《農業：如何看待寵物食品的歷史及未來增長，貓增速放緩、犬出現下滑-240812（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農業：如何看待寵物食品的歷史及未來增長，貓增速放緩、犬出現下滑-240812（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/農業 證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 2024 年 08 月 12 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市優于大市 維維持持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo-23.90%-18.98%-14.06%-9.13%-4.21%0.71%2023/82023/112024/22024/5農業海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 豬價漲至年內新高，推薦生豬養殖板塊2024.08.05 飼料產量下降或預示著豬價將繼續上行2024.

2、07.28 從飼料數據看 Q3 的生豬供給缺口2024.07.29 Table_AuthorInfo 分析師:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 證書:S0850517120001 分析師:馮鶴 Tel:(021)23185702 Email: 證書:S0850523040003 分析師:鞏健 Tel:(021)23185702 Email: 證書:S0850522110002 聯系人:蔡子慕 Tel:(021)23183965 Email: 貓增速放緩、犬出現下滑貓增速放緩、犬出現下滑如何如何看待寵看待寵物食品的物食品的歷史及未來增長歷史及未來增長 Table_Summa

3、ry 投資要點：投資要點：拆分寵物食品市場規模拆分寵物食品市場規模。寵物食品市場規模=吃專業寵食的寵物數量每寵年均寵食消費=（總家庭戶數家庭養寵滲透率每戶平均養寵數）專業寵食滲透率（每寵年均喂食量寵食產品單價）。中國寵物食品市場情況中國寵物食品市場情況。（1）養寵滲透率：家庭養貓滲透率趨于平穩，養犬滲透率有所下滑。據歐睿數據，我國家庭養貓滲透率從 2010 年的 2.7%快速提升，2019 年后增長相對趨緩，當前為 15.1%。我國家庭養犬也快速滲透，2019 年達到高點（18.4%）后小幅回落，當前為 16.7%。（2）寵食滲透率：快速提升。據歐睿數據，國內貓寵食滲透率從 2010 年的 1

4、4.3%快速提升至 2023 年的38.9%，年均提升 1.9pct；犬寵食滲透率從 2010 年的 5.3%快速提升至 2023年的 22.2%，年均提升 1.3pct。（3）寵物食品單價：表現相對平穩。據歐睿數據測算得到，國內犬寵食單價始終處于 15-20 元/kg 的價格區間，貓寵食單價波動相對更大，但當前單價水平與 2010 年相近。中國拆分情況與美日對比中國拆分情況與美日對比。（1）養寵滲透率：中日相似，犬出現下降趨勢。主要系中日養犬政策較嚴、人均住房面積偏小以及養寵需求差異所致。（2）寵食滲透率：均持續增長。寵物定位升級，精細化養寵思想下各國專業寵食滲透率均持續提升。由于貓飲食更精

5、細、飼喂成本更低，各國貓寵食滲透率普遍高于犬。犬寵食滲透率或受到城鎮化率影響。（3）寵物食品單價：美日高位提升。美日產品單價持續上漲，但與人均 GDP 的比值相對穩定。中國的比值逐漸回歸合理區間?？偨Y不同階段的寵食市場特征總結不同階段的寵食市場特征。（1）起步期：以滲透率雙升帶來的量增為主要驅動力。民眾精神需求提升，社會養寵意向增強，寵物主集中進入，同時部分接受度和消費實力較強的寵物主開始使用專業寵物食品。（2）成長期：以專業寵食滲透率及部分價升為主要動力。價升幅度或受到競爭激烈程度干擾。（3）成熟期：價升帶來增長。兼具養寵意向和養寵能力的家庭已基本進入，同時已充分受到教育而選擇使用專業寵食，

6、此時寵物主對細分功能、產品成分等的要求推動產品升級，單價持續提升。對中國后續市場增長的判斷對中國后續市場增長的判斷。（1）量：小型寵物數量平緩增長，寵食滲透成為核心動力。越來越多人將陪伴的需求寄托于寵物之上，結合政策、人均住房面積等因素，預計貓及小型犬數量將持續增長。隨著廠商持續教育宣傳，專業寵食滲透率預計也將提升。（2）價：短期難以運行，長期或可體現。受限于競爭激烈程度，短期國內或難以實現價升。但長期來看，當前中國產品單價與人均GDP 比值回歸合理區間，后續單價有望隨人均 GDP 提升而持續提升。（3）干擾：參考美日歷史，宏觀環境、消費降級對寵物食品行業增長的影響有限。建議關注寵物食品板塊。

7、建議關注寵物食品板塊。我們認為，短期專業寵食滲透率提升有望帶來國內寵物食品市場可觀增長。國產企業一方面通過持續的教育推動舊養寵人群從剩飯喂養轉向專業寵食，另一方面通過內容平臺等大力宣傳，吸納新進入的養寵主，成功把握新時期寵食行業發展的關鍵，規模有望持續提升。建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。風險提示。風險提示。數據存在統計誤差；養犬政策進一步收緊；養寵習慣出現重大變化。30692 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.寵物食品市場規模拆分.6 1.1 量：總數貓穩犬降，專業寵食滲透率快速提升.6 1.2 價：未出現明顯上漲.7 2.對比美日數據.8

8、2.1 家庭養寵滲透率：中日相似，美國高位提升.8 2.2 專業寵食滲透率：美國處于較高水平，穩中有升.10 2.2.1 犬寵食滲透率或受城鎮化水平影響.11 2.3 寵物食品單價：美日快速上漲，與人均 GDP 比值較穩定.11 3.總結不同階段的寵食市場特征.12 3.1 起步期：滲透率雙升帶來的量增.12 3.2 成長期：喂糧觀念形成，專業寵食滲透率提升帶來量增.13 3.2.1 價升的幅度或與行業競爭激烈程度相關.14 3.3 成熟期：產品單價提升帶來的價升.14 4.對中國市場后續增長的判斷：已從起步期轉入成長期.16 4.1 量：小型寵物數量平緩增長，寵食滲透成為核心動力.16 4.

