《POE行業研究報告：光伏膠膜拉動需求國產化進程加速-240722（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《POE行業研究報告：光伏膠膜拉動需求國產化進程加速-240722（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業研究報告2024年7月22日行業：基礎化工增持（維持）光伏膠膜拉動需求，國產化進程加速POE行業研究報告分析師：于庭澤 SAC編號：S0870523040001聯系人：郭吟冬 SAC編號：S08701230600512主要觀點光伏膠膜迭代趨勢放大未來光伏膠膜迭代趨勢放大未來POE需求需求。POE兼具塑料和橡膠的性質，性能優異，在光伏膠膜、汽車、建筑等領域均有應用。在光伏領域，n型電池和雙面雙玻組件的市場滲透率呈現增長趨勢，驅動POE和EPE膠膜需求擴大，從而拉動原料POE粒子的需求。我們預計2024年全球光伏膠膜的需求有望達到40.0044.10億平方米，全球光伏級POE粒子的需求將快速提

2、升。我們估計20242026年全球光伏級POE粒子的需求分別達到38.8342.81萬噸、42.8447.12萬噸、46.2653.36萬噸。此外，汽車輕量化趨勢下，單車改性塑料用量的提升也將助長POE需求。POE存在高技術壁壘存在高技術壁壘，行業長期被國外公司壟斷行業長期被國外公司壟斷。POE有三大技術壁壘：高碳-烯烴、單活性中心茂金屬催化劑、溶液聚合技術。我國POE生產技術落后于國外，POE的市場供應長期由國外幾大龍頭企業壟斷，包括陶氏化學、?？松梨?、三井化學、LG、SK-SABIC、北歐化工等，主要產能約為168萬噸/年。我國我國POE國產化進程駛入快車道國產化進程駛入快車道。隨著我國

3、逐漸打破各項POE技術壁壘，POE國產化進程加速。2023年12月，貝歐億公司自主建設的國內首套POE工業化裝置正式成功投產。2024年6月，萬華化學一期20萬噸/年POE項目實現全流程貫通，并于當日產出合格產品，標志著中國首套大規模自主研發的POE工業化裝置一次性高質量開車成功。據不完全統計，我國規劃的POE項目總產能約295萬噸/年，其中，萬華化學、衛星化學、天津石化、鼎際得等公司的工業化裝置有望在2024-2025年間投產。投資主線：投資主線：建議關注具有POE粒子自主知識產權、工業化進程較快的企業，鼎際得鼎際得、萬華化學萬華化學、衛星化學衛星化學、東方盛虹東方盛虹等。風險提示：風險提示

4、：光伏新增裝機進度不及預期；POE項目進度不及預期；POE市場競爭加劇。fYaYmNtMqPtNtPnMyRsQxOrNpQ7NcM7NtRmMnPtPjMrRtMlOpNmPbRoPnMuOmMuNMYoNmRSECTION一、POE的優異性能：“塑料”+“橡膠”二、POE的供給：產能主要集中在國外三、POE的需求：光伏膠膜和塑料改性需求持續增長四、POE技術壁壘高，國產化進程加速推進五、公司篇：鼎際得、萬華化學、衛星化學、東方盛虹布局加快六、風險提示目錄Content4 POE，即聚烯烴彈性體即聚烯烴彈性體，是由乙烯與是由乙烯與-烯烴烯烴（如如1-丁烯丁烯、1-己烯或己烯或1-辛烯辛烯）無

5、規共聚得到的彈性體無規共聚得到的彈性體，常溫下擁有橡膠的高彈性和韌性常溫下擁有橡膠的高彈性和韌性，在在高溫下還能夠塑化成型高溫下還能夠塑化成型。POE共聚單體中-烯烴的含量較高（質量分數20%），密度低（一般0.890 g/cm3），具備優異的耐候和耐老化性能，被廣泛地應用于光伏電池、汽車部件、航空航天、5G/6G通信等領域。1.1 POE 的優異性能：“塑料”+“橡膠”圖圖1 1 POE材料材料資料來源：百川盈孚，上海證券研究所資料來源：百川盈孚，上海證券研究所圖圖2 2 POE分子結構式分子結構式資料來源：王臣臣資料來源：王臣臣交聯和共混改性聚烯烴交聯和共混改性聚烯烴彈性體（彈性體（POE

6、）的）的研究研究，上海證券研究所，上海證券研究所z=1：乙烯-1-丁烯無規共聚物z=5：乙烯-1-辛烯無規共聚物(CH2CH2)x(CH2CH)y(CH2)zCH25 乙烯乙烯/-烯烴無規共聚物的化學組成分布與結晶形態有直接關聯烯烴無規共聚物的化學組成分布與結晶形態有直接關聯。如對于乙烯/1-辛烯無規共聚物，在分子量一定的情況下，隨著1-辛烯含量的增加，共聚物的熔點、密度和結晶度均下降。按密度從大到小的順序，高密度聚乙烯（HDPE）為規則的片晶；線性低密度聚乙烯（LLDPE）仍為片晶，但規整度降低；聚烯烴塑性體（POP）具有混合的片晶和束狀晶體；POE共聚單體含量最高，結晶度最低，無法形成完整

7、的片晶。1.1 POE 的優異性能：“塑料”+“橡膠”圖圖3 3 POE同時具有同時具有規整和無定型結構規整和無定型結構資料來源：劉偉峰資料來源：劉偉峰乙烯乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物鏈結構的調控辛烯溶液共聚及其聚合物鏈結構的調控，上海證券研究所，上海證券研究所POEPOPLLDPEHDPE6 POE的微觀結構決定了其的微觀結構決定了其優異的性能優異的性能。POE結構中規整的乙烯分子鏈段可以發生結晶行為，其晶區可以作為材料的物理交聯點，提高了材料的物理機械性能；分子中的無定形區域以及比較柔軟的辛烯鏈段提高了POE材料的韌性。此外，POE材料較窄的分子量分布使其擁有良好的流動性；全飽和的分子鏈使

8、其具有優異的的耐候性能。1.1 POE 的優異性能：“塑料”+“橡膠”表表1 三種乙烯三種乙烯/-烯烴無規共聚物的比較烯烴無規共聚物的比較資料來源：劉偉峰資料來源：劉偉峰乙烯乙烯/辛烯溶液共聚及其聚合物鏈結構的調控辛烯溶液共聚及其聚合物鏈結構的調控，吳薇，吳薇聚烯烴彈性體研究進展聚烯烴彈性體研究進展，亞化咨詢，上海證券研究所，亞化咨詢，上海證券研究所LLDPEPOPPOE催化劑催化劑多采用Ziegler-Natta催化劑茂金屬催化劑茂金屬催化劑制備工藝制備工藝多采用氣相或淤漿聚合高溫溶液聚合高溫溶液聚合共聚單體含量共聚單體含量8-10%20%密度密度(g/cm3)0.915-0.9400.89

