《東睦股份-公司研究報告-1H24歸母凈利潤同比增長折疊機帶動鉸鏈需求推動MIM業績提升-240811（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《東睦股份-公司研究報告-1H24歸母凈利潤同比增長折疊機帶動鉸鏈需求推動MIM業績提升-240811（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0808月月1111日日優于大市優于大市東睦股份（東睦股份（600114.SH600114.SH）1H241H24 歸母凈利潤同比增長，折疊機帶動鉸鏈需求推動歸母凈利潤同比增長，折疊機帶動鉸鏈需求推動 MIMMIM 業績提升業績提升核心觀點核心觀點公司研究公司研究財報點評財報點評電子電子消費電子消費電子證券分析師：胡劍證券分析師：胡劍證券分析師：胡慧證券分析師：胡慧021-60893306021-S0980521080001S0980521080002證券分析師：葉子證券分析師：葉子證券分析師：詹瀏洋證券

2、分析師：詹瀏洋0755-81982153010-S0980522100003S0980524060001聯系人：李書穎聯系人：李書穎聯系人：連欣然聯系人：連欣然0755-81982362010- 基礎數據投資評級優于大市(首次)合理估值17.49-18.88 元收盤價15.18 元總市值/流通市值9357/9357 百萬元52 周最高價/最低價16.33/8.22 元近 3 個月日均成交額289.69 百萬元市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告粉末冶金行業龍頭企業粉末冶金行業龍頭企業，布局三大技術平臺布局三大技術平臺。公司是粉末冶金新材料行業龍頭企業，以粉末壓制成形（

3、P&S）、軟磁復合材料（SMC）和金屬注射成形（MIM）三大新材料技術平臺為基石。公司P&S技術平臺產品主要供給國內外汽車行業中高端客戶，2023 年汽車零件收入15.39 億元，同比增長 11.45%，占公司P&S 業務收入的77.94%，家電零件收入 3.52 億元，同比下降 3.09%，占公司P&S業務收入的17.80%。公司SMC技術平臺產品主要應用下游是光伏及新能源汽車，2023 年光伏領域收入占公司SMC 業務收入的49.59%，新能源汽車領域的收入占公司SMC業務收入的14.63%。公司MIM技術平臺主要下游是消費電子，布局折疊機鉸鏈零件及鈦合金產品等。三大技術平臺協同增長，三大

4、技術平臺協同增長，1H241H24 公司三大業務營收實現同比增長公司三大業務營收實現同比增長。公司發布2024 年半年度業績預告，預計1H24歸母凈利潤1.85-1.96億元，同比增長419%-447%，1H24 公司主營業務收入同比增長約34%，其中：P&S（粉末壓制成形）業務收入同比增長約 26%，2Q24 營收創單季度歷史新高；SMC（軟磁復合材料）業務收入同比下降約6.5%，自1Q24起企穩回升，并在2Q24單季創歷史新高；MIM（金屬注射成形）業務收入同比增長約101%，公司緊隨大客戶新產品上市的節奏，已配備5 條折疊機模組生產線。折疊屏手機出貨量保持較高增速，折疊屏手機出貨量保持較

5、高增速，MIMMIM 技術平臺有望受益技術平臺有望受益。公司組建了折疊屏鉸鏈設計和組裝部門，構建了多條手機鉸鏈模組生產線，通過了相關測試和驗證，實現了由折疊機MIM 零件向 MIM 零件+模組的跨越式發展。折疊屏手機是智能手機中增速較快的細分市場，是高端市場的重要機型。據IDC 數據，全球折疊屏手機出貨量由2019 年的22萬臺增長至2023年的1814 萬臺，CAGR 200%，預計2024年全球折疊屏手機出貨量將同比增長23%至2236萬部。2023 年下半年開始在下游消費電子行業回暖和大客戶折疊機項目上量推動下，公司MIM技術平臺營收企穩呈現逐季改善趨勢。投資建議投資建議：首次覆蓋，給予

