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1、 北京大成（上海）律師事務所 上海環球金融中心 9 層/24 層/25 層 中國上海市世紀大道 100 號 郵編：200120 9th/24th/25th Floor,Shanghai World Financial Center,100 Century Avenue,Shanghai 200120,China Beijing Dacheng Law Offices,LLP（“大成”）is an independent law firm,and not a member or affiliate of Dentons.大成 is a partnership law firm organized

2、 under the laws of the Peoples Republic of China,and is Dentons Preferred Law Firm in China,with offices in more than 40 locations throughout China.Dentons Group（a Swiss Verein）（“Dentons”）is a separate international law firm with members and affiliates in more than 160 locations around the world,inc

3、luding Hong Kong SAR,China.For more information,please see or 中國企業赴美上市白皮書中國企業赴美上市白皮書 大成上海合規與風控專業組大成上海合規與風控專業組陳立彤律師陳立彤律師 大成上海資本市場專業組石錦娟律師大成上海資本市場專業組石錦娟律師 大成資本市場行業委員會馬宏偉律師大成資本市場行業委員會馬宏偉律師 2024 年年 7 月月第第 1 版版 北京大成律師事務所 北京市朝陽區朝陽門南大街 10 號 兆泰國際中心 B 座 16-21 層 郵編：100020 16-21F,Tower B ZT International Cente

4、r No.10,Chaoyangmen Nandajie Chaoyang District 100020,Beijing,China 2/51 導讀 在全球經濟一體化的浪潮中，企業尋求上市融資的路徑愈發多元化。當前，中國企業在國內上市面臨諸多挑戰，難度加大，通道趨緊。在此背景下，赴美上市為符合條件的企業展現出一片新的發展天地。中國政府和地方政府深知企業的發展需求，為此提供了相應的補貼與獎勵，助力企業邁向國際資本市場。赴美上市，意味著企業能夠獲取更充裕的資金，拓寬融資渠道，提升品牌國際知名度。但這并非毫無約束，合規是不可逾越的紅線。企業需在上市前精心籌備，事中嚴格把控，事后持續監督，確保全過程

5、合法合規，穩健發展。在上述背景前提下，我們起草了這份中國企業赴美上市白皮書，本白皮書全面探討了中國企業赴美上市的相關重要內容。首先在政策支持部分，分別從國家層面和部分地方政策進行闡述，并分析了可能面臨的困境與破局之法。接著介紹了涉及的監管機構和法律法規，為企業提供明確的規范指引。然后闡述了在美國上市的諸多優勢，如合理的成本、較短的上市周期、良好的市場流動性、嚴謹的法律環境、提升知名度、成熟的投資者以及較高的上市確定性。之后概述了基本流程，包括申請主體、材料和對象等。還詳細探討了上市路徑，如 IPO、SPAC 和 de-SPAC 以及反向并購等。同時強調了擬上市企業合規的必要性和關注重點，包括建

6、立健全合規管理體系、解決公司治理問題、處理歷史遺留問題以及特殊行業紅籌架構搭建等。對于上市后的企業，也闡述了合規管理的必要性和重點，涵蓋全面識別合規要求、制定管理制度、防范風險、增強保密意識、識別監管措施、關注第三方合規、應對監管機構舉報制度以及提高高管合規意識等。此外，還列舉了中國企業赴美上市的違規案例，包括上市失敗和上市后受罰的情況。我們熱忱期盼符合赴美上市條件的企業，以及各地金融局等政府機構，與我們并肩同行，加強交流與合作。讓我們攜手共進，充分利用這一機遇，為企業的騰飛插上有力的翅膀，共同鑄就輝煌未來。3/51 目錄 一、政策支持.5（一）國家層面.5（二）部分地方政策.5（三）困境與破

7、局.8 二、涉及監管機構和法律法規.10（一）監管機構.10（二）相關美國合規法律法規.16 三、在美國上市的優勢.22（一）成本合理.22（二）上市周期較短.22（三）市場流動性大.23（四）法律嚴謹.23（五）利于提高公司知名度.23（六）投資者成熟而有經驗.23（七）上市確定性更高.23 四、基本流程概述.24（一）申請主體.24（二）申請材料.24（三）申請對象.24 五、上市路徑.24（一）IPO.24（二）SPAC 和 de-SPAC.25（三）反向并購（RTO）.31 六、擬上市企業合規的必要性和關注重點.32（一）建立健全合規管理體系，增強企業風險抵抗力.32 4/51（二）解

8、決公司的治理問題，增強投資信心.32（三）解決歷史遺留問題，符合風險披露要求.33（四）VIE限制性或禁止類行業的紅籌架構搭建.33 七、中國企業在美國上市后的合規管理必要性和關注重點.34（一）全面識別合規要求，健全合規管理架構.34（二）制定合規管理制度，完善合規運行機制.34（三）防范應對合規風險，持續改進合規管理體系.34（四）識別監管措施，事前及時規避.35（五）關注第三方合規，降低各方合規風險.35（六）監管機構推行舉報制度，違法違規更易查出處.36（七）提高高管合規意識，防范“長臂管轄”.37 八、中國企業赴美上市違規案例.38（一）上市失敗案例.38（二）上市后因違規受罰.39

9、 結語.39 作者介紹.41 編輯委員會.43 參考資料.50 5/51 一、政策支持一、政策支持 （一）國家層面（一）國家層面 1.2023 年 3 月 31 日中國證監會施行境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法和 5 項配套指引。（1）主要內容：包括完善監管制度、明確備案要求、加強監管協同、明確法律責任、增強制度包容性等方面。其中，在完善監管制度方面，對境內企業直接和間接境外上市活動統一實施備案管理，明確境內企業直接和間接境外發行上市證券的適用情形；在明確備案要求方面，明確備案主體、備案時點、備案程序等要求；在加強監管協同方面，建立境內企業境外發行上市監管協調機制，完善跨境證券監管合作安

10、排，建立備案信息通報等機制。（2）引導趨勢：特別提到“構建系統完備的境外上市監管法規制度體系，持續穩步推進資本市場制度型開放”。2.2023 年 11 月 27 日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會等多部門聯合發布關于強化金融支持舉措助力民營經濟發展壯大的通知。（1）主要內容：明確了金融服務民營企業目標和重點，要加大對科技創新、“專精特新”、綠色低碳、產業基礎再造工程等重點領域以及民營中小微企業的支持力度，逐步提升民營企業貸款占比；從民營企業融資需求特點出發，著力暢通信貸、債券、股權等多元化融資渠道；綜合運用貨幣政策工具、財政獎補和保險保障等措施，提升金融機構服務民營經濟的積極性。（2）

11、引導趨勢：特別提到“支持符合條件的民營企業赴境外上市，利用好兩個市場、兩種資源”。（二）部分地方政策（二）部分地方政策 目前，地方政府對企業赴美上市也持較為積極的態度，且部分地區提供經濟激勵措施。綜合各省市現有的政策文件，各級政府對赴美上市的中國企業主要以現金補貼的形式施行激勵機制，現金補貼從 300 萬元至 1000 余萬元不等。1.北京市（1）順義區 6/51 根據北京市順義區人民政府關于印發 順義區支持企業上市掛牌發展獎勵辦法的通知第十一條，上市培育企業在香港聯交所主板、紐約交易所主板、納斯達克全球市場、倫敦交易所主板等境外知名資本市場上市的，一次性給予 600 萬元資金支持。（2）大興

12、區 根據北京市大興區人民政府關于組織企業申報 2019 年北京市企業上市市級補貼資金的通知第二條，在境外主要證券交易所主板直接上市的，市級財政一次性給予補貼資金人民幣 300 萬元。境外主要證券交易所包括紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、香港聯合交易所、倫敦證券交易所、新加坡證券交易所、法蘭克福證券交易所、東京證券交易所等境外證券交易所。（3）平谷區 根據平谷區進一步鼓勵和促進企業上市辦法第十條設立企業上市、掛牌獎勵資金，具體如下：i）企業在滬、深交易所主板上市成功后，可獲得獎勵資金 1000 萬元（其中市級補助 300 萬元）；ii）企業在北交所、上交所科創板、深交所創業板上市成功后，可獲

13、得獎勵資金 800 萬元（其中市級補助 300 萬元）；iii）企業在新三板創新層掛牌成功后，給予 100 萬元獎勵。已掛牌企業轉板上市的，可以申請補齊獎勵資金的差額；iv）企業借殼、買殼和在境外主要資本市場主板上市成功后，參照上述標準，給予相應獎勵資金。2.浙江?。?）杭州市 根據 杭州市深入推進經濟高質量發展“鳳凰行動”計劃（20212025 年），本市企業在境內外直接上市的（即公司以自己的名義直接提出申請并獲準在證券交易所上市），給予一次性 300 萬元資金補助。（2）寧波市 根據“鳳凰行動”寧波計劃專項資金管理辦法，境外上市企業，或以紅籌方式上市的企業最高可獲得 300 萬元的現金補助

14、。（3）湖州市 根據湖州市人民政府辦公室關于進一步支持企業上市的若干意見，企業 7/51 境外上市：i）在證券交易所掛牌上市后獎勵 1000 萬元；ii）募集資金到位后，再按募集資金在湖州的實際投資金額（以上市當天人民幣匯率中間價為準）的 1%給予企業獎勵，最高不超過 600 萬元。3.江西?。?）豐城市 根據豐城市產業招商優惠政策第 21 條，企業境內上市分階段給予共計600 萬元獎勵，企業境外上市給予 300 萬元獎勵。（2）南昌市 根據南昌市人民政府關于印發加快推進企業上市“映山紅行動”的若干政策措施的通知，政府支持企業赴境外上市。企業到香港交易所、美國納斯達克市場、倫敦證券交易所等境外

15、交易場所上市，募集資金凈額達到 5000 萬元人民幣（含 5000 萬元）并匯回我市的，一次性給予 800 萬元獎勵。4.安徽?。?）合肥市 合肥市于 2023 年發布合肥市促進經濟發展若干政策的通知，第 14 條明確規定，鼓勵企業上市融資。對企業直接在境外主要證券交易所上市的，在上市后給予 200 萬一次性獎勵。（2）蕪湖市 2024 年 6 月 20 日，蕪湖市人民政府公布關于印發蕪湖市 2024 年市級財政支持產業科技若干政策的通知，其中第 62 條規定擬在境外上市的企業，在本市開展生產經營活動，參照境內上市標準給予補貼，階段劃分和標準由企業和所在縣市區相關部門協議約定 （3）安慶市 根

16、據關于印發安慶市推進企業上市（掛牌）若干政策的通知第 5 條，對境外主要證券交易所上市或上市后遷至安慶、發展前景良好的企業（經營主體和主要納稅在安慶），市級財政根據近兩年地方貢獻，獎勵 400 萬至 1000 萬元。（4）亳州市 2023 年亳州市人民政府發布關于印發亳州市鼓勵企業上市掛牌獎勵辦法的通知，其中規定企業在美國紐約證券交易所、納斯達克證券交易所和香港聯合交易所上市的，市財政一次性給予 1500 萬元獎勵。8/51（三）困境與破局（三）困境與破局 1.大陸區域上市進度放緩，交易所排隊企業數量多時間長。根據上交所、深交所、北交所官網，截至 2023 年 12 月 31 日，國內 A 股

