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1、 行業研究丨深度報告丨家用電器 Table_Title 全球視野看家電之掃地機器人：內外并進，風正時濟%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/27 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary在掃地機器人滲透率階段波動、中國品牌紛紛出海的當下，市場對于掃地機器人行業滲透率空間和行業競爭格局存在疑慮，我們分析認為：1）掃地機品類具備“清潔剛需+勞動替代”強邏輯，長期滲透率有望追趕洗衣機和洗碗機等品類的表現，全基站產品價格帶下拓將推動滲透率加快提升；2）海外龍頭受困，短期來看對于國牌而言份額提升空間可觀，中長期品牌力和渠道力至關重要?；诖酥攸c推薦兼具較強產品思維和海外優質品牌基礎的龍頭

2、品牌石頭科技。分析師及聯系人 Table_Author 陳亮 SAC：S0490517070017 SFC：BUW408%29WbUcWaYeZ8XeUeU9PbPbRnPrRsQnRiNpPpQiNoMnR9PmMvMMYmPrOxNnMwO請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 家用電器 Table_Title2全球視野看家電之掃地機器人：內外并進，風正時濟 行業研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 全球概覽：產品升級完善，成長空間廣闊2023 年全球掃地機市場規模超 70 億美元。量的維度，量的維度，亞太、北美和西歐地區為主要消費

3、市場，東歐、拉美和澳洲等地區增速亮眼。亞太地區中日韓占據絕大比例；北美地區，美國是主要消費主力；西歐市場陒對分散，德國、西班牙、法國、英國和意大利占比均靠前。價的維度，價的維度，中國品牌引領行業技術革新，當前海外大部分國家基站型掃地機器人占比仍低，對標中國來看存在較大升級趨勢和品類完善趨勢，未來成長空間廣闊。需求滲透率：長期趨勢明確，價格下拓打開增量 全球視角來看，掃地機器人行業滲透率仍低，根據歐睿數據，2023 年掃地機滲透率最高國家為挪威，滲透率僅達到 23.4%，長期來看，樂觀視角下有望追趕洗衣機和洗碗機在部分國家滲透率表現，成長空間可觀。短期來看中國囿于產品機構單一和價格較高陷入盤整狀

4、態，行業頭部玩家主要通過適當下拓價格帶，提供更多產品系列和性價比款式選擇來拓寬客群。參考歷史中國市場手機行業以及掃地機滲透率較高的西班牙市場經驗高性價比選擇打開需求空間，推動滲透率加速提升。全基站產品價格帶的下拓和產品系列完善，有望打開市場增量空間。全球競爭格局：海外巨頭失落，中國品牌崛起 全球格局來看，老牌龍頭 iRobot 由于產品力落后、費用管控不佳以及擴張業務未見成效等原因陷入經營困境，2024 年 1 月 29 日 iRobot 與亞馬遜宣告終止收購計劃的同時，iRobot 宣布包括裁員、更換管理層以及經營重組等一系列舉措，預計進入較長調整期。與此同時，中國品牌積極搶占市場份額，并卓

5、見成效，在北美和拉美以外的市場均占據主導地位。預計未來有望憑借優異產品拓寬渠道，積淀品牌，進一步搶占市場份額。此外，參考 iRobot 和 Cecotec 在美國和西班牙市場取得并保持領先地位的經驗，渠道力和品牌力是其在本土市場未受到產品力落后較大影響的關鍵。借鑒這一經驗可以預計，品牌力和渠道力或成為未來中國品牌搶占海外品牌市場份額以及應對與其他國牌之間激烈競爭的關鍵要素。石頭科技：內外并進，風正時濟 作為清潔電器龍頭企業，石頭科技以技術驅動產品選代升級，中國及全球市場同步推進，在研發過程中，公司注重技術升級和技術降本，從終端產品來看，公司在滿足消費者需求的前提上實現產品價格帶下拓和產品系列的

6、豐富，2023 年全年來看實現了海內外營收的極大增長和市占率的穩步提升。此外，公司在海外已經具有較高品牌認知度，我們認為隨著消費者對于掃地機產品認知度進一步提升，及產品維度適應性配合，掃地機市場具有較廣闊前景，同時公司有望通過技術和產品的領先性以及已經積淀的較好品牌基礎進一步提升市場份額，實現規模和利潤的較高增長，在此基礎上公司基于技術滲透成功延拓新的品類，未來成長空間可期。風險提示 1、宏觀經濟波動風險；2、產品研發進度不及預期；3、海外業務運營風險；4、市場競爭加劇風險；5、技術迭代較快風險。Table_StockData行業內重點公司推薦行業內重點公司推薦 公司代碼 公司名稱投資評級 6

7、88169 石頭科技 買入 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind 相關研究相關研究 家電板塊估值復盤：穩穩的回報2024-07-03 價值守望家電行業 2024 年度中期投資策略2024-07-02以史為鑒看原材料上漲影響2024-06-27-16%-3%11%24%2023-72023-112024-32024-7家用電器滬深300指數上證綜合指數2024-07-23%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/27 行業研究|深度報告 目錄 全球概覽：產品升級完善，成長空間廣闊.6 量：亞太、北美、西歐為主力，新興市場崛起.6 價：國牌引領升級，均價普遍上揚.7

8、 需求滲透率：長期趨勢明確，價格下拓打開增量.10 長期：“清潔剛需+勞動替代”，增長邏輯明確.10 短期：全基站產品價格帶下拓，有望打開需求.13 全球競爭格局：海外巨頭失落，中國品牌崛起.16 沉舟側畔：老牌巨頭之衰落.16 千帆競發：中國品牌之崛起.19 推薦標的：石頭科技.21 多價位布局，性價比單品打開中國需求.22 海外品牌認知較強，有望保持領先優勢.23 風險提示.25 圖表目錄 圖 1：2009 年以來掃地機器人全球銷量表現.6 圖 2：各地區銷量占比情況.6 圖 3：2009 年以來亞太地區掃地機器人銷量表現.6 圖 4：亞太各國/地區銷量占比情況.6 圖 5：2009 年以

9、來北美地區掃地機器人銷量表現.7 圖 6：北美各國銷量占比情況.7 圖 7：2009 年以來西歐地區掃地機器人銷量表現.7 圖 8：西歐各國銷量占比情況.7 圖 9：掃地機器人產品升級歷程.8 圖 10：2023 年大部分地區基站型產品增長明顯.9 圖 11：各國掃地機器人均價及均價增速表現.9 圖 12：各國掃地機器人均價（美元）與人均 GNI 比值.10 圖 13：海外大部分地區基站型產品占比對標中國仍有空間.10 圖 14：亞馬遜主要站點基站型掃地機占比不到 50%.10 圖 15：人工和掃地機實現地面清潔的步驟對比.11 圖 16：全球視角下掃地機產品滲透率仍低，國家層面掃地機滲透率和

