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1、公 司 研 究 2024.07.20 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 康 普 化 學（834033）公 司 深 度 報 告 銅萃取劑領域龍頭，新建產能釋放在即 分析師 鄭豪 登記編號：S1220522040003 王玉 登記編號：S1220521010001 聯系人 李倩 推 薦(首 次)公 司 信 息 行業 其他化學原料 最新收盤價(人民幣/元)17.31 總市值(億)(元)20.62 52 周最高/最低價(元)47.47/14.37 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 單擊或點擊此處輸入文字。核心觀點：核心觀點：藥企出身，成長

2、為銅萃取劑領域龍頭。藥企出身，成長為銅萃取劑領域龍頭。公司前身為中外合資企業重慶海祥醫藥有限公司，成立于 2006 年 11 月。2012 年 3 月，公司更名為重慶康普化學工業有限公司并進軍銅萃取劑行業，經過多年的發展，已經建立了一個全面的產品線，其終端客戶群覆蓋了全球五大銅礦企業。公司的產品種類豐富，包括專門用于銅和其他新能源電池金屬的萃取劑，以及為特定工業過程設計的特種表面活性劑，如酸霧抑制劑和礦物浮選劑，這些產品在各自的應用領域內都發揮著重要作用。下游行業多點發力，助力公司業務發展。下游行業多點發力，助力公司業務發展。1）全球銅需求的穩定增長，濕法冶銅或成主流。銅產業作為國民經濟基礎產

3、業，其需求將穩定增長，支撐全球銅產量，同時，濕法冶金相較于火法冶金，在能耗和污染方面具有明顯優勢，并且隨著全球礦石品位的下降，濕法冶金因其高提純效率，更適合處理低品位礦石，有望成為未來的主流冶金工藝。2）新能源汽車增長帶動了新能源電池金屬及相關萃取劑需求的增長。國際能源署（IEA）預測，2021 至 2030 年間，全球新能源汽車的年平均復合增長率將達到30-36%。鋰電池作為新能源汽車的核心組件，其正極材料中鎳、鈷、錳、鋰等金屬因其優異性能而得到廣泛應用。3）綠色轉型趨勢推進特種表面活性劑行業的發展。隨著濕法冶金工藝的普及和健康環保意識的提高，酸霧抑制劑作為一種綠色工業助劑在全球市場中逐漸普

4、及，而礦物浮選劑在冶金前端的礦石選別中也發揮著重要作用，市場空間較大。競爭對手少、市占率高，新建項目產能即將釋放。競爭對手少、市占率高，新建項目產能即將釋放。公司在金屬萃取劑領域的專業深耕已經取得了顯著的成就，尤其在銅萃取劑的生產上，公司的市場占有率高達 55%，能夠為多家從事濕法冶金的大型國際礦業企業提供穩定供應金屬萃取劑。公司目前已達滿產狀態，現有產能難以滿足下游客戶需求，公司已在現有廠區預留用地進行項目建設，項目達產后，公司金屬萃取劑年產能將增至 8500 噸，同時新增 300 噸酸霧抑制劑、7200 噸礦物浮選劑以及 4000 噸改質劑等其他特種表面活性劑年產能，特種表面活性劑合計年產

5、能將達到 2 萬噸。公司已于 2024 年 4 月完成裝置安裝，在相關前置手續完成后，將進入試生產流程，試生產包括產線調試、工藝磨合等過程，試生產結束后，公司新增產能將可以釋放。盈利能力穩健，經營能力突出。盈利能力穩健，經營能力突出。從盈利能力來看，公司 2020-2024 年一季度毛利率分別為 40.18%、34.93%、38.57%、43.85%、46.28%，呈現逐步上升的趨勢，并且毛利率水平高于可比公司，主要原因是公司議價能力強，在油價上漲導致成本上升時，公司能夠適時調整產品價格，將成本壓力有效轉移，從而保持較高的毛利率，而在油價下跌和原材料成本降低的情況下，公司也能保持產品價格的穩定

6、。此外，公司管理費用率、銷售費用率方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-50%-35%-20%-5%10%25%23/7/2023/10/1924/1/1824/4/1824/7/18康普化學康普化學(834033)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 等均低于可比公司，公司位于勞動力資源豐富且成本較低的中國西南地區，具有明顯的人力成本優勢。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2024-2026 年實現營業收入分別為 5.60/7.00/8.11 億元，同比增速分別為 26.73%/24.91%/15.87%，歸母凈利潤分別為1.68/2.0

7、7/2.33 億元，同比增速分別為 12.02%/23.60%/12.15%。采用 PE估值法，可比公司中觸媒、新化股份、皇馬科技 2024 年平均 PE 為 16.48倍，以公司 2024E 歸母凈利潤 1.68 億元，對應目標市值為 27.66 億元，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動；市場拓展不及預期；行業競爭加??；貿易保護主義及貿易摩擦風險。盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 442 560 700 811(+/-)%26.22 26.73 24.91 15.87 歸母凈利潤 150 168 20

8、7 233(+/-)%43.97 12.02 23.60 12.15 EPS(元)1.64 1.41 1.74 1.95 ROE(%)22.32 20.45 20.18 18.45 PE 27.76 11.11 8.99 8.02 PB 6.22 2.27 1.81 1.48 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 9WaVfVbZfYbUcWbZ8ObP9PsQmMmOnRjMpPtMkPmOtQbRpPwPvPpMxOMYsPtN康普化學(834033)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 公司概況.6

9、1.1 公司簡介.6 1.2 發展歷程.7 1.3 股權結構.7 1.4 組織架構.8 1.5 人員情況.9 2 行業情況.11 2.1 表面活性劑行業.12 2.1.1 發展現狀及市場規模.12 2.1.2 監管政策及未來趨勢.13 2.1.3 金屬萃取劑領域.15 2.2 上游行業：石油石化.18 2.2.1 現狀及發展趨勢.18 2.2.2 對公司所處行業的影響.20 2.3 下游行業：銅及新能源電池金屬.20 2.3.1 銅.20 2.3.2 新能源電池金屬.23 3 公司情況.25 3.1 產品布局.26 3.1.1 金屬萃取劑.27 3.1.2 其他表面活性劑.30 3.2 主要客

10、戶.32 3.3 生產基地.33 3.4 財務數據.34 3.4.1 盈利能力.34 3.4.2 價格及成本管控.35 3.4.3 費用情況.37 3.5 競爭優勢.38 3.5.1 競爭對手較少，公司具有先發優勢.38 3.5.2 有較強的產業鏈管理能力和成本控制能力.38 3.5.3 技術和工藝順應綠色化趨勢.39 4 估值及投資建議.39 4.1 盈利預測.39 4.2 估值分析.41 5 風險提示.42 康普化學(834033)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:公司基本信息.6 圖表 2:公司發展歷程.7 圖表 3:202

11、4 年一季度末公司股權結構圖.8 圖表 4:2024 年一季度公司前十大股東持股情況.8 圖表 5:公司組織架構.9 圖表 6:公司管理團隊履歷.10 圖表 7:2023 年公司員工專業構成.11 圖表 8:2023 年公司員工學歷構成.11 圖表 9:公司所處行業的產業鏈.11 圖表 10:公司所處行業細分產品及應用領域.12 圖表 11:2019-2032 年亞太地區表面活性劑市場規模（預測）.13 圖表 12:2023 年全球表面活性劑應用市場.13 圖表 13:2023 年中國表面活性劑應用市場.13 圖表 14:表面活性劑行業相關政策.14 圖表 15:按燃料換算溫室氣體排放（kMt

12、）.16 圖表 16:按電能換算溫室氣體排放（kMt）.16 圖表 17:智利銅礦山品位趨勢.16 圖表 18:火法冶金和濕法冶金的主要特點對比.17 圖表 19:國內主要競爭公司情況.18 圖表 20:石油石化產業鏈構成.19 圖表 21:2019-2023 年全國及全球原油產量.19 圖表 22:2022-2023 年中國及國際原油價格.19 圖表 23:2010-2022 年全球銅礦儲存量.20 圖表 24:2022 年全球銅礦儲存量分布.20 圖表 25:2010-2023 年全球銅礦山產量.21 圖表 26:2010-2020 年全球冶煉銅產量.21 圖表 27:2020-2024

13、年 4 月 LME 銅及 COMEX 銅價格趨勢.21 圖表 28:2020-2024 年 4 月中國銅價格趨勢.21 圖表 29:2010-2023 年全球精銅消費量.22 圖表 30:2010-2023 年全球銅礦山產能利用率.22 圖表 31:2012-2031 年全球銅產量預測.23 圖表 32:全球電動車保有量中性預測.24 圖表 33:全球電動車保有量樂觀預測.24 圖表 34:全球電池用鈷需求預測.25 圖表 35:全球電池用鎳需求預測.25 圖表 36:全球動力電池用鋰需求預測.25 圖表 37:2020-2023 年公司主要產品結構.26 圖表 38:公司產品布局概覽.27

14、圖表 39:公司銅萃取劑主要型號產品.28 圖表 40:公司新能源金屬萃取劑主要型號產品.28 圖表 41:濕法冶銅工序示意圖.29 圖表 42:銅礦全景圖.30 圖表 43:銅萃取槽實景圖.30 圖表 44:公司酸霧抑制劑產品.31 圖表 45:公司礦物浮選劑產品.32 康普化學(834033)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 46:2023 年公司前五大客戶情況.32 圖表 47:2019-2023 年公司前五大客戶銷售收入占比.33 圖表 48:2019-2022 上半年公司前五大客戶情況.33 圖表 49:公司 2020-2024 年一

15、季度營業收入及歸母凈利潤.34 圖表 50:公司 2020-2023 年公司境內外銷售收入情況.35 圖表 51:2019-2024 年一季度公司及可比公司毛利率.35 圖表 52:2019-2024 年一季度公司及可比公司 ROE.35 圖表 53:2019-2022 年上半年公司原材料采購均價情況（單位：元/千克）.35 圖表 54:2019-2024 年 5 月原油價格情況.36 圖表 55:2020-2024 年一季度公司營業成本和營業利潤同比增速.37 圖表 56:2020-2024 年一季度公司費用率情況.37 圖表 57:2020-2024 年一季度公司及可比公司管理費用率.37

16、 圖表 58:2020-2024 年一季度公司及可比公司研發費用率.38 圖表 59:2020-2024 年一季度公司及可比公司銷售費用率.38 圖表 60:2024-2026 年公司分產品收入預測.39 圖表 61:公司盈利預測（單位：百萬元）.40 圖表 62:可比公司情況.41 圖表 63:可比公司盈利預測及 PE.42 康普化學(834033)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 公司概況 重慶康普化學工業股份有限公司（以下簡稱“康普化學”或“公司”）是一家專業從事特種表面活性劑制造、銅金屬和新能源電池金屬萃取、礦物浮選、電解電鍍酸霧處理等技

17、術研發與生產的企業。目前公司產品主要應用于礦山濕法冶金（化學冶金）、新能源電池金屬再生回收、城市礦產資源循環利用等多個領域。公司成立于2006年11月，2022年12月在北京證券交易所首批上市，股票代碼834033.BJ。在主抓國際客戶的同時，公司在國內主動出擊，依靠國內領先的技術和質量優勢，迅速成為國內最大的銅萃取劑生產商，并逐步搶占國際巨頭在國內的市場份額，取得了較好的效果。公司擁有 36 人的技術研發隊伍，建設有市級研發中心金屬萃取工程技術研究中心，依靠強大的研發能力，根據客戶礦石品位研發定制的萃取劑，目前已獨立研發 80 多種金屬萃取劑產品。1.1 公司簡介 截至 2023 年 12

