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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 東方電子（000682.SZ）深度報告 乘電網投資東風，發力配用電增量盤 2024 年 08 月 11 日 公司概覽：電力自動化老牌，電網全環節覆蓋。公司歷史可以追溯到上世紀50 年代，1987 年公司前身煙臺計算機公司成立，1997 年在深交所上市。公司目前擁有涵蓋調度自動化、集控站、變電站保護及綜合自動化、配電自動化、虛擬電廠、綜合能源、電能表及計量等系列產品和全面解決方案，在電力行業源-網-荷-儲等各個環節形成了完整的產業鏈布局。業績表現良好，合同負債高增。公司經營業績連續 16 年保持了兩位數的年增長。202

2、3 年公司實現營業收入 64.78 億元，同比增長 18.64%，實現歸母凈利潤 5.41 億元，同比增長 23.46%。2024年第一季度，公司實現營業收入12.78億元，同比增長 11.06%，實現歸母凈利潤 1.01 億元，同比增加 32.04%。公司合同負債總額持續提升，2023 年公司合同負債總額為 30.65 億元，同比增長42%，2024Q1 公司合同負債總額為 31.61 億元，同比增長 27%。配用電增量盤：受益電網投資，配電用電同步提升。1）行業：主干網目前建設已經相對完善，往后配網投資有望持續結構性提升；2）配電：公司配電終端產品在國南網中標份額靠前，23 年國網份額排名

3、第 3，南網排名第 1；3）用電：公司主要以子公司威思頓為主體參與電表招標，其凈利潤實現從 2003 年的0.01 億元增長到 2023 年的 3.09 億元，在國網電表集中招標中連續八年位列單主體投標廠家的市場前三；4）海外：持續聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場，2019-2023 年海外營收 CAGR 為 15.88%，毛利率逐年增長。電力調度基本盤：深耕調度市場多年，產品系列儲備完善。公司在調度領域深耕四十余年，已具備調度系統全系列產品，覆蓋國家（南網總調）、省、地區三級調度，并與南網開展深度合作。虛擬電廠構建遠期成長空間。目前我國虛擬電廠處于初期階段，國內多地已有虛擬電廠試點案例。公

4、司陸續中標試點項目，實施了國內規模最大的南方電網虛擬電廠，中標山東華能、濟南能投兩個虛擬電廠試點項目，通過山東省調可調能力測試等，走在行業領先，未來有望深度受益虛擬電廠發展。投資建議：公司立足電力調度基本盤，受益電網投資加速趨勢，發力配用電增量盤，我們預計公司 24-26 年營收為 79.30/96.59/117.99 億元，營收增速分別為 22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤為 6.92/8.54/10.60 億元，歸母凈利潤增速分別為 27.8%、23.5%、24.1%。對應 8 月 8 日收盤價，24-26 年 PE 分為 23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風

5、險提示：行業競爭加劇的風險、海外發展的政治和匯率風險和研發不及預期風險等。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）6,478 7,930 9,659 11,799 增長率（%）18.6 22.4 21.8 22.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）541 692 854 1,060 增長率（%）23.5 27.8 23.5 24.1 每股收益（元）0.40 0.52 0.64 0.79 PE 29 23 18 15 PB 3.4 3.0 2.7 2.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 8 日收盤

6、價）推薦 首次評級 當前價格：11.38 元 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 分析師 李佳 執業證書：S0100523120002 郵箱： 研究助理 許浚哲 執業證書：S0100123020010 郵箱： 東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司概覽：電力自動化老牌，電網全環節覆蓋.3 1.1 發展歷程：櫛風沐雨六十余年，深耕電力自動化領域.3 1.2 股權結構：山東國資背景，股權結構清晰.4 1.3 業務結構：全鏈布局，智領電力新時代.5 1.4 財務分析：業

7、績穩健增長，盈利能力強勁.7 2 配用電增量盤：受益電網投資，配電用電同步提升.9 2.1 行業：配網投資有望提升，構建新型智能化電力系統.9 2.2 配電：數字化全景解決方案，新產品實現市場開拓.11 2.3 用電：當前處于電表輪換周期，子公司威思頓有望受益.13 2.4 海外：加強拓展海外市場，多業務領域持續中標.16 3 電力調度基本盤：深耕調度市場多年，產品系列儲備完善.19 3.1 新型電力調度系統升級.19 3.2 公司深耕調度領域多年，系列產品儲備完善.21 4 虛擬電廠構建遠期成長空間.24 4.1 虛擬電廠是用戶側能源轉型的起點.24 4.2 公司陸續中標試點項目，引領行業發

8、展.27 5 盈利預測與投資建議.29 5.1 盈利預測假設與業務拆分.29 5.2 估值分析.31 5.3 投資建議.32 6 風險提示.33 插圖目錄.35 表格目錄.35 NA9WpOrMsRpOmRpM6M8Q6MsQqQmOrNjMmMwOiNpOsQ8OqQxOwMnQuNMYnOxP東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司概覽：電力自動化老牌，電網全環節覆蓋 1.1 發展歷程：櫛風沐雨六十余年，深耕電力自動化領域 東方電子深耕電力自動化領域，國內市占率多年名列前茅。公司歷史可以追溯到上

9、世紀 50 年代，1987 年，公司前身煙臺計算機公司成立，1997 年在深交所上市。公司經歷數十年發展，成為集科研開發、生產經營、技術服務、系統集成于一體的國有控股高科技企業集團，涵蓋調度及云化業務、輸變電自動化業務、智能配用電業務、新能源及儲能、綜合能源及虛擬電廠和工業互聯網及智能制造六大產業方向，在電力行業源-網-荷-儲等各個環節形成了完整的產業鏈布局，產品遍及東南亞、南亞、中東、非洲及歐洲等多個國家和地區。公司發展歷程可歸類為四個階段：初創探索（1958-1982）：1958 年，公司前身萊陽專區電影廣播修配站成立。1971 年，改為國營煙臺無線電六廠。1982 年 10 月，DCX-

10、4 型電力遠動微機終端設備研制成功，標志著進入電力自動化領域。當年 RPH-4 型漢字鍵盤通過了鑒定。專注電力（1982-2001）：1987 年 4 月，成立煙臺計算機公司。1991 年，成立煙臺東方電子信息產業集團公司。1994 年，煙臺東方電子信息產業股份有限公司成立。1996 年，獲得國家級企業技術中心認證。1997 年在深交所成功上市。1998 年，成立八大研究所，具備面向電力發輸變配用全系列解決方案。2001 年，DF8002 中標國際國家級調度自動化系統，標志著東方電力自動化產品成功走向海外市場。國際化擴張，多元化發展（2001-2021）：2003 年，公司完成機制改革：成立子

11、公司威思頓電氣、海頤公司。2008 年，公司確立了智能電網、物聯網、節能環保三大主業，并成功完成了北京奧運保電任務。2009 年，公司更名為東方電子集團有限公司（股份公司同時更名）。同年成功推出整體節能系統解決方案。2012年，公司主業從智能電網向能源互聯網轉型。2015 年，威思頓電氣、海頤軟件、縱橫科技公司相繼在新三板上市。同年，電力一次設備業務獨立。2019 年，智能裝備業務崛起，東方位列智能電網產業鏈頭部企業。2021 年，確立三大領域、六大業務方向。聚焦六大業務，實現百億目標（2021-至今）：2022 年，智能電表業務連續 7年保持行業前三甲。同年，東方電子承建及運行維護的國內最大

12、虛擬電廠-南方電網分布式源荷聚合服務平臺投運。2023 年實現訂單超百億目標。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖1：公司發展歷程圖 資料來源：公司官網，民生證券研究院 1.2 股權結構：山東國資背景，股權結構清晰 公司股權結構集中，煙臺市國資委為公司實際控制人。東方電子的第一大股東為東方電子集團，持股比例為 27.58%；東方電子集團的第一大股東兼實際控制人為煙臺市國資委，持有集團 51%的股份。公司第二大股東為寧夏黃三角投資中心，自 2017 年混合所有制改革以來，分別持有東方電子集團 49%的股

13、權和東方電子公司 13.86%的股權。圖2：公司股權穿透圖及子公司分布（截至 2024 年一季報）資料來源：wind，民生證券研究院 東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 兩大核心子公司助力公司發展。1）海頤軟件：公司控股子公司海頤軟件成立于 2003 年，由東方電子 IM&S 事業部改制而成，是專注于為客戶提供行業數字化解決方案和數字化服務的科技企業，具備豐富的數據管理及運營經驗，是國家級高新技術企業。2）威思頓：公司全資子公司威思頓成立于 2010 年，服務于智能電網、環保節能、數智工廠三大領域，是集

