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1、非銀金融 2024 年 07 月 15 日 江蘇金租(600901.SH)深耕小微零售，紅利價值釋放 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦推薦（首次首次）股價股價：5.22 元元 主要數據主要數據 行業 非銀行金融 公司網址 江蘇交通控股有限公司/20.57%實際控制人 江蘇省政府國有資產監督管理委員會 總股本(百萬股)4,370 流通 A 股(百萬股)4,367 流通 B/H 股(百萬股)總市值（億元）227 流通 A 股市值(億元)227 每股凈資產(元)4.26 資產負債率(%)8

2、5.1 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 王維逸王維逸 投資咨詢資格編號 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投資咨詢資格編號 S1060520040002 LIBINGTING 韋霽雯韋霽雯 投資咨詢資格編號 S1060524070004 WEIJIWEN 平安觀點：江蘇金租成立近 40 年，2018 年上市，是 A 股唯一上市金租公司，實控人為江蘇省國資委，資產規模排名行業中上游。公司聚焦中小微普惠租賃，發展戰略清晰，資源稟賦優異，已形成切實可行的風控和科技賦能模式，未來業績有望保持穩健增長；分紅比例高且穩定，預計可帶來穩定的高股息回報。

3、“零售“零售+科技”“廠商科技”“廠商+區域”戰略區域”戰略保障業績穩健增長保障業績穩健增長。公司業績穿越牛熊、保持穩健增長，ROE 保持在 15%左右、優于同業，主要是 ROA 更優，杠桿較同業仍有提升空間。公司長期深耕小微零售客戶，發揮江蘇區域小微企業更具活力和合作廠商持續拓展的資源優勢，生息資產投放規模保持兩位數增長。資產投向清潔能源、高端裝備、交通運輸等十大板塊 80 多個細分行業，并建立“租賃物+承租人+廠商”三位一體風控體系，科技賦能運營、風控全流程，資產質量穩中向好，24Q1 不良率僅 0.91%，資產減值壓力可控。利差維持較高水平，負債端以拆入資金為主、近年來融資成本下行更快。

4、考慮到零售金融空間廣闊，公司較早布局，已在資源、風控、科技等方面構建競爭壁壘，有望保持業績持續的穩健增長。派息率約派息率約 50%、股息率超、股息率超 6%，高股息特征明顯。高股息特征明顯。23 年公司股利支付率抬升至 52.6%，明顯高于可比租賃公司和商業銀行。股息率持續維持高位，23年末股息率達 6.61%，同樣領先同業。近期公司發布“提質增效重回報”行動方案，預計未來三年仍將保持較高派息率。受益于穩健的業績和分紅，23年以來公司的市場關注度明顯抬升，24Q1 末主動型基金重倉公司市值在自由流通市值中占比 4.8%，較年初提升 2.3pct。投資建議投資建議：預計 24-26年公司凈利潤

5、28/31/34 億元，同比+7%/+8%/+9%，對應 PB 分別 1.2/1.1/1.0 倍。公司在小微零售租賃中已建立競爭壁壘，有望維持穩健的盈利和股息，PB 估值位于可比同業和歷史平均水平，股息率則明顯高于同業和歷史均值,首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：監管政策超預期收緊；宏觀經濟波動較大；生息資產收益率超預期下行或融資成本率超預期上行；資產質量超預期波動；戰略執行不及預期。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)4,346 4,787 5,128 5,647 6,173 YOY(%)10.3 10.1 7.14 10.11 9.32

6、 凈利潤(百萬元)2,412 2,660 2,840 3,065 3,351 YOY(%)16.4 10.3 6.8 7.9 9.3 凈利率(%)55.5 55.6 55.4 54.3 54.3 ROE(%)15.8 15.7 15.2 15.1 15.4 EPS(元)0.55 0.61 0.65 0.70 0.77 P/E(倍)9.5 8.6 8.0 7.4 6.8 P/B(倍)1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 證券研究報告 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/23 正文目錄正文目

7、錄 一、一、A 股唯一上市金租，江蘇基因濃厚股唯一上市金租，江蘇基因濃厚.4 1.1 租賃行業監管收緊，江蘇金租規模排名行業中上游.4 1.2 實控人為江蘇國資委，高管團隊經驗豐富、認同感強.7 二、二、經營業績保持穩健，高分紅保障股東回報經營業績保持穩健，高分紅保障股東回報.8 2.1 盈利能力保持穩健，ROE 同業領先.8 2.2 高股息特征顯著，機構關注度抬升.12 三、三、前瞻性戰略前瞻性戰略及執行力是業績穩健增長的驅動力及執行力是業績穩健增長的驅動力.14 3.1 長期深耕中小微客戶，較早開始直租、廠商、科技轉型.14 3.2 資源、風控、科技筑高公司競爭壁壘.16 四、四、盈利預測

8、與投資建議盈利預測與投資建議.19 4.1 盈利預測.19 4.2 投資建議.20 五、五、風險提示風險提示.21 8X9WaYdX8X9WdXfV6M8QaQoMpPmOnRjMrRoRfQqRoQ7NmMvMvPsPmQvPtOpM 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/23 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 江蘇金租主要業務結構.4 圖表 2 金融租賃公司和融資租賃公司監管要求對比.5 圖表 3 國內各類租賃公司數量變動（家）.6 圖表 4 國內各類租賃公司合同余額變動（億元）.6 圖表 5

9、 Wind 發行債券租賃公司 2023 年資產規模排名（不完全統計）.7 圖表 6 江蘇金租股權結構（2024Q1 末）.7 圖表 7 江蘇金租主要董事、高級管理人員情況（2023 年末）.8 圖表 8 江蘇金租營業收入及凈利潤變動.9 圖表 9 江蘇金租總資產變動.9 圖表 10 江蘇金租 ROE 拆分.9 圖表 11 Wind 發行債券租賃公司 2023 年 ROE 排名及拆分（不完全統計，按 ROE 自大而小排序）.10 圖表 12 江蘇金租投放金額與計息負債規模變動.10 圖表 13 江蘇金租計息負債結構.11 圖表 14 江蘇金租凈利差變動.11 圖表 15 江蘇金租測算資產收益率和

10、負債成本率.11 圖表 16 江蘇金租不良率、關注率、撥備覆蓋率.12 圖表 17 江蘇金租信用減值損失變動.12 圖表 18 江蘇金租成本收入比及拆分.12 圖表 19 江蘇金租員工數與人均薪酬變動.12 圖表 20 江蘇金租股利支付率及年末股息率.13 圖表 21 江蘇金租與可比同業派息率及股息率對比.13 圖表 22 2021 年以來江蘇金租行情及超額收益變動.13 圖表 23 江蘇金租基金持倉市值變動.14 圖表 24 江蘇金租主動型基金重倉市值變動.14 圖表 25 江蘇金租應收租賃款余額結構（按客戶等級）.15 圖表 26 江蘇金租經營戰略及投放結構（融資租賃余額期末值）.16 圖

11、表 27 江蘇金租融資融券余額結構（按區域劃分）.17 圖表 28 江蘇金租區域隊伍布局變動.17 圖表 29 江蘇金租合作廠商經銷商數量.17 圖表 30 江蘇金租廠商渠道布局變動.17 圖表 31 江蘇金租持續豐富細分行業覆蓋面.18 圖表 32 江蘇金租金融科技賦能獲客、運營、風控.19 圖表 33 江蘇金租主要指標假設與預測結果.20 圖表 34 江蘇金租可比公司估值表.21 圖表 35 江蘇金租歷史 PB（MRQ）.21 圖表 36 江蘇金租歷史股息率（TTM）.21 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研

12、究報告尾頁的聲明內容。4/23 一、一、A 股唯一上市金租，江蘇基因濃厚股唯一上市金租，江蘇基因濃厚 深耕租賃近深耕租賃近 40 年，年，A 股唯一上市金租公司股唯一上市金租公司。江蘇金租成立于 1985 年，是經國家金融監督管理總局批準從事融資租賃業務的國有控股非銀行金融機構。成立初期主要主管部門和主要出資單位為江蘇省物資局，2001 年公司規范登記、2002年江蘇交通控股獲得公司控制權。2018 年公司于上交所掛牌上市，成為目前國內唯一登陸A 股的金融租賃公司。公司主營業務為融資租賃，主要業務模式包括直接租賃、售后回租、廠商租賃等，主要服務對象為清潔能源、高端裝備、交通運輸等十大板塊 80

