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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|多元金融 證券研究報告 財富趨勢（財富趨勢（688318.SH）頭部頭部券商券商交易系統供應商交易系統供應商 核心觀點核心觀點：信創信創改造改造推動推動 B 端業務穩中向好。端業務穩中向好。軟件銷售及維護合計占公司歷史收入 80%及以上，近三年收入 CAGR 分別在 18%、16%。（1）受益于近年來較快的資本市場創新業務迭代速度，如注冊制、北交所等機制改革，B 端服務收入穩定增長。（2）未來信創改造有望成 B 端業務重要抓手。近年來商密及信創改造政策頻出，23 年券商集中性商密改造推動公司軟

2、件銷售彈性增長，券商信創改造現階段仍處在試點期，展望未來，隨著監管政策逐步落地、資本市場有序向好，信創改造有望持續貢獻收入增量。（3）我國證券化率較其他市場處在相對低位，資本市場的持續改革將釋放公司頭部優勢。C 端端低基數貢獻業績增量低基數貢獻業績增量。（1）公司 C 端發展較晚，用戶基數小，但增速較快，通達信 App MAU 從 18 年初約 20 萬人增至 24 年 4 月的213 萬人，位居同類軟件第 20 名，近五年 CAGR 在 48%，高于同業均值 17%。（2）公司產品矩陣豐富，B 端技術復用能力較強，參考各公司官網數據，財富趨勢移動端level-2定價60元/年，與東方財富68

3、元/年，同花順 88 元/年相比，低于同業的定價有助于強化市場獲得，貢獻業績增量。（3）此外，強化債券交易業務，搭建差異性優勢。AI 有序發展，大模型賦能公司業務。有序發展，大模型賦能公司業務。ChatGPT 深刻影響金融科技領域，公司持續研發開放式人工智能平臺，中長期來看，AI 投入可能帶動 C 端應用變革，為行情交易軟件更新和升級提供更多空間。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議。預計 24 年凈利潤在 3.1 億元，同比下降 1%。中長期來看，信創及商密改造有序開展、資本市場活躍度低位修復、C 端業績較高的增速均有望支撐估值，給予 24 年合理估值 45x PE，若下游行業復蘇，則有望彈

4、性修復公司估值，基于 24 年 EPS 1.69元，對應合理價值 76 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示。政策監管風險、客群單一以及資本市場波動風險。盈利預測：盈利預測：Table_Finance 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）321 435 424 470 506 增長率（%）-1.5 35.2-2.4 10.8 7.6 EBITDA（百萬元）192 298 324 362 383 歸母凈利潤（百萬元）154 311 309 352 379 增長率（%）-45.5 102.4-0.6 13.9 7.7 EPS（元/股）1.1

5、8 2.38 1.69 1.92 2.07 市盈率（x）75.55 53.07 43.82 38.46 35.72 ROE（%）4.8 9.1 8.5 9.1 9.2 EV/EBITDA（x）40.11 53.00 38.74 34.06 31.50 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 增持增持 當前價格 73.95 元 合理價值 76 元 報告日期 2024-07-09 基本數據基本數據 總股本/流通股本（億股）1.8/1.8 總市值/流通市值（億元）135.3/135.3 一年內最高/最低（元）170.50/73.40 30 日均成交量/成交額（億）3.15/2

6、.79 近 3/6 個月漲跌幅（%）0.85/-7.44 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：陳福 SAC 執證號：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 相關研究：相關研究：聯系人：李怡華 021-38003811 -17%2%21%40%59%78%07/2309/2311/2301/2403/2405/24財富趨勢滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、立足證券信息服務，一、立足證券信息服務，B 端業務穩中向好端業務穩中

7、向好.3（一）加速發展信創產品助推軟件銷售收入增長（一）加速發展信創產品助推軟件銷售收入增長.4（二）信創改造成未來重要推力（二）信創改造成未來重要推力.5 二、二、B 端業務穩中求進，端業務穩中求進，C 端有序增長端有序增長.11（一）機構業務韌性凸顯，深化粘性成核心推力（一）機構業務韌性凸顯，深化粘性成核心推力.11（二）（二）C 端業務低基數緩解指數下行沖擊端業務低基數緩解指數下行沖擊.13 三、三、AI 有序發展有序發展.16 四、盈利預測和估值四、盈利預測和估值.18 五、風險提示五、風險提示.20 eZbUaYeU9W8XaYaYaQ8Q8OnPmMpNqMiNrRoReRrQpO

8、7NmMvMwMpNpQxNsPpQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖圖 1：三類商業模式創收方式：三類商業模式創收方式.4 圖圖 2：財富趨勢商業模式：財富趨勢商業模式.5 圖圖 3：2018-2023 財富趨勢收入結構財富趨勢收入結構.5 圖圖 4：軟件銷售收入及同比增速（億元、：軟件銷售收入及同比增速（億元、%）.6 圖圖 5：研發費用及費用率（億元、：研發費用及費用率（億元、%）.6 圖圖 6：通達信、同花順、大智慧軟件收入（億元）：通達信、同花順、大智慧軟件收入（億元）.11 圖

9、圖 7：三家軟件銷售收入（億元）占證券業成本及費用比例（：三家軟件銷售收入（億元）占證券業成本及費用比例（%）.11 圖圖 8：行情交易系統收入占總收入比重（：行情交易系統收入占總收入比重（%）以及銷售費率（右）以及銷售費率（右）.11 圖圖 9：各個國家證券化率情況：各個國家證券化率情況.12 圖圖 10：財富趨勢的軟件維護收入及同比增速（：財富趨勢的軟件維護收入及同比增速（%）.13 圖圖 11：軟件維護收入：軟件維護收入/軟件維護服務合同負債軟件維護服務合同負債.13 圖圖 12：同花順、東方財富、通達信：同花順、東方財富、通達信 MAU（萬人）（萬人）.13 圖圖 13：2018-20

10、22 同花順、通達信、大智慧同花順、通達信、大智慧 ARPU（元）變化（元）變化.15 圖圖 14：投資者規模：投資者規模.15 圖圖 15：財富趨勢營收增速與：財富趨勢營收增速與 A 股成交額增速相關性股成交額增速相關性.16 圖圖 16：同花順營收增速與：同花順營收增速與 A 股成交額增速相關性股成交額增速相關性.16 圖圖 17：PE Band（TTM，元），元）.19 圖圖 18：PB Band（TTM，元），元）.19 表表 1：信息安全、商業密碼等相關政策信息安全、商業密碼等相關政策.6 表表 2：證券公司屬性及數量：證券公司屬性及數量.7 表表 3：商密改造業務空間敏感性測算：商

