《海格通信-公司研究報告-星耀強國之衛星系列報告七：空天地信息化網絡核心國企軍民雙驅助力穩健增長-240712（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《海格通信-公司研究報告-星耀強國之衛星系列報告七：空天地信息化網絡核心國企軍民雙驅助力穩健增長-240712（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 國防軍工 2024 年 07 月 12 日 海格通信(002465)星耀強國之衛星系列報告七：空天地信息化網絡核心國企，軍民雙驅助力穩健增長報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級）投資要點：四大業務板塊穩定發展，戰略新方向打開成長空間。公司為國內資深軍工電子企業，在保持無線通信、北斗導航、航空航天和數智生態四大業務板塊已有基礎上，不斷探索新增長點，構筑競爭優勢。公司源自國家第四機械工業部（原國家電子工業部）國營第七五零廠，建廠之初專為我國海軍提供艦載短波通信、導航裝備。公司于 2010 年上市，目前主要控股股東為廣州數字科技集團有限公司。公司營業總收入自

2、 2018 年起穩步增長，歸母凈利潤與營業總收入發展趨勢總體保持一致，同時持續加大研發投入，借力技術優勢完善產業布局。公司借力低空經濟熱潮，并布局智能無人及衛星互聯網板塊打造業績新增長點。國防信息化助推無線通信板塊增長，短波通信和 5G 基站業務支撐業績基石。我國軍費總體穩定增長，2018-2024 年我國國防軍費預算 CAGR 為 7.05%，結構上裝備費比例提升，不斷加強軍工信息化建設。1）軍品方面，公司深耕無線通信行業，軍隊短波通信現代化新需求有望打開市場空間；2）民品方面，5G 基站商用進程持續跟進，相關政策持續加碼，基站需求增長確定。各國爭先布局下一代 6G 通信，公司前瞻布局 6G

3、 研發項目搶占技術高地。北斗三號全球組網完成，規模放量帶動北斗導航業務收入高增。北斗系統實施“三步走”發展戰略，北斗三號已實現全球覆蓋，向全球提供服務。北斗系統深入軍民領域，已廣泛應用于交通、海事、電力等十幾個民用行業領域，“一帶一路”倡議深度推動北斗系統拓展海外市場。北斗導航能夠為中國軍隊提供高精度、高可靠性的導航、定位、授時等服務,但目前應用水平同美軍仍有明顯差距，存在未來迭代升級空間。公司“基帶+射頻”芯片為北斗導航下游應用核心元器件，著力布局“5G+北斗”打開成長空間。衛星通信和衛星互聯網快速發展，公司精準布局未來可期。全球在軌衛星數量激增，帶動衛星通信業務快速成長。公司是國內擁有全系

4、列天通衛星終端及芯片的主流廠家，控股子公司潤芯信息技術參與華為 Mate60 系列衛星通信模塊研發，融入空天地一體化衛星通信新時代。募投項目加碼衛星互聯網，推動新板塊成長，打開未來發展空間。預計衛星移動終端市場空間加速拓展，衛星通信芯片市場也將受益于衛星通信終端市場的高增長。首次覆蓋并給予“買入”評級。公司為國內資深軍工電子企業，深耕無線通信、北斗導航、航空航天和數智生態四大業務板塊，不斷鞏固競爭優勢，同時積極探索衛星互聯網、無人產業等新增長點。預計 2024-2026E 歸母凈利潤分別為 8.3/10.3/13.1 億元，當前股價對應 2024-2026E 年 PE 分別為 29/24/19

5、 倍。結合公司業務特點，我們選取行業內 4 家公司進行比較：上海瀚訊（無線通信及衛星通信）、振芯科技（北斗導航芯片及終端）、國博電子（通信基站射頻芯片及模塊）、七一二（無線通信），可比公司 2024-2026E 年的 PE均值分別為 40/27/22 倍，公司 2024 年 PE 估值低于行業均值?？紤]到公司是無線通信領域全頻段覆蓋優勢企業，疊加北斗導航下游應用放量，同時公司募集資金布局“北斗+5G“、衛星互聯網和無人產業，公司未來業績有望保持快速增長，因此給予“買入”評級。風險提示：軍費開支增速下降；客戶集中度高；業務拓展不及預期。市場數據：2024 年 07 月 11 日 收盤價（元）9.

6、84 一年內最高/最低（元）14.01/8.57 市凈率 1.9 息率（分紅/股價）1.52 流通 A 股市值（百萬元）23,928 上證指數/深證成指 2,970.39/8,870.36 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2024 年 03 月 31 日 每股凈資產（元）5.20 資產負債率%29.85 總股本/流通 A 股（百萬）2,482/2,432 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：相關研究-證券分析師 韓強 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 研究支持 穆少陽 A0230122070006 聯系人 穆少陽(862

7、1)23297818 財務數據及盈利預測 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）6,449 1,144 7,479 9,153 11,410 同比增長率（%）14.8 10.7 16.0 22.4 24.7 歸母凈利潤（百萬元）703 43 828 1,030 1,306 同比增長率（%）5.2 0.6 17.8 24.3 26.8 每股收益（元/股）0.30 0.02 0.33 0.41 0.53 毛利率（%）32.6 31.9 32.9 33.4 33.8 ROE（%）5.5 0.3 6.2 7.4 8.9 市盈率 34 29 24 19 注：“市

8、盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 07-1108-1109-1110-1111-1112-1101-1102-1103-1104-1105-1106-1107-11-50%0%50%(收益率)海格通信滬深300指數公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋并給予“買入”評級。公司為國內資深軍工電子企業，深耕無線通信、北斗導航、航空航天和數智生態四大業務板塊，同時布局衛星互聯網、無人產業等新增長點。預計 2024

9、-2026E 歸母凈利潤分別為 8.3/10.3/13.1 億元，當前股價對應2024-2026E 年 PE 分別為 29/24/19 倍。結合業務特點，我們選取行業內 4 家公司比較：上海瀚訊（無線通信及衛星通信）、振芯科技（北斗導航芯片及終端）、國博電子（通信基站射頻芯片及模塊）、七一二（無線通信），可比公司 2024-2026E 年的 PE 均值分別為 40/27/22 倍，公司 2024 年 PE 估值低于行業均值?？紤]到公司是無線通信領域全頻段覆蓋優勢企業，疊加北斗導航下游應用放量，同時公司募集資金布局“北斗+5G“、衛星互聯網和無人產業，公司未來業績有望保持快速增長，因此給予“買入

10、”評級。關鍵假設點（1）無線通信業務：公司是無線通信裝備種類最全的單位之一，無線通信產品從單機設備到網絡系統集成實現全覆蓋，近年占營業收入比例均在 40%以上，預計2024-2026E 年無線通信業務增速分別為 10.1%/12.2%/14.5%。（2）北斗導航業務：公司北斗導航業務產品主要是導航設備和芯片，受益于北斗三號下游需求放量，2023 年公司北斗導航業務加速增長，未來景氣度仍將長期持續。預計 2024-2026E 年北斗導航業務營收增速分別為 55.3%/66.9%/55.2%。（3）航空航天業務：公司航空航天業務主要包括模擬仿真業務、飛機零部件業務和民航通導三大板塊。近年來，公司持

11、續擴大業務規模和產品類型，預計 2024-2026E年該業務營收增速分別為 25.3%/27.5%/29.1%。（4）數智生態業務：公司數智生態業務與中國移動、中國鐵塔等單位深度綁定，與中國移動簽署大額長期代維服務合同，保障未來營業收入。預計 2024-2026E 年該業務營收增速分別為 5.1%/7.2%/8.3%。有別于大眾的認識 1）市場對于公司后續行業競爭優勢地位及盈利能力表示擔憂：由于技術水平進步、市場需求的旺盛，公司業務領域確有大量民營企業涌入，使得行業競爭格局日益加劇。但我們分析認為，投資者不必對于公司的盈利能力過度擔憂，因為公司在行業中處于技術領先地位，產品定位高端，近年公司研

12、發投入顯著高于行業可比公司平均水平，保障公司后續技術持續領先。2）市場對于公司軍品訂單增量存疑：受軍隊現代化改革、地緣局勢等因素影響，特殊機構用戶訂貨可能會具有不確定性，部分投資者對于未來軍品訂單增量存疑。但我們分析認為，公司已取得多款產品研制資格，在諸多細分市場擁有顯著身位優勢，為公司軍品業務未來增量奠定了堅實基礎。股價表現的催化劑 北斗下游需求釋放超預期；國內衛星互聯網建設超預期；無線通信需求超預期。核心假設風險 軍費開支增速下降；客戶集中度高；業務拓展不及預期。8XeZaYdXeZaVfVeU8ObPbRtRoOsQsOeRnNrOkPoPsQ6MpOnMvPsOsRvPsQxP 公司深

13、度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 1.四大業務板塊穩定發展，戰略新方向打開成長空間.8 1.1 公司產業布局不斷完善，北斗應用加速拓展已到收獲階段.8 1.2 軍民領域齊發展，市場格局持續擴展.9 1.3 業績穩步增長，研發占比穩定保障可持續發展.11 1.4 前瞻布局無人+衛星新質生產力，有望貢獻第二增長曲線.13 2.無線通信：國防信息化加速，下游需求持續釋放.15 2.1 軍費增長疊加政策支持，國防信息化建設進入新階段.15 2.2 軍用：無線通信升級換代需求迫切，推動通信裝備放量.17 2.2.1 各國加碼無線通信，高級戰場通信手段成

14、為強軍標配.17 2.2.2 深耕無線通信行業，軍隊現代化新需求助推加速成長.21 2.3 民用：5G 基站仍具市場潛力，著眼 6G 布局通信新未來.24 2.3.1 5G 建設持續推進，基站需求穩定增長.24 2.3.2 行業優勢地位持續，營收有望維持穩定.26 3.衛星導航：應用領域加速推廣，行業進入爆發期.28 3.1 北斗系統全球組網完成，推動衛星導航市場快速增長.28 3.2 北斗系統深入軍民領域，全球組網加速規?；瘧?30 3.3 公司“基帶+射頻”芯片為北斗導航下游應用核心元器件.33 4.衛星通信：長坡厚雪會有時，千億藍海終迸發.39 4.1 全球在軌衛星數量激增，帶動衛星通

15、信業務快速成長.39 4.2 應用領域滲透率提升，通信衛星運營服務市場將持續擴大.40 4.3 公司積極參與衛星互聯網，全面布局衛星通信網絡.42 5.盈利預測與估值.45 5.1 盈利預測.45 5.2 估值.47 6.風險提示.47 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司產業布局不斷完善，四大業務板塊穩定發展.8 圖 2：公司歷盡數次改革，始終走在國企改革以及混合所有制改革的前列.9 圖 3：公司控股結構示意圖.9 圖 4：2019-2023 公司營業收入持續上升.11 圖 5：2019-2023 年公司歸母

16、凈利潤持續上升.11 圖 6：2019-2023 年無線通信與數智生態營收占比均超 75%.12 圖 7：2019-2023 年四大業務板塊毛利率基本保持穩定.12 圖 8：公司研發投入占營業收入比例保持穩定.12 圖 9：智能無人集群系統跨域協同技術架構.13 圖 10：俄軍“狼式-2”無人車.13 圖 11：公司研制的國內首個無人機防空系統“蒼擒”系統示意圖.14 圖 12：公司與廣州港、振華重工共同研制的北斗導航無人駕駛智能導引車.14 圖 13：我國低空經濟市場規模及預測.14 圖 14：低空經濟應用場景.14 圖 15：軍隊編制改革與裝備信息化.15 圖 16：軍隊編制改革帶動武器裝

17、備快速替代.15 圖 17：我國國防軍費預算穩定增長.16 圖 18：2010-2017 年我國裝備費占軍費比例提升.16 圖 19：美國歷年 C4ISR 系統投入及預算.17 圖 20：中國軍工信息化市場規模及預測（億元）.17 圖 21：美軍 AN/PRC-160（V）短波寬帶戰術電臺.20 圖 22：COTHEN 網絡架構和支持模型.20 圖 23：美國 LINK 系列數據鏈加速迭代.20 圖 24：中國軍事通信市場規模穩步上升.20 圖 25：公司無線通信板塊營收穩定.21 圖 26：公司應急指揮通信系統功能架構示意圖.21 圖 27：2018-2023 年移動基站發展情況（萬個）.2

18、4 圖 28：傳統基站與 5G 基站布局密度差異.24 圖 29：海格怡創四大業務類別.26 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：海格怡創獲得中國鐵塔五星代維單位稱號.26 圖 31：海格怡創在中國移動供應商分級中排行前列.26 圖 32：參與天津市公安局春節通信保障任務的產品.27 圖 33：6G 通信基站產業鏈梳理.27 圖 34：北斗衛星導航系統建設分三步走.28 圖 35：北斗三號系統已實現全球覆蓋.28 圖 36：中阿北斗合作論壇（目前已舉辦三屆）.29 圖 37：北斗系統提供服務類別.29 圖 38：我國衛星導航與位

19、置服務產業總體產值連年高增（單位：億元）.29 圖 39：2000-2008 年全球 GPS 市場產值保持較高增長率（單位：億美元）.29 圖 40：十四五規劃全面推動北斗規?；瘧?30 圖 41：北斗系統專業應用市場應用情況.31 圖 42：未來十年全球衛星導航市場將保持穩定增長，亞太地區及一帶一路沿線國家是重要增長極（單位：百萬臺）.31 圖 43：衛星導航行業產業鏈環節.33 圖 44：典型北斗 SOC 導航芯片內部結構及處理流程.33 圖 45：北斗射頻芯片主要實現對模擬衛星信號進行變頻-放大-模數轉換，向基帶芯片輸入數字中頻信號.33 圖 46：GNSS（全球導航衛星系統）設備安裝

20、數預測（單位：百萬臺）.35 圖 47：GNSS（全球衛星導航系統）相關收入及預測（單位：十億歐元）.35 圖 48：中國北斗衛星應用終端出貨量（單位：萬套）.35 圖 49：公司實現導航領域全產業鏈布局.36 圖 50：主要應用舉例.36 圖 51：“5G+北斗”通導一體化服務網絡示意圖.36 圖 52：公司北斗時空大數據平臺.36 圖 53：“海豚三號”榮獲“衛星導航定位科技進步獎”特等獎.37 圖 54：海豚系列基帶芯片和北斗三號 RX 系列射頻芯片共同構成北斗三號雙模芯片解決方案.37 圖 55：芯片原子鐘原理示意圖.38 圖 56：華信泰芯片原子鐘產線落成投產儀式.38 圖 57：公

21、司北斗導航業務營收實現大規模躍升.38 圖 58：公司車載北斗終端有效解決?；愤\輸痛點.38 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 圖 59：全球衛星產業持續增長（單位：億美元）.39 圖 60：2019-2022 世界主要國家衛星發射情況（單位：顆）.39 圖 61：截至 2023 年 4 月全球主要國家在軌運行衛星數量比較（單位：顆）.40 圖 62：2019-2022 年中國衛星發射情況（單位：顆）.40 圖 63：預計 2027E 年國內衛星通信產業達 1367 億元（單位：億元）.40 圖 64：SpaceX 利用星鏈發送文本、

