愛迪特-公司深度報告：打造口腔上游產業新生態揚帆全球市場-240802（31頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|醫療器械 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 愛迪特(301580)報告日期：2024 年 08 月 02 日 打造口腔上游產業新生態，揚帆全球市場打造口腔上游產業新生態，揚帆全球市場 愛迪特愛迪特深度報告深度報告 投資要點投資要點 核心邏輯：核心邏輯：完善完善口腔口腔上游上游材料材料與設備布局與設備布局，國內龍頭國內龍頭全球拓展全球拓展，空間廣闊空間廣闊 公司成立于 2007 年，位于河北秦皇島，2024 年 6 月創業板上市。公司是國內領先的口腔修復材料及設備提供商，拓展口腔種植領域，投資氧化鋯粉體材料，全面強化口腔上游全產業鏈布局。全球口腔上游產業規模超

2、300 億美金。愛迪特全球化銷售網絡與品牌運營，海外收入已超過國內。預期隨著公司全產業鏈競爭力提升，以及募投產能釋放，將具備較快增長速度與廣闊成長空間。愛迪特愛迪特實現口腔實現口腔上游產業鏈上游產業鏈全覆蓋，打造一站式數字化口腔全覆蓋，打造一站式數字化口腔解決解決方案方案 公司已實現口腔高附加值產業鏈上游全覆蓋，口腔修復材料（氧化鋯陶瓷為主，以及玻璃陶瓷、彈性瓷、樹脂材料等）已是國內龍頭，其高端絢彩 3D pro 系列獲得全球市場認可，公司通過收購韓國沃蘭加快拓展種植系統市場，并投資氧化鋯粉體供應商加強上游原材料端協同；公司口腔數字化設備包括取像設備、切削設備、燒結設備、打印設備等，并推出了全

3、套椅旁即刻解決方案；此外，公司推出了愛迪特云平臺設計、21 天椅旁培訓等服務。最終，公司實現了材料、設備與服務的融合，提供數字化口腔一站式解決方案，構建齒科新生態。全球口腔上游產業規模超全球口腔上游產業規模超 300 億美金億美金 2022 年全球口腔市場上游規模約 300 億美元，其中基礎口腔材料、口腔數字化設備、種植材料、正畸方案的市場規模分別為 80 億、70 億、100 億、50 億美金。目前愛迪特業務已涵蓋大部分產業環節，并且全球化運營，2023 年其來自中國、歐洲、美洲、亞洲的收入占比分別 41%、23%、18%、16%。登士伯西諾德、英維斯塔是全球口腔材料與設備的龍頭企業，202

4、3 年營業收入分別為 281億元、182 億元人民幣；國內同行包括愛爾創、滬鴿口腔、現代牙科等，愛迪特2023 年營收 7.8 億元，處于國內口腔修復材料與設備行業的領先地位，但在全球市場份額較低，2022 年公司氧化鋯、玻璃陶瓷的全球市占率分別為 4.7%、2.4%，隨著戰略推進以及產能釋放，預期全球市場份額將有較大提升空間。公司公司募投項目擴大產能，內生與外延共促高成長募投項目擴大產能，內生與外延共促高成長 1）產能大幅度提升：公司現有氧化鋯產能約 200 萬塊，年銷玻璃陶瓷超 100 萬塊，產銷率維持高位。募投項目將新增氧化鋯產能 196 萬塊，玻璃陶瓷產能 680萬塊，產能大幅提升；2

5、）公司控股韓國沃蘭加快口腔種植領域拓展，全球種植材料市場規模 100 億美金，中國市場快速增長，種植業務有望成公司中期成長主要業務之一；3）公司收購氧化鋯粉體供應商景德鎮萬微 42%股權，氧化鋯粉體是公司產品關鍵原材料，此舉有助于提高原材料供應保障、降低成本，以及協同研發。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 1.8、2.4、3.1 億元，同比增長 25%、29%、30%，復合增速 28%。對應的 PE 分別為 25、20、15 倍。首次覆蓋，予以“買入”評級。風險提示風險提示 國際貿易風險；募投項目進度不及預期風險；醫療衛生行業政策變化風險。投資

6、評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：宋偉分析師：宋偉 執業證書號：S1230523110001 研究助理：李羽佳研究助理：李羽佳 基本數據基本數據 收盤價￥61.35 總市值(百萬元)4,669.81 總股本(百萬股)76.12 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -27%-22%-16%-11%-5%0%24/0624/08愛迪特深證成指愛迪特(301580)公司深度 2/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 780 937 1142 1461 (+/-)(%)29%20

7、%22%28%歸母凈利潤 147 184 238 310 (+/-)(%)27%25%29%30%每股收益(元)1.93 2.42 3.13 4.07 P/E 32 25 20 15 ROE 14.7%11.8%11.1%12.8%資料來源：浙商證券研究所 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計公司 2024-2026 年的營收分別為 9.4、11.4、14.6 億元，同比增長 20%、22%、28%，復合增速 23%；歸母凈利潤分別為 1.8、2.4、3.1 億元，同比增長25%、29%、30%，復合增速 28%。對應的 PE 分別為 25、20

8、、15 倍。參照可比公司 2024年平均 PE為 18倍，考慮到公司業績增長率較高，予以公司 2024年合理 PE為 30 倍，首次覆蓋，予以“買入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）公司公司募投項目開展募投項目開展順利。順利。公司當下的生產能力已無法滿足市場需求，募投項的順利開展將大幅提高生產能力，緩解公司市場供需壓力，為公司業績增長、擴大市場份額打下基礎。2）種植牙種植牙等新業務進展順利等新業務進展順利。全球口腔種植系統市場規模較大，我國是全球增長最快的市場之一。公司通過并購韓國沃蘭加快布局種植系統，假設其產品研發與市場開拓等進展順利，將成為公司新的增長點之一。我們與市場的觀點的差異我們與市場的

9、觀點的差異 與眾不同的認知：與眾不同的認知：1）市場認為，口腔修復材料和設備行業以海外公司主導，國內企業規模較小，公司競爭力和發展空間并不明朗；2）市場認為，公司可能受宏觀需求以及集采政策影響較大。我們認為：我們認為：1）全球口腔修復材料與設備產業市場規模大，愛迪特是 A 股第一家以口腔修復材料與設備為主業的上市公司，成長速度較快，市場對該行業和該公司研究并不充分，存在預期差；2）公司逐步實現了口腔上游材料與設備等關鍵環節全覆蓋，已是內資領先企業，并且全球化布局運營，具備全球份額進一步提升的能力和潛力，意味著未來可能有較快增長速度和廣闊空間；3）大市場、小公司，公司成長關鍵更多在于自身能力，受

10、宏觀需求與政策影響較小。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司業績快速增長；口腔數字化設備取得較大進步；種植牙業務進展順利。風險提示風險提示；醫療衛生行業政策變化風險。MB8XqRtOoNqRrMnO6M9R8OnPoOmOrNjMrRwOlOoOqN7NrQnNxNrQmOxNnMnO愛迪特(301580)公司深度 3/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 愛迪特：國內口腔修復材料龍頭，構筑數字化齒科新生態愛迪特：國內口腔修復材料龍頭，構筑數字化齒科新生態.6 1.1 公司聚焦口腔修復材料與設備，處于產業鏈上游.6 1.2 公司業績實現高速增長，海外市場貢獻逐增.

11、10 1.3 實控人及一致行動人持股比例近 30%，深耕陶瓷行業多年.12 2 全球口腔上游產業規模巨大，愛迪特實現上游產業鏈全布局全球口腔上游產業規模巨大，愛迪特實現上游產業鏈全布局.14 2.1 全球口腔上游規模超 300 億美金.14 2.2 氧化鋯材料性能優異，成口腔修復首選材料.17 2.3 數字化推動口腔設備產業變革與增長.18 2.4 愛迪特已是國內領先廠商，多舉措推動全球份額提升.20 3 愛迪特劍指口腔上游大市場，內生與外延共促高成長愛迪特劍指口腔上游大市場，內生與外延共促高成長.22 3.1 內生發展：三大募投項目立足根本，著眼未來.22 3.1.1 口腔 CAD/CAM

12、材料產業化建設項目.23 3.1.2 數字化口腔綜合服務平臺項目.23 3.1.3 愛迪特牙科產業園-研發中試基地項目.24 3.2 外延并購：橫向并購韓國沃蘭，加快種植體業務布局.24 3.3 外延并購：縱向投資景德鎮萬微，布局上游氧化鋯粉體.25 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.27 5 風險提示風險提示.29 愛迪特(301580)公司深度 4/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：十余年技術迭代，已形成兩大產品系列：口腔修復材料與口腔數字化設備.6 圖 2：公司為口腔修復材料及設備供應商，處于產業鏈上游.7 圖 3：公司主要的口腔設備介紹：掃描、切

13、削、燒結、3D 打印機.8 圖 4：公司正在全面構建數字化齒科新生態.10 圖 5：2023 年公司實現營收 7.8 億元，過去三年復合增速 20%.10 圖 6：2023 年公司實現凈利潤 1.5 億元，過去三年復合增速 63%.10 圖 7：口腔修復材料占收比近 70%，近三年占比持續提升.11 圖 8：口腔修復材料毛利率近 60%，數字化設備近 30%.11 圖 9：公司在中國大陸、歐洲、美洲、亞洲的收入占比分別 41%、23%、18%、16%.12 圖 10：公司毛利率穩步提升，外銷毛利率高于內銷毛利率.12 圖 11：公司實控人李洪文持股 20%，控制表決權 32%.12 圖 12：

14、口腔醫療產業鏈，公司處于產業鏈上游（含口腔設備和口腔耗材）.14 圖 13：2022 年全球口腔上游規模超 300 億美金.15 圖 14：全球義齒銷售規模持續增長，2020 年達 1559 億元.16 圖 15：中國義齒銷售額持續增長，2020 年達 462 億元.16 圖 16：2022 年中國義齒出口數量達 2037 噸.17 圖 17：2022 年中國義齒出口金額達 3.6 億美元.17 圖 18：全瓷牙主要分為氧化鋯全瓷牙、玻璃陶瓷全瓷牙等.18 圖 19：口腔數字化主要設備：口腔 CBCT、口內掃描儀、CAD、CAM.18 圖 20：相比傳統義齒加工，CAM 技術有更多優勢.19

15、圖 21：預計 2022-29 年全球口腔 CAD/CAM 市場復合增速 8.9%.19 圖 22：椅旁數字化景氣指數顯著高于常規口腔設備.19 圖 23：口腔數字化設備整機制造商主要包括：先臨三維（掃描設備）、Datron AG（切削設備）.20 圖 24：登士柏西諾德和英維斯塔的營收較為穩定（億美元）.21 圖 25：對比國內廠商營收表現，愛迪特成長最快（億人民幣）.21 圖 26：公司實現產業鏈上游全覆蓋.22 表 1：公司氧化鋯瓷塊產品系列包括白盤、單色與炫彩；其余產品包括玻璃陶瓷、樹脂材料.7 表 2：公司不同設備的業務模式.9 表 3：其他產品及服務包括口腔正畸產品、口腔預防產品.

