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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 康普化學康普化學(834033)基礎化工基礎化工 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-13 Table_Invest 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2024/05/13 6 個月目標價（元）收盤價（元）19.43 12 個月股價區間（元）19.4347.47 總市值（百萬元）2,314.80 總股本（百萬股）119 A 股（百萬股）119 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 1

2、2M 絕對收益-28%-32%-49%相對收益-33%-41%-42%Table_Report 相關報告 硅烷科技：電子級硅烷氣領先企業，順應周期擴充硅烷氣產能-2024.02.19 云路股份：盈利能力穩步增長，非晶電機前景廣闊-2023.11.20 Table_Author 證券分析師：證券分析師：趙麗明趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 證券分析師證券分析師：趙宇天趙宇天 執業證書編號：S0550524020002 010-63210892 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 康普化學康普化學：全球銅萃取劑領先企業，有望受益于銅價上

3、漲全球銅萃取劑領先企業，有望受益于銅價上漲 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司是國際知名的特種表面活性劑制造商。公司是國際知名的特種表面活性劑制造商。公司專注于銅金屬和新能源電池金屬的萃取技術、礦物浮選技術、電解電鍍酸霧處理技術等的研發，主要產品包括銅金屬萃取劑、新能源電池金屬萃取劑、礦物浮選劑和酸霧抑制劑等特種表面活性劑產品。公司金屬萃取劑產品門類齊全。公司金屬萃取劑產品門類齊全。銅萃取劑是公司發展最早、收入占比最高的產品，是濕法煉銅的核心助劑。公司研發了新能源電池金屬萃取劑，涵蓋鈷、鎳、鋰、釩、錳等新能源汽車電池所使用的主要金屬。金屬萃取劑最主要的應用場景為濕法冶金工業，

4、除此之外還可以應用在電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水中的重金屬處理等與節能環保密切相關的領域。銅需求持續增長，多重因素導致銅供給不及預期。銅需求持續增長，多重因素導致銅供給不及預期。作為目前能源轉型中的關鍵金屬資源，風電、光伏及新能源汽車等新興產業的快速發展將成為支撐銅需求持續增長的主要力量。2023 年，全球對于銅礦產量的預期逐步走低。智利、秘魯、剛果（金）、中國和美國是全球銅礦產量前五的國家，五個國家 2023 年銅礦產量為 1290 萬噸，較 2022 年減少 40 萬噸，成為導致 2023 年全球銅礦產量低于預期的主要原因。供需格局變化導致銅價上漲，濕法冶金性價比凸顯。供需格局變化

5、導致銅價上漲，濕法冶金性價比凸顯。供需兩端的變化導致銅價自 2023 年四季度以來大幅上漲。當前，銅企面臨銅礦建設期較長及建設成本不斷攀升等難題。相較于火法煉銅，濕法煉銅主要用于處理低品位銅礦石、氧化銅礦和一些復雜的銅礦石，且設備簡單，在礦山附近就近生產，生產成本更低?？紤]到當前銅價處于上行周期，濕法煉銅性價比提高，市場規模有望提升。公司募投項目“年產公司募投項目“年產 2 萬噸特種表面活性劑建設項目”即將投產。萬噸特種表面活性劑建設項目”即將投產。項目達產后，公司金屬萃取劑年產能將由 5000 噸增至 8500 噸，同時新增 300噸酸霧抑制劑、7200 噸礦物浮選劑以及 4000 噸改質劑

6、等其他特種表面活性劑年產能，特種表面活性劑合計年產能將達到 20000 噸。盈利盈利預測與預測與投資評級投資評級：預計 2024-2026 年公司營業收入分別為4.96/7.7/9.51 億元，歸母凈利潤分別為 1.67/2.61/3.33 億元。公司主營業務為以金屬萃取劑為主的各類特種表面活性劑，公司募投項目投產在即，當前銅價持續攀升使得濕法煉銅性價比提高，給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：濕法煉銅產量提升不及預期的風險；募投項目進度不及預期的風險；銅萃取劑市場價格下跌的風險；業績預測和估值判斷不及預期的風險。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A

7、 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 350 442 496 770 951(+/-)%55.44%26.22%12.25%55.24%23.51%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 104 150 167 261 333(+/-)%104.22%43.97%11.74%55.99%27.41%每股收益（元）每股收益（元）1.40 1.64 1.40 2.19 2.79 市盈率市盈率 15.31 27.76 13.83 8.87 6.96 市凈率市凈率 3.77 6.22 2.76 2.11 1.62 凈資產收益率凈資產收益率(%)39.86%24.55%19.96

8、%23.74%23.23%股息收益率股息收益率(%)0.00%2.06%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)89 92 119 119 119-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023/52023/8 2023/11 2024/2康普化學滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司概況公司概況.4 2.公司金屬萃取劑品種齊全，銅價上漲有望帶動需求上升公司金屬萃取劑品種齊全，銅價上漲有望帶動需求上升.6 2.1.公司金屬萃取劑性能優異，客戶涵蓋全球知名企

9、業.6 2.2.金屬萃取劑主要用于濕法冶金，應用場景不斷拓展.9 2.2.1.金屬萃取劑用于濕法冶金核心環節.9 2.2.2.金屬萃取劑應用領域廣泛.10 2.3.銅礦供需格局發生變化.10 2.3.1.新興產業帶動銅需求持續增長.10 2.3.1.1.風電光伏新增裝機容量呈上升趨勢.11 2.3.1.2.新能源汽車銷量快速增長，單車銅需求量大幅提升.12 2.3.2.多重因素導致銅礦產量不及預期.13 2.4.銅價大幅上漲，濕法煉銅產量預期提升.18 2.4.1.銅礦中長期供給存在約束，銅價有望維持高位.18 2.4.2.濕法煉銅性價比提高.19 3.公司其他特種表面活性劑產品用于冶金工業不

10、同環節公司其他特種表面活性劑產品用于冶金工業不同環節.20 3.1.酸霧抑制劑主要應用于電積過程.20 3.2.礦物浮選劑主要應用于礦石選別.21 4.公司各類特種表面活性劑產品均位于行業前列公司各類特種表面活性劑產品均位于行業前列.21 5.募投項目投產在即，公司產能進一步提升募投項目投產在即，公司產能進一步提升.25 6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.26 7.風險提示風險提示.27 9WbUcWeU8X8XbZfVbRcM6MsQoOoMqMjMoOtOkPmNtM9PpPxOxNmMoQwMsRoO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 康普化學康

11、普化學/公司深度公司深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.4 圖圖 3：2018-2023 年公司營業收入年公司營業收入.5 圖圖 4：2018-2023 年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤.5 圖圖 5：2023 年公司營業收入構成年公司營業收入構成.6 圖圖 6：2018-2023 年公司綜合毛利率年公司綜合毛利率.6 圖圖 7：銅萃取劑生產流程：銅萃取劑生產流程.7 圖圖 8：新能源電池金屬萃取劑生產流程：新能源電池金屬萃取劑生產流程.8 圖圖 9：2019-2023 年公司前五大客戶銷售收入占比年公司前五大客戶銷售收入占比

12、.9 圖圖 10：濕法煉銅工序示意圖：濕法煉銅工序示意圖.10 圖圖 11：2018-2023 年全球精煉銅消費量年全球精煉銅消費量.11 圖圖 12：2021 年全球精煉銅消費結構年全球精煉銅消費結構.11 圖圖 13：2018-2023 年全社會用電量年全社會用電量.11 圖圖 14：2018-2023 年電源及電網投資完成額年電源及電網投資完成額.11 圖圖 15：2018-2023 年全球風電新增裝機容量年全球風電新增裝機容量.12 圖圖 16：2018-2023 年全球光伏新增裝機容量年全球光伏新增裝機容量.12 圖圖 17：2018-2023 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷

13、量.12 圖圖 18：銅在新能源汽車中的應用：銅在新能源汽車中的應用.13 圖圖 19：不同類型汽車單車：不同類型汽車單車銅需求量銅需求量.13 圖圖 20：2000-2027E 全球銅礦產能（千噸）全球銅礦產能（千噸）.14 圖圖 21：不同時期：不同時期 2022-2023 年全球銅礦產量及產量預測年全球銅礦產量及產量預測.16 圖圖 22：2022 年全球銅礦產量占比年全球銅礦產量占比.17 圖圖 23：銅礦產量前五國家：銅礦產量前五國家 2022 年及年及 2023E 銅礦產量銅礦產量.17 圖圖 24：LME 銅現貨結算價銅現貨結算價.18 圖圖 25：特種表面活性劑產業鏈：特種表面