9、2 價：短期價升邏輯難以運行，長期或可體現.16 4.3 干擾：消費環境是否會影響寵食消費.17 5.對國產寵食企業的啟示.18 5.1 重點把握專業寵食滲透機遇.18 5.1.1 舊養寵人群：加強消費者教育，關注下沉市場潛力.18 5.1.2 新養寵人群：加大宣傳力度，全渠道布局.19 5.2 其他發展機遇.19 6.風險提示.20 eZ8XcWfV8XbUbZaYbRdN7NoMnNpNrNjMoOuMlOpOmP8OpPxOwMmNnQuOpNrQ 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 國內寵物食品市場規模.6 圖 2 國內家庭養寵滲透率（%

10、）.7 圖 3 國內犬貓數量.7 圖 4 國內寵物食品滲透率.7 圖 5 國內每寵年均寵食消費情況.7 圖 6 國內寵物食品單價情況.7 圖 7 各國家庭養犬滲透率（%）.8 圖 8 各國家庭養貓滲透率（%）.8 圖 9 公寓禁止養犬是日本民眾不養犬的最大原因.9 圖 10 中日人均住房面積較小.9 圖 11 我國大型犬占比快速縮窄.9 圖 12 寵物主養寵動機.9 圖 13 不出門貓只壽命顯著更長（年）.9 圖 14 各國專業犬寵食滲透率（%）.10 圖 15 各國專業貓寵食滲透率（%）.10 圖 16 寵物角色定位.10 圖 17 寵物主養寵理念.10 圖 18 中國人均可支配收入情況.1

11、1 圖 19 美國城鎮化率與犬專業寵食滲透率.11 圖 20 日本城鎮化率與犬專業寵食滲透率.11 圖 21 各國犬類食品單價（元/kg）.12 圖 22 各國貓類食品單價（元/kg）.12 圖 23 各國犬類食品單價/人均 GDP.12 圖 24 各國貓類食品單價/人均 GDP.12 圖 25 中國寵物食品市場發展趨勢.13 圖 26 處于成長期的泰國寵物食品市場特征.13 圖 27 越南寵食市場 CR5 快速下降.14 圖 28 越南小微寵食企業總市占持續提升.14 圖 29 泰國價升邏輯較越南更明顯.14 圖 30 消費者購買主糧時考慮的因素.15 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的

12、信息披露和法律聲明 4 圖 31 消費者購買主糧功能偏好.15 圖 32 美國 freshpet 主打各環節“新鮮化”.15 圖 33 主打植物基、昆蟲基的犬糧產品.15 圖 34 美國寵食市場.15 圖 35 日本寵食市場.15 圖 36 近年來中國出生率持續下滑.16 圖 37 中國家庭規模呈現出小型化趨勢.16 圖 38 美國寵物消費市場與 GDP 增速.17 圖 39 日本總商業銷售額持續萎縮.18 圖 40 2023 年寵主城市線分布.18 圖 41 國內寵食消費以線上為主.19 圖 42 線下渠道主要關注寵物門店.19 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5

13、表目錄表目錄 表 1 中日大型犬政策.8 表 2 寵物貓/犬食量情況.10 表 3 犬寵食市場增長空間.17 表 4 貓寵食市場增長空間.17 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.寵物食品市場寵物食品市場規模規模拆分拆分 寵物食品市場規模寵物食品市場規模=吃專業寵食的寵物數量吃專業寵食的寵物數量*每寵年均寵食消費。每寵年均寵食消費。類似于其他消費品，寵物食品市場可以拆解為量與價的乘數。從量的角度來看，吃專業寵食的寵物數量從量的角度來看，吃專業寵食的寵物數量=寵物總數寵物總數*專業寵食滲透率專業寵食滲透率=（總家庭戶（總家庭戶數數*家庭養寵滲透率家庭養寵滲透率*每戶

14、平均養寵數）每戶平均養寵數）*專業寵食滲透率專業寵食滲透率。由此，將寵物食品市場規模中的量拆解出 4 個變量。其中，我們認為國內總家庭戶數相對穩定，因此視其為固定值；每戶平均養寵數變化相對平緩，在此也不著重討論。我們認為，影響寵物市場中量的核心變量是家庭養寵滲透率與專業寵食滲透率。從價的角度來看，從價的角度來看，每寵年均寵食消費每寵年均寵食消費=每寵年均喂食量每寵年均喂食量*寵食寵食產品產品單價。單價。其中，每犬年均喂食量受國內犬只體型結構變化影響，每貓年均喂食量相對穩定。每寵年均寵食消費主要受寵食產品單價影響。圖圖1 國內寵物食品市場規模國內寵物食品市場規模 資料來源：Euromonitor

