《Palantir-美股公司研究報告-在政商兩界提供專業定制化平臺的大數據公司-240717（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《Palantir-美股公司研究報告-在政商兩界提供專業定制化平臺的大數據公司-240717（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、Palantir（PLTR.US）（PLTR.US）首發報告首發報告買入 買入 2024 年 7 月 17 日2024 年 7 月 17 日 -1-在政商兩界提供專業定制化平臺的大數據公司 在政商兩界提供專業定制化平臺的大數據公司 規模效應顯著，進入利潤率上升期：規模效應顯著，進入利潤率上升期：2023 年公司實現營收 22.25 億美元，同比增加 16.75%。其中，2023 年商業客戶收入同比增長20.23%，至約 10.03 億美元，主要受益于 AIP 平臺的 Bootcamp 試用營為公司帶來了大量商業客戶。政府客戶收入增長至約 12.22 億美元，同比增長 14.04%，主要受益于與

2、美國陸軍的合作深入。毛利率達到80.62%，主要受益于客戶數量增長，運營成本改善。獲得美國陸軍大訂單，政府業務穩固：獲得美國陸軍大訂單，政府業務穩固：公司一直是和美國政府保持高度合作的企業，2024 年公司競標拿下美國陸軍的 TITAN 訂單和 MAVEN訂單，價值分別為 1.73 億美元與 4.8 億美元。隨著公司與美國政府的合作加深，Palantir 的政府業務也會更加牢固。AIPAIP 平臺平臺 BootcampBootcamp 訓練營幫助公司拓展商業客戶：訓練營幫助公司拓展商業客戶：早期提供高度定制化的服務，性能雖然強勁但是價格昂貴，門檻高難以宣傳。Bootcamp 訓練營的推出解決了

3、這一問題，開放平臺試用、幾天內幫助客戶解決實際問題，成為公司宣傳的主要手段。截止 2024Q1，訓練營已經完成了超過 900 家客戶的培訓試用。國際關系逐漸緊張，形勢出現巨大變化：國際關系逐漸緊張，形勢出現巨大變化：目前俄烏及巴以沖突仍在進行中，形勢和過往的有很大的不同，無人機成為這場沖突的關鍵。無人機可以為雙方指揮官提供了戰場的空中俯瞰圖等信息，對收集到的信息加以分析，可以確保己方坦克集群繞開敵方坦克，直接攻擊敵方薄弱點，也可以根據敵方坦克行進路線提前進行防御部署或伏擊，所以坦克正面交鋒的場景大大減少?？春霉疚磥戆l展，目標價看好公司未來發展，目標價 3 33.03.08 8 美美元，首次覆

4、蓋并給予買入評元，首次覆蓋并給予買入評級：級：我們采用 PS 估值法對公司進行估值，并參考了大數據行業上市公司平均值。鑒于公司仍處于快速增長期、市場地位和訂單品牌合作非常穩定、且同時擁有硬件和軟件解決方案業務，我們給予公司 2025 年收入 24.4 倍 PS 的估值，對應 2025 年目標價為 33.08 美元，較上一收盤價有 15.38%的漲幅，首次覆蓋并給予買入評級。風險風險：AI 技術進步，公司難以跟進、政治局勢變化、商業領域競爭加劇。李京霖李京霖 852852-3336720333367203J.hkJ.hk 唐伊蓮唐伊蓮 852852-3336738233367382A.hkA.h

5、k 主要資料 行業 股價 目標價 股票代碼 已發行股本 總市值 52 周高/低 每股凈資產 主要股東 TMT 28.67 美元 33.08 美元（+15.4%）PLTR.US 22.27 億股 638.45 億美元 29.30 美元/13.68 美元 1.70 美元 領航集團(9.24%)貝萊德有限公司(5.28%)Thiel Peter Andreas(4.67%)Renaissance 科技有限責任公司(2.22%)道富集團(1.88%)表表 1 1：盈利摘要：盈利摘要 股價表現股價表現 資料來源：彭博、第一上海整理 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -2-本報告不可對加拿大、日

6、本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 目錄目錄 服務政商兩界的人工智能大數據公司服務政商兩界的人工智能大數據公司 .3 3 公司簡介.3 財務分析財務分析 .5 5 2023 年收入創新高，政商業務齊增長.5 毛利率：規模效應與成本優化.7 運營費用：管理費用效率大幅提升.7 凈利潤/虧損：2023 年扭虧為盈，連續 6 個季度盈利.7 獲取和發展客戶的模式：獲取、擴展、規模.8 公司概況公司概況 .9 9 Palantir 的創立背景.8 創立初期：只有政府投資，業務不斷擴展.9 創立中期：開發 Gotham 與 Foundry 平臺服務政商兩界.9

7、 針對客戶多樣的部署環境與技術水平，開發 Apollo 平臺與 AIP 平臺.10 目前政府與商業的環境.10 市場競爭概況.11 發展空間.11 產品與服務：雙平臺面向政府、商業全領域產品與服務：雙平臺面向政府、商業全領域 .1212 本體論：Palantir 平臺底層核心技術.12 Gotham：面向政府的全球決策操作系統.12 Foundry：面向商業的現代企業操作系統.13 Apollo：持續交付的操作系統.15 AIP：增強平臺能力、私有化部署大模型.15 盈利預測盈利預測 .1717 深入政府業務，快速增長商業客戶.17 估值估值 .1818 看好公司未來發展，目標價 33.08

8、美元，買入評級.18 風險因素風險因素 .1919 主要財務報表主要財務報表 .2020 8XbUcWeUeZaVdXaY7N9R7NnPmMsQmQfQmMrOeRqRzQbRpOmNxNtQmQxNpMoP第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -3-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 服務政商兩界的服務政商兩界的人工智能人工智能大數據大數據公司公司 公司簡介公司簡介 Palantir 是一家美國的軟件和服務公司，總部位于丹佛，以大數據分析出名，主要客戶為政府機構和金融機構，在市場中占據一個比較特殊的地位，與市場上的普遍

9、SaaS 公司不同，Palantir 的產品是高度定制化的，產品的價格非常高，能帶來的收益也非常高，最出名的案例是以大數據技術幫助美國軍方成功定位和擊斃基地組織首腦本拉登、偵破龐氏騙局。公司致力于支持世界上最重要的機構，并幫助他們使用 Palantir 的軟件平臺解決最重要的問題。公司名來自英國作家托爾金奇幻小說里的魔法制品真知晶球（Palantir）。圖表圖表 1 1：公司業務發展歷公司業務發展歷程程 資料來源：公司資料、第一上海整理 公司的主營業務包括：公司的主營業務包括：1 1、面向現代企業的本體驅動操作系統面向現代企業的本體驅動操作系統 FoundryFoundry：是基于本體論的操作

