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1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業策略 2024 年 08 月 09 日 乘用車乘用車 2024 下半年策略：智能化下半年策略：智能化+全球化共振，龍頭優勢顯著全球化共振，龍頭優勢顯著 上半年行業回顧：新能源、出口銷量靚眼，格局持續優化上半年行業回顧：新能源、出口銷量靚眼，格局持續優化。2024H1 全球輕型車銷量 4235 萬輛，同比+2.3%，其中東歐、南美市場增速高于國內。中國市場上半年銷 1198 萬輛，同比+6.3%，受 2023 年基數影響，表觀增速前高后低，新能源+出口貢獻了主要增量。行業格局方面，截至 2024Q2自主品牌市占率已達 64%，比

2、亞迪、問界、理想等車企帶動下，自主品牌在 15 萬元以上價格帶份額顯著提升。折扣率&庫存方面，自主品牌渠道庫存健康，比亞迪、長城、問界、理想 Q2 折扣率有所收攏，而長安、吉利、特斯拉的折扣率有所放大。景氣度研判景氣度研判：以舊換新政策持續發力以舊換新政策持續發力，比亞迪、長安、華為比亞迪、長安、華為新車陣容新車陣容相對相對強勢強勢。1）總量：預計 2024 全年乘用車銷量中樞 2718 萬輛，同比+4.5%，其中新能源銷量中樞 1153 萬輛，對應滲透率 42%。分季度看，Q3 受基數影響，預計同比接近持平，Q4 起同比增速有望顯著改善。2）展望下半年，自主龍頭均有多款新車上市，其中比亞迪旗

3、下各子品牌均有重磅新車，其余在售車型也將迎來 DM5.0 版改款；2）長安深藍、阿維塔各有 2 款新車預計上市，此外，與華為車 BU 合作有望落地；3）華為 Q3 上市享界 S9，同時有望預熱尊界、問界 M8 首款車型。智能化智能化迎來國內外產業共振，屬地化生產打開海外空間迎來國內外產業共振，屬地化生產打開海外空間。1）智能化：特斯拉落地端到端，FSD 進入中國穩步推進。國內智能駕駛政策密集出臺，蘿卜快跑 Robotaxi 商業化落地，技術、成本迭代全面提速。國內外產業共振的背景下，具備技術實力的自主龍頭有望受益。2）全球化：2023 年以來，國內頭部車企的出口占比快速提升。除俄羅斯外，我國目

4、前主力出口市場的市占率基本在 10-40%之間，海外總市占率 9%（剔除美國后約 12%），未來仍有較大提升空間。此外，各車企均已在海外布局產能，未來屬地化生產，有望進一步壓縮成本，并顯著避免貿易壁壘影響。投資建議：投資建議：行業智能化、高端化與全球化邏輯持續驗證的背景下，頭部公司仍具備跑出潛力，短期關注內需側以舊換新政策效果與出口銷量趨勢，行業格局關注重點新車的上市交付節奏。建議關注：1）強車型強車型+全球化：全球化：比亞迪、長安汽車、長城汽車、零跑汽車、小米汽車；2）智能化：）智能化：小鵬汽車、長安汽車、賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、特斯拉。風險提示風險提示：行業競爭加劇、政策落地不及預期、

5、海外需求&政策不及預期。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者分析師分析師 丁逸朦丁逸朦 執業證書編號：S0680521120002 郵箱： 分析師分析師 劉偉劉偉 執業證書編號：S0680522030004 郵箱： 相關研究相關研究 1、乘用車：板塊分化加劇，關注新車、智能化與全球化主線2024-06-05-32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07乘用車滬深300 2024 年 08 月 09 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、上半年行業回顧：新能源、出口銷量靚眼，格局持續優化.4 1.1 行業

6、復盤：龍頭車企優勢明顯，價格戰邊際緩解.4 1.2 整車銷量：海外市場分化，新能源、出口貢獻中國市場增量.6 1.3 行業格局：自主高歌猛進，比亞迪份額提升.8 二、后市展望：總量預計前低后高，新車供給+智能化共振.11 2.1 總量：預計 2024 年銷量同比+4.5%，下半年景氣度前低后高.11 2.2 新車展望：比亞迪、長安、華為新車相對強勢.12 2.3 智能化：特斯拉 FSD 入華、Robotaxi 推動高階智駕落地加速.18 2.4 全球化：海外空間大，屬地化生產開啟新階段.23 三、投資建議.25 風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2023 年以來整車行業價格戰及漲跌幅

7、復盤.4 圖表 2：分類型，新車折扣率.4 圖表 3：乘用車平均價格（萬元）.4 圖表 4：各品牌 2024 年以來平均折扣率趨勢.5 圖表 5：乘用車行業庫存深度.5 圖表 6：全球各主要國家銷量（萬輛）.6 圖表 7：新能源乘用車銷量與滲透率，月度.6 圖表 8：乘用車出口銷量與同比，月度.6 圖表 9：分季度乘用車行業銷量匯總.7 圖表 10：分級別，純電滲透率.7 圖表 11：分級別，插混/增程滲透率.8 圖表 12：分類型，自主品牌滲透率.8 圖表 13：分級別，自主品牌滲透率.8 圖表 14：分價格帶，各車型銷量占比.9 圖表 15：分價格帶，自主品牌市場份額.9 圖表 16：比亞

8、迪分市場市占率.10 圖表 17：長城汽車分市場市占率.10 圖表 18：吉利汽車分市場市占率.10 圖表 19：長安自主分市場市占率.10 圖表 20：賽力斯分市場市占率.10 圖表 21：理想汽車細分市場市占率.10 圖表 22：特斯拉分市場市占率.11 圖表 23：小鵬汽車分市場市占率.11 圖表 24：行業銷量測算（萬輛）.11 圖表 25：分月度行業總量預測（萬輛）.12 圖表 26：以舊換新新舊政策對比.12 圖表 27：下半年自主品牌主要新車展望.13 圖表 28：比亞迪各代混動系統梳理.14 圖表 29：e 平臺 3.0 Evo 相對于 e 平臺 3.0 改進.15 圖表 30

9、：比亞迪宋 L DM-i.15 9WaVeUfV9W9WbZbZaQcMbRnPrRoMnRfQmMuMfQqRpNbRpPzQvPmOmMxNpMsP 2024 年 08 月 09 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：比亞迪唐 MAX.15 圖表 32：比亞迪新款宋 Pro.16 圖表 33：比亞迪海獅 05 DM-i.16 圖表 34：比亞迪海豹 06GT.16 圖表 35：騰勢 Z9GT.16 圖表 36：騰勢 N9.16 圖表 37：方程豹豹 8.16 圖表 38：比亞迪方程豹豹 3.16 圖表 39：比亞迪仰望 U7.16 圖表 40：問界 M8

