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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 高研發平臺型企業，多元布局驅動成長 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 聚焦電能變換與控制，多元布局打造平臺型企業聚焦電能變換與控制，多元布局打造平臺型企業 公司圍繞電能的變換、控制和應用，構建了功率變換硬件、數字化電源控制、系統控制與通訊軟件三大核心技術平臺，持續推進研發與產品拓展，目前已成長為擁有智能家電電控、電源產品、新能源及軌道交通部件、工業自動化、智能裝備、精密連接六大事業群的平臺型企業，公司在強協同效應與強抗風險能力加持下實現多級增長。下游應用多點開花，新興業務貢獻增量下游應用多點開花，新興業務貢獻增量 1）新能源汽車：）

2、新能源汽車：已形成涵蓋 PEU+MCU+OBC+DCDC 在內的產品矩陣，供應北汽、哪吒等頭部客戶，布局 800V 快充、多合一等前沿產品。23年底以來 800V 高壓平臺加速滲透帶來汽車電氣部件升級，公司涉及產品迎來量價齊升。2）工控：）工控：除經典的變頻器+伺服+PLC 三件套通用產品外，公司針對性開發工程機械行業專機，充分受益于工程機械電動化，同時 24H2 工控行業或迎來補庫周期，阿爾法與貝塔共振向上。3）電）電源：源：英偉達引領 AI GPU 向超高算力升級，或帶動服務器電源用量及價值量提升，公司加速國際頭部客戶訂單交付，有望逐步貢獻業績增量。4）人形機器人：）人形機器人：公司布局關

3、鍵球形電機技術，空間與成長潛力可觀。全球化布局成果顯著，出海打開盈利空間全球化布局成果顯著，出海打開盈利空間 公司“研發+制造+銷售”三管齊下進行全球化布局，已在美國、德國、泰國等地區設立多個研發中心/生產基地/代表處，2023 年公司海外收入（直接+間接）占比提升至 40%，毛利率高出國內 6.4pct。投資建議投資建議 我們預計 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 7.98/9.87/11.89 億元，對應PE 分別為 15.54/12.56/10.43，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 下游需求不及預期；匯率波動風險；原材料價格波動風險；Table_Profit 重要財務

4、指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 6754 8383 10391 12938 收入同比（%）23.3%24.1%24.0%24.5%歸屬母公司凈利潤 629 798 987 1189 凈利潤同比（%）33.1%26.8%23.7%20.5%毛利率（%）24.9%25.0%25.4%25.2%ROE（%）14.2%15.6%16.6%17.1%每股收益（元）1.27 1.59 1.96 2.36 P/E 19.39 15.54 12.56 10.43 P/B 2.79 2.43 2.09 1.78 EV/

5、EBITDA 21.92 12.49 10.24 8.55 資料來源：Wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 麥格米特（麥格米特（002851）首次覆蓋 投資評級：買入投資評級：買入 首次首次覆蓋覆蓋 報告日期：2024-07-09 收盤價（元）24.65 近 12 個月最高/最低（元）37.11/18.00 總股本（百萬股）503 流通股本（百萬股）415 流通股比例（%）82.44 總市值（億元）124 流通市值（億元）102 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：張志邦分析師：張志邦 執業證書號：S0010523120004 郵箱

6、： 分析師：劉千琳分析師：劉千琳 執業證書號：S0010524050002 郵箱： 相關報告相關報告 -51%-32%-14%5%24%6/239/2312/233/24麥格米特滬深300Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/16 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 財務分析：業績穩步增長，盈利能力回升財務分析：業績穩步增長，盈利能力回升.4 2 核心競爭力：電力電子技術領先，多元布局打造平臺型企業核心競爭力：電力電子技術領先，多元布局打造平臺型企業.5 3 增長點：新興賽道高景氣，出海增厚利潤空間增長點：新興賽道高景

7、氣，出海增厚利潤空間.7 3.1 新能源新能源&軌交：軌交：800V 高壓平臺產業化加速，量價齊升可期高壓平臺產業化加速，量價齊升可期.7 3.2 工控：工控：2024 年年 H2 有望進入上行周期，工程機械電動化收獲期將至有望進入上行周期，工程機械電動化收獲期將至.9 3.3 電源：全球電源：全球 AI 服務器出貨高速增長，配套電源價值量有望提升服務器出貨高速增長，配套電源價值量有望提升.10 3.4 人形機器人：市場空間廣闊，公司布局球形關鍵技術人形機器人：市場空間廣闊，公司布局球形關鍵技術.12 3.5 出海：全球化布局成果顯著，高毛利海外市場占比提升出海：全球化布局成果顯著，高毛利海外

8、市場占比提升.13 4 投資建議投資建議.14 5 風險提示風險提示.14 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.15 fYbZnMqPpQoQqMrQwPsQwPmQqPaQaObRtRpPpNqMjMmMtMfQpOpOaQoPnNMYtRnQwMqQuNTable_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/16 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司公司 2019-2024Q1 營業收入及同比增速營業收入及同比增速.4 圖表圖表 2 公司公司 2019-2024Q1 歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速.4 圖表