13、 多個細分市場的企業和個人。收入依賴融資租賃業務利息收入，2023 年融資租賃業務收入 74.3億元，在主營業務收入中占比 98.31%，其余主要為經營租賃收入、同業利息收入。主營業務成本主要為利息支出，23 年利息支出27.2 億元，在主營業務成本中占比 95.43%，其余主要為手續費及傭金支出、經營租賃成本。費用支出以員工薪酬為主，23年公司業務及管理費 5.0 億元，其中員工薪酬3.3 億元、業務費用 1.2 億元。此外，公司主要支出為信用減值損失，23年公司計提信用減值損失 7.1 億元，其中主要為融資租賃資產及其應付計息減值損失準備計提 6.9 億元。圖表圖表1 江蘇金江蘇金租主要業

14、務結構租主要業務結構 資料來源：公司公告，平安證券研究所 1.1 租賃行業監管收緊，江蘇金租租賃行業監管收緊，江蘇金租規模規模排名行業中上游排名行業中上游 根據公司屬性的不同，目前我國融資租賃行業可分為金融租賃公司和融資租賃公司兩種。根據公司屬性的不同，目前我國融資租賃行業可分為金融租賃公司和融資租賃公司兩種。金融租賃公司是指經國家金融監管總局（原銀保監會）批準，以經營融資租賃業務為主的非銀行金融機構；融資租賃公司則指從事融資租賃業務的有限責任公司或股份有限公司，主管部門由商務部轉為國家金融監管總局（原銀保監會）。最初金融租賃公司監管要求較高，對于金融租賃公司的發起人、資本充足率、客戶集中度均

15、有明確要求，而融資租賃公司監管相對寬松，直至 2020 年原銀保監會發布融資租賃公司監督管理暫行辦法，調高融資租賃監管要求，新增集中度、資產質量分級、準備金制度要求，向金融租賃公司要求看齊。目前金融租賃公司與融資租賃公司相比主要的差別在于發起人和資金來源，金融租賃公司發起人必須是境內外注冊的商業銀行、大型企業、融資租賃公司，并對發起人的營收、資產均有明確規定，另外金融租賃公司可參與同業拆借業務，通過拆入資金融資。2024 年金年金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）發布，金租公司監管進一步收緊融租賃公司管理辦法（征求意見稿）發布，金租公司監管進一步收緊，突出融物本質，突出融物本質。2024 年 1

16、 月國家金融監督管理總局修訂金融租賃公司管理辦法并公開征求意見，進一步提高金融租賃公司設立門檻，注冊資本最低限額由1億元提升至 10 億元，發行人相應財務要求也有所提高，新增國有金融資本投資、運營公司可作為發起人，并新增杠桿率、財務杠桿倍數、撥備覆蓋率的監管要求；辦法也進一步明確租賃物應是設備資產、生產性生物資產，不得新增非設備類售后回租。此前國家金融監督管理總局（原銀保監會）已多次強調租賃物的適格性監控，控制“類信貸”業務投放，包括2023 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/23 年關

17、于促進金融租賃公司規范經營和合規管理的通知明確金融租賃公司應提升服務實體經濟的專業水平，進一步強化售后回租業務的監管，嚴禁新增非設備類售后回租業務、新增售后回租業務的限額管理、力爭在 2026 年實現年度新增直租業務占比不低于 50%的目標。圖表圖表2 金融租賃公司和融資租賃公司監管要求對比金融租賃公司和融資租賃公司監管要求對比 金融租賃公司金融租賃公司 融資租賃公司融資租賃公司 監管文件 2014 年金融租賃公司管理辦法 2024 年金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）2020 年融資租賃公司監督管理暫行辦法 主管部門 原銀保監會 國家金融監督管理總局 原銀保監會 許可經營范圍（一）融資租賃業

18、務；（二）轉讓和受讓融資租賃資產；（三）固定收益類證券投資業務；（四）接受承租人的租賃保證金；（五）吸收非銀行股東 3 個月（含）以上定期存款；（六）同業拆借；（六）同業拆借；（七）向金融機構借款；（八）境外借款；（九）租賃物變賣及處理業務；（十）經濟咨詢（一）融資租賃業務；（二）轉讓和受讓融資租賃資產；（三）向非銀行股東借入 3 個月（含）以上借款；（四）同（四）同業拆借；業拆借；（五）向金融機構融資；（六）發行非資本類債券；（七）接受租賃保證金。（一）融資租賃業務；（二）租賃業務；（三）與融資租賃和租賃業務相關的租賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；（四）轉讓與受讓融資

19、租賃或租賃資產；（五）固定收益類證券投資業務。經營狀況良好的還可：（一）發行債券；（二）在境內保稅地區設立項目公司開展融資租賃業務；（三）資產證券化；（四）為控股子公司、項目公司對外融資提供擔保；（五）銀監會批準的其他業務。符合條件的還可：（一）設立項目公司開展融資租賃業務；（二）向專業子公司、項目公司發放股東借款，為專業子公司、項目公司提供融資擔保、履約擔保；（三）從事固定收益類投資；（四）發行資本補充工具；（五）資產證券化；（六）提供融資租賃相關咨詢服務；（七）從事套期保值類衍生產品交易；（八）國家金融監督管理總局批準的其他業務。發起人要求 境內外注冊的商業銀行；境內注冊、主營業務為制造適

20、合融資租賃交易產品的大型企業；境外注冊的融資租賃公司；其他。主要發起人類型包括在中國境內外注冊的具有獨立法人資格的商業銀行，在中國境內外注冊的、主營業務為制造適合融資租賃交易產品的大型企業，在中國境外注冊的具有獨立法人資格的融資租賃公司，依法設立或授權的國有金融資本投資、運營公司以及國家金融監督管理總局認可的發起人。主要發起人出資比例不低于擬設金融租賃公司全部股本的 51%。無特別規定 商業銀行需總資產不低于 800 億元，連續 2 個會計年度連續盈利，承諾 5 年內不轉讓金租公司股權、不將持有的金租公司進行質押或設立信托。商業銀行需總資產不低于8000億元，連續 2 個會計年度連續盈利，權益

21、性投資余額原則上不得超過本行凈資產的50%。大型企業需營業收入不低于 50 億元，連續 2 個會計年度連續盈利，凈資產不低于總資產的30%，主營業務銷售收入占全部營業收入80%以上，承諾持有期同商業銀行。大型企業需營業收入不低于500億元，凈資產不低于總資產 40%，主營業務銷售收入占全部營收的 80%以上；連續 3 個會計年度連續盈利，權益型投資余額原則上不得超過本公司凈資產的40%。融資租賃公司需總資產不低于100億元，連續 2 年連續盈利，承諾持有期同上。融資租賃公司需總資產不低于 200 億元，注冊資本不低于 100 億元，連續2年連續盈利。監管指標（一）資本充足率。金融租賃公司資本凈

22、額與風險加權資產的比例不得低于銀監會的最低監管要求。（一）資本充足率。金融租賃公司資本凈額與風險加權資產的比例不得低于銀監會的最低監管要求。（一）融資租賃公司融資租賃和其他租賃資產比重不得低于總資產的60%。（二）融資租賃公司的風險資產總額不得超 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/23（二）單一客戶融資集中度。金融租賃公司對單一承租人的全部融資租賃業務余額不得超過資本凈額的 30%。（三）單一集團客戶融資集中度。金融租賃公司對單一集團的全部融資租賃業務余額不得超過資本凈額的 50%。（四

