《建筑材料行業B端消費建材減值計提專題研究之防水行業：企業情況各異地產余波仍存在-240814（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑材料行業B端消費建材減值計提專題研究之防水行業：企業情況各異地產余波仍存在-240814（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 建筑材料/行業專題報告/2024.08.14 請閱讀最后一頁的重要聲明！B 端消費建材減值計提專題研究之防水行業 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 畢春暉 SAC 證書編號：S0160522070001 相關報告 1.建材行業策略周報 2024-08-12 2.建材行業策略周報 2024-08-06 3.建材行業策略周報 2024-07-29 企業情況各異，地產余波仍存在企業情況各異，地產余波仍存在 核心觀點核心觀點 背景：地產開啟下行周期，背景：地產開啟下行周期，B 端企業計提壓力大端企業計提壓力大。2020 年 7 月開始，為了調整

2、房企高杠桿、高周轉、高負債現象以及一二線城市高房價的情況，政府開始明確“房住不炒”以及出臺“三條紅線”等政策限制地產企業進一步提高經營風險。此背景下，地產企業融資困難，在現金流壓力不斷加大下，民營地產企業出清加速，加之人口老齡化、負增長等因素，居民對于房價以及購房預期改變，地產開啟下行周期。對于 B 端消費建材來看，2020 年“三條紅線”以后出現應收賬款及票據規模短期大幅上漲，且隨著地產企業現金流的持續收緊，建材企業對應的收款壓力加大，計提比例不斷提高。企業情況各異，計提壓力依存企業情況各異，計提壓力依存。東方雨虹方面東方雨虹方面，減值計提比例相對較低，回款及工抵房處理是關鍵。拆分看，影響信

3、用減值的應收科目，其中單項計提2023 年公司比例為 24%；組合計提 2021 年地產出險后 1 年期內與 3 至 4 年期邊際增加最多，對應到 2023 年則體現在 2-3 年期與 5 年期以上增加較多，而 2-3 年期的應收后續將持續產生影響；影響資產減值的科目看，代表地產工抵房的其他非流動資產近幾年增長較快，未來若無法處理或折價出售將影響企業減值?？祈樄煞莘矫婵祈樄煞莘矫?，已計提壞賬比例相對較高，拆借款回收值得關注。拆分看，影響信用減值的應收科目，其中單項計提 2023 年公司比例為 58%；組合計提中 2021 年民營地產企業開始出險，公司一年期應收賬款邊際增加最多，后續有壞賬下沉的

4、風險；其他應收款近幾年規模整體可控；影響資產減值的科目看，代表地產工抵房的其他非流動資產近幾年增長較快，需要后續處理。凱倫股份方面凱倫股份方面，單項計提比例較高，應收賬款回收是關鍵。拆分看，影響信用減值的應收科目，其中單項計提 2023 年公司比例為 63%，較為充分；組合計提中地產企業出險后公司一年期應收賬款邊際增加最多，此部分應收后續將持續產生影響；其他應收款近幾年規模有序下降；影響資產減值的科目看，代表地產工抵房的其他非流動資產規模較小，影響有限。展望：銷售是地產核心造血指標，展望：銷售是地產核心造血指標，銷售數據尚待企穩下銷售數據尚待企穩下，地產鏈，地產鏈 B 端端企業仍存計提壓力。企

5、業仍存計提壓力。在地產周期中銷售是地產各項指標的領先指標，也是地產商對于行業信心的基礎和對于未來投資決策的判斷依據。2014 年地產在“9.30”政策銷售數據未見明顯好轉，在經歷 6 月后，地產銷售增速觸底，到2015 年 4 月轉正。而目前，雖政策端不斷發力，但地產銷售數據未見大幅好轉。綜合來看，在地產銷售數據未企穩的情況下，部分地產企業依舊存在出險的風險，對于上游 B 端建材企業來說，應收賬款或進一步增加單項計提，對應信用減值增加。因而，建材企業一方面需要調整銷售結構，提高現金流相對較好的 C 端業務，縮減賬期較長的 B 端業務規模，另一方面加快與地產相關的應收賬款、保證金和工抵房等資產的

6、處理。風險提示：風險提示：地產超預期下滑風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟下行風險。-32%-25%-18%-11%-4%3%建筑材料滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 周期下行加速出清，資產負債表待改善周期下行加速出清，資產負債表待改善.4 1.1 行業周期下行，格局加速優化行業周期下行，格局加速優化.4 1.2 地產帶動行業下行，防水企業仍存計提壓力地產帶動行業下行，防水企業仍存計提壓力.5 2 企業情況各異，計提壓力依存企業情況各異，計提壓力依存.7 2.1 東方雨虹東方雨虹：減值計提比例相對較低：減值計提比例相對較低，回款及工

7、抵房處理是關鍵，回款及工抵房處理是關鍵.8 2.2 科順股份：已計提壞賬比例相對較高，拆借款回收值得關注科順股份：已計提壞賬比例相對較高，拆借款回收值得關注.17 2.3 凱倫股份：單項計提比例較高，應收賬款回收是關鍵凱倫股份：單項計提比例較高，應收賬款回收是關鍵.26 2.4 總結總結.35 3 風險提示風險提示.36 圖圖 1.龍頭企業市占率穩步提升龍頭企業市占率穩步提升.4 圖圖 2.規模以上防水行業企業數量規模以上防水行業企業數量.5 圖圖 3.規模以上防水行業企業主業收入規模以上防水行業企業主業收入.5 圖圖 4.減值計提分析減值計提分析.7 圖圖 5.全國地產銷售數據全國地產銷售數

8、據.36 表表 1.B 端消費建材應收賬款及票據（億元）端消費建材應收賬款及票據（億元）.6 表表 2.B 端消費建材信用減值情況（億元）端消費建材信用減值情況（億元）.6 表表 3.B 端消費建材資產減值情況（億元）端消費建材資產減值情況（億元）.6 表表 4.B 端消費建材經營性現金流凈額（億元）端消費建材經營性現金流凈額（億元）.7 表表 5.B 端消費建材收現比端消費建材收現比.7 表表 6.東方雨虹公司應收賬款情況東方雨虹公司應收賬款情況.9 表表 7.東方雨虹單項計提具體名錄東方雨虹單項計提具體名錄.10 表表 8.東方雨虹應收賬齡結構東方雨虹應收賬齡結構.11 表表 9.東方雨虹

9、應收票據情況東方雨虹應收票據情況.12 表表 10.東方雨虹其他應收款款項性質拆分東方雨虹其他應收款款項性質拆分.13 表表 11.東方雨虹其他應收賬款計提情況東方雨虹其他應收賬款計提情況.14 表表 12.東方雨虹合同資產情況東方雨虹合同資產情況.15 內容目錄 圖表目錄 eZbUcWaYbUeZdXdX7NdN7NpNnNmOtPeRrRvNkPmNnQ7NmMzQxNtRvMvPnOrM 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 表表 13.東方雨虹其他非流動資產情況東方雨虹其他非流動資產情況.16 表表 14.東方雨虹資產減值詳情東方雨虹資產減值

10、詳情.17 表表 15.科順股份公司應收賬款情況科順股份公司應收賬款情況.18 表表 16.科順股份公司單項計提具體名錄科順股份公司單項計提具體名錄.19 表表 17.科順股份公司應收賬款情況科順股份公司應收賬款情況.20 表表 18.科順股份應收票據情況科順股份應收票據情況.21 表表 19.科順股份其他應收款按款項性質分類情況科順股份其他應收款按款項性質分類情況.22 表表 20.科順股份其他應收款計提情況科順股份其他應收款計提情況.23 表表 21.科順股份合同資產情況科順股份合同資產情況.24 表表 22.科順股份其他非流動資產情況科順股份其他非流動資產情況.25 表表 23.科順股份

11、資產減值情況科順股份資產減值情況.26 表表 24.凱倫股份公司應收賬款情況凱倫股份公司應收賬款情況.27 表表 25.凱倫股份公司單項計提具體名錄凱倫股份公司單項計提具體名錄.28 表表 26.凱倫股份公司應收賬款情況凱倫股份公司應收賬款情況.29 表表 27.凱倫股份應收票據情況凱倫股份應收票據情況.31 表表 28.凱倫股份其他應收款按款項性質分類情況凱倫股份其他應收款按款項性質分類情況.32 表表 29.凱倫股份其他應收款計提情況凱倫股份其他應收款計提情況.32 表表 30.凱倫股份合同資產情況凱倫股份合同資產情況.33 表表 31.凱倫股份其他非流動資產情況凱倫股份其他非流動資產情況

