【公司研究】欣旺達-業績符合預期多線業務發展助力公司再啟航-20200806[16頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_StockInfo 2020 年年 08 月月 06 日日 證券研究報告證券研究報告2020 年中報點評年中報點評 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 24.46 元 欣欣 旺旺 達（達（300207） 電子電子 目標價： 30.53 元（6 個月） 業績符合預期，多線業務發展業績符合預期，多線業務發展助力公司助力公司再啟航再啟航 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：倪正洋 執業證號：S1250520030001 電話：021-58352138 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據

2、 總股本(億股) 15.69 流通 A 股(億股) 13.89 52 周內股價區間(元) 11.53-26.34 總市值(億元) 378.58 總資產(億元) 237.11 每股凈資產(元) 3.70 相關相關研究研究 Table_Report 業績總結：業績總結：公司 2020 年上半年實現營業收入 115.1 億元，同比增長 6.0%；實 現歸母凈利潤 588 萬元，同比減少 97.4%，主要由于 20Q1 新冠疫情對公司經 營造成不利影響、公司股權激勵費用攤銷、印度子公司盧比貶值導致的匯兌損 失以及動力電池業務持續投入但暫未實現盈利所致。 2020Q2 實現收入與歸母利 潤分別為 63.

3、1 億、1.09 億元，同比增長 2.2%、14.2%，符合預期。 手機電池模組龍頭，手機電池模組龍頭，5G 換機潮換機潮+雙電芯趨勢將帶動公司盈利能力提升雙電芯趨勢將帶動公司盈利能力提升。公司是 全球手機電池模組領域龍頭，2019 年全球手機電池模組市場占有率 26%。 公司 深度綁定全球主流手機廠商，未來在 5G 換機潮以及雙電芯策略提升手機電池 容量的趨勢下，電池 ASP 將大幅增加，公司盈利能力有望提升。 筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益。隨著筆記本電腦由 傳統的 18650 電池向鋰聚合物電池轉換，依托在電池模組領域

4、的深厚積累，公 司先后突破聯想、蘋果、戴爾、華為等全球主流筆記本電腦客戶，全球市場占 有率從 2015 年的 1.5%提升至 2018 年的近 5%， 在筆電軟包電池滲透率逐步提 升的背景下，未來有望持續受益。 電芯自供比率提升，電芯自供比率提升，將為公司打開盈利空間。將為公司打開盈利空間。公司 2014 年收購東莞鋰威 51% 股權切入鋰離子電芯業務， 2018 年收購剩余 49%的股權。 經過多年的技術沉淀， 公司掌握了多項核心技術和先進工藝，2018 年公司消費鋰離子電芯整體自供率 為 9.5%，2019 年約為 14%。隨著蘭溪鋰威逐步投產，預計公司 2022 年消費 電池電芯產能將達

5、到 4 億支，為電芯自供率提升奠定基礎。 動力電池業務快速動力電池業務快速發展，長期可期。發展，長期可期。公司 2019 年動力電池裝機量 0.65Gwh， 同比提升586%， 排名首次進入國內前十。 預計到2020年底， 公司將擁有14GWh PACK 和 12GWh 電芯產能。目前公司已開始給雷諾、日產等車企批量供貨， 動力電池裝機量有望快速提升。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 0.52 元、0.87 元、1.15 元，未來三年歸母凈利潤將保持 34%的復合增長率。公司目前多線業務布局， 經營情況持續改善，給予公司 2021 年 35

6、 倍估值，對應目標價 30.53 元，首次 覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：消費電池電芯出貨不及預期、動力電池裝機量不及預期、匯兌損失 風險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 25240.66 29410.30 37681.38 43871.95 增長率 24.10% 16.52% 28.12% 16.43% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 750.97 808.45 1368.63 1808.00 增長率 7.06% 7.65% 69.29% 32.10% 每股收益 EPS（元） 0.48 0.52 0.87 1.15 凈資產收

7、益率 ROE 12.52% 12.14% 17.40% 19.23% PE 51 47 28 21 PB 6.65 5.97 5.03 4.19 數據來源：Wind，西南證券 -3% 23% 49% 74% 100% 126% 19/819/1019/1220/220/420/620/8 欣 旺 達 滬深300 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況：全球消費電池公司概況：全球消費電池 PACK 龍頭，業務橫縱拓展進行時龍頭，業務橫縱拓展進行時 . 1 2 2020 年中報符合預期，下半年各業務有望其發力年中報