10、系統平臺，被廣泛應用于各類企業，涉及金融業、醫療業、航空業、制造業、IT 服務業等等。2 2、全球決策操作系統全球決策操作系統 GothamGotham：被廣泛應用于政府領域，涉及軍事、金融監管、國防、能源、法律監管等等。3 3、持續交付的操作系統持續交付的操作系統 ApolloApollo：由于 Palantir 涉足的領域非常廣泛，所以客戶所處的環境也十分多樣，Apollo 平臺幫助其他平臺能順利部署到任何環境。4 4、人工智能平臺人工智能平臺 AIPAIP：將各家大模型（比如 OpenAI 的 GPT4、谷歌的 BERT）集成到企業私人運營的網絡中，幫助客戶獲取與其業務相關的實時信息數據

11、，包括全流程、決策、操作。通過高度定制化的業務模式，Palantir 不僅在政府領域獲得了多項大訂單以及一系列成果，還通過 AIP 平臺訓練營 Bootcamp，幫助客戶使用并了解 Palantir 公司平臺的能力和其所能帶來的收益，加強了其在商業領域的競爭優勢，同時也增加了公司在未來商業領域持續增長的潛力，而不僅僅是政府領域。Palantir 的主要股東為領航集團、貝萊德有限公司和 Thiel Peter Andreas 分別持有公司 9.2%、5.2%和 4.7%的股權。其他主要股東包括 Renaissance 科技有限責任公司、道富集團、GEODE CAPITAL MANAGEMENT

12、LLC、摩根士丹利、三井住友信托控股株式會社、DE SHAW&CO LP。主營業務包括面向政府與企業的 Gotham 與Foundry 平臺、持續交付系統Apollo、人工智能平臺 AIP 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -4-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 公 司 創 始 人 擁 有PayPal 時期的反詐騙經驗，同時具備人工智能行業背景 圖表圖表 2 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：彭博、第一上海整理 聯合創始人聯合創始人 Alexander KarpAlexander Karp：自 2003 年起擔

13、任首席執行官兼董事。Karp 先生擁有哈弗福德學院的學士學位、斯坦福大學的法學博士學位以及德國法蘭克福歌德大學的博士學位。聯合創始人聯合創始人 Peter ThielPeter Thiel：自 2003 年起擔任董事會主席。他 2011 年擔任投資公司 Thiel Capital 總裁，自 2005 年起擔任風險投資公司 Founders Fund 合伙人。1998 年，與他人共同創立了在線支付公司 PayPal，自 2000 年起擔任首席執行官、總裁兼董事會主席，直至 2002 年被 eBay 收購。學歷方面，Thiel 先生擁有斯坦福大學哲學學士學位和斯坦福法學院法學博士學位。聯合創始人聯

14、合創始人 Stephen CohenStephen Cohen：自 2003 年起擔任總裁兼秘書兼董事。Stephen Cohen先生從十幾歲起就開始編寫軟件代碼，花了八周時間與另一位聯合創始人一起敲定Palantir 的初始版本。Stephen Cohen 在 2005 年畢業于斯坦福大學，獲得計算機科學學士學位。在斯坦福大學期間，他專注于機器學習、人工智能和自然語言處理，并與斯坦福大學人工智能實驗室主任 Andrew Ng 教授一起進行研究。首席技術官首席技術官 Shyam SankarShyam Sankar：自 2006 年起擔任首席運營官，并于 2023 年起擔任首席技術官。Shya

15、m Sankar 先生畢業于美國康奈爾大學，獲得電氣與計算機科學理學學士學位；隨后畢業于斯坦福大學，獲得管理科學與工程碩士學位。在入職 Palantir之前，Shyam Sankar 先生曾擔任 Xoom Corporation 的業務開發總監，建立了一個全球金融機構網絡，為非洲、東南亞、印度和拉丁美洲的移民社區提供低成本匯款服務。首席營收兼法務官首席營收兼法務官 Ryan TaylorRyan Taylor：2010 年入職 Palantir，自 2020 年起擔任首席法律兼商務官，2023 年起擔任首席營收兼法務官。Taylor 先生擁有斯坦福大學計算機科學學士學位和管理科學與工程碩士學位

16、以及哈佛法學院法學博士學位。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -5-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 2023 年總收入同比增長 16.75%2023 年商業客戶收入同比增長20.23%，政府客戶同比增長14.04%，政府客戶客單價逐年上升，商戶客戶客單價逐年下降，總體客單價逐漸下降 財務概況財務概況 20232023 年收入創新高，政商業務齊增長年收入創新高，政商業務齊增長 Palantir 的收入主要來自月三個部分：Palantir 云、本地軟件和專業服務。公司總收入從 2020 年到 2023 年穩步增長，從

17、10.92 億美元增長到 22.26 億美元，2023 年同比增長 16.75%。增長主要得益于公司在商業客戶業務上的不斷增加。圖表圖表 3 3：20202020-2023 2023 年公司營業收入及同比增速（千美元）年公司營業收入及同比增速（千美元）資料來源：公司資料，第一上海整理 其中，2023 年商業客戶收入同比增長 20.23%，至約 10.03 億美元，主要因為 AIP 平臺的試用營發揮了作用，幫助多家商業客戶快速上手 Palantir 的 Foundry 平臺并開始生產價值，為公司帶來了大量獲客。政府客戶收入增長至約 12.22 億美元，同比增長 14.04%。主要是因為加大了與美

18、國陸軍的合作，其次與英國 NHS 國民保健署達成了合作。Palantir 的客戶組成由最初的政府為主逐年轉向以商戶為主，2020 年底政商客戶的組成數量為約 65%比 35%，而到了 2023 年 Q3，則變為了 27.2%比 72.8%。雖然商戶的客戶數量激增，但反映在收入段卻仍然以政府的收入為大頭。2020 年政府貢獻收入為 6.1 億美元，商戶貢獻收入為 4.82 億美元，比例為 55.9%比 44.1；到了2023 年 Q3，政府單季度貢獻收入為 3.08 億美元，商戶單季度貢獻收入為 251 億美元，比例為 55.1%比 44.9%，收入構成基本上沒有變化。政府客戶客單價逐年上升，商

19、戶客戶客單價逐年下降，總體客單價也在逐漸下降。圖表圖表 4 4：20202020-2023 2023 年公司收入分布年公司收入分布 （千美元）（千美元）圖表圖表 5 5：20202020-2023 2023 年公司政商客戶單價年公司政商客戶單價 與總客單價（千美元）與總客單價（千美元）資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海整理 美國本土政府企業對收入的貢獻方面，美國本土收入占總收入比例的 57-65%，表現 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -6-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 美國本土收入

