《麥格米特-公司研究報告-電氣自動化平臺型企業受益于智能家電與AI產業發展-240718（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《麥格米特-公司研究報告-電氣自動化平臺型企業受益于智能家電與AI產業發展-240718（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0707月月1818日日優于大市優于大市1麥格米特（麥格米特（002851.SZ002851.SZ）電氣自動化平臺型企業電氣自動化平臺型企業，受益于智能家電與受益于智能家電與 AIAI 產業發展產業發展 公司研究公司研究公司快評公司快評 電力設備電力設備其他電源設備其他電源設備 投資評級投資評級：優于大市優于大市（首次首次）證券分析師：證券分析師：王蔚祺王蔚祺010-執證編碼：S0980520080003證券分析師：證券分析師：陳抒揚陳抒揚0755-執證編碼：S0980523010001事項：事項：公司于

2、 7 月 12 日晚間發布公告稱，根據公司戰略規劃及業務發展需要，公司擬使用自有資金 2 億元對全資子公司浙江麥格米特電氣技術有限公司（以下簡稱“浙江電氣”）進行增資，全部計入注冊資本。本次增資完成后，浙江電氣的注冊資本由 2 億元變更為 4 億元，由公司 100%持股。本次增資不構成關聯交易，也不構成上市公司重大資產重組管理辦法規定的重大資產重組情形。國信國信電新電新觀點：觀點：1）隨著技術的不斷發展應用，智能化已經成為提升家電產品核心價值的重要手段，中國家電市場智能家電產品的占比持續增長。智能家電電控產品融合了功率變換、邏輯控制以及變頻控制技術，是家用電器實現智能化的核心部件。公司作為平臺

3、型技術研發企業，智能家電電控產品有望受益于智能家電滲透率提升帶來的需求高增。2）AI 及云計算快速發展帶動服務器行業高速增長，為滿足高算力、高功率密度的要求，電源作為影響服務器穩定性的關鍵零部件，結構設計及材料材質要求不斷提高，具有研發及技術優勢的企業份額有望提升。公司在服務器電源模塊有深厚的技術積累，已為服務器國際頭部企業實現長期供貨，并持續深耕服務器電源國產替代市場，未來有望受益于服務器行業快速發展帶來的電源需求高增；3）預計公司 2024-2026 年實現營業收入 81/104/130 億元，同比增長 20%/28%/25%；實現歸母凈利潤 7.3/9.0/11.0 億元，同比增長 16

4、%/23%/23%。當前股價對應 PE 分別為 17/13/11 倍。綜合考慮 FCFF 估值和相對估值，我們認為公司股價合理估值區間為 26.1-27.1 元，對應 2024 年動態 PE 區間為 18.0-18.7倍，較公司當前股價有 9%-14%的溢價空間。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。公司概況公司概況公司介紹公司介紹深圳麥格米特電氣股份有限公司是電氣自動化領域硬件和軟件研發、生產、銷售與服務的站式解決方案提供商，以電力電子及自動控制為核心技術，業務涵蓋電源產品、工業自動化、新能源&軌道交通、智能裝備、智能家電電控、精密連接六大板塊。2023 年公司實現營業收入 67.5 億元，同比增

5、長 23%；實現歸母凈利潤 6.3 億元，同比增長 33%。受益于智能家電電控及電源產品業務快速增長，2020-2023 年公司營業收入 CAGR 約 26%，歸母凈利潤 CAGR 約 16%。分業務類型來看，智能家電電控產品及電源產品收入占比較大，合計占比約 70%。其中 2023 年 1）智能家電電控產品實現收入 26.2 億元，占比 39%；2）電源產品實現收入 21.2 億元，占比 31%；3）新能源及軌道交通產品實現收入 7.1 億元，占比 11%；4）工業自動化實現收入 5.8 億元，占比 9%；5）智能裝備實現收入 3.7 億元，占比 5%；6）精密連接實現收入 3.2 億元，占

6、比 5%。分地區來看，2023 年公司國內收入 48.0 億元，占比 71%，毛利率 23%；海外收入 19.5 億元，占比 29%，毛利率 29%。毛利率較高的海外業務收入比例由 2020 年的 25%逐步提升至 2023 年的 29%，帶動公司毛利率上行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2歷史沿革歷史沿革公司成立于 2003 年，并于 2017 年于中小板上市。作為自主創新的科技型企業，截至 2023 年底公司擁有授權專利 1,000 余項，其中發明專利 96 項。經過多年的研發投入，公司建立了以電力電子及相關控制技術為基礎的功率變換硬件技術平臺、數字化

7、電源控制技術平臺和自動化系統控制與通訊軟件等三大核心技術平臺，并繼續向機電一體化和熱管理集成方向拓展。通過技術平臺的不斷交叉應用，完成了在智能家電領域、工業電源領域、工業自動化和新能源汽車及軌道交通產品領域的多樣化產品布局，建立了跨領域的生產經營模式，也不斷豐富了相關新產品快速拓展的技術平臺基礎。圖1：公司歷史沿革資料來源：公司公告，公司官網，國信證券經濟研究所整理股權結構股權結構截至 2024 年 3 月 31 日，童永勝先生為公司控股股東、實際控制人，擔任公司董事長兼總經理。童永勝先生與王萍女士系夫妻關系，兩人為一致行動人，共同持有公司 26.41%的股份。表1：公司前十大股東明細（202

8、4.3.31）股東名稱股東名稱持股數量持股數量(億股億股)占總股本比例占總股本比例(%)(%)童永勝0.9619.18%香港中央結算有限公司0.397.81%王萍（董事長童永勝之妻）0.367.23%張志0.163.18%李升付0.152.99%招商銀行股份有限公司興全合潤混合型證券投資基金0.152.95%招商銀行股份有限公司興全合宜靈活配置混合型證券投資基金（LOF）0.101.91%林普根0.081.52%王曉蓉（首席技術官沈楚春之妻）0.061.29%王建方0.061.17%合計合計2.472.4749.23%49.23%資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理9WbUcWcWeZe

9、ZfVcW8ObP8OtRrRsQmQiNqQqPfQmNwPaQnMrQwMmMsQuOsQoR請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3管理團隊管理團隊表2：公司董事及高級管理人員的情況（2024.3.31）姓名姓名職務職務性別性別簡介簡介童永勝童永勝董事長、總經理男1964 年生，中國國籍，無境外永久居留權，南京航空航天大學航空電氣工程博士，浙江大學電力電子學科博士后。1996 年至 2001 年任深圳市華為電氣技術有限公司副總裁；2001 年至 2005 年任艾默生網絡能源有限公司副總裁；2005 年至今任公司董事長、總經理。張志張志董事、副總經理男1969

