【研報】通信行業專題報告：經濟“內循環”通信“鍛長板”-20200810[44頁].pdf

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1、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 08 月月 10 日日 分析師：吳彤 S1070520030004 0755-83667984 聯系人（研究助理） ：蔡微未 S1070119080025 021-31829851 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 2020-08-03 2020-07-27 2020-07-23 經濟“內循環” ，通信“鍛長板”經濟“內循環” ，通信“鍛長板” 通信行業專題報告通信行業專題報告 股票名稱 EPS PE 20E 21E 20E 21E 廣和通 1.15 1.60

2、 70.31 50.72 英維克 0.70 0.92 38.27 29.11 光迅科技 0.64 0.80 49.80 39.72 奧飛數據 0.87 1.15 57.67 43.40 劍橋科技 0.68 1.30 50.18 26.43 星網銳捷 1.30 1.64 24.70 19.63 海格通信 0.30 0.37 51.44 41.15 海能達 0.32 0.40 28.24 22.71 菲利華 0.73 0.94 72.46 56.39 和而泰 0.42 0.59 40.38 28.64 夢網集團 0.29 0.56 69.59 36.08 拓邦股份 0.31 0.40 19.19

3、14.90 中興通訊 1.35 1.72 28.76 22.64 貿易爭端加劇， “雙循環”戰略全面應對：貿易爭端加劇， “雙循環”戰略全面應對：近期“干凈網絡”等貿易爭端 加劇， 應對世界多國對中國高科技產業的供給及需求端設立障礙，中國經 濟轉向國內國際雙循環相互促進的新發展格局。 中國內循環經濟將基于兩中國內循環經濟將基于兩 條脈絡展開。條脈絡展開。 脈絡一是暢通國內經濟活動的自我循環， 使經濟錨定于均衡 狀態；脈絡二是進行供給需求雙升級，推動經濟高層次發展的進階之路。 內循環將為外循環提高強大支撐，憑借獨立的經濟實力重塑國際地位，內循環將為外循環提高強大支撐，憑借獨立的經濟實力重塑國際地

4、位， 在參與全球合作中擁有主動權。在參與全球合作中擁有主動權。 內循環并非閉關鎖國， 內循環將助力進一 步擴大開放，高水平開放合作，并助力中國邁向全球價值鏈上游，引導全 球經貿體系重塑，從而幫助中國在參與全球合作中擁有主動權。 5G投資內循環建設重點，投資內循環建設重點，促進促進 5G 行業國產替代步伐行業國產替代步伐 元器件方面，供應高度依賴國際市場，國產替代緊急性高：元器件方面，供應高度依賴國際市場，國產替代緊急性高： X86、ARM 等 重要芯片架構生產目前仍需國外公司授權； 元器件設計制造環節所需設備 如光刻機、生產線的核心配件高度依賴國外進口；元器件設計、制造等多 個環節仍需國外技術

5、授權；高精尖的 GPU、CPU 等元器件完全依賴進口； 中高頻器件市場仍由美日廠商壟斷。 但目前我國已于政策上對產業進行免 稅等鼓勵，并成立“5G 中高頻器件創新中心”加速國產替代步伐。 5G 終端方面，我國終端方面，我國 5G 終端領域日趨完善，設備出口受貿易爭端影響較終端領域日趨完善，設備出口受貿易爭端影響較 小。小。與上游芯片、操作系統及應用相比，5G 終端設備廠商市場高度競爭， 利潤率偏低。且面向民用的終端不涉及國家機密數據，并未引起國外政府 高度警惕， 受 5G 貿易爭端影響較小。 此外， 國內 5G 終端設備發展在政策、 規模、行業應用等方面具備領先優勢，目前我國自主終端產業體系逐

6、漸完 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 滬深300通信 核心觀點核心觀點 重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 行行 業業 專專 題題 報報 告告 行行 業業 報報 告告 通通 信信 行行 業業 行業專題報告 長城證券2 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 善，具備內循環基礎。 5G 基礎設施方面， 建設基本實現國產化， 或成投資內循環重點受益對象?；A設施方面， 建設基本實現國產化， 或成投資內循環重點受益對象。 貿易爭端升級對國內外 5G 建設均產生不同程度影響，就國際方面而言： 一方面，英、美、新西蘭、印度等國電信運營商受政府禁令