20、占總收入的57-65%，內部結構逐漸由政轉向商 除美國外，英國為第二大收入來源，占總收入保持在 11%前 20 大客戶收入穩步提升，但占總收入比逐漸下降 穩定。但內部結構逐漸開始發生很大變化，主要是政商客戶貢獻的收入比例，2020 年的美國政商收入比是 86%比 14%，主要是來自政府方面的貢獻，之后逐年開始降低至77.1%、71.1%，于 2023 年 Q3 季度降低到 66.4%，商戶收入占比正在逐漸上升。而來自其他國家的收入方面，英國是最大的客戶，于 2018 年貢獻了 20%的客戶，隨后降低至 2022 年的 12%，趨于穩定。其次是法國，曾于 2018 年到 2020 年貢獻 9%-

21、11%的收入，但之后 Palantir 將其歸入了其余國家中不再單獨列出。圖表圖表 6 6：公司美國政府業務收入及占比公司美國政府業務收入及占比 （百萬美元）（百萬美元）圖表圖表 7 7：公司美國商業業務收入及占比：公司美國商業業務收入及占比 （百萬美元）（百萬美元）資料來源：公司資料，第一上海整理 資料來源：公司資料，第一上海整理 Palantir 前 20 大客戶貢獻的收入穩步提升，平均收入于 2022 年末來到了每位客戶貢獻 4900 萬美元。但總體來看，前 20 大客戶貢獻的收入占總收入的比重總體趨勢向下，在 2022 年末只占到了 51.4%。說明企業在逐漸拓展更多的愿意付費的用戶，

22、減輕對前 20 大客戶的依賴程度。圖表圖表 8 8：公司前公司前 2 20 0 大客戶大客戶收入及占比（百萬美元）收入及占比（百萬美元）資料來源：公司資料，第一上海整理 過去幾年，Palantir 面臨的主要挑戰之一是難以在商業領域發展客戶，主要由以下幾個因素導致：1）Palantir 的產品是高度定制化，功能強大但價格也相當昂貴；2）很多潛在客戶并對 Palantir 的平臺能力認知不足；3）Palantir 商業化時間較短，垂直化相比大廠較弱。但但隨著隨著 AIPAIP 平臺的推出幫助平臺的推出幫助公司解決了公司解決了在商業領域拓客問題，在商業領域拓客問題，預計未來商業客戶收入會迎來大幅度

23、增長。預計未來商業客戶收入會迎來大幅度增長。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -7-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 2023 年毛利率增長至80.62%聚焦在激繼續拓展客戶以及優化成本 三項運營費用持續保持優化，保持對 AIP 平臺的研發投入 毛利率：規模效應與成本優化毛利率：規模效應與成本優化 公司收入成本主要包括工資、股票薪酬費用、參與執行運維和專業服務的人員的福利，以及第三方云托管服務、分配的間接費用和其他直接成本。2023 年，公司毛利率從 2022 年的 78.56%上升到 2023 年的 80.62%。

24、成本的降低主要是由于客戶數量上升、業務量起來帶來的規模效應。圖表圖表 9 9：20202020-2023 2023 年公司毛利率年公司毛利率 資料來源：公司資料，第一上海整理 在成本優化上，公司主要聚焦在激繼續拓展客戶以及優化成本。拓展客戶上，隨著Bootcamp 訓練營從推出以來，順利完成了 900 多家客戶的試用，完成了對于 Palantir的平臺能力的初級宣傳，逐漸讓商業客戶真正認識到公司的平臺所能帶來的收益，帶動 Palantir 的商業客戶進一步增長，繼續擴大規模效應。同時，政府客戶方面，隨著拿下美國陸軍的 TITAN 大合同，后續與美國政府更進一步合作的空間也會更大。此外，公司每年

25、都在致力于優化股權激勵，2023 年已經下降至了 4.75 億美元，同比下降 16%。因此，隨著公司繼續拓展客戶、員工成本優化，預計公司的毛利率將會在未來持續提升。運營費用：管理費用效率大幅提升運營費用：管理費用效率大幅提升 2023 年，公司研發開支大幅增加至 4.04 億美元，同比增長 12.50%，主要因為公司推出 AIP 平臺，需要不斷進行功能開發、完善。2023 年，公司的營銷開支為 7.45 億美元，同比增長 6.05%，相較于去年，增速有所放緩。主要因為 AIP 平臺的成功，免去了公司很多不必要的營銷費用。公司銷售占收入的比例于過去三年分別為 39.85%、36.86%、33.4

26、8%，反映出公司的營銷活動效率在不斷提升。2023 年，公司的行政開支為 5.24 億美元，同比下降 12.08%。主要是因為這幾年持續在做管理優化。公司整體三項費用穩定，運營效率高效。隨著業務量提升和運營效率的增加，經營開支占收入的比例預計將下降，從而持續強化經營杠桿效應。凈利潤凈利潤/虧損：虧損：20232023 年扭虧為盈，連續年扭虧為盈，連續 6 6 個季度盈利個季度盈利 在 2020 至 2023 年期間，Palantir 記錄的凈虧損于 2023 年轉正，分別為虧損 11.66億美元、5.20 億美元、3.71 億美元以及盈利 2.10 億美元。過去幾年公司虧損主要由于業務難以拓展

27、，費用居高不下。隨著客戶數量的提升、與政府的進一步合作、優化 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -8-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 凈虧損于 2023 年扭虧為盈 獲取和發展客戶的模式根據營收狀況分為三階段：獲取、擴展、規模 三項費用，公司迎來了扭虧為盈，并且截止 2024 年 Q1，公司已經實現連續 6 個季度盈利。圖表圖表 1010：20202020-20232023 年公司年公司凈利潤凈利潤/虧損虧損和凈利率（千美元）和凈利率（千美元）資料來源：公司資料，第一上海整理 獲取和發展客戶的模式 獲取和發展客戶的

28、模式分為三個階段：(1)獲取，(2)擴展，(3)規模。公司會在每年12 月 31 日將所有客戶分類:(1)獲?。韩@?。贺暙I年收入10 萬美元但邊際利潤率為負。Palantir 繼續虧損來了解客戶問題，并定制化功能為客戶創造價值,此時 Palantir 的投資通常很大，虧損以推動未來的收入增長和利潤率擴張。(3)規模：規模：貢獻年收入10 萬美元且邊際利潤率為正。此時客戶逐漸熟練自主使用平臺，收入的投資成本通常會下降，而軟件為客戶提供的價值通常會隨著客戶運營中平臺使用量的增加而顯著增加。在第三階段，在整個企業安裝和配置軟件后，客戶在使用平臺時變得更加自給自足，同時仍然繼續受益于運營和維護（“O&