14、活性劑產業鏈.21 圖圖 26：2020-2025E 全球精細化工市場規模（億美元）全球精細化工市場規模（億美元）.22 圖圖 27：2021-2025E 全球表面活性劑市場規模全球表面活性劑市場規模.23 圖圖 28：2020-2025E 全球銅萃取劑消費量全球銅萃取劑消費量.24 圖圖 29：2021 年全球金屬萃取劑產能分布年全球金屬萃取劑產能分布.25 表表 1：公司主要產品：公司主要產品.5 表表 2：2023 年全球產能年全球產能 Top20 銅礦（千噸）銅礦（千噸）.15 表表 3：冶金三種技術路線對比：冶金三種技術路線對比.20 表表 4：金屬萃取劑領域生：金屬萃取劑領域生產企

15、業產企業.24 表表 5：公開發行股票募投項目：公開發行股票募投項目.25 表表 6：盈利預測：盈利預測.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 1.公司概況公司概況 康普化學前身重慶海祥醫藥化工有限公司成立于 2006 年，企業性質為中外合資企業。2010 年由于海祥醫藥從事的醫藥及醫藥中間體和農藥及農藥中間體行業發生變化，外資轉讓持有的全部股權，企業性質變更為有限責任公司。2012 年，公司更名為康普化學，并開始進軍銅萃取劑行業。2015 年，公司在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，所屬層級為基礎層。2017 年和 2021

16、 年，公司先后進入新能源電池金屬萃取劑領域和酸霧抑制劑領域，主營業務進一步擴展。2022 年 5 月，公司在股份轉讓系統由基礎層調至創新層。2022 年 12 月，公司在北交所上市。圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 數據來源：東北證券，康普化學官網，康普化學招股說明書 截至 2024 年 5 月 9 日，公司總股本 11913.52 萬股。鄒潛直接持有公司 38.62%的股權，持股平臺海南邁順投資持有公司 13.46%的股權，鄒潛兄弟鄒揚持有公司 6.38%的股權，百朋匯信和百朋匯金受同一實際控制人控制，兩者合計持有公司 6.38%的股權。目前，鄒潛為公司的控股股東和實際控制人，公司股權結構

17、較為穩定。圖圖 2：公司公司股權結構股權結構 數據來源：東北證券，Wind 目前，公司是國際知名的特種表面活性劑制造商，專注于銅金屬和新能源電池金屬的萃取技術、礦物浮選技術、電解電鍍酸霧處理技術等的研發。公司主要產品包括銅金屬萃取劑、新能源電池金屬萃取劑、礦物浮選劑和酸霧抑制劑等特種表面活性劑產品，主要應用于礦山濕法冶金（化學冶金）、新能源電池金屬再生回收、城市礦產資源循環利用等多個領域，為全球客戶提供相應的技術解決方案及定制產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 表表 1：公司主要產品公司主要產品 產品產品 簡介簡介 圖例

18、圖例 金屬萃取劑金屬萃取劑 Mextral 系列金屬萃取劑包括銅萃取劑系列、鋰萃取劑系列、鈷鎳特效萃取劑系列和其他萃取劑系列，涵蓋銅、鎳、鈷、鋅、鈾、鍺、鉬、鎢、錳、鎂、鎵、鋰等數十種金屬萃取劑，可以幫助客戶從礦山中提取金屬，從城市礦產中回收金屬。礦物浮選劑礦物浮選劑 Flotilla 系列浮選劑是公司開發的新一代礦物浮選劑，包含捕收劑、抑制劑等各類化學試劑，可用于硫化銅、鉛、鋅、鎳、貴金屬礦的浮選富集和錫、鈦、鎢、稀土氧化礦的浮選富集，滿足多種礦石的浮選要求。酸霧抑制劑酸霧抑制劑 Famigo 系列酸霧抑制劑是一種特殊的表面活性劑，可有效降低電積過程中產生的酸霧，在極低用量下的酸霧抑制率超過

19、 80%，效果顯著，酸霧抑制效果優于國外同類產品。數據來源：東北證券，康普化學官網，康普化學招股說明書 2019-2023年，公司營業收入由1.33億元快速增長至4.42億元，歸母凈利潤由1535.83萬元快速增長至 1.5 億元。近年來，公司營業收入和歸母凈利潤保持高速增長，主要原因為公司新增重要客戶，訂單大幅增加，生產成本穩中有降，產品產量穩步提升。2024 年一季度，公司實現營業收入 0.67 億元，同比下降 41.89%；實現歸母凈利潤 2242.73 萬元，同比下降 34.71%。業績下滑的主要原因為去年同期公司重要客戶在剛果（金）的銅礦項目存在沖槽需求，2024 年一季度沖槽需求下

20、降，導致收入和歸母凈利潤減少。圖圖 3：2019-2024Q1 公司營業收入公司營業收入 圖圖 4：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 2023 年，公司金屬萃取劑業務營業收入占比為 92.74%，其中包括銅萃取劑、鋰萃取劑、鈷鎳特效萃取劑和其他萃取劑等不同系列，是公司最主要的收入來源。同期其他特種表面活性劑占營業收入的比重為 7.23%，主要包括礦物浮選劑和酸霧抑制劑等產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 5：2023 年公司營業收入構成

21、年公司營業收入構成 數據來源：東北證券，公司公告 2019年至2024年一季度，公司綜合毛利率呈波動上升趨勢，由25.91%提升至46.28%。2019-2020 年，原材料大幅降價，且公司產量穩步增長，導致產品生產成本降低，同時考慮匯率影響，公司綜合毛利率快速提升。2021 年，原材料價格上漲，海外運費增加，公司綜合毛利率有所回落。2022-2023 年，公司訂單大幅增加，部分產品銷售價格上調，疊加匯率上升的影響，公司綜合毛利率持續回升。圖圖 6：2019-2024Q1 公司公司綜合綜合毛利率毛利率 數據來源：東北證券，公司公告 2.公司公司金屬萃取劑金屬萃取劑品種齊全，銅價上漲有望帶動需求

22、上升品種齊全，銅價上漲有望帶動需求上升 2.1.公司金屬萃取劑性能優異，客戶涵蓋全球知名企業 金屬萃取劑是濕法冶金的核心化學反應助劑，其可廣泛應用于銅、鈷、鎳、鋰、釩、錳等各類金屬的萃取提純，理論上元素周期表中所有金屬都可以用金屬萃取劑進行 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 萃取。其中銅是現代濕法冶金工業中被運用最廣泛的金屬，因此銅萃取劑是使用量最大的金屬萃取劑。除銅外，鈷、鎳、鋰、釩、錳等其他金屬均為新能源電池的主要成分，被稱為新能源電池金屬，相應的萃取劑被稱為新能源電池金屬萃取劑。公司經過多年發展，已形成了較為齊全的金屬

23、萃取劑產品門類。銅萃取劑是公司發展最早、收入占比最高的產品，銅是現代濕法冶煉中運用最廣泛的金屬，銅萃取劑作為濕法煉銅的核心助劑，其品質和性能決定了冶煉的能力和效率。公司擁有多個型號的銅萃取劑產品，適用于不同特點的銅礦石，客戶覆蓋全球主要銅礦企業，形成了馳名品牌。在此基礎上，公司順應全球電動車發展趨勢，研發了新能源電池金屬萃取劑，涵蓋鈷、鎳、鋰、釩、錳等新能源汽車電池所使用的主要金屬，是該領域市場的重要參與者之一，隨著全球電動車普及率的提高，新能源電池金屬萃取劑前景廣闊。銅萃取劑生產分為兩個步驟。（1）合成：將壬基酚等原材料通過酯化、肟化等合成半成品酮肟、醛肟的一系列反應的總和。作為銅萃取劑生產

24、的關鍵半成品，酮肟、醛肟的性能決定著最終產品的性能和萃取的效率，因此在工藝流程中對合成的技術要求較高，需要對反應的原料、設備、時間、反應條件（含溫度、壓力、濕度、酸堿性）等進行高精度的控制，以滿足制備的要求。（2）復配：根據配方要求，調配不同比例的酮肟、醛肟并向其中加入不同類型、不同比例的添加劑，以大幅提高銅萃取劑的性能，使其能夠符合目標銅的特點和冶金工藝環境的要求或實現特定用途。各種添加劑中，改質劑可以減少肟結構與雜質結合，從而提高銅的負載量；稀釋劑可以優化萃取劑結構，使其更好的與銅浸出液反應；抗氧劑、穩定劑及破乳劑都可以有效提高萃取劑的穩定性。圖圖 7：銅萃取劑生產流程：銅萃取劑生產流程

