中國醫療器械藍皮書（2023）數據，奧林巴斯、富士膠片和賓得醫療三家日企憑借技術及渠道等優勢長期壟斷國內軟鏡市場，約占國內 83%的市場份額，其中奧林巴斯一家獨大，市占率約為 60%。近年來，國產軟鏡廠商在持續

49、進行技術研發創新及政策扶持下實現零的突破，2022 年開立醫療與澳華內鏡市場份額有所提升，其中開立醫療成為國內軟鏡市場中市占率第三的廠商。圖 17：中國醫用軟式內窺鏡市場競爭格局（2022 年）資料來源：Eshare 醫械匯中國醫療器械藍皮書（2023），西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產業鏈產業鏈 上游：上游：主要為各種原材料廠商。具體包括鏡體原材料、主機原材料和光源原材料。中游中游：主要包括模塊組裝與整機制造廠商。與硬鏡產業鏈不同，軟鏡的圖像傳感器配置在鏡體前端，光學成像和

50、電子成像必須相互配合完成，因此軟鏡整機廠商通常進行一體化生產，通過電路設計、軟件開發、光學設計等工藝流程將原材料加工成為蛇骨組件、微型成像模組、圖像處理模組、光源模組等核心零組件之后再進行整機生產。海外廠商主要包括奧林巴斯、富士膠片和賓得醫療等，國產廠商主要包括澳華內鏡、開立醫療等。下游：下游：主要包括三級、二級和基層醫院等醫療機構，應用于消化科、耳鼻喉科等科室。圖 18：軟性內窺鏡產業鏈 資料來源：晨欣醫療微信公眾號，電子上消化道內窺鏡注冊技術審查指導原則（2020 年第 87 號），西部證券研發中心 2.1.3 發展趨勢：內窺鏡“耗材化”趨勢已現，一次性內窺鏡需求擴容發展趨勢：內窺鏡“耗材

51、化”趨勢已現，一次性內窺鏡需求擴容 產品介紹：產品介紹：作為復用式內窺鏡的補充，具備較高的臨床價值作為復用式內窺鏡的補充，具備較高的臨床價值 傳統復用內窺鏡傳統復用內窺鏡難以徹底清洗和消毒，難以徹底清洗和消毒，易導致交叉感染易導致交叉感染。傳統復用內窺鏡結構縝密，存在許多微小、復雜的零部件，難以逐個拆卸進行清洗與消毒，因此患者之間可能發生交叉感染。據智慧醫械數據，內窺鏡在醫療器械交叉感染風險排行榜中位列第一，70%以上的內窺鏡存在無法徹底滅菌的問題，接近四分之三的常用內窺鏡被細菌污染。除了交叉感染外，復用內窺鏡還存在購置/維護成本高、使用壽命短、周轉頻率低等問題。公司深度研究|永新光學 西部證

52、券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：一次性和復用式內窺鏡對比 資料來源：弗若斯特沙利文，西部證券研發中心 區別于復用式內窺鏡，區別于復用式內窺鏡，一次性內窺鏡一次性內窺鏡由高度集成的主機系統和由高度集成的主機系統和全拋的一次性鏡體系統全拋的一次性鏡體系統組成。組成。其中一次性耗材部分主要包括插入部（主要為插入導管）和前端部（主要包括內窺鏡管道、光導、攝像頭等）。作為復用式內窺鏡的補充，一次性內窺鏡在某些科室和某些診療場景下具備較高的臨床價值。避免交叉感染：避免交叉感染：一次性內窺鏡不需要清洗、消毒，其“一人一鏡”的特點

53、保證了每次啟用的內窺鏡都處于干凈衛生的安全狀態，有效避免了重復使用或清洗不當造成的交叉感染風險，提高手術安全性，降低術后感染率。優化工作流程：優化工作流程：復用式內窺鏡每次使用后都需要進行清洗、消毒、殺菌、干燥等復雜繁瑣的處理流程，設備周轉期較長。而一次性內窺鏡用后即扔，無需再處理，可有效提升診療效率，緩解部分地區醫療資源緊張的問題。除此之外，一次性內鏡和便攜式主機搭配，還可以應用于病床旁、急診、基層等更加豐富的場景。提高成本效益提高成本效益：復用式內窺鏡的醫療成本包括購置成本、消毒和維護成本、以及感染治療成本。而一次性內窺鏡的醫療成本只有購置成本以及少量的消毒和維護成本。因此，據新光維招股說

54、明書數據，相較于傳統復用式內窺鏡，一次性內窺鏡單次使用總成本約下降 160-600 美元。除此之外，隨著市場應用體量擴大，一次性內窺鏡的鏡體購買成本在規模效應下有望呈下降趨勢，成本優勢有望進一步擴大。圖 20：一次性內窺鏡與傳統復用內窺鏡成本拆分 資料來源：新光維招股說明書，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 需求端需求端：內窺鏡“耗材化”趨勢下，一次性內窺鏡加速發展內窺鏡“耗材化”趨勢下，一次性內窺鏡加速發展 內窺鏡“耗材化”趨勢下內窺鏡“耗材化”趨勢下，一次性內窺鏡市場規模迅速

55、擴大。，一次性內窺鏡市場規模迅速擴大。新冠疫情后，醫療機構對衛生安全的管控愈發嚴格，一次性內窺鏡的滲透實現加速。據 Frost&Sullivan 數據，2020-30年全球一次性醫用內窺鏡市場規模有望從 5.28 億美元增長至 92.2 億美元，2020-30 年CAGR 為 33.11%，滲透率由 2.6%提升至 23.2%。與此同時，隨著分級診療的推進，基層內窺鏡市場快速發展,一次性內窺鏡市場有望實現加速增長。據 Frost&Sullivan 數據，2020-30 年中國一次性醫用內窺鏡市場規模有望從 0.37 億元增長至 93.68 億元，2020-30年 CAGR 為 74.01%，滲

56、透率由 0.2%提升至 15.0%。按照成本法（內窺鏡鏡體成本約占按照成本法（內窺鏡鏡體成本約占20-30%，取，取 25%均值）測算，均值）測算，2020 年全球一次性內窺鏡鏡體市場規模約為年全球一次性內窺鏡鏡體市場規模約為 1.32 億美元，億美元，預計預計 2030 年有望達到年有望達到 23.06 億美元。億美元。圖 21：全球一次性醫用內窺鏡市場規模（百萬美元）圖 22：全球一次性醫用內窺鏡滲透率 資料來源：新光維招股說明書，Frost&Sullivan，西部證券研發中心 資料來源：新光維招股說明書，Frost&Sullivan，西部證券研發中心 圖 23：中國一次性醫用內窺鏡市場規

