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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 慈文傳媒（002343.SZ）首次覆蓋報告 發布重要戰略綱要，先鋒轉型未來可期 2024 年 07 月 31 日 背靠江西省出版集團，國內影視制作先鋒。公司成立于 2000 年 9 月，是國內首批被授予電視劇制作經營許可證（甲種）的民營影視公司。2015 年 7 月，公司上市，同年 11 月，公司收購贊成科技 100%股權。2019 年，江西省出版集團旗下全資子公司華章天地控股慈文傳媒，慈文傳媒的實控人變更為江西省人民政府，并轉型為國資主導的混合所有制上市公司。影視發展歷經三階段，2024 年轉型未來可期。1）階段一

2、（2001 年-2013年），以電視劇為核心業務。該階段公司主要從事電視劇的制作、發行，主要客戶為各大電視臺。2）階段二（2014 年-2023 年），開始布局和拓展網生內容，打造 IP 矩陣體系，實現推進劇網融合、網臺聯動。3）階段三（2024 年后），基于對國家政策、市場環境、公司現階段情況等方面的認知，并結合公司業務的基礎，2024 年，慈文傳媒發布了“1133”發展戰略規劃，力爭 3-5 年內推動公司從純內容制作影視公司，轉型為一家相關多元化、輕資產、平臺運營型的泛文化公司。探索創新業務，與騰訊推進“古龍 IP”戰略合作落地。1）微短劇方面，2024年公司高效推動武林外史 圓月彎刀 多

3、情劍客無情劍等五部微短劇開發制作；2）互動劇方面，公司已與互影科技簽署了戰略框架合作協議，雙方將利用 AI 聯合研發改編經典 IP 衍生互動劇。3）AI 方面，2023 年 9 月，公司投資靈伴科技（Rokid AR 眼鏡），共同就線下文旅產業的智能導覽、AR 數字內容的多場景交互體驗等領域開展合作。此外，與智象未來簽署戰略框架合作協議，利用智象未來 AIGC 視頻技術研發微短劇、互動劇內容等。4）與騰訊推進“古龍IP”戰略合作。2023 年 8 月，公司與騰訊簽署戰略合作框架協議，雙方將圍繞古龍 IP 進行泛文娛生態領域全方位、多層次的立體開發，共同打造長、中、短劇相結合的影視制作模式。投資

4、建議：劇集主業加速發力，積極探索“影視+科技”新業務版圖，公司與江西高校出版社在游戲業務領域建立戰略合作伙伴關系，投資 Rokid 以拓展AR 內容生態。我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤為 0.72 億元、0.94億元、1.07 億元，同比增長 159.5%、31.7%、13.5%，當前股價對應 PE 分別為 33x、25x、22x，考慮到公司利潤增速高于可比公司，且前瞻布局 AR 等新技術新應用方向，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。風險提示：政策監管風險、行業競爭加劇風險、項目表現不及預期風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E

5、營業收入（百萬元）461 709 914 1,015 增長率（%）-1.1 53.8 28.9 11.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）28 72 94 107 增長率（%）-43.9 159.5 31.7 13.5 每股收益（元）0.06 0.15 0.20 0.23 PE 85 33 25 22 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 7 月 30 日收盤價）謹慎推薦 首次評級 當前價格：4.97 元 分析師 陳良棟 執業證書：S0100523050005 郵箱： 分析師 李瑤 執業證書：S0100523090002 郵箱：

6、liyao_ 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 行業老兵，制作先鋒，輕裝上陣開新篇.3 1.1 深耕影視劇二十余載，國內影視制作先鋒.3 1.2 19 年華章天地入股，背靠江西省出版傳媒集團.3 1.3 泛娛樂產業版圖遼闊，旗下子公司構筑多維影視生態.6 1.4 財務情況：財務輕裝上陣，具有“輕資產型”結構特征.7 2 政策監管常態化，精品發展樹新風.10 2.1 政策規范行業發展，微端劇監管常態化.10 2.2 劇集精品化發展，古裝劇回暖.12 2.3 短劇成為新風口，海外仍有大空間.14 3 制定

7、“1133”發展戰略規劃，轉型泛文化公司.18 3.1 影視劇業務穩健運行.18 3.2 探索創新業務，積極轉型多元化、輕資產、平臺運營型的泛文化公司.26 4 盈利預測與投資建議.28 4.1 盈利預測假設與業務拆分.28 4.2 投資建議.29 5 風險提示.31 插圖目錄.33 表格目錄.33 bUaVfVdXbUeZdXbZ9P8Q9PnPmMpNmQeRmMuMiNpPoPbRmMuNNZrMpOuOqQqR慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 行業老兵，制作先鋒，輕裝上陣開新篇 1.1 深耕影視劇二

8、十余載，國內影視制作先鋒 慈文傳媒是國內首批被授予電視劇制作經營許可證（甲種）的民營影視公司。2000 年 9 月，北京慈文設立，主營影視劇的投資、制作、發行。成立之初，公司電視劇代表作包括七劍下天山、射雕英雄傳、雪山飛狐、神雕俠侶等武俠系列，電影代表作包括七劍、硬漢等。深耕影視劇二十余載，公司已形成了以自有 IP 為核心資源，以影視 IP 內容投資、開發、制作及發行為核心業務，積極延伸拓展網絡電影、網絡微短劇、互動劇、小程序短劇等相關業務的業務體系，各業務板塊良性互動、協同發展。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司財報，民生證券研究院 1.2 19 年華章天地入股，背靠江西省出版傳媒集團 公司

9、第一大股東為華章天地傳媒投資控股集團有限公司，截至 24Q1，其持有公司 20.05%股份；創始人馬中駿持有 8.55%股份（其表決權委托給華章投資）。華章天地成立于 2013 年 4 月，是江西省出版傳媒集團全資子公司。江西省出版傳媒集團是一家省屬大型國有文化企業集團，成立于 2006 年，是全國最早成立的出版集團之一，其也是中文傳媒的控股股東。2019 年初，馬中駿及其一致行動人將所持占上市公司總股本的 15.05%的股權，以 13 元/股、合計 9.29 億元的總價轉讓給華章天地傳媒投資控股集團有限公司。華章天地入股后，慈文傳媒的實控人變更為江西省人民政府，并轉型為國資主導的混合所有制上

10、市公司。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司股權結構（截至 2024 年 3 月 31 日）資料來源：iFinD，民生證券研究院 管理層深耕行業，資源豐富。慈文原管理團隊深耕行業，創始人馬中駿擔任國家一級編劇，塑造了慈文傳媒一直以來劇作優良，重視內容的特點。新管理層則有著豐富的投資、影視從業經歷。董事長花玉萍歷任華章投資、江西省文投法定代表人、總經理等職務；總經理周敏出身華章投資；董秘翁志超投行出身，影視行業經驗豐富，并在互聯網行業從業多年。副總經理蒲林江互聯網從業經歷豐富，于騰訊就職多年。表1：公司管

11、理層經歷 姓名 年齡 職務 經歷 花玉萍 48 董事長 法學學士，工程碩士，律師執業資格、經濟師。1996 年 7 月至 2013 年 6 月，在中國農業銀行股份有限公司江西省分行工作；2013 年 7 月至 2017 年 3 月，任華章天地傳媒投資控股集團有限公司副總經理；2017年 4 月至 2022 年 10 月，任華章天地傳媒投資控股集團有限公司常務副總經理；2022 年 10 月至今，任華章天地傳媒投資控股集團有限公司、江西省文化產業投資有限公司法定代表人、執行董事、總經理。2019 年 5 月至今，任本公司第八屆董事會董事、副董事長，第九屆董事會董事長。莊文瑀 53 董事 大學本科

12、、高級工商管理碩士，會計師。歷任江西中文傳媒藍海國際投資有限公司總經理助理、副總經理；華章天地傳媒投資控股集團有限公司工程管理部副經理；華章東信文化發展集團有限公司執行董事、常務副總經理；江西中文傳媒藍海國際投資有限公司黨支部書記、總經理；江西中文東旭咨詢有限公司董事長；全通教育集團（廣東）股份有限公司董事長、法定代表人；中文天地出版傳媒集團股份有限公司副總經理。2022 年 3 月起，任華章天地傳媒投資控股集團有限公司副總經理。舒琳云 45 董事 研究生學歷，工商管理碩士，高級經濟師。歷任新華書店辦公室文秘，江西新華發行集團總經理辦公室副主任、主任，江西省出版傳媒集團有限公司黨群工作處主管，

13、華章天地傳媒投資有限公司綜合管理部副經理、經理、運營管理部負責人，江西省出版傳媒集團有限公司供應鏈管理分公司總經理，江西華章供應鏈有限公司、江西省金杜鵑私募基金管理有限公司執行董事、總經理?，F任華章天地傳媒投資控股集團有限公司副總經理。2022 年 2 月至今，任本公司第八屆董事會董事、第九屆董事會董事。趙43 董事 本科學歷，注冊咨詢工程師，會計師。1997 年 9 月至 2003 年 4 月，任湖北省松滋市南海鎮新垱中學教師；慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 建新 2003 年 4 月到 2006 年 5