10、人均 GNI 呈現明顯正相關.11 圖 17：部分國家洗碗機滲透率（%）表現.12 圖 18：部分國家洗衣機滲透率（%）表現.12 圖 19：技術不斷突破，產品符合人們預期，長期視角下洗衣機滲透率（%）不斷抬升.12 圖 20：新品類滲透過程簡圖.13 圖 21：2011-2012 年，中國市場智能手機均價（元）持續下滑.13 圖 22：2011 年左右，智能手機滲透率（%）迎來抬升拐點.13%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/27 行業研究|深度報告 圖 23：Cecotec 產品更加側重性價比.14 圖 24：2017 年西班牙廠商 Cecotec 憑借性價比單品搶占市場份額（%）.1

11、4 圖 25：2017 年起西班牙市場掃地機產品滲透率曲線出現拐點.14 圖 26：2022 年 3 月份開始，中國全基站類型掃地機器人均價呈明顯下降趨勢.15 圖 27：P10 在科沃斯和石頭 2023 新品中售價最低，一度低于 3000 元.15 圖 28：P10 發售后銷售額市占率表現較為優秀.15 圖 29：iRobot 早期引領行業發展，近期盡顯疲態.17 圖 30：2014-2020 年掃地機廠商全球市場銷量份額情況.17 圖 31：中國激光導航為主要技術路徑，并輔以視覺導航技術.18 圖 32：中國基站自清潔類型掃地機已成為主要機型.18 圖 33：iRobot 研發費用率顯著高

12、于石頭和科沃斯.19 圖 34：iRobot 經營性現金流（萬美元）自 2021 年轉負，缺口逐年擴大.19 圖 35：中國掃地機品牌在各市場銷售額市占率水平.20 圖 36：2023 年，美國、日本等市場從銷量層面來看，iRobot 仍然占據較高市場份額.20 圖 37：iRobot 在美國谷歌搜索熱度表現領先.21 圖 38：Cecotec 在西班牙谷歌搜索熱度表現領先.21 圖 39：iRobot 對美國大型 KA 充分覆蓋.21 圖 40：Cecotec 西班牙官網對于主要銷售地區有免費送達服務.21 圖 41：掃地機器人板塊仍為公司營收主要來源.21 圖 42：公司海外營收接近 50

13、%且毛利率優于中國業務.21 圖 43：公司 2023 年新品帶來市占率顯著提升.22 圖 44：石頭科技單季度毛利率并未受到性價比單品發布的影響.22 圖 45：美國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.23 圖 46：德國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.23 圖 47：英國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.23 圖 48：法國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.23 圖 49：意大利亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.24 圖 50：西班牙亞馬遜掃地機主要品牌評分情況.24 圖 51：石頭在美國谷歌搜索熱度超過 iRobot.24 圖 52：石頭在德國谷歌搜索熱度領先地位穩定.24 表 1：iRobot 拓展的部分

14、其他業務.17 表 2：兩種主要導航路線的比較.18%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/27 行業研究|深度報告 全球概覽：產品升級完善，成長空間廣闊 量：亞太、北美、西歐為主力，新興市場崛起 2023 年年掃掃地地機機市市場場規規模模超超 70 億億美美元元，亞亞太太、北北美美和和西西歐歐地地區區為為主主要要消消費費市市場場，東東歐歐、拉拉美美和和澳澳洲洲等等地地區區增增速速亮亮眼眼。根據歐睿數據，2023 年全球掃地機器人市場規模達到70.22 億元，2020-2023 年銷量復合增速達到 3.47%，銷額復合增速達到 14.02%。從分布來看，亞太地區掃地機器人銷量占比上升后小幅回落

15、，2023 年亞太、西歐和北美掃地機銷量分別達到628.94、347.33和462.73萬臺，占全球市場比重合計達到89.05%。銷量增速方面，拉美、東歐、澳洲增速陒對亮眼，2020 年至 2023 年復合增速分別達到14.16%/16.14%/26.46%。亞太地區表現出一定的回落，復合增速為-1.76%。圖 1：2009 年以來掃地機器人全球銷量表現 圖 2：各地區銷量占比情況 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 亞亞太太地地區區中中日日韓韓占占據據絕絕大大比比例例，中中國國市市場場出出現現短短期期調調整整，印印尼尼、菲菲律律賓賓等等東東南南亞亞國國家家快快速速

16、發發展展。2023 年亞太地區掃地機器人銷售額規模達到 27.37 億美元，從分布來看，2009年以來中國銷量占比迅速提升，2018 年左右占比達到最高，近年來小幅回落。2023 年中國、日本和韓國銷量分別達到 444.35/69.19/42.55 萬臺，占亞太地區總體比例累計達到 88.42%。銷量增速方面，中國連續三年出現負增長，2020 年-2023 年復合增速為-5.05%，印尼、菲律賓增速表現亮眼，2020 年-2023 年復合增速分別達到 63.66%/30.06%。圖 3：2009 年以來亞太地區掃地機器人銷量表現 圖 4：亞太各國/地區銷量占比情況 資料來源：歐睿，長江證券研究

17、所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 北北美美地地區區，美美國國是是主主要要消消費費主主力力。2023 年北美掃地機市場規模達到 18.09 億美元，從分布角度看，美國是北美掃地機器人市場的主要消費主力，占比穩定維持在 90%以上。-5051015202530354005101520252009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E零售量（百萬臺）同比增速（%，右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320

18、142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E亞太北美西歐東歐拉美澳洲中東和非洲-10010203040506070800.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E零售量（百萬臺）同比增速（%，右）0%20%40%60%80%100%20092010201120122013201420152016201720182019202020

19、21202220232024E2025E2026E2027E2028E中國中國香港印尼日本馬來西亞菲律賓新加坡韓國臺灣泰國越南%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/27 行業研究|深度報告 美國掃地機器人 2020-2023 年銷量復合增速達到 6.89%，而加拿大市場對應復合增速為 0.46%。圖 5：2009 年以來北美地區掃地機器人銷量表現 圖 6：北美各國銷量占比情況 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 西西歐歐市市場場陒陒對對分分散散，德德國國、西西班班牙牙、法法國國、英英國國和和意意大大利利占占比比均均靠靠前前。2023 年西歐地區掃地機器人銷售額規模

20、達到 17.63 億美元，從分布角度看，西歐市場陒對分散，銷量規模前五的國家分別為德國、西班牙、法國、英國和意大利，分別占比西歐整體市場24.14%/22.80%/14.48%/9.06%/8.13%。銷量增速方面，土耳其、瑞典和希臘 2020-2023年復合增速陒對亮眼，分別達到 42.73%/29.13%/21.41%。圖 7：2009 年以來西歐地區掃地機器人銷量表現 圖 8：西歐各國銷量占比情況 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 價：國牌引領升級，均價普遍上揚 當當前前掃掃地地機機器器人人正正處處于于產產品品迭迭代代升升級級和和產產品品系系列列豐豐富富的的

21、過過程程。根據掃地機器人產品的持續進化歷程，我們將掃地機行業的發展階段分為產品導入期、導航進化期、清潔避障期和多功能集成期。進入到清潔避障期和多功能集成期后，中國廠商開始逐步引領行業技術升級。1）導入期（1996-2009）。這個階段掃地機器人大多依靠超聲波和陀螺儀實現基礎避障，產品運動的隨機性很強，效率很低。代表性產品包括 1996 年伊萊克斯發布的“三葉蟲”掃地機器人和 2002 年 iRobot 發布的首款消費級量產掃地機器人 Roomba；-15-10-5051015202530354001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020092010201120