18、月，公司注冊資本 9164 萬元，致力于金屬萃取劑及其他特種表面活性劑的研發、生產和銷售，尤其是在銅萃取劑領域，公司打破了國外技術壟斷，經過多年的工藝改進和產品創新，已成為國內領先、國際知名的龍頭企業，并在全球產業格局中占據重要地位，并已累計獲得專利授權 52 項，其中發明專利 29 項。公司產品主要應用于礦山濕法冶金、新能源電池金屬再生回收、城市礦產資源循環利用、污水中的重金屬處理以及礦物浮選等多個綠色環保領域。經營方面，公司通過“工藝技術+配方產品+技術服務”的商業模式為全球客戶提供定制技術解決方案。公司產品遠銷智利、剛果（金）、贊比亞、墨西哥等國家和地區，終端客戶包括世界礦業巨頭 BHP

19、(必和必拓)、全球大宗商品交易巨頭 Glencore(嘉能可)、CODELCO(智利國家銅業)、Freeport-McMoRan(自由港)以及寧德時代、華友鈷業、洛陽鉬業、盛屯礦業等世界 500 強企業和一些大型的知名礦企。技術研發方面，公司重視研發團隊的建設，擁有一支匯聚國內外資深專業人才的研發隊伍，建立了完備的技術研發體系，并與多所頂尖技術高校建立了聯合實驗室，積極推進萃取技術、礦物浮選技術、電解電鍍酸霧處理技術等核心技術的研發和創新。圖表1:公司基本信息 企業信息企業信息 內容內容 公司股票上市交易所 北京證券交易所 成立時間 2006 年 11 月 2 日 上市時間 2022 年 12

20、 月 21 日 行業分類 制造業-化學原料和化學制品制造業-專用化學產品制造-其他專用化學產品制造（C2669）主要產品與服務項目 銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑以及其他特種表面活性劑的研發、生產和銷售 注冊資本 91,642,500.00 元 資料來源：公司 2023 年度報告，方正證券研究所 康普化學(834033)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1.2 發展歷程 公司前身為中外合資企業重慶海祥醫藥有限公司，成立于 2006 年 11 月。2012 年3月，公司更名為重慶康普化學工業有限公司并進軍銅萃取劑行業，當年建成1500噸產能，銅萃取劑產

21、品型號僅 4 種，能夠滿足的客戶需求有限。2015 年，公司成功在新三板掛牌并完成股改，正式更名為“重慶康普化學工業股份有限公司”。2017 年 2 月，公司與必和必拓正式簽訂 供貨合同，每年提供 1200 噸的 Mextral系列產品。同年 12 月，公司研發團隊榮獲“2017 年重慶知識產權優勢企業”，5000 噸金屬萃取劑項目正式通過審查。2018 年 2 月，公司獲得“重慶市高效金屬溶劑萃取工程研究中心”稱號，并完成 3500 噸新產能擴建，同時產品型號也在不斷豐富，鈷鎳萃取劑、礦物浮選劑等新產品也逐漸完成開發定型。公司陸續完成多家大型國際礦業公司的供應商認證，成為智利最主要的銅萃取劑

22、供應商之一。2020 年 12 月，公司通過高新技術企業復審。2021 年，公司開發出酸霧抑制劑等新產品，并于 8 月順利通過 ISO“三體系”認證。同年 9 月公司開始籌備年產 2 萬噸特種表面活性劑建設項目。2022 年 10 月，公司公示年產 1.5 萬噸金屬萃取劑項目建設，并于 12 月 21 日成功登陸北交所。2023 年 6 月，公司成功拍得毗鄰的地塊，與現有的生產區域形成良好的協同，同年 12 月，公司被確定為 2023年新一批國家知識產權示范企業、2023 年度重慶市技術創新示范企業。2024 年 6月，29,254,788 股首發原股東限售股份上市流通，占解禁前流通股 54.

23、04%，解禁后流通股 35.08%，占總股本 24.56%。圖表2:公司發展歷程 資料來源：wind，公司官網，方正證券研究所 1.3 股權結構 公司第一大股東為鄒潛，截至 2024 年一季度其持股 38.62%，為實際控制人。第二大股東為海南邁順投資合伙企業持股 13.46%，該公司實際控制人為鄒潛。前十大股東中，股東鄒潛與股東鄒揚互為兄弟關系；股東黃坤燕是股東鄒潛表弟的配偶；股東哈爾濱百朋匯金投資企業(有限合伙)與股東北京百朋匯信投資管理中心康普化學(834033)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 (有限合伙)受同一實際控制人控制。公司股權較為集

24、中，核心團隊話語權較強，前十大股東合計總股本占比 76.35%。圖表3:2024 年一季度末公司股權結構圖 資料來源：公司官網，公司公告，方正證券研究所 圖表4:2024 年一季度公司前十大股東持股情況 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(股股)占總股本比占總股本比例例(%)(%)期末參考市值期末參考市值(億元億元)持有限售股持有限售股數量數量(股股)1 鄒潛 35,392,500 38.62 12.88 35,392,500 2 海南邁順投資合伙企業(有限合伙)12,331,800 13.46 4.49 12,331,800 3 鄒揚 5,850,000 6.38 2.13 5,8

25、50,000 4 黃坤燕 3,687,060 4.02 1.34 3,687,060 5 北京百朋匯信投資管理中心(有限合伙)2,925,000 3.19 1.06 6 哈爾濱百朋匯金投資企業(有限合伙)2,925,000 3.19 1.06 7 王明威 2,031,583 2.22 0.74 8 開源證券股份有限公司 1,666,312 1.82 0.61 9 汪曦 1,598,000 1.74 0.58 10 創金合信北交所精選單一資產管理計劃 1,562,313 1.70 0.57 合 計 69,969,568 76.35 25.47 57,261,360 資料來源：wind，方正證券研

26、究所 公司有一家全資控股子公司，為重慶康普源化工有限公司（以下簡稱“重慶康普源”）。重慶康普源主要從事化學品貿易業務，經營范圍有表面功能材料、新型有 機活性材料等產品的貿易業務。重慶康普源作為公司主營業務的補充部分，負責從事少量、輔助性非危險化學品的貿易業務。1.4 組織架構 公司設有環境健康安全部（EHS 部）、綜合保障部、生產部、供應部、質量保障部、技術研究中心、行政部、財務部、銷售部和證券部。各部門分工明確，條理清晰，確保公司的高效運行和管理?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表5:公司組織架構 資料來源：公司招股說明

27、書，方正證券研究所 1.5 人員情況 目前公司的核心高級管理團隊包括鄒潛、張冬梅、徐志剛、劉龍成、李朝亮等，公司高管的個人履歷優秀，經驗豐富，基本都擁有碩士及以上學歷，高級工程師職稱，公司核心專業人員，能力突出，能夠協助公司完成化學品的研發。鄒潛，創始人兼董事長，先后創辦了深圳仙邦化工有限公司、重慶萬利康制藥有限公司、重慶浩康醫藥化工集團有限公司和重慶康普化學工業股份有限公司等多家公司，1986 年 7 月至 1991 年 3 月任南京化學工業研究院研究員；1991 年 4 月至 1997 年 10 月任深圳市深港工貿進出口公司出口部經理；1997 年 11 月至 1999年 7 月任銦特化工

28、執行董事兼總經理；1999 年 8 月至 2004 年 2 月任重慶市墊江英特化工有限公司董事長；2004 年 2 月至 2006 年 7 月任重慶萬利康執行董事；2006 年 11 月至 2015 年 5 月任康普有限董事長、總經理;2015 年 5 月至今歷任康普化學董事長、總經理；現任康普化學董事長，擁有 30 多年醫藥化工行業經驗。張冬梅，董事會成員兼總經理。2005 年 5 月至 2012 年 2 月任浩康集團行政總監；2011 年 4 月至 2015 年 5 月歷任康普有限董事、副總經理；曾任康普化學副總經理、董事會秘書；現任康普化學董事、總經理。從業 21 年，擁有豐富的行業和管

29、理經驗。徐志剛，常務副總經理。濕法冶金行業專家，長期從事金屬溶劑萃取、礦物浮選、酸霧抑制等礦山化學品相關技術以及特種功能材料復配技術的研發攻關工作。2004 年 7 月至 2006 年 8 月任橫店集團成都分子實驗室有限公司項目助理經理；2006 年 9 月至 2009 年 6 月攻讀四川大學碩士學位；2009 年 7 月至 2012 年 2 月任浩康集團技術中心主任；2012年2月至2015年5月任康普有限技術中心主任；2015 年 5 月至今歷任康普化學副總經理、常務副總經理；現任康普化學常務副總經理。在產品的研發、生產、采購、儲存、安全環保等方面有豐富的經驗。劉龍成，副總經理。1992

30、年 7 月至 1994 年 2 月任湖南省湘中制藥有限公司技術員；1994 年 3 月至 2003 年 4 月歷任湖南荷爾蒙制藥有限公司企管部經理、總經康普化學(834033)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 辦主任、總工辦主任、藥物研究所所長；2003 年 4 月至 2005 年 10 月任重慶萬利康開發部經理；2005 年 11 月至 2006 年 3 月任湖南玉新藥業有限公司技術副總經理；2006 年 4 月至 2008 年 3 月任湖南科瑞生物制藥股份有限公司總工程師2008 年 4 月至 2009 年 11 月任浙江仙居君業藥業有限公司副

31、總經理；2009 年 12月至 2013 年 11 月任重慶萬利康副總經理；2013 年 12 月至 2015 年 5 月任康普有限副總經理；2015 年 5 月至今任康普化學副總經理；現任康普化學副總經理。有近 30 年的醫藥、化工行業從業經歷，具有豐富的化學合成及項目管理經驗。李朝亮，總工程師。1987 年 7 月至 2005 年 5 月歷任重慶長風化學工業有限公司車間副主任、助理工程師、車間主任、化工工程師、副總工程師兼研發處處長、試驗車間主任、高級工程師；2005 年 5 月至 2010 年 8 月任浩康集團研究所所長；曾任康普化學董事、副總經理、常務副總經理、總經理；現任康普化學總工

32、程師。在研發、生產、安全環保、工程建設等領域擁有近 35 年的經驗。在光氣化衍生物、礦山化學品、特殊功能化學品研發方面也有深入的了解和豐富的實踐經驗。圖表6:公司管理團隊履歷 姓名姓名 職務職務 個人簡歷個人簡歷 鄒潛 董事長 畢業于四川大學化學工程系，兼任重慶科技創新協會會長、重慶市長壽區人大代表等社會職務。曾榮獲重慶市科技能手、重慶市創新創業人才、重慶市科技先進個人、重慶十佳民營企業家等榮譽稱號，并為中南大學聘為工程實驗教育企業導師。2006 年創立康普化學，擔任公司董事長及全資子公司重慶康普源股東。張冬梅 董事會成員、總經理 畢業于四川大學人力資源管理專業，重慶市中小企業專家庫科教興市和