10、 外形.17 圖表 41：智界 R7 外形.17 圖表 42：享界 S9 外形.17 圖表 43：尊界 X6 平臺新車規劃產能 3.5 萬輛.17 圖表 44：深藍 S05 外形.17 圖表 45：深藍 L07.17 圖表 46：阿維塔 07 外形.18 圖表 47：阿維塔 16 外形.18 圖表 48：特斯拉端到端決策方案.18 圖表 49：特斯拉智能駕駛硬件迭代方案.19 圖表 50：FSD 各版本平均接管里程.19 圖表 51：FSD 各版本完全無接管占比.19 圖表 52：特斯拉智能駕駛軟件價格.20 圖表 53：國內車企高速&城區 NOA 進度.20 圖表 54：自動駕駛汽車運輸安全

11、服務指南（試行）主要內容.21 圖表 55：近期部分城市關于自動駕駛的支持文件.21 圖表 56：蘿卜快跑目前在運營無人車（第五代）.22 圖表 57：蘿卜快跑第六代無人車.22 圖表 58：蘿卜快跑收費模式.22 圖表 59：前第五代無人車 Robotaxi 的 BOM 成本測算.23 圖表 60：目前第五代無人車 Robotaxi 的 BOM 成本構成.23 圖表 61：分車企出口銷量（萬輛）.23 圖表 62：分車企出口銷量占比.23 圖表 63：2023 年汽車主要出口國家及對應市占率.24 圖表 64：各車企海外產能規劃.24 圖表 65：重點公司估值表（億元）.25 2024 年

12、08 月 09 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、上半年行業回顧上半年行業回顧：新能源、出口新能源、出口銷量靚眼，格局持續優銷量靚眼，格局持續優化化 1.1 行業復盤行業復盤：龍頭車企優勢明顯，價格戰邊際緩解龍頭車企優勢明顯，價格戰邊際緩解 行業復盤：價格戰貫穿全年，行業格局持續變化。行業復盤：價格戰貫穿全年，行業格局持續變化。2023 年初特斯拉大幅下探指導價，3月雪鐵龍等合資品牌跟進，引發行業價格戰擔憂。4 月底上海車展期間，各車企均推出多款重磅車型至 5 月陸續上市，高折扣+強車型供給下，行業 2023Q2 銷量持續超預期，帶動整車板塊表現強勢，期間理

13、想 L 系列熱銷+大眾入股小鵬帶動下，新勢力車企漲幅領先。9 月底隨著問界新款 M7 發布上市，國慶期間訂單大幅超預期，疊加長安汽車與華為車 BU 的合作，華為系成為 2023Q4 主線，漲幅領先。2024 年以來，特斯拉再次率先調整指導價，各家車企陸續跟進，價格戰烈度持續提升，期間問界 M9、小米 SU7、比亞迪秦 L 相繼熱銷，帶動各車企股價表現強勢。展望展望 2024 下半年，下半年，寶馬等寶馬等部分合資退出部分合資退出降價，降價，價格戰邊際緩解，價格戰邊際緩解，疊加疊加新車新車上市上市+智能化持續催化，龍頭公司仍具配置性價比。智能化持續催化，龍頭公司仍具配置性價比。圖表 1：2023

14、年以來整車行業價格戰及漲跌幅復盤 資料來源：Wind，每日經濟新聞，第一財經，紅星新聞，華為，新華網，大搜車智云，各地政府網站，太平洋汽車網，和訊網，國盛證券研究所；注：截止 7 月 18 日 當前行業平均折扣率當前行業平均折扣率 19%，已接近經銷商新車銷售盈虧平衡線，車企官降成為行業讓，已接近經銷商新車銷售盈虧平衡線，車企官降成為行業讓利的主要途徑。利的主要途徑。其中，燃油車 2024Q2 以來折扣率大幅提升，新能源車折扣率邊際降低。圖表 2：分類型，新車折扣率 圖表 3：乘用車平均價格（萬元）資料來源：大搜車智云，國盛證券研究所 資料來源：大搜車智云，國盛證券研究所 5%7%9%11%1

15、3%15%17%19%21%23%25%2023年1月 2023年5月 2023年9月 2024年1月 2024年5月乘用車整體油車新能源17181920212023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月乘用車整體油車新能源 2024 年 08 月 09 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 分車企看，折扣率方面：比亞迪比亞迪、哈弗、問界、哈弗、問界 2024Q1 折扣率維持穩定折扣率維持穩定，Q2 以來折扣率均有收攏以來折扣率均有收攏。其中，比亞迪 2024 年主要通過榮耀版官降，進行終端讓利，哈弗則受益于長城高品質發展的戰略，而問界則受益于主

16、力車型 M7、M9 熱銷。長安、吉利、特斯拉折扣率趨勢性長安、吉利、特斯拉折扣率趨勢性提升提升，且，且 2024Q2 增幅更高增幅更高。其中，長安、吉利的價格調整節奏，基本與其新車發布與季度沖量節奏相一致，特斯拉的價格機制靈活，2024 年以來多次調整指導價，終端折扣則與之配套。理想在理想在 2024Q1 沖量后，沖量后，2024Q2 以來以來折扣率折扣率顯著顯著收攏。收攏。主要受其銷量策略變化影響。主流合資受庫存壓力影響，折扣率維持高位運行，主流合資受庫存壓力影響，折扣率維持高位運行，且且 2024Q2 以來進一步加劇。以來進一步加劇。BBA 2024Q1 折扣率相對穩定折扣率相對穩定，Q2

17、 以來陸續加入價格戰行列，以來陸續加入價格戰行列，而二線豪華品牌則而二線豪華品牌則分化顯著，路虎折扣率分化顯著，路虎折扣率維持高位維持高位。圖表 4：各品牌 2024 年以來平均折扣率趨勢 資料來源：大搜車智云，國盛證券研究所 截止截止 2024M6，自主，自主/合資合資品牌庫存系數品牌庫存系數 1.53/1.42，仍處于景氣區間。，仍處于景氣區間。其中：1）自主品牌 6 月庫存系數 1.53，環比+0.12，自 2022 年 5 月以來持續處于景氣區間；2）合資品牌 6 月庫存系數 1.42，環比-0.24，與 2024Q2 以來合資品牌的折扣率趨勢一致。圖表 5：乘用車行業庫存深度 資料來

18、源：Wind，國盛證券研究所 0.811.21.41.61.822.221-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-05合資自主 2024 年 08 月 09 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 整車整車銷量：銷量：海外市場分化海外市場分化，新能源、出口貢獻，新能源、出口貢獻中國市場中國市場增量增量 全球市場，全球市場，2024 上半年全球乘用車（輕型車）銷量上半年全球乘用車（輕型車）銷量 4235 萬輛，同比萬輛，同比+2.3%，東歐、，東歐、南美市場增速南美市場增速高于國內高于國內。其中 北美：北

19、美：美國上半年輕型車銷量同比+2.4%，其中 6 月同比-4.2%，銷量下滑主要由于汽車軟件提供商 CDK 遭受網絡攻擊，擾亂了經銷商的業務運營。歐洲歐洲：1）西歐上半年輕型車銷量同比+4.8%，其中 6 月同比+2.7%，后續銷量關注歐洲央行降息進度；2）東歐上半年輕型車銷量同比+22.8%，主要受益于俄羅斯及土耳其市場的復蘇與增長。南美：南美：巴西/阿根廷上半年銷量同比+8.2%，其中 6 月銷量同比+6.2%。圖表 6：全球各主要國家銷量（萬輛）2024M6 同比同比 2024H1 同比同比 全球全球 756-2.2%4235 2.3%美國美國 132-4.2%785 2.4%加拿大加拿