15、，海通證券研究所 1.1 量量：總數貓穩犬降，專業寵食滲透率快速提升：總數貓穩犬降，專業寵食滲透率快速提升 家庭養家庭養貓滲透貓滲透率趨于平穩，養犬滲透率有所下滑。率趨于平穩，養犬滲透率有所下滑。據歐睿數據，我國家庭養貓滲透率從 2010 年的 2.7%快速提升，2019 年后增長相對趨緩，當前養貓滲透率為 15.1%。我國家庭養犬也快速滲透，2019 年達到高點（18.4%）后小幅回落，當前養犬滲透率為16.7%。與滲透率相對應地，貓總數緩慢增長，犬只總數減少。與滲透率相對應地，貓總數緩慢增長，犬只總數減少。從趨勢來看，貓只數量在 2019年前高速增長，2019 年后放緩至小個位數增長；犬只

16、數量在 2019 年前穩定增長，2019年后由增轉降。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 圖圖2 國內家庭養寵滲透率（國內家庭養寵滲透率（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖3 國內犬貓數量國內犬貓數量 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 犬貓專業寵食滲透率快速提升。犬貓專業寵食滲透率快速提升。據歐睿數據，國內貓專業寵食滲透率從 2010 年的14.3%快速提升至 2023 年的 38.9%，年均提升 1.9pct；國內犬專業寵食滲透率從 2010年的 5.3%快速提升至 2023 年的 22.2%，年均提升+1.3pct。尤其 2

17、020 年后，專業寵食滲透率的增長斜率進一步提升，反映當前消費者喂食意愿進一步加強。圖圖4 國內寵物食品滲透率國內寵物食品滲透率 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 1.2 價價：未：未出現出現明顯上漲明顯上漲 國內寵物食品單價表現相對平穩。國內寵物食品單價表現相對平穩?；跉W睿數據測算可得每貓/犬年均寵食消費金額，匹配不同體型犬只的進食量、平均貓只進食量，對應計算得到貓/犬寵食單價。我們可以看到，犬寵食單價表現相對平穩，始終處于 15-20 元/kg 的價格區間；貓寵食單價波動相對更大，但當前單價水平與 2010 年相近。圖圖5 國內每寵年均寵食消費情況國內每寵年均寵食消費情況

18、 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖6 國內寵物食品單價情況國內寵物食品單價情況 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 家庭養寵滲透率和專業寵食滲透率是過去家庭養寵滲透率和專業寵食滲透率是過去 14 年年國內寵食市場增長的主要動力。國內寵食市場增長的主要動力。2010-2023 年，犬/貓寵食市場分別擴大 6.4/18.1 倍，CAGR+16.6%/25.5%。但觀察拆分數據，2010-2023 年，國內每寵年均寵食消費基本持平，甚至存在下滑。家庭養寵滲透率和專業寵食滲透率提升所帶來的量增是過去 14

19、 年國內寵物食品市場高速增長的主要原因。2.對比美日數據對比美日數據 我們將中國的寵物食品市場我們將中國的寵物食品市場拆分拆分數據與美日相數據與美日相比較比較。其中，美國是寵物食品發展最早且最成熟的市場，對于仍在發展的市場具有一定借鑒意義；日本與中國的國情存在相似性，或可成為中國寵食市場未來發展方向的參考。2.1 家庭養寵滲透率家庭養寵滲透率：中日相似，美國高位提升：中日相似，美國高位提升 中日存在相似性，犬中日存在相似性，犬出現出現下滑下滑而而貓相對平穩。貓相對平穩。日本家庭養犬滲透率持續下滑，從2010 年的 15.2%下降至 2023 年的 9.1%；養貓滲透率相對平穩，2014 年后在

20、 8.5-9.0%區間震蕩。美國家庭養犬/貓滲透率均持續提升，從 2010 年的 35.8%/30.9%提升至 2023年的 43.8%/38%。圖圖7 各國家庭養犬滲透率（各國家庭養犬滲透率（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖8 各國家庭養貓滲透率（各國家庭養貓滲透率（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 中日中日在飼養大型犬方面在飼養大型犬方面均均有較為嚴格的政策。有較為嚴格的政策。國家政策很大程度上影響了國民的寵物飼養行為。中日從政策方面對大型犬的飼養進行了嚴格管控，導致大型犬數量快速減少。2010-2023 年，日本大型犬數量從 65.1 萬只減

21、少至 19.2 萬只，占比從 6.5%下降至2.8%；中國大型犬占比從 20.7%下降至 14.1%。表表 1 中日大型犬政策中日大型犬政策 國家國家 城市城市 政策政策 中國中國 北京-限制高度：禁止飼養肩高超過 35 厘米的犬只。-犬只注冊：所有狗主人必須注冊他們的犬只，并每年進行一次檢查。-每戶只允許飼養一只非攻擊性的小型犬。-大型犬和具有攻擊性的犬只不能進入公共區域，如市場、商店、公園等，且在戶外必須使用牽引繩。成都-禁止飼養 35 種被認為具有攻擊性的犬種，包括德國牧羊犬、比特犬等。-明確身高(站立時從肩部最高點垂直到地面的距離)在 65 厘米(含)以上。日本日本 全國-具體規定因城

