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1、證券研究報告：有色金屬|深度報告 2024 年 7 月 24 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 4035.55 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:李帥華 SAC 登記編號:S1340522060001 Email: 分析師:魏欣 SAC 登記編號:S1340524070001 Email: 近期研究報告近期研究報告 特朗普當選概率強化，黃金周內新高

2、后調整-2024.07.22 一體成型電感方興未艾，一體成型電感方興未艾，上游原材料迎來新機遇上游原材料迎來新機遇 投資要點投資要點 一體成型電感優勢顯著，能夠在大電流下穩定工作。一體成型電感優勢顯著，能夠在大電流下穩定工作。一體成型電感順應電子設備向小型化、集成化、多功能、大功率方向發展的趨勢，具有耐大電流、小體積，溫升穩定，低可聽噪聲、低放射噪聲，耐沖擊等優勢。羰基粉或還原鐵粉是一體成型電感主要原材料。羰基粉或還原鐵粉是一體成型電感主要原材料。材料方面，一體成型電感的材料一般由金屬粉末構成，可以分為羰基鐵粉、還原鐵粉和合金粉。市面上的大多數一體成型電感是由羰基粉或還原鐵粉構成，一體成型電感

3、可以根據需求定制粉末，如添加適量的非晶粉末以降低損耗等。配方和制粉環節直接決定產品性能。配方和制粉環節直接決定產品性能。一體成型電感制作工藝較復雜，涉及到繞線、點焊、烘烤、噴漆、測試等多個環節，其中配方和制程是兩大關鍵壁壘。不同的磁粉、不同的比例、不同的添加劑等將對磁導率、損耗率、頻率、磁飽和等參數有重要影響。在一體成型烘烤環節，需要解決不同材料之間的共熔、共燒等問題。海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追。海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追。目前全球主要的一體成型電感生產商有美系的 Vishay（威世）、日系的 TOKO(已被村田制作所收購)、中國臺灣的乾坤科技（臺達電子和日本 SUSUMU

4、 合資成立）和奇力新，預估這幾大廠商的產能約占全球 80%以上，行業集中度非常高。大陸一體成型電感企業有麥捷科技、順絡電子、風華高科等。消費電子、新能源汽車、消費電子、新能源汽車、AIAI 算力領域市場廣闊。算力領域市場廣闊。一體成型電感尺寸范圍廣，適用于各種元器件和大功率電路，可應用在消費電子、電動工具、工業設備、電信、新能源汽車、軍事、醫療、5G、物聯網、智能穿戴設備、航空航天、AI 算力等領域。目前看，消費電子、新能源汽車領域對一體成型電感的需求呈現蓬勃發展態勢，AI 算力領域未來潛力巨大。我們預計 2024-2026 年一體成型電感受益于 5G 手機、新能源汽車、服務器等領域驅動，將維

5、持 11.03%的年復合增長率，上游金屬材料需求量將達到 20.0 萬噸。建議關注：鉑科新材、東睦股份、悅安新材、龍磁科技建議關注：鉑科新材、東睦股份、悅安新材、龍磁科技。風險提示：風險提示：技術迭代風險；市場競爭加劇風險；國際貿易風險等。重點公司盈利預測與投資評級重點公司盈利預測與投資評級 代碼代碼 簡稱簡稱 投資評級投資評級 收盤價收盤價 （元）（元）總市值總市值 （億元）（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）2 202024 4E E 2 202025 5E E 2 202024 4E E 2 202025 5E E 688786.SH 悅安新材 未評級 20.43 24.

6、48 1.36 1.85 24.51 17.95 300835.SZ 龍磁科技 未評級 23.17 27.66 1.19 1.46 21.68 17.68 300811.SZ 鉑科新材 買入 40.15 112.7 1.92 2.57 28.01 21.01-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2023-072023-102023-122024-022024-052024-07有色金屬滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 600114.SH 東睦股份 未評級 13.70 84.44 0.63 0.83 21.86 16.53 資料來源：iFin

7、D，中郵證券研究所（注：未評級公司盈利預測來自 iFinD 機構的一致預測）bUeZbZcW9WbUeUbZ9PaO9PoMnNmOmQjMmMtMfQpNuN6MpOoOvPpOtNNZoMsM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄 1 1 一體成型電感方興未艾，未來市場廣闊一體成型電感方興未艾，未來市場廣闊 .5 5 1.1 1.1 一體成型電感能夠在大電流下穩定工作一體成型電感能夠在大電流下穩定工作 .5 5 1.2 1.2 一體成型電感主要由金屬粉末制成一體成型電感主要由金屬粉末制成 .6 6 1.3 1.3 配方和制粉環節是關鍵壁壘配方和制粉環節是關鍵壁壘 .7 7 1.4 1