29、M”）服務。邊際利潤率指標主要是反映去除部署、運營軟件相關的可變成本以及擴大合作伙伴關系所涉及的任何銷售和營銷費用后，從客戶那里獲得了多少收入。貢獻利潤率是衡量公司長期運營效率的重要指標。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -9-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 PayPal 反金融詐騙取得成功。911 事件過后，社會反恐聲音強烈 早期投資來自于中情局的風投部門以及Thiel 本人，由 In-Q-Tel引入政府領域 針 對 政 府 領 域 推 出Gotham，同年協助政府偵破麥道夫龐氏騙局、2011 年協助軍方擊斃本拉

30、登 公司概況公司概況 PalantirPalantir 的創立背景的創立背景 Palantir 在大數據分析公司里面是十分特殊的一家公司，因為其業務是從政府領域開始逐步向外發展，這不尋常的發展路徑與 Palantir 的由來歷史有關。2000 年 PayPal 正在快速增長，但每月都因信用卡詐騙損失慘重，PayPal 工程師團隊編寫軟件自動識別和取消問題交易，但黑客改變了策略再次騙過了軟件。工程師意識到，單純依賴軟件是無法應對自適應變化的黑客的，有些工作只能由人類來完成，于是重寫了軟件，采取機器識別 IP 再由人類來分析的人機協作模式解決金融詐騙問題。最終 PayPal 控制了欺詐問題、首次實

31、現盈利。當時由于發生了 911 事件，社會對反恐的需求非常強烈。Peter Thiel 和同學Alexander Karp、軟件工程師 Stephen Cohen 認為在 PayPal 做的系統一樣可以應用于反恐事業。在出售 PayPal 后，幾位創始人于 2003 年創立聯合創立了Palantir，利用 PayPal 安全系統的人機協作模式來幫助政府鎖定恐怖分子和金融詐騙。創立初期：創立初期：通過通過政府投資，業務不斷擴展政府投資，業務不斷擴展 公司創立之初唯一的早期投資是來自于美國中央情報局風險投資部門 In-Q-Tel 的200 萬美元，以及來自 Thiel 本人和其風投公司的 3000

32、 萬美元。當時由聯合創始人Stephen Cohen 使用了 8 周時間做出了初版的 Palantir 模型，向政府部門展示了其能力和能帶來的價值，最終贏得了投資。In-Q-Tel 并非是單純的風險投資企業,1999 年，CIA 和政府機構意識到他們錯過了來自硅谷及其他地區的尖端、創新和有影響力的技術，所以 CIA 認為是時候做出一些改變了，“彌合美國情報機構的技術需求與商業技術的新進展之間的缺口”。與一般投資機構不同的是，In-Q-Tel 并非以投資回報最大化為目標，而是作為非盈利的戰略投資者，圍繞國家安全需要，為美國政府機構開發、提供尖端技術，并提供具有戰略性、綜合性和任務導向型的服務。接

33、受 In-Q-Tel 的投資后，Palantir 正式開啟在政府領域發展業務。此后 Palantir在政府領域里的業務規模不斷擴大到 FBI、疾病防控、國防軍隊等。創立中期：開發創立中期：開發 GothamGotham 與與 FoundryFoundry 平臺服務政商兩界平臺服務政商兩界 2008 年，Palantir 發布了 Gotham 情報和防御的操作系統，為全球國防機構、情報界、救災組織等提供了復雜數據的分析方案。通過單個接入點與來自所有傳感器和來源的數據進行交互，迅速將海量數據轉化為行動計劃。同年協助政府偵破美國歷史上最大金融詐騙案、納斯達克前主席麥道夫龐氏騙局，詐騙金額高達 600

34、 多億美金。Palantir 的中央處理系統在梳理了幾十億的金融交易數據后，幫助多家銀行追回了麥道夫藏起來的數十億美元的投資。另外，Palantir 于 2011 年使用 Gotham 系統協助軍方找到了 911 的罪魁禍首本拉登，順利將其擊斃。通過協助這些大事件，Palantir 與歐美眾多國家的合作也由此進一步穩固擴大。2016 年，Palantir 發布了 Foundry，以解決在大公司常見的痛點及挑戰。同時，Foundry 不僅適用于單個機構，也適用于整個行業。Foundry 平臺的核心為本體論；數據本體論，把多樣化的數據全部都抽象集成為一個個體，以此為基礎發展后 第一上海證券有限公司

35、 2024 年 7 月 -10-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 發現商業領域機會，于2016 年針對商業領域痛點發布 Foundry 針對日益復雜的部署環境，推出持續部署系統 Apollo 解決部署問題依舊難以推廣產品，針對難以拓客的問題，推出 AIP 平臺 政治環境局勢緊張，俄烏戰爭、巴以戰爭持續進行 續的管理、數據孿生、AI 決策、權限管理等等。當 Palantir 從政府工作擴展到商業部門時，發現私營企業也面臨著與政府部門組織類似的問題，商業機構在處理數據時面臨的挑戰基本相似。例如，一架空客 A350擁有 500 萬個

36、零件，零件又由分布在四個國家和超過八家工廠的數百個團隊制造，其中涉及大量的零件數據管理，數據集成也是最難解決的問題之一。Foundry 通過本體為數據創建中央操作系統來改變組織的運營方式，企業用戶集中集成和分析所需的數據。平臺的圖形界面允許用戶跟蹤他們的數據管道，以便了解表中的行和列代表什么以及它們在那里的原因，解決重建數據管道的難點。優化與擴展：針對客戶多優化與擴展：針對客戶多樣的部署環境與技術水平，開發樣的部署環境與技術水平，開發 ApolloApollo平臺與平臺與 A AIPIP 平臺平臺 在發布了 Gotham 與 Foundry 兩大平臺之后，Palantir 的基礎產品力就有了保

37、障，但仍然會面臨很多問題，其中之一就是環境部署問題。2008 年云計算處于起步階段，大多數企業軟件仍然安裝在客戶擁有的硬件上，升級相對不頻繁且手動進行。但當 2016 年構建 Foundry 時，軟件環境已經有了翻天覆地的變化，大多數企業SaaS 公司只在公共云中運行，并且通常只使用單個云提供商。政府客戶要求軟件獨立運行，邊緣場景越來越多。所以針對越來越大的客戶需求，Palantir 通過推出Apollo 構建適合所有客戶的 SaaS。Palantir 在發布 Apollo 平臺之后，擁有了作為保障的基礎產品能力以及可以部署產品到任何環境中的條件，但 Palantir 在商業領域的發展依然不太