22、市而異，但一般要求犬只注冊和定期疫苗接種。-公寓和租賃房屋可能對飼養寵物有嚴格規定，甚至禁止飼養。-在公共場所，要求狗主人使用牽引繩，并清理犬只的排泄物。資料來源：北京市政府、成都市政府，日本厚生勞動省，海通證券研究所 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖圖9 公寓禁止養犬是日本民眾不養犬的最大原因公寓禁止養犬是日本民眾不養犬的最大原因 資料來源：日本寵物食品協會，海通證券研究所 住房情況是造成中日相似變化趨勢的主要原因之一。住房情況是造成中日相似變化趨勢的主要原因之一。2023 年，中日美人均住房面積分別為 25/34.8/74.3 平方米。由于人均住房面積偏小，

23、中日家庭相較體型大的犬類，更傾向于選擇飼養空間更小的貓類或小型犬。2023年我國犬只總數較2022年減少206.9萬只，但小型犬數量增加 25 萬只。圖圖10 中日人均住房面積較小中日人均住房面積較小 資料來源：Statista，ABS，GlobalData，Office for National Statistics，國家統計局，海通證券研究所 圖圖11 我國大型犬占比快速縮窄我國大型犬占比快速縮窄 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 以貓作為寵物更能滿足中日寵物主的精神需求。以貓作為寵物更能滿足中日寵物主的精神需求。當前中日民眾多通過養寵滿足自身的精神需求。一方面，養貓所需精

24、力相對較少，帶來的負擔相對較小，適合工作量較大的中日民眾。另一方面，貓類平均壽命長于犬類，更貼合當前人們對長期陪伴的需求。據日本寵物食品協會 2023 年數據，不出門貓只的平均壽命比中大型犬長約 2.4 年。圖圖12 寵物主養寵動機寵物主養寵動機 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 圖圖13 不出不出門貓只壽命顯著更長門貓只壽命顯著更長（年）（年）資料來源：日本寵物食品協會，海通證券研究所 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 2.2 專業寵食滲透率專業寵食滲透率：美國處于較高水平，穩中有升：美國處于較高水平，穩中有升 美日專業寵食滲透率穩中有升。美日專業寵食滲透率穩

25、中有升。2010 年至 2023 年，美國專業犬/貓寵食滲透率分別從 84.3%/90.1%提升至 88.4%/96.8%；日本專業犬/貓寵食滲透率分別從 89%/85.8%提升至 92.4%/94.1%。美日專業寵食滲透率均已處于較高水平，且仍在持續提升。圖圖14 各國專業犬寵食各國專業犬寵食滲透率滲透率（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖15 各國各國專業專業貓貓寵食滲透寵食滲透率率（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 寵物定位升級，寵物定位升級，精細化養寵思想下各國專業寵食滲透率均持續提升。精細化養寵思想下各國專業寵食滲透率均持續提升。當前寵物被

26、賦予更多情感意義，寵物主為寵物買單的意愿不斷增強。據艾瑞咨詢，寵物充當家人、朋友和毛孩子等情感紐帶的比例合計高達 88%。由此，寵物主對喂食的要求從滿足基本飲食需求逐步升級為營養均衡、身心健康，形成精細化養寵意識，部分寵物主從剩飯喂養轉向專業寵食喂養。圖圖16 寵物角色定位寵物角色定位 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 圖圖17 寵物主養寵理念寵物主養寵理念 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 各國專業貓寵食滲透率普遍高于犬各國專業貓寵食滲透率普遍高于犬，主要系養寵觀念差異，主要系養寵觀念差異。養貓的精細化程度普遍更高。一方面，貓通常比狗更挑食，對食物的口味、營養等要求更高，專業食品更容易達

27、到貓的要求；另一方面，從飼喂成本來看，貓的食量顯著少于犬類，因此喂養專業寵食的成本較低，給貓主帶來的額外資金負擔較輕。因此，相較犬主，貓主更偏好喂專業寵物食品。表表 2 寵物貓寵物貓/犬食量情況犬食量情況 體型體型 食量（日）食量（日）食量（月）食量（月）寵物貓寵物貓 平均 65g 1.95kg 寵物狗寵物狗 小型犬 120g 3.6kg 中型犬 250g 7.5kg 大型犬 420g 12.6kg 資料來源：海通證券研究所測算 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 2.2.1 犬寵食滲透率或受城鎮化水平影響犬寵食滲透率或受城鎮化水平影響 成熟市場的成熟市場的犬寵食滲

28、透率或與各國城鎮化率有關。犬寵食滲透率或與各國城鎮化率有關。歐睿關于犬貓數量的數據為全國口徑，我們認為，需要分別觀察城鎮與農村喂食專業寵食的情況。從消費能力來看，農村居民人均可支配收入顯著少于城鎮居民，例如 2023 年中國城鎮居民人均可支配收入達 51821 元，而農村居民僅 21691 元，可用于享受型消費的資金有限。從消費意向來看，農村養犬具有一定隨意性，以散養為主，因此偏好以剩飯、人類食物等粗放方式喂養。專業寵食的專業寵食的滲透表現出由城鎮向農村的傳導趨勢滲透表現出由城鎮向農村的傳導趨勢。綜合考慮消費能力及消費意向，專業寵食預計將率先滲透城鎮，后緩慢輻射至農村。隨著市場成熟化，專業寵食