57、模（百萬元）圖 24：中國一次性醫用內窺鏡滲透率 資料來源：新光維招股說明書，Frost&Sullivan，西部證券研發中心 資料來源：新光維招股說明書，Frost&Sullivan，西部證券研發中心 供給端供給端：Ambu 為全球第一大生產廠商，國產廠商加速布局為全球第一大生產廠商，國產廠商加速布局 Ambu 為全球第一大生產廠商，國產廠商加速布局。為全球第一大生產廠商，國產廠商加速布局。據新光維招股說明書數據，丹麥制造商 Ambu 在全球范圍內占據主導地位，2020 年全球市場份額為 57.3%，波士頓科學市占率為 19.1%。國內廠商也正在加速布局，持續搶占市場份額，據 Frost&Su

58、llivan 數據，2021 年普生醫療、幸福工場、波士頓科學市占率分別為 35.7%、29.2%和 26.2%。010002000300040005000600070008000900010000201620182020 2022E 2024E 2026E 2028E 2030E2.6%23.2%97.4%76.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202030E一次性使用內窺鏡可重復使用內窺鏡0100020003000400050006000700080009000100002016201820202022E 2024E 2026E 2028E 2030

59、E0.2%15.0%99.8%85.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202030E一次性使用內窺鏡可重復使用內窺鏡 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 25：全球一次性內窺鏡市場競爭格局（2020 年）圖 26：國內一次性內窺鏡市場競爭格局（2021 年）資料來源：新光維招股說明書，西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan內窺鏡行業現狀與發展趨勢藍皮書，西部證券 永新光學永新光學：公司研發生產的內窺鏡鏡頭及光學元組件已與國內數家醫療細分領

60、域頭部企業及歐洲、日本知名企業建立深度合作并實現批量出貨。與此同時，公司成功研發內窺鏡3D 4K 熒光模組，并獲得客戶的使用認可。圖 27：永新內窺鏡濾光片及鏡頭產品 圖 28：永新內窺鏡組件產品 資料來源：永新光學微信公眾號，西部證券研發中心 資料來源：永新光學微信公眾號，西部證券 2.2 眼科醫療設備眼科醫療設備 2.2.1 眼科醫療設備：眼科醫療設備：眼科賽道患者基數龐大，眼科賽道患者基數龐大，眼科設備眼科設備呈現需求藍海呈現需求藍海 眼科賽道患者基數龐大，呈現需求藍海。眼科賽道患者基數龐大，呈現需求藍海。眼科領域擁有龐大的患者群體，且患病率在逐漸提升，需求剛性且強烈，是具有發展潛力的黃

61、金賽道。隨著人口老齡化加劇，以及手機等電子產品普及，全球眼科疾病發病率持續提升。據美國眼科學會的Ophthalmology期刊以及柳葉刀全球健康數據，預計到 2050 年，全球將會有 50 億人受到近視的影響；視力損傷人數將增加至 17 億；并可能有 6100 萬人致盲。隨著經濟條件的改善，居民健康意識逐漸增強，醫療保健支出的占比逐漸提升，眼科設備迎來巨大的需求藍海。據 Frost&Sullivan 數據，2021 年全球眼科設備市場規模為 267 億美元，預計 2025 年有望達到 407 億美元，2021-25 年 CAGR 為 11.11%。2021 年中國眼科設備市場規模為 155億元

62、，預計 2025 年有望達到 283 億元，2021-25 年 CAGR 為 16.24%。57.30%19.10%23.60%Ambu波士頓科學其他35.70%29.20%26.20%9.00%普生醫療幸福工場波士頓科學其他 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 29：全球眼科設備市場規模單位十億美元 圖 30：中國眼科設備市場規模單位億元 資料來源：Frost&Sullivan，西部證券研發中心 資料來源：Frost&Sullivan，西部證券研發中心 2.2.2 眼科眼科OCT：眼科診斷“金

63、標準”，國產品牌后來居上：眼科診斷“金標準”，國產品牌后來居上 2.2.2.1 產品介紹：產品介紹：用于實現眼科的非侵入斷層成像用于實現眼科的非侵入斷層成像 OCT（Optical Coherence Tomography，光學相干斷層掃描），光學相干斷層掃描），是一種非侵入式、非接是一種非侵入式、非接觸式的無創成像方式。觸式的無創成像方式。其原理是利用眼中不同組織對光線的反射性不同，通過低相干性光干涉測量儀，比較反射光波和參照光波來測定發射光波的延遲時間和反射強度，進而分析不同組織的結構及其距離。經由計算機處理后，最終得到全眼球（包括角膜、鞏膜、視網膜）內部結構的斷層成像。OCT 成像分辨率

64、可達微米級別，成像深度可達毫米級別，填補了超聲成像和共聚焦顯微鏡兩類成像技術的空白。除此之外，相較于傳統眼科檢查手段，OCT 還具有成像速度快、無損傷、無輻射等優點，可廣泛應用于各類眼科疾病的檢查。圖 31：不同成像技術的分辨率和深度對比 資料來源：中國光學光電子網，西部證券研發中心 0510152025303540452017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E眼科診斷設備眼科治療設備眼科耗材眼科服務0501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E眼科診斷設備眼科治療設

65、備眼科耗材眼科技術服務 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 2：各類常見眼科檢查手段可評估或診斷的眼疾 眼部疾病眼部疾病 裂隙燈裂隙燈 檢眼鏡檢眼鏡 眼底照相眼底照相 FFA ICGA OCT 干眼癥 白內障 青光眼 糖尿病視網膜病變(DR)年齡相關性黃斑變性(AMD)黃斑裂孔(MH)視網膜靜脈阻塞(RVO)黃斑毛細血管擴張癥(MacTel)中心性漿液性脈絡膜視網膜病變(CSC)息肉狀脈絡膜血管病變(PCV)資料來源：CIC 灼識咨詢，西部證券研發中心 根據成像原理，眼科根據成像原理，眼科 OC

66、T 可以可以分為分為時域時域 OCT（TD-OCT）和頻域和頻域 OCT（FD-OCT）。其中，根據光源類型，頻域 OCT 可進一步分為譜域 OCT（SD-OCT）和掃頻 OCT（SS-OCT）。相較于老款時域 OCT 和譜域 OCT，SS-OCT 具備更快的掃描速度、更好的穿透性和更高的分辨率，有望成為未來市場的主流應用。除此之外，頻域 OCT 還進一步衍生出 OCT-A技術（光學相干斷層掃描血管成像技術），可以實現對眼底血管結構的三維重建，提高 OCT在臨床診斷的精確性和有效性。表 3：眼部 OCT 根據成像原理分類 技術迭代技術迭代 時域時域 OCT 頻域頻域 OCT 譜域譜域 OCT（