17、 IPO排隊企業共計 534 家，其中中止企業達 271 家，占比 50%以上；去年全年終止企業達 286 家（12 家審核不通過終止，274 家主動撤回終止）。同期國內完成上市企業僅 313 家，低于 2022 年的 424 家，同比下降 26.18%。從整體上看，國內 IPO市場呈現出企業數量不斷攀登，上市周期長，大量企業不得不在交易所排隊的情形。根據大象 IPO 統計數據，2023 年創業板 IPO 上市企業受理到上市平均時長長達 689 天；科創板方面，去年選擇 IPO 上市企業，從受理到上市的平均時長為397 天；北交所方面，IPO 上市企業從受理到上市平均時長高達 265 天。截至

18、 2024 年 6 月 16 日，各板塊在審企業共 448 家。其中上交所 142 家（主板 83 家，科創板 59 家），深交所 216 家（主板 57 家，創業板 159 家），北交所 90 家。截至 6 月 16 日，2024 年已公布終止審查（撤材料+否決/終止注冊）企業 229 家，其中上交所 86 家（主板 46 家，科創板 40 家），深交所 97 家（主板32 家，創業板 65 家），北交所 46 家。1 2.赴美上市程序相對簡易，相關政策文件保駕護航 在國內上市遭受重重困難的背景下，尋求境外上市的企業日益增多。在境外上市的企業中，不少企業擬赴美國納斯達克證券交易所上市。究其原

19、因，可以分為上市前后兩方面優勢。赴美上市初期手續相對簡易，國內陸續出臺了相關文件為中國企業境外上市保駕護航，整體而言，中國企業赴美上市整體時間周期遠遠低于國內上市。自 2023 年 3 月 31 日起，中國證監會正式實施了境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法及其配套規則，標志著境內企業境外上市監管進入備案制時代。截至 2024 年 6 月 18 日，中國證監會已備案 158 家企業赴境外上市，其中 73家企業赴美國上市。赴美上市企業的平均備案時間為 128 天，最長用時 176 天，最短用時 38 天。2 3.相關數據 中國企業對赴美上市的態度仍然較為積極。截至 2024 年 1 月 8 日

20、，共有 265 1 https:/ 2 https:/ 9/51 家中國公司在美國交易所上市（包括紐約聯合交易所（NYSE）、納斯達克和 NYSE美國公司）總市值為 8,480 億美元。3其中，自 2023 年 1 月至 2024 年 1 月 8 日，就有 24 家中國公司在美國三大交易所上市，首次公開募股（IPO）總計籌集 7.05億美元。4而截至 2024 年 3 月 25 日，美國資本市場的中概股數量已攀升到 318家。52024 年上半年全球共有 94 家企業登錄美股市場，籌資規模達到 184.94 億美元。其中共有 28 家中概股登錄美國資本市場，占比約 30%，融資額達到 29.3

21、億美元。亞瑪芬體育（中概股）的融資金額位列第一，融資總額達到 13.7 億美元。6 由此可見，中國企業對在美國資本市場上市的興趣持續增加。另一方面，處在備案階段的企業也不在少數，赴美上市的趨勢仍然持續增長。截至 2024 年 6月 18 日，證監會共備案 158 家企業赴境外上市，其中，85 家企業赴港交所上市，73 家企業赴美國上市。7 4.前景展望 中國證監會主席吳清在 2024 年陸家嘴論壇上表示，應當積極主動擁抱新質生產力發展，提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度。發展新質生產力不僅包括培育壯大新興產業、布局建設未來產業，也包括傳統產業的改造提升，不斷壯大耐心資本。大力推動上市公司提升投

22、資價值，上市公司作為中國優秀企業群體的代表，是高質量發展的重要微觀基礎，也是資本市場的投資價值來源。證監會將進一步引導上市公司樹立積極主動回報投資者的意識，加強與投資者溝通，提升信息透明度和治理規范性，更好運用現金分紅、回購注銷等方式回饋投資者。同時，支持上市公司運用各種資本市場工具增強核心競爭力，特別是要發揮好資本市場并購重組主渠道作用，助力上市公司加強產業橫向、縱向整合協同。8 隨著備案速度的加快，中小企業赴納斯達克上市的流程將變得更加高效和便捷。證監會的積極態度和政策支持，尤其是基于中國證監會對境外上市備案的加速和對科技創新企業的特別支持，為中小企業提供了一個更加穩定和可預測的監管環境。

23、通過充分利用這一平臺，中小企業不僅能夠獲得資金支持，還能在全球舞臺上展示自己的實力和潛力。3 https:/www.uscc.gov/sites/default/files/2024-01/Chinese_Companies_Listed_on_US_Stock_Exchanges_01_2024.pdf 4 https:/www.uscc.gov/research/chinese-companies-listed-major-us-stock-exchanges.5 https:/ 6 https:/ 7 https:/ 8 http:/ 10/51 此外，美國方面的預期也較為積極。參考消息

24、網 2024 年 6 月 16 日援引日本日經亞洲雜志網站 2024 年 6 月 14 日報道，納斯達克副主席說，盡管華盛頓和北京之間的關系仍然緊張，嚴格的跨境上市規定堵塞上市渠道，但預計今年將有更多中國企業在美國上市。9 二、涉及監管機構和法律法規二、涉及監管機構和法律法規 （一）監管機構（一）監管機構 1.中國證監會 2023 年 3 月 31 日境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法及其配套指引（合稱“備案新規”）生效，對境內企業直接和間接境外上市活動統一實施備案管理，明確境內企業直接和間接境外發行上市證券的適用情形。（1）上市備案責任人 確認滿足上述上市批準條件、并向中國證監會申請通過

25、的，可以著手實施境外發行上市的各階段備案步驟。而根據境內企業選擇的上市方式不同，其備案責任人也各不相同。境內企業直接境外發行上市的，由發行人向中國證監會備案；境內企業間接境外發行上市的，發行人應當指定一家主要境內運營實體為境內責任人，向中國證監會備案。發行人同時符合以下兩種情形，認定為境內企業間接境外發行上市：一者，境內企業最近一個會計年度的營業收入、利潤總額、總資產或者凈資產，任一指標占發行人同期經審計合并財務報表相關數據的比例超過 50%；二者，經營活動的主要環節在境內開展或者主要場所位于境內，或者負責經營管理的高級管理人員多數為中國公民或者經常居住地位于境內。（2）上市備案時間節點10

26、根據發行人所處階段的不同，中國證監會要求備案的時間節點各異。發行人境外首次公開發行或者上市的，應當在境外提交發行上市申請文件后3 個工作日內向中國證監會備案；9 https:/ 境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法第三章 11/51 境外發行上市后，若發行人繼續在同一境外市場發行證券，則應當在發行完成后 3 個工作日內向中國證監會備案；而若發行人選擇在其他境外市場發行上市，則與首次發行上市的時間節點相同，也應在境外提交發行上市申請文件后 3個工作日內向中國證監會備案。備案材料完備、符合規定的，中國證監會自收到備案材料之日起 20 個工作日內辦結備案，并通過網站公示備案信息；備案材料不完備或者

27、不符合規定的，中國證監會在收到備案材料后 5 個工作日內告知發行人需要補充的材料；發行人應當在 30 個工作日內補充材料。2.紐約證券交易所（NYSE）11 紐約證券交易所（NYSE）是世界上最大的證券交易所，上市的總市值全球第一，也是世界上組織最健全、管理最嚴密的證券交易所。國內的大型企業或傳統型企業通常選擇去紐交所掛牌，比如阿里巴巴、東方航空、中國人壽、中國石化、中通等。超過 530 家在全球范圍內有影響力的大型企業在 NYSE 上市，遍布 45 個國家。紐交所（NYSE）下設四個板塊，主板（NYSE）、高成長板（ARCA）和兼并的美交所（AMEX）以及債券板（Bonds）。其中高成長板（

28、ARCA）是一個 ETF 11 https:/ 12/51 交易平臺，沒有股票交易；美交所（AMEX）雖被收購，也有了 NYSE American和 NYSE MKT LLC 的別稱，但通常情況下，其依舊會作為與紐交所并列的交易場所而被獨立分析；NYSE Bonds 則專注于債券市場。一般提及的紐交所上市指 NYSE 主板上市。根據企業所在地的不同，紐約證券交易所分別提供美國標準和非美國標準，赴美上市的中國企業適用后者，整理如下表。財務標準 標準 1：利潤 標準 2：市值/收入+現金流 標準 3：純收入+市值 關聯公司上市標準 稅前利潤 過去 3 個財年累計1 億美元 過去 2 個財年每年25

29、00 萬美元/現金流/過去 3 個財年累計1 億美元 過去 2 個財年每年2500 萬美元/市值/5 億美元 7.5 億美元 5 億美元 收入/最近 12 個月1億美元 過去 1 個財年7500 萬美元/經營歷史/12 個月 發行標準 關聯公司上市 其他形式上市 股東人數 全球范圍內 5000 人 全球范圍內 500 人 公眾持股數量 2500 萬股 2500 萬股 公眾持股市值 全球范圍內 6000 萬美元 全球范圍內 1 億美元 最低發行價 4 美元 4 美元 13/51 3.納斯達克證券市場（NASDAQ）納斯達克，全稱為美國全國證券交易商協會自動報價表（National Associa

30、tion of Securities Dealers Automated Quotations），是全世界第一個采用電子交易并面向全球的股市交易所，上市公司成長性高。納斯達克共有三個板塊：NASDAQ Global Selected Market（納斯達克全球精選市場）、NASDAQ Global Market（納斯達克全球市場）和 NASDAQ Capital Market（納斯達克資本市場）。納斯達克全球精選市場：納斯達克最高端的市場板塊。在這一市場上市的公司達到全球最嚴格的初始上市財務標準要求。在這一市場上市的公司也是各自所在行業內的全球領導者。納斯達克全球市場：處于全球領導地位的國際化

31、公司組成。在這一市場上市的公司都在不斷地創新和發展，達到納斯達克對于保持上市資格的嚴格要求。納斯達克資本市場：由新興和增長型企業組成。這一市場的主要目的是融資。中國企業赴美上市通常在紐交所和納斯達克。其中紐交所類似于國內主板，需要一定規模才能上市；而納斯達克的資本市場條件較為寬松，可以接納大中小各類企業上市。納斯達克三個板塊的不同上市標準整理如下表：（1）納斯達克全球精選市場 財務標準 標準 1：利潤標準 標準 2：市值+現金流 標準 3：市值+收入 關聯公司上市標準 稅前利潤 過去 3 個財年累計1100 萬美元 過去 3 個財年每年0 過去 2 個財年每年220 萬美元/現金流/過去 3

32、個財年累計2750萬美元/14/51 過去 3 個財年每年0 市值/最近 12 個月平均5.5 億美元 過去 12 個月平均市值 8.5 億美元 1.6 億美元 收入/過去 1 個財年1.1 億美元 上一財政年度 9000 萬美元/總資產/8000 萬美元 股東權益/5000 萬美元 最低發行價 4 美元 4 美元 4 美元 4 美元 股東數量 持有 100 股以上非受限股東數量450 或 股東總數2200 持有 100 股以上非受限股東數量450 或 股東總數2200 持有 100 股以上非受限股東數量450 或 股東總數2200 持有 100 股以上非受限股東數量450 或 股東總數220

