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1、 Table_Stock 鴻日達鴻日達（301285）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 深耕消費電子連接器，深耕消費電子連接器，布局布局新能源新能源&芯片芯片散熱散熱打造全新增長曲線打造全新增長曲線 Table_Rating 增持（首次）增持（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 AI助力終端應用革新，連接器業務或將持續擴容。助力終端應用革新，連接器業務或將持續擴容。公司在消費級連接器領域深耕多年，并在智能制造和技術體系雙重賦能下，產品應用終端覆蓋華為、小米、OPPO以及三星等全球移動通信終端主流品牌。消費電子終端產品迭代不斷拔高配套連接器數量和質量消費電子終端產品迭代

2、不斷拔高配套連接器數量和質量：最初的基礎智能手機連接器數量約6對，4G時代下安卓智能手機的連接器用量已超過10對，而蘋果手機從iPhone XS開始已經達到15對；與此同時，5G等新技術的推出也促進了手機等智能終端產品的硬件性能、產品外等新技術的推出也促進了手機等智能終端產品的硬件性能、產品外觀、軟件內容等多個維度的全面升級，對手機連接器的性能和質量要觀、軟件內容等多個維度的全面升級，對手機連接器的性能和質量要求越來越高求越來越高，帶動連接器產品量價齊升的同時助推行業規模擴容。據中商產業研究院數據顯示，2022年我國連接器市場規模為年我國連接器市場規模為1939億元，億元，近五年年均復合增速達

3、近五年年均復合增速達6.11%，預計到預計到2024年該行業市場規模有望增年該行業市場規模有望增至至2183億元。億元。未來，隨著AI逐步賦能手機、PC等智能終端，圍繞主流智能終端的硬/軟件創新仍將持續，連接器等零部件的新一輪更新升級有望到來。MIM機構件卡位高機構件卡位高價值價值賽道賽道，市場空間廣闊市場空間廣闊。公司經過多年的技術積累，已掌握了MIM工藝核心技術，生產的MIM產品主要應用于手機、電腦等便攜式智能終端，以及“小天才”手表等智能穿戴設備領域。隨著智能手機等消費電子產品向更加輕薄化發展結合MIM技術應用外延拓展，MIM行業規模有望持續擴容，根據立鼎產業研究中心預測，2026年我國

4、MIM市場規模將達到141.4億元。我們認為，公司我們認為，公司有望有望借助借助自身在消費電子連接器領域積累的優質客戶資源渠道，自身在消費電子連接器領域積累的優質客戶資源渠道，持續持續擴大產品擴大產品覆蓋面，開拓全新客戶覆蓋面，開拓全新客戶并拔高營收中樞并拔高營收中樞。積極把握市場機遇積極把握市場機遇，開辟全新業務增長點。開辟全新業務增長點。涉足半導體芯片散熱高端涉足半導體芯片散熱高端賽道賽道，卡位國產替代關鍵領域：，卡位國產替代關鍵領域：芯片向小型化、高集成化演變為高效散熱零部件及材料帶來新機遇。公司卡位國產替代重點賽道，目前已成功掌握半導體金屬散熱片材料產品研發和技術創新機制，隨著后續產能

5、擴張落地有望顯著拔高營收中樞；高端高端連接器項目提上日程，助連接器項目提上日程，助力產品矩陣擴張：力產品矩陣擴張：汽車電動化、智能化帶動高壓、高速連接器量價齊升，公司借助自身多年連接器生產加工經驗及自主技術，成功開發FAKRA、mini-FAKRA及以太網連接器等新品，自2023H2導入客戶驗證并有望在短期內實現向潛在客戶出貨，結合公司龐大產能規劃有望助力公司打造連接器業務新增長點；光伏仍處于光伏仍處于強建設周期，海外強建設周期，海外擴擴張豐富業務布局：張豐富業務布局：據CPIA數據，2023年全球/中國光伏新增裝機量同比增長69.57%/148.12%，光伏行業仍處于強建設周期，公司海外規劃

6、光伏組件及消費電子連接器基地有望在進一步豐富產品矩陣的同時強化就近服務客戶能力。投資建議投資建議 首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“增持增持”評級?！痹u級。受益于消費電子終端需求復蘇、智能終端自身的形態革新以及 AI 賦能下智能終端的產品創新，公司消費電子連接器以及 MIM 機構件有望在 2024 年實現增長；同時公司定向開發的高端車用連接器及半導體芯片散熱產品有望在產能落地后貢獻全新營收增長曲線，預計公司2024-2026年實現歸母凈利潤0.95/1.71/2.63億元，對應 PE 分別為 49/27/18 倍。風險提示風險提示 消費電子復蘇不及預期，新產品開發和導入不及預期，行業競爭加劇 Tab

7、le_Industry 行業行業:電子電子 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:馬永正馬永正 Tel:021-53686147 E-mail: SAC 編號編號:S0870523090001 聯系人聯系人:陳凱陳凱 Tel:021-53686412 E-mail: SAC 編號編號:S0870123070004 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）22.57 12mth A 股價格區間（元）12.60-26.66 總股本（百萬股）206.67 無限售 A 股/總股本 38.08%流通市值（億元）17.76 Table_Quot

8、ePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-21%-10%1%12%23%34%45%56%67%07/2309/2312/2302/2405/2407/24鴻日達滬深3002024年07月20日2024年07月20日公司深度公司深度 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 721 913 1285 1734 年增長率 21.3%26.7%40.8%34.9%歸母凈利潤 31 95 171 263 年增長率-37.0%

9、207.2%79.8%53.8%每股收益（元）0.15 0.46 0.83 1.27 市盈率（X）150.48 48.98 27.24 17.71 市凈率（X）4.36 4.05 3.52 2.98 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年07月月17日日收盤價）收盤價）aVeUrQsNpQsMqMmNvMtRvMsOqP6M8Q7NpNrRmOnRlOqQoRlOoMnP8OpOrQvPnPnPwMmPsO公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 專注專注精密連接器精密連接器，立足消費電子邁向縱深領域，立足消費電子

10、邁向縱深領域.5 1.1“專精特新”小巨人，消費電子連接器新勢力.5 1.2 股權結構集中，子公司高效協同.6 1.3 初見復蘇曙光，核心業務指標逐步向好.6 2 筑牢消費電子基本盤筑牢消費電子基本盤，業務版圖向新能源領域延申業務版圖向新能源領域延申.9 2.1 專注智能終端連接器，專利創新助力重點客戶開拓.9 2.2 連接器產品向新能源領域延伸，帶來業務成長新空間.12 2.3 MIM 工藝優勢凸顯，核心技術助力公司迅速卡位.15 3 緊跟行業創新趨勢，打造全新增長曲線緊跟行業創新趨勢，打造全新增長曲線.18 3.1 持續提升全工序生產能力，為新業務開展創造條件.18 3.2 海內外布局，涉

11、足光伏高附加值領域.18 3.3 AI 新技術賦能加快業態創新，入局芯片散熱打造全新增長曲線.20 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.23 5 風險提示風險提示.25 圖圖 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司核心優勢及客戶渠道：公司核心優勢及客戶渠道.6 圖圖 3：公司股權結構（：公司股權結構（2024.3.31）.6 圖圖 4：2019-2024Q1 公司營收情況（百萬元）公司營收情況（百萬元）.7 圖圖 5：2019-2023 年公司毛利率情況年公司毛利率情況.7 圖圖 6：2019-2024Q1 公司費用情況公司費用情況.7 圖圖 7：2019-2024Q1