16、9 表 4：漸變系列是驅動公司口腔材料業務快速增長主要產品.11 表 5：董事長李洪文深耕陶瓷材料行業數十年.13 表 6：活動義齒、固定義齒及種植牙為替代缺失自然牙齒常規修復手段.16 表 7：氧化鋯材料已成為口腔修復領域的首選材料.18 表 8：可比公司對比：海外龍頭登士柏西諾德營收規模近 300 億元，國內公司愛迪特營收規模 7.8 億元，排名第一.20 表 9：公司三大募投項目助力公司內生增長.22 表 10：公司現有氧化鋯年產能 200 萬塊，產能利用率 90%，產銷率 100.55%.23 表 11：口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目將新增氧化鋯產能 196 萬塊，玻璃陶瓷產

17、能 680 萬塊.23 表 12：公司預計未來三年向義齒技工所合作客戶投放數字化口掃設備合計達 8000 臺.24 表 13：公司斥資 2200 余萬美元收購韓國種植體公司 68%股權；沃蘭 23 年營收 2600 萬元.24 2000 萬顆，集采后全瓷種植牙市場規模有望超 150 億元.25 2023 年新進入公司前五大供應商.26 愛迪特(301580)公司深度 5/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 16：2021-2023 年公司主要原材料的采購平均單價持續下滑.26 表 17：預計公司 2023-2026 年的歸母凈利潤復合增速 28%.28 表 18：可比公司 2024 年

18、平均 PE 為 18 倍.28 表附錄：三大報表預測值.30 愛迪特(301580)公司深度 6/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 愛迪特：愛迪特：國內口腔修復國內口腔修復材料材料龍頭，構筑數字化齒科新生態龍頭，構筑數字化齒科新生態 愛迪特科技股份有限公司成立于 2007 年，位于河北省秦皇島市，主營口腔修復材料和口腔數字化設備，已發展成為集口腔材料與設備研發、生產、服務及數字化綜合解決方案于一體的全球齒科服務商。截至 2023 年 12 月 31 日，Aidite 榮獲 93 項專利授權，業務遍及全球 120 余個國家和地區，分別在美國、德國、韓國設有三家子公司服務海外客戶。公司服

19、務義齒加工廠、門診及口腔醫院累計超過 1 萬家，大約有 9000 多萬名終端患者享受到了 Aidite 優質化服務。1.1 公司聚焦公司聚焦口腔修復材料與設備口腔修復材料與設備，處于產業鏈上游，處于產業鏈上游 公司從口腔修復材料切入，不斷延伸，逐漸布局了口腔修復、種植、正畸、預防的口腔全產業鏈，涵蓋了修復材料、設備、解決方案等全鏈條。2007 年公司成立；2008 年，氧化鋯瓷塊等口腔修復材料實現批量生產并上市銷售；2018 年，口腔數字化設備椅旁系統實現上市。同時，公司為醫生提供了專業的配套培訓服務，助力口腔醫療服務機構擁抱數字化變革；2019 年，公司推出 3D Pro 絢彩快速美學修復方

20、案，可幫助義齒技工所完成產品的 24 小時快速交付。同年，公司推出隱形正畸解決方案，納極臨床類口腔預防產品上市；2021 年，公司推出 EZneer 貼面氧化鋯，兼具高硬度、高透度以及仿真效果，開拓貼面美學修復市場；2022 年，公司新設立控股子公司極植科技，籌備開展口腔種植材料研發、生產及銷售業務；2023 年，公司參股景德鎮萬微，切入上游產業鏈；2024 年，公司完成控股子公司韓國沃蘭收購，完善口腔種植業務布局。圖1：十余年技術迭代，已形成兩大產品系列：口腔修復材料與口腔數字化設備 資料來源：公司介紹、浙商證券研究所 愛迪特(301580)公司深度 7/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部

21、分 公司公司主要主要產品包括口腔修復材料、口腔數字化設備產品包括口腔修復材料、口腔數字化設備等，處于產業鏈上游環節。中下游主要是負責診斷的口腔醫療服務機構，負責生產的義齒技工所，以及負責治療的口腔醫療服務機構。圖2：公司為口腔修復材料及設備供應商，處于產業鏈上游 資料來源：公司招股說明書、公司公告、浙商證券研究所 口腔修復材料口腔修復材料：包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂三類。樹脂三類。全瓷義齒用氧化鋯瓷塊：適用于 CAD/CAM 數字化修復，主要包含漸變、單色、白盤等多個產品系列；義齒用玻璃陶瓷：一種新型齒科修復材料，主要用于制作牙冠、貼面、嵌體及高嵌體的支撐結構，具

22、有易于車削，高透度，快速結晶等特點，適用于CAD/CAM 數字化加工；義齒用樹脂：生物相容性良好，可 30 分鐘切削成型，匹配個性化診療需求，咀嚼功能與美觀性兼顧，滿足患者短期臨時性修復需求。表1：公司氧化鋯瓷塊產品系列包括白盤、單色與炫彩；其余產品包括玻璃陶瓷、樹脂材料 品類 系列 類型 優勢 適應癥 圖片 EZneer AT 單色/漸變 三點抗彎強度高 遮色效果好 專屬貼面顏色 生物相容性好 數字化材料，易于加工 貼面、前牙單冠、嵌體 絢彩 絢彩 3D Pro multilayer 漸變 仿生：材料從美學角度來說更接近自然牙的視覺效果，而且切端磨耗低，接近自然牙高強：強度漸變，頸部強度 1

23、,050MPa無層自然過渡：與自然牙齒的切端顏色到頸部遞減的趨勢相匹配快速：可幫助技工所完成義齒的 24h 快速交付 貼面、嵌體、前牙全冠、后牙全冠、全冠橋、半口橋、全形態螺絲固位橋 絢彩 Standard 漸變 顏色準，適應癥廣；可實現 2 小時快速燒結；更寬燒結溫域，更穩定三維度漸變效果 貼面、嵌體、前牙全冠、后牙全冠、全冠橋、半口橋、全形態螺絲固位橋、種植單冠 愛迪特(301580)公司深度 8/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 榮耀 SHT-PM 漸變 實現了顏色、透度的自然漸變，通透的質感、柔和漸變的過渡色彩以及細膩的光澤是其自身特有的優勢 貼面、嵌體、前牙全冠、前牙全冠橋、螺

24、絲固位一體冠 SHT-PW 白盤 高強度和高透度的相結合的理想修復體材料 嵌體、螺絲固位橋、后牙全冠、全冠橋、螺絲固位一體橋 賽瓷 賽瓷 SHTC 單色 保留了基礎白盤超透材料的通透性能，又簡化了繁瑣的染色操作 全形態螺絲固位橋、全冠橋、后牙全冠、嵌體、螺絲固位一體冠 賽瓷 ST 白盤 高于 1,000MPa 的抗彎強度、優越的抗老化性、良好的滲透性和通透性 內冠、內冠橋、個性化基臺、基牙式螺絲固位橋 玻璃陶瓷 VITA16 色，漂白色 4 色 簡單快速：操作簡單、快速結晶多樣性：顏色選擇性強高透性：還原牙齒自然色澤 貼面、嵌體、高嵌體、前牙全冠、后牙全冠、全冠橋 PMMA 樹脂材料 單色/漸

25、變臨時冠橋樹脂 VITA16 色，OM1/OM2/OM3/BL 漂白色 滿足個性化高美學臨時修復需求保護基牙不受刺激，易打磨拋光，光澤度高色澤穩定，不易褪色 臨時冠修復體、臨時橋修復體、可臨時使用的半口、全形態螺絲固位橋 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 口腔數字化設備口腔數字化設備：包括數字取像設備、切削設備、燒結設備包括數字取像設備、切削設備、燒結設備、3D 打印機打印機等。等。圖3：公司主要的口腔設備介紹：掃描、切削、燒結、3D打印機 資料來源：公司招股說明書、公司介紹、浙商證券研究所 公司銷售的口腔數字化設備主要公司銷售的口腔數字化設備主要分分三種三種商業商業模式：模式：原裝貼