33、0 公眾持股數量 125 萬股 125 萬股 125 萬股 125 萬股 公眾持股市值 4500 萬美元 4500 萬美元 4500 萬美元 4500 萬美元 （2）納斯達克全球市場 要求 收入標準 股權標準 市場價值標準 總資產/總收入標準 上市規則 5405（a）和5405（b）（1）5405（a）和5405（b）（2）5405（a）和 5405（b）（3）5405（a）和5405（b）（4）所得稅前持續經營收入（最近一個財100 萬美元/15/51 政年度 或過去三個財政年度中的兩個）股東權益 1500 萬美元 3000 萬美元/市場價值 上市證券/7500 萬美元/總資產 和 總收入（

34、在最近一個財政年度或 過去三個財政年度中的兩個）/7500 萬美元和 7500 萬美元 無限制公開持有股份 110 萬 110 萬 110 萬 110 萬 無限制公開持有股份的市值 800 萬美元 1800 萬美元 2000 萬美元 2000 萬美元 競價 4 美元 4 美元 4 美元 4 美元 無限制整手股東 400 400 400 400 做市商 3 3 4 4 經營歷史/2 年/（3）納斯達克資本市場 財務和發行標準 標準 1：權益 標準 2：市值 標準 3：利潤 股東權益 500 萬 400 萬 400 萬 公眾持股市值 1500 萬 1500 萬 500 萬 經營歷史 2 年/16/

35、51 上市證券總市值/5000 萬美元/稅前利潤/過去 1 個財年或過去 3 個財年中有 2 年平均75萬美元 公眾持股數量 100 萬股 100 萬股 100 萬股 最低發行價或收盤價 4 美元或3 美元 4 美元或2 美元 4 美元或3 美元 股東數量（100 股以上）300 300 300 做市商數量 3 3 4（二）（二）相關美國合規相關美國合規法律法規法律法規 1.美國薩班斯法案 為了保護公眾免受公司和其他商業實體欺詐或掠奪，美國國會于 2002 年頒布了 薩班斯奧克斯利法案（Sarbanes-Oxley Act，以下簡稱“薩班斯法案”）。該法案提高了公司財務報告的透明度，加強公司對

36、于其對外公布的信息的客觀性、真實性的保證，并建立了公司內部制衡制度。薩班斯法案不僅從治理結構上對企業提出了要求，還在量刑方針的角度上確立了現代合規制度的正當性與合法性。兩個角度相輔相成，對現代合規制度影響頗深。該法大幅修訂了美國證券法和證券交易法，其中有三項改革備受關注：1）建立公眾公司會計監督委員會（PCAOB），以監督會計師事務所為上市公司提供的會計、審計等服務；2）要求上市公司的主要執行官（principal executive officer（s）和主要財務官（principal financial officer（s）確認財務報告的真實性；3）對上市公司財務造假的行為科處重罰，最高可

37、處 2,500 萬美元的罰金和/或 20 年的有期徒刑。該法于 2010 年 7 月 21 日進行了修訂。（1）治理結構 與公司內部控制聯系最為緊密的條文，是第 302 條（公司對財務報告的責任）和第 404 條（管理層對內部控制的評價）。17/51 根據第 302 條的規定，發行人的主要執行負責人、首席財務負責人或履行相似職務的人員，應當在依據1934 年證券交易法第 13（a）和第 15（d）之規定所制作的年度報告或季度報告上書面簽字確認以下內容：第一，負責人簽字之前已經復核了報告中的所有內容；第二，報告中涉及的重要事項不存在不真實陳述、遺漏和誤導；第三，報告中的財務報表和其他財務信息客觀

38、真實；第四，在報告上簽字的負責人，同時負責建立和保持內部控制；第五，設計內部控制的負責人，要保證自身及相關其他負責人，了解發行人、下屬機構的重要信息，尤其要了解那些被編入定期報告中的信息；第六，負責人簽署的報告中，必須包含對發行人內部控制系統有效性的評價，并對在報告發布前 90 天內的內部控制系統的有效性進行評價；第七，負責人應向發行人的審計師和董事會的審計委員會（或履行類似職責的人員），披露內部控制系統中的所有有可能影響發行人記錄、處理、匯總、報告財務數據能力的缺陷，披露內部控制系統中的弱點，披露發行人管理層的人員、在內部控制系統中具有重要作用的人員的任何欺詐行為，無論這種欺詐行為是否嚴重；

39、第八，報告中不僅要有對內部控制系統評估的內容，還要有整改的內容，此外涉及任何對內部控制系統具有重大影響的因素。前述因素是否發生了重大變化，也要在報告中予以體現。此條第二款，明確指出：發行人在美國之外設立新企業，或將辦公地點搬遷至美國之外，不影響本條款內容對于發行人的適用。而第 404 條要求，注冊人的管理層（CEO 和 CFO）在定期提交給 SEC 的文件中，就公司對財務報告內部控制有效性的評估提供某些證明；會計師事務所要依據委員會所發布或采納的財務報表審計業務準則，對發行人管理層自行作出的有效性評價進行驗證，并對驗證結果進行報告。然而，新上市公司（定義為不需要根據交易法第 13（a）或 15

40、（d）條提交上一財年的年度報告，且未提交上一財年的年度報告的公司）在提交其第二份年度報告之前不需要遵守與財務報告和內部控制有關的管理層或審計師報告要求。不過，公司需要考慮在招股說明書中討論其 404 計劃和時間表。（2）量刑方針 第 805 條、905 條和 1104 條對美國聯邦量刑委員會提出了新的要求，將量刑指導方針修改到處罰更重的模式，相關違法事項將依此受到更嚴格的處罰。18/51 以第 805 條第（5）項為例：“美國量刑指導方針第八章中適用于組織機構的量刑指導方針對于制止和懲罰有組織刑事犯罪是充分的”。該項法律明文承認了現代合規制度最核心、最本質，特征最明顯的外部激勵機制，對現代合規

41、制度影響頗深。2.美國喬布斯法案（JOBS Act）喬布斯法案于 2012 年 4 月由美國政府頒布通過。該法案為上市公司引入了新的發行人類別新興成長型公司（Emerging Growth Company,簡稱“EGC”），并提出了一系列旨在放松對小型公司 IPO 監管的舉措。EGC 受益于從私營公司到上市公司的過渡期，在此期間（最多可達五年）EGC 將免于成為上市公司的某些昂貴要求，也即獲得美國證券交易委員會（SEC）的部分豁免和其他優待。（1）EGC 的認定與取消 最近完成的財政年度的年收入低于 10 億美元的公司才可能被認定為 EGC狀態。確定為 EGC 狀態后，只有在符合以下條件時，公

42、司才會喪失資格：公司年收入超過 10 億美元后的第一個財政年度；公司實施 IPO 五周年后的第一個財政年度；公司在之前三年發行了超過 10 億美元的非可轉債；公司成為大型加速申報者“Large accelerated filer”（公司在過去的一年中公開發行的股權價值超過 7 億美元）。EGC 通常會在財政年度的最后一天終止，但是，在任何三年內發行超過 10億美元的非可轉債（也即上述條件）將立即使發行人失去其 EGC 地位。此外，在注冊和發行過程中，即使注冊人的收入超過 10 億美元或注冊人在注冊過程中發行超過 10 億美元的債務證券，公司的 EGC 身份也將在注冊過程中延續、并不會消失。EG

43、C 的任何保密提交或公開備案都將維持 EGC，直到（i）首次公開募股日期或（ii）發行人將失去 EGC 身份一年后（以較早者為準）。（2）EGC 狀態下公司可獲得的優待內容 秘密遞交 EGC 公司可以向 SEC 進行秘密遞交使公司可以選擇在不公開披露專有信息的情況下向 SEC 宣布上市意向。秘密遞交是 EGC 公司的可選性權利，并無強制要求；若 EGC 公司選擇秘密遞交，那么任何公開前的信息泄露行為都將被認定為違法行為、將依法受到追究。19/51 只需提供最近兩年的財務報表 EGC公司在準備IPO注冊聲明時僅需提供最近兩年的、經審計的財務報表。當下，承銷商越來越樂于接受少于五年的選定財務數據，

44、這一條件恰巧為新公司提供了很大的便利。無需提交審計師對公司內部控制的證明報告 此條為針對薩班斯法案第 404（b）條的豁免。EGC 公司無需通過審計師出具公司財務報告內控證明。這在 EGC 的持續期間始終有效，最多可以延續五年。適用會計準則靈活 EGC 公司可以采用任何新的或修訂的會計準則，依此適用與私營公司相同的時間框架（只要該準則適用于私營公司即可）。部分財務數據省略 一般而言，初始注冊報表中會要求公司提供最早審計期之前的、某些特定的財務數據。EGC 公司可以依據本法案省去這部分數據的提交。更低的薪酬披露標準 依據本法案第 402 條定義，EGC 公司被判定為“小型披露公司”，可減少披露信

45、息，包括高管人員數目的減少和披露內容的減少。減少的披露主要包括兩大部分內容，一是降低了對公眾公司高管薪酬的披露要求，二是豁免了要求公眾公司召開股東大會就高管薪酬進行投票的義務。3.美國外國公司問責法（Holding Foreign Companies Accountable Act，簡稱“HFCAA”）外國公司問責法（簡稱 HFCAA）由美國國會于 2020 年 12 月初頒布，并于 2021 年 3 月通過最終修正案。該法案的目的是規制上市公司的信息披露和保護投資者。該法案是薩班斯法案的進一步補充，對在美上市的外國公司提出了更嚴格的信息披露和審計要求，并且特別加入了針對中概股的額外披露義務。

46、HFCAA 的兩大核心要點為：其一，自 2021 年起的三年期內，在美上市的外國公司需要接受美國公眾公司會計監督委員會（Public Company Accounting Oversight Board,簡稱“PCAOB”）的審查；其二，在美上市的外國公司需要披露其與外國政府之間的關系并證明其沒有被外國政府所有或控制。如不能滿足前述兩點要求，則美國證券交易委員會（United States Securities and Exchange Commission,簡稱“SEC”）有權禁止該上市公司證券在美國全國性證券交易所交易或者通過 SEC 監管的其他交易方式交易，包括俗稱的“場外交易”。具體分

47、 20/51 析如下：（1）執法主體SEC 1）SEC 應確定“涵蓋發行人”；2）“涵蓋發行人”需向 SEC 證明自身不被境外司法轄區的政府實體所有或控制；3）若 SEC 認定某“涵蓋發行人”聘用的會計師事務所連續三年未經檢查，將禁止該發行人的證券在美國進行交易；4）SEC 擁有對上述交易禁令有終止、再次施加、再次終止的權力。（2）確定“涵蓋發行人”（covered issuer）根據外國公司問責法的規定，如在美上市中概股公司聘用的會計事務所存在：在國外設立分支機構或辦事處的；或 PCAOB 認為該會計事務所相關的外國政府的地位將導致其無法對上市公司進行完整、全面的檢查或調查的，則該上市公司將

48、被認定為“涵蓋發行人”需要向 SEC 提交文件以證明其沒有被外國政府所有或控制。（3）初始禁令違反規定將被禁止在美開展證券交易 SEC 可以要求該等審計機構向其提供文件，以證明此審計機構并非該法域的政府所控制。若發行人的審計師事務所連續三年都無法滿足 PCAOB 的檢查要求，那么發行人的證券（股票、存托憑證）將被禁止在美國交易（也即摘牌退市）。（4）申辯與禁止 通過上述檢查，SEC 會先將無法滿足 PCAOB 進行檢查和監督條件的公司列入預摘牌名單；被列入名單的企業需要在 15 個工作日之內提交證據、進行申辯，證明自己不具備被摘牌條件。若企業的申辯被駁回，則該企業的這一年將被判定為第一個“無法