12、.34 表表 32.凱倫股份合同資產減值情況凱倫股份合同資產減值情況.35 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 1 周期下行加速出清，資產負債表待改善周期下行加速出清，資產負債表待改善 1.1 行業周期下行，格局加速優化行業周期下行，格局加速優化 背景：政策疊加長期預期改變，地產背景：政策疊加長期預期改變，地產開啟下行周期。開啟下行周期。2020 年 7 月開始，為了調整房企高杠桿、高周轉、高負債現象以及一二線城市高房價的情況，政府開始明確“房住不炒”以及出臺“三條紅線”等政策限制地產企業進一步提高經營風險。此背景下，地產企業融資困難，在現金流壓力

13、不斷加大下，民營地產企業出清加速，加之人口老齡化、負增長等因素，居民對于房價以及購房預期改變，地產開啟下行周期。下行周期，下行周期，龍頭市占率加速提升，龍頭市占率加速提升，一超多強一超多強格局進一步鞏固。格局進一步鞏固。在地產周期下行背景下，龍頭優勢更為顯著，防水行業集中度加速提升。具體看，龍頭東方雨虹的市占率從 2016 年的 6%逐年提升到 2022 年的 20%，龍頭優勢顯著。從規模以上企業營收口徑來看，行業參與者按營收規模劃分可分為 4 個梯隊：第一梯隊為東方雨虹，營收規模達 300 億元以上，遠超其他企業，2022 年市場份額（規模以上企業營收口徑）為 20%，龍頭地位穩固；第二梯隊

14、為科順股份、北新建材、凱倫股份等，市占率分別為 7%/3%/2%，營收規模在 20-100 億元；第三梯隊的企業營收較低，為擁有生產許可證的中小型企業；其余為工藝較為落后的小作坊，數量較多。圖1.龍頭企業市占率穩步提升 數據來源：wind，各公司公告，財通證券研究所 注：規模以上企業為主營業務收入 2000 萬元以上的防水企業 千億千億元元市場，供給端加速出清市場，供給端加速出清。我國防水行業是一個參與者眾多、競爭較為激烈的市場，但企業之間存在較大規模差異。東方雨虹招股書顯示，截至 2008 年我國建筑防水企業共有 3000 多家；而截至 2022 年規模以上企業（主營業務收入 2000萬元以

15、上）數量僅 922 家。2022 年，規模以上企業實現主營業務收入 1192 億元，0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2016201720182019202020212022東方雨虹科順股份北新建材凱倫股份 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 同比-5.50%。整體來看，行業在地產需求下滑下，行業規模有所下降且小企業加速出清。圖2.規模以上防水行業企業數量 圖3.規模以上防水行業企業主業收入 數據來源：中國建筑防水協會，財通證券研究所 數據來源：中國建筑防水協會，財通證券研究所 需求萎縮，工程業務收款難，行業承壓下行需求萎縮，

16、工程業務收款難，行業承壓下行。近幾年，無論是前端的地產投資、銷售數據和新開工，還是后端的是施工與竣工數據都承壓下滑，2020-2023 年地產投資增速分別為 7.0%/4.4%/-16.9%/-9.6%，銷售增速分別為 2.6%/1.9%/-31.9%/-8.5%，新開工面積增速分別為-1.2%/-11.4%/-39.8%/-20.4%，施工面積增速分別為3.7%/5.2%/-7.4%/-7.2%，竣工面積增速為-4.9%/11.2%/-15.9%/17.0%。需求端的不足，加之行業競爭的加劇也帶來中小的企業的經營困難，從而加速退出市場。以河南鋒禾防水建材為例，公司主要從事防水卷材的生產和銷售

17、，防水防腐保溫工程施工，以及貨物及技術進出口業務，在行業下行背景下，公司經營持續惡化，同時賬款難以回收，賬務無法償還，因而在 2024 年 5 月 23 日，新密市人民法院作出裁定，宣告河南鋒禾防水建材有限公司破產。1.2 地產地產帶動行業下行帶動行業下行，防水防水企業企業仍存仍存計提壓力計提壓力 地產企業地產企業相繼出險下，防水企業收款壓力增大。相繼出險下，防水企業收款壓力增大。2020 年后，在政策收緊的背景下，地產企業融資困難加之地產銷售持續下滑，企業現金流困難，相應供應商的貨款支付賬期不斷變長。從防水企業來看，2020 年“三條紅線”以后出現應收賬款及票據規模短期大幅上漲，且隨著地產企

18、業現金流的持續收緊，企業對應的收款壓力加大，計提比例不斷提高。分公司看，應收規模大幅提升的節點基本在 2021 年，其中東方雨虹當年同比增加27.70 億元，科順股份當年同比增加 11.06 億元，凱倫股份則在 2020 年提升較大為 9.45 億元。-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090010002016201720182019202020212022規模以上防水企業數量（家）YOY（%，右軸）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001000120014002014 2015 2016 20

19、17 2018 2019 2020 2021 2022規模以上防水企業主營業務收入（億元）YOY（%，右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 表1.B 端消費建材應收賬款及票據（億元）公司公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 東方雨虹 32.51 46.59 60.58 70.17 76.51 104.21 113.87 101.85 科順股份 8.52 11.19 17.40 23.84 29.97 41.03 48.78 41.62 凱倫股份 1.33 1.80 3.37 6.07 15.52

20、20.19 19.50 20.53 數據來源：wind、財通證券研究所 防水防水建材建材企業企業應收規模增加下，企業信用減值規?？焖偬釕找幠Ｔ黾酉?，企業信用減值規?？焖偬嵘?。升。從會計準則計算來看，企業當期的信用減值=期末的壞賬準備-期初的壞賬準備。從此看，企業的信用減值計提一方面來自于應收賬款規模的提升，另一方面受計提比例提升所影響。B 端建材企業信用減值大幅提升有兩個階段，第一階段為地產企業出險初期，企業進行對應的單項計提處理所導致，第二階段為地產企業出險后期，B 端建材企業無法確認后續能否回收應收賬款，進一步加大單項計提比例所導致。分公司看，防水行業信用減值損失大幅提升集中在 2020

21、 年與 2023 年。其中，東方雨虹 2020-2023 年信用減值情況分別為-2.18/-2.51/-3.15/-7.53 億元，資產減值情分別為-0.46/-0.14/-0.78/-2.86億元?？祈樄煞?020-2023年信用減值情分別為-2.43/-2.49/-2.24/-7.62 億元，資產減值情分別為-0.35/-0.26/-0.38/-0.61 億元。凱倫股份2020-2023 年信用減值情分別為-0.67/-2.52/-1.27/-1.41 億元，資產減值情分別為 0/-0.04/-0.30/-0.06 億元。表2.B 端消費建材信用減值情況（億元）公司 2019 2020 2

22、021 2022 2023 東方雨虹-1.33-2.18-2.51-3.15-7.53 科順股份-1.04-2.43-2.49-2.24-7.62 凱倫股份-0.35-0.67-2.52-1.27-1.41 數據來源：wind、財通證券研究所 表3.B 端消費建材資產減值情況（億元）公司公司 2019 2020 2021 2022 2023 東方雨虹-0.08-0.46-0.14-0.78-2.86 科順股份-0.15-0.35-0.26-0.38-0.61 凱倫股份 0 0-0.04-0.30-0.06 數據來源：wind、財通證券研究所 地產出險防水企業地產出險防水企業應收壓力下，企業應收

23、壓力下，企業經營性經營性現金流現金流凈額凈額階段性轉差階段性轉差。在地產出險和防水企業應收賬款規模增加的背景下，2020-2021 年前后企業現金流邊際承壓。隨著防水建材企業收入結構的調整，大 B 業務大幅縮減，C 端和小 B 端業務快速提升，企業現金流開始改善。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 分公司看，防水行業經營性現金流凈額大幅減少集中在 2022 年。2022 年，東方雨虹 2022 年度經營性現金流凈額為 6.54 億元，單年度同比減少 34.61 億元；科順股份年度經營性現金流凈額為 2.35 億元，單年度同比減少 3.76 億元；凱