67、SD-OCT）掃頻掃頻 OCT（SS-OCT）首次提出時間 1991 年 1995 年 1997 年 光源 低相干光源 寬帶光源 掃頻激光光源 關鍵組件 可移動參考鏡、光電二極管 固定參考鏡、光譜儀、線掃描相機 固定參考鏡、平衡探測器、k-clock 成像深度 一般(數 mm)一般(數 mm)高(大于 10mm)頻譜分辨率 低(0.05-0.1nm)高(0.01nm)成像速度(A-scan)低，受限于參考臂機械掃描速度(數 KHz)中(數十至百 KHz)高(數百至千 KHz)血管成像(OCTA)不可實現 可實現 可實現 信噪比(SNR)低 中 高 價格/開發成本 低 中 多 資料來源：CIC

68、灼識咨詢，西部證券研發中心 根據使用場景，眼科根據使用場景，眼科 OCT 可以分為臺式設備、手持設備和顯微鏡集成設備?？梢苑譃榕_式設備、手持設備和顯微鏡集成設備。其中臺式設備主要用于常規診斷；手持設備主要用于兒科或者仰臥/麻醉狀態患者的診斷；顯微鏡集成設備主要用于手術患者，在手術過程中實現實時成像輔助手術操作。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2.2.2 需求端：市場需求穩定提升，需求端：市場需求穩定提升，SS-OCT占比逐年提高占比逐年提高 OCT 作為眼科診斷的金標準，市場規模作為眼科診斷

69、的金標準，市場規模有望快速增長有望快速增長。據 research and market 預測，2023年全球眼科 OCT 市場規模為 6.14 億美元，預計 2030 年有望達到 9.93 億美元，2023-30年 CAGR 為 6.2%。據 CIC 灼識咨詢預測，2023 年中國眼科 OCT 市場規模為 10.7 億元，預計 2030 年有望達到 23.8 億元，2023-30 年 CAGR 為 12.1%。其中，2023 年 SS-OCT市場規模為 4.4 億元，預計 2030 年有望達到 20.2 億元，2023-30 年 CAGR 為 24.32%。圖 32：全球眼科 OCT 市場規模

70、（億美元）圖 33：中國眼科 OCT 市場規模（億元）資料來源：research and market，西部證券研發中心 資料來源：CIC 灼識咨詢，西部證券研發中心 2.2.2.3 供給端：國產廠商積極布局，加速實現“優勢替代”供給端：國產廠商積極布局，加速實現“優勢替代”國產品牌國產品牌積極積極入局，入局，加速加速實現彎道超車。實現彎道超車。據眼未來數據，2020 年以前，蔡司、海德堡、Optovue、拓普康等外資品牌占據我國 90%以上市場份額，國產替代率較低。近年來，受益于醫療器械政策支持&國內 OCT 技術發展，莫廷醫療、視微影像、圖湃醫療等國內企業相繼推出 OCT 產品。據眼未來數

71、據，2022 年在國家招采網和各省級招采網中標的 485臺 OCT 設備中，國產品牌 209 臺，進口品牌 258 臺，其余 18 臺未溯源。在可溯源的眼科 OCT 設備中，國產占比達到了 45%。其中，圖湃醫療的北溟、瑤光各型號 OCT 設備平均中標價約為 165 萬/臺，遠高于行業平均中標價（134 萬元/臺）。這意味著，以圖湃醫療等為代表的企業所研發的高端國產產品，相對于同類進口產品，正在實現從性能、價格、品牌到銷售市占率層面的“優勢替代”。與此同時，國產品牌在高端 SS-OCT 設備市場成功實現彎道超車。據灼識咨詢數據，2023 年國內高端 SS-OCT 設備市場中，國產占比達到了 9

72、5%（按出廠銷售額計算），其中，視微影像和圖湃醫療市占率分別為48.7%和 46.7%。圖 34：眼科 OCT 產品中標結構（可溯源產品）圖 35：2023 年中國 SS-OCT 市場競爭格局（按出廠銷售額）資料來源：眼未來，西部證券研發中心 資料來源：CIC 灼識咨詢，西部證券研發中心 05101520252018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ESS-OCT普通OCT209臺258臺國產進口4.60%48.70%46.70%拓普康視微影像圖湃醫療 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月

73、 03 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 永新光學：永新光學：2023 年公司在日本投資成立合資公司 S-FIDA，專注于高端眼科醫療設備的研發和銷售工作。2.3 手術顯微鏡手術顯微鏡 2.3.1 產品介紹：用于輔助醫生執行高精密的顯微手術產品介紹：用于輔助醫生執行高精密的顯微手術 手術顯微鏡手術顯微鏡是顯微手術醫生的“眼睛”。是顯微手術醫生的“眼睛”。手術顯微鏡是專門設計用于手術環境的顯微鏡，通常用于執行顯微手術。手術顯微鏡配備高精度光學元件，從而允許醫生以高放大倍率觀察患者的解剖結構，以高分辨率和高對比度清晰的看到最為復雜的細節，從而幫助醫生進行高精密的手術操作，有助

74、于提升醫生手術決策的信心。手術顯微鏡主要由觀察系統、照明系統、支架系統、控制系統、顯示系統五大部分組成：手術顯微鏡主要由觀察系統、照明系統、支架系統、控制系統、顯示系統五大部分組成：觀察系統觀察系統：觀察系統主要由物鏡、變倍系統、分光器、鏡筒、目鏡等組成，是影響手術顯微鏡的成像質量的關鍵因素 照明系統：照明系統：照明系統主要由主燈、副燈、光纜等組成，是影響手術顯微鏡的成像質量的另一關鍵因素。支架系統：支架系統：支架系統主要由底座、立柱、橫臂、水平 X-Y 移動器等組成，支架系統是手術顯微鏡的骨架，需要保證快速靈活的將觀察和照明系統移到必要位置?？刂葡到y：控制系統：控制系統主要由控制面板、控制手