22、語音和數據.41 圖 65：小米 14Ultra 搭載雙向衛星通信功能.41 圖 66：公司無線通信業務矩陣.42 圖 67：華為 Mate60 Pro 搭載的由潤芯信息生產的 RX6003 芯片.42 圖 68：6G 衛星系統的再生轉發，有望解決當前衛星直連通信無法支持大速率傳輸的短板.42 圖 69：天地一體融合通信發展愿景.43 圖 70：低軌衛星通信業務場景分類.43 表 1：各子公司產品業務分布.10 表 2：“北斗+5G”通導融合研發產業化項目進度安排.15 表 3：C4ISR 系統各組成部分.16 表 4：軍事通信分戰略、戰役及戰術通信三類.17 表 5：不同頻率范圍無線通信特性

23、及應用不同.18 表 6：軍用無線通信典型產品.19 表 7：公司通信領域研發項目.22 表 8：軍用通信行業呈現錯位競爭狀態.23 表 9：2020 年以來，公司獲得的與通信有關的重大合同金額累計近 40 億元.23 表 10：基于覆蓋能力差異 5G 基站可分為宏基站和小基站.24 表 11：世界各國紛紛聚焦 6G 建設.25 表 12：海格怡創 2019 年以來已累計中標 63.88 億元的通信服務合同.27 表 13：美軍 GPS 應用領域分類.32 表 14：美軍 GPS 應用進展和“導航戰”進展情況.32 表 15：消費電子芯片典型應用舉例.34 表 16：北斗系統射頻芯片第二階段中

24、標公司梳理.38 表 17：國內主要衛星互聯網星座部署計劃.41 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 表 18：2023 年募集資金使用計劃（單位：萬元）.43 表 19：預計衛星移動終端未來市場空間將達 359.6 億元.44 表 20：海格通信主營業務拆分（單位：百萬元）.46 表 21：可比上市公司估值表.47 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 1.四大業務板塊穩定發展，戰略新方向打開成長空間 1.1 公司產業布局不斷完善，北斗應用加速拓展已到收獲階段 公司為國內資深軍工電子

25、企業，在踐行公司核心戰略的基礎上加大對新戰略方向的投入力度。廣州海格通信集團股份有限公司（海格通信）創立于 2000 年 8 月 1 日，目前是廣州數字科技集團的主要成員企業。2010 年 8 月 31 日，海格通信實現 A 股上市。近年公司在國防信息化與數字經濟建設加速，國家出臺多項政策支持行業快速發展的時代背景下積極募集資金。據公司公告，2023 年 11 月，公司通過向特定對象發行 A 股股票募集資金總額 18.6 億元，并用于“北斗+5G”通導融合研發產業化項目、無人信息產業基地項目及天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目的研發投入，以充分發揮自身技術潛力、開拓新的盈利增長點、打開發展空

26、間，對公司長遠發展具有重要的戰略意義。公司產業布局不斷完善，四大業務板塊穩定發展。公司布局四大業務領域：1）無線通信領域，技術市場持續突破，核心能力持續鞏固；2）北斗導航領域，北斗三號產品開始在機構用戶市場實現批量訂貨，并在行業大客戶市場取得突破；3）航空航天領域，摩詰創新、馳達飛機經營效益進一步提升；4）數智生態領域，業務穩健增長，逐步提升數字化、智能化建設與運維能力。公司在保持四大業務板塊已有基礎上，不斷探索新增長點，構筑競爭優勢。圖 1：公司產業布局不斷完善，四大業務板塊穩定發展 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共50頁 簡

27、單金融 成就夢想 1.2 軍民領域齊發展，市場格局持續擴展（一）公司股權結構穩定，持續體制機制創新，推動管理進步 公司持續開展體制機制創新，始終走在國企改革以及混合所有制改革的前列。公司源自國家第四機械工業部（原國家電子工業部）國營第七五零廠，建廠之初專為我國海軍提供艦載短波通信、導航裝備，曾經歷了計劃經濟年代（1956 年1978 年）的輝煌，改革開放初期（1979 年1986 年）的短暫亮麗，而后經受早期市場經濟沖擊的陣痛，直至九十年代初期易帥重振旗鼓，重新崛起。于 2000 年 7 月 20 日注冊成立廣州海格通信有限公司，2005 年 7 月 20 日增資注冊成立廣州海格通信產業集團有

28、限公司，2007 年 7 月 20 日完成規范化的股份制改造，并注冊成立廣州海格通信集團股份有限公司，2010 年 8 月 31日，海格通信實現 A 股上市。并在此后先后收購摩詰創新、怡創科技、馳達飛機，成立星航信息、海格天乘等公司，不斷進行體制改革，目前業務聚焦于“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”四大板塊。圖 2：公司歷盡數次改革，始終走在國企改革以及混合所有制改革的前列 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 公司股權結構穩定，責權明確。公司主要控股股東為廣州數字科技集團有限公司，由廣州市人民政府國有資產監督管理委員會 90%控股，廣東省財政廳 10%控股，實際控股人為廣州市人民政府國有

29、資產監督管理委員會，廣州數字科技集團在 2017 年、2018 年、2019年連續增持上市公司股票，表明控股股東對公司長期穩定發展的信心。圖 3：公司控股結構示意圖 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 注：數據截至 2024 年 4 月 24 日 （二）深耕現有業務，軍民領域齊發展，不斷擴展新市場 公司不斷加強產業布局，在優勢市場基礎上不斷外延擴展市場。無線通信領域是傳統優勢領域，公司是軍工通信核心企業，經過持續內生發展與外延并購，通過“產業+資本”雙輪驅動，實現了新的跨越式發展，目前總資產超過 100

30、 億元，形成了“廣州、北京、深圳、南京、成都、杭州、西安、武漢、長沙”等地域布局。擁有廣州海格通信（科學城）產業園、北斗產業園、北京產業園、西安馳達產業園四大產業園區，擬建智能產業基地。公司一方面堅持加大市場開拓與技術突破，另一方面戰略性地加大新領域的投入及物理空間打造，致力于構建“存量-增量-前瞻跟蹤”持續轉化及不斷擴大經營規模的良性循環。表 1：各子公司產品業務分布 業務板塊 主要子公司/控股公司 成立時間 直接持股比例 主營產品 無線通信 海格神舟 2005 年 100%生產、銷售通信設備、電子產品、計算機系統服務、軟件開發、工程和技術研究和試驗發展 海華電子 2011 年 100%北斗

31、衛星導航、海事電子、數字集群、艦艇通導、短波通信、航空電源等產品的研發、生產、銷售和維護服務 海通天線 2011 年 100%通信和導航天線設計、研制、生產及服務 嶸興實業 2013 年 67%無線電頻譜監測軟硬件研發、系統集成 海格恒通 2014 年 70%無線通信器材、電子產品、機械設備的研發、生產 北斗導航 潤芯信息 2008 年 51%驅動芯片研發與銷售業務 南方海岸 2013 年 100%北斗海關檢驗、物流報關、定位監控 星航信息 2016 年 67%導航系統和終端產品的生產、銷售 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 海格晶維

32、 2021 年 100%北斗導航技術、衛星通信終端制造 航空航天 摩詰創新 2013 年 81%飛行模擬器、機務模擬器、國防車輛模擬器、電動運動平臺、視景系統 海格云熙 2014 年 51%空管通信、航空導航 馳達飛機 2017 年 56%大型飛機結構件、飛機地面設備、工裝夾模具、大型飛機實驗臺架、風洞模型、航材維修配件 天騰產業發展 2022 年 100%飛行培訓、無人系統、模擬仿真 數智生態 海格怡創 2014 年 100%通信網絡規劃、通信網絡建設、通信網絡維護、通信網絡優化、通信培訓咨詢、軟件信息服務 其他業務 海格資管 2012 年 100%自有資金投資的資產管理服務 海格天騰投資

33、2017 年 100%企業管理咨詢、以自有資金從事投資活動、知識產權服務 海格天乘 2022 年 70%智能車載設備銷售、制造、智能無人飛行器銷售、制造、智能機器人銷售、研發、工業機器人制造 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 面對未來產業融合發展趨勢，前瞻布局軍工信息化及衛星互聯網領域。公司目前四大核心產業覆蓋“無線通信、北斗導航、航空航天、數智生態”，市場涵蓋機構用戶、政企和國際，并前瞻布局 AI 技術軍事化和衛星互聯網領域，取得先發優勢。在數字經濟發展趨勢下，“北斗+5G”、衛星互聯網、公專網/寬窄帶融合通信、智能無人等多種網絡與系統、專業與技術融合，未來產業將融合發展，公司具有用戶覆蓋廣

34、、專業跨度寬、產品線齊全的專業布局優勢，可為數字化、智能化提速，全面賦能行業應用，將擁有更多發展機會。1.3 業績穩步增長，研發占比穩定保障可持續發展（一）公司業績穩步增長，民品板塊成營收主力，“北斗+5G”項目為核心增長點 公司營業總收入自 2019 年起穩步增長，歸母凈利潤與營業總收入發展趨勢總體保持一致。根據公司公告，2023 年實現營業總收入 64.5 億元，同比增加 14.8%，2024 年 Q1實現營業總收入 11.4 億元，同比增長 10.7%；2023 年實現歸母凈利潤 7.03 億元，同比增長 5.2%，2024Q1 實現歸母凈利潤 0.43 億元，同比增長 0.6%。202

35、3 年因北斗導航、衛星通信、無人系統等新領域研發投入及其他期間費用增加，以及部分產品合同交付節奏影響，利潤增速低于營收增速，隨著下游訂單持續落地，2024 年有望延續增長趨勢。圖 4：2019-2023 公司營業收入持續上升 圖 5：2019-2023 年公司歸母凈利潤持續上升 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 無線通信和數智生態兩大板塊營收占比高，“北斗+5G”項目有望成未來核心增長點。1）數智生態板塊 2023 年實現營收 23.4 億元，同比增長 6.15%，無

36、線通信板塊 2023 年實現營收26.7億元，同比增長3.36%。無線通信和數智生態在2023年收入占比為 77.65%，仍為公司營業收入的主要來源。2）2014 年，公司收購海格怡創 44%股權，借助海格怡創在軟件與信息服務等方面的優勢，提前布局 5G 領域。2023 年，公司向特定對象發行股票募集資金，加大在“北斗+5G”“無人信息產業”“衛星互聯網”等新一代信息技術領域的投入及物理空間打造。未來“北斗+5G”項目有望成為公司未來核心增長點。圖 6：2019-2023 年無線通信與數智生態營收占比均超 75%圖 7：2019-2023 年四大業務板塊毛利率基本保持穩定 資料來源：Wind、

37、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 （二）持續加大研發投入，借力技術優勢完善產業布局 公司持續加大研發投入，建立多層次技術研發體系。為保證公司核心競爭力，2023 年公司研發投入 9.3 億元，占營業收入的 14.5%，研發投入占營業收入比例大幅提升。此外，公司堅持技術與市場融合的創新戰略，建立應對競標常態化的“預研、在研和在產”三層次技術研發體系，持續開展核心技術與關鍵技術的攻關與突破，不斷拓展新領域，致力于構建“存量-增量-前瞻跟蹤”良好布局，保持著良好的持續發展能力和自主創新能力，公司科研成果多次獲得國家科技進步獎、國家重點新產品等榮譽。圖 8：公司研發投入占營業收入比例保持

38、穩定 0%5%10%15%20%01020304050607020192020202120222023營業收入（億元，左軸）同比增速（，右軸）0%5%10%15%20%25%01234567820192020202120222023歸母凈利潤（億元，左軸）同比增速（，右軸）0%20%40%60%80%100%20192020202120222023無線通信北斗導航數智生態航空航天其他業務38%36%37%35%33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20192020202120222023無線通信數智生態北斗導航航空航天平均毛利率 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

39、露與聲明 第13頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind、申萬宏源研究 1.4 前瞻布局無人+衛星新質生產力，有望貢獻第二增長曲線 隨著新一輪科技革命和產業變革深入發展，無人產業正呈現出厚積成勢、加快躍升的新氣象，在軍用領域和民用領域均展現出巨大的社會應用價值和發展潛力。以無人機、無人車、無人船/艇、無人潛航器等為代表的智能無人系統被廣泛應用于空間探測、深海測繪、極地科考、國防科技等重點領域，成為全球各國經濟新的增長點和發展方向。智能無人系統已經成為現代戰爭的重要組成部分，未來還將深刻影響作戰方式與規則。同時，物聯網、大數據、人工智能、網絡通信等新一代信息技術的快速發展，促進了智能

40、無人集群技術的發展和應用，智能無人集群技術具有惡劣環境適應性強、協同作戰/作業能力強、智能程度高等優勢，在抗擊自然災害和復雜戰場環境，均有不可或缺的作用，智能無人集群系統也將在人類社會生活和國防軍事中得到全面應用。圖 9：智能無人集群系統跨域協同技術架構 圖 10：俄軍“狼式-2”無人車 資料來源：智能無人集群系統跨域協同技術研究現狀與展望、申萬宏源研究 資料來源：中國軍網、申萬宏源研究 全面建設無人信息產業，軍民兩線同時發力搶占行業制高點，打造公司未來業績增長新引擎。公司于 2019 年成立了無人系統技術創新中心，統籌開展無人系統平臺、無人系統集成應用、無人信息領域核心技術和產品的研發，加快

41、應用場景構建和市場拓展，現已開13%13%14%14%15%15%01234567891020192020202120222023研發投入金額（億元，左軸）研發投入占營業收入比（%，右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 展了有人/無人協同、無人車、無人編組等多個項目。根據公司公告，2023 年公司計劃投資 20.80 億元用于無人信息產業基地項目，重點突破無人系統智能化、信息化以及反無人系統等領域，是國內首個集“研發、智造、測試、仿真訓練”為一體的無人信息產業基地。1）無人系統通信與導航定位：公司重點投入無人智能化專業領域，無人機集

42、群應用、指揮規劃、目標智能識別和跟蹤應用等方面形成了較好的研發成果，已在無人系統信息化裝備研發和配套、反無人方面取得客戶合同，具有先發優勢。2）無人平臺裝備：公司切入以“蜂群（無人機）、狼群（無人車）、蟻群（機器人）、魚群（無人船）”為基礎的未來軍隊發展方向，已經開展的國內無人車型號項目、外貿無人車項目、反無人等多個項目在業內已具有較好的客戶基礎和良好的品牌形象和口碑，公司參與研制的多款型號地面無人平臺裝備在特殊機構比測中名列前茅并獲得了選型。未來將拓展涵括偵抗一體化等覆蓋陸域、空域、水域等多領域的全系列無人信息平臺。圖 11：公司研制的國內首個無人機防空系統“蒼擒”系統示意圖 圖 12：公司