10、 年生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。1997 年至 1998 年在深圳市華為電氣技術有限公司任研發部項目經理；1998 年至 2003 年在深圳市康達煒電子技術有限公司任研發部經理、首席技術官；2003 年至今歷任公司董事長、首席技術官、首席運營官?，F任公司董事、副總經理。王雪芬王雪芬董事女1976 年生，中國國籍，無境外永久居留權，大專學歷。2011 年 1 月至今擔任浙江怡和衛浴有限公司董事、常務副總經理兼營銷中心總經理；2021 年 3 月至今擔任杭州怡智芯科技有限公司執行董事兼總經理。2019 年至今任公司董事。沈楚春沈楚春首席技術官男1966 年生，中國國籍，無境外永久居留

11、權，武漢大學碩士研究生學歷。1996 年 10 月至 2001 年 10 月，華為電氣股份有限公司一次電源產品線產品經理、成本經理、總工程師；2001 年 10 月至 2005 年 3 月，深圳艾默生網絡能源電氣公司 DC GLOBAL 部成本經理、總工程師；2005 年至今歷任公司項目經理、研發部副總經理，現任公司首席技術官。王濤王濤首席財務官、董事會秘書男1972 年生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。1997 年至 2001 年在深圳市華為電氣技術有限公司任成本及預算管理部經理、財務總監助理；2001 年至 2010 年在艾默生網絡能源有限公司任司庫及分支機構管理部總監；20

12、10 年至今任公司首席財務官、董事會秘書。資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司業務公司業務公司主營業務包括智能家電電控、電源產品、新能源及軌道交通部件、工業自動化、智能裝備及精密連接。2023 年公司實現營業收入 67.5 億元，同比增長 23%；實現歸母凈利潤 6.3 億元，同比增長 33%。受益于智能家電電控及電源產品業務快速增長，2020-2023 年公司營業收入 CAGR 約 26%，歸母凈利潤 CAGR 約 16%。2024 年一季度公司實現營業收入 18.3 億元，同比增長 17%，環比下滑 3%；實現歸母凈利潤 1.4 億元，同比下滑 14%，環比下滑 6%，主要由于公

13、司收入確認的季節性波動所致。圖2：公司營業收入及增速（億元、%）圖3：公司歸母凈利潤及增速（億元、%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理分業務類型來看，智能家電電控產品及電源產品收入占比較大，合計占比約 70%。其中 2023 年 1）智能家電電控產品實現收入 26.2 億元，占比 39%；2）電源產品實現收入 21.2 億元，占比 31%；3）新能源及軌道交通產品實現收入 7.1 億元，占比 11%；4）工業自動化實現收入 5.8 億元，占比 9%；5）智能裝備實現收入 3.7 億元，占比 5%；6）精密連接實現收入 3.

14、2 億元，占比 5%。分地區來看，2023 年公司國內收入 48.0 億元，占比 71%，毛利率 23%；海外收入 19.5 億元，占比 29%，毛利率 29%。毛利率較高的海外業務收入比例由 2020 年的 25%提升至 2023 年的 29%，帶動公司毛利率上行。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4表3：公司歷年營業收入、毛利潤及毛利率明細（億元、%）按業務分類按業務分類202120212022202220232023營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利

15、潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）智能家電電控智能家電電控15.838%38%3.936%36%25%20.938%38%5.139%39%24%26.239%39%6.740%40%25%電源產品電源產品15.136%36%3.733%33%25%18.834%34%4.132%32%22%21.231%31%5.231%31%24%新能源及軌交新能源及軌交2.77%7%0.77%7%28%5.310%10%1.19%9%21%7.111%11%1.610%10%23%工業自動化工業自

16、動化2.76%6%0.98%8%34%3.87%7%1.19%9%29%5.89%9%1.911%11%33%智能裝備智能裝備3.79%9%1.614%14%42%3.05%5%1.07%7%32%3.75%5%1.06%6%28%精密連接精密連接1.33%3%0.11%1%11%2.75%5%0.53%3%16%3.25%5%0.31%1%8%其他業務其他業務0.20%0%0.00%0%13%0.30%0%0.21%1%62%0.41%1%0.21%1%57%合計合計41.641.6100%100%11.111.1100%100%27%27%54.854.8100%100%13.013.01

17、00%100%24%24%67.567.5100%100%16.816.8100%100%25%25%按地區分類按地區分類202120212022202220232023營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）營收營收（億元（億元）占比占比（%）毛利潤毛利潤（億元（億元）占比占比（%）毛利率毛利率（%）國內國內30.874%74%8.577%77%28%37.869%69%8.566%66%23%48.071%71%11.166%66%23%海外海

18、外10.826%26%2.623%23%24%17.031%31%4.534%34%26%19.529%29%5.834%34%29%合計合計41.641.6100%100%11.111.1100%100%27%27%54.854.8100%100%13.013.0100%100%24%24%67.567.5100%100%16.816.8100%100%25%25%資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5公司業務分析公司業務分析公司專注于電能的轉換、自動化控制和應用，主營業務包括智能家電電控、電源產品、新能源及

19、軌道交通部件、工業自動化、智能裝備及精密連接。一、電源產品一、電源產品公司電源業務主要包括醫療電源、通信及服務器電源等網絡能源產品、電力電源、工業導軌電源、光伏儲能及充電樁核心部件、LED 顯示電源、顯示設備相關電源及 OA 電源等產品。2023 年，公司電源產品實現收入 21.2 億元，同比增長 13%；2021-2023 年 CAGR 約為 19%。2023 年電源產品業務毛利率為 24%，同比增長 2pcts。公司在電源產品領域經過多年積累，持續為愛立信、諾基亞、GE、飛利浦、魏德米勒、西門子、ABB、Cisco、Juniper、施耐德、EnerSys、特變電工、小米、長虹、創維等國內外

20、知名企業提供產品和研發及生產服務。圖4：公司電源產品收入及增速（億元，%）圖5：公司電源產品毛利率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理網絡電源（通信電源及服務器電源）：網絡電源（通信電源及服務器電源）：通信電源為基站通信設備、光通信網絡設備、寬帶通信設備、程控和網絡交換機、環境及監控設備等提供電源保障，是整個通信網絡的關鍵基礎設施。此外，公司在服務器電源模塊有著長時間的技術積累，在為服務器國際頭部企業長期供貨的同時，國內服務器廠商對配套零部件全國產替代的趨勢需求也逐步顯現。公司已獲得行業領先的國內服務器廠商的準入，后續將

21、持續深耕服務器電源國產替代市場。圖6：公司通信電源產品示意圖圖7：公司服務器電源產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6醫療電源醫療電源：電源產品和技術在醫學成像、診斷、監控設備和治療業務中發揮著至關重要的作用，故醫療電源具有高可靠性、穩定性、安全性和精度的特征。目前公司提供開放式電源、定制電源、電池包等零部件和針對超聲影像設備、電動醫療床等的電源解決方案，客戶以海外龍頭企業為主。平板顯示平板顯示 商業顯示商業顯示LEDLED 及及 OAOA 電源電源：公司作為顯示電源的