9、圖表 3 公司公司 2018-2024Q1 毛利率毛利率/凈利率情況凈利率情況.4 圖表圖表 4 公司公司 2019-2024Q1 期間各項費用率情況期間各項費用率情況.4 圖表圖表 5 公司公司 2018-2023 年分產品收入（億元）年分產品收入（億元）.5 圖表圖表 6 公司公司 2018-2023 年各產品毛利率年各產品毛利率.5 圖表圖表 7 公司管理團隊主要成員履歷公司管理團隊主要成員履歷.5 圖表圖表 8 公司三大核心技術平臺對應核心功能及技術公司三大核心技術平臺對應核心功能及技術.6 圖表圖表 9 公司公司 2018-2023 年研發人員數量占比及同業比較年研發人員數量占比及同

10、業比較.6 圖表圖表 10 公司公司 2018-2023 年研發費用率及同業比較年研發費用率及同業比較.6 圖表圖表 11 公司產品矩陣及下游應用領域公司產品矩陣及下游應用領域.7 圖表圖表 12 公司新能源汽車領域產品矩陣公司新能源汽車領域產品矩陣.7 圖表圖表 13 公司車載電源產品規劃公司車載電源產品規劃.8 圖表圖表 14 公司電機控制器產品規劃公司電機控制器產品規劃.8 圖表圖表 15 公司產品批量應用車型公司產品批量應用車型.8 圖表圖表 16 2023 年底至今主要新上市搭載年底至今主要新上市搭載 800V 高壓平臺的車型情況高壓平臺的車型情況.9 圖表圖表 17 高壓平臺下，電

11、池、電驅動、壓縮機、高壓平臺下，電池、電驅動、壓縮機、PTC 等部件需調整等部件需調整.9 圖表圖表 18 基欽周期模型說明基欽周期模型說明.10 圖表圖表 19 2019-2026 全球服務器出貨量及預測全球服務器出貨量及預測.10 圖表圖表 20 2022-2026 全球全球 AI 服務器出貨量及預測服務器出貨量及預測.10 圖表圖表 21 2023 年全球數據中心年全球數據中心 GPU 競爭格局（萬塊競爭格局（萬塊%）.11 圖表圖表 22 英偉達英偉達 BLACKWELL GPU 芯片性能大幅提升芯片性能大幅提升.11 圖表圖表 23 AI 服務器與通用服務器電源方案對比服務器與通用服

12、務器電源方案對比.11 圖表圖表 24 2024-2030 年全球人形機器人市場規模（億美元）年全球人形機器人市場規模（億美元）.12 圖表圖表 25 2024-2030 年中國人形機器人市場規模（億元）年中國人形機器人市場規模（億元）.12 圖表圖表 26 公司球形電機結構示意圖公司球形電機結構示意圖.13 圖表圖表 27 公司全球化布局情況公司全球化布局情況.13 圖表圖表 28 2016-2023 年公司不同地區收入占比年公司不同地區收入占比.14 圖表圖表 29 2016-2023 年公司不同地區毛利率年公司不同地區毛利率.14 Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥

13、格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/16 證券研究報告 1 財務分析：業績穩步增長，盈利能力回升財務分析：業績穩步增長，盈利能力回升 公司業績穩步增長，多元布局提升抗風險能力。公司業績穩步增長，多元布局提升抗風險能力。公司圍繞電力電子技術持續豐富產品品類、鞏固傳統業務競爭力并拓展高景氣新興應用，對沖部分行業需求波動的風險，實現總體業績的穩健增長，公司營業收入 2018-2023 年 CAGR 達 23.1%，歸母凈利潤 2018-2023 年 CAGR 達 25.5%。公司 2024Q1 年實現營業收入 18.31億元，同比+17.3%；實現歸母凈利潤 1.39 億元，同

14、比-14.0%，但扣非歸母凈利潤仍實現同比增長 25.6%。圖表圖表 1 公司公司 2019-2024Q1 營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖表圖表 2 公司公司 2019-2024Q1 歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 盈利能力持續修復，重視研發投入。盈利能力持續修復，重視研發投入。毛利率呈現穩中向好態勢，公司近五年毛利率保持在 25%左右，2021-2022 年受疫情反復、原材料價格上漲影響，公司毛利率小幅下滑，2022 年 H2 以來，受益于經濟復蘇、工程機械驅動產品、便攜式儲能逆變器等產品放量，公司毛

15、利率持續修復，2024 年 Q1 公司毛利率達 25.91%，同/環比分別+1.81pct/1.36pct。公司費用率管控水平較為良好，近五年期間費用率保持在 20%以下，同時保持高市場敏銳度，及時拓展智能裝備、精密連接等應用，加速研發新品，常年保持 11%左右的研發費用率。展望后續，未來隨業務不斷豐富，業務間協同效應增強，公司平臺化優勢有望強化，費用率仍具有一定攤薄空間。圖表圖表 3 公司公司 2018-2024Q1 毛利率毛利率/凈利率情況凈利率情況 圖表圖表 4 公司公司 2019-2024Q1 期間各項費用率情況期間各項費用率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind

16、，華安證券研究所 存量業務穩中有增，新興業務動能強勁。存量業務穩中有增，新興業務動能強勁。公司 2018-2021 年期間，受益于變頻-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802018201920202021202220232024Q1營業總收入（億元）-左軸同比(%)-右軸-20%0%20%40%60%80%100%012345672018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）-左軸同比(%)-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%2018201920202021202220232024Q1銷售毛利率銷售