7、的影響，不得 不放棄高性價比的中國產品， 并需要對已有設備中的華為設備進行存量更 新替換，必將延緩該國 5G 建設步伐；另一方面，歐美限制中國企業采購 核心元器件，將減少全球 5G 設備供貨量產，并影響全球 5G 建設進程。就 國內而言：基站芯片已基本實現國產替代，此外短期內華為可完成緊急備 貨，預計基站建設受國際爭端影響較小，目前 5G 建設作為國家新基建重 點建設對象， 政策、 投資、 及建設進度如期推進， 發展速度高于全球水平， 基站側受貿易爭端影響較小，作為 5G 內循環基礎設施將加速建設。 5G 內容及應用方面，全球范圍內生態割裂，制約內容及應用方面，全球范圍內生態割裂，制約 5G

8、內容與應用發展。內容與應用發展。 貿易爭端使得 5G 難以形成全球范圍規模市場，生態割裂不可避免。外部 不確定性增強的背景下， 內循環發展將促使中國廠商加大研發投入形成自 主生態系統，并依靠國內大人口基數形成規模效應普及 5G 應用。 云計算云計算科技內循環補短板科技內循環補短板重點領域，助力云計算產業鏈升級重點領域，助力云計算產業鏈升級 IDC 方面，方面， 美國清潔網絡五大措施限制我國云廠商， 倒逼云計算產業擴大 內循環。我國云計算與美國仍存在較大差距，且目前我國 IDC 數量與流 量的激增尚不匹配，內循環將促進科技補短板，IDC 領域有望成為建設重 點。市場側，市場側，IDC 領域中國市

9、場規模增速長期領先全球，2019 年，全球 IDC 業務市場整體規模為 6903 億元， 同比增加 10.39%； 我國 IDC 業務市 場規模達到 1562.5 億元， 同比增長 27.2%增速為全球增速的 3 倍左右， 內 循環市場空間充足。投資側投資側，我國 IDC 投資活躍，阿里、騰訊、移動等 多家公司增資 IDC 建設，足以支撐 IDC 內循環發展。競爭側，競爭側，海外廠商 于中國市場市占率低，國內激增的下游需求可支撐中國 IDC 廠商內循環 發展。此外，政策端政策端，各地政策相繼落地助力 IDC 內循環，如上海的上 海計算增效行動，廣東的先提后擴等。 交換機方面，交換機方面，目前市

10、場份額落后，但已具備自主可控能力，為內循環提供 保障，例如新華三發布的 G 系列交換機核心軟硬件均由國內廠商提供， 在核心芯片方面東土軍悅也發布了其 100%自主可控且芯片設計可持續演 進的軍用交換機核心芯片 KD5650。 光模塊方面，光模塊方面， 我國在光通信領域的光芯片及組件等細分領域對外依賴度較 高，外部貿易爭端或影響產業發展，內循環受限，目前國內企業正加速布 局芯片研發；在高速光模塊方面，已具備小規模供貨能力；在硅光領域， 我國進入較晚，正通過收購等方式拓展硅光產業連，但內循環能力仍較為 有限。 服務器方面，服務器方面， 我國服務器行業市場規模持續增長， 國產替代推動下優勢企 業浪潮

11、、聯想等強勢出海，當前除核心芯片之外，我國服務器零部件 國產化率已經超過 60%。但中國市場對于服務器的核心芯片嚴重依 賴進口，若國外供給斷層將影響產業發展，成開展內循環主要補短板 發力點。放眼未來，算力帶動經濟，未來中國服務器市場需求旺盛， rQrOoOoRoRpNzRtMqMsNnO6MbPbRoMoOoMqQeRmMzRkPpOrQ8OoPoQNZnRyRMYoNrP 行業專題報告 長城證券3 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 為內循環提供充足動力，且目前招標中已有部分指定只采用國產化服 務器，服務器國產替代加速進行時，打響內循環良性開端。 北斗北斗產業鏈國產化產業鏈國產化 100%，貿