8、符合預期，下半年各業務有望其發力 . 2 2.1 手機電池模組龍頭，5G 換機潮+雙電芯趨勢將帶動公司盈利能力提升 . 3 2.2 筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益 . 5 2.3 電芯自供比率持續提升，公司盈利空間已打開 . 7 2.4 動力電池業務快速發展，長期可期 . 8 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 9 3.1 盈利預測 . 9 3.2 相對估值 . 10 4 風險提示風險提示 . 10 pOpQpPpQsNnPwOoRtPoRsRaQdN9PnPnNtRrRkPpPxPfQnNvM9PqRqPxNpMuNuOtPoM 欣欣 旺旺 達（達（300207）202

9、0 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷程 . 1 圖 2：公司六大產業群 . 1 圖 3：公司股權結構 . 2 圖 4：公司 2020H1 營收 115.1 億元，同比增長 6.0% . 3 圖 5：公司 2020H1 歸母凈利潤 588 萬元，同比減少 97.4% . 3 圖 6：公司 2020H1 主營業務結構情況 . 3 圖 7：公司 2020H1 主營業務毛利情況 . 3 圖 8：手機 PACK 營收及增長率 . 4 圖 9：手機 PACK 毛利率 . 4 圖 10：全球和中國智能手機出貨量 . 4 圖 11：全球智能手機市場規模

10、預測 . 4 圖 12：iPhone X 雙電芯電池 . 5 圖 13：全球智能手機出貨量及市場份額 . 5 圖 14：中國智能手機出貨量及市場份額 . 5 圖 15：筆電 PACK 營收及增長率 . 6 圖 16：筆電 PACK 毛利率 . 6 圖 17：全球筆記本電腦份額 . 6 圖 18：全球平板電腦出貨量及市占率 . 6 圖 19：軟包電池在全球筆記本鋰電池的份額占比逐年提升 . 7 圖 20：動力電池業務營收及增長率 . 8 圖 21：動力電池業務毛利率 . 8 表表 目目 錄錄 表 1：公司消費類電芯核心技術 . 7 表 2：分業務收入及毛利率 . 9 表 3：可比公司估值 . 1

11、0 附表：財務預測與估值 . 11 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況公司概況： 全球消費電池： 全球消費電池 PACK 龍頭， 業務橫縱拓展進龍頭， 業務橫縱拓展進 行時行時 欣旺達成立于 1997 年，同年成為電池 OEM、ODM 供應商，先后進入康佳、飛利浦、 NEC、海爾、聯想、ATL、三星、中興、OPPO、亞馬遜、小米等供應鏈，涉及多種產品。 2003 年布局模具、注塑、表面處理，2008 年研發電動汽車鋰離子電池模組，2012 年成立 自動化事業部，2014 年成立動力電池事業部，對新能源產業進行全面布

12、局，同年投資成立 欣旺達電動汽車電池有限公司、禹州禹科光伏電力有限公司，拓展下游產業，2018 年動力 電芯正式投產，2020 年通過 ASPICE CL2 國際認證，進一步提升公司在動力電池 BMS 方 面的研發能力。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司以鋰離子電池模組為主要產品，形成了動力電池及動力總成、儲能系統與能源互聯 網、3C 消費類電池、智能硬件、自動化與智能制造、第三方檢測服務等六大產業群。 圖圖 2：公司六大產業群：公司六大產業群 數據來源：公司官網，西南證券整理 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必

13、閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司創始人王明旺先生與公司現任董事長王威先生，白手起家從銷售做起，自 1994 年 開始從事鎳氫電池的制造加工，1997 年共同創辦欣旺達。董事長王威先生在智能制造領域 經驗豐富，2008 年主導成立自動化測試部，2011 年成立自動化事業部，使公司有能力自主 設計自動化產線。并且在生產管理中全面實施信息化建設，提升產品品質。 目前王明旺共持有公司 36.29%股份，為公司實際控制人，其中 27.85%為其直接持股， 其兄弟王威擔任公司董事長并持有公司 8.44%的股份。除其兄弟王宇外，公司其余前十大股 東多為基金持股。 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構 數據

14、來源：公司公告，西南證券整理 2 2020 年中報符合預期，下半年各業務有望其發力年中報符合預期，下半年各業務有望其發力 公司業績狀況公司業績狀況：公司 2020 年上半年實現營業收入 115.1 億元，同比增長 6.0%；實現歸 母凈利潤 588 萬元，同比減少 97.4%，主要由于 20Q1 新冠疫情對公司經營造成不利影響、 公司股權激勵費用攤銷、印度子公司盧比貶值導致的匯兌損失以及動力電池業務持續投入但 暫未實現盈利所致。 2020Q2實現收入與歸母利潤分別為63.1億、 1.09億元， 同比增長2.2%、 14.2%。 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評

