《家用電器與器具行業：Mini LED引領電視技術革命產業鏈降本與終端需求共振有望持續提高滲透率-240814（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器與器具行業：Mini LED引領電視技術革命產業鏈降本與終端需求共振有望持續提高滲透率-240814（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/家用電器與器具 證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 2024 年 08 月 14 日 Table_InvestInfo 投資評級 優優于大市于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 2870.803038.773206.753374.733542.703710.682023/82023/112024/22024/5家用電器與器具海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 海通家電周報（24W30）：以舊換新政策的刺激下家電板塊表現比較強勢2

2、024.07.31 以舊換新政策進一步落實，支持資金央地共擔2024.07.26 海通家電周報（24W28）：預計家電板塊中期業績保持穩健增長2024.07.17 Table_AuthorInfo 分析師:陳子儀 Tel:(021)23219244 Email: 證書:S0850511010026 分析師:李陽 Tel:(021)23185618 Email: 證書:S0850518080005 聯系人:呂浦源 Tel:(021)23183822 Email: Mini LED 引領電視技術革命，產業鏈降本引領電視技術革命，產業鏈降本與終端需求共振有望持續提高滲透率與終端需求共振有望持續提高滲

3、透率 Table_Summary 投資要點：投資要點：2023Mini LED 電視逆市生長，技術特性推動加速滲透電視逆市生長，技術特性推動加速滲透。2023Mini LED 電視逆市生長，技術特性推動加速滲透。全球和國內彩電出貨量整體下滑趨勢下，Mini LED電視自2020年規?；蟛粩酀B透，出貨量從2020年150萬臺提升到2023年的 400 萬臺，在彩電市場滲透率穩定在 2%以上。全球彩電格局保持“一超多強”的競爭格局，2023 年 CR4 保持在 50%以上，中國品牌海信、TCL、小米出海業績顯著，尤其是在 Mini LED 電視品類，海信和 TCL 在 23Q3 分別在全球取得

4、27%、26%的市場份額。而國內彩電市場也表現出較強的“馬太效應”，2023年海信電視出貨量超越小米以 800萬臺拔得頭籌，細分品類方面 Mini LED及超大尺寸（98 吋）電視 TCL 都以超 50%的份額穩居首位。Mini LED 電視新進展電視新進展。CES2024 中各大展商聚焦 Mini LED 技術的全新應用，將 Mini LED 與極致游戲、AI 智控、防眩光戶外場景等高端領域結合，表現出Mini LED 非凡的高端適配性。小米 S Pro 與雷鳥鶴 7 代表 Mini LED 背光電視巨大中低端市場滲透可能，而海信發布的 4 萬+分區 Mini LED 背光電視代表了Mini

5、 LED 技術對觀影體驗提升的無限潛力，自 2023 年開始新品頻發，在售產品從 2022 年的 95 個躍升至 2023 年的 182 個，并且表現出向中低端滲透的傾向。2024 年隨著體育大年和新興經濟體消費恢復，Mini LED 電視有望進一步拓展市場。2023Mini LED 電視逆市生長，技術特性推動電視逆市生長，技術特性推動加速加速滲透滲透。Mini LED 實質上就是微縮化 LED 芯片并大大縮小 LED 芯片間距，在電視顯示技術中用于改進傳統LCD 電視背光模塊，區域調光技術的應用全面提高觀影體驗。Mini LED 相較于OLED 技術壽命和穩定性更高，更加適用于大尺寸電視屏幕

6、；相較于 Micro LED則生產工藝更加成熟，成本更低，同時對于現有高端概念適配性較高，可以說Mini LED 是現在最適用于電視顯示的 LED 技術，未來有望趕超 OLED 不斷擴大市場份額。Mini LED 降本空間充足，符合終端需求趨向，有望持續滲透降本空間充足，符合終端需求趨向，有望持續滲透。從成本端來看，Mini LED 背光組成本重要組成部分是 PCB 基板、驅動 IC 和 Mini LED 芯片，三者一共占據了 90%的燈板組成本，目前上游廠家的主要降本方式可以歸結為使用異形 PCB 板或其他材質 PCB 板，利用高壓芯片配合 AM 驅動以及各種封裝、光學技術增大 Mini L