11、密改造業務空間敏感性測算.7 表表 4：信創改造相關政策：信創改造相關政策.8 表表 5：財富趨勢改造中標項目以及同批同花順參與業務：財富趨勢改造中標項目以及同批同花順參與業務.8 表表 6：財富趨勢信創改造中標項目部分展示：財富趨勢信創改造中標項目部分展示.10 表表 7：信創落地時間以及收入貢獻敏感性測算（萬元）：信創落地時間以及收入貢獻敏感性測算（萬元）.10 表表 8：以財富趨勢近年中標項目內容為基礎看創新業務改造進展：以財富趨勢近年中標項目內容為基礎看創新業務改造進展.12 表表 9：各證券軟件：各證券軟件 MAU（萬人）（萬人）.13 表表 10：財富趨勢付費產品：財富趨勢付費產品

12、.14 表表 11：各公司移動端：各公司移動端 level-2 價格價格.14 表表 12：財富趨勢在研項目應用場景：財富趨勢在研項目應用場景.16 表表 13：同花順、東方財富、大智慧、財富趨勢：同花順、東方財富、大智慧、財富趨勢 C 端推出端推出 AI 的功能的功能.16 表表 14：公司核心業務及增速預測：公司核心業務及增速預測.18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 一、立足證券信息服務，一、立足證券信息服務，B 端業務穩中向好端業務穩中向好 財富趨勢主要提供國內證券行情交易系統軟件和證券信息服務，主要

13、業務包括軟件銷售、維護服務和證券信息服務。面向證券金融機構，公司提供包括軟件銷售、軟件維護服務和證券信息服務的綜合解決方案；面向互聯網和個人證券投資用戶，公司提供包括行情、資訊和金融數據的證券信息服務。根據公司財報，截至目前，公司已覆蓋國內超過90%的擁有經紀業務資質的證券公司，且與其中大部分券商形成長期合作伙伴關系。（一）加速發展信創產品助推軟件銷售收入增長（一）加速發展信創產品助推軟件銷售收入增長 財富趨勢的商業模式主要分為軟件產品銷售業務、維護服務業務和證券信息服務業務三種。圖圖 1：三類商業模式創收方式三類商業模式創收方式 數據來源：公司招股說明書，廣發證券發展研究中心 軟件產品銷售：

14、軟件產品銷售：在證券機構軟件銷售和服務業務模式下，財富趨勢可為證券公司等機構客戶提供證券軟件產品、軟件維護的綜合解決方案，通常與其簽訂軟件產品采購及維護服務合同，以保障售后服務的完整性。該業務收入占比近年基本維持在40%以上，2023年收入占比明顯增加，上升到近50%，主要在于公司積極推進商密產品改造，軟件銷售收入增速明顯，近三年收入復合增速在18%。維護服務：維護服務：財富趨勢向證券公司等機構客戶提供的軟件產品在軟件安裝調試完畢并經驗收合格后，公司按照合同約定向客戶提供一定期限的免費維護服務。免費維護期滿后，公司按照軟件合同款的一定比例向客戶收取維護服務費，并長期提供維護服務。該業務收入占比

15、今年基本維持在30%以上，近三年收入復合增速在16%。證券信息服務：證券信息服務：在證券信息服務業務模式下，用戶可通過通達信官網或APP應 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 用商城下載免費版軟件體驗基礎功能，通過手機號、微信、QQ 等多種方式注冊通達信帳號，在登錄后使用更多的功能及服務，該業務收入占比較前兩業務更低，截至2023年收入占比在16%，近三年收入復合增速在15%。圖圖 2：財富趨勢商業模式：財富趨勢商業模式 數據來源：財富趨勢年報，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：2018-2023財富趨勢收入結構財

16、富趨勢收入結構 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 （二）信創改造成（二）信創改造成未來未來重要推力重要推力 在幾項業務中，公司軟件銷售收入增長明顯，自2017年的0.7億元增長至2023年的2.1億元，收入側的增長主要在于軟件產品的更新升級。而該業務毛利較為穩定，毛利率基本維持在100%。較高的毛利率系公司收入和毛利主要來源于面向機構客戶的證券行情交易系統及維護服務，由于研發費用在期間費用中列報，軟件產品銷售均為公司擁有軟件著作權的自研產品，無可以明確計量的直接與軟件產品銷售相關的成本支出。公司技術支持部人員負責軟件產品的維護，維護成本較低，使得公司證券行情交易系統及維護服務的毛利率較

17、高。近年來，公司研發費用率有所增長，但2023年研發投入已轉化為增量收入，費用率又回落到歷史中樞。40%44%40%46%40%37%48%44%42%45%37%43%42%36%16%14%16%17%17%21%16%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023軟件銷售軟件服務證券信息服務 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 圖圖 4：軟件銷售收入及同比增速（億元、：軟件銷售收入及同比增速（億元、%）圖圖 5：研發費用及費用率（億元、：研發費用及費用率（億元、

18、%）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 根據公司2023年財報信息，財富趨勢從商密改造、信創版軟件、以及“多端協同數字化中臺”等方面助力證券行業數字化轉型。（1）先看國密改造 首先，為何強調相關業務，主要在于產業支持政策持續加碼，窗口期空間走擴，2019年，我國啟動“安可”工程，對信息安全要求提高，2023年5月國務院出臺商用密碼管理條例強調促進商用密碼應用，支持網絡產品和服務使用商用密碼提升安全性?；诖?，證券公司商密改造升級招投標在2023年加速落地。表表 1：信息安全、商業密碼等相關政策信息安全、商業密碼等相關政策 發布時間發布時間 發布主

19、體發布主體 政策名稱政策名稱 核心內容核心內容 2023 年 9 月 26 日 國家密碼管理局 商用密碼檢測機構管理辦法、商用密碼應用安全性評估管理辦法 規范商用密碼應用安全性評估工作，保障網絡與信息安全，維護國家安全和社會公共利益，保護公民、法人和其他組織的合法權益。2023 年 8 月 8 日 中央網信辦 人臉識別技術應用安全管理規定（試行）（征求意見稿）面向社會公眾提供人臉識別技術服務的相關技術系統應當符合網絡安全等級保護第三級以上保護要求，并采取數據加密、安全審計、訪問控制、授權管理、入侵檢測和防御等措施保護人臉信息安全。屬于關鍵信息基礎設施的，還應當符合關鍵信息基礎設施安全保護的相關