49、檢查年度”。若該公司的無法檢查年度持續三年，SEC 將有權同時對該公司在全美交易所乃至 SEC 管轄范圍內的其他市場交易采取禁止措施。若要解除禁令，獲禁公司向 SEC 證明其已更換了 PCAOB 可以檢查的審計機構，且 PCAOB 已根據規定對該事務所進行了檢查并令 SEC 滿意（to the satisfaction of the Commission），則 SEC 應終止該交易禁令。但該公司若在解除禁令后再次出現無法檢查和監督的情況，則公司將立即被禁止交易、并受到 SEC 最長可達 5 年的交易禁令。（5）“涵蓋發行人”的額外披露義務 外國“涵蓋發行人”聘用的已向 PCAOB 注冊的會計師

50、事務所若在未檢查年度內已為其出具了審計報告，則該發行人應在該年度項下提交的每一份表格中披露以下信息：21/51 給發行人出具審計報告的會計師事務所必須是 PCAOB 的注冊會員；必須披露政府機構在擬上市與上市企業的持股比例；政府機構的持股比例是否達到控股的程度；董事會成員里是否含有中共官員；公司成立的治理文件中有沒有包括中國共產黨的章節內容。4.多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act，簡稱“Dodd-Frank Act”或者多德-弗蘭克法案）多德-弗蘭克法案，簡稱 Dodd-Frank Act，是在美

51、國眾議院與參議院分別通過的法案版本基礎上整合而成的，分別于 2010 年 6 月 30 日和 7 月 15 日獲眾議院和參議院通過，最后由美國總統簽署，被認為是 20 世紀 30 年代以來美國改革力度最大、影響最深遠的金融監管改革。該法案旨在通過改善金融體系問責制和透明度，以促進美國金融穩定、解決“大而不倒”問題、保護納稅人利益、保護消費者利益。（1）建立證券舉報人的激勵與保護制度 法案第 922 條建立了證券舉報人的激勵與保護制度。如果舉報人的信息觸發了執法行動，且 SEC 收取的罰金超過 100 萬美元，那該舉報人就可以獲得罰金的 10%30%作為獎勵。舉報人如希望根據該法案獲得獎勵，須自

52、愿向 SEC 提供原始、可靠的關于相關主體涉嫌違法違規的證據。其中，針對中國公司的義務內容主要包括以下三項：不得報復舉報人；協助發起、作證或協助委員會基于或與此類信息有關的任何調查或司法或行政行動；根據薩班斯法案、證券交易法、美國法典第 18 卷第 1513（e）條，以及受委員會管轄的任何其他法律、規則或法規要求或保護的進行信息披露。（2）建立高管薪酬管理制度 其中對公司的要求包括以下四項：對高管薪酬要有單獨的決議。高管的薪酬需不少于每三年一次的年度股東大會或其他股東大會的委托書或同意或授權之后方能決定。固定的投票頻率。不少于每 6 年一次的年度股東大會或其他股東大會的委托書或同意或授權，如果

53、委員會的委托書征集規則要求披露薪酬，應包括一項經股東投票的單獨決議，以決定是否每 1 年、2 年或 3 年就第（1）段所要求的決 22/51 議進行投票。信息披露。a）委員會應根據規定，要求每個發行人在其年度股東大會的委托書或征求同意材料中，明確說明根據聯邦法規第 17 卷第 229.402 條（或其任何后續規定）要求發行人披露的任何薪酬，包括顯示實際支付的高管薪酬與發行人財務業績之間關系的信息。b）其他披露要求。委員會應修訂聯邦法規第 17 卷第 229.402 條，要求每個發行人在任何文件中披露聯邦法規第 17 卷第 229.10（a）條或其任何后續規定所述的發行人所有雇員的年度總薪酬中位

54、數，但發行人首席執行官或任何同等職位除外；發行人首席執行官或任何同等職位的年度薪酬總額；上述兩項數額的比例。加強薪酬結構報告。a）不遲于本編頒布之日起 9 個月，相關聯邦監管機構應聯合制定法規或指導方針，要求各受監管金融機構向相關聯邦監管機構披露該等受監管金融機構提供的所有基于激勵的薪酬安排的結構，以確定該等薪酬結構是否為高管、雇員、董事、或者被調查金融機構的主要股東獲得過高的報酬、費用或者福利；或可能導致承保金融機構遭受重大財務損失。b）禁止某些補償安排。不遲于本編頒布之日起 9 個月，有關聯邦監管機構應聯合制定法規或指導方針，禁止監管機構認為鼓勵所涉金融機構承擔不當風險的任何類型的激勵性支

55、付安排；或向任何所涉金融機構的高管、雇員、董事或主要股東提供過高薪酬、費用或福利、或可能給受保金融機構造成重大財務損失的安排。三、在美國上市的優勢三、在美國上市的優勢 （一）成本合理（一）成本合理 公司在美國上市最大的一個優勢是信息透明化。在上市公司的注冊文書中會詳細列明發行費用、重組費用以及維護費用總額，并且相較港股上市相比，整體費用較低且較為合理。（二）上市周期較短（二）上市周期較短 23/51 根據往期數據顯示，從擬寫可行性報告準備上市時起，到通過審核上市，大約需 6 到 9 個月的時間，遠遠低于國內主板上市所需時間；此外，美國法律對上市公司股東未規定減持股票的限售期，一般為券商約定限售

56、期為六個月，有助于股東盡早獲利退出。（三三）市場流動性大）市場流動性大 美國證券市場規模龐大，市場流通量大，是世界上最大和最流通的市場。美國資本市場匯集了全世界的資金，公司融資的機會和空間極大，且再融資不受限制。美國股市擁有極高的換手率，市盈率，擁有大量的游資和風險資金。（四四）法律保障和透明度）法律保障和透明度 美國股市的法律保障和透明度，對于注重企業長期發展、正規化和國際化的大型上市公司將會產生深遠的影響，不僅能夠提升公司的形象和內部文化，也能吸引更多世界級投資者。（五五）利于提高公司知名度）利于提高公司知名度 通過在美國資本市場上市亮相，借助路演等方式以及媒體的曝光，能夠顯著提高企業在全

57、球的聲譽。上市使公司的價值能通過具有很高的折現性的美國股市的股票得以體現，而在美國上市的公司的股票往往被認可為并購的支付手段。（六六）投資者成熟而有經驗）投資者成熟而有經驗 美國市場的投資者以基金為主，散戶起不到很大的作用。懂得吸引基金投資者的上市公司將會獲得一批成熟而有經驗的股東，并且有相當穩定的高市值。（七）上市確定性更高（七）上市確定性更高 美國股市長期以來一直采取注冊制，強調發行人必須依法公開各種資料，監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作出形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而是將發行人股票的良莠留給市場判斷。注冊制的基礎是強制性信息公開披露原則

58、，遵循“買者自行小心”的理 24/51 念。這對上市公司來說，更容易實現上市目標。四、基本流程概述四、基本流程概述 根據證監會 2023 年 2 月 17 日發布的 境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法和 5 項配套指引，擬在美國的股票交易所上市并公開發售股票的中國企業，需要先向證監會申請備案手續，同時提交相關證明材料。（一）（一）申請主體申請主體 境內直接或間接在境外上市的企業（二）（二）申請材料申請材料 1.備案報告及承諾（1）發行人股東大會、董事會決議（2）發行人完整股權結構及控制架構圖（3）發行人及中介機構項目團隊人員名單和聯系方式 2.行業主管部門等出具的監管意見、備案或核準等文件

59、（如適用）3.國務院有關主管部門出具的安全評估審查意見（如適用）4.境內律師事務所出具的法律意見書 5.招股說明書或上市文件（三）（三）申請對象申請對象 在境外提交發行上市申請文件后 3 個工作日內向證監會備案。五、上市路徑五、上市路徑 （一）（一）IPO 1.定義 首次公開發行，全稱 Initial Public Offering，簡稱 IPO。指股份公司首次向社會公眾公開招股的發行方式。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家公司就可以申請到證券交易所或報價系統掛牌交易。IPO 是傳統融資上市方式，以紐交 25/51 所、納斯達克為主，需嚴格按照美國證券法、交易所規則履行申請、注冊、招股和上

60、市的一系列程序。IPO 上市過程通常由行業聲譽較好的投行、審計、律師等團隊協助。由于這一過程直接涉及發行新股和融資，因此美證監會審核相對嚴格，發行費用相對較高，整體流程涉及時間較長。但通過 IPO 方式上市的公司，通常有更好的市場影響力，主流機構研究覆蓋較多，上市后交易相對活躍。2.優點 對于創始人而言，既能獲得資本，又能為現有投資者提供流動性，還可以保留對戰略決策的控制權。潛在好處可降低融資成本，現有股東獲得流動性，全球擴張并吸引頂尖人才。3.流程（1）申請前準備：與發行交易各方開展組織會議、準備審計報表（理賬團隊入場）；（2）選擇中介機構；（3）審計師入場；（4）上市可行性分析（5）盡職調

61、查；（6）發行人架構重組；（7）準備撰寫上市申請以及備案文件；（8）密交上市申請 F-1；（9）提交中國證監會境外上市備案文件；（10）美國 SEC（美國證券交易委員會）初次反饋意見；（11）發行人回復 SEC 提問；（12）SEC 再次反饋；發行人回復 SEC 意見；（13）取得注冊登記通知；（14）路演；（15）掛牌上市。（二）（二）SPAC 和和 de-SPAC 特殊目的收購公司，全稱 Special Purpose Acquisition Company，簡稱 SPAC。通常由私募股權公司或專業人士作為發起人設立，通過殼公司 IPO 募集資金，并 26/51 購有實質業務創新目標公司，

62、幫助其完成快速上市。1.對企業的要求（1）兩年的合規財報；（2）合理的估值（含凈值）大于或等于 SPAC 殼公司資金的 4 倍以上。2.優點（1）時間短：SPAC 前期已完成了證監會及交易所的掛牌流程，對經營實體來說，與 SPAC 進行反向并購即獲得上市公司身份。企業符合美國證監會有關法律、審計要求后，最快 3 至 6 個月就可完成。（2）費用低：SPAC 已經是上市公司并募集好了資金，目標企業無需支付券商承銷費，僅需支付審計費、律師費和理賬等費用，相較于 IPO 方式，可節省成本 50%以上。（3）共同成長：在合并中和合并后，SPAC 發起團隊可以成為目標企業的合作伙伴，提供戰略、行業和財務

63、等方面幫助，雙方共同成長。3.流程（1）成立 SPAC SPAC 的公司類型一般為非美國的離岸公司（例如：英屬維爾京群島、開曼群島等）并由一組行業專家和有經驗的投資人組成及發起，他們會以私募方式投入 IPAC 的種子資本（seed capital）。募集的資金用于首次公開招股（IPO）的費用及完成并購前的營運資金。當完成 IPO 后，發起人一般會保留約 20%IPAC 的股票。（2）向 SEC（證券交易委員會）提交發行申請文件 根據美國 1933 年證券法 企業發行證券必須進行注冊登記向 SEC 遞交公告，披露與此次發行相關的信息，即注冊登記書。A.公司與 SEC 進行預備會議 B.公司向 S