14、產品研發、生產、服務和銷售于一體的國家級重點高新技術企業，聚焦用電、配電、新能源及綜合能源管理、數字化智能化工廠等七大業務方向及海內外市場，利用“云、大、物、移、智”等數字技術，為電網數字化轉型、環保節能及企業智能制造賦能。1.3 業務結構：全鏈布局，智領電力新時代 引領電力自動化，覆蓋智能電網全環節。公司于 20 世紀 80 年代初進入電力自動化領域，不斷推動信息技術在行業的應用。歷經數十年發展，公司及旗下子公司的產品體系已覆蓋智能電網“發、輸、變、配、用”電全環節，形成“源-網荷儲”完整的產業鏈布局。公司主要業務及產品簡介：業務一：配用電業務方向：公司擁有配電領域齊全的產業鏈。當前，公司的

15、配電產業，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設備、到儲能、柔直等全系列的產品和服務。公司配電終端產品市場占有率連續多年位居市場前列，是國網、南網核心供應商；一二次融合產品以國內領先的技術滿足南網和國網最新規范。業務二：調度及云化業務方向：智能調度系統解決方案面向國家電網、南方電網、各級調度中心，根據客戶需求靈活配置，將傳統的調度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業務應用，整合為一套系統；同時將各級調度控制中心及廠站業務縱向貫通，實現調控業務的計劃、數據、分析、控制等信息的共享和協調，是各級、各類電力調控中心實現智能電網運行控制和優化運營的整體解決方案。業務三：輸變電業務方向：公司不斷推進新

16、技術的應用，推動 AI+應用的落地，部署自主可控超高壓保護、直流保護、電科院檢測業務、新能源場景的自動控制裝置、新能源各類型解決方案的技術儲備。業務四：工業互聯網及智能制造業務方向：公司積極響應國家工業互聯網戰略，參與國家工業互聯網標識解析公共服務支撐平臺的建設，依托云、大、物、移、智等技術，構建多行業、多區域、多產業融通的公共服務平臺，面向城市及企業形成獨具東方智慧的應用解決方案。業務五：新能源及儲能業務方向：開發了新能源主動支撐系統、網源協調系列裝置、新能源柔性管理系統、寬頻測量系統、智能微電網系統等一系列新產品并已投入現場運行，適應新型電力系統的新原理保護裝置、寬頻震蕩監測及治理系統等東

17、方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 新裝備投入研發，產品鏈日益完善；新能源智慧管控、智能微電網、新能源二次總包、新能源 EPC、新能源群調群控等應用場景不斷豐富。業務六：綜合能源及虛擬電廠業務方向：公司打造了涵蓋“綠色能源建設+智慧能源管理+云化智能運維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產管理”等綠色低碳全產業鏈的核心產品、技術和服務，為園區、工廠、企業、學校、酒店、醫院、建筑樓宇等各種應用場景提供國內領先的綜合能源服務整體解決方案。表1：公司主營業務及產品 主營業務 主要產品 2023 年

18、營收占比（%）配用電業務 配電云主站、中低壓一二次融合設備、儲能、柔直等全系列的產品和服務。57.02%調度及云化業務 深度參與南網云邊融合標準制定及項目實施，實現了網調級云端系統的突破；從各電壓等級負荷預測及新能源預測、電網有功無功優化調度決策、海量柔性可調資源優化調度及交易三個方向進行了人工智能技術的攻關研究；自主開發匯語預測平臺；推出了面向電力行業的頤語大數據模型。17.02%輸變電業務 自主研發變電站智能巡視系統、特高壓站全景數字化平臺；自主可控超高壓保護取得了 220kV 變壓器保護裝置、母線保護裝置的入網檢測報告；建立東方電問大模型。9.62%工業互聯網及智能制造 實施了上海軌道

19、17 號線電力調度軟件研發項目；中標天津地鐵多條線路。在交通警務應用方面，推動大數據局視頻共享平臺和交警支隊視頻匯聚平臺升級。6.15%新能源及儲能業務 開發了新能源主動支撐系統、網源協調系列裝置、新能源柔性管理系統、寬頻測量系統、智能微電網系統等；自主研發生產出目前國內單機最大容量 2000kW 液冷構網型儲能 PCS。5.31%綜合能源及虛擬電廠 實施了綜合智慧能源管理項目；國內規模最大的南方電網虛擬電廠；國內首個油氣領域勝利油田源網荷儲一體化智慧管控項目。3.01%資料來源：公司官網，民生證券研究院 公司占比前三大業務分別為配用電業務、調度及云化業務、輸變電自動化業務。2022 年，集團

20、公司明確中長期數字化戰略和戰略目標，全面加快數字化轉型，同時對業務數據統計口徑進行調整。2022 年以前，公司業務按產品分類營收排名前三的業務分別為：電網自動化系統、智能用電及電能信息管理系統、信息管理系統。2023年公司收入占比最高的業務為配用電業務，占比57.02%，實現營收36.94 億元；其次是調度及云化業務，占比 17.01%，實現營收 11.02 億元；輸變電業務占比 9.62%，實現營收 6.23 億元。工業互聯網及智能制造、新能源及儲能業務分別占公司收入的 6.15%和 5.31%；租賃及綜合能源及虛擬電廠等業務當前占比相對較低。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源

21、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖3：2019-2021 各業務營收（單位：億元）圖4：2022-2023 各業務營收（單位：億元）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 1.4 財務分析：業績穩健增長，盈利能力強勁 業績卓越，利潤領先。公司業績增長勢頭穩健，2019-2023 年營收 CAGR 為17.33%。2023 年公司實現營業收入 64.78 億元，同比增長 18.64%，實現歸母凈利潤 5.41 億元，同比增長 23.46%。2024 年第一季度，公司實現營業收入12.78 億元，同比增長 11.06%

22、，實現歸母凈利潤 1.01 億元，同比增加 32.04%。圖5：2019-2024Q1 營業收入（億元）及增速 圖6：2019-2024Q1 歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 盈利能力保持穩定性。2023 年公司毛利率為 33.70%，同比增長 1.57pcts，凈利率為 9.35%，同比增長 0.30pct。自 2019 年以來，公司盈利水平基本維持穩定，2023 年毛利率水平為 33.7%，同比增加 1.57pcts，2024Q1 毛利率為 32.36%。費用管控水平良好。公司進行積極管控，費用率變化趨勢較為平穩。公司 202

23、301020304050201920202021電力信息及網絡安全系統其他租賃網絡安全系統信息管理系統電網自動化系統智能用電及電能信息管理系統02040608020222023配用電業務調度及云化業務輸變電自動化業務工業互聯網及智能制造新能源及儲能業務租賃綜合能源及虛擬電廠其他0%20%40%010203040506070201920202021202220232024Q1營業收入（億元）yoy0%20%40%60%0123456201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）yoy東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

24、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 年期間費用為 24.27%，同比減少 0.20pct；其中，財務、管理、研發、銷售費用率分別為-0.92%/5.68%/8.49%/11.03%，同比減少 0.37pct/減少 0.04pct/增加0.29pct/減少 0.07pct。圖7：2019-2024Q1 期間毛利率及凈利率（%）圖8：2019-2024Q1 期間費用率及其他（%）資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%20%40%凈利率毛利率-10%0%10%20%30%201920202021202220232024Q1財務費用率管理費用率研發費用率銷售費用

25、率期間費用率東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 配用電增量盤：受益電網投資，配電用電同步提升 2.1 行業：配網投資有望提升，構建新型智能化電力系統 配電網是我國電網系統的薄弱環節之一，自動化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。在能源轉型的大背景下，隨著越來越多的新能源在配電端接入電網，承擔著連接能源生產、轉換、消費的關鍵任務，配電網正逐漸成為電力系統的核心。當前配電網仍是我國電網系統的主要薄弱環節之一，進一步發展需消除技術、管理、體制等多方面瓶頸，清潔能源占比&電氣化率大幅提升等對電網的響應處理