20、要求。2023 年 5 月 24 日 國務院 商用密碼管理條例 完善商用密碼管理體制，促進商用密碼科技創新與標準化建設，優化現行商用密碼科研成果審查鑒定審批的適用范圍。明確商用密碼標準的制定、實施及監督檢查。健全商用密碼檢測認證體系，加強電子認證服務使用密碼和電子政務電子認證服務活動管理，規范商用密碼進出口管理，促進商用密碼應用，支持網絡產品和服務使用商用密碼提升安全性。2023 年 5 月 23 日 中央網信辦 數字中國發展報告（2022年）要強化數字中國關鍵能力，構筑自立自強的數字技術創新體系，加快推進數字領域關鍵核心技術突破，強化企業科技創新主體地位，發揮科技型骨干企業引領支撐作用。筑牢

21、可信可控的數字安全屏障，切實維護網絡安全，增強數據安全保障能力，提升個人信息保護水平。2023 年 1 月 3 日 工信部等 關于促進數據安全產業發展的指導意見 貫徹落實中華人民共和國數據安全法，推動數據安全產業高質量發展，提高各行業各領域數據安全保障能力，加速數據要素市場培育和價值釋放，夯實數字中國建設和數字經濟發展基礎。數據來源：國家密碼管理局，中央網信辦，國務院，工信部，廣發證券發展研究中心-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.52017201820192020202120222023軟件銷售yoy0%10%20%30%40%50%60%70%00

22、.10.20.30.40.50.60.70.82017201820192020202120222023研發費用（億元）占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 其次，公司發展商密改造業務的優勢為何，公司在2015年便開始預研密碼算法，此外，公司具備較廣泛的客戶基礎，截至2023年，機構客戶方面，公司的產品和服務已覆蓋了國內 90%以上的擁有經紀業務資質的證券公司，較大的終端用戶使用量為公司產品序列開發奠定了良好的客戶基礎。根據國家開發投資集團披露結果，公司曾為其進行國密改造，兩期合計金額243萬元，通常為單一采購

23、方。此外，根據企查查披露結果，公司為國聯證券也提供過國密改造服務，項目金額170萬元?；谏鲜鰞热?，單均價值約為200萬元，未來證券公司中央國企可能先行進行國密改造，根據證監會數據，截至2024年4月，共有146家券商，其中，中央、地方國有企業共計98家，若其中50%選擇國密改造，則有望貢獻0.9億元市場規模。2023年公司軟件銷售收入共計2.1億元，而2022年同期公司軟件銷售收入在1.2億元，同比增長近1億元，一定程度上受益于券商國密改造項目落地，公司在行情交易系統國密改造領域具備較大優勢，在安全研究方面，公司擁有獨立的國密安全和信息安全服務的安全研究團隊，通過跟蹤最新安全攻防技術，持續進

24、行漏洞分析與挖掘、APT 攻擊分析、攻擊工具分析、黑客行為畫像、僵尸網絡分析等前沿安全技術研究，并將研究成果迅速轉化為產品能力，持續提升公司產品和服務的安全防護能力，確保公司在市場競爭中保持競爭力。隨著試點券商商用密碼應用安全性評估逐步完成、GM/T 0054-2018 信息系統密碼應用基本要求行業標準加速落地，公司在該領域技術日趨成熟，將進一步鞏固公司在市場競爭中的地位?？紤]多數券商信創類業務仍然處在試點期，商密改造成為軟件銷售增長的重要推力，2024年雖有望持續放量，但搶抓信創改造業務可能成證券前后端軟件供應商的最核心抓手。表表 2：證券公司屬性及數量：證券公司屬性及數量 證券公司屬性證券

25、公司屬性 家數（家）家數（家）注冊資本合計（億元）注冊資本合計（億元）地方國有企業 65 2641.49 中央國有企業 33 2013.32 公眾企業 18 872.75 民營企業 18 431.73 中外合資企業 7 121.83 外資企業 3 63.24 外商獨資企業 2 30.49 數據來源：證監會，wind，廣發證券發展研究中心 表表 3：商密改造業務空間：商密改造業務空間敏感性測算敏感性測算 中央、地方國有企業（家）98 98 98 國密改造需求占比 30%50%70%單項目金額（萬元）200 200 200 國密改造項目市場空間（億元）0.59 0.98 1.37 數據來源：證監會

26、，公司官網，企查查，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 （2）再看信創業務 首先，為何強調相關業務。在構建數字中國的國家戰略之下，中證協發布三年提升計劃，鼓勵有條件的證券公司在 2023-2025三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的10%或平均營業收入的7%，政策推動有望為券商信創改造貢獻穩定資金投入。表表 4：信創改造相關政策：信創改造相關政策 發布時間發布時間 發布主體發布主體 政策名稱政策名稱 核心內容核心內容 2023 年 3月 22 日 金融信創實驗室 第二期

27、金融信創優秀解決方案 為進一步促進金融信創工作高效、有序實施，持續為金融行業提供可參考、可復制的指南和示范，涵蓋辦公管理類、一般業務類、終端機具類、技術平臺類和產品工具類五類，其中金融機構 88 項，產業機構 142 項。2022 年 4月 29 日 證監會 證券期貨業網絡安全管理辦法（征求意見稿）要求各經營機構加強自主研發能力建設，持續提升自主可控能力，并按照國家及中國證監會有關要求開展信創相關工作 2022 年 3月 29 日 中國銀聯、國家金融科技測評中心、中國金融認證中心 中國銀聯金融信息技術應用創新產品能力評估指引 針對金融信創產品在技術應用適配測試和安全評估上提供指導，以強化關鍵技

28、術應用的前瞻性、可擴展性和穩定性等，加強技術路徑和需求的高度匹配 2021 年 11月 30 日 央行 金融信創生態實驗室 建設金融信息技術創新生態實驗室是貫徹落實國家創新驅動發展戰略的一項重要舉措。希望實驗室充分發揮市場資源配置作用，加快金融領域關鍵核心技術攻關，堅持目標導向、問題導向，統籌兼顧短期和長遠目標，安全可控和創新發展并重，落實雙循環發展新要求，全力開創金融信息技術創新發展新局面。數據來源：金融信創實驗室，證監會，中國銀聯，國家金融科技測評中心，中國金融認證中心，央行，廣發證券發展研究中心 其次，公司發展信創業務的的優勢為何，公司是國內證券行情交易系統軟件的重要供應商，證券金融行業