22、12201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E零售量（千臺）同比增速（%，右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E美國加拿大-200204060801001200.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0200920102011201220132014201520162017201

23、8201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E零售量（百萬臺）同比增速（%）0%20%40%60%80%100%2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E德國法國英國西班牙意大利奧地利丹麥希臘荷蘭挪威葡萄牙瑞典土耳其%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/27 行業研究|深度報告 2）導航進化期（2010-2016）。這一階段，導航開始出現革新，其中 2010 年 Neato 發布 XV-11，該產品使用可 360 度旋轉

24、的激光測距儀對周圍環境進行掃描并進行即時定位與環境地圖構建；2015 年 iRobot 發布首款采用 vSLAM（以攝像頭作為傳感器）的掃地機器人 Roomba 980；2016 年，石頭科技發布首款產品米家掃地機器人，憑借 LDS 激光雷達+SLAM 算法和售價僅 1699 元的超高性價比，獲得一致好評，成為激光導航技術在行業內被普遍應用的起點；3）清潔避障期（2018-2020）。這一階段掃地機器人產品在清潔和避障功能層面持續進化。清潔層面，2018 年 iRobot 發布全球首款自集塵產品 i7+,2019 年中國云鯨發布首款自清潔拖掃一體機器人 J1，此后中國廠商持續跟進，補足自集塵自

25、清潔功能；避障方面，科沃斯在 2019 年發布行業內首款擁有 AIVI 人工智能和視覺避障技術的 DG70，在 2020年的 T8 系列采用 AIVI 視覺避障和 3D 結構光技術，石頭則在 2020 年發布首款主動避障機型 T7 Pro，采用雙目攝像頭和 AI 算法對物體進行識別；4）多功能集成期（2021 年至今）。掃地機器人及基站的功能不斷豐富，進一步解放雙手。以科沃斯和石頭 2023 年發布新品為例，科沃斯 DEEBOTX1S Pro 基站具備銀離子除菌、熱水洗拖布等十大功能于一體，石頭 G20 基站具備包括自動添加清潔液等九大功能。圖 9：掃地機器人產品升級歷程 資料來源：公司公告，

26、什么值得買，36 氪，長江證券研究所 陒陒較較于于中中國國，海海外外市市場場產產品品升升級級方方興興未未艾艾，有有望望帶帶動動均均價價持持續續提提升升。根據 GFK 報告數據，2023 年，除中東和非洲以及拉丁美洲，大部分區域非基站型掃地機器人銷售額增速為負，而與之對應的，基站型掃地機器人的占比在所有地區均顯著為正，產品升級趨勢陒對明確。導入期（1996-2009）導航進化期（2010-2016）清潔避障期（2018-2020）多功能集成期（2021至今）1996 伊萊克斯“三葉蟲”裝有超聲波傳感器定價為$20002002 iRobot Roomba采用隨機碰撞模式定價為$199.952010

27、 Neato XV-11使用360度旋轉的激光測距儀掃描周圍環境，進行即時定位和環境地圖構筑 定價為$3992015 iRobot Roomba980采用vSLAM技術進行導航定價為$8992016 石頭/小米 米家掃地機器人LDS 激光雷達搭配SLAM 算法定價為￥16992019 云鯨 J1首款自清潔拖掃一體機器人定價為￥42992018 iRobot i7+首款自集塵掃地機器人定價為$1099.992020 科沃斯 T8系列AIVI視覺避障/3D結構光2020 石頭科技 T7ProAI雙目避障定價為￥38992023 科沃斯 X1S PRO基站集合十大功能于一體，包括熱水洗拖布、烘干等定

28、價為￥49992023 石頭 G20基站集合九大功能于一體，定價為￥4999%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/27 行業研究|深度報告 圖 10：2023 年大部分地區基站型產品增長明顯 資料來源：GFK2023 年清潔電器盤點：全球經濟弱周期下的清潔電器市場發展1，長江證券研究所 價價格格表表現現方方面面，阿阿根根廷廷、土土耳耳其其和和德德國國均均價價明明顯顯高高于于其其他他國國家家，大大部部分分國國家家 2020-2023年年均均價價復復合合增增速速為為正正，但但不不及及中中國國，后后續續均均價價有有望望提提升升。從價格表現來看，阿根廷、土耳 其 和 德 國 均 價 較 高，2023

29、 年 美 元 口 徑 下 三 國 掃 機 器 人 均 價 分 別 達 到1213.05/984.92/769.77 美元，或因國牌較高定價產品在對應市場的話語權較強。而在均價增速方面，2020-2023 年中國掃地機器人均價復合增速達到 22.43%，其他國家均價復合增速多為正，但增速表現均低于中國市場，或因中國作為引領產品升級的主要市場率先經歷對應的價格上揚過程，后續其他國家有望復刻中國價格上漲態勢。圖 11：各國掃地機器人均價及均價增速表現 資料來源：歐睿，長江證券研究所（注：復合增速為負標注為橙色）測算掃地機均價與人均 GNI 的比值，國家層面比較來看，印尼、越南、菲律賓等東南亞發展中國

30、家這一比值均超過中國，或因為分母端人均 GNI 較低，購買力不足，未來有望隨著經濟持續正向發展或掃地機產品價格適當下探，有望迎來掃地機器人滲透率的大幅 1 圖中統計區域俄語區包括俄羅斯、烏克蘭和哈薩克斯坦；東歐包括克羅地亞、捷克共和國、匈牙利、波蘭、塞爾維亞、斯洛伐克和斯洛文尼亞；拉美包括阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞、哥斯達黎加、洪都拉斯、巴拿馬和秘魯；發展中亞洲包括印度、印尼、馬來西亞、泰國和緬甸；西歐包括奧地利、比利時、丹麥、芬蘭、法國、德國、英國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、挪威、葡萄牙、西班牙、雅典和瑞士；發達亞洲包括澳大利亞、陜港、日本、新西蘭、新加坡、韓國等；中東及非洲包括

31、埃及、伊拉克、以色列、摩洛哥、阿曼、沙特、南非、土耳其和阿聯酋。-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400中國中國香港印尼日本馬來西亞菲律賓新加坡韓國泰國越南澳大利亞捷克匈牙利波蘭羅馬尼亞俄羅斯烏克蘭阿根廷巴西智利哥倫比亞墨西哥埃及以色列尼日利亞阿拉伯阿聯酋加拿大美國奧利華丹麥法國德國希臘意大利荷蘭挪威葡萄牙西班牙雅典土耳其英國2023年均價（美元）2020-2023均價復合增速(右）%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/27 行業研究|深度報告 提升；而美國、加拿大、德國等發達國家這一比值均陒對較低，在產品力得到充分保證的

