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1、 證證 券券 研研究究報報告告 證證 券券 研研 究究 報報 告告 請務必閱讀免責條款請務必閱讀免責條款 圖片來源：百度圖片圖片來源：百度圖片 請務必閱讀免責條款請務必閱讀免責條款 圖片來源：百度圖片圖片來源：百度圖片 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行業新視角行業新視角 人工智能助力核電復興人工智能助力核電復興 2024 年 8 月 2 日 研究部研究部 姓名：楊義瓊 SFC：AXU943 電話：0755-21516065 Email:.hk 2 人工智能人工智能助力核電復興助力核電復興 2024-08-02 星期五 新視角：新視角：核電復興的背景核電復興的背景 核電作為低碳能源的重要組

2、成部分，具有穩定、高效、清潔等特點，符合全球能源轉型的需求；近年來，核電技術在安全性、經濟性和環保性方面取得了顯著進步;各國政府紛紛出臺政策支持核電發展，包括提供財政補貼、稅收優惠、融資支持等政策措施。這些政策降低了核電項目的投資風險和運營成本，吸引了更多的投資者和企業進入核電領域。AI 促進核電需求的增長促進核電需求的增長 AI 技術的快速發展需要大量的算力支持，而核電作為一種穩定、清潔的能源，非常適合滿足 AI 數據中心對電力的需求。隨著 AI 模型的不斷增大和復雜化，對電力的需求也將持續增長?？萍季揞^在實現凈零排放目標的過程中，紛紛將目光投向核電，因為核電相比火電和天然氣發電具有更低的碳

3、排放量。對比傳統能源（如煤炭、石油、天然氣等）以及風光等新能源，核電具有高效、穩定、清潔的優勢，將為 AI 的發展提供重要的電力支持。核電核電產業鏈迎來投資機遇產業鏈迎來投資機遇 核電產業鏈上游為核燃料、特種材料等，中游為核電機組設備，包括核島設備、常規島設備和輔助設備等，下游為核電站建設、運維及乏燃料后處理等。核電復興大周期下，預期核電全產業鏈將迎來投資機遇。而中游核電設備是核電投資最主要的環節，目前核島主設備主要參與者為上海電氣、東方電氣、中國一重、哈電集團等，有望率先受益，享受核電復興的增長紅利。9W8XdXdXaV8XdXeUbRbP6MoMmMmOnRkPpPxPjMqQtM6MrR

4、xOwMqRoMwMqMqR 3 目錄目錄 核電復興的背景核電復興的背景-2 AI 促進核電需求的增長促進核電需求的增長-2 核電產業鏈迎來投資機遇核電產業鏈迎來投資機遇-2 1.核電復興的背景核電復興的背景-5 1.1 核電在全球能源轉型中扮演重要角色-5 1.2 核電技術的成熟與安全性的提升：-7 1.3 政策支持-10 2.AI 促進核電需求增長促進核電需求增長-14 2.1 算力需求-14 2.2 清潔低碳需求-16 2.3 核電受到科技巨頭青睞-18 3.核電產業鏈迎來投資機遇核電產業鏈迎來投資機遇-19 4.總結總結-21 風險提示風險提示-21 4 圖目錄圖目錄 圖圖 1：202

5、3 年全球一次能源消費結構年全球一次能源消費結構.5 圖圖 2：2023 年全球電力生產結構年全球電力生產結構.5 圖圖 3：第三代核電壓水堆工作原理示意圖：第三代核電壓水堆工作原理示意圖.6 圖圖 4：全球首臺玲龍一號：全球首臺玲龍一號.9 圖圖 5：日本核電機組重啟情況：日本核電機組重啟情況.12 圖圖 6：2008-2023 年中國核電審批臺數年中國核電審批臺數.13 圖圖 7：美國和歐盟：美國和歐盟 2030 年電力需求增長預測年電力需求增長預測.14 圖圖 8：AI 大模型搜索引擎耗電量大模型搜索引擎耗電量.15 圖圖 9：訓練部分大語言模型的碳排放對比訓練部分大語言模型的碳排放對比