23、）單一客戶關聯度。金融租賃公司對一個關聯方的全部融資租賃業務余額不得超過資本凈額的 30%。（五）全部關聯度。金融租賃公司對全部關聯方的全部融資租賃業務 余 額 不 得 超過資本凈額的 50%。（六）單一股東關聯度。對單一股東及其全部關聯方的融資余額不得超過該股東在金融租賃公司的出資額，且應同時滿足對單一客戶關聯度的規定。（七）同業拆借比例。金融租賃公司同業拆入資金余額不得超過資本凈額的 100%。（二）杠桿率。杠桿率。金融租賃公司一級資本凈額與調整后的表內外資產余額的比例不得低于 6%。（三）財務杠桿倍數財務杠桿倍數。金融租賃公司總資產不得超過凈資產的10 倍倍。（四）撥備覆蓋率撥備覆蓋率。

24、租賃應收款損失準備與不良租賃資產余額之比不得低于100。（五）單一客戶融資集中度。金融租賃公司對單一承租人的融資余額不得超過上季末資本凈額的 30%。（六）單一集團客戶融資集中度。金融租賃公司對單一集團的融資余額不得超過上季末資本凈額的50%。（七）單一客戶關聯度。金融租賃公司對一個關聯方的融資余額不得超過上季末資本凈額的 30%。（八）全部關聯度。金融租賃公司對全部關聯方的融資余額不得超過上季末資本凈額的 50%。（九）單一股東關聯度。對單一股東及其全部關聯方的融資余額不得超過該股東在金融租賃公司的出資額，且同時滿足單一客戶關聯度的規定。（十）流動性比例、流動性覆蓋率。金融租賃公司流動性比例

25、、流動性覆蓋率等流動性風險指標應當符合國家金融監督管理總局的相關監管要求。（十一）同業拆借比例。金融租賃公司同業拆入和同業拆出資金余額均不得超過資本凈額的 100%。過凈資產的 8 倍。（三）融資租賃公司開展的固定收益類證券投資業務，不得超過凈資產的20%。（四）單一客戶融資集中度。融資租賃公司對單一承租人的全部融資租賃業務余額不得超過凈資產的 30%。（五）單一集團客戶融資集中度。融資租賃公司對單一集團的全部融資租賃業務余額不得超過凈資產的 50%。（六）單一客戶關聯度。融資租賃公司對一個關聯方的全部融資租賃業務余額不得超過凈資產的 30%。（七）全部關聯度。融資租賃公司對全部關聯方的全部融

26、資租賃業務余額不得超過凈資產的 50%。（八）單一股東關聯度。對單一股東及其全部關聯方的融資余額，不得超過該股東在融資租賃公司的出資額，且同時滿足本辦法對單一客戶關聯度的規定。資料來源：國家金融監督管理總局，平安證券研究所 金融租賃公司數量較少、但規模較大，融資租賃公司快速清退。金融租賃公司數量較少、但規模較大，融資租賃公司快速清退。由于金融租賃公司設立要求較高，且設立需要監管部門審批，因此金融租賃公司數量相對較少，股東實力雄厚，資產規模相對較大。而融資租賃公司數量較多，尤其是過去設立難度較低的外資融資租賃公司。但隨著 2020 年以來融資租賃公司監管收緊，以及新增集中度等要求，部分不滿足監管

27、要求的外資融資租賃公司快速清退。據租賃聯合研究院統計，截至 2024Q1 末，全國共 71 家金融租賃公司，450 家內資融資租賃公司，8270 家外資融資租賃公司，租賃合同余額分別為 2.5、2.1、1.0 萬億元。圖表圖表3 國內各類租賃公司數量變動（家）國內各類租賃公司數量變動（家）圖表圖表4 國內各類租賃公司合同余額變動（億元）國內各類租賃公司合同余額變動（億元）0200040006000800010000120001400020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202324Q1外資租賃內

28、資租賃金融租賃01000020000300004000050000600007000020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202324Q1外資租賃內資租賃金融租賃 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/23 資料來源：Wind，租賃聯合研究院，平安證券研究所 資料來源：Wind，租賃聯合研究院，平安證券研究所 2023 年末江蘇金租總資產年末江蘇金租總資產 1199 億元，在行業中排名中上游。

29、億元，在行業中排名中上游。2023 年 Wind 統計 11 家發債金租公司、23 家發債商租公司財務數據，其中江蘇金租 2023 年末總資產1199 億元，在金租公司中排名第 7，在合計融資租賃公司中排名第 11。圖表圖表5 Wind 發行債券租賃公司發行債券租賃公司 2023 年資產規模排名（不完全統計）年資產規模排名（不完全統計）資料來源：Wind，平安證券研究所 1.2 實控人為江蘇國資委，高管團隊經驗豐富、實控人為江蘇國資委，高管團隊經驗豐富、認同感強認同感強 實際控制人實際控制人為為江蘇國資委江蘇國資委，外資股東引入先進經驗和長期資金。外資股東引入先進經驗和長期資金?？毓晒蓶|江蘇交

30、控為江蘇省國資委全資控股子公司，2024Q1末江蘇省國資委通過江蘇交控直接持股和交通交控子公司江蘇楊子大橋、南京銀行、江蘇廣靖錫澄高速公路間接持股，合計持有江蘇金租 57.73%股份。股東地方基因濃厚，為公司深耕區域戰略的貫徹奠定基礎。此外，江蘇金租 2010 年引入外資股東國際金融公司 IFC、帶來長期借款資金來源；2014 年江蘇金租引入法巴租賃，吸收其先進的廠商租賃經驗和合作廠商資源。圖表圖表6 江蘇金租股權結構江蘇金租股權結構（2024Q1 末）末）資料來源：公司公告，平安證券研究所 管理層管理層較為穩定、較為穩定、均從公司內部基層選拔而來。均從公司內部基層選拔而來。目前董事會 3 位

31、執行董事均為在公司多年的高管，4 位在任非執行董事中3位來自江蘇金控及其子公司，1位來自法巴租賃。董事長熊先根曾在江蘇省國資委控股子公司江蘇省國際信托投資公司工作，2002 年起加入江蘇金租，自 2005 年起任公司董事長；總經理周柏青自 2004 年加入江蘇金租，從客戶經理做起，長期了解010002000300040005000交銀金租遠東國際招銀金租工銀金租國網國際民生金租中航國際建信金租光大金租海通恒信江蘇金租永贏金租蘇銀金租中電投融中國環球廣州越秀國新融資租賃浙銀金租海發寶誠華能天成中交融資租賃招商局融資華電融資租賃國藥控股無錫財通康富國際易鑫融資租賃匯通金租中核融資租賃大唐融資租賃華

32、寶都鼎平安點創國際浙商融資租賃國投融資租賃資產總計（億元）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/23 公司戰略及文化，2023 年 6 月升任總經理。圖表圖表7 江蘇金租主要董事、江蘇金租主要董事、高級高級管理人員情況管理人員情況（2023 年末）年末）姓名姓名 職務職務 履歷履歷 持股比例持股比例 熊先根 董事長 曾在江蘇省國際信托投資公司、江蘇產權經營有限公司、江蘇省高科技產業投資公司工作。2002 年 6 月至 12 月任公司副總經理；2002 年12 月至 2012年 7月任本公司總

33、經理；2005年 9 月至今任公司董事長；2013 年4 月至今任公司黨委書記。0.06%周柏青 董事、總經理 2004 年 7 月任公司業務四部客戶經理，后歷任高級客戶經理、部門經理助理、辦公室副主任、信息科技部總經理、辦公室主任、董事會秘書、副總經理、董事；2023年 6月至今任公司黨委副書記，總經理。0.04%江勇 董事、副總經理、董秘 2010 年 6 月加入公司任公司業務一部客戶經理；2023 年 6 月至今任公司董事會秘書、黨委委員、副總經理、公司董事。0.02%于蘭英 非執行董事 曾工作于南京潤泰實業貿易公司，江蘇聯合信托投資公司，江蘇交通產業集團有限公司，江蘇寧滬高速公路股份有

34、限公司，江蘇交通控股有限公司。2023 年8 月至今任江蘇交通控股有限公司黨委委員、總會計師。-周文凱 非執行董事 2012 年 1 月至今任南京銀行黨委委員,副行長。-吳尚崗 非執行董事 曾工作于江蘇長江駁運公司，江陰大橋管理中心，江蘇揚子大橋股份有限公司，江蘇交通控股有限公司，江蘇廣靖錫澄高速公路有限責任公司。2020 年 11 月至今任江蘇揚子江高速通道管理有限公司黨委書記、董事長。-OLIVIER DE RYCK 非執行董事 2014 年至今任法國巴黎銀行租賃集團國際業務部總經理(主管亞洲，美國業務)。-朱強 副總經理 曾在南京顯像管廠，南京三能電力儀表有限公司，江蘇省高科技產業投資有