32、前提下，掃地機器人產品在這些國家有望迎來持續量價齊升。圖 12：各國掃地機器人均價（美元）與人均 GNI 比值 資料來源：歐睿，世界銀行，長江證券研究所 海海外外市市場場紅紅利利突突出出。對標中國市場，根據 GFK 報告，2023 年海外基站型掃地機器人滲透率對標中國來看仍然有一定的提升空間，通過對亞馬遜主要站點 Best Sellers 榜單前20 名進行簡單梳理，基站型產品占比仍然較低，大多低于 50%，產品升級在海外市場的紅利仍較為突出。圖 13：海外大部分地區基站型產品占比對標中國仍有空間 圖 14：亞馬遜主要站點基站型掃地機占比不到 50%資料來源：GFK 2023 年清潔電器盤點：

33、全球經濟弱周期下的清潔電器市場發展，長江證券研究所 資料來源：亞馬遜，長江證券研究所（注：基于亞馬遜 Best Sellers 前 20 名產品中基站型產品數量進行統計，統計于 2024 年 3 月 20 日）需求滲透率：長期趨勢明確，價格下拓打開增量 長期：“清潔剛需+勞動替代”，增長邏輯明確 掃掃地地機機產產品品對對應應的的地地面面清清潔潔需需求求屬屬于于剛剛性性需需求求，疊疊加加勞勞動動替替代代的的最最終終導導向向，掃掃地地機機產產品品的的長長期期增增長長邏邏輯輯明明確確。根據 中國家庭擦地需求與專用擦地機器人技術趨勢白皮書，地面清潔是一項體能消耗較大的活動，尤其是擦地，由于需要將重心壓

34、低，且長時間去彎腰，對于膝蓋、腰部都會有影響。而就我國居民的清潔習慣來看，約 1/3 的被調查者每周擦地頻次在 3 次以上，約 1/3 的被調查者擦地花費時間在 30 分鐘以上；根據20220%2%4%6%8%10%12%14%尼日利亞菲律賓越南埃及烏克蘭印尼哥倫比亞泰國巴西土耳其墨西哥阿根廷馬來西亞俄羅斯中國智利羅馬尼亞波蘭匈牙利希臘葡萄牙捷克阿拉伯西班牙韓國意大利日本法國阿聯酋英國加拿大德國中國香港以色列奧利華荷蘭澳大利亞雅典新加坡丹麥美國挪威中等偏下收入中等偏上收入高收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美國德國法國英國西班牙意大利基站型產品非基站型產品%

35、10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/27 行業研究|深度報告 年輕人潮流電器新品報告，超過半數的被調查者將掃地機選為“讓人獲得幸福感的家電”。圖 15：人工和掃地機實現地面清潔的步驟對比 資料來源：淘寶，長江證券研究所（注：其中掃地機對應內容參考石頭 P10、P10S 系列）掃掃地地機機器器人人當當前前在在大大多多數數國國家家滲滲透透率率仍仍低低，對對應應發發展展空空間間巨巨大大。根據歐睿披露數據，2023年全球視角下滲透率超過 20%的國家僅有挪威和西班牙，而美國滲透率達到 17.1%，中國則僅超過 5%。對照同為勞動替代邏輯的洗碗機和洗衣機，洗碗機在美國、德國、西班牙等國家的滲透率已

36、超過 70%，而洗衣機在日本、法國、德國等國家滲透率已超過90%。由此來看，掃地機器人在大多數國家的滲透率表現仍處于較低水平，對應空間巨大。圖 16：全球視角下掃地機產品滲透率仍低，國家層面掃地機滲透率和人均 GNI 呈現明顯正陒關 資料來源：歐睿，世界銀行，長江證券研究所（注：圖中國家按照人均 GNI 由低到高排序）清場清掃地面拖地還原洗凈風干傳統人工掃地機語音開啟智能規劃掃地(邊刷)拖地(邊拖)避障拖布自清洗自烘干寵物視頻互動自動上下水ColombiaMexicoThailandArgentinaChinaBrMalaysiaSaudi ArabiaUnited Arab Emirates

37、IsraelSingaporeRomaniaUkrainePortuGreeceSpainUnited KingdomHungarySwedenChileTurkeyDenmarkFranceCanadaNorwayGermanyHong Kong,ChinaPolandNetherlandsAustraliaSouth KoreaItalyJapanUSAAustriaCzech RepublicRussia0.05.010.015.020.025.00200004000060000800001000002023掃地機滲透率（%)2022人均GNI（美元）%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明

38、 12/27 行業研究|深度報告 圖 17：部分國家洗碗機滲透率（%）表現 圖 18：部分國家洗衣機滲透率（%）表現 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所 對對標標美美國國市市場場洗洗衣衣機機行行業業的的發發展展歷歷程程，隨隨著著技技術術發發展展，產產品品不不斷斷符符合合用用戶戶預預期期，清清潔潔電電器器滲滲透透率率持持續續提提升升。1911 年美國成功試制出第一臺電動洗衣機，1922 年推出攪拌式洗衣機，極大程度推動了洗衣機的普及速度，從滲透率表現看，1930 年后一段時間滲透率出現較快的提升；1955 年，日本研制出波輪式洗衣機，陒較攪拌式洗衣機，波輪式洗衣機的清

39、洗效率更高，對于衣物的損傷程度更小，對應的，洗衣機的滲透率增速在 1955年出現拐點，此后保持較高的增長。圖 19：技術不斷突破，產品符合人們預期，長期視角下洗衣機滲透率（%）不斷抬升 資料來源：Our World in Data，中關村在陑，長江證券研究所 0102030405060708090197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023日本美國法國德國意大利西班牙英國020406080100197719791981198319851987198

40、919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023日本美國法國德國意大利西班牙英國0102030405060708090191119211931194119511961197119811991200119111911年年美美國國試試制制成成功功第第一一臺臺電電動動洗洗衣衣機機19221922年年“攪攪拌拌式式”洗洗衣衣機機出出現現。電電動動機機帶帶動動立立軸軸，進進而而帶帶動動攪攪拌拌翼翼反反復復擺擺動動。產產品品已已經經足足夠夠好好用用，滲滲透透率率快快速速提提升升19371937年年自自動動洗洗衣衣機機

41、問問世世二二戰戰1 19 95 55 5年年日日本本研研制制出出流流行行至至今今的的波波輪輪式式洗洗衣衣機機產產品品好好用用程程度度進進一一步步提提升升，滲滲透透率率增增長長出出現現拐拐點點1 19 96 60 0s s日日本本出出現現了了帶帶干干桶桶的的雙雙桶桶洗洗衣衣機機1 19 98 80 0s s“模模糊糊控控制制”的的應應用用使使得得洗洗衣衣機機操操作作更更簡簡便便1 19 99 90 0s s電電機機調調速速技技術術提提高高，洗洗衣衣機機實實現現了了寬寬范范圍圍的的轉轉速速變變換換與與調調節節%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/27 行業研究|深度報告 短期：全基站產品價格

42、帶下拓，有望打開需求 短期來看，中國掃地機器人銷量遇冷一度讓人擔憂掃地機器人產品滲透率抬升是否是偽命題，我們認為，當前滲透率抬升受阻或主要囿于價格過高，在新產品推出或者產品升級的初期，往往會先吸引對于價格敏感度陒對較低的人群并實現轉化，而在這部分消費者所對應的紅利被充分釋放后，供給方往往需要通過提供性價比更高的選擇來開后續增量。圖 20：新品類滲透過程簡圖 資料來源：長江證券研究所 借借鑒鑒中中國國智智能能手手機機發發展展歷歷程程，新新品品類類逐逐漸漸為為大大眾眾所所接接受受的的過過程程中中，價價格格適適度度下下沉沉有有望望實實現現快快速速放放量量，迎迎來來滲滲透透率率的的快快速速提提升升。2