20、大 17 0.2%90 7.7%西歐西歐 135 2.7%710 4.8%東歐東歐 42 18.1%223 22.8%日本日本 37-4.8%211-13.3%韓國韓國 14-15.6%79-10.9%中國中國 221-2.35%1198 6.3%巴西巴西/阿根廷阿根廷 23 6.2%125 8.2%其他其他 154 1.6%902 2.5%資料來源：Marklines，Wind，國盛證券研究所 國內國內銷量方面，銷量方面，2024H1 表觀增速前高后低，表觀增速前高后低，新能源新能源+出口出口貢獻主要增量貢獻主要增量：根據中汽協數據，2024Q1/Q2 乘用車批發 568/629 萬輛，同比

21、+11%/+3%。其中 Q2 增速下滑，主要受 2023 年同期高基數影響。分市場看：1）國內市場，2024 年以來，頭部新能源車企陸續降價促銷，疊加問界、小米、比亞迪等熱門車型上市，行業增長顯著。2024Q1/Q2，純電同比+11%/+9%，插混同比+75%/+87%，行業滲透率分別為 37%/47%。2）乘用車出口 2024Q1/Q2 分別為 111/123 萬輛，同比+34%/+29%，其中新能源 30/29 萬輛。圖表 7：新能源乘用車銷量與滲透率，月度 圖表 8：乘用車出口銷量與同比，月度 資料來源：Wind，汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：Wind，汽車工業信息網，國盛證

22、券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001202022-012022-072023-012023-072024-01新能源銷量，萬輛滲透率，右10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%051015202530354045502022-012022-072023-012023-072024-01出口銷量，萬輛同比，右 2024 年 08 月 09 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：分季度乘用車行業銷量匯總 時間時間 總量總量 內需內需 出口出口 合計合計 油車油車 純電純電 插混插混

23、 合計合計 油車油車 純電純電 插混插混 合計合計 油車油車 純電純電 插混插混 銷量（萬輛）銷量（萬輛）2023Q1 514 363 108 43 431 304 86 42 83 59 22 2 2023Q2 613 407 147 60 518 339 122 57 95 67 25 3 2023Q3 686 445 165 75 580 368 139 73 106 78 26 2 2023Q4 788 487 202 99 664 395 173 95 125 93 29 4 2024Q1 568 370 120 78 458 290 95 73 111 81 24 6 2024Q2

24、 629 361 155 113 506 267 133 106 123 94 22 7 同比同比 2023Q1-7%-16%13%75%-15%-24%2%74%83%76%105%78%2023Q2 27%15%49%108%20%9%32%108%93%63%283%111%2023Q3 3%-6%16%68%-1%-12%10%71%41%35%64%-2%2023Q4 20%11%23%87%16%3%24%89%50%67%15%44%2024Q1 11%2%11%82%6%-5%11%75%34%37%10%257%2024Q2 3%-11%6%89%-2%-21%9%87%29

25、%39%-11%133%占比占比 2023Q1 100%71%21%8%100%70%20%10%100%71%27%2%2023Q2 100%66%24%10%100%66%24%11%100%71%26%3%2023Q3 100%65%24%11%100%63%24%13%100%73%25%2%2023Q4 100%62%26%13%100%59%26%14%100%74%23%3%2024Q1 100%65%21%14%100%63%21%16%100%73%22%5%2024Q2 100%57%25%18%100%53%26%21%100%76%18%6%資料來源：Wind，汽車工業

26、信息網，國盛證券研究所，注：插混銷量含增程車型 細分市場看：1）純電）純電滲透率接近穩態，高端熱門車型進一步打開空間。滲透率接近穩態，高端熱門車型進一步打開空間。A00 級市場目前已完全滲透，其余市場滲透率在 2023 年以來進入穩態，高端車型市場仍有穩步提升空間，2024Q2 C 級以上轎車滲透速度較快，主要受益于小米 SU7 熱銷。2）插混）插混/增程增程在在入門級車型及家庭用車賽道迅速滲透入門級車型及家庭用車賽道迅速滲透，混動車型主要集中在入門 A 級車（如秦 PLUS）及家庭用車（C 級以上 SUV+MPV，如問界、理想）市場，滲透率快速提升。圖表 10：分級別，純電滲透率 資料來源：

27、汽車工業信息網，國盛證券研究所 2024 年 08 月 09 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：分級別，插混/增程滲透率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 1.3 行業格局：行業格局：自主高歌猛進，比亞迪份額提升自主高歌猛進，比亞迪份額提升 截至截至 2024Q2，自主品牌市占率，自主品牌市占率已達已達 64%，主要受益于新能源銷量占比提升，主要受益于新能源銷量占比提升。1）分動力總成看，純電品牌市占率主要受特斯拉銷量波動影響，插混/增程受益于比亞迪、長城、長安等車企的技術領先，自主品牌市場份額處于絕對優勢。燃油車方面，自主品牌市場份額相對穩定，

28、2024Q2 市占率 48%，環比-0.5 PCT。2）分級別看，今年以來大尺寸轎車、SUV 及家庭用車，是自主品牌滲透的主要市場。圖表 12：分類型，自主品牌滲透率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所，注：插混銷量含增程車型 圖表 13：分級別，自主品牌滲透率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 46.1%49.2%49.8%55.2%52.9%54.8%57.2%58.8%59.6%64.0%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2整體純電插混油車

29、2024 年 08 月 09 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 分價格看：行業層面，行業層面，2019-2024H1：1）15 萬元萬元以下以下車型車型的的銷量占比持續降低銷量占比持續降低，5 萬元以下/5-10 萬元/10-15 萬元區間銷量占比，分別累計-1.9/-12.2/-1.2 PCT；2）15-35萬元區間的各細分市場，銷量占比均有提升萬元區間的各細分市場，銷量占比均有提升，其中 15-20/20-25/25-30/30-35 萬元區間，銷量占比分別累計+3.3/+2.1/+5.4/+2.2 PCT。與行業銷量結構趨勢對應，自主品牌在與行業銷量結構趨勢對

30、應，自主品牌在 15-20/20-25/30-35/45-50 萬元區間，萬元區間，市場份額市場份額快速迅速提升?？焖傺杆偬嵘?。其中：1）15-25 萬元區間，作為自主品牌向上的主力區間，比亞迪、長城、吉利、長安的主力車型，均有靚眼表現；2）30-35 萬元區間，主要受益于理想、騰勢、問界銷量提升；3）45-50 萬區間，則主要受益于問界、蔚來等新勢力銷量占比提升。圖表 14：分價格帶，各車型銷量占比 資料來源：易車網，國盛證券研究所 圖表 15：分價格帶，自主品牌市場份額 資料來源：易車網，國盛證券研究所 分車企看，比亞迪：比亞迪：截至 2024Q2，公司在乘用車市占率 16%，其中純電/混