17、凈利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/16 證券研究報告 家電電控中高壓電源產品線業務放量、日本辦公自動化市場開拓，智能家電電控業務實現穩健較快增長，2018-2021 年收入 CAGR 達 26%。2023-2023 年，新能源及軌道交通、工業自動化、智能裝備及精密業務等業務多點開花，加速成長。2023 年公司智能家電電控/電源產品/新能源及軌道交通/工業自動化/智能裝

18、備/精密連接業務實現收入 26.2/21.2/7.1/5.8/3.7/3.2 億元，同比+25%/13%/35%/54%/23%/16%。圖表圖表 5 公司公司 2018-2023 年分產品收入（億元）年分產品收入（億元）圖表圖表 6 公司公司 2018-2023 年各產品毛利率年各產品毛利率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 2 核心競爭力：電力電子技術領先，多元布局打核心競爭力：電力電子技術領先，多元布局打造平臺型企業造平臺型企業 管理層具備深厚行業經驗，公司沿用華為管理層具備深厚行業經驗，公司沿用華為-艾默生發展路線艾默生發展路線。公司高管及核心技術

19、人員均在華為電氣及艾默生網絡能源有多年從業經驗，其中董事長童永勝先生具有博士學位和博士后研究工作經歷，在電力電子行業深耕二十余載，是行業內享有廣泛聲譽的專家。公司風格與華為-艾默生相似，整個發展歷程不斷涉足新興領域，進行多元化布局，造血能力強，具有前瞻視野。圖表圖表 7 公司管理團隊主要成員履歷公司管理團隊主要成員履歷 姓名姓名 職位職位 學歷學歷 工作經歷工作經歷 童永勝童永勝 董事長、總經理 博士 1996 年至 2001 年在深圳市華為華為電氣技術有限公司任副總裁；2001 年至2005 年在艾默生艾默生網絡能源有限公司任副總裁 張志張志 董事、副總經理 本科 1997 年至 1998

20、年在深圳市華為華為電氣技術有限公司任研發部項目經理 王濤王濤 首席財務官、董秘 碩士 1997 年至 2001 年在深圳市華為華為電氣技術有限公司任成本及預算管理部經理，財務總監助理；2001 年至 2010 年在艾默生艾默生網絡能源有限公司任司庫及分支機構管理部總監 沈楚春沈楚春 首席技術官 碩士 1996 年至 2001 年在深圳市華為華為電氣技術有限公司任一次電源產品線產品經理，成本經理，總工程師；2001 年至 2005 年在艾默生艾默生網絡能源有限公司任 DC GLOBAL 部成本經理，總工程師 資料來源：公司公告，華安證券研究所 01020304050607080201820192

21、020202120222023智能家電電控電源產品/工業電源工業自動化新能源及軌道交通智能裝備精密連接0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023智能家電電控電源產品/工業電源工業自動化新能源及軌道交通智能裝備精密連接Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/16 證券研究報告 構建三大核心技術平臺，為跨領域經營奠定基礎。構建三大核心技術平臺，為跨領域經營奠定基礎。公司的核心技術是電力電子技術，公司下游產品雖布局家電、新能源汽車、工業自動化等多個領域，但各類產品的

22、核心功能主要是電能的變換、控制和應用。功率變換硬件技術平臺、數字化電源控制技術平臺和系統控制與通訊軟件技術平臺三大核心技術平臺進行不同的技術組合應用于不同的設備，幫助公司實現業務拓展。圖表圖表 8 公司三大核心技術平臺對應核心功能及技術公司三大核心技術平臺對應核心功能及技術 平臺平臺 說明說明 核心技術核心技術 功率變換硬件技功率變換硬件技術平臺術平臺 將一種形式的電能轉換成另一種形式的電能。比如將交流電能變換成直流電能或將直流電能變換成交流電能；將工頻電源（220V、50Hz）變換為設備所需頻率的電源等 高效、高功率密度電源變換技術 KV 級高頻高壓輸出變頻諧振變換技術 高效變頻電機驅動硬件

23、技術 數字化電源控制數字化電源控制技術平臺技術平臺 指以單片機（MCU）或數字信號處理器（DSP）為載體，把電源控制核心算法和控制的數學、物理模型以軟件的方式植入芯片，在不改變或少改動硬件的條件下，通過軟件修改相關參數，實現對各種常用拓撲結構的開關電源的數字化、軟件化控制 數字化 DCVDC 拓撲算法技術 DSP 數字焊接控制技術 數字化電機變頻驅動控制技術 系統控制與通信系統控制與通信軟件技術平臺軟件技術平臺 系統控制指在電氣設備中，實現接收、判斷、處理和反饋等控制功能；通信軟件技術指控制系統之間通過有線或無線的方式進行實時通信連接以實現“遙測、遙信、遙控”的功能 PLC 可編程邏輯控制技術

24、 設備遠程管理系統平臺技術 電源系統管理控制技術 智能家電控制器軟件處理平臺技術 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 研發創新深植公司“研發創新深植公司“DNA”，持續推進產品迭代?！?，持續推進產品迭代。電力電子作為技術密集型行業，產品及應用場景均處于高速迭代的過程中，公司瞄準的不是單一行業或單一技術，因此，從電力電子領域來講，公司依然處于布局期，在構建技術和產品體系的過程中，每一個技術方向，均需持續的研發投入和經營管理。公司已在長沙、武漢、西安等地區設立 10個研發中心，研發費用率/研發人員數量占比保持在 10%/33%左右，位于行業前列，當前專利總數達 1700 以上，保障產品迭代的