8、.4 市場格局：海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追市場格局：海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追 .8 8 1.5 1.5 市場規模測算：市場規模測算：20262026 年市場需求或達年市場需求或達 200200 億顆億顆 .9 9 2 2 上游產業鏈相關投資標的上游產業鏈相關投資標的 .1111 2.1 2.1 鉑科新材鉑科新材 .1212 2.2 2.2 東睦股份東睦股份 .1212 2.3 2.3 悅安新材悅安新材 .1313 2.4 2.4 龍磁科技龍磁科技 .1414 3 3 風險提示風險提示 .1515 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：一

9、體成型電感與繞線電感、疊層電感外型對比一體成型電感與繞線電感、疊層電感外型對比 .5 5 圖表圖表 2 2：一體成型電感內部結構一體成型電感內部結構 .5 5 圖表圖表 3 3：一體成型電感線圈結構一體成型電感線圈結構 .5 5 圖表圖表 4 4：一體成型電感與組裝式電感對比一體成型電感與組裝式電感對比 .6 6 圖表圖表 5 5：一體成型電感材料對比一體成型電感材料對比 .7 7 圖表圖表 6 6：一體成型電感工藝流程一體成型電感工藝流程 .7 7 圖表圖表 7 7：20202020 年一體成型電感市場格局年一體成型電感市場格局.8 8 圖表圖表 8 8：國內上市公司一體成型電感業務情況國內

10、上市公司一體成型電感業務情況 .9 9 圖表圖表 9 9：一體成型電感市場規模測算一體成型電感市場規模測算 .1111 圖表圖表 1010：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化（億元）公司營收、歸母凈利潤變化（億元）.1212 圖表圖表 1111：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）.1212 圖表圖表 1212：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化（億元）公司營收、歸母凈利潤變化（億元）.1313 圖表圖表 1313：20192019-20232023 年公司毛利結構（

11、億元）年公司毛利結構（億元）.1313 圖表圖表 1414：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化（億元）公司營收、歸母凈利潤變化（億元）.1414 圖表圖表 1515：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）.1414 圖表圖表 1616：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化（億元）公司營收、歸母凈利潤變化（億元）.1515 圖表圖表 1717：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）.1515 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1

12、 1 一體成型電感方興未艾，未來市場廣闊一體成型電感方興未艾，未來市場廣闊 1.1 1.1 一體成型電感能夠在大電流下穩定工作一體成型電感能夠在大電流下穩定工作 一體成型電感又稱之為壓膜電感，還有大電流電感，壓模電感，模壓電感，SMT 大電流電感等稱呼，其制造主要通過將空心線圈植入模具并填充磁性粉體壓鑄而成，是繞線型電感的升級換代產品。由于一體成型電感是全封閉結構，所以一體成型電感具有良好的磁屏蔽性和EMI 性能，抗電磁干擾性強。圖表圖表1 1：一體成型電感與繞線電感、疊層電感外型對比一體成型電感與繞線電感、疊層電感外型對比 資料來源：艾邦半導體，中郵證券研究所 圖表圖表2 2：一體成型電感內

13、部結構一體成型電感內部結構 圖表圖表3 3：一體成型一體成型電感線圈電感線圈結構結構 資料來源：OFweek，中郵證券研究所 資料來源：艾邦半導體，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 一體成型電感耐大電流、耐高溫性能出色一體成型電感耐大電流、耐高溫性能出色。一體成型電感的產生主要由于電腦、手機中 CPU 主頻越來越高，逐漸向小型化、集成化、多功能、大功率方向發展，因此對電感的功率、體積、成本、性能等要求隨之提升。一體成型電感能夠在大電流的條件下長期工作，并能為 CPU 穩定供電，具有耐大電流、小體積，溫升穩定，低可聽噪聲、低放射噪聲，耐沖擊等優勢。圖表圖表4 4：一體成型電感