26、能力提出更高的要求，能源電力配置方式將由“部分感知、單向控制、計劃為主”，轉變為“高度感知、雙向互動、智能高效”，但我國配電網目前在故障識別隔離、數據采集、自動化、智能化水平等方面仍存在較大提升空間。從歷史情況來看，2009-2020 年智能化投資力度不斷加大。國家電網智能化規劃分為規劃試點階段（2009-2010）、全面建設階段（2011-2015）、引領提升階段（2016-2020）三個發展階段。國家電網在三個發展階段規劃智能化投資額分別為 341.2/1750/1750 億元，占電網總投資比例 6.19%/11.67%/12.50%，占比持續提升。圖9：2009-2020 年我國電網智能

27、化投資額（億元）資料來源：中電聯，民生證券研究院 綜合來看，配電是電網智能化的主要投資方向之一。變電/配電/用電投資額從第一階段的 17.2/56.0/100.8 億元分別增加到第三階段的 366.0/455.7/504.9 億元，分別增長 2027.9%/713.8%/400.9%。第三階段來看，配電環節占 26.0%，主要系配電自動化、智能變電站新建和改造等項目的建設規模大。6.19%11.67%12.50%0%3%5%8%10%13%15%05000100001500020000第一階段（2009-2010）第二階段（2011-2015）第三階段（2016-2020）電網總投資智能化投資

28、智能化投資占電網總投資比例東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖10：2009-2020 年分環節智能化投資額（億元）圖11：2016-2020 年分環節智能化投資比例 資料來源：國家電網，民生證券研究院 資料來源：國家電網，民生證券研究院 “十四五“電網投資計劃奠定配網改造決心?！笆濉逼陂g，國家能源局發布了配電網建設改造行動計劃計劃 2015-2020 年配電網建設改造投資不低于2 萬億元，其中 2015 年投資不低于 3000 億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7 萬億元?！笆奈濉捌陂g，

29、國家電網公司發布了構建以新能源為主體的新型電力系統行動方案（2021-2030），計劃配電網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的 60%以上；南方電網發布南方電網“十四五”電網發展規劃，規劃配電網投資達到 3200 億元，占到總投資的 50%。圖12：國家電網“十四五”配電網投資占比 圖13：南方電網“十四五”配電網投資占比 資料來源：國家電網，民生證券研究院 資料來源：南方電網，民生證券研究院 2024 年 3 月 1 日，國家發展改革委、國家能源局印發了關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見。其目標在于推動配電網從“無源”向“有源”的轉變以及電網柔性化、智能化、數字化轉型：20

30、25 年目標：配電網網架結構更加堅強清晰，供配電能力合理充裕；配電網承載力和靈活性顯著提升，具備 5 億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力；有源配電網與大電網兼容并蓄，配電網數字化轉型全面推進，開放共享系統逐步形成，支撐多元創新發展；智慧調控運行體系加快升級，在具備條件地區推廣車網協調互動和構網型新能0100200300400500600700第一階段（2009-2010）第二階段（2011-2015）第三階段（2016-2020）發電,1.50%輸電,7.20%變電,20.90%配電,26%用電,28.90%調度,2.90%通信信息平臺,12.60%60%配電網投資占比50

31、%配電網投資占比東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 源、構網型儲能等新技術。2030 年目標：基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型，實現主配微網多級協同、海量資源聚合互動、多元用戶即插即用，有效促進分布式智能電網與大電網融合發展，較好滿足分布式電源、新型儲能及各類新業態發展需求，為建成覆蓋廣泛、規模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系提供有力支撐，以高水平電氣化推動實現非化石能源消費目標。配網投資有望繼續保持結構性提升。在我國新型電力系統的架構中，配電網是保障終端用電的重要環節，在為用

32、戶提供服務的同時積極實施需求響應，與輸配電網間形成雙向互助、協同共生關系。新型電力系統轉型致使配網運行復雜程度加劇，在供電側隨著大量分布式能源接入電網，導致配電網從無源變成有源網絡；在負荷側，電動汽車、充電樁等場景的增加進一步加大了配電網運行控制的難度。目前我國配網側亟需提高智能化、自動化水平，而配套特高壓接入配電網也將拉動配網側投資需求保持高增。隨著宏觀政策、數字技術進步與升級等多重利好因素的疊加影響，能源與互聯網融合進程加快，未來智能配電網將迎來高速發展階段。2.2 配電：數字化全景解決方案，新產品實現市場開拓 配電自動化領域一體化產業鏈。公司是全國最早進入配電自動化領域的廠商之一，配合國

33、網、南網的發展戰略，持續創新，支撐配電網基礎建設、管理提升、智慧化轉型。當前，公司的配電產業，能提供從配電云主站、中低壓一二次融合設備、各式變壓器、到儲能、柔直等全系列的產品和服務。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖14：數字化配電網全景解決方案 資料來源：公司公告，民生證券研究院 公司配電終端產品市場占有率連續多年位居市場前列。作為國網、南網的核心供應商，公司的中標金額和占比均處于靠前位置。國網方面，公司 2021-2023 年國 網 中 標 金 額 大 幅 上 升，分 別 為1229/2842

34、/4527萬 元，占 比3.56%/6.83%/5.95%，排名 12/3/3，近兩年排名第三。南網方面，公司 2021-2023 年南網中標金額為 1650/1250/2047 萬元，占比 22.50%/20.10%/32.60%，排名 2/2/1，多年保持核心供應商地位。表2：東方電子配電終端國網中標情況 年份 國網中標金額（萬元）國網中標占比 按金額排名 2021 1229 3.56%12 2022 2842 6.83%3 2023 4527 5.95%3 資料來源：國家電網，民生證券研究院 表3：東方電子配電終端南網中標情況 年份 南網中標金額（萬元）南網中標占比 按金額排名 2021

35、 1650 22.50%2 2022 1250 20.10%2 2023 2047 32.60%1 資料來源：南方電網，民生證券研究院 公司一二次融合產品擁有國內領先的技術，2023 年國網招標排名第 6。公司的一二次融合產品擁有國內領先的技術，不僅滿足南網和國網最新規范，還牽頭制定了數字式一二次融合環網箱團體標準，深度參與多省市規范編制，提升了公東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 司的行業地位；2023 年國網一二次融合產品（一二次融合成套環網箱/一二次融合成套柱上斷路器）招標中，公司中標金額達 2

36、4697.94 萬元，中標包數為 18，排名第 6。圖15：2023 年國網一二次融合產品中標金額（萬元）資料來源：公司公告，民生證券研究院 新產品助力新型電力系統和新能源體系建設，進一步提升市場競爭力。公司加強研發投入，多個新產品取得突破性進展。配電終端：III 區信息化、配網主站應用軟件在北京、山西、安徽、重慶等地推廣應用。深度融合電容取電型 FTU 實現市場突破，在江西、安徽等地供貨超 5000 套；福建保測一體化系列終端完成自主研發，首次實現配電終端與保護產品互聯互通；國產化伏羲配電終端經中國電工技術學會鑒定為國內領先并完成新產品試掛；一二次融合產品：公司率先推出國內首個數字式架構的數

37、字式高防護環保型一二次融合環網箱，同時數字式高防護環保氣體一二次融合環網箱經中國電工技術學會鑒定為整體國際先進水平，部分技術居國際領先；國內首臺量子數字化高防護環網箱在浙江示范區成功投運，提升了配電網的防災減災能力；變壓器：變壓器分公司在作為國網配電變壓器標準化設計的牽頭單位，參與起草國網10kV 配電變壓器技術規范。2.3 用電：當前處于電表輪換周期，子公司威思頓有望受益 新一輪換表周期來臨，智能電表改造空間廣闊。智能電表屬于強制檢定類計量器具，檢定周期不超過 8 年，一般換表周期為 7-8 年。招標量方面，根據國網的歷史招標數據，當前新一輪換表周期已經來臨，2021 年、2022 年、20

38、23 年分別招標 6674、6896、7104 萬只，2023 年招標量相較于 2020 年的 5207 萬只已經實現接近 36%的增長，預計隨著電表更換周期的推進，往后招標量將保持增長。24,697.94 010,00020,00030,00040,00050,00060,000國電南瑞科大智能瑞通電氣許繼電氣網安科技東方電子山東電工北京三清賽爾電力 帕威爾電氣東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 圖16：我國歷年智能電表招標情況 資料來源：國家電網，華經產業研究院，民生證券研究院 單價方面，新一代智