75、柄和控制腳踏等組成，不僅能夠通過控制面板實現操作模式的選擇和術中切換圖像，還能夠通過控制手柄和控制腳踏實現高精度微定位，以及控制顯微鏡上下左右調焦、放大倍率的變換，和燈光亮度的調節。顯示系統：顯示系統：顯示系統主要包括攝像頭、轉換器、光學結構和顯示器等組成。隨著現代醫療儀器的發展，目前高端手術顯微鏡都配備了照相機、電視攝像顯示器以及錄像機，通過光學接口將顯微鏡和 CCD 攝像頭相連，就可使得手術情況在電視顯示屏上直接顯示出來，供多人同時在顯示屏上觀察手術情況，適用于教學、科研和臨床會診。圖 36：手術顯微鏡產品示意圖 資料來源：徠卡官網，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證

76、券 2024 年年 07 月月 03 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.3.2 需求端：手術顯微鏡發展迅速，市場規模持續增長需求端：手術顯微鏡發展迅速，市場規模持續增長 手術顯微鏡市場加速發展，潛力巨大。手術顯微鏡市場加速發展，潛力巨大。手術顯微鏡目前廣泛應用于眼科，神經外科，牙科，耳鼻喉科等領域。由于手術對于精度更高、更清晰、更準確的影像需求逐步增長，而手術顯微鏡能夠調節放大率、照明卓越且能夠提供清晰的術野，因而在手術室內實現加速滲透，推動全球手術顯微鏡市場增長。據 QYResearch 數據，2019 年全球手術顯微鏡市場規模為 13.64 億美元，預計 2026

77、 年將達到 28.86 億美元，2020-26 年 CAGR 為 11.18。從數量上看，2019 年全球手術顯微鏡銷售量為 2.2 萬臺，預計 2026 年將達到 5.2 萬臺。圖 37：全球手術顯微鏡市場規模 資料來源：QYResearch，西部證券研發中心 手術顯微鏡下游應用廣闊，神經外科和眼科為主要應用。手術顯微鏡下游應用廣闊，神經外科和眼科為主要應用。目前手術顯微鏡已經在多科室實現滲透，輔助手術醫生實現精細化操作。據 Strategic Market Research 數據，2022 年，神經外科手術顯微鏡占比 30%；眼科手術顯微鏡占比 20%；耳鼻喉科、牙科、脊柱外科分別占比 1

78、8%、10%、7%。圖 38：全球手術顯微鏡下游應用占比（2022 年）資料來源：Strategic Market Research，西部證券研發中心 0%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030003500201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E收入（百萬美元）yoy20%10%18%30%7%15%眼科牙科耳鼻喉科神經外科脊柱外科其他 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.3

79、.3 供給端：市場格局高度集中，一超兩強壟斷市場供給端：市場格局高度集中，一超兩強壟斷市場 海外廠商形成壟斷，市場格局高度集中。海外廠商形成壟斷，市場格局高度集中。海外廠商在手術顯微鏡領域布局較早，且技術經驗積累深厚，因而在高端手術顯微鏡領域形成了絕對的壟斷地位。雖然近年來部分國內廠商開始在手術顯微鏡領域進行研發投入，但進展較慢，市場份額較低。目前全球手術顯微鏡市場基本上由蔡司、徠卡和奧林巴斯三家壟斷。根據 QYResearch 數據，2019 年蔡司、徠卡、奧林巴斯市占率分別為 49.12%、23.39%、7.44%，三家公司合計占比約為 80%。圖 39：全球手術顯微鏡市場競爭格局（201

80、9 年）資料來源：QYResearch，西部證券研發中心 永新光學：永新光學：2023 年 4 月 12 日，由公司牽頭承擔的“十四五”國家重點研發計劃“眼科手術導航顯微鏡研發”項目啟動，圍繞青光眼、白內障、角膜病等致盲疾病的手術治療臨床需求，攻關涵蓋手術顯微鏡、雙目立體影像、大深度高速掃頻 OCT 成像等核心技術；研制數字化 OCT 導航手術顯微鏡產品并開展臨床試驗和醫療器械產品注冊。目前該國家重點研發項目進展順利，項目完成后，產生的共性化技術成果將帶動眼科、牙科等一大批應用領域的專用儀器的開發，推動國產手術顯微鏡領域的進步。公司已于 2023 年實現牙科手術顯微鏡海外批量銷售；眼科手術顯微

81、鏡已完成樣機開發，有望于 2025 年實現批量銷售；用于神經外科的手術顯微鏡也處于研發過程中。三、三、體外診斷：產品實現批量銷售，與頭部客戶建立合作體外診斷：產品實現批量銷售，與頭部客戶建立合作 3.1 病理切片掃描儀病理切片掃描儀 3.1.1 產品介紹：產品介紹：用于數字化掃描和存儲病理切片的設備用于數字化掃描和存儲病理切片的設備 病理切片掃描儀是一種用于數字化掃描和存儲病理切片的設備。病理切片掃描儀是一種用于數字化掃描和存儲病理切片的設備。其原理是利用全自動顯微掃描系統，通過對傳統玻璃切片進行掃描、無縫拼接，生成高分辨率的全視野數字切片，方便醫生清晰地觀察細胞和組織的細微結構，并可進行遠程

82、診斷、教學和研究。相較于傳相較于傳統的顯微鏡，其優勢在于：統的顯微鏡，其優勢在于：1）靈活性高。）靈活性高。不僅可以任意選擇切片上觀察的位置并實現變倍連續縮放瀏覽，同時可以進行數字化標注、測量和分析，為醫生提供更多輔助功能。2）工作效率高。工作效率高。病理切片掃描儀具備自動化操作功能，能夠自動掃描、拼接和存儲病理切片，提高工作效率。3）易保存易檢索。）易保存易檢索。傳統玻璃切片易損壞、易褪色、易丟片、且易出現檢49.12%23.39%7.44%20.05%蔡司徠卡奧林巴斯其他 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評

83、級說明和聲明 索困難的問題。而病理切片掃描儀不需要保存實體病理切片，通過以電子文檔的形式建立病理切片庫，可隨時多次多人瀏覽同一張病理切片，并極大延長切片圖像的保存期限。圖 40：病理切片掃描儀產品示意圖 資料來源：徠卡官網，西部證券研發中心 表 4：病理切片掃描儀關鍵技術指標 技術指標技術指標 參數參數 通量（最大切片裝載量）20 片以下為低通量，20-100 片為中通量，100 片以上為高通量 掃描速度 20下掃描速度通常在 30-60 秒/片；40下掃描速度通常在 40-100 秒/片。光源 可分為明場、暗場（熒光）和多光譜；1）明場掃描：適用于蘇木精伊紅染色法(hematoxylin-e