12、 公司歸母凈利潤情況（百萬元）公司歸母凈利潤情況（百萬元）.7 圖圖 8：2020-2024Q1 公司合同負債情況（萬元）公司合同負債情況（萬元）.8 圖圖 9：2020-2024Q1 公司存貨公司存貨&應付賬款周轉天數（天）應付賬款周轉天數（天）.8 圖圖 10：2019-2024 年全球連接器行業市場規模及預測（億美年全球連接器行業市場規模及預測（億美元）元）.10 圖圖 11：2019-2024 年我國連接器行業市場規模及預測（億年我國連接器行業市場規模及預測（億元）元）.10 圖圖 12：公司連接器典型應用示意（智能手機）：公司連接器典型應用示意（智能手機）.11 圖圖 13：鴻日達防

13、水：鴻日達防水 Type-C 開發技術開發技術&全自動連線點膠技術全自動連線點膠技術示意示意.11 圖圖 14：全球智能手機出貨量（百萬臺）：全球智能手機出貨量（百萬臺）.11 圖圖 15：全球：全球 PC 出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）.11 圖圖 16：連接器在新能源整車系統應用情況：連接器在新能源整車系統應用情況.12 圖圖 17：新能源汽車滲透率（以銷量記）：新能源汽車滲透率（以銷量記）.12 圖圖 18：高速連接器性能需求及應用實例：高速連接器性能需求及應用實例.13 圖圖 19：FAKRA&mini-FAKRA&HSD&以太網連接器應用以太網連接器應用實例實例.13 圖圖 20：

14、儲能：儲能 CCS PACK 示例示例.14 圖圖 21：2017-2023 年全球儲能市場新增規模（年全球儲能市場新增規模（GWh）.14 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 22：2023 年全球儲能新增裝機占比（地域細分）年全球儲能新增裝機占比（地域細分）.14 圖圖 23：公司主要：公司主要 MIM 產品類別及應用領域產品類別及應用領域.15 圖圖 24：MIM 技術核心優勢示意技術核心優勢示意.16 圖圖 25：可穿戴設備：可穿戴設備鈦合金部件應用示例鈦合金部件應用示例.16 圖圖 26：全球可穿戴設備出貨量及預測（億臺）：全球可穿戴設備出貨量及

15、預測（億臺）.16 圖圖 27：MIM 工藝應用概覽工藝應用概覽.17 圖圖 28：2018-2026 年中國年中國 MIM 市場規模及預測（億元）市場規模及預測（億元）.17 圖圖 29：公司全工序生產線示意：公司全工序生產線示意.18 圖圖 30：全球光伏新增裝機量及預測（：全球光伏新增裝機量及預測（GW）.19 圖圖 31：中國光伏新增裝機量及預測（：中國光伏新增裝機量及預測（GW）.19 圖圖 32：全球人工智能：全球人工智能 IT 總投資規模（億美元）總投資規模（億美元）.19 圖圖 33：生成式：生成式 AI 計算市場規模（億美元）計算市場規模（億美元）.19 圖圖 34：芯片功率

16、密度增長趨勢：芯片功率密度增長趨勢.21 圖圖 35：電子封裝中的熱傳導情況：電子封裝中的熱傳導情況.21 圖圖 36：均熱片及相關散熱產品應用領域概覽：均熱片及相關散熱產品應用領域概覽.22 圖圖 37：均熱片產品示意圖：均熱片產品示意圖.22 表表 表表 1：公司主要的連接器產品：公司主要的連接器產品.9 表表 2：汽車連接器應用分布：汽車連接器應用分布.12 表表 3：汽車連接器分類及應用：汽車連接器分類及應用.12 表表 4：汽車高頻信號線纜及連接器項目投資構成：汽車高頻信號線纜及連接器項目投資構成.15 表表 5：投資項目基本情況：投資項目基本情況.20 表表 6：半導體金屬散熱片材

17、料項目投資構成：半導體金屬散熱片材料項目投資構成.22 表表 7：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）.23 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 專注專注精密連接器精密連接器，立足消費電子邁向縱深領域，立足消費電子邁向縱深領域 1.1 “專精特新”小巨人，消費電子連接器“專精特新”小巨人，消費電子連接器新勢力新勢力 著力手機連接器，覆蓋領域持續擴大。著力手機連接器，覆蓋領域持續擴大。鴻日達科技股份有限公司是專業從事精密連接器和精密機構件的省級專精特新小巨人企業，產品主要應用于手機、電腦及各類消費電子智能終端產品。

18、2003 年公司的前身昆山捷皇成立，專業從事電腦連接器的生產；2016-2018年，公司相繼增拓手機連接器及電鍍、噴涂、鍍膜產線。2020 年捷皇增加注冊資本，整體變更為鴻日達科技股份有限公司，并于2022年正式登陸深交所。2023年，公司宣布將于越南投資建設太陽能光伏組件、接線盒及消費電子連接器生產基地，以期開拓海外市場同時強化綜合競爭力。2024 年，公司把握終端市場新機遇，逐步向半導體金屬散熱片材料及汽車連接器等應用領域和細分賽道拓展，打造成長新曲線。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 資料資料來源：來源：鴻日達官網，鴻日達官網，金融界，金融界，iFinD，上海證券研究所，上海證券研究

19、所 專利專利體系體系&智慧產線雙重助力，深度嵌入頭部終端智慧產線雙重助力，深度嵌入頭部終端/ODM 廠供廠供應鏈。應鏈。公司在消費級連接器領域深耕多年，形成了連接器為主，精密機構件為輔的產品體系，核心產品廣泛應用于各類手機及周邊產品、電腦和其他消費電子產品。公司不斷完善生產鏈，已具備模具開發、沖壓、電鍍、注塑成型、組裝等全工序生產能力，并在 5G 技術和工業 4.0 時代背景下持續融合自動影像檢測系統、MES 生產管理智能化及機器人設備等先進技術打造智慧產線。公司長期堅持自主創新，圍繞精密制造和連接器研發設計打造了涉及防水 Type-C開發、高精密端子折彎、微小型高精密結構 MIM等具有獨立知

20、識產權的核心技術體系。在智能制造和技術體系雙重賦能下，公司成功與傳音、小米、TCL、中興通訊以及華勤、聞泰等廠商建立了長期合作關系，產品應用終端覆蓋華為、小米、OPPO 以及三星等全球移動通信終端主流品牌，打造了優質的客公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 戶渠道資源，并在此基礎上持續擴大自身行業影響力。圖圖 2：公司：公司核心優勢及客戶渠道核心優勢及客戶渠道 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 1.2 股權結構集中，子公司高效協股權結構集中，子公司高效協同同 股權集中，結構穩定。股權集中，結構穩定。截至 24年3月