26、牌、定制化采購、自產。原裝貼牌、定制化采購、自產。對于原裝貼牌設備，公司直接采購供應商生產的原廠設備并貼公司自主品牌，例如口掃設備；對于定制化生產設備，公司負責整合市場需求，并向供應商提出定制化產品需求，供應商按照公司要求進行生產，例如切削機、快燒爐等設備；對于 CFP-200 烤瓷爐、CPD-100 3D 打印機和 APD-L400 4K 打印機型號設備，所需的元器件和結構件等原材料為直接外購或研發設計后外部定制，公司負責最終組裝。目前，公司的口腔數字化設備以外采為主。公司計劃通過聯合研發和自建產線方式拓展口內掃描儀業務，以及加強 3D 打印設備研發與推廣，全面提升口腔數字化設備業務的自主研

27、發生產制造能力。愛迪特(301580)公司深度 9/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司不同設備的業務模式 椅旁設備 生產/采購模式 主要供應商 口掃設備 原裝貼牌 先臨三維 干式切削機 定制化采購 VHF CAMFACTURE AG 濕式切削機 定制化采購 VHF CAMFACTURE AG 快燒爐 定制化采購 天津市凱恒電熱技術有限公司 烤瓷爐 自產 滄州宵源電子有限公司、常州聆悅良智工業控制有限公司 3D 打印機 自產 揚明光學股份有限公司、上海萊譯機械設備有限公司 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 其他產品及服務其他產品及服務：口腔正畸產品、口腔預防產品口腔正畸產

28、品、口腔預防產品等；等；表3：其他產品及服務包括口腔正畸產品、口腔預防產品 分類分類 產品產品 用途用途 優勢優勢/特點特點 口腔正畸產品 隱形正畸經典版 適用于矯正輕中度牙齒畸形 自研 3D 打印技術 急速服務 高性能材料 C-great 旗艦版 適用于矯正中、重度牙齒畸形 更高材料強度，更好矯正體驗度 對復雜病例矯治器破損率低 口腔預防產品 氟化泡沫 針對兒童的齲病預防推出納極防齲產品 氟保護劑 主要用于預防窩溝齲齒以及齲齒的復發和發展，增強抗酸能力，預防正畸矯正器周圍脫礦鈣化 窩溝封閉劑 主要用于預防齲齒、保護牙釉質。通過釋放氟離子，抑制牙菌斑中致齲菌的生長 增菌培養基/菌斑顯示液 直觀

29、反映檢測結果，為患者提供可視化診斷，用于一般人群的患齲風險評估和齲病醫學干預效果評估 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 全面全面構建數字化齒科新生態。構建數字化齒科新生態。公司基于在口腔修復材料、數字化設備等環節的領先能力，針對口腔醫療服務機構，推出了椅旁修復數字化修復系統，包含全系口腔數字化設備、口腔修復材料及配套臨床培訓等，打通了臨床端與技工端，圍繞終端消費者的臨床需求，構造公司、義齒技工所、口腔醫療服務機構合作的新業態。全套椅旁即刻解決方案：助力口腔醫療服務機構在臨床數字化 實驗室或者椅旁完成義齒等產品設計和制作過程；云平臺設計：通過愛迪特云平臺設計來鏈接醫院、工廠和患者；21

30、天椅旁培訓：幫助義齒技工所及口腔醫療機構打造椅旁全流程數字化人才，提升客戶粘性。愛迪特(301580)公司深度 10/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司正在全面構建數字化齒科新生態 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 1.2 公司業績實現高速增長，海外市場貢獻逐增公司業績實現高速增長，海外市場貢獻逐增 過去過去三年公司歸母凈利潤復合增速三年公司歸母凈利潤復合增速 63%。2023 年公司實現營業收入 7.8 億元，同比增長 29%；歸母凈利潤 1.5 億元，同比增長 27%。2021-2023 年營收和歸母凈利潤的復合增長分別為 20%、63%，實現了持續高速增長。圖5：

31、2023 年公司實現營收 7.8 億元，過去三年復合增速 20%圖6：2023 年公司實現凈利潤 1.5 億元，過去三年復合增速 63%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 結構上，2023 年，口腔修復材料實現收入 5.4 億元，占比 69%，且過去幾年營收占比不斷提升；口腔數字化設備收入 2.0 億元，占比 26%，過去幾年占比有所下降；其他產品收入占比約 4-5%，比較穩定。毛利率方面，2023 年口腔修復材料的平均毛利率為 57.6%，明顯高于口腔數字化設備平均 27.8%的毛利率水平。隨著設備自產比例提高，設備的毛利率有望獲得較明顯提升。愛迪特(30

32、1580)公司深度 11/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：口腔修復材料占收比近 70%，近三年占比持續提升 圖8：口腔修復材料毛利率近 60%，數字化設備近 30%資料來源：公司招股說明書、Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 漸變系列氧化鋯瓷塊是推動口腔修復材料快速增長的主要產品。漸變系列氧化鋯瓷塊是推動口腔修復材料快速增長的主要產品。公司氧化鋯瓷塊產品分為白盤系列、單色系列、漸變系列，其中，漸變系列為公司高端系列產品，其中競爭力較強的炫彩 3D Pro 系列產品于 2019 年開始上市，受到客戶的廣泛認可。2022-2023 年漸變系列銷售收入分別為

33、2.1 億、3.1 億元，分別同比增長 41%、49%，2023 年已占公司口腔修復材料收入的 58%。表4：漸變系列是驅動公司口腔材料業務快速增長主要產品 資料來源：Wind、公司招股說明書、浙商證券研究所 公司全球化運營公司全球化運營，境外境外收入占比收入占比近近 60%。公司進入全球市場較早，產品品質和性價比較高，服務響應速度較快，在全球市場已經形成了一定的品牌效應。2021-2023 年，公司境外收入占比分別為 44.5%、57.6%和 58.8%，呈現不斷上升趨勢。目前，公司境外銷售區域主要集中在歐洲和美國，2023 年公司在歐洲、美國的銷售額分別為 1.77 億、0.96 億元，分

34、別占公司總收入的 23%和 12%，占公司海外銷售的 39%和21%。主要原因系歐洲和美國的義齒消費市場起步較早，對義齒消費需求較大。公司在美國、德國及韓國各設有一個全資子公司進行本土化運營，主要服務于倉儲、售后及營銷服務體系。其中，美國子公司成立于 2019 年 1 月，業務范圍覆蓋美國地區；德國子公司成立于 2021 年 9 月，業務范圍輻射歐洲全地區；韓國子公司成立于 2022 年 6 月，業務范圍覆蓋韓國地區。外銷毛利率方面：2021-2023 年，公司外銷毛利率分別為 43.17%、48.43%和 51.86%，內銷毛利率分別為 34.09%、41.30%和 45.28%，外銷毛利率

35、明顯高于內銷毛利率。主要原因系銷售產品結構的差異，外銷產品中高毛利率的氧化鋯修復材料占比較高，而低毛利率口腔修復材料、數字化設備的收入占比較低。單價單價銷量銷量（萬塊萬塊）收入收入（萬元萬元）收入增速收入增速單價單價銷量銷量（萬塊萬塊）收入收入（萬元萬元）增速增速白盤140517198-6%12366804512%單色1992448495%17533577019%漸變483432097541%375833116949%合計合計1193302122%1824498536%20222023氧化鋯氧化鋯產品細分產品細分愛迪特(301580)公司深度 12/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖9

36、：公司在中國大陸、歐洲、美洲、亞洲的收入占比分別41%、23%、18%、16%圖10：公司毛利率穩步提升，外銷毛利率高于內銷毛利率 資料來源：Wind、浙商證券研究所 注：境內指中國大陸，亞洲大區包括中國港澳臺地區、其他亞洲國家和大洋洲國家，歐非大區含歐洲，美洲大區含美國 資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.3 實控人實控人及一致行動人及一致行動人持股比例持股比例近近 30%，深耕陶瓷行業多年深耕陶瓷行業多年 李洪文為公司實控人，李洪文為公司實控人，合計合計持股比例持股比例為為 20.23%，控制控制表決權表決權比例為比例為 32.42%。截至2024 年 6 月，公司董事長李洪文通過天津

37、源一、天津戒盈間接合計持有上市公司 20.23%股權；董事李斌通過天津文迪間接持有上市公司 7.69%股權，李斌為李洪文一致行動人；李洪文通過天津源一持有上市公司 17.91%表決權，并通過一致行動協議間接控制天津文迪、天津戒盈享有的公司 10.99%、3.52%的表決權，合計控制公司 32.42%的表決權，為公司的實際控制人。天津文迪為公司高管持股平臺，持有公司 10.99%股權；天津戒盈為公司員工持股平臺，持有公司 3.52%股權；HAL、Adveq、ASP、HCHP 為公司 4 名外資股東，持股比例分別為 7.51%、6.53%、4.24%、0.88%；天津同源和天津后浪作為公司股權激勵

38、計劃的員工持股平臺，持股比例分別為 1.07%、0.53%；阿里網絡持股比例 0.91%（發行后）。圖11：公司實控人李洪文持股 20%，控制表決權 32%資料來源：Wind、公司招股說明書、浙商證券研究所 注：截至 2024年 6 月 愛迪特(301580)公司深度 13/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 上市前，公司分六次增資（含股轉）共引入了 11 家一級投資機構股東，及兩個員工持股平臺，合計持股比例約 19%（發行后）。鎖定期：1）建發柒號、蘇州辰知德、嘉興辰冪德、天津同源、天津后浪、方正投資、紫金弘云、海南華益、阿里網絡承諾的鎖定期：自公司股票上市交易之日起十二個月或本企業取得

39、公司股份之日起三十六個月孰晚的時間；2）君聯欣康、HAL、SCPE 承諾的鎖定期：自公司股票上市交易之日起十二個月內。公司創始人李洪文先生深耕陶瓷材料三十年，歷任承德安德高壓電器生產技術部部長、承德安德-博佳特結構陶瓷副總經理、承德安特陶瓷副總經理等；2007 年，李洪文與李斌聯合創立愛迪特，擔任公司董事長、總經理。表5：董事長李洪文深耕陶瓷材料行業數十年 核心技術人員 職務 履歷 李洪文 總經理 董事長 公司實際控制人 1971 年出生，畢年出生，畢 業于中歐國際工商學院業于中歐國際工商學院 EMBA，碩士學歷。，碩士學歷。1994 年 7 月至 2007 年 10 月，歷任承德安德高壓電器