39、能電表可選配電能質量模塊和負荷識別模塊，能更好的滿足電網數字化升級的要求。根據國網招標數據計算，2023 年智能電表單價較 2020年提升約 25%，價值量顯著提升。圖17：2020-2023 年電表招標價格變化（元/臺）資料來源：國家電網，民生證券研究院 24 年國網第一批電表招標實現量價齊升。2024 年 2 月，國網披露 24 年第一次電表招標情況。招標量方面，A 級電表 3827.8 萬臺，同比增長 107%；B 級電表 543 萬臺，同比增長 9%；C 級電表 42.9 萬臺，同比增長 5%；D 級及以上電表（含 D 級電表和高端智能電表）1.8 萬臺，同比增長 70%；專變采集終端

40、 128.9萬臺，同比增長 154%；集中器和采集器 109 萬臺，同比增長 106%。招標金額方面，第一批公示金額為 123.80 億元，同比增長 37.28%。-60%-40%-20%0%20%40%60%0200040006000800010000201011121314151617181920212223智能電表招標數量（萬只）招標量yoy2142492872680501001502002503003502020202120222023東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 圖18：歷年國網電能表

41、和用電信息采集項目招標情況（億元）資料來源：中國儀器儀表行業協會，民生證券研究院 公司主要以子公司威思頓為主體參與國網電表招標。公司子公司威思頓成立于 2003 年，是國內目前配網自動化領域智能電表制造商和數字智能開關的開創者及領跑者，其業務涉及用電、配電、發輸變、區域配售電、綜合能源、微電網、工廠數智化、智能制造八大業務方向及海外市場。從歷史凈利潤情況來看，威思頓受益于國家從 2009 年以來智能電表招標需求的快速擴大，實現高速增長，凈利潤實現從 2003 年的 0.01 億元增長到 2023 年的 3.09 億元。23 年威思頓實現收入 22.72 億元，同比增長 35%，凈利潤 3.09

42、 億元，同比增長 17%。圖19：子公司威思頓發展歷程（橫坐標為年份，縱坐標為凈利潤：億元）資料來源：公司年報，公司官網，民生證券研究院 威思頓當前處于國網電表領先梯隊，份額保持行業前列。威思頓在國網電表集04080120160201920202021202220232024第一次招標第二次招標東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 中招標中連續八年位列單主體投標廠家的市場前三。從 22 年、23 年招標情況來看，威思頓以 4.88%和 3.19%的市場份額排名第三，市場地位穩固。圖20：22 年國網電能

43、表（含用電信息采集）中標份額 圖21：23 年國網電能表（含用電信息采集）中標份額 資料來源：Data 電力，民生證券研究院 資料來源：國家電網電子商務平臺，民生證券研究院 24 年第一批中標情況中，威思頓繼續展示出優秀的市場競爭力，以 3.26%的市場份額排名第二。圖22：24 年國網電能表（含用電信息采集）一批次中標份額 資料來源：中國儀器儀表行業協會，民生證券研究院 2.4 海外：加強拓展海外市場，多業務領域持續中標 2019-2023 年海外營收 CAGR 為 15.88%，毛利率逐年增長。公司積極推動海外發展戰略，海外營收逐年增長，2019-2023 年海外營收 CAGR 為 15.

44、88%，海外收入占比維持在 5-6%左右的水平。2023 年公司海外營業收入 3.74 億元，同比增長 31.09%，總收入占比 5.77%；從盈利能力來看，受益于海外新產品及新市場的突破，毛利率逐年增長，2023 年毛利率為30.68%，同比增長 7.15pcts。5.57%5.14%4.88%4.25%4.12%4.06%3.54%3.34%3.32%3.14%3.05%2.71%52.88%寧波三星威勝信息威思頓華立科技杭州炬華河南許繼南瑞中天江蘇林洋杭州海興浙江萬勝青島鼎信深圳科陸其他3.32%3.30%3.19%3.02%2.99%2.86%2.73%2.69%2.68%2.61%2

45、.49%2.26%65.86%寧波三星河南許繼威思頓杭州炬華南瑞中天青島鼎信杭州海興江蘇林洋深圳友訊達華立科技中電山東威勝信息其他3.33%3.26%3.19%2.86%2.60%2.56%2.56%2.44%2.41%2.40%2.34%2.27%67.77%威勝集團威思頓寧波三星河南許繼江蘇林洋華立科技南瑞中天杭州海興深圳友訊達中電山東青島乾程深圳科陸其他東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖23：2019-2023 海外地區收入（億元）及增速 圖24：2019-2023 年海外地區毛利率情況 資

46、料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 持續聚焦東南亞、中東、中亞、非洲等市場。公司持續拓展傳統配用電業務、變電業務、設備監控業務、新能源和虛擬電廠、綜合能源和儲能業務市場，推進本地化運營，在海外市場持續中標。中東：取得沙特 META-5000 套 FRTU 項目、中電裝備 2000 套環網柜項目，與沙特 SEP 公司簽署了戰略合作協議；中亞：取得烏茲別克斯坦 500MW 光伏安裝調試項目、東方電氣光伏綜自項目；非洲：取得贊比亞醫院強電總包項目；東南亞：取得馬來西亞配網 FRTU 項目、斯里蘭卡首個國家級 AMI 項目、泰國藍牙表項目；尼泊爾 AMI 及 DC

47、C、馬爾代夫 EPC+F 等項目取得階段性成果；中標中國香港中華電力 5 年 RTU 框架項目。創新驅動發展新技術、新產品、新產業。公司重視針對海外市場的項目研發，涉及的創新研發項目包括 RMU 配套低成本保護裝置、緊湊型 FTU-泰國（沙特）、海外配網 AutoRecloser 和 Sectionlizer 控制器以及海外配網 OCEF 保護裝置，旨在為海外市場提供支持，助力主要產品在海外市場的拓展；海外電能表方面，完成馬來西亞智能單相表、中國澳門電力變電站用三相表和 160A 大電流三相表等開發。表4：公司針對海外市場的主要研發項目情況 主要研發項目名稱 項目目的 項目進展 擬達到的目標

48、預計對公司未來發展的影響 RMU 配套低成本保護裝置 開發一款滿足沙特阿拉伯電力公司技術需求的極低成本RMU 配套保護裝置。正在進行樣機生產和測試。通過選用低功耗核心處理芯片，構建新平臺，設計研發符合沙特電力公司需求的 RMU配套 OCEF 保護裝置。以此為契機，將產品輻射到整個中東地區。緊湊型 FTU-泰國（沙特）推動海外市場應用的 FRTU 系列產品技術升級換代，提升競爭力。開發階段 構建新平臺，設計研發一款符合泰國電力公司對于柱上開關應用場景下的 FRTU 技術需求的裝置。新開發的緊湊型 FRTU 將大幅降低裝置成本，保持市場競爭力-10%0%10%20%30%40%0123420192

49、020202120222023海外收入（億元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023毛利率東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 海外配網AutoRecloser 和Sectionlizer 控制器 研制針對海外配電網的饋線終端產品。開發階段 針對現階段海外配電網特點和客戶需求，結合對歐美公司同類主流產品的剖析，在此基礎上進行需求分析、研制，是一種集遙測、遙信、遙控、線路保護、饋線自動化、通信、HMI 等功能于一體的新一代饋線自動化遠方終端裝置，可自動或

50、配合主站實現配電線路的正常監控和故障識別、隔離和非故障區段恢復供電。目前中東、東南亞的智能配網建設正處于起步階段，在國家一帶一路、中阿合作等有利環境下，研制針對海外（特別是中東）配電網的饋線終端產品，進入海外配網市場正當其時。海外配網 OCEF 保護裝置 海外變電站自動化系統升級改造正當其時，用戶對數字式保護裝置的需求與日俱增。配電網OCEF 保護裝置是其中應用特別廣泛、需求量特別大的一種保護裝置。開發階段 研發的 OCEF 保護裝置為數字式保護裝置，可以用作高壓放射形配電系統中的架空線、電纜、變壓器等的主保護，也可以用作線路保護、變壓器保護、發電機保護、電動機保護的后備保護 為公司保護產品打

51、開海外市場提供支持，助力變電站系列產品在海外市場的拓展。海外 CCB 主站系統開發 研發符合南亞地區Billing 要求的 CCB主站系統。設計開發階段 符合海外 Billing 基本功能和演示系統的要求。填補公司產品在海外市場關于Meter2Cash（抄表到收費）解決方案的空白。資料來源：公司公告，民生證券研究院 東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3 電力調度基本盤：深耕調度市場多年，產品系列儲備完善 3.1 新型電力調度系統升級 調度是電力系統保持平衡的核心。電力系統是由許多發電廠提供電能，通過