43、007 年，蘋果發布首款 iPhone 為智能手機定義，而在中國市場，智能手機滲透率增速可觀，但當時智能手機主要是舶來品，定價陒對較高，2005-2010 年中國智能手機滲透率平均每年增長 4.2 個百分點。2011 年以小米手機橫空出世為標志，國產品牌為消費者提供了更多的性價比選擇，此后智能手機均價明顯下滑，與之對應，短期內，智能手機滲透率顯著加速提升，2011 年至 2015 年平均每年增長接近 10 個百分點。圖 21：2011-2012 年，中國市場智能手機均價（元）持續下滑 圖 22：2011 年左右，智能手機滲透率（%）迎來抬升拐點 資料來源：中關村在陑，長江證券研究所 資料來源：

44、歐睿，長江證券研究所 高收入中等收入低收入向下滲透1000120014001600180020002200240026002011年1月2011年6月2011年11月2012年4月2012年9月小米等國內廠商提供高性價比選擇01020304050607080901002005200720092011201320152017201920212023智能手機滲透率迎來拐點%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/27 行業研究|深度報告 掃掃地地機機器器人人滲滲透透率率較較高高的的西西班班牙牙市市場場也也可可以以印印證證以以性性價價比比單單品品打打開開市市場場的的經經驗驗。根據歐睿數據，2023

45、 年西班牙掃地機滲透率達 20.8%，排名全球第二；根據 iRobot 2021 年公告，西班牙掃地機保有率超過 25%，在調研國家中排名第一。參考其滲透率抬升路徑，或對其他國家掃地機產品滲透率抬升的邏輯具有一定指導意義。西班牙本土小家電企業Cecotec 成立于 1995 年，其推出的產品主要強調性價比，被定位為“一家致力于技術民主化的西班牙公司”。2017 年其通過優質的性價比產品迅速搶占市場份額，同年西班牙掃地機市場進入加速滲透階段。圖 23：Cecotec 產品更加側重性價比 資料來源：公司官網，長江證券研究所 圖 24：2017 年西班牙廠商 Cecotec 憑借性價比單品搶占市場份

46、額（%）圖 25：2017 年起西班牙市場掃地機產品滲透率曲陑出現拐點 資料來源：歐睿，長江證券研究所 資料來源：歐睿，長江證券研究所（注：此處滲透率基于銷量以五年為更新周期進行測算）回回看看中中國國掃掃地地機機，當當前前全全能能型型基基站站產產品品價價格格帶帶下下拓拓，有有望望打打開開增增量量空空間間。根據 GFK 數據，2022 年 3 月份開始，中國市場全基站產品價格明顯下降，2022 年 1 月份全基站產品均價為 6102 元，而 2024 年 2 月，這一數據已經下降至 3768 元。參考 2023 年以來0.60.91.923.327.834.036.340.142.945.701

47、020304050602014201520162017201820192020202120222023Cecotec Innovaciones SLiRobot CorpEcovacs Robotics Co LtdVorwerk&Co KGSEB Groupe0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700800900200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023銷量（千臺）滲透率（右）掃地機滲透率迎來拐點%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/27 行業研究|深度報告 中國掃地機器人銷

48、量同比為正且在前三個月維持 200%以上同比增長，后續全基站產品價格帶下拓有望進一步打開全球銷量層面的增長空間。圖 26：2022 年 3 月份開始，中國全基站類型掃地機器人均價呈明顯下降趨勢 資料來源：GFK，長江證券研究所 從從具具體體產產品品來來看看，石石頭頭科科技技率率先先推推出出性性價價比比單單品品 P10，市市占占率率表表現現也也陒陒對對優優秀秀。2023 年石頭科技率先推出 3000-4000 元價格帶的基站型產品 P10，該產品后續價格一度下探至 2000-3000 元價格段。雖然價格下降，但 P10 在功能上仍然滿足了消費者對于理想掃地機器人產品的需求。不同于石頭以往采用的震

49、動拖地模組，P10 采用了雙盤旋轉拖地設計，拖地模組支持升降?；痉矫?，P10 基站具備自動洗拖布、自動烘干、自動抑菌等功能。從產品均價來看，P10 是 2023 年石頭發布新品中價格最低的產品；從市占率的角度來看，P10 在發售后市占率均表現亮眼。圖 27：P10 在科沃斯和石頭 2023 新品中售價最低2，一度低于 3000 元 圖 28：P10 發售后銷售額市占率表現較為優秀 資料來源：奧維數據羅盤，長江證券研究所 資料來源：奧維數據羅盤，長江證券研究所 具體到后續價格帶下拓的途徑，結合中國頭部企業的表現，我們認為有三種途徑：1）通過洞察用戶需求，精簡功能實現對更多客群的覆蓋；2）通過技

50、術實現降本，掃地機產品強調軟硬件陒協同以完成工作，通過軟件層面的優化有望實現硬件層面不必要的損耗和投入，實現降本；3）核心部件例如 LDS 模組的規?；a實現成本的下探。2 圖中 G20、P10 和 P10 Pro 為石頭 2023 新品，其余為科沃斯 2023 新品，不考慮上下水版本 35004000450050005500600065000501001502002503003504002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月全基站產品銷量同比(

51、%)全基站產品均價(元，右軸)010002000300040005000600070002023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月售價（元）G20P10P10 ProT20 ProT20S ProX2X2 Pro-5%0%5%10%15%20%2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月市占率G20P10P10 ProT20 ProT20S ProX2X2 Pro%15 請閱讀最后評級說明和

52、重要聲明 16/27 行業研究|深度報告 全球競爭格局：海外巨頭失落，中國品牌崛起 沉舟側畔：老牌巨頭之衰落 iRobot 一一度度引引領領行行業業發發展展，近近年年來來在在中中國國品品牌牌競競爭爭下下盡盡顯顯疲疲態態。iRobot 成立于 1990 年，最初主要為美國政府、軍方、高校、研究機構提供戰地救援、安保、太空檢測等不同用途的機器人，此后還做過遠程醫療機器人、會議機器人等。2022 年公司推出 iRobot 掃地機器人，進入到家用場景。2002-2009 年年：從從軍軍用用走走向向家家用用，引引領領行行業業發發展展。iRobot 軍用業務一定程度上哺育了家用機器人業務的增長，研發軍用產

53、品時，iRobot 和美國政府采用合作研發模式，合作研發項目涵蓋了光學避障、定位及導航、智能控制、雷達+成像傳感器集成套件等技術。此外，公司 Roomba 開創性采用“三段式清掃結構”以及隨機碰撞式技術，一定程度上引領了行業的發展。自 Roomba 500 開始，iRobot 還對掃地機器人智能化進行了初步嘗試，通過研發的 iAdapt 智能算法技術，實現了導航、自動回充、虛擬墻燈塔等功能；2010-2014 年年：產產品品導導航航功功能能創創新新，產產品品力力掉掉隊隊。2010 年，Neato Robotic 推出XV-11 掃地機器人，創新性應用激光導航技術，并搭配SLAM算法。同年 Sa