64、EC 提交注冊登記書 C.SEC 審查注冊登記說明書 D.SEC 發出第一封意見信 E.修改注冊登記書 F.SEC 復核注冊登記書 G.SEC 發出中止命令或通過 H.NASQ（全國證券交易協會）復核 27/51（3）向投資者路演 路演（Road Show）作為促進股票成功發行的重要推介手段，促進了投資者與證券發行人的充分交流。此種既可以使證券發行人展示所發行證券的價值，加深投資者的認知，并了解投資人的投資意向，為投資者進行答疑解惑；又可以使各類投資者了解企業的內在價值和市場定位，了解企業高管人員的素質，從而更加準確地判斷公司的投資價值。（4）SPAC 在納斯達克或紐交所掛牌交易（IPO）當

65、SPAC 成立后，SPAC 會馬上進行 IPO 并在美國證監會注冊發行股票（提交 Form F-1）。SPAC 在 IPO 發行的證券架構為每單位包含一股普通股和一至兩股的認股權，集資金額會存放于信托賬戶內，必須在完成收購后才能動用或公司因沒有在指定的期限內完成收購而宣告解散并把可用的資金退回股東。新的SPAC 或 IPAC 證券架構中（2010 年開始），認股權的行使價是高于或等于 IPO 每單位的發行價，目的是降低權益被攤薄的影響。認股權的有效期一般是完成IPO 的一年內或完成并購的四年內。如集資額不低于 4,000 萬美元，可申請于納斯達克上市。在完成 IPO 后，每單位證券可在已登記的

66、交易場上（例如：納斯達克）交易：在完成 IPO 后三個月，普通股和認股權可分開進行交易。（5）De-SPAC De-SPAC 是 SPAC 的最終環節。SPAC 在設立之初就是為了收購一家私營公司，并通過 de-SPAC 程序使其上市。錨定目標公司后，SPAC 需展開相應的盡職調查。在 SPAC 盡職調查階段，目標公司需要對 SPAC 的盡職調查做好充分的準備，其中可能涉及聘請法律、財務、審計等專業人員團隊，建立盡職調查資料數據庫等。12另一方面，目標公司還應當對 SPAC、其發起人進行盡職調查以了解 SPAC 及其發起人是否能夠幫助其提升公司市值。13 一旦正式宣布合并，de-SPAC 過渡

67、程序就正式開始。第一階段，目標公司與SPAC 需要一致向 SEC 提交 S-4 代理聲明，其中包括雙方的財務報表。14此外，12 https:/ 13 盡職調查的范圍可以包括：SPAC 發起人和 SPAC 主要投資人的背景、商業聲譽、行業經驗、SPAC 合并經驗，這些發起人和主要投資人與標的公司是否有利益沖突，SPAC 是否有能力尋得 PIPE 投資人而獲得定向增發融資，SPAC 認股權證是如何計算的，合并后后繼公司的管理架構和商業策略是什么，SPAC的資金將如何用于后繼公司實施這些策略，SPAC 發起人和主要投資人是否會利用其資源為后繼公司帶來客戶等 14 一般而言，目標公司與 SPAC 還

68、需要向 SEC 提交：28/51 目標公司有時也需要額外提交其業務信息、管理者信息等 SPAC 股東可能感興趣的其他信息。第一階段通常需要 2-4 周的時間才能完成。一旦 S-4 文件提交給美國證券交易委員會，交易雙方就會確定 SPAC 股東對合并進行投票的日期。代理律師會開始聯系股東。第二階段通常需要另外兩周才能完成。在最后階段，目標公司將舉行路演，與 SPAC 股東會面，向他們推銷合并的好處。最后階段持續約兩周。如果交易順利完成，雙方將向美國證券交易委員會提交另一份文件，即 8-K 表。8-K 表宣布交易結束，此時目標公司將成為合并中的存續實體。整個 de-SPAC 流程最快只需六到八周即

69、可完成。一般而言，IPAC 公司在存檔 Form F-1 時，會設定收購的特別要求，例如：行業、企業所在地等，目標公司需與要求相對應；另外，除非在 Form F-1 內有另行描述，目標公司的公平價值必須超過 IPAC 的資產凈值的百分之八十。雖然 IPAC 公司屬于外國私人發行人（foreign private issuer），但一般會按照美國本土公司的要求在美國證監會進行存檔，目標公司有可能需要制備符合美國會計準則的合并賬目。形式上而言，是 SPAC 收購了目標公司，然而實質上是目標公司吸收了 SPAC。4.成本 以 6900 萬美元6000+900（超發 6000*15%=900 萬美元）

70、SPAC 為例，成本大致如下：（1）發行傭金 2.5%和跟投費 2%，共計 310.5 萬美元（其中跟投 138 萬美元在信托賬戶）；（2）IPO 費用在 150-200 萬美元之間（包括 SEC、律師、審計費、高管保費、財經公關等）；（3）80 萬美元左右的造殼維護費（12 個月+3 月的律師、審計費等），均在信托賬戶里。小計 550 萬美元（其中跟投 138 萬美元及殼維護費用 80 萬美元共計 218 萬美元左右在信托賬戶里，實際花費為 330.5 萬美元）1.關于 SPAC 和目標公司的管理層討論結果；2.交易雙方的歷史財務數據；3.股價信息；4.收購后公司結構描述；5.與 de-SP

71、AC 相關的任何債務融資協議 29/51 5.SEC 新規對 SPAC 的影響 2024 年 1 月 24 日，SEC 針對 SPAC 上市以及 de-SPAC 并購交易，（即SPAC 與目標公司之間后續業務合并交易）中的信息披露頒布了市場期盼已久的一整套新規，旨在強化相關信息披露要求并對投資人的利益提供進一步保護，包括要求目標公司在 de-SPAC 并購交易中承擔更多責任，取消了對前瞻性聲明潛在責任的安全港保護，對 SPAC 發起人的報酬、利益沖突和持股稀釋提出更為嚴格的信息披露要求，并要求提供更多有關目標公司的信息等，從而幫助投資人在de-SPAC 并購交易中做出更為明智的投票和投資決策。

72、15（1）目標公司作為共同注冊人：在新規中提到，目標公司被視為證券的“發行人”。由此，目標公司的首席高管、財務官、財務負責人或主要會計官以及董事會多數成員必須在為 de-SPAC 并購交易所提交的注冊聲明上簽字。這意味著目標公司的簽字人在面臨投資人的訴訟時可能需要對 de-SPAC 并購交易注冊聲明中的任何重大虛假陳述或遺漏負責。（2）不再使用私人證券訴訟改革法（PSLRA）安全港保護制度 鑒于最新修訂重新界定了“空白支票公司”，該安全港規則16也不再適用于SPACs，并且在 de-SPAC 交易中前瞻性聲明將被視為傳統上市中的前瞻性聲明。但需要注意的是，判例法所形成的“預先警示”（bespe

73、ak caution）原則仍適用于de-SPAC 并購交易中的某些前瞻性聲明。（3）有關并購交易的信息披露要求 新規還提出了適用于 SPAC 和 de-SPAC 并購交易的最新詳細信息披露要求，包括但不限于：第一，發起人。詳細披露有關 SPAC 發起人、其關聯方及其發起人（發起人集團）的情況，從而幫助投資人了解和分析 SPAC，包括發起人集團的權益與公眾股東的權益之間可能以何種方式存在差異或沖突，以及完成 de-SPAC 并購交易的其他動機。披露的信息應包括發起人集團為 SPAC 提供服務的具體性質和報酬數額、SPAC 在完成 de-SPAC 并購交易后向發起人集團支付的任何回報、已經或將要向

74、發起人集團發行的證券價格和數量、發起人集團與公眾股東之間有關SPAC 證券贖回的安排，并以表格形式列出限制發起人集團出售 SPAC 證券的任 15 https:/ 安全港規則：只要公司滿足相關信息披露要求，包括明確標識相關披露為前瞻性聲明并配以充分的警示性提示時，公司即可免于就在信息披露文件中對其所做出的前瞻性聲明承擔責任。但值得注意的是，該安全港規則并不適用于傳統上市方式。30/51 何協議或安排的重大條款等細節。第二，利益沖突。詳細披露涉及發起人集團、SPAC 以及目標公司董事和高管的潛在或實際重大利益沖突。產生利益沖突的原因包括但不限于：（i）發起人集團報酬或持股的性質，其可能導致在缺少

75、具有吸引力商業機會的情況下依然試圖推進 de-SPAC 并購交易的財務動機；（ii）發起人集團可能設立發起其他SPAC 并向其投入時間和精力的事實；（iii）發起人集團對除 SPAC 以外的公司可能負有聘用、合同或勤勉盡責義務的事實；以及（iv）SPAC 集團可能在存在其他更具吸引力的目標機會時依然尋求與其存在關聯關系的目標公司進行 de-SPAC 并購交易的情況。第三，股權稀釋情況。在注冊聲明中以表格形式披露：（i）就 SPAC 上市而言，對買方股權產生潛在稀釋的影響和來源，或（ii）就 de-SPAC 并購交易而言，對完成 de-SPAC 并購交易之時仍持有證券的非贖回股東產生潛在稀釋的影

76、響和來源，例如融資交易或贖回。第四，招股說明書的封面和摘要。在為 SPAC 上市和 de-SPAC 并購交易所提交的注冊聲明的封面和摘要中以通俗的英語披露以下核心內容：發起人集團的報酬、對 SPAC 的公眾股東或 de-SPAC 并購交易中的非贖回股東產生稀釋的影響和來源、利益沖突、SPAC 計劃完成 de-SPAC 并購交易的擬議時間框架、SPAC認為 de-SPAC 并購交易是否公平以及 SPAC 是否收到有關 de-SPAC 并購交易公允性的意見、de-SPAC 并購交易中已經或將要發生的任何重大融資交易的條款，以及此類融資交易對公眾股東產生稀釋的影響等。第五，SPAC 并購交易的背景。

77、集中披露 de-SPAC 并購交易的背景、原因、重大條款和影響，以及任何相關融資交易。第六，交易原因和公允性意見以及其他第三方報告。如果 SPAC 設立地的法律要求由 SPAC 的董事會來決定是否建議進行 de-SPAC 并購交易以及交易是否符合 SPAC 及其股東（包括 SPAC 發起人）的最佳利益，則應披露該決定并披露作出該決定時所考量的非窮盡性因素清單，包括目標公司的估值、重大融資條款及任何第三方報告或意見等。盡管并無要求 SPAC 的董事會須獲得公允性意見，但是如果 SPAC 的董事會曾收到包括批準或建議進行 de-SPAC 并購交易等的公允性意見或類似的第三方報告，新規則要求詳細披露

78、公允性意見或報告的摘要，并將意見或報告作為附件提交。第七，目標公司。需在為 de-SPAC 并購交易所提交的注冊聲明（而不是在完 31/51 成 de-SPAC 并購交易后的 8-K 表）中披露目標公司的相關情況，包括：（i）目標公司的業務；（ii）目標公司的財產；（iii）涉及目標公司的法律訴訟；（iv）會計師的變動以及在會計和財務信息披露方面與會計師存在的分歧；（v）假設完成 de-SPAC 并購交易以及任何相關融資交易后，目標公司某些實益所有權人和管理層的持股情況；以及（vi）目標公司未注冊證券的近期銷售情況等。17（三）（三）反向并購（反向并購（RTO）反向并購，全稱 Reverse