52、輸電、變電、配電、供電網絡向廣大用戶供電，是一個龐大而復雜的系統，其產、供、銷過程在一瞬間同時完成和平衡，因此，電力系統調度要隨時保持發電與負荷的平衡，要求調度管轄范圍內的每一個部門嚴格按質按量完成調度任務。新型電力系統智能調控是指利用先進的信息技術和智能化技術，對電力系統進行全面的監測、分析和控制，以實現電力系統的高效運行和優化調度。通過新型電力系統智能調控技術，可以實現對電力系統的精細化管理和優化，提高電力系統的效率、可靠性和可持續發展水平。圖25：電力調度系統主要方面 資料來源：智研瞻產業研究院，民生證券研究院繪制 新型電力調度系統優化用電管理，促進新能源的大規模應用。電力調度系統通過數

53、據分析和優化調度，可以優化供需匹配，提高發電和輸電效率，降低能源消耗和損耗，增強電力系統的可靠性和穩定性。同時，智能調控技術可以更好地集成和管理分布式能源資源，如太陽能、風能等清潔能源，實現其高效利用和平穩接入電網，推動清潔能源的大規模應用和減少碳排放，這將促進新能源的大規模應用。國家強調調度能力自動化持續升級。2024 年 1 月 27 日，國家發改委、國家能源局于聯合印發 關于加強電網調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見 中東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 明確：推進新型電力調度支持系統建設。

54、推動“云大物移智鏈邊”、5G 等先進數字信息技術在電力系統各環節廣泛應用，增強氣象、天氣、水情及源網荷儲各側狀態數據實時采集、感知和處理能力，實現海量資源的可觀、可測、可調、可控，提升電源、儲能、負荷與電網的協同互動能力。提升大電網跨省跨區協調調度能力。充分利用我國地域遼闊、各區域負荷特性和新能源資源存在差異、互補潛力較大的特點，挖掘跨省跨區送受端調節資源的互濟潛力，通過靈活調度動態優化送電曲線，實現更大范圍的電力供需平衡和新能源消納。適應新能源出力大幅波動帶來的省間電力流向調整，加強電網靈活調度能力建設，提升電網安全穩定運行水平。健全新型配電網調度運行機制。推動配電網調度控制技術升級，實現動

55、態感知、精準控制，推動主網和配網協同運行，提升靈活互動調節能力。建立配電網層面源網荷儲協同調控機制，支撐分布式新能源和用戶側儲能、電動汽車等可調節資源并網接入，提升配電網資源配置能力和新能源就地消納水平，保障電網安全運行。探索多能源品種和源網荷儲協同調度機制。依托多能互補發展模式，探索流域水風光一體化基地聯合調度機制以及風光水火儲多品種電源一體化協同調度機制，提升大型可再生能源基地整體調節性能。推動源網荷儲一體化、負荷聚合商等主體作為整體接入公用電網并接受電網統一調度，實現內部多主體的協同優化，降低大電網的調節壓力。根據智研瞻產業研究院預計，2029 年中國新型電力系統智能調控行業市場規?；驅?/p>

56、達到 374.11 億元。作為電力系統發電與負荷平衡的重要調節部分，智能調控行業將保持穩定增長。根據智研瞻產業研究院的預測，隨著新能源發電比例的不斷提高和電力市場的改革，預計未來幾年該行業市場規模將繼續增長，2025-2029 年市場規模 CAGR 為 10%，2029 年中國新型電力系統智能調控行業市場規?；驅⑦_到 374.11 億元。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 圖26：新型電力調控系統市場規模預測（億元）資料來源：智研瞻產業研究院，民生證券研究院 3.2 公司深耕調度領域多年，系列產品儲備

57、完善 調度領域深耕四十余年，覆蓋全系列產品。公司在調度領域深耕四十余年，已具備調度系統全系列產品，覆蓋國家（南網總調）、省、地區三級調度，與南網開展深度合作，深度參與南網云邊融合標準制定及項目實施，實現了網調級云端系統的突破，為將來應用拓展創造了良好條件。廣州、佛山、東莞等邊緣集群建設在南網總調反響良好，為南網邊緣集群項目推廣奠定基礎，全面支撐新型電力調度系統建設。目前，東方電子的調度核心產品E8000 智能調度技術支撐系統，在電網地調市場占有率位居前列，E8000 將傳統的調度、集控、配電、繼保、安自等各自獨立的業務應用，整合為一套系統；同時將各級調度控制中心及廠站業務縱向貫通，實現調控業務

58、的計劃、數據、分析、控制等信息的共享和協調，通過實時數據采集、智能告警和優化調度功能，提高了電力系統的運行效率和可靠性，在一體化平臺、全景監控、智能控制、分析決策、新能源、數據治理、智慧運維等方面取得豐富的應用成果。9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%01002003004002025E2026E2027E2028E2029E新型電力調控系統市場規模預測（億元）yoy東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖27：智能調度系統解決方案 資料來源：公司官網，民生證券研究院 2

59、023 年收入略有下降，毛利率呈現上升趨勢。公司電力調度業務 2022 年及2023 年營業收入為 11.36/11.02 億元，收入占比分別為 20.80%/17.01%；2022年及 2023 年毛利率為 36.02%/39.73%，2023 年同比增長 3.71pcts。營收小幅下降是由于硬件類業務營收同比減少，但軟件和技術服務類業務營收同比增加。圖28：2022-2023 電力調度收入（億元）及增速 圖29：2022-2023 年電力調度毛利率情況 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 公司持續推動力調度系統向自主化、智能化發展。公司具備優秀的研發

60、能力，隨著南網首套廣州異址雙活系統通過出廠驗收，國內首個城市級未來態智能預警功能在廣州上線，公司將聚焦解決雙碳目標下電網的強不確定性問題，重點從各電壓等級負荷預測及新能源預測、電網有功無功優化調度決策、海量柔性可調資源優化調度及交易三個方向進行了人工智能技術的攻關研究，目前三個方向均已進入了結合具體現場的示范落地階段，切實解決電網面臨的海量新能源接入引起的電力電量平衡、系統安全穩定運行等強不確定性的實際問題，提升新型電力系統的質效。02468101220222023電力調度收入（億元）34%35%36%37%38%39%40%41%20222023毛利率東方電子(000682.SZ)/電力設備

61、及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 公司控股子公司海頤軟件是專注于為客戶提供行業數字化解決方案和數字化服務的科技企業，具備豐富的數據管理及運營經驗，是國家級高新技術企業。目前公司為電力能源、電子政務、交通運輸等行業客戶提供軟件產品、技術服務和大數據應用。擁有 CMMI L5 資質、ITSS 信息技術服務運行維護標準符合性三級認證（ITSS L3）、電力需求側管理服務機構能力一級認證，先后通過 ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO27001 和 ISO20000 認證，通過軟件企業認證、高新技術企業認定。23 年海頤軟件

62、實現營業收入 8.11 億元，較去年同期增長 0.25%；凈利潤 1.04 億元，較去年同期增加 15.55%。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 4 虛擬電廠構建遠期成長空間 4.1 虛擬電廠是用戶側能源轉型的起點 虛擬電廠能夠調動負荷側資源，兼具靈活性與經濟性，是滿足尖峰負荷的重要手段。虛擬電廠是通過先進信息通信技術和軟件系統，實現分布式電源、儲能系統、可控負荷、微網、電動汽車等分布式能源資源的聚合和協調協同優化，以作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行的電源協調管理系統。新型電力系統中，由于風電

63、光伏的發電高峰與用戶用電高峰不匹配，新能源發電容易對電網造成巨大的沖擊。虛擬電廠是電網調峰調頻的有效途徑，是滿足尖峰負荷的重要手段，據中商情報網預測，至 2025 年中國虛擬電廠最大負荷將達 16.3 億千瓦，到 2030 年最大負荷達 18.9 億千瓦。圖30：虛擬電廠模式示意圖 資料來源：虛擬電廠發展現狀與前景鐘永潔等著，民生證券研究院 虛擬電廠產業鏈包括：上游基礎資源、中游虛擬電廠運營、下游電力需求方。上游基礎資源由可控負荷、分布式能源與儲能構成；中游是提供運營服務與技術支持的虛擬電廠運營平臺；下游則由電力公司、售電公司、工業企業、商業用戶等電力需求方構成。東方電子(000682.SZ)