31、動市場市占率分別為 27%/49%，展望后市，公司 DM 5.0 技術領先，混動市占率有望重回歷史高點。長城汽車：長城汽車：公司市占率整體維持穩定，受益于坦克品牌熱銷，公司 2023 年以來混動市占率持續提升，后續隨著坦克 Hi4T、歐拉等車型的陸續迭代，市場份額有望穩中有升。2024 年 08 月 09 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 16：比亞迪分市場市占率 圖表 17：長城汽車分市場市占率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 圖表 18：吉利汽車分市場市占率 圖表 19：長安自主分市場市占率 資料來源：

32、汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 華為系華為系：賽力斯受益于問界 M7/M9 的熱銷，市場份額在 2023Q4 以來迅速提升，2024Q2受 M7 換代影響，公司混動市場份額環比略降，后續有望迅速回升。理想汽車：理想汽車：受競品車型推出及 MEGA 銷量不及預期的影響較大。特斯拉特斯拉：公司價格機制靈活，2024 年以來多次降價，純電份額維持在 10%以上。圖表 20：賽力斯分市場市占率 圖表 21：理想汽車細分市場市占率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%2

33、022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電插混/增程整體0%1%2%3%4%5%6%7%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電插混/增程油車整體0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電插混/增程油車整體0%2%4%6%8%10%12%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電插混/增程油車整體0%2%4%6%8%10%12%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1插混/增程整體0%2%4%6%8%10%12%14%16%2022Q1202

34、2Q32023Q12023Q32024Q1插混/增程整體 2024 年 08 月 09 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：特斯拉分市場市占率 圖表 23：小鵬汽車分市場市占率 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 二二、后市后市展望展望：總量預計前低后高，新車供給：總量預計前低后高，新車供給+智能化共振智能化共振 2.1 總量：預計總量：預計 2024 年銷量同比年銷量同比+4.5%，下半年景氣度前低后高下半年景氣度前低后高 預計預計2024全年乘用車全年乘用車銷量銷量2718萬輛，同比萬輛，同比+4.5%

35、，新能源，新能源1153萬輛萬輛，同比，同比+28%，滲透率滲透率 42%。其中：1）內需 2214 萬輛，同比+1.0%，新能源 1048 萬輛，同比+33%，滲透率 47%；2）出口 504 萬輛，同比+23%。分季度分季度看看，2024Q3 受受 2023 年銷量基年銷量基數影響，數影響，預計同比接近持平，預計同比接近持平，Q4 起，隨著需求起，隨著需求+基數恢復，同比增速有望顯著改善?；鶖祷謴?，同比增速有望顯著改善。主要測算假設：1）以舊換新政策）以舊換新政策發力，補貼金額大幅提高發力，補貼金額大幅提高，預計刺激增量在 80-90 萬輛規模；2）出口受益各車企海外工廠投產+關稅影響減弱

36、，預計維持增長。圖表 24：行業銷量測算（萬輛）2022 2023 2024E 乘用車總量乘用車總量 2355 2601 2718 yoy 9.7%10.5%4.5%其中：新能源 654 900 1153 新能源滲透率 28%35%42%內需內需 2102 2193 2214 yoy 5.8%4.3%1.0%其中：新能源 589 788 1048 新能源滲透率 28%36%47%出口出口 253 408 504 yoy 57.6%61.7%23.4%其中：新能源 65 112 105 新能源滲透率 26%27%21%資料來源：Wind，汽車工業信息網，國盛證券研究所 0%5%10%15%20%

37、25%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電整體0%1%1%2%2%3%3%4%4%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1純電整體 2024 年 08 月 09 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：分月度行業總量預測（萬輛）資料來源：Wind，汽車工業信息網，國盛證券研究所 2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案（以下簡稱行動方案），明確開展汽車以舊換新，4 月，商務部、財政部等 7 部門印發汽車以舊換新補貼實施細則（以下簡稱實施細則），明確汽車報廢更新補貼標準。7 月

38、25日，國家發展改革委、財政部聯合印發了關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施，大幅提高的補貼金額，后續有望持續發力。圖表 26：以舊換新新舊政策對比 領域領域 原有政策原有政策 新政策新政策 老舊營運貨車報廢更新補貼 未明確補貼支持力度。報廢并更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補平均每輛車補貼貼 8 萬元萬元；無報廢只更新購置符合條件的貨車，平均每輛車補貼平均每輛車補貼 3.5 萬元萬元；只提前報廢老舊營運類柴油貨車，平均每輛車補貼平均每輛車補貼 3 萬元。萬元。新能源公交車及動力電池更新補貼 未明確補貼支持力度。更新車齡 8 年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼平

39、均每輛車補貼 6 萬元萬元。提高汽車報廢更新補貼金額 對報廢符合條件舊車并購買符合條件新能源乘用車的，補貼 1 萬萬元元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼補貼 7000 元元。對報廢符合條件舊車并購買符合條件新能源乘用車的，補貼補貼 2 萬元萬元、購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼補貼 1.5 萬元萬元。乘用車置換更新 鼓勵有條件的地方支持汽車置換更新。中央安排超長期特別國債資金，支持地方開展乘用車置換更新。資料來源：中國汽車戰略與政策研究中心，國盛證券研究所 2.2 新車展望新車展望：比亞迪、長安、華為：比亞迪、長安、華為新車新車相對強勢相對強勢 展望下半年，自主龍頭均

40、有多款新車上市展望下半年，自主龍頭均有多款新車上市，龍頭車企龍頭車企供給維持強勢。供給維持強勢。梳理各家新車：1）比亞迪：王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望均有重磅新車上市，其余在售主力車型也將迎來 DM5.0 版本改款；2）長安深藍、阿維塔各有 2 款新車預計上市；3）華為預計上市享界 S9，同時預熱尊界首款車型。0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242024-預測值 2024 年 08 月 09 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：下半年自主品牌主要新車展望 車企車

41、企 品牌品牌 車型車型 預計上市時間預計上市時間 類型類型 能源能源 比亞迪 王朝 宋 L 已上市 SUV 插混 唐 MAX 2024H2 MPV 插混 新宋 PRO 2024H2 SUV 插混 海洋 海獅 05 2024Q3 SUV 插混 海豹 06GT 2024Q3 轎車 純電 騰勢 N9 2024Q4 SUV 純電/插混 方程豹 豹 8 2024Q3 SUV 插混 豹 3 2024H2 SUV 插混 仰望 仰望 U7 2024H2 轎車 純電 吉利 吉利 星愿 2024H2 轎車 純電 極氪 極氪 MIX 2024H2 MPV 純電 極氪 CX1E 2024H2 SUV 純電 銀河 銀河

42、 E5 2024 年 8 月 SUV 純電 領克 領克 Z10 2024Q3 轎車 純電 長安 深藍 深藍 S05 2024H2 SUV 純電/增程 深藍 L07 2024H2 轎車 純電/增程 阿維塔 阿維塔 07 2024Q3 SUV 純電/增程 阿維塔 16 2024Q4 轎車 純電/增程 華為 享界 享界 S9 2024 年 8 月 轎車 純電 智界 智界 R7 2024H2 SUV 純電 尊界 首款車型 2024 年底下線 MPV 純電 長城 哈弗 H6 Hi4-T 版 2024Q3 SUV 插混 魏牌 藍山智駕版 2024H2 SUV 插混 小鵬 小鵬 MONA MO3 2024