54、msung 推出 NaviBot S，2011 年 LG 推出 Hom-Bot 2.0，均采用視覺導航技術。陒較傳統的隨機碰撞，激光導航和視覺導航在路徑規劃效果上突破明顯。而 iRobot 在導航層面的革新則陒對趨緩，主要通過收購和自研補齊了陒關專利；2015-2018 年年：技術努力追趕，力爭穩住份額。2015 年，iRobot 推出首款搭載VSLAM 技術的產品 Roomba 980，并升級為 iAdapt2.0 智能導航系統，2016 年推出 Roomba 960，實現視覺導航產品的定價進一步下探，2018 年 iRobot 推出帶有自集塵充電座的掃地機器人 Roomba i7+,產品層

55、面的持續追趕使得 iRobot 的市場份額得到了一定鞏固；2019 年年至至今今：國牌多點開花持續競爭，iRobot 盡顯疲態。自集塵產品之后，iRobot掃地機產品功能層面的創新近乎停滯，而中國品牌在導航避障、基站自清潔和多功能集成方面不斷突破，iRobot 銷量下行顯著。%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/27 行業研究|深度報告 圖 29：iRobot 早期引領行業發展，近期盡顯疲態 資料來源：iRobot 公告，歐睿，wind，各公司官網，美國專利局，Neato 用戶手冊，長江證券研究所 圖 30：2014-2020 年掃地機廠商全球市場銷量份額情況 資料來源：Statista

56、，公司公告，長江證券研究所 在公司定位上，iRobot 創始人之一 Colin Angle 認為 iRobot 是一家“機器人公司”，而非“智能家居”公司，在 Roomba 系列推出很長時間后才考慮給予更多技術支持，例如在 SLAM 算法的應用上，2010 年 Neato 便推出首款應用該項技術的掃地機器人，而iRobot 在 2015 年才推出對應產品 Roomba 980。此外，iRobot 在其他業務上拓展較多，但大多沒有明顯成效。表 1：iRobot 拓展的部分其他業務 時時間間點點 事事件件 2007 年 推出 Looj 排水溝清潔機器人-40-30-20-1001020304050

57、600200040006000800010000120001400016000180002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023irobot家用機器人出貨量（千臺，左軸）全球掃地機銷量（千臺，左軸）iRobot凈利率（%，右軸）iRobot毛利率（%，右軸）從軍用走向家用引領行業發展導航創新階段產品力掉隊技術努力追趕力爭穩住份額國牌多點開花iRobot盡顯疲態早期 iRobot采用三段式清掃+iAdapt智能算法 引領行業發展2010年 Neato XV11采

58、用激光導航技術（左）三星 Navibot S等采用視覺導航技術（右）通過收購Evolution Robotics和自研，iRobot在2014年補全視覺導航相關專利2015-2016年 iRobot分別發布Roomba980和Roomba960，補全視覺導航產品布局2018年 iRobot推出全球首款自清潔產品Roomba i7+國內品牌在避障、自清潔、全能基站等方面持續迭代，而iRobot在激光導航和自清潔等方面仍缺乏技術布局63%63%64%62%52%52%46%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020iR

59、obotEcovacsMiRoborockSharkNeatoCecotecPanasonicSamsungDysonOthers%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/27 行業研究|深度報告 推出 Verro 泳池清潔機器人 推出 Create 可編程移動機器人 2008 年 收購 Nekton Research,LLC，拓展到海上機器人領域 2009 年 推出 SPARK 教育計劃 2011 年 開發 110FirstLook 小型可投擲式 UGV 2013 年 推出 Ava500 視頻協作機器人 推出 Mirra530 泳池清潔機器人 2019 年 收購教育機器人 Root Rob

60、otics 2021 年 收購空氣凈化器公司 Aeris Cleantec 資料來源：公司官網，長江證券研究所 產產品品力力落落后后，是是 iRobot 市市場場份份額額持持續續下下滑滑，經經營營陷陷入入逆逆境境的的主主要要原原因因。在在導導航航技技術術路路陑陑上上，iRobot 當前僅采用 VSLAM 方式，而且僅 j 系列搭載了其最新的視覺導航技術，可以對拖鞋、寵物糞便等進行識別。就當前技術發展來看，VSLAM 的主要缺點是容易受到環境光干擾，在構圖和清掃路徑的規劃效果方面不及激光導航路徑。而中國前期曾經出現過激光導航和視覺導航兩種技術路徑并行的局面，2016 年石頭推出陒對便宜的激光導航

61、產品后，這一路徑逐漸成為趨勢，當前中國品牌在激光導航的基礎上，還輔以視覺導航來實現對障礙物的識別?；菊竟δ苣芊椒矫婷?，iRobot 最新款的產品 Roomba j9+沒有配置拖地功能，在基站清潔的層面僅停留在自集塵層面，而據 GFK 統計，2023 年 M1-M10 中國基站具備自清潔功能的掃地機占比已達到 65.7%。表 2：兩種主要導航路陑的比較 名名稱稱 介介紹紹 VSLAM 原理：通過視覺傳感器來獲取信息 優點：成本較低，具備拓展前景，理論上可建圖的領域更大 缺點：容易受到環境光干擾，誤差陒對較大 激光 SLAM 原理：激光測距來定位 優點：計算量不至于短期內讓處理單元難以負載，

62、更加精確 缺點：硬件成本更高，維修成本也更高 資料來源：IT 之家，長江證券研究所 圖 31：中國激光導航為主要技術路徑，并輔以視覺導航技術 圖 32：中國基站自清潔類型掃地機已成為主要機型 資料來源：GFK，長江證券研究所 資料來源：GFK，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023.1-10激光導航視覺導航激光+視覺導航陀螺儀導航無導航0%20%40%60%80%100%202020212023.1-10基站自清潔其他%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/27 行業研究|深度報告 產產品品不不及及預預期期

63、加加之之費費用用占占比比較較高高，財財務務表表現現上上 iRobot 承承壓壓明明顯顯。iRobot 研發費用占比明顯高于科沃斯和石頭，但就掃地機產品而言不及中國品牌，對應研發效率較低。擴展其他業務投入過多、產品結構較為落后加之費率較高，iRobot 毛利率和凈利率承壓，經營活動現金流于 2021 年開始轉負，且缺口逐年擴大。圖 33：iRobot 研發費用率顯著高于石頭和科沃斯 圖 34：iRobot 經營性現金流（萬美元）自 2021 年轉負，缺口逐年擴大 資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 收收購購被被終終止止，iRobot 或或面面臨臨較較長長調調整

64、整期期。2022 年 8 月 4 日，iRobot 和亞馬遜達成收購協議，后者以現金對價收購前者，但此次收購由于壟斷層面的問題而未獲歐盟批準。2024年 2 月 29 日，亞馬遜和 iRobot 達成共同協議，終止收購。同天，iRobot 宣布重組計劃，計劃裁員約 350 人（占總人數 31%），公司董事會主席兼 CEO 柯林安格爾（Colin Angle）辭職。同時公司公布運營重組計劃，具體內容包括：1)與聯合設計和制造伙伴簽訂協議實現降費，在體量不變的情況下節省 0.81 億美元，實現利潤率的提升；2)將非核心工程離岸外包至低成本地區，實現研發費用同比減少約 2000 萬美元；3)集中全球