33、人才強市方向專家。曾組織多場大型行業國際會議，獲得業界高度好評，申請發明專利 2 件?，F任康普化學董事會成員、總經理。徐志剛 常務副總經理 碩士學歷，畢業于四川大學化學學院，高級工程師，中南大學濕法冶金專業在讀博士，中國有色金屬學會委員。曾獲重慶市長壽區“十大創新人才”、重慶市長壽區創新創業獎、重慶市兩江新區“最美工匠”提名、重慶市兩江新區“兩江榜樣”、重慶市兩江新區“雙帶明星”、重慶市兩江新區“優秀共產黨員”、重慶市長壽區“科技特派員”等稱號。2012 年加入康普化學團隊，任職期間主持金屬萃取劑系列產品的研發，帶領團隊攻克技術多項難題。加入康普化學期間，作為重慶市創新創業示范團隊領軍人，主持

34、或參與國家級或省部級科研項目六項，在核心期刊或國際會議論文上發表專業技術文章 16 篇，其中 SCI論文 8 篇，獲得授權專利 17 件?，F任常務副總經理。劉龍成 副總經理 本科學歷，畢業于湖南師范大學化學系，高級工程師。2013 年加入康普化學，帶領團隊進行合成工藝改進，實現產品收率與質量的重要突破，主導研發的多個新產品填補了國內空白，為公司產品迅速搶占國際市場打下了堅實基礎。累計發表論文及會議摘要 10 余篇，獲得發明專利 3 件?，F任副總經理。李朝亮 總工程師 本科學歷，畢業于成都科技大學高分子合成系，正高級工程師。2010 年加入康普化學，主持并完成生產廠區建設，帶領團隊完成了多個新工

35、藝技術研發工作，加入康普化學期間，累計發表論文 10 余篇，獲得發明專利 2 項?，F任公司總工程師。資料來源：公司官網，方正證券研究所 公司技術和生產人員占比較大，有效助力公司生產和研究創新。截至 2023 年 12月末，公司員工總計 360 人，其中生產人員 221 人，占比 61.39%，技術人員 68人，占比 18.89%。本科學歷 73 人、碩士學歷 25 人、博士 4 人，本科及以上學歷占比 28.33%?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表7:2023 年公司員工專業構成 圖表8:2023 年公司員工學歷構成

36、資料來源：公司 2023 年度報告，方正證券研究所 資料來源：公司 2023 年度報告，方正證券研究所 2 行業情況 公司主營業務為金屬萃取劑及其他特種表面活性劑的研發、生產和銷售，屬于精細化工產業下的表面活性劑行業。表面活性劑主要在工業、農業、日常生活乃至新材料開發等多個領域均有廣泛應用，其中，特種表面活性劑主要具有特定的工業用途、較小的產量和較高的附加值等特征，它們在技術要求更為嚴格和精細化的工業領域中有著重要作用。公司所處行業的上游依賴于石油化工和基礎化工行業，這些行業為表面活性劑的生產提供必要的基礎原材料；下游應用領域比較廣泛，主要包括濕法冶金行業，此外，還涉及到電池金屬回收、城市礦山

37、資源的處理、污水處理以及礦物浮選等多個行業。圖表9:公司所處行業的產業鏈 資料來源：公司公告，方正證券研究所；橙色底色為公司所處的子行業及下游具體應用領域 康普化學(834033)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:公司所處行業細分產品及應用領域 資料來源：公司公告，方正證券研究所；橙色底色為公司所處的子行業及下游應用領域 2.1 表面活性劑行業 2.1.1 發展現狀及市場規模 表面活性劑行業的發展歷史可以追溯到 20 世紀 30 年代，當時以石油化工原料衍生的合成表面活性劑和洗滌劑開始打破肥皂在市場上的壟斷地位。中國表面活性劑行業起步較晚

38、，但發展迅速，20 世紀 50 年代，中國開始發展表面活性劑行業，目前已成為全球表面活性劑生產和消費的大國。但從要求更高的小品種、高附加值、定制化的表面活性劑領域，中國與世界發達國家相比仍有一定差距，除個別產品如金屬萃取劑、碳氟表面活性劑等已達到國際先進水平外，該領域大多數產品仍然較依賴進口。根據Fortune Business Insights數據，2023年全球表面活性劑市場規模為451.8億美元，預計將從 2024 年的 473.6 億美元增長到 2032 年的 701.3 億美元，復合年增長率為 4.9%。從亞太地區來看，亞太地區表面活性劑市場規模逐步增大，2023 年達到 182.1

39、 億美元?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表11:2019-2032 年亞太地區表面活性劑市場規模（預測）資料來源：Fortune Business Insights，方正證券研究所 從應用領域來看，表面活性劑多數應用在家庭護理、工業及工業清潔領域，個人護理的產品需求也不斷增長。圖表12:2023 年全球表面活性劑應用市場 圖表13:2023 年中國表面活性劑應用市場 資料來源：Fortune Business Insights，方正證券研究所 資料來源：Fortune Business Insights，方正證券研究所

40、 2.1.2 監管政策及未來趨勢 在早期，中國表面活性劑行業監管相對寬松，主要側重于行業的基本建設和生產能力的擴張。進入 21 世紀，行業監管更加注重產品的環境友好性和安全性。國家通過制定和修訂安全生產法、環境保護法、水污染防治法等一系列法律法規，加強了對表面活性劑生產過程中的環境保護和安全生產的監管。同時，通過中國制造 2025等政策的引導，鼓勵行業提高自主創新能力，加快產業結構調整和升級。在“十四五”期間，中國表面活性劑行業監管發展到了一個新的階段。2022 年，關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見，明確提出了行業發展的主要目標和任務，推動行業向綠色化、高值化、高質化方向發展

41、，加強技術創新，進一步促進了行業的規范化、集約化發展。此外，國家還加強了對表面活性劑行業的標準化建設，通過制定和實施一系列國家標準和行業標準，規范了產品的生產和使用，提高了產品質量和市場競爭力?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 同時，通過加強行業自律和信用體系建設，提高了企業的社會責任意識，促進了行業的健康有序發展。圖表14:表面活性劑行業相關政策 時間時間 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 主要內容主要內容 2023 年 4 月 關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見 工信部、國家發改委、科學技術部、生態環境

42、部、應急管理部、國家能源局 堅持市場主導、創新驅動、綠色安全和開放合作；到 2025 年，石化化工行業基本形成自主創新能力強、結構布局合理、綠色安全低碳的高質量發展格局，高端產品保障能力大幅提高，核心競爭能力明顯增強，高水平自立自強邁出堅實步伐；推動石化化工與建材、冶金、節能環保等行業耦合發展，推動廢舊化工材料、固廢、廢氣等資源化利用和無害化處置。2022 年 1 月 石油和化學工業“十四五”科技發展指南 中國石油和化學工業聯合會 推進能源結構清潔低碳化、大力提高能效、提升高端石化產品供給水平、加快部署二氧化碳捕集利用、加大科技研發力度、大幅增加綠色低碳投資強度。2021 年 10 月“十四五

43、”全國清潔生產推行方案 國家發改委 大力推進有色金屬、石化化工等重點行業清潔低碳改造，推進石化化工行業高效催化、過程強化、高效精餾等工藝技術改造。2021 年 3 月 西部地區鼓勵類產業目錄（2020 年本）國家發改委 支持產業結構調整目錄（2019 年本）中鼓勵類產業；重慶市新增鼓勵類產業包括化工新材料生產。2017 年 12 月 關于促進石化產業綠色發展的指導意見 國家發改委、工信部 列出四大目標：產業布局更趨合理、產業結構不斷優化、創新能力穩步提升、綠色標準持續完善；指出六大重點任務：優化調整產業布局、規范化工園區發展、加快行業升級改造、大力發展綠色產品、提升科技支撐能力、健全行業綠色標

44、準。2016 年 8 月 中國表面活性劑行業發展“十三五”規劃 中國洗滌用品工業協會 推動行業綠色化、高質化、高值化和精細化發展，加快結構調整、促進產業升級；推動關鍵共性技術研究開發，為行業發展提供技術支撐，其中重點提到了特殊功能高效工業表面活性劑及助劑和綠色表面活性劑的發展。2015 年 5 月 中國制造 2025 國務院 推進有色、化工等傳統制造業綠色改造，研發推廣綠色工藝技術裝備，加快應用清潔高效加工工藝，實現綠色生產。加強綠色產品研發應用，積極引領新興產業高起點綠色發展，促進新材料、新能源、高端裝備、生物產業綠色低碳發展。資料來源：公司公告，方正證券研究所 中國表面活性劑行業正處于轉型

45、升級的關鍵時期，隨著科技的不斷進步、市場需求的日益增長以及監管政策的不斷完善，表面活性劑行業展現出了明顯的發展趨勢。1.1.行業技術綠色化行業技術綠色化 為響應國家節能環保政策，表面活性劑行業正將綠色化作為技術發展的核心趨勢。行業企業在制備工藝上采用綠色肟化反應、反應物循環利用等環保生產流程，并結合低污染、低能耗的連續流反應器等高效設備，強化資源循環利用和綠色化生產管理，以實現節能減排。產品性態方面，低毒性、無害化產品成為研發的主要目標，如金屬萃取劑和新型礦物浮選劑等低毒非?；瘜W品，以及無毒無害的酸霧抑制劑，旨在減少工業生產對人體和環境的影響，這些產品均屬于綠色化學品范疇。在應用領域，表面活性

46、劑廣泛應用于濕法冶金、資源回收、污水處理等節能環保行業，推動社會向綠色生態發展轉型。2.2.個性化與定制化需求的增長個性化與定制化需求的增長 康普化學(834033)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 隨著技術的不斷進步，金屬萃取劑產品型號日益豐富，配方技術也趨向精細化，使得這些產品展現出強大的多元適配性和廣泛的應用范圍。目前，萃取劑的應用已經不僅限于銅，而是擴展到了鈷、鎳、鋰、釩、錳等多種金屬。理論上，化學元素周期表上的任何金屬都有可能開發出相應的萃取劑。此外，對于同一種金屬，根據礦石特性和冶金工藝的不同，可以開發出專屬的萃取劑型號和配方。行業甚至

47、能夠提供定制化的產品和配方開發服務，以滿足市場的多樣化和個性化需求。這種靈活性和定制化能力，不僅提升了金屬萃取效率，也為客戶提供了更加精準和高效的解決方案，進一步推動了表面活性劑行業的發展和創新。3.3.高附加值和高性能化高附加值和高性能化 行業企業通過加大研發投入、不斷的技術創新，利用新技術改進生產工藝，開發新產品，以提高產品的市場競爭力，積極改進產品的化學合成工藝，使合成過程更穩定、高效，提高收成率的同時保證了產品質量。未來的表面活性劑將具備特殊功能、高穩定性和高活性，以滿足高端市場的需求。2.1.3 金屬萃取劑領域 1.火法冶金與濕法冶金 公司的主要產品是金屬萃取劑，金屬萃取劑屬于一種具

48、有特定工業用途、小品種、高附加值的表面活性劑，主要用于有色金屬濕法冶金行業，如銅、鋅、鈷、鎳、鎘、金銀、鉑系金屬、稀土等的提取和分離。目前，主流的冶金工藝包括火法冶金和濕法冶金，火法冶金是一種通過高溫灼燒金屬礦石，使其發生氧化還原反應，從而實現目標金屬與雜質分離的提純工藝技術；濕法冶金則是一種利用酸性溶液浸出金屬礦石中的金屬離子，并通過萃取、電積等工序，借助有機溶劑實現金屬離子的分離和富集，從而提純金屬的工藝技術。在國際上，濕法冶金的使用正在增加，特別是在歐洲和北美，這些地區對環境法規的要求更為嚴格，且對可持續性和環境友好型的金屬提取技術有著更高的需求。在中國，火法冶金仍然占據主導地位，特別是