15、請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 4：公司：公司 2020H1 營收營收 115.1 億元，同比增長億元，同比增長 6.0% 圖圖 5：公司公司 2020H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 588 萬萬元，同比元，同比減少減少 97.4% 數據來源：WIND，西南證券整理 數據來源：WIND，西南證券整理 公司主營業務結構公司主營業務結構： 公司收入主要來自消費電池模組， 占比72%， 其中手機類占比57%， 筆電類占比 15%；手機類貢獻毛利 62%，筆電類和智能硬件類均貢獻 14%，三塊業務貢獻 超 9 成的毛利，動力電池類、結構件以及其他主營業務體量較少，導致貢獻毛利較少。 圖圖 6：公

16、司：公司 2020H1 主營業務結構情況主營業務結構情況 圖圖 7：公司公司 2020H1 主營業務毛利情況主營業務毛利情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 2.1 手機電池模組龍頭，手機電池模組龍頭，5G 換機潮換機潮+雙電芯趨勢將帶動公司盈利雙電芯趨勢將帶動公司盈利 能力提升能力提升 手機電池模組業務是公司的核心業務。 2020 年上半年手機電池模組實現收入 65.9 億元， 同比增長 7.4%，毛利率 15.8%，同比提升 2.7 個百分點，主要是由于公司與國際化大客戶 合作廣度與深度進一步加強，形成穩定的大客戶群體，成為公司業績增長的巨大保障。同時

17、公司積極加大研發力度，設計應用于 5G 手機方案的新產品于多款品牌旗艦手機，提高單位 產品的附加值。 7.76 10.31 14.12 22.03 42.79 64.72 80.52 140.45 203.38 252.41 115.10 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 50 100 150 200 250 300 營業總收入（億元） YOY% 0.63 0.83 0.71 0.81 1.68 3.25 4.50 5.44 7.01 7.51 0.06 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3

18、 4 5 6 7 8 歸母凈利潤（億元） YOY% 57% 15% 1% 18% 5% 4% 手機數碼類 筆記本電腦類 動力類（營收） 智能硬件類(含無人 機、VR) 結構件 其他主營業務 61% 13% 1% 14% 6% 5% 手機數碼類 筆記本電腦類 動力類 智能硬件類(含無人 機、VR) 結構件 其他主營業務 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 8：手機：手機 PACK 營收及增長率營收及增長率 圖圖 9：手機手機 PACK 毛利率毛利率 數據來源：WIND，西南證券整理 數據來源：WIND，西南證券整理 5G 換

19、機潮換機潮引領智能手機觸底反彈。引領智能手機觸底反彈。 全球智能手機銷量自 2011 年保持了連續 5 年的高速 增長，年均復合增速達到 20%。2017 年開始，國內外智能手機銷量連續三年出現負增長， 智能手機進入存量市場。根據 IDC 數據顯示，2019 年全球智能手機出貨量 13.71 億臺，同 比下滑 2.28%。但是隨著 5G、折疊屏和全面屏等新技術的出現，搭載相應軟硬件功能的智 能手機逐步放量，IDC 預計 2023 年全球智能手機市場規模將達到 5968 億美元，全球智能 手機市場前景廣闊。 圖圖 10：全球和中國智能手機出貨量：全球和中國智能手機出貨量 圖圖 11：全球智能手機

20、：全球智能手機市場規模市場規模預測預測 數據來源：IDC，西南證券整理 數據來源：IDC，西南證券整理 雙電芯雙電芯技術帶動電池模組環節價值量提升技術帶動電池模組環節價值量提升。目前雙電芯技術已被華為、OPPO、蘋果等 手機廠商應用，能夠在消除安全隱患地基礎上，將電池容量提升一個等級，以滿足消費者對 于手機長續航的需求。雙電芯技術能夠提升電池模組環節的附加值，電池容量越大，價值量 越高。蘋果 iphone 8plus 采用的是單電芯，電池容量 2675mAh，而 iphone X 和 iphone XS MAX 則采用雙電芯技術，電池容量分別提升至 2716mAh 和 3174mAh，顯著提升

21、了電池容 量水平。 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 12：iPhone X 雙電芯電池雙電芯電池 數據來源：ZOL，西南證券整理 公司深度綁定國內主流手機廠商，公司深度綁定國內主流手機廠商，5G 滲透率提升將帶動公司盈利能力提升。滲透率提升將帶動公司盈利能力提升。2019 年中 國智能手機市場出貨量為 3.74 億臺，同比下滑 6.03%。然而，中國作為推廣 5G 商用的主要 國，5G 智能手機勢必會帶來中國智能手機出貨量的增長。根據 Canalys 預測，2020 年中國 智能手機中 17.5%將支持 5G 功能，到