25、數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 針對銅萃取劑合成步驟，由于其生產的酮肟、醛肟在各種型號的銅萃取劑中具有普遍適配性，且合成步驟較為復雜，公司結合全年銅萃取劑的總體銷售預測，對酮肟、醛肟進行提前備貨，以確保第二步復配過程中半成品的充足供應。針對銅萃取劑復配步驟，由于每個銅萃取劑訂單都對應各自不同的配方，具有差異化特點，需根據訂單具體情況進行配方的選擇、開發和復配，因此在半成品已提前備貨的基礎上，公司在收到客戶訂單后以“一單一議，以銷定配”的方式進行復配生產。新能源電池金屬萃取劑的生產與銅萃取劑相似，亦分為合成和復配兩個步驟。（1）合成：將羧酸、甲醇等原材料通過酯化、偶姻等化學反應合成半成品

26、 ST-3。其中，肟化反應是核心環節，決定著 ST-3 的功能及穩定性。合成步驟較為復雜，對工藝流程要求較高。（2）復配：通過向 ST-3 中加入不同種類和比例添加劑，配置形成最終產品。其中，添加稀釋劑可以優化金屬萃取劑結構，使其更好的與金屬浸出液反應；添加改質劑可以減少肟結構與雜質結合，從而提高待萃取金屬的負載量。對于新能源電池金屬萃取劑，公司采取“以銷定產”的生產模式。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 8：新能源電池金屬萃取劑生產流程：新能源電池金屬萃取劑生產流程 數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 公司的金屬

27、萃取劑具有品類和型號豐富、性能和質量優異以及固定配方與定制化配方相結合的特點，目前全系列產品均已注冊了 Mextral 的特定商標，在國際上樹立了良好的品牌知名度。（1）品類和型號上，公司通過不斷研發試驗形成了齊備的產品庫。在可萃取金屬種類上，涵蓋了多種常見的有色金屬。針對同一種特定金屬，公司根據客戶冶金工藝的特點以及目標礦石的金屬成分、品位、酸堿性及雜質等特性，開發了不同型號的細分產品。（2）性能和質量上，公司的金屬萃取劑在生產過程中經過高精度的肟化反應，形成了穩定的肟基結構，在萃取時，肟基結構可以與目標礦石中的金屬離子配位結合，實現金屬的高效提純。形成肟基結構的肟化反應是一種對精細化要求較

28、高的化學合成反應，公司通過對合成原料的反復甄選、生產工藝的精準控制以及反應設備的更新換代，不斷提高肟化反應的穩定性和精準度，進而提高金屬萃取劑的性能和質量。根據測算，在濕法煉銅過程中，應用公司的銅萃取劑產品，提純 1 噸精銅需消耗 3-5 千克銅萃取劑，萃取效率優異。此外，公司的金屬萃取劑經過特殊處理后還可以循環使用，提高了產品的使用效率。（3）公司的金屬萃取劑還具有固定配方與定制化配方相結合的特點。除肟基結構外，配方是另一個決定金屬萃取劑化學性能和萃取效能的關鍵因素，金屬萃取劑的配方包括肟基結構（酮肟、醛肟）的比例配比以及添加劑的添加方式。通常公司一種型號的金屬萃取劑產品對應著一種或幾種固定

29、配方，可應用于特定的目標礦石或客戶的冶金工藝環境中，在客戶發出類似礦石或冶金環境的訂單需求后，公司即可在配方資料庫中搜索該類配方，為客戶提供組織生產和復配，制成最終的萃取劑產品。對于現有型號產品和配方資料庫中的配方未覆蓋的客戶礦石類型、冶金工藝環境或特定用途目的的訂單需求，公司則需為客戶進行定制化的配方開發，形成新配方并以此展開生產和復配，最終向客戶交付產品。公司通過不斷的技術創新、工藝改進和配方升級，研制出質量穩定、性能優異、用途廣泛的萃取劑產品，并為客戶提供持續的售后技術服務，贏得了較高的市場地位。2019-2023 年，公司前五大客戶銷售收入占營業收入的比例分別為 76.58%、70.3

30、6%、71.06%、58.65%和 69.86%，整體呈下降趨勢。目前，公司產品已遠銷智利、剛果（金）、贊比亞、緬甸、墨西哥以及東亞、西亞等國家和地區，終端客戶涵蓋了世界前五大銅礦企業 BHP（必和必拓）、Codelco（智利國家銅業）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方銅業）以及其他境內外知名礦業集團，此外公司客戶還包括寧德時代、華友鈷業、洛陽鉬業、盛屯礦業等知名的新能源電池相關企業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 9：2019-2023 年公司前五大客戶銷售收入

31、占比年公司前五大客戶銷售收入占比 數據來源：東北證券，公司公告，康普化學招股說明書 2.2.金屬萃取劑主要用于濕法冶金，應用場景不斷拓展 2.2.1.金屬萃取劑用于濕法冶金核心環節 金屬萃取劑最主要的應用場景為濕法冶金工業。濕法冶金是將金屬礦石通過“浸出-萃取-電積”等一系列生產工序，溶解、分離和富集金屬離子，并最終實現金屬提純的一種技術。金屬萃取劑是濕法冶金的核心反應助劑，決定著金屬冶煉的能力和效率?，F代濕法冶金工業中，其作用工序一般包括“浸出-萃取-電積”三個步驟，第一步浸出是指將金屬礦石與酸性溶液或堿性溶液反應，形成金屬離子浸出液；第二步萃取是指將浸出液在萃取槽中與萃取劑混合，經過萃取、

32、反萃取等步驟，形成富含金屬離子的電解液；第三步電積是指將電解液置入電積車間，在陰陽兩極作用下，通過電積反應析出金屬的過程。在上述工序中，萃取是核心環節，決定著冶金的純度和效率。萃取的原理就是當金屬萃取劑與含有金屬的浸出液相接觸時，利用金屬萃取劑中含有的特殊肟基結構與金屬離子進行配位結合，形成絡合物或螯合物，上述化合物具有優良的穩定性和對目標金屬離子精準的選別性，能夠高效的選別并富集目標金屬離子，最終實現對目標金屬的提純。不同品類和型號的金屬萃取劑配方不同，不同的配方成分決定了金屬萃取劑的親水親油性以及空間穩定結構，進而影響其萃取性能，在萃取過程中，金屬萃取劑的配方及化學結構是決定萃取效率的關鍵

33、因素。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 10：濕法：濕法煉銅煉銅工序示意圖工序示意圖 數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 2.2.2.金屬萃取劑應用領域廣泛 金屬萃取劑可以應用在電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水中的重金屬處理等與節能環保密切相關的領域。在電池金屬回收領域，無論是以錳鋅電池為主的干電池，還是以鋰電池為主的蓄電池中，均含有大量重金屬，電池報廢造成的金屬污染日益嚴重，危害著城市環境，金屬萃取劑即可利用溶劑萃取的原理，在回收廢舊電池的同時提純其中的有價金屬，以減少環境污染，實現資源的循環利用。在城市礦

34、山資源處置領域，“城市礦山”目前已成為熱門環保議題，其泛指含有各種金屬成分的城市固體垃圾，包括廢舊家具、廢舊電器、廢舊電子元器件與線路板等，若將其作為普通垃圾隨意丟棄，其中的重金屬將對土壤和地下水造成嚴重污染。金屬萃取劑同樣運用了萃取的原理，可以對城市礦山進行有價物回收、金屬提純以及無害化處置。工業污水含有多種較難處置的污染成分，其處理難度遠大于生活污水，尤其是其中含有的多種重金屬，而利用金屬萃取劑實現對其提出和無害化處理，解決了污水處理上的痛點。未來，金屬萃取劑還可應用于油田、電力、半導體、其他工業材料再利用等領域，隨著技術的發展和環境保護意識的提高，金屬萃取劑的應用場景也將不斷開拓，在新領

35、域的應用將日益成熟。2.3.銅礦供需格局發生變化 2.3.1.新興產業帶動銅需求持續增長 根據 ICSG 的統計數據，2018-2023 年，全球精煉銅消費量整體由 2445.7 萬噸增長至 2654.9 萬噸。根據 SMM 的統計，2021 年全球精煉銅下游應用領域包括建筑、電力、交通運輸、工程機械、消費品及其他等，消費占比分別為 28.3%、26.9%、11.5%、11.3%、22%。作為目前能源轉型中的關鍵金屬資源，風電、光伏及新能源汽車等新興產業的快速發展將成為支撐銅需求持續增長的主要力量。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 康普化學康普化學/公司深度