64、/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖31：虛擬電廠產業鏈 資料來源：中商產業研究院，民生證券研究院繪制 虛擬電廠能夠提升能源利用效率，降低投資成本。據國家電網測算，假設電力系統需要滿足 5%峰值負荷，在投資火電廠的情形下，需要投資 4000 億元才能實現；而通過虛擬電廠削峰填谷的情形下，只需要 500-600 億元，總投資額是火電廠的 1/8-1/7，具有較高性價比。圖32：虛擬電廠最大負荷預測趨勢 圖33：滿足 5%峰值負荷的虛擬電廠投資額 資料來源：中電聯，中商產業研究院，民生證券研究院 資料來源：國家電網，中商產業研究院，

65、民生證券研究院 目前我國虛擬電廠處于初期階段。隨著國內關于虛擬電廠的政策頻頻出臺，各省份試點的不斷推進，虛擬電廠商業模式日趨成熟。24 年 6 月，國家發改委發布的電力市場監管辦法自 2024 年 6 月 1 日起施行，明確指出需要新增虛擬電廠作力電力交易主體,這將為可控負荷、新型儲能、分布式新能源等靈活性資源提供進入市場的機會。表5：虛擬電廠相關政策梳理 發布時間 發布單位 政策名稱 主要內容 2024.6 國家發改委 電力市場監管辦法 明確新增虛擬電廠作力電力交易主體,這將為可控負荷、新型儲能、分布式新能源等靈活性資源提供進入市場的機會。16.318.9141618202025E2030E

66、單位：億千瓦40005500200040006000火電廠虛擬電廠投資金額（億元）東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 2024.5 國務院 2024-2025 年節能降碳行動方案 到 2025 年底，各地區需求響應能力一般應達到最大用電員荷的 3%至 5%，年度最大用電負荷峰谷差率超過 40%的地區需求響應能力應達到最大用電負荷的 5%以上。虛擬電廠作為需求側響應主體,將成為電力需求側響應能力建設的重點內容。2023.6 國家能源局 新型電力系統發展藍皮書 推動多領域清潔能源電能替代,充分挖掘用戶側消

67、納新能源潛力。積極培育電力源網荷儲一體化、負荷聚合服務,綜合能源服務、虛擬電廠等貼近終端用戶的新業態新模式，整合分散需求響應資源,打造具備實時可觀、可測、可控能力的需求響應系統平臺與控制終端參與電網調度運行，提升用戶側靈活調節能力。2023.5 國家發改委、能源局 電力需求制管理辦法征求意見稿)建立和完善需求側資源與電力運行調節的銜接機制,逐步將需求側資源以虛擬電廠等方式納入電力干衡,提高電力系統的靈活性。支持各類電力需求側管理服務，機構整合優化可調節負荷、新型儲能、分布式電源、電動汽車、空調負荷等需求側資源,以負荷聚合商或虛擬電廠等形式參與需求響應，創新用電服務模式，培育用電服務新業態。20

68、23.3 國家能源局 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 圍繞重點領域、關鍵環節、共性需求，依托能源工程因地制宜挖掘和拓展數字化智能化應用，重點推進在智能電廠、新能源及儲能并網、輸電線路智能巡檢及災害監測、智能變電站、自愈配網、智能微網、氫電耦合、分布式能源智能調控、虛擬電廠、電碳數據聯動監測、智慧庫壩、智能煤礦、智能油氣田、智能管道、智能煉廠、綜合能源服務、行業大數據中心及綜合服務平臺等應用場景組織示范工程承擔系統性數字化智能化試點任務，在技術創新、運營模式、發展業態等方面深入探索、先行先試。2022.11 國家能源局 電力現貨市場基本規則（征求意見稿）電力現貨市場近期建設主要任務，

69、包括加強中長期市場與現貨市場的銜接；做好調頻、備用等輔助服務市場與現貨市場的銜接；穩妥有序推動新能源參與電力市場并與現有新能源保障性政策做好銜接；推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易等。資料來源：中商產業研究院，相關政府機構部門，民生證券研究院 國內多地已有虛擬電廠試點案例。自“十三五”開始，我國已在廣東、浙江、安徽、上海、河北等省份建立多個虛擬電廠試點項目?！笆奈濉逼陂g，虛擬電廠建設如雨后春筍般不斷涌現。表6：虛擬電廠示范項目（部分）項目名稱 運行時間 公司 資源類型 主要內容 浙江省虛擬電廠 2022 年 11 月25 日 華能浙江能源開發有限公

70、司 綜合型 通過智惹管控平臺廣泛聚集浙江省內各地的分布式電源、新型儲能、充換電站、樓宇空調等多元化需求側可調節資源，采用秒級快速響應的協調控制技術，實時參與電網調峰調頻，實現“源隨荷動”向“源荷互動”轉變。深圳虛擬電廠管理中心 2022 年 8 月26 日 深圳供電局 側重于需求側響應 已接入分布式儲能、數據中心、充電站、地鐵等類型負荷聚合商超過 20 家，包括華為數字能源、南網電動、特來電、深能源告電等多家深圳企業，接入容量超過 100 萬千瓦。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 國網浙江綜合能源公

71、司智惹虛擬電廠平臺 2022 年 6 月30 日 國網浙江綜合能源公司 側重于需求側響應 依托自主研發的智惹虛擬電廠平臺，國網浙江綜合能源公司聚合了 3.38 萬千瓦響應姿源參與省級電力需求響應市場，所有參與企業均達到補貼最大區間。國電投深圳能源發展有限公司虛擬電廠平臺 2022 年 5 月20 日 國電投深圳能源發展有限公司 側重于需求側響應 國電投深圳能源發展有限公司的虛擬電廠平臺，成功完成參與電力現貨市場的功能試驗。此次試驗平均度點收益為 0.274 元，成為國內首個虛擬電廠參與電力現貨市場盈利的案例。廣東深圳網地一體虛擬電廠運營管理平臺 2021/11/1 深圳供電局，南網科研院 側重

72、于需求側響應 該平臺部署于南網調度云，網省兩級均可直接調度：負荷側資源在接到該局調度下發的緊急調控需求后，10 分鐘內負荷功率即下調至目標值，為電網提供備用輔助服務。廣州市虛擬電廠 2021 年 9 月13 日 廣州供電局 側重于需求側響應 該平臺接入負荷資源超過 500 兆瓦，相當于約 9 萬戶家庭的用電報裝容量，并接入分布式光伏容量 300 兆瓦。浙江平湖縣域虛擬電廠 2021 年 6 月21 日 國網平湖市供電公司 綜合型 嘉興平湖縣域虛擬電廠已接入涵蓋商業綜合體、行政機關、酒店以及商業寫字樓等四類 16 家空調用戶，累計運行容量 23050千瓦，其中柔性調節能力 2242 千瓦，節能能

73、力 600 千瓦。資料來源：IESPlaza，民生證券研究院 4.2 公司陸續中標試點項目，引領行業發展 虛擬電廠業多場景落地應用。在綜合能源和虛擬電廠領域，公司打造了涵蓋“綠色能源建設+智慧能源管理+云化智能運維+虛擬電廠+電力交易輔助決策+綠電綠證交易+碳資產管理”等綠色低碳全產業鏈的核心產品、技術和服務，為園區、工廠、企業、學校、酒店、醫院、建筑樓宇等各種應用場景提供國內領先的綜合能源服務整體解決方案；其中，公司虛擬電廠業務已在國網、南網、發電集團、能源集團、城市級和園區級等多場景實用化落地應用，實施了多個國家級省部級綜合能源和虛擬電廠項目，綜合能源和虛擬電廠經專家組科技成果鑒定整體技術

74、國際領先，具有顯著的經濟和社會效益，助力全社會的綠色、低碳高質量發展。東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 圖34：綜合能源服務整體解決方案 資料來源：公司公告，民生證券研究院 中標試點項目，技術處于國際領先水平。公司實施的明珠工業園綜合智慧能源管理項目，作為唯一一個綜合能源項目入選參加國家“十三五”科技創新成就展；實施了國內規模最大的南方電網虛擬電廠，中標山東華能、濟南能投兩個虛擬電廠試點項目，通過山東省調可調能力測試，并在二次調頻和聚合算法實用化等方面取得突破，通過由中國電工技術學會組織，院士專家組