6、“優于大市”評級。公司作為粉末冶金行業龍頭企業，三大技術平臺協同增長，我們看好折疊機出貨量快速增長帶來的MIM業務放量，預計公司 2024-2026 年營收同比增長 29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55 億元，歸母凈利潤同比增長 117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02億元，參考可比公司估值，給予公司2024年25-27 倍PE，17.49-18.88元/股，給予“優于大市”評級。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動風險；匯率風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20222022202320232024E2024E

7、2025E2025E2026E2026E營業收入(百萬元)3,7263,8615,0156,0287,055(+/-%)3.8%3.6%29.9%20.2%17.0%凈利潤(百萬元)156198431559702(+/-%)503.2%27.1%117.8%29.6%25.5%每股收益（元）0.250.320.700.911.14EBITMargin6.8%7.1%10.8%11.1%11.7%凈資產收益率（ROE）6.2%7.8%16.7%21.0%25.5%市盈率（PE）56.744.620.515.812.6EV/EBITDA21.920.915.613.411.7市凈率（PB）3.51

8、3.503.423.323.20資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2粉末冶金龍頭企業，布局三大技術平臺粉末冶金龍頭企業，布局三大技術平臺粉末冶金新材料龍頭企業，下游覆蓋新能源、消費電子等領域粉末冶金新材料龍頭企業，下游覆蓋新能源、消費電子等領域公司所屬行業是新材料行業中的粉末冶金（PM）行業，粉末冶金是先進的金屬成形技術，通過制取金屬或非金屬粉末（或金屬粉末與非金屬粉末的混合物）作為原料，經過成形和燒結等工藝過程制造金屬材料、復合材料以及各種幾何構造制品的工藝技術。公司前身為成立于 19

9、58 年的國營企業寧波粉末冶金廠，于2004 年在上海證券交易所上市。公司是中國粉末冶金新材料行業龍頭企業，以粉末壓制成形（P&S）、軟磁復合材料（SMC）和金屬注射成形（MIM）三大新材料技術平臺為基石，下游主要為汽車、新能源、光伏、儲能、消費電子等。圖1：公司發展戰略資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理截至 2024 年一季度，睦特殊金屬工業株式會社、寧波金廣投資股份有限公司、寧波新金廣投資管理有限公司分別持有公司 10.62%、8.29%、4.86%的股份。公司以寧波總部為集團經營管理決策中心，P&S 產品的研發中心、營銷中心、管理中心、高端產品生產基地，以上海富馳上海富馳為 MI

10、M 的研發中心、營銷中心和高附加值產品生產基地，以東睦科達東睦科達和山西磁電山西磁電為 SMC 的研發中心、營銷中心和主要產品生產基地，實現 P&S、MIM 和 SMC 三大工藝在產業平臺上的融合。MBfYrQrMtQnMsPpMaQ8Q8OoMqQnPmQeRpPuMiNqRpN7NnMmMNZmMpOMYpOvM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖2：公司股權結構（截至 2024 年一季度）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理近十年公司營業收入持續增長，由 2013 年的 11.40 億元增長至 2023 年的 38.61億元，CAGR 12.97

11、%。2019-2020 年公司完成對東莞華晶和上海富馳的并購，使得公司迅速進入 MIM 板塊技術和規模第一梯隊，拓展了公司的粉末冶金新材料版圖，2020 年公司營收 32.83 億元，同比增長 51.9%。2023 年公司 P&S、SMC 技術平臺營收創歷史新高，MIM 技術平臺在 2023 下半年受消費電子行業回暖和大客戶折疊機項目上量影響，營業收入企穩回升，2023 年公司整體營收 38.61 億元，同比增長 3.6%。圖3：公司營收及同比增速圖4：公司分季度營收及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理公司歸母凈利潤在 2013-201