22、專業廠家，在國內外市場都有著較高的市占率，相關電源技術也在進一步向辦公自動化（OA）設備延伸，辦公自動化領域涉及打印機、復印機等。2023 年公司顯示電源業務實現了穩健增長：日本 OA 市場開拓成果初顯，OA 電源 2023 年增勢較好，核心客戶項目進展順利，為將來的訂單批量增長奠定了基礎；商顯電源始終保持行業頭部，業務發展持續穩步向前；公司還在 PC 電源領域有新的布局與發展，并已獲得頭部客戶的供應商準入，助力核心客戶的國產化需求，為公司低功率電源業務的后續增長打開新的增長極。圖8：公司醫療電源產品示意圖圖9：公司顯示電源產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網

23、，國信證券經濟研究所整理光伏及儲能核心部件：光伏及儲能核心部件：公司現已開始在工商業儲能、便攜儲能等領域實現核心部件產品的批量供應，在手訂單充足，堅持以服務 B 端客戶為定位，持續擴大客戶覆蓋與銷售規模。充電樁充電樁：公司在充電樁領域堅持被集成戰略，定位于做好充電模塊，目前在國內市場實現乘用和商用多領域應用，同時瞄準歐美等海外市場進行前期布局。圖10：公司光伏及儲能核心部件產品示意圖圖11：公司充電樁模塊產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7二、智能家電電控產品二、智能

24、家電電控產品公司智能家電電控業務主要包括智能家用空調變頻驅控系統，商用暖通空調驅控系統，空氣源熱泵驅控系統，熱泵型洗干一體機驅控系統，及各類家電控制器；智能衛浴整機及組件系統等消費類產品。2023 年，公司智能家電電控產品實現收入 26.2 億元，同比增長 25%，主要受益于海外新興市場對變頻家電的需求加大；2021-2023 年 CAGR 約為 29%。2023 年智能家電電控產品業務毛利率為 25%，同比增長 1pcts。圖12：公司智能家電電控產品收入及增速（億元，%）圖13：公司智能家電電控產品毛利率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind

25、，國信證券經濟研究所整理智能衛浴智能衛?。褐悄茏闫髦饕譃橹悄荞R桶蓋和智能一體機兩個品類，相比普通馬桶具有座圈加熱、自動清洗、自動沖水、除臭殺菌、感應翻蓋等功能，是衛浴智能化的代表單品。變頻家電變頻家電：變頻技術核心是變頻器，是利用電力半導體器件的通斷作用將固定頻率電源變換為另一頻率的電能控制裝置，具有節能的優勢。公司變頻家電功率轉換器等產品已成功應用于格蘭仕變頻微波爐、松下空調、新科空調、大金空調、VOLTAS 空調、惠達衛浴等品牌產品。圖14：公司變頻驅動與控制系統解決方案示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告

26、8三、新能源及軌道交通部件三、新能源及軌道交通部件公司新能源及軌道交通業務主要包括新能源汽車電力電子集成模塊（PEU）、電機驅動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC 電源及軌道交通車輛空調電氣部件等產品，并在車載壓縮機、熱管理系統核心部件等方向不斷探索和突破。2023 年，公司新能源及軌道交通部件實現收入 7.1 億元，同比增長 35%；2021-2023年 CAGR 約為 62%。2023 年新能源及軌道交通部件毛利率為 23%，同比增長 2pcts。圖15：公司新能源及軌道交通部件收入及增速（億元，%）圖16：公司新能源及軌道交通部件毛利率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證

27、券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理新能源汽車新能源汽車：公司新能源汽車解決方案包括車載充電機，電機控制器，電動壓縮機及控制器，熱管理系統設計及零部件等。受益于公司產品品類的拓展，整車價值量不斷提升。公司近年來持續拓展新能源汽車領域的新客戶，現已與北汽新能源、零跑、吉利、金康、東風、一汽等整車廠客戶建立合作。另外，公司也在不斷拓展下游應用場景，現已有乘用車、商用車、工程車輛及輕型電動車等多領域產品推出，可滿足客戶各類應用場景的需求，并已具備相應批量交付能力。圖17：公司新能源汽車解決方案示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明

28、及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9軌道交通軌道交通：公司為高鐵、動車、城軌和地鐵等軌道交通空調設備提供電氣和電子部件，包括電動壓縮機、空調控制器、電機驅動器及空調電控柜。圖18：公司軌道交通解決方案示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理四、工業自動化四、工業自動化公司工業自動化業務主要包括變頻器、伺服、PLC（可編程邏輯控制器）、液壓伺服泵、直線電機、編碼器等產品。2023 年，公司工業自動化產品實現收入 5.8 億元，同比增長 54%；2021-2023 年 CAGR 約為 47%。2023 年工業自動化產品業務毛利率為 33%，同比增長 4pcts。圖19：公司工業自動化

29、產品收入及增速（億元，%）圖20：公司工業自動化產品毛利率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理變頻器變頻器：一種改變電機的供電頻率控制交流電機轉速，從而實現對電機精確控制的節能電子設備，可廣泛應用于風機、水泵、卷筒機、機床等設備中。PLCPLC（可編程邏輯控制器可編程邏輯控制器）：PLC 是一種采用一類可編程的存儲器，用于內部存儲程序，執行邏輯運算、順序控制、定時、計數與算術操作等面向用戶的指令，并通過數字或模擬式輸入/輸出控制各種類型的機械或生產過程。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告

30、10圖21：公司變頻器產品示意圖圖22：公司 PLC 產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理伺服系統伺服系統：伺服系統是一種運動控制部件，由伺服驅動器、伺服電機、編碼器三個部分組成，以物體的位移、角度、速度為控制量組成的能夠動態跟蹤目標位置變化的自動化控制系統，可實現精確、快速、穩定的位置控制、速度控制和轉矩控制。圖23：公司伺服系統產品示意圖圖24：公司編碼器產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理公司近年來聚焦機電液的系統整體解決方案，并結合在新能源汽車行業的積累，利用整體平臺的優

31、勢，在工程機械電動化的大客戶應用上取得突破，為國內一線龍頭企業提供系統解決方案。在風電和再生能源方面，目前公司已在為行業核心客戶批量供應風電變槳驅動器。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11五、智能裝備產品五、智能裝備產品公司智能裝備業務主要包括數字化智能焊機、工業微波設備、智能采油電潛螺桿泵設備等產品。2023 年，公司智能裝備產品實現收入 3.7 億元，同比增長 23%；2021-2023 年 CAGR 約為-1%。2023 年智能裝備產品業務毛利率為 28%，同比下滑 4pcts。圖25：公司智能裝備產品收入及增速（億元，%）圖26：公司智能裝備產品毛利