14、月，任湖北省松滋市人民政府辦公室科長；2006 年 5 月至 2010 年 9 月，任湖北省松滋市金財擔保公司常務副總經理；2010 年 9 月至 2014 年 1 月任湖北省荊州市發改委發展規劃科科長；2014 年 1 月至 2021 年 5 月，任華章天地傳媒投資有限公司綜合管理部主管、副經理、經理、主任。2021 年 6 月至 2022 年 6 月，任本公司常務副總經理；2022 年 6 月至 2024 年 3 月，任本公司總經理；2022 年 2 月至今，任本公司第八屆董事會董事、第九屆董事會董事。周敏 39 董事、總經理 碩士研究生。歷任江西鼎誠光電科技股份有限公司副總經理，雪松國際

15、信托股份有限公司信托經理、信托高級經理、江蘇業務部總經理、特殊資產經營管理中心資產管理總監，華章天地傳媒投資控股集團有限公司運營管理部主任。熊志全 51 董事 工商管理碩士，注冊會計師、高級會計師。歷任江西出版傳媒集團（江西省出版總社）資產財務部主管，華章天地傳媒投資控股集團有限公司財務審計部副主任、主任。2022 年 1 月至 2023 年 6 月，任本公司財務總監；2022 年 1 月至今，任本公司第八屆董事會董事、第九屆董事會董事。余新培 56 獨立董事 產業經濟學博士，會計學教授，民建成員。歷任江西財經大學會計學院系副主任、系主任、副院長，中國會計學會個人會員、CIMA（特許管理會計師

16、公會）個人會員，江西國泰民爆集團股份有限公司獨立董事，江西洪城環境股份有限公司獨立董事?，F任廣西財經學院教授，安源煤業集團股份有限公司獨立董事。2022 年 6 月至今，任本公司第九屆董事會獨立董事。王四新 56 獨立董事 現任中國傳媒大學教授、博士生導師、人類命運共同體研究院副院長。長期關注互聯網治理領域的政策和法律問題，參與過包括網絡安全法網絡信息內容生態治理規定等法律、法規、部門規章和大量涉及互聯網治理的規范性文件的立法論證、解讀等方面的工作。2022 年 6 月至今，任本公司第九屆董事會獨立董事。席彥超 62 獨立董事 政治經濟學研究生學歷，高級經濟師。曾任深圳市東鵬特飲有限公司總經理

17、、深圳報業集團經營管理中心主任助理、深圳報業集團發展研究中心副主任；2017 年 12 月至 2021 年 11 月，任深報一本股權投資基金管理（深圳）有限公司副總經理、投委會委員；現已退休。2009 年 11 月至今，兼任深圳市文化產權交易所董事；2011 年 9 月至今，兼任中國文化產業投資基金監事、投委會委員；2020 年 10 月至今，兼任中國文化產業投資母基金投委會委員。2023 年 9 月至今，任本公司第九屆董事會獨立董事。蒲林江 40 副總經理 本科雙學士，歷任騰訊互動娛樂市場部游戲品牌經理、組長，互動娛樂市場部整合營銷中心副總監、總監，互動娛樂版權業務部總監，騰訊影業泛娛樂 I

18、P 業務部總監，騰訊動漫明月工作室總監 翁志超 40 董事會秘書 本科雙學士，北京大學碩士研究生。歷任國信證券股份有限公司投資銀行事業部業務八部投資經理、高級經理、業務總監、執行總經理，和力辰光國際文化傳媒（北京）股份有限公司董事、常務副總裁、公司運營事業部總裁、董事會秘書等。2023 年 8 月 17 日起至今，任慈文傳媒戰略投資中心總監、制制作發行中心總監。杜立民 48 財務總監 工商管理碩士學歷，歷任中國工商銀行景德鎮市分行稽核員、會計、會計科長，江西潤華機械制造有限公司財務經理、南昌萬氏實業有限公司財務總監、慈文傳媒財務管理中心副總監 資料來源：公司公告，民生證券研究院 慈文傳媒(00

19、2343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 1.3 泛娛樂產業版圖遼闊，旗下子公司構筑多維影視生態 旗下子公司廣泛布局泛娛樂產業各領域，形成多元化業務生態。截至 2023 年年底，公司旗下共有 19 家子公司，業務涵蓋了電視劇、網絡劇、網絡大電影、游戲、動漫等影視類產品的多個方面。這些子公司不僅在內容創作上各具特色，而且在市場拓展、品牌建設、技術創新等方面也各有千秋，共同推動了公司在泛娛樂產業的全面發展。2023 年 6 月，公司審議通過了關于下屬全資子公司股權內部無償劃轉的議案，劃轉后公司下屬子公司由四個層級縮減到兩個層級，公司內部

20、資源進一步整合優化，公司經營效率和管理效能進一步提高。表2：公司旗下控股子公司 2023 年經營情況 公司名稱 持股比例 營業收入（萬元）營業利潤（萬元）凈利潤（萬元）無錫慈文傳媒有限公司 100.00%20,365.39 2,152.15 1,024.80 海南大秦帝國影視傳媒有限公司 70.03%2.12-1.06-1.06 江西慈文影視文化傳媒有限公司 100.00%80.70 106.47 101.15 上海慈文影視傳播有限公司 100.00%2,362.77 51,208.55 746.89 東陽紫風影視制作有限公司 100.00%1,091.75 2,042.08 32,003.0

21、3 北京慈文投資管理有限公司 100.00%-10.33-10.33 新疆建緯傳媒有限公司 100.00%479.27-307.70-307.70 正視覺國際影視文化發展（北京）有限公司 100.00%-131.74-131.54 北京慈文影視制作有限公司 100.00%123.06-933.07-856.10 慈文（廈門）影視文化傳播有限責任公司 90.00%113.21 3.53 27.04 北京慈文電影發行有限公司 74.47%342.02-580.18-448.53 香港慈文影視傳播有限公司 100.00%-1.43 1.43 霍爾果斯定坤影視傳播有限公司 100.00%22,641.

22、51-902.91-902.91 北京贊成科技發展有限公司 100.00%8.97-19.94-20.27 上海蜜淘影業有限公司 90.00%29.62-5.69-5.69 上海微顆影業有限公司 65.00%4,545.58 247.41 247.41 上海視驪影視制作有限公司 65.00%-0.24-0.24 上海慈文文化經紀有限公司 100.00%-120.19-42.81 北京思凱通科技有限公司 100.00%48.48 18.51 18.43 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

23、報告 7 1.4 財務情況：財務輕裝上陣，具有“輕資產型”結構特征 2023 年，公司實現營業收入 4.61 億元，同比下降 1.12%；實現歸母凈利潤0.28 億元，同比下降 43.89%，2023 年業績短期承壓。單季度來看，2023Q4 實現營收0.18億元，同比下降73.6%，實現歸母凈利潤359萬元，同比增加158.1%；24Q1 實現營收 0.04 億元，同比下降 98.3%，歸母凈利潤虧損 422 萬元，同比下降 133.7%，主要由于 24 年一季度達到收入確認條件的項目比去年同期減少。圖3：公司 2015-2023 年營業收入及增速（億元）圖4：公司 2015-2023 年歸

24、母凈利潤（億元）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 影視業務為公司核心業務，游戲業務受監管政策收緊影響而放緩。分業務來看，18 年以來公司游戲業務收入占比下降，主要由于游戲行業監管趨嚴及版號政策的影響。公司影視劇業務占比持續上升，23 年公司收入主要由影視劇業務貢獻，2023 年公司影視劇業務主要確認了 烽火流金 紫川光明三杰 紫川光明王等項目的發行收入與存量劇集的多輪發行收入。圖5：公司 2015-2023 年分業務收入情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院 財務輕裝上陣，具有“輕資產型”結構特征。2021-2023 年公司流動資產占總資產的比重分

25、別為 91%、91%、74%，2023 年公司流動資產占比下降主要由-100%-50%0%50%100%150%05101520總收入同比(%，右)1.99 2.90 4.08-10.94 1.65-3.52-2.34 0.49 0.28-15-10-5050%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023影視劇游戲其他慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 于申購資管產品。作為影視公司，其在生產經營過程中不需要投入大量的固定資產，日常主要投入主要為劇本開發支

26、出、演職人員勞務以及道具、服裝、化妝用品等的采購支出，因此公司具有顯著的“輕資產型”的資產結構特征。圖6：2014-2023 年公司流動資產情況 圖7：2014-2023 年公司流動資產結構 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 由于影視劇制作的前期投入大、資金回收周期長，因此影視公司對流動資產具有較高的要求。2022 年末公司貨幣資金 3.70 億元，2023 年末貨幣資金 1.77億元，主要由于申購資管產品。應收賬款主要為電視劇播放權的發行銷售款，公司與下游客戶保持穩定合作，確保應收賬款的高質量和低壞賬風險。公司應收賬款自 2017 年后逐步下降，20