40、有限公司生產技術部部長、承德安德-博佳特結構陶瓷有限公司副總經理、承德安特陶瓷有限公司副總經理等；2007 年 3 月，創立愛迪特，歷任公司董事長、總經理等；2019 年 11 月至今，任公司董事長兼總經理。李斌 董事 1974 年出生，畢業于東北大學秦皇島分校，本科學歷。年出生，畢業于東北大學秦皇島分校，本科學歷。1997 年 7 月至 2005 年 5 月，任秦皇島市科技投資公司部門經理；2005 年 5 月至 2008 年 1 月，任秦皇島市生產力促進中心總經理；2007 年與李洪文共同創立愛迪特，歷任公司董事、總經理等；2019 年 11 月至今，任公司董事。解萬東 副總經理 1970

41、 年出生，畢業于中國人民大學年出生，畢業于中國人民大學 EMBA，碩士學歷。，碩士學歷。1998 年 1 月至 2001 年 2 月，任秦皇島經貿委辦公司副主任；2001 年 2 月至 2004 年 2 月，任秦皇島國資委辦公室主任；2004 年 2 月至 2008 年 7 月，任河北遠洋運輸股份有限公司監事會主席；2008 年 7 月至 2017 年 10 月，歷任秦皇島秦冶重工有限公司副總經理、總經理；2017 年 10 月至 2021 年 5 月，歷任公司行政總監、監事長；2021 年 5 月至今，任公司副總經理。郜雨 副總經理 董事會秘書 1988 年出生，畢業于吉林華僑外國語學院，本

42、科學歷。年出生，畢業于吉林華僑外國語學院，本科學歷。2014 年 1 月至 2021 年 5 月，歷任公司策劃部經理、總經理助理、董事會秘書；2021 年 5 月至今，任公司副總經理兼董事會秘書?？紫榍?財務總監 1973 年出生，畢業于哈爾濱工業大學，?？茖W歷年出生，畢業于哈爾濱工業大學，?？茖W歷。1995 年 6 月至 2007 年 9 月，任秦皇島正大有限公司會計主管；2007 年 10 月至 2012 年 5 月，歷任河北三融農牧集團財務經理、總監；2012 年 5 月至 2015 年 3 月，任達飛集團財務總監；2015 年 12 月至今任公司財務總監。資料來源：公司招股說明書、浙商

43、證券研究所 愛迪特(301580)公司深度 14/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 全球口腔全球口腔上游上游產業產業規模巨大，愛迪特規模巨大，愛迪特實現實現上游上游產業產業鏈全鏈全布局布局 口腔醫療產業是指以口腔醫療服務消費為基礎，集合了口腔醫療服務、口腔材料、口腔醫療器械的研發生產、分銷、投資、經營、管理等一體的醫療產業鏈。2.1 全球全球口腔口腔上游規模超上游規模超 300 億美金億美金 上游主要分為口腔耗材和口腔器械。上游主要分為口腔耗材和口腔器械?？谇缓牟闹饕M面外科植入物、種植體、修復材料、義齒、填充材料等；口腔醫療器械主要可分為兩大類，診察器械（包括口掃儀、成像設備、

44、口腔照明設備、口腔用鏡等）、治療器械（包括牙科治療機、牙科椅、種植設備、口腔手術刀、口腔針等）。中游包括傳統各級分銷平臺、新型口腔信息化廠商、垂直平臺服務商等。中游包括傳統各級分銷平臺、新型口腔信息化廠商、垂直平臺服務商等。各級分銷平臺主要為傳統營銷模式，層層下單、層層傳遞；新型口腔信息化廠商應用先進數字化技術打造信息化平臺，精準對接市場供需，拓寬上下游渠道對接面，形成新型銷售業態；垂直平臺服務商主要職能是為診所提供所需的管理、運營、財務、法律、培訓等業務的支持。下游則包括各類醫院、診所等口腔醫療服務機構，醫生和消費者。下游則包括各類醫院、診所等口腔醫療服務機構，醫生和消費者。圖12：口腔醫療

45、產業鏈，公司處于產業鏈上游（含口腔設備和口腔耗材）資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 2022 年全球年全球口腔上游市場規模超口腔上游市場規模超 300 億美金。億美金。根據登士柏西諾德估計，2022 年全球口腔市場上游規模約 300 億美元，其中口腔耗材 230 億美元，口腔器械約 70 億美元。根據使用場景的不同，口腔耗材可主要分為基礎口腔材料、種植材料、正畸材料等，2022 年全球市場規模分別為 80 億、100 億、50 億美元。其中，以登士柏西諾德收入分布為基礎估算的口腔修復材料市場規模約為 30 億美元，折合人民幣 217 億元。愛迪特(301580)公司深度 15/31 請

46、務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：2022 年全球口腔上游規模超 300 億美金 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 口腔材料是生物醫學材料之一，一般在口腔臨床應用于修復缺損的牙齒或替代缺損、缺失的牙列，使其恢復解剖形態、生理功能和美觀。牙缺失是口腔常見疾病。成年之后，牙缺失后無法再生，活動義齒、固定義齒及種植牙為常規修復手段，適用人群不同。義齒，常稱為假牙，指單頜、上下頜或全部牙列的自然牙齒拔除或脫落后，用以替代缺失自然牙齒的修復體總稱。按照類型及修復方式不同，義齒主要分為活動義齒、固定義齒及種植義齒三大類：活動義齒活動義齒，即利用放在剩余牙齒上的卡環及支托來穩定義齒，通過口內剩

47、余牙齒及牙床來承擔咀嚼力。優點是價格便宜、制作簡單、磨除牙體組織少，缺點是異物感明顯且咀嚼效率較低，長期使用更會加速牙槽骨的萎縮；固定義齒固定義齒，即利用缺牙間隙兩端或者一端的天然牙或者牙根作為支持的牙支持式修復體。優點是不需要頻繁摘下清洗，咀嚼功能較強，無明顯異物感，缺點是僅適用于少數牙缺失，間歇缺牙，余留牙健康狀態好的患者；種植牙種植牙，即一種以植入骨組織內的下部結構為基礎來支持、固位上部牙修復體的缺牙修復方式，優點是不損傷正常牙齒，咀嚼功能類似天然牙，舒適美觀，使用周期長，但種植手術條件要求較高，種植牙費用高。愛迪特(301580)公司深度 16/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

48、表6：活動義齒、固定義齒及種植牙為替代缺失自然牙齒常規修復手段 活動義齒、固定義齒和種植牙對比 活動義齒 固定義齒 種植牙 示意圖 適用人群 修復一或兩個缺失牙齒槽骨窄或有高血壓等疾病，不適宜種植牙方案 最末端牙齒缺失 缺牙數目少 齒槽骨窄或有高血壓等疾病，不適宜種植牙方案 齒槽骨寬 無其他疾病 牙根已損壞 使用壽命 5 年以下 5-10 年 半永久 價格/顆 約 200 元 約 2000-10000 元 約 6000-20000 元 優點 價格便宜 制作簡單 磨除牙體組織少 不需要頻繁摘下清洗 咀嚼功能較強 無明顯異物感 不損傷正常牙齒 咀嚼功能類似天然 牙，舒適美觀 使用周期長 缺點 異物

49、感明顯 咀嚼效率較低 長期使用會加速牙槽骨萎縮 對剩余牙體及鄰牙要求高 僅適用于少數牙齒的缺失 種植手術條件要求較高 種植牙費用高 材料組成 牙齒本體:樹脂、金屬 基板:樹脂、金屬 支托:金屬 固位體:金屬 連接體:樹脂、金屬 牙齒本體:陶瓷、金屬 固位體:金屬 連接體:樹脂、金屬 種植體:鈦合金 基臺:鈦合金 牙冠:氧化鋯、貴金屬、樹脂 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 活動義齒、固定義齒型均較大程度損傷牙齒及牙槽骨，受限于此，種植義齒漸漸成為第三種義齒類型興起，其不僅具有小巧、舒適、美觀的外在性能，同樣具有優秀的內在性能。種植義齒的種植體牙根可與牙槽骨相容，防止牙槽骨萎縮。根據前瞻

50、產業研究院數根據前瞻產業研究院數據，據，2013-2022 年年我國種植牙我國種植牙數量數量年均復合增長率年均復合增長率 36.9%，2022 年我國種植牙數量預估為年我國種植牙數量預估為455 萬顆左右，是全球增長最快的種植牙市場之一。萬顆左右，是全球增長最快的種植牙市場之一。全球義齒上游市場規模全球義齒上游市場規模 1559 億元。億元。2020 年全球義齒行業上游市場規模達 1559 億人民幣，2008-2019 年復合增長率為 4.89%，預計未來發展空間廣闊。2020 年中國義齒加工行業規模達年中國義齒加工行業規模達 462 億人民幣，億人民幣，2008-2020 年復合增長率年復合

51、增長率 17.9%，遠高于同期全球義齒行業規模復合增速，處于快速增長階段?；邶嫶蟮娜丝诨鶖?，并受益于居民口腔健康意識的逐步提升，預期市場規模還將維持高速增長態勢。圖14：全球義齒銷售規模持續增長，2020 年達 1559 億元 圖15：中國義齒銷售額持續增長，2020 年達 462 億元 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 愛迪特(301580)公司深度 17/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中國是重要的義齒出口國，中國中國是重要的義齒出口國，中國義齒出口義齒出口保持較快增長保持較快增長。過去義齒消費國家主要集中在北美、歐洲，中國是重要的義齒出口國，據中國海關數據顯示，2022