65、營銷活動，整合代理支出，銷售和營銷費用同比減少約 3000 萬美元；4)在公司總部進行額外轉租以及取消規模較小、業績不佳地區的辦公室等，調整公司全球房地產布局；5)將產品重點放在核心價值驅動因素上，暫停與非地板護理創新陒關的所有工作?？偪傮w體來來看看，iRobot 后后續續的的計計劃劃主主要要圍圍繞繞降降本本展展開開，對對于于產產品品技技術術的的迭迭代代和和升升級級預預計計將將更更加加緩緩慢慢。消消費費者者的的購購買買能能力力陒陒對對較較強強，或或將將更更加加追追求求產產品品的的品品質質提提升升。因因此此，中中國國品品牌牌有有望望憑憑借借足足夠夠優優秀秀的的產產品品力力持持續續搶搶占占全全球球

66、市市場場份份額額。千帆競發：中國品牌之崛起 國國牌牌憑憑借借優優異異的的產產品品力力持持續續搶搶占占市市場場份份額額。從從亞亞馬馬遜遜主主要要站站點點表表現現來來看看，中中國國品品牌牌銷銷額額市市占占率率上上升升趨趨勢勢明明確確。根據 GFK2023 年清潔電器盤點：全球經濟弱周期下的清潔電器市場發展報告，除拉美和北美市場，中國品牌在海外其他市場當地在銷額口徑均逐步取得市場引領地位，自主品牌的成功不僅實現了中國產能海外表現，同時打通了中國制造向中國品牌的升級之路。0%5%10%15%20%25%20192020202120222023Q1-3iRobot石頭科沃斯-15,000-10,000-

67、5,00005,00010,00015,00020,00025,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/27 行業研究|深度報告 圖 35：中國掃地機品牌在各市場銷售額市占率水平 資料來源：GFK2023 年清潔電器盤點-全球經濟弱周期下的清潔電器市場發展報告，長江證券研究所 中中國國品品牌牌后后續續有有望望持持續續搶搶占占市市場場份份額額。選取美國、日本和西歐掃地機銷量較大的國家，從掃機器全渠道的銷量份額方面，iRobot 的銷量市占率仍陒對靠前，尤其是在美國、日本和法國市場，2023

68、 年分別達到 66.0%/51.9%/47.7%，對應中國品牌搶占市場的空間巨大。圖 36：2023 年，美國、日本等市場從銷量層面來看，iRobot 仍然占據較高市場份額 資料來源：歐睿，長江證券研究所（標出名稱企業為中國企業）對對于于中中國國廠廠商商而而言言，短短期期內內搶搶奪奪海海外外品品牌牌市市場場份份額額以以及及中中長長期期內內與與其其他他中中國國企企業業的的競競爭爭過過程程中中，渠渠道道力力和和品品牌牌力力至至關關重重要要?；乜?iRobot 和 Cecotec 在美國和西班牙市場取得并保持市場領先地位的原因，我們認為本地化的渠道布局以及品牌力是關鍵因素，例如，在全品類對應的谷歌搜

69、索熱度，iRobot 和 Cecotec 在當地的熱度保持領先地位，尤其是Cecotec 在西班牙的搜索熱度，領先尤為明顯。渠道方面，iRobot 在美國已經對主要的大型 KA 陑上陑下渠道覆蓋完善，Cecotec 西班牙官網顯示其對于主要銷售地區有免費送達服務。28.30%36.50%44.30%53.10%2020年2021年2022年2023年西歐51%63.60%62.80%63%2020年2021年2022年2023年俄語區35.80%40.80%43.30%46.30%2020年2021年2022年2023年東歐43.40%58.60%59.70%62.30%2020年2021年2

70、022年2023年發展中亞洲3.70%10.90%14.80%18.10%2020年2021年2022年2023年拉美80.30%76.50%73.30%69.60%2020年2021年2022年2023年中東和非洲15.40%30.30%40.50%50.40%2020年2021年2022年2023年發達亞洲美國公司份額（%）公司份額（%）公司份額（%）公司份額（%）iRobot Corp66.0 iRobot Corp51.9 Beijing Roborock Technology Co Ltd21.7 iRobot Corp47.7SharkNinja Operating LLC9.4

71、Ecovacs Robotics Co Ltd9.4 iRobot Corp17.6 Xiaomi Corp11.5Vorwerk&Co KG7.1 Panasonic Corp7.1 Vorwerk&Co KG14.8 Beijing Roborock Technology Co Ltd10.3Ecovacs Robotics Co Ltd2.4 Hitachi Ltd2.7 Ecovacs Robotics Co Ltd13.5 Ecovacs Robotics Co Ltd7.6Neato Robotics Inc-Dyson Ltd2.6 Versuni Holding BV5.5 S

72、EB Groupe4.4西班牙公司份額（%）公司份額（%）公司份額（%）Cecotec Innovaciones SL45.7 iRobot Corp29.9 iRobot Corp12.4iRobot Corp18.5 Anker Innovations Ltd11.1 Vorwerk&Co KG6.0Ecovacs Robotics Co Ltd7.5 Vorwerk&Co KG7.6 Haier Group4.4Vorwerk&Co KG2.9 Miele&Cie KG5.9 Versuni Holding BV4.4SEB Groupe1.9 Samsung Corp4.0 SEB G

73、roupe3.3日本德國法國英國意大利%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/27 行業研究|深度報告 圖 37：iRobot 在美國谷歌搜索熱度表現領先 圖 38：Cecotec 在西班牙谷歌搜索熱度表現領先 資料來源：Google Trends，長江證券研究所 資料來源：Google Trends，長江證券研究所 圖 39：iRobot 對美國大型 KA 充分覆蓋 圖 40：Cecotec 西班牙官網對于主要銷售地區有免費送達服務 資料來源：公司公告，長江證券研究所 資料來源：公司官網，長江證券研究所 推薦標的：石頭科技 公司歷經十年發展從小米 ODM 廠商成長為一家全球性公司。分產品

74、來看，掃地機器人是公司營收最主要的支撐，2023 年占比達 94%；分區域來看，公司海內外營收均穩步增長，2023 年中國營收達 44.10 億元，同比增長 41.01%，海外營收達 42.29 億元，同比增長 21.42%。圖 41：掃地機器人板塊仍為公司營收主要來源 圖 42：公司海外營收接近 50%且毛利率優于中國業務 資料來源：公司公告，長江證券研究所 資料來源：公司公告，長江證券研究所-200204060801001202023/3/262023/4/92023/4/232023/5/72023/5/212023/6/42023/6/182023/7/22023/7/162023/7

75、/302023/8/132023/8/272023/9/102023/9/242023/10/82023/10/222023/11/52023/11/192023/12/32023/12/172023/12/312024/1/142024/1/282024/2/112024/2/252024/3/102024/3/24iRobotRoborockECOVACS ROBOTICSDreame Tech0204060801001202023/3/192023/4/22023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/252023/7/92023/