25、時效性及可靠性，支撐公司可持續發展。圖表圖表 9 公司公司 2018-2023 年研發人員數量占比及同業比較年研發人員數量占比及同業比較 圖表圖表 10 公司公司 2018-2023 年研發費用率及同業比較年研發費用率及同業比較 資料來源：Wind，禾望電氣年報，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司形成六大事業群，成長性、持續性及抗波動性良好。公司形成六大事業群，成長性、持續性及抗波動性良好。公司通過“外延+內生”0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023偉創電氣麥格米特禾望電氣英威騰匯川技術0%2%4%6%8%

26、10%12%14%201820192020202120222023偉創電氣麥格米特禾望電氣英威騰匯川技術Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/16 證券研究報告 兩種方式進行產業布局，目前已形成智能家電電控、電源產品、新能源及軌道交通部件、工業自動化、智能裝備、精密連接六大事業群，由單一業務結構企業逐步發展成為多元化平臺型企業，強化公司核心競爭力，其競爭優勢體現在：1）強抗風險能力：）強抗風險能力：公司布局家電/新能源/工業自動化等多應用領域，規避任一產品線的周期波動或業務變化帶來的風險。2）高成長性）高成長性：拓展新

27、能源汽車小三電、儲能、AI 服務器電源等新興高增長賽道，為公司帶來高成長性。3）協同效應突出：）協同效應突出：通過矩陣化布局形成業務網絡，產品之間形成軟硬件的互相協同、產品技術的交流融合、供應鏈和市場資源的共享。圖表圖表 11 公司產品矩陣及下游應用領域公司產品矩陣及下游應用領域 資料來源：公司官網，華安證券研究所 3 增長點：新興賽道高景氣，出海增厚利潤空間增長點：新興賽道高景氣，出海增厚利潤空間 3.1 新能源新能源&軌交：軌交：800V 高壓平臺產業化加速，量價齊升可期高壓平臺產業化加速，量價齊升可期 公司新能源小三電產品矩陣豐富，持續推進產品迭代。公司新能源小三電產品矩陣豐富，持續推進

28、產品迭代。在新能源汽車&軌交領域，公司現有產品包括電力電子集成模塊（PEU）、電機驅動器（MCU）、車載充電器（OBC）、DCDC 電源及軌道交通車輛空調電氣部件等，其中包括800V版本的OBC&DCDC模塊，已批量交付混動雙電機控制器。同時，公司緊跟電動汽車高電壓、高集成度、高能量密度、低成本的趨勢，推動產品迭代，前瞻布局 SiC 功率器件、第三代及第四代 OBC&DCDC產品，四合一/五合一/六合一模塊。圖表圖表 12 公司新能源汽車領域產品矩陣公司新能源汽車領域產品矩陣 資料來源：公司官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請

29、參閱末頁重要聲明及評級說明 8/16 證券研究報告 圖表圖表 13 公司車載電源產品規劃公司車載電源產品規劃 圖表圖表 14 公司電機控制器產品規劃公司電機控制器產品規劃 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司車企客戶資源優質，在手訂單充裕。公司車企客戶資源優質，在手訂單充裕。公司于 2010 年進入新能源汽車行業以來，十余年期間積累了優質的客戶資源。在乘用車領域，公司已與北汽新能源、哪吒、零跑、東風等車企建立合作，產品已應用于北汽 LITE、北汽 EU5 等車型。在商用車&軌交領域，公司產品已供應金龍客車、少林客車、三一集團等客戶。同時，公司目前新能源汽

30、車在手訂單充裕，持續導入新客戶，有望充分受益于新能源汽車及 800V 平臺滲透率提升。圖表圖表 15 公司產品批量應用車型公司產品批量應用車型 資料來源：公司官網，華安證券研究所 800V 平臺開啟上車周期，向低價格帶車型加速滲透。平臺開啟上車周期，向低價格帶車型加速滲透。800V 高壓平臺是解決新能源汽車里程及充電焦慮的重要工具，2023 年為放量元年，據高工鋰電數據，國內 2023 年800V 車型滲透率約 2%，2023 年底至今 800V 高壓平臺加速上車，截至 2024 年 1 月，800V 車型滲透率已快速提升至 6%，滲透率快速提升的拐點初現。同時，2024 年以來，800V 高

31、壓平臺車型“高端車型標配”逐步轉向“中高端車型標配”，價格帶逐漸向 20-30萬元滲透，如比亞迪海獅 07EV、零跑 C16、小米 SU7 等新車型。展望后續，隨成本下降、技術進步及消費者市場認知度提升，800V 高壓平臺有望進一步加速滲透，據華為中國高壓平臺快充產業發展報告（2023-2025）預測，到 2026 年 800V 高壓車型在電動汽車的滲透率有望達 50%。Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/16 證券研究報告 圖表圖表 16 2023 年底至今主要新上市搭載年底至今主要新上市搭載 800V 高壓平臺的

32、車型情況高壓平臺的車型情況 車型車型 快充速率快充速率 上市時間上市時間 價格帶（萬元）價格帶（萬元）比亞迪海獅 07EV 25 分鐘（10%-80%）2024/5/11 19.98-23.98 零跑 C16 15 分鐘（30%-80%）2024/4/25 預計滿配 20 萬 小米 SU7 Max 15 分鐘補能 510km 2024/3/28 29.99 新極氪 001 5C 2024/2/27 26.9-32.9 極氪 007 4.5C 2023/12/27 20.99-29.99 問界 M9 EV 15 分鐘（30%-80%）2023/12/26 50.98-56.98 智界 S7 3.

