【研報】建筑材料行業深度報告：中建材擬回A水泥資產全梳理從業務、財務、競爭格局等多角度分析-20200805[26頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/行業行業深度深度報告報告 2020年年08月月05日日 建筑材料 中建材擬回 A 水泥資產全梳理 從業務、財務、競爭格局等多角度分析 評級評級：增持增持（維持維持） 分析師：孫穎分析師：孫穎 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070002 Email： 研究助理：朱晉瀟研究助理：朱晉瀟 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 82 行業總市值(百萬元) 12821 行業流通市值(百萬元) 10478 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 【行業點評】中建材旗下水泥資產整合

2、拉【行業點評】中建材旗下水泥資產整合拉 開序幕，板塊受益開序幕，板塊受益 20200725 【公司深度】天山股份深度：新疆需求望【公司深度】天山股份深度：新疆需求望 高增，江蘇盈利穩定高增，江蘇盈利穩定 20200529 【公司深度】祁連山深度：甘、青水泥龍【公司深度】祁連山深度：甘、青水泥龍 頭 ， 持 續 受 益 于 區 域 供 需 格 局 改 善頭 ， 持 續 受 益 于 區 域 供 需 格 局 改 善 20200430 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PB 評級 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E

3、海螺水泥 62.69 5.63 6.34 6.50 6.29 11.19.89 9.64 9.97 2.52 買入 天山股份 18.02 1.18 1.56 2.17 2.59 15.211.55 8.31 6.97 2.08 增持 祁連山 20.45 0.84 1.59 2.08 2.36 24.212.89.81 8.67 2.49 增持 寧夏建材 18.27 0.90 1.61 2.26 2.55 20.411.36 8.09 7.17 1.64 未覆蓋 備注：股價取自 2020 年 8 月 4 日收盤價；寧夏建材為 wind 一致預期； 投資要點投資要點 天山股份天山股份 2020 年

4、年 7 月月 24 日發布公告，為推動解決同業競爭問題，公司日發布公告，為推動解決同業競爭問題，公司 擬以發行股份或發行股份及支付現金購買資產的方式收購中國建材水泥擬以發行股份或發行股份及支付現金購買資產的方式收購中國建材水泥 板塊資產（正在論證的標的資產包括板塊資產（正在論證的標的資產包括中聯水泥、南方水泥、北方水泥、中聯水泥、南方水泥、北方水泥、 西南水泥、 中材水泥的股權以及中建材投資下屬水泥資產西南水泥、 中材水泥的股權以及中建材投資下屬水泥資產） 。） 。 公司及有關公司及有關 各方正在積極推進本次重組的相關工作， 具體方案仍在謹慎籌劃論證中。各方正在積極推進本次重組的相關工作， 具

5、體方案仍在謹慎籌劃論證中。 我們從業務和財務我們從業務和財務等多等多角度對天山股份擬收購標的做了以下梳理：角度對天山股份擬收購標的做了以下梳理： 業務方面，業務方面，南方水泥整體規模較大，南方水泥整體規模較大，區位競爭優勢顯著；區位競爭優勢顯著；中聯水泥單線中聯水泥單線 熟料產能熟料產能較高；較高；中材水泥中材水泥毛利率較高毛利率較高。 熟料產能：南方水泥熟料產能：南方水泥中聯水泥中聯水泥西南水泥西南水泥北方水泥北方水泥中材水泥。中材水泥。2019 年熟料年產能分別為年熟料年產能分別為 9929/9350/8348/2406/1860 萬噸。萬噸。 熟料平均單線產能：中聯水泥熟料平均單線產能：

6、中聯水泥中材水泥中材水泥南方水泥南方水泥西南水泥西南水泥北方水北方水 泥，分別為泥，分別為 4502/4286/3407/2959/2985 噸噸/天。天。 水泥熟料營收：南方水泥水泥熟料營收：南方水泥西南水泥西南水泥中聯水泥中聯水泥中材水泥中材水泥北方水泥。北方水泥。 2019 年水泥熟料營業收入分別為年水泥熟料營業收入分別為 414/295/254/92/53 億元。億元。 水泥熟料銷量：南方水泥水泥熟料銷量：南方水泥西南水泥西南水泥中聯水泥中聯水泥中材水泥中材水泥北方水泥。北方水泥。 2019 年水泥熟料銷量分別為年水泥熟料銷量分別為 12124/9615/6850/2609/1817