14、與組裝式電感對比一體成型電感與組裝式電感對比 資料來源：頤特電子，中郵證券研究所 1.2 1.2 一體一體成型成型電感主要由金屬粉末制成電感主要由金屬粉末制成 一體一體成型成型電感的材料一般由金屬粉末構成，可以分為羰基鐵粉、還原鐵粉和電感的材料一般由金屬粉末構成，可以分為羰基鐵粉、還原鐵粉和合金粉。合金粉。羰基鐵粉是通過 CO 與鐵在高溫高壓下反應，生成 5 羰基鐵油狀物，經低壓分離后得到產品，羰基鐵粉活性很大，正常情況放置一段時間后，會發生自動團聚。還原鐵粉一般由四氧化三鐵在高熱條件下在氫氣流或一氧化碳氣流中還原生成，主要成分為結構疏松的單質鐵。合金粉是由兩種或兩種以上組元經部分或完全合金化

15、而形成的金屬粉末。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 除此之外，一體成型電感可以根據需求定制粉末，如添加適量的非晶粉末以降低損耗等。圖表圖表5 5：一體成型電感材料對比一體成型電感材料對比 對比項目 合金粉 碳基粉 主要成分 鐵硅鉻(鐵 89.5%/硅 5%/鉻 5.5%)鐵 99.9%耐飽和性 低 高 導磁率(ui)高 低(約為合金粉的一半)顆粒大小 可調整，不同廠家差別大 細 防銹能力 較好，不需要表面噴漆 差，一般需要表面噴漆 資料來源：小器件大科技，中郵證券研究所 1.3 1.3 配方和制粉環節是關鍵配方和制粉環節是關鍵壁壘壁壘 配方和制粉環節配方和制粉環節直接決定產品性能直接決定產

16、品性能。一體成型電感的工藝流程主要為：繞線-點焊-沖壓成型-噴砂-上膠等流程，成型后，引出電感的引腳，制作焊盤，這就成了一體成型的電感，其中配方和制程是兩大關鍵壁壘。圖表圖表6 6：一體成型電感工藝流程一體成型電感工藝流程 資料來源：CSDN，中郵證券研究所 配方決定著一體成型電感的核心參數。配方決定著一體成型電感的核心參數。不同的磁粉、不同的比例、不同的添加劑等將對磁導率、損耗率、頻率、磁飽和等參數有重要影響。需要對鐵氧體電感粉和陶瓷粉的配方進行精密設計，以使各種軟磁性材料具有導磁率高、介電常數好、損耗低、高頻特性好等特點。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 制粉環節影響制粉環節影響材料性

17、能、成本材料性能、成本。在一體成型烘烤環節，需要掌握溫度低于 300攝氏度、高導電率的金、銀、銅等金屬作為導電介質、所有電路層疊在一起進行一次性烘烤的關鍵技術，需要克服鐵氧體材料與其他材料共燒存在的技術難點，需要解決不同材料之間的共熔、共燒等問題。例如鉑科新材獨創高壓成型+銅鐵共燒工藝，順絡電子低壓成型、銅磁共燒技術等。1.4 1.4 市場市場格局格局：海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追：海外廠商居主導地位，大陸企業奮起直追 目前全球主要的一體成型電感生產商有美系的 Vishay（威世）、日系的TOKO(已被村田制作所收購)、中國臺灣的乾坤科技（臺達電子和日本 SUSUMU 合資成立）和奇力

18、新，預估這幾大廠商的產能約占全球 80%以上，行業集中度非常高。大陸一體成型電感企業有麥捷科技、順絡電子、風華高科等。圖表圖表7 7：20202020 年一體成型電感市場格局年一體成型電感市場格局 資料來源：安睿信杰，中郵證券研究所 46%11.83%9.86%6.57%6.57%2.74%16.43%乾坤（中國臺灣）TDK（日本）麥捷（中國）Vishay威世（美國）奇力新（中國臺灣）順絡（中國）其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖表圖表8 8：國內上市公司一體成型電感業務情況國內上市公司一體成型電感業務情況 公司公司 一體成型電感業務發展情況一體成型電感業務發展情況 順絡電子 一體

19、成型功率電感是公司級重點開發的產品項目，目前已有大量新產品實現批量化供貨。公司片式電感產品市場份額達到全球前三、國內第一，公司是國內少數實現批量化交付的高端片式電感的企業。麥捷科技 公司一體成型電感在技術水平和出貨規模方面均位居內地廠商前列，出貨量排名第一。公司向華為供應基站電源類功率電感和平板變壓器等元器件產品。目前公司電感產品已在高端 AI 芯片算力、服務器業務領域有所布局，同國際頭部廠商有所合作。風華高科 電感器為公司三大主營產品之一。近年來公司結合市場需求情況和公司戰略規劃部署產能建設，公司“新增月產 1 億只一體成型電感技改擴產項目”、“新增月產 40 億只疊層電感器技改擴產項目”正