27、23 年應收賬款 2.01 億元。圖8：公司 2015-2023 年貨幣資金情況 圖9：公司 2015-2023 年應收款項 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 公司存貨構成主要分為影視劇目劇本（原材料）、處于制作期的影視劇作品（在產品）和完成攝制并取得發行許可證的影視劇作品（庫存商品）。公司存貨在 2020年達到高點后逐步下降，2023 年達到 4.97 億元，主要為處于制作期的影視劇作品。0%20%40%60%80%100%01020304050流動資產合計（億元，左）占總資產比例（%，右）0%20%40%60%80%100%貨幣資金應收票據及應收賬

28、款存貨其他-100%-50%0%50%100%150%200%05101520貨幣資金（億元，左）同比(%，右)-100%0%100%200%05101520應收票據及應收賬款（億元，左）同比(%，右)慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖10：公司 2015-2023 年存貨情況 圖11：公司 2015-2023 存貨結構 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 -50%0%50%100%150%200%02468101214存貨（億元，左）同比(%，右)0%20%40%60

29、%80%100%201520162017201820192020202120222023在產品原材料庫存商品慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2 政策監管常態化，精品發展樹新風 2.1 政策規范行業發展，微端劇監管常態化 2018 年 3 月，中共中央印發了深化黨和國家機構改革方案，宣布在國家新聞出版廣電總局廣播電視管理職責的基礎上組建國家廣播電視總局。2018 年以來，為規范電視劇行業的發展，新組建的國家廣電總局就如何加快電視劇高質量發展進行部署，對電視劇提出了細化的標準，對涉及電視劇行業諸如“天價片酬”、

30、“陰陽合同”、“收視率造假”等亂象進行了整治，陸續推出“限薪令”、“限古令”等。2022 年 2 月，國家廣播電視總局印發“十四五”中國電視劇發展規劃，為加快推進中國電視劇高質量發展，建設電視劇強國指明方向。近年來，廣電總局提出多項相關扶持政策，如加強視聽新媒體人才培養、設立電視劇引導扶持專項資金等，政策引導電視劇行業高質量發展。表3：2017 年以來電視劇相關政策梳理 時間 政策 內容 2017 年9 月 中國廣播電影電視社會組織聯合會電視制片委員會、中國電視劇制作產業協會等聯合發布關于電視劇網絡劇制作成本配置比例的意見 規定各會員單位及影視制作機構要把演員片酬比例限定在合理的制作成本范圍內

31、，全部演員的總片酬不超過制作總成本的 40%，其中，主要演員不超過總片酬的 70%，其他演員不低于總片酬的 30%。2018 年6 月 中宣部等部門聯合印發通知 要求加強對影視行業天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理，控制不合理片酬，推進依法納稅，促進影視業健康發展。2018 年8 月 愛奇藝、優酷、騰訊視頻、正午陽光、華策影視、檸萌影業、慈文傳媒、耀客傳媒、新麗傳媒聯手發布關于抑制不合理片酬，抵制行業不正之風的聯合聲明 首次明確了演員的最高片酬限額，即三家視頻網站和六大影視制作公司采購或制作的所有影視劇，單個演員單集片酬不得超過 100 萬人民幣，總片酬不得超過 5000 萬人民幣 2

32、018 年10 月 國家稅務局下發 關于進一步規范影視行業稅收秩序有關工作的通知 10 日起，各地稅務機關通知本地區影視制作公司、經紀公司、演藝公司、明星工作室等影視行業企業和從業人員，根據稅收征管法及其實施細則相關規定，對 2016 年以來的申報納稅情況進行自查自糾，對于 2018.12 前自查自糾，主動補繳稅款的，免予行政處罰，不予罰款。2018 年11 月 廣電總局下發 關于進一步加強廣播電視和網絡視聽文藝節目管理的通知 通知要求，堅決糾正高價邀請明星、競逐明星的不良現象。各電視上星綜合頻道綜藝節目要報備嘉賓姓名、片酬，嘉賓片酬成本占比不超過 40%。每部電視劇網絡劇全部演員片酬不得超過

33、總成本 40%，主演員不超過總片酬 70%。通知還強調了懲罰措施，一經發現隱瞞不報情況，采取暫停直至永久取消劇目演出、制作資質等處罰。2020 年12 月 國家廣播電視總局發布關于進一步推動 電視劇精品生產創作的通知 要求深入貫徹落實習近平新時代中國特色社會主義思想和習近平總書記關于文藝工作的重要論述，落實黨的十九屆五中全會精神，按照“找準選題、講好故事、拍出精品”要求，抓好“十四五”期間重點電視劇選題規劃，加速推動形成優化資源配置的電視劇高質量發展格局 2021 年9 月 國家廣播電視總局發布了關于進一步加強文藝節目及其人員管理的通知 進一步加強管理，從嚴整治藝人違法失德、“飯圈”亂象等問題

34、。2022 年 2 月“十四五”中國電視劇發展規劃 規劃提出，統籌電視媒體與互聯網平臺，健全電視劇全媒體播出發行和宣傳推廣格局。提升電視劇市場主體活力、創造力和競爭力，做大做強做優國有電視劇企業，關心支持民營電視劇企業，精心培育電視劇產業鏈上下游中小企業，“十四五”期間打造 1015家具有較強創作生產能力的電視劇企業 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2023 年1 月 國家廣電總局發布關于印發全國廣播電視和網絡視聽“十四五”人才發展規劃的通知 規劃提出，加強視聽新媒體人才培養，建立完善網絡視聽從業人員教育培

35、訓機制，強化網絡視聽播音員主持人、網絡主播、網絡視聽內容審核員等網絡視聽從業人員思想引領、文化培育、道德建設和專業能力提升。2023 年4 月 國家廣電總局發布關于 2023 年度電視劇引導扶持專項資金項目申報評審工作的通知 為全面貫徹落實黨的二十大精神，引導推出更多增強人民精神力量的優秀作品，國家廣播電視總局開展 2023 年度電視劇引導扶持專項資金項目申報評審工作。資料來源：國家廣播電視總局，中國政府網，央視網，新華網，人民網，民生證券研究院 隨著微短劇快速發展，微短劇相關監管政策也在不斷出臺。復盤微短劇政策，2020 年以前行業處于起步期，政策監管程度較低。隨著微短劇內容供給不斷增長，政

36、策開始進行規范，2020 年 12 月，廣電總局發布關于網絡影視劇中微短劇內容審核有關問題的通知，就“微短劇”的定義、審核標準、審查細節等內容進行初步規范。2022 年 4 月，廣電總局發布的關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項的通知開始對國產網劇片發行實行許可證制度。2022 年末開展 3 個月的“小程序”微短劇專項整治，2023 年 11 月 15 日提出引導與管理的七條舉措。但上述整治是為了鼓勵行業健康發展。2023 年 11 月 21 日廣電智庫發文，微短劇的發展和治理需要同步推進，鼓勵行業健康可持續發展，鼓勵內容品質整體升級，鼓勵國際傳播發揮優勢。2024 年 4 月 8 日，國

37、家廣播電視總局發布了關于微短劇備案最新工作提示，落實微短劇“分類分層審核”制度，6 月 1 日起開始執行。表4：國內短劇政策梳理 時間 發布單位 政策 重點內容解讀 2024.4 廣電總局 關于微短劇備案最新工作提示 落實微短劇“分類分層審核”制度。6 月 1 日起開始執行 2023.11 中國網絡視聽節目服務協會 廣電總局多措并舉持續開展網絡微短劇治理工作 網絡微短劇治理工作轉入常態化，具體包括：加快制定網絡微短劇創作生產與內容審核細則、推動網絡微短劇 APP 和“小程序”納入日常機構管理等 7 個方面 2022.12 廣電總局 關于推動短劇創作繁榮發展的意見 拓展短劇題材類型，豐富短劇創作

38、來源，鼓勵優秀中短篇小說改編短劇，增強短劇劇本文學性 2022.11 廣電總局 關于進一步加強網絡微短劇管理實施創作提升計劃有關工作的通知 堅持內容為王，加強前置管理。充分挖掘廣播電視媒體和專業機構的網絡微短劇原創潛能，發揮示范效應，壯大正能量供給體系。進一步加強重點網絡微短劇節目規劃信息的管理，對滿足條件的重點網絡微短劇實施總局統一備案公示管理制度 2022.8 科技部、中央宣傳部、中國科協“十四五”國家科學技術普及發展規劃 鼓勵和支持以短視頻、直播等方式通過新媒體網絡平臺科普，培育一批具有較強社會影響力的網絡科普品牌 2022.4 廣電總局 關于國產網絡劇片發行許可服務管理有關事項的通知

39、廣播電視主管部門對國產重點網絡劇片實施重點監管。符合條件的網絡劇、網絡微短劇、網絡電影、網絡動畫片，應依法取得廣播電視主管部門頒發的網絡劇片發行許可證 2021.12 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 支持線上多樣化社交、短視頻平臺有序發展，鼓勵微創新、微產品等創新模式。2021.12 廣電總局 關于加強互聯網電視短視頻業務管理的通知 短視頻內容審核應在嚴格落實網絡短視頻內容審核標準細則、網絡短視頻平臺管理規范基礎上,對標廣播電視節目的審核標準,經全量審核后方可通過播控系統推送上線 2021.12 中國網絡視聽節目服務協會 網絡短視頻平臺內容審核標準細則（2021）依據網絡短視頻內容審核基本標