6、.16 圖圖 10：全球企業可再生能源購電協議（：全球企業可再生能源購電協議（PPA）規模）規模.17 圖圖 11：2023 年全球企業可再生能源購電協議（年全球企業可再生能源購電協議（PPA）TOP10.17 圖圖 12：不同發電類型利用小時數對比：不同發電類型利用小時數對比.18 圖圖 13：各主要發電方式溫室氣體排放量對比，單位：各主要發電方式溫室氣體排放量對比，單位:克（等效二氧化碳克（等效二氧化碳/千瓦時）千瓦時）.18 圖圖 14：核電產業鏈結構：核電產業鏈結構.19 圖圖 15：天然鈾現貨價格：天然鈾現貨價格（美元（美元/磅）磅）.19 圖圖 16：全球核電每年新增裝機：全球核電

7、每年新增裝機.20 圖圖 17：核電主設：核電主設備示意圖及主要生產公司備示意圖及主要生產公司.20 表目錄表目錄 表表 1：第四代：第四代 VS 第三代核電站的目標和要求對比第三代核電站的目標和要求對比.7 表表 2：四代六種反應堆技術方案對比四代六種反應堆技術方案對比.8 表表 3：2023 年核能全球排名年核能全球排名.10 5 1.核電復興的背景核電復興的背景 1.1 核電核電在全球能源轉型中在全球能源轉型中扮演重要角色扮演重要角色 近年來，隨著全球氣候變化問題的日益嚴峻和可持續發展目標的提出，各國開始加快能源轉型步伐，推動清潔能源的發展。風能、太陽能、水能等可再生能源以及核能等低碳能

8、源逐漸成為新的發展方向。能源研究所發布世界能源統計評論 2024報告顯示：2023 年全球一次能源消費總量比 2022 年增加了 2%，達到 620 EJ，比十年平均水平高出 0.6%，比 2019 年疫情前水平高出 5%以上。盡管各國努力實現經濟脫碳，但 2023 年化石燃料仍占全球能源結構的 81%。煤炭占全球能源消耗的 32%，其次是天然氣（26%）和石油（23%）?？稍偕茉丛诳傄淮文茉聪M中的占比達到 14.6%，比前一年增加了 0.4%。加上核能，它們占一次能源總消費的比例超過 18%。太陽能和風能等可再生能源占2023 年全球發電量的 8%，其次是水力發電（6%）和核能（4%）。

9、在全球電力生產中，核能的占比保持在約 9%。圖圖 1：2023 年全球一次能源消費結構年全球一次能源消費結構 圖圖 2：2023 年全球年全球電力生產電力生產結構結構 資料來源：能源研究所、國元證券經紀（香港）整理 資料來源：能源研究所、國元證券經紀（香港）整理 6 核能發電是利用核反應堆中核裂變所釋放出的熱能進行發電，它是實現低碳發電的一種重要方式。它與火力發電極其相似，只是以核反應堆及蒸汽發生器來代替火力發電的鍋爐，以核裂變能代替礦物燃料的化學能。核能發電利用鈾燃料進行核分裂連鎖反應所產生的熱，將水加熱成高溫高壓，核反應所放出的熱量較燃燒化石燃料所放出的能量要高很多（相差約百萬倍），而所需

10、要的燃料體積與火力電廠相比少很多。圖圖 3：第三代核電壓水堆工作原理示意圖第三代核電壓水堆工作原理示意圖 資料來源：上海核電辦公室壓水堆核電站工作基本原理、國元證券經紀（香港）整理 核電作為一種低碳、高效的能源形式，具備能量密度高、單機功率大、土地利用率高、不受季節和氣候影響、發電成本穩定且相對較低等特點，可長期穩定高效運行，在全球能源結構中占據著重要地位并符合全球能源清潔化轉型趨勢。核能發電過程中不排放二氧化硫、氮氧化物、煙塵和二氧化碳等溫室氣體，對于實現全球碳減排目標具有重要意義。同時，核電作為基荷電源，具有高度的可靠性和穩定性。核電可以作為可再生能源的重要補充，提高能源系統的整體安全性和

11、穩定性。7 1.2 核電技術的成熟與安全性的提升：核電技術的成熟與安全性的提升：世界核電技術的發展已歷四代。全球三代核電陸續商用，全球已開發并實現商業部署的三代核電技術包括以下幾種堆型：美國同日本聯合開發的先進沸水堆 ABWR（由于采用沸水堆技術的國家并不多，ABWR 技術原先計劃在全球范圍內大規模推廣的設想未能實現）；美國開發的先進壓水堆 AP1000；俄羅斯開發的先進壓水堆 VVER；法國和德國聯合開發的歐洲壓水堆 EPR；韓國開發的先進壓水堆 APR-1400；中國自主研發的大型先進壓水堆“華龍一號”（HPR1000）、“國和一號”（CAP1400）。全球四代核電穩步研發中，安全性提升是