21、31日公司實際控制人王玉田和石章琴合計直接控制公司股份比例達到 48.53%；其中實控人還通過安徽昌旭和昆山豪訊宇對公司實現間接持股。公司股權高度集中，結構較為穩定。公司旗下的東臺潤田負責各類連接器生產制造業務，并為公司提供電鍍加工服務，而漢江機床則主要為公司配套提供精密模具，形成高效協同的運轉體系。圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構（2024.3.31）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 初見復蘇曙光，核心業務指標逐步向初見復蘇曙光，核心業務指標逐步向好好 訂單穩定增長帶動營收回暖訂單穩定增長帶動營收回暖，24Q1 毛利率顯著回升毛利率顯著回升。2023

22、年公司在宏觀經濟環境、消費電子行業周期性調整等不利因素的公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 影響下，持續積極拓展市場業務、爭取客戶訂單，2023 年公司實現營收 7.21 億元，yoy+21.34%。進入 2024 年，在消費電子大環境持續向好背景下，公司客戶訂單量穩定增長，2024Q1 實現營收1.51 億元，yoy+30.13%，同時銷售毛利率達到 26.32%，較 2023年同期有顯著回升。圖圖 4：2019-2024Q1 公司營收情況（百萬元）公司營收情況（百萬元）圖圖 5：2019-2023 年年公司毛利率情況公司毛利率情況 資料資料來源：來源：iFi

23、nD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 24Q1 期間費用率增長明顯，歸母凈利潤顯著改善期間費用率增長明顯，歸母凈利潤顯著改善。2023 年公司期間費用率呈小幅回落態勢。進入 2024 年第一季度，由于公司定向開拓市場業務、銷售團隊擴張使得銷售費用率有所提升；此外，股權激勵計劃涉及的股份支付費用以及東臺潤田二期廠房竣工驗收后開始計提折舊使得管理費用明顯增長，yoy+120.97%，管理費用率也來到 10.68%；研發方面，公司持續開發新品同步完善研發團隊使得研發費用也保持較快增速，yoy+50.30%，研發費用率為 9.78%。20

24、23 年受消費電子行業周期性調整影響，利潤端承壓；進入 2024 年，由于銷售出貨和收入金額增加、規模效應體現，使得公司歸母凈利潤有較好的恢復，24Q1 實現歸母凈利潤440 萬元，yoy+154.33%，顯示出較好的復蘇態勢。圖圖 6：2019-2024Q1 公司費用情況公司費用情況 圖圖 7：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤情況（百萬元）公司歸母凈利潤情況（百萬元）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 24Q1 訂單恢復性增長訂單恢復性增長，合同負債及存貨較前時點有較明顯增，合同負債及存貨較前時

25、點有較明顯增481.82605.48618.26593.91720.67150.79-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600700800201920202021202220232024Q1營業收入yoy24.57%28.11%26.99%23.67%19.59%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023連接器機構件綜合毛利率14.31%13.82%14.51%15.82%15.62%23.98%0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024Q1銷售費用管理費用研

26、發費用財務費用期間費用37.7560.1862.6249.32314.4-50%0%50%100%150%200%010203040506070201920202021202220232024Q1歸母凈利潤yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 長長。隨著公司業務穩步恢復，預收客戶款項較多帶動合同負債同比有顯著增長，yoy+282.90%，進入2024Q1公司賬期有所延長，公司應付賬款周轉天數約為 195 天。圖圖 8：2020-2024Q1 公司合同負債情況（萬元）公司合同負債情況（萬元）圖圖 9：2020-2024Q1 公司存貨公司存貨&應應付付賬款周轉天

27、數賬款周轉天數（天）（天）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 93.5219.8225.111.2197.59-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02040608010012020202021202220232024Q1合同負債yoy101 122 141 101 122 277 221 142 128 195 05010015020025030020202021202220232024Q1存貨周轉天數應付賬款周轉天數公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要

28、聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 2 筑牢消費電子基本盤筑牢消費電子基本盤，業務版圖向新能源領域業務版圖向新能源領域延申延申 2.1 專注智能終端連接器，專利創新助力重點客戶開拓專注智能終端連接器，專利創新助力重點客戶開拓 連接器產品線齊全，覆蓋消費電子各類終端。連接器產品線齊全，覆蓋消費電子各類終端。公司連接器產品主要為卡類連接器、I/O 連接器、耳機連接器、電池連接器及其他類連接器，廣泛應用于多種類型的手機，耳機、數據線等手機周邊產品，電腦及其他消費電子產品。表表 1：公司主要的連接器產品：公司主要的連接器產品 類別類別 示意圖示意圖 功能及產品應用領域功能及產品應用領域 大類 細分類別 卡

29、類連接器 卡座連接器 卡類連接器主要用于連接 SIM 卡或記憶卡與機內相關電路進行通訊，應用于手機等通訊終端產品?？ㄍ羞B接器 I/O 連接器 Type-C 連接器 主要用于充電、數據傳輸等，廣泛應用于手機等智能終端，耳機、數據線等手機周邊產品以及無線耳機等消費電子產品。USB 連接器 主要用于充電、數據傳輸等，應用于智能終端、移動電源等。HDMI 連接器 主要用于專用型數字化影像傳輸，應用于 PC、機頂盒、投影機及高清電視等設備。耳機連接器 耳機連接器主要用于連接耳機與機內相關電路進行音頻信號傳輸，應用于手機及周邊產品、電腦等通訊終端產品。電池連接器 電池連接器主要用于 3C 電子產品中鋰電池

30、的電力傳輸。其他 ZIF 連接器 即 Zero Insertion Force 連接器，用于電子產品內部不同柔性 PCB板的連接。彈片連接器 借助于金屬彈片的導通性，起到一個優質開關的作用，應用于手機、電腦等通訊終端產品。BTB 連接器 BTB連 接 器 用 于 連 接PCB/FPCB，應用于手機、電腦等終端產品。資料來源：資料來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 精密連接器是電子信息產業精密連接器是電子信息產業的的基礎原件，受終端需求增長市基礎原件，受終端需求增長市場規模持續擴大。場規模持續擴大。連接器是電子產品器件、組件、設備、子系統之間實現連接的功能元件，起

31、到傳輸能量和交換信息的作用，可公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 以增強電路設計和組裝的靈活性，其應用領域幾乎囊括所有需要電信號、光信號傳輸和交互的場景，如航空航天、軍事裝備、通訊、計算機、汽車、工業、家用電器等領域，現已成為電子信息基礎產品的支柱產業之一。全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢，根據中商產業研究院預測，2023 年全球連接器市場規模將達到900 億美元，2024 年市場規模將進一步增至 954 億美元。受益于我國消費電子、新能源汽車及通信產業的快速發展，當前我國已經成為全球最大的連接器生產國，據中商產業研究院數據顯示，2022 年我國連接器市場規模

32、為年我國連接器市場規模為 1939 億元億元，近五年近五年年年均復合增速達均復合增速達 6.11%，預計到預計到 2024 年該行業市場規模有望增至年該行業市場規模有望增至2183 億元億元。圖圖 10：2019-2024 年全球連接器行業市場規模及預年全球連接器行業市場規模及預測（億美元）測（億美元）圖圖 11：2019-2024 年年我國我國連接器行業市場規模及預連接器行業市場規模及預測（億元測（億元）資料資料來源：來源：Bishop&Associates、中商產業研究、中商產業研究院院，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Bishop&Associates、中商產業研究、