40、準，短視頻節目及其標題、名稱、評論、彈幕、表情包等，對其語言、表演、字幕、畫面、音樂、音效內容進行一系列規范。2021.10 廣電總局 廣播電視和網絡視聽“十四五”發展規劃 充分發揮廣電視聽產業在內容方面的核心優勢，鞏固提升廣播電視節目欄目、電視劇、動畫片、紀錄片、網絡劇、短視頻、網絡電影產業，積極拓展產品開發和衍生產品市慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 場，提升內容產業價值鏈 2020.12 廣電總局 關于網絡影視劇中微短劇內容審核有關問題的通知 網絡微短劇要由廣電行政部門、播出平臺、制作機構按照網絡視聽節

41、目內容審核通則嚴格把關，且總局“重點網絡影視劇信息備案系統”和“網絡視聽節目信息備案系統”為此專門增設了網絡微短劇快速登記備案模塊，并規定備案流程。資料來源：中國政府網，國家廣播電視總局，中國網絡視聽節目服務協會，中華人民共和國工業和信息化部，搜狐，民生證券研究院整理 2.2 劇集精品化發展，古裝劇回暖 “提質減量”成為影視長劇行業的主線趨勢。1）減量：從國家廣電總局披露的電視劇備案情況看，2018 年電視劇備案總數達 1231 部，2022 年為 472 部，2023 年為 538 部，同比上升 14%。德塔文數據顯示，2023 年劇集總上線數量為336 部，平均景氣指數達到了 0.934。

42、2）提質：據豆瓣發布的“2023 年度評分最高華語劇集榜單”，漫長的季節 以 9.4 分的高分穩居榜首，硬核科幻劇 三體與掃黑題材劇狂飆等優質劇集也在列。榜單中最低為 8.5 分，10 部劇的平均分達到了 8.72。圖12：2018-2023 年電視劇備案情況 圖13：2021-2023 上線劇集部數及景氣指數 資料來源：網娛觀察微信公眾號，娛樂資本論微信公眾號，民生證券研究院 資料來源：德塔文2023-2024 劇集市場白皮書，民生證券研究院 -40%-20%0%20%0500100015002018 2019 2020 2021 2022 2023電視劇備案部數（部，左）同比（%，右）00

43、.20.40.60.811.2330335340345350202120222023總上線劇集（部，左）年均景氣指數慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖14：豆瓣 2023 年評分最高的華語劇集 資料來源：豆瓣，民生證券研究院 古裝劇回暖。分題材來看，2023 年來，古裝劇備案量及占比顯著增長，主流視頻平臺如愛奇藝、騰訊視頻、芒果 TV 等紛紛投身古裝劇制作，推出各自的聯合出品或自制項目。據娛樂資本論，2023 年通過備案劇集中，古裝劇共 73 部，占比 13.5%，達到近四年來的備案數量新高。據燈塔專業版，

44、在 T0P100 劇集題材類型數量分布中，古裝題材項目數量達到 32 部，同增 77.8%。圖15：2020-2023 備案電視劇古裝題材數占比 圖16：T0P100 劇集題材類型數量分布（部）資料來源：網娛觀察微信公眾號，娛樂資本論微信公眾號，民生證券研究院 資料來源：燈塔專業版2023 年度劇集市場報告，民生證券研究院 注：僅選取當年按數量排名前 10 的題材類型 0%5%10%15%02004006008002020202120222023電視劇備案部數（部，左）備案電視劇古裝題材數（部，左）古裝題材占比（%，右）慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

45、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.3 短劇成為新風口，海外仍有大空間 2.3.1 微短劇的興起是供需雙端的共振 短劇市場迅速增長，預計 2024 年中國網絡微短劇市場規模超 500 億元。據艾媒咨詢預測，2023 年中國微短劇市場規模達 373.9 億元，同比上升 267.65%，預計 2024 年市場規模超 500 億元，2027 年超 1000 億元。圖17：2020-2027 年中國微短劇市場規模及預測 資料來源：DataEye 短劇觀察，艾媒咨詢，民生證券研究院 短劇備案持續增長，部均集數有所提升。據云合數據 2023 年度短劇報告，2023 年短劇拍攝備案共通過 35

46、74 部、97327 集，部數同比上漲 9%，集數同比上漲 28%，部均集數增至 27 集/部。上線情況來看，2023 年長視頻平臺短劇分賬票房在 500 萬元-900 萬元的有 15 部，在 200 萬元-400 萬元的有 16 部，破1000 萬元的有 6 部。圖18：2021-2023 年短劇拍攝備案情況 圖19：2023 年上新短劇分賬票房分布（部）資料來源：云合數據2023 年短劇報告，民生證券研究院 資料來源：云合數據2023 年短劇報告，民生證券研究院 微短劇的興起是供需雙端的共振。1）需求端：內容變短契合消費趨勢，載體變遷擴張用戶基數。隨著用戶消費習慣不斷碎片化，短內容受到用戶

47、歡迎。劇集0%50%100%150%200%250%300%350%02004006008001000120020202021202220232024E2025E2026E2027E中國網絡微短劇市場規模（億元，左）同比（%，右）0100000200000020004000202120222023短劇拍攝備案部數（部，左軸）短劇拍攝備案集數（集，右軸）615162105101520251000萬及以上 500萬-900萬200-400萬100萬慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 內容由集數和單集時長兩個維度不斷

48、變短。傳統劇集 40 集以上，單集時長 40min以上，短劇劇集一般在 25 集以內；而微短劇單集時長不足 10 分鐘。除了內容本身的不斷變短外，播放渠道也在持續演變，由傳統衛視（劇集），轉為長視頻平臺（劇集、短?。?、短視頻平臺（微短?。?、微信小程序平臺（小程序短?。?。我們認為新渠道的產生帶來新用戶的擴張，據 Questmobile 數據，2023 年以來長視頻平臺 MAU4-5 億人，短視頻平臺 MAU7-8 億人，微信平臺 MAU10-11 億人。2）供給端：制作流程簡化，擴充供給。傳統短劇制作流量一般為半年以上，微短劇制作流程為 2-3 個月，小程序短劇制作流程僅需一個月。傳統短劇由于較

49、長的單集市場，整體拍攝時長較長。微短劇單集時長短，拍攝較為簡單。小程序短劇當前為備案制，而非審核制，整體上線時間快于微短劇。由于制作流程簡易，微短劇供給快速增長。圖20：微短劇的興起是供需雙端的共振 資料來源：民生證券研究院繪制 短劇新模式：互動劇是短劇同游戲的結合?；觿∈侵赣^眾可以與劇集當中的情節進行互動，和傳統的影視劇的觀劇模式和故事內容有所區別，并可以利用交互性操作改變故事內容和結局的影視作品。此前出圈的真人實拍劇情互動游戲完蛋！我被美女包圍了就是互動劇的一種。完蛋！我被美女包圍了 由杭州獨立工作室 intiny 開發，正式發售僅一天，拿下 steam“特別好評”。產品以第一人稱視角為

50、玩家開啟沉浸式“另一人生”，玩家進入游戲后將扮演男主“顧易”。男主是一個忙于賺錢還債，陰差陽錯邂逅 6位風格各異的女孩，玩家需要同 6 名女生角色實時互動，并在每個劇情關鍵節點做出對應選擇，觸發接下來的劇情發展，玩家選擇不同，后面的劇情和結局都不同。劇情互動游戲結合了游戲和短劇，以劇情互動為核心玩法，相較于傳統電視劇的單線性敘事模式，其更注重于玩家同劇情即時互動，并左右人物的行動。一方面具有游戲的操作性，觀眾需要主動參與劇情發展，通過選擇不同的對話分支，從而出現不同的劇情走向，帶來如同游戲一般的“闖關”體驗；另一方面產品采用第一視角拍攝，玩家具有更強的沉浸式觀影體驗。劇情互動游戲的價值在于深慈

51、文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 層次的互動下，更能滿足用戶個性化需求，其互動模式在新硬件場景中如 VR/MR也有望產生更好的適配。圖21：互動劇的情節設計 資料來源：艾媒咨詢，民生證券研究院 2.3.2 程序短劇平臺嶄露頭角，關注短劇出海 小程序平臺仍然持續推新。據 Quest Mobile，截至 2023 年 12 月短劇類 APP及小程序流量近 1.5 億，較 2022 年同期增長 78 倍。北美的谷歌和蘋果商店中，DramaBox 和 ReelShort 的當日營收交替登頂內地出海短劇企業第一。2024

52、Q1，新興小程序短劇平臺仍層出不窮。表5：2024 年第一季度短劇小程序投放 TOP10 序號 小程序名稱 開發商名稱 小程序類別 相關短劇示例 1 趣看劇場 中廣電傳媒有限公司 快應用 披荊斬棘的父親，近在咫尺的愛 2 繁花劇場 北京點眾快看科技有限公司 快應用 絕世潛龍，紫氣東來 3 甜芹劇場 廣西南寧吉汀科技有限公司 微信小程序 點亮我溫暖你，砂鍋粥與費南雪 4 天藝劇場 廣西南寧崇原網絡科技有限公司 快應用 六個大佬的心尖寵，霸道龍尊 5 蕓夢看劇 廣西遇見心上科技有限公司 微信小程序 萌寶聯盟千億爹地快投降 6 太行短劇-抖音小程序 總裁夫人又美又綱，驚天降是大佬 7 云短劇 廈門諸