43、年 8 月 轎車 純電 小鵬 P7+2024H2 轎車 純電 蔚來 樂道 樂道 L60 2024 年 9 月 SUV 純電 資料來源：太平洋汽車網，鳳凰網，上海圖靈，ZAKER，太平洋汽車，EV 視界，Xauto，比亞迪官網，車壹圈，國盛證券研究所 比亞迪：插混、純電均迎新平臺，新車比亞迪：插混、純電均迎新平臺，新車+改款強勢改款強勢?；靹樱夯靹樱篋M 5.0 技術領先，有望推動公司混動市占率重回高位。技術領先，有望推動公司混動市占率重回高位。DM5.0 核心組件包括發動機、電混系統、刀片電池和啟動電池，以大功率電機驅動和大容量動力電池供能為主，發動機為輔。其中，發動機最高熱效率達到 46.0

44、6%，EHS 電驅系統的工況效率提升至 92%，功率密度提升至 75kW/L。此外，DM5.0 通過雙離合控制，實現了 P1 電機與發動機解耦，實現了發電機與驅動電機之間的靈活切換，相較于DM4.0，在電機、發動機功率降級的背景下，實現了綜合輸出功率與效率的進一步提升。2024 年 08 月 09 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 28：比亞迪各代混動系統梳理 資料來源：電動邦，太平洋汽車，國盛證券研究所 純電：純電：e 平臺平臺 3.0 Evo 發布，動力總成、熱管理、安全架構、充電全面升級。發布，動力總成、熱管理、安全架構、充電全面升級。比亞迪 e 平臺

45、 3.0 Evo 在 2024 年 5 月 10 日發布。該平臺集成了比亞迪電動化核心技術，具備更安全、更高效、更智能的特性。其中，該平臺包括 CTB 整車安全架構、十二合一智能電驅、智能寬溫域高效熱泵、全域智能快充和智能運動控制等五大技術集群。2024 年 08 月 09 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 29：e 平臺 3.0 Evo 相對于 e 平臺 3.0 改進 e 平臺平臺 3.0 e 平臺平臺 3.0 Evo 動力總成動力總成 高效高效 8 合合 1 電動力總成：電動力總成：高性能電機控制器兼容IGBT/SiC 模塊，最大電流840A，電驅動綜合

46、熱效率大于 90%。12 合合 1 智能電驅：智能電驅：電機最高轉速 23,000rpm。高效多合一碳化硅電驅系統：高效多合一碳化硅電驅系統：基于全球首創的疊層激光焊的碳化硅功率模塊。熱管理熱管理 寬溫域高效熱泵系統：寬溫域高效熱泵系統：可實現-30-60的工作溫度，冬季續航里程提升 20%。高效電池直冷直熱技術：高效電池直冷直熱技術：熱管理能耗降低 20%。16 合合 1 高效熱管理集成模塊：高效熱管理集成模塊：大幅集成了熱管理的管路，空調能耗降低 20%。智能雙環流電池直冷直熱技術：智能雙環流電池直冷直熱技術：精細化智能分區流道設計，實現能量按需分配精準控制，電池熱管理能量能耗降低 25%

47、。電驅高效復合溫控系統：電驅高效復合溫控系統：定轉子智能分區多層冷卻，低溫余熱利用效率提高 30%，持續輸出功率提升超過 40kW。能量管理智控系統：融能量管理智控系統：融合人車路等多元感知信息，基于 AI 超前決策，對熱量進行精準調控。安全架構安全架構 CTB 電池車身一體化技術：電池車身一體化技術：電池空間利用率提升66%，強化車身強度。純電專屬的傳力路徑：純電專屬的傳力路徑：實現從車頭向車尾的正面及側面的力量傳遞，提高車身安全性與穩定性。內骨骼式內骨骼式 CTB 安全架構：安全架構：與高強度 CTB 電池包集成，構成內骨骼式的安全架構，乘員艙的強度提升 60%，側碰穩定性提升 25%主后

48、驅安全架構、轉向前置安全傳力架構：主后驅安全架構、轉向前置安全傳力架構：正碰安全性能提升60%，乘員艙的抗變形能力提升 50%。充電技術充電技術 智能升壓快充技術：智能升壓快充技術：兼容公共直流平臺。智能升流快充技術：智能升流快充技術：10-80%的充電時間不超過 25 分鐘。全場景智能脈沖自加熱技術：全場景智能脈沖自加熱技術：低溫充電時間縮短 40%。智能末端快充技術：使 80%-100%的充電時間縮短至 18 分鐘。智能雙槍快充技術：智能雙槍快充技術：雙槍充電最大功率 500kW。資料來源：Marklines，國盛證券研究所 新車方面，公司王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望均有重磅新車上市，其

49、余在售主力車新車方面，公司王朝、海洋、騰勢、方程豹、仰望均有重磅新車上市，其余在售主力車型也將迎來型也將迎來 DM5.0 版本改款。版本改款。圖表 30：比亞迪宋 L DM-i 圖表 31：比亞迪唐 MAX 資料來源：中國質量新聞網，國盛證券研究所 資料來源：車質網，國盛證券研究所 2024 年 08 月 09 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：比亞迪新款宋 Pro 圖表 33：比亞迪海獅 05 DM-i 資料來源：搜狐汽車，國盛證券研究所 資料來源：IT 之家，國盛證券研究所 圖表 34：比亞迪海豹 06GT 圖表 35：騰勢 Z9GT 資料來源：易

50、車網，國盛證券研究所 資料來源：Zaker，國盛證券研究所 圖表 36：騰勢 N9 圖表 37：方程豹豹 8 資料來源：Zaker，國盛證券研究所 資料來源：新浪財經，國盛證券研究所 圖表 38：比亞迪方程豹豹 3 圖表 39：比亞迪仰望 U7 資料來源：太平洋汽車，國盛證券研究所 資料來源：中國汽車消費網，國盛證券研究所 2024 年 08 月 09 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 華為系：賽力斯、奇瑞、北汽藍谷、江淮合作新車皆有新車，與長安合作有望推進。華為系：賽力斯、奇瑞、北汽藍谷、江淮合作新車皆有新車，與長安合作有望推進。問界：M8 年內有望預熱。智界：

51、R7 上市預計年內上市。享界：S9 上市在即。尊界：首款車型預計 2024 年底下線，2025 年上市。圖表 40：問界 M8 外形 圖表 41：智界 R7 外形 資料來源：zaker，國盛證券研究所 資料來源：車壹圈，國盛證券研究所 圖表 42：享界 S9 外形 圖表 43：尊界 X6 平臺新車規劃產能 3.5 萬輛 資料來源：CNMO 手機中國，國盛證券研究所 資料來源：合肥在線，國盛證券研究所 長安汽車：與華為車長安汽車：與華為車 BU 合作有望合作有望 2024Q3 落地，新能源轉型加速。落地，新能源轉型加速。車型方面，公司下半年預計推出深藍 S05、L07、阿維塔 07、阿維塔 16

