【研報】家用電器行業生活清潔家電（一）：智能掃地機器人發展勢頭良好市場空間廣闊-2020201207（27頁）.pdf

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1、 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 1 1 股票代碼 股票簡稱 收盤價 2020-12-07 EPS P/E 評級 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603486 科沃斯 67.2 0.63 0.89 1.22 106.7 75.5 55.1 增持 688169 石頭科技 903.5 15.6 19.8 24.5 57.9 45.6 36.9 增持 家家用用電電器器 報告原因：報告原因：專題專題報告報告 生活清潔家電（一）智能掃地機器人發展勢頭良好生活清潔家電（一）智能掃地機器人發展勢頭良好，市場空間廣闊市場

2、空間廣闊 看好看好 2020 年年 12 月月 07 日日 行業行業研究研究/專題專題報告報告 家電行業近一年市場表現 投資 投資要點要點 智能掃地機器智能掃地機器滲透率仍處于低位滲透率仍處于低位。2019 年全球家庭服務機器人銷售額 46 億美元，其中掃地機器人約為 33 億美元，兩者在 2017-2019 的 CAGR 分別 為 20%和 28%，我們預計 2020-2022 的 CAGR 分別為 11%和 20%。 2019 年，亞太地區掃地機器人的市場規模占比較高，達到 48%，得益于該 地區是全球最大的人口區域。北美是除亞洲外另一掃地機器人銷售的主要 市場。在美國，家庭智能掃地機器人

3、滲透率為 16%，而中國國內沿海地區智 能掃地機器人的滲透率則為 4%左右，內陸地區的滲透率低至 0.5%，遠低于 普通推桿式吸塵器的滲透率。 供需雙方共同推動智能掃地機器人持續增長供需雙方共同推動智能掃地機器人持續增長。 1） 隨著居民生活水平的提高， 人們消費觀念和習慣的改變，消費者尤其是年輕一代對用智能產品替代繁 瑣家務的需求日趨強烈，激發了對智能掃地機器人的新增需求。掃地機器 人 2-4 年的使用年限， 偏高的更換頻率更帶來了存量需求。 2） 作為供給方， 智能掃地機器人企業在芯片、算法、導航、傳感器與路徑規劃等核心技術 上不斷升級， 以 LDS 和 SLAM 為代表的全局規劃類產品在

4、國內線上市場的零 售額占比提升到 70%以上；免洗自清潔、斷點續行、強力越障功能等細節上 的不斷完善支持新品均價持續上調，中高價格段份額增長，有效增厚企業 凈利潤，對企業持續投入研發、提高產品品質有正向促進作用。 投資建議：投資建議：中國吸塵器的產品周期進入快速發展期，市場升級空間廣闊， 行業格局較為明確。企業通過產品升級及高端化完善產品矩陣，高端求質， 中低端引流求量；龍頭企業以渠道為王，加速線上線下融合，同時加快海 外市場的拓展，實現渠道改革賦能。建議關注掃地機器人頭部品牌石頭科 技和科沃斯。 風險提示風險提示：消費需求不及預期；物聯網推進不及預期；原材料價格大幅波 動；智能產品表現低于預

5、期。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 家用電器指數 上證指數 滬深300 9證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /專題報告專題報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 2 2 目目 錄錄 1. 全球吸塵器市場發展尚不均衡全球吸塵器市場發展尚不均衡 . 6 1.1 對標歐美發達國家，我國吸塵器市場空間廣闊 . 6 1.2 服務機器人發展步入快速增長期 . 7 2 國內吸塵器市場發展如火如荼國內吸塵器市場發展如火如荼 . 10 2.1 國內吸塵器市場恢復正常

6、，高端品類份額回升 . 10 2.2 掃地機器人技術含量提升，全局規劃成主流 . 12 3重點上市公司分析重點上市公司分析 . 15 3.1 IROBOT：全球掃地機器人中市場份額最高 . 15 3.2 科沃斯：整裝再出發，轉型效果顯著 . 16 3.3 石頭科技：后起之秀，市場份額提速快. 21 4. 投資建議投資建議 . 27 5. 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：全球吸塵器市場規模（億美元）：全球吸塵器市場規模（億美元） . 6 圖圖 2：19 年全球主要國家吸塵器銷量年全球主要國家吸塵器銷量(萬臺）萬臺） . 6 圖圖 3：2018 美國地面裝美國地面裝飾材料市

7、場份額飾材料市場份額 . 6 圖圖 4：2018 歐洲地面裝飾材料市場份額歐洲地面裝飾材料市場份額 . 6 圖圖 5：2011-2018 年我國家用地毯市場份額（年我國家用地毯市場份額（%） . 7 圖圖 6：美國：美國 VS.中國家電零售額（億人民幣）中國家電零售額（億人民幣） . 7 圖圖 7：人均：人均 GDP（中國（中國 VS 美國）美國） . 7 圖圖 8：機器人部分分類：機器人部分分類 . 8 圖圖 9：2019 年服務機器人銷售占比約為年服務機器人銷售占比約為 32% . 8 圖圖 10：19 年全球家庭服務機器人銷售年全球家庭服務機器人銷售 46 億美元億美元 . 8 mNpQ

8、mMsMpOsOnMtRmRtMnQaQaO7NnPpPmOoOeRoPtRlOmNsR6MoPrMuOrMrNNZrQuN 9證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /專題報告專題報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 3 3 圖圖 11：全球掃地機器人規模：全球掃地機器人規模 33 億美元億美元 . 8 圖圖 12：掃地機器人品牌份額（：掃地機器人品牌份額（ $200 單品）單品） . 9 圖圖 13：2019 掃地機器掃地機器人在各地區份額占比人在各地區份額占比 . 9 圖圖 14：掃地機器人發展史：掃地機器人發展史 . 9 圖圖