36、公司深度 圖圖 11：2018-2023 年全球精煉銅消費量年全球精煉銅消費量 圖圖 12：2021 年全球精煉銅消費結構年全球精煉銅消費結構 數據來源：東北證券，ICSG 數據來源：東北證券，SMM 2.3.1.1.風電光伏新增裝機容量呈上升趨勢 2018-2023 年，中國全社會用電量由 68449 億千瓦時增長至 92241 億千瓦時，CAGR6.15%。IEA 預測，到 2025 年，亞洲將消耗全球一半的電量，中國用電量將達到全球的 1/3。2018-2023 年，中國電源工程建設投資完成額同樣保持逐年上升的趨勢，由 2721 億元增長至 9675 億元。中國電網工程建設投資完成額則連

37、續 6 年保持在較高水平。銅在電力領域主要應用于電源側和電網側，在電源側銅主要用于發電機及電纜、斷路器等發電廠附屬設備，在電網側主要用于高壓輸變電和低壓配電，如高低壓電線電纜等。圖圖 13：2018-2023 年全社會用電量年全社會用電量 圖圖 14：2018-2023 年電源及電網投資完成額年電源及電網投資完成額 數據來源：東北證券，國家能源局 數據來源：東北證券，國家能源局 近年來，世界各國紛紛加大對風電、光伏作為主要方式的新能源發電的支持力度，積極發展清潔能源，推動能源結構調整。根據 GWEC 的統計數據，2018-2023 年，全球風電新增裝機容量呈波動上升的趨勢，由 50.7GW 增

38、長至 116.6GW。根據 IEA-PVPS 的統計數據，2018-2023 年，全球光伏新增裝機容量逐年上升，由 105GW 增長至 446GW。在風電領域，銅主要用于電纜、發電機、變壓器、輪齒箱等部件，其中電纜對銅的需求量最大，包括集電器電纜、配電電纜和塔筒電纜，1GW 陸上風電裝機容量大約需要 0.54 萬噸銅，1GW 海上風電裝機容量大約需要 1.53 萬噸銅。在光伏領域，銅主要用于制造光伏組件的重要原材料銅帶，再用于光伏焊帶、光伏逆變器、匯流箱、電纜等，1GW 光伏裝機容量大約需要 0.4-0.55 萬噸銅。全球風電及光伏新增裝機容量有望持續攀升，從而帶動全球電力領域銅需求的不斷增長

39、。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 15：2018-2023 年全球風電年全球風電新增新增裝機容量裝機容量 圖圖 16：2018-2023 年全球光伏年全球光伏新增新增裝機容量裝機容量 數據來源：東北證券，GWEC 數據來源：東北證券，IEA-PVPS 2.3.1.2.新能源汽車銷量快速增長，單車銅需求量大幅提升 在降碳政策和市場需求的雙輪驅動下，全球汽車電動化趨勢顯著，新能源汽車行業正處于快速發展階段。根據 EV Volumes 的統計數據，2018-2023 年，全球新能源汽車銷量由 208.2 萬輛增長至 14

40、18.2 萬輛，CAGR46.77%，預計未來新能源汽車的滲透率仍將有較大提升空間，銷量保持穩步增長。圖圖 17：2018-2023 年全球新能源汽車銷量年全球新能源汽車銷量 數據來源：東北證券，EV Volumes 作為新能源汽車重要的原材料之一，銅在新能源汽車中的應用持續增長。在新能源汽車中，更多的電氣設備需要采用銅材質的高壓線束和更多的低壓線束，扁線電機和銅轉子電機等技術快速發展，鋰離子電池也需要使用銅以提升其能量密度和安全性。根據 ICA 的統計數據，在不考慮充電樁的情況下，一輛新能源汽車的銅用量為85.8 公斤，若考慮充電樁，一輛新能源汽車的銅用量為 99.3 公斤。請務必閱讀正文后

41、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 18：銅在新能源汽車中的應用：銅在新能源汽車中的應用 數據來源：東北證券，ICA 根據 ICSG 的統計數據，不同類型的汽車單車銅需求量差異較大。傳統汽車、混合動力電動汽車、插電式混合動力汽車、純電動汽車、混合動力電動客車和純電動客車的單車銅需求量分別為 23 公斤、40 公斤、60 公斤、83 公斤、89 公斤和 224-369公斤。新能源汽車單車銅需求量遠高于傳統汽車。圖圖 19：不同類型汽車單車銅需求量：不同類型汽車單車銅需求量 數據來源：東北證券，ICSG 2.3.2.多重因素導致銅礦產量不

42、及預期 根據 ICSG 發布的The World Copper Factbook 2023，2022 年全球銅礦產能為 2690萬噸，產量為 2200 萬噸，產能利用率約為 81.6%。預計 2023-2027 年，全球銅礦產能平均增速約為 3.3%，2027 年全球銅礦產能將達到 3170 萬噸，相較于 2022 年增長 17.7%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 20：2000-2027E 全球銅礦產能（千噸）全球銅礦產能（千噸）數據來源：東北證券，ICSG 根據 ICSG 發布的The World Coppe

43、r Factbook 2023，2022 年全球濕法煉銅產量為430 萬噸，預計 2027 年全球濕法煉銅的產能占比為 18.6%。2023 年全球產能 Top20的銅礦中，Escondida、Morenci、Buenavista del Cobre、El Teniente、Chuquicamata、Kansanshi、Los Bronces 等銅礦均建有濕法煉銅產能，而由 First Quantum Minerals Ltd 和 ZCCM 共同擁有的 Kansanshi 銅礦是唯一僅使用濕法煉銅的銅礦。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/30 康普化學康普化學/公

44、司深度公司深度 表表 2：2023 年全球產能年全球產能 Top20 銅礦（千噸）銅礦（千噸）Mine Country Owners Source Capacity Escondida Chile BHP(57.5%),Rio Tinto Corp.(30%),Japan Escondida(12.5%)Concs&SX-EW 1350 Grasberg Indonesia PT Freeport Indonesia(PT Inalum and the provincial/regional government 51.2%and Freeport-McMoRan Inc 48.8%)Conc

45、entrates 770 Collahuasi Chile Anglo American(44%),Glencore plc(44%),Mitsui(8.4%),JX Holdings(3.6%)Concentrates 640 Morenci United States Freeport-McMoRan Inc 72%,28%affiliates of Sumitomo Corporation Concs&SX-EW 570 Buenavista del Cobre(former Cananea)Mexico Grupo Mexico Concs&SX-EW 535 Cerro Verde

46、II(Sulphide)Peru Freeport-McMoRan Copper&Gold Inc.53.56%,Compaia de Minas Buenaventura 19.58%,Sumitomo 21%Concentrates 500 Antamina Peru BHP(33.75%),Teck(22.5%),Glencore plc(33.75%),Mitsubishi Corp.(10%)Concentrates 450 Polar Division(Norilsk/Talnakh Mills)Russia Norilsk Nickel Concentrates 450 Kamo

47、a-Kakula Congo Ivanhoe Mines(39.6%),Zijin Mining Group(39.6%),Crystal River Global Limited(0.8%),Government of the Democratic Republic of Congo(20%)Concentrates 430 El Teniente Chile Codelco Concs&SX-EW 401 Chuquicamata Chile Codelco Concs&SX-EW 400 Las Bambas Peru MMG(62.5%),Guoxin International In

48、vestment Corporation Limited(22.5%),CITIC Metal Co.,Ltd.(15%)Concentrates 400 Tenke Fungurume Congo China Molybdenum Co.,Ltd 56%,affiliate of BHR Partners(Chinese private equity firm)24%SX-EW 400 Cobre Panama Panama First Quantum Minerals Ltd 90%,Korea Panama Mining Corp.(LS-Nikko Copper Inc.and Kor

49、ean Resources Corporation)10%Concentrates 380 Los Pelambres Chile Antofagasta Plc(60%),Nippon Mining(25%),Mitsubishi Materials(15%)Concentrates 370 Quellaveco Peru Anglo American 60%,Mitsubishi Corp.40%Concentrates 350 Kansanshi Zambia First Quantum Minerals Ltd(80%),ZCCM(20%)Concs&SX-EW 340 Los Bro

50、nces Chile Anglo American 50.1%,Mitsubishi Corp.20.4%,Codelco 20%,Mitsui 9.5%Concs&SX-EW 340 Toromocho Peru Chinalco Concentrates 320 Bingham Canyon United States Kennecott(Rio Tinto)Concentrates 310 數據來源：東北證券，ICSG 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 2023 年，全球對于銅礦產量的預期逐步走低。ICSG 在 20