49、在傳統的有色金屬產業中。然而，隨著國家對綠色發展和循環經濟的推動，濕法冶金技術也在迅速發展。相比之下，濕法冶金具有以下優點：（1 1）能源消耗低、污染排放少）能源消耗低、污染排放少 根據智利國家銅業委員會的統計數據，可以明顯看出濕法冶金和火法冶金在生產過程中的能耗和溫室氣體排放存在顯著差異。無論是從能耗還是溫室氣體排放的角度來看，濕法冶金都明顯低于火法冶金，這表明濕法冶金是一種更為節能和環保的金屬提取技術。這種技術的優勢與當前全球推動的綠色化、節能化和環境保護政策趨勢高度契合，突顯了濕法冶金在可持續發展方面的潛力和重要性?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特

50、別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表15:按燃料換算溫室氣體排放（kMt）圖表16:按電能換算溫室氣體排放（kMt）資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 （2 2）資源循環利用率較高）資源循環利用率較高 火法冶金工藝包含多個復雜的反應步驟，如焙燒、熔煉、吹煉、蒸餾與精餾以及熔鹽電解等，這導致整個工藝流程較為繁瑣，且在資源循環利用方面存在一定難度。相比之下，濕法冶金的工藝流程更為簡潔，它主要依賴于金屬萃取劑進行金屬的提取和分離。這些萃取劑在經過適當處理后能夠被有效再生并循環使用，從而在節約資源的同時，也有助于降低整體生產成本。這種工藝的高效性和可持續性使其成為現

51、代金屬提取領域中一個具有吸引力的選項。（3 3）對礦石品位要求低）對礦石品位要求低 濕法冶金技術對銅礦石的品位要求相對較低，這使得它特別適合處理那些品位不高的礦石，此外，濕法冶金還具備處理更貧瘠的礦石甚至廢礦的能力。在全球礦產資源不斷被開采，礦石的整體品位逐漸降低的背景下，濕法冶金的適用性和重要性日益增加，其工藝的廣泛應用有助于更高效地利用日益稀缺的礦產資源。圖表17:智利銅礦山品位趨勢 資料來源：公司公告，方正證券研究所 由于以上原因，近年來，銅的濕法冶煉技術取得了明顯進步。根據國際銅業研究協會（ICSG）的統計，自 1960 年代以來，濕法冶銅的產量穩步增長，至 2020 年全球采用“浸出

52、-萃取-電積”工藝的濕法冶銅產量已達到 390 萬噸，占全球銅總產量的 16%。隨著全球對碳排放的限制和能源成本的上升，濕法冶銅因其較低的康普化學(834033)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 能耗和環境影響而日益受到礦業公司的青睞，成為新開采或擴產銅礦項目的首選工藝，例如，洛陽鉬業在剛果（金）的 KFM 項目銅礦和俄羅斯最大的 Udokan Copper項目，都計劃采用濕法冶煉工藝。預計隨著全球對綠色生產和生態發展的重視不斷加強，以及礦產資源品位的逐漸下降，濕法冶銅有望逐步取代火法冶銅，成為銅冶煉的最主流的工藝，迎來更廣闊的發展前景。圖表18:

53、火法冶金和濕法冶金的主要特點對比 項目項目 火法冶金火法冶金 濕法冶金濕法冶金 能源消耗 高溫，能耗高 常溫常壓，能耗低 環境污染 二氧化硫、硫酸霧排放高 排放少，生產廢水可集中處理 資源循環利用率 低 高，萃取劑可循環使用 礦石品位要求 高 基本無要求 資料來源：公司公告，方正證券研究所 2.競爭格局 在濕法冶金中，金屬萃取劑是最關鍵的原料之一，金屬萃取劑行業因其對研發和生產能力要求極高，通常只有那些在精細化工領域擁有深厚積累的企業才能生產出符合標準的萃取劑產品,此外，由于下游客戶主要是對供應商選擇標準嚴格的大型跨國集團，這導致整個行業的集中度相對較高。在全球范圍內，能夠為多家從事濕法冶金的

54、大型國際礦業企業提供穩定供應金屬萃取劑的廠商數量有限，主要包括世界五百強企業巴斯夫、國際化工巨頭索爾維，以及康普化學。（1）巴斯夫（BASF）巴斯夫集團是全球領先的化工公司之一，其業務范圍廣泛，涵蓋化學品、塑料、特性產品、作物保護產品以及原油和天然氣等多個領域。公司以其創新精神和對客戶需求的深入理解，建立起了全球性的業務網絡，產品被廣泛應用于日常生活的各個方面，從靛藍染料到汽車涂料，巴斯夫的產品和服務無處不在。根據美國化學與工程新聞發布的 2021 全球化工 50 強企業名單，巴斯夫以 674.91 億美元的銷售額排名第一。巴斯夫將金屬萃取劑歸類于工業解決方案業務下，屬于特種化學品，2010

55、年巴斯夫通過收購科寧公司（Cognis Holding Gmbh）介入該領域并發展至今，該領域的生產基地位于愛爾蘭科克市。根據巴斯夫年報披露，在該領域，巴斯夫主要為冶金業客戶提供試劑、設備等，應用于固液分離、溶劑萃取、尾礦管理、浮選等領域，具體銷售 LIX 系列金屬萃取劑等，巴斯夫的金屬萃取劑及相關性能化學品在業內有較好的品牌聲譽。（2）索爾維（Solvay S.A.）索爾維集團是一家歷史悠久、全球領先的化工集團，起源于 1863 年，由比利時化學家歐內斯特索爾維（Ernest Solvay）創立。索爾維集團的業務不僅覆蓋傳統的化學品和塑料領域，還擴展到了新能源汽車、復合材料、健康保健和消費品

56、等新興領域。根據美國 化學與工程新聞 發布的 2021 全球化工 50 強企業名單，索爾維以 110.84 億美元的銷售額排名第 28 位。2015 年，索爾維通過收購氰特公司（Cytec）后介入礦山化學品業務，生產基地位于美國田納西洲，索爾維可以生產多品種金屬萃取劑、浮選劑等，其中 ACORGA康普化學(834033)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 銅萃取劑在行業內擁有較高的認可度，CYANEX 系列萃取劑為磷酸類萃取劑，可以實現鈷、鎳、鉬、鋰等金屬的萃取和提純。（3）其他企業 國內金屬萃取劑行業規模相對較小，能夠進行規?；a的企業不多，除康

57、普化學外，國內主要的金屬萃取劑生產廠商包括福建紫金選礦藥劑有限公司（以下簡稱“紫金藥劑”）和鄭州市德源精細化學品有限公司（以下簡稱“德源化學”）。紫金藥劑是紫金礦業集團股份有限公司的子公司，成立于 2005 年 12 月 5 日，是一家集科研、生產、銷售為一體的高新科技型化工企業。公司主營產品包括銅萃取劑(ZJ988X)、環保型清洗劑(ZJ601)、環保型抑制劑(ZJ201)以及各類選礦助劑。具備年產 3000 噸銅萃取劑、2000 噸選礦藥劑、2000 噸磷酸類萃取劑、1000 噸選礦鉛的能力，以及選礦助劑的技術研發能力。公司產品主要用于母公司紫金礦業使用。德源化學是一家成立于 2002 年

58、的高科技企業，專注于萃取劑的研發和應用。公司在萃取劑領域不斷創新，開發出多種產品，包括 DZ 系列銅萃取劑、鎳鈷分離萃取劑等。德源化學的 DZ 系列萃取劑遠銷印度、伊朗、南非等多個國家和地區。圖表19:國內主要競爭公司情況 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 競爭情況競爭情況 紫金藥劑 銅萃取劑、高效銅浮選劑、環保型抑制劑 生產醛肟-酮肟復配型萃取劑，主要供母公司紫金礦業礦產使用，市場化銷售較少。德源化學 磷酸類萃取劑 主要生產磷酸類萃取劑。資料來源：公司公告，方正證券研究所 2.2 上游行業：石油石化 2.2.1 現狀及發展趨勢 石油化工產業鏈從上游的石油開采，到中游的煉制，再到下游的精細化

59、工行業。石油化工以石油和天然氣為原料，生產石油產品和石油化工產品。石油產品包括各種燃料油（如汽油、煤油、柴油等）、潤滑油和液化石油氣等；石油化工產品則涵蓋乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等基本化工原料、有機化工原料，以及塑料、合成纖維、合成橡膠等合成材料?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表20:石油石化產業鏈構成 資料來源：前瞻研究院，方正證券研究所 2019 年至 2023 年，全球和全國的原油產量保持相對穩定，從 2021 年開始逐年上漲。2022 年開始，原油價格出現了顯著的波動。價格上漲的主要原因包括 OPE

60、C+的減產政策、全球經濟的韌性以及地緣政治緊張局勢。具體來說，2023 年 3 月，OPEC+宣布將減產延續至 6 月底，超出市場預期，導致市場供應緊張，推高了油價。同時，全球制造業活動回升，制造業 PMI 在 2023 年 4 月回升至榮枯線以上，顯示出經濟恢復的韌性，增加了原油需求。此外，伊朗與以色列的沖突升級也加劇了市場對原油供應中斷的擔憂，進一步推動了油價。近期，原油價格開始回調，主要原因包括美國原油庫存的增加、美國經濟疲軟以及地緣政治局勢的緩和。自 2023 年年初以來，美國商業原油庫存持續增加，緩解了市場的供應緊張。同時，4 月以來美國經濟表現不佳，制造業和非制造業活動均跌破榮枯線

61、，導致市場對原油需求的預期下降。近期地緣政治緊張局勢的緩和也減輕了市場對原油供應中斷的擔憂。此外，全球原油產量的穩步增加也緩解了原油價格上漲的趨勢，使價格趨于穩定。圖表21:2019-2023 年全國及全球原油產量 圖表22:2022-2023 年中國及國際原油價格 資料來源：國家統計局，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 0510152025303540455020192020202120222023全國原油產量（億噸）全球原油產量（億噸）050100150中國原油價格（布倫特Dtd）國際原油價格（布倫特Dtd）國際平均原油價格單位：美元/桶康普化學(834033)公司深度報

62、告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 根據世界銀行的預測，2025 年原油價格將從由 2024 年的平均 84 美元/桶下降至79 美元/桶。2026 年原油價格平均為 78.10 美元/桶。展望發展趨勢，盡管原油市場面臨諸多利空因素，這些因素可能會在短期內有所減弱。首先，盡管美國經濟存在疲軟跡象，但仍表現出一定的韌性，特別是夏季出行旺季的到來，預計汽油消費將增加，從而支撐原油需求。其次，近期通過的大規模援助法案預計將提振經濟活動和油品消費。此外，OPEC+成員國維持油價的意愿強烈，在 6 月的會議上繼續延長了減產協議，進一步支撐油價，使油價逐步趨于穩定。2.2

63、.2 對公司所處行業的影響 石油化工行業作為公司的上游產業鏈，其發展與國內外宏觀經濟密切相關。公司的主要原材料如壬基酚、硫酸羥胺、酸酐、三氯化鋁和多聚甲醛等，價格受國際原油價格和宏觀經濟周期的影響較大，這些原材料的價格波動直接影響公司的生產成本，壓縮利潤空間。為了確保生產所需的高質量原材料，公司需與供應商就采購標準、質量要求、檢驗手段等進行充分溝通，以保證原材料的及時供應和產品的性能穩定性。2.3 下游行業：銅及新能源電池金屬 從下游行業來看，公司產品主要應用于銅金屬和鈷、鎳、鋰等新能源電池金屬的萃取。2.3.1 銅（1）現狀 銅作為一種重要的工業金屬，以其優良的導電性、導熱性、延展性和耐腐蝕