79、Takeover，簡稱 RTO。是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再裝入自己資產間接上市的過程，俗稱買殼上市。美股買殼上市的操作方式一般是 OTC 市場買殼之后再轉板去納斯達克、紐交所主板市場。很少有公司直接在納斯達克或者紐交所直接買殼上市。1.對企業的要求（1）未上市公司與上市公司合并，將該公司的業務、資產和股權注入上市公司中使公司成為上市公司的子公司或控股公司。（2）通過發行股票的方式完成，該公司的股東獲得上市公司的股票作為交換。（3）公司股東合并后通常持有上市公司的控股股權，從而實現企業在股票交易所上市的目標。2.優點（1）降低成本：相比于 IPO，RTO

80、 通常具有更低的成本，因為可以避免一些與 IPO 相關的費用和復雜性。（2）提高上市成功率：由于借殼上市是通過與已經上市的公司合并，所以避免傳統 IPO 中存在的審批和市場風險，從而提高上市的成功率。3.流程（1）聘請中介機構并簽訂委托協議和保密協議。（2）在中介機構的幫助下尋找目標公司。（3）洽談收購股權條件。（4）簽訂收購意向書。（5）談判并簽署收購協議。17 https:/ 中國企業“走出去”的浪潮勢不可擋，近 10 年來，中國企業對外直接投資額一直保持著高增長的態勢，拓展第二增長曲線是關鍵的驅動力之一，越南、新加坡、中東、歐美等地成了最受關注的目的地。值得一提的是，近兩年境內外資本市場

81、的監管生態也發生了較大變化。2023年 2 月 17 日，中國全面實行股票發行注冊制相關制度規則正式發布實施，改革對發行人和中介機構都提出了更高的要求；同年 3 月，中國證監會發布的境外上市備案管理相關制度規則實行；隨著網絡安全法數據安全法以及個人信息保護法三大法律確立，企業出海更需注意數據出境的合規性，美國作為重要的融資市場，上市的注意事項也較以往有所不同。具體可以從以下四個方面進行：（一）（一）建立健全合規管理體系，增強企業風險抵抗力建立健全合規管理體系，增強企業風險抵抗力 制定詳細的合規政策和程序，確保所有業務活動均有明確的指導原則。設立內部審計部門，定期審查和評估合規體系的有效性，及時

82、發現和糾正潛在風險。加強員工合規培訓，提高全員的合規意識和操作技能，確保每位員工都能在日常工作中遵守合規要求。（二）（二）解決公司的治理問題，增強投資信心解決公司的治理問題，增強投資信心 擬上市企業解決公司治理問題不僅有助于公司順利完成上市流程，而且對于公司的長期發展和市場競爭力具有重要意義。優化公司治理結構，確保董事會、監事會和管理層的職能明確，相互制衡，形成有效的治理機制。建立透明的信息披露制度，保證投資者能夠及時、準確地獲取公司重大事項和經營狀況的信息。強化內部控制體系，防止濫用職權、貪污腐敗等行為，保護投資者利益。33/51（三）（三）解決歷史遺留問題，符合風險披露要求解決歷史遺留問題

83、，符合風險披露要求 行百里者半九十，企業上市前功虧一簣的例子并不少見。為此，企業需要對公司歷史上可能存在的合規問題進行全面審查，包括但不限于財務造假、合同糾紛等，采取必要的整改措施，確保所有歷史問題得到妥善解決，避免為上市埋下隱患。關注環境保護和社會責任，確保公司的生產和經營活動符合環保要求，積極履行社會責任。擬上市公司對環境保護和社會責任等議題的關注，一方面是提升企業形象、增加外資投資者信心的途徑和手段，另一方面，也可以提前布局應對上市后 ESG 披露等要求。（四）（四）VIE限制性或禁止類行業的紅籌架構搭建限制性或禁止類行業的紅籌架構搭建 1.對企業的要求（1）協議控制架構設立的合規性，包

84、括但不限于搭建及返程并購（境外搭建離岸架構和返程投資）涉及的外匯管理、境外投資、外商投資等監管程序情況、稅費依法繳納情況等；（2）協議架構下相關主體之間的具體交易安排；（3）資金往來流動事項，包括但不限于對境內主體資金支持的時間、金額、途徑和方式，有關資金往來、利潤轉移安排等情況。18 2.優點（1）規避政策限制：中國政府對某些行業的外資進入有限制，比如互聯網、媒體和教育等行業。通過 VIE 結構，這些行業的公司可以在美國等地上市，從而規避了國內的政策限制，吸引了更多的外資投入。（2）融資便利：VIE 結構使得中國公司能夠在國際資本市場上進行融資，這對于需要大量資金支持的公司尤其重要。此外，由

85、于 VIE 結構的特殊性，它還可以幫助公司在一定程度上避免稅收和監管的問題。（3）提高知名度：在美國等地的上市可以顯著提升公司的國際知名度和品牌影響力，有助于公司拓展海外市場和客戶。（4）靈活運用法律手段：VIE 結構涉及多個國家和地區，因此可以靈活運用各國的法律手段來保護公司和投資者的權益。18 https:/ 34/51 七、中國企業在美國上市后的合規管理必要性和關注重點七、中國企業在美國上市后的合規管理必要性和關注重點 合規是上市公司重要的生產力。合規盡管不能直接為上市公司創造財富，但是能夠促進上市公司穩定生產經營，保障上市公司健康穩定可持續發展。結合過往中國企業赴美上市后遇到的問題，企

86、業可以著重關注以下幾個方面。（一）全面識別合規要求，健全合規管理架構（一）全面識別合規要求，健全合規管理架構 企業開展境外日常經營，應確保經營活動全流程、全方位合規，全面掌握關于勞工權利保護、環境保護、數據和隱私保護、知識產權保護、反腐敗、反賄賂、反壟斷、反洗錢、反恐怖融資、貿易管制、財務稅收等方面的具體要求。（二）制定合規管理制度，完善合規運行機制（二）制定合規管理制度，完善合規運行機制 在識別了各項合規行為準則的基礎上，企業應當根據特定的主體或風險領域制定具體的合規管理辦法，包括但不限于禮品及招待、贊助及捐贈、利益沖突管理、舉報管理和內部調查、人力資源管理、稅務管理、商業伙伴合規管理等內容

87、。尤其應當結合美國國內相關法律法規以及自身企業的發展需要，制定相應的合規風險管理辦法。（三）防范應對合規風險，持續改進合規管理體系（三）防范應對合規風險，持續改進合規管理體系 企業上市后應當建立必要的制度與流程以識別新的和變更的合規要求?？梢酝ㄟ^聘請法律顧問、梳理行業合規案例等方式動態了解美國政府經濟和法律環境的變化，以便企業內部能夠及時采取適當的措施，有效識別和化解各類合規風險。以下是為您生成的一段話，供您參考：在建設企業的合規管理體系時，可以充分對照 SO 37301:2021合規管理體系 要求及使用指南（簡稱 ISO 37301）。ISO 37301 為合規管理提供了一套全面、系統且國際

88、認可的框架和指南。依據這一標準，企業能夠明確合規管理的方針和目標，建立健全的合規組織架構，合理分配職責與權限。同時，通過對合規風險的有效識別、評估和應對，制定出針對性的預防和控制措施。在實施過程中，不斷監測和審查合規管理的績效，及時發現偏差并進行糾正，持續改進合規管理體系，使其能夠適應不斷變化的內外部環境和監管要求，為中國企業赴美上市提 35/51 供堅實的合規保障。（四）識別監管措施，事前及時規避（四）識別監管措施，事前及時規避 中國公司在美國上市后，將不得不接受美國法律的管轄，比如反海外腐敗法（FCPA）。在美國法之下，中國的政府工作人員（包括國企員工）對這些在美國上市的中國公司而言成了“

89、外國官員”。如果赴美國上市的中國公司向中國政府工作人員行賄，其既要在中國法律下接受處罰，也會在 FCPA 下接受處罰。中國公司赴美上市后受 反海外腐敗法 的處罰早有先例。2013 年中國寧波某石化公司及其前首席財務官因違反美國反海外腐敗法的賬簿和會計記錄條款及內部控制要求受到重罰。同年 3 月 15 日，美國證券交易委員會再次發布公告稱大連某環境工程科技公司及其兩名高管因違反反海外腐敗法受到重罰。該科技公司的不當行為包括利用公司資金為個別高管謀利，被侵占的公司資產總價值達數百萬美元。和此前被處罰的公司一樣，美國證券交易委員會指控該大連公司及其個別高管違反（或共謀違反了）反海外腐敗法的賬簿和會計

90、記錄條款以及內部控制條款。一個成熟的企業在發現公司內部的重大合規風險有可能引發危機時，往往會把向相關監管機構報告作為一個可選方案，在向政府機關自我舉報相關違法、違規行為的同時展示公司在合規管理及/或體系建設所做的努力，以求減輕，甚至免除處罰。比如，美國某公司前中國區主管涉嫌在中國行賄，支持公司的銷售人員向公立醫院的醫生行賄。該公司在收購之后因為合規措施跟進到位，及時地發現了問題并主動向美國政府做了自我披露，因此美國證監會決定不處罰該公司，僅對該名高管處以 4.6 萬美元罰款。事后的自我披露只是獲得減輕或者免除處罰等合規紅利的危機管控措施之一，建立強勁的合規管理體系仍應是企業長遠發展的首選，否則

91、難免在風險發生前、中、后期出現應對失當，甚至被加重處罰。（五）關注第三方合規，降低各方合規風險（五）關注第三方合規，降低各方合規風險 對赴美上市企業而言，合規管理不能僅停留在制度層面，應當將合規理念浸潤到企業文化里，成為企業的文化內核和 DNA，防范合規風險。事實上，在經濟全球化發展的背景下，各國企業之間存在千絲萬縷的聯系，這種聯系既加深了 36/51 企業間的經濟交流，為企業發展提供雙倍機遇；與此同時，各企業之間合規風險共擔，無形地增加了企業需要關注的風險點。這就要求企業建立健全合規管理體系，不僅要嚴格要求自身行為，還必須帶動第三方供應商、經銷商、代理商等關聯企業做到合規。以美國反海外腐敗法

92、（FCPA）為例，該法不僅禁止美國公司以及在美國上市的公司在美國以外的地區行賄政府官員，同時也禁止這些公司通過供應商、代理商等第三方行賄。鑒于此，為了防止第三方行賄給自身帶來合規風險，一個合規主體往往會把第三方供應商、經銷商、代理商等納入自己的合規管理體系中加以管理，而不愿意被納入合規管理體系的第三方則會喪失合作機會。2018 年 7月 2 日，總部位于美國芝加哥的某烈酒制造商同意支付 800 多萬美元罰款，以解決美國證券交易委員會對于其印度分公司違反 FCPA、通過第三方銷售渠道進行不當支付的民事指控。2016 年總部在美國某參數技術公司及其兩家在華子公司同意支付超過 2800 萬美元（約合

93、 1.8 億人民幣）的罰款，就有關海外受賄的民事和刑事指控達成和解；SEC 調查發現，該公司兩家中國子公司通過向多名非國家機關工作人員支付不合規的旅行、娛樂及其他費用，與其所在的國有企業達成了金額約為 1180 萬美元的銷售合同，同時公司給赴美考察的相關人員安排了過多的娛樂消費，并以合法傭金或商務費用的形式記錄，已經違反了 FCPA 中禁止行賄的相關規定。該公司上繳約 1180 萬美元的違法所得，同時支付近 180 萬美元的判決前利息。SEC 還宣布與該公司在華子公司的某前雇員達成延遲起訴協議。根據這項協議，針對他可能違反 FCPA 的指控將延遲 3 年進行，理由是他在案件調查中給予了極大合作