29、應用軟件產品具備技術更新快、產品迭代周期短的特點，細分公司具備先進入優勢，投資者受使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護復雜度等因素的影響，證券行情交易軟件產品黏性較大。若以公司 2022年至今的“改造”項目中標情況，可以看到券商合作緊密度較高，且更新需求也較為頻繁，如以國投集團為例，2022 年至今，其因北交所、注冊制等改革與財富趨勢達成多次合作。此外，在非單一來源的采購項目中，同花順主要參與手機系統的改造，而財富趨勢主要參與網上交易系統改造。未來軟件銷售業務增長有賴于證券創新業務以及信創改造需求。表表 5：財富趨勢改造中標項目以及同批同花順參與業務：財富趨勢改造中標項目以及同批同花順

30、參與業務 項目名稱項目名稱 發布日期發布日期 招采單位招采單位 同批同花順參與業務同批同花順參與業務 全面實行股票發行注冊制改造項目（網上交易系統）等 2023-12-29 英大證券有限責任公司 加強適當性管理的相關系統改造等 9 個監管需求類項目（同花順系統）期權業務交易系統新增提醒功能、包 4 監管需求系統（網上交易系統）等 2023-12-25 英大證券有限責任公司 無 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 北交所開市業務改造項目（網上交易系統）、滬市上市公司 B 股轉 H股業務項目(網上交易系統)2022-

31、09-09 英大證券有限責任公司 無 網上交易系統國產密碼算法項目 2022-06-20 英大證券有限責任公司 上交所債券改造等項目 支持合并深交所主板與中小板改造、股轉周邊改造、上交所債券改造、基金反洗錢報送改造等項目（網上交易系統）2022-04-15 英大證券有限責任公司 2022 年同花順手機系統技術支持服務、交易終端改造等項目（同花順手機系統）、英大金點 APP 能力平臺建設方案及智能應用項目 交易終端改造等項目（網上交易系統）2021-12-15 英大證券有限責任公司 無（跨年）網上交易系統技術支持服務 2021-05-14 英大證券有限責任公司 同花順手機系統技術支持服務 通達信

32、網上交易系統北交所融資融券業務改造項目結果公告 2023-06-06 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信網上交易系統全面實行股票發行注冊制改造結果公告 2023-05-29 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信網上交易系統全面實行股票發行注冊制改造候選人公示 2023-05-10 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信網上交易系統集中交易三方存管相關銀證接口改造項目結果公告 2023-04-21 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信安睿版網上交易系統國密改造二期結果公告 2022-12-28 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信網上交易系統北交所相關業務改造結果公

33、告 2022-11-30 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信安睿版網上交易系統國密改造一期項目結果公告 2022-06-28 國家開發投資集團有限公司 單一來源 通達信網上交易系統深交所證券簡稱擴位及客戶業務需求改造結果公告 2022-04-12 國家開發投資集團有限公司 單一來源 光大證券金陽光卓越版 PC_OTC 場外遷移_2023_改造項目采購結果公告 2023-09-12 光大證券股份有限公司 單一來源 光大證券金陽光卓越版_場標業務改造一期_2022_改造項目（財富趨勢）采購結果公告 2022-11-04 光大證券股份有限公司 單一來源 光大證券金陽光卓越版_安全加固商密應用

34、_2022_改造（軟件部分）中標公告 2022-05-16 光大證券股份有限公司 單一來源 光大證券金陽光卓越版涉及（頂點）極速交易優化改造項目中標公告 2022-01-27 光大證券股份有限公司 單一來源 光大證券周邊系統行情交易業務改造（通達信）項目中標公告 2022-01-21 光大證券股份有限公司 單一來源 通達信行情資訊信創改造(濱江機房)項目單一來源公示 2024-04-15 財通證券股份有限公司 單一來源 通達信 2024 年維護費采購項目單一來源公示 2023-11-06 財通證券股份有限公司 單一來源 通達信系統全面注冊制改造（中標結果公告）2023-11-02 財通證券股份

35、有限公司 單一來源 可轉債風險彈窗提示及優化改造項目-成交結果公告 2023-06-05 財通證券股份有限公司 單一來源 數智運營-新股新債申購業務整改項目（財富趨勢）成交結果公告 2023-05-16 財通證券股份有限公司 單一來源 數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 具體到信創類業務改造，截至目前，多數券商處在信創改造試點階段，因此可參考項目較少，公司所參與的信創類改造業務金額波動區間較大，若以單項目120萬元為例，全面覆蓋95家券商的行情交易系統信創改造，則有望

36、貢獻1.1-1.2億元，考慮當前券商面臨較嚴格的監管，信創業務可能在未來幾陸續落地，若多數券商在未來5年陸續落地信創改造，則年均貢獻收入約0.2億元。表表 6：財富趨勢信創改造中標項目部分展示：財富趨勢信創改造中標項目部分展示 項目名稱項目名稱 發布日期發布日期 招采單位招采單位 中標金額中標金額 通達信行情資訊信創改造 2024-04-15 財通證券股份有限公司-光大證券通達信行情資訊主站改造 2023-11-28 光大證券通達信行情資訊主站 75 萬元 興業證券股份有限公司優理寶財富版信創項目 2023-10-19 興業證券股份有限公司-金太陽信創行情主站軟件采購項目 2023-06-27

37、 國信證券股份有限公司 200 萬元 金太陽手機證券系統信創行情主站軟件項目 2022-08-15 國信證券股份有限公司 100 萬元 數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心 表表 7：信創落地時間以及收入貢獻：信創落地時間以及收入貢獻敏感性測算敏感性測算（萬元）（萬元）覆蓋券商數量覆蓋券商數量（家）（家）90 95 100 105 110 單均價值單均價值 單均單均 80 萬元萬元 一年 7200 一年 7600 一年 8000 一年 8400 一年 8800 三年 2400 三年 2533 三年 2667 三年 2800 三年 2933 五年 1440 五年 1520 五年 1600

38、五年 1680 五年 1760 七年 1029 七年 1086 七年 1143 七年 1200 七年 1257 單均單均 120 萬元萬元 一年 10800 一年 11400 一年 12000 一年 12600 一年 13200 三年 3600 三年 3800 三年 4000 三年 4200 三年 4400 五年 2160 五年 2280 五年 2400 五年 2520 五年 2640 七年 1543 七年 1629 七年 1714 七年 1800 七年 1886 單均單均 160 萬元萬元 一年 14400 一年 15200 一年 16000 一年 16800 一年 17600 三年 480

