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1、證券研究報告|公司深度|通用設備 1/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鉑力特(688333)報告日期：2024 年 07 月 18 日 3D 打印設備+服務龍頭，受益于航空航天、3C 等需求增長 鉑力特深度報告 投資要點投資要點 公司深耕公司深耕 3D 打印十余載，全產業鏈布局加速成長。打印十余載，全產業鏈布局加速成長。公司作為 3D 打印行業龍頭，覆蓋材料、設備、打印全產業鏈，業績保持高速增長，2016-2023 年營業收入由 2 億元增至 12 億元，期間 CAGR 高達 33%，2016-2023年歸母凈利潤由 3133萬元增長至 1.4 億元，CAGR達 26%。由于由于 3D

2、 打印在打印在復雜化、輕量化等領域相對傳統工藝具有優勢，疊加規?；杀静粩嘞陆?，行復雜化、輕量化等領域相對傳統工藝具有優勢，疊加規?；杀静粩嘞陆?，行業目前仍處于加速成長期，預計公司未來業績將繼續保持高速增長。業目前仍處于加速成長期，預計公司未來業績將繼續保持高速增長。3D 打印下游航空航天快速滲透，民用場景不斷拓寬，成長打印下游航空航天快速滲透，民用場景不斷拓寬，成長潛力充足。潛力充足。從產業鏈價值量看，上游原材料占比 24%，中游設備占比 45%，下游服務占比31%。從中國看：從中國看：根據中研網的報道，2023 年中國 3D 打印市場規?？蛇_ 400 億元，預計2027年可突破千億大關，

3、期間 CAGR可達27%，拆分來看，設備預計從2023 年的 180 億元增長到 2027 年的 450 億元，打印服務預計從 2023 年的 124 億元增長到 2027年的 310億元。從全球看：從全球看：根據 Fortune的統計，2023年全球 3D打印市場規模達224億美元，預計市場將從2024年的275億元增長至2032年的1502美元，2024-2032 期間 CAGR 可達 24%，拆分來看，設備預計從 2023 年的 101 億美元增長到 2032 年的 676 億美元，打印服務預計從 2023 年的 69 億美元增長到2032年的 466億美元。公司作為行業龍頭，全產業鏈布

4、局，構筑行業壁壘公司作為行業龍頭，全產業鏈布局，構筑行業壁壘 2023 年，公司 3D 打印服務占比 51%、3D 打印設備占比 43%、3D 打印原材料占比5%。打印服務：打印服務：公司打印服務營收從2016年的0.7億增長至2023年的6.3億，期間 CAGR 高達 38%，由于軍工項目需要長期的跟研，且競爭格局較為穩定，公司在手預研項目充足，未來有望陸續轉化為批產訂單貢獻業績。預計 2024-2026年 3D 打印定制化產品收入為 8.5 億元、11.1 億元和 15.3 億元。2023 年到 2026 年的CAGR約34%。打印設備：打印設備：公司打印設備營收從2016年的0.4億增長

5、至2023年5.3億，期間CAGR高達43%，由于公司可通過打印服務培育客戶黏性，并通過打印經驗持續改進設備，保持技術優勢，疊加大幅面設備的布局，未來業績有望持續增長。預計 2024-2026 年 3D 打印設備收入為 7.1 億元、9.6 億元和 12.8 億元。2023年到 2026年的 CAGR 約 34%。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 17.1、22.6 和 30.3 億元，同比增速分別為38%、33%和 34%；公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.6、3.8 和 5.2 億元，同比增速分別為 84%、45%和 37%，對應當前

6、股價 PE分別為 56/38/28倍。如果剔除激勵費用影響，對應當前股價 PE值為 45/35/26倍，給予“增持”評級。給予“增持”評級。風險提示風險提示 航空航天需求不及預期；3D 打印競爭格局惡化；3D 打印技術快速迭代風險 投資評級投資評級:增持增持(下調下調)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：李思揚分析師：李思揚 執業證書號：S1230522020001 研究助理：孫旭鵬研究助理：孫旭鵬 基本數據基本數據 收盤價￥53.10 總市值(百萬元)14,430.89 總股本

7、(百萬股)271.77 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 3D 打印“設備+產品+原材料”龍頭；受益 3C行業新技術革命 2023.07.24 2【鉑力特】3D打印龍頭 20億元大幅擴產：航空航天國防需求大增-浙商機械 20210724 2021.07.25 3【鉑力特】擬新增員工 610人、總人數將近翻倍；業績將提速-浙商機械 20210226 2021.02.26 財務摘要財務摘要 Table_Forcast（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 主營收入 12.3 17.1 22.6 30.3 (+/-)(%)34.2%38.4%32.6%34.1%歸母凈利潤

8、1.4 2.6 3.8 5.2(+/-)(%)78.0%83.6%44.5%37.1%每股收益（元）0.7 1.0 1.4 1.9 P/E 65 56 38 28 ROE 3.0%5.3%7.1%9.1%資料來源：WIND，浙商證券研究所 -52%-41%-30%-19%-8%3%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0224/0324/0424/0524/0624/07鉑力特上證指數鉑力特(688333)公司深度 2/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計公司 2024-2026

9、 年營業收入為 17.1、22.6 和 30.3 億元，同比增速分別為38%、33%和 34%；公司 2024-2026年歸母凈利潤為 2.6、3.8和 5.2，同比增速分別為84%、45%和 37%，對應當前股價 PE 分別為 56/38/28 倍。如果剔除激勵費用影響，對應當前股價 PE值為 45/35/26倍，給予“增持”評級。給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1）3D打印在各行業滲透率仍處于較低水平。打印在各行業滲透率仍處于較低水平。由于 3D打印屬于變革性技術，目前在各個行業均處于導入階段，不僅許多傳統工藝有望被替代，新的設計方案也將層出不窮，產業具有廣闊的成長空間。2）公司的技術

10、水平在一定時間保持領先水平，且公司的技術水平在一定時間保持領先水平，且 SLM 仍為主流工藝。仍為主流工藝。目前公司所生產的設備水平處于國內乃至全球一流水平，因此不僅順利消化了國內市場，還逐步開拓海外市場，且當前 SLM 仍為主流工藝，BJ 等新技術仍不成熟，無法形成替代。3）公司的打印粉末性價比相對市場平均水平較高。公司的打印粉末性價比相對市場平均水平較高。公司最新的定增項目包含 800 噸打印粉末產能，同時由于公司核心團隊均為材料學出身，在該領域積累了充足的經驗，其粉末性價比較高，為未來進入產業鏈上游市場奠定了基礎。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為公司業績高增速不可持

11、續。我們認為：我們認為：國內 3D 打印有望繼續保持高增速，國內市場軍品領域當前 3D 打印滲透率較低，公司在手預研項目充足，航發需求持續增長，軍品增速有望保持，同時以3C 為代表的民品需求占比逐漸提升，支撐國內市場保持高增速，同時由于我國設備的高性價比，海外市場份額有望逐步提升，考慮到 3D打印行業的高天花板，我們對業績持續快速增長具有信心。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 3D打印在重要行業獲得批量應用；航空航天需求快速回升 風險提示風險提示 航空航天需求不及預期；3D打印競爭格局惡化；3D打印技術快速迭代風險。8X9WbZbZ8XaVbZfVbR8QaQnPmMsQrNkPrRqPi

12、NmOnO8OqQuNwMrNmRvPsPsM鉑力特(688333)公司深度 3/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 3D 打印龍頭企業，全產業鏈深度布局打印龍頭企業，全產業鏈深度布局.6 1.1 深耕 3D 打印十余載，管理層科研背景雄厚.6 1.2 公司產業鏈全面布局，原材料+設備+打印服務.7 1.2.1 3D 打印原料：鈦合金、高溫合金及其他粉末.8 1.2.2 3D 打印設備：SLM+LSF，種類、參數完備.9 1.2.3 3D 打印服務：產品下游覆蓋軍民多個領域.9 1.3 公司業績高速增長，盈利能力保持穩定.10 2 金屬金屬 3D 打?。合掠螒貌粩嗦?/p>

13、地，中游設備壁壘深厚打?。合掠螒貌粩嗦涞?，中游設備壁壘深厚.13 2.1 3D 打印黃金賽道，顛覆性制造技術.13 2.1.1 上游原料：粉末研發重視度提升，相關市場快速打開.15 2.1.2 中游設備：3D 打印產業鏈核心，市場競爭不斷加劇.16 2.1.3 下游應用：航空航天快速滲透，民用場景不斷落地.17 2.2 航空航天為主要市場，預研+批產需求共振.19 2.3 3C 領域從 0 到 1，打開新藍海市場.23 2.4 3D 打印賦能汽車產品研發，2030 年市場規?？蛇_ 200 億美元.26 2.5 醫療 3D 打印發展較早，2027 年市場規?？蛇_ 450 億元.27 2.6 復

14、雜模具可部分被 3D 打印替代，當前應用較為成熟.28 2.7 海外市場需求空間廣闊，中國制造具備雙重優勢.29 3 核心驅動力：產業鏈拓展鞏固競爭壁壘，產能規劃保證業績釋放核心驅動力：產業鏈拓展鞏固競爭壁壘，產能規劃保證業績釋放.32 3.1 產業鏈向上拓展原料市場，向下拓展服務市場.32 3.2 3D 打印成本持續降低，產業天花板不斷突破.33 4 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.35 4.1 營收與毛利率預測.35 4.2 費用端預測.37 4.3 總營業收入、毛利率和歸母凈利潤預測.38 4.4 可比公司：3D systems、SLM Solutions、EOS.38 5 風險因

15、素風險因素.42 鉑力特(688333)公司深度 4/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司技術積累深厚，業績近年來迎來爆發.6 圖 2：公司股權結構穩定，股權集中度較低.6 圖 3：公司提供一站式 3D 打印服務.8 圖 4：公司營收保持快速增長.10 圖 5：公司歸母凈利潤受股權激勵費用影響有所波動.10 圖 6：公司打印服務、打印設備、原材料均快速增長.11 圖 7：公司打印服務和打印設備為主要業務.11 圖 8：公司分業務毛利率基本保持穩定.11 圖 9：公司凈利率受股權激勵費用影響有所波動.11 圖 10：公司研發投入維持高速增長.12 圖 11：除管

16、理費用外其余費用率基本穩定.12 圖 12：SLM 原理圖.14 圖 13：LSF 原理圖.14 圖 14：3D 打印產業鏈較短.15 圖 15：2020 年設備價值量最大、服務次之.15 圖 16：全球 3D 打印原材料銷售額快速增長.15 圖 17：2023-2028 年中國 3D 打印原材料市場規模預計快速增長.15 圖 18：全球金屬 3D 打印設備銷售總額不斷提高.16 圖 19：全球金屬 3D 打印設備銷售量快速提高.16 圖 20：2021 年 3D 打印服務下游航空航天占比最高.17 圖 21：3D 打印在各下游領域的使用現狀及未來潛力情況.17 圖 22：全球航空航天 3D

17、打印規模逐步提高.19 圖 23：導彈武器全壽命周期費用論證階段占比最高.20 圖 24：軍用飛機規模預計快速提高.21 圖 25：GE 增材將 300 個零件合并為一個，3D 打印的發動機中框結構.22 圖 26：智能手表市場規?？焖偬岣?24 圖 27：2023 第三季度中國智能手機市場份額榮耀占比最高.25 圖 28：2030 年全球汽車零部件 3D 打印規模預測可達 200 億元.27 圖 29：3D 打印汽車水泵輪晶格結構實現輕量化和節省材料的目標.27 圖 30：中國模具行業總產值快速增長.28 圖 31：2017-2023 年中國 3D 打印機出口金額快速提高.29 圖 32：2

18、017-2023 年中國 3D 打印機出口數量快速提高.29 圖 33：全球 3D 打印材料產值快速提升.33 圖 34：2020-2022 鉑力特金屬粉末價格持續降低.34 圖 35：3D 打印成本結構折舊成本最高.34 圖 36：2012-2021 中國各功率光纖激光器價格快速降低.34 圖 37：鉑力特無人廠房建設成果顯著.34 圖 38：3D systems 營收近年來保持穩定.39 圖 39：3D systems 凈利潤多為負數.39 圖 40：SLM Solution 營收近年有所修復.39 圖 41：SLM Solution 凈利潤多為負數.39 圖 42：EOS 為首選的盈利性

19、最強的 3D 打印設備.40 鉑力特(688333)公司深度 5/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：EOS 營收基本保持穩定（百萬美元）.40 圖 44：3D systems 總市值、PE 及 PS 基本穩定.40 圖 45：SLM solutions 總市值及市盈率基本穩定.40 表 1：公司管理層多為技術背景.7 表 2：鈦合金粉末為公司主要粉末產品.8 表 3：公司打印設備型號眾多.9 表 4：公司打印服務涉及多個領域.10 表 5：金屬 3D 打印技術相比傳統精密加工具有較多優勢.13 表 6：不同 3D 打印技術差異巨大.14 表 7：國產金屬粉末研發公司技術各有特點

20、.16 表 8：3D 打印設備競爭格局較為分散.17 表 9：全球金屬 3D 打印產品服務領域鉑力特占比最高.18 表 10：SLM 技術制造鈦合金零件成本隨設備增大而降低.18 表 11：鉑力特航天零部件應用較廣.20 表 12：鉑力特航空零部件應用較廣.21 表 13：航發動力盈利預測表.22 表 14：2021-2030 年航空（包含航發）3D 打印市場規模較大.23 表 15：鈦合金在消費電子的應用較多.23 表 16：蘋果手表市場空間測算可達 44 億元.24 表 17：榮耀折疊屏手機市場空間測算可達億元.25 表 18：鉑力特汽車零部件 3D 打印應用較多.26 表 19：3D 打

21、印在醫療上的應用較多.27 表 20：牙種植體、植入物 3D 打印市場規模預計可達百億元.28 表 21：3D 打印在模具上的應用較廣.29 表 22：國內金屬 3D 打印機具備較高性價比.30 表 23：大型零部件 3D 打印案例較多.30 表 24：主流廠商大幅面 3D 打印設備中國保持領先.31 表 25：鉑力特金屬 3D 打印設備部分參數領先.32 表 26：公司鈦合金粉末與德國 TLS 鈦合金粉末性能對比部分參數領先.33 表 27：未來三年公司 3D 打印設備收入和毛利率情況.35 表 28：未來三年公司 3D 打印定制化產品收入和毛利率情況.36 表 29：未來三年公司 3D 打