12、四代核電的主要特征之一。第四代核電站應該能證明不會發生堆芯的嚴重損壞，并確保不會由超標的廠外釋放，不需要廠外響應，即便遇上地震、海嘯、颶風等自然災害，四代核電站應該也能保證其安全性，即堆芯不會發生嚴重損害且不會有含輻射物質泄漏。四代技術包括六種堆型：氣體冷卻快堆（GFR）、鉛冷卻快堆（LFR）、鈉冷卻快堆（SFR）、熔鹽堆（MSR）、超臨界水冷堆（SCWR）和超高溫氣冷堆（VHTR）。表表 1：第四代第四代 VS 第三代核電站的目標和要求對比第三代核電站的目標和要求對比 資料來源：慧博、國元證券經紀（香港）整理 8 高溫氣冷堆是第四代核電技術中的一種重要堆型，其特點在于“高溫”和“氣冷”。我國

13、的超高溫氣冷堆采用球狀堆芯，其核燃料元件是耐高溫全陶瓷包覆顆粒燃料球，直徑 6 厘米，最外層是石墨層，里面是基體石墨粉，這就是核反應的慢化劑，石墨粉中分散著 12000 個四層全陶瓷材料包覆的、直徑 0.9mm 的核燃料顆粒。石墨球燃料元件在 1650的高溫條件仍能有效阻擋放射性的泄露，而設計表明，即使遇到極端事故，堆內溫度也不可能達到這個溫度以致堆芯融化的情況。因此超高溫氣冷堆具有非常高的安全性。中國華能石島灣高溫氣冷堆示范工程于2023 年 12 月投產，是我國具有完全自主知識產權的國家科技重大專項高溫氣冷堆核電站示范工程，石島灣核電站正式投入商業運行標志著我國在第四代核電技術研發和應用領

14、域達到世界領先水平。表表 2：四代六種反應堆技術方案對比四代六種反應堆技術方案對比 資料來源：慧博、國元證券經紀（香港）整理 9 小型模塊化核反應堆（Small Modular Reactor，SMR）是目前最具潛力的核電新興技術之一。每臺 SMR 反應堆發電裝機容量不超過 300 兆瓦，不到傳統核反應堆裝機容量的三分之一。對比傳統的大型核電站使用的是固態燃料，SMR 則可以使用液態燃料，利用率可以達到百分之九十以上；SMR 則可以使用氣體或者熔鹽作為冷卻劑，這種冷卻劑具有高溫、低壓、不易泄漏的特點，可以有效地保持核反應堆的穩定運行，可以實現核反應堆的自動停止和冷卻，避免核事故的發生；此外，S

15、MR則可以用于小規模的電網供電，滿足不同的用電需求，具有廣泛的應用場景。中國的 SMR 設計方案涵蓋了輕水冷卻、高溫氣冷、熔鹽、快中子等四大類型，其中最具代表性的是玲瓏一號，這是一種輕水冷卻型的SMR，由中國核工業集團公司（CNNC）研發，已經獲得了國際原子能機構（IAEA）的認可，被列入了全球 SMR 技術發展報告中。玲瓏一號的特點是體積小、功率高、安全性強、成本低，可以用于電網供電、離網供電、供熱、供冷、制氫等多種用途，適應不同的地理環境和氣候條件，可以滿足中國乃至全球的多樣化能源需求。圖圖 4：全球首臺玲龍一號全球首臺玲龍一號 資料來源：澎湃新聞網、國元證券經紀（香港）整理 10 1.3

16、 政策支持政策支持 2023 年 11 月于迪拜舉行的第 28 屆聯合國氣候變化大會（COP28），在大會開幕伊始 22 國便促成了“2050 年三倍核能宣言”，包括法國、美國、日本、英國等核電大國簽署了這一宣言，這也是全球首次在 COP大會中正式對核能在應對氣候變化中的重要角色達成共識，統一了全球核電復蘇的總基調，釋放出核電復興的積極信號。能源智庫在全球電力評論(Global Electricity Review)中表示，美國是目前全球最大的核電生產國，發電量為 775TWh，其次是中國、中國和法國，分別為 435TWh 和 336TWh。這三個市場占全球總量的 58%。表表 3：2023