52、 等重磅車型，產品周期強勁。此外，根據長安汽車公告，2024 年 1 月 16 日，華為已完成目標公司的注冊，其業務范圍主要包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等。公司預計不晚于 2024 年 8 月 31 日簽訂最終交易文件。圖表 44：深藍 S05 外形 圖表 45：深藍 L07 資料來源：新浪汽車，國盛證券研究所 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 2024 年 08 月 09 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 46：阿維塔 07 外形 圖表 47：阿維塔 16 外形 資料來源：京九晚報，國盛證券

53、研究所 資料來源：新浪財經，國盛證券研究所 2.3 智能化：特斯拉智能化：特斯拉 FSD 入華、入華、Robotaxi 推動高階智駕落地加速推動高階智駕落地加速 特斯拉北美推動特斯拉北美推動 FSD12，“有感升級”獲一致好評，“有感升級”獲一致好評。特斯拉 2024 年以來，在美國廣泛推送免費一個月試用期受監督自動駕駛系統 FSDv12.3，與 v12.2.1 相比，許多人認識到汽車中央控制單元比之前更靈活、更順暢，也更接近人類，并且是首個實現 End-to-End Deep Learning（端到端深度學習）的智能駕駛系統。與之前的線性規劃相比：端到端深度學習：端到端深度學習：建立一個完整

54、的學習系統，但可以直接從原始數據中不斷學習，并生成所需的輸出，不需要人為的將任務分解成多個中間步驟。線性規劃方案：線性規劃方案：系統先透過鏡辨車道、行人、車輛、標志等關鍵資訊，再由工程師編寫數十萬行 C+程式碼，應對紅燈停、綠燈行等各種場景，任何一個行為都有相對應的規則、條件判斷的程式。圖表 48：特斯拉端到端決策方案 資料來源：焉知汽車，國盛證券研究所 與之對應，HW4.0 已開始陸續普及已開始陸續普及，硬件能力大幅提升，硬件能力大幅提升。HW4.0 或在傳感器和域控制器上都有較大程度的升級，在技術上實現了重大突破。該硬件配備了超遠距離雙目攝像頭和 500 萬像素的高清攝像頭，顯著提升了車輛

55、的感知能力。與上一代 HW3.0 相比，HW4.0 的芯片算力提升 5 倍，為自動駕駛提供了更強大的計算支持。在傳感器方面，特斯拉 Model Y 全系都裝備了 HW4.0 硬件，其最遠探測距離高達 424 米，大幅超越了前代產品，并保留了雷達接口和毫米波雷達加熱器。2024 年 08 月 09 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 49：特斯拉智能駕駛硬件迭代方案 版本版本 HW1.0 HW2.0 HW2.5 HW3.0 HW4.0 時間 2014.9-2016.10 2016.10-2017.8 2017.8-2019.4 2019.4-2023 2023

56、SOC 1 顆 MobilEye EyeQ3 Nvidia Drive PX2 Nvidia Drive PX2+2 顆 FSD 1 代（14nm制程，12 個 CPU 核+2 個 NPU）2 顆 FSD 2 代（7nm 制程，20 個 CPU 核+3 個 NPU）攝像頭 1 個前視攝像頭 8 個攝像頭,360環視 12 顆攝像頭 毫米波雷達 1 顆博世前置毫米波雷達 1 顆大陸前置毫米波雷達-預留雷達接口 超聲波雷達 12 顆遠程超聲波傳感器-資料來源：汽車之心，佐思汽車研究，第一電動汽車網，國盛證券研究所 自自 FSD V12 推出后，特斯拉平均接管里程、完全無接管占比均較推出后，特斯拉平

57、均接管里程、完全無接管占比均較 FSD V11 有顯著提有顯著提升。升。與之前的版本相比，FSD V12.3 所有路段平均接管里程從 116 英里提升至 286 英里，城市路段平均接管里程從 60 英里提升至 149 英里。用戶完全無接管的行程次數占比也從 FSD V11.4 的 47%上升至 71%。圖表 50：FSD 各版本平均接管里程（英里）資料來源：Tesla FSD Tracker，億歐汽車，國盛證券研究所 圖表 51：FSD 各版本完全無接管占比 資料來源：Tesla FSD Tracker，億歐汽車，國盛證券研究所 北美地區北美地區 FSD 價格大幅下探，預計滲透率有望大幅提升價

58、格大幅下探，預計滲透率有望大幅提升。特斯拉的三個等級智駕產品，由低到高分別為基礎版（Basic），增強版（Enhanced，EAP）和 FSD。其中基礎版和增強版在國內銷售的車型已經落地，FSD 尚未引入國內，但可以在購車時進行付費選裝。2024年 4 月，特斯拉美國將 FSD 價格由 12000 美元下調至 8000 美元、EAP 升級 FSD 價格由509322614516211628629519397956014905010015020025030035010.10X10.11X10.12X10.69X11.3X11.4X12.3X整體城區21%35%31%47%50%47%71%72%

59、80%89%91%93%91%96%0%20%40%60%80%100%10.10X10.11X10.12X10.69X11.3X11.4X12.3X完全無接管占比無關鍵接管占比 2024 年 08 月 09 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 6000 美元下調至 2000 美元。4 月月 28 日，中國汽車工業協會、國家計算機網絡應急技日，中國汽車工業協會、國家計算機網絡應急技術處理協調中心發布關于汽車數據處理術處理協調中心發布關于汽車數據處理 4 項安全要求檢測情況的通報（第一批），特項安全要求檢測情況的通報（第一批），特斯拉上海超級工廠生產的全部車型符合合規

60、要求，斯拉上海超級工廠生產的全部車型符合合規要求，截止截止 6 月，特斯拉已經獲得上海月，特斯拉已經獲得上海道路道路測試牌照測試牌照，FSD 進入中國進度有望加快。進入中國進度有望加快。圖表 52：特斯拉智能駕駛軟件價格 功能名稱功能名稱 國內售價國內售價 美國售價美國售價 基礎版 AP 標配 標配 增強版 EAP 3.2 萬元 8000 美元 FSD 6.4 萬元 2000 美元 資料來源：車家號，特斯拉官網，國盛證券研究所 特斯拉“鯰魚效應”下，特斯拉“鯰魚效應”下，有望提升國內消費者對智能駕駛的關注度與認知，帶動行業空有望提升國內消費者對智能駕駛的關注度與認知，帶動行業空間加速打開間加速

61、打開。對比國內主機廠的城市 NOA 開放進度，華為、小鵬仍處于第一梯隊，未來特斯拉 FSD 如果能夠進入國內，預計仍需做本土化適配，國內車企仍有追趕窗口。另一方面，特斯拉有望再一次作為行業鯰魚，驅動自動駕駛行業加速發展，國內具備優勢的龍頭車企有望受益。圖表 53：國內車企高速&城區 NOA 進度 車企車企 高速高速 NOA 城區城區 NOA 華為 全國開放 全國開放 小鵬 全國開放 243 城，計劃在 2024 年實現國內全范圍、點到點的 XNGP 智能駕駛服務 理想 全國開放 理想 AD Max 3.0 進階版正在千名用戶公測中，測試包含開放全國所有路段的城市 NOA，計劃今年三季度面向 A