22、印原材料收入和毛利率情況.36 表 30：未來三年公司打印設備、服務和原材料收入均保持高速增長.37 表 31：未來三年公司費用預計穩中有降.38 表 32：未來三年公司總營業收入、毛利率和歸母凈利潤情況.38 表 33：可比公司估值表.41 表附錄：三大報表預測值.43 鉑力特(688333)公司深度 6/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 3D 打印龍頭企業，全產業鏈深度布局打印龍頭企業，全產業鏈深度布局 1.1 深耕深耕 3D 打印十余載，管理層科研背景雄厚打印十余載，管理層科研背景雄厚 公司深耕行業十余載，行業龍頭榮登科創板。公司深耕行業十余載，行業龍頭榮登科創板。鉑力特前身為

23、西北工業大學凝固技術國家重點實驗室科研團隊。歷任公司董事長的黃衛東教授為國家重點實驗室主任，從 1995 年就開始從事金屬 3D 打印技術研究。2011 年，西安鉑力特激光成形技術有限公司成立，科研成果向產業化轉化。2019 年，公司在科創板掛牌上市，整體實力在國內外金屬 3D 打印領域處于先進水平。圖1：公司技術積累深厚，業績近年來迎來爆發 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 公司股權結構穩定，多地子公司布局銷售網絡。公司股權結構穩定，多地子公司布局銷售網絡。截至 2023 年 10 月 16 日，公司無控股股東，折生陽和薛蕾為一致行動人，是公司實控人。折生陽直接持股 20%。薛蕾直接

24、持股4%并通過員工持股平臺泉州博睿（占比 90%）間接持股 2%，共持股 6%。公司董事黃衛東通過萍鄉晶屹間接控制公司 5%的股份。6 家全資子公司位于海內外多個地域，從事 3D 打印研制、制造、采購和銷售以及相關零件和耗材的研發銷售，助力公司布局完整的銷售網絡。圖2：公司股權結構穩定，股權集中度較低 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所，數據截止于 2024年 4 月 25 日 2011年公司成立公司成立，主要進行LSF及增材制造修復技術的工藝技術研究及工程化應用研究工作。典型產典型產品案例有品案例有C919C919飛機鈦合飛機鈦合金結構部件制造。金結構部件制造。2012年公司涉入 SL

25、M 增材制造技術研發及產品的應用推廣，奠定了公司金屬奠定了公司金屬增材制造產業快速發展增材制造產業快速發展的基礎。的基礎。2013年公司成立設備研發部成立設備研發部，開始進行金屬增材制造商用化設備研制工作。2014年公司自主開發的商用化激光選區熔化設備 S300 設備研制成功，標志著公司標志著公司金屬增材制造裝備業務至金屬增材制造裝備業務至此走向商用化道路此走向商用化道路。2015年公司成功研制出高精度、高穩定性的激光選區熔化設備 BLT-S310，并通過通過空客公司設備認證?？湛凸驹O備認證。2018年公司業務范圍涵蓋 3D 打印研發及生產、定制化產品服務、工藝設計開發及相關技術服務，構建了

26、較為完整的構建了較為完整的金屬金屬 3D 3D 打印產業生打印產業生態鏈態鏈。2019年科創板掛牌上市。鉑力特(688333)公司深度 7/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司研發團隊素質較高，核心技術人員經驗豐富。公司研發團隊素質較高，核心技術人員經驗豐富。截至 2023 年年底，公司擁有員工1720人，研發人員占約 30%，其中，40歲以下占 98%，碩士學歷及以上占 54%，團隊素質較高。公司董事長兼總經理薛蕾，作為主要成員參與 863、973、國防基礎科研等項目，主持過科技部國家重點研發計劃項目“精度高穩定性粉末床激光選區熔化成形工藝與裝備”，在3D打印領域經驗豐富。公司第二大

27、股東、董事黃衛東，博士研究生學歷、西北工業大學教授，國家科技部3D打印專家組首席專家。公司第一大股東、董事折生陽先生，高級工程師，曾任慶安宇宙設備公司熱工藝所所長、山西華秦科技實業有限公司執行董事兼總經理，其中折生陽和黃衛東為大學同窗，而薛蕾和趙曉明為黃衛東學生，團隊淵源深厚。表1：公司管理層多為技術背景 姓名 職務 簡歷 薛蕾 董事長兼總經理 2011 年 9 月至 2017 年 6 月，歷任西安鉑力特激光成形技術有限公司常務副總經理、總經理、董事；2014 年 4 月至今，任鉑力特（渭南）3D 打印有限公司總經理；2015 年 7 月至今，任鉑力特科技（香港）有限公司董事；2021 年 7

28、 月至今，任鉑力特（上海）技術有限公司執行董事、總經理；2022 年 12 月至今，任鉑力特（歐洲）有限公司管理董事；2017 年 6 月至今，歷任公司董事兼總經理、董事長兼總經理。賈鑫 董事、副總經理 歷任西安鉑力特激光成形技術有限公司銷售總監兼市場部部長、副總經理；2017 年 6 月至今，任公司副總經理；2018 年 9 月至今，任鉑力特（深圳）3D 打印有限公司執行董事；2023 年 7 月至今，任公司董事。楊東輝 董事、副總經理 2012 年 3 月至 2017 年 6 月，歷任西安鉑力特激光成形技術有限公司設備部部長、副總經理；2017 年 6 月至今，任公司副總經理；2023 年

29、 7 月至今，任公司董事。趙曉明 董事、副總經理、總工程師 2011 年 11 月至 2017 年 6 月，歷任西安鉑力特激光成形技術有限公司生產部長、技術部長、總工程師；2017 年 6 月至今，任公司副總經理、總工程師；2017 年 12 月至今，任鉑力特（江蘇）3D 打印有限公司執行董事；2023 年 7 月至今，任公司董事。梁可晶 副總經理、財務總監 2017 年 3 月至 2017 年 6 月，任西安鉑力特激光成形技術有限公司財務總監；2017 年 6 月至今，任公司副總經理、財務總監。崔靜姝 董事會秘書 2017 年 6 月至今，任公司董事會秘書。喻文韜 副總經理 2019 年 2

30、 月至今，任公司副總經理。折生陽 第一大股東、董事 2011年 7 月至 2017 年 6 月，歷任西安鉑力特激光成形技術有限公司副董事長兼總經理、副董事長；2017 年 6 月至今，西安鉑力特增材技術股份有限公司副董事長、董事。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2 公司產業鏈全面布局，原材料公司產業鏈全面布局，原材料+設備設備+打印服務打印服務 公司已發展成為國內最具產業化規模的金屬公司已發展成為國內最具產業化規模的金屬 3D 打印創新研發生產企業。打印創新研發生產企業。鉑力特的業務范圍涵蓋金屬 3D 打印服務、設備和原材料，構建了完整的金屬 3D 打印產業生態鏈。鉑力特生產的定制化金

31、屬3D打印產品廣泛應用于航空航天、能源動力、齒科醫療、工業模具、汽車制造、軌道交通、科研電子等領域，可實現零件的輕量化減重、復雜內腔制造、整體化功能集成、快速研制與快速制造、組合制造、修復與再制造等。鉑力特(688333)公司深度 8/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：公司提供一站式 3D打印服務 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2.1 3D 打印原料：鈦合金打印原料：鈦合金、高溫合金、高溫合金及其他粉末及其他粉末 3D 打印原料業務主要為公司對外銷售打印原料業務主要為公司對外銷售 3D 打印所需粉末。打印所需粉末。鉑力特高品質鈦合金粉末生產線采用自主研發 EIGA 制粉設

32、備，其綜合了高真空技術、高溫熔煉技術、高壓氣霧化技術和快速凝固技術，生產出的鈦合金具有成分均勻、高純度、高球形度等特點。同時，公司建立了完備的質量管理體系，并獲得 AS9100 航空航天質量管理體系認證與 ISO13485 醫療器械質量管理體系認證，應用于航天、醫療、化工等多個領域。除了鈦合金產品，公司也有高溫合金、不銹鋼、鋁合金等粉末產品。表2：鈦合金粉末為公司主要粉末產品 牌號 特點 粉末樣貌 應用前景 TC4 優異的力學性能、生物相容性和耐腐蝕性 航空航天、醫療、化工 TA15 略高于Ti-6Al-4V鈦合金的室溫力學性能和中等的高溫力學性能 航空航天結構件 和發動機零部件 TA1 具有

33、一定的力學性能、良好的生物相容性和優良的耐腐蝕性 化工、船舶、醫療 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3D打印定制化產品航空航天汽車工業醫療領域模具領域3D打印設備及配件SLM 3D打印機LSF 3D打印機3D打印原材料金屬材料功能材料金屬基復合材料3D打印技術服務工藝咨詢服務設計優化服務逆向工程服務軟件定制服務鉑力特(688333)公司深度 9/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2.2 3D 打印設備：打印設備：SLM+LSF，種類、參數完備，種類、參數完備 3D打印設備業務為公司對外直接銷售打印設備供客戶自行打印，設備根據工藝路線可打印設備業務為公司對外直接銷售打印設備供客戶自

34、行打印，設備根據工藝路線可分為分為選擇性激光熔化成形技術（選擇性激光熔化成形技術（SLM）和和激光立體成形技術（激光立體成形技術（LSF）。SLM 方面，公司針對不同行業需求，解決了 SLM 設備模塊化設計、光路優化設計等關鍵技術問題，成功研制十余個型號高效率、高精度、高穩定性、覆蓋 100mm-1500mm 各成形尺寸的金屬 3D 打印設備，實現了工業級高端激光選區熔化裝備的國產化。同時針對大型結構件快速成形制造與修復需求，公司進行了 LSF 激光立體成形裝備設計與制造技術研究，突破了大功率激光光路系統、送粉系統、氣氛保護控制、光粉一體化控制、控制軟件等關鍵技術，形成了激光立體成形設備設計與

35、制造技術，并開發出多個型號激光高性能快速立體成形設備。表3：公司打印設備型號眾多 型號 圖例 成形尺寸 材料支持 BLT-S1000 1200mm600mm1500mm 鈦合金、鋁合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼 BLT-S815 800mm800mm1500mm 鈦合金、鋁合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼 BLT-A300/A320 250mm250mm400mm 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼、銅合金 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.2.3 3D 打印打印服務服務：產品下游覆蓋軍民多個領域產品下游覆蓋軍民多個領域 公司打印服務業務主要為根據客戶需求提供定制化

36、打印產品，業務涵蓋軍民多個領域。公司打印服務業務主要為根據客戶需求提供定制化打印產品，業務涵蓋軍民多個領域。鉑力特目前主要使用三項金屬3D打印技術，即選擇性激光熔化成形技術（SLM）、激光立體成形技術（LSF）、電弧 3D 打印技術（WAAM），其中 SLM 占據主導地位。鉑力特深耕航空航天領域多年，以 3D 打印服務國家重大工程，支持國家 60 余項重點型號的建設，公司3D打印的零件廣泛應用于彈箭星船機等。除此之外，公司也服務于模具、汽車和醫療等民用領域的客戶。鉑力特(688333)公司深度 10/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：公司打印服務涉及多個領域 領域 優勢 典型案例

37、航空 可制造出傳統工藝方法難以加工甚至無法加工的復雜金屬零部件，如薄壁復雜結構、異形曲面等；成形產品在表面特性、幾何特性、機械特性等關鍵指標均處于行業先進水平，具有“大（成形尺寸大）”、“優（優化設計）”、“特（新材料和特殊結構）”、“精（高精度）”的特點。中央傳動殼體、航空發動機葉片、離心葉輪、導向器蒸發管組件 模具 提高模具生產效率，解決模具開模周期長問題；提升產品品質，傳統工藝無冷卻系統或冷卻系統簡單，冷卻效率低、冷卻均勻性差，會導致產品出現缺陷；可降低加工鏈對人工的依賴程度并提升環保程度。注塑模、吹塑瓶模、透氣模具、輪胎模具 汽車 可優化結構設計，顯著降低整車重量、降低油耗；縮短研發周

38、期，無需開模，可將整車的研發周期從 32 個月縮短到 18 個月；可實現個性化定制設計，多件產品同版生產；備品備件制造可解決不確定性的問題，減少資金、空間和產能的占用。汽車搖臂、轉向節、輪轂 醫療 新材料具有更多優質特性，如生物相容性、可降解性、形狀記憶效應；可實現個性化定制，傳統銑削減材加工很難實現高度匹配；可實現仿生結構及批量生產，具有高度的穩定性、一致性。融合器、膝關節植入物 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 1.3 公司業績高速增長，盈利能力保持穩定公司業績高速增長，盈利能力保持穩定 公司近年來營收保持快速增長，歸母凈利潤因股權激勵費用有所波動，但增長趨勢不公司近年來營收保持快速增長

39、，歸母凈利潤因股權激勵費用有所波動，但增長趨勢不變。變。公司 2016-2023 年營業收入由 2 億元增至 12 億元，期間 CAGR 高達 33%，2016-2023年歸母凈利潤由 3133 萬元增長至 1.4 億元，CAGR 達 26%。從公司自身看，公司繼續深耕航空航天領域，并不斷開拓新的應用領域，持續開發新的設備型號。從行業角度，3D 打印技術應用范圍持續擴大，下游市場不斷開闊，未來公司成長潛力較大。圖4：公司營收保持快速增長 圖5：公司歸母凈利潤受股權激勵費用影響有所波動 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 從業務劃分來看，從業務劃分來看，3D

40、打印設備和打印設備和 3D 打印服務是公司兩大核心業務打印服務是公司兩大核心業務，原材料占比未來，原材料占比未來有望逐步上升有望逐步上升。2023 年營收占比達 92%，其中 3D 打印服務和 3D 打印原材料營收增速較快，收入占比逐年上升。隨著公司自研 3D打印設備的不斷成熟，代理銷售營收占比逐年降低，2022 年降為 0。0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121420162017201820192020202120222023營業收入（億元）YOY（右軸）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-1-0.500.51

41、1.5220162017201820192020202120222023歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）鉑力特(688333)公司深度 11/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：公司打印服務、打印設備、原材料均快速增長 圖7：公司打印服務和打印設備為主要業務 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司整體毛利率呈現波動趨勢，凈利率由于股權激勵費用偏離實際較大。公司整體毛利率呈現波動趨勢，凈利率由于股權激勵費用偏離實際較大。2018-2023年期間，綜合毛利率呈現波動趨勢，分別為 44%、50%、53%、48%、55%和 49%。分產品看，定制化產品毛

42、利率除2021年外均維持在55%以上的高水平，設備則自19年后也維持在50%以上，毛利率較高。圖8：公司分業務毛利率基本保持穩定 圖9：公司凈利率受股權激勵費用影響有所波動 資料來源：Wind，公司年報，招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Wind，公司年報，招股說明書，浙商證券研究所 公司持續加大研發和技術創新投入力度，期間費用率由于股權激勵費用減少已迎來轉公司持續加大研發和技術創新投入力度，期間費用率由于股權激勵費用減少已迎來轉折點。折點。2016-2023 年，公司研發投入維持高速增長，研發費用 CAGR 達 49%，研發費用率呈上升趨勢。通過增加研發投入，公司形成了國內規模最大的金屬