35、限公司工作。2003年 3 月加入公司任業務部經理，2013年 4月至今任公司黨委委員,副總經理。0.04%張春彪 副總經理、財務總監 曾在南京金陵機械廠、南京長江家用電器廠工作。1994 年5 月加入公司任財務部會計；2014年 10 月至今任公司財務總監；2017 年11 月至今任公司副總經理。0.04%鄭寅生 市場總監 曾在建設銀行江蘇省分行,香港恒生銀行(中國)南京分行工作。2004 年5 月加入公司任業務部客戶經理；2014 年 10 月至今任公司市場總監。0.04%吳云 風險總監 2003 年加入公司任業務二部高級客戶經理；2020年 5月至今任風險總監。0.02%劉明 市場總監

36、2010 年 4 月加入公司任業務一部客戶經理；2022 年11 月至今任市場總監。0.02%資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所 二、二、經營業績經營業績保持穩健保持穩健，高分紅，高分紅保障股東回報保障股東回報 2.1 盈利能力保持穩健，盈利能力保持穩健，ROE 同業領先同業領先 業績維持業績維持雙位數增長，雙位數增長，2022 年后增速有所放緩、但仍保持年后增速有所放緩、但仍保持 5%-10%左右增速。左右增速。2011-2020 年間江蘇金租業績保持較高速增長，營業收入 CAGR 達 24%、凈利潤 CAGR 達 23%，主要是資產投放增速較高，期間總資產 CAGR 達 26%。

37、2021 年后受宏觀經濟影響，以及公司零售轉型戰略的成效顯現，公司資產投放增速放緩，2022、2023 年總資產年增長率回落至10%左右，業績增速隨之放緩，但仍保持穩健正增長，2023年公司營業收入47.9億元（YoY+10%）、凈利潤26.6億元（YoY+10%）、總資產 1199 億元（YoY+10%），24Q1 營業收入 12.8 億元（YoY+6%）、凈利潤 7.1 億元（YoY+5%）、總資產 1273 億元（YoY+11%）。江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/23 圖表圖表8

38、 江蘇金租營業收入及凈利潤變動江蘇金租營業收入及凈利潤變動 圖表圖表9 江蘇金租總資產變動江蘇金租總資產變動 資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所 ROE 表現相對穩定，表現相對穩定，2020 年年后后平均平均 ROE 基本維持在基本維持在 15%左右。左右。分解來看，ROE 保持穩健主要由杠桿水平回升、經營效率抬升驅動。2018 年受金融供給側改革等因素影響，公司杠桿倍數顯著下滑，后又回升至 6.7 倍左右；利潤率自 2018年以來穩中有升，主要是信用減值損失計提的減少；資產周轉率有所下降，主要系資金投放的收益率壓力影響，但 21 年后資

39、產周轉率企穩回升。圖表圖表10 江蘇金租江蘇金租 ROE拆分拆分 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 年 化ROE（平均）15.31%16.09%16.86%16.40%17.37%14.49%13.76%15.01%15.04%15.80%15.73%15.49%年化 ROE 14.33%15.05%15.72%15.29%16.18%11.35%13.20%14.43%14.24%15.10%14.90%15.06%年化 ROA 2.72%2.27%2.24%1.97%2.03%2.12%2.32%2.31

40、%2.09%2.21%2.22%2.24%利潤率 53.04%57.37%55.26%45.53%52.02%51.34%51.65%50.02%52.59%55.49%55.57%55.54%資產周轉率 5.13%3.96%4.05%4.33%3.91%4.13%4.48%4.62%3.97%3.99%3.99%4.03%杠桿倍數 5.27 6.62 7.03 7.75 7.95 5.36 5.70 6.25 6.82 6.82 6.72 6.73 資料來源：公司公告，平安證券研究所；注：年化ROE（平均）=當期凈利潤/年初、末凈資產平均值；年化ROE、年化ROA、利潤率、資產周轉率、杠桿倍

41、數為當期值，未期初期末平均 ROE優于同業，主要是優于同業，主要是ROA 更優，杠桿水平仍有空間。更優，杠桿水平仍有空間。對比前文所列租賃公司，2023 年江蘇金租平均 ROE排名第3，排名遠高于資產規模。分解來看，主要是 ROA水平較高，2023 年平均 ROA 為 2.32%，在上述租賃公司中排名第 4，彰顯資產端盈利能力。2023 年公司杠桿倍數 6.72 倍，在上述租賃公司中排名第13，與同業相比仍有較大舉杠桿空間。2023年末公司核心一級資本充足率 14.55%、資本充足率 15.70%，較監管上限仍有較遠距離。（2024 年 1 月 5 日國家金融監督管理總局金融租賃公司管理辦法（

42、征求意見稿）要求核心一級資本充足率不低于 5%、資本充足率不低于 8%、財務杠桿倍數不得超過 10 倍）。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202324Q1營業收入（億元）凈利潤（億元）營收YoY（右）凈利YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,2001,40020072008200920102011201220132014201520162

43、01720182019202020212022202324Q1總資產（億元）總資產YoY（右）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/23 圖表圖表11 Wind 發行債券租賃公司發行債券租賃公司 2023 年年 ROE排名及拆分（不完全統計排名及拆分（不完全統計，按，按ROE自大而小排序自大而小排序）資料來源：Wind，平安證券研究所 公司主營業務為融資租賃，營收以利息凈收入為主，核心驅動因素為投放規模和公司主營業務為融資租賃，營收以利息凈收入為主，核心驅動因素為投放規模和凈息差凈息差；費

44、用端則主要是減值計提和管理費費用端則主要是減值計提和管理費用。用。投放規模主要與公司戰略和融資規模相關。凈息差可拆分為資產端收益率和資金端成本，資產端收益率主要取決于下游客戶的需求和特性、租賃行業競爭程度、市場整體利率水平等，資金端成本主要取決于融資結構、市場利率水平。費用端減值計提主要取決于不良生成和撥備計提計劃，業務及管理費用主要是職工薪酬。具體來看：1）投放規模：）投放規模：年增長率基本保持兩位數，年增長率基本保持兩位數，2022 年以來有所放緩。年以來有所放緩。截至2023 年末，江蘇金租融資租賃資產余額（不含減值準備和應付利息）為 1141 億元（YoY+10%），計息負債余額（不含

45、應付利息）938 億元（YoY+11%）。計息負債主要來自拆入資金和應付債券，2023 年計息負債中，拆入資金 741 億元、占比79%，應付債券 121 億元、占比 13%，長期借款50億元、占比 5%，短期借款 26 億元、占比 3%。圖表圖表12 江蘇金租投放金額與計息負債規模變動江蘇金租投放金額與計息負債規模變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所 0246810120%5%10%15%20%25%永贏金租蘇銀金租江蘇金租浙銀金租光大金租遠東國際國藥控股華能天成匯通金租平安點創國際中國環球招銀金租浙商融資租賃中電投融易鑫融資租賃招商局融資廣州越秀華寶都鼎國新融資租賃無錫財通交銀金租中交

46、融資租賃海發寶誠海通恒信中航國際華電融資租賃康富國際建信金租國網國際國投融資租賃中核融資租賃民生金租大唐融資租賃工銀金租ROE（平均）ROA（平均）杠桿倍數（右）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,400201720182019202020212022202324Q1融資租賃資產余額計息負債余額融資租賃資產余額YoY（右）計息負債余額YoY（右）（億元）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/23 圖表圖表13 江蘇金租江蘇金租計息負債結構

47、計息負債結構 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2）凈息差：）凈息差：利差維持較高水平，利差維持較高水平，資產端收益率資產端收益率緩慢下行，負債成本率下行更快。緩慢下行，負債成本率下行更快。近年來江蘇金租凈利差水平整體在 3.5%左右，其中 2022 年以來凈利差略有提升，主要是負債端成本降幅快于資產端收益率。2023 年公司公告披露凈利差 3.61%、2024Q1 披露凈利差 3.63%。通過租賃業務收入、利息支出及融資租賃余額、計息負債余額測算，2023 年資產端收益率約6.82%、負債成本率 3.05%。資產端租賃合同主要為 1-3 年合同，而負債端計息負債以拆入資金為主，期限較短，對