22、 2023 年這一比例將上升至 62.7%。2023 年全球 5G 手機的出貨量將達到近 8 億部，占所有智能手機出貨總量的 51.4%。其中，中國將占據 5G 智能手機出貨總量的 34%?？蛻舴矫?，公司深度綁定華為、小米、OPPO、vivo 等國內主流 手機廠商，在其手機電池 PACK 的業務中份額均占到 40%左右，5G 手機對于電池容量的要 求增加將帶動電池 ASP 提升。 因此， 隨著中國市場 5G 滲透率的迅速提升， 公司將直接受益。 圖圖 13：全球智能手機出貨量及市場份額：全球智能手機出貨量及市場份額 圖圖 14：中國智能手機出貨量及市場份額中國智能手機出貨量及市場份額 數據來源

23、：IDC，西南證券整理 數據來源：IDC，西南證券整理 2.2 筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益 公司2020年上半年筆電業務實現營業收入16.9億元， 同比增長25.2%， 毛利率13.7%， 和去年同期持平。公司憑借技術儲備、品質管控、供應鏈資源、自動化產線等核心競爭力， 服務于全球領先的品牌廠商，得到國內外眾多優質客戶的認可，為未來業績持續快速增長提 供了重要保證。 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 15：筆電：筆電 PACK 營收及增長率營收及增

24、長率 圖圖 16：筆電筆電 PACK 毛利率毛利率 數據來源：WIND，西南證券整理 數據來源：WIND，西南證券整理 全球電腦市場趨于飽和，總體增長穩定。全球電腦市場趨于飽和，總體增長穩定。從筆記本電腦領域來看，全球筆記本電腦市場 趨于飽和，總體增長逐漸穩定。根據 IDC 數據顯示，由于智能手持設備對市場的沖擊，全球 筆記本電腦 2015 年-2018 年的出貨量整體維持平穩，約 1.6 億臺。其中，2018 年全球筆記 本電腦出貨量為 1.64 億臺。IDC 預測，2022 年全球筆記本電腦出貨量將達到 1.67 億臺。從 平板電腦領域來看，全球平板電腦出貨量略有下滑。根據 IDC 數據顯

25、示，2018 年全球變形 平板電腦和直板平板電腦出貨量合計為 1.50 億臺， 預計 2022 年約為 1.29 億臺。 總體來說， 從全球電腦市場來看，電腦的各個領域均趨于飽和狀態，全球電腦市場增長規模將繼續保持 穩定，這將為公司提供持續平穩的增長力。 圖圖 17：全球筆記本電腦份額：全球筆記本電腦份額 圖圖 18：全球平全球平板電腦出貨量及市占率板電腦出貨量及市占率 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益筆電電池模組市占率逐年提升，綁定大客戶有望持續受益。根據 B3 數據顯示，2016 年至 2019 年軟包電

26、池在全球筆記本鋰電池的份額占比分別達到 48%/69%/78%/84%，替代 進程逐年加速，主要是由于和傳統 18650 電池相比，軟包電池具有安全性能高、單體及系統 能量密度強、不易發生衰減等特點，能夠很好地滿足客戶需求。隨著筆記本電腦由傳統的 18650 電池向鋰聚合物電池轉換，依托在電池模組領域的深厚積累，公司先后突破聯想、蘋 果、 戴爾、 華為等全球主流筆記本電腦客戶， 全球市場占有率從 2015 年的 1.5%提升至 2018 年的近 5%，在筆電軟包電池滲透率逐步提升的背景下，未來有望持續受益。 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重

27、要聲明部分 7 圖圖 19：軟包電池在全球筆記本鋰電池的份額占比逐年提升：軟包電池在全球筆記本鋰電池的份額占比逐年提升 數據來源：B3，西南證券整理 2.3 電芯自供比率持續提升，公司盈利空間已打開電芯自供比率持續提升，公司盈利空間已打開 布局上游電芯環節，布局上游電芯環節，核心技術取得突破核心技術取得突破。鋰離子電芯是鋰離子電池模組的“心臟” ，為 鋰離子電池模組提供向外輸出的電能。欣旺達實現了電芯+模組的一體化生產，為客戶提供 了一站式服務。2014 年公司收購東莞鋰威 51%股權，開始切入鋰離子電芯業務，2016 年 9 月成立東莞鋰威全資子公司惠州鋰威。2018 年，收購東莞鋰威剩余