17、年核能全球排名年核能全球排名 資料來源：Ember年度電力數據、國元證券經紀（香港）整理 美國通過美國通過“核電復興核電復興”法案：法案：近日，美國參議院以壓倒性多數投票通過了ADVANCE 法案，為大規模新建核電站、推進新型核電技術商業化鋪平道路。由于美眾議院此前已經投票通過了被稱為“核電復興”法案的提案，目前，該法案只待美國總統簽字即可正式生效。ADVANCE法案旨在通過簡化審批程序，包括削減費用和加快審批時間等措施，降低核電開發商的監管成本，帶動更多新核電項目落地，推動小型模塊 11 化核反應堆開發。這意味著，接下來在美申請新建核電項目將更容易、更快捷。此外，ADVANCE 法案還為部署

18、下一代核電技術的開發商設置獎勵機制，并簡化在某些地點建設核電設施的許可流程。俄羅斯持續推動先進核電產業化發展俄羅斯持續推動先進核電產業化發展：截至 2023 年底，俄羅斯在 11座核電站運行 37 臺核電機組，總裝機容量 2772.7 萬千瓦，2023 年實現了核能發電量 2142 億千瓦時的目標。俄羅斯正在國內 2 座核電站建設3 臺核電機組。其中，謝爾維斯克的 BREST-OD-300 是鉛冷快堆技術，這是俄羅斯先進核能關鍵技術“突破”項目的一部分。俄羅斯計劃到 2035年新建 17 臺核電機組，除采用 VVER-1200 技術外，還包括 VVER-600技術，以及鈉冷快堆和鉛冷快堆技術，

19、計劃到 2040 年將電力結構中的核電占比從 19%提升到 25%。歐盟已形成以核電立場為界的二元核能歐盟已形成以核電立場為界的二元核能地緣格局地緣格局：法國和大部分東歐國家是“擁核”派，德國和部分西北歐國家則是堅定的“棄核”派。兩派進行長期、復雜的博弈。在俄烏沖突爆發背景下，繼續發展占歐洲發電量約25%的核電成為現實選擇，“擁核”派占據上風。在法國等國推動下，歐盟已確認核電是實現氣候目標和確保能源安全的重要工具，包括將核電列為“綠色能源”、將先進核電技術納入“凈零技術”范疇等，為核電建設融資等掃清障礙。法國是全球核電發電占本國總發電量比例最高的國家法國是全球核電發電占本國總發電量比例最高的國

20、家：2023 年，法國參議院和國民議會均通過了關于加速核電發展法案的草案，其中取消了“2035 年核電在總電力生產中的份額降低至 50%”的目標，大力支持新建核電項目，包括 6 座新型 EPR 反應堆以及 8 座備選反應堆。英國成立專門機構推動核電裝機容量提升至四倍：英國成立專門機構推動核電裝機容量提升至四倍：截至 2023 年底，英國在 5 座核電站運行著 9 臺核電機組，總裝機容量 588.3 萬千瓦，除塞斯維爾 B 核電站運行 1 臺壓水堆機組外，其他機組全部采用改進型氣 12 冷堆技術。在建核電機組 2 臺，總裝機容量 326 萬千瓦。為實現能源安全戰略提出的到 2050 年核電裝機容

21、量達到 2400 萬千瓦目標，英國專門成立大英核能機構推動核電產業發展。英國將布拉德韋爾 B、奧德伯里 B、新威爾法、塞拉菲爾德、穆爾賽德作為建造新核電機組的廠址。英國欣克利角 C 項目是歐洲第 3臺和第4臺采用EPR 技術的核電機組，項目總造價修正為 310 億-340 億英鎊，比初期 180 億英鎊概算提高了72%-89%。日本重啟核電：日本重啟核電：截至 2023 年底，日本已重啟 12 臺核電機組，總裝機容量 1104.6 萬千瓦；21 臺處于臨時停堆狀態，總裝機容量 2058.8 萬千瓦；在建核電機組 2 臺，總裝機容量 265.3 萬千瓦。2023 年，日本核能總發電量達到 810