33、中商產業研究院院，上海證券研究所，上海證券研究所 省省級“級“專精特新專精特新”小巨人小巨人，強自主技術強自主技術+高度完善生產線打造高度完善生產線打造公司核心競爭力公司核心競爭力。公司在消費級連接器領域深耕多年，形成了以防水 Type-C、全自動連線點膠等十項符合自身經營特點的核心技術體系。當前，Type-C 憑借自身集成充電、音頻信號傳輸等功能，同時還具有支持正反拔插、傳輸速率快和傳輸功率高等優點，在Type-C接口逐步成為標準接口的趨勢下，公司卡位防水Type-C 連接器，產品防水等級達到 IPX8。而全自動連線點膠技術為公司自主研發，單個產品點膠時間縮短至 0.8 秒，達到世界領先水平

34、。截至 2023 年 12 月 31 日，公司已擁有授權專利 156 項目，其中發明專利 36 項、實用新型專利 120 項，強自主技術體系拉高公司產品護城河。公司在全工藝、全制程、垂直整合生產模式基礎之上積極擁抱智能制造業態創新，打造智慧工廠，并通過自動影像檢測系統、MES 生產管理智能化、機器人設備等先進技術的融合，不斷提升公司的智能化制造水平。667642627780841900954-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120020182019202020212022 2023E 2024E全球連接器市場規模yoy152916611478

35、1829193920572183-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250020182019202020212022 2023E 2024E中國連接器市場規模yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 12：公司連接器典型應用示意（智能手機）公司連接器典型應用示意（智能手機）圖圖 13：鴻日達防水鴻日達防水 Type-C 開發技術開發技術&全自動連線全自動連線點膠技術示意點膠技術示意 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司招股說明書公

36、司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 消費電子終端產品迭代不斷拔高配套連接器性能質量，同消費電子終端產品迭代不斷拔高配套連接器性能質量，同步步提升單機用量提升單機用量。最初的基礎智能手機（具備了攝像、音樂、視頻等基礎功能）連接器數量約 6 對，4G 時代下，安卓智能手機的連接器用量已超過 10 對，蘋果手機從 iPhone XS 開始已經達到 15對。在在手機向著輕薄化、多功能化、高性能化的方向發展手機向著輕薄化、多功能化、高性能化的方向發展的同時的同時，5G 等新技術的推出也促進了手機等智能終端產品的硬件性能、產等新技術的推出也促進了手機等智能終端產品的硬件性能、產品外觀、軟件內容等

37、多個維度的全面升級品外觀、軟件內容等多個維度的全面升級，對手機連接器的性能和質量要求越來越高，推動了手機連接器在引腳間距、材質、功能等方面的不斷升級，不僅擴大了連接器的市場規模，也提高了連接器產品的銷售單價，量價齊升使得連接器市場規模持續擴容。未來，隨著 AI 逐步賦能手機、PC 等智能終端，圍繞 AI 手機的硬/軟件創新仍將持續，連接器等零部件的新一輪更新升級有望到來。我們認為，AI 賦能、新品推出疊加消費電子行業逐步邁入復蘇周期，有望進一步釋放換機需求，從而推動 2024 年手機等智能終端需求回暖，從而帶動公司連接器出貨。圖圖 14：全球智能手機出貨量（百萬臺）：全球智能手機出貨量（百萬臺

38、）圖圖 15：全球：全球 PC 出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1智能手機出貨量yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809010020Q1

39、20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1PC出貨量yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 2.2 連接器產品向連接器產品向新能源領域新能源領域延延伸伸，帶來業務成長新空間帶來業務成長新空間 涉足汽車連接器，持續豐富產品矩陣涉足汽車連接器，持續豐富產品矩陣。汽車連接器是連接汽車內電子系統的信號樞紐，在現代汽車中扮演著至關重要的角色，廣泛應用于動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面。伴隨汽車電動化、智能化趨勢加速，車用連接器產品品類也在逐步豐富，主要可分為

40、低壓連接器、高壓連接器與高速連接器。公司在深耕 3C 消費電子連接器產品基礎上持續擴大產品覆蓋領域，自 2022 年以來在車規級產品發力，到 2024 年多項新品已處于驗證導入和小批量供貨階段。表表 2：汽車連接器應用分布汽車連接器應用分布 汽車子系統汽車子系統 使用連接器的主要設備使用連接器的主要設備/機構機構 動力系統 油路、汽門機構、排放機構、發動機冷卻、發動機控制、點火控制、四輪驅動 車身系統 配電、保險、車門、車窗、反光鏡、加熱/空調 信息控制系統 儀表盤、天線、車輛信息互聯、智能交通系統 安全系統 ABS、安全帶系統、安全氣囊系統、汽車防撞系統、行人保護系統 車載設備 車載音響、G

41、PS 導航儀、顯示屏、車載電腦 資料來源：資料來源：鼎通科技招股說明書鼎通科技招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 3：汽車連接器分類及應用：汽車連接器分類及應用 類別類別 主要應用主要應用 低壓連接器 通常用于傳統燃油車的 BMS、空調系統、車燈等 高壓連接器 普遍應用于新能源汽車的電池、PDU（高壓配電盒）、OBC（車載充電機）、DC/DC、空調、PTC 加熱、直/交流充電接口等 高速連接器 分為 Fakra、Mini Fakra、HSD 和以太網連接器，適用于汽車智能化（ADAS傳感器如車載攝像頭、雷達，信息娛樂系統等）、網聯化（5G 等通信模塊）資料來源：資料來源：中商產業

42、研究院中商產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 汽車電動化汽車電動化拔高連接器綜合性能拔高連接器綜合性能，帶動，帶動配套產品量價齊升配套產品量價齊升。相較傳統汽車，新能源汽車在電驅動單元、電氣設備的數量上都有較大的增加，內部動力電流及信息電流錯綜復雜，特別是高電流、高電壓的電驅動系統對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出了更高的要求。而高壓連接器的材料成本以及屏蔽、阻燃要求等性能指標均高于傳統的低壓連接器，這使得新能源汽車單車使用連接器價值遠高于傳統燃油汽車。圖圖 16：連接器在新能源整車系統應用情況：連接器在新能源整車系統應用情況 圖圖 17：新能源汽車滲透率（以銷量記）新能源汽車滲透率

43、（以銷量記）資料資料來源：來源：前瞻產業研究院前瞻產業研究院，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20202021202220232024公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 新能源汽車向智能化演進新能源汽車向智能化演進，高速連接器應用需求持續走強，高速連接器應用需求持續走強。新能源汽車逐步從“電動化”走向“智能化”下半場，隨著 L2 級智能網聯車滲透率的提升以及智能駕駛體系疊進至

44、L3，傳感器的數量在安全輔助駕駛功能的需求擴充下不斷增多，促使 ADAS（高級輔助駕駛）配備更高帶寬的傳輸網絡，百兆和千兆的數據傳輸需求提升，為高速連接器創造了需求場景。圖圖 18：高速連接器性能需求及應用實例：高速連接器性能需求及應用實例 資料資料來源：來源：禾聚精密禾聚精密，上海證券研究所，上海證券研究所 車用高速連接器的行業準入門檻較高，本土廠商加速追趕。車用高速連接器的行業準入門檻較高，本土廠商加速追趕。公司把握本土高速連接器市場的替代需求，依賴于自身在行業多年積累的生產加工經驗和研發技術，成功通過自主創新開發出FAKRA、mini-FAKRA 連接器、車載千兆以太網連接器等新產品，并