51、22 年 5 月、2022 年 10 月、2023 年 4 月、2023 年 10 月和 2024 年 4 月，分別對 2022-2023 年全球銅礦產量進行了預測和調整。根據 ICSG 的統計數據，在考慮礦端和冶煉端不匹配以及礦山干擾率等因素后，2022 年全球銅礦產量自 2022 年 10 月調整為 2189.7 萬噸后基本穩定，而 2023 年全球銅礦產量預測則由 2022 年 5 月的 2331.5 萬噸逐步下降至 2023 年 10月的 2236 萬噸，增速由 4.8%下降至 1.9%。根據最新統計數據，2023 年全球銅礦產量為 2240.1 萬噸，同比增長 2.2%。圖圖 21：

52、不同時期：不同時期 2022-2023 年全球銅礦產量及產量預測年全球銅礦產量及產量預測 數據來源：東北證券，ICSG 根據 USGS 發布的Mineral Commodity Summaries 2024，2022 年全球銅礦產量為2190 萬噸，智利、秘魯、剛果（金）、中國和美國的產量分別為 533 萬噸、245 萬噸、235 萬噸、194 萬噸和 123 萬噸，占全球銅礦產量的比重分別為 24%、11%、11%、9%和 6%，全球銅礦生產較為集中。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 22：2022 年全球銅礦產量

53、占比年全球銅礦產量占比 數據來源：東北證券，USGS 智利、秘魯、剛果（金）、中國和美國作為全球銅礦產量前五的國家，產量均超過 100萬噸，對全球銅礦的供給影響深遠。根據 USGS 的統計數據，預計 2023 年智利的銅礦產量由533萬噸下降至500萬噸，中國的銅礦產量由194萬噸下降至170萬噸，美國的銅礦產量由 123 萬噸下降至 110 萬噸。銅礦產量前五的國家中，只有秘魯和剛果（金）的產量實現增長，秘魯由 245 萬噸增長至 260 萬噸，剛果（金）由 235萬噸增長至 250 萬噸。整體來看，預計上述五個國家 2023 年銅礦產量為 1290 萬噸，較 2022 年減少 40 萬噸，

54、成為導致 2023 年全球銅礦產量低于預期的主要原因。除此之外，諸如印度尼西亞、俄羅斯、澳大利亞和贊比亞等銅礦生產國家，其 2023 年預期產量同樣出現不同程度下降。圖圖 23：銅礦產量前五國家：銅礦產量前五國家 2022 年及年及 2023E 銅礦產量銅礦產量 數據來源：東北證券，USGS 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 ICSG 認為 2023 年智利、中國、印度尼西亞、巴拿馬和美國的銅礦產量低于預期，導致全球銅礦產量增長緩慢。2023 年，智利銅礦產量下降的主要原因為技術問題、逐步降低的銅礦品位和中部地區干旱造成的

55、水資源短缺。根據 Codelco 發布的 2023 年經營活動報告，其產量下降的主要原因包括運營和項目兩個方面。運營方面，2023 年上半年的臨時運營困難和供應給工廠的礦石品位較低導致銅礦產量減少 8.8 萬噸。項目方面，Rajo Inca 項目啟動延遲影響 Salvador 銅礦產量、Chuquicamata 地下項目進展緩慢導致銅礦產量減少 3.3 萬噸。中國黃金國際擁有的甲瑪銅礦 2022 年銅礦產量 6.45 萬噸，2023 年一季度由于尾礦庫尾砂外溢暫停生產，四季度開始逐步恢復生產，預計全年減量 4 萬噸以上。西部礦業 2022 年銅礦產量 14.4 萬噸，2023 年由于玉龍銅礦擴

56、產技改，預計全年減量 1.3萬噸左右。中國國內礦山較為分散，其余減量均來自難以統計的中小型礦山。2023 年，印度尼西亞 Grasberg 銅礦和 Batu Hijau 銅礦因為洪水和泥石流曾暫停生產，從而影響銅礦產量。2023 年末，巴拿馬政府與 First Quantum Minerals Ltd 簽訂合同，First Quantum Minerals Ltd 獲得 Cobre Panama 銅礦 20 年采礦權，但此后該合同被巴拿馬最高法院裁定違憲，Cobre Panama 銅礦停產，由此影響銅礦產量。2023 年，美國最大的三個銅礦 Morenci、Bingham Canyon 和 S

57、afford 銅礦產量分別減少 3.8 萬噸、2.8 萬噸和 1.8 萬噸。Morenci 銅礦和 Safford 銅礦屬于 Freeport-McMoRan Inc，礦山老齡化導致銅礦品位下降成為銅礦產量減少的主要原因。Bingham Canyon 銅礦屬于 Rio Tinto，該銅礦產量下降的原因未披露，但考慮到其已持續生產了 100 多年，推測是礦山老齡化導致其產量波動。2.4.銅價大幅上漲，濕法煉銅產量預期提升 2.4.1.銅礦中長期供給存在約束，銅價有望維持高位 綜上所述，2018-2023 年間，雖然經歷了美聯儲多次加息、中國房地產調控等事件的影響，全球精煉銅消費量仍然保持了穩步上

58、升的趨勢。2023 年受銅礦品位下降、惡劣天氣或意外導致停產等因素影響，全球銅礦產量不及預期。供需兩端的變化導致銅價自 2023 年四季度以來大幅上漲，目前已接近 10000 美元大關。圖圖 24：LME 銅現貨結算價銅現貨結算價 數據來源：東北證券，Wind 從需求來看，根據花旗銀行預測，到 2030 年可再生能源的趨勢將使市場對銅的需求增加 420 萬噸，這種趨勢會在 2025 年將銅價推高至 15000 美元/噸。此外，美聯儲 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 加息已接近尾聲，有望在 2024 年進入降息通道，這會降

59、低借貸成本，刺激經濟活動，從而增加對包括銅在內的工業金屬的需求，進一步支撐銅價上漲。從供給來看，銅礦中長期供給存在約束。全球銅企資本開支自 2013 年見頂，隨后長期處于偏低位置。2011 年后，銅價經歷了較長的下跌周期，阻礙了開發新礦的決策和資金投入。盡管 2021 年銅價達到了之前約 9000 美元/噸的高位，仍未能刺激行業大幅增加資本開支，2022 年全球銅企的資本開支約為 777.58 億美元，相較于 2012年最高值 1278 億美元下降約 39%。據 Bloomberg Intelligence 預測，2023 年后行業資本開支或仍將下滑。除此之外，全球銅資源已被勘探及開發的較為充

60、分，據 S&P Global 統計，1990-2021 年，全球共發現 228 個銅礦床，其中只有 12 個是在過去 10年內發現的，資源量僅 6050 萬噸，占比僅 5%；2017-2021 年新發現項目增加的銅資源僅 560 萬噸，還不到一個季度的全球銅需求。當前，銅企面臨銅礦建設期較長及建設成本不斷攀升等難題。（1）根據 S&P Global統計，2019-2022 年投產的 15 個新礦山自發現起平均交付周期為 23 年，其中可研平均 6.6 年，建設期平均 3.2 年。近幾年建設進度較快的 Kamoa-Kakula 銅礦從啟動設計到投產歷時 5 年（若從 2008 年發現該礦計算，則

61、歷時 13 年）。（2）智利Chuquicamata 銅礦自哥倫布時代就開始開采，20 年前 Codelco 就計劃投資 20 億美元在此建造一座現代化地下礦山以繼續開采地下深處的資源。到 2014 年董事會批準該項目時，預算已經上升到 42 億美元。在 2019 年剪彩時，預算已攀升至 55 億美元。最新的預估顯示，包括相關基礎設施建設在內預算已升至 70 億美元，成為Codelco 有史以來最大的支出。類似的案例不勝枚舉，Teck 對其 Quebrada Blanca 銅礦的擴建超出預算 40 億美元，Anglo American 花費了至少 14 年的時間進行環境研究和其他文書工作以對其

62、在智利的 Los Bronces 銅礦進行約 30 億美元的大修。2.4.2.濕法煉銅性價比提高 金屬冶煉的方式包括火法冶金和濕法冶金?；鸱ㄒ苯鹗峭ㄟ^長時間的高溫灼燒使礦石中的目標金屬和其他雜質分離實現提純，具有能耗高、污染大、提純效率低、對礦石品位要求高等特點。濕法冶金通過萃取等化學反應代替了高溫灼燒，實現了目標金屬和雜質在液相下的分離、提純，具有能耗低、污染小、操作簡單友好等優點。此外，濕法冶金的提純效率更高，適合于品位較低的貧礦、尾礦冶煉，隨著全球礦產資源的加速開采，存量礦山品位逐漸下降，使得濕法冶金有了更廣闊的應用空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/3