38、順利。Palantir 與政府、軍方擁有的合作，同時也有數據監管、泄露方面的考量。同時產品價格昂貴，小公司擔負不起，所以很少人了解 Palantir 具體是做什么的，推廣效率很低。Palantir 意識到公司之所以在商業領域擴展困難，很大一部分原因是其他公司不清楚 Palantir 的軟件平臺能給他們帶來什么收益，所以 Palantir 決定開拓一種方式來進行宣傳，幫助客戶迅速了解 Palantir 和公司產品能帶來的收益，同時使用大模型來輔助客戶順暢的使用平臺，這就是 Palantir AIP 平臺的由來。目前政府與商業的環境目前政府與商業的環境 政府方面目前，國家政治軍事方面有兩大沖突正在

39、進行，分別為俄烏戰爭以及巴以沖突，俄烏戰爭于 2022 年年初開始，戰爭形勢和過往的戰爭有很大的不同，坦克不再具有二戰時期的絕對統治地位，靈活的無人機成為這場沖突的首選武器。無人裝備引發了另一種競爭：信息戰。無人機為雙方指揮官提供了戰場的空中俯瞰圖等信息，得以實時監視敵人的動向，進而實施坦克以多打少或反坦克措施。這場沖突演變成了不能貿然出手的消耗戰，所以數據情報的有效分析就變得尤為重要。而巴以沖突同樣也很需要對數據的分析。伊斯蘭正在對以色列進行游擊戰，用低廉的炮彈交換以色列昂貴的防空導彈，其價格差距傳聞 300 美元對 6 萬美元，長期持續下去會造成巨大的經濟差。所以以色列也需要能夠接收數據、

40、通過數據分析潛在危險的情報平臺，提前預防、制止哈馬斯的襲擊。隨著沖突的時間持續延長，對于 Palantir 的需求就越強烈。Palantir 于 2023 年已經開始協助烏克蘭進行戰后重建與戰斗支援。同時在以色列進行的會議上宣布已經與以色列方面加強了合作。美國本土方面，Palantir 給出的未來增長是國防部對于軍隊軟件系統上的預算目前處于較低水平，只占到總預算的 0.015%，而 Karp 預測 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -11-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 垂類 SaaS 占所有 SaaS交 易 的

41、近 一 半，Palantir 獲得多家商業企業認可 市場普遍認為Snowflake 與 C3.AI 為 Palantir 的主要競爭對手。未來戰爭中對于軟件系統的需求會越來越大，其支出必定會大幅度的增長，而與美國陸軍合作最深的 Palantir 就可以順勢擁有大幅度的收入增長。商業 SaaS 方面，根據 SEG 發布的 2024 年度 SaaS 報告，2023 年，垂類 SaaS 占所有SaaS 交易的近一半，約為 48%，高于 2022 年的 39%買家和投資者已經適應當前市場，并優先考慮持久可持續的并購目標。2023 年最活躍的垂直行業是醫療保健、金融服務和房地產。無論經濟環境如何，醫療保

42、健仍然是最活躍的垂直行業，占垂直SaaS 總交易的 17%。其次是金融服務，占垂直 SaaS 總交易的 14%。而 Palantir 在醫療與金融領域也擁有足夠的競爭力，得到了多家大型企業得認可。在醫療領域，Palantir 幫助英國國民醫療服務體系打造新聯邦數據平臺（FDP），允許個人醫療服務信托機構以及 NHS 的 42 個綜合護理系統以數字方式相互“對話”并共享數據、提高服務效率。市場市場競爭概況競爭概況 目前 SaaS 行業垂直種類繁多，Palantir 的主要競爭對手有 C3.Al 和 Snowflake。C3.AIC3.AI 是一家企業 AI 軟件公司，提供軟體即服務（SaaS）應

43、用程序。這些應用程序可以快速部署大規模和復雜的企業 AI 應用程式，并使企業在數位轉型中，快速且簡單地開發并應用屬于自身的 AI 應用。主要針對企業在導入與使用 AI 科技的痛點提供服務。此前 C3.AI 存在過競爭關系，雷神技術公司（RTX）選擇 C3.AI 平臺來提供人工智能和機器學習功能，參與競標美國陸軍的戰術情報目標訪問節點(TITAN)計劃提供現成的解決方案，競爭對手正是 Palantir，最終的結果是Palantir 贏下了 TITAN 的 1.78 億美元大合同。SnowflakeSnowflake 是一家初創公司，專注于構建基于云端的彈性數據倉庫，公司的創始人和管理團隊都是數據

44、庫領域的專家。Snowflake 的產品是一款基于云的數據倉庫，采用存儲和計算分離的架構，允許企業用戶使用基于云的硬件和軟件來存儲和分析數據。主要解決的痛點是傳統數據倉系統架構容易崩潰、數據遷移難度大、高頻讀寫難等等問題。相較于 C3.AI 與 Snowflake，Palantir 的優勢在于，早期階段在政府領域的發展讓Palantir 擁有了政府客戶基礎，相比傳統 SaaS 公司收入來源更廣。同時政府客戶的復雜要求讓 Palantir 必須擁有過硬的平臺能力和部署能力，反過來政府客戶也為 Palantir 的產品進行了背書。最新年度財報顯示，C3.AI 年收入為 3.11 億美元，Snowf

45、lake 年收入為 28.06 億美元，Palantir 年收入為 22.25 億美元，但在客單價的角度上看 Palantir 是遙遙領先于這兩家公司，AIP 的幫助下客戶數也正在開始迅速增長。從毛利率的角度看，最新財報顯示，C3.AI 毛利率為 57.6%，Snowflake 毛利率為 68.0%，Palantir 為 80.62%，也有較大領先。發展空間發展空間 發展空間方面，根據公司招股書上的預測，估計 PalantirPalantir 業務在全球商業和政府業務在全球商業和政府部門的總潛在市場部門的總潛在市場(“TAM”)(“TAM”)約為約為 1,1901,190 億美元。億美元。排除

46、了選擇不銷售公司軟件的國家或地區的機構。商業領域 TAM 的估計為 560 億美元，政府部門的 TAM 約為 630 億美元，包括美國及其盟國以及其他價值觀與自由民主國家一致的國家的政府機構。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -12-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 本體論是構建Palantir 的兩大平臺 Gotham和 Foundry 的通用底層技術 Gotham 平臺結構是：數據和本體層、算法層、決策層 產品與服務：雙平臺面向政府、商業全領域產品與服務：雙平臺面向政府、商業全領域 本體論：本體論：Palanti