20、按照計劃有序推進中，目前一體成型電感已有部分產能釋放，相關產品市場需求量旺盛。美信科技 公司的一體成型電感產線已建成，正處于設備調試階段，待初期產線運作成熟后將進一步擴大產能。公司于 2020 年成立了電感事業部，進一步延伸了公司的產品線。其中，CHIPLAN(電容式片式電感)在國內占據了主要的市場份額。資料來源：公司公告，財聯社，新浪財經，金融界，中郵證券研究所 1.5 1.5 市場規模測算市場規模測算：20262026 年市場需求或達年市場需求或達 200200 億顆億顆 消費電子、新能源汽車、消費電子、新能源汽車、AIAI 算力領域算力領域市場廣闊市場廣闊。一體成型電感尺寸范圍廣，適用于

21、各種元器件和大功率電路，可應用在消費電子、電動工具、工業設備、電信、新能源汽車、軍事、醫療、5G、物聯網、智能穿戴設備、航空航天、AI 算力等領域。目前看，消費電子、新能源汽車領域對一體目前看，消費電子、新能源汽車領域對一體成型成型電感的需求呈現蓬勃發電感的需求呈現蓬勃發展態勢，展態勢，AIAI 算力領域未來潛力巨大算力領域未來潛力巨大。手機：手機：5G5G 手機或應用手機或應用 2020 顆以上一體成型電感。顆以上一體成型電感。目前一臺 4G 手機平均使用20 顆功率電感，5-10 顆一體成型電感，5G 手機平均使用 20-40 顆功率電感，保守估計一體成型電感至少翻倍增長。從主流手機廠商應

22、用進度看，蘋果全線基本都使用一體成型電感，三星 50%以上應用一體成型電感，華為、聯想、中興、OPPO、VIVO 和小米等均開始較高比例的采用一體成型電感?？紤]到未來手機增加 AI 功能，預計將增加更多的功能集成需求，需要配合使用更多的電感元器件。新能源汽車：工作環境及發展趨勢對一體成型電感需求更加迫切新能源汽車：工作環境及發展趨勢對一體成型電感需求更加迫切。由于汽車運行環境的惡劣、振動大、溫度高等特殊要求，對電感元器件的要求更多，并且 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 隨著新能源汽車不斷向智能化、電動化發展，每一款新車型的發布和量產上市都伴隨著各種電子元器件的更新換代，甚至是新型產品的

23、發布，目前一體成型電感已廣泛應用于汽車操作系統、充電設施、電池管理系統（BMS）中，車規級一體成型電感已成為電感廠商的主要發展方向。根據相關數據，一臺新能源汽車中功率電感、共模電感大概在 100-200 顆。AIAI 服務器：服務器：在服務器中，電感是一種非常重要的電子器件，它的作用是阻止電流的突變，平滑電流的變化，消除電源中的高頻噪聲以及提供穩定的電路運行環境。與普通服務器相比，AI 服務器所需的配置和耗能更高，對電感的需求也更多。根據 TrendForce 和 MIC 預測，2024 年全球服務器數量將達到 1365.4 萬臺，同比增長 2.05%，AI 服務器數量將達到 194 萬臺，同

24、比增長 55%。參考英偉達發布的 GB200，內部共有 36 顆 VIDIAGrace CPU 和 72 塊Blackwell GPU，功耗高達 1000W1200W，電感用量較一般服務器增加 23 倍，且由于功耗明顯增加，需要的電感規格更高，一體成型電感用量保守估計在 60 顆以上。我們對一體成型電感在 5G 手機、新能源汽車、服務器三大主要增量市場的規模進行測算.假設：假設：1）5G 手機銷量將在 AI 模型加持下逐步復蘇，維持 5.2%增速，一體成型電感單位用量為 20 顆。2）新能源汽車銷量滲透率穩步提升，一體成型電感單位用量為 200 顆。3）AI 服務器需求持續景氣，2024-20

25、26 年 AI 服務器銷量增速為55.2%/60%/60%，一體成型電感單位用量為 60/65/70 顆，其他服務器單位用量為20 顆。4）金屬粉末原材料平均用量為 6 克/顆，良率為 60%。結論結論：我們預計：我們預計 20242024-20262026 年年一體成型電感在一體成型電感在 5G5G 手機、新能源汽車、服務手機、新能源汽車、服務器器等領域應用將維持等領域應用將維持 11.011.03 3%的年復合增長率，上游金屬材料需求量將達到的年復合增長率，上游金屬材料需求量將達到 2020 萬萬噸。噸。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖表圖表9 9：一體成型電感市場規模測算一體成