43、 3D打印產業化基地，累計申請專利 571 項，增強了公司競爭力。費用方面，公司 2016-2023 年期間費用率分別為25%、24%、27%、31%、37%、68%、51%和 37%，早期期間費用率上升主要由于股權激勵費用和研發費用增速較高，未來隨著激勵費用減少，管理費用率有望下降，而研發費用率有望隨產業發展趨于穩定，近年來期間費用率已逐漸開始下降。-50%0%50%100%150%020040060080020162017201820192020202120222023單位：百萬3D打印定制化產品及技術服務3D打印設備、配件及技術服務3D打印原材料3D打印定制化產品及技術服務(YoY)3D

44、打印設備、配件及技術服務(YoY)3D打印原材料(YoY)0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021202220233D打印定制化產品及技術服務3D打印設備、配件及技術服務3D打印原材料代理銷售3D打印設備及配件3D打印技術服務0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021202220233D打印定制化產品及技術服務3D打印設備、配件及技術服務3D打印原材料-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020202120222023凈利率（%）毛利率（%）鉑力特

45、(688333)公司深度 12/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：公司研發投入維持高速增長 圖11：除管理費用外其余費用率基本穩定 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050001000015000200002500020162017201820192020202120222023研發費用（萬元）YoY研發費率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20162017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率鉑力特(688333)公司

46、深度 13/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 金屬金屬 3D 打?。合掠螒貌粩嗦涞?，中游設備壁壘深厚打?。合掠螒貌粩嗦涞?，中游設備壁壘深厚 2.1 3D 打印黃金賽道，顛覆性制造技術打印黃金賽道，顛覆性制造技術 3D 打?。ù蛴。ˋdditive Manufacturing，俗稱，俗稱“3D 打印打印”）是具有顛覆性的先進制造技術。）是具有顛覆性的先進制造技術。采用與傳統減材制造技術（對原材料去除、切削、組裝的加工模式）完全相反的逐層疊加材料的方式，直接制造與相應數字模型完全一致的三維物理實體模型。它將對傳統的工藝流程、生產線、工廠模式、產業鏈組合產生深刻影響。3D 打印替代鑄造

47、前景廣闊。打印替代鑄造前景廣闊。與傳統的減材制造對比，鍛造能夠改變產品的物理特性和金屬結構，帶來獨特的力學效果；CNC 車床加工能夠實現復雜部件的快速批量加工，且產品質量高、一致性強，這些都是目前 3D打印需要發展的方面。而鑄造由于制作模具周期長、耗費成本大，而模具的力學結構相對而言要求并不嚴格，且制造量并不大，因此更符合目前 3D 打印的發展特點。金屬金屬 3D 打印與傳統精密加工技術互為補充，打印與傳統精密加工技術互為補充，3D 打印更適合款多量少的定制化產品。打印更適合款多量少的定制化產品。當前，金屬3D打印在可加工材料種類、加工精度、表面粗糙度、加工效率方面遜于傳統精密加工，在大規模生

48、產上成本處于劣勢，因此 3D打印的主要應用場景為：小批量、復雜化、輕量化、定制化、功能一體化零部件制造。表5：金屬 3D打印技術相比傳統精密加工具有較多優勢 項目 金屬 3D 打印技術 傳統精密加工技術 技術原理“增”材制造（分層制造、逐層疊加）?！皽p”材制造（材料去除、切削、組裝）技術手段 SLM、LSF 等 磨削、超精細切削、精細磨削與拋光等 適用場合 小批量、復雜化、輕量化、定制化、功能一體化零部件制造 批量化、大規模制造，但在復雜化零部件制造方面存在局限 使用材料 金屬粉末、金屬絲材等（受限）幾乎所有材料（不受限）材料利用率 高，可超過 95%低，材料浪費 產品實現周期 短 相對較長

49、零件尺寸精度 0.1mm（相對于傳統精密加工而言偏差較大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可達納米級）零件表面粗糙度 Ra2m-Ra10m 之間（表面光潔程度較低）Ra0.1m 以下（表面光潔度較高，甚至可達鏡面效果）資料來源：公司定增說明書，浙商證券研究所 激光選區熔化技術（激光選區熔化技術（SLM）：當前最常用的一種）：當前最常用的一種 3D 打印技術。打印技術。SLM 技術是采用激光有選擇地分層熔化燒結固體粉末，在制造過程中，金屬粉末加熱到完全融化后成形。其工作原理為：被打印零部件提前在專業軟件中添加工藝支撐與位置擺放，并被工藝軟件離散成相同厚度的切片，工藝軟件根據設定工藝參數進行打印

50、路徑規劃。優點：SLM 技術生產效率高，可以在短時間內制造出致密度極高的金屬零件，縮短生產周期。激光立體成型技術（激光立體成型技術（LSF）：可以實現零件修復。）：可以實現零件修復。LSF 的成型原理為聚焦激光束在數控系統的控制下，按照預先設定的路徑進行移動，移動的同時，粉末噴嘴將金屬粉末直接輸送到激光光斑在固態基板上形成的熔池，使之由點到線、由線到面的順序凝固，從而完成一個層截面的打印工作。這樣層層疊加，制造出接近實體模型的零部件實體。該設備不僅可以快速成形大型金屬結構件，而且可以進行損傷零件的快速修復。其修復原理是：以損傷零件為基體，對待修復區域逐層堆積熔化粉末，在不破壞零件本體性能的前提

51、下，對損傷零件進行性能修復與再制造，恢復零件的幾何性能和力學性能，使零件再次達到使用要求。鉑力特(688333)公司深度 14/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：SLM 原理圖 圖13：LSF 原理圖 資料來源：鉑力特招股書，浙商證券研究所 資料來源：鉑力特招股書，浙商證券研究所 制造廠商在選擇不同的技術路線時，會考慮零件本身性質、設備價格、粉末價格和后制造廠商在選擇不同的技術路線時，會考慮零件本身性質、設備價格、粉末價格和后續運營維護費用，差異性較大。續運營維護費用，差異性較大。目前3D打印行業尚未形成統一的標準，不同廠商設備制造出的零件可能具有明顯區別，這也導致了廠商在選擇技

52、術路線時并不完全以成本為參考標準，打印的可重復性等也是重要的考慮因素。表6：不同 3D打印技術差異巨大 工藝類型 優點 缺點 選擇性激光熔融（SLM）可打印的金屬種類多，可以打印傳統鍛造、鑄造加工難度較大的金屬，比如鈦，鎳及其合金 可以實現復雜幾何形狀和高精度的零件的制造 打印過程中需要基板作為支撐，打印完畢后需要手動去除基板，導致廢料產生 零件的尺寸會受限于基板的尺寸 需要的金屬粉末遠多于零件本身所需，打印完畢后要去除多余粉末，粉末需要進行處理才可以再利用 激光立體成形（LSF）可以使用金屬絲材作為材料，成本相比較粉材會有所降低 可以在不使用支撐的情況下打印零件 在零部件的修復方面具有優勢，

53、可以用于零件損壞部位的修復或增加新構件 零件表面有紋路較粗糙 零件的精密部位不易通過該技術來打印 粘合劑噴射（BJ）打印過程中不需要支撐 可以打印大尺寸大體積的零部件 打印速度非?？?，可以批量打印 與粉末床融合技術相比，該技術的成本較低 零部件在打印后進行燒結加固去粘合劑，使得零部件孔隙率高于粉末床熔合技術 成品件的機械性能較差 熔融沉積成型（FDM）成本低，易操作 打印件表面粗糙，致密度不高 打印過程中零件易翹曲，需要支撐材料 材料易堵噴嘴，人工成本高 資料來源：南極熊 3D打印，浙商證券研究所 3D 打印經過近打印經過近 40 年的發展，已經形成了一條完整的產業鏈。年的發展，已經形成了一條

54、完整的產業鏈。上游涵蓋三維掃描設備、三維軟件、3D打印原材料類及 3D打印設備零部件制造等企業，中游以 3D打印設備生產廠商為主，技術壁壘最高，在整個產業鏈中占據主導地位，下游行業應用已覆蓋航天航空、汽車工業、船舶制造、能源動力、軌道交通、電子工業、模具制造、醫療健康、文化創意、建筑等各領域。鉑力特(688333)公司深度 15/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：3D打印產業鏈較短 圖15：2020 年設備價值量最大、服務次之 資料來源：公司定增說明書，浙商證券研究所 資料來源：公司定增說明書，浙商證券研究所 2.1.1 上游原料：粉末研發重視度提升，相關市場快速打開上游原料：粉

55、末研發重視度提升，相關市場快速打開 全球全球 3D 打印原材料銷售額高速增長，中國市場規?；驅⑼黄拼蛴≡牧箱N售額高速增長，中國市場規?；驅⑼黄?300 億元。億元。根據 Wohlers Associates，Inc.的統計數據，全球 3D 打印原材料銷售增長在經歷了 2007 年低谷后，在2010年后保持高速增長，從2010年的3億美元增長到2021年的26億美元，CAGR為23%。未來幾年，隨著 3D 打印材料行業的持續增長，其產業增長動力將由 3D 打印設備單驅動向設備和材料雙重驅動轉變。在此趨勢下，對 3D打印材料的需求將會顯著增長。據前瞻產業研究院的數據預測，到 2028 年，中國

56、3D 打印材料行業的規?？赡軙黄?300 億元大關。圖16：全球 3D打印原材料銷售額快速增長 圖17：2023-2028 年中國 3D打印原材料市場規模預計快速增長 資料來源：3D打印產業聯盟公眾號，Wohlers Report 2022，Wohlers Associates，公司定增說明書，浙商證券研究所 資料來源：3D打印產業聯盟公眾號，Wohlers Report 2022，Wohlers Associates，公司定增說明書，浙商證券研究所 金屬材料研發日趨活躍，鈦合金占比最大。金屬材料研發日趨活躍，鈦合金占比最大。金屬3D打印原材料中，鈦合金所占比重最大。根據中商情報網數據，在我

57、國整個3D打印市場中，金屬材料占比合計39%，主要包括鈦合金、鋁合金、不銹鋼，分別占 20%、10%、9%。鈦合金在金屬 3D 打印原材料中占比超過 50%。絕大多數絕大多數 3D 打印粉材目前都可實現國產供給。打印粉材目前都可實現國產供給。我國已經開發出鈦合金、高強鋼、尼龍粉末、碳纖維復合材料、玻璃微珠復合材料等近百種牌號專用材料，材料品質和性能穩定性逐步提升，種類逐步增多，基本滿足 3D打印產業需要。國內一些企業和機構紛紛開設專門的實驗室或工廠，重金投入金屬粉末的研發和生產，助推實現 3D打印金屬粉末國產化。上游（原材料及零件）原材料：原材料：金屬粉末、光固化樹脂、線材、非金屬粉末核心硬件

58、：核心硬件：主板、DLP光引擎、振鏡系統、激光器輔助運行：輔助運行：掃描儀、軟件中游（設備）打印技術打印技術熔融沉積成形（FDM）光固化成型技術（SLA）數字光處理（DLP）三維打印快速成型（3DP）選擇性激光燒結/融化（SLS/SLM）激光熔覆成型（LMD）電子束融化（EBM）生物打印下游（應用）主要應用主要應用航空航天汽車醫療教育文化創意24.37%31.05%44.58%3D打印材料3D打印服務3D打印設備-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000200120022003200420052006200720082009201020

59、112012201320142015201620172018201920202021全球增材原材料銷售額（百萬美元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003502023E2024E2025E2026E2027E2028E單位：億美元市場規模YoY鉑力特(688333)公司深度 16/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：國產金屬粉末研發公司技術各有特點 公司 技術亮點 主要產品 鉑力特 純鈦粉末獲批第三類醫療器械證，標志著 BLTM 粉末產品在醫療領域合規化 鈦合金、鋁合金、高溫合金、不銹鋼、模具鋼 中航邁特 率先使得等離子炬霧化、電極

60、感應熔煉氣霧化技術國產化 鈦合金、高溫合金、形狀記憶合金、金屬間化合物、鋁合金、模具鋼 有研粉材 先后通過國軍標、ISO9001、IATF16949 等管理體系認證 鋁合金、銅合金、高溫合金、模具鋼 悅安新材 公司羰基鐵粉 T6 系列產品，國外跨國公司同類產品只能保持 D50在 1.5 微米左右，而公司現在可以做到 1.2 微米 羰基鐵粉、不銹鋼、軟磁粉末 江蘇威拉里 自主開發具有知識產權的鑭元素控制系統，研制國內極少數通過工業化應用驗證的模具鋼粉末 高溫合金、鈦合金、模具鋼、鋁合金 資料來源：各公司官網，浙商證券研究所 2.1.2 中游設備：中游設備：3D 打印產業鏈核心，市場競爭不斷加劇打

61、印產業鏈核心，市場競爭不斷加劇 3D 打印設備是中游、也是整個產業鏈的核心主體。打印設備是中游、也是整個產業鏈的核心主體。參與主體包括 3D 打印設備制造商、3D 打印服務提供商、各類代理商等。3D 打印設備制造商研發、生產 3D 打印設備供下游用戶使用，并根據下游用戶反饋不斷進行技術的創新與更新迭代，并同步向上游傳遞創新與市場需求，不斷推動著整個產業鏈的水平提升。航空航天需求爆發，航空航天需求爆發，3D 打印設備快速放量。打印設備快速放量。由于近年來航空航天領域的市場需求激增，工業級金屬 3D 打印設備市場得到了穩步增長。從 2012 年到 2021 年，金屬 3D 打印設備的銷量從 200

62、 余臺增加到了 2300 余臺，年復合增長率約為 31%，金屬 3D 打印設備的銷售總額超過 12 億美元。圖18：全球金屬 3D打印設備銷售總額不斷提高 圖19：全球金屬 3D打印設備銷售量快速提高 資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 資料來源：華經情報網，浙商證券研究所 我國我國 3D 打印設備產業在國際上已進入第一梯隊。打印設備產業在國際上已進入第一梯隊。根據Wohlers Report 2022顯示，2021 年中國 3D 打印設備裝機數量占全球 11%，位列第二。2021 年 Wohlers Associates 在全球范圍內跟蹤調查的 266 家工業級 3D 打印設備廠商中，中國