24、倫股份則在 2021 年大幅下滑，該年度經營性現金流凈額為-3.84 億元，單年度同比減少 2.73億元。表4.B 端消費建材經營性現金流凈額（億元）公司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 東方雨虹 5.90 0.24 10.14 15.89 39.52 41.15 6.54 21.03 科順股份 1.14 1.00-1.98 1.75 5.52 6.11 2.35 1.92 凱倫股份 0.00-0.01-0.24-0.46-1.11-3.84 0.46 1.92 數據來源：wind、財通證券研究所 表5.B 端消費建材收現比 公司 2016 20

25、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023 東方雨虹 110.91 112.16 92.48 108.25 115.34 111.35 104.50 101.58 科順股份 99.29 97.57 89.56 95.42 89.32 88.36 99.13 104.01 凱倫股份 88.04 85.17 76.01 71.21 65.34 61.65 105.22 101.08 數據來源：wind、財通證券研究所 2 企業情況各異，計提壓力依存企業情況各異，計提壓力依存 地產企業出險后對于建材企業的影響，體現為信用減值和資產減值當年計提的增加從而影響企業利潤，進一步穿透到

26、資產負債表，信用減值對應應收賬款、應收票據及其他應收款壞賬準備邊際增加額，資產減值則對應合同資產壞賬準備邊際增加和其他（與地產企業相關為建材企業所拿到工抵房資產）價值變動所產生的金額。因而，下文分析各家建材企業在此輪地產商大規模出險后的影響，主要分析上述幾個指標。圖4.減值計提分析 數據來源：wind、財通證券研究所 信用減值資產減值利潤表應收賬款應收票據其他應收款合同資產其他（工抵房）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 2.1 東方雨虹東方雨虹：減值計提比例相對較低：減值計提比例相對較低，回款及，回款及工抵房工抵房處理是關鍵處理是關鍵 應收賬款：

27、應收賬款：應收規模應收規?？刂频卯斂刂频卯?，單項計提較，單項計提較同業水平同業水平偏低偏低。分年份拆分應收賬款結構，2020 年地產“三條紅線”剛頒布，房企還未受到明顯的影響，東方雨虹應收賬款的單項計提規模僅 0.05 億元。2021 年下半年，恒大等企業的出險后公司單項計提規模提升，合計賬目余額為 4.81 億元；對中國恒大、華夏幸福和廣州實地計提比例分別為 5.31%、80%和 4.11%，合計壞賬計提為 0.80 億元，合計計提比例為 16.53%。后續更多的地產企業經營出現困難，公司應收賬款單項計提也相應增加，截至最新 2023 年財報，公司單項計提賬目余額為 24.49 億元，壞賬準

28、備 5.87億元，計提比例 23.96%；前三家的賬面余額分別為 6.32、5.36 和 3.63 億元，計提比例為 12.89%、32.42%和 30.00%。綜合來看，東方雨虹應收賬款的單項計提處于行業較低水平。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業專題報告/證券研究報告 表6.東方雨虹公司應收賬款情況 類別 2020 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 517.41 0.08%517.41 100.00%0 按組合計提壞賬準備的應收賬款 679,443.32 99.92%69,294.85

29、10.20%610,148.47 合計 679,960.73 100.00%69,812.26 10.27%610,148.47 類別 2021 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 48,097.97 4.96%7,952.00 16.53%40,145.97 按組合計提壞賬準備的應收賬款 922,182.82 95.04%85,932.47 9.32%836,250.35 合計 970,280.80 100.00%93,884.48 9.68%876,396.32 類別 2022 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額

30、 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 244455.05 20.30%36224.02 14.82%208,231.03 按組合計提壞賬準備的應收賬款 959676.92 79.70%80051.28 8.34%879,625.64 合計 1204131.98 100.00%116275.30 9.66%1,087,856.68 類別 2023 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 244,894.66 21.68%58,667.73 23.96%186,226.92 按組合計

31、提壞賬準備 的應收賬款 884,929.14 78.32%114,352.47 12.92%7,705,776.67 合計 1,129,823.80 100.00%173,020.21 15.31%956,803.59 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 表7.東方雨虹單項計提具體名錄 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 無法收回的款項 5,174,102.25 5,174,102.25 100.00%2021 年應收賬款賬齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面

32、余額 壞賬準備 計提比例 中國恒大(03333.HK)旗下采購平臺 35,320.97 1876.30 5.31%華夏幸福(600340.SH)旗下采購平臺 7018.52 5614.82 80.00%廣州實地房地產開發有限公司及其附屬公司 5,524.66 227.06 4.11%名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 客戶 1 71,078.40 4,070.47 5.73%客戶 2 51,927.72 6,918.36 13.32%客戶 3 40,481.21 4,287.18 10.59%客戶 4 32,863.08 9,858.92 30.0

33、0%客戶 5 6,591.16 5,272.93 80.00%名稱 2023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 客戶 1 63,228.09 8,148.26 12.89%客戶 2 53,620.15 17,385.99 32.42%客戶 3 36,324.40 10,897.32 30.00%客戶 4 34,197.53 8,311.07 24.30%客戶 5 13,516.95 1,131.11 8.37%數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 應收賬款：應收賬款：再看應收賬款的組合計提，2020 年公司應收賬款組合計提賬面余額67.94 億元，壞賬準備

34、 6.93 億元，計提比例為 10.20%，公司此階段還未受地產影響，賬齡和計提比例相對健康。2021 年民營地產企業開始出險，公司應收賬款規模隨之大幅提升，達 92.22 億元，壞賬準備 8.59 億元，對應計提比例 9.32%。后續，公司加大應收賬款管理，整體應收規模未出現大幅增長，2023 年公司應收賬款賬面余額 88.49 億元，但高賬齡應收規模的增加使總體壞賬準備以及計提比例提升，2023 年應收賬款組合計提中，壞賬準備 11.44 億元，計提比例 12.92%。分賬齡看，2020 年在地產企業大規模出險前，公司一年期應收占比接近八成，其他年份依舊遞減。2021 年民營地產企業開始出

35、險，公司一年期應收賬款大幅增加，從 2020 年的 54 億元提升至 77 億元，占比從 79%提升至 84%。同時，與 2020 年相比，2021 年 1 年期內與 3 至 4 年期邊際增加最多，對應到 2023 年則體現在 2-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 3 年期與 5 年期以上增加較多，其中 5 年期已經在 2023 年計提完，而 2-3 年期的應收后續將持續產生影響，若未來無法回款則預計每年壞賬準備邊際增加超 1 億元。表8.東方雨虹應收賬齡結構 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1

36、 年以內 538,627.29 26,500.46 4.92%1 至 2 年 80,223.64 9,330.01 11.63%2 至 3 年 30,476.93 8,899.26 29.20%3 至 4 年 8,658.66 4,493.85 51.90%4 至 5 年 6,994.07 5,608.55 80.19%5 年以上 14,462.72 144.63 100.00%合計 679,443.32 69,294.85 10.20%2021 年應收賬款賬齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 773,704.05 31,799.24 4.11%1 至 2

37、年 75,362.49 11,440.03 15.18%2 至 3 年 30,093.62 9,804.50 32.58%3 至 4 年 20,810.34 11,795.30 56.68%4 至 5 年 5,600.16 4,481.25 80.02%5 年以上 16,612.17 16,612.17 100.00%合計 922,182.83 85,932.48 9.32%名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 719,876.36 20,147.55 2.80%1 至 2 年 170,712.67 20,878.16 12.23%2 至

38、 3 年 24,986.88 7,516.05 30.08%3 至 4 年 17,894.25 9,007.96 50.34%4 至 5 年 13,356.97 9,651.74 72.26%5 年以上 12,849.81 12,849.81 100.00%合計 959,676.92 80,051.28 8.34%名稱 2023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 582,062.22 2,013,935.30 3.46%1 至 2 年 154,692.85 24,317.72 15.72%2 至 3 年 97,114.11 31,193.05 32.