45、在 2023 下半年開始在下游標桿客戶處進行驗證和供應商導入流程，有望在短期內實現向潛在客戶的出貨規劃。圖圖 19：FAKRA&mini-FAKRA&HSD&以太網連接器應用實例以太網連接器應用實例 資料資料來源：來源：禾聚精密禾聚精密，上海證券研究所，上海證券研究所 CCS 模組性能優異，廣泛應用于新能源及儲能領域。模組性能優異，廣泛應用于新能源及儲能領域。CCS 模組（CellsContactSystem，又被稱為“集成母排”或“線束板集成件”）是一種新型的應用在鋰電池模組上的連接排，由金屬電連接系統、信號采樣系統和絕緣系統等多系統構成的集成組件。CCS 集成母排通過講電池模組中的導電排、

46、控制電路等部件整合公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 成一個模塊，具有集成度高、可靠性好以及結構緊湊等特點，適應用于規?；可a，在新能源汽車和儲能設備端得到應用。圖圖 20：儲能：儲能 CCS PACK 示例示例 資料資料來源：來源：艾邦儲能與充電艾邦儲能與充電，上海證券研究所，上海證券研究所 在全球碳中和的大背景下，儲能市場進入快速發展的階段。在全球碳中和的大背景下，儲能市場進入快速發展的階段。根據 EESA 統計，2017-2023 全球儲能新增裝機規模（GWh）平均增速超過了 85%，2023 年全球儲能市場新增裝機規模達到了103.5GWh，其中

47、2023 年中國儲能市場新增裝機規模達到了51GWh，約占全球儲能市場新增裝機規模的 49%。公司把握儲能領域的市場新機遇，持續通過內延式研發突破新技術、開發新產品，據公司 2023 年年報表述，應用于儲能電池的高壓大電流連接器、CCS 等產品也開始進入下游重點客戶的導入驗證環節，有望在 2024 年實現小批量供貨。圖圖 21：2017-2023 年全球儲能市場新增規模（年全球儲能市場新增規模（GWh）圖圖 22：2023 年全球儲能新增裝機占比年全球儲能新增裝機占比（地域細分地域細分）資料資料來源：來源：EESA，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：EESA，上海證券研究所，

48、上海證券研究所 新能源領域新能源領域規劃布局收獲階段性成果，規劃布局收獲階段性成果，適時適時開啟產能建設開啟產能建設。公司基于 3C 消費電子行業發展周期、未來發展規劃，變更部分原IPO 募投項目投向轉型升級新項目，根據其 2024 年公告表述，公司將投入 1.58 億元以實現千萬件級別的車用連接器及相關配套組件的生產能力。我們認為，新產能的建成有望助力公司繼續擴大在新能源連接器領域的產品覆蓋范圍，持續開發優質客戶，為連接器業務創造全新增長點。2.37 4.08 6.46 11.08 23.43 43.94 103.50 0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406

49、0801001202017201820192020202120222023新增規模yoy中國中國,49%美國美國,23%歐洲歐洲,15%APEC,5%其他其他,8%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 表表 4：汽車高頻信號線纜及連接器項目汽車高頻信號線纜及連接器項目投資構成投資構成 序號序號 項目構成項目構成 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 1 建設投資建設投資 15,436.11 97.91%1.1 工程費用 14,928.81 94.69%1.1.1 適應性工程改造 2,978.81 18.89%1.1.2 設備費用 11,950.00 75.80%1.

50、2 工程建設其他費用 57.71 0.37%1.3 預備費 449.59 2.85%2 流動資金流動資金 329.72 2.09%合計合計 15,765.83 100%項目建設周期：項目建設周期：項目計劃建設周期為 1 年，項目達產后，可形成年產 7,000 萬件Fakra高速連接器、2,600萬件Fakra高速連接器線纜組件、80萬件汽車以太網連接器、80 萬件汽車以太網連接器組件以及 80 萬件汽車高壓連接器的生產能力。資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 2.3 MIM 工藝優勢凸顯工藝優勢凸顯，核心技術助力公司迅速卡位核心技術助力公司迅速卡位 公司的精密

51、機構件產品主要為通過公司的精密機構件產品主要為通過 MIM 工藝生產的各類機構工藝生產的各類機構件。件。MIM 工藝在制備幾何形狀復雜、組織結構均勻、性能優異的近凈成形零部件方面具有獨特的優勢，具有廣闊的應用前景。公司經過多年的技術積累，已經掌握了 MIM 工藝的核心技術，生產的 MIM 產品具體包括攝像圈支架、攝像頭裝飾件、筆記本轉軸、智能手表卡扣等，主要應用于手機、電腦等便攜式智能終端，以及“小天才”手表等智能穿戴設備領域。圖圖 23：公司主要公司主要 MIM 產品類別及應用領域產品類別及應用領域 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 MIM 技

52、術通過整體加工簡化加工程序，隨著產品復雜性提升技術通過整體加工簡化加工程序，隨著產品復雜性提升工藝經濟性突顯。工藝經濟性突顯。傳統金屬加工技術如鍛壓、沖壓等大多用于二維、零件結構簡單的產品加工，CNC 技術雖然具有較高的自由度和加工精度但材料浪費嚴重，二者均在三維造型復雜的零件方面存在劣勢。相比之下，MIM 技術具有較高的原料利用率和靈活的公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 量產能力，可以用于大批量生產三維形狀、復雜結構、精密尺寸的金屬產品，設計自由度高。圖圖 24：MIM 技術核心優勢示意技術核心優勢示意 資料資料來源：來源：統聯精密招股說明書統聯精密招股說

53、明書，上海證券研究所，上海證券研究所 鈦合金在消費電子終端持續滲透，為鈦合金在消費電子終端持續滲透，為 MIM 工藝帶來全新增長工藝帶來全新增長機遇。機遇。鈦合金作為一種先進的輕量化結構材料，具有生物相容性好、高質感、耐腐蝕性優良以及比強度高等優點，逐漸被各類可穿戴設備如智能手表、智能眼鏡、智能戒指等產品采用，用以制備外觀件和關鍵零部件。由于常規的機加工方法加工難度大、加工效率低、且相關加工設備昂貴，使得鈦合金制品生產成本一直居高不下，而 MIM 工藝能夠實現小/微型產品的復雜結構的近凈成形，可以制備出高維度、高精度的零部件，有效適配可穿戴設備的鈦合金零部件成形。當前可穿戴設備市場繼續保持增長

54、，據 IDC預計，到 2028 年可穿戴設備市場出貨量有望達到 6.5 億臺，MIM行業也有望受到帶動。圖圖 25：可穿戴設備可穿戴設備鈦合金部件應用示例鈦合金部件應用示例 圖圖 26：全球可穿戴設備出貨量及預測（億臺）全球可穿戴設備出貨量及預測（億臺）資料資料來源：來源：艾邦加工展艾邦加工展，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：IDC，IT之家，之家，上海證券研究所上海證券研究所 MIM 工藝零部件發展前景廣闊，公司有望工藝零部件發展前景廣闊，公司有望受益于行業規模擴受益于行業規模擴張張。近年來，在電子、汽車、醫療、五金、機械等多個領域的帶動下，全球 MIM 市場穩健增長。隨