53、云縱橫科技有限公司 快應用 桃運小保安 8 點眾免費短劇 北京點眾快看科技有限公司 抖音小程序 無敵三皇子，不夠相愛的我們 9 相約追劇 漫森（深圳）文化傳媒有限公司 微信小程序 重燃反擊妹妹站起來了 10 指間心劇場-抖音小程序 假千金回村后被四個哥哥團寵了 資料來源：Appgrowing，民生證券研究院 國內競爭愈加激烈，短劇出海乘風而上。隨著國內短劇競爭愈加激烈，國內短劇參與方也不斷發力海外市場。24 年短劇出海市場熱度劇增，根據 Sensor Tower 數據統計，海外微短劇內容相比 2023 年 9 月，2024 年 2 月內購收入增長280%。ReelShort 上播出的The D

54、ouble Life of My Billionaire Husband于去年 2023 下半年在海外走紅。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖22：The Double Life of My Billionaire Husband 劇內截圖 資料來源：新浪財經，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3 制定“1133”發展戰略規劃，轉型泛文化公司 3.1 影視劇業務穩健運行 3.1.1 回顧與展望：影視發展歷經

55、三階段，2024 年轉型未來可期 復盤公司影視業務的發展歷程，可分為三個階段：階段一（2001 年-2013 年），以電視劇為核心業務。該階段公司主要從事電視劇的制作、發行，主要客戶為各大電視臺。該階段公司的擅長題材以武俠為主，電視劇代表作包括七劍下天山、射雕英雄傳、雪山飛狐、神雕俠侶等。2011-2013 年，公司投拍的電視劇與市場份額穩步提高，2013 年公司制作發行電視劇 7 部 243 集，市場份額分別為 1.58%和 1.54%，位列民營制作機構第一梯隊。表6：2013 年電視劇行業競爭格局（民營制作機構）制作機構 數量（部）集數（集）代表作品 部數 市場份額 集數 市場份額 華誼兄

56、弟 10 2.27%374 2.37%鋼魂、連環套、石光榮和他的兒女們、我們的生活比蜜甜 華策影視 17 3.85%746 4.73%國家命運、幸福的面條、新洛神 海潤影視 13 2.95%472 2.99%狼煙、武工隊傳奇 慈文傳媒 7 1.59%243 1.54%槍花、華胥引 新文化 11 2.49%430 2.73%尖峰、一代梟雄 資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖23：2011-2013 年公司電視劇部數市占率 圖24：2011-2013 年公司電視劇集數市占率 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 階段二（2014 年-2023 年），開始布局和

57、拓展網生內容，打造 IP 矩陣體系，實現推進劇網融合、網臺聯動。公司推進精品 IP 開發的泛娛樂產業布局戰略，精0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%02468201120122013公司獲得發行許可證的電視劇部數（部，左）市占率（%，右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0100200300201120122013公司獲得發行許可證的電視劇集數（集，左）市占率（%，右）慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 準抓住文學、影視、游戲、動漫這四個 IP 運營核心支柱。2014 年公司開始布局網絡劇，推出國內第

58、一部網絡劇暗黑者。2015 年，公司與愛奇藝等主流互聯網平臺合作，公司 3 部 109 集網絡劇全部榮登“2015 年度十大網絡劇”榜單，合計播放量達40.46億，市占率達32.20%。其中 花千骨 全網最高收視率達3.89，年度點擊量超 200 億，成為首部點擊量過 200 億的電視劇。2016 年，老九門開創性地推出“網劇+番外”模式，實現了網臺聯動、番外續檔，并創下平臺方愛奇藝單日播放量最高記錄，并成為全網史上首部獨網播放量破百億的自制劇，全年播放量突破 115 億次。2017 年，楚喬傳雙平臺奪冠，實現了“臺網共贏”，樹立了“臺網融合”的標桿。表7：公司 2015 年上線的網絡劇及其市

59、占率情況 劇目名稱 集數 上線首播日期 播放量（億）合作方/播出平臺 執念師 25 2015.03.16 10.80 搜狐視頻、PPTV 暗黑者 2 52 2015.08.03 14.28 騰訊視頻 花千骨 2015 32 2015.09.15 15.38 愛奇藝 公司 3 部網絡劇合計播放量 40.46 公司播放量占比 32.20%“2015 年度十大網絡劇”合計播放量 125.67 資料來源：公司財報，民生證券研究院 階段三（2024 年后），基于對國家政策、市場環境、公司現階段情況等方面的認知，并結合公司業務的基礎，2024 年，慈文傳媒制定了“1133”發展戰略規劃。（1）聚焦 1 個

60、目標、建立 1 條紐帶：推動公司從純內容制作影視公司，轉型為一家相關多元化、輕資產、平臺運營型的泛文化公司。依托江西文投平臺以及江西省文投基金、“文企貸”帶動效應，建立 1 條影視及泛文化產業投資紐帶。（2）筑牢 3 大陣地：內容：推進“古龍 IP”戰略合作落地，深度開發、運營公司 IP 庫。渠道：與愛奇藝、騰訊視頻等各大平臺強化合作；團隊建設：招聘知名制片人、導演、編劇以及優秀制作團隊或與其進行戰略合作。（3）打造 3 大產業集群：打造長/中/短劇結合的影視制作產業集群、游戲/動漫及其衍生品為核心的泛文娛產業集群、數字版權/元宇宙/AIGC 等數字文化資產產業集群。（4）短、中、長期戰略舉措

61、：短期（1-2 年）：調整組織架構，構建激勵機制；積極拓展游戲、小程序短劇、互動劇等新業務。中期（3-5 年）：構建 IP 庫，啟動 1-2 個重大 IP 立體式開發項目（“古龍 IP 系列”、“慈文武俠系列”等）；聚焦AI、VR/AR 等新技術投資，積極布局出海業務。長期（5 年以上）：努力實現 IP的平臺化運營，力爭將慈文傳媒打造成為一個綜合性的泛文化平臺，提供一站式文化娛樂服務。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖25：公司“1133”發展戰略規劃 資料來源：慈文傳媒微信公眾號，民生證券研究院 3.1.

62、2 主業節奏穩當，聚焦精品劇集項目 2023 年，公司影視業務主要確認了烽火流金 紫川光明三杰 紫川光明王等項目的發行收入與存量劇集的多輪發行收入。截至 2023 年財報披露日，公司有 4 部影視劇與 1 部廣播劇先后實現首輪播出，有 1 部電影在中央電視臺電影頻道播出。聚焦影視精品項目，鞏固頭部內容市場領先地位。重大革命歷史題材電視劇鯤鵬擊浪 2023 年 12 月 18 日在浙江衛視等六大平臺同步播出，在浙江衛視的收視率居于同檔期衛視劇目前列，并入選國家廣電總局“2023 中國劇集精選”。紫川光明三杰2024 年 2 月開播，僅一天便迅速登頂各大視頻平臺的飆升榜，開播兩天騰訊視頻熱度即破兩

63、萬。此外，該劇還斬獲騰訊視頻玄幻劇榜 Top1，并長期上榜貓眼、燈塔等媒體數據榜單。表8：2023 年公司及影視項目主要獲獎情況 項目名稱 榮獲獎項 主辦/授獎單位 鯤鵬擊浪 入選北京市廣電局 2023 年“北京大視聽”重點文藝精品項目 北京市廣電局 入選國家廣播電視總局“2023 中國劇集精選”國家廣播電視總局 婚姻的兩種猜想 第十九屆中美電影節、中美電視節“電視劇金天使”和“中國文化傳播獎”美國鷹龍傳媒公司 血戰松毛嶺 2023 年“中國夢新征程”原創網絡視聽節目征集展播活動優秀節目 國家廣播電視總局 紅色銀行之蘇維埃國家銀行 2022 年度國產紀錄片及創作人才扶持項目優秀理論文獻片 國家

64、廣播電視總局 圓月彎刀 全國重點網絡微短劇規劃備案推薦劇目 國家廣播電視總局 楚留香傳奇之幽蘭詭事 全國重點網絡微短劇規劃備案推薦劇目 國家廣播電視總局 楚留香傳奇之江湖怪談 全國重點網絡微短劇規劃備案推薦劇目 國家廣播電視總局 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表9：公司歷年出品的電視劇 項目名稱 集數 播出日期 播出平臺（衛視/網絡等）鯤鵬擊浪 35 集 2023/12/18 浙江衛視、北京衛視、廣東衛視、愛奇藝、優酷、騰訊視頻 左耳 36 集 2023/12/15 愛