39、0 三年 5067 三年 5333 三年 5600 三年 5867 五年 2880 五年 3040 五年 3200 五年 3360 五年 3520 七年 2057 七年 2171 七年 2286 七年 2400 七年 2514 單均單均 200 萬元萬元 一年 18000 一年 19000 一年 20000 一年 21000 一年 22000 三年 6000 三年 6333 三年 6667 三年 7000 三年 7333 五年 3600 五年 3800 五年 4000 五年 4200 五年 4400 七年 2571 七年 2714 七年 2857 七年 3000 七年 3143 數據來源：各公

40、司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 二、二、B 端業務穩中求進，端業務穩中求進，C 端端有序增長有序增長（一）（一）機構業務韌性凸顯，深化粘性成核心推力機構業務韌性凸顯，深化粘性成核心推力 公司To B軟件銷售僅次于同花順，處在次龍頭地位。對比同花順、財富趨勢以及大智慧的行情交易系統業務收入，截至2023年，大智慧相關收入明顯小于財富趨勢以及同花順，同花順承移動端發展東風，在手機交易系統搶占先機，目前來看，隨著To C端紅利消失，兩者軟件銷售一定程度進入存量時代，深化粘性可能成資

41、源變現的核心推手。以三家公司行情交易系統銷售收入合計/證券行業成本及費用為指標，占比持續增加，但比重仍然不足1%，隨著商密、信創改造升級以及各項資本市場創新業務的推出，占比有望持續抬升。系統改造需求貢獻B端持續性收入，內地資本市場改造需求依舊強勁。由于券商牌照稀缺性以及現有券商數量相對剛性，整體來看，集中于軟件銷售的財富趨勢的銷售費用占比處在行業低位且延續下降。圖圖 8：行情交易系統收入占：行情交易系統收入占總收入比重（總收入比重（%）以及銷售費率（右）以及銷售費率（右）數據來源：各公司財報，廣發證券發展研究中心 此外，財富趨勢合作券商數量自2017年的86家增加到2023年超90%的覆蓋率，

42、0%5%10%15%20%25%0%20%40%60%80%100%財富趨勢同花順大智慧同花順銷售費率財富趨勢銷售費率大智慧銷售費率圖圖 6：通達信、同花順、大智慧軟件收入（億元）：通達信、同花順、大智慧軟件收入（億元）圖圖 7：三家軟件銷售收入：三家軟件銷售收入（億元）（億元）占證券業占證券業成本及成本及費用費用比例比例（%）數據來源：各公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：各公司財報，證券業協會，廣發證券發展研究中 0.01.02.03.04.05.02017201820192020202120222023財富趨勢同花順大智慧0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%05001

43、000150020002500300035002017201820192020202120222023證券公司收入-凈利潤三家企業軟件銷售收入/證券公司成本及費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 政策出臺的越頻繁則相應改造產品銷售收入越大，近年來頻繁推出的資本市場新政強化軟件銷售需求，如滬港通、深港通、個股期權、滬倫通、科創板等證券市場創新業務。表表 8：以財富趨勢近年中標項目內容為基礎看創新業務改造進展：以財富趨勢近年中標項目內容為基礎看創新業務改造進展 名稱名稱 時間時間 科創版 2019 年 6 月

44、滬深擴位證券簡稱改造 2020 年 2 月 創業板注冊制改革 2020 年 4 月 深圳交易所債券新規 2022 年 4 月 ETF 納入港股通標 2022 年 7 月 信創國產化改造 2022 年 9 月 全面實行股票發行注冊制改革 2023 年 2 月 北交所融資融券業務改造 2023 年 3 月 數據來源：深交所，北交所，上交所，各公司官網，廣發證券發展研究中心 參考證券化率，目前，國內證券化率相較其他核心市場還處在相對低位，隨著國內資本市場愈發成熟完善，還將釋放更多的改造需求，而頭部行情交易系統供應商搭建了較為穩固的先進入壁壘的客戶粘性，有助于優先享受政策迭代紅利。圖圖 9：各個國家證

45、券化率情況各個國家證券化率情況 數據來源：iFind，廣發證券發展研究中心 此外，主要供應商的業務模式均為在軟件銷售完成并結束免費維護期后，即進入收費維護期，維護收入隨著軟件銷售金額的不斷增加和歷年的積累而不斷增長，形成了供應商重要的穩定收入來源。因此，證券行情交易系統軟件業務領域的發展空間良好，財富趨勢作為行業內重要的供應商之一，具有良好的行業競爭力和市場前景。0%50%100%150%200%250%中國美國英國日本 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 （二）（二）C 端業務低基數緩解指數下行沖擊端業務低基

46、數緩解指數下行沖擊 公司目前75%以上的收入來自于證券行情交易系統及維護服務業務，受兩市成交額波動影響較小，因此業績整體抗震能力較強。但公司C端業務低基數仍然是增量的重要來源。財富趨勢通達信產品矩陣完善，產品特色化程度明顯，公司以研發驅動，產品功能和服務不斷迭代升級，為客戶提供多樣化的信息服務，提高用戶使用體驗感，且付費產品類型豐富，增值服務價格段位多，MAU增速來看，通達信快于同業，2018-2024年5月年均MAU復合增速在48%，高于同業均值17%。參考截至23年5月的QM數據，通達信歷史增速較快，但相較同花順以及其他券商APP仍然處在靠后梯隊，截至2024年5月，通達信MAU排在同類型

47、軟件第20名。圖圖 12：同花順、東方財富、通達信同花順、東方財富、通達信 MAU（萬人）（萬人）數據來源：QM，廣發證券發展研究中心 表表 9：各證券軟件：各證券軟件MAU（萬人）（萬人）MAU（萬人）（萬人）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 yoy cagr 同花順炒股票 1657 1616 1845 2349 2717 2823 3041 7.7%10.6%東方財富 675 800 1150 1757 2115 2214 2274 2.7%22.4%05010015020025005001000150020002500300035002018年1月20

48、18年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月同花順炒股票東方財富通達信（右）圖圖 10：財富趨勢的軟件維護收入及同比增速（：財富趨勢的軟件維護收入及同比增速（%）圖圖 11：軟件維護收入：軟件維護收入/軟件維護服務合同負債軟件維護服務合同負債 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心