52、 年中國義齒出口數量為 2037 噸，過去 5 年復合增速為 8%，進口數量為 25 噸，相對較為穩定；2022 年中國義齒出口金額為 36,295 萬美元，過去 5 年復合增速為 11%，而進口金額為 763 萬美元。根據2020 中國口腔醫療行業報告，截至 2019 年，我國共有 885 家口腔?？漆t院，其中民營醫院 723 家，占比約 82%，2011-2019 年期間民營口腔?？漆t院增加 564 家，復合年均增長率為 21%。全球逾 60%的義齒產自中國，國內牙科技工所數量超過 4000 家，2008-2020 年中國義齒加工規模復合年均增速在 18%左右。圖16：2022 年中國義齒

53、出口數量達 2037 噸 圖17：2022 年中國義齒出口金額達 3.6 億美元 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 2.2 氧化鋯氧化鋯材料性能優異，成口腔修復首選材料材料性能優異，成口腔修復首選材料 口腔修復材料通常分為三個主要類別口腔修復材料通常分為三個主要類別：樹脂類、烤瓷類和金屬類。樹脂類、烤瓷類和金屬類。氧化鋯材料憑借其優異的機械性能、美學性能、穩定性有效解決了烤瓷及傳統陶瓷材料在臨床應用中出現的韌性低、脆性大、透明度低等問題，目前已成為口腔修復領域的首選材料。義齒按照內冠材料不同分為烤瓷牙和全瓷牙，全瓷牙需要用到公司的氧化鋯與玻璃陶

54、瓷材料?？敬裳揽敬裳溃簝裙跒榻饘?，外層覆蓋陶瓷材料?？敬裳乐?，合金烤瓷牙最為便宜，但生物相容性和美觀性欠佳，貴金屬烤瓷牙價格中等，具有良好的生物相容性；全瓷牙全瓷牙：陶瓷材料覆蓋全部牙冠表面，且不含金屬內冠的瓷修復體，其具有更好的透光度和感光度。全瓷牙兼備美觀和生物相容性，但價格較為昂貴；氧化鋯全瓷牙性能最為優異氧化鋯全瓷牙性能最為優異，市占率持續提升。，市占率持續提升。在全瓷牙中，氧化鋯全瓷牙的性能最為優異，市場最廣泛，其性能優勢包括：輻射小、強度高、美觀性、生物相容、可靠性、品質好等。近幾年，氧化鋯全瓷冠在全瓷冠中的占有率逐年上升中。按照 2021 年數據，目前全國全瓷冠修復體中，氧化鋯材

55、料的全瓷冠占比在 80%左右，未來將有望超過 90%。目前全瓷牙冠的應用基本集中在固定和種植修復兩個領域。2024 年以來，口腔牙冠及種植體集采陸續落地，伴隨集采以量換價，全瓷冠在中國將擁有巨大的市場發展潛力。愛迪特(301580)公司深度 18/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：全瓷牙主要分為氧化鋯全瓷牙、玻璃陶瓷全瓷牙等 表7：氧化鋯材料已成為口腔修復領域的首選材料 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 2.3 數字化推動口腔設備數字化推動口腔設備產業產業變革與變革與增長增長 數字化推動口腔數字化推動口腔器械器械產業快速發展。產業

56、快速發展?？谇划a業的數字化，通常意義上就是指采用CAD/CAM 技術、口內掃描儀和 CBCT（錐形束 CT），為患者提供更全面的診療方案和更優化的診療過程，最終為患者帶來更好的療效。數字化修復實現從“繁瑣的傳統 20 道工序”進階到“輕松快捷到一步到位”。CAM 系統可以與相應軟件形成最佳同步，精準高效，對于任意耗材加工，可以獲得光滑的表面和邊緣以及非常精細的修復。它包括了產業前端的數字化的齒科綜合治療機、數字化的齒科影像設備（CBCT、口腔掃描儀），中端的息化的數據傳輸，數字影像資料的存儲和管理（CAD 軟件）以及末端的 CAM 制造技術，改變傳統的制造作業流程。例如，醫院端通過口掃設備收集

57、口腔數據后，直接上傳數據到義齒技工所的數據平臺進行分析和處理，生成 3D 模型并進行 CAD 設計。設計完成后，再進行排版研磨和切削工藝，隨后燒結成型，可有效精簡義齒加工流程，提升生產效率。CAM 技術是數字化口腔變革的主要技術體現，是以數控加工為代表的減法加工技術，加工材料涵蓋現有口腔臨床常用材料，包括：陶瓷、金屬、樹脂、蠟、石膏、陶瓷、混合梯度材料等，主要應用于口腔修復領域的固定義齒、活動義齒、種植義齒的制作。相比較傳統的義齒加工，CAM 技術具備人力成本低、操作簡單、高效便捷、精確定制、切割材料選擇廣泛等優勢。圖19：口腔數字化主要設備：口腔 CBCT、口內掃描儀、CAD、CAM 資料來

58、源：公司招股說明書、浙商證券研究所 特性特性氧化鋯瓷塊氧化鋯瓷塊 玻璃陶瓷玻璃陶瓷樹脂樹脂貴金屬合金貴金屬合金 普通合金普通合金機械性能較好較好較差較好美學性能最好最好較好較好較差粘接程度較好最好最好較好較好微創程度最好較好一般較好較好穩定性最好最好較差較好較好生物學性能較好最好較好最好較差價格成本較高一般最低最高較低應用領域固定義齒-全瓷冠橋、單冠、貼面；種植義齒-牙冠固定義齒-貼面、嵌體、單冠活動義齒-臨時冠橋固定義齒-烤瓷牙冠固定義齒-烤瓷牙冠不同義齒材料性能對比不同義齒材料性能對比愛迪特(301580)公司深度 19/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據市場調研機構 Fortu

59、ne Business Insights 報告顯示，2021 年全球口腔 CAD/CAM 市場規模達到 23.6 億美元，折合 157.4 億元人民幣?？谇?CAD/CAM 市場主要由口腔數字化設備、口腔設計軟件兩部分組成，其中數字化設備占比超 80%，軟件占比約 20%。隨著老齡化進程加速，齒科患病率不斷增長，人們對齒科修復體精準設計技術的認識提升，預計到 2029 年全球口腔 CAD/CAM 市場規模將達到約 49.4 億美元，2022-2029 年復合增長率為 8.9%。其中，2021 年中國口腔 CAD/CAM 市場規模為 46.6 億元人民幣。伴隨公立及民營口腔診所數量的增加，口腔修

60、復數字化解決方案的推進，中國所在的亞太地區將成為全球規模最大、最重要的口腔 CAD/CAM 市場之一。圖20：相比傳統義齒加工，CAM 技術有更多優勢 圖21：預計 2022-29 年全球口腔 CAD/CAM 市場復合增速 8.9%資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 一站式椅旁數字化服務或為口腔數字化設備發展趨勢。一站式椅旁數字化服務或為口腔數字化設備發展趨勢。公司將數字取像設備、切削設備、燒結設備、打印設備等設備產品集成為成套的椅旁設備，實現終端消費者一次就診，顯著提升臨床客戶義齒加工的效率和數字化水平。根據2019 年中國口腔產業趨勢報告，椅

61、旁數字化在成長性、創新性、經營指標和景氣信心組成的景氣指數排名中名列第一，是兼具高潛力高增長的細分領域，可滿足有消費能力的終端客戶的更高需求。圖22：椅旁數字化景氣指數顯著高于常規口腔設備 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 口腔數字化設備產業鏈口腔數字化設備產業鏈。上游主要為設備及配件供應商，整機設備制造商是 CAD/CAM 市場主要參與者，如提供掃描設備的先臨三維、3shape Inc.，提供切削設備的 Datron AG、VHF CAMFACTURE AG 等。愛迪特(301580)公司深度 20/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：口腔數字化設備整機制造商主要包括：先

62、臨三維（掃描設備）、Datron AG（切削設備）資料來源：公司公告、浙商證券研究所 2.4 愛迪特愛迪特已是國內領先廠商已是國內領先廠商，多舉措推動多舉措推動全球全球份額提升份額提升 口腔修復材料領域，公司內資規模領先，且成長最快?？谇恍迯筒牧项I域，公司內資規模領先，且成長最快。全球市場主要的義齒材料生產商包括登士柏西諾德、英維斯塔，2023 年營收分別為 281 億、182 億元，規模較大。國內氧化鋯義齒材料的主要提供商包括愛迪特、愛爾創、滬鴿口腔、現代牙科集團。表8：可比公司對比：海外龍頭登士柏西諾德營收規模近 300 億元，國內公司愛迪特營收規模 7.8 億元，排名第一 公司名稱公司名

63、稱 經營情況經營情況 主要產品主要產品 技術實力技術實力 市場地位市場地位 愛迪特 2023 年營業收入為 7.80 億元，凈利潤為 1.34 億元 核心產品:氧化鋯瓷塊口腔修復材料:包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹脂等;口腔數字化設備:包括數字取像設備、切削設備、燒結設備、齒科 3D 打印機等 2023 年研發投入占營業收入的比例為 5.13%國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商 愛爾創 2023 年營業收入為 6.06 億元，凈利潤為 0.94 億元 核心產品:氧化鋯瓷塊義齒用氧化鋯瓷塊、染色液、玻璃陶瓷瓷塊和預成聚合物基冠橋材料等齒科用材料 2023 年研發投入占營業收入的比例為 6