7、萬噸。萬噸。 水泥熟料毛利率：中材水泥水泥熟料毛利率：中材水泥南方水泥南方水泥中聯水泥中聯水泥西南水泥西南水泥北方水泥。北方水泥。 2019 年水泥熟料年毛利率分別為年水泥熟料年毛利率分別為 40%/34%/31%/30%/21%。 財務方面，財務方面，標的資產現金流較健康，標的資產現金流較健康，扣減一次性項目后，南方水泥和西扣減一次性項目后，南方水泥和西 南水泥凈利潤改善較大。南水泥凈利潤改善較大。 資產負債率方面，南方水泥、西南水泥較高，資產負債率方面，南方水泥、西南水泥較高，2019 年分別達到年分別達到 66%、 74%，中聯水泥、中材水泥的，中聯水泥、中材水泥的 48%、50%也均高

8、于天山股份的也均高于天山股份的 34%?？??？?體而言， 伴隨著企業營收的高增長， 標的資產的資產負債率呈改善趨勢。體而言， 伴隨著企業營收的高增長， 標的資產的資產負債率呈改善趨勢。 盈利方面，標的資產在毛利率、凈利率、盈利方面，標的資產在毛利率、凈利率、ROIC 等指標上的整體表現不等指標上的整體表現不 如天山股份，一是系受區域景氣度影響較大，南方水泥、中材水泥、天如天山股份，一是系受區域景氣度影響較大，南方水泥、中材水泥、天 山股份集中于景氣度較高區域，山股份集中于景氣度較高區域， 2019年毛利率水平分別達到年毛利率水平分別達到40%、 34%、 37%，噸毛利也明顯好于北方水泥、西南

9、水泥；二是計提固定資產、商，噸毛利也明顯好于北方水泥、西南水泥；二是計提固定資產、商 譽等減值損失后對公司盈利水平產生較大負面影響， 扣除一次性項目 （資譽等減值損失后對公司盈利水平產生較大負面影響， 扣除一次性項目 （資 產減值損失、信用減值損失、公允價值變動損益等）影響后，南方水泥、產減值損失、信用減值損失、公允價值變動損益等）影響后，南方水泥、 西南水泥等凈利潤改善幅度較大，分別由西南水泥等凈利潤改善幅度較大，分別由 60、14 億元億元上上升到升到 87、27 億元；三是過高的資產負債率對標的資產融資產生不利影響，除中材水億元；三是過高的資產負債率對標的資產融資產生不利影響，除中材水

10、泥外，泥外，2019 年標的資產期間費用率均高于天山股份的年標的資產期間費用率均高于天山股份的 11%。 現金流量方面，標的資產均較為健康，經營性現金流量凈額呈逐年上升現金流量方面，標的資產均較為健康，經營性現金流量凈額呈逐年上升 趨勢，趨勢， 2019 年南方水泥、 中聯水泥、 西南水泥現金流凈額分別達到年南方水泥、 中聯水泥、 西南水泥現金流凈額分別達到 191、 109、103 億元，標的資產實際盈利能力較好，且除中聯水泥外，其他億元，標的資產實際盈利能力較好，且除中聯水泥外，其他 標的資產在資產周轉、存貨周轉等營運能力指標上也表現良好，尤其是標的資產在資產周轉、存貨周轉等營運能力指標上

11、也表現良好，尤其是 南方水泥、 中材水泥南方水泥、 中材水泥 2019 年的資產周轉率均超過年的資產周轉率均超過 80%， 優于天山股份。， 優于天山股份。 隨著一次性項目扣減等歷史性因素的消除和公司整合的隨著一次性項目扣減等歷史性因素的消除和公司整合的完成，企業整體完成，企業整體 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 建筑材料滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業行業深度深度研究研究 盈利能力和現金流情況將持續改善，未來將進一步助力期間費用率（尤盈利能力和現金流情況將持續改善，未來將進一步