43、與廣州港、振華重工共同研制的北斗導航無人駕駛智能導引車 資料來源：環球網、申萬宏源研究 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 低空經濟元年開啟，廣泛應用場景打開萬億市場空間。低空經濟是指依托于低空空域（3000 米以內空域），以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點。低空經濟的應用場景包括低空經濟+農業、低空經濟+巡檢、低空經濟+消防、低空經濟+物流等。根據賽迪研究院的數據，受益于民用低空飛行器的高速發展和低空空域改革試點工作的持續深化，預計到 2026E 年低空經濟市場能夠規模有望突破萬億。

44、圖 13：我國低空經濟市場規模及預測 圖 14：低空經濟應用場景 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002021202220232024E 2025E 2026E規模（億元，左軸）規模增長率（%，右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：賽迪研究院、申萬宏源研究 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產業研究院、申萬宏源研究 公司打造“北斗+5G+衛星互聯網”空天地一體化通導網絡，切入低空頻譜管理與模擬仿真，服務低空經濟各應用場景。在低空經濟浪潮下，公司基

45、于在無線通信、北斗導航等方面的深厚技術基礎，已布局和開展包括服務于低空經濟的“北斗+5G+衛星互聯網”空天地一體全域通導一體網絡和綜合時空基準服務底座，通過軌道衛星構成的天基網絡、飛行器構成的空基網絡、傳統的地基網絡三方面的協同與融合，實現空、天、地、海一體化的信息互通，促進了低空經濟與智慧農業、智慧城市、智能交通等產業的深度融合，為低空飛行器提供包括導航定位、無線通信、互聯網等全域通行保障。同時，公司打造低空無人飛行器空域管理平臺，提供低空頻譜規劃與動態管理、無人飛行器管理等功能；提供低空經濟無人平臺飛行訓練培訓和認證服務等。根據公司公告，公司 2023 年完成向特定對象發行股票募集資金，將

46、投資 8.00 億元用于“北斗+5G”通導融合研發產業化項目，搶占通導融合綜合時空服務市場，服務于公司低空經濟發展戰略。表 2：“北斗+5G”通導融合研發產業化項目進度安排 序號 建設進度 T+1 年 T+2 年 T+3 年 T+4 年 T+5 年 1 場地建設及裝修 2 設備購置與安裝 3 產品研發與試制 4 人員的招聘與培訓 5 試生產 6 投產 50%7 產能爬坡 80%8 100%達產 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 2.無線通信：國防信息化加速，下游需求持續釋放 2.1 軍費增長疊加政策支持，國防信息化建設進入新階段 軍隊編制扁平化和軍民融合戰略促加快國防信息化進程。軍隊編制體制從

47、“蘇聯模式”邁向“美國模式”，高層體現為軍委管總、戰區主戰、軍種主建，中層 7 大軍區改為 5 大戰區，18 個集團軍縮編為 13 個集團軍，底層結構方面取消師級，擴團成旅，逐漸形成專業合成作戰單位，扁平化的指揮體制需要武器裝備現代化的支撐，不斷倒逼國防信息化加速，國防信息化加速發展支撐軍隊編制的扁平化，形成二者之間積極的正反饋。另外，軍民融合上升為國家戰略，從制度著手提升軍品研制效率和效益，促進國防信息化加速落實。圖 15：軍隊編制改革與裝備信息化 圖 16：軍隊編制改革帶動武器裝備快速替代 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 層級

48、詳情 高層 軍委管總，軍種主建，戰區主戰 中層 7 大軍區改為 5 大戰區，18 集團軍縮編為 13個集團軍 低層 取消師級，擴團成旅，逐漸形成專業合成作戰單位 資料來源：新華網、申萬宏源研究 資料來源：新華網、人民網、申萬宏源研究 我國軍費總體穩定增長，結構上裝備費比例上升，不斷加強軍工信息化建設。1）總體：2024 年軍費預算達 1.67 萬億，同比增長 7.2%，維持較快增速；2）結構：根據新時代的中國國防白皮書，裝備費用于武器裝備的研究、試驗、采購、維修、運輸、儲存等，我國軍費中裝備費占比提升，從 2010 年 33.2%提升至 2017 年 41.1%；3）方向：我軍正從機械化向信息

49、化轉型，國家提出要堅持機械化信息化智能化融合發展，研究掌握信息化、智能化戰爭特點規律，創新軍事戰略指導，發展人民戰爭戰略戰術。圖 17：我國國防軍費預算穩定增長 圖 18：2010-2017 年我國裝備費占軍費比例提升 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：新時代的中國國防、申萬宏源研究 C4ISR 系統為軍工電子信息化核心，近三年美國財政投入均超百億美元。C4ISR 是集指揮控制、預警探測、情報偵察、通信、武器控制和其他作戰信息保障等功能于一體，用于軍事信息獲取、處理、傳遞、決策支持和對部隊實施指揮控制以及戰場管理的軍事信息系統。美軍擁有全球先進的 C4ISR 系統，2021 年美國

50、國防部將 C4ISR 系統定性為“未來美軍聯合全域指揮和控制作戰戰略”中“最核心的戰略”，俄烏戰爭中 C4ISR 系統也發揮了關鍵作用。近年來美國持續加大 C4ISR 系統建設投入，根據美國國防部數據顯示，預計 2025E 年 C4ISR領域預算達到 211 億美元，占美軍軍費投入的 7%。表 3：C4ISR 系統各組成部分 主要角色 系統 主要技術 大腦 計算機系統 大容量、高速數據處理、強運算能力的計算機，為硬件量身定做的專用軟件及設備的計算機網絡 神經中樞 指揮系統 處理平臺、數據終端通信設備、網絡安全應用軟件及數據庫 0%2%4%6%8%10%12%14%16%050001000015

51、0002000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024國防預算（億元，左軸）國防預算增長率（%，右軸）33.2 34.23636.6 39.1 40.2 41.3 41.102040608010020102011201220132014201520162017人員生活費（%）訓練維持費（%）裝備費占比（%）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 肢體 控制系統 提供作戰指揮用的直觀圖形、圖像的顯示設備、控制系統、通信及其他附屬設備 神經脈絡 通

52、信系統 有線通信、無線通信、衛星通信、光纖通信、數據鏈、自組網通信等 耳目 情報系統 光電系統、傳感器、紅外偵察設備、夜視設備、偵察飛機、無人機、偵察衛星、定位衛星、大數據應用及海陸雷達 監視系統 偵察系統 資料來源：興圖新科招股說明書、申萬宏源研究 圖 19：美國歷年 C4ISR 系統投入及預算 圖 20：中國軍工信息化市場規模及預測（億元）資料來源：智博睿投資咨詢、申萬宏源研究 資料來源：智研咨詢、申萬宏源研究 預計我國軍工信息化建設實現千億級市場規模。從全球格局看，美軍是軍工信息化的領導者，全球主要軍事大國大都借鑒美軍的建設思路，朝著信息化軍隊的方向發展。據人民網2012 年 4 月 2

53、4 日報道，我軍歷史上第一個一體化指揮信息系統 2012 年取得重大突破，但仍與美國在 C4ISR 系統上差距明顯，軍工信息化建設將是未來我國主要發展方向。根據智研咨詢，預計我國 2027E 年軍工信息化市場規模將達 1637 億元。2.2 軍用：無線通信升級換代需求迫切，推動通信裝備放量 2.2.1 各國加碼無線通信，高級戰場通信手段成為強軍標配 軍事通信系統作為國防信息化先行的基礎設施，在現代化戰爭中地位重要。根據通信保障范圍，軍事通信網可以分為戰略通信、戰役通信、戰術通信和通信樞紐，根據用途所需通信形式各不相同。（1）戰略通信要保障戰略指揮的實施，以統帥部指揮所通信樞紐為中心，以固定通信

54、設施為主體；（2）戰役通信的使命是在作戰地區(地域、海域、空域)保障戰役指揮，通常要保障師以上部隊執行戰役作戰；（3）戰術通信是為保障戰斗指揮在戰斗地區建立的不同規模（師、旅團、營）的通信網。按照實際波長（或頻率）的劃分，可以將常用無線電臺分為超短、短波、中波、長波以及超長波等多種類型。由于無線電波的波段（或頻率）不盡相同，所以所具備的特性也存在差異，故而應用的行業和領域也不同。表 4：軍事通信分戰略、戰役及戰術通信三類 定義 主要方案 形式-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202520112012201320142015201620172018201920

55、202021202220232024E2025EC4ISR投入預算（十億美元，左軸）yoy(%，右軸)020040060080010001200140016001800 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 軍事通信 戰略通信 保障統帥部及其派出的指揮機關實施戰略指揮而組織的通信聯絡 以固定通信設施為主體，運用大、中功率無線電臺、地下（海底）電纜（光纜）、衛星、架空明線、微波接力和散射等傳輸信道 數據通信 戰役通信 保障戰區、戰役軍團實施戰役指揮而組織的通信聯絡 以短波、微波等無線通信手段為主，結合使用了野戰被覆線、對稱（同軸）電纜、野戰

56、光纜等多種有線通信手段，衛星通信系統使用較少 語音為主 戰術通信 為保障戰術兵團、部隊及分隊實施戰斗指揮而組織的通信聯絡 以短波、微波無線通信手段為主，有線通信手段為輔 語音為主，級別較高的使用數據通信 通信樞紐 通信樞紐是匯接、調度通信線路和傳遞、交換信息的中心 配置在特定地區的多種通信設備、通信人員的有機集合體-資料來源：軍事通信網絡技術、申萬宏源研究 無線通信是軍隊作戰指揮的主要的通信手段，不同頻段的電磁波在軍事通信中都有其獨特的應用和優勢。根據研究問題的角度或應用方式的不同，軍事通信系統有不同的分類方法。軍用通信以無線為主，有線為輔，軍用無線通信是軍隊作戰指揮的主要的通信手段。對飛機、

57、艦艇、坦克等運動載體，無線電通信是普遍的通信手段。軍用無線通信使用范圍廣，覆蓋頻段多。無線電通信主要包括短波通信、超短波通信、微波中繼通信、移動通信、衛星通信等,各個通信手段都有各自適用的場景，相互之間不存在直接競爭和替代關系。表 5：不同頻率范圍無線通信特性及應用不同 頻率范圍 表示法 傳輸特性 典型應用 3-30kHz 極低頻(VLF)地波傳輸 遠距導航/對潛通信 30-300kHz 低頻(LF)地波傳輸 遠距導航/對潛通信 300-3000kHz 中頻(MF)地波和天波傳輸 海事無線電/測向應急通信/調幅廣播 3-30MHz 高頻(短波)(HF)天波傳輸 業余無線電/國際廣播、軍用通信、

58、遠距航空航海通信 30-300MHz 甚高頻(VHF)視距傳輸 VHF 電視/調頻廣播、航空通信 0.3-3GHz 超高頻(UHF)視距傳輸 UHF 電視/戰術通信、導航/蜂窩移動通信、衛星移動通信 1.0-2.0GHz L 2.0-4.0GHz S 3-30GHz 特高頻(SHF)視距傳輸 雷達、微波中繼、衛星通信 4.0-8.0GHz C 8.0-12.0GHz X 12.0-18.0GHz Ku 18.0-27.0GHz K 30-300GHz 極高頻(EHF)視距傳輸 雷達、微波中繼、衛星通信 27.0-40.0GHz Ka 26.5-40.0GHz R 33.0-50.0GHz Q

59、40.0-75.0GHz V 75.0-110.0GHz W 110-300GHz mm(毫米波)103-107GHz 紅外光 視距傳輸、光纖傳輸 光纖通信、大氣光通信、水下光通信 可見光 紫外光 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 由于多種頻段電磁波的特點和不同軍事應用場景的需要，當前已經發展出基于短波、超短波、微波（寬帶）等無線通信系統的各類軍用無線通信設備。1）短波通信能夠通過離子層反射實現遠距離通信，覆蓋數百甚至數千公里，主要用于遠程通信，如國際廣播、海事通信、以及軍隊中的遠距離指揮和控制通信。

60、短波通信裝備主要包括短波電臺、天線、中繼設備、遙控和網控設備、數傳設備等；2）超短波通信主要通過地面波和直射波傳播，適合中短距離通信，一般應用于視距范圍內的戰術級別通訊。超短波通信裝備主要包括超短波電臺、數據鏈電臺、數據處理終端等設備；3）微波通信主要通過直射傳播，受地形和障礙物影響較大，需要直視路徑，適用于高質量的點對點通信，如衛星通信和固定通信鏈路。微波通信裝備主要包括微波電臺終端、中繼設備、基站設備等。表 6：軍用無線通信典型產品 通信設備 圖示 作用 短波電臺終端 短波電臺主要包括便攜式、車載(或艦載、機載)式和固定式電臺。為使用地波通信，便攜式和車載式電臺的頻率范圍已擴展到中波波段通

61、常為 1.630 兆赫。目前，SDR 軟件無線電數字化短波電 T 臺、雙模單兵臺、全能應急短波電臺成為熱點。短波中繼設備 短波中繼臺以短波電臺為載體,由配接中繼機、對講機組成。超短波終端 超短波通信終端包括話音電臺、數據鏈電臺、數據處理終端等等，具有抗干擾、靈活組網等功能,可實現空-地,空一空,空-海無線話音和數據通信。微波電臺終端 適用于專用環境的大功率通信終端設備,集成了音視頻業務功能;在脫網狀態下支持相互間的多跳自組織組網,有效提高了系統的通信能力；采用加固結構和三防(防水、防震、防爆)設計，滿足在惡劣環境中使用的要求。微波基站 固定基站是可固定架設的基站,支持用戶終端接入,與核心網配合

62、實現無線接入控制和切換管理,實現數據業務傳輸。固定基站由 BBU 和 RRU 構成,支持 RRU遠端布設光纖接入。車載基站采用分布式架構設計,支持多個無線信道,并可按需配置無線接入和自組網規模,具有固定組網和機動組網能力,能提供區域寬帶撫線覆蓋并具備基站間自組網,并可同時提供話音、數據等業務服務。資料來源：指揮信息系統與技術、上海瀚訊招股說明書、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 我國軍事通信水平與世界先進水平仍有差距，軍用無線通信的現代化改造迫在眉睫。當前，民用寬帶通信技術已經發展到 4G、5G 階段，而我國軍隊目前主戰

63、裝備仍以窄帶通訊技術為主。目前美軍已經從標準技術更新迭代、裝備建設改造和廣域異構融合組網三個方 面 搭 建 現 代 化 短 波 通 信 體 系。標 準 技 術 方 面，美 軍 花 費 近 三 十 年 時 間 從MIL-STD-188-141A 和 110A 的軍用標準推進到 MIL-STD-188-141D 和 110D，傳輸速率由 300bit/s 提升到 240kbit/s，帶寬從 3kHz 提升到 48kHz，由窄帶短波通信實現了寬帶短波通信；通信裝備方面，美軍致力于推進裝備的高性能、輕量化、集成化、數字化。目前美軍無論是機動部署還是固定部署的短波通信裝備，均實現了軟件無線電和傳輸速率提