12、8 年持續增長，2021 年由于原輔材料、運費價格大幅上漲，MIM 銷售不達預期，疊加確認 0.84 億元商譽減值損失以及計提 0.36 億元存貨跌價損失導致公司歸母凈利潤同比下滑 70%。2023 年公司歸母凈利潤 1.98億元，同比增長 27.1%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖5：公司利潤及同比增速圖6：公司分季度利潤及同比增速資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖7：公司單季度綜合毛利率、費用率、凈利率圖8：公司單季度各項費用率資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券

13、經濟研究所整理公司主營業務為粉末壓制成形產品、軟磁復合材料以及金屬注射成形產品，2023年粉末壓制成形產品、軟磁復合材料以及金屬注射成形分別占總營收的 51.16%、21.40%、26.48%。從盈利能力看，2023 年粉末壓制成形產品毛利率同比增長3.63pct 至 23.51%，軟磁復合材料毛利率同比下滑 1.30pct 至 21.08%，金屬注射成形產品毛利率同比下滑 3.36pct 至 19.19%。圖9：公司分產品營收占比圖10：公司分產品毛利率資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告

14、證券研究報告5三大技術平臺同步發展三大技術平臺同步發展，折疊機帶動折疊機帶動 MIMMIM 業務業務高速增長高速增長折疊機出貨量高增速推動公司折疊機出貨量高增速推動公司 MIMMIM 技術平臺營收增長技術平臺營收增長公司公司 MIMMIM（金屬注射成形金屬注射成形）技術平臺產品主要應用于消費電子行業技術平臺產品主要應用于消費電子行業。2019 年公司收購華晶粉末公司，加強對 MIM 技術投入，2020 年并購上海富馳，上海富馳是國內金屬注射成形零件的龍頭企業，華晶粉末和上海富馳的收購使得公司迅速進入MIM 板塊技術和規模的第一梯隊，豐富了公司產品的應用領域，增加了消費電子和醫療器械產業的客戶。

15、公司 MIM 平臺產品包括折疊屏鉸鏈零件及鈦合金產品等。公司組建了折疊屏鉸鏈設計和組裝部門，構建多條手機鉸鏈模組生產線，通過了相關的測試和驗證，實現由折疊機 MIM 零件向 MIM 零件+模組的跨越式發展。2023年國內知名企業推出多款新的折疊機型，鉸鏈作為關鍵部件之一采用 MIM 技術制造，為 MIM 技術發展提供了廣闊的空間。鈦合金由于優越的性能，逐步受到消費電子和醫療行業的高度關注，2023 年蘋果首次將鈦合金導入高端手機領域，應用于手機中框等核心零部件，小米、三星等主流手機廠亦在落布局鈦合金材料用于消費電子，亞馬遜、梟龍、Rokid 等廠商都推出了使用鈦合金部件的 AR 設備，鈦合金將

16、為 MIM 技術提供另一巨大賽道。圖11：公司 MIM 部分產品資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理2019 年起，三星等頭部企業開始進入折疊屏手機賽道，目前華為、小米、OPPO、vivo、榮耀等頭部手機廠商均在折疊屏市場發力。據 IDC 數據，全球折疊屏手機出貨量由 2019 年的 22 萬臺增長至 2023 年的 1815 萬臺，CAGR 200%，預計 2024年全球折疊屏手機出貨量將同比增長 23%至 2236 萬部。從市場份額看，2023 年三星、華為、OPPO、Honor、Motorola 位于前五位，分別占有 55%、15%、9%、7%、7%的市場份額。請務必閱讀正文之后的

17、免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖12：全球折疊屏手機出貨量（百萬部）圖13：折疊屏手機分品牌市場份額資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理中國折疊屏手機出貨量增速較快。中國折疊屏手機出貨量增速較快。據 IDC 數據，2Q24 中國折疊屏手機出貨量 257萬臺，同比增長 104.6%，從市場份額看，華為、vivo、Honor 位于前三位，分別占有 42%、23%、21%的市場份額。折疊屏手機的出貨量高增速將推動公司的 MIM折疊屏鉸鏈業務持續增長。2023 年下半年開始在下游消費電子行業回暖和大客戶折疊機項目上量推動下，公司 MIM