48、銀行間市場利率水平敏感度較高，在市場流動性相對充裕的背景下，負債端成本率下行更快，帶來凈利差的回升。圖表圖表14 江蘇金租凈利差變動江蘇金租凈利差變動 圖表圖表15 江蘇金租測算資產收益率和負債成本率江蘇金租測算資產收益率和負債成本率 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 3）減值計提：）減值計提：不良率、撥備不良率、撥備覆蓋率覆蓋率表現較好表現較好，減值，減值計提計提相對相對靈活。靈活。江蘇金租不良控制相對較好，不良率維持在 1.0%以下，2024Q1 末公司不良率僅 0.91%；關注率自2022 年以來也處于下行通道，未來不良風險較低。同時撥備計提充足，2

49、018年以來撥備覆蓋率維持在 430%以上，撥備率 4.0%左右，遠高于監管下限（2024 年 1 月國家金融監督管理總局金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）明確撥備覆蓋率不得低于 100%，2011 年 5 月原銀監會中國銀行業實施新監管標準的指導意見明確貸款撥備率不低于 2.5%）。不良率、撥備覆蓋率等指標的充裕使得江蘇金租減值計提壓力相對可控，2022 年以來江蘇金租信用減值損失在營業收入中的比重在 15%左右。010020030040050060070080090010002017201820192020202120222023賣出回購款應付債券拆入資金借款合計長期借款短期借款（億元）3

50、.25%2.90%3.69%3.91%3.47%3.52%3.61%3.63%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%201720182019202020212022202324Q1凈利差（披露）凈利差（測算）7.91%8.16%7.94%7.83%7.52%6.93%6.82%4.75%5.06%4.28%3.77%3.88%3.22%3.05%2%3%4%5%6%7%8%9%2017201820192020202120222023資產收益率（測算）負債成本率（測算）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁

51、的聲明內容。12/23 圖表圖表16 江蘇金租不良率、關注率、撥備覆蓋率江蘇金租不良率、關注率、撥備覆蓋率 圖表圖表17 江蘇金租信用減值損失變動江蘇金租信用減值損失變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 4）業務及管理費：）業務及管理費：主要為職工薪酬和業務費用主要為職工薪酬和業務費用，增員推動成本收入比略有上行。增員推動成本收入比略有上行。江蘇金租業務及管理費中約 70%來自員工薪酬，約 20%來自業務費用，約 10%來自折舊與攤銷。2019 年以來公司成本收入比（業務及管理費/營業收入）有所上行，2023 年成本收入比 10.41%，主要是增員帶來的

52、員工薪酬增長和業務費用率的抬升。2023 年末江蘇金租員工總人數 528人，估算人均薪酬（年員工薪酬/年末員工人數）為 63.4 萬元，相對于 2019 年的年復合增長率分別為 13.8%、0.7%。圖表圖表18 江蘇金租成本收入比及拆分江蘇金租成本收入比及拆分 圖表圖表19 江蘇金租員工數與江蘇金租員工數與人均薪酬變動人均薪酬變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.2 高股息特征高股息特征顯著顯著，機構關注度抬升，機構關注度抬升 2023 年江蘇金租派息率抬升至年江蘇金租派息率抬升至 53%，股息率，股息率高且穩定高且穩定。自 2018 年以來，江蘇

53、金租每年現金股利支付率均在 40%-50%之間，2023 年進一步抬升至 52.6%；與上市租賃公司和商業銀行相比，部分可比租賃公司、A 股上市銀行的現金派息率大多在 30%附近，江蘇金租分紅比例明顯更高。在穩健增長的經營業績和高分紅比例基礎上，江蘇金租股息率持續維持高位，對應年末股息率自 2020 年以來持續在 5%以上，2023 年末對應股息率達 6.61%，也明顯高于可比上市租賃公司和商業銀行。2024 年 6 月江蘇金租發布 2024 年度“提質增效重回報”行動方案，明確將維護股價與分紅穩定，保持分紅可預期性，預計公司未來三年將繼續保持較高的分紅比例。0.84%0.79%0.85%0.

54、88%0.96%0.91%0.91%0.91%300%320%340%360%380%400%420%440%460%480%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1不良率關注率撥備覆蓋率（右）20%20%22%25%20%16%15%15%0%5%10%15%20%25%30%0123456789102017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1信用減值損失（億元）在營收中的占比（右）6.8%7.8%6.3%5.5%6.0%6.5%7.

55、0%1.5%1.4%1.1%1.3%1.7%2.3%2.5%0%2%4%6%8%10%12%2017201820192020202120222023其他股份支付折舊及攤銷業務費用員工薪酬20427131535639644752865.269.861.758.360.163.263.4525456586062646668707201002003004005006002017201820192020202120222023期末員工人數（人）人均薪酬（萬元，右）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。1

56、3/23 圖表圖表20 江蘇金租江蘇金租股利支付率及年末股息率股利支付率及年末股息率 圖表圖表21 江蘇金租江蘇金租與可比同業派息率及股息率對比與可比同業派息率及股息率對比 資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所；注：2022財年江蘇金租除現金分紅外，每股轉增股份0.4股 資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所；注：上市銀行平均值為銀行（申萬I）指數成分股現金派息率或股息率算術平均值；股息率（TTM）統計時間2024/7/5 2023 年以來機構關注度抬升，基金持倉規模明顯增長。年以來機構關注度抬升，基金持倉規模明顯增長。在 2022 年以來權益市場整體波動較大的背景下，受益于持續

57、穩健增長的業績表現，和穩定的高分紅回報，江蘇金租市場關注度明顯抬升，自 2022Q3 以來公司股價較上證綜指實現持續超額收益。機構持倉占比也有明顯抬升，據 Wind 統計的基金持倉1測算，2021、2022、2023 年底基金持倉市值分別為2.1、8.7、18.8 億元，在公司同期自由流通市值中占比 4.1%、15.5%、25.8%。主動型基金2關注度在 2023Q3 后明顯提升，2024Q1也保持加倉趨勢，據 Wind 主動管理型基金季報披露的十大重倉股測算，2024Q1 末主動型基金重倉江蘇金租 4.2 億元，占公司自由流通市值 4.80%，較 2023Q4 末提升2.30pct。圖表圖表

58、22 2021 年以來江蘇金租行情及超額收益變動年以來江蘇金租行情及超額收益變動 資料來源：Wind，平安證券研究所 1 基金持倉數量為 Wind 統計的公開可獲得的數據求和(上市公司定期報告披露的十大股東、十大流通股東、基金定期報告披露的重倉股、全部持倉明細)。2 主動管理型基金包括普通股票型、靈活配置型、偏股混合型公募基金。35%48%45%48%50%44%53%3.4%3.8%5.4%6.9%6.4%6.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023現金股利支付率年末股息率（右）6.2

59、%9.8%0.0%5.4%6.3%2.3%3.9%3.0%4.1%0%2%4%6%8%10%12%0%10%20%30%40%50%60%江蘇金租遠東宏信(H)國銀金租(H)南京銀行江蘇銀行寧波銀行無錫銀行常熟銀行上市銀行2021現金派息率2022現金派息率2023現金派息率股息率（TTM）（右）-30%-10%10%30%50%70%2021/1/42021/3/42021/5/42021/7/42021/9/42021/11/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42

60、023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/4超額收益江蘇金租上證綜指 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/23 圖表圖表23 江蘇金租基金持倉市值變動江蘇金租基金持倉市值變動 圖表圖表24 江蘇金租主動型基金重倉市值變動江蘇金租主動型基金重倉市值變動 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 三、三、前瞻性戰略及執行力是業績穩健增長的驅動力前瞻性戰略及執行力是業績穩健增長的驅動力 3.1 長期深耕中小微客戶