64、升近 15 倍的寬帶短波通信，能夠有效承載話音和數據業務；組網運用方面，美國已經完成了地平線上海關執法網絡（COTHEN）和美國空軍短波全球通信系統（USAF-HFGCS）等現代化短波通信系統的構建，實現廣域組網和其他網系的互聯互通，組成跨手段、跨頻段、跨場景的一體多元通信保障體系，為海陸空各類型的用戶提供全球范圍內的隨遇接入。圖 21：美軍 AN/PRC-160（V）短波寬帶戰術電臺 圖 22：COTHEN 網絡架構和支持模型 資料來源：淺析美軍短波通信發展現狀及特點、申萬宏源研究 資料來源：淺析美軍短波通信發展現狀及特點、申萬宏源研究 軍事通信網絡是新質戰斗力的重要一環，數據鏈等綜合多武器

65、系統加速迭代推動我國軍事通信市場規模上升。軍事通信網絡是用于軍事目的、保障作戰指揮的通信網，能夠保障作戰指揮、協同動作、情報、武器系統控制、警報報知、后勤支持和日常管理等信息的準確傳遞。數據鏈是指通過單網或多網結構和通信介質，鏈接多個武器系統形成信息加密傳輸網絡。美國目前已建有多個先進數據鏈系統，其特性高度適配 21 世紀信息化作戰核心需求。為盡快縮短我國軍隊與國外軍隊信息系統水平之間的差距，我軍提高信息系統水平的需求十分迫切，相關裝備提升計劃已進入明確的部署、執行期，軍事通信關聯市場擁有明朗前景。圖 23：美國 LINK 系列數據鏈加速迭代 圖 24：中國軍事通信市場規模穩步上升 公司深度

66、請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：戰術數據鏈組網技術研究、申萬宏源研究 資料來源：共研網、申萬宏源研究 2.2.2 深耕無線通信行業，軍隊現代化新需求助推加速成長 公司是無線通信領域傳統優勢企業，深厚技術功底助力公司實現無線通信全頻段覆蓋。公司主導產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局，是從單機設備到網絡系統集成的先行者，是為數不多擁有全頻段覆蓋無線通信業務的廠家。公司充分發揮自身通信產品手段齊全、寬帶窄帶融合、公網專網融合等優勢，積極開展多層次融合通信系統產品布局與

67、開發，實現了無線通信領域的模塊化構建和應用領域的多方位拓展。近年來，公司無線通信業務收入保持平穩增長，業務占比一直保持在總營收的 40%以上，是公司業績的重要支撐。圖 25：公司無線通信板塊營收穩定 圖 26：公司應急指揮通信系統功能架構示意圖 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 公司大力提升無線通信領域研發投入，持續優化人才隊伍建設，研發項目多軌并行，努力打造完善的通信裝備產品體系。國家五部委聯合印發的安全應急裝備重點領域發展行動計劃（2023-2025 年）明確提出，要開展多網融合通信裝備等重點裝備研發攻關，完善應急通信裝備產業鏈，增強產業鏈穩定性和競爭力

68、。公司積極響應行業趨勢，高度重視自主創新，持續保持高比例研發投入，有效開展核心技術、關鍵技術的攻關與突破，多款短波通信產品進入推廣應用階段，同時公司注重不同專業產品之間的橫向與縱深拓展，發掘短波通信與衛星通信、6G 技術之間互通互聯的可能，實現應用平臺的躍升和面對未來競爭的技術儲備。050100150200250300350中國軍事通信市場規模（億元）20%30%40%50%60%05101520253020192020202120222023無線通信營收（億元，左軸）無線通信營收占比（%，右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 表

69、7：公司通信領域研發項目 主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響 北斗三號導航設備及系統 研制新型北斗三號通用導航設備，研制一系列應用于行業的北斗終端和應用系統，實現核心技術的規?；D化 首批產品交付及推廣應用階段 提升北斗導航定位產品性能，達到國際領先技術水平，實現產能爬坡，為北斗三號產品實現批量供應奠定基礎 鞏固北斗三號系統機構市場、拓展民用市場（汽車前裝等）和國際市場，實現規模發展 新型超短波通信設備 研制新型超短波通信電臺，為用戶提供穩定可靠的通信手段 推廣應用階段 提升超短波產品性能，達到國內領先技術水平，搶占有/無人協同、新一代超短波通信產品市

70、場 鞏固公司超短波通信領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 新型短波通信設備及系統 研制新型短波通信電臺，為用戶提供短波全套通信系統 推廣應用階段 提升短波產品綜合效能，達到國內領先技術水平，搶筑新一代短波通信競爭優勢 鞏固公司短波通信領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 綜合信息終端 研制綜合信息終端，為用戶提供多種通信、定位手段融合的終端設備 推廣應用階段 提升現有產品通信和定位能力，布局下一代終端，進一步拓寬綜合終端市場 鞏固公司綜合終端領域行業地位和市場占有率，提升公司綜合競爭力 新型衛星通信設備及系統 研制新一代衛星通信設備及系統，提供高可靠性、高帶寬的通信服務 研制

71、階段 提升衛星通信產品性能，達到國內領先技術水平 深耕衛星通信領域機構市場，拓展民用市場，提高市場占有率，創造新的利潤增長點，提升公司綜合競爭力 數字集群通信基站與系列終端設備 研制性能更加優異的數字集群通信系統設備 批量裝備階段 提高集群產品多模通信能力，達到國內領先技術水平 搶奪數字集群市場占有率，提升公司綜合競爭力 無人系統 研制具備體系交互、環境感知、自主規劃和控制協同應用等功能的無人系統 研制階段 持續積累并自主掌握無人系統核心技術，實現型號產品突破 拓展公司業務領域，創造新的利潤增長點，提升公司綜合競爭力 6G 無線通信技術 突破 6G 無線通信核心技術，形成設備提供高帶寬、低時延

72、、融合化服務 技術攻關階段 持續積累 6G 核心技術，推動系列化應用 布局未來發展新方向，構筑公司未來營收新增量，提升公司綜合競爭力 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 軍用通信產品所需研發周期較長，呈現垂直化分工和錯位競爭特征，市場格局固定。1)研發周期長：移動通信行業下游明確，一項產品要獲得客戶的認可和采購需要經歷長期的研發、測試周期。目前來看，寬帶移動通信產品還屬于較前沿的產品，客戶對產品的效能預期還在摸索，這就需要企業與客戶長期合作。例如在軍隊方面，需求和研發都是與客戶緊密深入合作，這種方式形成的合作關系極難打破；2）錯位競爭：移動通信行業集中度不高，各參與者在不同的細分市場有獨特的競爭

73、力。由于行業準入壁壘的存在，行業外的潛在競爭對手較難進入，而具有進入實力的企業由于業務模式的不同和市場容量相對較小 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 等原因而未大規模進入，行業內有競爭力的企業數量不多，處于錯位競爭格局；3）計劃性強市場化程度低：行業內企業主要根據客戶訂單研發、生產，具有很強的計劃性特征，產品銷售價格受市場供求關系波動的影響較小，因此產品量、價及放量情況主要受訂單節奏影響。表 8：軍用通信行業呈現錯位競爭狀態 企業 主營業務 主要產品 2023 年營收（億元）海格通信 軍事通信設備和導航設備的研發、生產和銷售 短波電臺

74、、超短波電臺、衛星通信終端等 64.49 中電科 10 所 從事航空電子、航天電子、通信、偵察對抗、識別、雷達等領域電子系統工程及設備的研制和生產 甚高頻通信電臺等/烽火電子 生產軍民用通信裝備及電聲器材科 短波/超短波通信設備、航空搜救定位設備、北斗定位設備、衛星通信設備等 14.70 佳訊飛鴻 提供通信、信息、控制一體化的指揮調度系統及全面解決方案 FH98 數字專用調度等通信系統 11.23 海能達 從事對講機終端、集群系統等專業無線通信設備的研發、生產、銷售和服務 模擬終端產品、數字終端產品、模擬系統產品和數字系統產品 56.53 七一二 軍民用無線通信終端及系統產品研發、生產和銷售

75、超短波通信設備和航空抗干擾通信設備 32.68 大唐電信 行業信息化解決方案和服務 專用移動通信、專用寬帶電臺 10.25 資料來源：各公司官網、iFind、申萬宏源研究 我軍通信裝備亟需更新換代，公司在短波、超短波通信領域拔得頭籌，有望充分享受需求釋放紅利。隨著軍改的落地和軍隊現代化建設的加快，同時受益于國防信息化戰略的推進，我國軍工通信系統將步入快速建設階段，軍隊無線通信相關采購不斷提高。目前我軍在無線通信領域仍與世界一流水平存在差距，通信系統現代化改造需求迫切，未來市場空間廣闊。公司短波通信下一代產品正推廣應用，超短波方面全面取得下一代主型產品研制資格，行業優勢得到鞏固，在未來競爭中占得

76、先機。預計未來隨著無線通信市場加速發展，公司訂單量有望持續增加。表 9：2020 年以來，公司獲得的與通信有關的重大合同金額累計近 40 億元 公告時間 合同金額 合同標的 2020 年 5 月 8 日 3.38 億元 無線通信（含衛星通信）、北斗導航產品及配套設備 2020 年 6 月 29 日 2.83 億元 無線通信（含數字集群、衛星通信）、北斗導航產品及配套設備 2020 年 7 月 30 日 2.55 億元 無線通信、北斗導航產品及配套設備 2020 年 8 月 25 日 2.05 億元 無線通信、北斗導航產品及配套設備 2020 年 9 月 23 日 4.1 億元 無線通信（含數字

77、集群）、北斗導航產品及新產品等 2020 年 11 月 18 日 3.19 億元 無線通信、北斗導航產品及配套設備 2020 年 12 月 19 日 3.58 億元 無線通信（含數字集群）、北斗導航產品及配套設備 2021 年 1 月 15 日 3.12 億元 無線通信、北斗導航產品及配套設備 2021 年 3 月 27 日 3.39 億元 無線通信、智能無人系統、北斗導航產品及配套設備 2021 年 4 月 19 日 3.48 億元 無線通信（含衛星通信）、北斗導航產品及配套設備 2021 年 7 月 2 日 3.42 億元 無線通信（含衛星通信）、北斗導航產品及配套設備 公司深度 請務必仔

78、細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 2022 年 11 月 30 日 4.3 億元 無線通信、北斗導航及配套產品等 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 2.3 民用：5G 基站仍具市場潛力，著眼 6G 布局通信新未來 2.3.1 5G 建設持續推進，基站需求穩定增長 5G 網絡建設穩步推進，網絡覆蓋能力持續增強。2019 年 10 月國內三大運營商正式開啟 5G 商用進程，基站建設不斷加速。工信部及各地方通信管理局均要求加速 5G 普及速度和擴大基站建設規模，同時加強 5G 技術同工業互聯網、云計算等新技術的融合應用，充分發揮 5G 建設對“穩投資”、帶動

79、產業鏈發展的積極作用，5G 基站建設未來仍將持續放量。根據 3GPP 組織的規則，無線基站分為 4 類，分別是宏基站、微基站、皮基站和飛基站；微基站、皮基站和飛基站，通常合稱小基站或小站。無線基站主要劃分依據是功率和容量，宏基站適用于廣域覆蓋，微基站偏向局域覆蓋，皮基站相當于企業級 WiFi，飛基站類似于家庭路由器。根據工信部披露，截至 2023 年底，5G 基站數達 337.7 萬個，全年新建 5G 基站 106.5 萬個，占移動基站總數的 29.1%，占比較上年末提升 7.8%。圖 27：2018-2023 年移動基站發展情況（萬個）圖 28：傳統基站與 5G 基站布局密度差異 資料來源：

80、工信部、申萬宏源研究 資料來源：前瞻產業研究院、申萬宏源研究 表 10：基于覆蓋能力差異 5G 基站可分為宏基站和小基站 基站類型 單載波發生功率 覆蓋能力 同時接入人數 應用場景 宏基站 10W 以上 200m 及以上 1000 個以上 室外 小基站 微基站 500mW 50-200m 128-512 個 高鐵站、飛機場、大商場等 皮基站 100-500mW 20-50m 64-128 個 寫字樓、工業園區等 飛基站 100mW 以下 10-20m 8-16 個 家庭、咖啡館等 資料來源：前瞻產業研究院、申萬宏源研究 6G 解決 5G 固有痛點，通信行業新熱點成為各國爭搶焦點。5G 雖然形成

81、了系統性的領先優勢，但在網絡覆蓋廣度、覆蓋深度、融合應用、核心技術等方面仍存在一些亟待解決的問題，如無法實現多場景、全覆蓋、“空天地?！币惑w化的網絡通信。6G 是繼 5G 之0200400600800100012001400201820192020202120222023移動電話基站數4G基站數5G基站數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 后的下一代無線網絡技術，預計將極大地促進產業互聯網、物聯網的發展，為遠程醫療、遠程教育等提供支持。此外，6G 的數據傳輸速率可能達到 5G 的 50 倍，時延縮短到 5G的十分之一，在峰值速率、時延

82、、流量密度、連接數密度、移動性、頻譜效率、定位能力等方面遠優于 5G。各國已全面鋪開 6G 研發布局，通過多種方式加大資源投入，爭取未來科技革命與產業變革的競爭優勢。表 11：世界各國紛紛聚焦 6G 建設 國家 相關布局 具體措施 美國 積極合作共建 6G 研發聯盟 美國電信行業解決方案聯盟在 2020 年成立了“下一代移動通信聯盟”，聚焦 6G 的研發、制造、標準、市場等，力求鞏固美國企業的行業領先地位。率先開放 6G 實驗頻譜 2022 年，Keysight 科技公司獲得美國首個 6G 頻譜實驗許可證。該頻譜主要用于 6G技術以及沉浸式網真、數字孿生、XR 等方向，相關進步可改善虛擬現實（

83、VR）/增強現實（AR）的體驗。加強 6G 關鍵技術研究 眾多美國大學、國家實驗室都圍繞太赫茲技術開展研究和應用。積極布局 OpenRAN技術路線，主導成立 OpenRAN 政策聯盟以推廣 OpenRAN 技術和產品。發布將 6G 作為重點支持方向的政策 發布未來網絡法案，要求美國聯邦通信委員會牽頭成立由政府部門、通信公司、公共利益組織代表組成的 6G 工作組，形成 6G 標準、部署、供應鏈方面的共識。歐盟 戰略聚焦 6G 技術研發 塑造歐洲數字未來倡議，更新和完善“5G 和 6G 行動計劃”。2030 數字化指南：歐洲數字十年建議，專注于下一代固定網絡、移動網絡和衛星網絡，部署 5G 等超高