22、 億千瓦時，相比 2022 年增長 50%。2023 年 3 月，日本內閣批準實現綠色轉型基本方針對核電提出三項規定，一是到 2030年將核電占比提高至 20%22%，二是對現有核電機組進行延壽，三是在已有廠址上新建核電機組替代關停的核電機組。圖圖 5：日本核電機組重啟情況日本核電機組重啟情況 資料來源：中核智庫、國元證券經紀（香港）整理 13 中國中國政策推動核電積極安全有序發展政策推動核電積極安全有序發展：隨著第三代核電技術的成熟，疊加碳達峰帶來的減排訴求以 及對能源安全穩定的訴求，核電發展態勢逐漸向好。2021 年政府工作報告中提出“積極有序 發展核電”，這是近 10 年來我國首次用“積

23、極”描述對核電發展的態度，2022 年黨的二十大報告進一步表述為“積極安全有序發展核電”，根據“十四五”現代能源體系規劃，2025 年我 國核電運行裝機容量目標為 7,000 萬千瓦左右，核電重回常態化審批，預計 24-25 年核電審批數量或在 8 臺機組左右。圖圖 6：2008-2023 年中國核電審批臺數年中國核電審批臺數 資料來源：中國核能行業協、國元證券經紀（香港）整理 更多新興國家計劃發展核電或擴大核電規模：更多新興國家計劃發展核電或擴大核電規模：2023 年，白俄羅斯奧斯特羅韋茨核電站 2 號機組投入商業運行，這是白俄羅斯第 2 臺采用VVER-1200 技術的核電機組。土耳其阿庫

24、尤核電站 4 臺核電機組建設工作穩步推進。埃及埃爾達巴核電站 3 號機組正式開工建設。孟加拉國盧普爾核電機組的首爐燃料得到交付。阿根廷重申與我國合作建設核電機組。與我國簽署“一帶一路”國際合作文件的國家中，有 75 個新興國家計劃發展核電或擴大國內核電規模，全球核電發展重心將進一步向新興國家轉移。14 2.AI 促進核電需求增長促進核電需求增長 2.1 算力需求算力需求 人工智能加速全球電力需求增長人工智能加速全球電力需求增長：2024 年 5 月 8 日，電力智庫 EMBER發布全球電力評論 2024顯示，電動汽車、熱泵、綠氫電解槽、數據中心和空調這五項快速發展的技術已顯著促進電力需求的增長

25、，占2023 年全球需求增長的一半以上，其中 28%的電力需求增長來自空調和數據中心，這兩個關鍵行業確保能源轉型的成功尤為重要。隨著電氣化繼續加速，全球電力需求正在進入更強勁增長的新時代，2024 年至2026 年年增長率為 3.4%，甚至有望超過全球的 GDP 增長率（+3.1%）。高盛美國公用事業研究團隊預計，到 2030 年，數據中心的電力需求占全球電力需求總量的比例將從 1%-2%增至 3%-4%。如果所有預計的數據中心電力需求增長都集中在一個新的國家，那么這個國家將躋身十大電力消費國之列。到 2030 年，美國的電力需求將加速增長，5 年復合年增長率將達到 2.7%，而過去 10 年

26、的增長率為 0%，其中數據中心將推動 0.9%的復合年增長率增長，到 2030 年將占美國電力需求的 8%（2022 年為 3%）。在歐洲，預計到 2030 年，歐盟 27 國的電力需求將從過去 10 年的 0%加速增長到 5 年復合年增長率 3.7%。圖圖 7：美國和歐盟美國和歐盟 2030 年電力需求增長預測年電力需求增長預測 資料來源：Ember、Goldman、國元證券經紀（香港）整理 15 AI 服務器比傳統服務器消耗更多的能量服務器比傳統服務器消耗更多的能量：ChatGPT 查詢的功耗是傳統 Google 搜索的 10 倍。使用一次谷歌搜索消耗的電量是 0.3 瓦時，AI 大語言模

27、型 ChatGPT 響應一次用戶請求耗電約 2.96 瓦時。目前谷歌每天需要處理高達 90 億次搜索，換算一下，平均每個請求要消耗 6.9-8.9 瓦時，已經是普通搜索的 20-30 倍。根據獨立研究機構 Semi Analysis 的計算，OpenAI 大約需要 3617 個英偉達 HGX A-100 服務器來支持其 ChatGPT 的使用，這些服務器一共包含 28936 個圖形處理器（GPU），每天的總能耗高達 564MWh，即 56.4萬度電。同理，如果谷歌搜索全盤人工智能化的話，將需要 512821 個英偉達 HGX A-100 服務器。如果按照每個服務器的額定功率為 6.5kW來計算

28、的話，光是這些服務器每天就將消耗 80GWh 的電力，相當于每年耗電 29.2TWh。圖圖 8：AI 大模型搜索引擎耗電量大模型搜索引擎耗電量 資料來源：Alex de VriesThe growing energy footprint of AI、國元證券經紀（香港）整理 16 2.2 清潔低碳需求清潔低碳需求 除了消耗大量的電力和水資源，AI 大模型還是碳排放大戶。斯坦福大學2023 年人工智能指數報告顯示，OpenAI 的 GPT-3 模型在訓練期間釋放了 502 公噸碳，是目前大模型中有據可查耗能最嚴重的，它的碳排放量是 Gopher 模型的 1.4 倍，是 BLOOM 模型的 20.