61、長期深耕中小微客戶，較早開始直租、廠商、科技轉型較早開始直租、廠商、科技轉型 公司戰略清晰、前瞻，長期深耕中小微客戶，較早開始業務轉型。公司戰略清晰、前瞻，長期深耕中小微客戶，較早開始業務轉型。江蘇金租長期以來發展戰略清晰，自 2017 年以來經歷“轉型+增長”、“零售+科技”雙領先兩個五年計劃。公司發展戰略具備前瞻性、戰略執行力強：一方面是公司較早開始聚焦中小微、零售客戶，充分發揮與銀行資金的補位作用，市場空間廣闊，與其他大型金租公司也形成差異化競爭路線，過去十年以來公司營收表現、資產規模均維持著雙位數的年增長，其中小微、個人客戶的占比持續抬升。另一方面公司較早開始模式轉型，一是減少對基建、

62、醫療等傳統投放領域的依賴，不斷開拓投放新領域，更多關注于清潔能源、高端裝備等有成長性或普惠需求更高的領域；二是加快發展廠商租賃、直接租賃，通過合作廠商、經銷商觸達下游客戶，同時廠商租賃以設備為核心，多以直接租賃的方式開展，更符合回歸融物本源的監管要求；三是重視科技賦能，打造多個對客移動端產品矩陣，并通過底層數據收集、處理，實現決策、風控、運營的線上化，提升業務效率。1）監管高度重視普惠金融，小微租賃規模高速增長。）監管高度重視普惠金融，小微租賃規模高速增長。長期以來，出于小微企業信息不對稱、銀行信貸資源分配不平衡等原因，中小微企業長期面臨融資難問題。近年來監管機構高度關注普惠金融，2023 年

63、 10 月國務院印發關于推進普惠金融高質量發展的實施意見，明確引導各類銀行堅守定位、良性競爭，并發揮其他各類機構補充作用，包括支持金融租賃、融資租賃公司助力小微企業、涉農企業盤活設備資產，推動實現創新升級。中央金融工作會議也明確做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，從頂層設計上凸顯普惠金融的重要性。融資租賃作為銀行貸款的補充，長期在普惠金融中發揮重要作用，近年來小微租賃規模高速增長。以金融租賃公司為例，據中銀協中國金融租賃行業發展報告（2024），2023 年金融租賃公司面向中小微企業新增投放 1.02 萬億元，同比增長 36.07%，2023 年末中小微企業租賃資產

64、余額為 2.03 萬億元，同比增長 9.33%。江蘇金租長期深耕中小微客戶，江蘇金租長期深耕中小微客戶，市場空間廣闊市場空間廣闊。金租公司擁有資金成本低、資金來源豐富的優點，以國銀金租、招銀金租為代表的頭部金租公司更偏好于重點投放飛機輪船、倉儲物流、基礎設施等大型客戶，而江蘇金租長期專注為中小型客戶提供融資租賃綜合解決方案，中小型客戶投放資金占比在 80%以上。據公司招股說明書，早在 2014 年末公司中小型客戶應收融資租賃款總額占比就達到 86.9%。2014 年起，公司與法巴租賃合作成立廠商融資中心，借鑒法巴租賃在歐洲成熟的廠商租賃模式，通過廠商和經銷商渠道，積極開拓面向中小微客戶的廠商租

65、賃業務。至2021H1 末，公司應收融資款余額中，小型客戶占比 43%、微型&個人客戶占比 27%、中型客戶占比 19%、大型客戶占比 12%，分別較2014 年末變動+4pct、+26pct、-30pct、-0.4pct。0%5%10%15%20%25%30%024681012141618202018Q42019Q42020Q42021Q42022Q42023Q4基金持倉市值（億元）在自由流通市值中占比（右）0%1%2%3%4%5%6%0123452019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22

66、022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1主動型基金重倉市值（億元）在自由流通市值中占比（右）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/23 圖表圖表25 江蘇金租應收租賃款余額結構（按客戶等級）江蘇金租應收租賃款余額結構（按客戶等級）資料來源：公司公告，平安證券研究所 2）公司轉型戰略清晰，）公司轉型戰略清晰，2017年確年確定定“增長“增長+轉型”五年計劃，重點發展以設備為載體的租賃業務，加快發展直接租賃、廠轉型”五年計劃，重點發展以設備為載體的租賃

67、業務，加快發展直接租賃、廠商租賃。商租賃?！霸鲩L”要求深耕城市公用等高收益率的傳統行業，“轉型”則要求在清潔能源、高端裝備、農業機械、汽車金融等多個新興市場布局，2018 年公司將“增長+轉型”戰略改為“轉型+增長”戰略，更突出轉型的重要性。同時，公司積極推進“廠商+區域”雙線并進的經營策略，廠商線通過合作廠商、經銷商觸達客戶，區域線通過屬地團隊深耕地方。從投放資產結構上可以看到兩個變化，一是行業分布趨于分散，基礎設施、醫療教育等傳統優勢板塊占比逐漸下降，而更偏好于能產生穩定現金流或具有成長性的能源、制造業板塊。2023 年末，按公司披露的業務板塊劃分，清潔能源、道路運輸、工業裝備融資租賃余額

68、占比分別為 20%、14%、13%，排名前三；按行業劃分，2023 年末，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業是第一大資產投放板塊，融資租賃資產余額占比 25%。二是租賃業務模式的改變，直租業務占比持續提升，2021H1末，直租業務融資租賃余額占比15.5%，較 2014 年末提升 11.8pct；據全景網投資者關系互動平臺，2023 年直租業務新增投放占比 46%。2022 年公司確定“零售年公司確定“零售+科技”雙領先新五年計劃，科技”雙領先新五年計劃，繼續加強微型和個人客戶的開發，繼續加強微型和個人客戶的開發，通過金融科技賦能運營處理。通過金融科技賦能運營處理。獲客方面，繼續通過“廠商+區域

69、”雙線并進策略，并新增“線上”獲客渠道，持續豐富合作廠商、經銷商，加速整合重組屬地團隊。同時通過對客 APP、智能決策模型等科技手段實現業務和風險管理全流程線上化。公司“大批量+小金額”零售戰略已有所成效，據公司公眾號文章，2023 年內公司投放單筆小于 100 萬的合同數占比 86%，存量單筆合同金額105 萬元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017Q32018201920202021H1微型及個人小型中型大型 江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報

70、告尾頁的聲明內容。16/23 圖表圖表26 江蘇金租經營戰略及投放結構（融資租賃余額期末值）江蘇金租經營戰略及投放結構（融資租賃余額期末值）資料來源：公司公告，平安證券研究所；注：2014-2017Q3按業務模式劃分的統計口徑為應收融資租賃款總額，與余額差值項為未實現融資收益；2023年公司重述業務板塊劃分口徑 3.2 資源、風控、資源、風控、科技科技筑高筑高公司公司競爭壁壘競爭壁壘 小微租賃具有客戶數量多、單均投放金額少、客戶信息不對稱等問題，要求租賃公司具有高效的業務團隊、風控體系、運營流程。江蘇金租較早介入小微普惠租賃業務，資源稟賦優異，已在風控、科技等多個方面形成切實可行的運營模式，有

71、望助力公司在小微普惠租賃領域保持競爭優勢。具體來看：1）資源：“廠商）資源：“廠商+區域區域”獲客渠道資源獲客渠道資源稟賦優異。稟賦優異。區域租賃：江蘇區域資源稟賦優勢明顯，屬地化團隊持續優化布局。公司控股股東為江蘇國資委旗下子公司，高管也長期深耕江蘇，對于江蘇區域的企業、個人需求了解，江蘇地區領先的經濟水平、中小微企業資源也成為江蘇金租優質的成長土壤。從投放資金的區域結構來看，江蘇金租在江蘇省的資金投放比例持續增長，而其余地區的投放趨于分散化、均衡化，2023 年末融資租賃資產余額中江蘇省占比 29.2%，較 2016 年提升9.5pct，除前十大區域外的其他地區投放占比 30.5%，也較