63、0 康普化學康普化學/公司深度公司深度 表表 3：冶金三種技術路線對比：冶金三種技術路線對比 火法冶金火法冶金 濕法冶金濕法冶金 磷酸類萃取劑磷酸類萃取劑 羥肟類萃取劑羥肟類萃取劑 技術路線技術路線 在火法冶煉裝置中完成，通過對目標金屬礦石或金屬制品進行高溫灼燒，去除雜質，實現金屬提純，進而完成金屬冶煉或回收 包括“浸出-溶劑萃取-電積”三個環節，向含有目標金屬的溶液中加入酸性萃取劑，通過多次萃取和反萃，實現金屬提純，進而完成金屬冶煉或回收 與磷酸類萃取劑的技術路線總體相似，萃取劑的具體類型為羥肟類萃取劑 核心技術核心技術 通過高溫灼燒，控制溫度，使得金屬與脈石或其他雜質分離 磷酸類萃取劑具有

64、羥基結構，羥基上的氫與目標金屬陽離子發生交換作用，生成易溶于有機溶液的萃合物，實現金屬提純和分離 羥肟類萃取劑中的肟基結構，可以與金屬離子配位結合，形成穩定的絡合物或螯合物，實現金屬提純和分離 環保能耗環保能耗 高溫灼燒耗能，造成碳的排放，同時對礦石中硫、氮等雜質的灼燒還會造成空氣污染 與火法相比，能耗較低，亦不會造成大規模污染，但是磷酸副產品會造成磷污染 能耗低，無污染 使用范圍使用范圍 適用于純度較高、雜質較少的礦石或金屬制品，以及對冶煉或回收場所的環保要求較低、對提純后金屬的純度要求較低、處理規模較大、處理成本較低的冶煉或回收場景 由于其對礦石中鈣、鎂、錳等雜質或伴生物的提純能力差，適用

65、于上述雜質含量較少的礦石或金屬制品，以及對金屬純度要求不高的冶煉或回收場景 原則上適用于各種品位和金屬純度要求的冶煉場景，特別適用于雜質含量高、礦石品位低或對環保要求高的冶煉或回收場景 市場市場 技術成熟，應用廣泛 技術成熟，有一定應用場景 技術已經逐漸成熟，市場處于快速推廣階段 處置成本處置成本 原材料成本較低，處理量大、規?；幚砜梢越档途C合運營成本 萃取劑價格較低，但是萃取工藝相對復雜，流程多，萃取工藝一次性投入較大，具有一定的綜合運營成本 萃取劑價格較高，原材料成本較高，但萃取流程有所簡化，降低了綜合運營成本 數據來源：東北證券，華經產業研究院 相較于火法煉銅，濕法煉銅主要用于處理低品

66、位銅礦石、氧化銅礦和一些復雜的銅礦石，且設備簡單，在礦山附近就近生產，生產成本更低?？紤]到當前銅價處于上行周期，濕法煉銅性價比提高，市場規模有望提升。3.公司其他特種表面活性劑產品用于冶金工業不同環節公司其他特種表面活性劑產品用于冶金工業不同環節 3.1.酸霧抑制劑主要應用于電積過程 酸霧抑制劑是金屬萃取劑的衍生產品，主要應用于濕法冶金的電積過程，可以減少電積過程中硫酸等酸霧的排放，防止職業危害和環境污染。以銅為例，在濕法煉銅的電積過程中，陰極析出銅，陽極釋放氧氣同時生成硫酸，當陽極釋放的氧氣氣泡攜帶著硫酸逐漸上浮至電積液表面時，由于接觸空氣，造成氣泡破裂，就會產生含硫酸的腐蝕性酸霧，損害工人

67、健康，腐蝕生產設備，造成環境污染。酸霧抑制劑是一種具有特殊氟碳結構的化合物，將酸霧抑制劑加入前述電積液后，其中的氟碳結構將利用其自身的疏水性縮減電積液的分子間距，改變其表面張力，大幅減小攜帶著硫酸的氧氣氣泡體積，使更多的硫酸留在電積液中循環參與浸出反應，進而顯著降低氣泡破裂時所釋放的酸霧濃度，起到防止職業危害和減少環境污染的目的，并提升原料利用效率。同時，酸霧抑制劑的加入并不會改變電積液中銅的含量以及耗電量，不影響萃取的效率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 公司的酸霧抑制劑具有良好的酸霧抑制效果，根據測算，當向電積液中添

68、加 3-20ppm濃度單位的酸霧抑制劑時，可以將電積車間的酸霧濃度從 1.6mg/m降低到 0.2mg/m以下，實現生產環境的綠色化。3.2.礦物浮選劑主要應用于礦石選別 浮選是在金屬冶煉之前，對待冶煉的目標金屬礦石在溶液狀態下進行選別，以提高礦石的金屬純度，使下一步冶煉更加高效。礦物浮選劑具有“親油-親礦”的結構特性，其中親油基團指其分子上的烴鏈結構，而親礦基團指附加的肟基、酯基結構，當浮選劑在溶液中與礦物顆粒融合時，親油基團可以改變礦物顆粒的親水性特征，使之產生疏水性，疏水的礦物顆粒在親礦基團的作用下會粘附于溶液中的空氣氣泡上，在浮力的作用下上浮，實現與雜質的分離，進而完成目標礦物的選別。

69、公司的礦物浮選劑包括硫氨酯類礦物浮選劑和羥肟酸類礦物浮選劑，硫氨酯類礦物浮選劑適用于硫化鋅、硫化銅等硫化礦的浮選，羥肟酸類礦物浮選劑適用于鎢、錫、氧化銅、鋁土、稀土、磷、石墨、螢石礦等多種較難浮選的礦物以及煤泥等非金屬礦物的浮選。4.公司各類特種表面活性劑產品均位于行業前列公司各類特種表面活性劑產品均位于行業前列 公司屬于精細化工產業下、表面活性劑行業中的特種表面活性劑領域。表面活性劑作為一類重要的精細化工產品，其固有的化學結構在液體狀態下可以顯著的改變作用物表面的性質，實現特定功能，因此在工業、農業、日常生活以及新材料等領域得到廣泛應用。其中，特種表面活性劑是具有特定工業用途、小品種、高附加

70、值的表面活性劑，其主要應用在對技術水平和精細化程度要求更高的特殊工業領域，發揮著比普通表面活性劑更重要的作用。特種表面活性劑產業鏈上游為石油化工和基礎化工行業，下游為濕法冶金、電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理、礦物浮選等行業。圖圖 25：特種表面活性劑產業鏈：特種表面活性劑產業鏈 數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 精細化工全稱精細化學品工業，也被稱為專用化學品制造業。精細化學品是在基礎化學原料以及基本化學反應的基礎上，通過精細化的化學反應進行深加工，制取具 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 有特定功能、特定用

71、途、高附加值的專用化工產品。精細化工具有研發投入高、工藝控制嚴格、產品附加值高、技術更新迭代快等特點，行業企業普遍注重產品的精細化、定制化生產以及為客戶提供持續的技術服務與產品升級。精細化工產品種類繁多，用途廣泛。產品種類上，涵蓋了農藥、染料、涂料、顏料、試劑和高純物、信息用化學品、食品和飼料添加劑、粘合劑、催化劑和各種助劑、化學藥品和日用化學品、功能高分子材料等 11 個產品類別。產品用途上，可廣泛應用于農業、紡織業、建筑、冶金、造紙、食品、消費品、醫藥、國防、軍工、資源回收、新能源、新材料等行業。精細化工作為化學工業的重要分支，是綜合性較強的技術密集型產業，直接應用于國民經濟和高新技術的各

72、個領域。國際上，美國、歐洲、日本等發達國家都十分重視精細化工的發展，國際化工巨頭巴斯夫、陶氏杜邦、拜爾等一直都在持續加大對該領域的布局。在我國，精細化工行業起步較晚，但也處于快速成長階段。近年來，我國制定了以“去產能，補短板”為核心，以“調結構，促升級”為主線的化工產業政策，其中精細化工就屬于“補短板”和“結構升級”的重點布局領域，受到產業政策的大力支持，精細化工產業的發展和進步已成為我國化工產業結構調整和產業升級的戰略重點。根據咨詢機構 Industry Research 的數據，2022 年全球精細化工市場規模為 1978.11億美元，預計 2025 年市場規模將增長至 2428.87 億