29、滲透率持續接近城鎮化率水平；隨著城鎮精細化養寵觀念持續輻射、農村居民人均可支配收入提升，專業寵食滲透率甚至將超過城鎮化水平。圖圖18 中國人均可支配收入情況中國人均可支配收入情況 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 圖圖19 美國美國城鎮化率與犬專業寵食滲透率城鎮化率與犬專業寵食滲透率 資料來源：Euromonitor，World Bank，海通證券研究所 圖圖20 日本城鎮化率與犬專業寵食滲透率日本城鎮化率與犬專業寵食滲透率 資料來源：Euromonitor，World Bank，海通證券研究所 2.3 寵物食品單價：美日快速上漲，與人均寵物食品單價：美日快速上漲，與人均 GDP 比值較穩

30、定比值較穩定 美日每寵年均寵食消費美日每寵年均寵食消費/寵物食品單價寵物食品單價均快速均快速提升提升?；跉W睿數據測算，2023 年美國/日本每犬年均寵食消費分別為 497 美元/41810 日元，每貓年均寵食消費分別為 191美元/36806 日元。結合養犬結構以及不同體型犬類食量，匯率換算后（1:7.2/0.047），對應美國/日本犬類食品單價 41.9/36.6 元/kg，貓類食品單價 60.2/75.9 元/kg，均呈現持續上升趨勢。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 圖圖21 各國犬類食品單價（元各國犬類食品單價（元/kg）資料來源：Euromonitor

31、，海通證券研究所測算 圖圖22 各國貓類食品單價（元各國貓類食品單價（元/kg）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 中國中國寵食寵食單價單價十余年未漲，與十余年未漲，與人均人均 GDP 的的比值回歸合理區間比值回歸合理區間。計算中美日寵物食品單價/人均 GDP，美日比值均較為穩定，反映寵食消費隨人均 GDP 水平上升而上升，中國比值則快速下降。我們認為，中國寵物食品市場發展較晚，早期供給端以海外廠商為主、消費端實力普遍較強，因此比值處于高位。而隨著養寵滲透率、寵食滲透率快速提升，寵食消費者群體持續擴大，比值得以回歸合理范圍。圖圖23 各國犬類食品單價各國犬類食品單價/人均人均

32、 GDP 資料來源：Euromonitor，World Bank，海通證券研究所 圖圖24 各國貓各國貓類類食品單價食品單價/人均人均 GDP 資料來源：Euromonitor，World Bank，海通證券研究所 3.總結不同階段的總結不同階段的寵食寵食市場特征市場特征 3.1 起步期起步期：滲透率雙升帶來的量增滲透率雙升帶來的量增 起步期起步期的的寵物食品市場增長主要由寵物食品市場增長主要由量增驅動。量增驅動。我們認為，處于起步階段的寵物食品市場主要是由家庭養寵滲透率、專業寵食滲透率提升帶來的喂食寵物總數增長所驅動。據歐睿數據，2010-2019 年，中國寵物食品市場 CAGR 為 25.

33、2%，其中喂食寵物總數CAGR 為 25.7%，可見量增是這一時期寵食市場擴張的主要原因。民眾精神需求提升，社會養寵意向增強。民眾精神需求提升，社會養寵意向增強。直觀來看，處于起步期的市場，民眾開始產生養寵意向，后逐漸形成社會風潮，數據上即表現為家庭養寵滲透率快速提升。與此同時，受到寵食廠商的教育宣傳以及成熟市場的經驗影響，部分接受度和消費實力較強的寵物主開始使用專業寵物食品，專業寵食滲透率穩定提升。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 圖圖25 中國中國寵物食品市場寵物食品市場發展趨勢發展趨勢 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 3.2 成長期成長

34、期：喂糧觀念喂糧觀念形成，專業寵食滲透率提升帶來量增形成，專業寵食滲透率提升帶來量增 多數兼具養寵意向和養寵能力的家庭已在行業起步階段集中進入。多數兼具養寵意向和養寵能力的家庭已在行業起步階段集中進入。從家庭養寵滲透角度來看，我們認為，多數兼具養寵意向和養寵能力的家庭已在行業起步階段集中進入，后雖仍持續有新寵主進入，但對整體市場規模增長的支撐有限。例如近 10 年，泰國家庭養寵總數基本保持每年約 3%的穩定上漲。專業寵食滲透率是這一時期寵食增長的主要動力之一。專業寵食滲透率是這一時期寵食增長的主要動力之一。一方面，此前養寵滲透率持續提升，養寵知識在互聯網中持續被普及和分享，科學養寵觀念逐漸形成

35、，人們認識到剩飯喂養無法滿足寵物的營養需求（甚至損害寵物健康）。另一方面，起步期的量增已帶來相當規模的市場，吸引新專業寵食廠商集中進入，已進入的廠商也強化戰略布局，為提升自身業績，寵食廠商進一步加強消費者教育，宣傳寵物食品的益處及必要性。二者共同帶動專業寵食快速滲透。每寵年均寵食消費每寵年均寵食消費的上升同樣的上升同樣推動推動市場市場快快速增長速增長。從供給端來看，外部寵食廠商攜成熟產品陸續進入，其產品定價普遍較高，帶動平均單價上行；從需求端來看，新時期寵主賦予寵物更多情感價值，寵物從傳統意義上的陪伴型動物逐漸升級為朋友、家人等，“讓寵物吃好”的意識促使他們購買品質更好、價格更高的產品。圖圖2