39、12%3 至 4 年 19,751.58 9,982.45 50.54%4 至 5 年 10,573.85 7,985.37 75.52%5 年以上 20,734.54 20,734.54 100.00%合計 884,929.15 114,352.47 12.92%數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 應收票據：規模有限，壞賬影響較小。應收票據：規模有限，壞賬影響較小。從規?？?，在整體應收款中應收票據占比較小，對利潤表影響有限。具體看，東方雨虹在 2020 年應收票據為 15.66 億元，壞賬準備 156

40、6 萬元，計提比例僅 1%；2021 年地產企業陸續出險，但公司應收規?？刂频卯斘从忻黠@增加，壞賬準備則有所增加到2834萬元，計提比例為1.68%；2023 年公司繼續加強管控，應收票據規模下降至 2023 年 6.39 億元，壞賬準備 2211萬元，計提比例 3.46%。表9.東方雨虹應收票據情況 2020 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按組合計提壞賬準備的應收票據 156561.12 100.00%1565.61 1.00%154995.51 其中:商業承兌匯票 156561.12 100.00%15

41、65.61 1.00%154995.51 合計合計 156561.12 100.00%1565.61 1.00%154995.51 2021 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 19,055.54 11.30%1,338.50 7.02%17,717.03 其中:商業承兌匯票 19,055.54 11.30%1,338.50 7.02%17,717.03 按組合計提壞賬準備的應收票據 149,521.58 88.70%1,495.22 1.00%148,026.36 其中:商業承兌匯

42、票 149,521.58 88.70%1,495.22 1.00%148,026.36 合計合計 168,577.11 100.00%2,833.72 1.68%165,743.39 2022 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 13,929.33 26.64%392.74 2.82%13,536.59 其中:商業承兌匯票 13,929.33 26.64%392.74 2.82%13,536.59 按組合計提壞賬準備的應收票據 38,361.37 73.36%1,074.12 2.8

43、0%37,287.25 其中:商業承兌匯票 38,361.37 73.36%1,074.12 2.80%37,287.25 合計合計 52,290.71 100.00%1,466.86 2.81%50,823.85 2023 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 3,665.48 5.74%126.83 3.46%3,538.65 其中:商業承兌匯票 3,665.48 5.74%126.83 3.46%3,538.65 按組合計提壞賬準備的應收票據 60,224.78 94.26%2,

44、083.78 3.46%58,141.01 其中:商業承兌匯票 53,589.46 83.88%1,854.20 3.46%51,735.26 其中:銀行承兌匯票 6,635.33 10.38%229.58 3.46%6,405.75 合計合計 63,890.26 100.00%2,210.60 3.46%61,679.66 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 其他應收款：規模持續增加，計提拖累利潤。其他應收款：規模持續增加，計提拖累利潤。東方雨虹其他應收款包括押金、保證金、往來款、項目借款、備用金和其

45、他，通過地產出險前后幾年的前五大客戶計提看，主要發生減值的科目為押金、保證金及往來款。2020 年公司其他應收款規模僅 4.30 億元，其中押金、保證金 1.93 億元，往來款1.03 億元；2021 年后其他應收款余額大幅增加，2021-2023 年分別為9.93/23.49/44.47 億元，整體規模增長明顯。拆分看，押金、保證金與往來款均出現大幅增長，其中押金、保證金 2021-2023 年分別為 6.77/18.56/19.90 億元，往來款分別為 1.43/3.01/22.72 億元。其中，2023 年往來款的大幅增加為工抵房處理。表10.東方雨虹其他應收款款項性質拆分 2020 年

46、其他應收賬款 款項性質 期末賬面余額（萬元）押金、保證金押金、保證金 19274.98 往來款往來款 10318.42 項目借款 8386.94 備用金 4208.39 其他 776.83 合計 42965.55 2021 年其他應收賬款 押金、保證金押金、保證金 67746.24 往來款往來款 14255.48 項目借款 11417.13 備用金 5026.62 其他 810.60 合計 99256.07 2022 年其他應收賬款 押金、保證金押金、保證金 185576.28 往來款往來款 30052.27 項目借款 12822.61 備用金 5168.81 其他 1268.53 合計 23

47、4888.50 2023 年其他應收賬款 押金、保證金押金、保證金 198959.70 往來款往來款 227179.52 項目借款 12483.91 備用金 4649.35 其他 1425.43 合計 444697.91 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 表11.東方雨虹其他應收賬款計提情況 類別 2023 年期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 金額 比例 金額 計提比例 保證金、押金 198959.70 44.74%21561.81 10.84%其他組合 245738.21 55.26%15577.

48、36 6.34%合計 444697.91 100.00%37139.17 8.35%數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 合同資產：規模邊際減小，風險相對可控。合同資產：規模邊際減小，風險相對可控。公司合同資產在 2020 年為 20.43 億元，2021 年地產企業大規模出險后增加至 28.56 億元，后續公司加大管控到 2023 年下降到 26.48 億元。拆分看，質保金：質保金：變化不大，2020-2023 年賬面余額分別為 1.36/0.96/1.12/1.01 億元，壞賬準備分別為 0.45/0.40/0.41/0.34 億元；已完工未結算資產已完工未結算資產：在 2021 年

49、后規模增加較快 2020-2023 年賬面余額分別為19.07/27.60/31.55/25.47 億元，且伴隨著地產企業出險部分款項未能收回，對應的壞賬準備也相應增加 2020-2023 年分別為 0.94/1.13/1.87/2.83 億元。未來看，合同資產產生的資產減值受已完工未結算資產影響較大，此項目與行業景氣以及下游企業經營相關，在地產需求刺激政策不斷出臺的背景下，此科目邊際壞賬增量或有限。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 表12.東方雨虹合同資產情況 2020 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未

50、結算資產已完工未結算資產 190655.17 9437.43 181217.74 質保金 13615.40 4511.30 9104.10 合計 204270.57 13948.73 190321.84 2021 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產 275961.92 11342.03 264619.88 質保金 9590.54 3972.81 5617.74 合計 285552.46 15314.84 270237.62 2022 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產 315509.67 18719.0

51、2 296790.64 質保金 11221.00 4075.46 7145.54 合計 326730.67 22794.48 303936.18 2023 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產 254718.46 28332.79 226385.67 質保金 10078.08 3381.24 6696.84 合計 264796.54 31714.03 233082.50 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 其他非流動資產：其他非流動資產：工抵房工抵房房價房價走勢對資產價值影響較為關鍵走勢對資產價值影響較為關鍵。東方雨虹其他非流動資產主要包括購

52、房款、預付土地出讓金、預付工程款及其他，其中影響計提和利潤的為購房款科目。2021 年-2023 年其他非流動資產分別為 31.75/21.18/25.36 億元。拆分看，購房款因地產商工抵房增加明顯，2021-2023 年購房款賬面余額分別為 13.10/12.88/20.60 億元，同時受到房價下滑影響，該科目出現一定的減值準備，2023 年減值準備為 1.96 億元。未來看，該科目變化或主要受房價走勢及公司工抵房處理節奏的影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 表13.東方雨虹其他非流動資產情況 2020 年其他非流動資產情況 項目 期末

53、余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 預付土地出讓金 7,966.80 7,966.80 預付工程款 13,648.25 13,648.25 其他 15,470.20 15,470.20 合計合計 37,085.26 37,085.26 2021 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 預付土地出讓金 8,146.89 8,146.89 預付工程款 39,849.09 39,849.09 購房款購房款 130,974.45 130,974.45 投資款 100,000.00 100,000.00 其他 38,579.40 38,579.40 合計合計 31

54、7,549.83 317,549.83 2022 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 預付投資款 預付購房款預付購房款 128,768.26 128,768.26 預付工程款 24,317.60 24,317.60 預付土地出讓金 1,148.00 1,148.00 預付設備款及其他 57,607.89 57,607.89 合計合計 211,841.75 211,841.75 2023 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 購房款購房款 206,040.10 19,635.62 186,404.48 購置長期資產款 46

55、,946.38 46,946.38 土地出讓金 642.78 642.78 合計合計 253,629.26 19,635.62 233,993.64 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 表14.東方雨虹資產減值詳情 2020 年資產減值損失（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-364.88-835.21 二、合同資產減值損失-4198.08 合計合計-4562.96-835.21 2021 年資產減值損失（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同

56、履約成本減值損失-3.78-364.88 二、合同資產減值損失-1366.11-4198.08 合計合計-1369.89-4562.96 2022 年資產減值損失（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-296.87-3.78 二、合同資產減值損失-7479.64-1366.11 合計合計-7776.51-1369.89 2023 年資產減值損失（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-22.44-296.87 二、合同資產減值損失-8952.23-7479.64 三、其他三、其他-19635.62 合計合計-28610.