55、著智能手機、智能穿戴設備等消費電子產品向更加輕薄化發展，其核心零部件也將更加精密化5.075.606.460123456720232024E2028E可穿戴設備出貨量公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 和復雜化。我們認為，終端需求的有利變化及 MIM 工藝技術的逐步成熟都在持續推動 MIM 行業規模擴容，根據立鼎產業研究中心預計，2026 年我國 MIM 市場規模將達到 141.4 億元。我們認為，公司借助自身在消費電子連接器領域積累的優質客戶資源渠道，疊加在 MIM 機構件上的布局，未來有望逐步擴大產品覆蓋面，開拓全新客戶。圖圖 27：MIM 工藝應用概覽工

56、藝應用概覽 圖圖 28：2018-2026 年年中中國國 MIM 市場規模及預測市場規模及預測（億元）（億元）資料資料來源：來源：統聯精密招股說明書統聯精密招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：中國鋼協粉末冶金分會注射成形專業委中國鋼協粉末冶金分會注射成形專業委員會員會，立鼎產業研究中心立鼎產業研究中心，上海證券研究所，上海證券研究所 57.067.073.084.094.9115.8141.40%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020406080100120140160201820192020 2021E 2022E 2024E 2026E本土M

57、IM市場規模yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 3 緊跟行業創新趨勢，打造全新增長曲線緊跟行業創新趨勢，打造全新增長曲線 3.1 持續提升全工序生產能力持續提升全工序生產能力，為新業務開展創造條件，為新業務開展創造條件 公司公司具有集研發、制造于一體的綜合性服務能力以及高效的具有集研發、制造于一體的綜合性服務能力以及高效的全工序生產能力。全工序生產能力。公司秉承以研發為可持續發展核心的理念，強調研發與市場的良性互動以滿足客戶的個性化需求；同時，公司能夠提供包括模具開發、沖壓、電鍍、注塑成型、組裝等環節的全生產工序服務，這種全工藝、全制程、垂直整合的生產模

58、式不僅有利于公司控制成本、提高效率、保證產品按期交付，也使公司得以持續不斷地為客戶提供性能穩定、質量可靠的產品。公司公司精密連接器產品精密連接器產品21-35天出首版樣品，是行業內新產品開發周期較天出首版樣品，是行業內新產品開發周期較快的公司之一?？斓墓局?。圖圖 29：公司全工序生產線示意公司全工序生產線示意 資料資料來源：來源：公司招股說明書公司招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 擁抱智慧制造，擁抱智慧制造，推動先進技術融合推動先進技術融合。精密模具是精密制造的基石，公司始終將模具開發及優化作為研發的重中之重，加工精度在精密連接器模具行業中具有競爭優勢。公司在生產各環節嚴格貫徹精

59、密制造技術，在自動化生產設備的設計和實現方面建立了完備的自動化設計、零件加工、自動機組立調試的作業流程。隨著 5G 技術和工業 4.0 時代的來臨，公司正通過自動影像檢測系統、MES 生產管理智能化、機器人設備等先進技術的融合，逐步提升公司的物流、信息流、自動化三位一體的智能化制造技術。3.2 海內外布局，涉足海內外布局，涉足光伏光伏高附加值領域高附加值領域 全球光伏產業仍處于強建設周期全球光伏產業仍處于強建設周期，配套產業有望持續受益，配套產業有望持續受益。根據 CPIA 發布的數據顯示，2023 年中國/全球光伏新增裝機量為217GW/390GW，yoy+148.12%/+69.57%。據

60、中國行業協會名譽理事長王勃華表示，全球光伏裝機量與發電量仍將保持快速增長，預計到 2027 年，全球光伏累計裝機量將超過煤炭。據 CPIA 表示，公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 在樂觀預期下到 2030 年中國和全球光伏新增裝機量有望分別達到317GW 和 587GW。我們認為，當前光伏產業仍處于快速增長期，公司新增的光伏組件業務或將受益于產業的壯大而獲得較好的發展前景。圖圖 30：全球光伏新增裝機量及預測（全球光伏新增裝機量及預測（GW）圖圖 31：中國中國光伏新增裝機量及預測（光伏新增裝機量及預測（GW）資料資料來源：來源：CPIA，世紀新能源網世紀新

61、能源網，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：CPIA，世紀新能源網世紀新能源網，上海證券研究所，上海證券研究所 AI 大模型持續發展，大模型持續發展，對充足電能供應的需求或將對充足電能供應的需求或將成為帶動光成為帶動光伏行業加速建設的伏行業加速建設的新新動力。動力。生成式 AI 快速發展極大的拉動了算力需求，據 IDC預測，到 2027年全球人工智能 IT總投資規模有望增至 4236 億美元，五年復合增長率（CAGR）約為 26.9%；同時生成式AI計算市場規模也將從2022年的8.2億美元快速增長至2026年的 109.9 億美元。確保充足的電力供應對于 AI 大模型的應用至

62、關重要，日益增長的電力需求將成為未來 AI 產業發展的重要基礎。因此，我們認為在全球各大頭部廠商加速推動大模型投資建設的因此，我們認為在全球各大頭部廠商加速推動大模型投資建設的背景下，確保未來充足的電力供應尤為重要，光伏作為核心的基背景下，確保未來充足的電力供應尤為重要，光伏作為核心的基礎新能源，也將在這一過程中持續受到關注，從而有望強化光伏礎新能源，也將在這一過程中持續受到關注，從而有望強化光伏新增裝機增長的確定性。新增裝機增長的確定性。圖圖 32：全球人工智能：全球人工智能 IT 總投資規模（億美元）總投資規模（億美元）圖圖 33：生成式：生成式 AI 計算市場規模（億美元）計算市場規模（

63、億美元）資料資料來源：來源：IDC，中國證券報，格隆匯，中國證券報，格隆匯，上海證券研，上海證券研究所究所 資料資料來源：來源：IDC，大數據時代雜志社，大數據時代雜志社，上海證券研上海證券研究所究所 海外建廠，業務布局向光伏領域滲透。海外建廠，業務布局向光伏領域滲透。2023 年 9 月，公司發1301702303904304625115625873903904204434875120100200300400500600700全球裝機規模（樂觀）全球裝機規模（保守）48 55 87 217 220 237 271 307 317 1902052132422520501001502002503

64、00350中國裝機規模（樂觀）中國裝機規模（保守）128815404236050010001500200025003000350040004500202220232027全球人工智能IT總投資規模8 29 55 82 110 0%50%100%150%200%250%300%02040608010012020222023202420252026生成式AI計算yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 20 布公告將通過新加坡全資子公司鴻譽科技有限公司與羲和香港有限公司在越南共同出資設立鴻譽光能（越南）有限公司，并由越南鴻譽光能投資建設太陽能光伏組件、接線盒及消費電子連