32、率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理數字化焊機數字化焊機：電焊機是指將電能轉換成焊接能量并能實現焊接操作的整套裝置設備，高端的智能焊接機器人具有高生產效率、低成本、產品質量穩定的特點。中國作為世界最大的焊接設備生產國，高端焊接設備仍然主要依賴進口，行業整體仍處于非充分競爭狀態，高端領域仍具備國產替代空間。2023年公司智能焊機著手布局激光焊機領域，已取得初步進展和批量交付。工業微波工業微波：微波在工業化上的應用主要是微波加熱，通過極性介質材料對微波的吸收作用從而將微波的電磁能轉化為介質的熱能，具有加熱均勻、升溫迅速、選

33、擇性加熱、穿透性加熱、強烈催化、非接觸性加熱以及綠色節能的特點。2023 年工業微波業務進一步向多晶硅制備行業拓展。圖27：公司數字化焊機產品示意圖圖28：公司工業微波產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理智能采油智能采油：公司的智能采油設備是替代傳統抽油機的新型機電一體化的采油裝備，其原理是將潛油螺桿泵機組下入井中，利用動力電纜將電力傳送給井下潛油電機，由潛油電機驅動螺桿泵旋轉，將井液經過螺桿泵增加后，舉升到地面。公司的智能采油設備突破了伺服驅動器設計制造、潛油電機設計制造、聯軸器設計等眾多關鍵技術，有著整機效率提升，節能效果優異，采油

34、能耗降低的特點，可實現自動化、智能化采油，并且可在眾多傳統油桿采油設備無法施工的特殊復雜井況下作業。智能采油設備受制于訂單和交付周期較長，增量并未完全體現，預計后續將持續貢獻利潤支撐。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖29：公司潛油螺桿泵智能采油系統示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理六、精密連接六、精密連接公司精密連接業務主要包括異形電磁線、同軸線、超微細扁線、FFC（柔性扁平軟排線）、FPC（柔性電路板）等產品，可廣泛應用于通訊、3C 電子、工業、智能辦公、安防設備等領域。精密連接組件產品是電子系統設備之間電流或信號傳輸、交換的橋梁，是構

35、成整個完整系統連接所必需的基礎元件。2023 年，公司精密連接產品實現收入 3.2 億元，同比增長 16%，2021-2023 年 CAGR 約為 55%。2023 年精密連接產品業務毛利率為 8%，同比下滑 8pcts，目前公司精密連接業務還在投入和整合階段，故毛利率波動較大。圖30：公司精密連接產品收入及增速（億元，%）圖31：公司精密連接產品毛利率（%）資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所整理公司持續推動精密連接業務向新能源及消費類頭部客戶的發展，例如應用于新能源汽車動力及儲能電池包中的安全信號連接組件，以及消費類頭部客戶的

36、超精密線材的應用。電磁線電磁線：電磁線是電力設備、家用電器、工業電機和交通設備等產品的重要構件，根據導體形狀可以分為圓線與扁線。同軸線同軸線：一種電線及信號傳輸線，具有用途廣泛、品種繁多、門類齊全等特點，是輸送電能、傳遞信息和制造各類電機、儀器、儀表不可或缺的電工產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖32：公司電磁線利茲線產品示意圖圖33：公司電磁線漆包扁線產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理FPCFPC：與傳統 PCB 硬板相比，具有生產效率高、配線密度高、重量輕厚度薄、可折疊彎曲、可三維布線

37、等優勢，被廣泛應用于航天、軍事、移動通訊、筆記本電腦、計算機外設、PDA、數字相機等領域。FFCFFC：具有可折疊彎曲、厚度薄、體積小、連接簡單、拆卸方便、易解決電磁屏蔽等優良特性，主要應用于各種打印機打印頭與主板之間的信號傳輸及板板連接。圖34：公司 FPC（柔性電路板）產品示意圖圖35：公司 FFC（柔性扁平軟排線）產品示意圖資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理2022 年公司通過新控股子公司田津電子，完成了公司從精密線材到精密連接的業務整合，實現一體化布局。精密連接業務不僅能優化公司內部的磁性器件供應，同時也可直接對外銷售線材和相關連接部件

38、產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14智能家電電控智能家電電控：消費體驗升級消費體驗升級，智能化滲透率快速提升智能化滲透率快速提升家電行業與房地產行業密切相關，隨著房地產行業的增速放緩，中國家電零售市場呈現先快速上升后趨于穩定的局面。2023 年我國家電零售市場規模達到 8,498 億元，同比增長 4%。圖36：中國家電零售市場（不含 3C）零售額規模及同比增速（億元、%)資料來源：奧維云網推總數據（包含電視、白電、廚房大電、廚房小電、環境電器約 30 個家電品類），國信證券經濟研究所整理在居民收入水平不斷提高以及對品質生活不斷追求的推動下，消費者的消費

39、體驗要求已經逐漸從單純的功能性需求向便利性、舒適性和節能環保需求轉變，從而使全球家電產品向智能化、高端化方向升級。隨著技術的不斷發展應用，智能化已經成為提升家電產品核心價值的重要手段，中國家電市場智能家電產品的占比持續增長。根據共研產業咨詢統計，2023 年我國智能家電市場規模達到 5,354 億元，同比增長 18%；2018-2023 年 CAGR約為 9.5%。智能家電電控產品融合了功率變換、邏輯控制以及變頻控制技術，是家用電器實現智能化的智能家電電控產品融合了功率變換、邏輯控制以及變頻控制技術，是家用電器實現智能化的核心部件。核心部件。根據 GFK 中怡康統計，2023 年中國整體家電智

40、能化滲透率約為 43.2%，同比提升 4.7pcts。其中彩電、空調等大家電智能化滲透率較高，其他品類家電仍有巨大提升空間。此外，2023 年智能空調滲透率為 56.6%，同比提升 4.7pcts，在能效、性能及智能控制等方面具有優勢的智能變頻家電產品日益受到消費者的青睞。圖37：中國智能家電市場規模及同比增速（億元、%)圖38：中國智能家電滲透率（%）資料來源：共研產業咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：GFK 中怡康，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15數據中心數據中心：AIAI 推動能耗大幅增長推動能耗大幅增長，服務器電源要求不

41、斷提升服務器電源要求不斷提升人工智能能耗大幅增長，人工智能能耗大幅增長，2022-20262022-2026 年全球數據中心用電量有望翻倍年全球數據中心用電量有望翻倍大模型參數規模持續增長，訓練階段用電量大幅提升。大模型參數規模持續增長，訓練階段用電量大幅提升。近年來推出的 AI 大模型所使用的數據量和參數規模呈現指數級增長，帶來智能算力需求爆炸式增加。以 GPT 大模型為例，GPT-3 模型參數約為 1746 億個，單次訓練需要的總算力約為 3640PF-days（以每秒千萬億次計算，需要運行 3640 天），GPT-4 參數規模達到約1.8萬億個，訓練算力需求達到GPT-3的68倍。數據顯