57、30-7776.51 數據來源：東方雨虹公司公告、財通證券研究所 總結：應收賬款及其他應收尚有計提風險，其他科目影響有限?？偨Y：應收賬款及其他應收尚有計提風險，其他科目影響有限。通過前文分析來看，公司應收賬款中單項計提比例在行業中偏低，組合計提中以 2023 年看 2-3 年期賬齡的應收款偏高，此部分系未過戶的工抵房，需看后續處置，有一定的不確定性。同時，其他應收款規模近幾年上升快，主要變動項來自于押金、保證金及往來款，其中 2023 年往來款的大幅增加為工抵房處理，押金、保證金則需看公司是否能以抵房形式處置，同樣存在一定的不確定性。2.2 科順股份科順股份：已計提：已計提壞賬比例相對較高，拆

58、借款回收值得關注壞賬比例相對較高，拆借款回收值得關注 應收賬款：規模逐漸得到控制，單項計提比例相對較高，回款仍是關鍵。應收賬款：規模逐漸得到控制，單項計提比例相對較高，回款仍是關鍵。拆分應收賬款結構看，先看單項計提，2020 年小部分地產企業出險下，公司單項計提規模為 1.89 億元。而 2021 年下半年隨著恒大等企業出險，公司單項計提規模大幅提升，合計賬目余額為 6.49 億元，其中對前三大客戶進行計提，計提比例分別為80%、50%和 30%，合計壞賬計提為 2.98 億元，合計計提比例為 45.90%。后續若地產企業基本面未有效改善，公司應收單項計提也相應增加，截至最新2023 年財報，

59、公司單項計提賬目余額為 13.55 億元，壞賬準備 7.83 億元，計提比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券研究報告 例 57.76%；前三家的賬面余額分別為 2.00、1.52 和 0.54 億元，計提比例為 50%、80%和 50%。綜合來看，科順股份應收賬款的單項計提較其他同業高。表15.科順股份公司應收賬款情況 類別 2020 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 18,946.75 6.89%16,670.88 87.99%2,275.87 按組合計提壞賬準備的應收賬

60、款 255,924.37 93.11%19,363.10 7.57%236,561.27 合計 274,871.12 100.00%36,033.99 13.11%238,837.14 類別 2021 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 64,930.48 16.22%29,801.58 45.90%35,128.90 按組合計提壞賬準備的應收賬款 335,484.46 83.78%28,544.12 8.51%306,940.34 合計 400,414.94 100.00%58,345.70 14.57%342,0

61、69.24 類別 2022 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 70,882.66 12.76%33,179.63 46.81%37,703.03 按組合計提壞賬準備的應收賬款 484,478.25 87.24%55,336.86 11.42%429,141.39 合計 555,360.91 100%88,516.50 15.94%466,844.41 類別 2023 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 135,505.83 24.63%7

62、8,274.69 57.76%57,231.13 按組合計提壞賬準備 的應收賬款 414,745.08 75.37%60,102.35 14.49%354,642.72 合計 550,250.91 100.00%138,377.05 25.15%411,873.86 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業專題報告/證券研究報告 表16.科順股份公司單項計提具體名錄 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 149 家零星單位 7,567.41 7,567.41 100.00%華夏幸?；鶚I股

63、份有限公司(包含關聯公司)11,379.34 9,103.47 80.00%2021 年應收賬款賬齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 客戶一 15,283.20 12,226.56 80.00%客戶二 2,223.99 1,111.99 50.00%客戶三 13,273.88 3,982.16 30.00%客戶四 7,401.34 2,220.40 30.00%客戶五 5,342.70 1,602.81 30.00%名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 客戶一 17,791.42 5,337.43 30.00%客戶二 15,8

64、53.52 12,682.82 80.00%客戶三 12,140.43 3,642.13 30.00%客戶四 7,769.85 2,330.96 30.00%客戶五 5,313.03 1,593.91 30.00%名稱 2023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 客戶一 20,043.60 10,021.80 50.00%客戶二 15,163.90 12,131.12 80.00%客戶三 5,438.71 2,719.35 50.00%客戶四 6,594.60 3,297.30 50.00%客戶五 5,269.99 4,215.99 80.00%數據來源：科順股

65、份公司公告、財通證券研究所 再看應收賬款的組合計提，2020 年公司應收賬款組合計提賬面余額 25.59 億元，壞賬準備 1.94 億元，計提比例為 7.57%，公司此階段還未受地產影響。2021 年民營地產企業開始出險，公司應收賬款規模隨之大幅提升達到 33.55 億元，壞賬準備 2.85 億元，計提比例 8.51%。2023 年，公司應收賬款末賬面余額 41.47 億元，壞賬準備 6.01 億元，對應計提比例 14.49%。分賬齡看，2020 年公司一年期應收接近八成，其他年份依次遞減。2021 年一年期應收賬款邊際增加最多，1-2 年期應收同樣也增加較多。對應到 2023 年則體現在2-

66、3 年期增加較多，2-3 年期的應收后續將持續產生影響，預計每年壞賬準備邊際增加在 1 億元左右；3-4 年期同樣也會持續產生影響，預計每年壞賬準備邊際增加在 0.4 億元左右。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 表17.科順股份公司應收賬款情況 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 219,776.93/1 至 2 年 34,999.82/2 至 3 年 12,524.97/3 年以上 7,569.40/3 至 4 年 4,217.77/4 至 5 年 1,773.19/5 年以上 1,5

67、78.44/合計 274,871.12/2021 年應收賬款賬齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 259,012.07 12,950.60 5.00%1 至 2 年 51,432.47 5,143.25 10.00%2 至 3 年 16,938.23 5,081.47 30.00%3 至 4 年 4,504.15 2,252.07 50.00%4 至 5 年 2,404.07 1,923.26 80.00%5 年以上 1,193.47 1,193.47 100.00%合計 335,484.46 28,544.12 8.51%名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情

68、（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 274,121.93/1 至 2 年 179,910.24/2 至 3 年 69,336.33/3 年以上 31,992.41/3 至 4 年 18,988.65/4 至 5 年 6,319.71/5 年以上 6,684.05/合計 555,360.91/名稱 2023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 220,361.59 11,018.08 5.00%1 至 2 年 96,650.02 9,665.00 10.00%2 至 3 年 64,606.99 19,382.10 30.00%3

69、至 4 年 23,882.22 11,941.11 50.00%4 至 5 年 5,741.01 4,592.81 80.00%5 年以上 3,503.26 3,503.26 100.00%合計 414,745.09 60,102.36 14.49%注：2020 與 2022 年為合計口徑，2021 與 2023 年組合計提賬齡 數據來源：科順股份、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 應收票據：票據規模有序縮減，壞賬影響小。應收票據：票據規模有序縮減，壞賬影響小。從規?？?，科順股份應收票據規模逐年減少到 2023 年已經不到 1

70、個億元，所產生的計提對利潤表影響有限。具體看，2020-2021 年在地產直銷業務相對占比較高下，公司應收票據處于較高水平，應收票據賬面余額 2020-2021 年分別為 7.06 億元和 7.76 億元，壞賬準備分別為9776.05 萬元與 9374.50 萬元。后續，公司繼續加強管控，降低地產直銷業務收入占比，應收票據規模下降，至 2023 年為 4589.45 萬元。壞賬準備 275.15 萬元，計提比例 6.00%。未來看，應收票據產生的信用減值對公司的利潤影響有限。表18.科順股份應收票據情況 2020 年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例(

71、%)金額 計提比例(%)按單項計提壞賬準備的應收票據 6696.77 9.49%5357.42 80.00%1339.35 其中：商業承兌匯票 6696.77 9.49%5357.42 80.00%1339.35 按組合計提壞賬準備的應收票據 63905.67 90.51%4418.63 6.91%59487.04 其中：商業承兌匯票 63905.67 90.51%4418.63 6.91%59487.04 合計 70602.45 100.00%9776.05 13.85%60826.40 2021 年應收票據情況（萬元）種類 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例(%)金額 計提

72、比例(%)單項計提壞賬準備 11645.54 0.15 4736.68 40.67%6908.85 其中：商業承兌匯票 11645.54 0.15 4736.68 40.67%6908.85 按組合計提壞賬準備 65969.21 0.85 4637.82 7.03%61331.39 其中：商業承兌匯票 65969.21 0.85 4637.82 7.03%61331.39 合計 77614.75 1.00 9374.50 12.08%68240.25 2022 年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例(%)金額 計提比例(%)按單項計提壞賬準備的應收票據