18、技術平臺營收企穩呈現逐季改善趨勢。圖14：中國折疊屏手機出貨量（千臺）圖15：中國折疊屏手機分品牌市場份額（2Q24)資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理資料來源：IDC，國信證券經濟研究所整理光伏及新能源汽車是光伏及新能源汽車是 SMCSMC 技術平臺產品主要下游技術平臺產品主要下游公司公司 SMCSMC（軟磁復合材料）技術平臺產品主要應用于新能源行業。（軟磁復合材料）技術平臺產品主要應用于新能源行業。公司 SMC 產品包括合金環形磁粉芯、合金特殊形狀磁粉芯及鐵粉芯等。合金軟磁粉芯產品在光伏發電領域主要應用在光伏逆變器的升壓電感和逆變電感中，軟磁材料在新能源汽車中主要應用于三電系統中車載

19、 DC-DC 變換器、OBC 及 PDU、BMS、車身 EMI 中。分下游應用看，2023 年光伏領域收入占公司 SMC 營收的 49.59%，新能源汽車領域收入占公司 SMC 營收的 14.63%。2023 年公司完成了 SMC 新產能建設，浙江東睦科達 3 號廠房建設完畢，山西磁電公司一期工程建成并投入試生產，全集團 SMC 生產能力達到 7 萬噸/年。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7圖16：公司 SMC 產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理預計預計20242024年全球新增光伏裝機量同比增長年全球新增光伏裝機量同比增長16%16%。2021

20、-2022 年光伏供應鏈受疫情沖擊，硅料供不應求導致光伏組件價格較高，裝機需求遞延至2023 年，TrendForce預計2023年全球光伏裝機量將同比增長 59.3%至 411GW，2024 年新增裝機量增速將放緩，從高速增長回歸至理性增長，預計2024年將同比增長16%至474GW。分區域看，亞太地區2023 年新增裝機量最高，達到202.5 GW，同比增長55.4%，中國新增裝機量148.9 GW，同比增長73.5%。圖17：全球新增光伏裝機量（GW）及增速圖18：2023 年全球各區域前三大光伏裝機量地區（單位：GW）資料來源：TrendForce，國信證券經濟研究所整理資料來源：Tr

21、endForce，國信證券經濟研究所整理2023 年公司研發了 4 款新一代高性能的軟磁復合材料：KPH-HPKPH-HP：東睦科達公司第三代氣霧化鐵硅鋁軟磁材料，可以降低產品的磁芯損耗26%，提高產品效率，已成功應用在知名企業的 30-50kW 光伏逆變器的升壓電感、新能源汽車的升壓電感，以及變頻空調 PFC 電感；KSF-HPKSF-HP，東睦科達公司第二代氣霧化鐵硅軟磁材料，可有效降低產品溫升，提高效率，已在礦機電源電感、320kW 光伏逆變器升壓電感項目中獲得批量應用；KH-HPKH-HP，東睦科達公司第三代低損耗鐵鎳軟磁材料，可有效降低產品體積，提高產品效率，已批量應用在服務器電源中

22、；KAM-HPKAM-HP，東睦科達公司推出的新一代適用于高頻（50-500kHz）應用的低損耗軟磁材料，KAM-HP 材料的 100kHz100mT 損耗僅為第一代超級鐵硅鋁 KS-HF 材料 24%，能明顯提高產品效率，該材料能在儲能項目中批量應用。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8P&SP&S 技術平臺主要產品是汽車零件，公司粉末冶金市占率領先技術平臺主要產品是汽車零件，公司粉末冶金市占率領先由于粉末冶金材料的優越性能及低成本，粉末冶金零部件在汽車中的應用越來越廣，其中汽車底盤中有減振器零件、導向器、活塞和低閥座；制動系統中有 ABS傳感器、剎車片等；