42、示，僅GPT-3模型訓練階段耗電量已高達1.3GWh，約等于 120 個美國家庭 1 年的用電量。AIAI 推理階段耗電量是通用算力的十倍，推理階段耗電量預計遠超訓練階段。推理階段耗電量是通用算力的十倍，推理階段耗電量預計遠超訓練階段。推理階段耗電量受模型特點、算法、使用頻次等綜合因素影響，根據國際能源署估算，谷歌單次搜索平均電耗在 0.3Wh，而 ChatGPT 單次搜索平均電耗在 2.9Wh；按照每年全球搜索次數 90 億次保守估計，僅 ChatGPT 應用每年將帶來 10TWh 的額外電耗。根據谷歌報告，2019-2021 年與 AI 相關的能源消耗中大約 60%來自模型推理階段；根據

43、SemiAnalysis 分析，GPT-3 推理階段單日耗電量可達 564MWh，運行 3 天即可超過整個訓練階段耗電量。根據施耐德電氣預測，推理階段占 AI 電力消耗占比將從 2023 年的 80%提升至 2028 年的 85%。表4：典型大模型訓練階段耗電量模型名稱模型名稱參數規模（億個）參數規模（億個）PUEPUE（數據中心能效）（數據中心能效）耗電量（耗電量（MWhMWh）GPT-317501.11287Gopher28001.081066OPT17501.09324BLOOM17601.2433資料來源：Journal for Machine Learning Research，國信

44、證券經濟研究所整理表5：全球數據中心訓練與推理階段功率預測2023202320282028數據中心總功率57GW93GWAI 消耗功率4.5GW14.0-18.7GWAI 電力消耗占比8%15%-20%訓練與推理 AI 負載對比20%訓練，80%推理15%訓練，85%推理資料來源：施耐德電氣，國信證券經濟研究所整理算力增長推動數據中心用電量增長算力增長推動數據中心用電量增長，22-2622-26 年有望實現翻倍年有望實現翻倍。截至 2022 年全球數據中心數量約為 8000 個，其中 33%位于美國，16%位于歐洲，10%位于中國；按照算力口徑劃分，中國算力占全球 33%，僅次于美國。2022

45、 年全球數據中心用電量約為 460TWh，占全球用電量 2%；根據國際能源署預測，隨著全球 5G 網絡、云服務和物聯網（IoT）的快速發展，積極場景下 2026 年全球數據中心用電量有望超過 1000TWh，實現翻倍以上增長。圖39：2022-2026 年美國/歐洲/中國數據中心用電量與占比預測（單位：%）資料來源：國際能源署，國信證券經濟研究所整理注：包括傳統數據中心和 AI 專用數據中心，不含加密貨幣用途請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16我國大力推動數據中心發展，我國大力推動數據中心發展，2023-20252023-2025 年機架數量年機架數量 CA

46、GRCAGR 有望達有望達 48%48%數據中心配套政策密集落地數據中心配套政策密集落地，“東數西算東數西算”推動基建需求推動基建需求。助力“十四五”以來我國高度重視數據中心產業發展，在京津冀、長三角等 8 地啟動建設國家算力樞紐節點，啟動實施“東數西算”工程，加快構建全國一體化大數據中心體系，提出“2522”整體框架，明確算力基礎設施建設目標，并對數據中心電能比、綠電消費占比提出要求。2022-20252022-2025 年我國數據中心新增機架數量年我國數據中心新增機架數量 CAGRCAGR 有望達有望達 48%48%。根據工信部數據，2022 年底我國數據中心機架數量超過 810 萬臺；根

47、據中國通服數字基建產業研究院預測，2025 年機架數量有望達到 1400 萬臺，2023-2025 年新增機架數量 CAGR 高達 48%。圖40：我國數據中心機架累計數量情況（萬個）圖41：我國數據中心機架新增數量情況（萬個，%）資料來源：中國信通院，工信部，中國通服數字基建產業研究院，國信證券經濟研究所預測與整理資料來源：中國信通院，工信部，中國通服數字基建產業研究院，國信證券經濟研究所預測與整理高密服務器部署帶動機架功耗提升高密服務器部署帶動機架功耗提升，電源穩定性要求不斷提高電源穩定性要求不斷提高。服務器作為云計算的上游產業，其發展受到云計算產業發展的極大促進，同時 ChatGPT 帶

48、來的 AI 技術發展有望帶動服務器行業高速增長，而服務器穩定性的首要影響因素便是電源。根據 Uptime Institute Intelligence 統計，2020 年全球數據中心機架單位功耗以 5-9kW/機架居多；隨著高密服務器部署占比的持續提升，機架單位功耗預計將穩步提升。當前，Intel、IBM、華為、浪潮、曙光等廠商陸續加速推進高密度服務器的產品設計與市場布局。5G 時代下的服務器電源同樣具有高功率密度的特點，因此對其結構設計及材料材質有更高的要求。隨著訓練數據規模和模型復雜度提升，算力需求推動 AI 服務器需求快速增長，AI 服務器的功率較普通服務器高6-8 倍，對于電源的需求也

49、將同步提升。圖42：2020 年全球數據中心機架功率分布（單位：%）資料來源：Uptime Institute Intelligence，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17新能源新能源：技術降本帶來需求高增技術降本帶來需求高增，雙碳目標引領高質量增長雙碳目標引領高質量增長風電市場展望風電市場展望全球風電新增裝機從 2013 年的 36GW，到 2023 年的 120GW，十年 CAGR 為 13%。我們預計 2024 年以后國內在風電下鄉、海風開發的帶動下需求進一步提高，結合海外新興市場的發展，實現風電需求的景氣共振。我們預計 202

50、4-2026 年，全球風電新增裝機分別為 134/155/170GW，同比增速 12%/16%/10%。圖43：中國風電新增裝機容量預測（單位：GW）圖44：海外風電新增裝機容量預測（單位：GW）資料來源：歷史數據來自 CWEA，國信證券經濟研究所整理與預測資料來源：GWEC，國信證券經濟研究所整理光伏光伏市場展望市場展望隨著光伏發電成本的持續下降，以及世界各國對節能減碳的重視和推動，光伏裝機保持連續增長。全球新增裝機從 2013 年的 38GW，到 2023 年的 390GW，十年 CAGR 為 26%。我們預計 2024-2026 年，全球光伏新增裝機分別為 470/555/645GW，同