84、osin staining，HE 染色法)或二氨基聯苯胺(Diaminobenzidine,DAB)法染色；2）熒光掃描：適用于免疫組化熒光標記染色；3）多光譜則既可以應用于明場，也可以適用于熒光。掃描精度 20X 下達到 0.5m/pixel，40X 下達到 0.25m/pixel。圖像質控 儀器需對掃描圖片的色差程度進行控制、以及對圖像進行校正處理，保證其圖像質量 圖像壓縮率 相同圖像質量的背景下，圖像數據量越小，越適應未來大規模數字化的趨勢 資料來源：2022 年中國智慧數字病理行業發展白皮書，西部證券研發中心 病理切片掃描儀主要由光學系統、運動執行系統、驅動控制系統、掃描軟件系統病理切

85、片掃描儀主要由光學系統、運動執行系統、驅動控制系統、掃描軟件系統、設備支、設備支持結構五持結構五大部分組成：大部分組成：光學系統：光學系統：主要包括光學、聚光鏡（匯聚光線以一定角度照射到樣品表面）、物鏡和結像鏡（對通過樣品的光線進行放大并成像）、相機傳感器（對光信息進行收集并轉化為數據）等。運動執行系統：運動執行系統：主要包括掃描運動平臺（用于支撐樣品，并可以對樣品進行 X、Y、Z 三軸移動）、物鏡轉換器和切片加載裝置（用于承載和切換多個物鏡）等。驅動控制系統：驅動控制系統：主要包括馬達控制板（負責接收命令，控制馬達運動）、圖像采集板（用于接收圖像數據）、傳感器電控板（負責系統中所有傳感器的信

86、號監控）等。掃描軟件系統：掃描軟件系統：主要包括掃描邏輯程序（負責全掃描流程的控制）、部件控制調度程 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 序（負責接收掃描邏輯發出的命令并調度各個部件）、圖像采集處理程序（接收圖像數據并進行圖像處理）、圖像壓縮存儲程序（生成數字病理切片文件）、界面 UI 等。圖 41：病理切片掃描儀產品結構 資料來源：數字化智慧病理科建設白皮書，西部證券研發中心 3.1.2 需求端：傳統病理向數字需求端：傳統病理向數字智慧智慧病理病理升級升級，病理切片掃描儀迎來機遇，病理切片掃描儀迎

87、來機遇 傳統病理傳統病理診斷診斷行業背后存在諸多問題。行業背后存在諸多問題。傳統病理學診斷以肉眼觀察和顯微鏡觀察為主，病理醫生通過對病理切片進行鏡檢，完成病理診斷和預后評估。傳統病理診斷工作流程復雜，包括標本送檢、接收、固定、取材、脫水、包埋、切片、染色、診斷、歸檔等諸多環節，涉及不同人員且自動化程度低，難以保持標準化準確操作，導致病理切片質量不穩定、病理診斷時間長、效率低，甚至影響到最終病理診斷的正確性。與此同時，國內病理醫生及技術人員缺口巨大，無法滿足當前臨床大量診斷需求，并且由于病理學沒有統一的病理診斷判別標準，部分地區由于病理醫師不足或資歷不夠，較易出現漏診、誤診的現象。表 5：傳統病

88、理自動化程度低、診斷時間長 科室科室 自動化設備數量自動化設備數量 自動化程度自動化程度 檢驗指標檢驗指標 所需時間所需時間 檢驗科 17 個 高 生化、免疫類 肝腎功能 2 小時以內 血糖、血脂、電解質 免疫常規 發光類 腫瘤標志物類 當日出結果 甲狀腺功能 性激素 細菌類 細菌涂片、染色檢查 當日出結果 普通細菌培養類檢查 4 日以內 影像科 23 個 高 X 光檢查 1 小時以內 超聲波檢查 MRI 病理科 7 個 低 常規小標本 3 日以內 手術切除大標本 5 日左右 免疫組化、分子病理 7-10 個工作日 資料來源：蛋殼研究院，西部證券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證

89、券 2024 年年 07 月月 03 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 精準醫學時代，精準醫學時代，數字智慧病理數字智慧病理成為病理診斷必然趨勢成為病理診斷必然趨勢。隨著科技進步，病理學作為醫療診斷中的“金標準”，從傳統病理診斷向數字智慧病理診斷發展成為大勢所趨。其優勢在于：1）縮短診斷時間）縮短診斷時間。數字智慧病理系統可以利用 AI 技術處理醫學圖像，對可疑影像進行勾畫、渲染，進行自動排陰篩查，并輔助病理醫生進行快速準確的病理診斷，提高診斷效率，縮短診斷時間，降低病理醫生工作量。據數字化智慧病理科建設白皮書數據顯示，首款 FDA 獲批的數字病理系統在荷蘭 LabPON

90、 落地 3 年后，醫院的生產力提高 15%。2）實現精準醫療。）實現精準醫療。數字智慧病理系統可以利用 AI 技術較好地消除病理醫生之間的主觀判斷差異，并輔助醫生實現切片的定量化、標準化和客觀化的診斷。與此同時，AI 技術還可以自動檢測數字切片圖像中的異常和錯誤，幫助病理醫生進行智能質控，確保診斷結果的準確性和可靠性，降低錯診、漏診的發生。3）有效保存病理數據。）有效保存病理數據。數字智慧病理系統不僅可以將病理切片數據及時保存，便于后續取用調閱，降低切片丟失/損壞的風險。同時將記錄和歸檔工作電子化，實現全流程的信息追溯并優化后續的歸檔管理效率。除此之外，還可以對大量的病理學數據進行分析和挖掘，

91、發現疾病發生、發展和預后的規律和機制，為藥物研發提供數據支持和科學依據。4）有效推動資源下沉。）有效推動資源下沉。數字智慧病理系統使得病理醫生可以通過顯示器閱片，打破會診切片傳輸過程中的時空限制。因此三甲醫院可以通過遠程會診的方式，輔助病理資源緊缺的縣級醫院進行病理診斷，有效緩解病理資源分布不均問題，擴大優質醫療資源可及性。圖 42：海外醫院病理科數字化轉型后一年節省的工作時間 資料來源：蛋殼研究院，西部證券研發中心 數字病理切片掃描儀是智慧數字病理發展的硬件基礎。數字病理切片掃描儀是智慧數字病理發展的硬件基礎。數字病理切片掃描儀作為智慧數字病理的硬件基礎，基本能夠滿足高質量數字化掃描的病理診