64、性，在現代社會中扮演著不可替代的角色。銅的應用范圍非常廣泛，包括電氣工程、建筑行業、汽車制造、電子設備、航空航天等多個領域。全球銅資源主要分布在南美洲的智利和秘魯、澳大利亞、歐洲的俄羅斯和北美洲的墨西哥等國家和地區，從儲存量來看，根據 USGS 數據，2022 年全球銅礦儲存量為 8.9 億噸，同比增長 1.1%，其中智利為銅礦資源最豐富的國家，銅礦儲存量占比 21.35%，秘魯占比 9.10%，中國占比 3.03%。圖表23:2010-2022 年全球銅礦儲存量 圖表24:2022 年全球銅礦儲存量分布 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 -4%-2%0%

65、2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100002000030000400005000060000700008000090000100000單位：萬噸銅礦儲量同比增速（右軸）智利秘魯墨西哥美國剛果(金)波蘭中國其他康普化學(834033)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 從產量來看，全球銅礦山產量和冶煉銅產量逐年提升，但同比增速放緩，2023 年全球銅礦山產量 2238 萬噸，同比增長 2.1%，2020 年全球冶煉銅產量 2104 萬噸，同比增長 5.2%。圖表25:2010-2023 年全球銅礦山產量 圖表26:2010-2020 年

66、全球冶煉銅產量 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 從價格來看，2023 年以來，全球銅價持續走高，2023 年初，LME 銅現貨結算價為9000 美元/噸，COMEX 銅期貨結算價為 4.13 美元/磅，2024 年 5 月分別提升至10129 美元/噸和 4.75 美元/磅。中國銅價與全球趨勢相同，2023 年中國銅價為67811 元/噸，2024 年 5 月提升至 82658 元/噸。圖表27:2020-2024 年 4 月 LME 銅及 COMEX 銅價格趨勢 圖表28:2020-2024 年 4 月中國銅價格趨勢 資料來源：wind，方正證券研究所

67、 資料來源：wind，方正證券研究所 （2）未來趨勢 需求上漲或將推動價格上升 銅經過開采成為銅礦，加工后成為冶煉銅、精銅，精銅經過各種工藝后加工成如銅管、銅線、銅棒等多種銅材，廣泛應用于家電、汽車、建筑等不同行業。其中，家電市場表現強勁，帶動銅需求量上升，另外，在新能源領域，光伏、風電等的組件均需要銅材，AI 和大算力的發展也涉及銅合金、銅帶材、銅板帶、銅箔、銅纜等多種銅產品，為未來銅需求帶來新的動能。-4%-2%0%2%4%6%8%10%05001000150020002500單位：萬噸礦山產量同比增速（右軸）-4%-2%0%2%4%6%8%10%05001000150020002500單

68、位：萬噸冶煉銅產量同比增速（右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00200040006000800010000120002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/4單位：美元/噸單位：美元/磅月平均現貨結算價:LME銅月平均期貨結算價:COMEX銅01000020000300004000050000600007000080000900002020/12020/42020/72020/

69、102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/4單位：元/噸月平均中國:平均價:銅康普化學(834033)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 從消費量來看，全球銅消費量在不斷增長，且增速持續回升，2023 年，全球精銅消費量 2655 萬噸，同比增長 2.78%。預計在需求不斷增長的情況下，銅價可能會隨需求增長而持續回升。圖表29:2010-2023 年全球精銅消費量 資料來源：wind，方正證券研究所 資本支出收緊，礦石

70、品位下降 在金融環境方面，盡管銅價保持在較高水平，但高利率的影響限制了銅礦企業擴大資本支出的意愿和能力。而隨著時間的推進，全球銅礦資源的開采逐漸深入，導致銅礦的品位持續降低，這一現象不僅意味著開采難度的增加，也意味著開采成本的上升，考慮到銅礦從勘探到實際投產通常需要超過五年的時間，這兩者共同作用于銅礦的有效供給，在未來一段時間內，銅礦品位下降的情況將持續存在，銅礦山產能利用率將持續降低。圖表30:2010-2023 年全球銅礦山產能利用率 資料來源：wind，方正證券研究所 銅產量穩步增長 根據惠譽解決方案（Fitch Solutions）預測，由于智利、中國和民主剛果的一些項目投產，以及在銅

71、價上漲和需求增長推動下，全球礦山銅產量年均增幅為 3.2%，-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%05001000150020002500300020102011201220132014201520162017201820192020202120222023單位：萬噸精銅消費量同比增速（右軸）74%76%78%80%82%84%86%88%90%產能利用率康普化學(834033)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2031 年全球銅產量將增至 2920 萬噸。若按此產量預測，根據目前濕法冶銅產量占比 16%來測算，2031 年全球濕法冶銅產量保守

72、估計或將達到 467.2 萬噸。圖表31:2012-2031 年全球銅產量預測 資料來源：惠譽，方正證券研究所 （3）對公司所在行業的影響 一方面，銅的需求量穩定增長，為公司的主要產品銅萃取劑提供了堅實的基礎，另一方面，由于全球銅供應偏緊、品位下降，濕法冶煉相比于火法冶煉提純效率更高，更適用于含礦量較低的貧礦、尾礦的冶煉提純，有望逐步替代火法冶煉的地位，成為主流工藝，銅萃取劑的需求有望隨之上升。此外，在當前全球推動實現“碳達峰、碳中和”目標的大背景下，下游行業如濕法冶金、電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理和礦物浮選等領域得到了政策的鼓勵和支持，綠色應用使得特色的特種表面活性劑得到了廣泛的

73、推廣。公司所處行業與下游行業之間形成了緊密的相互促進關系，一方面，下游行業的需求激發了本行業的技術進步和產品創新；另一方面，本行業的技術革新和產品升級又反過來拓展了下游應用領域的范圍，滿足了市場對高性能和環保產品的需求。2.3.2 新能源電池金屬 在全球降低碳排放政策和市場對環保交通工具需求的雙重推動下，電動汽車行業正經歷著迅猛的增長期。國際能源署（IEA）預計，在 2021 至 2030 年間，全球新能源汽車的年增長率可能達到 30%至 36%。作為電動汽車的關鍵組成部分，動力電池占據了汽車總成本的 35%至 40%。目前，鋰電池技術成為主流，包括磷酸鐵鋰電池、磷酸錳鐵鋰電池、三元鋰電池和錳

74、酸鋰電池等類型，這些電池的正極材料主要包含鎳、鈷、錳和鋰等金屬，是電池制造中最普遍使用的金屬材料。（1）電動汽車市場預測 國際能源署（IEA）在其2021 年全球電動汽車展望報告中指出，截至 2020 年底，全球電動汽車的保有量約為 1080 萬輛。報告進一步預測，如果各國政府按康普化學(834033)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 照目前的電動車發展計劃推進，到 2030 年全球電動汽車的數量將達到 1.45 億輛，年均復合增長率約為 30%。而如果各國政府在現有規劃的基礎上采取更為嚴格的減排和降碳措施，2030 年的電動汽車保有量可能增至 2

75、.3 億輛，年均復合增長率約為 36%，屆時電動汽車的市場占有率有望達到 12%。圖表32:全球電動車保有量中性預測 圖表33:全球電動車保有量樂觀預測 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 （2）新能源電池金屬預測情況 伴隨著電動車的快速發展，鈷、鎳、鋰等作為新能源電池的重要金屬元素，其需求預計也將快速增長。根據嘉能可（Glencore）的預測，到 2030 年全球對電池用鈷的需求有望達到 26.3萬噸，相較于 2021 年的 3.28 萬噸，預計年均復合增長率將達到 26%。加拿大鎳業（Canada Nickel）的預測則顯示，2030 年全球電池用鎳的需

76、求量可能增至154.79 萬噸，較 2021 年的 30 萬噸，預計年均復合增長率為 20%。此外，多家機構預測，到 2025 年，全球動力電池用鋰的需求量將達到 107.7 萬噸，較 2021 年的 31.2 萬噸，預計年均復合增長率為 36%。除了鈷、鎳和鋰之外，錳和釩等金屬也在各類電池技術中發揮著重要作用。錳是三元鋰電池和錳酸鋰電池中不可或缺的金屬成分之一。全釩液流電池因其能夠長期儲存能量并可循環使用，被視為未來動力和儲能電池技術的一個重要發展方向。020004000600080001000012000140001600020202025E2030E單位：萬輛電動車保有量中性預測CAGR

77、=30%CAGR=30%050001000015000200002500020202025E2030E單位：萬輛電動車保有量樂觀預測CAGR=36%CAGR=36%康普化學(834033)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表34:全球電池用鈷需求預測 圖表35:全球電池用鎳需求預測 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 圖表36:全球動力電池用鋰需求預測 資料來源：公司公告，方正證券研究所；LCE 是碳酸鋰當量的縮寫，指鋰礦中能夠實際生產的碳酸鋰折合量 （3）對公司所處行業影響 隨著全球新能源汽車產業的蓬勃發展，

78、對新能源電池中的關鍵金屬鈷、鎳、鋰、錳和釩的需求正在迅速上升。這一需求的增長不僅推動了金屬的制備和提純技術的進步，同時也促進了金屬回收技術的創新和發展。目前，金屬萃取技術作為一種前沿且環保的新興工藝，正在逐漸成為金屬提純和回收領域的熱點，這項技術通過使用特定的萃取劑，能夠有效地從各種原料中分離和回收金屬，同時減少了對環境的影響，符合新能源汽車產業對綠色、可持續生產方式的追求。金屬萃取技術的發展對于滿足新能源電池金屬日益增長的市場需求，推動產業的綠色轉型，以及實現全球可持續發展目標具有重要意義。隨著技術的不斷成熟和市場的逐步認可，預計這一技術將在不久的將來得到更廣泛的應用和普及。3 公司情況 公

79、司作為全球領先的特種化學品定制科技服務商，專注于金屬萃取劑和特種表面活性劑的研發、生產與銷售。公司在銅萃取劑領域取得突破，打破國際技術壁壘，產品遠銷至智利、剛果（金）、贊比亞、墨西哥等國家和地區，此外，公司致力于0510152025302021E2025E2030E單位：萬噸全球電池用鈷需求預測CAGR=26%CAGR=26%0204060801001201401601802021E2025E2030E單位：萬噸全球電池用鎳需求預測CAGR=20%CAGR=20%0204060801001202021E2024E2025E單位：萬噸LCE全球動力電池用鋰需求預測CAGR=36%CAGR=36%

80、康普化學(834033)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 新能源電池金屬萃取技術、礦物浮選技術、電解電鍍酸霧處理技術等的研發，推動化學產業向綠色、環保的方向發展，提供增值解決方案。3.1 產品布局 公司的主要產品包括金屬萃取劑和其他特種表面活性劑。其中金屬萃取劑是公司的核心產品，包括銅萃取劑和新能源電池金屬萃取劑；其他特種表面活性劑包括酸霧抑制劑和礦物浮選劑等。其中，金屬萃取劑收入在營業收入中占比在 90%以上。圖表37:2020-2023 年公司主要產品結構 資料來源：wind，方正證券研究所 05010015020025030035040045