49、數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02017201820192020202120222023軟件服務收入（億元）yoy01234562020202120222023軟件服務/軟件維護服務合同負債 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 新浪財經 632 1514 2182 2636 2048 1277 1154-9.6%10.6%大智慧 440 487 518 565 624 646 736 14.0%9.0%漲樂財富通 336 287 410

50、648 710 684 685 0.1%12.6%國信金太陽 202 315 360 440 525 572 607 6.0%20.1%中國銀河證券 164 214 240 293 358 460 535 16.4%21.8%平安證券 318 295 353 456 511 520 527 1.4%8.8%國泰君安君弘 230 260 327 400 456 487 509 4.5%14.2%中信證券 110 172 247 338 403 443 464 4.8%27.2%廣發易淘金 174 203 254 302 347 376 384 2.2%14.1%招商證券 138 159 187

51、261 309 335 361 7.8%17.4%隨身行 196 176 193 227 261 277 298 7.6%7.2%e 海通財 145 168 203 245 293 299 314 5.0%13.7%雪球 120 105 173 293 296 283 278-1.9%15.0%蜻蜓點金 75 97 124 176 236 246 253 2.7%22.4%小方 107 112 137 182 217 236 232-1.9%13.8%通達信 20 29 43 69 128 175 207 18.5%47.7%騰訊自選股 131 143 179 393 329 239 212-

52、11.1%8.4%數據來源：QM，廣發證券發展研究中心 目前，財富趨勢已經在APP端形成了包括高級行情、決策助手等在內的產品矩陣，產品功能豐富，具有差異化特征。同時價格覆蓋高中低端客戶，定價差異明顯。表表 10：財富趨勢付費產品：財富趨勢付費產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 產品價格產品價格 高級行情 手機滬深 Level-2 60/年 手機港深 Level-2 208/年 決策助手 短線掘金 130/月 AI 優選 198/月 AI 挖掘機 398/月 機構內參 188/月 預警升級服務 10/月 數據來源：通達信軟件，公司官網，廣發證券發展研究中心 對比通達信、同花順、東方財富的手

53、機端LEVEL-2產品價格，可以看到，通達信定價與同業相近。表表 11：各公司移動端：各公司移動端level-2價格價格 財富趨勢財富趨勢（通信達）（通信達）東方財富東方財富 同花順同花順 手機 Level-2 滬深年卡 60 元/年 68 元/年 88 元/年 數據來源：各公司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 圖圖 13：2018-2022 同花順、通達信、大智慧同花順、通達信、大智慧 ARPU（元）變化（元）變化 數據來源：各公司財報，QM，廣發證券發展研究中心 ARPU=數據

54、付費類收入/月活躍人數均值 C端業務承壓中發展。端業務承壓中發展。由于財富趨勢的C端業務發展較晚，用戶基數較低，發展空間較大，增長較快，但C端紅利日漸飽和，根據中國證券登記結算有限責任公司發布的報告顯示，截至2023年8月底，證券投資數達到221,415,800戶，較2022年12月底的數據相比增長4.37%，增速趨緩，單月新增投資者數量有所下降。圖圖 14：投資者規模：投資者規模 數據來源：中國證券登記結算有限責任公司、廣發證券發展研究中心 發展發展C端業務將強化業績與兩市成交額關系，起量靜待兩市成交額復蘇。端業務將強化業績與兩市成交額關系，起量靜待兩市成交額復蘇。若以C端業務占比較大的同花

55、順為例，將同花順營收YoY與A股成交金額YoY建立散點圖并進行回歸分析，可以發現，同花順營收YoY與A股成交金額YoY整體上呈現出較強的線性關系，說明同花順營收增速與A股成交額增速有著較強的相關性，并且相關程度逐年提升。而財富趨勢受益于較為穩定的軟件銷售和服務業務，營收增速與A股成交額關系不及同花順顯著。單看C端業務，截至23年底，占公司收入比重在16%，該項業務有望復刻同花順beta邏輯，隨著公司C端業務起量，在兩市成交額復蘇的背景下，有望貢獻較強050100150201820192020202120222023同花順大智慧通達信0100200300400500600050001000015

56、0002000025000期末投資者數量（萬人）新增投資者數量（萬人，右）線性(新增投資者數量（萬人，右）)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 的業績彈性，此外，公司近年來強化債券交易業務，推進銀行間債券行情交易數據接入及行情系統持續研發，著重投入債券市場，加快加強全品類金融數據庫系統的建設，有望搭建C端交易差異性優勢。圖圖 15：財富趨勢營收增速與：財富趨勢營收增速與 A 股成交額增速相關性股成交額增速相關性 圖圖 16：同花順營收增速與：同花順營收增速與 A 股成交額增速相關性股成交額增速相關性 數據來源：

57、公司季報、Wind、廣發證券發展研究中心，兩者均為同比增速 數據來源：公司季報、Wind、廣發證券發展研究中心，兩者均為同比增速 三、三、AI 有序發展有序發展 2023年初以來，OpenAI推出的ChatGPT深刻的影響了金融科技領域發展的動向，產業內公司在訓練各模型的基礎上，計劃將自身打造成AI賦能的公司。金融科技行業的從業機構都在積極尋找新技術與業務場景的結合點，未來有可能出現影響金融科技行業格局的產品和服務，甚至推動整個證券行業的范式轉變。公司目前在研項目包括通達信開放式人工智能平臺，具體應用場景如下：表表 12：財富趨勢在研項目應用場景：財富趨勢在研項目應用場景 功能功能 應用場景應

58、用場景 智能客服 平臺將能夠提供更加精準的問題解答和客戶支持，提升客戶滿意度 投資理財 平臺將滿足用戶查詢、篩選、對比、指令等需求，為用戶提供全面精準、穩定可控的投資支持 市場分析 利用強大的 AI 算力，實時捕捉和分析復雜的市場數據，為投資者提供前瞻性的洞察 投教學習模塊 通過個性化的學習路徑和互動式教學，幫助投資者提高金融素養，規避風險，更好地理解和參與市場。數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 對比同業公司在C端應用上推出的AI功能，行業內，目前同花順為行業內AI布局較為領先的上市公司，中長期來看，AI投入可能先帶動C端應用變革，進而也將深入影響軟件供應，為行情交易軟件更新和升級提供