23、泵類零件主要有燃油泵、機油泵和變速器泵中關鍵零部件；發動機中有導管、座圈、連桿、軸承座、可變氣門正時系統（VVT）關鍵零部件和排氣管支座等；變速器中有同步轂和行星齒輪架等零件。公司公司 P&SP&S 技術平臺產品目前主要供給國內外汽車行業中高端客戶技術平臺產品目前主要供給國內外汽車行業中高端客戶。公司粉末冶金汽車零件主要用于發動機、變速箱、底盤等主要部件中，粉末冶金家電零件主要用于空調壓縮機和冰箱壓縮機，粉末冶金摩托車零件主要用于摩托車發動機、離合器等部件。圖19：公司 P&S 部分產品資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理2023 年公司汽車零件收入 15.39 億元，占 P&S 業務收

24、入的 77.94%，家電零件收入3.52 億元，占 P&S 業務收入的 17.80%。根據中國機協粉末冶金協會數據，公司2023 年 1-9 月的粉末冶金制品銷售收入占該協會統計范圍內生產廠家銷售總額40.18%，粉末冶金制品銷量占該協會統計范圍內生產廠家總銷售量的 36.95%，位列國內粉末冶金行業榜首，公司已連續多年在國內粉末冶金行業中處于市場絕對領先地位。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖20：公司粉末壓制成形業務營業收入（億元）圖21：公司粉末壓制成形業務產銷量資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務

25、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10盈利預測盈利預測假設前提假設前提我們的盈利預測基于以下假設條件：盈利預測的假設前提盈利預測的假設前提公司是粉末冶金新材料行業的龍頭企業，主營業務包括粉末壓制成形產品、金屬注射成形產品和軟磁復合材料，盈利預測假設條件如下：粉末壓制成形產品粉末壓制成形產品：公司 P&S 技術平臺主要產品是汽車零件，在汽車行業粉末冶金制品的進口替代及全球市場拓展仍有空間，預計 2024-2026 年粉末壓制成形產品收入同比增長 13.1%/6.5%/6.5%至 22.34/23.80/25.36 億元，毛利率分別為24.5%/24.7%/24.7%

26、。軟磁復合材料軟磁復合材料：公司軟磁復合材料主要應用于光伏及新能源汽車領域，光伏裝機量增長及新能源汽車滲透率提高將推動 SMC 營收增長，因此預計 2024-2026 年軟磁復合材料收入同比增長 23.8%/18.8%/14.8%至 10.23/12.15/13.95 億元，毛利率分別為 21.7%/22.1%/22.4%。金屬注射成形產品金屬注射成形產品：公司 MIM 技術平臺產品主要應用于消費電子行業，當前折疊屏手機出貨量保持較高增速，帶動鉸鏈需求增長。2024 上半年公司緊隨大客戶新品上市節奏，配備 5 條折疊機模組生產線，MIM 業務營收同比增長 101%，因此預計 2024-2026

27、 年 金 屬 注 射 成 形 產 品 收 入 同 比 增 長 68.0%/39.1%/28.8%至17.18/23.88/30.75 億元，毛利率分別為 26.3%/28.4%/29.0%。表1：公司營業收入及毛利率預測2021202120222022202320232024E2024E2022025 5E E2022026 6E E粉末壓制成形產品粉末壓制成形產品收入（億元）收入（億元）18.6818.2019.7522.3423.8025.36增速增速15.1%-2.5%8.5%13.1%6.5%6.5%毛利率毛利率21.6%19.9%23.5%24.5%24.7%24.7%軟磁復合材料軟