84、容量網絡，適時開展 6G 研發。各國政府部署 6G 科研項目 歐盟委員會加強與各成員國合作，推動企業參與相關科研項目，共同開展 6G 技術創新。2022 年，歐盟啟動 Hexa-X-II 項目，參與者擴展至 44 個國家和組織，旨在創建6G 預標準化平臺和系統視圖，確立 6G 標準化基礎?？蒲袡C構支撐 6G 研發 芬蘭、德國、英國的科研機構著力開展 6G 研發，以突破和掌握 6G 技術。芬蘭每年召開全球 6G 峰會，發布系列 6G 白皮書。日本 率先發布 6G 國家戰略 6G 綜合戰略（2020 年）提出了 6G 關鍵技術的戰略目標，采取財政支持、稅收優惠等舉措推動 6G 技術研發和標準研究，

85、以提高 6G 產業的國際競爭力。提供專項資金支持 日本2020年設立了總額為2200億日元的專項基金，支持私營部門開展6G技術研發；2023 年新增 662 億日元預算，用于 6G 無線網絡研究。中國 成立專門機構推進 6G 研究 2019 年 6 月，工信部會同國家發展改革委、科技部指導產業界成立了 IMT-2030（6G）推進組，積極推進 6G 愿景需求研究、關鍵技術研發、標準研制及國際合作交流等各項工作。積極參與國際標準指定工作 國家層面，中國積極參與 ITU（國際電信聯盟）的相關活動，推動 6G 國際標準化工作，確保中國在全球 6G 發展中的影響力和話語權；企業方面，中國電信等企業積極

86、參與國際標準組織如 3GPP 的標準化工作，通過貢獻中國智慧和方案，推動我國主導的核心標志性技術進入國際標準體系。加強技術研發和產業布局 “十四五”數字經濟發展規劃中明確提出前瞻布局 6G 網絡技術儲備，并加大 6G技術研發支持力度。構建開放共贏的全球產業生態 IMT-2030（6G）推進組與歐洲 6G 智慧網絡和業務產業協會（6G-IA）簽署 6G 合作備忘錄，共同推進 6G 創新發展與全球統一生態。資料來源：6G：新一代移動通信技術發展態勢及展望、工信部、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第26頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 2.3.2 行業優勢地位持續

87、，營收有望維持穩定 海格通信全資子公司海格怡創是國內具有領先優勢的通信技術和信息技術服務提供商，業務覆蓋 5G 基站板塊 4 大業務領域。海格怡創深耕通信信息行業二十余年擁有齊備的通信工程類資質，專注于為通信運營商、中國鐵塔和設備廠家提供核心網、無線網、傳送網、接入網等全網絡層面的通信網絡工程建設、維護、優化技術服務，并提供全方位一體化的業務支撐與 IT 應用系統解決方案。業務涵蓋移動網絡代維服務、移動網絡工程業務、移動網絡優化服務、軟件與系統集成四個方面。目前海格怡創服務市場已覆蓋全國 21 個省，業務保持穩健發展的態勢。圖 29：海格怡創四大業務類別 資料來源：海格怡創公司官網、申萬宏源研

88、究 海格怡創代維業務競爭優勢顯著，代維份額全國領先。海格怡創從 2000 年開始承接廣東移動代維工作，隨著中國移動社會化維護工作從試點到全國推廣，再到形成成熟的維護管理模式，海格怡創自身的代維業務也經歷了“起步-成長-穩健發展”的過程。公司榮獲2022 年度中國鐵塔五星代維單位，這是繼 2017 年獲評后再次蟬聯；連續四年獲得中國移動“網絡綜合代維 A 級供應商”稱號。目前海格怡創代維業務覆蓋全國 20 多個省，代維份額在國內處于領先地位。圖 30：海格怡創獲得中國鐵塔五星代維單位稱號 圖 31：海格怡創在中國移動供應商分級中排行前列 資料來源：海格怡創公司官網、申萬宏源研究 資料來源：中國移

89、動采購與招標網、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 2019 年以來，海格怡創累計中標 63.88 億元的通信服務合同，未來預計保持穩定。公司緊緊圍繞“軍民融合”、“兩個高端”（高端高科技制造業、高端信息服務業）發展戰略，進一步提升在行業應用及大眾應用的市場競爭力。在通信服務領域，與中國移動深度合作，根據公司公告，2019 年以來，與中國移動簽訂合同累計金額達 63.88 億元，合同服務周期大多為兩年以上。2023 年 9 月，公司成為“中國移動通信集團 2023 年至 2026年網絡綜合代維服務采購項目”廣東、河南等共

90、16 個地區中選單位之一，預計整個服務周期中選合同金額約 20.15 億元。公司圍繞運營維護、網絡優化開展的業務或繼續增長。表 12：海格怡創 2019 年以來已累計中標 63.88 億元的通信服務合同 公告時間 服務期 合同金額 合同標的 2019 年 1 月 截止 2021 年 3 月 31 日 8.45 億元 中國移動通信集團 2019 年至 2021 年網絡綜合代維服務采購項目 2019 年 3 月 截止 2020 年 4.27 億元 中國移動 2019 年至 2020 年傳輸管線工程施工服務集中采購項目 2019 年 4 月 截止 2021 年 3 月 31 日 10.83 億元 中

91、國移動通信集團 2019 年至 2021 年網絡綜合代維服務采購項目 2020 年 5 月 截止 2023 年 3 月 31 日 7.61 億元 中國移動通信集團 2020 年至 2022 年網絡綜合代維服務采購項目 1.37 億元 中國移動通信集團廣東有限公司 2020 年至 2022 年無線網絡優化服務集中采購項目（日常優化部分）2021 年 4 月 截止 2023 年 3 月 31 日 11.20 億元 中國移動通信集團 2021 年至 2023 年網絡綜合代維服務采購項目 2023 年 9 月 截止 2026 年 6 月 30 日 20.15 億元 中國移動通信集團 2023 年至 2

92、026 年網絡綜合代維服務采購項目 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 海格通信在數字集群領域擁有領先的市場地位，積極探索 6G 通信市場。公司是軍、警、民用數字集群裝備序列和技術體制齊全的主要單位、警用數字集群（PDT）行業標準制定單位之一，研發項目“數字集群通信基站與系列終端設備”已經進入批量裝備階段，集群產品達到國內領先技術水平，助力公司搶奪數字集群市場占有率。公司發力 6G 產業，積極探索太赫茲通信、光通信等 6G 技術。超前謀劃布局研發項目“6G 無線通信技術”，旨在突破 6G 無線通信核心技術，形成設備提供高帶寬、低時延、融合化服務，構筑公司未來營收新增量。圖 32：參與天津市公安局

93、春節通信保障任務的產品 圖 33：6G 通信基站產業鏈梳理 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 資料來源：南方財富網、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 3.衛星導航：應用領域加速推廣，行業進入爆發期 3.1 北斗系統全球組網完成，推動衛星導航市場快速增長 北斗系統實施“三步走”發展戰略，已于 2020 年完成星座部署、開通全球服務。第一步，2000 年建成了北斗衛星導航試驗系統解決我國自主衛星導航系統的有無問題；第二步，建設北斗衛星導航系統，2012 年形成區域覆蓋能力；第三步，2020 年左右，形成全球覆蓋能力。截至目前

94、，北斗衛星導航系統的一號、二號和三號系統已經順利完成組網。1）1994 年-2003 年，北斗一號系統（3 顆衛星）已經建成，向中國提供服務。1994年，我國正式立項開始北斗衛星導航試驗系統的研制，至 2000 年底建成北斗一號系統，采用有源定位體制服務中國，成為世界上第三個擁有衛星導航系統的國家。北斗一號的建成解決了當時的國家對 PNT 服務的急需，它不僅可以定位授時，還可以進行短報文通信，為發展后續的北斗二號、北斗三號全球系統奠定了堅實基礎。2）2012 年 12 月，北斗二號系統（16 顆衛星）建設完成，向亞太地區提供服務。2004年我國啟動北斗二號衛星導航系統的建設，“北斗二號”衛星導

95、航系統由 16 顆衛星組成，2007 年發射了一顆試驗衛星，2012 年發射的第 16 顆衛星發射成功，與先期發射的 15 顆衛星實現組網，面向亞太地區提供無源定位服務?！氨倍范枴笨朔恕氨倍芬惶枴毕到y存在的缺點，提供海、陸、空全方位的全球導航定位服務?！氨倍范枴毕到y，從性能方面講已經與美國 GPS 不相上下，甚至在互動性上優于 GPS。3）2020 年 7 月建成北斗三號系統（35 顆衛星），實現全球覆蓋，向全球提供服務。2015 年 3 月，首顆北斗三號系統試驗衛星發射；2018 年通過 10 箭 19 星完成北斗三號基本系統建設，基本滿足“一帶一路”建設戰略需求；2020 年 6 月

96、，由 24 顆中圓地球軌道衛星、3 顆地球靜止軌道衛星和 3 顆傾斜地球同步軌道衛星組成的完整星座完成部署。2020年 7 月，北斗三號系統正式開通全球服務，標志著北斗系統“三步走”發展戰略圓滿完成。4）目前北斗四號系統正處于論證階段。預計 2025E 年完成系統的框架設計，目標是在 2035 年前建設一個更智能、更范在、更融合的全球衛星導航系統，能夠提供目前缺失的室內、深海到深空的立體服務，初步建成我國泛在國家時空系統。圖 34：北斗衛星導航系統建設分三步走 圖 35：北斗三號系統已實現全球覆蓋 資料來源：科學網、申萬宏源研究 資料來源：衛星導航定位應用管理中心、申萬宏源研究 公司深度 請務

97、必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 北斗系統應用日益廣泛，國際合作水平穩步提高，已具備一流全球服務能力。目前北斗系統為用戶提供 7 種服務。面向全球，提供定位導航授時、全球短報文通信和國際搜救 3種服務；面向亞太地區，提供星基增強、地基增強、精密單點定位和區域短報文通信 4 種服務。在國際合作方面，相繼與巴基斯坦、泰國、俄羅斯、沙特等國簽署雙邊合作協議，與東盟、阿拉伯和中亞建立了北斗合作論壇等常態化交流平臺。目前北斗已相繼進入民航、海事、國際搜救、移動通信、電工委員會等多個國際組織標準體系，北斗全球應用已進入持續穩定運行、規模應用發展的新階段。圖 3

98、6：中阿北斗合作論壇（目前已舉辦三屆）圖 37：北斗系統提供服務類別 資料來源：北斗衛星導航系統官網、申萬宏源研究 資料來源：北斗衛星導航系統國際化應用總體策略研究、申萬宏源研究 北斗系統的規模應用帶動我國衛星導航產業快速發展，核心產值 2023 年突破 1500億元。根據中國衛星導航定位協會的統計，2023 年我國衛星導航與位置服務產業總產值達5362 億元，同比增長 7.09%，其中與衛星導航技術直接相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備等在內的核心產值 1611 億元，同比增長 5.50%；由衛星導航應用和服務所衍生帶動形成的關聯產值達到 3751 億元，同比增長 7.79。對

99、比 GPS 系統的同期成長路徑，根據 ABI Research（英國保險協會研究公司）的研究報告，自 1994 年 GPS 完成全球組網和 2000 年取消對民用信道的 SA 干擾信號后，全球 GPS 市場產值保持較高增長速度，由此預測我國衛星導航產業未來仍有較大上升空間。圖 38：我國衛星導航與位置服務產業總體產值連年高增（單位：億元）圖 39：2000-2008 年全球 GPS 市場產值保持較高增長率（單位：億美元）21182550301634504033469050075362127198 2853905057008101040134317350100020003000400050006

100、000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023核心產值關聯產值總產值0501001502002503002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：北斗衛星導航系統官網、申萬宏源研究（注：2016年之前僅披露總產值，2016 年之后除披露總產值之外披露細分的核心產值及關聯產值）資料來源：ABI Research（英國保險協會研究公司）、申萬宏源

101、研究 3.2 北斗系統深入軍民領域，全球組網加速規?；瘧?北斗導航系統在民用領域應用前景廣闊，國家戰略支撐有望加速拓展應用市場。目前北斗衛星導航系統已廣泛應用于交通、海事、電力、民政、氣象、漁業、測繪、礦產、公安、農業、林業、國土、水利、金融、市政管網等十幾個行業領域。隨著國家新基建、數字經濟等重大戰略的實施，時空大數據、城鄉數字底座、無人系統、智能信息服務等正在蓬勃發展，進一步拓展了北斗時空信息應用與服務的廣闊市場，推進衛星導航與位置服務在各行業各領域的深化應用，產業整體經濟效益有望呈現企穩回升的態勢。圖 40：十四五規劃全面推動北斗規?；瘧?資料來源：中國衛星導航定位協會、申萬宏源研究

102、 北斗產業發展總體穩定，三大民用市場持續向好。根據2023 中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書的數據，截至 2022 年末，在專業應用市場方面，全國 31 個省、自治區、直轄市累計推廣應用各類北斗終端超過 2000 萬臺/套。交通、公安、農業等行業已初步實現北斗規?；瘧?，在通信授時、氣象監測、應急減災、城市管理等領域正在加速推進北斗規?；瘧?；在大眾應用市場方面，北斗系統進一步融入日常生活。百度地圖與高德地圖先后宣布正式切換為北斗優先定位，北斗定位服務日均使用量已超過 3600 億次。北斗正在成為智能手機的標準配置，2022 年國內智能手機出貨量達到 2.64 億部，其中 2.6億部手機支

103、持北斗功能，占比達到 98.5。此外，北斗也在智能網聯汽車、智能養老等領域取得長足發展；在特殊應用市場方面，北斗系統也保持著穩定增長。在防災減災領域，“北斗安全智能監測預警云平臺”已在全國 20 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）的交通、水利、地質災害、住建、應急、能源、礦山、環境等行業或領域的 600 多個結構物上成功應用，布設監測點 8000 多個，完成了 600 次安全預警。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 圖 41：北斗系統專業應用市場應用情況 資料來源：中國衛星導航定位協會、申萬宏源研究 北斗導航系統升級換代加速，“一帶一路”倡議深度推

104、動北斗系統“走出去”，內外雙需求推動北斗規?；瘧?。十四五規劃明確提出要“實施北斗產業化重大工程”，國務院發布的數字中國建設整體布局也強調要大力推進北斗規模應用?！笆奈濉笔潜倍啡柎笠幠Q裝的重要時期，也是北斗系統拓展應用、培育生態、促進融合的關鍵階段。隨著“一帶一路”倡議的逐步推進、北斗系統全球化組網的完成以及北斗系統進入民航、海事、搜救等領域國際標準體系，北斗系統的產業化發展邁向全球化。根據北京航空航天大學北斗政策法規研究中心的數據，我國已與 147 個國家、32 個國際組織簽署 200 多份共建“一帶一路”合作文件，與日本、意大利、瑞士等 14 國簽署第三方市場合作文件，北斗系統已在全