73、13,230.07 5.74%534.57 40.41%788.43 其中：商業承兌匯票 13,230.07 5.74%534.57 40.41%788.43 按組合計提壞賬準備的應收票據 21721.12 94.26%1585.68 7.30%20135.44 其中：商業承兌匯票 21721.12 94.26%1585.68 7.30%20135.44 合計 23044.13 100.00%2120.25 9.20%20923.87 2023 年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例(%)金額 計提比例(%)按組合計提壞賬準備的應收票據 4589.45

74、100.00%275.15 6.00%4314.30 其中：商業承兌匯票 4589.45 100.00%275.15 6.00%4314.30 合計 4589.45 100.00%275.15 6.00%4314.30 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 其他應收款：整體可控，拆借款需看豐澤經營情況。其他應收款：整體可控，拆借款需看豐澤經營情況?？祈樄煞萜渌麘湛畎ㄑ航鸨ＷC金、備用金、應收暫付款、備用金和拆借款，通過地產出險前后幾年的前五大客戶計提看，主要發生問題的項目為押金保證金，同時 2023 年

75、新增的豐澤股份的拆借款也是關注點。2020 年公司其他應收款規模僅 1.52 億元，22021-2023 年分別為 3.15/3.35/5.23億元，整體規模增長明顯。拆分看，押金保證金 2020-2023 年分別為 1.48/3.11/2.71/2.39 億元，拆借款 2023 年為 2.35 億元。未來看，公司持續控制直銷地產比例，押金和保證金或持續下降，但與豐澤的拆借款需看其經營情況，存在一定的不確定性。表19.科順股份其他應收款按款項性質分類情況 2020 年其他應收款 款項性質 期末賬面余額（萬元）押金保證金押金保證金 14773.20 備用金 372.67 應收暫付款 84.46

76、合計合計 15230.33 2021 年其他應收款 押金保證金押金保證金 31051.55 應收暫付款 208.85 備用金 200.64 合計合計 31461.04 2022 年其他應收款 押金保證金押金保證金 27073.91 應收暫付款 5327.80 備用金 1142.90 合計合計 33544.62 2023 年其他應收款 押金保證金押金保證金 23926.64 拆借款拆借款 23525.85 應收暫付款 4333.35 備用金 505.64 合計合計 52291.48 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/

77、證券研究報告 表20.科順股份其他應收款計提情況 類別 2023 年期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備 16225.00 31.03%8118.50 50.04%8106.50 按組合計提壞賬準備 36066.48 68.97%3806.04 10.55%32260.44 合計 52291.48 100.00%11924.54 22.80%40366.94 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 合同資產：規模有所增長，計提影響有限合同資產：規模有所增長，計提影響有限。公司合同資產在地產未出險時的 2020年賬面余額為 4.03 億

78、元，2021 年地產企業大規模出險后合同資產規模呈現上升趨勢，2021-2023 年賬面余額分別為 4.42/4.71/5.08 億元。拆分看，已完工未結算資產已完工未結算資產:在 2021 年后規模持續增長，2021-2023 年賬面余額分別為 4.35/4.49/5.01 億元，且伴隨著地產企業出險部分款項未能收回，對應的壞賬準備也相應增加 2021-2023 年分別為 0.49/0.59/0.80 億元。質保金質保金:變化不大，2021-2023 年賬面余額分別為 0.07/0.22/0.07 億元，壞賬準備分別為 0/0.02/0.01 億元。未來看，合同資產產生的資產減值受已完工未結

79、算資產影響較大，此項目與行業景氣以及下游企業經營相關，此科目邊際壞賬增量有限，對公司利潤影響有限。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 表21.科順股份合同資產情況 2020 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 39,852.26 3,835.68 36,016.59 質保金 441.96 0.00 441.96 合計合計 40,294.22 3,835.68 36,458.55 2021 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產

80、43,539.04 4,864.68 38,674.37 質保金 652.50 0.00 652.50 合計合計 44,191.55 4,864.68 39,326.87 2022 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 44,933.71 5,938.43 38,995.28 質保金 2,163.00 199.01 1,963.99 合計合計 47,096.71 6,137.44 40,959.27 2023 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 50,050.71 7,95

81、2.60 42,098.11 質保金 704.67 123.60 581.07 合計合計 50,755.38 8,076.20 42,679.18 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 其他非流動資產：規模有所增加，房產減值影響利潤。其他非流動資產：規模有所增加，房產減值影響利潤?？祈樄煞萜渌橇鲃淤Y產主要包括合同資產、預付車輛購置款、預付設備款、抵債房產、預付購房款、預付設備款和預付軟件款，其中影響最大的為抵債房產科目。2021 年-2023 年其他非流動資產分別為 0.77/1.08/3.68 億元。拆分看，抵債房產科目變動較為明顯，2021-2023 年分別為 0.54/0.35/

82、2.66 億元，其中 2023 年因房價出現一定下滑故計提減值準備 923 萬元。未來看，若房價持續下跌且公司未處理完此批工抵房，相關的減值準備或會有所增加。資產減值資產減值-其他：其他：規模較小，整體可控。規模較小，整體可控。該科目部分對應著公司資產負債表的其他非流動資產的減值變動。這一項主要包含地產企業因自身現金流問題未能償還賬款而選擇工抵房的模式，由于近幾年各地房價下跌明顯，因而工抵房的資產價格也隨之下降從而產生相關的減值。2023 年，科順股份資產減值損失中其他科目為1804.51 萬元，2020-2022 年其他科目均為 0。未來看，目前房價在地產政策推動下逐步企穩，因而該科目未來影

83、響較小。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 表22.科順股份其他非流動資產情況 2020 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 合同資產 1,288.29 1,288.29 預付車輛購置款 236.02 236.02 合計合計 1,524.31 1,524.31 2021 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 合同資產 1,861.36 1,861.36 預付設備款 124.60 124.60 預付車輛購置款 抵債房產抵債房產 5,368.63 5,368.63 預付購房款

84、306.06 306.06 合計合計 7,660.65 7,660.65 2022 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 應收質保金 6513.85 118.99 6,394.87 抵債房產抵債房產 3,499.22 3,499.22 預付購房款 499.42 499.42 預付設備款 243.87 243.87 合計合計 10,756.37 118.99 10,637.38 2023 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 抵債房產抵債房產 26,566.14 922.99 25,643.15 合同資產 6,133.69

85、851.73 5,281.96 預付購房款 3,098.38 3,098.38 預付設備款 738.36 738.36 預付軟件款 247.39 247.39 合計合計 36,783.96 1,774.72 35,009.24 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業專題報告/證券研究報告 表23.科順股份資產減值情況 2020 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-1963.01-1515.29 二、合同資產減值損失-1529.46 合計-3492.47-1515.29 2021

86、 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-1571.88-1963.01 二、合同資產減值損失-1029.00-1529.46 合計-2600.88-3492.47 2022 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-1065.75-1571.88 二、商譽減值損失二、商譽減值損失-1504.82 三、合同資產減值損失-1190.92-1029.00 四、其他非流動資產減值損失-45.38 合計合計-3806.87-2600.88 2023 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價

87、損失及合同履約成本減值損失-1230.08-1065.75 二、固定資產減值損失-780.33 三、商譽減值損失三、商譽減值損失-185.00-1504.82 四、合同資產減值損失-2141.17-1190.92 五、其他五、其他-1804.51-45.38 合計合計-6141.09-3806.87 數據來源：科順股份公司公告、財通證券研究所 總結：應收計提較為充分，合同資產和其他應收款或存計提?？偨Y：應收計提較為充分，合同資產和其他應收款或存計提。通過前文分析來看，公司應收賬款中單項計提比例在行業中相對充分，組合計提中 2023 年的 2-4 年期賬期與此前正常年份比規模較大，未來或存在持續

88、的壞賬邊際增加。同時，合同資產中已完工未結算資產受下游行業景氣度影響，規模持續增長，同樣也產生了一定的壞賬計提；其他應收款，整體可控，但其中有關豐澤的拆借款未來需看其經營，或存在不確定性。2.3 凱倫股份凱倫股份：單項計提比例較高，應收賬款回收是關鍵單項計提比例較高，應收賬款回收是關鍵 應收賬款：總應收賬款：總規模規模仍在增加仍在增加，單項計提，單項計提比例較高比例較高。先看應收賬款單項計提，2020年公司單項計提規模不大僅為 0.34 億元。而 2021 年年底公司單項計提規模大幅提升，對前三大客戶計提比例為 50%、30%、30%，合計壞賬計提為 1.50 億元，占比單項計提準備應收賬款總