28、磁復合材料收入（億元）收入（億元）5.067.068.2610.2312.1513.95增速增速63.9%39.5%17.1%23.8%18.8%14.8%毛利率毛利率18.2%22.4%21.1%21.7%22.1%22.4%金屬注射成形產品金屬注射成形產品收入（億元）收入（億元）11.7711.5410.2217.1823.8830.75增速增速-8.8%-1.9%-11.4%68.0%39.1%28.8%毛利率毛利率22.4%22.6%19.2%26.3%28.4%29.0%其他其他收入（億元）收入（億元）0.410.460.370.410.450.49增速增速-33.0%13.6%-2

29、0.0%10.0%10.0%10.0%毛利率毛利率78.8%89.4%74.1%74.9%74.9%74.9%合計合計總營收（億元）總營收（億元）35.9137.2638.6150.1560.2870.55增速增速9.4%3.8%3.6%29.9%20.2%17.0%毛利率毛利率22.0%22.0%22.3%25.0%26.0%26.5%資料來源:公司公告，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11未來未來 3 3 年業績預測年業績預測表2：公司未來 3 年盈利預測表（單位：億元）2021202120222022202320232024

30、E2024E2022025 5E E2022026 6E E營業收入營業收入35.9137.2638.6150.1560.2870.55YoYYoY9.38%3.76%3.62%29.90%20.20%17.03%銷售費用銷售費用0.580.540.600.690.881.03管理費用管理費用2.312.122.132.453.233.78研發費用研發費用2.862.712.783.344.174.79財務費用財務費用0.970.931.040.870.920.95營業利潤營業利潤0.471.562.024.405.687.12利潤總額利潤總額0.381.542.004.365.657.09歸

31、母凈利潤歸母凈利潤0.261.561.984.315.597.02YoYYoY-70.49%503.17%27.08%117.82%29.64%25.53%EPSEPS（元）（元）0.040.250.320.700.911.14ROEROE（%）1%6%8%17%21%25%資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測綜上所述，我們預計 2024-2026 年公司收入同比增長 29.90%/20.20%/17.03%至50.15/60.28/70.55 億元，對應歸母凈利潤同比增長 117.82%/29.64%/25.53%至4.31/5.59/7.02 億元。盈利盈利預測預測的的情景分析

32、情景分析表3：情景分析（樂觀、中性、悲觀）20222022202320232024E2024E2022025 5E E2022026 6E E樂觀預測樂觀預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3,7263,8615,0396,0777,132(+/-%)(+/-%)3.8%3.6%30.5%20.6%17.4%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)156198523671835(+/-%)(+/-%)503.2%27.1%164.3%28.4%24.4%攤薄攤薄 EPSEPS0.250.320.851.091.35中性預測中性預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3,7263,8615,0156,0287,

33、055(+/-%)(+/-%)3.8%3.6%29.9%20.2%17.0%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)156198431559702(+/-%)(+/-%)503.2%27.1%117.8%29.6%25.5%攤薄攤薄 EPS(EPS(元元)0.250.320.700.911.14悲觀預測悲觀預測營業收入營業收入(百萬元百萬元)3,7263,8614,9925,9816,979(+/-%)(+/-%)3.8%3.6%29.3%19.8%16.7%凈利潤凈利潤(百萬元百萬元)156198340448571(+/-%)(+/-%)503.2%27.1%71.8%31.8%27.4%攤薄攤薄 EP

34、SEPS0.250.320.550.730.93總股本（百萬股）總股本（百萬股）616616616616616資料來源：Wind，國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12估值與投資建議估值與投資建議估值分析估值分析我們選擇同樣從事金屬軟磁粉業務的的鉑科新材，同樣從事精密金屬 MIM 業務的統聯精密、精研科技作為公司的可比公司。其中：鉑科新材鉑科新材：公司主要從事金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯和芯片電感等磁元件的研發、生產和銷售，是全球領先的金屬軟磁粉生產商和服務提供商。公司產品及解決方案被廣泛應用于光伏發電、新能源汽車及充電樁、數據中心（UPS、