63、有 37 家，同比增長 11 家，在全球范圍內位列第三。2021 年中國生產的設備數量約為 288 萬臺，同比增長 13.3%。我國我國 3D 打印設備廠商已經初具規模，但是與傳統國際龍頭企業相比仍有差距。打印設備廠商已經初具規模，但是與傳統國際龍頭企業相比仍有差距。根據Wohlers Associates 統計數據顯示，2021 年全球 3D 打印產值（包括產品和服務）152 億美元，其中設備銷售收入 32 億美元，SLM solutions 設備銷售市場占有率為 2%，3D Systems 設備銷售市場占有率為 6.9%，華曙高科設備銷售市場占有率為 1.4%，鉑力特設備銷售市場占有率為

64、1.1%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121420172018201920202021全球金屬3D打印設備銷售總額（億美元）YoY0%5%10%15%20%25%30%05000010000015000020000025000020012003200520072009201120132015201720192021全球金屬增材制造設備銷售量（臺）YOY鉑力特(688333)公司深度 17/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：3D打印設備競爭格局較為分散 公司 國家 主要 3D 打印設備技術路線 2021 年度 營業總收入（萬元）設備相關收入（萬元）

65、設備銷售數量（臺）市場占有率 鉑力特 中國 SLM、LSF、WAAM 55,199 21,811 140 1.1%EOS 德國 SLM、SLS EOS 暫未上市，無法獲取公開數據 SLM Solutions 德國 SLM 57,591 44,164-2.2%惠普（HP）美國 MJF 41.022,125-3D Systems 美國 SLA、SLS、SLM 397,795 141,338-6.9%華曙高科 中國 SLM、SLS 33,406 29,181 133 1.4%資料來源：華曙高科定增說明書，浙商證券研究所 2.1.3 下游應用：航空航天快速滲透，民用場景不斷落地下游應用：航空航天快速滲

66、透，民用場景不斷落地 產業鏈下游，產業鏈下游，3D 打印廣泛應用于航空航天、汽車、醫療等領域。打印廣泛應用于航空航天、汽車、醫療等領域。根據 Wohlers Associates 數據顯示，2021 年 3D 打印下游應用主要集中在航空航天、醫療、汽車三大領域，占總產值的比率分別為 17%、16%和 15%。細分市場中，航空航天潛力最大且應用最廣。細分市場中，航空航天潛力最大且應用最廣。航空航天領域因其對安全性的高度關注，相對較低的價格敏感度和高功能敏感性，以及多樣化的產品和小批量生產的特性，使得 3D打印在此領域得到了率先發展。圖20：2021 年 3D打印服務下游航空航天占比最高 圖21：

67、3D打印在各下游領域的使用現狀及未來潛力情況 資料來源：中商情報網，浙商證券研究所 資料來源：安永，浙商證券研究所 當前國內金屬當前國內金屬 3D 打印產品服務的廠家主要有鉑力特、鑫金合等。打印產品服務的廠家主要有鉑力特、鑫金合等。目前，下游應用領域競爭主要集中在制造能力方面。根據南極熊 2021 年 7 月發布的數據，鉑力特以 150 余臺金屬 3D打印設備規模居國內行業第一。而至 2023年年中，鉑力特擁有的金屬 3D打印設備已達到了 380臺，是國內最大的金屬 3D打印工廠，在打印產品領域有著突出的規模優勢。國內主要同業競爭對手華曙高科，其業務涵蓋金屬與非金屬領域，對于產品打印服務涉及較

68、少，應用領域營收模式多為提供設備后客戶自行打印。16.80%15.60%14.60%11.80%11.10%7.00%6%4.50%12.60%航空航天醫療汽車消費/電子產品科研機構能源政府/軍事建筑其他鉑力特(688333)公司深度 18/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：全球金屬 3D打印產品服務領域鉑力特占比最高 公司名稱 金屬 3D 打印裝備規模數量 業務范圍 鉑力特 2021 年中達到 150 余臺，2023 年中達到了 380 臺 3D 打印金屬粉末生產；金屬 3D 打印設備銷售；金屬3D 打印服務 無錫飛而康科技 2021 年中已 50 臺，2022-2023 年將達

69、到 100 臺 3D 打印金屬粉末生產；金屬 3D 打印設備銷售；金屬3D 打印服務 鑫精合 2021 年中已有 120 臺 3D 打印設備制造；金屬 3D 打印服務 頂維科技 2021 年中已有 120 臺 3D 打印設備制造；金屬 3D 打印服務 常州鋼研極光 正投資建設，預計 2025 年前達到 150-200 臺 3D 打印金屬粉末開發；金屬 3D 打印設備制造；金屬3D 打印服務 安德瑞源 2021 年中已有 20 臺，預計 2022 年中有 120 臺 3D 打印金屬粉末生產；金屬 3D 打印設備制造 廣州雷佳 2021 年中已有 35 臺 3D 打印設備制造；金屬 3D 打印服務

70、 南京中科煜宸 2021 年中已有 10 余臺大型同軸送粉設備，4 臺 SLM設備 3D 打印設備制造；金屬 3D 打印服務 愛康醫療 2021 年中已有 15 臺電子束激光打印機 金屬 3D 打印服務 上海鐳鏌科技 2021 年中已有 13 臺 3D 打印金屬粉末生產，金屬 3D 打印服務 3D Systems-3D 打印金屬粉末生產；金屬 3D 打印設備銷售；金屬3D 打印服務 GE-3D 打印金屬粉末生產；金屬 3D 打印設備銷售；金屬3D 打印服務 資料來源：南極熊 3D打印，浙商證券研究所 3D 打印相對傳統鑄造在某些零部件具有成本優勢，且具有一定的規模效應。打印相對傳統鑄造在某些零

71、部件具有成本優勢，且具有一定的規模效應。3D 打印主要成本包括三部分，原材料成本、設備成本和人工成本。假設使用 SLM 技術制造一個10cmx10cmx10cm 的鈦合金零件，其鏤空度為 80%，即零件實體部分和支撐結構共占 20%的體積，需要打印的體積為 200 立方厘米。根據上述假設，零件重量約為 902 克，原材料成本約為 541 元。假設該零件分別使用 S310/S815/S1000 生產，則機時費用分別為 200 元/600 元/850 元。根據公司公告，單個激光頭成型速率為每小時 25 立方厘米，結合零件復雜度，我們假設單個激光頭成型速率為每小時 12 立方厘米，而 S310/S8

72、15/S1000 分別裝載2/8/12個激光頭，則每臺設備每小時可成型 24/96/144立方厘米，該零件成型時間為 8/2/1小時，則單個零件設備費用約 1660 元/1260 元/1190 元。人工成本中包含操作機器專業人員工資和后處理成本，約占整個零件成本的20%，則假設三種機器的人工成本分別為550元/450元/400 元，匯總后總成本分別為 2751 元/2251 元/2131 元。表10：SLM 技術制造鈦合金零件成本隨設備增大而降低 S310 S815 S1000 零件體積（厘米 x 厘米 x 厘米）101010 機時費用（元/小時）200 600 850 鈦合金密度（克/立方厘

73、米）4.5 單個激光頭成型速率（立方厘米/小時）12 12 12 零件鏤空度 0.8 激光頭數量（個）2 8 12 零件重量（克）902.0 成型速率（立方厘米/小時）24 96 144 鈦合金粉材價格（元/克）0.6 單個零件成型時間（小時）8 2 1 原材料成本（元）541.2 設備費用（元/個）1660 1260 1190 人工費用（元）550 450 400 總成本（元）2751 2251 2131 資料來源：南極熊 3D打印，浙商證券研究所 鉑力特(688333)公司深度 19/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2 航空航天為主要市場，預研航空航天為主要市場，預研+批產需求

74、共振批產需求共振 鉑力特主要客戶為航空航天領域，國內市場份額排名第一鉑力特主要客戶為航空航天領域，國內市場份額排名第一。鉑力特主要客戶包括中航工業下屬單位、航天科工下屬單位、航天科技下屬單位、航發集團下屬單位、中國商飛下屬單位、中國能源集團下屬單位、中核集團下屬單位、中船重工下屬單位以及各類科研院校等，2022 年，鉑力特前四大客戶銷售額分別為 2.3/2.1/1.0/0.6 億元，前四大客戶合計占比均超過 50%。2023 年，鉑力特前四大客戶銷售額分別為 2.8/1.4/0.7/0.5 億元，占比有所下滑，說明公司客戶更加多元化。2014 年，美國將年，美國將 3D 打印打印列為重大顛覆性

75、國防技術列為重大顛覆性國防技術，軍工應用前景廣闊，軍工應用前景廣闊。根據華經情報網估計，預計未來十年，中國航空航天制造業規模年均復合增速將維持在 10%，同時當前 3D 打印滲透率在該領域僅為個位數，未來成長空間廣闊。圖22：全球航空航天 3D打印規模逐步提高 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，華曙高科招股書，浙商證券研究所 具體拆分來看，航天領域導彈在實戰中消耗量較大，降本需求較為迫切。具體拆分來看，航天領域導彈在實戰中消耗量較大，降本需求較為迫切?，F代戰爭中，導彈已成為消耗量最大的高技術武器，大量的防空反導力量保護下，精確制導武器需要達到較大的作戰規模才能達到既定的作戰目標。美軍在伊拉克

76、戰爭中投放的 3103 枚導彈，總采購費約 14 億美元。俄烏沖突中雙方消耗的導彈已高達數千枚，并還在不斷增長過程中，這些導彈單價從數萬美元（如“毒刺”）到數百萬美元（如 S-400）不等，為國家財政帶來沉重的負擔，因此降低導彈成本對于實戰來講具有實際意義。導彈的采購成本和使用成本各占導彈的采購成本和使用成本各占 50%，但論證階段對總成本起決定性作用，因此適合，但論證階段對總成本起決定性作用，因此適合在早期采用在早期采用3D打印進行驗證。打印進行驗證。導彈的論證階段、研制階段和生產階段所需的費用分別為導彈全生命周期總費用的 3%、12%和 35%，三者構成了導彈的采購費用，但項目的早期活動決

77、定了導彈絕大部分的全壽命周期費用，經過主要指標及可行性論證、方案論證，確定了技術路徑以后，導彈總成本的 70%就已經被決定，3D 打印在設計環節的低成本有助于實現全生命周期的降本。0%5%10%15%20%25%30%051015202530201920202021制造規模（億美元）YoY鉑力特(688333)公司深度 20/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：導彈武器全壽命周期費用論證階段占比最高 資料來源：導彈武器的低成本化研究，浙商證券研究所 表11：鉑力特航天零部件應用較廣 零件名稱 3D 打印優勢 產品示例 肼瓶支架 對零部件采用拓撲優化結構進行輕量化減重設計，在滿足結構

78、強度的同時，加工周期大大縮短，重量減輕 50%支架 采用拓撲優方法優化支架空間結構，對內部進行輕量化設計，填充大量點陣結構體，滿足結構強度的同時，加工周期大大縮短，重量減輕 40%凸塊零件 降低了零件生產周期和成本，縮短研制周期，保證了產品的質量，實現了零件的批量化生產制造 資料來源：導彈武器的低成本化研究，浙商證券研究所 航空領域，飛機輕量化成為當前飛機設計的重要目標，為航空領域，飛機輕量化成為當前飛機設計的重要目標，為 3D 打印提供應用基礎。打印提供應用基礎。根據飛機 3D 打印制件的宏觀結構輕量化分析，飛機結構質量每減輕 1%，飛機性能就能提高 3%-5%，國內外飛機結構輕量化目前主要

79、通過更換較輕材料來實現，而這種傳統減重方法已經到了極限。未來，從結構設計本身出發，通過采用拓撲結構，可設計出傳統理念難以獲得的創新構型，拓撲優化得到的結構通常具有復雜幾何構型，傳統制造技術難以制備。3D 打印技術的出現為復雜結構件的制備提供了便利。根據飛機新概念結構設計與工程應用，在飛機大型結構件上，采用基于 3D打印的輕量化設計，相比傳統構件，零件數量減少 67%，連接區減重 25%，壽命提高 25%，顯著增強復雜承載能力。3.00%12.00%35.00%50.00%70.00%18.00%10.00%2.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%論證階段研制階段生產階段使

80、用與保障階段占全壽命成本的比例對全壽命成本的影響鉑力特(688333)公司深度 21/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表12：鉑力特航空零部件應用較廣 零件名稱 3D 打印優勢 產品示例 散熱器 該零件采用傳統方法無法制造。采用 3D 打印技術，避免了焊接不牢和滲漏的問題，提高了成品率和換熱效率 進氣道 呈異形曲面結構，使用傳統制造工藝加工難度較大。采用 SLM 整體成形，零件制造周期短，變形可控且直接裝機應用無需后續機加工處理 中央翼上、下緣條 采用 LSF 技術制造，無需模具，在保證抗疲勞等各項性能的同時，縮短了項目研發周期。該產品在大飛機 C919 研發階段起到重要作用 資料來源

81、：圖南股份招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 下游需求側，航空領域主力型號穩步上量，特種機下游需求側，航空領域主力型號穩步上量，特種機+無人機貢獻新彈性。無人機貢獻新彈性。根據WAF2023 最新數據顯示，2022 年我國軍用飛機總量達 3284 架，其中戰機 1570 架，加油機4 架，運輸機 288 架，特種用途戰機 112 架，直升機 913 架，教練機 397 架。同年美國軍用飛機總量為 13300 架，數量上為我國總量近 4 倍。與美國相比，我國軍用航空裝備在數量及代系成分方面仍存在巨大差距，新機上量與代系更迭需求迫切，軍用航空產業整體增長仍有較高確定性。圖24：軍用飛機規模預計快

82、速提高 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 航發領域，航發領域，3D 打印可解決部分高溫合金加工難題。打印可解決部分高溫合金加工難題。航空發動機工作條件惡劣，核心機部段構型復雜，對于性能要求較高。航空發動機中較大比例的材料為高溫合金，高溫合金使用傳統 CNC 加工方法，會使得加工表面質量低，出現硬化層、殘余應力、白色層、黑色層以及晶粒變形層等嚴重問題。而采用 3D打印一次成型，能夠有效避免高溫合金加工過程中出現的問題。2.15%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%2.45%2.50%2.55%31003200330034003500360037003800390020222

83、023E2024E2025E2026E2027E2022-2027年軍用飛機規模及預測（架）YoY鉑力特(688333)公司深度 22/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖25：GE 增材將 300 個零件合并為一個，3D打印的發動機中框結構 資料來源：前瞻產業研究院，3D打印技術參考，浙商證券研究所 下游需求側，航發補齊產品全譜系、產能下游需求側，航發補齊產品全譜系、產能+質量瓶頸雙突破。質量瓶頸雙突破。我國航發產業是武器裝備中主要的尚未完成升級換代并且供需缺口仍然很大的領域，十四五期間，產業持續解決供給瓶頸，提升其質量水平，新機配發及舊發更換帶來較大需求；下一代航發產品推進研發進程，