59、更多空間。表表 13：同花順、東方財富、大智慧、財富趨勢：同花順、東方財富、大智慧、財富趨勢C端推出端推出AI的功能的功能 大智慧大智慧 財富趨勢財富趨勢 東方財富東方財富 同花順同花順 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 金融大模型金融大模型 2023 年 8 月推出 AI 小慧，基于自身財經數據庫開發 2024 年 1 月推出妙想（內測中），基于妙想金融大模型開發 2024 年 1 月推出 i 問財（內測中），基于問財 HthinkGPT 大模型開發 選股型智能服務模塊選股型智能服務模塊 智能選股：智能選股

60、：具備策略選股、技術選股、形態選股等功能。智能決策：智能決策：選擇多種看盤夠和研報策略后可智能幫助選股。智能投資助理：智能投資助理：將語音識別技術、語義分析與識別技術應用于證券交易場景，為用戶提供高質量的股市信息、股市預測、人工智能交互等服務，提升用戶交互體驗。智能盯盤：智能盯盤：實時觀察市場風向，將不同行業總收益率標注。問小達：問小達：具備一句話選股功能 智能條件單：智能條件單：預設條件，自動下單。智能交易：智能交易：打造智能策略交易平臺，實現智能、便捷交易 診股型智能服務模塊診股型智能服務模塊 智能診股：智能診股：底層架構為大數據、智能量化和智能風控，診斷結構根據大數據基礎量化統計得出 智

61、能診股：智能診股：基于大數據輿情分析，技術面量價診斷，財務面深度解析進行診股 投教型智能服務模塊投教型智能服務模塊 短視頻平臺：短視頻平臺：由金融專家預設，經過超長時間和龐大金融語料的訓練，最終利用數據可視化及虛擬人播報等技術，實現了短視頻的自動化生產。虛擬人：虛擬人：運用多模態數字人對話技術，實現與真人用戶“面對面”的交互體驗。語言型智能服務模塊語言型智能服務模塊 智能客服：智能客服：基于自然語言理解的智能交互系統，通過深度學習的語音識別和語義識別模型，精確理解用戶的意圖或提問，再根據豐富的垂類內容和海量知識圖譜，給予用戶滿意的回答 數據來源：公司移動端、PC 端產品、公司年報、廣發證券發展

62、研究中心 注：選股型智能服務模塊全部由 APP 以及官網搜索關鍵詞智能得出 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 四、盈利預測和估值四、盈利預測和估值 盈利預測：軟件銷售及軟件服務收入軟件銷售及軟件服務收入 基于持續的信創改造業務，相關業務還在起步階段，公司作為行情交易系統的龍頭供應商，在信創改造業務上的滲透率較高，將持續受益行業變化，且根據23年中證協發布的證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），明確了券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤的10%或平均營業收入的7%。

63、我們認為，在商密改造集中獲利后，公司軟件銷售收入相較2023年可能略有下行，但較2022年還將保持較高的增速。C端業務收入端業務收入 此外，在C端業務方面，證券信息服務仍將維持增長，主因2024年1-5月旗下APP 通達信MAU 均值較2023年同比增長近20%。以證券信息服務收入/MAU均值可以看到2023年相關指標下降明顯，一定程度說明受資本市場波動影響，C端人均收入有所下降，ARPU由2022年的53元下降至2023年的40元，同時也說明公司MAU增長較快。但考慮公司2023年ARPU已落到行業平均區間，假設2024、2025年可能ARPU持平。同時，考慮截至目前，兩市成交額已經接近近年

64、來的歷史低位，后續在監管引導長期資金入市等推動下，兩市成交額有望低位回暖，假設MAU 2024、2025年增速較24年初增速放大。毛利率方面，軟件銷售業務在2022-2023年受商密改造業務影響，整體毛利較低，我們認為隨著商密改造業務有序落地，毛利率可能有所回升。類似的，軟件維護業務亦可能逐漸恢復至2021年水平。在證券信息服務方面，隨著C端用戶規模擴大，毛利率有望逐漸增加?；诖?，對核心業務收入及增速預測如下：表表 14：公司核心業務及增速預測：公司核心業務及增速預測 收入（百萬元）收入（百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 證券信息服務證券信息服務 54

65、.73 67.30 69.59 91.17 113.96 136.75 維護服務維護服務 138.01 133.77 154.39 166.05 180.00 190.00 軟件銷售軟件銷售 130.27 119.03 209.58 166.05 175.00 177.80 毛利率（毛利率（%）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 證券信息服務證券信息服務 39.53%41.26%42.92%43.00%44.00%44.00%維護服務維護服務 92.79%91.46%89.89%91.00%92.00%92.00%軟件銷售軟件銷售 100.00%99.25%96.

66、52%98.00%99.00%99.00%數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 此外，截至24Q1，公司投資收入（投資收益&公允價值變動損益）978 萬元，同比下降42%，此外，財務收入882萬元，同比下降19%。主要系公司減少了現金管理產品。若后期相關受益增長，有望減少利潤拖累?；谏鲜黾僭O，我們預計2024、2025年營收在4.2、4.7億元，同比增速分別在 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 -2%、11%；預計2024、2025年凈利潤在3.1、3.5億元。預計2024、2025年ROE分別在8.5

67、%、9.1%。預計2024、2025年公司EPS在1.69、1.92元/股。估值：公司自2020年上市至今PE均值在59x。而2024年初至今，兩市成交額去到2020年至今的較低位置，2024年初至今公司PE均值在50 x，整體來看，2023年公司軟件銷售高增一定程度上表明在券商行情交易系統改造上，公司具備競爭力優勢和下游粘性，未來，隨著內地證券化率不斷提升有望衍生更多的如全面放開注冊制、建立ETF互聯互通等資本市場創新業務，加快更迭的資本市場創新改革有助于為公司貢獻增量現金流。且紅利政策推動下，信創改造和商密改造也將逐步落地，前者受證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（20232025）指導，

68、券商在23-26年三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的10%或平均營業收入的7%，政策有望強化信創改造支出。而后者，根據中國證券業協會數據，證券行業信息安全事件仍舊時有發生，僅僅在2023年，有4家證券公司因網絡安全問題被監管部門“點名”，包括機房基礎設施建設安全性不足、信息系統設備可靠性管理疏漏、信息系統升級論證測試不充分、App個人信息保護合規性檢測不充分、未及時報告網絡安全事件等諸多問題。最后，公司C端業務經營數據基數較低，還有較大增長空間，多元創收來源。整體來看，證券市場交投活躍、證券市場創新發展、金融機構信息系統投入增加等因素將會推動公司業績彈性，看好公司中長期