81、05002020202120222023單位：百萬元金屬萃取劑其他表面活性劑其他業務康普化學(834033)公司深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表38:公司產品布局概覽 資料來源：公司官網，方正證券研究所 3.1.1 金屬萃取劑（1）產品介紹 金屬萃取劑作為濕法冶金的關鍵化學反應助劑，廣泛應用于銅、鈷、鎳、鋰、釩、錳等多種金屬的萃取提純。理論上，元素周期表中的所有金屬都可通過金屬萃取劑實現萃取，其中銅萃取劑因銅在濕法冶金中的廣泛應用而成為使用量最大的品種。鈷、鎳、鋰、釩、錳等金屬作為新能源電池的主要成分，相應的萃取劑也被稱為新能源電池金屬萃取劑。公

82、司的金屬萃取劑擁有豐富的品類型號，全系列產品均注冊了 Mextral商標，針對特定金屬，根據客戶冶金工藝和礦石特性，開發了多種型號的細分產品。截至2022 年末，公司擁有 49 種型號的金屬萃取劑產品，其中銅萃取劑型號 38 種，滿足了全球主要銅礦的萃取需求。在性能和質量方面，公司的金屬萃取劑采用高精度肟化反應生產，形成穩定的肟基結構，與目標礦石中的金屬離子配位結合，實現高效提純。公司通過精選原料、精準控制生產工藝和更新反應設備，不斷提高肟化反應的穩定性和精準度，從而提升萃取劑的性能和質量。在濕法冶銅過程中，使用公司的銅萃取劑，提純一噸精銅僅需 3-5 千克萃取劑，萃取效率出色。此外，經過特殊

83、處理的萃取劑可循環使用，提高了使用效率?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表39:公司銅萃取劑主要型號產品 圖表40:公司新能源金屬萃取劑主要型號產品 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 （2）應用場景 金屬萃取劑是濕法冶金工業中的核心反應助劑，這一工藝通過浸出、萃取、電積等步驟，將金屬礦石中的金屬離子溶解、分離并富集，最終實現金屬的高效提純。隨著全球礦產資源的日益枯竭和礦山品位的下降，濕法冶金技術的應用前景愈發廣闊，有望成為未來的主流冶煉方式，進一步擴大對金屬萃取劑的需求。金屬萃取劑的

84、應用不僅限于濕法冶金，還擴展到了電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理等多個節能環保領域。在電池金屬回收方面，萃取劑能夠從廢舊電池中提取有價值的金屬，減少環境污染，促進資源循環利用。城市礦山資源處置利用萃取原理，對含有重金屬的城市固體垃圾進行有價物回收和無害化處理，防止土壤和地下水污染。此外，金屬萃取劑在工業污水處理中，針對難以處理的重金屬污染成分，提供了有效的解決方案。未來，金屬萃取劑還可應用于油田、電力、半導體、其他工業材料再利用等領域，隨著技術的發展和環境保護意識的提高，金屬萃取劑的應用場景也將不斷開拓，（3）工序及原理 在現代濕法冶金工業中，整個生產過程主要分為三個關鍵步驟：浸出、萃

85、取和電積。浸出階段，金屬礦石與酸性或堿性溶液發生反應，生成含有金屬離子的浸出液。隨后，在萃取階段，浸出液與萃取劑在萃取槽中混合，通過萃取和反萃取過程，形成富含金屬離子的電解液。最后，在電積階段，電解液在電積車間通過陰陽兩極的作用，通過電積反應析出純凈的金屬。萃取環節在整個濕法冶金過程中起著至關重要的作用，它直接影響到最終金屬的純度和生產效率。萃取過程基于金屬萃取劑中肟基結構的特性，當萃取劑與浸出液接觸時，肟基結構與金屬離子形成穩定的絡合物或螯合物，這些化合物不僅穩定性高，而且對目標金屬離子具有高度的選擇性，從而實現目標金屬離子的高效選擇和富集，達到提純目的?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告

86、 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 金屬萃取劑的品類和型號多樣，不同配方的萃取劑具有不同的親水性和親油性，以及不同的空間穩定結構，這些特性共同決定了萃取劑的萃取性能。在萃取過程中，萃取劑的化學結構和配方是影響萃取效率的關鍵因素，決定了其在濕法冶金中的表現和效果。圖表41:濕法冶銅工序示意圖 資料來源：公司公告，方正證券研究所 康普化學(834033)公司深度報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表42:銅礦全景圖 圖表43:銅萃取槽實景圖 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.1.2 其他

87、表面活性劑 公司的其他特種表面活性劑包括 Famigo系列酸霧抑制劑和 Flotilla系列礦物浮選劑，均已注冊了商標。（1）酸霧抑制劑 酸霧抑制劑是金屬萃取劑衍生出的一種產品，廣泛應用于濕法冶金的電積過程，有效降低硫酸等酸霧的排放，減少對工人健康、生產設備及環境的損害。以銅為例，在濕法冶銅過程中，銅從陰極析出，陽極則釋放氧氣并生成硫酸，隨著氧氣氣泡攜帶硫酸上浮至電積液表面，氣泡破裂時會釋放出腐蝕性酸霧，酸霧抑制劑含有特殊的氟碳結構，加入電積液后，其疏水性能能減少分子間距，改變表面張力，從而減小硫酸攜帶的氧氣氣泡體積，使硫酸更多地留在電積液中循環利用，顯著降低酸霧的釋放濃度，這不僅減少了職業危

88、害和環境污染，還提高了原料的利用效率。此外，酸霧抑制劑的加入不會改變電積液中銅的含量或耗電量，不影響萃取效率。根據公司的研究，向電積液中添加 3-20ppm 的酸霧抑制劑，可將酸霧濃度從 1.6mg/m3降至 0.2mg/m3以下，實現生產環境的綠色化?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表44:公司酸霧抑制劑產品 資料來源：公司公告，方正證券研究所 （2）礦物浮選劑 浮選是一種在金屬冶煉前對礦石進行選別的過程，目的是提高礦石中目標金屬的純度，從而使得冶煉過程更加高效。礦物浮選劑具有獨特的“親油親礦”結構，其中親油基團為烴鏈

89、結構，而親礦基團則為肟基或酯基結構。當浮選劑與礦物顆粒結合時，親油基團使礦物顆粒由親水性轉變為疏水性，親礦基團則促使疏水的礦物顆粒粘附于溶液中的空氣氣泡上。在氣泡的浮力作用下，這些顆粒上浮至液面，實現與雜質的分離，完成目標礦物的選別。公司的礦物浮選劑產品線包括硫氨酯類和羥肟酸類兩種。硫氨酯類礦物浮選劑特別適用于硫化鋅、硫化銅等硫化礦的浮選，而羥肟酸類礦物浮選劑則適用于鎢、錫、氧化銅、鋁土、稀土、磷、石墨、螢石礦等多種難以浮選的礦物，以及煤泥等非金屬礦物的浮選過程。這些浮選劑的應用，顯著提高了礦物的選別效率和純度，為后續的冶煉工作奠定了堅實的基礎?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 32 敬

90、請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表45:公司礦物浮選劑產品 資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.2 主要客戶 經過多年的市場開拓，公司產品已遠銷全球多個國家，終端客戶涵蓋了世界前五大銅礦企業 BHP（必和必拓）、CODELCO（智利國家銅業）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方銅業）以及其他境內外知名礦業集團。此外公司客戶還包括寧德時代、華友鈷業、洛陽鉬業、盛屯礦業等知名的新能源電池相關企業。從主要客戶銷售收入來看，2023 年，公司第一大客戶銷售金額為 1.59 億元，占比 36.02%，第二大客戶 0.61

91、億元，占比 13.87%，第三大客戶 0.46 億元，占比10.35%。2019-2023 年前五大客戶銷售收入占比分別為 76.58%、70.36%、71.06%、58.65%、69.86%，公司客戶集中度較高，但是集中度有下降的趨勢，客戶結構有所優化。圖表46:2023 年公司前五大客戶情況 序號序號 客戶客戶 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）年度銷售占比年度銷售占比 是否存在關聯關系是否存在關聯關系 1 第一名 15916.15 36.02%否 2 第二名 6130.85 13.87%否 3 第三名 4573.45 10.35%否 4 第四名 2320.94 5.25%否 5 第五名 1

92、927.80 4.36%否 合計 30869.20 69.86%-資料來源：公司年報，方正證券研究所 康普化學(834033)公司深度報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表47:2019-2023 年公司前五大客戶銷售收入占比 資料來源：公司年報，方正證券研究所 從公司招股說明書披露信息來看，公司的主要客戶中貿易商占比較高，且第一大客戶 Pochteca 也為貿易商，其銷售的終端客戶包括必和必拓、智利國家銅業、嘉能可、自由港等大型礦業集團，不存在嚴重依賴少數客戶的情形。圖表48:2019-2022 上半年公司前五大客戶情況 期間期間 序號序號 客戶名稱客戶

93、名稱 銷售內容銷售內容 客戶性質客戶性質 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占比占比 2022 年1-6 月 1 Vinmart 銅金屬萃取劑 貿易商 2,818.16 20%2 Pochteca 銅金屬萃取劑 貿易商 2,069.54 14%3 佛山雍業 銅金屬萃取劑 貿易商 1,667.96 12%4 El Algarrobal 酸霧抑制劑 貿易商 1,454.81 10%5 Wintech 銅金屬萃取劑、新能源電 池金屬萃取劑 貿易商 1,294.14 9%合計 9,304.61 64%2021 年度 1 Pochteca 銅萃取劑 貿易商 7,401.87 33%2 萬寶礦產 銅萃取劑

94、直接用戶 2,593.26 12%3 KOMIR 銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑、酸霧抑制劑 直接用戶 2,237.55 10%4 Edenvale 銅萃取劑 貿易商 2,081.31 9%5 盛屯礦業 銅萃取劑 直接用戶 1,689.01 8%合計 16,003.00 71%2020 年度 1 Pochteca 銅萃取劑 貿易商 5,827.05 27%2 萬寶礦產 銅萃取劑 直接用戶 4,995.47 23%3 Edenvale 銅萃取劑 貿易商 1,565.85 7%4 KOMIR 銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑 直接用戶 1,453.85 7%5 深圳億特 銅萃取劑、新能源電池金屬萃取

95、劑 貿易商 1,346.65 6%合計 15,188.86 70%2019 年度 1 Pochteca 銅萃取劑 貿易商 7,392.96 56%2 上海錦源晟 銅萃取劑 貿易商 1,044.25 8%3 萬寶礦產 銅萃取劑 直接用戶 837.45 6%4 KOMIR 新能源電池金屬萃取劑 貿易商 595.66 4%5 盛屯礦業 銅萃取劑 直接用戶 324.73 2%合計 10,195.06 77%資料來源：公司公告，方正證券研究所 3.3 生產基地 50%55%60%65%70%75%80%20192020202120222023前五大客戶銷售收入占比康普化學(834033)公司深度報告 3

96、4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 在每年年初，公司會根據上一年金屬萃取劑的總銷量、當年在手訂單情況以及潛在的客戶需求，合理預測全年酮肟、醛肟的需求量，制定全年生產計劃并分配到各月進行生產，由于每個銅萃取劑訂單都對應各自不同的配方，具有差異化特點，只有當收到訂單后，才能根據訂單的具體情況進行配方的選擇、開發和復配，因此，在半成品已提前備貨的基礎上，當收到客戶訂單后，公司將以“一單一議，以銷定配”的方式進行復配生產。截至 2023 年末，公司年產能 7500 噸/年，產能利用率 101.43%，公司在手訂單充足，產能利用率較高，現有產能難以滿足下游客戶需求，公司已在現