12、助力期間費用率（尤 其是財務費用）和資產負債率的降低。其是財務費用）和資產負債率的降低。 收購標的區域競爭格局對比：收購標的區域競爭格局對比： 南方水泥重點布局長三角、江西和湖南區域南方水泥重點布局長三角、江西和湖南區域。長三角區域熟料產能。長三角區域熟料產能 CR2/CR3/CR5 達達 54%/59%/68%，海螺與南方呈現雙龍頭格局。南方，海螺與南方呈現雙龍頭格局。南方 水泥浙江水泥浙江/湖南湖南/江西產能占比達江西產能占比達 55%/28%/23%， 均位居第一， 力壓海螺， 均位居第一， 力壓海螺。 西南水泥西南水泥在在四川、貴州四川、貴州市占率達市占率達 32%、25%，呈寡頭，呈

13、寡頭壟斷壟斷格局。格局。 中聯水泥中聯水泥 主要布局在山東、 河南等區域主要布局在山東、 河南等區域， 在兩省的在兩省的市占率達市占率達 32%、 30%， 競爭格局良好競爭格局良好。 北方水泥主要布局在黑龍江、吉林等區域，北方水泥主要布局在黑龍江、吉林等區域，省內省內 CR3 達達 83%、87%， 公司市占率公司市占率 61%和和 28%。 中材水泥中材水泥主要分布在廣東主要分布在廣東/湖南湖南/安徽安徽，在各省份的市占率分別為，在各省份的市占率分別為 6%/5%/3%，區域需求好，區域需求好，整體整體盈利較好盈利較好。 行業整合提速，寡頭壟斷行業格局鞏固，行業整合提速，寡頭壟斷行業格局鞏

14、固，中建材旗下整合帶動中建材旗下整合帶動水泥水泥、玻、玻 纖板塊受益纖板塊受益。 我們認為， 此次整合我們認為， 此次整合一方面一方面是對水泥行業競爭格局的優化。是對水泥行業競爭格局的優化。 天山和海螺作為央企和地方國資委控制下的雙寡頭，將進一步夯實行業天山和海螺作為央企和地方國資委控制下的雙寡頭，將進一步夯實行業 壟斷格局，通過供給側產能控制和結構性優化，保障行業定價體系的穩壟斷格局，通過供給側產能控制和結構性優化，保障行業定價體系的穩 定。行業內的優質水泥資產均有望受益，估值中樞或將上移。定。行業內的優質水泥資產均有望受益，估值中樞或將上移。另一方面，另一方面， 中建材旗下其他資產整合有望

15、同步加快推進中建材旗下其他資產整合有望同步加快推進。水泥板塊祁連山、寧夏建水泥板塊祁連山、寧夏建 材等西北水泥同業競爭問題有望加快解決材等西北水泥同業競爭問題有望加快解決。 投資建議：投資建議：水泥板塊水泥板塊重點推薦重點推薦天山股份、祁連山、寧夏建材天山股份、祁連山、寧夏建材、港股中國港股中國 建材建材、海螺水泥、海螺水泥。 風險提示：風險提示： 下游下游需求不及預期需求不及預期，價格波動的風險，價格波動的風險。隨著我國經濟由高速增長階段轉 向高質量發展階段，固定資產投資增速下行以及房地產調控政策趨嚴， 或將會對水泥市場需求和價格產生影響，并對企業經營業績產生影響。 政策政策變動變動和和成本

16、波動成本波動風險。風險。行業產能仍處于過剩狀態，競爭格局受供給 側政策影響較大。同時，原燃材料和運輸價格持續上升，環保節能減排 要求逐步提高，企業環保剛性投入增加，企業成本面臨上升壓力。 籌劃籌劃重組重組方案和進度方案和進度不及預期不及預期的風險的風險。截至目前，本次重組仍處于籌劃 階段，交易雙方尚未簽署正式的交易協議，具體交易方案仍在協商論證 中。本次重組尚需履行必要的內部決策程序，并需經有權監管機構批準 后方可正式實施，能否實施尚存在不確定性。 oPsNrRqPrOmOwOqPqMtMoN9PaOaQnPqQoMmMfQqQwOlOqQsM7NnNzQxNnNnONZsOzR 請務必閱讀正

17、文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業行業深度深度研究研究 內容目錄內容目錄 中國建材股權結構及分部財務數據中國建材股權結構及分部財務數據 . - 7 - 天山股份擬收購標的業務對比天山股份擬收購標的業務對比 . - 8 - 天山股份擬收購標的財務對比天山股份擬收購標的財務對比 . - 10 - 南方水泥南方水泥 . - 15 - 西南水泥西南水泥 . - 18 - 中聯水泥中聯水泥 . - 20 - 北方水泥北方水泥 . - 22 - 中材水泥中材水泥 . - 23 - 風險提示風險提示 . - 25 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲

18、明部分部分 - 4 - 行業行業深度深度研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：中國建材水泥資產股權結構圖：中國建材水泥資產股權結構圖 . - 7 - 圖表圖表2：中國建材：中國建材2019年分部財務數據年分部財務數據 . - 7 - 圖表圖表3：2019年中年中國建材水泥熟料產能約國建材水泥熟料產能約3.9億噸億噸/年年 . - 8 - 圖表圖表4：中建材旗下水泥公司熟料產能對比：中建材旗下水泥公司熟料產能對比 . - 9 - 圖表圖表5：中建材旗下水泥公司平均單線熟料產能對比：中建材旗下水泥公司平均單線熟料產能對比 . - 9 - 圖表圖表6：中建材旗下水泥公司水泥熟料銷量：中建材旗下水泥

19、公司水泥熟料銷量 . - 9 - 圖表圖表7：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸價：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸價 . - 9 - 圖表圖表8：中建材旗下水：中建材旗下水泥公司水泥熟料毛利率泥公司水泥熟料毛利率 . - 9 - 圖表圖表9：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸毛利：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸毛利 . - 9 - 圖表圖表10：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸成本：中建材旗下水泥公司水泥熟料噸成本 . - 10 - 圖表圖表11：2019年主要地區電煤平均價格年主要地區電煤平均價格 . - 10 - 圖表圖表12：中建材旗下主要水泥企業資產負債率對比：中建材旗下主要水泥企業資產負債率對比 . -

20、 11 - 圖表圖表13：中建材旗下主要水泥企業固定資產對比：中建材旗下主要水泥企業固定資產對比 . - 11 - 圖表圖表14：中：中建材旗下主要水泥企業在建工程對比建材旗下主要水泥企業在建工程對比 . - 11 - 圖表圖表15：中建材旗下主要水泥企業無形資產對比：中建材旗下主要水泥企業無形資產對比 . - 11 - 圖表圖表16：中建材旗下主要水泥企業商譽對比：中建材旗下主要水泥企業商譽對比. - 11 - 圖表圖表17：中建材旗下主要水泥企業長期借款對比：中建材旗下主要水泥企業長期借款對比 . - 12 - 圖表圖表18：中建材旗下主要水泥企業短期借款對比：中建材旗下主要水泥企業短期借

21、款對比 . - 12 - 圖表圖表19：中建材旗下主要水泥企業總資產周轉率對比：中建材旗下主要水泥企業總資產周轉率對比 . - 12 - 圖表圖表20：中建材旗下主要水泥企業應付賬款周轉天數對比：中建材旗下主要水泥企業應付賬款周轉天數對比 . - 12 - 圖表圖表21：中建材旗下主要水泥企業存貨周轉天數對比：中建材旗下主要水泥企業存貨周轉天數對比 . - 12 - 圖表圖表22：中建材旗下主要水泥企業應收賬款周轉天數對比：中建材旗下主要水泥企業應收賬款周轉天數對比 . - 13 - 圖表圖表23：中建材旗下主要水泥企業凈營業周期（天）對比：中建材旗下主要水泥企業凈營業周期（天）對比 . -

22、13 - 圖表圖表24：中建材旗下主要水泥企業折舊與攤銷對比：中建材旗下主要水泥企業折舊與攤銷對比 . - 13 - 圖表圖表25：中建材旗下主要水泥企業銷售毛利率對比：中建材旗下主要水泥企業銷售毛利率對比 . - 13 - 圖表圖表26：中：中建材旗下主要水泥企業期間費用率對比建材旗下主要水泥企業期間費用率對比 . - 13 - 圖表圖表27：中建材旗下主要水泥企業銷售凈利率對比：中建材旗下主要水泥企業銷售凈利率對比 . - 14 - 圖表圖表28：中建材旗下主要水泥企業歸母凈利潤對比：中建材旗下主要水泥企業歸母凈利潤對比 . - 14 - 圖表圖表29：中建材旗下主要水泥企業經營活動現金流