72、2016 年提升 12.1pct。同時江蘇金租也不斷優化區域團隊架構，在江蘇區域先后組建南京、蘇州、無錫、南通小微業務團隊，通過“話訪”“陌拜”“走街串巷”等方式，密集拜訪地方工業園區、高新區，通過屬地化團隊下沉到縣區、園區；2023 年公司將更多資源配置到區域小微團隊，將蘇州、蘇中區域小微團隊整合為小企業金融部，進一步優化配置。江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/23 圖表圖表27 江蘇金租融資融券余額結構（按區域劃分）江蘇金租融資融券余額結構（按區域劃分）圖表圖表28 江蘇金租區域隊

73、伍布局變動江蘇金租區域隊伍布局變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所；注：每年僅統計前十大區域和其他區域 資料來源：公司公告，平安證券研究所 廠商租賃：不斷拓展廠商、經銷商合作關系網絡，合作方超 3000 家。廠商租賃是指融資租賃公司與設備廠商（經銷商）結成戰略合作關系，廠商（經銷商）通過自身的銷售渠道向出租人推薦設備購買方，融資租賃公司審核通過后，由融資租賃公司支付設備價款，并向設備購買方提供融資租賃，廠商為租賃項目提供某種形式的擔?；蛟O備回購承諾。廠商租賃模式下，廠商（經銷商）通過自身的銷售網點、銷售渠道為租賃商推薦垂直需求客戶，租賃商獲客效率更高。廠商租賃也圍繞租賃物，主要以直租的形式

74、展開。此外，部分廠商租賃項目中廠商可提供設備維護、回收、回購擔保等，在租賃物管理、租賃風險控制等方面發揮積極作用。江蘇金租 2014 年引入法巴租賃股東，吸收其先進的廠商租賃經驗和合作廠商資源，近年來江蘇金租不斷豐富合作廠商、經銷商，與飛利浦、海德堡、凱斯、中國重汽、聯影醫療、天合光能等廠商、經銷商建立合作關系，2023 年末合作廠商（經銷商）數量達到 3613 家。圖表圖表29 江蘇金租合作廠商經銷商數量江蘇金租合作廠商經銷商數量 圖表圖表30 江蘇金租江蘇金租廠商渠道廠商渠道布局變動布局變動 資料來源：公司公告，公司公眾號，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2）風控：）風

75、控：風險分散化風險分散化+廠商三位一體風控體系，共同筑牢資產質量。廠商三位一體風控體系，共同筑牢資產質量。分散化資金投放帶來的風險天然對沖：小微零售租賃客戶多為中小微企業和個人，存在難以消除的信息不對稱問題，同時也存在單客投放小、客戶數量多的特點，因此租賃商在盡可能標準化、細致化租金投放、租后管理、壓力測試等流程的基礎上，主要通過控制單客授信規模、分散行業客群、區域客群的方式分散資產配置、分散風險效益。近年來江蘇金租一直致力于做強重點市場，同時穩步開拓新細分市場，目前已形成“清潔能源、高端裝備、交通運輸”三大百億板塊領跑、眾多細分行業協同的“3+N”業務格局，覆蓋細分行業數量從201920%1

76、3%17%19%22%22%26%29%18%21%27%28%30%34%33%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018 201920202021 20222023其他遼寧湖北云南湖南江西山西貴州四川廣東河南河北安徽浙江山東江蘇22741660992011722358361305001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017201820192020202120222023合作廠商經銷商數量（家）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注

77、意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/23 年的 50 多個增長至 2023 年的 80 多個。圖表圖表31 江蘇金租持續豐富細分行業覆蓋面江蘇金租持續豐富細分行業覆蓋面 資料來源：公司公告，平安證券研究所 利用合作廠商（經銷商）在設備處理等方面的優勢控制風險：廠商具有設備監控、分擔風險的功能，公司圍繞租賃物，與廠商共同組建“租賃物+承租人+廠商”三位一體風險防控體系。一方面，廠商經銷商具有設備處理和銷售的專業經驗，協同江蘇金租建立租賃物監控、售后維護、遠程鎖機、拆卸運輸、回收翻新、二次銷售等風險預警和處置機制，以專業能力化解風險。另一方面，部分廠商經銷商也會為承租人附加擔保、回購承諾等增信措施

78、，與江蘇金租實現風險共擔。3）科技科技：科技全方位賦能獲客、運營、風控。：科技全方位賦能獲客、運營、風控。小微零售租賃客戶、合同、設備數量均多，管理難度大，據公司公眾號文章，2023 年江蘇金租存量客戶數超 10 萬人，設備數量超 800 萬臺，同時零售客戶對于業務效率要求更高，因此傳統租賃業務線下盡調、協調、合同等運營流程難以適應小微零售租賃業務要求，通過技術手段將服務、審批、風控等線上化、標準化并降低業務成本是必然趨勢。江蘇金租在金融科技賦能租賃主業的實踐中已積累一定的技術與經驗優勢。對客方面，2022 年公司“零售+科技”雙領先戰略中將線上路徑作為第三大獲客路徑，近年來公司也持續打造線上

79、化金融服務生態，開發樂租系列互金產品，包括服務于區域營銷的“掌樂租”APP，服務于經銷商的“Hi 樂租”APP。審批及風控方面，公司搭建了共享數據平臺和智能風控體系，“烽火”監控預警系統可 7*24 小時持續監測，智能決策模型可實現批量化處理，可實現標準類零售小單業務 7x24 小時不間斷秒級審批。江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/23 圖表圖表32 江蘇金租金融科技賦能獲客、運營、風控江蘇金租金融科技賦能獲客、運營、風控 資料來源：公司公眾號文章，平安證券研究所 四、四、盈利預測與盈

80、利預測與投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 我們對于江蘇金租的未來盈利預測主要基于以下假設：1）融資租賃資產保持穩健增長融資租賃資產保持穩健增長：公司收入主要是融資租賃的利息凈收入，掛鉤融資租賃資產規模與凈利差?？紤]到近兩年來公司融資租賃資產余額均保持 10%左右的穩健增長，2024Q1 公司融資租賃余額同比增長 9.6%，考慮到公司在小微零售租賃、“3+n”行業布局方面已有的競爭優勢，假設未來三年公司融資租賃資產余額仍可保持 10%的同比增速增長。2）負債端成本下行更快，預計凈利差小幅上行：）負債端成本下行更快，預計凈利差小幅上行：考慮到在政策指引下，普惠金融賽道競爭者增多，同時貨幣

81、政策穩健、實體經濟融資成本整體下行，假設未來三年公司資產端融資租賃收益率小幅下行，而負債端融資以拆借資金為主，久期更短，預計成本下行更快，假設未來三年公司凈利差較2023 年小幅上行，凈利差（測算）分別為3.80%、3.80%、3.78%（2022、2023 年為 3.70%、3.76%）。3）資產質量保持穩健，增員及折舊下管理費率略有抬升：資產質量保持穩健，增員及折舊下管理費率略有抬升：2024Q1 公司撥備覆蓋率（披露）441.8%、撥備率（披露）4.03%，均保持較高水平，不良率 0.91%，與 2023 年末持平，測算關注率 3.25%，較上年末下滑 0.25pct，資產質量穩健優異、

82、減值計提壓力較小，假設未來三年公司不良率保持在 0.91%，撥備率略有下行，預計信用減值損失在營業收入中占比在 15%-16%左右。費用方面，假設職工人數未來三年保持 10%左右增長，同時固定資產增多帶來折舊提升，預計未來三年成本收入比略有提升至 10%-11%左右?；谝陨霞僭O，預計未來三年公司營業收入分別為51.3、56.5、61.7 億元，對應同比增速分別為 7.1%、10.1%、9.3%；凈利潤分別為 28.4、30.6、33.5 億元，對應同比增速為 6.8%、7.9%、9.3%。江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用

83、并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/23 圖表圖表33 江蘇金租主要指標假設與預測結果江蘇金租主要指標假設與預測結果 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 融資租賃資產余額（億元）937 1040 1141 1255 1381 1519 計息負債余額（億元）741 847 938 1036 1145 1265 融資租賃收益率（測算）7.52%6.93%6.82%6.77%6.72%6.70%計息負債成本率（測算）3.88%3.22%3.05%2.97%2.91%2.91%凈利差（測算）3.63%3.70%3.76%3.80%3.80%3.78%凈利差（披露）3.