97、有廠區預留用地進行項目建設，預計總投資 1.3 億元，項目達產后，公司金屬萃取劑年產能將增至 8500 噸，同時新增 300 噸酸霧抑制劑、7200 噸礦物浮選劑以及 4000 噸改質劑等其他特種表面活性劑年產能，特種表面活性劑合計年產能將達到 2 萬噸。公司已于 2024 年 4 月完成裝置安裝，在相關前置手續完成后，將進入試生產流程，試生產包括產線調試、工藝磨合等過程，試生產結束后，公司新增產能將可以釋放。3.4 財務數據 3.4.1 盈利能力 從公司營業收入和歸母凈利潤來看，2023 年，公司營業收入實現 4.42 億元，歸母凈利潤 1.50 億元，分別同比增長 26%、44%，增長趨勢

98、良好，2024 年一季度，公司營業收入 0.67 億元，歸母凈利潤 0.22 億元，同比增速分別為-42%、-35%，主要原因系上年同期公司重要客戶在剛果（金）的銅礦項目存在沖槽需求，2024年一季度沖槽需求下降，導致銷售量、銷售額減少。圖表49:公司 2020-2024 年一季度營業收入及歸母凈利潤 資料來源：wind，方正證券研究所 從地區來看，2022 年以前，公司的銷售市場以海外為主，境外銷售收入占比 80%左右，2022 年起，公司大客戶通過國內子公司的采購額大幅增加，導致境外銷售收入下降，2023 年公司境內收入占比提升至 65%。-100%-50%0%50%100%150%200

99、%250%300%05010015020025030035040045050020202021202220232024Q1單位：百萬元營業收入歸母凈利潤營業收入yoy歸母凈利潤yoy康普化學(834033)公司深度報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表50:公司 2020-2023 年公司境內外銷售收入情況 資料來源：wind，方正證券研究所 從盈利能力來看，公司 2020-2024 年一季度毛利率分別為 40.18%、34.93%、38.57%、43.85%、46.28%，呈現逐步上升的趨勢，并且毛利率水平高于可比公司；2020-2024 年一季度 RO

100、E 分別為 38.01%、26.38%、39.86%、24.55%、3.29%，在可比公司中屬于較高水平。圖表51:2019-2024 年一季度公司及可比公司毛利率 圖表52:2019-2024 年一季度公司及可比公司 ROE 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 3.4.2 價格及成本管控 從成本來看，公司產品主要成本來源于原材料，公司原材料價格主要是受原油價格波動影響，從公司披露的數據來看，公司采購壬基酚、硫酸羥胺、稀釋劑、TXIB增塑劑和多聚甲醛的價格均呈現先下降、后上升的趨勢，這是由于上述原材料均為石油化工產品，其價格變動與國際原油價格變動趨勢一致。此

101、外，三氯化鋁雖不是石油化工產品，但其價格受基礎化工原料價格和供求關系影響，也呈現先下降、后上升的趨勢。2022 年開始，隨著國家發改委對煤炭保供穩價政策的出臺，煤炭價格逐步回調，帶動酸酐采購價格的下降。圖表53:2019-2022 年上半年公司原材料采購均價情況（單位：元/千克）項目項目 20222022 年年 1 1-6 6 月月 20212021 年度年度 20202020 年度年度 20192019 年度年度 采購均價采購均價 較上年變動較上年變動 采購均價采購均價 較上年變動較上年變動 采購均價采購均價 較上年變動較上年變動 采購均價采購均價 壬基酚 19.05 41.72%13.44

102、 24.60%10.79-11.98%12.25 0501001502002503003504004505002020202120222023單位：百萬元境內境外10152025303540455020202021202220232024Q1單位：%中觸媒新化股份皇馬科技康普化學0102030405020202021202220232024Q1單位：%中觸媒新化股份皇馬科技康普化學康普化學(834033)公司深度報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 硫酸羥胺 11.24 10.85%10.14-1.54%10.30-35.83%16.05 酸酐 7.77-21

103、.58%9.91 72.73%5.74-1.49%5.82 稀釋劑 8.28 23.35%6.71 11.47%6.02-17.99%7.34 三氯化鋁 6.37 5.69%6.03 25.57%4.80-16.78%5.77 TXIB 增塑劑 18.43 5.34%17.49 31.83%13.27-9.35%14.64 多聚甲醛 7.23 7.29%6.73 23.71%5.44-2.02%5.56 資料來源：公司公告，方正證券研究所 圖表54:2019-2024 年 5 月原油價格情況 資料來源：wind，方正證券研究所 從產品價格管理來看，除 2021 年外，公司營業利潤同比增速均優于

104、營業成本同比增速，說明公司在面對油價波動時能展現出靈活的定價策略和價格管理能力。在油價上漲導致成本上升時，公司能夠適時調整產品價格，將成本壓力有效轉移，從而保持較高的毛利率和營業利潤增速，而在油價下跌和原材料成本降低的情況下，康普化學則通過較小幅度的價格下調，保持了產品價格的穩定性，反映出公司較強的議價能力和市場競爭力。0204060801001201402019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-0920

105、21-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05單位：美元/桶OPEC:一攬子原油價格:月均值現貨價:原油:英國布倫特Dtd:月均值康普化學(834033)公司深度報告 37 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表55:2020-2024 年一季度公司營業成本和營業利潤同比增速 資料來源：wind，方正證券研究所 3.4.3 費用情況 從公司費用控制情況來看，2020-2023 年，公司期間費用率分

106、別為 8.26%、8.73%、4.47%、5.51%，公司費用管控成效顯現，2024 年一季度期間費用率提升主要是由于營業收入下滑。其中管理費用率（不含研發）最高，分別為 2.90%、3.20%、3.35%、2.46%，由于公司目前產品結構較為單一、管理架構簡明清晰，管理費用率（不含研發）低于可比公司，后續隨著公司不斷發展，管理費用率（不含研發）或將提高。圖表56:2020-2024 年一季度公司費用率情況 圖表57:2020-2024 年一季度公司及可比公司管理費用率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所；不含研發費用 2020-2023 年公司研發費用率分

107、別為 2.28%、3.52%、3.27%、2.57%，處于可比公司中較低水平，主要由于公司處于西南地區，研發人員工資水平與東部沿海等地區相比較低，預計隨著后續公司研發項目增加，研發費用率將持續提升。2020-2023 年公司銷售費用率分別為 1.35%、1.20%、0.70%、1.18%，處于可比公司中較低水平，主要由于公司海外業務占比較高，主要以線上形式進行聯絡和銷售。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%20202021202220232024Q1營業成本同比增速營業利潤同比增速-4-202468101220202021202220232024Q1單位：%管理

108、費用率（不含研發）銷售費用率研發費用率財務費用率期間費用率0246810121420202021202220232024Q1單位：%中觸媒新化股份皇馬科技康普化學康普化學(834033)公司深度報告 38 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表58:2020-2024 年一季度公司及可比公司研發費用率 圖表59:2020-2024 年一季度公司及可比公司銷售費用率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 3.5 競爭優勢 3.5.1 競爭對手較少，公司具有先發優勢 經過多年的發展，公司在國內外市場上建立了較好的品牌聲譽，并成功吸引了眾多

109、優質客戶。目前，公司的終端客戶群體已經擴展至全球主要礦業企業，包括全球五大銅礦企業，如 BHP 必和必拓、CODELCO 智利國家銅業、Glencore 嘉能可、Freeport-McMoRan 自由港和 SCCO 南方銅業。公司長期為 BHP 旗下的智利埃斯康迪達銅礦供應優質萃取劑產品，并因此榮獲必和必拓 2018 年頒發的優質供應商認證資格，成為唯一獲此殊榮的萃取劑制造商。此外，公司的客戶基礎還涵蓋了中國新能源電池領域的領先企業，例如動力電池行業的領軍企業寧德時代、鈷業的領軍企業華友鈷業以及多品類金屬資源領域的領軍企業洛陽鉬業。由于目前國內濕法冶銅的市場規模較小，公司在國內的競爭對手較少，

110、根據公司測算，公司在國內銅萃取劑的市場占有率為 55%。后續其他公司想要進入該市場存在一定技術和市場壁壘，一方面，行業企業往往需經過多年的經營積累，才能完全掌握成熟的合成工藝，并累積形成自有的配方資料庫，競爭者無法在短期完成上述積累，因而無法生產出質量高、性能好、符合客戶要求的產品；另一方面，特種表面活性劑行業的客戶往往具有多樣化、個性化的產品需求，對行業內企業的產品廣度、產品深度以及綜合技術服務要求較高，經歷了市場開拓和技術創新的企業往往掌握客戶的核心需求，因此公司具備先發優勢，在競爭中搶占先機。3.5.2 有較強的產業鏈管理能力和成本控制能力 與國際競爭對手相比，公司利用國內完善的化工產業

111、鏈和豐富的人力資源，實現了在原材料、研發和人力成本等方面的顯著優勢。在生產成本上，得益于國內基礎化工領域的成熟供應鏈，公司能夠獲得充足、穩定且性價比高的原材料，而競爭對手由于生產基地多位于成本較高的歐美國家，面臨更高的原材料成本。公司還通過工藝優化和中間產物的循環利用，有效提升了生產效率，進一步降低了成本。在研發成本方面，公司堅持創新，建立了成熟的研發體系，掌握了高精度化學合成技術和全面的產品配方數據庫，這不僅降低了新工藝和新配方的開發難度，也大幅節約了研發過程中的試錯成本。人力成本方面，公司位于勞動力資源豐富且成本較低的中國西南地區，與境外企業相比，具有明顯的人力成本優勢。012345678

112、91020202021202220232024Q1單位：%中觸媒新化股份皇馬科技康普化學01122320202021202220232024Q1單位：%中觸媒新化股份皇馬科技康普化學康普化學(834033)公司深度報告 39 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3.5.3 技術和工藝順應綠色化趨勢 公司經過多年的研發積累，已經形成了以 Mextral品牌金屬萃取劑為核心，以Famigo品牌酸霧抑制劑和 Flotilla品牌礦物浮選劑為補充的完善的產品體系，涵蓋產品型號眾多，可以為客戶提供高性能、多樣化、綠色化的產品和持續的技術服務。此外，公司致力于實現綠色化生產，并通過

113、循環利用原材料來減少浪費。在日常生產過程中，公司能夠將化學合成環節產生的甲醇、甲苯等中間產物通過管道系統回收并重新用于前道工序，同時，鹽酸、三氯化鋁、硫酸鎂等副產品也可以通過專門的凈化設備進行過濾和收集，實現循環利用或進一步處理，顯著降低了這些反應廢物的排放水平。公司采用了包括“新型除鹽工藝”“綠色肟化反應”和“廢水循環利用”在內的一系列創新工藝，這些工藝不僅降低了生產過程中的能耗和排放，還幫助公司實現了生產過程的綠色循環。4 估值及投資建議 4.1 盈利預測（1）銅萃取劑：隨著濕法冶煉技術成為煉銅的主要工藝，并且銅需求量逐步穩健，預計全球銅產量和銅萃取劑的需求量將持續增長。作為金屬萃取劑領域

114、的領軍企業，公司憑借其豐富的下游客戶資源和通過募集資金投資的項目大幅增加產能，有望在這一趨勢中占據有利地位。預計 2024 年公司新建項目可實現投產，經歷產能爬坡，銅萃取劑產量可達 7500 噸，2025 年銅萃取劑實現滿產 8500 噸，2026 年經過產線技術改進，預計可實現 9000 噸產量。在價格和毛利率方面，考慮公司市占率較高、議價能力較強，預計銅萃取劑單價及毛利率均可保持穩定，分別為 5.7 萬元/噸和 42%。（2）新能源金屬萃取劑：隨著新能源汽車行業的快速發展，新能源電池金屬的需求將快速增長，預計 2024-2026 年公司新能源金屬萃取劑產量為 150、200、250噸，價格