47、rPalantir 平臺底層核心技術平臺底層核心技術 本體論是構建本體論是構建 PalantirPalantir 的兩大平臺的兩大平臺 GothamGotham 和和 FoundryFoundry 的通用底層技術的通用底層技術，其主要是圍繞在實體（Entities），事件（Events）和文檔（Documents）。這 3 種基本類型和他們之間的關聯關系以及這些類型的屬性上進行建造。1 1、實體實體是事物，通常任何名詞都可以代表一個實體，例如人、車輛或位置。2 2、事件事件是某個時間點發生的行為，任何動詞都可以表示為事件，例如訪問、飛行或購買等。3 3、文檔文檔代表著非結構化文本數據，例如電子

48、郵件。本體論把世界上發生的所有事情都通過本體的三個基本類型進行解構，做成可以在系統里描述的語言，通過本體論來建模企業運作之后，可以進一步用算法分析數據給決策者，還能夠提供模型的模擬功能。Palantir GothamPalantir Gotham：面向政府部門的平臺：面向政府部門的平臺 Gotham 主要是面向政府部門的平臺，以下為 Gotham 的平臺結構：數據和本體層：數據和本體層：接受各種來源、形式的數據輸入，包括衛星數據、任務現場的設備收集的數據等等。收集大量“結構化”數據（如電子表格）和“非結構化”數據（如圖像），然后構建本體并導入數據庫。數據是實時更新的，可以讓決策層實現實時決策。

49、算法層：算法層：用多種多樣的算法進行快速的篩選、分析龐大、多樣的數據，并反饋在實時地圖、網格圖等工具中，直接將決策所需的數據呈現給決策層。決策層：決策層：作戰專家會根據 Gotham 平臺上的多元化信息，實時為現狀提供多個解決方案，并展示每項方案所需的時間、裝備數量、和具體的行動步驟。最后多方決策者實時確定行動計劃，并開始行動。圖表圖表 1111：GothamGotham 平臺應用功能平臺應用功能 資料來源：招股書、公司公告 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -13-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 Gotham 接

50、受各種形式的數據輸入，并實時反應在網格圖、3D地圖等工具中 Gotham 提供高效的管理工具,允許用戶實時協作以共享分析和發現情報 Gotham 提供極端環境解決方案，在不可靠的網絡環境中支持連續操作 Foundry 的平臺結構：數據和本體層、算法層、決策層 Gotham 平臺提供三部分應用功能：首先，Gotham 接受各種形式的數據輸入，并通過算法與模型分析數據提供多種應用功能。Graph 提供界面供用戶探索數據的可視化實體、屬性和網絡并與之交互，可以通過插件進行擴展，包括對時間分析的支持、識別數據模式的直方圖以及網絡分析工具。Gaia 允許用戶通過共享的實時地圖來計劃、執行和報告操作，實時

51、地圖跟蹤實時數據，以便每個人都可以根據相同的信息采取行動，用戶可以將其他 Gotham 應用程序中的對象直接拖放到 Gaia 中以便規劃和情報收集與分析同步進行。Video是一款旨在與多種格式的流媒體和歷史視頻數據進行交互的應用程序。用戶可以在平臺中查看視頻片段，并使用地理空間信息和基于其他數據源的疊加來增強原始片段。其結果是改善了態勢感知和實時決策。Table 是一種交互式自上而下分析應用程序，可針對大規模、低信號和基于事件的數據集提供靈活的搜索功能。Table 中的用戶可以過濾數十億條記錄，以顯示數據集中的可疑模式或可視化特定結果。Ava 是一個人工智能系統，可以掃描數十億個數據點，以幫助

52、國防和情報部門等領域的調查人員識別模式和聯系。大量的入站數據可能導致分析師錯過關鍵線索。Ava 主動支持調查，針對內部和聯合數據流全天候運行。提醒用戶難以找到的潛在聯系，確保分析師將時間花在最重要的調查上。其次，Gotham 提供高效的管理工具，幫助客戶能更好的同步數據、管理組織。Dossier 是 Gotham 的實時協作文檔編輯器。它允許用戶實時協作以共享分析和發現情報，而不是依賴靜態文檔。用戶可以跨團隊和組織協作，在 Gotham 生態系統中創建實時動態情報產品。Stencil 是一種結構化表單輸入工具，支持協作數據輸入和報告創作。與傳統的文檔模板不同，Stencil 強制執行結構化內容

53、創建，同時仍然支持多用戶協作以及可自定義的審核和批準流程。最后，針對政府、軍隊時常面臨的極端環境問題，以及對特殊任務的特定需求，Gotham 提供應用解決方案。Forward 旨在在不可靠的網絡環境中支持連續操作。Forward 基于專有數據同步技術構建，通過提供可在沒有網絡連接的加固筆記本電腦上運行的 Gotham 服務，實現斷開連接的分析和操作。Mobile 通過移動設備將Gotham 引入現場，為實時、分布式操作提供支持。用戶可用 Android 或 iOS 設備提交現場報告、上傳照片和視頻、跟蹤隊友的位置以及搜索和探索集成到 Gotham 中的數據。Mobile 與 Forward 和

54、 Gaia 原生集成，在各種半連接網絡環境中提供分布式命令和控制功能。Palantir FoundryPalantir Foundry：面向商業的平臺：面向商業的平臺 Foundry 的平臺結構包括三個部分：數據和本體層：數據和本體層：連接不同的數據源、數據湖、數據倉庫，并將這些數據整合到一個語義基礎本體中，數字孿生出整個企業的實時運作模式。算法層：算法層：將數據科學和建模融入到同一基礎中，利用業務邏輯、數據科學、AI 模型等算法通過本體將數據和模型融合成一個共同的基礎。決策層：決策層：通過本體來查看公司的運作情況，通過算法層來看公司的各項指標，同時允許使用 AI 來模擬公司在不同選擇下可能會

55、發生的收益和虧損，決策者接收這些數據并最終做出運營決策。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -14-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 Foundry包含一系列強大的應用程序構建工具，使團隊能夠專注于提供運營能力 圖表圖表 1212：FoundryFoundry 架構架構 資料來源：公司視頻 圖表圖表 1313：FoundryFoundry 應用功能應用功能 資料來源：招股書 Foundry 包含一系列強大的應用程序構建工具，旨在為多元化的構建者社區提供支持，使團隊能夠專注于提供運營能力，而不是管理基礎設施。Worksh

56、op 是一個靈活的、面向對象的應用程序構建工具。Workshop 利用本體中的語義原語和動態原語來實現高度交互式的桌面和移動應用程序的快速交付，使用戶能夠使用無代碼、低代碼和基于代碼的小部件創建強大的應用程序，無需任何技術專業知識。Slate 可以快速創建操作應用程序和交互式儀表板。使開發人員能夠使用拖放界面構建動態且響應迅速的應用程序，從而減少開發時間和成本。包括與 Foundry Ontology 無縫集成的功能，也能使用 HTML、CSS 和 JavaScript 完全自定義應用程序。Carbon 為需要執行關鍵操作工作流程的技術水平較低的用戶提供集中的體驗。每個 Carbon工作區都是