36、6 處于成長期的處于成長期的泰國泰國寵物食品市場特寵物食品市場特征征 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 起步期起步期 成長成長期期 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 3.2.1 價升的幅度或與行業競爭激烈程度相關價升的幅度或與行業競爭激烈程度相關 成長期眾多成長期眾多參與者參與者涌入行業，涌入行業，競爭競爭加劇引發價格戰加劇引發價格戰。寵物經濟的興起，吸引大批量廠商進入，行業競爭加劇。競爭較激烈的國家中，寵食廠商或采取低價策略搶奪市場份額，一定程度干擾成長期的價升邏輯。價升幅度與行業競爭激烈程度負相關。價升幅度與行業競爭激烈程度負相關。觀察 C

37、R5 和市場份額低于 0.1%的企業總市占數據，我們認為價升幅度與市場競爭激烈程度負相關，即市場競爭越激烈，企業更傾向于以具有吸引力的價格爭奪市場，導致價升幅度較??；市場競爭較平穩時，價升幅度更明顯。對比越南和泰國市場數據，我們可以看到，近十年泰國 CR5 及市場分散程度較穩定，而越南 CR5 快速下降、小微型企業總市占持續提升，市場分散化，因此價升邏輯不如泰國順暢。圖圖27 越南寵食市場越南寵食市場 CR5 快速下降快速下降（%）資料來源：Euromonitor，海通證券研究所 圖圖28 越南小微越南小微型型寵食企業總市占持續提升寵食企業總市占持續提升（%）資料來源：Euromonitor，

38、海通證券研究所 圖圖29 泰國價升邏輯較越南更明顯泰國價升邏輯較越南更明顯 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 3.3 成熟期：產品單價提成熟期：產品單價提升帶來的價升升帶來的價升 成熟的寵食市場成熟的寵食市場不再以量增作為增長的主要動力。不再以量增作為增長的主要動力。寵物食品市場進入成熟期后，一方面，兼具養寵意向和養寵能力的家庭大多已進入，家庭養寵滲透率提升空間有限；另一方面，進入的養寵家庭已被充分教育，普遍有了喂寵物專業寵食產品的意識。養寵滲透率、寵食滲透率不再構成寵食市場擴張的核心支撐。寵物主寵物主持續增長持續增長的需求的需求增強增強價升的邏輯。價升的邏輯。隨著情感加深

39、、對寵物食品成分的認知提升，成熟寵物主對寵物食品功能的需求增多，包括生長、發育、外在形象和心理健康等多層面，使產品逐漸升級。以寵食市場中最主要的主糧產品為例，市場的成熟化帶動主糧產品形態及功能出現階段性升級，特征為原材料天然化、功能多樣化、營養含量豐富化等，產品單價也隨之提升。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 圖圖30 消費者購買主糧時考慮的因素消費者購買主糧時考慮的因素 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 圖圖31 消費者購買主糧功能偏好消費者購買主糧功能偏好 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 成熟市場寵食產品出現個性化、新鮮化、營養化等趨勢。成熟市場寵食產品

40、出現個性化、新鮮化、營養化等趨勢。參考既有產品，成熟寵食市場表現出多種升級趨勢：（1）個性化：針對寵物個體的體重、疾病情況等定制化開發寵物糧產品。（2）新鮮化：采用高溫蒸煮的簡單加工方式，盡可能保留食物的天然和健康，不使用額外的防腐劑、添加劑等，類似于人類鮮食。（3）營養化：探索優質原材料，例如植物基、昆蟲基等。以上趨勢均將提升寵食產品成本，進一步反映至產品單價上漲。圖圖32 美國美國 freshpet 主打各環節主打各環節“新鮮化新鮮化”資料來源：freshpet 官網，海通證券研究所 圖圖33 主打植物基、昆蟲基的犬糧產品主打植物基、昆蟲基的犬糧產品 資料來源：vegdog、wilder

41、harrier 官網，海通證券研究所 美日美日等成熟等成熟市場增長主要由價升驅動。市場增長主要由價升驅動。據歐睿數據，2010-2023 年，美日寵物食品市場分別 CAGR 為 7.1%/2.8%，其中每寵年均寵食消費 CAGR 分別為 4.9%/3.7%。由此可見，對于成熟期的寵食市場，價升是推動規模擴張的主要動力。圖圖34 美國寵食市場美國寵食市場 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 圖圖35 日本寵食市場日本寵食市場 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 4.對中國市場對中國市場后續后續增長

42、增長的判斷的判斷：已已從起步期轉入成長期從起步期轉入成長期 中國寵食市場所處階段：從起步期轉入成長期。中國寵食市場所處階段：從起步期轉入成長期。我們認為，當前中國寵物食品市場已從起步期轉入成長期。貓及小型犬數量或仍將持續增長，但速度預計放緩，對整體市場規模的增益相對有限。寵食滲透率將持續快速提升，成為新一階段市場增長的主要動力。價升邏輯短期或仍受阻，但長期有望實現。4.1 量量：小型寵物數量平緩增長，寵食滲透成為核心動力：小型寵物數量平緩增長，寵食滲透成為核心動力 貓及小型犬數量有望延續增長。貓及小型犬數量有望延續增長。據國家統計局，近年來我國老齡化程度加深、出生率持續下滑、家庭規模呈現出小型