35、服務器電源、GPU 芯片電源）、AI、智能駕駛、儲能、通訊電源、變頻空調、消費電子、電能質量整治（有源電力濾波器 APF）、軌道交通等領域。統聯精密：統聯精密：公司主要從事精密零部件的研發、設計、生產及銷售，目標成為世界領先的 MIM 精密零部件制造商。公司產品主要應用于折疊屏手機、平板電腦、筆記本電腦、臺式電腦、智能觸控電容筆、智能穿戴設備、航拍無人機、運動相機等新型消費電子領域。精研科技：精研科技：公司主要從事精密金屬（包括 MIM，CNC，3D 打印等）零部件及組件，布局精密塑膠零部件及組件，傳動及轉動組件，散熱組件，智能制造服務，以及電子制造業務等六大業務板塊，產品主要應用于消費電子、

36、汽車、智能家居等行業。表4：可比公司估值比較（股價為 2024 年 8 月 7 日數據）代碼代碼簡稱簡稱股價股價(元元)EPS(EPS(元元)CAGRCAGR(2(23 3-2-26 6E)E)PE(PE(倍倍)PEGPEG(202(2024 4E)E)總市值總市值(億元億元)2022023 3A A2022024 4E E20202525E E2022026 6E E2022023 3A A2022024 4E E20202525E E2022026 6E E600114東睦股份14.290.320.700.911.1452.5%44.5020.4315.7612.560.3988可比公司：

37、可比公司：300811鉑科新材37.981.291.261.672.0917.5%29.4430.1722.7318.131.72107688210統聯精密18.260.370.851.171.7267.0%49.3521.4815.6610.610.3229300709精研科技26.400.891.501.782.2035.2%29.6617.6614.8212.000.5049平均-0.851.201.542.0139.9%36.1523.1017.7413.580.85-資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測注：可比公司盈利預測均基于 Wind 一致預期投資建議投資建議我們看好

38、折疊機出貨量快速增長帶來的 MIM 技術平臺產品營收增長，看好光伏裝機量增長及新能源汽車滲透率提升帶來的業績提升，預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤為 4.31/5.59/7.02 億元，參考可比公司 Wind 一致預期下 2024 年 PE 均值（23.10 倍），給予公司 2024 年 25-27 倍預期 PE，對應公司的合理估值區間為107.78-116.40 億元，對應 17.49-18.88 元/股，給予“優于大市”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13風險提示風險提示估值的風險估值的風險我們采取相對估值方法得出公司的合理估值在 17.

39、49-18.88 元之間，但該估值是建立在較多假設前提的基礎上計算而來的，加入了很多主觀的判斷：1、可能由于對公司未來三年收入和利潤增長估計偏樂觀，導致未來三年 EPS 值偏高，從而導致估值偏樂觀的風險；2、我們選取了與公司業務相同或相近的公司進行比較，通過 PE 估值的方式得到公司估值的合理區間，如果市場整體風險偏好發生變化、估值中樞向下調整，公司有可能面臨估值下調的風險。盈利預測的風險盈利預測的風險在盈利預測中，我們看好折疊機出貨量快速增長帶來的 MIM 技術平臺產品營收增長，看好光伏裝機量增長及新能源汽車滲透率提升帶來的業績提升，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤 4.31/5.5

40、9/7.02 億元。如果這些盈利預測的假設條件不成立，我們的盈利預測存在出現偏差的風險。市場市場風險風險原材料原材料價格波動價格波動風險：風險：因原輔材料成本在公司粉末冶金產品的成本中占比較大，且隨著經濟周期和市場的變化，若國際大宗原材料價格變動，影響到公司鐵粉等原材料的價格，對公司產品成本形成一定的壓力，對公司經營目標的實現帶來一定的風險。匯率風險：匯率風險：人民幣匯率的波動不僅會影響公司開拓國外的高端市場，同時也將影響到公司下游客戶產品的出口，從而影響公司的銷售目標及業績目標的實現。下游需求不及預期的風險：下游需求不及預期的風險：公司業務下游涉及汽車、光伏、消費電子等領域，其中消費電子、新