94、，這也是 SEC 第一次在有關反海外腐敗行為的案件中與個人達成延遲起訴協議。19 上述案例說明，公司的合規文化不僅應當滲入到自身的經營管理中，還應當要求子公司、經銷商、代理商、第三方供應方的經營管理行為符合包括 FCPA 在內的相關法律法規的要求，盡可能避免可能的合規風險。（六）監管機構推行舉報制度，違法違規更易查處（六）監管機構推行舉報制度，違法違規更易查處 根據第二章提到的多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank Act），如果舉報人的信息觸發了執法行動，且 SEC 收取的罰金超過 100 萬美元，那該舉報人就可 19 觀察者網，美科技公司在華行賄被美證監會罰款 2800 萬美元，https

95、:/ 以獲得罰金的 10%30%作為獎勵。舉報人提供的信息內容十分廣泛，包括公司的披露和財報存在問題、上市欺詐、市場操控行為等違反 FCPA 的行為等等。根據 2021 年公布的數據，SEC 向 80 項執法行動中的 97 個舉報人發放了超過 5.23億美元的獎勵。20 2020 年 9 月，SEC 又發布了新修訂的 吹哨人規則（“Whistleblower Program Rules”），為吹哨人制度提供了具有可操作性的法律定義、程序和規則，明確了吹哨人獲得獎勵應提供線索的形式和方式，以及確定獎勵金額的相關程序等關鍵事項。SEC 這一舉措，彰顯了美國證監會打造透明化、合規化證券市場的決心，同

96、時給赴美上市的企業再次敲響警鐘，在“最嚴格”監管的時代背景下，企業唯一能做的就是做好合規風險管理，規避可能的風險，保證企業健康穩定發展。（七）提高高管合規意識，防范“長臂管轄”（七）提高高管合規意識，防范“長臂管轄”除了維護正常的商業秩序及美國國家安全的目的以外，高管犯罪亦是美國方面用于打壓外國企業的一種長臂管轄手段。根據 美國陷阱，1977-2014 年間，涉及美國反海外腐敗法這一國內法的調查中，有 30%（474 項）是針對非美國企業的，并且非美國企業支付的罰款占總額的 67%。21根據美國 FCPA 的“屬人管轄”原則，美國的“國內單位”“發行人”也將屬于 FCPA 管轄范圍內，而“美國

97、國內單位”的定義非常廣泛，即“根據美國或各州、屬地、控制地或聯邦法律成立或主要業務地在美國的任何公司、合伙企業、聯營、股份公司、商業信托、非公司化組織或個人獨資企業，此外還包括代表國內人行事的管理人員、董事、雇員、代理人或股東，即包括在美國境內從事特定行為的外國個人或實體”?！皩偃嗽瓌t”是行使“長臂管轄原則”的體現，也是美國司法管轄權擴張的一種手段，近年來，美國針對境外犯罪已經實際采取的長臂管轄權原則，屬于特殊的屬人管轄權原則，該行為實質上已經侵犯了他國主權。此外，管轄連接點也是美國利用 反海外腐敗法 進行“長臂管轄”的重點。具體而言，美國要處罰他國的企業和個人，需先明確其具有管轄權，而這一前

98、提則是需要通過管轄連接點確立。例如，對“美國人”的擴大解讀已在美國執法領域有所體現，以此進一步擴大美國檢察官對其行使管轄權。典型的連接點如在美 20 See Securities and Exchange Commission.2020 annual report to congress:whistleblower programR/OL.2021-10-14.https:/www.sec.gov/files/2020%20Annual%20Report_0.pdf.21 皮耶魯齊：法國人，阿爾斯通集團前鍋爐部全球負責人，美國陷阱作者。38/51 發行證券或依法向證券交易委員會定期申報、在美注

99、冊登記或取得國籍或定居以及利用美國設施工具進行賄賂等都會成為美國管轄的連接點。22另外，即使不能通過美國的“連接點”等方式對實質的行為行使管轄權，美國仍有可能利用洗錢、電匯欺詐和銀行欺詐等方面的法規指控相關方涉嫌濫用美國金融體系。目前在反海外腐敗法 的領域管轄連接點的靈活性及行政監管部門的自由裁量度等因素都將進一步增加外國企業及個人的制裁風險?？鐕髽I如果涉及違反 FCPA 等，相關企業的高管人員將可能面臨被美國利用其寬泛的“屬人原則”和“屬地原則”等長臂管轄司法權，追究民事，甚至是刑事責任的法律風險。為此，可能引發高管出境活動的人身限制類風險。為此，企業為了應對白領犯罪相關長臂管轄應當建立健

100、全境外運營合規體系，對包括出口管制、經濟制裁、反商業賄賂及海外反腐敗等領域在內的境外經營風險進行全面排查，將員工篩選篩查機制、職責隔離機制、內部舉報機制及內部審計機制植入合規體系，同時配以功能強大的軟件進行實時異常監控，并根據風險排查漏洞，有針對性地制訂合規手冊及整改方案。23 八、中國企業赴美上市違規案例八、中國企業赴美上市違規案例 該部分在前文基礎上，介紹了中國企業赴美上市前后因為違反法律法規、行政監管、財務報表不透明，會計欺詐、偽造合同等原因遭受美國證監會的處罰，甚至被停牌處理。（一）上市失敗案例（一）上市失敗案例 1.違反法律法規，導致上市進程受到影響 2020 年 8 月，X 公司預

101、備在納斯達克上市，根據公開報告顯示，由于當時X 公司的主承銷商涉及安排非法傭金給海外投資者案件，嚴重違反了相關規定，直接影響了 X 公司的上市進程。2.因監管問題，導致上市后遭遇退市 2021 年 6 月，D 公司在紐約證券交易所上市。同時期中國監管機構啟動了對該公司的網絡安全審查，導致其股價大幅下跌，D 公司于 2021 年 7 月退市。22 https:/www.justice.gov/criminal-fraud/fcpa-resource-guide.23 https:/ 3.因財務報表披露不透明，導致上市失敗 2021 年 6 月，Y 公司預備在納斯達克上市，由于 Y 公司財務報告中

102、出現了多項錯誤和不規范行為，市場對公司的財務實力產生了懷疑，未能通過審查而否決了 Y 公司的上市申請。（二）上市后因違規受罰（二）上市后因違規受罰 1.R 公司因會計欺詐被罰 1.8 億美元 2019 年 R 公司因重大虛報公司的收入、支出和凈營業虧損，試圖虛假地實現快速增長和提高盈利能力，并達到公司的盈利預期。R 公司主動承認財務造假，截至當日收盤，公司股價暴跌 75.57%，市值蒸發超 65 億美元，盤中共 8 次觸發熔斷。美國證券交易委員會根據證券法第 17（a）條、證券交易法第 10（b）條和交易法第 13（a）和 13（b）條，對 R 公司罰款 1.8 億美元。2.X 公司因財務披露

103、有誤被罰 125 萬美元 2023 年，X 公司被指控涉嫌財務報告、會計和控制方面存在重大錯誤，需要重新提交相關報表。根據 SEC 調查顯示，在 2018 年至 2020 年期間，該公司未能正確分類并將某些成本作為收入成本；未能妥善核算其某些售后回租交易的使用權資產和租賃負債；未能妥善估計延長維修合同的應計損失。同時，SEC 指控該公司在財務報告內部披露控制程序存在重大缺陷。SEC 指控該公司違反了 交易法，對其罰款 125 萬美元。3.Z 公司因偽造合同被罰 125 萬美元 2023 年，Z 公司被指控違反聯邦證券法的定期報告、賬簿和記錄以及內部會計控制條款，并偽造了某一特定部分的合同。美國

104、證券交易委員會指根據 交易法的報告、賬簿和記錄以及內部控制條款，對 Z 公司處以 125 萬美元民事罰款。結語結語 在赴美上市的征途中，中國企業若未能遵循規則，出現違規行為，不僅會使自身深陷困境，更會給中概股的整體信用蒙上陰影，令投資者心生疑慮，加大未來赴美上市的難度，面臨更嚴苛的審查與監管。然而，若中國企業能堅守合規底線，信息披露真實完整，必能在國際資本市場開辟一片新的融資天地，提升企業 40/51 價值，實現可持續發展。赴美上市是一項復雜的技術活，并非企業能夠獨自完成的任務。在此過程中，專業的法律專家、經驗豐富的律師發揮著至關重要的作用。他們憑借深厚的專業知識和豐富的實踐經驗，為企業提供精

105、準的法律指導，把控每一個環節，規避潛在風險，確保企業在合法合規的軌道上順利前行。對于中國企業而言，合規是赴美上市成功的關鍵。我們應從失敗案例中汲取教訓，加強企業合規管理，提升自身實力。相信只要我們積極應對挑戰，秉持合規理念，攜手專業人士，不斷完善自我，定能在國際資本市場的舞臺上大放異彩，為中國企業的國際化發展書寫輝煌篇章，共創美好未來！41/51 作者介紹作者介紹 陳立彤律師，北京大成（上海）律師事務所高級合伙人、合規與風險控制專業組負責人及大成律所合規與風險控制專業組帶頭人。陳律師是全國機構治理標準化技術委員會委員、ISO/TC 309 組織治理技術委員會中國注冊專家（參與 ISO 3730

106、1 合規管理體系、ISO 37001 反賄賂管理體系及相關國家標準、ISO 37010 ESG 披露的一般原則等標準的制定）。陳律師入選司法部“全國千名涉外律師人才名單”、入榜錢伯斯、The Legal 500、LEGALBAND 等知名榜單，并因制定ISO 37008 組織內部調查技術規范獲頒“ISO 卓越貢獻獎”。陳立彤律師擔任過福特汽車公司亞太區合規總監、瑞幸咖啡特聘合規專員?，F還擔任中國出入境檢驗檢疫協會合規工作委員會首席合規專家、國際風險與合規協會副會長、中興康訊獨立董事。陳立彤律師助力百余家企業建設合規管理體系、反賄賂管理體系，其中申請貫標 ISO 37301、ISO 37001

107、的企業均獲得認證。陳立彤律師從公司治理與風險防控的角度，詮釋赴美上市企業應當從道、天、將、法五個維度搭建企業合規管理體系，讓走出去的企業能夠適宜地、充分地、有效地管控風險。石錦娟律師是北京大成（上海）律師事務所高級合伙人、資本市場專業組負責人，有超過二十年的從業經驗，于 2014 年加入大成。石律師擅長境內外上市、私募股權融資、跨境投資，代表客戶承辦過美華國際醫療（Meihua International Medical Technologies）（股票代碼：MHUA）在美國納斯達克上市、佳辰控股集團控股有限公司（JiaChen Holding Group Limited）（股票代碼：1937

108、）在香港聯合交易所主板上市、海融科技（300915）創業板上市項目等多個重大境內外上市項目，涉及房地產、金融、醫藥、化工、能源、媒體、汽車、機械制造等行業。石錦娟律師于 2017 年榮獲北京大成（上海）律師事務所最佳“并購專業律師”，于 2018 年榮獲 Asialaw Leading Lawyer 評選的 2018 年并購領域杰出律師，于2020 年榮獲 The Legal 500 評選的公司并購推薦律師，于 2021 年榮獲 The Legal 500 評選的資本市場推薦律師，于 2022 年榮獲 LEGALBAND 評選的客戶首選中國女律師 15 強及 LEGALBAND 風云榜“資本市