105、球超過 1/2 的國家和地區得到應用，向億級以上用戶提供服務。圖 42：未來十年全球衛星導航市場將保持穩定增長，亞太地區及一帶一路沿線國家是重要增長極（單位：百萬臺）資料來源：EUSPA（歐盟空間計劃局）、申萬宏源研究 0500100015002000250020232024E2025E2026E 2027E2028E 2029E2030E 2031E2032E 2033E歐盟27國非歐盟歐洲國家北美地區亞太地區中東地區+非洲南美地區+加勒比地區 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 在軍用領域，北斗系統能夠為中國軍隊提供高精度、高可靠性

106、的導航、定位、授時等服務，但目前應用水平同美軍仍有明顯差距，存在迭代升級空間。軍用衛星導航應用包括戰場導航定位、武器系統精確定位、戰場信息控制等方面。北斗系統的軍用應用不僅有助于提升作戰效能，還提高了軍隊的信息化水平。我國北斗系統在軍用領域主要應用于軍事指揮、作戰指揮等方面，軍品生態系統有待進一步發展。目前，美軍已將現代化嵌入式導航系統集成到美軍裝甲車、戰機等主要作戰平臺，形成強大的信息化條件下的多域作戰戰力。同時在其“導航戰”概念指導下，已經初步形成戰時干擾敵方衛星導航和自身 GPS 反拒止的能力。（注：1997 年，美軍在英國召開的“GPS 應用研討會”上正式提出了“導航戰（NAVWAR）

107、”概念，并將其定義為：阻止敵方使用衛星導航信息，保證己方和盟友部隊可以有效地利用衛星導航信息，同時不影響戰區以外區域和平利用衛星導航信息。表 13：美軍 GPS 應用領域分類 應用領域 應用方式 導航 在黑暗或陌生的領域，GPS 能幫助為單兵和軍用車輛提供精確的位置信息，提高戰斗管理水平，使部隊和物資協調行動 跟蹤目標 各種武器系統使用 GPS 跟蹤敵方地面和空中目標，確保目標精確鎖定。軍事航行器使用專用的 GPS 從空中尋找地上目標 導彈和射彈制導 GPS 為洲際彈道導彈、巡航導彈和各種精密制導武器提供精確的目標，可對制導武器的飛行過程進行全程修正，提高命中精度 搜索和救援 GPS 接收機能

108、迅速搜尋到墜機的飛行員 偵察和制圖 使用 GPS 可幫助繪圖和偵察 核爆炸偵測 GPS 衛星攜帶著由光學傳感器、X 射線傳感器、放射量測定器、電磁脈沖傳感器組成的核爆炸探測儀，是美國核爆炸偵測系統的主要部分 資料來源：北斗衛星導航系統官網、申萬宏源研究 表 14：美軍 GPS 應用進展和“導航戰”進展情況 戰爭或演習 時間 方式和手段 導航戰結果 海灣戰爭 1990-1991 年 開始使用 GPS 精確制導（占比約 10%），并利用GPS 進行單兵定位呼叫火力 GPS 走向現代戰爭的舞臺，美軍初次系統性詮釋了現代化戰爭的作戰思想、樣式；在美軍的全面信息優勢下，各個重要目標被精確打擊 科索沃戰爭

109、 1999 年 廣泛使用 GPS 精確制導炸彈，并使用大量信息對抗飛機 精確制導炸彈的精度在 10m 以內，有效提高了空襲效率 伊拉克戰爭 2003 年 大量使用 GPS 精確制導武器，占比約 68%英美聯軍摧毀 6 臺伊拉克干擾設施，并在戰爭后期對伊進行 GPS 干擾，確保牢牢掌握制導航權 施里弗太空作戰演習 2015-2016 年 演練對導航衛星實施網絡對抗的戰法訓練 逐步理清導航戰與太空戰、網絡戰的關系 紅旗系列演習 2018 年 1-2 月 演訓 GPS 干擾環境下的空戰組織和精確目標打擊 美國導航戰技術發展已經有系統的作戰條令可供 俄烏戰爭 2022 年 綜合使用 Hawkeye36

110、0 和“預言家”電子戰系統，為指揮官提供導航、通信、雷達攔截和測向能力 利用天基和路基電子組網偵察系統，對俄軍 GPS 干擾設備進行溯源，為烏軍的定點伏擊提供了目標信息 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：美軍導航戰運用淺析及思考、申萬宏源研究 3.3 公司“基帶+射頻”芯片為北斗導航下游應用核心元器件 北斗衛星導航系統由空間段、地面段和用戶段三大部分組成，導航用戶段又可以細分為上、中、下游產業：1）上游基礎部件是產業自主可控的關鍵環節，基礎部件作為自主可控最關鍵的部分，主要由基帶芯片、射頻芯片、板卡、天線等構成；2）中游主要

111、包括終端集成和系統集成，是產業發展的重點；3）下游的解決方案和運維服務提供眾多行業應用。并且，產業鏈上游的芯片、天線、GIS、板卡、地圖、模擬源等已實現全面配套，國內自主研發的北斗芯片等基礎產品，已進入規模應用階段；中游的手持型、車載型、船載型、指揮型等各類應用終端已經廣泛使用在各個行業，品類已初具規模；下游的運營服務和系統集成也已在各領域進行了探索應用。圖 43：衛星導航行業產業鏈環節 資料來源：我國北斗產業鏈發展現狀與趨勢、申萬宏源研究 （一）北斗芯片由“射頻+基帶+微處理器”三部分構成，基帶等芯片制造工藝和軟件算法決定核心性能 北斗芯片為導航終端核心元器件，由“射頻+基帶+微處理器”三部

112、分構成。北斗芯片是包含射頻芯片、基帶芯片及微處理器的 SOC 芯片組，相關設備通過北斗芯片，可以接收由北斗衛星發射的信號，從而完成定位導航的功能。圖 44：典型北斗 SOC 導航芯片內部結構及處理流程 圖 45：北斗射頻芯片主要實現對模擬衛星信號進行變頻-放大-模數轉換，向基帶芯片輸入數字中頻信號 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第34頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：通信與網絡、申萬宏源研究 資料來源：中國集成電路、申萬宏源研究 射頻芯片對天線接收到的衛星信號進行前端處理，射頻芯片兼容的頻率和系統決定導航芯片的兼容性和精度。射頻芯片通過對天線接收的信號進行變頻

113、和模擬-數字轉換，轉換為數字中頻信號后輸入基帶芯片。根據兼容的頻段和系統，目前有單頻、雙頻、多頻以及多系統多頻等多種類型，是北斗芯片中價值量占比最大的部分?；鶐酒饕瓿杀倍沸盘柕牟东@和跟蹤，是北斗芯片定位精度的核心?；鶐酒瑢ι漕l芯片輸入的數字中頻信號進行去載波處理，通過頻率捕獲和跟蹤模塊得到衛星信號中的導航數據?；鶐酒型ǔＴO計多路跟蹤模塊，以實現更精細的信號和頻率跟蹤。中央處理器最終完成對位置信號的解算和輸出，其性能決定北斗 SOC 芯片組整體速率和功耗。當前北斗 SOC 芯片組中多用 ARM 內核嵌入式處理器作為 CPU，軍用等高速/高精度場景通常使用 DSP+FPGA 完成信號解

114、算及輸出。芯片硬件制造工藝和軟件算法決定北斗導航 SOC 芯片性能。芯片制造工藝（也稱為“制程”）優良與否，決定了芯片體積和功耗的大小。芯片體積越小，意味著集成電路越精細，功耗也越低，同時其制造難度與成本也越高。目前普遍用于高端消費電子終端中的博通BCM47755 定位芯片采用主流 28nm 制程，我國部分型號已達到或超過這一水平。同時基帶算法是影響定位精度的核心因素之一，目前由國際各大芯片巨頭掌握，也是國內研制主體亟待實現自主可控的關鍵。表 15：消費電子芯片典型應用舉例 研制主體 芯片型號 支持系統 定位精度 數據 更新率 內核 制造工藝 尺寸 典型應用 博通(美國)BCM47755 GP

115、S GLONASS 北斗 伽利略 QZSS 0.3m 5HZ ARM Cortex-M4 28nm 5mm*6mm 小米 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第35頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 泰斗 微電子 TD1050 GPS GLONASS 北斗 GALILEO QZSS 2.5m 10HZ RISC 28nm 5mm*5mm/4mm*4mm 美團單車 華大北斗 HD8040 GPS GLONASS 北斗 伽利略 QZSS 1m 20HZ ARM Cortex-M4 40nm 5mm*5mm 聯想 Z6 青春版、哈啰單車 資料來源：博通官網、泰斗微電子官網、華大北

116、斗官網、申萬宏源研究 （二）國產北斗導航芯片市占率較低，全球導航芯片市場空間巨大 國內北斗導航芯片累計銷售超 3 億片，疊加全球衛星導航市場快速增長，國內外雙線需求釋放，有望推動導航芯片產業鏈持續放量。根據中國衛星導航定位協會披露，截至 2022年底，國產北斗兼容型芯片及模塊銷量累計已超過 3 億片，包括智能手機在內的具有北斗定位功能的終端產品社會總保有量超過 12.88 億臺/套，國內市場空間巨大。根據 EUSPA（歐盟空間計劃局）的數據和預測，全球導航衛星系統下游市場總收入將從 2023 年的 2620億歐元增長到 2033E 年的 5820 億歐元，十年復合增長率超過 8%。隨著全球導航

117、衛星市場越發成熟，帶動相關設備、服務收入大幅度上升，有望推動導航芯片市場快速增長。圖 46：GNSS（全球導航衛星系統）設備安裝數預測（單位：百萬臺）圖 47：GNSS（全球衛星導航系統）相關收入及預測（單位：十億歐元）資料來源：EUSPA（歐盟空間計劃局）、申萬宏源研究 資料來源：EUSPA（歐盟空間計劃局）、申萬宏源研究 圖 48：中國北斗衛星應用終端出貨量（單位：萬套）010002000300040005000600070008000900010000050100150200250300350400增值服務收入設備收入擴充服務 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第36

118、頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：智研咨詢、申萬宏源研究 （三）公司深耕衛星導航領域，布局“北斗+5G”打通公司上升通道 公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，掌握“北斗三號”核心技術。公司是國內最早從事無線電導航研發與制造的單位之一，擁有國內領先的高精度、高動態、抗干擾、通導一體等關鍵技術自主知識產權，具有北斗全產業鏈研發與服務能力。公司掌握了北斗三號相關配套核心技術，構建起芯片競爭優勢，是特殊機構市場北斗三號芯片型號較多、品類齊全的單位，實現了北斗三號終端在特殊機構市場全方面布局。圖 49：公司實現導航領域全產業鏈布局 圖 50：主要應用舉例 資料來源：

119、公司公告、申萬宏源研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 著力布局“5G+北斗”，推動“通導一體化”浪潮。融合 5G 和北斗的通導一體化建設可以實現室內外的無縫定位，北斗系統能夠提供可靠的室外定位性能，但其信號無法覆蓋室內且對環境免疫性較差，而通過 5G 網絡的通信信號替代衛星信號進行定位導航，可以將定位服務從室外擴展到室內，兩者的信號覆蓋互為補充，大大提高了定位的能力和精度。公司作為業內少有的同時專精無線通信和北斗導航領域的廠商，通過與運營商建立深度合作關系，積極推動“5G+北斗”的深度規?；瘧?，并創立了北斗時空大數據全方位、無死角的應用體系。圖 51：“5G+北斗”通導一體化服務網絡示意

120、圖 圖 52：公司北斗時空大數據平臺 0100020003000400050006000700080002013201420152016201720182019202020212022 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第37頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：北斗+低軌通導一體位置服務網絡與低空經濟應用、申萬宏源研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 公司前沿布局北斗“基帶+射頻”芯片研制，產品性能達到國際領先水平。公司兩家子公司長沙金維及廣州潤芯分別是北斗基帶芯片和射頻芯片研制主體。在基帶芯片方面，公司最新研制的“海豚三號”是全系統、全頻點支持北斗三號全功能的導

121、航 SOC 芯片，可以提供毫米級定位精度，兼容四大衛星系統的所有民用頻點信號和 SBAS 信號以及北斗地基增強網等諸多功能，居于國際領先水平。在射頻芯片方面，全新的北斗三號 RX 系列射頻芯片支持多通道應用，可實現高精度定位，姿態測量、方向測量，并具備衛星信號定向增強的功能，能夠在復雜干擾環境下保證衛星導航應用。圖 53：“海豚三號”榮獲“衛星導航定位科技進步獎”特等獎 圖 54：海豚系列基帶芯片和北斗三號 RX 系列射頻芯片共同構成北斗三號雙模芯片解決方案 資料來源：廣州數字科技集團官網、申萬宏源研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 投資成立專業芯片公司完善產業結構，國內首條芯片原子鐘生產

122、線落成打開成長空間。公司出資成立專業芯片公司廣州晶維天騰微電子技術有限公司，專業從事無線通信射頻收發和射頻前端、高性能數?；旌?、通用器件等芯片的研發，建設更為全面的全新芯片產品線，完善在芯片領域的產業布局，打造通用芯片公司。根據公司公告，公司旗下成員企業華信泰建設的國內首條芯片原子鐘生產線今年在天津濱海高新區落成投產，預計年產量達到三萬臺。芯片原子鐘屬于電子信息技術中時間頻率技術領域的核心基礎器件，具有授時 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第38頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 精準度高、功耗低、體積小等特點，適用于衛星導航授時、通信同步、水下探測等應用領域，具有廣泛的應

123、用空間。圖 55：芯片原子鐘原理示意圖 圖 56：華信泰芯片原子鐘產線落成投產儀式 資料來源：芯片級原子鐘研究進展、申萬宏源研究 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 市場競爭格局趨于成熟，公司處于多維度領先地位。在基帶芯片領域，公司生產的“海豚三號”基帶芯片是國內首批流片的全系統全頻點衛星導航高精度基帶芯片，在行業內處于先發位置，目前國內競爭廠商華力創通、華大北斗的新一代基帶芯片均已研發成功，但在參數性能上仍與海格通信存在差距；在射頻芯片領域，伴隨著國內高精度衛星導航定位行業的迅速發展，司南衛星、華測導航、北斗星通、振芯科技等各自占據一定的市場份額，形成了各具特色、相互競爭又相互促進的競爭格局。

124、海格通信憑借強大的研發能力、多層次的產業集群優勢和雄厚的人才儲備，躋身細分領域領先地位。表 16：北斗系統射頻芯片第二階段中標公司梳理 排名 中標單位 母公司 2023 年營收（億元）第一名 廣州潤芯信息技術有限公司 海格通信 64.49 第二名 上海司南衛星導航技術股份有限公司 司南導航 4.12 第三名 和芯星通科技（北京）有限公司 北斗星通 40.82 第四名 中國電子科技集團公司第二十四研究所 中國電子科技集團 第五名 深圳駿通微集成電路設計有限公司 第六名 北京合眾思壯科技股份有限公司 合眾思壯 18.02 資料來源：北斗衛星導航管理辦公室、申萬宏源研究 北斗三號放量帶動導航業務營收