33、2C 2023/11/9 24.98-34.98 資料來源：各車企官網及公眾號，華安證券研究所 高壓架構有望帶動汽車電子零部件升級，公司涉及產品價值增量達高壓架構有望帶動汽車電子零部件升級，公司涉及產品價值增量達 3000 元以上。元以上。根據華為中國高壓平臺快充產業發展報告（2023-2025）采用“千伏”高壓架構，整車需變動充配電、電池、電驅等系統，相應價值量也有所提升。其中，相對于 450Vdc（基于 IGBT）電壓平臺，公司涉及的 OBC+DCDC/電機電控/熱管理系統（壓縮機、空調、暖風）950Vdc 版本（基于 SiC MOS）單車價值量分別提升 800/2000/400 元。圖表

34、圖表 17 高壓平臺下，電池、電驅動、壓縮機、高壓平臺下，電池、電驅動、壓縮機、PTC 等部件需調整等部件需調整 資料來源：華為，華安證券研究所 3.2 工控：工控：2024 年年 H2 有望進入上行周期，工程機械電動化收有望進入上行周期，工程機械電動化收獲期將至獲期將至 公司工控產品品類齊全，同時覆蓋工廠自動化和過程自動化。公司工控產品品類齊全，同時覆蓋工廠自動化和過程自動化。公司工業自動化產品包括變頻器、伺服、PLC、液壓伺服泵、直線電機、編碼器等產品，解決方案既包括金屬焊接與加工、數控機床、橡塑機械、物流及倉儲設備、機械手/機器人、紡織等工廠自動化行業，也包括定制化程度和控制要求更高的節

35、能環保、石油石化、建材水泥、食品藥品等過程自動化行業。工程機械電動化領域為公司強項，有望充分受益于需求增長。工程機械電動化領域為公司強項，有望充分受益于需求增長。公司專門針對工程車輛行業定制化開發了 L6 系列電驅控制器，對電動叉車的陡坡緩降、雙驅差速、高空臂車的抱閘控制等特殊工況做了特殊的算法處理，能夠最大限度的發揮出電機的控制性能，輸出頻率調節范圍 0300Hz，峰值運行電流可達 200600A，解決了傳統低速燃油車的不易操作、高污染、能耗高、不易維護等問題，廣泛應用于智能倉儲物流車，電動叉車，高空作業車，電動挖掘機、裝載機等。目前公司結合新能源汽車行業的積累，利用整體Table_Comp

36、anyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/16 證券研究報告 平臺的優勢，在工程機械電動化的大客戶應用上取得突破，為國內一線企業提供系統解決方案，有望充分受益于工程機械電動化趨勢。邊際改善信號初現，工控上行周期漸行漸近。邊際改善信號初現，工控上行周期漸行漸近。工控需求一般符合基欽周期規律，可分為主動補庫、被動補庫、主動去庫和被動去庫四個階段，一般一個周期持續時間在 40個月左右。從 2021 年 9 月起到 2024 年 5 月計算，下行周期已持續近 32 個月，當前已接近底部。邊際變化看，4 月全國規模以上工業企業利潤同比轉正，實現增長

37、4.0%，下游需求已率先回暖，工業企業預期及信心好轉。我們認為，后續隨傳統行業弱復蘇、大規模設備更新方案落地、新質生產力發展，工控行業有望于 24H2 迎來新一輪上行周期。圖表圖表 18 基欽周期模型說明基欽周期模型說明 資料來源：華安證券研究所繪制 3.3 電源：全球電源：全球 AI 服務器出貨高速增長，配套電源價值量有望服務器出貨高速增長，配套電源價值量有望提升提升 全球服務器出貨回暖，全球服務器出貨回暖，AI 服務器需求快速增長。服務器需求快速增長。受通貨膨脹、融資成本高企影響，企業壓縮資本支出影響，2023 年服務器需求承壓，而 2024 年在美系 CSP 拉動下需求有望回暖，據 Tr

38、endForce 集邦咨詢，全球 2023 年服務器整機出貨量約 1338 萬臺，同比下滑 6%，預計 2024 年將達 1365 萬臺，同比增長 2%。受益于 AI 大模型快速發展，算力需求快速提升，而 AI 服務器作為算力承載的核心基礎設施，其出貨量有望快速增長，根據TrendForce數據，2023年全球AI服務器出貨量近120萬臺（包含搭載GPU、FPGA、ASIC 等），同比增長 38.4%，2024 年有望加速增長至 165 萬臺，同比增速達 39.7%，2022-2026 年 CAGR 達 29%。圖表圖表 19 2019-2026 全球服務器出貨量及預測全球服務器出貨量及預測