43、化趨勢。人口結構的變化使得越來越多的人將陪伴的需求寄托于寵物之上，因此我們預計寵物仍將持續滲透我國國民生活。與此同時，區別于日本，我國對小型犬和貓只的管理政策較寬松，二者有望每年保持小幅增長。圖圖36 近年來近年來中國出生率持續下滑中國出生率持續下滑 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 圖圖37 中國家庭規模中國家庭規模呈現出呈現出小型化小型化趨勢趨勢 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 專業寵食滲透預計將是新階段市場增長的專業寵食滲透預計將是新階段市場增長的驅動力驅動力。當前中國犬/貓專業寵食滲透率為 22.2%/38.9%，參照成熟市場情況，我們預計犬/貓專業寵食滲透率均至少有 1 倍

44、的提升空間（2023 年中國的城鎮化率為 66.2%），空間較大。近年來，專業寵食的滲透速度進一步加快，預計將是成長中的中國寵食市場的核心增長源。4.2 價：價：短期價升邏輯難以運行，長期或可體現短期價升邏輯難以運行，長期或可體現 短期價升的邏輯或難以建立。短期價升的邏輯或難以建立。一方面，受疫情影響，國內消費有所受挫。另一方面，如前文所分析的，行業價升幅度或與企業競爭激烈程度負相關。當前國內寵食市場仍較為分散，市場份額低于 0.1%的企業總市占長期超過 60%，23 年數據進一步提升。因此，短期來看，仍將存在相當一部分企業試圖通過低價搶占市場份額，價格難以出現明顯提升趨勢。長期長期或或可體現

45、可體現價升。價升。參考美日，我們認為，當前中國寵食消費單價/人均 GDP 的比值已回歸合理區間，后續有望穩定在這一水平。具體來說，隨著我國持續發展、出生率下降導致人口數下滑，人均 GDP 將快速提升，寵食消費單價隨之上升。因此我們認為，長期來看中國寵食市場有望實現價升。我國我國寵物食品市場增長前景可觀。寵物食品市場增長前景可觀。依據前文計算方法，中國犬/貓寵食市場量增空間約分別為 2.5 倍/2.1 倍，對 10 年價格復合年增長率進行敏感性分析，我們認為中國犬/貓食品市場長期整體能達到當前的 2.7-4.5/2.9-4.2 倍。具體到未來 3 年，我們預計我國犬/貓寵食市場 24-26 年分

46、別 CAGR+1.8%/13.6%，總寵物食品市場規模 CAGR+8.9%。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 表表 3 犬寵食市場增長空間犬寵食市場增長空間 價價 1%2%3%4%5%6%7%犬寵食犬寵食 市場市場 量（倍）量（倍）1.7 1.9 2.0 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 2.1 2.3 2.5 2.7 3.0 3.3 3.5 3.9 2.5 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.6 2.9 3.2 3.5 3.8 4.1 4.5 4.9 5.3 3.3 3.6 3.9 4.3 4.7 5.1 5.6 6.1 資料來源：海通證券

47、研究所測算 表表 4 貓寵食市場增長空間貓寵食市場增長空間 價價 3%4%5%6%7%8%9%貓寵食貓寵食 市場市場 量（倍）量（倍）1.7 2.2 2.4 2.6 2.9 3.1 3.4 3.7 1.9 2.5 2.7 2.9 3.2 3.5 3.8 4.1 2.1 2.7 3.0 3.3 3.5 3.9 4.2 4.6 2.3 3.0 3.3 3.6 3.9 4.2 4.6 5.0 2.5 3.3 3.6 3.9 4.2 4.6 5.0 5.4 資料來源：海通證券研究所測算 4.3 干擾：干擾：消費環境是否會影響寵食消費消費環境是否會影響寵食消費 寵物市場受宏觀經濟影響較小。寵物市場受宏觀

48、經濟影響較小。參考美國寵物市場增速與經濟增速，2008 年受美國金融危機影響，美國 GDP 出現明顯下滑，但寵物消費仍維持了穩定增長。因此，我們認為，寵物消費韌性強，受宏觀經濟的影響較小。圖圖38 美國寵物消費市場與美國寵物消費市場與 GDP 增速增速 資料來源：Wind，Euromonitor，Statista，海通證券研究所 寵物寵物市場或可市場或可在消費降級中在消費降級中逆勢升級。逆勢升級。參考日本市場，經歷“失落的 30 年”，日本大多可選消費賽道出現明顯的消費降級。然而，日本寵物經濟卻表現出升級趨勢，每寵年均消費持續提升。我們認為，寵物提供情緒價值，能夠幫助民眾消解在經濟不景氣時產生

49、的郁悶、難過等情緒。面對經濟壓力時，人們或更愿意為能夠帶來愉悅、放松等情緒的事物付費，推動寵物消費升級。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 圖圖39 日本總商業銷售額持續萎縮日本總商業銷售額持續萎縮 資料來源：Wind，海通證券研究所 5.對國產寵食企業的啟示對國產寵食企業的啟示 5.1 重點重點把握把握專業寵食滲透機遇專業寵食滲透機遇 我們認為，短期來看，專業寵食滲透是國內寵食市場增長的核心動力，企業只有把握住這一機遇，才能在新階段的市場中維持高增。寵食滲透率的提升反映兩大趨勢，一是舊養寵人群從剩飯喂養轉向專業寵食，二是新養寵人群的進入。寵食企業可以通過消費者教育