73、美元。圖圖 26：2020-2025E 全球全球精細化工市場規模精細化工市場規模 數據來源：東北證券，Industry Research 表面活性劑可歸類于精細化工產業下的催化劑和各種助劑分支，屬于精細化工的子行業。表面活性劑作為一類重要的精細化工產品，可以通過其特有的“親水-親油”基團在溶液表面定向排列，改變目標溶液表面張力從而顯著的改變被作用物的表面性質，使其能夠滿足特定的用途。表面活性劑具有性能特殊、表面活性高、使用范圍廣、對工藝技術要求高等特點，因此在工業、農業、日常生活以及新材料等領域都具有廣泛應用。表面活性劑可分為大品種表面活性劑和小品種表面活性劑。大品種表面活性劑指市場規模較大、

74、在生產生活中運用較為廣泛的表面活性劑，通常具有產業規模大、市場應用成熟、產品價格適中、商業附加值偏低等特點，包括生產生活中比較常見的日化用品、涂料、減水劑等。小品種表面活性劑指具備特定功能、用于特殊工業領域的表面活性劑，通常具有市場規模較小、產品技術含量高、產品的細分型號多部分甚至需要定制化、商品附加值普遍較高等特點，代表性的小品種表面活性劑包括金屬萃取劑以及碳氟表面活性劑等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 早在工業革命時期，西方國家就開始生產表面活性劑，經過多年的發展，技術和產品門類已非常成熟。我國表面活性劑行業起步較

75、晚，但近年來發展較快，技術水平不斷提高，逐漸掌握了多數大品種表面活性劑的生產技術，并已經在大品種、低附加值的表面活性劑領域實現了國產化，技術水平已接近或達到國際水平。但是在技術要求更高的小品種、高附加值、定制化的表面活性劑領域，我國與世界發達國家相比仍有一定差距，除個別產品如金屬萃取劑、碳氟表面活性劑等已達到國際先進水平外，該領域大多數產品仍然較依賴進口。根據咨詢機構 Research and Markets 的數據，2022 年全球表面活性劑市場規模為435.48 億美元，預計 2025 年市場規模將增長至 513.1 億美元。圖圖 27：2021-2025E 全球全球表面活性劑市場規模表面

76、活性劑市場規模 數據來源：東北證券，Research and Markets 金屬萃取劑屬于一種特種表面活性劑，作為濕法冶金的重要助劑，在銅、鈷、鋅、金、銀、鎘、鎳、鋰、鉑系等金屬的除雜、分離、凈化場景中獲得廣泛應用。其中，銅金屬憑借其用途廣泛、用量大等優勢，成為金屬萃取劑的主要應用領域。銅作為一種工業基礎原材料，具有強度大、耐腐蝕、導熱性和導電性好等優勢，在電力、家電、汽車、建筑、機械、運輸、通信、電子領域獲得廣泛應用。在下游市場需求帶動下，全球銅萃取劑消費量總體保持增長，預計 2023-2025 年消費量分別為 1.81萬噸、1.95 萬噸和 2.1 萬噸。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

77、必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 28：2020-2025E 全球銅萃取劑消費量全球銅萃取劑消費量 數據來源：東北證券，觀研報告網 在金屬萃取劑領域，由于對研發和生產的要求較高，需要具有深厚精細化工產業積累的企業才能提供合格產品，且下游客戶多為大型跨國集團，對供應商的選取較為嚴格，使得本行業集中度較高。目前從全球范圍來看，能夠為下游多家從事濕法冶金的大型國際礦業企業提供金屬萃取劑穩定供貨的廠商主要有三家，分別為國際化工巨頭索爾維、世界五百強企業巴斯夫和公司。表表 4：金屬萃取劑領域生產企業金屬萃取劑領域生產企業 公司公司 簡介簡介 索爾維索爾維 索

78、爾維（Solvay S.A.）成立于 1863 年，總部位于比利時首都布魯塞爾，是一家跨國性高新材料和特種化學品公司，已在布魯塞爾證券交易所和巴黎證券交易所上市。索爾維業務范圍涵蓋新材料、化學品和相應解決方案，在 2015 年通過收購氰特公司（Cytec）后介入礦山化學品業務，生產基地位于美國田納西州，索爾維可以生產多品種金屬萃取劑、浮選劑等，其中ACORGA 銅萃取劑在行業內擁有較高的認可度，CYANEX 系列萃取劑為磷酸類萃取劑，可以實現鈷、鎳、鉬、鋰等金屬的萃取和提純。巴斯夫巴斯夫 巴斯夫（BASF）是世界上最大的化工企業，總部位于德國，在歐洲、亞洲、南北美洲等 41個國家和地區擁有超過

79、 160 家全資或合資公司，合計擁有世界上面積最大的化學品生產基地。巴斯夫業務范圍廣泛，覆蓋化學品、材料、工業解決方案、表面處理技術、營養與護理及農業解決方案等多個業務門類，其中金屬萃取劑歸類于工業解決方案業務下，屬于特種化學品，2010 年巴斯夫通過收購科寧公司（Cognis Holding Gmbh）介入該領域并發展至今，該領域的生產基地位于愛爾蘭科克市。在該領域，巴斯夫主要為冶金業客戶提供試劑、設備等，應用于固液分離、溶劑萃取、尾礦管理、浮選等領域，具體銷售 LIX 系列金屬萃取劑等，巴斯夫的金屬萃取劑及相關性能化學品在業內有較好的品牌聲譽。數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 根據華

80、經產業研究院統計，2021 年索爾維金屬萃取劑產能 7500 噸，全球產能占比40.54%；巴斯夫金屬萃取劑產能 6000 噸，全球產能占比 32.43%；公司金屬萃取劑產能約為 5000 噸，全球產能占比 27.03%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 圖圖 29：2021 年全球金屬萃取劑產能分布年全球金屬萃取劑產能分布 數據來源：東北證券，華經產業研究院 在酸霧抑制劑領域，目前能提供成熟且規?；a品供貨的企業較少，產品仍處于持續研發和推廣階段，公司屬于率先進入該市場的廠商之一。在礦物浮選劑方面，市場參與者相對較多，市

81、場較為分散，目前國內企業大多以生產黃藥、黑藥、脂肪酸等傳統礦物浮選劑為主。相較于上述傳統浮選劑，硫氨酯、羥肟酸類新型礦物浮選劑具有穩定性更好、選別性更高、環境污染更小、技術含量更高的特點，公司是少數能夠供應高技術含量新型礦物浮選劑的廠商，具備一定的競爭優勢。5.募投項目投產在即，公司產能進一步提升募投項目投產在即，公司產能進一步提升 公司目前主營業務為銅萃取劑、新能源電池金屬萃取劑以及其他特種表面活性劑的研發、生產和銷售。其中，銅萃取劑為公司發展最早、收入占比最高的主要產品，新能源電池金屬萃取劑為公司未來重點布局方向。截至 2021 年末，銅萃取劑與新能源電池金屬萃取劑合計有效產能為 4323

82、 噸。酸霧抑制劑、礦物浮選劑等其他特種表面活性劑為公司產品的重要補充及未來業績增長點，其生產步驟、工藝與金屬萃取劑具有一定互通性，主要生產設備經調整可以通用。公司產品遠銷智利、剛果（金）、贊比亞、緬甸、墨西哥以及東亞、西亞等國家和地區，建立了以研發驅動業務及業績增長的發展模式?？紤]到公司現有產線產能不足及所處行業迎來良好發展機遇，公司亟需提高產品生產能力，優化產品結構，鞏固行業地位，以進一步提升業務規模和搶占市場空間。公司募投項目“年產 2 萬噸特種表面活性劑建設項目”預計總投資 1.3 億元，擬在公司現有廠區預留用地進行項目建設，規劃建設期 2 年。項目達產后，可實現年營業收入 102411

83、.42 萬元。表表 5：公開發行股票募投項目：公開發行股票募投項目 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬投入募集資金（萬元）擬投入募集資金（萬元）年產年產 2 萬噸特種表面萬噸特種表面活性劑建設項目活性劑建設項目 13000 13000 康普化學技術研究院康普化學技術研究院 10000 10000 數據來源：東北證券，康普化學招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 “年產 2 萬噸特種表面活性劑建設項目”覆蓋了公司現有金屬萃取劑、酸霧抑制劑、礦物浮選劑等全部產品，且增添了改質劑等部分衍生產品，是公司聚

84、焦現有主營業務，通過提升產能、豐富產品結構以適應未來發展需要的重要體現。本項目包括原有金屬萃取劑車間的工藝技術改進、產能擴建，以及新產品生產車間的建設，項目達產后，公司金屬萃取劑年產能將由 5000 噸增至 8500 噸，同時新增300 噸酸霧抑制劑、7200 噸礦物浮選劑以及 4000 噸改質劑等其他特種表面活性劑年產能，特種表面活性劑合計年產能將達到 20000 噸。本項目各產品中：金屬萃取劑主要包括銅萃取劑與新能源電池金屬萃取劑，其中銅萃取劑作為濕法冶金的核心助劑，預計未來需求將持續增長，而新能源電池金屬萃取劑隨著下游新能源電池的發展預計需求亦將持續增長，金屬萃取劑整體市場空間廣闊；酸霧