41、能源等對公司業績增長有較明顯的拉動，存在相關市場客戶需求不及預期導致公司盈利不及預期的風險。經營經營風險風險生產技術風險：生產技術風險：隨著軟磁復合材料產品結構日趨復雜，以及消費電子為代表的產業領域硬件設計標準日益提高，迫使粉末冶金技術內涵不斷豐富，技術層次不斷分化，需要材料、工藝、裝備和自動化的不斷進步，如果公司未能及時趕上并保持領先優勢，將會阻礙公司的發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表

42、（百萬元）利潤表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物341257444326318營業收入營業收入3726372638613861501550156028602870557055應收款項10221115144917412038營業成本29052999376444615189存貨凈額900910113113851607營業稅金及附加3339455666其他流動資產110284263311417銷售費用54606988103流動資產合計流動資產合計23722372256625663286328637633763438

43、04380管理費用212213260338393固定資產26352711269426562603研發費用271278334417479無形資產及其他377382366351336財務費用93104879295其他長期資產867851823813801投資收益(15)263511長期股權投資231259270284302資產減值及公允價值變動(24)(27)(66)(51)(62)資產總計資產總計6482648267696769743974397867786784228422其他3633473634短期借款及交易性金融負債1174797107511181194營業利潤15620244056871

44、2應付款項464513660786918營業外凈收支(2)(2)(4)(3)(3)其他流動負債199241304351424利潤總額利潤總額154154200200436436565565709709流動負債合計流動負債合計1837183715511551203920392254225425362536所得稅費用(15)6131721長期借款及應付債券15611795179517951795少數股東損益14(4)(8)(11)(13)其他長期負債212504643801997歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤156156198198431431559559702702長期負債合計長期負債合計

45、1773177323002300243824382596259627922792現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計3611361138513851447744774851485153295329凈利潤凈利潤169194423548688少數股東權益358391376356337資產減值準備2327675062股東權益25142527258526612756折舊攤銷315332312350382負債和股東權益總計負債和股東權益總計6482648267696769743974397867

46、786784228422公允價值變動損失10(0)0(0)財務費用95106879295關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營運資本變動(151)122(157)(256)(210)每股收益0.250.320.700.911.14其它(143)(485)(153)(142)(158)每股紅利0.280.280.600.780.98經營活動現金流經營活動現金流310310295295578578643643861861每股凈資產4.084.104.194.324.47資本開支(242)(253)(279)

47、(297)(314)ROIC12%11%16%19%22%其它投資現金流(101)9(11)(14)(18)ROE6%8%17%21%25%投資活動現金流投資活動現金流(343)(343)(244)(244)(290)(290)(311)(311)(332)(332)毛利率22%22%25%26%26%權益性融資0282000EBIT Margin7%7%11%11%12%負債凈變化442234000EBITDAMargin15%16%17%17%17%支付股利、利息(175)(171)(379)(493)(612)收入增長4%4%30%20%17%其它融資現金流(306)(454)27842

48、76凈利潤增長率503%27%118%30%26%融資活動現金流融資活動現金流(39)(39)(109)(109)(101)(101)(451)(451)(536)(536)資產負債率61%63%65%66%67%現金凈變動現金凈變動(52)(52)(55)(55)187187(119)(119)(7)(7)息率2.0%1.9%4.2%5.5%6.9%貨幣資金的期初余額353301247433315P/E56.744.620.515.812.6貨幣資金的期末余額301247433315307P/B3.53.53.43.33.2企業自由現金流199466404447659EV/EBITDA21.

49、920.915.613.411.7權益自由現金流335246598400642資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布

50、日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表

51、現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅

52、反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人

53、的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券

54、投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032