89、額的 46.74%。后續若地產企業基本面未有效改善，公司應收單項計提也相應增加，截至最新 2023 年財報，公司單項計提賬目余額為 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 3.57 億元，壞賬準備 2.27 億元，計提比例 63.40%；前三家的賬面余額分別為 2.14、0.46 和 0.43 億元，計提比例為 70%、40%和 30%。綜合來看，凱倫股份應收賬款的單項計提在行業中較為充分。表24.凱倫股份公司應收賬款情況 類別 2020 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款

90、 3,375.01 3.55%3,375.01 100.00%按組合計提壞賬準備的應收賬款 91,665.72 96.45%5,330.85 5.82%86,334.86 合計 95,040.73 100.00%8,705.86 9.16%86,334.86 類別 2021 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 31,997.98 16.61%14,955.38 46.74%17,042.61 按組合計提壞賬準備的應收賬款 160,635.26 83.39%9,592.86 5.97%151,042.40 合計 192

91、,633.25 100.00%24,548.24 12.74%168,085.01 類別 2022 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 34,166.70 16.48%21,596.98 63.21%12,569.72 按組合計提壞賬準備的應收賬款 173,179.80 83.52%15,999.44 9.24%157,180.37 合計 207,346.51 100.00%37,596.42 18.13%169,750.09 類別 2023 年應收賬款期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額

92、計提比例 按單項計提壞賬準備的應收賬款 35,724.90 13.97%22,650.37 63.40%13,074.53 按組合計提壞賬準備 的應收賬款 219,937.13 86.03%30,483.82 13.86%189,453.31 合計 255,662.03 100.00%53,134.19 20.78%202,527.84 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 表25.凱倫股份公司單項計提具體名錄 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 35 家零星

93、單位 3,375.01 3,375.01 100.00%2021 年應收賬款賬齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 恒大集團 16,081.56 8,040.78 50.00%藍光集團 2,824.33 847.30 30.00%榮盛地產 10,035.42 3,010.63 30.00%3 家零星單位 3,056.67 3,056.67 100.00%合計 31,997.98 14,955.38-名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 恒大集團 20,481.60 14,337.12 70.00%藍光集團 2,920.01 2,

94、044.01 70.00%榮盛地產 7,927.48 2,378.25 30.00%37 家零星單位 2,837.61 2,837.61 100.00%合計 34,166.70 21,596.98 名稱 2023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 單位一 21,440.92 15,008.64 70.00%單位二 2,909.11 2,036.38 70.00%單位三 4,267.17 1,280.15 30.00%單位四 4,637.50 1,855.00 40.00%合計 33,254.71 20,180.18 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 再

95、看應收賬款的組合計提，2020 年公司應收賬款組合計提賬面余額 9.17 億元，壞賬準備 0.53 億元，計提比例為 5.82%。2021 年民營地產企業陸續出險后，公司應收賬款組合計提規模隨之大幅提升，達到 16.06 億元，壞賬準備 0.96 億元，計提比例 5.97%。截至最新年報 2023 年，公司應收賬款末賬面余額 21.99 億元，壞賬準備 3.05 億元，對應計提比例 13.86%。分賬齡看，2020 年在地產企業大規模出險前，公司一年期應收賬款占比九成，其他年份依次遞減。2021 年民營地產企業開始出險，公司一年期應收賬款邊際增加最多，從 2020 年的 8.60 億元提升至

96、14.85 億元，同時后續年份的 1 年以內賬期同樣也較多，對應到 2023 年即為 1-4 年期賬期，若考慮此部分預計壞賬準備邊際增加在 1.0-1.5 億元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業專題報告/證券研究報告 表26.凱倫股份公司應收賬款情況 名稱 2020 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 86,040.52/1 至 2 年 5,619.25/2 至 3 年 1,320.25/3 至 4 年 1,439.32/4 至 5 年 421.05/5 年以上 200.34/合計 95,040.73/2021 年應收賬款賬

97、齡詳情（萬元）名稱 期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 148,541.36/1 至 2 年 37,036.12/2 至 3 年 4,130.40/3 至 4 年 943.83/4 至 5 年 1,371.48/5 年以上 610.04/合計 192,633.24/名稱 2022 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 116,392.48/1 至 2 年 54,505.50 2 至 3 年 31,159.75/3 至 4 年 2,847.78/4 至 5 年 717.33/5 年以上 1,723.67/合計 207,346.51/名稱 2

98、023 年應收賬款賬齡詳情（萬元）期末余額 賬面余額 壞賬準備 計提比例 1 年以內 136,283.91/5%1 至 2 年 41,029.38/10%2 至 3 年 44,262.30/50%3 至 4 年 30,476.94/80%4 至 5 年 1,268.81/80%5 年以上 2,340.67/100%合計 255,662.03/數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 注：此分賬齡包含單項和組合計提 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業專題報告/證券研究報告 應收票據：應收票據：規模大幅縮減，壞賬影響有限。規模大幅縮減，壞賬影響有限。從規?？?，凱倫股份在

99、 2020 年應收票據規模較大，占總體應收款比例較高，但后續公司縮減規模，目前僅 4589 萬元，其產生的計提對利潤表影響有限。2020 年公司應收票據為 7.24 億元，壞賬準備 3623 萬元，計提比例 5%；2021 年公司相應的加大應收票據管理，應收規模下降為 3.88 億元，壞賬準備則有所增加到 5042 萬元，計提比例為 13%。2023 年公司實控人承諾承擔恒大在 2022 年 12月 31 日前無法足額兌付的相關應收賬款和應收票據產生的資產減值，計劃在2023-2025 年分期支付，每年支付比例為實際損失金額 20%、30%和 50%，公司本期已收到承諾人相關補償款共計 376

100、6.54 萬元。受此影響，至 2023 年公司應收票據為 0.46 億元，壞賬準備 275 萬元，計提比例 6%。未來看，目前規模的應收票據產生的信用減值對公司的利潤影響有限，加之實控人的保底，應收票據基本沒有風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業專題報告/證券研究報告 表27.凱倫股份應收票據情況 2020 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按組合計提壞賬準備的應收票據 72449.92 100.00%3622.50 5.00%68827.42 合計合計 72449.92 100.

101、00%3622.50 5.00%68827.42 2021 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 8829.45 22.74%3542.23 40.12%5287.22 其中商業承兌匯票 8829.45 22.74%3542.23 40.12%5287.22 按組合計提壞賬準備的應收票據 29998.05 77.26%1499.90 5.00%28498.15 其中商業承兌匯票 29998.05 77.26%1499.90 5.00%28498.15 合計合計 38827.51 100

102、.00%5042.13 12.99%33785.37 2022 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 220.00 0.83%66.00 30.00%154.00 其中商業承兌匯票 220.00 0.83%66.00 30.00%154.00 按組合計提壞賬準備的應收票據 26426.46 99.17%1321.32 5.00%25105.13 其中商業承兌匯票 26426.46 99.17%1321.32 5.00%25105.13 合計合計 26646.46 100.00%1387

103、.32 5.21%25259.13 2023 年應收票據情況（萬元）年應收票據情況（萬元）類別 期末余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備的應收票據 其中商業承兌匯票 按組合計提壞賬準備的應收票據 4589.45 100.00%275.15 6.00%4314.30 其中商業承兌匯票 4589.45 100.00%275.15 6.00%4314.30 合計合計 4589.45 100.00%275.15 6.00%4314.30 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 其其他應收款：他應收款：有序壓降規模，壞賬影響有限。有序壓降規模，壞賬影響有

104、限。凱倫股份其他應收款包括押金保證金、拆借款及利息、備用金和其他，通過地產出險前后幾年的前五大客戶計提看，主要發生問題的項目為押金保證金與拆借款及利息。2020 年公司其他應收款規模僅 0.76 億元，其中押金保證金為 0.72 億元，2021后后，其他應收款應收賬款余額大幅增加，2021-2023 年分別為 2.94/2.82/1.83 億元；拆分看，押金保證金與拆借款及利息變動較為明顯，2021-2023 年押金保證金 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業專題報告/證券研究報告 分別為 2.42/1.77/1.76 億元，拆借款及利息分別為 0.44/1.00/0