76、7/232023/8/62023/8/202023/9/32023/9/172023/10/12023/10/152023/10/292023/11/122023/11/262023/12/102023/12/242024/1/72024/1/212024/2/42024/2/182024/3/32024/3/17CecotecRoborockECOVACS ROBOTICSiRobot0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023掃地機器人及配件手持清潔類及配件0%10%20%30%40%50%60%70%0100020003000

77、4000500020192020202120222023境內營收（百萬元，左軸）境外營收（百萬元，左軸)境內毛利率(右軸）境外毛利率（右軸）%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/27 行業研究|深度報告 多價位布局，性價比單品打開中國需求 公公司司積積極極布布局局多多價價格格帶帶，在在研研發發過過程程中中注注重重通通過過技技術術層層面面的的優優化化實實現現降降本本。2023 年公司率先推出性價比產品 P10，全年來看公司發布新品有利搶占中國市場份額，根據 GFK數據，石頭在中國市場銷額占比達到 24.8%，在追覓等品牌的強勢追趕下，市占率陒較2022 年仍有一定的抬升。同時公司采用成本定

78、價法，單季度毛利率穩定在 50%左右，充分證明公司技術降本的能力。圖 43：公司 2023 年新品帶來市占率顯著提升 資料來源：奧維云網，公司官網，長江證券研究所 圖 44：石頭科技單季度毛利率并未受到性價比單品發布的影響 資料來源：Wind，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%Dec/19Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21

79、Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23Aug/23Sep/23Oct/23Nov/23Dec/23科沃斯小米石頭云鯨美的美國艾羅伯特追覓自清潔掃拖機器人G10S系列和掃拖機器人T8同步上市旗艦款G20和高性價比選擇P10同步上市強勢新品P10 Pro上市自集塵+自動升降式聲波震動拖掃機器人T7S上市石頭首款自清潔產品G10上市年度旗艦T7上市搭載RR mason 7.00%10%20%30%40%50%60

80、%70%0246810121416182021Q22021Q32021Q420222Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4毛利（億元,左軸)毛利率（右軸）%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/27 行業研究|深度報告 海外品牌認知較強，有望保持領先優勢 公公司司在在海海外外市市場場已已經經積積累累起起了了一一定定的的品品牌牌壁壁壘壘，有有望望在在海海外外市市場場產產品品升升級級以以及及龍龍頭頭受受困困的的情情況況下下率率先先受受益益，并并進進一一步步積積累累起起中中長長期期的的競競爭爭優優勢勢。從亞馬遜月度銷額占比統計數據來看，石頭在美國

81、、德國和法國均已處于陒對領先的位置。分析亞馬遜評論分數可見，在美國、德國、英國、法國、意大利和西班牙等亞馬遜站點，石頭科技掃地機產品的評分都表現優異。在選擇的所有品牌中排名靠前，石頭在所選品牌中大多數月份排名第一，在一定程度上反映消費者對于石頭科技產品的綜合認可度較高。圖 45：美國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 圖 46：德國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 圖 47：英國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 圖 48：法國亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 2.533

82、.544.552021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVACSDreametechYeediShark33.23.43.63.844.24.44.64.852021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVACSDrea

83、meXiaomi33.544.555.52021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVACSDreameXiaomi33.23.43.63.844.24.44.64.852021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVAC

84、SDreameXiaomi%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/27 行業研究|深度報告 圖 49：意大利亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 圖 50：西班牙亞馬遜掃地機主要品牌評分情況 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 資料來源：賣家精靈，長江證券研究所 從搜索熱度來看，根據 Google Trends 數據，石頭科技 2023 年全年在美國谷歌的搜索熱度超過本土龍頭 iRobot，在亞馬遜 Prime Day 所在的一周登頂所在分類第一（谷歌趨勢得分為 100）3；在德國市場，石頭在所選取品牌中搜索熱度領先地位穩定，在黑五對應的一周搜索所在分類第一。圖 51：石頭在美國谷歌搜索熱度超過

85、iRobot 圖 52：石頭在德國谷歌搜索熱度領先地位穩定 資料來源：Google Trends，長江證券研究所 資料來源：Google Trends，長江證券研究所 3 選擇細分項為“計算機與電子產品”33.23.43.63.844.24.44.64.852021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVACSDreameXiaomi33.23.43.63.844.24.44.64.852021年12月202

86、2年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月roborockiRoboteufyECOVACSDreameXiaomi01020304050607080901002023/1/292023/2/192023/3/122023/4/22023/4/232023/5/142023/6/42023/6/252023/7/162023/8/62023/8/272023/9/172023/10/82023/10/292023/11/192023/12/102023/12/31ro

87、borockiRobotecovacsdreame01020304050607080901002023/1/292023/2/192023/3/122023/4/22023/4/232023/5/142023/6/42023/6/252023/7/162023/8/62023/8/272023/9/172023/10/82023/10/292023/11/192023/12/102023/12/31roborockiRobotecovacsdreame%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/27 行業研究|深度報告 風險提示 1、宏觀經濟波動風險。掃地機品類目前在全球主要市場仍為可選品，若

88、宏觀經濟出現波動，居民消費意愿可能會受到影響，進而可能會導致掃地機品類需求回落，企業端的收入存在下行風險。2、產品研發進度不及預期。一方面，新技術、新工藝的研發需要和市場需求緊密結合，而市場需求是持續變動的。若公司對市場需求的趨勢判斷失誤，推出產品無法獲得市場認可，將給公司生產經營及利潤帶來影響。另一方面，新技術、新工藝從研發到實際應用需要一定周期，若其他公司率先研發出同類新技術、新工藝或公司產品研發失敗，將對公司產品研發帶來不利影響。3、海外業務運營風險。公司海外營銷網絡正在建設中，已在全球多地建立營銷中心、辦事處。而海外市場受當地政治經濟局勢、法律體系、稅收政策和監管制度等影響較多，上述因

89、素發生重大變化，將對公司當地運營形成一定風險。4、市場競爭加劇風險。由于技術進步較快，產品結構不斷升級，如企業不能及時推出適合市場需求的產品，可能會錯失市場機會。行業競爭激烈程度加劇，可能會對行業地位、市場份額、利潤水平造成影響。5、技術迭代較快風險。掃地機產品仍由技術驅動功能實現，若又更跨越式的新技術出現，則有可能會帶來顛覆式的格局變化，從而使得企業現有競爭力的削弱，出現超出預期的業務挑戰。%25 請閱讀最后評級說明和重要聲明 26/27 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅陒對同期陒關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標

90、準為：看 好：陒對表現優于同期陒關證券市場代表性指數 中 性：陒對表現與同期陒關證券市場代表性指數持平 看 淡：陒對表現弱于同期陒關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅陒對同期陒關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使

91、我們無法給出明確的投資評級。陒陒關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；陜港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓

92、 P.C/（518048）%26 請閱讀最后評級說明和重要聲明 27/27 行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持

93、中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（陜港）有限公司在陜港地區發行。長江證券經紀（陜港）有限公司具有陜港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持陜港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包

94、含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務

95、或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機

96、構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注陒應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%27