9、0-0.915通常小于0.8907 從從Z-N催化劑到茂金屬催化劑：催化劑到茂金屬催化劑：聚烯烴工業生產傳統使用的是Ziegler-Natta催化劑，它的缺點在于共聚單體插入能力有限，得到的聚合物分子量分布和化學組成分布均較寬，無法生產出POE材料，只能生產以線性低密度聚乙烯（LLDPE）為主的產品。1980年，Kaminsky等人發現Cp2ZrCl2/MAO組合顯示出很高的乙烯聚合活性，從而推動了茂金屬催化劑的迅速發展。茂金屬催化劑只存在單活性中心，從而使聚合物分子量分布變窄，共聚物組成分布更均勻；同時，茂金屬催化劑具有高聚合活性，優異的共聚合性能和廣泛的可耐受共聚單體種類。高溫乙烯溶液聚合

10、工藝：高溫乙烯溶液聚合工藝：乙烯溶液聚合需要在聚合物熔點以上溫度進行。加拿大諾瓦化工公司的SclairtechTM溶液法工藝是最早的乙烯溶液聚合工藝，該工藝首先由加拿大杜邦公司開發，于1963年公開專利，1994年該技術被諾瓦購買。?？松梨陂_發了絕熱連續溶液聚合工藝，并用該工藝最早將茂金屬催化劑應用于聚乙烯的工業生產。陶氏化學公司利用限定幾何構型茂金屬催化劑技術（CGC），并在傳統烯烴淤漿環管聚合工藝基礎上開發出了乙烯溶液環管聚合工藝，公司于于1993年率先實現了年率先實現了POE的工業化生產的工業化生產。1.2 POE 的誕生歷程81.3 POE 產業鏈：原材料為乙烯和-烯烴，下游應用廣泛

11、圖圖4 4 POE產產業鏈業鏈資料來源：中國石油和化工大數據，華經產業研究院，上海證券研究所資料來源：中國石油和化工大數據，華經產業研究院，上海證券研究所 POE的原材料為乙烯和-烯烴（1-丁烯、1-己烯和1-辛烯等），兩種原料在茂金屬催化劑的作用下合成POE。POE及其原料屬于國家鼓勵的產業及其原料屬于國家鼓勵的產業。根據產業結構調整指導目錄（2024年本），鼓勵類產業中包括“乙烯-辛烯共聚物、茂金屬聚乙烯等特種聚烯烴及高碳-烯烴等關鍵原料的開發與生產”。圖圖5 5 POE與原油價格相關性較好與原油價格相關性較好資料來源資料來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所05001000150

12、02000250030003500020406080100120140布倫特原油（右軸，美元/桶）POE進口均價（左軸，美元/噸）91.3 POE 產業鏈：原材料為乙烯和-烯烴，下游應用廣泛 POE的應用可分為以下四類：（1）直接改性：POE直接改性應用于PP和PE的共混改性，共混聚烯烴后，增韌、抗沖擊的效果明顯。POE直接改性PP主要針對汽車零配件、家電外殼和口罩領域。汽車零配件主要包括汽車保險杠、汽車內飾、門板，應用于汽車零配件的POE要求流動性、沖擊改善性好；家電外殼主要指空調、電視、洗衣機等的外殼制作；口罩領域中POE作為專用柔順劑共混到熔噴布、無紡布中。POE直接改性PE主要應用于防

13、水卷材和管材領域。（2）接枝改性：將馬來酸酐（MAH）或甲基丙烯酸縮水甘油酯（GMA）等極性單體接枝在POE分子鏈上后，與帶有強極性基團的聚酰胺（PA）、聚酯（PT）類聚合物共混，用以改善這類聚合物的沖擊性能。PA和PT是重要的工程塑料，廣泛應用于建筑、機械、電子、汽車、日用品等領域。圖圖7 7 POE接枝改性示意圖接枝改性示意圖資料來源：張騰等資料來源：張騰等聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖6 6 POE直接改性應用直接改性應用資料來源：張騰等資料來源：張騰等聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀聚烯烴彈性體和塑性體產品及應

14、用現狀，上海證券研究所，上海證券研究所101.3 POE 產業鏈：原材料為乙烯和-烯烴，下游應用廣泛（3）發泡改性：中底是運動鞋的核心部分，其作用是提供穩定性、緩沖和回彈，吸收沖擊力以提供保護，帶來溫和的腳感。乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）具有良好的柔軟性和彈性，是運動鞋中底廣泛使用的材料。EVA共混POE發泡后的產品質量更輕，壓縮回彈更好，觸感良好，泡孔均勻細膩，撕裂強度高。（4）作為單一材料使用：POE作為單一材料主要應用于光伏組件的封裝材料膠膜，用于封裝并保護電池片。圖圖9 POE9 POE膠膜在光伏組件中的應用膠膜在光伏組件中的應用資料來源：張騰等資料來源：張騰等聚烯烴彈性體和塑性體產

15、品及應用現狀聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖8 8 POE發泡改性應用發泡改性應用資料來源：張騰等資料來源：張騰等聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，上海證券研究所，上海證券研究所SECTION一、POE的優異性能：“塑料”+“橡膠”二、POE的供給：產能主要集中在國外三、POE的需求：光伏膠膜和塑料改性需求持續增長四、POE技術壁壘高，國產化進程加速推進五、公司篇：鼎際得、萬華化學、衛星化學、東方盛虹布局加快六、風險提示目錄Content12 根據華經產業研究院和LG化學官網，全球全球POE的的主要主要產能約為產能約為1

16、68萬噸萬噸/年年；若算上丙烯基彈性體，則全球廣義的聚烯烴彈性體主要產能合計約208.5萬噸/年。POE的主要生產企業包括陶氏化學、?？松梨?、三井化學、LG、SK-SABIC、北歐化工等，行業集中度高，CR5=98.21%。2 POE 的供給：產能主要集中在國外圖圖10 10 全球全球POEPOE主要主要產能中產能中各公司、各國占比各公司、各國占比資料來源：華經產業研究院，資料來源：華經產業研究院，LG化學官網，上海證券研究所化學官網，上海證券研究所企業企業裝置地點裝置地點產能產能（萬噸（萬噸/年）年）商品名商品名投產時間投產時間技術路線技術路線可產產品類型可產產品類型合計（萬噸合計（萬噸/

17、年）年）廣義廣義狹義狹義陶氏化學陶氏化學美國德州20Engage、Affinity1993/2004Insite+CGCPOE/POP81.576美國路易斯安那16Engage、Infuse2003/2006-POE/POP/OBC西班牙塔拉戈納5.5Versify等2004Insite+CGC丙烯基彈性體泰國馬塔府20Engage、Affinity2008Insite+CGCPOE/POP沙特薩達拉20Engage2016Insite+CGCPOE?？松梨诎？松梨诿绹芬姿拱材?Exact/Exceed1991/2005ExxpolPOE438美國路易斯安那35Vistamax2004E