57、一個精選的應用程序和資源集合，可以配置這些應用程序和資源來優化一組給定的操作、最終用戶工作流程。第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -15-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 Foundry為用戶提供分析功能，并與本體集成，實現基于表格的分析、地理空間分析等 Apollo 是一個中央平臺，用于在不同規模、復雜程度的多種類型環境中部署、管理、更新軟件 Apollo功能：刪除環境限制、持續交付、監控異常 Foundry 為用戶提供分析功能，并與 Foundry Ontology 集成。包含點擊式和基于代碼的工具，可實現基于表

58、格的分析、自上而下的可視化分析、地理空間分析、時間分析等。Contour 是一個自上而下的數據篩選分析應用程序，用于快速大規模探索表格數據、通過可視化轉換派生新數據集以及創建圖表。Quiver 是一個多模式圖表應用程序，允許對象驅動分析、時間序列驅動分析、點擊式機器學習和儀表板構建。Code Workbook，一個融合了數據工程和數據科學主題的應用程序，允許快速構建 Python、R 或 SQL 驅動的代碼轉換、構建和訓練機器學習模型等等。Notepad，一個集成解決方案，用于嵌入來自整個 Foundry 的動態分析、視覺和操作工件，以及格式化的文本和媒體。Fusion，一個電子表格驅動的應用

59、程序，它結合了 Foundry 的 Ontology 和對象驅動查詢系統的強大功能，將表格計算綜合起來。Palantir ApolloPalantir Apollo：幫助兩大平臺部署到任意環境：幫助兩大平臺部署到任意環境 Apollo 是一個中央平臺，用于在不同規模、復雜程度的多種類型環境中部署、管理、更新軟件，是軟件開發端和用戶使用端中間的一個夾層，軟件開發工程師只需要編寫代碼、更新軟件，Apollo 會自動化處理各個團隊的交付成果，實現自動升級，系統自行決定升級時間。如果新版本有問題或客戶不想用新版本，隨時可以回滾到舊版本。Apollo 可以實現以下功能：刪除環境限制：刪除環境限制：借助

60、Apollo，開發人員只需編寫一次適用于每個環境的代碼即可，無需針對不同的環境進行多次代碼編寫。持續交付：持續交付：部署會由系統自主在后臺完成，無需開發者手動操作，也不會影響客戶的正常使用服務，可以全天保持運行。監控監控異常異常：幫助用戶了解軟件的當前健康狀況。新功能可以安全地部署，并及時對異常做出反應。圖表圖表 1414：ApolloApollo 結構結構 資料來源：公司數據 Palantir AIPPalantir AIP：增強平臺能力、私有化部署大模型增強平臺能力、私有化部署大模型 AIP 幫助企業安全地使用大規模語言模型和其他人工智能算法模型。具體功能有：第一上海證券有限公司 2024

61、 年 7 月 -16-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 AIP幫助企業安全可靠地使用大規模語言模型和其他人工智能算法模型。AIP 具體功能有：大模型私有化部署、限制 AI 的可接觸數據、AI 數據操作追蹤、AI 助手 Bootcamp訓練營：依托于快速的部署速度，了解客戶需求、幫助客戶快速解決實際問題作為案例。大模型私有化部署：大模型私有化部署：AIP 在私有網絡內部署大規模語言模型和其他人工智能。限制限制 A AI I 的可接觸數據：的可接觸數據：規定人工智能可以看到和不能看到哪些數據，以及他們可以和不能代替人類做什么,允許

62、模型將任務交給其他可信的特定任務模型或可信的人員。A AI I 數據操作追蹤：數據操作追蹤：AIP 控制、管理人工智能驅動的業務。AIP 自動捕獲所有 AI 輸入、輸出和操作的完整數字足跡,包括哪些人工智能用于哪些決策、哪些用戶等信息。AIAI 助手助手：通過使用大語言模型，Gotham 和 Foundry 對于數據的分析速度會快很多，而且能根據數據提出方案建議；同時通過聊天就能幫助客戶更快的了解、操作Palantir 平臺的各項功能，比起深度研究大模型的理論技術型公司，AIP 平臺則是更注重于實際的 AI 應用，并且用過往的對大數據的處理經驗來讓大語言模型更安全、規范、不會輸出有問題的內容。

63、Palantir 進一步推出了 Bootcamp 訓練營項目來作為拓展客戶的手段。圖表圖表 1515：A AIPIP 結構結構 資料來源：公司整理、網絡數據 BootcampBootcamp 訓練營訓練營：進一步加強對：進一步加強對 PalantirPalantir 平臺能力的宣傳。平臺能力的宣傳。2023 年 Q3，Palantir 推出了 Bootcamp AIP 訓練營項目，項目提供對 AIP 平臺的教程并且可以給受訓者試用 Palantir 的平臺?？焖俚牟渴鹚俣仁?Bootcamp 訓練營的基礎，普通的 SaaS 公司從接到商業公司委托到系統落地，其系統錯綜復雜，需要ERP、人力資源

64、等各種系統提供表格以輔助決策，試用周期一般需要持續十幾個月。而 Palantir 只需要 7 天就可以完成別人 18 個月的分析工作。依托于快速部署，客戶很快就能了解 Palantir 的平臺，通過解決客戶自己的實際問題來看到Palantir 能帶來的收益。2023 第三季度的時候 Palantir 開展了 140 個組織的訓練營，Peter Thiel 原預期Q4 可以開展 500 期培訓，結果實際為超預期的 560 期，表明 Bootcamp 的效果顯著，大大加速了 Palantir 在商業領域里的推廣速度，讓更多的企業了解 Palantir的產品能力。第一上海證券有限公司 2024 年

65、7 月 -17-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 未來政府會對軟件有更高的重視，但當前階段政府對于新的技術仍保持謹慎態度 Bootcamp 成功使企業客戶大幅增加，加息結束減息開始，可能帶動商業活動大爆發 在 Apollo 和 AIP 平臺的輔助下，Palantir 開始逐漸加速向商業領域的滲透，企業客戶每一季度都擁有大幅增長，于 2022 年 Q4 首次實現 GAAP 盈利。2023 年 Q4，Palantir 連續第五個季度實現 GAAP 盈利。盈利預測盈利預測 深入深入政府政府業務業務，快速增長快速增長商業客戶商業客戶