39、圖表圖表 20 2022-2026 全球全球 AI 服務器出貨量及預測服務器出貨量及預測 資料來源：TrendForce，華安證券研究所 資料來源：TrendForce，華安證券研究所 12461290135914231338136514721579-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%020040060080010001200140016001800201920202021202220232024E 2025E 2026E全球服務器出貨量（萬臺）-左軸yoy-右軸861181651902370%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020

40、2220232024E2025E2026E全球AI服務器出貨量（萬臺）-左軸yoy-右軸Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/16 證券研究報告 英偉達英偉達 GPU 成為數據中心標配，成為數據中心標配，AI 服務器新品服務器新品 GB200 有望于有望于 2025 年放量。年放量。據TechInsights，英偉達 2023 年數據中心 GPU 出貨量約為 376 萬塊，同比增長 42%，市場份額高達 98%，英偉達 GPU 幾乎成為數據中心標配。英偉達于 24 年 3 月 18 日在 GTC 大會上發布新一代 A

41、I 芯片 Blackwell GPU，基于該 GPU 組成的 GB200 性能達到了 H100 的 7 倍，同時顯著降低成本和功耗。據TrendForce預測，GB200將于2024年底以結構相對簡單的NVL 36率先導入，而NVL72將以主推形式于 2025 年放量，從當前 CSP 導入情況看，以 Microsoft、Meta、AWS 較為積極，預期 2025 年 GB200 方案合計出貨量有望超過 3 萬柜。圖表圖表 21 2023 年全球數據中心年全球數據中心 GPU 競爭格局（萬塊競爭格局（萬塊%）圖表圖表 22 英偉達英偉達 Blackwell GPU 芯片性能大幅提升芯片性能大幅提

42、升 資料來源：TechInsights，華安證券研究所 資料來源：澎湃新聞，英偉達 GTC 直播截圖，華安證券研究所 AI 服務器對電源要求更高，有望提升服務器電源價值量。服務器對電源要求更高，有望提升服務器電源價值量。大模型 AI 訓練服務器因對算力需求更高，其服務器電源功率和配置數量明顯提升，而服務器電源價格通常與其功率成正相關，故價值量或有所提升。參考浪潮信息產品來看，其通用服務器 NF5170G7支持 1+1 冗余 550W/800W/1300W CRPS 標準電源，而其 AI 服務器 NF5468G7 卻需要4 個 1600W/2000W/2200W/3000W 80Plus 鉑金/

43、鈦金 PSU，電源數量及功率要求均有明顯提升，后者價值量自然更高。圖表圖表 23 AI 服務器與通用服務器電源方案對比服務器與通用服務器電源方案對比 品牌品牌 服務器類型服務器類型 服務器名稱服務器名稱/型號型號 電源數量（個）電源數量（個）電源功率（電源功率（KW）華為 AI 服務器 Atlas 800 訓練服務器-9000 4（2+2 冗余）2000/3000 Atlas 800 訓練服務器-9010 4（2+2 冗余）2000/3000 通用服務器 TaiShan 200 服務器-2480 高性能型 2（1+1 冗余）900/1200/1500/2000 TaiShan 100 服務器-

44、2280 均衡型 2（1+1 冗余）460/750 浪潮 AI 服務器 元腦 AI 服務器 NF5688G7 8（N+N 冗余）2700/3200 元腦 AI 服務器 NF5468G7 4（N+N 冗余）1600/2000/2200/3000 通用服務器 元腦通用服務器 NF5170G7 2（1+1 冗余）550/800/1300 元腦通用服務器 NF5466G7 2（1+1 冗余）1300/1600/2000/2700 資料來源：華為官網，浪潮信息官網，華安證券研究所 公司服務器電源領域優勢明顯，有望受益于國產替代趨勢。公司服務器電源領域優勢明顯，有望受益于國產替代趨勢。在服務器電源領域，臺

45、97.7%1.3%1.0%英偉達AMD英特爾Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/16 證券研究報告 達電子、光寶科技等中國臺灣地區企業長期占據主要市場份額，目前，我國大陸服務器電源企業生產工藝及技術水平與國際先進水平差距逐步縮小，歐陸通、麥格米特、中國長城等大陸供應商市場份額不斷提升，國產替代趨勢明確。公司深耕電源行業多年，競爭優勢明顯，主要體現在：1）技術與行業）技術與行業 know-how 積累深厚。積累深厚。電源是公司的傳統強項，公司 2003 年起家于平板電源，2007 年進入工業電源領域，2022 年位居

46、全球電源供應商銷量第 7 名。當前已覆蓋醫療電源、通信及服務器電源等網絡電源、電力電源、工業導軌電源、光儲充逆變器、顯示電源等眾多細分領域，實現多元化布局。2）電源產品認可度高，與頭部客戶合作穩定）電源產品認可度高，與頭部客戶合作穩定。公司在電源產品領域經過多年積累，持續為愛立信、諾基亞、GE、飛利浦、魏德米勒、西門子、ABB、Cisco、Juniper、施耐德、EnerSys、特變電工、小米、長虹等國內外知名企業提供產品、研發及生產服務。3）服務器電源產品性能優異，已獲國際頭部客戶多項訂單。）服務器電源產品性能優異，已獲國際頭部客戶多項訂單。在服務器電源領域，公司基于 inter CRPS