9、15：家用吸塵器累計產量（萬臺）及增速（：家用吸塵器累計產量（萬臺）及增速（%） . 10 圖圖 16：2020Q3 國內零售額（億元）國內零售額（億元） . 11 圖圖 17：2020H1 線上線上/線下零售額（億元）線下零售額（億元） . 11 圖圖 18：9 月細分品類均價表現（元）月細分品類均價表現（元） . 11 圖圖 19：高端產品線零售額占比（：高端產品線零售額占比（%） . 11 圖圖 20： H1 線上吸塵器各品類零售額占比（線上吸塵器各品類零售額占比（%） . 12 圖圖 21： H1 線下吸塵器各品類零售額占比（線下吸塵器各品類零售額占比（%） . 12 圖圖 22：吸塵

10、器累計出口（臺）及增速（：吸塵器累計出口（臺）及增速（%） . 12 圖圖 23：吸塵器累計出口金額及增速（：吸塵器累計出口金額及增速（%） . 12 圖圖 24：20H1 線上掃地機器線上掃地機器人品牌占比（人品牌占比（%） . 13 圖圖 25：20H1 掃地機器人渠道銷售表現（億元）掃地機器人渠道銷售表現（億元） . 13 圖圖 26：國內掃地機器人暢銷品牌：國內掃地機器人暢銷品牌 . 13 圖圖 27：掃地機器人專利申請數量（個）：掃地機器人專利申請數量（個） . 14 圖圖 28：掃地機器人導航方式（：掃地機器人導航方式（19H1VS20H1） . 14 圖圖 29：斷點續行：斷點續

11、行 . 14 圖圖 30：濕拖功能：濕拖功能 . 14 圖圖 31：IROBOT 發展史發展史 . 15 圖圖 32：IROBOT 產品產品 . 16 圖圖 33：三季營收：三季營收 8.86 億美元，同比億美元，同比+12.6% . 16 9證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /專題報告專題報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 4 4 圖圖 34：前三季凈利潤：前三季凈利潤 1.34 億美元，同比億美元，同比+105% . 16 圖圖 35：公司發展：公司發展重要歷程重要歷程 . 17 圖圖 36：公司旗下主要產品：公司旗下主要產

12、品 . 17 圖圖 37：科沃斯掃地機器人暢銷產品：科沃斯掃地機器人暢銷產品 . 18 圖圖 38：主營收入構成（億元）：主營收入構成（億元） . 19 圖圖 39：產品毛利率（：產品毛利率（%） . 19 圖圖 40：歷年海外收入（億元）及占比（：歷年海外收入（億元）及占比（%） . 19 圖圖 41：海外、內銷毛利率（：海外、內銷毛利率（%） . 19 圖圖 42：20 年年 10 月線上銷量月線上銷量 23.4 萬件，環比萬件，環比+91% . 20 圖圖 43：20 年年 10 月線上產品均價月線上產品均價 2573 元元 . 20 圖圖 44：研發費用（萬元）及研發費用率（：研發費用

13、（萬元）及研發費用率（%） . 20 圖圖 45：研發人員及占比：研發人員及占比 . 20 圖圖 46：公司銷售渠道：公司銷售渠道 . 21 圖圖 47：公司重要發展階段：公司重要發展階段 . 21 圖圖 48：公司產品分類：公司產品分類 . 22 圖圖 49：公司營業收入（億元）及增速（：公司營業收入（億元）及增速（%） . 23 圖圖 50：公司產品毛利率均實現逐年上升：公司產品毛利率均實現逐年上升 . 23 圖圖 51：10 月線上銷量月線上銷量 3.32 萬件，同比萬件，同比+324% . 23 圖圖 52：10 月線上產品均價月線上產品均價 2304 元元 . 23 圖圖 53：研發

14、費用（萬元）及研：研發費用（萬元）及研發費用率（發費用率（%） . 24 圖圖 54：研發人員及人員占比：研發人員及人員占比 . 24 圖圖 55：歷年海外收入（億元）及同比（：歷年海外收入（億元）及同比（%） . 24 圖圖 56：海外收入占比（：海外收入占比（%） . 24 9證券研究報告：行業研究證券研究報告：行業研究/ /專題報告專題報告 請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明 5 5 圖圖 57：公司銷售渠道模式：公司銷售渠道模式 . 25 圖圖 58：公司渠道收入占比：公司渠道收入占比 . 26 圖圖 59：營運資本周轉率：營運資本周轉率 . 26 圖圖 60：ROE . 26 圖圖 61：應收賬款周轉率：應收賬款周轉率 . 27 圖圖 62：應付：應付帳款周轉率帳款周轉率 . 27 表表 1：智能機器人導航方式比較：智能機器人導航方式比較 . 9 表表 2：產品分類：產品分類 . 18 表表 3：科沃斯細分項目營業收入：科沃斯細分項目營業收入 . 18 表表 4：公司首次授予的限制性股票各年度業績考核：公司首次授予的限制性股票各年度業績考核目標目標 . 20 表表 5：公司股權激勵考核計劃：公司股權激勵考核計劃 . 24 表表 6：重點公司盈利預測、估值及投資評級：重點公司盈利預測、估值及投資評級 . 27