18、xxpol丙烯基彈性體三井化學三井化學新加坡裕廊島20Tafmer2003/2010專有茂金屬催化劑POE/POP/EPDM2020SSNC(SK-SABICJV)韓國蔚山23SK:SolumerSABIC:Fortify2015NexlencePOE/LLDPE2323LG韓國大山28Lucene2009/2016專有茂金屬催化劑POE2828102023POE1010北歐化工北歐化工有限公司有限公司荷蘭赫侖3Queo2013專有茂金屬催化劑POE/POP33廣義聚烯烴彈性體產能合計廣義聚烯烴彈性體產能合計208.5狹義狹義POE（僅限乙烯基聚烯烴彈性體）產能合計（僅限乙烯基聚烯烴彈性體）產

19、能合計168表表2 2 全球主要全球主要POE供供應企業及產能應企業及產能資料來源：華經產業研究院資料來源：華經產業研究院，LG化學官網，上海證券研究所化學官網，上海證券研究所韓國韓國36%美國美國26%泰國泰國12%新加坡新加坡12%沙特沙特12%其他其他2%陶氏化學陶氏化學45%LG22%SK-SABIC14%三井化學三井化學12%?？松梨诎？松梨?%其他其他2%13 陶氏化學陶氏化學是一家全球領先的材料科學公司，2023年銷售額達450億美元，主要經營業務包括包裝和特種塑料、工業中間體和基礎設施、高性能材料和涂料等。陶氏化學是全球POE產能最大的公司，且產品質量高，牌號齊全，可應用于

20、光伏封裝膠膜、汽車等領域。2006年，陶氏化學發布了一款商品名為InfuseTM的新型彈性體，它是一種乙烯-1-辛烯嵌段共聚物（OBC），是通過陶氏化學提出的鏈穿梭聚合方法合成的。OBC由高乙烯含量的共聚硬段和高1-辛烯含量的共聚軟段交替構成，這種特殊的結構使其具有比POE更好的耐熱性能，更優異的拉伸強度、斷裂伸長率等優點。2 POE 的供給：產能主要集中在國外圖圖1111 陶氏化學陶氏化學EngageTM系列系列POE產品產品牌號齊全牌號齊全資料來源：陶氏化學官網，上海證券研究所資料來源：陶氏化學官網，上海證券研究所14 ?？松梨诎？松梨谟?991年在其BatonRouge工廠工業化生產

21、茂金屬聚乙烯，成為世界上第一個將茂金屬催化劑用于工業化生產聚烯烴的公司。采用日本三菱化學高壓聚合釜技術和自己專有的ExxpolTM茂金屬催化劑用于聚乙烯的生產，可滿足POP、二元乙丙橡膠、POE、三元乙丙橡膠等多種產品的生產，可以實現靈活切換。?？松梨谏a的POE主要應用于汽車零部件、成型和擠塑產品、發泡改性產品等領域。三井化學三井化學于1975年開始生產乙烯基聚合物，商品名為TafmerTM。1997年，公司宣布成功使用茂金屬催化劑采用其獨有的溶液聚合技術生產聚烯烴。2003年，公司在新加坡新建兩條產線用于生產TafmerTMPOP和POE。公司TafmerTM系列產品可作為樹脂改良材料應

22、用于保險杠、食品包裝薄膜、杯蓋材料、滾軸輪滑，也可作為軟質成形材料應用于運動鞋中底和無鹵電線用蓋層材料。LG化學化學于2005年開始生產茂金屬聚乙烯，2008年用自主開發的茂金屬催化劑和專有的溶液聚合工藝生產POE和POP，商品名為LuceneTM。公司POE產品應用于汽車內外裝飾材料及隔音材料。SABIC SK Nexlene是沙特基礎工業公司與韓國SK集團于2014年成立的合資公司，使用SK集團開發的NexleneTM技術生產POP和POE。NexleneTM技術包括了單活性中心茂金屬催化劑、聚合工藝和產品技術整套解決方案，是一種茂金屬雙反應器溶液聚合技術，可以用來生產中密度聚乙烯、LLD

23、PE、POP、POE等產品。產品由沙特基礎工業公司與SK集團分別以商品名FrotifyTM和SolumerTM各自銷售。北歐化工公司北歐化工公司是世界領先的聚烯烴供應商，2013年收購了DEXPlastomers（荷蘭皇家帝斯曼基團和?？松梨诨す镜暮腺Y公司，主要生產乙烯與1-辛烯共聚的POP、POE和LLDPE），從而獲得了生產POE/POP的技術，其POE/POP商品名為QueoTM。公司使用茂金屬催化劑，結合帝斯曼公司于20世紀60年代開發的CompactTM溶液聚合技術生產POE/POP。2 POE 的供給：產能主要集中在國外SECTION一、POE的優異性能：“塑料”+“橡膠”二

24、、POE的供給：產能主要集中在國外三、POE的需求：光伏膠膜和塑料改性需求持續增長四、POE技術壁壘高，國產化進程加速推進五、公司篇：鼎際得、萬華化學、衛星化學、東方盛虹布局加快六、風險提示目錄Content16 2017-2023年年，我國我國POE進口量逐年增長進口量逐年增長。據iFinD援引海關總署數據顯示，2023 年，我國 POE 進口量達到 85.92 萬噸，2017-2023 年 CAGR 達到 25.08%，保持較高增速。光伏已成為我國光伏已成為我國POE的最主要下游應用領域的最主要下游應用領域。根據華經產業研究院根據華經產業研究院，2021年，我國POE下游應用占比最大的領域

25、是光伏，達到了40%；其次為汽車領域（26%）。3.1 國內 POE 消費持續增長圖圖1212 2017-2023年中國年中國POE進口量（萬噸）及進口量（萬噸）及增長率增長率資料來源：海關總署資料來源：海關總署，iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖13 13 2021年我國年我國POE下游消費結構下游消費結構資料來源：華經產業研究院，上海證券研究所資料來源：華經產業研究院，上海證券研究所光伏光伏40%汽車26%發泡8%線纜6%包裝4%家電4%其他12%0%10%20%30%40%50%0204060801002017201820192020202120222023進口量（萬噸）進口

26、量（萬噸）同比同比17“雙碳雙碳”目標下目標下，我們預計光伏行業將保持景氣我們預計光伏行業將保持景氣。近年來，國家持續發布鼓勵性政策支持光伏行業發展。2023年全國新增光伏并網裝機容量216.88GW，同比大增 148.12%，累計光伏并網裝機容量超過 600GW，新增和累計裝機容量均為全球第一。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求表表3 我國涉及光伏行業的部分鼓勵性政策我國涉及光伏行業的部分鼓勵性政策資料來源：國家能源局，發改委，上海證券研究所資料來源：國家能源局，發改委，上海證券研究所政策文件政策文件發布發布年份年份涉及光伏行業的主要內容涉及光伏行業的主