26、型電感市場規模測算 項目 2023 2024E 2025E 2026E 5G5G 手機（億臺）手機（億臺）6.6 6.9 7.3 7.7 yoy 4.5%5.2%5.2%5.2%一體成型電感單位用量（顆）20 20 20 20 合計（億顆）132 138.9 146.1 153.7 新能源汽車（萬輛）新能源汽車（萬輛）1428 1856.4 2320.5 2900.6 yoy 34.1%30.0%25.0%25.0%電感單位用量（顆）200 200 200 200 一體成型電感滲透率 40.0%60.0%70.0%70.0%一體成型電感單位用量（顆）80 120 140 140 合計（億顆）1

27、1.4 22.3 32.5 40.6 全球服務器數量（萬臺）全球服務器數量（萬臺）1140 1365.4 1481.8 1668.04 yoy-6%2%9%13%其他服務器一體成型電感單位用量（顆）20 20 20 20 合計（億顆）2.0 2.3 2.3 2.3 AIAI 服務器（萬臺）服務器（萬臺）125 194 310.4 496.64 yoy 47.0%55.2%60.0%60.0%AI 服務器一體成型電感單位用量（顆）60 60 65 70 合計（億顆）0.8 1.2 2.0 3.5 一體成型電感總計（億顆）一體成型電感總計（億顆）146.2 164.6 182.9 200.1 yo

28、y 13%11%9%單位金屬粉末用量（克）單位金屬粉末用量（克）6 6 6 6 良率良率 60%60%60%60%金屬粉末需求量（萬噸）金屬粉末需求量（萬噸）14.6 16.5 18.3 20.0 資料來源：TrendForce，MIC，乘聯會，Omdia，中郵證券研究所 2 2 上游產業鏈相關投資標的上游產業鏈相關投資標的 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 2.1 2.1 鉑科新材鉑科新材 金屬軟磁粉金屬軟磁粉全產業鏈布局全產業鏈布局。公司主要從事金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及芯片電感等磁元件的研發、生產和銷售，基于公司多年來在金屬軟磁粉末制備和成型工藝上的深厚積累，公司實現了從發電端到負

29、載端電能變換（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆蓋的產品線布局。芯片電感芯片電感產品產品大批量交付。大批量交付。公司生產的芯片電感是基于金屬軟磁材料，采用獨創的高壓一體成型結合銅鐵共燒工藝生產制造的，主要為 GPU 等大功率芯片前端供電的一體成型電感。具有低電壓、大電流、小體積的優勢。目前公司芯片電感產品已經批量用于英偉達的 AI 芯片 GPU-H100，2024 年芯片電感產能建設目標目前維持 1000-1500 萬片/月不變。2023 年公司實現營收/歸母凈利潤 11.59/2.56 億元，同比增長8.71%/32.48%，其中電感元件業務毛利占比達到 9.44%，成

30、為公司第二增長曲線。圖表圖表1010：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收公司營收、歸母凈利潤變化、歸母凈利潤變化（億元）（億元）圖表圖表1111：20192019-20232023 年公司毛利結構年公司毛利結構（億元億元）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2.2 2.2 東睦股份東睦股份 0102030405060700.02.04.06.08.010.012.014.0201920202021202220232024Q1營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤營業總收入同比增長率(%)（右軸）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)（

31、右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020192020202120222023合金軟磁粉芯電感元件合金軟磁粉其他(包含其他業務收入)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 公司主營產品為粉末壓制成形零件 P&S、軟磁復合材料 SMC 和金屬注射成形零件 MIM。其中公司 SMC 業務研發出 KPH-HP、KSF-HP、KH-HP、KAM-HP 等 4款新一代高性能的軟磁復合材料，可有效降低產品溫升，提高效率，在光伏、新能源汽車、儲能、服務器電源等領域批量應用。高性能軟磁高性能軟磁復合復合材料材料逐步應用于逐步應用于芯片電感。芯片電感。2023 年公司實現營收/

32、歸母凈利潤 38.61/1.98 億元，同比增長 3.62%/27.08%，其中 SMC 業務實現毛利1.74 億元，同比增長 10.33%。此外，公司高性能鐵鎳系和鐵硅系產品逐步推廣運用，為某大客戶開發的芯片電感銷售逐步增量，服務器電源等算力建設相關磁性材料面臨機遇期，2023 年實現芯片電感和服務器電源軟磁材料銷售收入6853.57 萬元。圖表圖表1212：20192019-2022024 4 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化公司營收、歸母凈利潤變化（億元）（億元）圖表圖表1313：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）資料來源：iFinD