66、Palantir 主要依靠 Gotham、Foundry 這兩大平臺服務政府和商業客戶作為收入來源。政府政府業務方面業務方面：Palantir 積極參與政府各項行動，公司給出了未來增長的方向指引，美國國防部正處于從硬件向軟件的長期分配轉變的初期階段，實現商業化仍需要時間。美國陸軍在 2024 財年僅將 0.015%預算用于指揮和控制軟件，這種情況正在發生變化。2024 財年預算延續了國防部在現代化和創新方面取得的進展，其中包括 1,450 億美元的 RDT&E 預算，比 2023 財年頒布的水平增加了 4.0%。其中Palantir 參與的聯合全域指揮與控制(JADC2)-耗資 14 億美元，

67、通過以跨所有域和合作伙伴的相關速度提供信息優勢來轉變作戰能力。目前 Palantir 和 Anduril合作，與 RTX 和 C3AI 的組合競標 TITAN 項目(JADC2 項目內容之一)，競標成功將為公司帶來高收入增長。隨著俄烏戰爭的演化，現代戰爭的指揮與控制會越來越重要，未來政府會對軟件有更高的重視，但當前階段政府對于新的技術仍保持謹慎態度。所以預測政府收入未來會有較大收入，但短期內增長速度比較平穩緩慢。商業商業業務方面業務方面：企業業務方面此前一直被傳聞詬病定價過高，定制化服務帶來的高價格讓非頭部企業的客戶難以擔負。但這個情況隨著 AIP 的發布有了很大的改觀，將大語言模型與 Fou

68、ndry 平臺通過 AIP 平臺結合起來，讓 Foundry 的部署能力變得更加廣泛。Bootcamp 作為試用平臺，給各戶教學、展示 Foundry 平臺的功能以及能帶來的價值，成功帶動企業客戶大幅增加?；跒檎盏慕涷?，Palantir 可以為企業客戶清洗敏感數據以及控制模型能接觸到的數據范圍。截止 2023 年 Q3，企業用戶數量已經大幅度超越政府客戶數。此外，隨著加息周期結束，預計商業活動可能將會出現爆發；Alexander Karp 在給股東的信中提到美國商業業務仍將是短期內增長的最重要驅動力之一，未來三年商業收入增長可期。圖表圖表 1616：公司收入構成預測（千美元）公司收入構

69、成預測（千美元）圖表圖表 1717：20242024-20262026 年公司毛利率預測年公司毛利率預測 資料來源：第一上海預測 資料來源：第一上海預測 從數據上預測：政府收入方面政府收入方面，由于政府對于新技術始終會保持謹慎態度，導致政府客戶數量拓展及其困難，拓展新的客戶也需要比較長的試用時間?？蛦蝺r方面呈上升趨勢。根據根據美國國防部公布的合同信息，美國陸軍、空軍等部門正在加深與美國國防部公布的合同信息，美國陸軍、空軍等部門正在加深與 PalantirPalantir 的合的合作，目前作，目前約約仍有仍有約約 2222 億美元的訂單有待完成。億美元的訂單有待完成。由于俄烏沖突與巴以沖突都呈現

70、出 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -18-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 未來三年總收入維持高速增長 公司處于快速增長期在擁有政府客戶背書的同時，商業客戶也開始出現增長趨勢 了對數據分析、管理有強烈需求，所以我們認為政府未來會逐步加深與 Palantir的合作，反映在客單價上就是每個季度保持上升趨勢。結合客戶數量的增長，預計公司 2024-2026 年政府業務收入約為 14.1 億/16.3 億/19.1 億美元 商業收入方面商業收入方面，由于公司推出的 AIP 平臺 Bootcamp 訓練營幫助公司來接觸商業

71、各個領域的公司，有效減少了外界對 Palantir 的認知誤區，為客戶提供了對公司技術更為充分了解的體驗機會，所以客戶數在最近的幾個季度都有了較大的增長。同時不局限于在美國開展業務，公司在印度、日本、歐洲、澳大利亞等地區都有開展業務，未來也會進一步尋找合作機會，預計未來會繼續維持這種增長并加速。目前前每個季度預計新完成每個季度預計新完成 450450 家公司的家公司的 AIPAIP 訓練營，訓練營，預測預測未來未來客戶轉換率會逐漸增長?？蛻艮D換率會逐漸增長。新客戶的增加反映在客單價上會逐步降低，因為新客戶收入貢獻較低且公司需要投入資源以了解需求。結合客戶數量的增長，預計公司 2024-2026

72、 年商業業務收入約為 13.0 億/16.2 億/19.8 億美元。綜上所述，我們預期公司 2024/2025/2026 年收入將達到 27.13/32.54/38.88 億美元，同比增長 22%/20%/20%。隨著客戶增加凈利潤達到 3.76/5.46/7.53 億美元。圖表圖表 1818：20242024-20262026 年公司總收入預測年公司總收入預測 （千美元）（千美元）圖表圖表 1919：20242024-20262026 年公司凈利潤預測年公司凈利潤預測 （千美元）（千美元）資料來源：第一上海預測 資料來源：第一上海預測 估值估值 看好公司未來發展，目標價看好公司未來發展，目標

73、價 3 33 3.0 08 8 美元，買入評級美元，買入評級 我們采用 PS 估值法對公司進行估值，并參考了大數據行業上市公司平均值。鑒于公司仍處于快速增長期，在擁有政府客戶背書的同時，商業客戶也開始出現增長趨勢，我們給予公司 2025 年收入 24.4 倍 PS 的估值，對應 2025 年目標價為 33.08 美元，較上一收盤價有 15.38%的漲幅，首次覆蓋并給予買入評級。圖表圖表 2020：同行業公司同行業公司 PSPS 估值對比估值對比 資料來源：彭博、第一上海整理 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -19-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大

74、、日本、美國地區及美國籍人士發放 風險因素風險因素 1.AI 技術進步，公司難以跟進 2.政治局勢變化 3.商業領域競爭加劇 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -20-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 主要財務報表：主要財務報表：資料來源：公司資料，第一上海預測 第一上海證券有限公司 2024 年 7 月 -21-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放 第一上海證券有限公司第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話:(8

75、52)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上?！?編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式復制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，并非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容并未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、

76、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對于本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，并不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上?；蚱涓髯缘亩?、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對于本報告所載信息的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上?；蚱湟患一蚨嗉谊P聯公司可能或已經，就本報告所載信息、評論或投資策略，發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。信息、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，并可隨時更改，恕不另行通知。第

77、一上海并不是美國一九三四年修訂的證券法(一九三四年證券法)或其他有關的美國州政府法例下的注冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為投資顧問法，投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例)或其他有關的美國州政府法例下的注冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限于)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其復印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他注冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。2024 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。