50、把握前者，通過宣傳把握后者。5.1.1 舊養寵人群：加強消費者教育，關注下沉市場潛力舊養寵人群：加強消費者教育，關注下沉市場潛力 加強加強專業專業寵食教育。寵食教育。對于仍在使用剩飯喂養的養寵人群，國產寵食企業可以利用小紅書、抖音等內容平臺，結合產品效用、既有消費者反饋等，加強科普教育，幫助他們更早地認識到使用專業寵食產品的益處，加速專業寵食的滲透。滲透速度越快，國內寵食市場增長越顯著，同份額下公司的營收規模也將擴張越快。同時，若企業成功轉化舊養寵人群，此時他們將更傾向于使用該企業的產品，企業業績或可進一步提升。關注低線城市的市場潛力。關注低線城市的市場潛力。正如前文所述，專業寵物食品通常由高

51、線城市向低線滲透，因此直觀來看，低線城市中仍使用剩飯喂養的舊寵主比例會相對更高。結合2023-2024 年中國寵物行業白皮書數據，三線及以下城市的寵主占比約為 30%，不難得到，下沉市場中可轉換的舊寵主數量顯著更多。因此，國產寵食企業或可關注下沉市場中寵物食品（尤其是下沉市場中占比更高的犬類）的機遇。圖圖40 2023 年寵主城市線分布年寵主城市線分布 資料來源：寵物行業白皮書公眾號2023-2024 年中國寵物行業白皮書，海通證券研究所 行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 5.1.2 新養寵人群新養寵人群：加大宣傳力度，全渠道布局：加大宣傳力度，全渠道布局 加強宣

52、傳，提升品牌認可度。加強宣傳，提升品牌認可度。對于新進入的養寵人群，國產企業需要加強對產品、品牌的營銷宣傳，提升拉新效率。我們認為，新寵主對“第一袋糧”的選擇，很大程度受外部信息影響（e.g.小紅書帖子、KOL 推廣、節目冠名等），寵食企業加大宣傳投入，也將加大新寵主了解甚至認可其品牌的概率。而品牌若能在這一過程中建立認知度壁壘，此后的新寵主或將自發使用其產品，實現良性循環。線上線下全渠道線上線下全渠道布局。布局。為了進一步贏得新寵主心智，國產寵食企業可以基于不同渠道特點和消費者偏好，嘗試打造線上線下全渠道矩陣，以實現多場景、多維度營銷。具體而言，當前國內寵食消費仍以線上為主，企業可在主要發力

53、短視頻平臺、社交平臺等線上渠道的基礎上，優化以寵物門店為主的線下渠道布局，豐富拉新場景。圖圖41 國內寵食消費以線上為主國內寵食消費以線上為主 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 圖圖42 線下渠道主要關注寵物門店線下渠道主要關注寵物門店 資料來源：Euromonitor，海通證券研究所測算 5.2 其他發展機遇其他發展機遇 關注寵物貓及小型犬的增長趨勢。關注寵物貓及小型犬的增長趨勢。受限于城市養犬政策，中大型犬數量或將進一步減少，未來寵物數量的增長將以寵物貓及小型犬為主。當前國產寵食廠商已普遍認知到貓經濟大勢并就此布局，我們認為，小型犬或也將成為養寵一大偏好趨勢，企業可布局

54、相關細分產品，拓寬增長路徑。提升市占以加強議價能力。提升市占以加強議價能力。我國寵食行業價升邏輯一定程度上受到競爭格局干擾，在較為分散的國內市場中，國產企業被迫通過“性價比”的方式爭奪消費者。若國產企業能夠“走出來”，達到較高的市場占有率，此時消費者對品牌認可度較高，企業的議價能力提升，從而推進企業自身的價升邏輯。原材料、產品多元化、優質化。原材料、產品多元化、優質化。參考美日等市場，我們認為，隨著認知成熟化，原材料（成分）、產品品質等成為消費者購買寵食時的主要考量因素。因此，從長期良性發展角度來看，產品力應當是國產寵食企業的發力點。寵物食品出海新風口。寵物食品出海新風口。當前越南、泰國等東南

55、亞市場也處于成長期。市場規模方面，量價均存在可觀空間；競爭格局方面，企業市場份額仍在持續變動。同時，我國跨境行業利好政策持續推出，為相關從業者進一步提供發展空間。國產企業可關注寵物食品出海新風口。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 6.風險提示風險提示 1、寵物相關分析所用統計數據可能存在較大誤差，導致結論出現偏差。2、養犬政策進一步收緊，導致受影響的犬只范圍擴大。3、國內養寵習慣出現重大變化。行業研究農業行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 Table_Analysts 李淼 農林牧漁行業/煤炭行業 馮鶴 農林

56、牧漁行業 鞏健 農林牧漁行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 Table_Reports 重點研究上市公司：中煤能源,神火股份,路斯股份,華陽股份,山煤國際,鄭煤機,兗礦能源,巨星農牧,電投能源,天地科技,海大集團,華統股份,牧原股份,潞安環能,乖寶寵物,恒源煤電,三一國際,平煤股份,中國神華,陜西煤業,淮

57、北礦業,新集能源,溫氏股份,圣農發展,禾豐股份 投資評級說明投資評級說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市

58、預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報

59、告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。