109、場律師 15 強”，并入圍 2022 年度亞洲法律雜志（ALB）評選的華東地區女性律師大獎，于 2023 年榮獲亞洲法律雜志（ALB）中國十五佳資本市場，2023 年度亞太商業法律女性大獎 42/51（Women in Business Law Awards APAC 2023）年度最佳債券資本市場律師和年度最佳股權資本市場律師獎項提名，2023 年度（第四屆）IFLR1000 中國獎上海地區資本市場年度最佳律師。馬宏偉律師是北京大成（上海）律師事務所高級合伙人、大成律所中國區資本市場行委會牽頭人、刑事合規專業帶頭人、合規與風險控制專委會聯合牽頭人；上海辦公室資本市場行業組負責人；上海交通大學

110、凱原法學院證券犯罪研究中心外聘研究員、證券合規業務研究委員會主任，華東政法大學文伯書院校外導師，上海交通大學上海高級金融學院 EMBA。馬律師擅長金融、證券監管合規與行政復議；證券虛假陳述民 事爭議解決；企業刑事合規；金融、證券犯罪辯護；重大商事爭議解決；公司治理；內部調查等。馬宏偉律師曾在國家公安部，從事經濟（證券）犯罪偵查工作，參與多起重特大要案辦理，參與“09 行動”“亮劍”行動督導工作，獲得國務院“8 部門”聯合授予的“2010 年世博會知識產權保護專項行動先進個人”；曾在渣打銀行、美國運通等世界 500 強跨國金融集團從事法務、風險控制、反欺詐及反腐敗等工作，獲得美國運通“全球主席獎

111、”“法務部全球杰出個人獎”。馬宏偉律師多次為大型國內外知名企業提供金融、證券類刑事合規、刑事辯護解決方案的內訓，受邀到上海市外國投資促進中心、世界 500 強等單位舉辦論壇及講座，曾受邀開展主題為 刑法修正案（十一）背景下證券犯罪辯護要點解析的直播課程，受邀向長三角、珠三角多地金融主管部門、上市公司開展金融證券合規類、金融犯罪風險防范專題授課。馬宏偉律師著有通往規制之路資本市場的刑法邏輯 證券合規利用未公開信息交易的法律規制與風險管理。43/51 編輯委員會編輯委員會 主編主編 陳立彤律師 副主編副主編 Aimee Xu 石錦娟律師 馬宏偉律師 44/51 外部顧問外部顧問 Marc Ordo

112、na Aimee Xu Marc Ordona 是紐約市 Calamos 公司的地區副總裁兼高級財富顧問。在投資和財富管理、投資銀行和全球資本市場咨詢方面擁有二十多年的經驗。加入Calamos 前，Marc 在 Lido Advisors 擔任總監兼高級財富經理，負責 Lido 在紐約大都會地區的實際業務。加入 Lido 之前，Marc 在摩根士丹利紐約全球總部工作，為超高凈值投資者、家族辦公室、公司和機構提供咨詢服務。此前，他曾在上海工作數年，充分利用在瑞銀、瑞士信貸和 Donaldson,Lufkin&Jenrette 等公司積累的多年資本市場經驗，負責管理一個全球資產投資組合。Marc

113、擁有特許金融分析師(CFA)和特許市場分析師(CMT)資格。他是特許金融分析師協會紐約分會和中國分會的會員，也是特許金融分析師協會紐約分會私人財富管理、國際投資和可持續投資領導小組的成員。Marc 畢業于密歇根大學，持有理學學士學位，發表過科研論文，并曾在上海交通大學學習中文、商業和文化。在加入 Brown Harris Stevens 公司前，Aimee 擁有著全球奢侈品牌的銷售和業務發展的背景，她曾擔任全球時尚界高管，在中國大陸的營銷和媒體宣傳活動中指導跨國公司及其企業高管。Aimee 精通英語、普通話和上海話。她是紐約房地產委員會的成員，世界領先的房地產公司會員和國際奢侈品組織的成員。她

114、積極參與一系列旨在促進更深層次文化理解的地方和國際活動。45/51 Susie Wang Julia Qian Susie 是 Seaquant Consulting 的創始合伙人，在加入 Seaquant Consulting 前，Susie曾任 The Blueshirt Group Asia 的董事總經理，在資本市場及投資組合管理領域有超過 10 年的經驗。Susie 曾為一批在美國上市的中國企業提供資本市場服務和投資者關系工作，為超過 20 多家中概股提供上市前和上市后的咨詢服務。此外，Susie曾在美國波士頓 JPMorgan 負責對沖基金財務管理和分析工作，精通股權投資交易。在去

115、JPMorgan 之前 Susie 曾在歐洲最大的清算銀行(Euroclear bank)負責財務報表及分析工作。Julia 是一位充滿激情，創業精神和遠見的領導者，在全球金融服務領域擁有超過 20 年的經驗?，F任美國一家擬上市公司 CFO，曾任 The Blueshirt Group 合伙人和董事總經理、花旗集團金融科技高級副總裁，并對建立“國家網絡數字銀行”發揮了至關重要的作用。Julia12 年的領導工作對美國個人銀行業務的扭虧為盈起到了決定性的作用。在花旗亞太區，Julia 開發了新的擔保貸款產品。Julia 曾在多個國家(新加坡，香港，日本，法國，澳大利亞和中國)工作，曾在多家全球企

116、業(通用 汽車，強生，陶氏和花旗)工作，擁有多元化的國際職業生涯。她擁有多項學術和專業學位，包括 MBA，IMA，CPA。Julia擁有上海交通大學的 MBA學位及上海財經大學的財務會計學士學位。Julia 精通英語和普通話，駐紐約辦公室工作。46/51 編輯委員會編輯委員會委員委員 朱帥律師 蔡雨多律師 蔡雨多律師處理的業務包括合規管理體系建設及標準認證輔導、無人駕駛合規、數據信息保護與網絡安全合規等。蔡雨多律師為眾多中外知名企業提供合規管理咨詢服務，包括茅臺集團、中石化集團、廣州工控、廣州發展、西班牙足球聯賽、德國大眾、德國梅賽德斯奔馳等。同時為海爾智家、某煙草企業提供 ISO 37301

117、 標準全流程輔導，并順利取得認證證書，具有豐富的實踐經驗。朱帥律師處理的業務包括合規與監管、企業合規管理體系建設、貿易合規與海關事務、反商業賄賂及反舞弊調查、出口管制合規、多邊銀行制裁合規、數據合規等，累計為數十家國有企業提供全面合規管理體系建設，深度參與了企業合規師等團體標準的制定。加入北京大成（上海）律師事務所前，朱帥曾在某直屬海關有多年一線執法工作經驗，期間到新疆掛職鍛煉一年，曾在亞太示范電子口岸網絡運營中心擔任高級顧問，參與推動自貿協定優惠關稅等貿易便利化和供應鏈互聯互通試點項目。47/51 金律師畢業于華東政法大學，專注于金融與證券合規、資管爭議處理、證券犯罪辯護、刑事合規治理、商事

118、爭議解決領域。曾為銀行卡清算機構、跨境支付公司、私募公司等提供常年法律顧問服務、投融資法律支持，曾多次協助商業銀行處理資產合規專項事宜，處理私募管理公司金融業務合規及風險控制與化解事宜。黃律師畢業于華東政法大學，主要業務領域為金融證券行業法律業務、公司治理與企業合規、商事爭議解決等。曾多次辦理證券類行政聽證代理、刑事辯護案件，為商業銀行、證券公司等金融機構客戶提供訴訟及非訴法律服務，在虛假陳述、內幕交易等金融、證券合規法律實務領域有較為豐富的經驗。金菱律師 黃非凡律師 48/51 劉思斯律師 周幕天律師 劉律師系中國政法大學法學學士，香港中文大學法學碩士，現為北京大成（上海）律師事務所資本市場

119、部律師，在境內外上市、風險與私募股權投資及并購、涉外法律服務等領域能夠為客戶提供高效的法律服務。周律師系中國政法大學法學學士，南加利福尼亞大學法學碩士，現為北京大成（上海）律師事務所資本市場部律師，主要擅長公司并購與重組、公司治理和合規、證券發行與上市、私募股權融資和跨境投資等公司和資本市場領域的法律服務。49/51 姜月鐳 律師助理 姜月鐳處理的業務包括合規管理體系建設及標準認證輔導、無人駕駛合規、數據合規等。加入北京大成（上海）律師事務所前，取得倫敦瑪麗女王大學法學榮譽學士學位、曼徹斯特大學國際商法法學碩士學位，能夠熟練運用英文作為工作語言。50/51 參考資料參考資料 1 清和資本官方版

120、美國上市條件標準（上）紐交所https:/ 2 迅實國際 中國公司征戰美股：上市程序全解析、注意事項大揭秘及股改上市策略日程！https:/ 3 Sarah Dai 中國企業主要上市證券市場（美、港、中資本市場）上市要求比對 https:/ 4 JLG伯盛仲合 中國企業赴美上市基本流程及相應法律條款概覽https:/ 5 趙星輝 反向收購（RTO）上市 https:/ 6 Max H.Bazerman and Paresh Patel SPACs:What You Need to Know https:/hbr.org/2021/07/spacs-what-you-need-to-know 7

121、 摩小西Moses 美股SPAC上市具體操作流程https:/ 8 周艾琳 中國企業加速拓展第二增長曲線，國際投行搭建關鍵“出海橋梁”https:/ 9 U.S.Securities and Exchange Commission Whisleblower Program https:/www.sec.gov/files/2020%20Annual%20Report_0.pdf 10 觀察者網 美科技公司在華行賄 被美證監會罰款2800萬美元https:/ 11 郭歡&胡梅 企業高管如何應對美國長臂管轄 https:/ 12 U.S.Department of Justice FCPA Res

122、ource Guide https:/www.justice.gov/criminal-fraud/fcpa-resource-guide 13 森哥時間 解讀|證監會副主席方星海鼓勵中國企業赴境外上市，納斯達克終將成趨勢！https:/ 51/51 14 陳立彤 星火計劃讓走出去的企業把錢給掙回來！https:/ 15 郭駿 納斯達克預計更多中企在美上市 https:/ USC US-China Institute Chinese Companies Listed on Major U.S.Stock Exchanges https:/www.uscc.gov/sites/default/f

123、iles/2024-01/Chinese_Companies_Listed_on_US_Stock_Exchanges_01_2024.pdf 17 歐陽劍環 中國證監會副主席方星海：加快中國企業境外上市備案速度https:/ 18 證監會 吳清主席在2024陸家嘴論壇開幕式上的主旨演講 http:/ 19 海盜掘金 中概股美股IPO統計（截止2023.10.07）https:/ 20 蕪湖市企業服務中心【惠企政策】蕪湖市惠企政策精選（6月份）https:/ 21 合肥市人民政府辦公室 合肥市人民政府辦公室關于印發合肥市促進經濟發展若干政策的通知 https:/ 22 亳州市人民政府辦公室亳州市人民政府行政規范性文件庫（專欄）https:/ 23 安慶市地方金融監督管理局關于印發安慶市推進企業上市（掛牌）若干政策的通知 https:/ 24 財聯社 上周無新增申報企業 https:/ 25 環球網，上半年有24家中概股赴美上市，其中一只為IPO金額最大個股 https:/ 26 陳立彤，企業國際化進程中合規風險的爆發與防控，中國工商出版社，2019 年 10 月第一版 27 陳立彤，黃鑫淼，首席合規官與企業合規師實務，中國法制出版社，2023 年 2 月第一版