27、要內容國家能源局關于做好新能源消納工作 保障新能源高質量發展的通知2024加快推進新能源配套電網項目建設加快推進新能源配套電網項目建設、積極推進系統調節能力提升和網源協調發展等發改委 國家能源局關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見2022鼓勵光伏建筑一體化應用鼓勵光伏建筑一體化應用，支持利用太陽能等建設可再生能源建筑供能系統；以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點，加快推進大型風電、光伏發電基地建設加快推進大型風電、光伏發電基地建設；在農農村地區優先支持屋頂分布式光伏發電接入電網村地區優先支持屋頂分布式光伏發電接入電網，電網企業等應當優先收購其發電量發改委關于引導加大金融支持力度促進風電和光

28、伏發電等行業健康有序發展的通知2021我國實現碳達峰和爭取碳中和的目標任務艱巨，需要進一步加快發展光伏發電進一步加快發展光伏發電等可再生能源；金融機構按金融機構按照商業化原則與可再生能源企業協商展期或續貸照商業化原則與可再生能源企業協商展期或續貸等圖圖14 201414 2014-20232023年中國新增光伏裝機量（年中國新增光伏裝機量（GWGW）資料來源：資料來源：iFinD，CPIA，上海證券研究所，上海證券研究所-50%0%50%100%150%200%0501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023新增光

29、伏裝機容量（新增光伏裝機容量（GW）同比同比18 全球范圍內全球范圍內，光伏等可再生能源仍將快速發展光伏等可再生能源仍將快速發展。根據 IEA 報告 Renewables 2023 中的預測，到 2025 年，可再生能源發電量將超過煤炭，成為全球最大的電力來源。根據CPIA的預計，2030年，全球光伏新增裝機容量有望達到 512587 GW，我國光伏新增裝機容量有望達到 252317 GW，2024-2030年總體呈現增長趨勢。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求圖圖1616 2024-2030年我國光伏新增裝機容量預測年我國光伏新增裝機容量預測(GW)資料

30、來源：資料來源：CPIA，上海證券研究所上海證券研究所圖圖1515 2024-2030年全球光伏新增裝機容量預測年全球光伏新增裝機容量預測(GW)資料來源：資料來源：CPIA，上海證券研究所上海證券研究所390420443487512390430462511562587010020030040050060070020232024E2025E2026E2028E2030E保守情況保守情況樂觀情況樂觀情況190205213242252216.88220237271307317010020030040020232024E2025E2026E2028E2030E保守情況保守情況樂觀情況樂觀情況19 封

31、裝膠膜是光伏組件的核心材料封裝膠膜是光伏組件的核心材料。在光伏組件中，封裝膠膜對脆弱的太陽能電池片起保護作用，使光伏組件在運作過程中不受外部環境影響，保證太陽能組件有 25 年使用壽命，同時使陽光最大限度的透過膠膜達到電池片，提升光伏組件的發電效率。EVA膠膜和POE膠膜分別以EVA樹脂、POE樹脂為主要原料，通過添加合適的交聯劑、抗老化助劑等，經熔融擠出，利用流涎法制成。在晶硅電池組件的生產成本中，膠膜和背板占比約 3%7%。根據CPIA的預測，并基于每GW新增光伏裝機容量對應的封裝膠膜需求量約為 1200 萬平方米、容配比為1.2、光伏膠膜封裝成功率為97.5%的假設，我們估計 2024

32、年全球光伏膠膜的需求約為 40.0044.10 億平方米。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求圖圖17 17 封裝膠膜在晶硅電池組件（左）和薄膜電池組件（右）中的應用封裝膠膜在晶硅電池組件（左）和薄膜電池組件（右）中的應用資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所20 EVA膠膜仍是主流使用的光伏膠膜膠膜仍是主流使用的光伏膠膜。目前，市場上封裝材料主要有透明EVA膠膜、白色EVA膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、共擠型聚烯烴復合膜EPE（EVA-POE-EVA）膠膜與其他封裝膠膜（包括PDMS/Silicon膠膜、PV

33、B 膠膜、TPU 膠膜）等。2023 年，組件封裝材料仍以透明 EVA 膠膜為主，約占 42.5%的市場份額。POE膠膜具有抗膠膜具有抗PID性能好等獨特的優勢性能好等獨特的優勢。PID（Potential Induced Degradation），即電勢誘導衰減，PID效應使得大量電荷聚集在電池表面，使電池表面鈍化失效，從而導致電池組件的功率驟降。EVA 材料無法做到 100%絕緣，使用過程中，水汽滲透到組件內部，EVA 材料遇水發生分解，產生醋酸，醋酸與玻璃表面析出的堿反應后形成可自由移動的鈉離子，鈉離子聚集到電池表面，導致PID現象的發生。與 EVA 膠膜相比，POE 膠膜具有更高的水汽

34、阻隔率、更優秀的耐候性能和更強的抗 PID 性能。使用 POE 膠膜進行封裝可以有效地避免 PID現象，提升組件長期可靠性。但因 POE 樹脂為非極性材料，因此容易造成助劑析出，導致性能不穩定。此外，使用 POE 膠膜還存在組件生產過程中電池片容易移位、光伏組件層壓工藝生產效率較低、光伏組件層壓良率偏低等弊端。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求光伏膠膜種類光伏膠膜種類優點優點缺點缺點EVA膠膜高透光率、抗紫外濕熱黃變性、與玻璃和背板的粘結性好等水汽阻隔性、耐候性能和抗PID性能一般POE膠膜水汽阻隔率高、耐候性能優秀、抗PID性能強與助劑相容性差；光伏組件

35、生產效率低、層壓良率偏低表表4 4 EVA與與POE膠膜比較膠膜比較資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所21 共擠型共擠型 EPE 膠膜是膠膜是 POE 膠膜的發展趨勢之一膠膜的發展趨勢之一。EPE 膠膜是由 EVA 和 POE 共擠熔融加工成型的膠膜，它不僅有 POE 膠膜的高阻水性能，同時具有 EVA 的高粘附特性，可作為 POE 膠膜的替代產品，用于雙玻組件。隨著 TOPCon 組件及雙玻組件市場占比的提升，共擠型 EPE膠膜 2023 年市場占比提升至 27.8%，CPIA 預計未來其市場占比將進一步增大。3.2 POE 和 EPE

36、膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求圖圖1818 多層共擠多層共擠 POE 膠膜產品和結構示意圖膠膜產品和結構示意圖資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所資料來源：海優新材招股說明書，上海證券研究所22 隨著隨著n型電池和雙面雙玻組件市場占比的提升型電池和雙面雙玻組件市場占比的提升，我們預計我們預計POE膠膜滲透率將逐漸提升膠膜滲透率將逐漸提升。（1）n型電池市場占比提升拉動POE膠膜需求提升：2023年，新投產的量產產線以n型電池片產線為主，PERC電池片市場占比被壓縮至73.0%，n型電池片占比合計達到約26.5%。未來，p型電池轉換效率的提升空間有限，而TOPCon單晶電池