84、47%3.52%3.61%-利息凈收入（億元）35.91 41.47 48.00 51.75 56.71 61.94 營業收入營業收入（億元）39.41 43.46 47.87 51.28 56.47 61.73 YoY 5.00%10.29%10.14%7.14%10.11%9.32%不良率 0.96%0.91%0.91%0.91%0.91%0.91%撥備覆蓋率（測算）461.43%453.37%441.74%441.74%436.26%430.78%撥備覆蓋率（披露）431.97%457.10%448.39%-信用減值損失（億元）8.03 6.76 7.05 7.59 8.89 9.72

85、業務及管理費（億元）3.57 4.28 4.98 5.31 6.07 6.63 凈利潤凈利潤（億元）20.72 24.12 26.60 28.40 30.65 33.51 YoY 10.40%16.36%10.30%6.78%7.89%9.34%資料來源：公司公告，平安證券研究所 4.2 投資建議投資建議 江蘇金租作為國內代表金融租賃公司，長期深耕小微零售租賃業務，業績保持穩健增長，分紅率維持高位，共同帶來穩定股東回報。公司穩健增長的業績主要來自于前瞻性、差異化的“轉型+增長”、“零售+科技”、“廠商+區域”戰略：1）公司持續開拓中小微、個人客戶，符合普惠金融和融物本源的監管導向，江蘇省發達的

86、中小微企業資源和公司江蘇省國資背景，以及公司不斷豐富的合作廠商（經銷商）網絡保障獲客及投放規模的穩健增長；2）公司覆蓋超 80 個細分行業，并圍繞廠商及設備建立起“租賃物+承租人+廠商”三位一體風險防控體系，有效分散風險，資產端質量優越；3）負債端以拆入資金為主，在市場流動性穩定充裕的背景下，凈利差穩中有升。江蘇金租自上市以來也注重股東回報，ROE 維持在 15%左右、領先同業，分紅率在 50%左右、股息率超6%，投資價值凸現。公司作為 A 股唯一上市金融租賃公司，缺少可比標的，我們選擇 A 股多元金融板塊有租賃子公司的標的新力金融（德潤融資租賃）、越秀資本（越秀租賃）、中油資本（昆侖金租）、

87、渤海租賃為可比公司，截至 2024 年 7 月 15 日，江蘇金租 PB（2024E）為 1.17 倍，低于四家可比公司平均水平和公司過去五年 PB（MRQ）均值（約 1.25x）；但公司股息率（TTM）達 6.13%，明顯高于可比公司，也高于公司過去五年股息率（TTM）均值（約 5.1%）?？紤]到公司已在小微零售租賃中構建較高的競爭壁壘，市場流動性整體保持穩定充裕，看好公司后續業績保持穩健增長；近期公司發布 2024 年度“提質增效重回報”行動方案，要求保持分紅可預期性、堅持積極回報投資者，公司高股息屬性有望延續，首次覆蓋給予“推薦”評級。江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研

88、究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/23 圖表圖表34 江蘇金租江蘇金租可比公司估值表可比公司估值表 EPS（元）（元）PB 股息率股息率(TTM)（%）2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 2024/7/15 新力金融 0.06-3.00 2.96 2.96 2.96 0.00 越秀資本 0.48 0.45 0.48 0.51 0.87 0.82 0.77 0.73 3.43 中油資本 0.39 0.47 0.50 0.56 0.68 0.64 0.62 0.59 2.18 渤海租賃

89、 0.21 0.25 0.29 0.33 0.54 0.51 0.48 0.45 0.00 均值均值 1.27 1.23 1.21 1.18 1.40 江蘇金租 0.61 0.65 0.70 0.77 1.30 1.17 1.09 1.01 6.13 資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所；注：可比公司2024年預期EPS、BVPS為Wind一致預期，統計日期為2024年7月15日，無Wind一致預期的可比公司，采用當日PB（MRQ）圖表圖表35 江蘇金租歷史江蘇金租歷史 PB（MRQ）圖表圖表36 江蘇金租歷史股息率（江蘇金租歷史股息率（TTM）資料來源：Wind，平安證券研究所 資料

90、來源：Wind，平安證券研究所 五、五、風險提示風險提示 1）金融監管政策超預期收緊金融監管政策超預期收緊。行業監管政策的超預期收緊可能會影響公司展業；2）宏觀經濟）宏觀經濟環境波動影響下游需求環境波動影響下游需求。公司主營業務為融資租賃，依賴下游客戶需求，若國內宏觀經濟超預期下行，將影響生息資產投放等；3）生息資產收益率超預期下行或融資成本率超預期上行生息資產收益率超預期下行或融資成本率超預期上行。公司融資租賃收益表現受生息資產收益率、計息負債成本率影響，若資金投放競爭空前加劇、公司融資成本大幅上行等情況下，相關利率大幅波動會對盈利能力產生不利影響；4）客戶信用風險客戶信用風險上升上升或資產

91、質量超預期波動或資產質量超預期波動。公司客戶主要為多個細分市場的中小微、個人客戶，若宏觀經濟等內外部環境出現較大系統性風險，可能會導致資產不良率大幅上升，可能會影響公司信用減值項和利潤表現。5）公司戰略執行不及預期。）公司戰略執行不及預期。2022 年公司確立“零售年公司確立“零售+科技”雙領先戰略科技”雙領先戰略，“廠商+區域+線上”三大獲客路徑并行，若公司相關戰略推進不及預期，例如合作廠商增長不及預期、科技賦能效果不及預期等，可能對業績產生較大影響。0.00.51.01.52.02019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7

92、/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/12024/7/1PB(MRQ)PB(MRQ)0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/12024/3/12024/7/1股息率（TTM）股息率（TTM）江蘇金租公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得

93、研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/23 資產資產負債表負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 現金及存放中央銀行款項 194 175 184 195 貨幣資金 4,614 4,490 4,717 5,003 拆出資金 999 1,049 1,101 1,156 應收租賃款 110,143 121,157 133,273 146,600 預付租賃資產款 443 487 536 590 投資性房地產 110 95 105 115 固定資產 676 1,574 1,732 1,905 無形資產 79 74 74 74 遞延所得

94、稅資產 1,040 1,111 1,199 1,311 其他資產 1,620 1,701 1,786 1,875 資產總計資產總計 119,920 131,917 144,709 158,827 短期借款 2,627 2,855 3,155 3,486 拆入資金 74,699 80,867 89,358 98,741 應付款項 2,807 2,948 3,095 3,250 長期借款 5,015 5,450 6,022 6,654 應付債券 12,227 15,334 16,945 18,724 其他負債 4,156 4,364 4,583 4,812 負債合計負債合計 102,071 112

95、,356 123,695 136,204 股本 4,250 4,370 4,370 4,370 其他權益工具 325 301 301 301 資本公積 3,297 3,566 3,566 3,566 盈余公積 1,461 1,745 2,051 2,386 一般風險準備 1,814 1,996 2,195 2,415 未分配利潤 6,721 7,603 8,551 9,585 股東權益合計股東權益合計 17,849 19,561 21,014 22,623 資料來源：Wind，平安證券研究所 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入

96、營業收入 4,787 5,128 5,647 6,173 利息收入 7,524 8,208 8,953 9,816 利息支出 2,724 2,930 3,179 3,513 利息凈收入 4,800 5,175 5,671 6,194 手續費及傭金凈收入-111-111-111-111 經營租賃收入 24 56 80 89 營業支出營業支出 1,245 1,343 1,562 1,707 業務及管理費 498 531 607 663 信用減值損失 705 759 889 972 經營租賃成本 19 29 42 46 利潤總額 3543 3787 4086 4468 所得稅費用 883 947 1

97、022 1117 凈利潤凈利潤 2660 2840 3065 3351 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（攤薄/元）0.61 0.65 0.70 0.77 BVPs（攤薄/元）4.02 4.48 4.81 5.18 歸母凈利潤增速（%）10.3 6.8 7.9 9.3 凈利潤率（%）55.6 55.4 54.3 54.3 ROE（%）15.7 15.2 15.1 15.4 PE 8.6 8.0 7.4 6.8 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6

98、個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務

99、資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及

100、其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層