28、49%的股權，收購完成 后，欣旺達擁有東莞鋰威 100%的股權。經過多年的技術沉淀，公司掌握了多項核心技術和 先進工藝，公司主要產品的核心技術主要通過自主研發的方式獲得，具有自主知識產權。 表表 1：公司消費類電芯核心技術：公司消費類電芯核心技術 序號序號 核心技術核心技術 技術先進性說明技術先進性說明 產品應用產品應用 技術領先程度技術領先程度 所處階段所處階段 1 4.4V 高低溫兼顧電芯 1、-10 0.2C 3.4V 放電容量達 65%以上 2、可滿足 6028D 以上存儲 消費類電芯 國內領先 批量生產 2 4.4V 高能量密度非快充電芯 4.4V 能量密度達 700Wh/L 以上

29、消費類電芯 國內領先 批量生產 3 4.4V 高能量密度快充電芯 1、能量密度達 680Wh/L 以上 2、可滿足常溫 2C 以上充電 3、可滿足 00.7C 以上充電 4、可滿足 0以下充電 消費類電芯 國內領先 批量生產 4 大容量電芯抗跌落技術 1、解決大容量鋰離子電芯極限跌落類機械可靠性 2、量產可自動化生產，生產效率高 消費類電芯 國內領先 批量生產 5 4.4V 大容量高安全電芯技術 1、5Ah 以上電芯可滿足熱箱極 限測試 2、可滿足 0.2C10V 以上過充 消費類電芯 國內領先 批量生產 6 4.45V 非快充電芯技術 能量密度達 725Wh/L 以上 消費類電芯 國內領先

30、批量試產 7 4.45V 快充電芯技術 1、能量密度達 700Wh/L 以上 2、可滿足常溫 2C 以上充電 3、可滿足 00.5C 以上充電 消費類電芯 國內領先 批量試產 8 高溫長壽命電芯 1、滿足筆記本 3 年以上使用壽命 2、可滿足 6035D 以上存儲 消費類電芯 國內領先 批量生產 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 欣欣 旺旺 達（達（300207）2020 年中報點評年中報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 序號序號 核心技術核心技術 技術先進性說明技術先進性說明 產品應用產品應用 技術領先程度技術領先程度 所處階段所處階段

31、 9 陽極涂層技術 1、更好膜片粘接性（可降低 SBR 含量） 2、提高電子導電率，降低直流內阻 消費類電芯 國內領先 批量生產 10 超硬電芯技術 1、電芯硬度提升 5 倍以上 2、其它性能不惡化 消費類電芯 國內領先 批量生產 11 閃充電技術 可滿足 3C 以上大倍率充電，滿充電時間可控制在 40min 內 消費類電芯 國內領先 批量試產 數據來源：公司公告，西南證券整理 電芯自供比率提升，將為公司打開盈利空間。電芯自供比率提升，將為公司打開盈利空間。2018 年公司消費鋰離子電芯整體自供率 為 9.5%，2019 年約為 14%。隨著蘭溪鋰威逐步投產，預計公司 2022 年消費電池電芯

32、產能 將達到 4 億支，為電芯自供率提升奠定基礎。 2.4 動力動力電池業務快速發展，長期可期電池業務快速發展，長期可期 公司2020年上半年動力電池業務實現營業收入1.29億元， 同比減少87%， 毛利率7.6%， 相比于去年同期減少 3.7 個百分點，主要是由于 20Q1 國內電動車市場需求疲軟導致動力類 需求減少，并且公司目前動力電池業務持續投入導致盈利能力下降所致。 圖圖 20：動力電池業務營收及增長率：動力電池業務營收及增長率 圖圖 21：動力電池業務毛利率動力電池業務毛利率 數據來源：WIND，西南證券整理 數據來源：WIND，西南證券整理 動力電池深度綁定日產，放量在即。動力電池深度綁定日產，放量在即。公司的 BEV 電池主要配套吉利帝豪 GSE、東風柳 汽等，HEV 電池主要配套日產雷諾，2019 年 4 月收到其發出的供應商定點通知書，相關車 型在 2020 至 2026 年的需求預計達到 115.7 萬臺； 2020 年 6 月 22 日， 公司與日產簽署 備 忘錄 ，擬聯合研發下一代日產電動汽車 e-POWER 的電池，同時雙方將會討論開發高效的 生產系統，以確保聯合開發的汽車電池具有穩定的供貨能力。公司深