37、、異質結電池等n型電池在轉換效率上具有優勢。隨著生產成本的降低及良率的提升，n型電池將會成為電池技術的主要發展方向之一。TOPCon組件電池正面柵線使用了銀鋁漿材料，銀鋁漿容易在有水汽的條件下被老化腐蝕而導致組件功率衰減，需使用高阻水率的膠膜進行封裝，因此POE膠膜與TOPCon組件具有更高的匹配性。異質結電池封裝因其強的水腐蝕性，也適合選擇高阻水的POE或EPE膠膜進行封裝。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求圖圖19 19 2023-2030年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢資料來源：資料來源：CPIA，上海證券研究所，

38、上海證券研究所注：均只記正面效率；注：均只記正面效率；n型異質結單晶電池統計規格為型異質結單晶電池統計規格為 182mm 半片與半片與 210mm 半片半片圖圖20 20 2023E-2027E光伏技術市占率預估光伏技術市占率預估資料來源：資料來源：Infolink，上海證券研究所，上海證券研究所23%24%25%26%27%2023年年2024年年2025年年2026年年2028年年2030年年PERC p型單晶電池型單晶電池TOPCon單晶電池單晶電池(n型型)異質結電池異質結電池(n型型)0%25%50%75%100%2023E2024E2025E2026E2027EPERCxBCTOP

39、ConHJT薄膜薄膜23（2）雙面雙玻組件市場占比提升拉動POE膠膜需求提升：光伏組件主要分為普通組件和雙玻組件。與普通組件相比，雙玻組件具有生命周期長、生命周期內發電量更大、發電效率更高、衰減更慢的優點，具有抗PID、抗蝸牛紋、抗隱裂、抗風沙、抗鹽霧、抗濕熱等高可靠性，適用于自然條件比較嚴苛的地區。POE膠膜能有效保障光伏電池組件在高溫高濕環境下長期可靠使用，是雙玻組件的主流封裝材料。根據Infolink，2023 年，雙面組件市場占比達到 64%，較 2022 年 33%的市場占比明顯提升，雙面組件已成為市場主流，我們認為POE膠膜的滲透率也將隨之增長。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透

40、率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求圖圖21 21 2018-2028E單面組件、雙面組件和薄膜組件的市占率單面組件、雙面組件和薄膜組件的市占率資料來源：資料來源：Infolink，上海證券研究所，上海證券研究所0%25%50%75%100%201820192020202120222023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E單面組件單面組件雙面組件雙面組件薄膜組件薄膜組件24 POE粒子光伏需求測算：粒子光伏需求測算：我們基于CPIA對全球光伏新增裝機容量的保守和樂觀預測，并假設POE膠膜和EPE膠膜的滲透率逐年提升，對2024-2026年光伏級POE粒子的需求進行估計

41、。經過測算，我們估計20242026年全球光伏級POE粒子的需求分別為38.8342.81萬噸、42.8447.12萬噸、46.2653.36萬噸，呈現逐年增長的趨勢。3.2 POE 和 EPE 膠膜滲透率增長，拉動光伏級 POE 粒子需求表表5 5 2023-2025年全球年全球POE粒子光伏需求測算粒子光伏需求測算資料來源：資料來源：CPIA，海優新材招股說明書，前瞻產業研究院，上海有色網，艾邦光伏網，上海，海優新材招股說明書，前瞻產業研究院，上海有色網，艾邦光伏網，上海證券研究所證券研究所2023新增裝機容量保守預測新增裝機容量保守預測新增裝機容量樂觀預測新增裝機容量樂觀預測2024E2

42、025E2026E2024E2025E2026E全球光伏新增裝機容量全球光伏新增裝機容量(GW)390390420443430462511每每GW組件對應膠膜需求組件對應膠膜需求(億平方米億平方米)0.12容配比容配比1.2封裝成功率封裝成功率97.5%光伏膠膜需求量光伏膠膜需求量(億平方米億平方米)40.00 40.00 43.08 45.44 44.10 47.38 52.41 POE膠膜滲透率膠膜滲透率13.2%14.0%14.5%15.0%14.0%14.5%15.0%EPE膠膜滲透率膠膜滲透率27.8%28.0%28.2%28.4%28.0%28.2%28.4%POE膠膜克重膠膜克重

43、(克克/平方米平方米)420EPE膠膜克重膠膜克重(克克/平方米平方米)410EPE膠膜中膠膜中POE粒子質量占比粒子質量占比1/3光伏級光伏級POE粒子需求粒子需求(萬噸萬噸)37.37 38.83 42.84 46.26 42.81 47.12 53.36 25 使用使用POE等增韌劑增韌改性是改善等增韌劑增韌改性是改善PP產品性能產品性能、提高其韌性的最有效途徑之一提高其韌性的最有效途徑之一。聚丙烯（PP）是世界五大通用塑料之一，但其固有的沖擊韌性差、低溫脆性高等缺點限制了其在工業領域的使用。POE可作為一種彈性體增韌劑與PP進行共混熔融擠出，從而改善PP制品的抗沖擊性能，提高其力學性能

44、。研究表明，在應用彈性體增韌PP時，彈性體會以微小顆粒的形狀均勻分布在PP基體中，并在PP連續相中形成彈性體分散相，形成典型的“海-島”結構，該結構能夠改善PP的韌性。此外，彈性體的添加也有助于提高PP制品韌性。POE直接改性直接改性PP可應用于汽車零配件可應用于汽車零配件、家電外殼家電外殼、口罩等領域口罩等領域。其中，汽車零部件包括保險杠、汽車內飾、門板。根據張騰等聚烯烴彈性體和塑性體產品及應用現狀，一輛普通小轎車使用改性材料合計質量約100 kg，其中 PP 改性材料約 50 kg，POE 用量約占 PP 改性材料總質量的10%，即 5 kg。3.3 汽車輕量化趨勢下，改性 PP 用 PO

45、E 需求量增加圖圖2222 彈性體增韌彈性體增韌PPPP形成“海形成“海-島”結構，改善島”結構，改善PPPP韌性韌性資料來源：資料來源：胡勝等胡勝等橡膠與彈性體增韌改性聚丙烯的研究進展橡膠與彈性體增韌改性聚丙烯的研究進展，上海證券研究所，上海證券研究所26 汽車輕量化趨勢下汽車輕量化趨勢下，單車改性塑料用量提升單車改性塑料用量提升。根據李洪力等汽車輕量化技術的應用現狀及主要途徑分析，實驗證明，燃油汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提高 68%；對純電動汽車，整車重量降低 10 kg，續駛里程增加 2.5 km，所以汽車輕量化是提高電動汽車續駛里程、降低內燃機車燃油消耗最有效的措施之一。改性

46、塑料憑借成本優勢、減重效果好、綜合性能優異等優點，成為汽車領域重要的輕量化材料。根據前瞻經濟學人預計，我國汽車單車改性塑料使用量將由 2020 年的 171 千克/輛增至 2026 年的 210 千克/輛。我們認為，隨著汽車輕量化趨勢的深化，POE在汽車領域的需求也將隨之增長。3.3 汽車輕量化趨勢下，改性 PP 用 POE 需求量增加圖圖23 23 2014-2026年我國汽車單車改性塑料使用量（千克年我國汽車單車改性塑料使用量（千克/輛）輛）資料來源：資料來源：前瞻經濟學人，上海證券研究所前瞻經濟學人，上海證券研究所123171210050100150200250201420202026E