62、D Max 所有用戶開放 蔚來 全國開放 726 座城市 小米 全國開放 5 月實現 10 城，8 月全國主要城市開通城市 NOA 極氪 60 座城市，計劃 2024Q2 覆蓋全國90%城市-騰勢 覆蓋全國 40+城市，計劃 2024Q4 實現全國開放 4 月開始落地深圳 NOA 資料來源：易車，IT 之家，智選車，濟南時報，zaker，新浪財經，鳳凰網，國盛證券研究所 國內市場國內市場：政策密集出臺政策密集出臺+Robotaxi 商業化商業化提速提速，高階智駕落地加速。高階智駕落地加速。政策端，中央政策端，中央+地方政策相繼出臺，全面支持無人駕駛實操落地。地方政策相繼出臺，全面支持無人駕駛實

63、操落地。中央層面，2023年 11 月，交通運輸部印發自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行），明確滿足一定要求的從事出租汽車客運的完全自動駕駛汽車可以使用遠程安全員，并提出了相應要求，為行業商業化落地提供保障。地方政府方面，各個城市相繼出臺自動駕駛的支撐文件，推動自動駕駛示范區落地。2024 年 08 月 09 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 54：自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）主要內容 項目項目 要求要求 運輸車輛 從事出租汽車客運、道路旅客運輸經營、道路貨物運輸經營的自動駕駛汽車還應符合交通運輸行業有關經營性機動車運營安全技術標準要求，依法取得運營

64、地交通運輸主管部門配發的網絡預約出租汽車運輸證或道路運輸證網絡預約出租汽車運輸證或道路運輸證。運輸經營者資質 從事城市公共汽電車運營的，應符合國家及運營地城市人民政府有關運營要求符合國家及運營地城市人民政府有關運營要求。從事出租汽車客運、道路旅客運輸經營、道路貨物運輸經營的，應具備相應業務類別的經營許可資質。遠程安全員配備 1）完全自動駕駛汽車在確保安全的前提下，經設區市人民政府同意經設區市人民政府同意，可在指定區域運營時只使用遠程安全員，不在車內設安全員；2）遠程安全員的人車比不得低于遠程安全員的人車比不得低于1:3。運行狀態信息管理 1）自動駕駛運輸經營者應建立健全的運輸安全保障體系，制定

65、詳細的運輸安全保障方案；2）自動駕駛運輸經營者需確保車輛發生事故或自動駕駛功能失效時，必須自動記錄和存儲事發前至少 90 秒的運行狀態信息秒的運行狀態信息。資料來源：中國政府網，國盛證券研究所 圖表 55：近期部分城市關于自動駕駛的支持文件 時間時間 城市城市 文件名稱文件名稱 主要內容主要內容 6 月 30 日 北京市 北京市智能駕駛汽車條例（征求意見稿）北京高級別自動駕駛示范區累計為 31 家測試車企發放了道路測試的牌照，自動駕駛測試的里程超過 2800 萬公里，2024 年內將實現全市600 平方公里智能化路側基礎設施全覆蓋。7 月 10 日 上海市 深化推動新城高質量發展的若干政策舉措

66、 加快推進上海高級別自動駕駛引領區建設，創新車聯網技術賦能，推動相關平臺、功能及政策優先在嘉定、南匯、奉賢新城落地，有序開放新城智能網聯汽車應用范圍，開展智能出租車、智能公交等場景的規?；瘧?。7 月 12 日 西咸新區 西咸新區智能網聯汽車道路測試和示范應用管理實施細則(試行)、西咸新區功能型低速智能載具道路測試與商業示范實施細則(試行)截至 7 月，每輛智能駕駛小巴平均自動駕駛里程已超過 15.5 萬公里，接待乘客約 4.8 萬余名。資料來源：西咸新區公眾號，北京市、上海市政府網站，國盛證券研究所 產業端，5 月 15 日，百度 Apollo Day 2024 上，百度發布了支持 L4 級

67、自動駕駛的大模型 Apollo ADFM（Autonomous Driving Foundation Model），同時上新了搭載百度第六代智能化系統解決方案、價格僅價格僅 20 萬元的蘿卜快跑第六代無人車，整車成本相較于萬元的蘿卜快跑第六代無人車，整車成本相較于 5 代代車直接下降車直接下降 60%。目前，出行服務平臺“蘿卜快跑”已經于蘿卜快跑”已經于 11 個城市開放載人測試運個城市開放載人測試運營服務，并且在北京、武漢、重慶、深圳、上海開展了全無人自動駕駛出行服務測試。營服務，并且在北京、武漢、重慶、深圳、上海開展了全無人自動駕駛出行服務測試。蘿卜快跑上線以來已經收獲了蘿卜快跑上線以來已

68、經收獲了176萬用戶的反饋，全國已完成超萬用戶的反饋，全國已完成超600萬次的出行服務。萬次的出行服務。2024 年 08 月 09 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 56：蘿卜快跑目前在運營無人車（第五代）圖表 57：蘿卜快跑第六代無人車 資料來源：金融時報，國盛證券研究所 資料來源：Zaker，國盛證券研究所 蘿卜快跑收費價格略高于滴滴快車，低于專車，考慮到目前商家補貼力度較大，消費者實際支付價格不到網約車一半，預計后續有望維持高關注度。圖表 58：蘿卜快跑收費模式 資料來源：武漢本地寶，國盛證券研究所 技術層面，技術層面，蘿卜快跑第六代無人車全面應用了

69、“百度 Apollo ADFM 大模型+硬件產品+安全架構”的解決方案，通過 10 重安全冗余方案、6 重 MRC 安全策略確保穩定性。截至4 月，百度 Apollo 的自動駕駛里程已經超過 1 億公里，實際車輛出險率僅為人類司機的1/14。商業模式商業模式層面層面，憑借成熟的無人駕駛能力與新一代整車，蘿卜快跑的成本、價格優勢明顯，公司目標在 2024 年底實現收支平衡，2025 年全面進入盈利期。根據成本測算，在根據成本測算，在不考慮前期研發攤銷的情況下，當前基于第五代無人車不考慮前期研發攤銷的情況下，當前基于第五代無人車 Robotaxi 的的 BOM 成本為成本為 471元元/天天，其中

70、超過，其中超過 80%的成本來自整車及安全員成本的攤銷，未來隨著第六代車型上市的成本來自整車及安全員成本的攤銷，未來隨著第六代車型上市與安全員配比的逐步降低，項目盈利性有望迅速改善。從而為高階智能駕駛的商業化落與安全員配比的逐步降低，項目盈利性有望迅速改善。從而為高階智能駕駛的商業化落地提供土壤。地提供土壤。2024 年 08 月 09 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 59：前第五代無人車 Robotaxi 的 BOM 成本測算 圖表 60：目前第五代無人車 Robotaxi 的 BOM 成本構成 資料來源：閔行經委微信公眾號，國盛證券研究所 資料來源：閔