125、大幅提升，未來有望保持高速增長趨勢。隨著北斗三號軍民市場需求放量，未來衛星導航行業景氣度有望持續。公司在北斗導航業務領域不斷突破新領域平臺和行業市場，在手訂單充足，其中能源行業接連中標北斗三號應用項目，實現同行業首個能源行業批量應用。公司2023年北斗導航業務實現營收9.37億元，較2022年增長 113.27%，總營收占比從 7.83%提升至 14.53%。根據公司“十四五”發展規劃，北斗導航業務將依托全產業鏈發展優勢，確保市場地位領先，同時構建“北斗+”時空應用，成為“北斗+5G”應用領先者。未來北斗導航業務有望繼續保持增長態勢，成為公司營收和業績重要增長極。圖 57：公司北斗導航業務營收

126、實現大規模躍升 圖 58：公司車載北斗終端有效解決?；愤\輸痛點 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第39頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 資料來源：廣州數字科技集團官網、申萬宏源研究 4.衛星通信：長坡厚雪會有時，千億藍海終迸發 4.1 全球在軌衛星數量激增，帶動衛星通信業務快速成長 全球衛星發射及在軌運營數量快速增加，衛星產業規模持續增長。隨著技術水平的進步、市場需求的增長和商業化程度的提升，衛星應用領域不斷豐富，在通信、遙感、導航等領域均發揮重要作用，衛星行業規模呈穩健增長趨勢。根據美國衛星產業協會（SIA）2022 衛星產業狀況報

127、告數據顯示，全球衛星產業 2022 年收入達 2811 億美元。根據中國航天科技藍皮書，2022 年全球共發射 2505 顆商業衛星，同比增長 36%，截至2022 年底，共有 7218 顆衛星在軌運行。2019 年后，全球衛星發射數量迅猛增長，主要原因是美國發射衛星大幅增加，2019 年底，SpaceX 公司的星鏈計劃開始執行，使得 2020年后發射的通信衛星數量猛增，根據 SpaceX 公司官網披露，2023 年度星鏈全年發射 1984顆衛星，累計部署超過 5600 顆。圖 59：全球衛星產業持續增長（單位：億美元）圖 60：2019-2022 世界主要國家衛星發射情況（單位：顆）資料來源

128、：SIA（美國衛星產業協會）、申萬宏源研究 資料來源：中國航天科技活動藍皮書、申萬宏源研究 美國在全球衛星產業中處于領先地位，國內通信衛星規模較美國仍有較大差距。據美國衛星產業協會（SIA）統計數據顯示，2022 年美國在軌衛星合計 4529 顆，目前美國在0%20%40%60%80%100%120%024681020192020202120222023北斗導航業務營收（億元，左軸）增速（%，右軸）050010001500200025003000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222701099

129、154220678677117188050010001500200025002019202020212022美國中國俄羅斯其它 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第40頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 軌衛星中仍以通信衛星為主。根據 Satellite Database（衛星數據庫）數據顯示，截至 2023年 4 月，我國衛星規模較美國差距較大，僅為美國的七分之一左右，近年來國內衛星發射數量增幅較快，主要以遙感衛星和科學技術試驗衛星為主，通信衛星發射數量呈穩步增長趨勢，隨著互聯網星座的規劃落地，通信衛星數量有望快速增加。圖 61：截至 2023 年 4 月全球主要國家在軌運

130、行衛星數量比較（單位：顆）圖 62：2019-2022 年中國衛星發射情況（單位：顆）資料來源：Satellite Datebase（衛星數據庫）、申萬宏源研究 資料來源：中國航天科技活動藍皮書、申萬宏源研究 4.2 應用領域滲透率提升，通信衛星運營服務市場將持續擴大 衛星互聯網為國內新基建代表之一，衛星通信市場規模不斷擴大。2020 年 4 月 20 日，國家發改委將衛星互聯網納入新型基礎設施信息基礎設施的范疇，這是衛星互聯網首次被官方認定為新型基礎建設的一部分。國家已出臺多項政策措施鼓勵推動衛星在各行業的規?；瘧?、商業化服務及國際化拓展，行業面臨重大的發展機遇。根據中投產業研究院數據顯示

131、，預計 2023-2027E 年，我國衛星通信產業總產值 CAGR 為 9.0%，預計 2027E年產業總產值達 1367 億元。圖 63：預計 2027E 年國內衛星通信產業達 1367 億元（單位：億元）資料來源：前瞻產業研究院、智研咨詢、中研網、中投產業研究院、申萬宏源研究 69%8%2%21%美國中國俄羅斯其它1413172741346110521253450105560204060801001202019202020212022通信衛星遙感衛星科學技術試驗衛星其它460502540607682723 797 897 968 1062 1159 1261 1367 0200400600

132、8001000120014001600201520162017201820192020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第41頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 （一）SpaceX 掀起直連衛星浪潮，點燃全球移動衛星通信新熱點 移動衛星通信能夠實現全球無死角覆蓋，具有抗干擾能力強、不依賴地面基站的特點，預計未來產業相關催化密集兌現。2024年2月26日，SpaceX通過太空中的SpaceX Direct to Cell 衛星成功發送一篇推文，該推文是從一部普通手機直接發送至衛星。SpaceX 直連衛星服

133、務計劃今年開始提供 D2D 文本服務，并預計在 2025 年擴展到語音、數據和物聯網服務。國內手機廠商也展開衛星通信業務競爭，除了率先推出衛星通信功能的華為，小米也宣布將落地更多衛星通信場景。隨著移動衛星通信技術的發展和成熟，手機直連衛星應用進入快車道，衛星通信應用端相關環節將接力迎來快速發展階段。圖 64：SpaceX 利用星鏈發送文本、語音和數據 圖 65：小米 14Ultra 搭載雙向衛星通信功能 資料來源：中國無線電公眾號、申萬宏源研究 資料來源：小米公司官網、申萬宏源研究 （二）國家積極布局衛星互聯網，催生衛星通信千億市場 我國積極布局低軌寬帶星座，躋身衛星互聯網世界強國。衛星互聯網

134、是指利用地球衛星星座，向地面和空中用戶提供互聯網接入服務為主的衛星系統，本質是傳統航天和通信領域的技術拓展融合，主要指低軌通信衛星星座。我國積極推進本國巨型低軌衛星星座計劃，以獲得市場競爭先機。航天科技和航天科工兩大航天集團作為我國低軌通信衛星領域的“國家隊”，各自啟動了低軌通信項目“鴻雁”和“虹云”星座計劃，2021 年成立中國衛星網絡集團公司統籌國內低軌通信衛星發展，GW 星座為國內目前最大的低軌通信星座。此外，根據國際電信聯盟披露，上海垣信已經申請 1.2 萬顆衛星互聯網星座計劃。在民間投資方面，以銀河航天為代表的民間資本低軌衛星公司，將有效推動我國衛星互聯網商業化進程。表 17：國內主

135、要衛星互聯網星座部署計劃 屬性 星座名稱 運營方 用途 衛星數量（顆）國有 GW 中國衛星網絡集團有限公司 衛星互聯網（寬帶）12992 鴻雁星座 東方紅衛星移動通信有限公司 衛星互聯網（寬帶）324 天基互聯星座 上海蔚星數據科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）186 虹云工程 中國航天科工集團有限公司 衛星互聯網（寬帶）156 天地一體化信息網絡 中國電科 38 所 衛星互聯網（寬帶）100 行云工程 航天行云科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）80 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第42頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 G60（垣信）上海垣信 衛星互聯網（寬帶）12000“

136、瓢蟲系列”衛星 西安中科天塔科技股份有限公司 衛星互聯網（寬帶）72 微景一號 深圳航天東方紅海特衛星有限公司 遙感 80 民企 銀河 Galaxy 銀河航天（北京）科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）1000 天啟 北京國電高科科技有限公司 衛星互聯網（寬帶）36 靈鵲 北京零重空間技術有限公司 遙感 378 吉林一號 長光衛星技術有限公司 遙感 138 資料來源：ITU（國際電信聯盟）、鋮昌科技招股說明書、申萬宏源研究 4.3 公司積極參與衛星互聯網，全面布局衛星通信網絡 公司覆蓋無線通信領域全頻段，積極參與衛星互聯網產業，提供未來發展動能。無線通信作為公司的核心業務領域，公司技術實力雄厚，擁

137、有齊全的通信裝備種類，產品支持超短波、短波、中長波等全頻段，覆蓋各兵種應用場景。同時，公司全方位開展衛星互聯網產業布局，在特殊機構市場，公司已成為衛星通信地面終端的主要供應商之一；在大眾市場，公司國內手機、汽車廠商對衛星通信業務有較為明確的需求，公司正與多家手機、汽車廠商開展合作，穩步進軍民用衛星通信市場。圖 66：公司無線通信業務矩陣 資料來源：公司公告、前瞻產業研究院、申萬宏源研究 公司是國內擁有全系列天通衛星終端及芯片的主流廠家，控股子公司潤芯信息技術參與華為 Mate60 系列衛星通信模塊研發，融入空天地一體化衛星通信新時代?？毓勺庸緷櫺拘畔⑹堑谝慌鷱氖卵芯刻焱ㄐl星射頻芯片的廠商。根

138、據深圳微機分科技傳媒公司披露，華為 Mate60 Pro 搭載一枚由潤芯信息生產的 RX6003EQK 芯片，從而實現手機直連衛星通話功能。受限于數據傳輸率和機體結構，當前手機直連衛星通信的傳輸質量仍有改善空間。2023 年 9 月，工信部開始前瞻謀劃 6G、手機直連衛星等新技術新應用頻譜政策，中國電信、中國聯通等運營商紛紛加碼衛星通信，隨著 6G 技術的發展和國家政策的支持，基于衛星互聯網的空天地一體化通信成為未來趨勢，公司有望充分受益。圖 67：華為 Mate60 Pro 搭載的由潤芯信息生產的RX6003 芯片 圖 68：6G 衛星系統的再生轉發，有望解決當前衛星直連通信無法支持大速率傳

139、輸的短板 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第43頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：深圳微機分科技傳媒公司、申萬宏源研究 資料來源：OPPO 6G 白皮書、申萬宏源研究 公司是特殊機構市場地面終端的主流供應商和優勢企業，參與國家衛星互聯網重大工程項目，全方位布局衛星通信領域。根據公司公告，公司當前正積極參與衛星互聯網重大工程，在多個環節開展全方位布局?，F已正式進入波形體制研制廠家行列，芯片研制進展順利，終端項目競標悉數入圍，產品成為首批試用的主要設備。隨著我國低軌衛星計劃的逐步成型以及衛星互聯網在個人用戶、航空、航海等多種場景的大規模應用，公司積極拓寬產品矩陣，從

140、而全面提升行業競爭力和盈利水平。圖 69：天地一體融合通信發展愿景 圖 70：低軌衛星通信業務場景分類 資料來源：空天一體化通信網絡白皮書、申萬宏源研究 資料來源：空天一體化通信網絡白皮書、申萬宏源研究 募投項目加碼衛星互聯網，推動新板塊成長，打開未來發展空間。根據公司公告，2023年 10 月 19 日，海格通信 2023 年度向特定對象發行 A 股股票成功發行，募集資金 18.55億元。此次募集資金分別用于“北斗+5G”通導融合研發產業化項目、無人信息產業基地項目、天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目。其中天樞研發中心旨在先行發展衛星互聯網項目，樹立公司在衛星互聯網領域的先發優勢，打造自主

141、可控、行業先進的天基信息產業化平臺，意在加碼衛星互聯網等創新業務，并推動新業務板塊快速成長，打開未來發展空間。表 18：2023 年募集資金使用計劃（單位：萬元）項目名稱 實施主體 投資總額 募集資金擬投入金額“北斗+5G”通導融合研發產業化項目 海格晶維 80000 80000 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第44頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 無人信息產業基地項目 海格天騰 208000 50000 天樞研發中心建設暨衛星互聯網研發項目 海格通信 165000 55545 合計 453000 185545 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 對于通信衛星地面設備中移

142、動終端市場空間測算，我們給出以下假設：（1）依據賽迪智庫的預測分析，截至 2018 年中國衛星通信市場約 30 多萬用戶，2018年全球衛星地面設備收入達到 1198 億美元。隨著亞太 6D 衛星的成功發射，不論是替代還是新增，中國將有 200 萬以上用戶的市場空間，即個人終端數量為 200 萬；（2）據前瞻產業研究院研究報告，全國應急通信領域共有約 4.5 萬用戶，需要約 10萬個衛星移動通信終端和約 4.5 萬個衛星便攜數據終端以及約 6000 個車載動中通，據此給出應急領域終端數量；（3）根據衛星移動通信市場現狀及我國市場發展空間研究，給出產品單價及其他終端數量?；谝陨霞僭O，預計衛星移

143、動終端市場空間將達到 359.6 億元。衛星通信芯片是衛星移動地面終端的核心元器件，其對于地面終端的性能和運營成本至關重要。隨著船載、機載、衛星電視和手機直連等衛星通信應用場景的快速發展，商業和政府用戶對于衛星通信技術的依賴度增加，對于高性能、低功耗芯片的需求將持續上升。我們認為衛星通信芯片市場有望充分受益于衛星通信終端市場高增，未來盈利前景廣闊。表 19：預計衛星移動終端未來市場空間將達 359.6 億元 應用領域 終端數量（萬）產品單價（萬）市場容量（億）民用 個人 200.0 0.5 100.0 森林防火 50.0 0.5 25.0 戶外探險 75.0 0.5 37.5 減災救險 45.