64、.78%(母公司國瓷材料合并口徑數據)國內產銷量最大的齒科用氧化陶瓷專業制造廠商 滬鴿口腔 2021 年營業收入為 2.61 億元，凈利潤為 0.56 億元 核心產品:合成樹脂牙臨床類:彈性體印模材料、粘固用樹脂水門汀、玻璃離子水門汀等;技工類:合成樹脂牙和義齒基托樹脂、全瓷義齒用氧化鋯等;隱形正畸 2021 年研發投入占營業收入的比例為 6.49%產品體系較為完善，整體實力處于行業前列 現代牙科 2023 年營業收入為 28.83 億元，凈利潤為 3.62 億元 技工所，核心業務為義齒加工業務固定義齒器材，例如牙冠及牙橋;活動義齒器材，例如活動義齒;及其他器材，例如正畸類器材、運動防護器及防

65、鼾器 2023 年研發投入占營業收入的比例為 1.36%于歐洲、北美、大中華、澳洲及其他國家的義齒行業取得領先地位 登士柏西諾德 2023 年營業收入為 280.83億元，凈利潤為 17.14 億元 口腔修復材料及設備全覆蓋 口腔材料和牙科技術及設備，從根管、修復、種植領域的專用產品及耗材至口腔綜合治療臺、治療器械、全瓷修復系統全面覆蓋 2023 年研發投入占營業收入的比例為 4.64%世界上最大的牙科設備和材料供應商 英維斯塔 2023 年營業收入為 181.78億元，凈利潤為-7.10 億元 口腔修復材料及設備全覆蓋牙科植入物、正畸器械、普通牙科消耗品、設備和服務 2023 年研發投入占營

66、業收入的比例為 3.65%世界上最大的牙科產品公司之一 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 2023 年愛迪特總營收為 7.8 億元，凈利潤 1.5 億元，其中口腔修復材料收入 5.4 億元、口腔數字化設備及其他收入 2.4 億元。對比而言，愛爾創主營也為口腔修復材料，其 2023愛迪特(301580)公司深度 21/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 年總營收 6.1 億元，凈利潤 0.94 億元，收入規模上與愛迪特基本相當，但利潤相對較低；滬鴿口腔 2021 年營收 2.6 億，凈利潤 0.56 億，明顯低于同期愛迪特的規模；現代牙科的主營產品為義齒器材，包括固定義齒器材、活動義齒器材

67、及其他器材等，與愛迪特在口腔修復材料領域是合作關系?？梢?，愛迪特在口腔修復材料領域已是國內領先廠商。愛迪特增長速度領先。愛迪特增長速度領先。對比可見，全球龍頭登士柏西諾德、英維斯塔的營收規模較大，2023 年全球營收分別達到 39.7 億美元、25.7 億美元，但過去多年營收較為穩定，成長性相對較弱。國內廠商增長速度要高于兩家全球龍頭，且愛迪特的成長性更加領先。圖24：登士柏西諾德和英維斯塔的營收較為穩定（億美元）圖25：對比國內廠商營收表現，愛迪特成長最快（億人民幣）資料來源：WIND、浙商證券研究所 資料來源：WIND、浙商證券研究所 多舉措推動公司全球份額提升。多舉措推動公司全球份額提升

68、。根據市場調研機構 Market Research Future 發布的報告測算，2022 年公司氧化鋯材料的全球市場占有率約為 4.7%。根據市場調研機構 Research Reports World 報告預計，2022 年全球牙科玻璃陶瓷市場空間為 2.1 億美元，折合 14.7 億元人民幣，愛迪特的玻璃陶瓷在 2022 年全球銷售額 3568萬元，意味著其全球市場占有率僅約 2.4%。較低市場份額，也意味著廣闊成長空間。未來愛迪特將通過在材料端、設備端、商業模式、銷售網絡等多方面的精耕細作與融合創新，推動公司全球份額的提升。持續推進產品研發，產能擴張，滿足市場需求增長持續推進產品研發，產

69、能擴張，滿足市場需求增長。公司持續不斷將行業上下游技術發展趨勢和客戶需求轉化為公司的生產工藝和產品開發，進一步提升公司的現有產能來占領更多的市場份額。同時，產品結構升級優化，生產線的自動化與智能化改革，促進降本增效，提升整體盈利水平。加大數字化產業發展，提升醫生與患者的診療體驗。加大數字化產業發展，提升醫生與患者的診療體驗。公司圍繞患者的臨床需求在傳統口腔醫療的基礎上開展服務，進行適用于椅旁診療系統的齒科材料、齒科設備等的產品開發與推廣，探索智能化的診斷與治療手段，從而帶動公司業務模式的升級，推動企業的快速發展。推進多層次全球銷售網絡布局推進多層次全球銷售網絡布局，開拓多維增長空間開拓多維增長

70、空間。公司已建立了廣泛全球銷售網絡，除海外子公司外，在印度、日本、中東、澳洲、南美、越南均有簽署服務協議團隊，并在巴西、印度、阿拉伯、泰國擁有培訓中心。公司已經在海內外建立了良好的口碑，積累了一大批優質的客戶。公司未來將進一步加強營銷團隊建設，拓展品牌影響力的輻射范圍，開拓更多細分市場的客戶。愛迪特(301580)公司深度 22/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 愛迪特愛迪特劍指口腔劍指口腔上游大市場上游大市場，內生與外延共促高成長，內生與外延共促高成長 經過多年發展布局，愛迪特已經實現了產業鏈上游全覆蓋。在口腔修復材料領域，公司產品涵蓋了氧化鋯、玻璃陶瓷、樹脂產品、彈性瓷、種植系統

71、等；在口腔數字化設備領域，公司產品包括數字取像設備、切削設備、燒結設備、3D 打印機等。同時，公司深度整合材料與設備，推出了全套椅旁即刻解決方案、愛迪特云平臺、21 天椅旁培訓等，最終實現提供一站式提供數字化口腔解決方案。圖26：公司實現產業鏈上游全覆蓋 資料來源：公司招股說明書、公司介紹、浙商證券研究所 3.1 內生發展內生發展：三大募投項目三大募投項目立足根本，著眼未來立足根本，著眼未來 公司公司本次發行本次發行募集資金凈額募集資金凈額 7.61 億億元元，擬投入實施三大項目：，擬投入實施三大項目：愛迪特牙科產業園-口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目：預計將新增氧化鋯產能 196 萬

72、塊，玻璃陶瓷產能 680 萬塊，有效擴大公司現有口腔修復材料產能規模、突破產能瓶頸；數字化口腔綜合服務平臺項目：推動主營業務在行業數字化、信息化進程不斷推動的背景下進行拓展和延伸；愛迪特牙科產業園-研發中試基地項目：升級優化產品性能并進行前沿技術布局，持續為客戶提供優質的產品和先進的解決方案。表9：公司三大募投項目助力公司內生增長 序號 項目名稱 項目投資金額（萬元）調整后擬投入募集資金（萬元）建設期 1 愛迪特牙科產業園-口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目 23,531.63 23,531.63 2 年 2 數字化口腔綜合服務平臺項目 26,446.92 26,446.92 3 年 3

73、 愛迪特牙科產業園-研發中試基地項目 16,874.22 16,874.22 4 年 4 補充流動資金 28,651.19 9,278.80-合計合計 95,503.96 76,131.57 浙商證券研究所 關于調整募集資金投資項目擬投入募集資金金額的公告，調整補充流動資金項目 愛迪特(301580)公司深度 23/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.1.1 口腔口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目材料產業化建設項目 公司當前產能公司當前產能較為較為緊張。緊張。2021-2023 年，公司全瓷義齒用氧化鋯瓷塊產能分別為 102 萬塊、136 萬塊、200 萬塊，產能增長較快。但是，

74、公司每年實際產銷率均保持在較高水平，2023 年實際銷量為 182 萬塊，產銷率為 100.55%。公司年銷售玻璃陶瓷超 100 萬塊，自有產能不足，目前部分外協生產。表10：公司現有氧化鋯年產能 200 萬塊，產能利用率 90%，產銷率 100.55%項目項目 2023 年度年度 2022 年度年度 2021 年度年度 產能（塊）2,002,000 1,362,400 1,020,000 產量（塊）1,806,367 1,247,300 968,466 產能利用率（%）90 92 95 銷量（塊）1,816,267 1,190,941 932,418 產銷率（%）101 95 96 資料來源

75、：公司招股說明書、浙商證券研究所 根據牙科產業園-口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目規劃，達產后，預計將新增氧化鋯產能 196 萬塊，玻璃陶瓷產能 680 萬塊，較現有產能有較大提升。項目建設期為 2 年，計劃投資 2.35 億元，預計項目達產后年平均收入 7.3 億元，內部收益率 30.13%。而在募投項目投產前，公司可通過提高自動化生產、優化排期、外協加工等方式提高產能，以滿足市場需求增長。表11：口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目將新增氧化鋯產能 196萬塊，玻璃陶瓷產能 680 萬塊 項目名稱 產品類別 產能(萬塊)愛迪特牙科產業園-口腔 CAD/CAM 材料產業化建設項目

76、 氧化鋯-絢彩 58.8 氧化鋯-單色 39.2 氧化鋯-白盤 98 玻璃陶瓷 680 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 市場銷售角度，由于公司的氧化鋯材料、玻璃陶瓷在全球市場的份額比較低（2022 年氧化鋯材料、玻璃陶瓷的全球市占率分別為 4.7%、2.4%），同時考慮到全球口腔修復材料市場規模保持增長，這為公司新產能的消化提供較為良好的市場空間和環境。3.1.2 數字化口腔綜合服務平臺項目數字化口腔綜合服務平臺項目 公司以現有的數字化口腔綜合服務解決方案為基礎，通過義齒技工所將口腔數字化設備投放至口腔醫院、診所，并搭建數字化口腔綜合服務平臺，實現公司、義齒技工所、口腔醫院/診所交流