33、，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2.3 2.3 悅安新材悅安新材 公司主營業務為羰基鐵粉、霧化合金粉及相關粉體深加工產品的研發、生產與銷售。長期深耕一體成型電感用粉體領域長期深耕一體成型電感用粉體領域。公司在一體成型電感用粉體領域深耕十余年，根據公司在投資者交流平臺表示，公司以羰基鐵粉、超細霧化合金粉及非晶粉末為原料，經過絕緣包覆后制備金屬軟磁粉，具有高頻條件下(200)(100)01002003004005006000.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201920202021202220232024Q1營業總收入歸屬母公司股東的

34、凈利潤營業總收入同比增長率(%)(右軸)歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)（右軸）01234567891020192020202120222023粉末冶金制品消費電子產品軟磁材料其他業務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 低損耗、高飽和磁感應強度和良好的溫度穩定性等技術優勢，能夠滿足高性能一體成型電感的應用需求。相關下游主要為一體成型電感客戶，主要集中于中、臺、日、韓、美等國家與地區，包括臺達、TDK、太陽誘電、三星、威世等。寧東基地有望大幅降低原材料成本寧東基地有望大幅降低原材料成本。2023 年公司實現營收/歸母凈利潤3.68/0.80 億元，同比下滑 13.84%/19.15%

35、，其中軟磁粉/羰基鐵粉實現毛利0.61/0.57 億元，同比增長 17.77%/1.75%。此外，公司規劃的寧東產業園區“年產 10 萬噸金屬軟磁微納粉體項目”按計劃推進，投產后有望大幅降低原料成本。圖表圖表1414：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化公司營收、歸母凈利潤變化（億元）（億元）圖表圖表1515：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 2.4 2.4 龍磁科技龍磁科技 立足永磁，發力軟磁、立足永磁，發力軟磁、微微逆逆業務業務。

36、公司是國內最大的永磁鐵氧體濕壓磁瓦生產企業之一，主要圍繞永磁、軟磁、微逆三大板塊拓展業務。2020 年以來，公司在深耕永磁鐵氧體磁瓦行業的同時，公司積極布局軟磁產業鏈，著力發展軟磁粉料、磁粉芯及高頻磁性器件產品，產品主要應用于光伏儲能、新能源汽車、消費類電子等領域。2023 年公司并購了恩沃新能源微型逆變器業務。磁材產能持續擴張。磁材產能持續擴張。2023年公司實現營收/歸母凈利潤10.70/0.74億元，同 比+15.35%/-29.72%，磁 性 材 料/換 向 器/微 型 逆 變 器 實 現 毛 利-30-20-10010203040506070800.00.51.01.52.02.53

37、.03.54.04.5201920202021202220232024Q1營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤營業總收入同比增長率(%)（右軸）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)（右軸）0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.820192020202120222023軟磁粉羰基鐵粉注射成型喂料霧化合金粉其他業務吸波材料 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 2.63/0.15/0.31 億元。此外，公司計劃在年內將濕瓦磁瓦產能由 4 萬噸擴至5 萬噸，中長期擴至 6 萬噸；6 月 18 日公司公告計劃投資 2.56 億元建設年產10000 噸高性能軟磁鐵氧體原材料 1000

38、0 噸軟磁鐵氧體磁芯項目。一體成型電感一體成型電感業務業務處于產品認證階段。處于產品認證階段。根據公司披露，公司一體成型電感業務目前處在客戶開發及產品認證階段，根據客戶需要開發產品。圖表圖表1616：20192019-20242024 年年 Q1Q1 公司營收、歸母凈利潤變化公司營收、歸母凈利潤變化（億元）（億元）圖表圖表1717：20192019-20232023 年公司毛利結構（億元）年公司毛利結構（億元）資料來源：iFinD，中郵證券研究所 資料來源：iFinD，中郵證券研究所 3 3 風險提示風險提示 技術迭代風險；市場競爭加劇風險；國際貿易風險等。-40-20020406080100

39、1200.02.04.06.08.010.012.0201920202021202220232024Q1營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤營業總收入同比增長率(%)（右軸）歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率(%)（右軸）0.00.51.01.52.02.53.03.520192020202120222023磁性材料換向器及其他微型逆變器 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相

40、關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相

41、對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關

42、方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提

43、到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經

44、中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利

45、率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048