69、業績增長?；诋斍拜^為嚴格的下游券商監管環境，以及參考公司歷史估值水平，給予2024年合理估值在45x PE，則基于2024年EPS 1.69元，對應合理價值76元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖圖 17：PE Band（TTM，元，元）圖圖 18：PB Band（TTM，元，元）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 0100200300400收盤價76.726x63.989x51.253x38.516x25.780 x0501001502002503003502020/4/302021/4/302022/4/302023/4/302024/4

70、/30收盤價6.066x5.111x4.156x3.202x2.247x 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 五、風險提示五、風險提示（一）政策法律合規風險（一）政策法律合規風險 相關法律、法規逐漸規范和完善，監管力度不斷加強，對公司經營提出更高的要求。若違反了相關法律法規和政策的有關規定，可能會受到監管機構罰款、暫?；蛉∠麡I務資格等行政處罰。（二）業務及客戶結構單一的風險（二）業務及客戶結構單一的風險 公司收入超過75%源于面向證券公司的證券行情交易系統銷售及維護服務，且公司目前已覆蓋國內超過90%的擁有經紀

71、業務資質的證券公司，公司可供新增的證券公司客戶數量較少。（三）資本市場景氣度波動影響的風險（三）資本市場景氣度波動影響的風險 公司經營業績與證券公司的經營情況及國內資本市場的整體環境緊密相關，若證券市場低迷造成活躍投資者數量減少，將導致證券公司對擴充證券交易系統的需求降低。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 3

72、1 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2,942 3,339 3,596 3,839 4,099 經營活動現金流經營活動現金流 201 238 279 330 355 貨幣資金 609 717 976 1,212 1,466 凈利潤 153 311 309 352 378 應收及預付 40 54 53 59 64 折舊攤銷 5 5 5 6 8 存貨 5 2 2 2 3 營運資金變動-10-55 0 16 15 其他流動資產 2,287 2,565 2,565 2,566 2,566 其它 52-23-34-43-46 非流動資產非流動資產 42

73、6 297 252 267 290 投資活動現金流投資活動現金流-59-82 83 26 19 長期股權投資 0 0 0 0 0 資本支出-25-20-11-21-31 固定資產 12 11 21 40 66 投資變動-69-148 0 0 0 在建工程 8 36 33 30 27 其他 34 86 94 47 50 無形資產 12 12 12 13 13 籌資活動現金流籌資活動現金流-94-49-104-120-120 其他長期資產 394 238 186 185 184 銀行借款 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 3,368 3,636 3,849 4,106 4,389 股權融資 1

74、 0 0 0 0 流動負債流動負債 189 197 204 231 255 其他-95-49-104-120-120 短期借款 0 0 0 0 0 現金凈增加額現金凈增加額 52 109 258 236 254 應付及預收 2 13 15 17 20 期初現金余額期初現金余額 557 609 717 976 1,212 其他流動負債 187 183 190 214 235 期末現金余額期末現金余額 609 717 976 1,212 1,466 非流動負債非流動負債 10 6 7 7 7 長期借款 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 10 6 7 7 7 負債合計

75、負債合計 199 203 212 238 262 股本 93 131 183 183 183 資本公積 1,743 1,705 1,653 1,653 1,653 主要財務比率主要財務比率 留存收益 1,329 1,593 1,797 2,029 2,288 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 3,168 3,432 3,636 3,868 4,127 成長能力成長能力 少數股東權益 1 1 1 0 0 營業收入增長-1.5%35.2%-2.4%10.8%7.6%負債和股東權益負債和股東權益 3,368 3,636 3,

76、849 4,106 4,389 營業利潤增長-48.1%109.0%-0.7%13.9%7.7%歸母凈利潤增長-45.5%102.4%-0.6%13.9%7.7%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位單位：百萬元百萬元 毛利率 83.7%85.5%83.5%83.0%81.5%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利率 47.7%71.4%72.7%74.8%74.8%營業收入營業收入 321 435 424 470 506 ROE 4.8%9.1%8.5%9.1%9.2%營業成本 53 63 70 80 94 ROIC 5.3%7.4%7.

77、6%8.0%7.9%營業稅金及附加 4 5 5 5 6 償債能力償債能力 銷售費用 7 10 10 11 12 資產負債率 5.9%5.6%5.5%5.8%6.0%管理費用 10 10 8 9 10 凈負債比率 6.3%5.9%5.8%6.1%6.4%研發費用 71 75 72 80 86 流動比率 15.55 16.98 17.59 16.64 16.07 財務費用-53-46-36-49-61 速動比率 4.49 12.13 12.93 12.51 12.32 資產減值損失 0 0 0 0 0 營運能力營運能力 公允價值變動收益-98-26-8-4-4 總資產周轉率 0.10 0.12 0

78、.11 0.12 0.12 投資凈收益 29 45 43 47 50 應收賬款周轉率 12.98 10.53 8.70 9.25 9.12 營業利潤營業利潤 171 357 355 405 436 存貨周轉率 18.54 17.68 35.70 36.12 36.58 營業外收支 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 171 357 355 405 436 每股收益 1.18 2.38 1.69 1.92 2.07 所得稅 18 47 47 53 57 每股經營現金流 2 2 2 2 2 凈利潤凈利潤 153 311 309 352 378 每股凈資產 33.94

79、26.27 19.88 21.14 22.56 少數股東損益 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 154 311 309 352 379 P/E 75.55 53.07 43.82 38.46 35.72 EBITDA 192 298 324 362 383 P/B 2.63 4.81 3.72 3.50 3.28 EPS（元）1.18 2.38 1.69 1.92 2.07 EV/EBITDA 40.11 53.00 38.74 34.06 31.50 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2323 Table_PageText 財富趨勢

80、|公司深度研究 廣發非銀金融行業研究小組廣發非銀金融行業研究小組 陳 福：首席分析師，經濟學碩士，2017 年進入廣發證券研究發展中心。劉 淇：資深分析師，中南財經政法大學投資學碩士，2020 年進入廣發證券發展研究中心。嚴 漪 瀾：高級分析師，中山大學金融學碩士，2022 年進入廣發證券發展研究中心。李 怡 華：研究員，上海財經大學財務管理碩士，2023 年進入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表

81、現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣

82、發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區

83、的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全

84、部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經 系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2323 Table_PageText 財富趨勢|公司深度研究 營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券

85、授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是

86、基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式

87、，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。