77、互通，向臨床提供快速義齒修復、隱形正畸產品及相關服務。本項目總投資 2.6 億元，項目建設期為 3 年，其中投放口掃設備購置投資額為 2.4 億元，施工階段主要包括項目所在地的裝修和設備安裝。預計項目建成后達產年平均收入為 1.9億元，稅后項目內部收益率為 24.15%。公司多年業務推廣進程中積累了大量的義齒技工所合作客戶，具備數字化口腔綜合服務平臺合作資質及意向的義齒技工所約在 600 家左右，擬于其中 50 家大型義齒技工所每家協議投放 30 臺數字化口掃設備；100 家中型義齒技工所每家協議投放 20 臺數字化口掃設備；450 家小型義齒技工所每家協議投放 10 臺數字化口掃設備，合計

78、8000 臺數字化口掃設備。在項目啟動三年期內完成數字化口掃設備的投放，具體投放進度如下：愛迪特(301580)公司深度 24/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表12：公司預計未來三年向義齒技工所合作客戶投放數字化口掃設備合計達 8000 臺 客戶規模 對應每家口掃設備投放量（臺）T1 T2 T3 大型義齒技工所 30 20 50 50 中型義齒技工所 20 20 50 100 小型義齒技工所 10 50 200 450 合計投放家數量 90 300 600 口掃設備投放總臺數 1500 4500 8000 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 3.1.3 愛迪特牙科產業園愛迪特牙

79、科產業園-研發中試基地項目研發中試基地項目 本項目將完成研發中試基地的場地建設、軟硬件設備的購置、研發團隊的招募及研發中試基地的試運營，完善現有的研發結構，提升公司的研發實力，強化面向市場需求的前瞻性產品開發能力。本項目擬募集資金總額為 1.7 億元，項目規劃建設期 4 年。3.2 外延外延并購并購：橫向并購橫向并購韓國沃韓國沃蘭蘭，加快，加快種植體種植體業務布局業務布局 2023 年 12 月 22 日，公司與韓國沃蘭原股東 Yuhan Corporation 簽署了股份購買協議，公司以 1113.37 萬美元收購其持有的韓國沃蘭 34.36%股份；2024 年 1 月 30 日，公司與韓國

80、沃蘭原股東 Straumann Holding AG 簽署了股份購買協議，公司以 1085.53 萬美元收購其持有的韓國沃蘭 33.50%股份。交易完成后，公司合計持有韓國沃蘭 67.87%的股份，成為其控股股東。韓國沃蘭是一家技術先進的種植體供應商，目前已獲得 FDA/CE/CFDA/KFDA 等多個地區的注冊證，其產品質量穩定，被廣泛應用并獲得了較好的用戶評價。2023 年韓國沃蘭實現營業收入 2635 萬元，凈利潤 168.5 萬元。公司在 2022 年就通過設立控股子公司極植科技布局口腔種植業務，收購韓國沃蘭將有助于公司加快口腔種植業務開展。表13：公司斥資 2200 余萬美元收購韓國

81、種植體公司 68%股權；沃蘭 23 年營收 2600 萬元 公司名稱公司名稱 WARANTEC Co.,Ltd.已發行股本 9,312,300 股(每股 500 韓元)成立日期 2001 年 12 月 28 日 主營業務及與發行人主營業務的關系 種植體等醫療器械的制造與銷售 股權結構股權結構 持股比例持股比例(%)愛迪特(秦皇島)科技股份有限公司 67.87%Han JongHlyeon、Ryu InCheol 等 108 名自然人股東 32.13%主要財務數據主要財務數據 2023 年度年度 總資產（萬元）9.671.30 凈資產（萬元）8.902.06 營業收入（萬元）2.635.03 凈

82、利潤（萬元）168.5 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 中國種植牙中國種植牙潛在潛在市場市場空間空間超百億，增長迅速。超百億，增長迅速。據 2020 年中國口腔醫療行業報告，中國種植牙數量 2020 年達 406萬顆，同比增長 30%，2012-2020 年 CAGR 近 50%，持續高增長。但是，目前中國的種植牙滲透率仍遠低于發達國家平均水平，2020 年中國每萬人僅 29例種植牙植入數，遠低于發達國家平均水平 136 例/萬人。愛迪特(301580)公司深度 25/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 種植牙費用主要有三部分組成：醫療服務收費、種植體系統收費和牙冠收費。醫療服務

83、是診所或者醫院所收取的服務費用，對于耗材本體的收費是種植系統收費及牙冠收費。根據人民網，2023 年 1 月 11 日，由國家醫保局指導，四川省牽頭的口腔種植體系統省際聯盟集中帶量采購開標，并產生擬中選結果。擬中選產品平均價格降至 900 余元，與集采前中位采購價相比，平均降幅 55%，中選價格區間在約 600 元至 1850 元左右。本次集采匯聚全國近 1.8 萬家醫療機構的需求量，達 287 萬套種植體系統，約占國內年種植牙數量（400 萬顆）的 72%，預計每年可節約患者費用 40 億元左右。預測預測中國種植牙中國種植牙需求超需求超 2000 萬顆，全瓷牙萬顆，全瓷牙潛在市場規?？蛇_潛在

84、市場規?？蛇_ 150 億元。億元。根據不完全統計數據，2023 年中國僅 3544 歲、5564 歲、6574 歲的人群，預計全國潛在缺牙數量合計達 10.4 億顆，根據各年齡段人群牙齒治療比例（就醫率）估算出的潛在修復牙齒數量達 6.9 億顆，根據各年齡段人群種植牙滲透率估算得出的潛在種植牙數量達 2178 萬顆。同時，隨著國人對牙齒美觀性追求的提升，預計全瓷牙滲透率仍將進一步提升。假設全瓷牙滲透率提升至 70%、全瓷牙平均價格 1000 元/顆（集采后價格），估算全國種植牙用的全瓷牙潛在市場空間約 150 億元。表14：未來中國種植牙潛在需求數量超 2000 萬顆，集采后全瓷種植牙市場規模

85、有望超 150 億元 35-44 歲歲 55-64 歲歲 65-74 歲歲 合計合計 2023 年各年齡段人口分布數量（億人）1.9 1.7 1.2 4.9 人均缺牙數（顆/人）2.4 5.73 9.5 有缺牙未修復率 18.6%38.9%47.7%潛在缺牙數量（億顆）0.9 3.9 5.6 10.4 就醫率 56.9%64.5%69.1%潛在修復牙齒數量（億顆）0.5 2.5 3.9 6.9 種植牙滲透率 1%3%4%潛在種植牙數量（萬顆）25 628 1525 2178 種植牙市場規模（億元）集采前 65.3 集采后 152.4 資料來源：四次全國口腔健康流行病學調查報告、2023 口腔醫

86、療服務洞察報告、中國人口年齡構成統計人數、浙商證券研究所測算 3.3 外延外延并購并購：縱向投資縱向投資景德鎮萬微，布局景德鎮萬微，布局上游上游氧化鋯粉體氧化鋯粉體 氧化鋯粉體是公司核心產品氧化鋯瓷塊的主要原材料。公司所需的氧化鋯粉體主要通過外部采購，2023 年公司采購氧化鋯粉體金額達 1.38 億元，占所有成本的 35%。2023 年公司采購的氧化鋯粉體主要來自三家供應商，分別為 MORIMURA BROS.,INC、江西賽瓷材料、景德鎮萬微新材料，采購金額分別為 5448 萬元、4757 萬元、3222 萬元。2023 年 10 月 10 日，公司與景德鎮萬微相關方簽署了股權轉讓協議及關

87、于景德鎮萬微新材料有限公司之增資協議，以 3,362.41 萬元受讓景德鎮萬微原股東浮梁縣農業開發有限公司持有的 15%股權，對應注冊資本 3,000 萬元；公司以 1,200 萬元認購景德鎮新增注冊資本 1,200 萬元，景德鎮萬微的注冊資本由 20,000 萬元增至 21,200 萬元；交易完成后，景德鎮萬微對股東印士偉進行定向減資 11,200 萬元，減資完成后景德鎮萬微注冊資本降為 10,000 萬元。最終，公司持有景德鎮萬微 42%股權。并購并購景德鎮萬微景德鎮萬微預期將帶來兩方面積極影響。預期將帶來兩方面積極影響。1）由于公司不同型號產品對粉體規格、特性有嚴格要求，且粉體性能研發和

88、測試通常需要粉體廠商配合，并購景德鎮萬微可愛迪特(301580)公司深度 26/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 加強供應鏈穩定性，并加強粉體端的協同研發；2）降低采購成本。2022 年及 2023 年，公司氧化鋯粉的采購平均價格出現一定程度下降，主要由于氧化鋯粉體采購結構的變化。公司對部分型號氧化鋯瓷塊產品的生產進行了工藝改進，在保證產品質量的前提下，將部分型號氧化鋯瓷塊產品生產用料由進口氧化鋯粉轉為采購單價更低的國產氧化鋯粉。表15：景德鎮萬微新材料 2023 年新進入公司前五大供應商 表16：2021-2023 年公司主要原材料的采購平均單價持續下滑 資料來源：公司招股說明書、浙商

89、證券研究所 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 供應商名稱供應商名稱主要采購內容主要采購內容采購金額采購金額占比占比MORIMURA BROS.INC.氧化鋯粉5,447.6815.06深圳市愛科贏自動化技術有限公司切削設備4,893.5913.53江西賽瓷材料有限公司氧化鋯粉4,757.2913.15先臨三維科技股份有限公司數字取像設備3,908.4110.80景德鎮萬微新材料有限公司景德鎮萬微新材料有限公司氧化鋯粉氧化鋯粉3,221.698.91合計22,228.6661.452021年度年度平均平均價格價格單價單價波動波動平均平均價格價格單價單價波動波動平均價格平均價格1 氧化鋯粉