65、奇藝、優酷、騰訊視頻 婚姻的兩種猜想 36 集 2022/2/21 湖南衛視、優酷 流光之城 40 集 2022/1/20 騰訊視頻 一片冰心在玉壺 24 集 2021/11/29 優酷 風暴舞 43 集 2021/4/25 愛奇藝、騰訊視頻、優酷 乘風少年 24 集 2020/9/22 咪咕視頻、芒果 TV 勝算 40 集 2020/7/16 北京衛視、廣東衛視、愛奇藝、優酷、騰訊視頻 三叉戟 42 集 2020/5/31 江蘇衛視、浙江衛視、愛奇藝、優酷、騰訊視頻 錦衣之下 55 集 2019/12/28 愛奇藝、芒果 TV 光榮時代 46 集 2019/10/13 江蘇衛視、北京衛視、愛

66、奇藝、騰訊視頻 楊凌傳 40 集 2018/11/1 優酷 極速青春 36 集 2018/10/9 東方衛視、騰訊視頻、愛奇藝 涼生，我們可不可以不憂傷 70 集 2018/9/17 湖南衛視、PPTV、愛奇藝、騰訊、芒果 TV、優酷 那些年，我們正年輕 45 集 2018/8/15 北京衛視黃金檔、騰訊視頻 沙海 60 集 2018/7/20 騰訊視頻 特勤精英 40 集 2017/10/16 湖南衛視金鷹獨播劇場、芒果 TV 那年花開月正圓 75 集 2017/8/30 東方衛視、江蘇衛視黃金檔、騰訊 決戰江橋 38 集 2017/7/8 天津衛視、黑龍江衛視黃金檔、愛奇藝 左輪手槍 36

67、 集 2017/6/20 天津衛視、黑龍江衛視黃金檔、樂視 楚喬傳 58 集 2017/6/5 湖南衛視“青春進行時”周播劇場（晚上 10 時）、愛奇藝、搜狐、騰訊、芒果 TV、優酷、樂視 歡喜知府 31 集 2017/1/23 四川衛視黃金檔、樂視 歡喜縣令 33 集 2017/1/8 四川衛視黃金檔、樂視 深宅 1937 41 集 2016/12/3 重慶衛視黃金檔、愛情珠寶 42 集 2016/11/24 江西衛視黃金檔、騰訊 戀愛真美 40 集 2016/11/21 深圳衛視黃金檔、PPTV 謎砂 44 集 2016/7/31 東方衛視黃金檔、樂視 致青春 45 集 2016/7/11

68、 東方衛視、安徽衛視黃金檔、優酷 老九門 48 集 2016/7/4 東方衛視“心跳 80 分”周播劇場、愛奇藝 狹路 62 集 2016/6/11 山東衛視、黑龍江衛視黃金檔、愛奇藝 情滿雪陽花 46 集 2016/6/4 江西衛視黃金檔、樂視 螞蚱 38 集 2016/3/20 貴州衛視黃金檔、我是趙傳奇 45 集 2015/12/11 重慶衛視、愛奇藝、優酷、搜狐、樂視、騰訊視頻 裸嫁時代 38 集 2015/8/2 江西衛視、騰訊視頻 加油吧！實習生 35 集 2015/7/17 江蘇衛視、愛奇藝 華胥引之絕愛之城 52 集 2015/7/9 江西衛視、四川衛視、騰訊視頻 爸爸父親爹

69、36 集 2015/7/3 浙江衛視、貴州衛視、愛奇藝、樂視、騰訊視頻 劇場 34 集 2015/6/10 北京衛視、陜西衛視、愛奇藝、搜狐、樂視、騰訊視頻、PPTV 花千骨 50 集 2015/6/9 湖南衛視鉆石劇場、愛奇藝 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 表10：公司歷年出品的網絡劇 項目名稱 類型 播出日期 播出平臺（衛視/網絡等）紫川光明三杰 24 集 2024/2/27 愛奇藝、騰訊視頻 血戰松毛嶺 24 集 2022/10/27 優酷 亂世芳華 6 集 20

70、22/9/26 愛奇藝、優酷、騰訊視頻 冰球少年 24 集 2022/1/30 芒果 TV、咪咕視頻 山河令 36 集 2021/2/22 優酷 山河令（天涯客）36 集 2021/2/22 優酷 偵探語錄 26 集 2020/10/25 愛奇藝 重啟之極海聽雷（第二季）30 集 2020/9/13 愛奇藝 仲夏滿天心 24 集 2020/8/28 騰訊視頻 重啟之極海聽雷（第一季）32 集 2020/7/15 愛奇藝、優酷 爵跡之臨界天下 48 集 2019/5/27 愛奇藝 暗黑者 3 24 集 2019/3/28 騰訊視頻 等等啊，我的青春 24 集 2019/3/19 優酷 大唐魔盜團

71、 24 集 2019/2/20 騰訊視頻 千門江湖之詭面疑云 40 集 2018/11/13 騰訊視頻 執念師 2-2016/5/20 搜狐視頻、PPTV 示鈴錄-2016/2/25 搜狐視頻 花千骨 2015 32 集 2015/9/15 愛奇藝 暗黑者 2 52 集 2015/8/3 騰訊視頻 執念師 25 集 2015/3/16 搜狐視頻、PPTV 資料來源：公司財報，民生證券研究院 表11：公司歷年出品的電影 項目名稱 類型 播出日期 播出平臺（衛視/網絡等）爸爸來了 電影 2023/12/12 中央電視臺電影頻道 涉過憤怒的海 電影 2023/11/25 院線 爸爸來了 電影 202

72、2/11/7 愛奇藝、騰訊視頻 麒麟幻鎮 電影 2022/9/28 CCTV-6 戰疫之瘋狂的口罩 網絡電影 2021/11/20 愛奇藝 1950 他們正年輕 院線電影 2021/9/3 院線、全網 我是警察之掃黑英雄 網絡電影 2021/1/23 愛奇藝 麒麟幻鎮 網絡電影 2021/1/21 愛奇藝 人潮洶涌 院線電影 2021 年春節檔 院線 大地震 網絡電影 2019/9/8 愛奇藝 恰好遇見你 網絡電影 2019/7/14 騰訊視頻 誰動了我的運氣 網絡電影 2019/5/14 騰訊視頻 特勤精英之逃出生天 網絡電影 2019/4/13 騰訊視頻 特勤精英之生死救援 網絡電影 20

73、19/4/6 騰訊視頻 我的丫鬟是總監 網絡電影 2018/12/21 騰訊視頻 哀樂女子天團 網絡電影 2017/6/30 愛奇藝 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 3.1.3 項目儲備豐富，題材類型多樣拓展 項目儲備豐富，題材類型多樣拓展。2024 年，公司預計 6 個項目取得發行許可證、完成制作或開機，儲備正當防衛 暗潮緝兇等劇集已殺青，預計 2024年上線播出；深海 1950已完成制作；花千骨 3 武林外史 多情劍客無情劍 脫骨香 青云階等預計 2024Q4 開機；

74、公訴玫瑰 天涯明月刀 萬里山河等多部劇集在籌劃推進中。此外，公司還有古裝、主旋律、現實主義等多個題材的相關項目，在籌劃推進中。表12：公司 2024 年電視劇計劃 暫定劇名 題材 暫定集數 生產計劃 了不起的我們 當代都市 40 集 上線播出 搭伙 當代都市 24 集 上線播出 破曉時分（深海 1950）國安諜戰 40 集 完成制作 花千骨 3 古裝傳奇 40 集 擬 4 季度開機 武林外史 古裝武俠 40 集 擬 4 季度開機 多情劍客無情劍 古裝武俠 40 集 擬 4 季度開機 公訴玫瑰 當代檢察 40 集 籌劃推進中 圓月彎刀 古裝武俠 40 集 籌劃推進中 天涯明月刀 古裝武俠 40

75、集 籌劃推進中 逆行 應急救援題材 40 集 籌劃推進中 絕代雙驕 古裝武俠 40 集 籌劃推進中 中國軍醫 當代軍隊 40 集 籌劃推進中 萬里山河 重大歷史題材 40 集 籌劃推進中 警動全城 當代公安 24 集 籌劃推進中 表小姐 古裝傳奇 36 集 籌劃推進中 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 表13：公司 2024 年網生內容、電影等業務計劃 暫定劇名 項目類型 生產/播出計劃（擬）合作方/播出平臺 暗潮緝兇 網絡劇 上線播出 愛奇藝 正當防衛 網絡劇 上線播出

76、愛奇藝 時光分岔的夏天 網絡劇 上線播出 愛奇藝 雁回鎮 網絡劇 上線播出 騰訊視頻 刀劍笑 網絡電影 上線播出 愛奇藝 鼠王 電影 上線播出 院線及網絡 無聲的呼救 電影 上線播出 院線及網絡 梵高計劃 電影 上線播出 院線及網絡 南明離火 網絡劇 擬 2 季度開機 武林外史 網絡微短劇 擬 2 季度開機 圓月彎刀 網絡微短劇 擬 3 季度開機 偶遇通緝犯 電影 擬 3 季度開機 青云階（步步生蓮）網絡劇 擬 4 季度開機 優酷 脫骨香 網絡劇 擬 4 季度開機 愛奇藝 多情劍客無情劍 網絡微短劇 擬 4 季度開機 楚留香傳奇之幽蘭事 網絡微短劇 擬 4 季度開機 楚留香傳奇之江湖怪談 網絡