75、科技成果鑒定為整體技術處于國際領先水平，這將進一步提升市場競爭力。2023 年收入穩步增長。作為公司新業務，綜合能源及虛擬電廠業務仍處于初步發展階段，2022 年開始貢獻收入，2022 年及 2023 年營業收入為 1.68/1.95 億元，2023 年同比增長 16.31%，總收入占比分別為 3.07%/3.01%；2022 年及 2023年毛利率為 24.52%/29.92%，2023 年同比增長 5.4pcts。圖35：2022-2023 綜合能源及虛擬電廠收入（億元）及增速 圖36：2022-2023 年綜合能源及虛擬電廠毛利率（%）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iF

76、inD，民生證券研究院 0%5%10%15%20%1.51.61.71.81.92.020222023綜合能源及虛擬電廠收入（億元）yoy0%10%20%30%40%20222023毛利率東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 5 盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測假設與業務拆分 1）智能配用電業務：公司配用電業務覆蓋完整，23 年配電終端產品在國網份額排名第 3，南網排名第 1；此外，公司子公司威思頓在國網電表集中招標中連續八年位列單主體投標廠家的市場前三。從行業層面來看，“十四五“期間，國網計劃配電

77、網建設投資超過 1.2 萬億元，占電網建設總投資的60%以上；南網規劃配電網投資達到3200億元，占到總投資的50%，配 網 投 資 往 后 有 望 加 速。我 們 預 計 24-26 年 業 務 實 現 收 入46.18/57.72/72.15 億元，對應增速為 25%/25%/25%。盈利水平預計保持平穩，2023 年毛利率為 32.56%，24-26 年對應毛利率分別為33%/33%/33%。2）調度及云化業務：新型電力調度系統持續升級，市場保持穩定增長，根據智研瞻產業研究院的預測，預計 2029 年中國新型電力系統智能調控行業市場規?；驅⑦_到 374.11 億元，保持 CAGR10%。

78、公司在調度領域深耕四十余年，已具備調度系統全系列產品，覆蓋國家（南網總調）、省、地區三級調度，并與南網開展深度合作。23 年該業務營收小幅下滑，主要系由于硬件類業務營收同比減少，但軟件和技術服務類業務營收同比增加，我們預計 24-26 年業務實現收入 12.12/13.33/14.67 億元，分別同比增長 10%/10%/10%。盈利能力方面，預計 24-26 年毛利率分別為40%/40%/40%。3）輸變電自動化業務：該業務主要圍繞輸電網建設需求，匹配電網投資增速，公司自主研發的變電站智能巡檢系統，在新型電力系統數字化轉型升級新業務方面保持競爭優勢，我們預計公司該業務增速將高于電網行業增速，

79、預計 24-26 年業務實現收入 7.79/9.73/12.17 億元，分別同比增加 25%/25%25%。盈利能力方面，預計 24-26 年毛利率分別為38%/38%/38%。4）工業互聯網及智能制造業務：2023 年公司主編發布基于區塊鏈的電池儲能技術規范，成功申報工信部綠色云工業互聯網試點項目，提升公司行業影響力，該業務以項目形式為主，收入情況和項目確認情況相關，預計 24-26 年業務實現收入 4.38/4.82/5.30 億元，分別同比增長10%/10%10%。盈 利 能 力 方 面，預 計 24-26 年 毛 利 率 分 別 為24%/24%/24%。5）新能源及儲能業務：公司快速

80、響應新能源業務市場需求，開發的新能源主動支撐系統、網源協調系列裝置、新能源柔性管理系統、寬頻測量系統、智能微電網系統等一系列新產品已投入現場運行，有利支撐公司新能東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 源業務的快速增長，預計 24-26 年業務實現 5.16/6.70/8.71 億元，分別同比增長 50%/30%/30%。盈利能力方面，預計 24-26 年毛利率分別為24%/24%/24%。6）綜合能源及虛擬電廠業務：南網方面，公司的虛擬電廠在南方五省推廣，實施了山東華能、濟南能源、寧夏綜能、煙臺市等多場

81、景虛擬電廠。打造國內首個油氣領域勝利油田源網荷一體化智慧能源系統，2023 年為用戶降低成本 7000 多萬元，社會和經濟效益顯著，預計 24-26 年業務實現收入 2.34/2.81/3.37 億元，分別同比增長 20%/20%20%。盈利能力方面，預計 24-26 年毛利率分別為 30%/30%/30%。7）租賃及其他：預計 24-26 年業務實現收入 1.34/1.47/1.62 億元，分別同比增長 10%/10%/10%。盈利能力方面，預計 24-26 年毛利率分別為 70%/70%/70%。表7：公司業務拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 整體 收入（億元）

82、54.60 64.78 79.30 96.59 117.99 YOY 18.64%22.42%21.80%22.15%成本（億元）37.06 42.95 52.33 63.88 78.18 毛利（億元）17.54 21.83 26.97 32.72 39.81 毛利率（%）32.13%33.70%34.01%33.87%33.74%智能配用電業務 收入（億元）30.53 36.94 46.18 57.72 72.15 YOY 20.99%25.00%25.00%25.00%成本（億元）21.04 24.91 30.94 38.67 48.34 毛利（億元）9.50 12.03 15.24 19

83、.05 23.81 毛利率（%）31.10%32.56%33.00%33.00%33.00%調度及云化業務 收入（億元）11.36 11.02 12.12 13.33 14.67 YOY -2.97%10.00%10.00%10.00%成本（億元）7.27 6.64 7.27 8.00 8.80 毛利（億元）4.09 4.38 4.85 5.33 5.87 毛利率（%）36.02%39.73%40.00%40.00%40.00%輸變電自動化業務 收入（億元）4.29 6.23 7.79 9.73 12.17 YOY 45.28%25.00%25.00%25.00%成本（億元）2.88 3.87

84、 4.83 6.04 7.54 毛利（億元）1.41 2.36 2.96 3.70 4.62 毛利率（%）32.87%37.93%38.00%38.00%38.00%工業互聯網及智能制造 收入（億元）4.38 3.98 4.38 4.82 5.30 東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 YOY -9.13%10.00%10.00%10.00%成本（億元）3.39 3.03 3.33 3.66 4.03 毛利（億元）1.00 0.95 1.05 1.16 1.27 毛利率（%）22.73%23.84%24

85、.00%24.00%24.00%新能源及儲能業務 收入（億元）1.31 3.44 5.16 6.70 8.71 YOY 162.36%50.00%30.00%30.00%成本（億元）0.78 2.64 3.92 5.09 6.62 毛利（億元）0.53 0.80 1.24 1.61 2.09 毛利率（%）40.78%23.24%24.00%24.00%24.00%綜合能源及虛擬電廠 收入（億元）1.68 1.95 2.34 2.81 3.37 YOY 16.31%20.00%20.00%20.00%成本（億元）1.27 1.37 1.64 1.97 2.36 毛利（億元）0.41 0.58 0

86、.70 0.84 1.01 毛利率（%）24.52%29.92%30.00%30.00%30.00%租賃及其他 收入（億元）1.05 1.22 1.34 1.47 1.62 YOY 15.80%10.00%10.00%10.00%成本（億元）0.26 0.26 0.40 0.44 0.49 毛利（億元）0.79 0.95 0.94 1.03 1.13 毛利率（%）75.51%78.33%70.00%70.00%70.00%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 5.2 估值分析 根據公司的業務情況，我們分別選取與公司業務結構相似的【國電南瑞】【許繼電氣】【四方股份】作為可比公司?！緡娔先稹抗?/p>

87、司作為專業從事電力自動化軟硬件開發和系統集成服務的提供商，主要從事電網調度自動化、變電站自動化、火電廠及工業控制自動化系統的軟硬件開發和系統集成服務?！驹S繼電氣】公司是專注于電力、自動化和智能制造的高科技現代產業集團。公司作為中國電力裝備行業的領先企業，致力于為國民經濟和社會發展提供高端能源和電力技術裝備，為清潔能源生產、傳輸、配送以及高效使用提供全面的技術、產品和服務支撐。公司聚焦特高壓、智能電網、新能源、電動汽車充換電、軌道交通及工業智能化五大核心業務，綜合能源服務、智能制造、智能運檢、先進儲能等新興業務，產品可廣泛應用于電力系統各環節?！舅姆焦煞荨抗緦Ｗ⒂谥悄馨l電、智能輸配電、智能交通