90、(元/千克)184.03-8.01200.04-19.49248.482 釉料(元/克)13.39-2.8413.79-1.3113.973 切削設備(萬元/臺)6.38-16.747.67-19.299.504 數字取像設備(萬元/臺)2.79-5.092.93-17.383.555 燒結設備(萬元/臺)1.45-9.661.613.701.556 車針(元/支)46.69-11.4952.751.8751.792023 年度年度2022 年度年度序序號號項目項目 愛迪特(301580)公司深度 27/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司的主

91、要產品可劃分為口腔修復材料、口腔數字化設備和其他產品及服務。我們對公司分業務進行假設預測：口腔修復材料：口腔修復材料：漸變（炫彩）系列是氧化鋯瓷塊增長主要動力。募投項目將提升氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷產能?？紤]行業增長較快，公司份額較低，未來三年有望持續較快增長。預計 2024-2026 年公司口腔修復材料業務實現營收 6.6、8.1、10.3 億元，同比增長 22%、22%、28%。毛利率有望進一步提升：一方面，高毛利率產品銷售占比有望繼續提升，另一方面，公司布局上游原材料有助于降低成本；預計 2024-2026 年公司口腔修復材料毛利率分別為57.8%、58.1%、58.1%?？谇粩底只O備：口

92、腔數字化設備：公司口腔數字化設備主要包括切削設備和數字取像設備，用于配套制作義齒的取像、加工的需求。全球義齒行業增速 5%，中國義齒行業增速 18%，結合公司口腔數字化設備規模較小，募投項目打造數字化設備平臺新增長點。據此預計 2024-2026 年口腔數字化設備業務實現營收 2.3、2.8、3.7 億元，同比增長 15%、21%、30%。毛利率有望有較大提升：公司當前設備業務主要為貼牌、定制化生產，后續有望轉為自產，將有助于提高毛利率水平。預計 2024-2026 年口腔數字化設備業務毛利率分別為30%、35%、37%。其他產品及服務方面其他產品及服務方面：公司其他產品及服務主要包括技工業務

93、、口腔門診業務、口腔預防保健業務及正畸業務等，當前規模較小。公司不斷延伸產業鏈布局，預計其他產品及服務有望實現較快增長。預計 2024-2026 年該業務保持 20%增速，實現營收 0.4、0.5、0.6億元。結合過往三年毛利率水平，預計 2024-2026 年其他產品及服務毛利率為 40%。綜上，我們預計公司 2024-2026 年的營收分別為 9.4、11.4、14.6 億元，同比增長20%、22%、28%，復合增速 23%；歸母凈利潤分別為 1.8、2.4、3.1 億元，同比增長 25%、29%、30%，復合增速 28%。對應的 PE 分別為 25、20、15 倍。愛迪特(301580)

94、公司深度 28/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表17：預計公司 2023-2026 年的歸母凈利潤復合增速 28%單位：億元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 口腔修復材料 收入 3.2 4.0 5.4 6.6 8.1 10.3 收入增速（%）23%36%22%22%28%毛利 1.6 2.2 3.1 3.82 4.70 6.00 毛利率(%)50%55%58%57.8%58.1%58.1%業務收入比例(%)59%66%69%71%71%71%口腔數字化設備 收入 1.9 1.8 2.0 2.3 2.8 3.7 收入增速（%）-9%15%15%2

95、1%30%毛利 0.4 0.4 0.6 0.70 0.99 1.37 毛利率(%)20%24%28%30%35%37%業務收入比例(%)35%29%26%25%25%25%其他產品及服務 收入 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 收入增速（%）3%20%20%20%20%毛利 0.1 0.1 0.1 0.17 0.20 0.24 毛利率(%)32%41%43%40%40%40%業務收入比例(%)5%5%4%4%4%4%合計合計 收入收入 5.5 6.0 7.8 9.4 11.4 14.6 收入增速（收入增速（%）11%29%20%22%28%毛利毛利 2.1 2.7 3.8 4.7

96、 5.9 7.6 毛利率毛利率(%)38%45%49%50%52%52%資料來源：浙商證券研究所 公司是國內領先的口腔修復材料及口腔數字化設備提供商，核心產品包括氧化鋯口腔修復材料與口腔數字化設備。選取國瓷材料（愛爾創）、美亞光電、登士柏西諾德、英維斯塔作為可比公司?？杀裙?2024 年平均 PE 為 18 倍，考慮到公司業績增長率較高，予以公司 2024 年合理 PE 為 30 倍，對應目標價 55.2 元，首次覆蓋，予以“買入”評級。表18：可比公司 2024 年平均 PE 為 18倍 公司 市值 歸母凈利潤（億元）PE ROE （億元）2023A 2024E 2025E 2024E 2

97、025E 2023A 國瓷材料 180 5.7 6.6 8.9 27 20 9.3%登士柏西諾德(DENTSPLY SIRONA)387 -1.3 29.4 33.1 13 12-3.7%英維斯塔(ENVISTA)208 -1.0 15.0 17.1 14 12-2.4%美亞光電 136 7.4 8.1 9.4 17 14 27.5%平均值平均值 2.7 14.8 17.1 18 15 7.7%愛迪特 47 1.5 1.8 2.4 25 20 14.8%、浙商證券研究所 年 8月 2日收盤 Wind、Bloomberg預測 愛迪特(301580)公司深度 29/31 請務必閱讀正文之后的免責條

98、款部分 5 風險提示風險提示 國際貿易風險國際貿易風險：公司境外銷售規模較大，產品銷售至 120 余個國家及地區。2023 年公司境外銷售收入比例為 58.80%。如果境外市場出現波動，或部分產品進口國的進口政策、經貿環境等發生重大不利變化，均可能會對公司的經營業績產生一定的影響。募集資金投資項目實施風險募集資金投資項目實施風險：若出現項目實施的組織管理不力、項目不能按計劃開工或完工、市場環境發生重大不利變化或市場拓展不理想等情況，可能影響募集資金投資項目的實施效果。醫療衛生行業政策變化風險醫療衛生行業政策變化風險：公司業務的發展與醫療衛生行業的發展進程密切相關。如果未來我國經濟環境發生不利變

99、化，或者我國醫療衛生行業發展政策發生較大不利調整，導致醫療衛生行業發展速度放緩，醫療衛生行業投入減少，且公司未能采取有效措施予以應對，公司的業務發展將會遭受負面影響。愛迪特(301580)公司深度 30/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1105 1641 1918 2279 營業收入營業收入 780 937 1142 1461 現金 558 951 111

100、1 1294 營業成本 397 468 553 701 交易性金融資產 250 300 360 432 營業稅金及附加 8 9 11 15 應收賬項 128 187 205 263 營業費用 130 150 183 234 其它應收款 11 6 8 13 管理費用 59 70 86 108 預付賬款 24 28 33 42 研發費用 40 52 62 79 存貨 103 150 177 210 財務費用(12)(10)(14)(17)其他 31 20 23 24 資產減值損失 1 (1)4 2 非流動資產非流動資產 187 582 586 581 公允價值變動損益 2 1 1 2 金融資產類

101、0 0 0 0 投資凈收益 9 8 9 9 長期投資 46 56 67 80 其他經營收益 3 3 3 3 固定資產 120 217 395 458 營業利潤營業利潤 171 210 272 354 無形資產 7 8 8 8 營業外收支(1)(1)(1)(1)在建工程 0 286 100 20 利潤總額利潤總額 171 209 271 353 其他 14 16 15 15 所得稅 23 25 33 42 資產總計資產總計 1292 2223 2503 2860 凈利潤凈利潤 147 184 239 310 流動負債流動負債 187 178 218 263 少數股東損益 0 0 0 1 短期借款

102、 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 147 184 238 310 應付款項 87 80 110 137 EBITDA 177 216 284 373 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.93 2.42 3.13 4.07 其他 100 98 108 126 非流動負債非流動負債 25 20 22 22 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 25 20 22 22 成長能力成長能力 負債合計負債合計 212 198 240 286 營業收入 29.47%20.01%21.94%27.94%少數股東權益 8 9 9

103、 10 營業利潤 28.38%22.59%29.53%30.02%歸屬母公司股東權益 1071 2016 2254 2564 歸屬母公司凈利潤 26.90%25.12%29.46%30.18%負債和股東權益負債和股東權益 1292 2223 2503 2860 獲利能力獲利能力 毛利率 49.14%50.04%51.59%52.05%現金流量表 凈利率 18.87%19.67%20.88%21.25%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.70%11.84%11.10%12.81%經營活動現金流經營活動現金流 140 74 230 263 ROIC 13.06%8

104、.63%9.97%11.48%凈利潤 147 184 239 310 償債能力償債能力 折舊攤銷 15 18 29 38 資產負債率 16.43%8.89%9.58%10.00%財務費用(12)(10)(14)(17)凈負債比率 0.21%0.20%0.15%0.11%投資損失(9)(8)(9)(9)流動比率 5.92 9.23 8.81 8.65 營運資金變動(34)(58)10 (28)速動比率 5.36 8.39 7.99 7.85 其它 33 (52)(24)(32)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 164 (453)(84)(98)總資產周轉率 0.65 0.53 0.

105、48 0.54 資本支出(18)(400)(20)(20)應收賬款周轉率 6.65 5.98 5.85 6.23 長期投資(46)(9)(11)(13)應付賬款周轉率 5.62 5.95 6.56 6.19 其他 228 (44)(53)(64)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(1)772 14 17 每股收益 1.93 2.42 3.13 4.07 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.84 0.98 3.03 3.45 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 18.76 26.49 29.62 33.69 其他(1)772 14 17 估值比率估值比率 現金凈增加額

106、現金凈增加額 303 393 161 182 P/E 31.78 25.40 19.62 15.07 P/B 3.27 2.32 2.07 1.82 EV/EBITDA-4.52 15.86 11.29 7.92 愛迪特(301580)公司深度 31/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數

107、表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本

108、報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意

109、見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010