92、斷要求，并有望進一步推動智慧數字病理產業自動化、數字化、智能化進程。據2022 年中國智慧數字病理行業發展 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 白皮書數據顯示，數字病理掃描儀滲透率約為 34.4%。隨著下游需求的釋放，數字病理掃描儀具有較大的發展潛力。據 QYResearch 數據顯示，2022 年全球數字病理掃描儀市場規模約為 6.8 億元，預計 2029 年有望增長至 14 億元，2023-29 年 CAGR 為 11.2%。圖 43：數字病理產業鏈 資料來源：2022 年中國智慧數字病理行業發

93、展白皮書，西部證券研發中心 3.1.3 供給端：國產病理切片掃描儀品牌加速發展，產品競爭力不斷提升供給端：國產病理切片掃描儀品牌加速發展，產品競爭力不斷提升 國產品牌加速布局病理切片掃描儀國產品牌加速布局病理切片掃描儀，逐步打破海外壟斷，逐步打破海外壟斷。中國數字病理切片掃描儀產品發展較晚，早期徠卡、3D、日本濱松等海外數字病理切片掃描儀企業基本壟斷了中國市場。近年來，隨著技術引進和自主研發突破，中國數字病理切片掃描儀行業發展迅速，本土企業如麥克奧迪、江豐生物等逐漸打破國外品牌壟斷，憑借優良的產品性價比搶占了國內大部分的市場份額。但在部分高端市場，徠卡、3D、濱松等國外品牌仍占據主導地位。圖

94、44：國內各醫院數字病理切片掃描儀品牌覆蓋占比（2022 年）資料來源：2022 年中國智慧數字病理行業發展白皮書，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%江豐生物3D HISTECH徠卡蔡司奧林巴斯日本濱松麥克奧迪各醫院數字病理切片掃描儀品牌及覆蓋占比 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 永新光學：永新光學：公司應用于基因測序、癌癥早篩、靶向治療、婦科病檢測等領域的數字切片掃描儀已快速打開市場。圖 45：永新切片掃描儀產品 資料來源：永新光學微信公眾號，西部

95、證券研發中心 3.2 IVD檢測設備檢測設備 3.2.1 產品介紹：用于體外檢測樣本特征輔助疾病診斷的設備產品介紹：用于體外檢測樣本特征輔助疾病診斷的設備 體外診斷（體外診斷（IVD，In-Vitro Diagnostics），），主要包括診斷儀器、診斷試劑和主要包括診斷儀器、診斷試劑和相關的校準、相關的校準、質控等周邊耗材。質控等周邊耗材。其原理是將血液、體液、組織等樣本從人體中取出，通過體外檢測試劑等對樣本進行檢測和校驗，并與正常人的分布水平相比較，來確定病人相應的功能狀態和異常情況。目前 IVD 產品應用范圍非常廣泛，可以覆蓋從常規檢查到危重病等多種情況、從個人到醫療機構等全場景，并在臨

96、床應用中貫穿了疾病預防、初步診斷、治療方案選擇、療效評價等疾病治療的全過程，能夠為醫生提供大量臨床診斷信息。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 46：IVD 檢測流程 資料來源：IVD 研究社，西部證券研發中心 根據檢測根據檢測原理原理，IVD 產品可以分為免疫診斷、生化診斷、分子診斷、血液診斷、微生物診產品可以分為免疫診斷、生化診斷、分子診斷、血液診斷、微生物診斷。斷。其中生化診斷、免疫診斷是基于小分子物質化學反應或者蛋白類物質抗原抗體結合的原理檢測標志物，分子診斷是基因層面的檢測，具有更高的

97、靈敏度和特異性。表 6：IVD 產品根據檢測原理分類 分類分類 基本原理基本原理 主要技術主要技術 生化診斷 利用一系列生物化學反應測定體內酶類、糖類、脂類、蛋白質和非蛋白氮類、無機元素等生物化學指標。干化學等 免疫診斷 利用抗原和抗體相互結合的特異性反應來進行定量或定型的診斷，根據不同的標記物，可分為放射免疫、酶聯免疫、膠體金、熒光免疫、化學發光等。放射免疫、酶聯免疫、膠體金、乳膠比濁、熒光免疫、化學發光 分子診斷 應用分子生物學方法檢測患者體內遺傳物質的結構和表達水平的變化。PCR、熒光原位雜交、基因芯片、基因測序 微生物診斷 通過顯微鏡觀察或檢測設備來判斷微生物種類和數量。藥物試驗、培養

98、+形態觀察、全自動微生物分析 血液診斷 通過血液中紅細胞、白細胞、血紅蛋白的含量等指標分析血液成分。涂片+鏡檢、血細胞分析流式細胞術 資料來源：體外診斷原料網，西部證券研發中心 根據使用場景，根據使用場景，IVD 產品可分為產品可分為 POCT（Point of Care Testing，即時檢驗）和實驗室，即時檢驗）和實驗室Lab。其中 POCT 是可直接在被檢測對象身邊進行快速診斷檢驗的方式，Lab 則是在實驗室中進行并對檢驗全程采取嚴密質量管理的檢驗方式。表 7：IVD 產品根據使用場景分類 Lab POCT 周轉時間 耗時長 耗時短 樣本預處理 通常需要 不需要 試劑 需要配置使用 隨

99、時使用，無需配置 檢測場景 中心實驗室 任意場景 操作員要求 專業人員 不要求專業人員 準確性 高 較高 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 3.2.2 需求端：精準醫療趨勢下，全球體外診斷行業持續發展需求端：精準醫療趨勢下，全球體外診斷行業持續發展 精準醫療趨勢下，全球體外診斷行業有望達到千億市場。精準醫療趨勢下，全球體外診斷行業有望達到千億市場。隨著體外診斷技術快速迭代，整體診斷準確性和精確度顯著提高，進而推動了常見高發、重大疾病的診斷水平提升、診斷窗口提前

100、，因此體外診斷實現加速發展，整體市場規模持續增長。據艾瑞咨詢數據顯示，2022 年全球 IVD 行業規模為 970 億美元，預計 2026 年有望超過 1200 億美元，2023-26年 CAGR 為 11.9%。從檢測原理分類來看，免疫診斷是目前 IVD 最大的細分市場，2022年市場規模達 441 億美元，占比達 45.5%；得益于 PCR 技術的發展，分子診斷是增速最快的細分領域，2023-26 年 CAGR 為 19.8%。從使用場景分類來看，POCT 作為 Lab 檢驗的補充，有望實現快速發展，2023-26 年 CAGR 為 15.0%。圖 47：全球 IVD 行業規模（按檢測原理