84、新材料新工藝逐漸成熟，或將成為十五五期間升級換代、存量更新的主要增量。表13：航發動力盈利預測表 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）437 506 585 671 同比（%）18%16%16%15%凈利潤（億元）14.2 16.6 20.0 24.4 同比（%）12%17%20%22%EPS（元）0.5 0.6 0.8 0.9 P/E 70 57 47 39 資料來源：前瞻產業研究院，3D打印技術參考，浙商證券研究所 以航空加航發測算，以航空加航發測算，2021-2030 年年 3D 打印市場規模預計超千億。打印市場規模預計超千億。根據World Air Forc

85、es2021，2020年我國共有殲-10、殲-11、殲-15、殲-16系列戰機620架，殲-20系列戰機 19 架，作戰支援飛機 115 架，大型運輸機 264 架，武裝直升機 405 架，通用運輸直升機902 架。結合前瞻產業研究院對 2021-2030 年中國軍機需求規模及市場空間預測情況，假設發動機占軍機價值量的 25%，機體結構占比 19%，3D 打印滲透率為 20%，則預計將會有1717 億元的市場規模。鉑力特(688333)公司深度 23/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表14：2021-2030 年航空（包含航發）3D 打印市場規模較大 飛機類型 機種 新機采購量（架）單

86、價（億元）飛機市場規模（億元）發動機市場規模（億元）機身市場規模（億元）3D 打印市場規模（億元）固定翼 飛機 殲-10/殲-11 800 2.1 1680 420 319 148 殲-10C 400 3.5 1400 350 266 123 殲-15 240 4.2 1008 252 192 89 殲-16 600 3.5 2100 525 399 185 殲-20 800 10 8000 2000 1520 704 作戰支援飛機 300 2.8 840 210 160 74 大型運輸機 200 12 2400 600 456 211 直升機 武裝直升機 600 1.3 780 195 14

87、8 69 通用運輸直升機 1000 1.6 1600 325 247 114 總計-4940 41.0 19508 4877 3707 1717 資料來源：中金企信國際咨詢，浙商證券研究所 2.3 3C 領域從領域從 0 到到 1，打開新藍海市場，打開新藍海市場 鈦合金在消費電子領域具有明顯優勢，蘋果、華為、小米等知名廠商的鈦合金在消費電子領域具有明顯優勢，蘋果、華為、小米等知名廠商的 3C 產品部分產品部分組件將采用組件將采用3D打印。打印。鈦合金具有硬度高、密度低和人體親和性高等特點，采用鈦合金作為消費電子產品部件，不僅對于金屬過敏人士非常友好，更可以減少劃痕、降低重量。應用方面，蘋果公司

88、率先布局，于 2019 年推出的 Apple Watch S5 系列上增加了鈦合金表殼架構，后續華為、榮耀、三星、OPPO、小米等品牌相繼在新推出的智能終端產品上采用鈦合金材料，鈦合金消費電子拓展迅速。華為在 2022 年發布的折疊屏手機 Mate Xs 2 結構件中采用鈦合金材料，并在 2023 年新發布的智能手表 Watch 4 Pro 中使用了鈦合金邊框。2023 年蘋果在 iPhone 15 Pro 系列手機首次使用鈦合金-鋁復合材質邊框。此外，由于鈦合金材質密度低且具有很強的延展性，適合大多數人的頭圍，佩戴舒適，穩固性很強，韶音的 S803 骨傳導耳機和 A6606 骨傳導耳機均使用

89、了鈦合金。表15：鈦合金在消費電子的應用較多 品牌 型號 使用部位 以前型號使用材料 蘋果 Iphone15 Pro/Pro Max 中框 鋁合金、鋼化玻璃等 Apple Watch S5/Ultra/Ultra2 表殼、表帶 鋁金屬、不銹鋼、陶瓷等 華為 Watch 4 Pro/GT3 Pro 表殼、表帶 不銹鋼、陶瓷等 榮耀 折疊屏 Magic v2 鉸鏈 碳纖維、鈦合金等 三星 Galaxy S24 Ultra 中框 鋁合金等 Galaxy Watch5 Pro 表殼 鋁合金、不銹鋼、藍寶石玻璃等 小米 Xiaomi 14 Pro 中框 鋁合金、玻璃等 資料來源：蘋果官網，華為官網，三星

90、官網，華為官網，小米官網，浙商證券研究所 鈦合金使用傳統加工工藝面臨眾多難題，鈦合金使用傳統加工工藝面臨眾多難題，3D 打印成為全新的解決方案。打印成為全新的解決方案。鈦的低熱傳導率、加工硬化、低彈性模量等特性使傳統機加面對難加工、低良率、成本高、周期長等問題，傳統機加刀具耗量和加工時間較鋁合金增加 2-3 倍，而 3D 打印鈦合金具有高良率、高利用率、研制周期短，定制性強的優勢。2023 年 7 月，華為榮耀 MagicV2 折疊屏手機鉸鏈宣告使用鈦合金 3D 打印技術制造，實現首次 3D 打印在消費電子領域的規?；瘧?。而根據 Bloomberg 的報道，蘋果已經開始在其部分 APPLE

91、WATCH 型號上使用 3D 打印技術。鉑力特(688333)公司深度 24/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 假設按照設備采購來測算蘋果手表市場規模，預估可達假設按照設備采購來測算蘋果手表市場規模，預估可達 44 億元。億元。根據蘋果官網數據，Apple Watch Ultra2 表殼的重量為 61 克。假設每臺設備日均工作時長為 10 小時，一年生產天數為 300 天，則每臺設備手機殼年產量為 2 萬只左右。22 年蘋果手表年銷量達到 5000 萬只。根據蘋果未來可能采用 3D打印的 Series及 Ultra系列銷量占比，假設 3D打印未來在智能手表中的滲透率為 70%，則總設備需

92、求約為 1754 臺，假設單臺設備平均價格為 250 萬元，總銷售額可達 44 億元。圖26：智能手表市場規?？焖偬岣?資料來源：前瞻產業研究院，蘋果公司官網，浙商證券研究所 表16：蘋果手表市場空間測算可達 44億元 每個激光頭生產效率（立方厘米/小時）10 S815 激光頭數量 10 單臺設備生產效率（立方厘米/小時）100 日均工作時長（小時）10 生產天數（天/年）300 單臺設備年產能（立方厘米）300000 蘋果手表表殼 單只重量（克）61 鈦合金密度（克/立方厘米）5 單只體積（立方厘米）14 手表表殼年產量（只）22072 手表年銷量（萬只）5530 3D 打印滲透率 70%總

93、設備需求（臺）1754 單臺設備價格（萬元）250 總額（萬元）438500 資料來源：蘋果公司官網，鉑力特官網，浙商證券研究所 榮耀折疊屏手機銷量遠超預期，彰顯榮耀折疊屏手機銷量遠超預期，彰顯 3D 打印在消費電子的較大潛力。打印在消費電子的較大潛力。折疊屏手機鉸鏈制造一直是困擾制造廠商的難題，采用傳統工藝制造的鉸鏈不僅在使用時不夠光滑，且強度不夠，容易損壞。而榮耀 Magic V2 通過設計鈦合金軸蓋，在折疊狀態下厚度僅為 10毫米，采用 3D 打印使其重量減輕了 62%，并將鉸鏈部件的數量從 92 個減少到僅 4 個。與傳統加工的鋼和鋁部件相比，定制的鈦合金部件的強度也得到了提高。根據

94、IDC 中國的數-10%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140002019202020212022E2023E全球智能手表銷量（萬塊）蘋果手表出貨量(萬塊）全球智能手表銷量YoY蘋果手表出貨量YoY鉑力特(688333)公司深度 25/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 據，2023 第三季度，榮耀智能手機市場份額位居中國第一。隨著榮耀 Magic V2 的發售，未來榮耀折疊屏手機出貨量還有望大幅增加，從而帶動 3D 打印零部件的需求。圖27：2023 第三季度中國智能手機市場份額榮耀占比最高 資料來源：前瞻產業研究院，蘋果公司

95、官網，浙商證券研究所 假設按照產品打印來測算榮耀折疊屏手機市場規模，預估可達假設按照產品打印來測算榮耀折疊屏手機市場規模，預估可達 1 億元市場規模。億元市場規模。假設手機軸蓋的重量為 50 克，則每個零件的體積約為 11 立方厘米，原料成本約為 3000 萬元。假設設備日均工作10小時，年生產時間為300天，則需要37臺設備，預計設備成本為6652萬元。人工成本約占總成本的 20%，則從成本端測算可得預計收入約為 1.22 億元，每單平均 122 元。根據 IDC 與 Counter point 披露的第三季度折疊屏銷量情況，榮耀 Magic V2 當季度銷量約為 25 萬，手機年銷量預計可

96、達 80 萬。由此估算得榮耀 Magic V2 手機軸蓋可帶來9760 萬元收入。表17：榮耀折疊屏手機市場空間測算可達億元 單只重量（g）50 鈦合金密度（克/立方厘米）5 單只體積（立方厘米）11 鈦合金價格（元/克）1 單只原材料費用（元）30 原材料成本（萬元）3000 每個激光頭工作效率（立方厘米/小時）10 S310 激光頭數量（個）10 單臺設備工作效率（立方厘米/小時）100 日均工作時長（小時）10 年生產時間（天）300 單臺設備年產能（立方厘米）27060 需要設備數量（臺）37 機時費用（元/小時）600 設備成本（萬元）6652 人工成本（萬元）2500 預計收入（億

97、元）1.22 預計訂單量（萬）100 單價（元）122 手機年銷量（萬）80 總額（萬元）9760 資料來源：榮耀官網，鉑力特官網，浙商證券研究所 19.30%16.20%16.00%15.70%13.50%19.20%榮耀OPPOApplevivoXiaomi其他鉑力特(688333)公司深度 26/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 除蘋果、榮耀外，更多手機廠商有望加入。除蘋果、榮耀外，更多手機廠商有望加入。三星、小米、oppo、vivo 等廠商因為下沉市場更加龐大，在 2024 年，手機價格相對較低，因此傾向于等待技術成熟度提升后再進入市場。蘋果等廠商的實踐應用，積累了 3D打印在消

98、費電子領域的寶貴經驗，實現了設備和工藝的迭代從而進一步壓縮成本，提升良率。這部分廠商有望使用 3D打印技術制造手機零件。屆時，3D 打印在 3C 領域的市場規模有望獲得極大提升。2.4 3D 打印賦能汽車產品研發，打印賦能汽車產品研發，2030 年市場規?？蛇_年市場規?？蛇_ 200 億美元億美元 3D 打印技術在汽車行業應用廣泛，前景廣闊。打印技術在汽車行業應用廣泛，前景廣闊。金屬 3D 打印在汽車行業的應用經歷了從概念模型打印，到功能模型打印，到功能部件制造，最后向打造整車方向的方向發展的過程。目前汽車行業3D打印已覆蓋汽車設計、零部件開發、內外飾應用等場景。以設計為例，3D 打印可以實現無

99、模具設計和制造，縮短產品概念模型設計制造周期，幫助廠商優化設計；此外還可以在安全性測試環節打印非關鍵部件，加速產品驗證流程。Maker Bot 公司3D 打印趨勢報告指出，較 2020 年相比，2021 年有將近一倍的車企增加了對 3D 打印的應用，表明汽車制造行業對 3D 打印的接受程度速上升。表18：鉑力特汽車零部件 3D打印應用較多 零件名稱 3D 打印優勢 產品示例 立柱 該零件采用傳統鑄造方法無法制造，3D 打印保證了極高的制造精度，在輕量化上表現出色，是中國大學生方程式汽車大賽 8 年來最輕的賽車 輪轂 通過輕量化的拓撲優化設計，零件重量降低，成品率高，性能穩定 搖臂 通過拓撲優化

100、設計，相比傳統制造方法減重30%，力學性能完全滿足應用要求 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2030 年汽車零部件年汽車零部件 3D 打印市場規?；虺蛴∈袌鲆幠；虺?200 億美元。億美元。隨著眾多知名車企如寶馬、戴姆勒、通用、大眾等將 3D 打印技術應用于汽車零部件的量產。根據 3dpbm Research 的預測，2026 年 3D 打印汽車零部件收入有望達到 130 億美元，2030 年將達到 204 億美元?？紤]到 2022 年全球汽車零部件供應商百強總營業額已達 9270 億美元，可以預見未來幾年汽車零部件市場將迎來更大的發展空間。鉑力特(688333)公司深度 27/44 請

101、務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：2030 年全球汽車零部件 3D打印規模預測可達 200 億元 圖29：3D打印汽車水泵輪晶格結構實現輕量化和節省材料的目標 資料來源：華經情報網，3D打印技術參考，浙商證券研究所 資料來源：華經情報網，3D打印技術參考，浙商證券研究所 2.5 醫療醫療 3D 打印發展較早，打印發展較早，2027 年市場規?？蛇_年市場規?？蛇_ 450 億元億元 醫學領域已廣泛應用醫學領域已廣泛應用 3D 打印技術，醫用植入物和醫療器械制造已在臨床上大規模應打印技術，醫用植入物和醫療器械制造已在臨床上大規模應用，前景廣闊。用，前景廣闊。3D 打印技術可被用于生產特制的醫療

102、器械，從而可以為患者量身定制最終產品，并以較低的成本實現。如今設計和打印個性化的醫用植入物和假肢已成為標準方法。3D 打印技術已被廣泛用于制造牙科零件、創傷醫用植入物和整形外科醫療器械。美國牙科協會對 3D 打印在牙科領域的應用展開了調查，此調查收集了 277 名臨床評估員的數據結果，發現 17%的牙醫目前使用 3D 打印機。此外，鑒于 3D 打印技術良好前景，大量目前未使用 3D 打印技術的用戶也表示將會在實踐中添加 3D 打印。表19：3D打印在醫療上的應用較多 零件名稱 3D 打印優勢 產品示例 人造髖關節假體 根據患者需求個性化定制；使用鈦合金作為材料，具有人體親和性；比起傳統定制時間

103、更短，更能滿足不同醫療需求 下頜骨種植體 操作方便且高效，通過口腔掃描儀精準獲取患者的口腔數據，通過遠程傳輸給到義齒加工所進行數據分析，最快花 1-2 個小時就能拿定制牙科產品，當場使用。人工中耳聽小骨 全世界第一個為失聰者帶來恢復聽力希望的案例，3D 打印創造了傳統醫療無法達到的效果 資料來源：3D打印技術參考，公司公告，浙商證券研究所 醫療領域醫療領域 3D打印替代空間較大，僅牙種植體打印替代空間較大，僅牙種植體+骨關節骨關節 2027年預計可貢獻年預計可貢獻 450億元市場億元市場規模。規模。根據前瞻產業研究院數據，2016 年中國牙科種植體市場規模為 12 億元，2021 年增長到 4