47、我國汽車單車改性塑料使用量我國汽車單車改性塑料使用量SECTION一、POE的優異性能：“塑料”+“橡膠”二、POE的供給：產能主要集中在國外三、POE的需求：光伏膠膜和塑料改性需求持續增長四、POE技術壁壘高，國產化進程加速推進五、公司篇：鼎際得、萬華化學、衛星化學、東方盛虹布局加快六、風險提示目錄Content28 中國POE工業化生產面臨的技術和產業壁壘主要有三：高碳-烯烴的供應、單活性中心茂金屬催化劑的開發、溶液聚合技術的突破。-烯烴指在分子鏈端部具有雙鍵的單烯烴，一般指C4及C4以上的高碳烯烴。碳數范圍為C6C18(或C20)的直鏈-烯烴有廣泛應用，其中應用最廣泛的品種是C4，C6，

48、C8等組分，如1-丁烯、1-己烯、1-辛烯，可用于生產LLDPE、HDPE共聚單體，占-烯烴總消費量的50%以上。我們認為我們認為，開發高檔聚乙烯產品的需求促進了國內開發高檔聚乙烯產品的需求促進了國內1-己烯和己烯和1-辛烯的工業化辛烯的工業化。與1-丁烯相比，全球PE生產廠家更趨向于使用1-己烯和1-辛烯生產高檔PE產品。我們認為，高端聚烯烴產品的需求增長推動了化工企業調整原料-烯烴的產品結構。例如，2022年，蘭州石化瞄準市場需求，及時調整產品結構，依托榆林乙烯的靈活型共聚單體裝置轉產1-己烯，為在競爭激烈的聚乙烯產品市場中增強核心競爭力提供了新動能。4.1 POE 技術壁壘之一：高碳-烯

49、烴的合成圖圖24 用于制備用于制備POE的三種的三種-烯烴原料結構式烯烴原料結構式資料來源：資料來源：PubChemPubChem，上海證券研究所，上海證券研究所1-丁烯1-己烯1-辛烯表表6 6 不同碳數不同碳數-烯烴的用途烯烴的用途資料來源：蘆鵬曾等資料來源：蘆鵬曾等-烯烴的生產技術與應用進展烯烴的生產技術與應用進展，上海證券研究所，上海證券研究所碳數碳數用途用途C4C8聚乙烯共聚單體聚乙烯共聚單體C6C8低分子量脂肪酸、硫醇等C6C10增塑劑用醇C8C12聚-烯烴（PAO）、潤滑油和胺類添加劑C10C16洗滌劑用醇、非離子型表面活性劑、油田化學品C16C18油田化學品、潤滑油添加劑、表面

50、活性劑C20C30+油田化學品、蠟流變改性劑294.1 POE 技術壁壘之一：高碳-烯烴的合成 我國我國1-己烯和己烯和1-辛烯生產工藝不斷進步辛烯生產工藝不斷進步，正在縮小與國外的差距正在縮小與國外的差距。1-己烯的主要生產方法有石蠟裂解、乙烯齊聚、乙烯三聚和費托合成法。其中，乙烯三聚法生產的1-己烯在純度、產率等方面比較可靠，國內由中國石化于2007年實現工業化，已成為國內1-己烯產品的主要生產工藝。1-辛烯的生產工藝主要有乙烯齊聚、乙烯四聚和費托合成法。乙烯四聚工藝技術較先進生產的1-辛烯產品含量在66%以上。目前，我國已在乙烯四聚工藝上取得突破。2023年9月，衛星化學-烯烴“乙烯四聚

51、高選擇性制高純1-辛烯中試技術開發”科技成果順利通過鑒定，鑒定委員會認為：“該技術整體達到國際先進水平，1-辛烯純度指標優于國內外同類產品水平”。此外，2024年4月，茂名石化5萬噸/年乙烯四聚制1-辛烯裝置環評獲批。表表7 近期主要近期主要-烯烴項目及進展烯烴項目及進展資料來源：中化新網，榮盛石化公告，衛星化學公告，湛江市生態環境局資料來源：中化新網，榮盛石化公告，衛星化學公告，湛江市生態環境局，茂名市生態環境局，東方，茂名市生態環境局，東方盛虹投資者關系管理信息，鼎際得盛虹投資者關系管理信息，鼎際得2023年度報告，上海證券研究所年度報告，上海證券研究所公司公司產能規劃產能規劃項目進展項目

52、進展浙石化35萬噸/年-烯烴1000噸/年烯烴中試裝置已開車成功衛星化學5套10萬噸/年-烯烴1000噸-烯烴中試裝置已投產運行湛江中捷精創5萬噸-烯烴2023年6月環評通過審批東方盛虹20萬噸/年-烯烴項目建設的準備工作推進中鼎際得30萬噸/年-烯烴2024年3月開工建設茂名石化5萬噸/年1-辛烯2024年4月環評獲批30 上世紀50年代，Ziegler-Natta（齊格勒-納塔）催化劑問世，開拓了定向聚合的新領域，使得合成高規整度的聚烯烴成為可能。如今工業上大多數聚烯烴的制備仍采用該類催化劑。但Ziegler-Natta非均相催化體系的主要問題是不能明確活性位點，因此較難合理地設計催化劑和

53、鑒定結構，且聚合物的相對分子質量分布較寬。茂金屬催化劑與傳統的茂金屬催化劑與傳統的Ziegler-Natta催化劑相比催化劑相比，催化活性中心單一催化活性中心單一，可得到相對分子質量可得到相對分子質量、結構和組成均勻的聚烯烴產物結構和組成均勻的聚烯烴產物，是生產是生產POE的主流催化劑的主流催化劑。茂金屬催化劑是以環戊二烯及其衍生物(茚、芴等)與IVB族過渡金屬原子鈦、鋯等形成的五齒配位化合物為主催化劑，經過甲基鋁氧烷(MAO)或有機硼化物之類的助催化劑活化后形成催化體系。相比于Ziegler-Natta催化劑，茂金屬催化劑有著更加精確的調控能力,這主要取決于茂配體的結構：一方面，茂配體絡合第

54、四族的金屬形成單活性中心；另一方面，茂配體“規范”了單活性中心周圍的立體空間幾何，因而“規范”了烯烴分子在活性中心的配位插入鏈增長反應，產生高立構規整度的聚合物。4.2 POE 技術壁壘之二：茂金屬催化劑圖圖25 25 聚合催化劑分類聚合催化劑分類資料來源：鼎際得資料來源：鼎際得2023年度報告，上海證券研究所年度報告，上海證券研究所31 目前茂金屬催化劑主要分為三類：非橋聯茂金屬催化劑、橋聯型催化劑以及限制幾何構型（CGC）催化劑。其中，CGC催化劑是N、P、O、S等具有配位性能的原子取代雙茂橋聯茂金屬催化劑中一個環戊二烯或其衍生物的橋聯結構后形成的一種催化劑。這種催化劑的結構一方面使金屬活