144、0 0.5 22.5 海洋漁業 30.0 0.5 15.0 應急 15.1 0.5 7.6 民用合計 415.1 /207.6 軍用 軍隊 20.0 2.0 40.0 武警 6.0 2.0 12.0 武器平臺 5.0 20.0 100.0 軍用合計 31.0/152.0 軍民用合計 446.1/359.6 資料來源：衛星移動通信市場現狀及我國市場發展空間研究、金信諾公司公告、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第45頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 5.盈利預測與估值 5.1 盈利預測 公司核心邏輯：（1）公司為國內資深軍工電子企業，在無線通信、北斗導航、航空航

145、天和數智生態四大業務板塊擁有深厚基礎，并不斷探索新增長點，構筑競爭優勢。公司借力衛星互聯網及低空經濟熱潮，并超前布局智能無人板塊打造業績新增長點；（2）無線通信業務：公司無線通信產品覆蓋短波通信、超短波通信、衛星通信、數字集群、多模智能終端和系統集成等領域，實現天、空、地、海全域布局，短期來看，受益于民用衛星通信和軍用短波通信產品需求釋放，中長期來看，伴隨著國家衛星互聯網戰略的推進，下游相關應用有望充分享受紅利。（3）北斗導航業務：公司是國內最早從事無線電導航研發與制造的單位，率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，短期來看，受益于國內北斗三號換代引致的大規模換裝需求，中長

146、期來看，“北斗+5G“新興業態的應用前景值得期待，疊加“一帶一路“倡議的推進和沿線國家衛星導航服務的推廣，未來或將充分受益。（4）航空航天業務：公司產品還涉及模擬仿真業務、飛機零部件業務和民航通導業務，近年來國內民用航空市場蓬勃發展，同時公司持續擴大無人機產業規模和產品類型，占領新增市場，未來營收有望持續增加。（5）數智生態業務：公司是業界具有競爭優勢的信息通信技術服務商和系統集成提供商，業務覆蓋廣泛，同中國移動、中國鐵塔等通信運營企業深度合作綁定，伴隨著數字化、智能化的浪潮，公司在相關業務領域精準提升服務能力，未來營收總體向好。公司的盈利預測主要是由對公司分業務盈利預測匯總而得到的。根據公司

147、各業務所在行業增速、主要同業公司的收入平均增速和平均毛利率情況，我們對公司各業務的業績進行預測并匯總，預計公司 2024-2026E 年的營業收入分別為 74.8、91.5、114.1 億元，同比增速依次為 16.0%、22.4%、24.7%；預計公司 2024-2026E 年的歸母凈利潤分別為 8.3、10.3、13.1 億元，同比增速依次為 17.8%、24.3%、26.8%?？紤]到公司產品結構調整及規模效應，我們認為公司未來三年毛利率將小幅提升，預計公司 2024-2026E 年的毛利率分別為 32.9%、33.4%、33.8%；預計公司 2024-2026E 年 ROE 分別為 6.2

148、%、7.4%、8.9%。（1）無線通信業務：公司是無線通信裝備種類最全的單位之一，無線通信產品從單機設備到網絡系統集成實現全覆蓋，近年占營業收入比例均在 40%以上，預計 2024-2026E年 無 線 通 信 業 務 收 入 分 別 為29.37/32.95/37.73億 元，對 應 增 速 分 別 為10.1%/12.2%/14.5%，預計 2024-2026E 年毛利率分別為 40.9%/40.2%/39.8%。（2）北斗導航業務：公司北斗導航業務產品主要是導航設備和芯片，具有北斗全產業鏈研發和服務能力。受益于北斗三號下游需求放量，2023 年公司北斗導航業務加速增長，未 來 景 氣 度

149、 仍 將 長 期 持 續。預 計 2024-2026E 年 北 斗 導 航 業 務 營 收 分 別 為 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第46頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 14.55/24.29/37.70 億元，對應增速分別為 55.3%/66.9%/55.2%，預計 2024-2026E 年該業務毛利率分別為 45.3%/44.2%/43.1%。（3）航空航天業務：公司航空航天業務主要包括模擬仿真業務、飛機零部件業務和民航通導三大板塊。近年來，公司持續擴大業務規模和產品類型，占領新增市場，積極布局低空經濟及集群化無人機相關業務，未來或將充分受益。預計 2024-2

150、026E 年該業務營收分別為 5.25/6.69/8.63 億元，對應增速分別為 25.3%/27.5%/29.1%，預計 2024-2026E年該業務毛利率分別為 31.0%/30.2%/29.5%。（4）數智生態業務：公司數智生態業務與中國移動、中國鐵塔等單位深度綁定，與中國移動簽署大額長期代維服務合同，保障未來營業收入。預計 2024-2026E 年該業務營收分別為 24.59/26.37/28.55 億元，對應增速分別為 5.1%/7.2%/8.3%，預計 2024-2026E年該業務毛利率分別為 15.0%/14.5%/14.1%。表 20：海格通信主營業務拆分（單位：百萬元）單位：

151、百萬元 會計科目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計口徑 總營業收入 5616 6449 7479 9153 11410 總營收增速（%）2.6%14.8%16.0%22.4%24.7%總營業成本 3652 4347 5015 6096 7552 總毛利率（%）35.0%32.6%32.9%33.4%33.8%分業務 無線通信 營業收入 2539 2667 2937 3295 3773 營收增速（%）-4.8%5.1%10.1%12.2%14.5%占總營收比重（%）46.00%41.4%39.3%36.0%33.1%營業成本 1413 1569 1736 1970

152、 2271 毛利率（%）44.4%41.2%40.9%40.2%39.8%北斗導航 營業收入 439 937 1455 2429 3770 營收增速（%）3.4%113.3%55.3%66.9%55.2%占總營收比重（%）7.8%14.5%19.5%26.5%33.0%營業成本 187 506 796 1355 2145 毛利率（%）57.6%46.0%45.3%44.2%43.1%航空航天 營業收入 332 419 525 669 863 營收增速（%）24.5%26.0%25.3%27.5%29.1%占總營收比重（%）5.9%6.5%7.0%7.3%7.6%營業成本 178 287 362

153、 467 609 毛利率（%）46.3%31.4%31.0%30.2%29.5%數智生態 營業收入 2246 2340 2459 2637 2855 營收增速（%）7.9%4.2%5.1%7.2%8.3%占總營收比重（%）39.3%36.3%32.9%28.8%25.0%營業成本 1868 1977 2091 2254 2453 毛利率（%）16.8%15.5%15.0%14.5%14.1%其他業務 營業收入 59 86 103 123 148 營收增速（%）-19.1%46.3%20.0%20.0%20.0%占總營收比重（%）1.0%1.3%1.4%1.3%1.3%營業成本 6 7 31 4

154、9 74 毛利率（%）89.9%92.1%70.0%60.0%50.0%公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第47頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：iFind、申萬宏源研究 5.2 估值 首次覆蓋并給予“買入”評級。公司為國內資深軍工電子企業，深耕無線通信、北斗導航、航空航天和數智生態四大業務板塊，不斷鞏固競爭優勢，同時積極探索衛星互聯網、無人產業等新增長點。預計 2024-2026E 歸母凈利潤分別為 8.3/10.3/13.1 億元，當前股價對應 2024-2026E 年 PE 分別為 29/24/19 倍。結合公司業務特點，我們選取行業內 4家公司進行分析比較

155、：上海瀚訊（無線通信及衛星通信）、振芯科技（北斗導航芯片及終端）、國博電子（通信基站射頻芯片及模塊）、七一二（無線通信），可比公司 2024-2026E年的 PE 均值分別為 40/27/22 倍，公司 2024 年 PE 估值低于行業均值?？紤]到公司是無線通信領域全頻段覆蓋優勢企業，疊加北斗導航下游應用放量，同時公司募集資金布局“北斗+5G“、衛星互聯網和無人產業，公司未來業績有望保持快速增長，因此給予“買入”評級。表 21：可比上市公司估值表 證券代碼 證券簡稱 2024/7/11 歸母凈利潤（億元）PE PB 總市值（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 20

156、24E 2025E 2026E 300762.SZ 上海瀚訊 100 -1.9 1.6 2.9 3.3 /64 34 30 4.0 300101.SZ 振芯科技 78 0.7 2.0 2.7 3.5 108 39 29 22 4.1 688375.SH 國博電子 259 6.1 7.1 8.7 11.1 43 37 30 23 4.2 603712.SH 七一二 125 4.4 5.9 8.1 10.8 28 21 15 12 2.7 可比公司平均估值 60 40 27 22 3.8 002465.SZ 海格通信 244 7.0 8.3 10.3 13.1 35 29 24 19 1.9 資料

157、來源：iFind、申萬宏源研究 注：國博電子、七一二公司盈利均為申萬一致預測，其余為 iFind 一致預期 6.風險提示 軍費開支增速下降。公司軍品業務占比較高，軍品收入對整體業績影響大。若未來軍費開支增速下降，或裝備費占軍費比例出現下滑，則可能對公司生產經營和訂單交付造成影響，公司經營業績將面臨下降或增速放緩的風險?？蛻艏卸雀?。公司客戶相對集中，主要為通信運營商和各軍工單位。如果未來公司主要客戶的采購、經營戰略發生較大變化，或主要客戶資信情況發生重大不利變化，或因公司提供的產品質量問題與客戶發生糾紛，或者因技術原因等因素無法滿足客戶的需求，則公司經營業績將面臨下降或增速放緩的風險。業務拓展

158、不及預期。公司積極加碼新興業務，“北斗+”、衛星互聯網和無人裝備業務若市場響應不及預期，或公司無法及時提供具有競爭力的產品，則可能會對公司未來營收產生不利影響。同時相關業務錨定的民品市場競爭激烈、產業鏈配套不完善，存在技術路線變更、市場格局重構等風險。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第48頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 收入結構 成本結構 資本開支與經營活動現金流 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 5,616 6,449 7,479 9,153 11,410 營業收入 5,616 6,449 7,479 9

159、,153 11,410 無線通信 2,539 2,667 2,937 3,295 3,773 北斗導航 439 937 1,455 2,429 3,770 航空航天 332 419 525 669 863 數智產品 2,246 2,340 2,459 2,637 2,855 其他業務 59 86 103 123 148 營業總成本 4,934 5,835 6,705 8,121 10,043 營業成本 3,652 4,347 5,015 6,096 7,552 無線通信 1,413 1,569 1,736 1,970 2,271 北斗導航 187 506 796 1,355 2,145 航空航

160、天 178 287 362 467 609 數智產品 1,868 1,977 2,091 2,254 2,453 其他業務 6 7 31 49 74 稅金及附加 46 53 66 92 114 銷售費用 175 202 224 265 319 管理費用 301 340 378 448 548 研發費用 788 934 1,047 1,246 1,540 財務費用-28-42-25-27-30 其他收益 142 199 165 171 159 投資收益 42 17 53 58 63 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0-5 0 0 0 信用減值損失-70-32-12-51-6

161、0 資產減值損失-77-84-99-113-125 資產處置收益 1 1 1 1 1 營業利潤 720 710 882 1,098 1,404 營業外收支 3 2 5 7 3 利潤總額 723 712 887 1,105 1,407 所得稅 26-21 23 32 47 凈利潤 697 733 864 1,073 1,360 少數股東損益 28 30 35 43 54 歸母凈利潤 668 703 828 1,030 1,306 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 凈利潤 697 733 864 1,073 1,360

162、 加：折舊攤銷減值 291 293 260 320 347 財務費用 10 20-25-27-30 非經營損失-50-56-54-59-64 營運資本變動-1,000-1,269-585-693-785 其它 10 11 19 3 33 經營活動現金流-42-269 479 616 861 資本開支 390 460 93 90 94 其它投資現金流 633 64 50 57 54 投資活動現金流 243-396-43-33-40 吸收投資 4 1,844 41 57 68 負債凈變化 281 1,022-21-15 25 支付股利、利息 361 368 348 412 515 其它融資現金流-

163、24-21-9-11-11 融資活動現金流-100 2,478-337-382-433 凈現金流 104 1,814 100 202 388 無線通信41%北斗導航15%航空航天7%數智產品36%其他業務1%無線通信36%北斗導航12%航空航天7%數智產品45%其他業務0%-50005001000202220232024E2025E2026E資本開支經營活動現金流 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第49頁 共50頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 經營利潤率(%)收入與利潤增長趨勢(%)合并資產負債表 百萬元 2022 2023 2024E 2025

164、E 2026E 流動資產 9,414 13,230 14,039 15,355 17,098 現金及等價物 3,074 4,831 4,931 5,132 5,520 應收款項 4,157 5,858 6,340 7,079 8,086 存貨凈額 1,635 1,620 1,838 2,144 2,566 合同資產 496 875 900 960 875 其他流動資產 52 47 30 40 50 長期投資 445 460 460 460 460 固定資產 1,537 1,853 1,809 1,764 1,717 無形資產及其他資產 3,811 3,891 3,794 3,686 3,566

165、 資產總計 15,208 19,434 20,102 21,264 22,841 流動負債 3,385 5,329 5,204 5,522 6,072 短期借款 351 1,275 980 800 670 應付款項 2,464 3,596 3,715 4,147 4,720 其它流動負債 571 458 509 575 682 非流動負債 559 615 886 1,051 1,206 負債合計 3,945 5,944 6,089 6,573 7,277 股本 2,304 2,482 2,482 2,482 2,482 其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積 3,925 5,592 5,5

166、83 5,571 5,561 其他綜合收益 933 937 937 937 937 盈余公積 620 679 750 837 948 未分配利潤 2,879 3,177 3,562 4,065 4,715 少數股東權益 602 623 699 799 922 股東權益 11,263 13,490 14,012 14,691 15,564 負債和股東權益合計 15,208 19,434 20,102 21,264 22,841 資料來源：聚源數據，申萬宏源研究 02040202220232024E2025E2026E毛利率EBITDA MarginEBIT Margin0102030202220

167、232024E2025E2026E收入同比增長凈利潤同比增長 公司深度公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第第5050頁頁 共共5050頁頁 簡單金融簡單金融 成就夢想成就夢想 信息披露信息披露 證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具

168、本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。

169、本公司在知曉范圍內依法合律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄索取有關披露資料或登錄 信息披露欄信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人機構銷售團隊聯系人 華東組華東組 茅炯茅炯 021021- 銀行團隊銀行團隊 李慶李慶 021021- 華北組華北組 肖霞肖霞 010010- 華南組華南組 李昇李昇 07550755- 華東創新團隊華東創新

170、團隊 朱曉藝朱曉藝 021021- 華北創新團隊華北創新團隊 潘燁明潘燁明 股票投資評級說明股票投資評級說明 證券的投資評級：證券的投資評級：以報告日后的以報告日后的 6 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（買入（BuyBuy）：相對強于市場表現：相對強于市場表現 2020以上；以上；增持（增持（OutperformOutperform）：相對強于市場表現：相對強于市場表現 5 52020；中性（中性（NeutralNeutral）：相對市場表現在：相對市場表現在5 55 5之間波動；之間波動；減持（減持（U

171、nderperformUnderperform）：相對弱于市場表現：相對弱于市場表現 5 5以下。以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的以報告日后的 6 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（看好（OverweightOverweight）：行業超越整體市場表現；：行業超越整體市場表現；中性（中性（NeutralNeutral）：行業與整體市場表現基本持平；：行業與整體市場表現基本持平；看淡看淡 (Underweight(Underweight）：行業弱于整體市場表現。：行業弱于整體市場表現。我們在

172、此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依

173、靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數 ：滬深：滬深 300300 指數指數 法律聲明法律聲明本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、本報告由上海申銀萬國證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡稱“本公司”）在中華人民共和國內地（香港、澳門、臺灣除外）發布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報澳門、臺灣除外）發布

174、，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機構投資者等合法合規的客戶）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司http:/http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。網站刊載的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的真實性、準確性或完整性

175、。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響

176、本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾犊蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形資決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

177、本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司強烈建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何

178、損失負任何責任。市見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。標記及標記，未獲本公司同意，任何人均無權在任何情況下使用他們。