51、比增速 21%/18%/16%。假設 1.2 倍容配比，對應全球組件需求約為 564/666/774GW。圖45：2020-2025 年全球光伏新增裝機容量（GW）資料來源：CPIA、SolarPower Europe，國信證券經濟研究所整理及預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18儲能系統市場展望儲能系統市場展望我們預計全球儲能新增裝機容量從 2023 年的 104GWh 增長到 2027 年的 315GWh，其中全球表前儲能系統（大儲）市場規模最大，從 2023 年的 882 億元增長至 2273 億元，CAGR 為 27%。圖46：全球儲能新增裝機容量

52、（GWh）圖47：全球表前儲能新增裝機容量（GWh)資料來源：CPIA，SolarPower Europe，SEIA，國信證券經濟研究所整理與預測資料來源：CPIA，SolarPower Europe，SEIA，國信證券經濟研究所整理與預測充電樁市場展望充電樁市場展望伴隨新能源汽車滲透率快速提升，我國充電樁新增量增長顯著。我們預計 2024-2025 年中國充電樁新增437/516 萬臺，同比增長 29%/18%，2020-2025 年 CAGR 約為 62%。國內充電模塊行業格局穩定，頭部效應相對明顯。充電模塊企業一般分為兩類，一是自產自用型（特來電、盛弘股份等），二是專業模塊供應商（英飛源

53、、優優綠能、通合科技等）。2022 年，英飛源在國內模塊行業份額第一，市占率為 31%；前五大企業合計市占率為 82%，競爭格局相對集中。圖48：中國充電樁新增量及同比增速（萬臺、%）圖49：2022 年中國充電模塊行業競爭格局資料來源：中國產業信息網，第一電動網，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國產業信息網，第一電動網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19工業自動化控制工業自動化控制：自動化滲透率自動化滲透率提升帶動工控產品需求增長提升帶動工控產品需求增長我國制造業自動化滲透率快速增長，工控產品國產替代進程加速我國制造業自動化滲透率

54、快速增長，工控產品國產替代進程加速工業自動化是指機器設備或生產過程在不需要人工直接干預或較少干預的情況下，按預期的目標實現測量、操縱等信息處理和過程控制的統稱。工業自動化作為能夠實現自動化生產過程的方法和技術被廣泛應用于機械制造、電力、建筑、交通運輸、信息技術、能源、航空航天等領域，其技術水平的高低已成為衡量一個國家國民經濟發展水平和現代化程度的標志。工業自動化產品可以劃分為控制系統、驅動系統、執行系統和反饋系統和輸出系統，其中輸出系統的工業機器人是工業自動化的構成主體，擁有廣闊的下游集成空間。國際機器人聯合會（IFR）展望，到 2024 年全球機器人市場規模將繼續保持雙位數的增長，達到 66

55、0 億美元。圖50：全球機器人年銷售額及同比增速（億美元、%）圖51：全球工業機器人年銷量（萬臺）資料來源：國際機器人聯合會（IFR），中國電子學會，2022 年為預估數，國信證券經濟研究所整理資料來源：國際機器人聯合會（IFR），國信證券經濟研究所整理中國制造業規模居世界首位，但制造業自動化滲透率較低。近年來我國工業機器人密度提升較快，2012-2022 年的 CAGR 約為 43%，2022 年我國工業機器人密度達到 392 臺/萬人，但仍遠低于韓國（1012 臺/萬人）、新加坡（730 臺/萬人）等發達國家。圖52：2022 年全球各國家或地區制造業工業機器人密度（臺/萬人)資料來源：國

56、際機器人聯合會（IFR），國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20國際機器人聯合會（IFR）估計 2022 年我國機器人市場規模 174 億美元，2017-2022 年 CAGR 達到 22%，同時預計 2024 年市場規模會進一步增長到 251 億美元，保持 20%以上的復合增速。受益于 3C、光伏、鋰電、汽車等高端制造業的蓬勃發展，2021-2022 年我國工業機器人銷量大幅提升，從2020 年的不到 18 萬臺提升至 2022 年的 28-30 萬臺，其中三分之一的需求來自電氣電子行業，26%來自汽車制造行業；同時單臺價值量、操作自由

57、度和可編程性能更高的多關節型機器人銷售占比達到 57%。根據MIR 睿工業預測，2025 年國內工業機器人銷量有望達 39.2 萬臺。圖53：中國機器人年銷售額及同比增速（億美元、%）圖54：中國工業機器人年銷量（萬臺）資料來源：國際機器人聯合會（IFR），中國電子學會，中國機器人產業發展報告（2022 年），國信證券經濟研究所整理注：2022年市場規模為預估數。資料來源：國際機器人聯合會（IFR），CRIA，中國電子學會，國信證券經濟研究所整理 注：工藝用途的其他包括裝配、涂膠、潔凈等；機械結構的其他包括并聯機器人和圓柱坐標機器人等。根據國際機器人聯合會（IFR）統計測算，2022 年我國工

58、業機器人市場規模達到 87 億美元，并且在 2023和 2024 年繼續保持 14%-16%的旺盛增長趨勢，在 2024 年達到 115 億美元。根據 MIR 睿工業統計數據，2022 年國內工業機器人市場主要被外資廠商所占據。市場份額排名前十的工業機器人廠商中，外資廠商有八家。其中海外四大家族占據約 40%的市場份額。2021 年我國工業機器人自主品牌份額為 32%，同比增長 0.2 個百分點。在最大的下游領域電子和汽車制造行業，國產化率更低，分別為 27%和 25.6%。同時價值量更高的多關節機器人市場，國產化率為 29%，低于平均水平，我國工業機器人國產替代和高端升級方面擁有充分空間。近

59、年來埃斯頓、匯川技術、埃夫特等國內工業機器人頭部廠商產品持續迭代升級，憑借本地化供應鏈、服務響應優勢和靈活的定價策略，市場份額也在不斷提升。圖55：中國機器人年銷售額及同比增速（億美元、%）圖56：國內工業機器人市場份額（2022 年）資料來源：國際機器人聯合會（IFR），中國電子學會，2022 年為預估數，國信證券經濟研究所整理資料來源：MIR 睿工業，節卡股份招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21盈利預測盈利預測假設條件假設條件1.1.智能家電電控產品：智能家電電控產品：近年來新興市場經濟發展迅速，對白色家電的消費需求持續

60、高漲，公司家電變頻驅控系統產品作為上游產業帶動受益效果明顯；智能衛浴方面，公司怡和衛浴品牌已覆蓋國內外大多數頭部品牌客戶，并持續加強與電商品牌、家電品牌合作，同時布局海外市場，目前訂單充足，預計 2024 年會有較好增長。此外，公司在儲能驅控系統、冷凍冷藏驅控系統、空氣源洗干驅控系統等方向的布局，也有望獲得訂單突破。2.2.電源產品：電源產品：網絡電源：AI 行業算力和能源需求的快速增長，配套數字硬件設施建設的需求持續加大，帶動公司網絡電源業務快速增長。公司在為服務器國際頭部企業長期供貨的同時，國內服務器廠商對配套零部件全國產替代的趨勢需求也逐步顯現，也為公司網絡電源迎來了重要發展機遇，公司已