65、接器生產基地項目，項目計劃總投資額約 3400 萬美元。在全球貿易環境持續變化背景下，本土企業通過在東南亞地區建廠，能夠避免國內的出口高關稅問題，還可以享受東南亞當地的優惠關稅政策和更低廉的制造成本。我們認為本次海外拓展不僅有助于公司進我們認為本次海外拓展不僅有助于公司進行海外業務拓展，強化就近服務客戶的能力和消費電子連接器相行海外業務拓展，強化就近服務客戶的能力和消費電子連接器相關高端產品的供應能力，還將公司業務覆蓋面拓展至光伏領域，關高端產品的供應能力，還將公司業務覆蓋面拓展至光伏領域，豐富公司的產品結構，提升綜合服務能力。豐富公司的產品結構，提升綜合服務能力。新業務進展狀態良好，未來隨訂

66、單落地有望增厚營收。新業務進展狀態良好，未來隨訂單落地有望增厚營收。據2023 年年報表述，公司自主研發應用于光伏逆變器、匯流箱和光伏組件的連接器和光伏接線盒產品，并在 2023 年順利通過 UL 行業資質認證，同時也處于 TUV 資質認證過程中；應用于儲能電池的高壓大電流連接器、CCS 等產品，也開始進入下游重點客戶的導入驗證環節，有望在 2024 年實現小批量供貨。表表 5：投資項目基本情況：投資項目基本情況 項目名稱項目名稱 太陽能光伏組件、接線盒及消費電子連接器生產基地項目太陽能光伏組件、接線盒及消費電子連接器生產基地項目 投資主體 鴻譽光能（越南）有限公司 實施主體 鴻譽光能（越南）

67、有限公司 建設地點 越南太平省太平市陳興道坊阮德景工業區 DS 區 建設周期 6 個月 建設內容 投資建設年產 1.2GW 高效太陽能光伏組件及接線盒生產線、年產 3億只消費電子連接器及零配件自動化產線。投資規模及資金來源 項目計劃總投資約 3,400 萬美元，除各方到位注冊資本金 2,000 萬美元以外，由鴻日達以自有資金出資 1,400 萬美元。投資回收期約24 個月（含建設期 6 個月）。資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 3.3 AI 新技術賦能加快業態創新，入局芯片散熱打造全新新技術賦能加快業態創新，入局芯片散熱打造全新增長曲線增長曲線 AI 賦能芯

68、片集成化持續提升賦能芯片集成化持續提升，芯片散熱需求不容忽視芯片散熱需求不容忽視。隨著芯片逐步向小型化和高度集成化演進，會導致局部熱流密度大幅上升，而 AI 驅動的算力、速度提升又會帶來巨大的功耗和發熱量，成為當下加快發展 AI 相關產業必須要面對的問題。以在市中心建設的數字中心為例，據中國科學技術館服務號資料顯示，其 20%的成本在冷卻系統的建設上，而在后續運轉過程中，僅空調電費更是占據了日常運營成本的 40%。我們認為，高效的散熱技術和適合的封裝材料對芯片散熱起到了重要的影響，也為前者帶來了新的市場機遇。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 圖圖 34：芯片

69、功率密度增長趨勢芯片功率密度增長趨勢 資料資料來源：來源：海蘭云海蘭云UDC，上海證券研究所，上海證券研究所 封裝環節的各類關鍵材料對芯片散熱性能具有決定性作用，封裝環節的各類關鍵材料對芯片散熱性能具有決定性作用，在在 AI 產業持續壯大背景下有望迎來量價齊升新契機。產業持續壯大背景下有望迎來量價齊升新契機。如前所述，封裝材料如熱界面材料、均熱片、固晶膠/膜及散熱器以及底部填充料等關鍵材料對芯片散熱性能具有重要影響。其中熱界面材料充分地填充了固體表面缺陷之間的界面間隙，有效地排除了空氣，使得產熱元器件與散熱器件之間的接觸更加密切，大大降低了界面接觸熱阻，建立起了高效的熱傳遞通道，從而使得散熱器

70、件的工作效率得到了最大化的提升。而均熱片作為半導體器件的熱輻射底板，能夠有效分散器件能夠有效分散器件產生的熱量，減少熱應力對芯片的影響產生的熱量，減少熱應力對芯片的影響，在高性能計算領域應用較多。我們認為，未來隨著適配 AI 場景的芯片性能及架構持續升級，其散熱性能需求將帶動均熱片規格持續提高，產品的性能溢價也有望進一步提升。圖圖 35：電子封裝中的熱傳導情況電子封裝中的熱傳導情況 資料資料來源：來源：艾邦加工展艾邦加工展，上海證券研究所，上海證券研究所 緊密跟隨緊密跟隨行業行業創新需求，入局半導體芯片散熱領域。創新需求，入局半導體芯片散熱領域。公司把握行業創新需求，通過人才團隊搭建和核心生產

71、工藝的鉆研，入局半導體芯片金屬散熱片材料，并緊密配合核心客戶研發創新，推動相關材料的國產化替代進程。半導體金屬散熱片材料能夠有 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 效解決芯片散熱的問題，同時起到保護芯片壓制基板變形的作用。公司現已掌握半導體金屬散熱片材料產品的研發和技術創新機制，我們認為隨著后續產品逐步成熟和訂單落地，該業務有望成為未來公司重要的營收增長點。圖圖 36：均熱片及相關散熱產品應用領域概覽均熱片及相關散熱產品應用領域概覽 圖圖 37：均熱片產品示意圖均熱片產品示意圖 資料資料來源：來源：健策精密健策精密官網官網，上海證券研究所，上海證券研究所 資料

72、資料來源：來源：健策精密健策精密官網官網，上海證券研究所上海證券研究所 募投項目募投項目適時調整，適時調整，半導體金屬散熱片半導體金屬散熱片產能建設提上日程。產能建設提上日程。2023 年，公司年通過外部專業人才團隊的引入和內部對于核心生產工藝的技術鉆研、機器設備的改造調整等途徑涉足半導體芯片的金屬散熱片材料。據公司 2024 年 4 月發布的公告表述，公司已計劃調整原 IPO 募投項目，將部分募集資金變更投向半導體金屬散熱片材料項目（與汽車高頻信號線纜及連接器項目合計總投資為 27,194萬元），并由公司全資子公司東臺潤田利用其現有廠房實施建設投產，預計達產后將新增年產 1,090 萬片半導

73、體金屬散熱片的產能規模。表表 6：半導體金屬散熱片材料項目半導體金屬散熱片材料項目投資構成投資構成 序號序號 項目構成項目構成 金額（萬元）金額（萬元）占比占比 1 建設投資建設投資 11,092.45 97.06%1.1 工程費用 10,730.32 93.89%1.1.1 適應性工程改造 1,758.18 15.38%1.1.2 設備費用 8,972.14 78.51%1.2 工程建設其他費用 39.05 0.34%1.3 預備費 323.08 2.83%2 流動資金流動資金 335.72 2.94%合計合計 11,428.17 100%項目項目建設周期：建設周期：項目計劃建設周期為 1

74、年，項目達產后，可形成年產 500 萬片金屬散熱片材料（3030mm）、250 萬片金屬散熱片材料（5050mm）以及 340 萬片金屬散熱片材料（8080mm）的生產能力。資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 23 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1）連接器連接器 公司專注于消費電子連接器，產品受到眾多下游終端客戶認可，隨著 AI 賦能下 AI PC/手機等新品推向市場疊加換機周期推動的消費電子復蘇逐步落。以及未來公司車用連接器產能逐步落地并實現批量出貨，公司連接器業務有望在 2024