105、億元。未來看，與地產出險前對比，押金保證金規模上升明顯，未來部分款項未能收回下或存在一定的減值風險，但整體規模有限。表28.凱倫股份其他應收款按款項性質分類情況 2020 年其他應收款年其他應收款 款項性質 期末賬面余額（萬元）押金保證金押金保證金 7173.68 備用金 353.92 其他 60.52 合計合計 7588.12 2021 年其他應收款年其他應收款 押金保證金押金保證金 24177.84 拆借款及利息 4440.00 備用金 748.50 其他 10.72 合計合計 29377.05 2022 年其他應收款年其他應收款 押金保證金押金保證金 17747.80 拆借款及利息 99

106、72.65 備用金 395.68 其他 49.37 合計合計 28165.50 2023 年其他應收款年其他應收款 押金保證金押金保證金 17633.95 備用金 607.67 其他 16.84 拆借款及利息 0.00 合計合計 18258.46 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 表29.凱倫股份其他應收款計提情況 類別 2023 年期末余額（萬元）賬面余額 壞賬準備 賬面價值 金額 比例 金額 計提比例 按單項計提壞賬準備 2610.00 14.29%860.00 32.95%1750.00 按組合計提壞賬準備 15648.46 85.71%1073.76 6.86%14574.7

107、1 合計 18258.46 100.00%1933.76 10.59%16324.71 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 合同資產：規模合同資產：規模有所有所增長，壞賬計提有限。增長，壞賬計提有限。公司合同資產賬面余額在地產未出險時的 2020 年為 0.28 億元，2021 年地產企業大規模出險后為 0.93 億元，2023 年為 1.32 億元，規模持續增長。拆分看，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業專題報告/證券研究報告 已完工未結算資產已完工未結算資產：在 2021 年后規模增加較快，2020-2023 年賬面余額分別為 0.28/0.93/1.15

108、/1.29 億元，且伴隨著地產企業出險部分款項未能收回，對應的壞賬準備也相應增加 2020-2023 年分別為 0.02/0.06/0.09/0.16 億元。質保金質保金：變化不大 2022-2023 年賬面余額分別為 0.01/0.03 億元，對應的壞賬準備分別為 7/15 萬元。未來看，合同資產產生的資產減值受已完工未結算資產影響較大，此項目與行業景氣以及下游企業經營相關。表30.凱倫股份合同資產情況 2020 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 2789.50 165.86 2623.64 質保金 合計合計 2789.50 1

109、65.86 2623.64 2021 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 9300.10 608.13 8691.97 質保金 合計合計 9300.10 608.13 8691.97 2022 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產已完工未結算資產 11466.77 870.47 10596.30 質保金 143.33 7.17 136.16 合計合計 11610.10 877.64 10732.46 2023 年合同資產（萬元）項目 期余余額 賬面余額 壞賬準備 賬面價值 已完工未結算資產

110、已完工未結算資產 12861.57 1575.62 11285.95 質保金 300.09 15.00 285.08 合計合計 13161.66 1590.62 11571.04 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 其他非流動資產：規模保持穩定，房價下跌影響利潤其他非流動資產：規模保持穩定，房價下跌影響利潤。凱倫股份其他非流動資產包括預付設備款、預付專利使用權款項、預付工程款項及抵債房產，其中影響利潤的科目為抵債房產。2021 年-2023 年其他非流動資產分別為 0.92/2.81/2.71 億元。拆分看，抵債房產變動較為明顯，2021-2023 年分別為 0/2.69/2.62 億

111、元，其中 2022-2023 分別計提減 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業專題報告/證券研究報告 值準備 2178 萬元和 1666 萬元，2023 年抵債房產有所沖回，減值規模下降。未來看，若房價持續下跌且公司未處理完此批工抵房，相關的減值準備或會有所增加。其他：規模較小，影響有限。其他：規模較小，影響有限。該科目部分對應著公司資產負債表的其他非流動資產的減值變動。2022 年，凱倫股份資產減值損失中其他科目為 2178 萬元；2023年投資性房地產減值損失為 88 萬元，其他科目為沖回 511 萬元。未來看，目前房價在地產政策推動下逐步企穩，因而該科目影響較小。

112、表31.凱倫股份其他非流動資產情況 2020 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 預付設備款 5,004.89 5,004.89 預付專利使用權款項 200.00 200.00 合計合計 5,204.89 5,204.89 2021 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 預付工程設備款 8,110.76 8,110.76 預付購房款 1,064.98 1,064.98 預付專利使用權款項 合計合計 9,175.75 9,175.75 2022 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 抵債

113、房產抵債房產 26,890.40 2,177.71 24,712.69 預付工程設備款 1,208.69 1,208.69 合計合計 28,099.09 2,177.71 25,921.37 2023 年其他非流動資產情況 項目 期末余額（萬元）賬面余額 減值準備 賬面價值 抵債房產抵債房產 26,200.69 1,666.33 24,534.35 預付工程設備款 946.68 946.68 合計合計 27,147.36 1,666.33 25,481.03 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業專題報告/證券研究報告 表32.

114、凱倫股份合同資產減值情況 2020 年資產減值（萬元）無 2021 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、合同資產減值損失-442.27 合計-442.27 2022 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-70.57 二、固定資產減值損失-489.03 三、合同資產減值損失-269.50-442.27 四、其他四、其他-2177.71 合計合計-3006.82-442.27 2023 年資產減值（萬元）項目 本期發生額 上期發生額 一、存貨跌價損失及合同履約成本減值損失-78.66-70.57 二、投資性房地產減值損失二、投資性房

115、地產減值損失-88.48 三、固定資產減值損失-244.35-489.03 四、合同資產減值損失-712.98-269.50 五、其他五、其他 511.38-2177.71 合計合計-613.09-3006.82 數據來源：凱倫股份公司公告、財通證券研究所 總結：應收總結：應收賬款賬款減值壓力減值壓力猶存猶存。通過分析，凱倫股份應收賬款中單項計提比例較為充分，2023 年公司單項計提 2.27 億元計提比例 63.40%；但公司應收賬款組合計提中 2023 年的 2-4 年期賬期與此前正常年份比規模較大，未來或存在持續的壞賬計提增加。而應收票據、其他應收款、合同資產等科目規模較小或處于邊際改善

116、，對利潤表影響有限。2.4 總結總結 展望：展望：銷售是地產核心造血指標，銷售是地產核心造血指標，銷售數據尚待企穩下銷售數據尚待企穩下，防水企業防水企業仍存計提壓力仍存計提壓力。從整體的地產開發周期來看，一個地產項目可劃分為五個環節：拿地、開工、銷售、竣工、交付。其中，最為重要的是銷售環節，該環節是唯一現金流入的，也是地產項目開發的主要目的，其他環節均需銷售環節所產生的現金流支撐。因此，在地產周期中銷售是地產各項指標的領先指標，也是地產商對于行業信心的基礎和對于未來投資決策的判斷依據?？创饲耙惠喼芷?，2014 年地產在“9.30”政策銷售數據未見明顯好轉，在經歷 6 個月后，地產銷售增速觸底，

117、到 2015 年 4 月轉正。而目前地產銷售數據尚在調整，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業專題報告/證券研究報告 2024 年 6 月全國地產新房銷售 1.13 億平，同比下降 14.5%；1-6 月地產新房銷售4.79 億平，同比下降 19.09%。綜合來看，在地產銷售數據尚待企穩的情況下，部分地產企業經營壓力仍然較大，而對于上游防水企業來說，應收賬款回收周期可能繼續拉長，對應所計提的信用減值仍有增加可能。因而，建材企業一方面需要調整銷售結構，提高現金流相對較好的 C 端業務，縮減賬期較長的 B 端業務規模，另一方面加快與地產相關的應收賬款、保證金和工抵房等資產的

118、處理。圖5.全國地產銷售數據 數據來源：wind、財通證券研究所 3 風險提示風險提示 1）地產超預期下滑風險；地產行業超預期下滑，企業經營壓力變大，業績承壓。2）行業競爭加劇風險；行業總體需求承壓下，企業經營壓力變大，競爭加劇，產品價格下跌影響利潤。3）宏觀經濟下行風險。宏觀經濟下行下，行業需求承壓，影響企業經營。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000200,0002023-042022-042021-042020-042019-042018-

119、042017-042016-042015-042014-042013-042012-042011-042010-042009-042008-042007-04銷售面積（萬平方米）累計量累計同增 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 37 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何

120、形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性

121、指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完

122、整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。

123、在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露