47、的標準要求研發、生產的 CRPS 系列服務器電源，產品具有高可靠性、高穩定性、高適用性，功率覆蓋 550W/800W/1300W/1600W/2200W，器件國產化占比達到 96%以上，完全匹配國產芯片和主板如海光、申威、龍芯以及飛騰，適用于互聯網、運營商、政府和企業等領域 IDC，并滿足在液冷和邊緣計算的特種條件下工作要求，目前已向國內外市場批量出貨。2023 年公司持續獲得愛立信、思科等頭部國際客戶的多項目需求與訂單，并加速批量交付進度，收入規模逐步兌現。3.4 人形機器人：市場空間廣闊，公司布局球形關鍵技術人形機器人：市場空間廣闊，公司布局球形關鍵技術 人形機器人是當今世界科技領域最具潛

48、力和前景的產業之一，市場空間極為廣闊。人形機器人是當今世界科技領域最具潛力和前景的產業之一，市場空間極為廣闊。需求端看，人形機器人可廣泛應用于智能制造、醫療、服務等各種場景，實現對勞動力的解放從而提升人類生活質量。供給端看，在 AI 大模型、高端制造、新材料等多行業快速發展、交叉融合背景下，人形機器人產業迎來發展機遇。據高工機器人產業研究所預測，2024 年全球/中國人形機器人市場規模分別達 10 億美元/22 億元，到 2030 年達 150億美元/380 億元，全球/中國 2024-2030 年 CAGR 分別達 56%/61%。圖表圖表 24 2024-2030 年全球人形機器人市場規模

49、（億美元）年全球人形機器人市場規模（億美元）圖表圖表 25 2024-2030 年年中國中國人形機器人市場規模（人形機器人市場規模（億億元）元）資料來源：GGII，華安證券研究所 資料來源：GGII，華安證券研究所 公司人形機器人目前處于早期布局階段，未來有望充分受益于產業發展紅利，成長公司人形機器人目前處于早期布局階段，未來有望充分受益于產業發展紅利，成長潛力可期。潛力可期。公司控股子公司蘇州直為精驅控制技術有限公司在多年前已有球形電機的相40%45%50%55%60%65%0204060801001201401602024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E工業領

50、域-左軸服務領域-左軸特種領域-左軸同比增速-右軸50%52%54%56%58%60%62%64%66%68%0501001502002503003504002024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E工業領域-左軸服務領域-左軸特種領域-左軸同比增速-右軸Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/16 證券研究報告 關專利布局，蘇州直為董事長劉吉柱于 2019 年 6 月申請了“一種用于機器人一體化關節結構的球形電機”的專利，該球形電機可實現單關節多自由度的運動和控制，針對現有技術中需要多個

51、DD 馬達直驅、尺寸大、響應速度慢、動態性能差、可靠性差等技術問題做出了優化。我們認為，公司在電機領域技術積累深厚，與人形機器人執行器技術同源性較強，公司切入人形機器人領域具備基礎，且公司有多年與國際知名客戶的合作經驗，有望充分受益于產業發展紅利。圖表圖表 26 公司球形電機結構示意圖公司球形電機結構示意圖 資料來源：國家知識產權局，華安證券研究所 3.5 出海：全球化布局成果顯著，高毛利海外市場占比提升出海：全球化布局成果顯著，高毛利海外市場占比提升 高度重視全球化布局，拓展海外產能與市場資源。高度重視全球化布局，拓展海外產能與市場資源。公司已將“加速海外布局、擴展海外市場”作為未來發展的重

52、要戰略方向，產能建設與市場開拓同步推進。產能端，公司已在泰國、印度、美國投入產能建設，完善全球供應鏈布局，及時滿足海外交付需求。研發端，公司已在美國、德國建立海外研發中心，專精前瞻技術研發。銷售端，公司積極開拓歐美高利潤市場及高增速新興市場，目前已在美國、德國、波蘭、羅馬尼亞、土耳其、韓國、日本、印度、泰國、南非等地建立代表處，積極尋求與各地區、各行業國際一線客戶建立深度合作的機會。圖表圖表 27 公司全球化布局情況公司全球化布局情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 海外業務進入收獲期，直接海外業務進入收獲期，直接+間接收入占比達間接收入占比達 40%，增厚公司盈利空間。，增厚公司盈利空間

53、。在經濟全球化提速、國內競爭加劇背景下，“出?！背蔀橹袊髽I新機遇。收入端看，公司憑借性價比、響應速度、服務與技術方案的優勢在海外市場立足，海外直接收入占比由 2016Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/16 證券研究報告 年的 15%快速提升至 2023 年的 29%。2023 年公司實現直接海外收入 19.5 億元，間接海外收入約 7.5 億元，合計占比達 40%，海外市場已成為公司收入的重要增長引擎。利潤端看，國內競爭加劇，價格戰頻發壓縮國內利潤空間，而海外市場在資質認證、技術、服務等方面的高壁壘帶來高溢價與