85、抑制劑主要用于濕法冶金的電積過程，隨著節能環保要求不斷提高，冶金中對酸霧抑制的需求隨之不斷增長，帶動酸霧抑制劑的需求增長；礦物浮選劑主要用于冶金的前端礦石選別；新增產品改質劑可用于濕法冶金的浸出過程以及作為金屬萃取劑、礦物浮選劑等的復配原料，濕法冶金客戶均存在一定需求。本項目在加強公司主業、擴充業務規模的同時，為公司帶來穩定的收入、利潤及現金流。6.盈利預測盈利預測與投資評級與投資評級 公司是國際知名的特種表面活性劑制造商。公司專注于銅金屬和新能源電池金屬的萃取技術、礦物浮選技術、電解電鍍酸霧處理技術等的研發，主要產品包括銅金屬萃取劑、新能源電池金屬萃取劑、礦物浮選劑和酸霧抑制劑等特種表面活性

86、劑產品，主要應用于礦山濕法冶金（化學冶金）、新能源電池金屬再生回收、城市礦產資源循環利用等多個領域，為全球客戶提供相應的技術解決方案及定制產品。公司金屬萃取劑產品門類齊全，可廣泛應用于銅、鈷、鎳、鋰、釩、錳等各類金屬的萃取提純。銅萃取劑是公司發展最早、收入占比最高的產品，銅是現代濕法冶煉中運用最廣泛的金屬，銅萃取劑作為濕法煉銅的核心助劑，其品質和性能決定了冶煉的能力和效率。公司順應全球電動車發展趨勢，研發了新能源電池金屬萃取劑，涵蓋鈷、鎳、鋰、釩、錳等新能源汽車電池所使用的主要金屬。金屬萃取劑最主要的應用場景為濕法冶金工業，除此之外還可以應用在電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水中的重金屬處理

87、等與節能環保密切相關的領域。銅需求持續增長，多重因素導致銅供給不及預期。根據 ICSG 的統計數據，2018-2023年，全球精煉銅消費量整體由 2445.7 萬噸增長至 2654.9 萬噸。作為目前能源轉型中的關鍵金屬資源，風電、光伏及新能源汽車等新興產業的快速發展將成為支撐銅需求持續增長的主要力量。2023 年，全球對于銅礦產量的預期逐步走低。智利、秘魯、剛果（金）、中國和美國作為全球銅礦產量前五的國家，只有秘魯和剛果（金）2023 年的產量實現增長。整體來看，預計上述五個國家 2023 年銅礦產量為 1290 萬噸，較 2022 年減少 40 萬噸，成為導致 2023 年全球銅礦產量低于

88、預期的主要原因。除此之外，諸如印度尼西亞、俄羅斯、澳大利亞和贊比亞等銅礦生產國家，其 2023年預期產量同樣出現不同程度下降。供需格局變化導致銅價上漲，濕法冶金性價比凸顯。全球精煉銅消費量保持穩步上升的趨勢，2023 年全球銅礦產量不及預期，供需兩端的變化導致銅價自 2023 年四季度以來大幅上漲，目前已接近 10000 美元大關。當前，銅企面臨銅礦建設期較長及建設成本不斷攀升等難題。相較于火法煉銅，濕法煉銅主要用于處理低品位銅礦石、氧化銅礦和一些復雜的銅礦石，且設備簡單，在礦山附近就近生產，生產成本更低?？紤]到當前銅價處于上行周期，濕法煉銅性價比提高，市場規模有望提升。公司募投項目“年產 2

89、 萬噸特種表面活性劑建設項目”即將投產。項目達產后，公司金屬萃取劑年產能將由 5000 噸增至 8500 噸，同時新增 300 噸酸霧抑制劑、7200噸礦物浮選劑以及 4000 噸改質劑等其他特種表面活性劑年產能，特種表面活性劑合計年產能將達到 20000 噸。綜上所述，預計 2024-2026 年公司營業收入分別為 4.96/7.7/9.51 億元，歸母凈利潤分別為 1.67/2.61/3.33 億元。公司主營業務為以金屬萃取劑為主的各類特種表面活性 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 劑，公司募投項目投產在即，當前銅價持

90、續攀升使得濕法煉銅性價比提高，給予公司“買入”評級。表表 6：盈利預測盈利預測 2023 2024E 2025E 2026E 金屬萃取劑金屬萃取劑 營收（萬元）40978.65 42500 64375 71600 營收增長率 3.71%51.47%11.22%毛利（萬元）17592.18 18730 28250 31516 其他特種表面活性劑其他特種表面活性劑 營收（萬元）3193.89 7100 12600 23500 營收增長率 122.3%77.46%86.51%毛利（萬元）1819.33 3550 6300 11750 合計合計 營收（萬元）44187.09 49600 76975 9

91、5100 營收增長率 12.25%55.19%23.55 毛利（萬元）19378.01 22280 34550 43266 數據來源：東北證券 7.風險提示風險提示 濕法煉銅產量提升不及預期的風險；募投項目進度不及預期的風險；銅萃取劑市場價格下跌的風險；業績預測和估值判斷不及預期的風險。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（

92、百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 328 606 865 1,121 凈利潤凈利潤 150 167 261 333 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 3 0 0 0 應收款項 72 83 110 150 折舊及攤銷 9 11 12 14 存貨 135 146 229 279 公允價值變動損失-2 0 0 0 其他流動資產 1 0 0 0 財務費用 0 0 1 1 流動資產合計流動資產合計 581 868 1,268 1,630 投資損失-2-2-3-4 可供出售金融資產 0 0 0 0 運營資本變動-68 32-9-57 長期投資凈額 0 0 0 0

93、 其他 0 0 0 0 固定資產 81 96 114 127 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 90 208 262 286 無形資產 11 12 14 15 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-134 69-4-30 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 4 1 1 1 非非流動資產合計流動資產合計 265 187 182 203 企業自由現金流企業自由現金流-93 279 252 247 資產總計資產總計 846 1,056 1,450 1,833 短期借款 8 9 10 12 應付款項 136 157 257 298 財務與估值指標財務與估值指標 2023A

94、2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 0 0 0 0 每股收益（元）1.64 1.40 2.19 2.79 流動負債合計流動負債合計 174 216 350 400 每股凈資產（元）7.32 7.04 9.23 12.02 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）0.99 1.75 2.20 2.40 其他長期負債 1 1 1 1 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 1 1 1 1 營業收入增長率 26.2%12.2%55.2%23.5%負債合計負債合計 175 217 351 401 凈利潤增長率 44.

95、0%11.7%56.0%27.4%歸屬于母公司股東權益合計 671 838 1,100 1,432 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 43.9%45.0%44.8%45.5%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 846 1,056 1,450 1,833 凈利潤率 33.9%33.7%33.9%35.0%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 43.64 56.17 45.18 49.30 營業收入營業收入 442 496 770 951 存貨周轉天數 181.83 185.29

96、158.99 176.72 營業成本 248 273 425 518 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 3 3 6 7 資產負債率 20.7%20.6%24.2%21.9%資產減值損失-1 0 0 0 流動比率 3.34 4.01 3.62 4.07 銷售費用 5 5 7 10 速動比率 2.36 3.23 2.84 3.23 管理費用 11 15 23 27 費用率指標費用率指標 財務費用-3-3-6-8 銷售費用率 1.2%1.0%1.0%1.1%公允價值變動凈收益 2 0 0 0 管理費用率 2.5%3.0%2.9%2.8%投資凈收益 2 2 3 4 財務費用率-0.7%-0.6

97、%-0.7%-0.8%營業利潤營業利潤 175 193 302 385 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 2.1%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 174 193 302 386 估值指標估值指標 所得稅 25 26 41 53 P/E（倍）27.76 13.83 8.87 6.96 凈利潤 150 167 261 333 P/B（倍）6.22 2.76 2.11 1.62 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 150 167 261 333 P/S（倍）9.44 4.67 3.01 2.43 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 24.6%20.0%

98、23.7%23.2%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。曾在新時代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008 年以來具有 15 年證券研究從業經歷。趙宇天：上海財經大學本科，澳大利亞國立大學碩士，2022 年加入東北證券，現任鋼鐵新材料組證券分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證

99、券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價

100、漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 康普化學康普化學/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并

101、僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會

102、持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630