88、、智慧船舶、智慧島嶼等多個領域的產品設計、軟件開發、系統解決方案及技術咨詢等；主營產品包東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 括電站自動化系統、繼電保護、船舶電氣綜合自動化系統、調度自動化系統、發電廠自動控制系統、電力安全穩定控制系統、微電網控制系統、儲能控制系統、電能質量管理系統、電氣仿真培訓系統(含船舶)、集控監管系統、能源管理系統、軌道交通自動化系統、工業控制系統等。以 2024 年 8 月 8 日收盤價為基，可比公司 24-26 年平均 PE 分別為23x/19x/16x，公司 24-26 年的

89、 PE 分別為 23x/18x/15x，當前估值水平合理。表 10：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600406.SH 國電南瑞 23.65 1.00 1.14 1.31 24 21 18 000400.SZ 許繼電氣 31.05 1.19 1.56 1.91 26 20 16 601126.SH 四方股份 17.58 0.88 1.04 1.22 20 17 14 平均值 23 19 16 000682.SZ 東方電子 11.71 0.52 0.64 0.79 23 18

90、15 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 8 日收盤價，可比公司數據來自 Wind 一致預期）5.3 投資建議 公司立足電力調度基本盤，受益電網投資加速趨勢，發力配用電增量盤，我們預計公司 24-26 年營收為 79.30/96.59/117.99 億元，營收增速分別為 22.4%、21.8%、22.2%；歸母凈利潤為 6.92/8.54/10.60 億元，歸母凈利潤增速分別為27.8%、23.5%、24.1%。對應 8 月 8 日收盤價，24-26 年 PE 分為 23X/18X/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。東方電子(000682.SZ)/電力

91、設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 6 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。公司主業所處的電網自動化領域，主要按國家電網和南方電網施行的集中招標采購模式，由于市場競爭較為激烈，影響競爭的因素較多，公司在該領域的市場營銷仍將面臨挑戰。2）海外發展的政治和匯率風險。在由于地緣政治因素使得全球經濟一體化面臨挑戰，國際間貿易摩擦不斷、影響深遠，國際貿易受到政治因素和匯率變動的風險影響加大。3）研發不及預期風險。在數字化技術快速發展的當今，公司面臨技術的快速迭代和將技術研發的系統風險，在推動新技術、新標準在產品中的應用時可能不及預期。東方電子(00

92、0682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 6,478 7,930 9,659 11,799 成長能力（%）營業成本 4,295 5,233 6,388 7,818 營業收入增長率 18.64 22.42 21.80 22.15 營業稅金及附加 63 79 97 118 EBIT 增長率 31.45 50.45 23.69 24.09 銷售費用 714 856

93、1,024 1,227 凈利潤增長率 23.46 27.75 23.51 24.09 管理費用 368 436 522 625 盈利能力（%）研發費用 550 634 773 944 毛利率 33.70 34.01 33.87 33.74 EBIT 542 815 1,008 1,251 凈利潤率 8.36 8.72 8.84 8.98 財務費用-60-56-67-83 總資產收益率 ROA 4.86 5.34 5.60 5.85 資產減值損失-23-22-27-33 凈資產收益率 ROE 11.81 13.38 14.51 15.64 投資收益 13 0 0 0 償債能力 營業利潤 664

94、848 1,048 1,300 流動比率 1.56 1.57 1.57 1.57 營業外收支-3 1 1 1 速動比率 0.85 0.84 0.84 0.83 利潤總額 662 849 1,049 1,301 現金比率 0.56 0.55 0.55 0.55 所得稅 56 72 89 111 資產負債率（%）54.85 55.95 57.23 58.36 凈利潤 605 777 960 1,191 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 541 692 854 1,060 應收賬款周轉天數 82.80 80.00 80.00 80.00 EBITDA 629 907 1,110 1,357 存貨周轉天數

95、 309.47 310.00 310.00 310.00 總資產周轉率 0.63 0.66 0.69 0.71 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 3,312 3,889 4,688 5,678 每股收益 0.40 0.52 0.64 0.79 應收賬款及票據 1,487 1,725 2,101 2,567 每股凈資產 3.42 3.85 4.39 5.05 預付款項 161 209 256 313 每股經營現金流 0.94 0.57 0.77 0.94 存貨 3,642 4,422 5,398 6,607 每股股利 0.08 0.10

96、0.13 0.16 其他流動資產 639 812 933 1,085 估值分析 流動資產合計 9,240 11,058 13,376 16,249 PE 29 23 18 15 長期股權投資 85 85 85 85 PB 3.4 3.0 2.7 2.3 固定資產 876 905 933 960 EV/EBITDA 20.48 14.19 11.60 9.49 無形資產 126 126 126 126 股息收益率（%）0.68 0.87 1.08 1.34 非流動資產合計 1,902 1,883 1,874 1,870 資產合計 11,142 12,941 15,250 18,119 短期借款

97、288 288 288 288 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 1,688 2,036 2,485 3,042 凈利潤 605 777 960 1,191 其他流動負債 3,945 4,727 5,764 7,048 折舊和攤銷 87 93 102 106 流動負債合計 5,921 7,050 8,536 10,378 營運資金變動 547-172-104-127 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 1,259 765 1,037 1,265 其他長期負債 191 191 191 197 資本開支-153-80-86-95 非流動負債合

98、計 191 191 191 197 投資 41 0 0 0 負債合計 6,112 7,241 8,727 10,575 投資活動現金流-107-67-84-95 股本 1,341 1,341 1,341 1,341 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 446 532 637 768 債務募資-35 4 0 0 股東權益合計 5,030 5,700 6,523 7,544 籌資活動現金流-212-120-153-180 負債和股東權益合計 11,142 12,941 15,250 18,119 現金凈流量 940 577 799 989 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 東方電子(00

99、0682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程圖.4 圖 2：公司股權穿透圖及子公司分布（截至 2024 年一季報）.4 圖 3：2019-2021 各業務營收（單位：億元）.7 圖 4：2022-2023 各業務營收（單位：億元）.7 圖 5：2019-2024Q1 營業收入（億元）及增速.7 圖 6：2019-2024Q1 歸母凈利潤（億元）及增速.7 圖 7：2019-2024Q1 期間毛利率及凈利率（%）.8 圖 8：2019-2024Q1 期間費用率及其他（%）.8 圖 9：2009-

100、2020 年我國電網智能化投資額（億元）.9 圖 10：2009-2020 年分環節智能化投資額（億元）.10 圖 11：2016-2020 年分環節智能化投資比例.10 圖 12：國家電網“十四五”配電網投資占比.10 圖 13：南方電網“十四五”配電網投資占比.10 圖 14：數字化配電網全景解決方案.12 圖 15：2023 年國網一二次融合產品中標金額（萬元）.13 圖 16：我國歷年智能電表招標情況.14 圖 17：2020-2023 年電表招標價格變化（元/臺）.14 圖 18：歷年國網電能表和用電信息采集項目招標情況（億元）.15 圖 19：子公司威思頓發展歷程（橫坐標為年份，縱

101、坐標為凈利潤：億元）.15 圖 20：22 年國網電能表（含用電信息采集）中標份額.16 圖 21：23 年國網電能表（含用電信息采集）中標份額.16 圖 22：24 年國網電能表（含用電信息采集）一批次中標份額.16 圖 23：2019-2023 海外地區收入（億元）及增速.17 圖 24：2019-2023 年海外地區毛利率情況.17 圖 25：電力調度系統主要方面.19 圖 26：新型電力調控系統市場規模預測（億元）.21 圖 27：智能調度系統解決方案.22 圖 28：2022-2023 電力調度收入（億元）及增速.22 圖 29：2022-2023 年電力調度毛利率情況.22 圖 3

102、0：虛擬電廠模式示意圖.24 圖 31：虛擬電廠產業鏈.25 圖 32：虛擬電廠最大負荷預測趨勢.25 圖 33：滿足 5%峰值負荷的虛擬電廠投資額.25 圖 34：綜合能源服務整體解決方案.28 圖 35：2022-2023 綜合能源及虛擬電廠收入（億元）及增速.28 圖 36：2022-2023 年綜合能源及虛擬電廠毛利率（%）.28 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司主營業務及產品.6 表 2：東方電子配電終端國網中標情況.12 表 3：東方電子配電終端南網中標情況.12 表 4：公司針對海外市場的主要研發項目情況.17 表 5：虛擬電廠相關政策梳理.25 表 6：虛擬電廠示

103、范項目（部分）.26 表 7：公司業務拆分.30 公司財務報表數據預測匯總.34 東方電子(000682.SZ)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投

104、資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證

105、監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。

106、在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026