61、獲得行業領先的國內服務器廠商的準入，后續將持續深耕服務器電源國產替代市場。光儲充：在政策引導和市場需求雙輪驅動下，公司現已開始在工商業儲能、便攜儲能、充電樁等領域實現核心部件產品的批量供應，在手訂單充足。公司不僅在國內市場實現乘用和商用多領域應用，也正瞄準歐美等海外市場進行前期布局，進一步擴大了未來的增長空間。醫療電源：通常醫療電源客戶對于新供應商產品的驗證周期較長，并且整機設備在更換電源供應商的產品之后需要重新取得相關認證機構的認可。公司憑借在技術、成本和客戶定制開發等方面的優勢，目前在研項目較多，在醫療電源領域保持著穩步替代海外競爭對手的節奏。顯示電源：公司未來將保持在家用電視、激光投影顯

62、示、商業顯示和 LED 大屏電源的優勢市場地位，并在 PC 電源領域有新的布局與發展，已獲得頭部客戶的供應商準入，助力核心客戶的國產化需求，為公司低功率電源業務的后續增長打開新的增長極。3.3.新能源及軌道交通部件：新能源及軌道交通部件：公司不斷豐富產品類型，單車價值量不斷提升，目前已具備成熟的、可批量供應的新能源汽車電力電子模塊相應的技術平臺，同時不斷拓展下游應用場景，現已有乘用車、商用車、工程車輛及輕型電動車等多領域產品推出，可滿足客戶各類應用場景的需求，并已具備相應批量交付能力。此外，公司將受益于軌交行業新增運營里程帶來的核心部件市場需求，以及存量設備的產品更新和升級換代需求。4.4.工

63、業自動化：工業自動化：在傳統通用工業領域，公司采用差異化定位、定制化戰略，加大行業線，聚焦機電液解決方案，使得公司避免了直接在伺服、變頻器等傳統通用工控領域的激烈競爭；同時，公司緊跟市場發展趨勢，推出新一代通用變頻器和 PLC 產品，公司結合新能源乘用車控制器制造規模優勢結合自動化應用場景的積累在工程機械電動化的產品，為一線龍頭企業提供最完善的電動化解決方案，2024 年有望進一步擴大市場份額；同時在風能市場的核心部件供應，液壓伺服泵、編碼器等相關產品均會在 2024 年持續增長。5.5.智能裝備：智能裝備：公司智能焊機持續拓展激光焊機領域，2024 年有望實現較好成長；智能采油設備由于訂單和

64、交付周期長，更多訂單將在 2024 年實現交付。6.6.精密連接：精密連接：目前公司精密連接業務還在投入和整合階段，通過提升效率及改善客戶結構，逐步形成規模效益，預計未來將為公司帶來新的收入增長點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22公司主營業務收入及毛利率假設如下：表6：主營業務假設（億元、%）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E智能家電電控智能家電電控收入（億元）20.926.232.540.048.0YOY32%25%24%23%20%成本（億元）15.819.524.129.635.5毛利率（%

65、）24%25%26%26%26%電源產品電源產品收入（億元）18.821.224.235.349.2YOY25%13%14%46%40%成本（億元）14.716.118.226.536.9毛利率（%）22%24%25%25%25%新能源及軌道交通產品新能源及軌道交通產品收入（億元）5.37.18.510.011.5YOY94%35%20%18%15%成本（億元）4.25.56.57.68.7毛利率（%）21%23%24%24%24%工業自動化工業自動化收入（億元）3.85.87.08.510.0YOY41%54%20%21%18%成本（億元）2.73.94.75.76.7毛利率（%）29%33

66、%33%33%33%智能裝備智能裝備收入（億元）3.03.74.85.76.6YOY-21%23%30%20%15%成本（億元）2.02.63.34.04.6毛利率（%）32%28%30%30%30%精密連接精密連接收入（億元）2.73.23.53.94.3YOY108%16%11%11%10%成本（億元）2.32.93.23.53.9毛利率（%）16%8%9%10%10%其他其他收入（億元）0.30.40.50.50.5YOY30%42%35%0%0%成本（億元）0.10.20.40.40.4毛利率（%）62%57%25%25%25%合計合計收入（億元）收入（億元）54.854.867.56

67、7.581.081.0103.9103.9130.1130.1YOYYOY32%32%23%23%20%20%28%28%25%25%成本（億元）成本（億元）41.841.850.750.760.360.377.277.296.796.7毛利率（毛利率（%）24%24%25%25%26%26%26%26%26%26%資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23在上述主營業務收入和毛利預測的基礎上，我們對公司期間費用、稅率、股利分配比率等預測如下：表7：公司盈利預測核心假設2021202120222022202320

68、232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業收入增長率營業收入增長率23.1%31.8%23.3%19.9%28.3%25.2%營業成本營業成本/營業收入營業收入73.4%76.2%75.1%74.4%74.3%74.3%銷售費用銷售費用/銷售收入銷售收入4.7%4.2%4.8%4.5%4.4%4.3%管理費用管理費用/營業收入營業收入2.6%2.6%3.1%2.8%2.5%2.3%研發費用研發費用/營業收入營業收入11.1%11.5%11.4%11.0%11.0%11.0%營業稅及附加營業稅及附加/營業收入營業收入0.4%0.3%0.5%0.5%0.5%0.5%所得稅

69、稅率所得稅稅率5.6%5.1%1.9%5.0%5.0%5.0%股利分配比率股利分配比率20.3%5.2%21.6%20.0%20.0%20.0%資料來源：公司公告，Wind，國信證券經濟研究所預測預測結果預測結果綜上，我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入 81/104/130 億元，同比增長 20%/28%/25%；實現歸母凈利潤 7.3/9.0/11.0 億元，同比增長 16%/23%/23%。當前股價對應 PE 分別為 17/13/11 倍。表8：公司盈利預測及市場重要數據2021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026

70、E營業收入營業收入(百萬元百萬元)4,1565,4786,7548,09910,38813,010(+/-%)(+/-%)23.1%31.8%23.3%19.9%28.3%25.2%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)3894736297288971,099(+/-%)(+/-%)-3.5%21.6%33.1%15.7%23.2%22.5%每股收益（元）每股收益（元）0.780.951.261.451.782.18EBITEBITMarginMargin7.7%5.1%5.1%6.8%7.3%7.6%凈資產收益率（凈資產收益率（ROEROE）12.5%13.8%15.5%15.4%16.7%17.7%