75、年后迎來全新增長曲線。我們預計連接器業務 2024-2026 年收入增速分別為 20%、40%、35%，2024-2026 年的毛利率分別為 20%、23%、25%。2）機構件機構件 公司機構件業務卡位 MIM 高端賽道，掌握了 MIM 工藝的核心技術，產品應用于消費電子各領域。近年來隨著智能手機、智能穿戴設備等消費電子產品向更加輕薄化發展，其核心零部件也將更加精密化和復雜化，為公司業務營收擴張提供了重要動力。我們預計機構件業務 2024-2026 年收入增速分別為 35%、30%、25%，2024-2026 年的毛利率分別為 41%、42%、44%。3）其他其他 公司在 2023 年和 20

76、24 年分別開啟了海外光伏組件及連接器建設項目和半導體金屬散熱片材料項目，當下光伏行業仍處于強建設周期，公司海外布局也能夠充分利用稅收優惠，同時優化區域布局；半導體金屬散熱片屬于當下芯片行業較為受到關注的細分領域，我們認為隨著后續產品開發、導入驗證的順利進行以及訂單的落地有望顯著增厚公司營收。我們預計相關業務 2024-2026 年收入增速分別為 100%、70%、50%，2024-2026 年的毛利率分別為 20%、25%、28%。表表 7：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）分業務收入測算分業務收入測算 2023A 2024E 2025E 20

77、26E 連接器 565.49 678.59 950.02 1282.53 機構件 117.06 158.03 205.44 256.80 其他 38.12 76.24 129.61 194.41 合計合計 720.67 912.86 1285.07 1733.74 分業務成本測算分業務成本測算 2023A 2024E 2025E 2026E 連接器 384.80 542.87 731.52 961.90 機構件 48.81 93.24 119.16 143.81 其他 33.79 60.99 97.21 139.98 合計合計 453.32 697.10 947.88 1245.68 分業務增

78、速分業務增速 2023A 2024E 2025E 2026E 連接器 15.72%20.00%40.00%35.00%機構件 51.16%35.00%30.00%25.00%其他 37.24%100.00%70.00%50.00%合計合計 16.56%26.67%40.77%34.91%分業務毛利率分業務毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 連接器 15.89%20.00%23.00%25.00%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 24 機構件 40.67%41.00%42.00%44.00%其他 9.70%20.00%25.00%28.00%合計

79、合計 19.59%23.64%26.24%28.15%資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 投資建議投資建議 首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“增持增持”評級?！痹u級。受益于消費電子終端需求復蘇、AI 手機/PC 等全新產品逐步推廣，公司消費電子連接器以及機構件有望在 2024 年實現較顯著增長；同時公司多項新業務也有望在產品開發、導入驗證以及后續訂單的順利落地后為公司打造全新增長曲線，預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 0.95/1.71/2.63 億元，對應 PE 分別為 49/27/18 倍。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明

80、25 5 風險提示風險提示 1）消費電子復蘇不及預期消費電子復蘇不及預期 公司主要產品為消費電子連接器，若后續消費電子板塊的復蘇不及預期，則會對公司的核心業務造成不利影響。2）新產品開發和導入不及預新產品開發和導入不及預期期 公司規劃新項目及新產品目前還處于驗證導入階段，如果后續開發和導入不順，可能會難以形成優質訂單，不利于營收的擴張。3）行業競爭加劇行業競爭加劇 公司自身營收體量相較本土頭部連接器公司還比較小，若后續行業競爭加劇，則會對公司造成不利影響。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 26 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單

81、位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 431 282 295 380 營業收入營業收入 721 913 1285 1734 應收票據及應收賬款 306 372 525 712 營業成本 579 697 948 1246 存貨 143 224 294 378 營業稅金及附加 7 8 12 16 其他流動資產 241 342 435 528 銷售費用 19 27 36 43 流動資產合計 1121 1220 1548 1998 管

82、理費用 42 64 84 111 長期股權投資 14 21 30 39 研發費用 47 58 71 87 投資性房地產 0 0 0 0 財務費用 5 3 9 11 固定資產 582 638 691 736 資產減值損失-14 0 0 0 在建工程 29 23 19 14 投資收益 7 0 0 0 無形資產 45 52 59 64 公允價值變動損益 1 25 25 25 其他非流動資產 76 113 113 113 營業利潤營業利潤 22 85 157 245 非流動資產合計 747 847 911 965 營業外收支凈額 5 10 10 9 資產總計資產總計 1868 2068 2460 29

83、63 利潤總額利潤總額 27 95 167 254 短期借款 359 433 517 609 所得稅-2-1-3-6 應付票據及應付賬款 324 355 482 644 凈利潤 29 96 170 260 合同負債 0 0 0 0 少數股東損益-2 0-1-3 其他流動負債 61 69 78 89 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 31 95 171 263 流動負債合計 744 857 1077 1343 主要指標主要指標 長期借款 40 40 40 40 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 1

84、6 17 19 19 毛利率 19.6%23.6%26.2%28.2%非流動負債合計 55 57 59 59 凈利率 4.3%10.4%13.3%15.2%負債合計負債合計 799 914 1136 1402 凈資產收益率 2.9%8.3%12.9%16.8%股本 207 207 207 207 資產回報率 1.7%4.6%7.0%8.9%資本公積 667 671 671 671 投資回報率 1.3%5.9%9.3%12.0%留存收益 194 289 460 701 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 1069 1153 1324 1565 營業收入增長率 21.3%26.7%40.

85、8%34.9%少數股東權益 0 0 0-3 EBIT 增長率-58.1%420.5%79.0%50.9%股東權益合計股東權益合計 1069 1153 1324 1561 歸母凈利潤增長率-37.0%207.2%79.8%53.8%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 1868 2068 2460 2963 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.15 0.46 0.83 1.27 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 每股凈資產 5.17 5.58 6.41 7.57 經營活動現金流量經營活動現金流量 87 71 166

86、 265 每股經營現金流 0.42 0.34 0.80 1.28 凈利潤 29 96 170 260 每股股利 0.09 0.08 0.10 0.11 折舊攤銷 69 105 121 137 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動-20-109-104-116 總資產周轉率 0.42 0.46 0.57 0.64 其他 8-21-21-17 應收賬款周轉率 3.37 3.31 3.59 3.48 投資活動現金流量投資活動現金流量-120-272-224-232 存貨周轉率 3.56 3.80 3.66 3.71 資本支出-208-152-167-173 償債能力指標償債能力指標 投資變動 72

87、-82-58-59 資產負債率 42.8%44.2%46.2%47.3%其他 15-38 1 1 流動比率 1.51 1.42 1.44 1.49 籌資活動現金流量籌資活動現金流量 220 54 71 53 速動比率 1.31 1.16 1.16 1.20 債權融資 238 77 85 92 估值指標估值指標 股權融資 0-9 0 0 P/E 150.48 48.98 27.24 17.71 其他-18-14-14-40 P/B 4.36 4.05 3.52 2.98 現金凈流量現金凈流量 186-148 13 85 EV/EBITDA 37.60 24.07 16.78 12.37 資料資料

88、來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 27 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一

89、項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現

90、優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本

91、報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現

92、不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。