55、性中心有著良好的穩定性，另一方面由于只有一個環戊二烯屏蔽著金屬原子的一邊，留給另一邊開闊的空間，為不同多樣性的單體插入提供了可能。因此，CGC催化劑能夠促進-烯烴等功能單體的聚合，共單體含量很高且可控。我國正在積極追趕國外茂金屬催化劑領先企業我國正在積極追趕國外茂金屬催化劑領先企業。茂金屬催化劑核心技術長期被海外大型石化企業壟斷，我國自主研發水平較低。預計隨著國內高端烯烴項目的持續上馬，對國產化茂金屬催化劑的需求持續增長。國內企業中，鼎際得開發茂金屬催化劑研發生產項目，截至2023年底已完成茂金屬催化劑結構設計小試階段，部分成果籌備中試階段，研發成果已完成2項發明專利的申請；中國石化自2010

56、年起，組織研究院開展實驗室研究工作，隨后又進行了工程化技術開發，先后突破多項技術及工程難題，形成從自主催化劑到產品加工應用的POE成套技術。2022年9月，1000噸/年POE中試裝置在茂名石化順利打通流程，產出合格產品。4.2 POE 技術壁壘之二：茂金屬催化劑圖圖2626 三類茂金屬催化劑的結構示意圖三類茂金屬催化劑的結構示意圖資料來源：程嘉猷等資料來源：程嘉猷等聚烯烴彈性體的現狀及研究進展聚烯烴彈性體的現狀及研究進展，上海證券研究所，上海證券研究所32 高端烯烴合成技術主要采用溶液聚合工藝高端烯烴合成技術主要采用溶液聚合工藝，國外公司擁有大量專利國外公司擁有大量專利。乙烯溶液聚合需要在聚

57、合物熔點以上溫度進行，已被較廣地應用于乙烯基聚合物的生產。目前，最著名的乙烯/-烯烴溶液聚合生產工藝有加拿大諾瓦化工公司的Sclairtech中壓溶液聚合工藝、美國?？松梨诨す镜慕^熱連續溶液聚合工藝、美國陶氏化學的連續環管溶液聚合工藝。此外，北歐化工、德國巴斯夫、荷蘭利安德巴塞爾、荷蘭帝斯曼、日本三井化學、日本住友化學、日本東曹集團、韓國LG化學、韓國SK化工等公司都有烯烴高溫溶液聚合的催化劑專利。我國逐漸取得我國逐漸取得POE合成領域的技術突破合成領域的技術突破。中國石化北京化工研究院牽頭的科研團隊經過十余年的努力，在POE成套技術開發方面取得了系列研究成果，在催化劑技術、工藝技術和產

58、品技術方面獲得了數十項專利和專有技術，主要包括均相催化體系及其制備技術、溶液聚合技術、熔體深度脫揮技術等。2022年，1000噸/年POE中試裝置在茂名石化一次開車成功，意味著中國石化全面掌握了烯烴溶液聚合、聚合物深度脫揮等關鍵技術。此外，斯爾邦石化、京博石化、上海聚環熙等公司均擁有關于聚烯烴彈性體制備或生產方法的發明專利。4.3 POE 技術壁壘之三：溶液聚合技術圖圖27 27 某實施例中聚烯烴彈性體的制備方法流程圖某實施例中聚烯烴彈性體的制備方法流程圖資料來源：卜立敏等資料來源：卜立敏等聚烯烴彈性體合成用催化劑、聚烯烴彈性體及制備方法聚烯烴彈性體合成用催化劑、聚烯烴彈性體及制備方法，上海證

59、，上海證券研究所券研究所33表表8 8 我國主要我國主要POE項目及進展項目及進展資料來源：中化新網，烯烴及高端下游，萬華化學投資者關系互動平臺，上海證券研究所資料來源：中化新網，烯烴及高端下游，萬華化學投資者關系互動平臺，上海證券研究所公司公司規劃產能規劃產能（萬噸（萬噸/年）年）項目進度項目進度萬華化學萬華化學60一期年產20萬噸項目于2024年6月29日投產，二期蓬萊基地年產40萬噸項目已經開工建設，預計2025年末建成投產衛星化學衛星化學1010萬噸/年-烯烴與配套POE，已完成POE中試，預計2024年投產天津石化天津石化10已完成POE中試，預計2024年投產鼎際得石化鼎際得石化4

60、0一期20萬噸/年產能預計2025年9月投產東方盛虹東方盛虹30項目建設期預計為2年聯泓惠生聯泓惠生30規劃中浙江石化浙江石化40規劃中 國內首套國內首套POE工業化裝置已成功投產工業化裝置已成功投產，POE國產化正式開啟國產化正式開啟。2023年12月，貝歐億聚烯烴彈性體（POE）新品發布會在山東博興舉行，宣布由貝歐億公司自主建設的國內首套POE工業化裝置正式成功投產。中國石油和化學工業聯合會在賀信中指出，貝歐億眾志成城攻堅克難，實現了POE工業化量產全流程突破，生產出具有獨立自主知識產權的高性能POE產品，填補了國內空白。2024年6月29日，萬華化學新材料事業部一期20萬噸/年POE項目

61、實現全流程貫通，并于當日產出合格產品，標志著中國首套大規模自主研發的POE工業化裝置一次性高質量開車成功。其他國內公司POE項目也在如火如荼建設中，據不完全統計，規劃總產能約295萬噸/年，萬華化學、衛星化學、天津石化等公司進展較快。公司公司規劃產能規劃產能（萬噸（萬噸/年）年）項目進度項目進度蘭州石化蘭州石化10規劃中湛江中捷精創湛江中捷精創10規劃中中能高端新材中能高端新材10規劃中誠志股份誠志股份20尚處于項目前報批階段，項目建設期3年茂名石化茂名石化52023年，項目環境影響獲批公示兗礦魯南化工兗礦魯南化工10藍海新材料藍海新材料102024年3月環評征求意見公示，建設期2年合計合計2

62、954.4 我國已逐步邁進 POE 工業化新階段SECTION一、POE的優異性能：“塑料”+“橡膠”二、POE的供給：產能主要集中在國外三、POE的需求：光伏膠膜和塑料改性需求持續增長四、POE技術壁壘高，國產化進程加速推進五、公司篇：鼎際得、萬華化學、衛星化學、東方盛虹布局加快六、風險提示目錄Content355.1 鼎際得：長興島項目已開工建設，一期 20 萬噸/年 POE 產能預計于 2025 年投產 鼎際得深耕聚烯烴催化劑領域，已形成了以Ziegler-Natta第四代催化劑為核心的產品序列，能夠覆蓋聚烯烴的主流生產工藝，是國內主要聚烯烴催化劑供應商之一；在茂金屬催化劑領域，公司積極