115、及毛利率維持穩定，分別為 35 萬元/噸和 50%。（3）礦物浮選劑：國內礦物浮選劑市場規模較大，同時，公司改良了礦物浮選劑生產工藝，新建項目設計了 7200 噸礦物浮選劑產能，考慮交叉銷售優勢，預計2024-2026 年公司礦物浮選劑產量為 1000、2000、3000 噸，參考以往價格及毛利率水平，預計工藝改進后，礦物浮選劑價格在 3.5 萬元/噸，毛利率 15%。（4）酸霧抑制劑：該產品為公司現階段主推產品之一，2022 年上半年酸霧抑制劑產品銷量 61 噸，依托公司現有金屬萃取劑產品客戶基礎，預計酸霧抑制劑有較大增長空間，2024-2026 年公司酸霧抑制劑產量為 150、250、35

116、0 噸，參考以往價格及毛利率水平，預計酸霧抑制劑價格維持在 30 萬元/噸，毛利率 40%。根據以上假設，公司分產品收入情況如下表：圖表60:2024-2026 年公司分產品收入預測 年份年份 20242024 20252025 20262026 銅萃取劑銅萃取劑 產量（噸）7500 8500 9000 價格（萬元/噸）5.7 5.7 5.7 收入（百萬元）427.50 484.50 513.00 康普化學(834033)公司深度報告 40 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 毛利率 42%42%42%成本（百萬元）247.95 281.01 297.54 新能源金屬萃

117、取劑新能源金屬萃取劑 產量（噸）150 200 250 價格（萬元/噸）35 35 35 收入（百萬元）52.50 70.00 87.50 毛利率 50%50%50%成本（百萬元）26.25 35.00 43.75 礦物浮選劑礦物浮選劑 產量（噸）1000 2000 3000 價格（萬元/噸）3.5 3.5 3.5 收入（百萬元）35.00 70.00 105.00 毛利率 15%15%15%成本（百萬元）29.75 59.50 89.25 酸霧抑制劑酸霧抑制劑 產量（噸）150 250 350 價格（萬元/噸）30 30 30 收入（百萬元）45.00 75.00 105.00 毛利率 40

118、%40%40%成本（百萬元）27.00 45.00 63.00 合計合計 收入（百萬元）560.00 699.50 810.50 成本（百萬元）330.95 420.51 493.54 毛利率 41%40%39%資料來源：公司報告，wind，方正證券研究所 主要財務指標如銷售費用率、管理費用率、研發費用率等，參考公司歷史數據及可比公司相關指標值，預測公司未來三年情況?；谝陨霞僭O，我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別為 5.60/7.00/8.11 億元，同比增速分別為26.73%/24.91%/15.87%，歸母凈利潤分別為 1.68/2.07/2.33 億元，同比增速分別為

119、12.02%/23.60%/12.15%。圖表61:公司盈利預測（單位：百萬元）利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業總收入營業總收入 442 442 560 560 700 700 811 811 營業成本 248 331 421 494 稅金及附加 3 4 5 6 銷售費用 5 5 7 8 管理費用 11 16 19 23 研發費用 11 16 19 23 財務費用-3 0 0 0 資產減值損失-1 0 0 0 公允價值變動收益 2 0 0 0 投資收益 2 2 3 3 營業利潤營業利潤 175 175 194 194 2

120、41 241 270 270 營業外收入 1 0 0 0 康普化學(834033)公司深度報告 41 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 營業外支出 1 0 0 0 利潤總額利潤總額 174 174 194 194 241 241 270 270 所得稅 25 27 33 37 凈利潤凈利潤 150 168 207 233 少數股東損益 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 150 150 168 168 207 207 233 233 資料來源：wind，方正證券研究所 4.2 估值分析 精細化工行業包含眾多子行業，每個子行業由于設備、工藝和配方等方面的高

121、門檻，公司數量較少，市場份額相對集中。因此，大多數精細化工行業的公司所生產的產品并不相同，導致目前 A 股市場上尚無與康普化學完全可比的公司。因此，參考公司主營業務的特點、主要產品的特性、經營模式、生產工藝、下游應用領域和所屬行業等因素，選擇 A 股上市公司中觸媒、新化股份、皇馬科技作為可比公司。圖表62:可比公司情況 公司名稱公司名稱 公司概況公司概況 產品種類產品種類 下游行業下游行業 中觸媒（688267.SH）中觸媒主要從事特種分子篩及催化新材料產品的研發、生產、銷售及化工技術、化工工藝服務。特種分子篩及催化劑、非分子篩催化劑、催化應用工藝及化工技術服務 環境保護如尾氣處理；能源化工如

122、農藥、涂料、石油裂化等多個行業 新化股份（603867.SH）新化股份為從事脂肪胺、有機溶劑、香料香精、雙氧水及其他精細化工產品的國家高新技術企業。超級檀香 208、二氫月桂烯、二氫月桂烯醇、二乙胺、三乙胺、雙氧水、檀香208、一乙胺、異丙胺、異丙醇、異丙醚 廣泛應用于農藥、醫藥、涂料、催化劑、新能源材料等 皇馬科技（603181.SH）皇馬科技專注于表面活性劑的研發、生產和銷售，是目前國內生產規模較大、品種較全、科技含量較高的特種表面活性劑龍頭引領企業，為不同客戶量身定制個性化的特種表面活性劑。立足于新材料樹脂、有機硅、潤滑油及金屬加工液、高端電子化學品、聚醚胺及環保涂料等十六大板塊產品 廣

123、泛應用到農業、工業、日用、基建、家居、環保等多個下游領域 康普化學（834033.NQ）康普化學是特種表面活性劑的生產廠商，主要從事金屬萃取劑及其他特種表面活性劑的研發、生產和銷售，公司產品涵蓋市場常用的銅萃取劑種類；目前公司銅萃取劑產品已遠銷國際主要產銅國，是全球規模較大的銅萃取劑生產企業之一。Mextral系列金屬萃取劑、Flotilla系列礦物浮選劑、Famigo系列酸霧抑制劑等特種表面活性劑 濕法冶金、電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理等行業 資料來源：公司公告，wind，方正證券研究所 采用 PE 估值法，可比公司中觸媒、新化股份、皇馬科技 2024 年平均 PE 為 16.4

124、8倍，以公司 2024E 歸母凈利潤 1.68 億元，對應目標市值為 27.66 億元，首次覆蓋給予公司“推薦”評級?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 42 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表63:可比公司盈利預測及 PE 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2024/7/192024/7/19 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）PEPE（倍）（倍）總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E TTMTTM 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 68826

125、7.SH 中觸媒 36.95 20.97 149.80 195.20 266.50 33.61 24.67 18.93 13.86 603867.SH 新化股份 41.61 22.42 356.29 479.29 583.00 16.62 11.68 8.68 7.14 603181.SH 皇馬科技 51.86 8.81 395.90 484.48 572.88 15.54 13.10 10.71 9.05 平均值 43.47 17.40 300.66 386.32 474.13 21.92 16.48 12.77 10.02 834033.BJ 康普化學 20.62 17.31 167.80

126、 207.41 232.60 14.96 12.29 9.94 8.87 資料來源：wind，方正證券研究所；可比公司預測值采用 WIND 一致預期 5 風險提示 原材料價格波動；市場拓展不及預期；行業競爭加??；貿易保護主義及貿易摩擦風險?？灯栈瘜W(834033)公司深度報告 43 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E

127、流動資產流動資產 581581 728728 848848 10391039 營業總收入營業總收入 442442 560560 700700 811811 貨幣資金 328 423 448 581 營業成本 248 331 421 494 應收票據 0 0 0 0 稅金及附加 3 4 5 6 應收賬款 72 74 103 113 銷售費用 5 5 7 8 其它應收款 5 4 6 6 管理費用 11 16 19 23 預付賬款 5 5 8 9 研發費用 11 16 19 23 存貨 135 179 228 267 財務費用-3 0 0 0 其他 36 43 55 63 資產減值損失-1 0 0

128、0 非流動資產非流動資產 265265 366366 492492 601601 公允價值變動收益 2 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資收益 2 2 3 3 固定資產 81 96 114 127 營業利潤營業利潤 175175 194194 241241 270270 無形資產 11 13 14 15 營業外收入 1 0 0 0 其他 172 258 365 458 營業外支出 1 0 0 0 資產總計資產總計 846846 10951095 13401340 16401640 利潤總額利潤總額 174174 194194 241241 270270 流動負債流動負債 174174

129、273273 311311 379379 所得稅 25 27 33 37 短期借款 8 9 5 4 凈利潤凈利潤 150 168 207 233 應付賬款 83 101 135 154 少數股東損益 0 0 0 0 其他 83 164 171 221 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 150150 168168 207207 233233 非流動負債非流動負債 1 1 1 1 1 1 1 1 EBITDA 177 205 253 284 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）1.64 1.41 1.74 1.95 其他 1 1 1 1 負債合計負債合計 175175 274274 312312

130、 379379 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 0 0 0 0 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 92 119 119 119 營業總收入 26.22 26.73 24.91 15.87 資本公積 258 231 231 231 營業利潤 45.90 11.26 23.89 12.02 留存收益 318 467 674 907 歸屬母公司凈利潤 43.97 12.02 23.60 12.15 歸屬母公司股東權益 671 821 1028 1261 獲利能力獲利能力(%)負債和股東權益負

131、債和股東權益 846846 10951095 13401340 16401640 毛利率 43.85 40.90 39.88 39.11 凈利率 33.90 29.97 29.65 28.70 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E ROE 22.32 20.45 20.18 18.45 經營活動現金流經營活動現金流 9090 224224 163163 255255 ROIC 21.29 20.21 20.05 18.38 凈利潤 150 168 207 233 償債能力償債能力 折舊攤銷 9 11 13 14 資產負債率

132、(%)20.67 25.04 23.28 23.13 財務費用 0 0 0 0 凈負債比率(%)-47.55-50.39-42.90-45.68 投資損失-2-2-3-3 流動比率 3.34 2.67 2.73 2.75 營運資金變動-68 47-54 11 速動比率 2.36 1.87 1.82 1.89 其他 2 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-134134 -111111 -135135 -120120 總資產周轉率 0.56 0.58 0.57 0.54 資本支出-138-107-138-123 應收賬款周轉率 8.25 7.69 7.92 7.50 長期投

133、資 4 0 0 0 應付賬款周轉率 3.49 3.60 3.57 3.42 其他 0-4 3 3 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 4 4 -1818 -3 3 -1 1 每股收益 1.64 1.41 1.74 1.95 短期借款-7 0-3-1 每股經營現金 0.99 1.88 1.37 2.14 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 7.32 6.89 8.63 10.58 普通股增加 2 27 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 29-27 0 0 P/E 27.76 11.11 8.99 8.02 其他-21-18 0 0 P/B 6.22 2.27 1.81

134、1.48 現金凈增加額現金凈增加額-3939 9595 2424 133133 EV/EBITDA 21.73 7.07 5.62 4.54 數據來源：wind 方正證券研究所 康普化學(834033)公司深度報告 44 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行

135、業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損

136、失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基

137、準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：