77、微短劇 擬 4 季度開機 絕代雙驕 網絡微短劇 籌劃推進中 天涯明月刀 網絡微短劇 籌劃推進中 獸王 網絡劇 籌劃推進中 資料來源：公司財報，民生證券研究院 3.1.4 構建立體式 IP 矩陣，推進“古龍 IP”戰略合作落地 2023 年 8 月，慈文傳媒與騰訊在江西南昌簽署了戰略合作框架協議。雙方將圍繞古龍 IP 進行泛文娛生態領域全方位、多層次的立體開發，共同打造長、中、短劇相結合的影視制作模式，并在影視項目開發、制作與發行、影視衍生內容、文化旅游及消費場景等領域開展長期穩定的戰略合作。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券

78、研究報告 25 圖26：古龍 IP 全產業鏈開發，涵蓋文娛產業、文旅產業、文化研究等領域 資料來源：央視網微信公眾號，民生證券研究院 在 2024 年 1 月國家廣電總局下發的2023 年 12 月全國重點網絡微短劇規劃備案推薦劇目信息中，公司出品的三部微短劇入選了國家廣電總局全國重點網絡微短劇推薦名單。其中圓月彎刀（古裝武俠，24 集）改編自古龍的同名武俠小說，擬 3 季度開機，楚留香傳奇之幽蘭詭事和楚留香傳奇之江湖怪談講述了講風流俠少成長為俠之大者的故事，擬 4 季度開機。表14：公司 3 部微短劇入選 2023 年 12 月國家廣電總局全國重點網絡微短劇推薦名單 名稱 集數 類型 介紹

79、圓月彎刀 24 集*19 分鐘 武打 本劇改編自古龍的同名武俠小說，文學基礎較為好，劇情以武打為主，輔之以男主與女主的愛情線索，有一定的觀賞性。表現俠義、善良與寬容，導向適當。楚留香傳奇之幽蘭詭事 24 集*19 分鐘 武打 本劇以懸疑推理敘事，講風流俠少成長為俠之大者的故事。人物形象生動豐滿，個性鮮明；情節層層推進，起伏波折。展現主人公從自我到大我的升華，導向適當。楚留香傳奇之江湖怪談 24 集*19 分鐘 武打 以懸疑推理敘事，講風流俠少成長為俠之大者的故事，表達了“借光怪陸離江湖事，講人心善惡是與非”的創作主旨，看點較為豐富。資料來源：慈文傳媒微信公眾號，民生證券研究院 慈文傳媒(002

80、343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 3.2 探索創新業務，積極轉型多元化、輕資產、平臺運營型的泛文化公司 公司“1133”發展戰略規劃中提到，公司將積極打造長/中/短劇結合的影視制作產業集群、游戲/動漫及其衍生品為核心的泛文娛產業集群、數字版權/元宇宙/AIGC 等數字文化資產產業集群。1）微短劇方面，2024 年公司高效推動武林外史 圓月彎刀 多情劍客無情劍等五部微短劇開發制作。2）互動劇方面，公司已與互影科技簽署了戰略框架合作協議，雙方將利用AI 聯合研發改編經典 IP 衍生互動劇，并進行聯合發行，充分發揮互影科技在數字交

81、互娛樂產業領域的項目及資源整合能力。3）AI 方面，2024 年 3 月，公司投資杭州靈伴科技有限公司（Rokid AR 眼鏡），共同就線下文旅產業的智能導覽、AR 數字內容的多場景交互體驗、AR 職業教育及 AR 美育教育等文化、教育領域開展合作。此外，與智象未來簽署戰略框架合作協議，利用智象未來 AIGC 視頻技術研發微短劇、互動劇內容等。圖27：2024 年公司創新業務計劃 資料來源：公司財報，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 Rokid AR 減重，核心關注用戶體驗。2024 年 4

82、月 20 日，Rokid Open Day 2024 發布會上，Rokid 推出 Rokid AR Lite。此前 Apple Vsion Pro 由于重量原因降低用戶體驗，相較而言，Rokid AR Lite 僅重 75g，更關注用戶使用時長、頻率、降低使用門檻。相比完全沉浸的 VR/MR 設備，AR 眼鏡具有輕便、與現實交互、內容開發簡單等特點。因此，AR 和 VR/MR 在適配人群、場景落地、內容更新等具有差異。如線下體驗方面，由于 AR 可進行現實交互的特征，可與線下場景如博物館、景區、商場等結合，打造 AR 線下文旅導覽等。表15：VR、AR、MR 的區別 虛擬現實 VR 移動端增強

83、現實 AR 頭銜增強現實 AR 混合現實 MR 顯示可見 否 可 可 可 體驗方式 沉浸式 手機屏 投射式 融合式 活動范圍 固定或有限 不適用 固定 無限 運算性能 移動-桌面 移動 桌面 移動 適用場景 商場投幣娛樂 VR 影片欣賞 小游戲 移動應用 線下展覽 專業領域 商業領域 典型人群 大眾消費者 大眾消費者 專業技術人員 企業工作者 資料來源：搜狐，民生證券研究院 “AR/VR+劇集”催生全新內容形態。與傳統電視劇相比，互動劇在影游聯動、沉浸體驗等方面，呈現出新的敘事特征。傳統電視劇的特征在于被動接受信息，AR/VR 技術下的互動劇則是一種交互式、主動式體驗。關注更多領域的場景落地。

84、“十四五”旅游業發展規劃提出，“開發數字化體驗產品，發展沉浸式互動體驗、虛擬展示、智慧導覽等新型旅游服務”“推動交互式沉浸式旅游演藝等技術研發與應用示范”。除了互動劇外，交互式 AR 廣告、體育賽事 3D 可視化、AR線下導覽等場景也適合 AR 眼鏡。圖28：杭州靈伴參與打造的“雁塔流光”AR 沉浸體驗項目展示 1 圖29：杭州靈伴參與打造的“雁塔流光”AR 沉浸體驗項目展示 2 資料來源：陜視新聞微信視頻號，民生證券研究院 資料來源：陜視新聞微信視頻號，民生證券研究院 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 4

85、盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 收入增速預測：劇集主業加速發力，積極探索“影視+科技”新業務版圖，公司與江西高校出版社在游戲業務領域建立戰略合作伙伴關系，投資 Rokid 以拓展AR內容生態，我們預計公司 2024-2026年實現營業總收入分別為7.09億元、9.14億元和 10.15 億元，分別同比增長 53.8%、28.9%、11.0%。分業務來看：1）影視劇業務：公司與騰訊積極合作，多部微短劇入選國家廣電總局全國重點網絡微短劇推薦名單，考慮到行業回暖以及公司的劇集儲備較為豐富（深海1950、花千骨 3、武林外史等），其中深海 1950為公司主投主控的平臺版權定制劇，愛

86、奇藝聯合出品，主演包括于和偉、吳越等，24 年 6 月已經殺青并進入后期制作階段，該項目有望給 24 年帶來較好增長。我們預計 2024-2026年影視劇業務同比增長 54%、29%、和 11%，實現營業收入 7.07/9.12/10.12 億元。隨著公司新戰略的實施，預計項目將平穩落地，參考電視劇業務行業平均毛利率水平，預計 2024-2026 年影視劇業務毛利率為 22.00%、22.00%、22.00%。2）游戲及互聯網服務業務：考慮到公司游戲及互聯網服務的收入規模較小，且處于穩健運營狀態，因此我們預計 2024-2026 年游戲及互聯網服務業務收入同比微增，參考艾瑞咨詢報告對于游戲行業

87、 24-26 年規模增長的預測（24-26 年增速分別為 4.7%、3.9%、3.3%），由于行業未來規模能夠反映行業需求情況，公司 游戲業務運營較為穩健，假設未來增速為行業平均水平，預計 2024-2026 年該業務同比增長 4.7%、3.9%、3.3%。由于該業務運營較為穩健，預計毛利率預計不變，分別為 65.66%、65.66%、65.66%。3）其他業務：考慮到公司其他業務規模較小，對總收入貢獻微量業績，因此我們預計 2024-2026 年其他業務收入保持不變，毛利率為同 23 年保持不變，分別為-58.02%、-58.02%、-58.02%。表16：公司營收拆分（百萬元）2023A

88、2024E 2025E 2026E 總收入 461 709 914 1,015 YoY-%53.8%28.9%11.0%影視劇 459 707 912 1,012 YoY-%54.0%29.0%11.0%毛利率 7.82%22.00%22.00%22.00%游戲及互聯網服務 1.29 1.4 1.4 1.5 YoY-%4.7%3.9%3.3%毛利率 65.66%65.66%65.66%65.66%其他業務 0.89 0.89 0.89 0.89 YoY-%0.0%0.0%0.0%毛利率-58.02%-58.02%-58.02%-58.02%資料來源：iFind，民生證券研究院預測 慈文傳媒(0