101、分類）（億美元）圖 48：全球 IVD 行業規模（按使用場景分類）（億美元）資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 3.2.3 供給端：海外龍頭形成壟斷，醫保集采推動國產替代加速供給端：海外龍頭形成壟斷，醫保集采推動國產替代加速 全球體外診斷市場高度集中，海外龍頭形成壟斷格局。全球體外診斷市場高度集中，海外龍頭形成壟斷格局。據深企投研究數據，2022 年海外龍頭廠商羅氏、雅培、丹納赫、西門子、賽默飛世爾、BD 醫療市占率分別為 20%、18%、12%、7%、5%、4%，合計占據近 70%的市場。圖 49：全球體外診斷市場競爭格局（2022 年）0204060

102、801001201402018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E免疫診斷分子診斷生化診斷血液診斷微生物診斷其他0204060801001201402018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026EPOCT實驗室20%18%12%7%5%4%34%羅氏雅培丹納赫西門子醫療賽默飛世爾BD醫療其他 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 資料來源：深企投研究，西部證券研發中心 醫保集采帶動下，醫保集采帶動下，體外診斷產品國

103、產化率迅速提升體外診斷產品國產化率迅速提升。據深企投研究數據，目前技術含量較低的生化診斷、血液診斷、酶聯免疫基本完成國產替代，邁瑞醫療、達安基因、安圖生物、新產業、萬孚生物等國產品牌主導市場。而在技術含量較高的免疫診斷（化學發光）、分子診斷、POCT 等領域，羅氏、雅培、丹納赫（貝克曼）、西門子等海外龍頭占據主導地位，但國內廠商正在加速布局，國產化率有望進一步提升。永新光學永新光學：公司與多家醫療檢測的頭部企業建立合作關系，為其提供核心光學元部件和鏡頭產品，產品已應用于血常規、尿常規的檢測及 poct 即時常規檢測等多個場景，銷售逐步增長。除此之外，公司進一步拓展嵌入式顯微系統新興市場，應用于

104、血球形態分析的高端嵌入式顯微系統實現批量銷售。四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 基本假設：基本假設：光學顯微鏡：光學顯微鏡：公司作為國內光學顯微鏡“單項制造冠軍”，積極響應“科學儀器國產化及高端替代”需求。近年來，公司高端光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產品實現加速升級，成功研發多款實驗級正置顯微鏡、科研級倒置顯微鏡、激光共聚焦顯微鏡及超分辨顯微鏡等，對單價 300 萬元以內的高端顯微鏡產品進行全覆蓋，目前已能夠滿足生命科學、科研醫療、工業檢測、教學等領域對于高端顯微鏡的絕大部分需求，該系列產品營收已由 2018年的 400 萬元增長至 2023 年的近 1.

105、4 億元，年復合增長率超 100%。展望未來，設備更新政策下公司高端光學顯微鏡產品有望實現加速放量，且營收占比有望持續提升。24H1由于高校設備更新進展有所推遲，導致顯微鏡業務有所承壓，預計下半年高校設備更新落地有望帶動業務重回快速增長。因此，我們假設 2024-26 年光學顯微鏡收入分別為 4.42、5.33、6.46 億元，同比增長 6.9%、20.5%、21.3%。與此同時，伴隨著高端顯微鏡占收入比重提升，有望帶動毛利率實現逐年向上。因此，我們假設 2024-26 年光學顯微鏡毛利率分別為 41.2%、43.5%、45.6%。光學元件及組件：光學元件及組件：1）條碼掃描及機器視覺：）條碼

106、掃描及機器視覺：公司條碼掃描核心光學元組件全球出貨量第一，與斑馬、霍尼韋爾、康耐視等行業龍頭企業建立長期且深度的合作關系，頭部條碼設備企業積壓庫存已于近 2 年消化完畢，23Q3 開始公司條碼掃描業務實現逐季修復，2024年有望進一步實現加速恢復。與此同時，公司開始拓展高性能、高復雜度的模組產品，預計于 2024 年下半年開始批量出貨，有望提供新的業績增量。2）車載激光雷達：）車載激光雷達：公司與禾賽、圖達通、法雷奧、Innoviz、麥格納、北醒光子、探維科技等激光雷達領域國內外知名企業繼續保持深度的合作關系。2023 年該業務由小批量出貨正式邁入規?；a，實現銷售收入超 9000 萬，同比

107、增長超 50%。24Q1 公司新獲得禾賽標配型激光雷達定點及圖達通 905 納米的激光雷達部件定點，隨著產品的大批量出貨，規模效應下公司該業務有望持續向好。3）醫療光學：）醫療光學：2023 年該業務實現銷售收入 6300 萬元，22-23 年實現 50%以上增長。隨著公司在醫療光學領域研發成果的產業化，該板塊業務有望實現進一步加速，打開長期成長空間。因此，我們假設 2024-26 年光學元件及組件收入分別為 6.48、9.52、13.76 億元，同比增長 54.6%、46.9%、44.6%。與此同時，由于車載激光雷達毛利率水平相對較低，該業務放量后對光學元組件業務整體毛利率造成一定影響。因此

108、，我們假設 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2024-26 年光學元件及組件毛利率分別為 36.9%、36.4%、35.4%。盈利預測結果：預計盈利預測結果：預計 2024-26 年營業收入分別為年營業收入分別為 11.10、15.06、20.44 億元億元，同比，同比增長增長30.0%、35.6%、35.8%，毛利率分別為，毛利率分別為 39.40%、39.55%、39.13%。表 8：主營業務預測 億元億元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E

109、 營業收入營業收入 5.73 5.76 7.95 8.29 8.54 11.10 15.06 20.44 yoy 2.14%0.52%38.02%4.29%3.02%29.96%35.64%35.79%毛利率毛利率 41.95%42.87%42.79%42.09%39.27%39.40%39.55%39.13%光學元件及組件 3.00 3.11 4.83 4.48 4.19 6.48 9.52 13.76 yoy 1.69%3.67%55.31%-7.25%-6.47%54.61%46.92%44.56%毛利率 45.75%46.30%44.79%41.37%37.25%36.90%36.41

110、%35.40%光學顯微鏡業務 2.57 2.49 2.96 3.58 4.14 4.42 5.33 6.46 yoy 2.80%-3.11%18.88%20.95%15.55%6.90%20.50%21.32%毛利率 34.99%36.01%37.49%40.19%39.32%41.24%43.52%45.60%其他業務 0.16 0.16 0.16 0.23 0.21 0.20 0.21 0.22 yoy-5.9%0.0%0.0%43.8%-8.7%-4.8%5.0%5.0%毛利率 82.56%82.09%82.00%82.00%79.50%80.00%81.00%82.00%資料來源：Wi