71、行經委微信公眾號，國盛證券研究所 2.4 全球化：海外空間大，屬地化生產開啟新階段全球化：海外空間大，屬地化生產開啟新階段 2023年以來，國內頭部車企的出口占比快速提升年以來，國內頭部車企的出口占比快速提升，截止，截止2024Q2，長城占比已超，長城占比已超45%。海關數據顯示，2023 年中國汽車出口總量達到 522 萬輛，其中乘用車占比 85%，為 442.7萬輛。而新能源車出口達到 173 萬輛，占比 33%。其中，中國汽車出口目的地 TOP10 是俄羅斯、墨西哥、比利時、澳大利亞、英國、沙特、菲律賓、泰國、阿聯酋、西班牙。除俄羅斯外，我國目前在主力出口市場的市占率基本在除俄羅斯外，我

72、國目前在主力出口市場的市占率基本在 10-40%之間，海外總市占率之間，海外總市占率9%，考慮關稅，剔除出口難度較大的美國市場，目前中國品牌的市占率約為，考慮關稅，剔除出口難度較大的美國市場，目前中國品牌的市占率約為 12%，未，未來仍有較大提升空間。來仍有較大提升空間。圖表 61：分車企出口銷量（萬輛）圖表 62：分車企出口銷量占比 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 資料來源：汽車工業信息網，國盛證券研究所 整車成本攤銷57%安全員成本27%充電費用8%洗車費用2%運維費用6%0246810122022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1比亞迪長城汽車長安自主廣汽乘小

73、鵬汽車0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1比亞迪長城汽車長安自主廣汽乘小鵬汽車 2024 年 08 月 09 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 63：2023 年汽車主要出口國家及對應市占率 國家國家 出口銷量出口銷量，萬輛，萬輛 2023 年該國銷量年該國銷量，萬輛，萬輛 中國品牌市占率中國品牌市占率 俄羅斯 90.9 93.7 97%墨西哥 41.6 136.1 31%比利時 21.7 54.4 40%澳大利亞 27.5 121.7 23%英國 21.4 225.0 1

74、0%沙特阿拉伯 21.4 74.4 29%菲律賓 17.3 43.5 40%泰國 17.1 84.1 20%阿聯酋 16.0 26.3 61%西班牙 13.9 110.9 13%巴西 11.5 230.8 5%智利 9.5 33.0 29%馬來西亞 8.3 80.0 10%美國 7.5 1612.5 0%印度 6.3 508.0 1%德國 6.0 314.1 2%其他 184.6 2088.0 9%合計合計 522.3 5836.5 9%合計（剔除美國）合計（剔除美國）514.8 4224.0 12%資料來源：Marklines，成都市外貿發展協會，國盛證券研究所，注：出口數據采用海關口徑 陸

75、續開啟屬地化生產陸續開啟屬地化生產，有望進一步壓低成本有望進一步壓低成本，并，并充分避免充分避免貿易壁壘貿易壁壘影響影響。目前，比亞迪、賽力斯、廣汽、長安、長城均已在海外布局產能，地區包括東南亞、歐洲、南美，其中大部分工廠預計 2024 年起陸續投產。未來屬地化生產，有望發揮國內車企的成本優勢（降低關稅&運輸成本），并部分規避貿易壁壘的潛在影響。圖表 64：各車企海外產能規劃 車企車企 工廠名稱工廠名稱 規劃車型規劃車型 投產時間投產時間 比亞迪 泰國工廠 海豹、海豚、元 plus 2024 年 7 月竣工 比亞迪 印尼工廠 暫未公布 預計 2026 年 比亞迪 巴西工廠 海豚、元 plus、

76、宋 plus 預計 2025 年 比亞迪 匈牙利工廠 暫未公布 預計 2026 年 比亞迪 土耳其工廠 暫未公布 計劃 2026 年底 比亞迪 柬埔寨工廠 暫未公布 暫未公布 賽力斯 印尼工廠 暫未公布 暫未公布 廣汽埃安 泰國工廠 AION Y Plus 等 預計 2024 年 長安汽車 泰國工廠 暫未公布 暫未公布 長城汽車 泰國工廠 哈弗、歐拉、坦克車型 已投產 長城汽車 巴西工廠 皮卡等車型 預計 2024 年 長城汽車 俄羅斯工廠 哈弗車型 已投產 資料來源：Marklines，歐璟汽車，第一財經，財新，國盛證券研究所 2024 年 08 月 09 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁

77、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 高端化高端化+全球化，有望帶動各公司盈利能力持續向上，對沖國內價格戰的影響全球化，有望帶動各公司盈利能力持續向上，對沖國內價格戰的影響。一般，車企盈利能力隨品牌溢價逐步提升，對比近五年的盈利水平，主力合資品牌（大眾、本田、豐田）利潤率普遍在 5%以上，豪華品牌（奔馳、寶馬）利潤率普遍在 7%以上，超豪華品牌（保時捷）利潤率普遍在 11%以上。國內頭部車企憑借完善的車型矩陣與強成本控制能力，目前利潤率已經與合資品牌接近，未來隨著高端化+全球化的逐步推進，盈利能力有望持續向上。三三、投資建議、投資建議 全年銷量有保障，雖然板塊短期受國內價格戰與海外關稅預期影響，但行業

78、智能化、高端化與全球化邏輯持續驗證的背景下，頭部公司仍具備跑出潛力，短期關注內需側以舊換新政策效果與出口銷量趨勢，行業格局關注重點新車的上市交付節奏。建議關注：強車型強車型+全球化：全球化：比亞迪、長安汽車、長城汽車、零跑汽車、小米汽車；智能化：智能化：小鵬汽車、長安汽車、賽力斯、北汽藍谷、江淮汽車、特斯拉。圖表 65：重點公司估值表（億元）代碼代碼 簡稱簡稱 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002594.SZ 比亞迪 6,451 300 477 601 21.5 13.5 10.7 000625.SZ 長安汽車 1,1

79、92 113 86 109 10.5 13.8 11.0 601633.SH 長城汽車 1,644 70 115 140 23.4 14.3 11.8 601127.SH 賽力斯 1,151-24 43 73-47.0 26.5 15.8 600733.SH 北汽藍谷 543-54-36-13-10.1-15.2-40.6 600418.SH 江淮汽車 420 2 2 6 277.2 231.5 74.1 9863.HK 零跑汽車 312-42-33-3-7.4-9.4-123.6 1810.HK 小米集團-W 4,025 175 147 170 23.0 27.4 23.7 9868.HK

80、小鵬汽車-W 557-104-64-27-5.4-8.6-20.6 TSLA.O 特斯拉(TESLA)6,634 1,062 78 115 6.2 84.6 57.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所，注：基于 8 月 4 日收盤價，除比亞迪外，其余公司采用 Wind 一致預測 風險提示風險提示 行業競爭加?。喝绻袠I價格戰持續超預期，將進一步影響車企的盈利能力與新車研發意愿。政策落地不及預期：如果以舊換新等刺激政策落地進度不達預期，將影響終端需求，導致車企銷量不及預期。海外需求&政策不及預期：如果海外需求不及預期，或海外關稅等貿易政策不及預期，將影響車企在海外市場的出口銷量與盈利能力。20

81、24 年 08 月 09 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司

82、不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也

83、可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀

84、點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評

85、級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：