54、高盈利，2023 年公司海外地區毛利率達 29.5%，較國內地區毛利率高出 6.4pct，預計隨國際客戶訂單提升、泰國基地建成投產，公司海外收入占比有望進一步提升，帶動整體毛利率提升。圖表圖表 28 2016-2023 年公司不同地區收入占比年公司不同地區收入占比 圖表圖表 29 2016-2023 年公司不同地區毛利率年公司不同地區毛利率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 4 投資建議投資建議 麥格米特是電能變換與控制的專家，通過跨領域多元化布局，發展成為領先的平臺型企業，產品、技術、管理優勢突出。從邊際變化來看，公司多個下游領域迎來需求景氣共振，新能源

55、汽車電驅電控、工業自動化、服務器電源等多產品有望支撐公司業績增長。我們預計 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 7.98/9.87/11.89 億元，對應 PE 分別為15.54/12.56/10.43，首次覆蓋，給予“買入”評級。5 風險提示風險提示 下游需求不及預期；匯率波動風險；原材料價格波動風險。15%19%18%19%24%26%31%29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023國外中國大陸其他26.4%29.5%22.6%23.1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201

56、62017201820192020202120222023國外中國大陸Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/16 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 6141 7516 9410 11932 營業收入營業收入 6754 8383 10391 12938 現金 596 513 765 1238

57、 營業成本 5070 6286 7756 9673 應收賬款 2229 2678 3319 4133 營業稅金及附加 36 42 52 65 其他應收款 27 34 42 52 銷售費用 325 377 459 563 預付賬款 69 94 116 145 管理費用 206 251 312 388 存貨 1918 2407 2938 3643 財務費用 26 -1 7 6 其他流動資產 1303 1790 2229 2721 資產減值損失-37 -38 -40 -41 非流動資產非流動資產 3972 4399 4756 5049 公允價值變動收益 281 290 295 310 長期投資 18

58、2 242 302 362 投資凈收益-8 8 10 13 固定資產 1265 1618 1920 2208 營業利潤營業利潤 633 808 1000 1206 無形資產 289 284 279 274 營業外收入 9 10 11 12 其他非流動資產 2236 2255 2255 2206 營業外支出 4 6 7 8 資產總計資產總計 10113 11915 14166 16981 利潤總額利潤總額 637 812 1004 1210 流動負債流動負債 4182 5063 6198 7677 所得稅 12 16 20 24 短期借款 324 300 348 412 凈利潤凈利潤 625 7

59、95 984 1186 應付賬款 2210 2706 3340 4165 少數股東損益-4 -2 -3 -4 其他流動負債 1648 2056 2510 3100 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 629 798 987 1189 非流動負債非流動負債 1391 1623 1903 2233 EBITDA 615 1108 1359 1618 長期借款 162 312 462 612 EPS（元）1.27 1.59 1.96 2.36 其他非流動負債 1229 1311 1441 1621 負債合計負債合計 5573 6687 8101 9910 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 123

60、 121 118 114 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 501 503 503 503 成長能力成長能力 資本公積 1144 1153 1153 1153 營業收入 23.3%24.1%24.0%24.5%留存收益 2772 3451 4290 5301 營業利潤 25.0%27.6%23.8%20.6%歸屬母公司股東權 4417 5107 5946 6957 歸屬于母公司凈利 33.1%26.8%23.7%20.5%負債和股東權益負債和股東權益 10113 11915 14166 16981 獲利能力獲利能力 毛利率（%）24.9%25.0%25.4

61、%25.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）9.3%9.5%9.5%9.2%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）14.2%15.6%16.6%17.1%經營活動現金流經營活動現金流 310 626 787 969 ROIC（%）6.4%11.1%11.9%12.2%凈利潤 625 795 984 1186 償債能力償債能力 折舊攤銷 204 298 348 402 資產負債率（%）55.1%56.1%57.2%58.4%財務費用 30 19 25 33 凈負債比率（%）122.7%127.9%133.6%140.1%投資損失-3 -8

62、-10 -13 流動比率 1.47 1.48 1.52 1.55 營運資金變動-258 -210 -301 -365 速動比率 0.97 0.95 0.99 1.03 其他經營現金流 594 738 1025 1278 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-292 -795 -691 -679 總資產周轉率 0.73 0.76 0.80 0.83 資本支出-393 -611 -641 -632 應收賬款周轉率 3.44 3.42 3.47 3.47 長期投資 88 -60 -60 -60 應付賬款周轉率 2.64 2.56 2.57 2.58 其他投資現金流 14 -124 10 1

63、3 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 82 86 155 183 每股收益 1.27 1.59 1.96 2.36 短期借款-73 -24 48 64 每股經營現金流?。?.62 1.25 1.57 1.93 長期借款 162 150 150 150 每股凈資產 8.81 10.15 11.82 13.83 普通股增加 4 2 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 105 9 0 0 P/E 19.39 15.54 12.56 10.43 其他籌資現金流-115 -51 -43 -31 P/B 2.79 2.43 2.09 1.78 現金凈增加額現金凈增加額 107

64、-82 251 473 EV/EBITDA 21.92 12.49 10.24 8.55 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 麥格米特（麥格米特（002851）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/16 證券研究報告 Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張志邦，華安證券電新行業首席分析師，香港中文大學金融學碩士，5 年賣方行業研究經驗。分析師：分析師：劉千琳，華安證券電新行業研究助理，凱斯西儲大學金融學碩士，8 年行業研究經驗。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分

65、析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（

66、不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面

67、授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市

68、指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。