104、1 億元，復合增長率高達 22%，則我們假設未來 5 年其增長率為 20%，則 2027 年牙種植體市場突破 100億元。根據前瞻產業研究所數據，2018年中國關節植入物市場為 73億元，預測 2023 年超過 150 億，5 年復合增長率為 17%，則我們假設未來 5 年其增長率為15%，則 2027 年骨關節市場規模為 280 億元。26.8129.7203.505010015020025020202026E2030E零部件總規模（億元）鉑力特(688333)公司深度 28/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表20：牙種植體、植入物 3D打印市場規模預計可達百億元 年份 2023E

105、2024E 2025E 2026E 2027E 牙種植體市場規模（億元）49 59 70 84 101 3D 打印占總市場比例 牙種植體 3D 打印市場規模（億元）5%2 3 4 4 5 10%5 6 7 8 10 15%7 9 11 13 15 20%10 12 14 17 20 25%12 15 18 21 25 關節植入物市場規模（億元）160 184 212 243 280 3D 打印占總市場比例 關節植入物 3D 打印市場規模（億元）5%8 9 11 12 14 10%16 18 21 24 28 15%24 28 32 36 42 20%32 37 42 49 56 25%40 4

106、6 53 61 70 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2.6 復雜模具可部分被復雜模具可部分被 3D 打印替代，當前應用較為成熟打印替代，當前應用較為成熟 模具是萬業之母，主要應用于電子、汽車、電機、電氣、儀器、家電和通訊領域，模具是萬業之母，主要應用于電子、汽車、電機、電氣、儀器、家電和通訊領域，其中，根據中國工業模具協會的數據，2019 年汽車模具需求量 34%、電子行業需求占比 28%、IT 需求占比 12%、家電需求占比 9%，自動化需求占比 4%，半導體需求占比 4%，其他行業需求占比 9%。目前中、日、德、韓、意為主要的注塑模具和沖壓模具生產國，其中中國產值最大。根據國家

107、統計局數據顯示，我國模具行業工業產值已從 2010 年的 1367 億元上升至 2020 年的 3043 億元。圖30：中國模具行業總產值快速增長 資料來源：華經情報網，公司公告，浙商證券研究所 3D 打印技術在模具領域的運用廣泛，前景廣闊。打印技術在模具領域的運用廣泛，前景廣闊。3D 打印已廣泛應用于復雜模具、嫁接模具以及隨形冷卻模具等領域，CNC 加工是在制造模具時最常用的技術。雖然它能夠提-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019 2020E模具行業總產值-

108、億元YoY鉑力特(688333)公司深度 29/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 供高度可靠的結果，但同時也非常昂貴和費時。3D 打印技術是一個很好的替代方式。3D打印模具涵蓋了多個優點，包括：模具生產周期縮短；制造成本降低；模具設計的改進為終端產品增加了更多的功能性如隨型水冷等。根據鉑力特官網，注塑模具內部有復雜的隨形冷卻流道，提高了冷卻的效率和均勻性，且為了減輕零件重量，內部采用鏤空結構優化設計，采用傳統加工方法無法制造。采用激光選區熔化成形技術，實現復雜流道結構、鏤空結構的整體加工制造，滿足了產品功能要求的同時，節約了原材料、縮短了生產周期、降低了生產成本。表21：3D打印在模具上

109、的應用較廣 零件名稱 3D 打印優勢 產品示例 注塑模具 可實現復雜流道結構、鏤空結構的整體加工制造，滿足了產品功能要求的同時，制造成本大幅降低 底蓋零件 無需受到傳統加工約束，流道設計為更符合流體力學結構，模具整體散熱效果顯著提升 輪胎模具 可以滿足輪胎對幾何形狀的嚴格要求，紋路可以更復雜多變。3D 打印加工的輪胎精度更高，提升安全性和駕駛的舒適度 資料來源：華經情報網，公司公告，浙商證券研究所 2.7 海外市場需求空間廣闊，中國制造具備雙重優勢海外市場需求空間廣闊，中國制造具備雙重優勢 3D 打印設備出口數據迅猛增長，設備出海打造第二成長曲線打印設備出口數據迅猛增長，設備出海打造第二成長曲

110、線。據海關總署數據，2023年，中國 3D 打印機出口數量為 353 萬臺（不含零部件），同比增長 88%；出口金額 62 億元（不含零部件），同比增長69%。表明中國3D打印設備制造行業在全球范圍內具有較高競爭力。圖31：2017-2023 年中國 3D打印機出口金額快速提高 圖32：2017-2023 年中國 3D打印機出口數量快速提高 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 資料來源：海關總署，浙商證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060702017201820192020202120222023出口金額(億元)增長率-

111、60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002017201820192020202120222023出口臺數(萬臺)增長率鉑力特(688333)公司深度 30/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 鉑力特歐洲公司正式運營，國際化戰略促進出口業務。鉑力特歐洲公司正式運營，國際化戰略促進出口業務。2022 年，鉑力特歐洲公司有序籌建，并于 2023 年正式運營，標志著鉑力特國際化發展邁出重要步伐。截止目前，鉑力特的設備、粉末及定制化產品服務已銷往北美、歐洲、澳洲、東南亞、東亞、中國香港、中國臺灣等地，產品、技術與服務廣受海外客戶贊譽。

112、中國中國 3D 打印設備具備較高性價比，性能相近下價格相差較大。打印設備具備較高性價比，性能相近下價格相差較大。當前我國 3D 打印設備經過較長時間發展和海外同類型設備已無明顯差距，但價格具有明顯優勢。以鉑力特設備A320 為例，和全球龍頭 EOS的 M290 相比，二者在打印幅面、掃描速率、激光頭功率均接近，但 M290 價格為 400 萬元，A320 價格為 180 萬元，價格不到前者的一半，高性價比已成為中國 3D 打印出口的標簽。表22：國內金屬 3D打印機具備較高性價比 公司名稱 鉑力特 3D Systems EOS 產品型號 BLT-A320 DMP Flex 350 EOS M

113、290 成型尺寸 250mm250mm300mm 275275420mm 250250325mm 激光器功率 500W 500W 400W 最大掃描速度 7m/s 7m/s 7m/s 價格 180 萬元 420 萬元 400 萬元 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 SLM大幅面設備成為新方向，進一步拓展大幅面設備成為新方向，進一步拓展 3D打印應用范圍。打印應用范圍。隨著 SLM技術發展進入成熟期，技術層面已無較大突破，而大幅面設備可以進一步拓展 3D打印的下游應用領域，不僅可以打印較大尺寸的零部件，還可以進一步提高零部件一體化打印的水平。大尺寸零件方面，鉑力特 S1000 曾打印過 112

114、5mm20mm1300mm 的陣面板，用于安裝天線中的輻射單元。一體化成型方面，S1500 還打印過 1349mm1357mm328mm 的中介機匣，傳統的制造方法是將復雜結構分解為十幾個甚至幾十個較為簡單的結構件進行制造，再利用焊接或鉚接等方式連接成整體結構，由此制造的中介機匣結構鋼性較低，大量焊縫和鉚釘增加了結構重量，制造過程質量控制難度大而且復雜，制造周期長。鉑力特將內外四層及支板結構一體化設計，機匣壁面貼附自成形加強筋結構，不僅能減輕結構重量，還可以顯著提高結構剛性，簡化加工裝配過程。表23：大型零部件 3D打印案例較多 零件名稱 零件尺寸（mm）打印設備 零件介紹 中介機匣 1350

115、205 BLT-S1500 航發重要的承力構件，直接影響著發動機的性能 衛星部署器框架 400X400X500 BLT-S800“大連 1 號-連理衛星”高分辨率對地遙感衛星重要組件 鈦合金框 1200X800X150 LSF-XA-BLT-VI-003 保證衛星長期在軌存儲與釋放的可靠性 支架縮比件 940X60 W2520A 輕量化、減震、抗變形 發動機集成件 820X820X400 BLT-S800 用于航空發動機 資料來源：南極熊 3D打印，浙商證券研究所 中國大幅面打印設備具有明顯優勢，國外企業該領域較為薄弱。中國大幅面打印設備具有明顯優勢，國外企業該領域較為薄弱。中國大幅面設備處于

116、全球領域位置，各廠家均已推出多款大幅面設備，如 S1000、S1500 等，且打印案例逐步增加，而海外在該領域仍保持保守態度，大幅面設備有望成為中國設備出海的又一突破口。鉑力特(688333)公司深度 31/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表24：主流廠商大幅面 3D打印設備中國保持領先 公司 大幅面設備型號 打印尺寸（mm）功率（W）激光頭數量（個）鉑力特 BLT-S1300 1300 x1300 x1400 500 26 鉑力特 BLT-S1500 1500 x1500 x1200 500 26 華曙高科 FS1521M-16：1530X1530X850 500 16 華曙高科 F

117、S1521M-U 1530X1530X1650 500 9/16 鑫精合 LIM-X1300 1300X650X1700 1000 8/10/12 易加三維 EP-M2050 2058X2058X1100 500/700 36 EOS M400-4 400X400X400 400 4 EOS（AMCM)M 4K 450X450X1000 400 4 3D system DMP Factory 500 500X500X500 500 3 SLM Solution SLM 800 580X280X850 700 4 GE Additive Concept Laser X Line 2000 R 8

118、00X400X500 1000 2 Velo3D Sapphire XC 600X600X1000 1000 8 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 鉑力特(688333)公司深度 32/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 核心驅動力：產業鏈拓展鞏固競爭壁壘，產能規劃保證業績釋放核心驅動力：產業鏈拓展鞏固競爭壁壘，產能規劃保證業績釋放 3.1 產業鏈向上拓展原料市場，向下產業鏈向上拓展原料市場，向下拓展拓展服務市場服務市場 下游定制化小批量市場需求旺盛，型號轉批產潛力下游定制化小批量市場需求旺盛，型號轉批產潛力較大較大。目前，3D 打印在小批量、定制化產品中的優勢更為突出。其主要原因在

119、于，即便企業購置了相應的設備，仍需專業技術人員設定3D打印數據并操作打印機，而培養專業人員需要一定的成本。此外，許多企業在試制階段僅需少量產品，購買設備成本相對較高。因此，客戶更傾向于將試制品或原型機交由專業的3D打印服務提供商進行制作，除此之外，公司目前在手預研項目較多，超過批產項目，未來預研產品將逐漸轉為批產從而貢獻更大的收入，并且培育客戶黏性便于后續設備銷售。鉑力特定制化服務經驗豐富，滿足不同領域客戶的需求。鉑力特定制化服務經驗豐富，滿足不同領域客戶的需求。公司金屬 3D 打印定制化產品尺寸覆蓋范圍廣，從毫米級到數米級；可選擇技術多，如 SLM和 LSF等；成型材料涵蓋品種多，有鈦合金、

120、高溫合金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類。公司激光選區熔化設備成形機時累積突破 50 萬小時，具有豐富的金屬 3D 打印批量產品工程化應用經驗。2017 年公司獲得“全球 3D 打印 OEM 獎（企業）”，是中國唯一獲獎的金屬3D 打印企業，2018 年度獲得該獎項的為美國 GE3D 打印公司。表25：鉑力特金屬 3D打印設備部分參數領先 鉑力特-S500 鉑力特-S600 鉑力特-S1000 EOS-M400 成形尺寸 400mm400mm1500mm 600mm600mm600mm 1200mm600mm1500mm 400mm400mm400mm 激光器功率及數量 5

121、00W*4 500W*4 500W*12 1,000W*1 氧含量 200ppm 200ppm 100ppm-鋪粉機構 左右雙向鋪粉 前后雙向鋪粉 單/雙向鋪粉 前后雙向鋪粉 可打印材料 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 鈦合金、鋁合金、高溫合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼 鈦合金、鋁合金、高溫合金、鈷鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等 資料來源：公司招股說明書，公司官網，浙商證券研究所 3D 打印材料是打印材料是 3D 打印產業的重要基礎，金屬打印產業的重要基礎，金屬 3D 打印打印增長迅速。增長迅速。201

122、7-2021 年，我國3D打印材料行業市場規模逐年遞增，且2022年的同比增幅達到25%，為歷年來最高增幅，實現重大跨越。根據全球 3D 打印材料產值數據，金屬材料產值由 2017 年的 1.84 億美元提升至 2020 年的 4 億美元，年復合增長率為 28%，高于 3D 打印材料總產值的增長率，在2020 年產值中占比為 18%。鉑力特(688333)公司深度 33/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖33：全球 3D打印材料產值快速提升 資料來源：前瞻產業研究院，公司公告，浙商證券研究所 鉑力特金屬材料制造水平行業先進，研發團隊研發粉材經驗豐富。鉑力特金屬材料制造水平行業先進，研發

123、團隊研發粉材經驗豐富。目前市場上并無 3D打印專用粉末，傳統粉末牌號之間的配比以及不同粉末之間的混合，就成為粉材制造公司研發的核心內容之一。粉材的某些固有屬性會影響最終零件的性能，盡管目前可能有些影響因素尚未完全研究清楚，但它們仍然會對零件的性能產生重要影響。隨著鉑力特在材料領域的不斷積累，中游設備有望捆綁粉末進行出售，從而拓展全新隨著鉑力特在材料領域的不斷積累，中游設備有望捆綁粉末進行出售，從而拓展全新的增量市場，打造全新的商業模式，同時進一步強化公司下游服務端的壁壘。的增量市場，打造全新的商業模式，同時進一步強化公司下游服務端的壁壘。公司的原材料研發團隊的核心成員均為材料加工工程專業背景，

124、擁有多年相關經驗，此外，作為打印服務提供商，公司擁有大量的數據積累和市場數量基礎，能夠創造出更適合 3D打印的粉末，打通粉末、設備和產品的整個產業鏈。表26：公司鈦合金粉末與德國 TLS 鈦合金粉末性能對比部分參數領先 指標 鉑力特 德國 TLSTechNIk 球形度（越大越好）92%92%松裝密度（越大越好）2.3 2.4 振實密度（越大越好）2.7 2.7 流動性（越小越好）36.2s 37.8s 空心粉率（越小越好）0.01%0.03%粒度分布 D10 22.2m 23.5m D50 39.4m 39.3m D90 55.3m 54.9m 粉末夾雜 未見夾雜 未見夾雜 資料來源：前瞻產業