71、市盈率（市盈率（PEPE）31.625.119.016.513.410.9EV/EBITDAEV/EBITDA38.642.635.824.720.217.4市凈率（市凈率（PBPB）3.853.092.632.342.041.76資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所預測估值與投資建議估值與投資建議絕對估值：絕對估值：26.1-27.126.1-27.1 元元根據以下主要假設條件，采用 FCFF 估值方法，得出公司合理估值區間為 26.1-27.1 元，對應 2024 年動態PE 區間為 18.0-18.7 倍，較公司當前股價有 9%-14%的溢價空間。表9：資本成本假設無杠桿無杠

72、桿 BetaBeta1.201.20T5.00%無風險利率無風險利率2.50%2.50%Ka10.90%股票風險溢價股票風險溢價7.00%7.00%有杠桿 Beta1.36公司股價23.83KeKe12.00%12.00%發行在外股數503E/(D+E)90.00%股票市值(E)11990D/(D+E)10.00%債務總額(D)1653WACCWACC11.27%11.27%Kd5.00%永續增長率（永續增長率（1010 年后）年后）1.01.0%資料來源：國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24絕對估值法相對于 WACC 和永續增長率較為

73、敏感，下表為絕對估值的敏感性分析。表10：絕對估值的敏感性分析（元）FCFFFCFF11.1%11.2%11.3%11.3%11.4%11.5%1.3%27.8527.4727.0926.7226.361.2%27.6727.2926.9226.5526.191.1%27.4927.1226.7526.3926.031.0%1.0%27.3226.9526.5826.5826.2225.870.9%27.1526.7826.4226.0725.720.8%26.9826.6126.2625.9125.570.7%26.8126.4526.1025.7625.42資料來源：國信證券經濟研究所預測

74、相對估值：相對估值：25.4-26.825.4-26.8 元元我們選取機電液綜合產品及解決方案供應商匯川技術、主營電源適配器的歐陸通、及主營工業電源設備的英杰電氣為可比公司，得到公司 2024 年目標動態 PE 區間為 17.5-18.5 倍，對應公司合理估值區間為25.4-26.8 元，較公司當前股價有 6%-13%的溢價空間。表11：可比公司估值表（2024.7.18）代碼代碼公司簡稱公司簡稱股價股價總市值總市值EPSEPSPEPE元元億元億元2023A2023A2024E2024E2025E2025E2023A2023A2024E2024E2025E2025E300124.SZ30012

75、4.SZ匯川技術匯川技術*48.921,3101.782.132.6027.523.018.8300870.SZ300870.SZ歐陸通歐陸通*39.96401.932.303.0320.717.313.2300820.SZ300820.SZ英杰電氣英杰電氣*35.78791.992.633.2418.013.611.1均值均值22.122.118.018.014.314.3002851.SZ002851.SZ麥格米特麥格米特23.831201.261.451.7819.016.513.4資料來源：公司公告、Wind，國信證券經濟研究所預測 注：帶“*”標的盈利預測為 Wind 一致預期投資建

76、議：首次覆蓋，給予投資建議：首次覆蓋，給予“優于大市優于大市”評級評級預計公司 2024-2026 年實現營業收入 81/104/130 億元，同比增長 20%/28%/25%；實現歸母凈利潤7.3/9.0/11.0 億元，同比增長 16%/23%/23%。當前股價對應 PE 分別為 17/13/11 倍。綜合考慮 FCFF 估值和相對估值，我們認為公司股價合理估值區間為 26.1-27.1 元，對應 2024 年動態 PE 區間為 18.0-18.7 倍，較公司當前股價有 9%-14%的溢價空間。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。風險提示風險提示政策風險，新進入者競爭加劇的風險，宏觀經濟系統性

77、風險，新市場開拓可能低于預期的風險。相關研究報告：相關研究報告：請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物520596105316562742營業收入營業收入54785478675467548099809910388103881301013010應收款項180323412

78、33029883743營業成本41765070602777239673存貨凈額19111918214727513445營業稅金及附加1836405265其他流動資產347457482541580銷售費用229325364457559流動資產合計流動資產合計587258726141614170407040913991391184211842管理費用144206227260299固定資產11691789202118411662研發費用63277189111431431無形資產及其他293289290290291財務費用2226483513其他長期資產9941712162015581301投資收益6

79、(8)000長期股權投資125182182182182資產減值及公允價值變動(3)(48)(40)(40)(40)資產總計資產總計845484541011310113111521115213010130101527715277其他收入249417339300263短期借款及交易性金融負債427392400400400營業利潤5066337619391152應付款項26443273363346555830營業外凈收支(1)4555其他流動負債322463529591737利潤總額利潤總額50550563763776676694494411571157流動負債合計流動負債合計34433443418

80、24182464346435750575070977097所得稅費用2612384758長期借款及應付債券10271253125312531253少數股東損益7(4)000其他長期負債152138123123123歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤47347362962972872889789710991099長期負債合計長期負債合計1179117913911391137613761376137613761376現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20202020202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計462246225573557360

81、1960197126712684738473凈利潤凈利潤4736297288971099少數股東權益128123123123123資產減值準備(27)(37)(30)(30)(30)股東權益37044417500957616680折舊攤銷108144180191191負債和股東權益總計負債和股東權益總計845484541011310113111521115213010130101527715277公允價值變動損失(185)(281)(200)(150)(100)財務費用2226483513關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025

82、E2026E2026E營運資本變動(433)131212(240)(170)每股收益0.951.261.451.782.18其它43(276)263215143每股紅利0.050.270.290.360.44經營活動現金流經營活動現金流(21)(21)3103101153115388388311341134每股凈資產7.709.0610.2011.6913.52資本開支(372)(396)(412)(12)(12)ROIC12%12%12%13%14%其它投資現金流(825)104(108)(88)157ROE14%15%15%17%18%投資活動現金流投資活動現金流(1197)(1197)(

83、292)(292)(520)(520)(100)(100)145145毛利率24%25%26%26%26%權益性融資153108000EBIT Margin5%5%7%7%8%負債凈變化118325800EBITDAMargin7%7%9%9%9%支付股利、利息(102)(25)(136)(146)(179)收入增長32%23%20%28%25%其它融資現金流156(201)800凈利潤增長率22%33%16%23%23%融資活動現金流融資活動現金流121212128282(175)(175)(180)(180)(193)(193)資產負債率55%55%54%55%55%現金凈變動現金凈變動(

84、5)(5)10110145845860260210861086息率0.2%1.1%1.2%1.5%1.8%貨幣資金的期初余額49252059610531656P/E25.119.016.513.410.9貨幣資金的期末余額520596105316562742P/B3.12.62.32.01.8企業自由現金流(432)218503655943EV/EBITDA42.635.824.720.217.4權益自由現金流(296)154466622930資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基

85、于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（8

86、99001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權

87、歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新

88、和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承

89、擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032