29、1 倍，約等于 8輛普通汽油乘用車一生的碳排放量，人均 91 年的碳排放量。圖圖 9：訓練部分訓練部分大語言模型的碳排放對比大語言模型的碳排放對比 資料來源：斯坦福大學2023年人工智能指數報告、國元證券經紀（香港）整理 根據國際能源署發布的數據，數據中心的溫室氣體排放量已經占到全球溫室氣體排放量的 1%左右。高盛最新分析指出，到 2030 年，數據中心電力需求的增長將使數據中心二氧化碳排放量比 2022 年增加 100%以 17 上（約 2.15-2.2 億噸），增加量約占全球能源排放量的 0.6%。根據 BNEF 的統計，2023 年，共有 200 多家企業宣布了可再生能源購電協議（PPA

30、），這些交易使 2023 年企業 PPA 總量達到創紀錄的 46GW，高于 2022 年的 41GW，也是企業 PPA 市場連續第七年實現增長。美國是全球最大的市場，宣布了超過 17.3GW 的交易。圖圖 10：全球企業可再生能源購電協議（全球企業可再生能源購電協議（PPA）規模）規模 資料來源：Bloomberg NEF、國元證券經紀（香港）整理 科技巨頭亞馬遜連續第四年成為最大的企業清潔能源買家，2023 年，亞馬遜在16個不同市場宣布了74筆單獨的PPA，總購電量達到8.8GW。其中超過 60%的交易為購買光伏發電，其余則為購買風電。2023 年亞馬遜宣布的企業 PPA 資產組合達到 3

31、3.6GW。圖圖 11：2023 年全球企業可再生能源購電協議（年全球企業可再生能源購電協議（PPA）TOP10 資料來源：Bloomberg NEF、國元證券經紀（香港）整理 18 2.3 核電核電受到受到科技巨頭科技巨頭青睞青睞 核電是基荷能源，具有持續穩定電力供應的能力，可以有效緩解新能源波動對電網的沖擊；核電發電穩定性高，利用小時數長，而且核電每度電碳排放量在所有能源中最低。在同等能源情況下，核能的高能量密度特性可以釋放更多能力，而在同等發電水平下，核能又能排出最少的碳量。為了保證遍布世界的數據中心用電穩定，科技巨頭們通過建設小型模塊化反應堆和投資核電公司等方式鎖定清潔能源的供應。20

32、21 年，奧特曼向美國私有核聚變公司 Helion Energy 投資了 3.75 億美元。Helion Energy 聲稱正在建設世界上第一座核聚變發電廠。目前，該公司已經簽署了一項電力購買協議，未來幾年將用核聚變為微軟提供能源。該協議將使世界上第一臺商業核聚變發電機接入華盛頓的電網，其目標是產生至少 50 兆瓦的電力。技術路線上，微軟更青睞小型模塊化反應堆（SMR）。據華爾街日報報道，微軟正在計劃利用下一代核反應堆，即所謂的小型模塊化反應堆，來支持其數據中心和 AI 項目。微軟是首批對 SMR 表現出興趣的公司之一。AI 訓練和推理的高能耗使得微軟需要更多能源支撐其業務。圖圖 12：不同不

33、同發電發電類型利用小時數類型利用小時數對比對比 圖圖 13：各主要發電方式溫室氣體排放量對比，各主要發電方式溫室氣體排放量對比，單位單位:克（等效二氧化碳克（等效二氧化碳/千瓦時）千瓦時）資料來源：中電聯,、能源局、國元證券經紀（香港）整理 資料來源：IAEA、國元證券經紀（香港）整理 19 3.核電核電產業鏈迎來投資機遇產業鏈迎來投資機遇 核電產業具有產業鏈條長、涉及環節多的行業特征。核電產業鏈上游為核燃料、特種材料等，中游為核電機組設備，包括核島設備、常規島設備和輔助設備等，下游為核電站建設、運維及乏燃料后處理等。圖圖 14：核電產業鏈結構核電產業鏈結構 資料來源：深企投、國元證券經紀（香