125、研究院，公司公告，浙商證券研究所等 3.2 3D 打印成本持續降低，產業天花板不斷突破打印成本持續降低，產業天花板不斷突破 目前，制約目前，制約 3D 打印打印批量生產的主要問題除了力學性能外，在部分場景下其批產后成批量生產的主要問題除了力學性能外，在部分場景下其批產后成本相較于傳統制造工藝不具備優勢。據估算，如果鈦合金本相較于傳統制造工藝不具備優勢。據估算，如果鈦合金 3D 打印成本能夠控制在一公斤打印成本能夠控制在一公斤零件零件 3000 元左右，其成本將低于傳統鑄造工藝，從而具備大批生產的可行性。元左右，其成本將低于傳統鑄造工藝，從而具備大批生產的可行性。材料端成本保持下降趨勢。材料端成

126、本保持下降趨勢。隨著金屬3D打印產業在我國的發展，我國金屬粉末供應商技術發展，技術不斷成熟，金屬 3D 打印粉末市場供應量不斷增長，我國金屬 3D 打印粉末36.00%32.90%31.90%30.10%25.20%21.00%25.70%26.90%28.10%29.90%34.70%37.90%19.90%20.60%20.60%19.70%19.90%21.00%16.20%17.40%17.40%18.20%18.20%18.20%2.20%2.20%2.00%2.10%2.00%1.90%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017201820

127、19202020212022單位：億美元光敏高分子高分子粉末高分子絲材金屬其他鉑力特(688333)公司深度 34/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 市場價格持續下降。根據公司公告披露，金屬 3D打印粉末綜合平均銷售價格逐年大幅下滑，2020-2022 年降價幅度達 46%。規模效應可以顯著縮短生產時間，降低機時費用。規模效應可以顯著縮短生產時間，降低機時費用。目前，3D 打印設備仍然占據成本中主要部分，通過提高打印幅面，使用大設備打印小尺寸零件，可顯著縮短生產周期。例如，制造一個 10厘米10厘米10厘米的零件，如果使用 250毫米打印尺寸的機器，打印一個零件需要 2-3 天。然而，如

128、果使用 800 毫米打印尺寸的機器，則可以一次成型 70-80 個零件，總成型時間大約為 3-4 天，平均每個零件的機時僅為 3 小時左右，從而顯著降低了設備成本。圖34：2020-2022 鉑力特金屬粉末價格持續降低 圖35：3D打印成本結構折舊成本最高 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：SLM 打印金屬零件成本分析及預測模型，浙商證券研究所 國產化替代助推設備零部件成本逐年下降。國產化替代助推設備零部件成本逐年下降。根據華曙高科招股書，光學熱學類零部件成本在 3D 打印設備制造中占比較大，約占原材料采購的 30%。根據2022 中國激光產業發展報告，2012-2021 年期間中

129、國各功率光纖激光器價格大幅下降，其中 3kW 光纖激光器從 2018 年 40 萬元/臺下降到 2021 年 10 萬元/臺，下降幅度達 75%。軟件更新提升自動化率，降低人工成本。軟件更新提升自動化率，降低人工成本。較早的3D打印設備需要一名技術員操作一臺機器，人力成本較高。目前鉑力特的設備已經可以做到一人操縱十臺機器，成本顯著減低。根據鉑力特 2022 年年報，公司金屬 3D 打印智能工廠項目已投入生產，未來隨著信息技術的進一步發展，基于 5G 網絡的智能化綜合運營系統是 3D 打印的新型無人化制造模式。圖36：2012-2021 中國各功率光纖激光器價格快速降低 圖37：鉑力特無人廠房建

130、設成果顯著 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%020406080100120140160202020212022價格（萬元/噸）YoY05010015020020122016201820202021單位：萬元/臺500w1kw2kw3kw6kw12kw20kw鉑力特(688333)公司深度 35/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 4.1 營收與毛利率預測營收與毛利率預測 受益于客戶對受益于客戶對 3D 打印的接受度提高，打印的接受度提高，3D 打印設備

131、的營收預計保持增長。打印設備的營收預計保持增長。中國 3D 打印市場規模 2021/2022/2023 年為 265 億/320 億/418 億元，而根據中投咨詢預測，中國 3D 打印市場規模 2024/2025/2026 年會達到 554 億元/708 億元/850 億元。而 2021/2022/2023 年中國 3D 打印設備的占比為 44.7%/50.0%/55.0%，隨著 3D 打印的逐漸普及，客戶會逐漸從打印服務轉而自行購買設備打印，因此我們假設 2024/2025/2026 年中國設備收入占產業營收占比為 58%/59%/60%。2021/2022/2023 年鉑力特設備在中國設備

132、占比 1.7%/2.4%/2.2%。2025 年，鉑力特三期設備投產后，大設備生產能力將得到極大提高，因此我們預測2024/2025/2026 年鉑力特設備市占率為 2.2%/2.3%/2.5%，對應鉑力特 2024/2025/2026 年 3D打印設備收入分別為 7.1/9.6/12.8 億元。表27：未來三年公司 3D打印設備收入和毛利率情況 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 中國 3D 打印市場規模（億元）208 265 320 418 554 708 850 YOY 31.7%27.4%20.8%30.6%32.6%27.8%20.1%

133、中國 3D 打印設備占比 44.6%49.5%55.0%57.0%58.0%59.0%60.0%中國 3D 打印設備市場規模（億元）93 131 131 238 321 418 510 YOY-41.5%34.2%35.4%34.9%30.0%22.1%鉑力特設備市占率 1.6%1.7%2.4%2.2%2.2%2.3%2.5%鉑力特 3D 打印設備收入（億元）1.5 2.2 4.2 5.3 7.1 9.6 12.8 YoY 90.7%44.4%91.7%26.5%33.7%35.9%32.7%毛利率 52.7%53.2%51.2%50.6%49.0%48.0%47.0%資料來源：公司招股說明書

134、，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 受益于在手預研訂單逐漸轉為批產，受益于在手預研訂單逐漸轉為批產，3D 打印服務的營收預計快速增長。打印服務的營收預計快速增長。從 3D 打印定制 化 產 品 的 營 收 來 看，根 據 公 司 財 報，2021/2022/2023 年 服 務 實 際 產 量 為67.10/76.45/120.46 萬工時，根據募投項目回復函的測算，公司 2024/2025/2026 需求端要求產能為130.3/156.4/247.1萬工時。未來，大打印幅面設備在打印服務中占比將不斷上升，機時費用有望持續攀升，因此我們假設 2024/2025/2026單位產能收入700/750

135、/750元/小時。從供給側來看，公司目前大型設備占比較少，無法滿足全部需求，而隨著四期廠房的陸續建成，打印服務能力將不斷上升，我們假設公司 2024/2025/2026 年服務能力系數分別為0.8/0.9/0.8。最終可得 2024/2025/2026 年 3D 打印服務收入為 8.5/11.1/15.3 億元。由于由于 3D打印批產價格下架，打印批產價格下架，3D打印毛利率預計緩慢下滑。打印毛利率預計緩慢下滑。3D打印定制化產品的毛利率方面，由于預研轉小批或批產價格會有一定降幅，約 20-30%，同時軍工行業也面臨著一定的成本壓力，但是隨著公司大型設備增多，規模效應逐步顯現，23 年由于民品

136、占比較高，所以毛利率低于正常水平，預計未來毛利率水平恢復正常水平后將保持下滑。2021/2022/2023 年毛利率為 57%/56%/55%。鉑力特(688333)公司深度 36/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表28：未來三年公司 3D打印定制化產品收入和毛利率情況 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 鉑力特打印服務年產能（萬工時）67.1 76.5 120.5 130.3 156.5 247.1 鉑力特單位產能收入（元/小時）414 612 612 700 750 750 服務能力系數-0.8 0.8 0.9 0.8 鉑力特 3D 打印服務收入

137、（億元）2.8 4.7 6.3 8.5 11.1 15.3 YoY 31.1%68.4%34.4%35.1%30.2%38.6%毛利率 48.9%58.6%49.6%57.0%56.0%55.0%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 隨著粉末產能達產，預計隨著粉末產能達產，預計 3D 打印原材料營收將迎來增長。打印原材料營收將迎來增長。從 3D 打印原材料的營收來看，鉑力特 2021/2022/2023年自制粉末的自用量 32.3/88.4/231.6 噸，鉑力特 2021/2022/2023年服務實際產量 42.0/67.1/76.5 萬工時，可得單位工時原材料用量為 1.2/1.3/2

138、.4 噸，由于大設備效率提高，單位工時用料更多，我們預測 2024/2025/2026 未來三年每 1 萬工時原材料用量為3噸。隨著鉑力特定增項目投產，粉末產能有望不斷上升，我們假設2024/2025/2026年產能分別為 600 噸/800 噸/1000 噸，根據前述服務預測，未來 3 年原材料用量為 319.0 噸/416 噸/636 噸，考慮粉末結轉，預計 2024-2026 粉末銷售量為 281/384/464 噸，由于粉末市場競爭激烈，預計 2024-2026 粉末價格分別為 50/48/45 萬元/噸，我們預計 2024/2025/2026原材料營業收入為 1.4 億/1.8 億/

139、2.1 億元。由于粉末市場競爭激烈，預計粉末毛利率快速下滑。由于粉末市場競爭激烈，預計粉末毛利率快速下滑。毛利率方面，由于粉末市場競爭較為激烈，公司目前材料銷售較少，價格和毛利率偏高，未來價格和毛利率將持續下降，預計 2024/2025/2026 毛利率分別為 32%/30%/28%。表29：未來三年公司 3D打印原材料收入和毛利率情況 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 鉑力特打印服務年產能（萬工時）67 76 121 130 156 247 服務能力系數-0.8 0.8 0.9 0.8 單位工時粉末用量（噸/萬工時）1.2 1.3 2.4 3.0 3.0

140、 3.0 自制粉末使用量（噸）32 88 232 319 416 636 當年結轉粉末（噸）60 155 200 200 200 100 鉑力特粉末年產能（噸）116 300 400 600 800 1000 鉑力特粉末銷售量（噸）-123 281 384 464 自制粉末價格（萬元/噸）98.2 78.2 51.9 50.0 48.0 45.0 鉑力特 3D 打印原材料收入（億元）0.2 0.3 0.6 1.4 1.8 2.1 YoY 26.6%100.0%100.0%119.5%31.3%13.3%毛利率 40.5%39.0%34.3%32.0%30.0%28.0%資料來源：公司招股說明書

141、，浙商證券研究所 營收方面，隨著3D打印的逐漸普及，客戶會逐漸從打印服務轉而自行購買設備打印，鉑力特三期設備投產后，大設備生產能力將得到極大提高，預計，預計 2024-2026 年年 3D 打印設備打印設備收入為收入為 7億元、億元、10億元和億元和 13億元。億元。未來，大打印幅面設備在打印服務中占比將不斷上升，鉑力特(688333)公司深度 37/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 機時費用有望持續攀升，隨著四期廠房的陸續建成，打印服務能力將不斷上升，預計預計 2024-2026 年年 3D 打印定制化產品收入為打印定制化產品收入為 9 億元、億元、11 億元和億元和 15 億元。億元

142、。隨著鉑力特定增項目投產，粉末產能有望不斷上升，預計預計2024-2026年年3D打印原材料收入為打印原材料收入為1.4億、億、1.8億和億和2.1億元。億元。毛利率方面，受到行業競爭加劇及軍工行業成本控制，預計設備價格降幅在 10%左右，但是隨著鉑力特三期大設備逐漸投產，大設備毛利率更高，因此毛利率可能會下滑后保持穩定，預計預計 2024-2026 年年 3D 打印設備毛利率分別為打印設備毛利率分別為 49%、48%和和 47%。軍工行業也面臨著一定的成本壓力，但是隨著公司大型設備增多和批產占比增加，規模效應逐步顯現，毛利率水平將小幅下滑并維持穩定，預計預計 2024-2026年年 3D打印

143、定制化產品毛利率分別為打印定制化產品毛利率分別為 57%、56%和和 55%。由于粉末市場競爭較為激烈，公司目前材料銷售較少，價格和毛利率偏高，未來價格和毛利率將持續下降，預計預計 2024-2026 年年 3D 打印原材料毛利率分別為打印原材料毛利率分別為32%/30%/28%。表30：未來三年公司打印設備、服務和原材料收入均保持高速增長 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 鉑力特 3D 打印設備收入（億元）2 4 5 7 10 13 YoY 44%92%27%34%36%33%毛利率 53%51%51%49%48%47%鉑力特 3D 打印服務收入（億元）

144、3 5 6 9 11 15 YoY 31%68%34%35%30%39%毛利率 49%59%50%57%56%55%鉑力特 3D 打印原材料收入（億元）0.2 0.3 0.6 1.4 1.8 2.1 YoY 27%100%100%120%31%13%毛利率 41%39%34%32%30%28%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 4.2 費用端預測費用端預測 研發費用：22 年公司新增主要研發項目數量較少，公司研發直接投入主要由公司長期研發項目產生，預計未來新增研發項目數量保持穩定。同時公司研發人員數量增長較快，22 年加入了大量應屆畢業生，預計未來三年研發人員數量保持穩定，公司主要精力和

145、資金集中在產能擴建上，我們預計我們預計 2024-2026 年研發費用率分別為年研發費用率分別為 16%、16%和和 16%。對應費。對應費用為用為 3 億元、億元、4 億元和億元和 5 億元。億元。管理費用：公司 2020-2025年股權激勵攤銷費用分別 0.2/1.7/1.6/0.8/0.4/0.1 億元，由于股份支付費用在 2021 年和 2022 年較高，導致公司 2021-2022 年管理費用較高，在股權激勵作用下，2021-2023 年公司管理費用（剔除激勵費用后）占營業收入的比例分別為 8.1%、6.3%及5.4%，公司管理費用率整體呈下降趨勢，我們預計我們預計2024-2026

146、年管理費用率逐步下降，分年管理費用率逐步下降，分別為別為 7.9%、5.4%和和 4.5%，對應費用為，對應費用為 1.3 億元、億元、1.2 億元和億元和 1.4億元。億元。銷售費用：2020-2022 年公司銷售費用率保持在 7%附近，主要隨著公司銷售規模擴大、銷售人員數量增長以及公司對宣傳、投標等相關市場拓展投入增加所致，由于 3D 打印在多個下游領域還處于導入階段，需要較大力度的推廣宣傳，我們預計我們預計 2024-2026 年銷售費用率年銷售費用率維持穩定，分別為維持穩定，分別為 7%、7%和和 7%，對應費用為，對應費用為 1.2 億元、億元、1.6 億元和億元和 2億元。億元。財

147、務費用：公司財務費用始終保持在 1%附近，2022 年財務費用率增加，主要系長期借款有小幅增加，因為創新能力建設項目已于 2022 年 7 月開工建設，自籌資金主要來源于銀行借款。2023年上半年，公司發生財務費用 1,111萬元，較上年同期增長 864萬元，增幅350%，主要系公司擴大產能，對募投項目進行建設，銀行借款增加所致，預計 2023 年財鉑力特(688333)公司深度 38/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 務費用率有一定提高，但隨著募投項目的推進，公司資金壓力將逐步緩解，我們預計我們預計 2024-2026 年財務費用率逐步下降，分別為年財務費用率逐步下降，分別為 2.0%