89、02343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 費用率預測：一直以來公司費用率控制在較低水平，隨著公司效率提升，費用率有望進一步優化。銷售費用率：公司優化發行費用支出，我們預計 2024-2026 年公司銷售費用率為 1.09%、1.05%、1.01%。管理費用率：公司優化內部管理，強化費用管控，我們預計 2024-2026 年公司銷售費用率為 6.00%、5.80%、5.50%。研發費用率：公司研發投入較少，2018-2022 年研發費用率分別為 0.29%、0.17%、0.13%、0.17%、0.01%，2023 年研發費用絕對額

90、為 0，由于游戲業務運營較為穩定，預計研發費用率保持不變。我們預計 2024-2026 年研發費用率分別為 0%、0%、0%。財務費用率：公司降杠桿，優化資金效率，減少有息債務，我們預計 2024-2026年公司財務費用率為-0.12%、-0.18%、-0.18%。表17：公司主要費用率預測 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用 5.02 7.72 9.60 10.25 銷售費用率 1.10%1.09%1.05%1.01%管理費用 28.04 42.55 53.02 55.80 管理費用率 6.1%6.00%5.80%5.50%研發費用 0.00 0.00 0.00 0.0

91、0 研發費用率 0.0%0.00%0.00%0.00%財務費用-4.36-0.82-1.67-1.82 財務費用率-0.95%-0.12%-0.18%-0.18%資料來源：iFinD，民生證券研究院預測 4.2 投資建議 劇集主業加速發力，積極探索“影視+科技”新業務版圖，公司與江西高校出版社在游戲業務領域建立戰略合作伙伴關系，投資 Rokid 以拓展 AR 內容生態?？紤]公司目前主業為劇集的制作，我們選取主業相似，同為影視劇內容制作方的華策影視、芒果超媒和光線傳媒作為可比公司。相關公司 2024-2026 年平均 PE分別為 21X、18X、16X，公司 2024-2026 年 PE 分別為

92、 33X、25X、22X?？紤]到公司利潤增速高于可比公司，公司 2024 年 PEG 為 1.48 倍，低于可比公司平均水平 1.75 倍。此外公司前瞻布局 AR 等新技術新應用方向，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 表18：可比公司估值 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E PEG 300133.SZ 華策影視 5.72 0.24 0.27 0.30 24 21 19 2.16 30041

93、3.SZ 芒果超媒 19.37 1.09 1.22 1.35 18 16 14 1.58 300251.SZ 光線傳媒 7.38 0.36 0.41 0.47 20 18 16 1.50 平均 21 18 16 1.75 002343.SZ 慈文傳媒 4.97 0.15 0.20 0.23 33 25 22 1.48 資料來源：iFind，民生證券研究院預測 注：數據截至 2024 年 7 月 30 日收盤，可比公司數據采用 iFind 一致預期 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 5 風險提示 1）政策監管風

94、險。影視內容受到政策影響交大，如果政策審核趨嚴，可能會導致公司項目上線進度推遲風險。2）行業競爭加劇的風險。目前電視劇、短劇等賽道新進者較多，存在行業競爭加劇，從而導致業務發展受到影響的風險。3）項目表現不及預期風險。影視產品表現具有不確定性，存在正式上線后表現不及預期的風險。慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 461 709 914 1,015 成

95、長能力（%）營業成本 425 553 713 791 營業收入增長率-1.12 53.76 28.92 10.98 營業稅金及附加 1 1 2 2 EBIT 增長率-79.03 789.56 30.97 13.43 銷售費用 5 8 10 10 凈利潤增長率-43.89 159.53 31.67 13.52 管理費用 28 43 53 56 盈利能力（%）研發費用 0 0 0 0 毛利率 7.85 21.98 21.99 21.99 EBIT 12 108 142 161 凈利潤率 5.99 10.11 10.33 10.56 財務費用-4-1-2-2 總資產收益率 ROA 2.18 4.68

96、 5.24 5.37 資產減值損失-20-16-21-23 凈資產收益率 ROE 2.86 6.95 8.52 8.99 投資收益 6 10 13 14 償債能力 營業利潤 31 103 136 154 流動比率 3.52 2.59 2.24 2.18 營業外收支 8 0 0 0 速動比率 1.51 1.17 0.97 0.97 利潤總額 39 103 136 154 現金比率 0.66 0.53 0.40 0.43 所得稅 12 31 40 46 資產負債率（%）21.29 30.55 36.70 38.54 凈利潤 27 72 95 108 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 28 72 94

97、107 應收賬款周轉天數 158.75 140.00 140.00 140.00 EBITDA 16 112 146 165 存貨周轉天數 427.68 420.00 420.00 420.00 總資產周轉率 0.32 0.51 0.55 0.53 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 177 247 260 327 每股收益 0.06 0.15 0.20 0.23 應收賬款及票據 201 272 351 389 每股凈資產 2.04 2.17 2.33 2.51 預付款項 0 0 0 0 每股經營現金流 0.03 0.15 0.04 0.

98、17 存貨 498 621 800 888 每股股利 0.00 0.04 0.05 0.06 其他流動資產 61 63 65 66 估值分析 流動資產合計 937 1,203 1,476 1,670 PE 85 33 25 22 長期股權投資 12 12 12 12 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 固定資產 1 1 1 1 EV/EBITDA 144.05 20.33 15.64 13.83 無形資產 0 0 0 0 股息收益率（%）0.00 0.76 1.00 1.14 非流動資產合計 331 328 326 324 資產合計 1,268 1,531 1,802 1,994 短期借款

99、36 36 36 36 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 107 183 236 262 凈利潤 27 72 95 108 其他流動負債 123 245 386 467 折舊和攤銷 4 4 4 4 流動負債合計 266 464 658 765 營運資金變動-10-14-87-43 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 12 70 21 79 其他長期負債 4 4 4 4 資本開支 4 0 0 0 非流動負債合計 4 4 4 4 投資-219 0 0 0 負債合計 270 468 661 769 投資活動現金流-211 10 13 14 股本

100、 602 602 602 602 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 31 32 33 34 債務募資 3 0 0 0 股東權益合計 998 1,063 1,141 1,225 籌資活動現金流 10-10-21-26 負債和股東權益合計 1,268 1,531 1,802 1,994 現金凈流量-188 70 13 67 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司股權結構（截至 2024 年 3 月 31 日）.4 圖 3：公

101、司 2015-2023 年營業收入及增速（億元）.7 圖 4：公司 2015-2023 年歸母凈利潤（億元）.7 圖 5：公司 2015-2023 年分業務收入情況.7 圖 6：2014-2023 年公司流動資產情況.8 圖 7：2014-2023 年公司流動資產結構.8 圖 8：公司 2015-2023 年貨幣資金情況.8 圖 9：公司 2015-2023 年應收款項.8 圖 10：公司 2015-2023 年存貨情況.9 圖 11：公司 2015-2023 存貨結構.9 圖 12：2018-2023 年電視劇備案情況.12 圖 13：2021-2023 上線劇集部數及景氣指數.12 圖 1

102、4：豆瓣 2023 年評分最高的華語劇集.13 圖 15：2020-2023 備案電視劇古裝題材數占比.13 圖 16：T0P100 劇集題材類型數量分布（部）.13 圖 17：2020-2027 年中國微短劇市場規模及預測.14 圖 18：2021-2023 年短劇拍攝備案情況.14 圖 19：2023 年上新短劇分賬票房分布（部）.14 圖 20：微短劇的興起是供需雙端的共振.15 圖 21：互動劇的情節設計.16 圖 22：The Double Life of My Billionaire Husband 劇內截圖.17 圖 23：2011-2013 年公司電視劇部數市占率.18 圖 2

103、4：2011-2013 年公司電視劇集數市占率.18 圖 25：公司“1133”發展戰略規劃.20 圖 26：古龍 IP 全產業鏈開發，涵蓋文娛產業、文旅產業、文化研究等領域.25 圖 27：2024 年公司創新業務計劃.26 圖 28：杭州靈伴參與打造的“雁塔流光”AR 沉浸體驗項目展示 1.27 圖 29：杭州靈伴參與打造的“雁塔流光”AR 沉浸體驗項目展示 2.27 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司管理層經歷.4 表 2：公司旗下控股子公司 2023 年經營情況.6 表 3：2017 年以來電視劇相關政策梳理.10 表 4：國內短劇政策梳理.11 表 5：2024 年第一季

104、度短劇小程序投放 TOP10.16 表 6：2013 年電視劇行業競爭格局（民營制作機構）.18 表 7：公司 2015 年上線的網絡劇及其市占率情況.19 表 8：2023 年公司及影視項目主要獲獎情況.20 表 9：公司歷年出品的電視劇.21 表 10：公司歷年出品的網絡劇.22 表 11：公司歷年出品的電影.22 表 12：公司 2024 年電視劇計劃.23 表 13：公司 2024 年網生內容、電影等業務計劃.24 表 14：公司 3 部微短劇入選 2023 年 12 月國家廣電總局全國重點網絡微短劇推薦名單.25 表 15：VR、AR、MR 的區別.27 表 16：公司營收拆分（百萬

105、元）.28 表 17：公司主要費用率預測.29 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 表 18：可比公司估值.30 公司財務報表數據預測匯總.32 慈文傳媒(002343)/傳媒與互聯網 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點

106、，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以

107、上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但

108、本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此

109、發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026