23、量凈額對比：中建材旗下主要水泥企業經營活動現金流量凈額對比 . - 14 - 圖表圖表30：中建材旗下主要水泥企業資本開支對比：中建材旗下主要水泥企業資本開支對比 . - 14 - 圖表圖表31：中建材旗下主要水泥企業：中建材旗下主要水泥企業ROIC對比對比 . - 14 - 圖表圖表32：中：中建材旗下水泥公司存量債券余額（億元）建材旗下水泥公司存量債券余額（億元） . - 15 - 圖表圖表33：中建材旗下水泥公司發債利率對比：中建材旗下水泥公司發債利率對比. - 15 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業行業深度深度研究研究 圖表圖表34

24、：南方水泥：南方水泥：2019年營收構成年營收構成 . - 15 - 圖表圖表35：南方水泥：南方水泥：2019年毛利構成年毛利構成 . - 15 - 圖表圖表36：南方水泥：南方水泥：2012年年-2019年水泥熟料營收年水泥熟料營收 . - 16 - 圖表圖表37：南方水泥：南方水泥：2012年年-2019年水泥熟料銷量年水泥熟料銷量 . - 16 - 圖表圖表38：南方水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利：南方水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利 . - 16 - 圖表圖表39：南方水泥：產能分布（萬噸）：南方水泥：產能分布（萬噸） . - 16 - 圖表圖表40：2019年長三角區域熟料產

25、能年長三角區域熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表41：2019年浙江省熟料產能年浙江省熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表42：2019年安徽省熟料產能年安徽省熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表43：2019年江蘇省熟料產能年江蘇省熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表44：2019年湖南省熟料產能年湖南省熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表45：2019年江西省熟料產能年江西省熟料產能CR5 . - 17 - 圖表圖表46：南方水泥剔除一次性影響凈利潤改善幅度較大：南方水泥剔除一次性影響凈利潤改善幅度較大 . - 18 - 圖表圖表47：西南水泥：西南水泥：2

26、019年營收構成年營收構成 . - 18 - 圖表圖表48：西南水泥：西南水泥：2019年毛利構成年毛利構成 . - 18 - 圖表圖表49：西南水泥：西南水泥：2012年年-2019年水泥熟料營收年水泥熟料營收 . - 19 - 圖表圖表50：西南水泥：西南水泥：2012年年-2019年水泥熟料銷量年水泥熟料銷量 . - 19 - 圖表圖表51：西南水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利：西南水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利 . - 19 - 圖表圖表52：西南水泥：產能分布（萬噸）：西南水泥：產能分布（萬噸） . - 19 - 圖表圖表53：2019年四川省熟料產能年四川省熟料產能CR5 .

27、 - 19 - 圖表圖表54：2019年貴州省熟料產能年貴州省熟料產能CR5 . - 19 - 圖表圖表55：西南水泥剔除一次性影響凈利潤改善幅度較大：西南水泥剔除一次性影響凈利潤改善幅度較大 . - 20 - 圖表圖表56：中聯水泥：中聯水泥：2019年營收構成年營收構成 . - 20 - 圖表圖表57：中聯水泥：中聯水泥：2019年毛利構成年毛利構成 . - 20 - 圖表圖表58：中聯水泥：中聯水泥：2012年年-2019年水泥熟料營收年水泥熟料營收 . - 21 - 圖表圖表59：中聯水泥：中聯水泥：2012年年-2019年水泥熟料銷量年水泥熟料銷量 . - 21 - 圖表圖表60：中

28、聯水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利：中聯水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利 . - 21 - 圖表圖表61：中聯水泥：產能分布（萬噸）：中聯水泥：產能分布（萬噸） . - 21 - 圖表圖表62：2019年年山東省熟料產能山東省熟料產能CR5 . - 21 - 圖表圖表63：2019年河南省熟料產能年河南省熟料產能CR5 . - 21 - 圖表圖表64：中國聯合水泥剔除一次性影響凈利潤：中國聯合水泥剔除一次性影響凈利潤 . - 22 - 圖表圖表65：北方水泥：北方水泥：2012年年-2019年水泥熟料營收年水泥熟料營收 . - 22 - 圖表圖表66：北方水泥：北方水泥：2012年年-20