148、、1.9%和和 1.5%，對應費用為，對應費用為 0.3億元、億元、0.4億元億元和和 0.5 億元。億元。表31：未來三年公司費用預計穩中有降 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 研發費用（億元）1.1 1.6 2.0 2.7 3.6 4.9 研發費用率 20.7%17.7%16.4%16.0%16.0%16.0%管理費用（億元）2.2 2.2 1.5 1.3 1.2 1.4 管理費用率 39.4%24.1%12.3%7.9%5.4%4.5%管理費用（假設剔除激勵費用）（億元）0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 1.4 管理費用率（假設剔除激勵費用）8

149、.1%6.3%5.4%6.9%5.0%4.5%銷售費用（億元）0.4 0.7 0.8 1.2 1.6 2.1 銷售費用率 7.1%7.6%6.3%7.0%7.0%7.0%財務費用（億元）0.1 0.1 0.3 0.3 0.4 0.5 財務費用率 0.9%1.1%2.0%2.0%1.9%1.5%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 4.3 總營業收入、毛利率和歸母凈利潤預測總營業收入、毛利率和歸母凈利潤預測 公司是國內公司是國內 3D 打印龍頭企業，全產業鏈布局，受益于軍民雙驅下的金屬打印龍頭企業，全產業鏈布局，受益于軍民雙驅下的金屬 3D 打印的快打印的快速滲透。速滲透。我們預計公司 20

150、24-2026年營業收入為 17、23和 30億元，同比增速分別為 38%、33%和 34%；2024-2026 年歸母凈利潤為 2.6、3.8 和 5.2 億元，同比增速分別為 84%、45%和 37%，毛利率由于原材料業務占比提高和行業競爭加劇，呈現穩定下滑趨勢，預計 2024-2026 年分別為 51%、50%和 49%。表32：未來三年公司總營業收入、毛利率和歸母凈利潤情況 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總營業收入（億元）6 9 12 17 23 30 YoY 34%66%34%38%33%34%毛利率 48%55%49%51%50%49%歸母

151、凈利潤（億元）-0.5 0.8 1.4 2.6 3.8 5.2 YoY-162%249%78%84%45%37%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 4.4 可比公司：可比公司：3D systems、SLM Solutions、EOS 3D systems 是世界上首家是世界上首家 3D 打印公司，且實現產業鏈全覆蓋，營收自打印公司，且實現產業鏈全覆蓋，營收自 2009 年以來快年以來快速增長，速增長，2014 年后陷入調整年后陷入調整，主要受專利到期導致競爭加劇以及傳統珠寶、汽車、牙科等，主要受專利到期導致競爭加劇以及傳統珠寶、汽車、牙科等領域收入下滑領域收入下滑。公司營收自 2010

152、年的 15936 萬美元增長至 2015 年的 66616 萬美元，5 年 CAGR 達 33%。但此后營收基本在 6 億美元左右波動。2014 年后，年后，3D System 依靠收購實現的業績高增難以為繼。依靠收購實現的業績高增難以為繼。2014 年后，隨著 3D Systems 的 3項專利（全部涉及 SLA光固化方法）到期，競爭加劇，3D systems 盈利能力下滑。但隨著公司不斷剝離非核心業務，聚焦主營業務生產，業績有望逐步改善。鉑力特(688333)公司深度 39/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖38：3D systems營收近年來保持穩定 圖39：3D systems

153、凈利潤多為負數 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 SLM Solutions 是世界領先的金屬激光是世界領先的金屬激光 3D 打印打印設備生產商。設備生產商。SLM Solutions 是第一家將多激光引入 SLM 系統中并將其產業化的公司，是多激光器技術領域先驅，且 100%投入到金屬 3D 打印設備以及材料的研究。尼康于 2022 年 9 月首次宣布有意收購 SLM Solutions，此次收購總額為 6.22 億美元（約合 42 億人民幣）。SLM solutions 營收自營收自 2012 年以來快速增長，年以來快速增長，2017 年后陷入調整，年

154、后陷入調整，主要受專利到期競主要受專利到期競爭加劇有關，爭加劇有關，2020 年后逐步企穩回升。年后逐步企穩回升。公司營收自 2013年的 2184 萬歐元增長至 2017年的 8249 萬歐元，5 年 CAGR 達 39%，但此后營收急速下跌至 2019 年的 4896 萬歐元。新冠疫情爆發嚴重沖擊全球供應鏈，供應鏈依賴度更低的新冠疫情爆發嚴重沖擊全球供應鏈，供應鏈依賴度更低的 3D 打印技術受到市場青睞，打印技術受到市場青睞，公司也在 2020/2021/2022 年實現營收 62/75/106 百萬歐元，同比增長 26%/22%/41%。凈利潤表現不佳主要是由于公司大力投入研發，2019

155、 至 2022 年公司研發投入分別為94/103/115/180 百萬歐元。圖40：SLM Solution 營收近年有所修復 圖41：SLM Solution 凈利潤多為負數 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 EOS 公司是目前全球最大的金屬公司是目前全球最大的金屬 3D 打印打印設備提供商，設備提供商，成立于 1989 年，產品類型覆蓋3D打印設備、打印服務、材料、工藝和咨詢服務等。公司實力強勁，2017年全球市占率達28%，公司目前仍未上市，業績波動性較大，公司目前仍未上市，業績波動性較大，2019-2023 年營收分別年營收分別從從 3.4億美元增

156、長至億美元增長至 2023年的年的 4.4 億美元億美元，期間期間 CAGR 達達 7%，歸母凈利潤，歸母凈利潤 2023 年為年為 1400 萬美元。萬美元。根據Wohlers-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023單位：千元產品銷售收入服務收入產品銷售收入YOY服務收入YOY-8000.00%-6000.00%-4000.00%-2000.00%0.00%2000.00%4000

157、.00%-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023凈利潤(億元)YOY-50%0%50%100%150%0501001502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022粉末等商品銷售（百萬歐元）設備及輔件銷售（百萬歐元）總營收（百萬歐元）總營收YoY-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-50-40-30-20-100102013

158、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022SLM solutions凈利潤（百萬歐元）YoY鉑力特(688333)公司深度 40/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Report 2022，當 3D 打印服務供應商被問到 2021 年盈利性最強的 3D 打印設備時，17%的供應商首選了來自 EOS的聚合物粉末床熔融，而同時 EOS的金屬 3D 打印設備也成為了 10%的服務供應商的首選，表明 EOS 在整個 3D 打印設備行業中的龍頭地位。圖42：EOS 為首選的盈利性最強的 3D打印設備 圖43：EOS 營收基本保持穩定（百萬美元）資料來源：

159、Wohlers Report 2022,wind，浙商證券研究所 資料來源：Wohlers Report 2022,wind，浙商證券研究所 3D systems 于 2011-2013 年市值隨業績增長快速攀升，之后公司業績增長陷入停滯，市值也于 2013 年達到最高值 95 億美元之后回落，此后保持在 10 億美元左右。SLM solution 早期市值也跟隨業績快速攀升，于 2014年達到 41 億歐元，但隨著可比公司 3D systems 業績下修導致市值銳減，公司市值也遭到錯殺，此后市值在 10 億歐元以下波動，最終被尼康收購。從 PE 看，由于兩家公司凈利潤大多時間為負數，故 PE

160、 多為負值。而從 PS 來看，3D systems 的 PS 從 13 年最高的 25 倍逐步穩定在 2 倍左右波動，而 SLM solution 則從最早的15 倍逐步穩定在 5 倍左右。EOS 根據風險投資機構數據，2018 年其估值為 26 億美元，是全球估值最高的 3D 打印企業，PE 約為 7 倍。圖44：3D systems總市值、PE 及 PS基本穩定 圖45：SLM solutions 總市值及市盈率基本穩定 資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 我們預計公司2024-2026年營業收入為17.1、22.6和30.3億元，同比增速分別為38%、

161、33%和 34%；公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.6、3.8 和 5.2，同比增速分別為 84%、45%和 37%，對應當前股價對應當前股價 PE 分別為分別為 56/38/28X。如果剔除激勵費用影響，對應當前股價。如果剔除激勵費用影響，對應當前股價 PE值為值為 45/35/26X。25.30%16.80%14.70%12.60%9.50%5.20%3.20%3.20%0%5%10%15%20%25%30%人數百分比-20-15-10-505101520-500-300-10010030050020192020202120222023營收(USD)（左軸）凈利潤(USD)（右

162、軸）-500501001502002503000200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023總市值（百萬美元）P/E（TTM）P/S（TTM）-1000-800-600-400-20002004000100020003000400050002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022總市值（百萬歐元）P/E（LYR）P/S（TTM）鉑力特(688333)公司深度 41/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司在金屬 3D 打印的主要

163、競爭對手包括 EOS、3D systems、華曙高科，國內主板 3D打印上市公司僅華曙高科與鉑力特兩家可比公司，我們再選取超卓航科和華秦科技，超卓航科主要專注于冷噴涂增材制造技術，華秦科技和鉑力特為同一實控人，且均為軍工領域的高新技術企業，24-26年可比公司平均 PE為 32/23/18X?？紤]到公司作為行業龍頭，全產考慮到公司作為行業龍頭，全產業鏈布局，下游需求旺盛并積極擴充產能，業績有望在業鏈布局，下游需求旺盛并積極擴充產能，業績有望在 25、26年迎來爆發。給予“增持”年迎來爆發。給予“增持”評級。評級。表33：可比公司估值表 公司名稱 股票代碼 股價（元）市值（億元）歸母凈利潤（百萬

164、元）EPS（元）PE 2024.7.9 2024.7.9 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 華曙高科 688433.SH 19.35 80.14 190.5 275.8 362.2 0.5 0.7 0.9 42 29 22 華秦科技 688281.SH 81.19 158.1 515.4 682.4 844.8 2.7 3.5 4.3 31 23 19 超卓航科 688237.SH 18.54 16.61 73.2 95.8 129.4 0.8 1.1 1.4 23 17 13 平均值平均值 39.69 84.95 25

165、9.7 351.3 445.5 1.3 1.8 2.2 32 23 18 鉑力特 688333.SH 48.13 133.5 259.9 375.6 515.2 1.0 1.4 1.9 56 38 28 剔除激勵費用 48.13 133.5 294.5 382.7 517.6 1.1 1.4 1.9 45 35 26 資料來源：WIND，浙商證券研究所 鉑力特(688333)公司深度 42/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險因素風險因素 1.航空航天需求不及預期。航空航天需求不及預期。航空航空最為公司最重要的收入來源，如果行業需求不及預期，將導致業績下滑。2.3D 打印競爭格局惡

166、化打印競爭格局惡化。3D打印產業當前仍處于成長期，行業毛利率較高，如果競爭加劇，將導致毛利率下滑。3.3D 打印技術打印技術快速迭代風險?？焖俚L險。3D 打印技術路線眾多，公司主要工藝為 SLM，如發生技術迭代，將影響公司業績持續性。鉑力特(688333)公司深度 43/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 4808 5724 6437 7436 營業收

167、入營業收入 1232 1706 2262 3033 現金 3161 3329 3370 3498 營業成本 629 837 1135 1545 交易性金融資產 0 10 13 8 營業稅金及附加 13 19 27 39 應收賬項 1027 1256 1642 2136 營業費用 78 119 158 212 其它應收款 28 42 53 73 管理費用 151 134 122 136 預付賬款 24 56 62 82 研發費用 202 273 362 485 存貨 515 970 1237 1581 財務費用 25 34 44 46 其他 53 61 59 59 資產減值損失 49 85 90

168、 97 非流動資產非流動資產 1760 2020 2289 2536 公允價值變動損益(1)(2)(1)(2)金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 4 4 4 4 長期投資 26 24 24 24 其他經營收益 50 55 53 54 固定資產 1079 1310 1480 1611 營業利潤營業利潤 139 261 378 527 無形資產 175 212 263 318 營業外收支(3)(4)(2)(1)在建工程 301 267 263 285 利潤總額利潤總額 135 257 376 526 其他 179 208 259 297 所得稅(6)(3)0 11 資產總計資產總計 6567

169、7744 8726 9972 凈利潤凈利潤 142 260 376 515 流動負債流動負債 1393 2198 2782 3510 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 610 1000 1250 1563 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 142 260 376 515 應付款項 514 865 1150 1475 EBITDA 268 376 521 689 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.7 1.0 1.4 1.9 其他 269 333 382 471 非流動負債非流動負債 405 457 505 536 主要財務比率 長期借款 175 214 255 304 202

170、3A 2024E 2025E 2026E 其他 229 243 250 233 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1798 2655 3287 4046 營業收入增長率 34%38%33%34%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤增長率 137%88%45%39%歸屬母公司股東權益 4770 5089 5439 5926 歸屬于母公司凈利潤增長率 78%84%45%37%負債和股東權益負債和股東權益 6567 7744 8726 9972 獲利能力獲利能力 毛利率 49%51%50%49%現金流量表 凈利率 12%15%17%17%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E

171、ROE 3%5%7%9%經營活動現金流經營活動現金流(131)98 174 202 ROIC 3%5%6%7%凈利潤 142 260 376 515 償債能力償債能力 折舊攤銷 115 85 102 118 資產負債率 27%34%38%41%財務費用 25 34 44 46 凈負債比率 38%47%47%47%投資損失(4)(4)(4)(4)流動比率 3.5 2.6 2.3 2.1 營運資金變動(357)69 (156)(232)速動比率 3.0 2.1 1.9 1.7 其它(51)(346)(188)(242)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(241)(368)(362)(3

172、57)總資產周轉率 0.3 24%27%32%資本支出(244)(317)(303)(303)應收賬款周轉率 1.5 1.7 1.7 1.7 長期投資(3)2 (0)(1)應付賬款周轉率 2.4 1.6 1.5 1.6 其他 6 (54)(59)(53)每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 3270 438 229 283 每股收益(最新攤薄)0.5 0.5 1.0 1.4 短期借款 198 390 250 313 每股經營現金流(最新攤薄)-0.5-0.5 0.4 0.6 長期借款 68 38 41 49 每股凈資產(最新攤薄)24.8 24.8 19 20 其他 300

173、5 9 (62)(79)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 2899 168 41 128 P/E 71 56 38 28 P/B 2.1 2.8 2.7 2.4 EV/EBITDA 50 33 24 19 資料來源：浙商證券研究所 鉑力特(688333)公司深度 44/44 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減

174、持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風

175、險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投

176、資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010