63、進行研發布局，已完成結構設計小試階段。公司客戶覆蓋中石油、中石化、中海油、中國中化等公司。POE工業化進展：工業化進展：公司以全資子公司石化科技為主體投資約 120 億元在大連長興島經濟技術開發區建設 POE 高端新材料項目，分兩期實施，包括 40 萬噸/年 POE 和 30 萬噸/年-烯烴等。據中化新網，項目已于2024年3月開工，其中，一期項目預計于2025年9月投產，二期計劃于2027年年底投產。表表9 鼎際得石化科技鼎際得石化科技POE高端新材料項目規劃高端新材料項目規劃資料來源：鼎際得公告，上海證券研究所資料來源：鼎際得公告，上海證券研究所期數期數主要內容主要內容一期一期20萬噸/年

64、POE30萬噸/年乙烷制-烯烴（后工段）二期二期20萬噸/年POE30萬噸/年乙烷制-烯烴（前工段）圖圖28 鼎際得營業收入及增速鼎際得營業收入及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖29 鼎際得歸母凈利潤及增速鼎際得歸母凈利潤及增速資料來源資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810201920202021202220232024Q1營業收入（億元）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62019202020212

65、02220232024Q1歸母凈利潤（億元）同比365.2 萬華化學：POE 項目有序推進，2025 年末 POE 產能有望達到 60 萬噸/年 萬華化學是一家全球化運營的化工新材料公司，業務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品、新興材料、未來產業五大產業集群。POE工業化進展：工業化進展：萬華化學早在2017年就開始布局茂金屬、-烯烴齊聚、烯烴高溫溶液聚合等相關專利；2019年12月，萬華化學公布了萬華聚氨酯產業鏈一體化-乙烯二期項目具體的規劃內容，該項目包含采用自有技術建設的20萬噸/年POE裝置；2021年9月完成POE產品中試；2022年8月，公司120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目獲得核準

66、批復，其中包括220萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置。根據公司在IR投資者關系互動平臺上的回復以及公眾號“烯烴及高端下游”，公司一期年產20萬噸的POE項目已于2024年6月29日投產，二期蓬萊基地年產40萬噸POE項目已經開工建設，預計在2025年末建成投產，建成后公司POE產能將達到60萬噸/年。圖圖31 萬華化學歸母凈利潤及增速萬華化學歸母凈利潤及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖30 萬華化學營業收入及增速萬華化學營業收入及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所0%20%40%60%80%100%120%05001000

67、1500200020192020202120222023 2024Q1營業收入（億元）同比-50%0%50%100%150%200%050100150200250300201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）同比375.3 衛星化學：依托自主-烯烴技術布局高端新材料 衛星化學是國內領先的輕烴產業鏈一體化生產企業，擁有國內首套進口乙烷綜合利用裝置、首套丙烷脫氫裝置，是國內最大的丙烯酸及酯、顏料中間體生產企業，HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大單體、雙氧水等多個產品產能位居國內前列。POE工業化進展：工業化進展：在高端新材料方面，公司圍繞自主研發的-烯烴技術，生產以

68、C6、C8為共聚單體的高端聚乙烯、POE和PAO等高度依賴進口的新材料，以及配套高性能催化劑開發。公司投資約150億元在徐圩新區投資新建綠色化學新材料產業園項目，項目包括年產10萬噸-烯烴及POE裝置。目前，千噸級-烯烴中試裝置已轉工業化裝置，正常銷售，10萬噸-烯烴工業化裝置工藝包已完成最后審查，具備建設條件。POE裝置正在編制工業化工藝包，兩大項目預計于2025年建成。此外，2024年6月，公司在連云港徐圩新區投資建設的國內首個-烯烴綜合利用高端新材料產業園項目正式啟動建設。該項目總投資266億元，依托公司-烯烴技術及高門檻優勢，布局高端新材料項目，建設內容包括5套10萬噸/年-烯烴裝置、

69、3套20萬噸/年POE裝置等。表表10 衛星化學連云港徐圩新區綠色化學新材料產業園項目衛星化學連云港徐圩新區綠色化學新材料產業園項目規劃規劃資料來源：衛星化學公告，上海證券研究所資料來源：衛星化學公告，上海證券研究所期數期數裝置裝置產能（萬噸產能（萬噸/年）年）一期一期碳酸酯及電解液添加劑215乙醇胺（EOA）210聚苯乙烯（PS）220二期二期-烯烴及POE10碳酸酯15三期三期聚苯乙烯（PS）40碳酸酯30圖圖32 衛星化學營業收入及增速衛星化學營業收入及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖33 衛星化學歸母凈利潤及增速衛星化學歸母凈利潤及增速資料來源：資

70、料來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所-50%0%50%100%150%200%0100200300400500201920202021202220232024Q1營業收入（億元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010203040506070201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）同比385.4 東方盛虹：同時具備光伏級 EVA 和 POE 自主生產技術，POE 工業化裝置建設中 東方盛虹在新能源、新材料、石油煉化與聚酯化纖領域深耕多年，依托煉化一體化、醇基多聯產、丙烷產業鏈項目構建的“大化工”綜合化學原材料供應平

71、臺，向新能源、新材料、電子化學、生物技術等多元化產業鏈條延伸的“1+N”產業布局。POE工業化進展：工業化進展：2022年9月，公司全資子公司斯爾邦石化800噸/年POE中試裝置成功產出合格產品，項目一次性開車成功，這標志著斯爾邦石化成為全國唯一同時具備光伏級EVA和POE自主生產技術的企業。公司三級控股子公司盛景新材料擬投資97.30億元建設POE等高端新材料項目，建設內容包括20萬噸/年-烯烴裝置、30萬噸/年POE裝置等。截至2023年底，公司10萬噸POE工業化裝置已經進入了前期建設階段。表表11 江蘇盛景新材料有限公司高端新材料項目江蘇盛景新材料有限公司高端新材料項目規劃規劃資料來源

72、：東方盛虹公告，上海證券研究所資料來源：東方盛虹公告，上海證券研究所裝置裝置產能（萬噸產能（萬噸/年）年）-烯烴20POE30丁辛醇30丙烯酸及酯30雙酚A24圖圖34 東方盛虹營業收入及增速東方盛虹營業收入及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖35 東方盛虹歸母凈利潤及增速東方盛虹歸母凈利潤及增速資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200400600800100012001400160020192020202120222023 2024Q1營業收入（億元）同比-500%0%

73、500%1000%01020304050201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）同比396 風險提示1.光伏新增裝機進度不及預期光伏新增裝機進度不及預期2.POE項目進度不及預期項目進度不及預期3.POE市場競爭加劇市場競爭加劇40分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說

74、明本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義行業評級與免責聲明股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起

75、12個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級

76、取代個人的分析與判斷。41免責聲明免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于

77、發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。行業評級與免責聲明