29、19年水泥熟料銷量年水泥熟料銷量 . - 22 - 圖表圖表67：北方水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利：北方水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利 . - 23 - 圖表圖表68：北方水泥：產能分布（萬噸）：北方水泥：產能分布（萬噸） . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業行業深度深度研究研究 圖表圖表69：2019年黑龍江省熟料產能年黑龍江省熟料產能CR3 . - 23 - 圖表圖表70：2019年吉林省熟料產能年吉林省熟料產能CR5 . - 23 - 圖表圖表71：中材水泥：中材水泥：2012年年-2019年水泥熟料營收年水泥熟料

30、營收 . - 24 - 圖表圖表72：中材水泥：中材水泥：2012年年-2019年水泥熟料銷量年水泥熟料銷量 . - 24 - 圖表圖表73：中材水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利：中材水泥：水泥熟料噸價、噸成本、噸毛利 . - 24 - 圖表圖表74：中材水泥：產能分布（萬噸）：中材水泥：產能分布（萬噸） . - 24 - 圖表圖表75：中材水泥剔除一次性影響凈利潤：中材水泥剔除一次性影響凈利潤 . - 25 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業行業深度深度研究研究 中國建材股權結構及分部財務數據中國建材股權結構及分部財務數據 中建材股份中建

31、材股份分別分別持有中聯水泥持有中聯水泥、中材水泥、中建材投資、南方水泥、西、中材水泥、中建材投資、南方水泥、西 南水泥、北方水泥南水泥、北方水泥 100%、100%、100%、85%、79%、70%的股權。的股權。 圖圖表表1：中國建材水泥資產股權結構圖：中國建材水泥資產股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖圖表表2：中國建材：中國建材2019年分部財務數據年分部財務數據 來源：公司公告，中泰證券研究所 中國建材股份有限公司中國建材股份有限公司 中國聯合水泥南方水泥北方水泥西南水泥中材水泥天山股份寧夏建材祁連山控股中建材投資 45.87% 和靜天山 屯河水泥 巴州天山 阿克蘇天山 宜興

32、天山 阜康天山 江蘇天山 米東天山 吐魯番天山 哈密天山 若羌天山 喀什天山 83.93% 74.63% 97.46% 洛浦天山 克州天山 葉城天山 溧陽天山 66.01% 66.01% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 西水水泥 寧夏賽馬水泥 中寧賽馬水泥 青銅峽水泥 賽馬物聯 石嘴山賽馬 天水中材 賽馬科進 六盤山水泥 喀喇沁公司 83.93% 賽馬新型 烏海賽馬水泥 中材甘肅 嘉華固井材料 50% 66.01% 100% 100% 100% 100% 87.32% 100% 100% 100% 98.42% 80

33、% 100% 47.56%51.00%100%100%100%78.99%70.00%84.83% 包鋼祁連山 水泥 祁連山 華龍證券 80% 11.8% 0.06% 中材安徽 中材羅定 中材封開 中材湘潭 中材天山 （云?。?中材常德 蘇州混凝土 水泥制品研 究院 中材亨達 中材株洲 中材萍鄉 中材鞏義 100% 100% 100% 100% 100% 90% 70% 100% 100% 81.94% 86.83% 四川西南 云南西南 和泰物資貿易 利森建材 玉山水泥 貴州西南 科華控股 重慶西南 嘉華特種水泥 喇叭河水泥 100% 100% 100% 100% 87.32% 100% 10

34、0% 100% 90% 65% 浙江南方 湖南南方 中建材新材料 江西南方 上海自貿區南 方水泥 浙江裕廊水泥 廣西南方 浙江錦興水泥 浙江三獅南方 新材料 83.93% 上海南方 杭州南方 中建材（福建） 新材料 100% 100% 100% 100% 100% 100% 90% 50% 50% 100% 100% 曲阜中聯 青州中聯 徐州中聯 江蘇中聯鑄本 混凝土 淮海中聯 南陽中聯 魯南中聯 洛陽中聯 其他一百多 家控股企業 100% 90% 80.88% 80.34% 55% 98.5% 100% 100% 賓州水泥 汪清北方 白山水泥 渭津金剛 其他五六十 家控股企業 伊春北方 佳木斯北方 100% 100% 100% 80% 100% 100% 中建投韶關 中建投物流 韶關市曲江 順翔混凝土 韶關市粵北 建成混凝土 翁源縣中源發 展 韶關市三創 混凝土 韶關市永威 混凝土 韶關市泰基 攪拌 韶關市筑城新 型節能建材 嘉旺商品混凝 土 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100