111、nd，西部證券研發中心 4.2 相對估值相對估值 我們看好公司“2+2”業務布局，條碼掃描&機器視覺和光學顯微鏡作為基本盤為業績提供穩定支撐；車載激光雷達及醫療光學業務作為第二成長曲線，車載激光雷達光學元組件業務伴隨新定點項目落地及產品量產出貨，有望助力業績實現加速；與此同時公司延伸布局醫療光學，將其列為新興戰略業務并在股權激勵層面進行考核，隨著研發成果產業化，有望打開公司成長天花板。因此，我們預計公司 2024-26 年營業收入分別為 11.10、15.06、20.44 億元，歸母凈利潤分別為 2.97、4.07、5.70 億元。我們選取科學儀器行業相關企業普源精電、鼎陽科技、坤恒順維、聚光

112、科技、皖儀科技；和光學相關企業舜宇光學、福晶科技、水晶光電作為可比公司。參考可比公司 Wind 一致預期，我們給予公司 2024 年 30 x PE，對應 24 年市值為 89.23 億元，維持“買入”評級。表 9：可比公司 Wind 一致預期 公司公司 代碼代碼 股價股價 歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 普源精電 688337.SH 23.80 1.55 2.10 0.84 1.13 28.40 21.02 鼎陽科技 688112.SH 26.08 1.97 2.46 1.24 1.

113、54 21.04 16.89 坤恒順維 688283.SH 20.29 1.15 1.51 0.94 1.24 21.57 16.33 聚光科技 300203.SZ 10.23 1.51 3.04 0.34 0.68 30.35 15.11 皖儀科技 688600.SH 12.48 0.84 1.17 0.62 0.87 20.13 14.37 舜宇光學 2382.HK 46.45 17.32 21.34 1.58 1.95 29.36 23.83 福晶科技 002222.SZ 21.91 2.30 2.97 0.49 0.63 44.80 34.69 水晶光電 002273.SZ 17.45

114、 8.00 9.87 0.58 0.71 30.33 24.58 平均平均 28.25 20.85 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司公司 代碼代碼 股價股價 歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）永新光學永新光學 603297.SH 57.11 2.97 4.07 2.68 3.66 21.35 15.61 資料來源：Wind，西部證券研發中心 注：截至 2024 年 7 月 3 日 五、五、風險提示風險提示 1、新產品研發不及預期：公司是一家研發驅動型企業，

115、近年來保持較高的研發投入進行產品迭代。如果公司在手研發項目進展不及預期，或相關產品的量產制造進度不及預期，可能會對公司的業績造成拖累。2、新業務拓展不及預期：公司目前將醫療光學作為新興戰略業務，并在股權激勵層面進行考核。若醫療光學領域新產品研發進展不及預期，無法按預期推出產品或實現產業化，可能會對公司醫療光學業務的發展造成不利影響。3、境外經營風險：公司產品出口較多，如果業務所在國家或地區的政治經濟形勢、產業政策、法律法規等發生重大不利變化，將給公司境外經營業務帶來不利影響。公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級

116、說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 273 818 911 1,016 1,202 營業收入營業收入 829 854 1,110 1,506 2,044 應收款項 193 209 271 373 506 營業成本 480 526 673 910 1,244 存貨凈額 188 199 259 350 476 營業稅金及附加 9 9 12 16 21 其他流動資產 67

117、9 184 196 191 190 銷售費用 36 44 45 55 65 流動資產合計流動資產合計 1,333 1,411 1,638 1,930 2,374 管理費用 120 135 146 165 180 固定資產及在建工程 423 512 644 840 1,091 財務費用(53)(24)(14)(12)(13)長期股權投資 33 37 33 34 35 其他費用/（-收入）(72)(88)(69)(65)(65)無形資產 82 84 91 102 107 營業利潤營業利潤 309 252 318 436 612 其他非流動資產 41 49 43 44 45 營業外凈收支(1)(1)

118、1 0(0)非流動資產合計非流動資產合計 580 682 810 1,020 1,278 利潤總額利潤總額 308 252 318 436 612 資產總計資產總計 1,913 2,092 2,448 2,950 3,652 所得稅費用 30 17 22 31 43 短期借款 40 40 26 31 32 凈利潤凈利潤 279 235 297 406 569 應付款項 167 210 251 335 462 少數股東損益(0)(1)(1)(1)(1)其他流動負債 3 1 2 2 2 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 279 235 297 407 570 流動負債合計流動負債合計 211

119、250 279 368 496 長期借款及應付債券 0 0 2 6 12 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 35 29 27 30 29 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 35 29 29 36 41 ROE 17.8%13.5%15.1%17.4%20.1%負債合計負債合計 245 280 308 404 537 毛利率 42.1%38.4%39.4%39.5%39.1%股本 110 111 111 111 111 營業利潤率 37.2%29.6%28.6%29.0%29.9%股東權益 1,668 1,813 2,140 2,5

120、46 3,115 銷售凈利率 33.6%27.5%26.7%27.0%27.8%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,913 2,092 2,448 2,950 3,652 成長能力成長能力 營業收入增長率 4.3%3.0%30.0%35.6%35.8%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率 1.9%-18.3%26.0%37.2%40.2%凈利潤 279 235 297 406 569 歸母凈利潤增長率 6.7%-15.6%26.4%36.8%40.2%折舊攤銷 23 35 32 44 59 償債能力償債能力 利息費

121、用(53)(24)(14)(12)(13)資產負債率 12.8%13.4%12.6%13.7%14.7%其他(33)(27)(113)(127)(159)流動比 6.33 5.63 5.87 5.25 4.79 經營活動現金流經營活動現金流 216 219 202 311 456 速動比 5.44 4.84 4.94 4.29 3.83 資本支出(91)(94)(172)(251)(315)其他(415)494 29 23 25 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 投資活動現金流投資活動現金流(506)400(142)(228)(290)每股指

122、標每股指標 債務融資 67 24 2 21 21 EPS 2.51 2.12 2.68 3.66 5.13 權益融資(96)(93)31 0(0)BVPS 15.00 16.30 19.25 22.91 28.05 其它(58)(12)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(87)(80)33 21 21 P/E 22.8 27.0 21.3 15.6 11.1 匯率變動 40 7 0 0 0 P/B 3.8 3.5 3.0 2.5 2.0 現金凈增加額現金凈增加額(337)545 93 104 186 P/S 7.7 7.4 5.7 4.2 3.1 數據來源：公司財務報表，西部證

123、券研發中心 公司深度研究|永新光學 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 03 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先

124、市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出

125、具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密

126、材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所

127、載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q

128、策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在

129、影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。