12、易爭端推動內循環加速，貿易爭端推動內循環加速 產業鏈國產化產業鏈國產化 100%100%，實現自主可控逐步打破，實現自主可控逐步打破 GPSGPS 壓制。壓制。隨著北斗三號第 30 顆組網衛星、北斗系統第 55 顆衛星在 6 月 23 日發射后成功布陣太空， 北斗全球衛星導航系統星座全面完成部署， 衛星單機和關鍵元器件國產化 率達到 100%，用戶段上中下游芯片、模塊、天線、板卡、系統及終端集 成、以及運營等全產業鏈實現自主可控。相較于 GPS，北斗系統于三頻信 號、有源及無源定位雙模等多方面具備優勢，奠基北斗產業內循環發展。 貿易爭端驅動北斗產業鏈上中下游內循環發展，攻克核心技術勢在必行。貿

13、易爭端驅動北斗產業鏈上中下游內循環發展，攻克核心技術勢在必行。 上游核心零部件上游核心零部件芯片、板卡、天線等已基本自主可控，但在芯片高精度、 低功耗方面我國發展仍較弱，疊加美國衛星導航技術對我國的封閉，一定 程度上限制了北斗芯片發展。此外板卡方面國內高精度板卡與 NovAtel、 Trimble 和 Javad 等國外主流廠商的產品相比，在尺寸、低功耗、支持頻 道與通道存在劣勢。故而為滿足內循環需求，攻克核心技術勢在必行。中中 游系統及終端集成方面，游系統及終端集成方面，目前部分廠商如合眾思壯、北斗星通、海格通信 等已實現從芯片-板卡-算法-各類定位終端-各行業應用服務的全產業鏈布 局，20

14、19 年北斗中游產業規模達到 1902.9 億元，隨著北斗三號的全面部 署完成，中游市場規?？捎^，內循環動力充足。下游應用運營服務方面下游應用運營服務方面， 國內北斗+下游應用，如“北斗+智能穿戴產品”市場、北斗+智慧城市市 場、北斗+特殊市場等持續拓展，市場空間廣闊。 北斗內循環驅動技術產品升級，疊加一帶一路政策扶持，推動北斗內循環驅動技術產品升級，疊加一帶一路政策扶持，推動外循環發外循環發 展。展。北斗產業鏈內循環的形成推動了國產技術、產品的升級，建立了成熟 的北斗系統，進而驅動北斗產業的外循環。 中國衛星導航與位置服務產 業發展白皮書 2019顯示，在全球 100 多個國家已在使用中國衛

15、星導航 產品，其中 “一帶一路”沿線 30 多個國家和地區已落地北斗相關應用與 產品。在泰國、緬甸、柬埔寨、老撾、阿拉伯等多個“一帶一路”國家， 在農業、警務、車輛、災害監測、測繪等多個領域，北斗系統已落地大量 相關應用。 投資建議：投資建議：貿易爭端升級，以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促 進的新發展決策是中國經濟向高質量邁進的必然選擇。 內循環的開啟將減 輕進口依賴、加強攻關核心技術，從而推動產業升級、國產替代及安全可 控，助力新基建快速推進。5G 將成為投資內循環的重點受益對象將成為投資內循環的重點受益對象，建議 重點關注 5G 產業鏈核心受益標的包括 5G 光模塊龍頭光迅科技、華

16、工科光迅科技、華工科 技技。此外 5G 作為新基建的重點，預計相關應用的扶持政策將相繼推出， 重點關注 5G 原生應用，建議重點關注 5G 消息龍頭夢網集團夢網集團，物聯網應 用龍頭，包括智控龍頭拓邦股份拓邦股份、高速寬帶連接模組龍頭廣和通廣和通，以及設 備商烽火通信烽火通信、中興通訊中興通訊等。 科技內循環將著重補短板， 有望助力云計算產業鏈升級科技內循環將著重補短板， 有望助力云計算產業鏈升級， 建議重點關注綁 定互聯網巨頭具備高成長性企業例如奧飛數據奧飛數據、數據港數據港等。同時，隨著國 產替代的快速推進以及互聯網廠商更多擁抱自研或白盒交換機， 重點關注 在數據中心交換機國產化方面領先、

17、 并綁定華為等巨頭同步拓展云計算終 行業專題報告 長城證券4 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 端業務的星網銳捷；星網銳捷；IDC 推薦預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間; 中性預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間; 回避預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業評級行業評級： 推薦預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場; 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步; 回避預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 長城證券研究所長城證券研究所 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：