34、港）整理 天然鈾價格天然鈾價格屢創新高屢創新高：現貨鈾價格的快速上漲起始于 2022 年，鈾的現貨價格過去一年上漲近 88%，2024 年 2 月更是觸及 14 年的高點，目前在每磅 82 美元附近。世界核協會的數據顯示，到 2030 年，全球鈾的需求量將達到 83843 噸，而產量只有 74805 噸。目前核市場處于供不應求的局面，并且預計這一趨勢將繼續延續下去。圖圖 15：天然鈾現貨價格天然鈾現貨價格（美元（美元/磅磅）資料來源：NAI500、Trading economics、國元證券經紀（香港）整理 20 預期預期全球核電新增裝機重回歷史高峰：全球核電新增裝機重回歷史高峰：2020 年

35、代以來全球核電審批、重啟、建設的重新加速，IAEA 相關報告預計 2024-2035 年全球核電年均新增或突破 18GW，重回 1970 年代的高峰水平。圖圖 16：全球核電每年新增裝機全球核電每年新增裝機 資料來源：IAEAuranium resources production and demand 2022、國元證券經紀（香港）整理 核電復興大周期下，預期核電全產業鏈將引來投資機遇。而中游核電設備是核電投資最主要的環節，主要包括核島設備、常規島和輔助系統三部分。目前核島主設備主要參與者為上海電氣、東方電氣、中國一重、哈電集團等，有望享受核電復興的增長紅利。圖圖 17：核電主設核電主設備示

36、意圖及主要備示意圖及主要生產公司生產公司 資料來源：深企投，國元證券經紀（香港）整理 21 4.總結總結 人工智能正加速全球電力需求增長人工智能正加速全球電力需求增長，全球全球核核電正進入復興周電正進入復興周期期，核電，核電產鏈產鏈迎來投資機遇迎來投資機遇：近年來溫室氣體排放導致的全球氣候變化問題備受關注，能源綠色低碳轉型成為各國共識。核能發電因其在清潔性、穩定性等方面的顯著優勢，具備清潔能源和基荷能源雙重屬性，將在全球能源轉型中扮演重要角色。許多國家將核電視為其能源戰略的核心，力圖在保障能源安全的同時減少溫室氣體排放，核電的重要性日益凸顯。而隨著全球 AI 數據中心及工業、交通行業電氣化對電

37、力的需求激增，在一定程度上將激勵核電重啟，全球將迎來新一輪核電復興周期，核電產鏈迎來全新投資機遇。風險提示風險提示 核安全事件 核電站審批、建設進度不及預期 22 免責條款免責條款 一般聲明一般聲明 本報告由國元證券經紀（香港）有限公司（簡稱國元證券經紀（香港）制作，國元證券經紀（香港）為國元國際控股有限公司的全資子公司。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國元證券經紀（香港）及其關聯機構對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告

38、人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據本報告涉及的內客進行任何決策前，應同時考慮各自的投資目的、財務狀況和特定需求，并就相關決策咨詢專業顧問的意見對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國元證券經紀（香港）及/或其關聯人員均不承擔任何責任。本報告署名分析師與本報告中提及公司無財務權益關系。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，國元證券經紀（香港）可能會發出與本報告所載意見、評估

39、及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與國元證券經紀（香港）的客戶、銷售交易人員、其他業務人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發布的關于相關證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關的交易策略不同于且也不影響分析師關于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。國元證券經紀（香港）的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國元證券經紀（

40、香港）沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國元國際控股有限公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。

41、特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國元證券經紀（香港）可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到國元證券經紀（香港）及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。本報告的版權僅為國元證券經紀（香港）所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版。復制、刊登、發表或引用。分析員聲明分析員聲明 本人具備香港證監會授予的第四類牌照就證券提供意見。本人以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。國國 元元 國國 際際 控控 股股 有有 限限 公公 司司 香港中環康樂廣場香港中環康樂廣場 8 8 號交易廣場三期號交易廣場三期 1717 樓樓 電電 話：話：(852)3769 6888(852)3769 6888 傳傳 真：真：(852)3769 6999(852)3769 6999 服務熱線：400-888-1313 服務熱線：400-888-1313