7、ED 芯片燈光出光角從而減少 Mini LED 芯片使用，業內人士預計未來 Mini LED 背光組成本可以每年 10-15%的速度降低成本。銷售端，奧維數據統計顯示中國彩電市場大屏化趨勢顯著，而 Mini LED 的在售尺寸分布與這一趨勢基本吻合，Mini LED 電視市場規模還具有充足上升空間。投資建議。投資建議。重點推薦下游品牌海信視像；建議關注 TCL 電子。建議關注中、上游品牌 TCL 科技（電子）、兆馳股份（電子）、聚飛光電（電子）。57730 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1.2023Mini LED 電視逆市生長，技術特性推

8、動加速滲透.6 1.1 2023 年全球彩電市場出貨量承壓，Mini LED 電視異軍突起.6 1.2 全球黑電競爭格局呈“馬太效應”，國貨出海業績顯著.7 1.3 國內黑電廠商面臨存量市場模式，競爭環境下催生產品升級.7 1.4 Mini LED 電視競爭格局.8 2.Mini LED 電視新進展.10 2.1 2024 美國 CES.10 2.2 追求極致：海信發布 40000+分區背光 Mini LED 電視.10 2.3 劍指中低端：TCL 雷鳥鶴 7 發布.11 3.Mini LED 是順應屏顯需求發展趨勢的新事物.11 3.3 壽命-成本、終端性價比、產業鏈兼容和高端產品概念兼容奠

9、定了 Mini LED 不斷提高滲透率的基礎.15 4.Mini LED 降本空間充足，符合終端需求趨向，有望持續滲透.17 5.投資建議.21 6.風險提示.24 qUgZxOqQwPeUbZbRaO8OpNmMpNtPkPoOvNfQnMqNaQqRmNxNsRnPNZpMnQ 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 2015-2023 年全球、中國彩電出貨量變化.6 圖 2 2020-2023 世界 Mini LED 電視出貨量情況(萬臺).6 圖 3 2019-2023EMini LED、OLED 電視出貨量與滲透率.6 圖 4 2

10、3 年全球主要品牌電視的市場份額（%）.7 圖 5 20-24 年全球電視 CR4 品牌出貨量及份額（含 24 年預測）.7 圖 6 2011-2023 年國內電視市場量額規模及變化情況.8 圖 7 2023Q3 全球 Mini LED 銷量市占率（%）.9 圖 8 2023 年國內市場 Mini LED 銷量市占率（%）.9 圖 9 2023 年國內市場 98 吋電視銷量市占率（%）.9 圖 10 美國 CES 海信 110 吋 ULEDX Mini LED 電視.10 圖 11 TCL 雷鳥鶴 7（65 吋）.11 圖 12 TFT-LCD 顯示原理.12 圖 13 Mini LED 背光

11、-LCD 顯示原理.12 圖 14 電視顯示技術發展階段.12 圖 15 Mini LED 背光分區與對比度關系.14 圖 16 不同 OD 值屏幕溢光表現.15 圖 17 2024E、2027EMiniLED 消費電子產品出貨占比（pct）.15 圖 18 2022-2026 年 Mini LED 產品出貨量預估（萬臺）.15 圖 19 OLED“燒屏”現象.16 圖 20 22Q3、23Q3Mini LED 各尺寸均價（元）.16 圖 21 2023H1Mini LED、OLED 對于普通 LCD 電視價格倍數（倍）.16 圖 22 LCD 和 OLED 結構對比.17 圖 23 QD-M

12、ini LED 組成結構.17 圖 24 Mini LED 背光成本分析.18 圖 25 65 吋 Mini LED 燈板成本結構.18 圖 26 異形 PCB 基板降本.19 圖 27 2021-2024E 中國 Mini LED 銷量.19 圖 28 2021-2024E 中國 Mini LED 滲透率.19 圖 29 22Q2、23Q3Mini LED與全部彩電銷售尺寸分布.20 圖 30 23H1OLED、Mini LED、LCD 電視不同尺寸均價（元）.20 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 圖 31 海信 MiniLED 產品取得多項市場認可.

13、21 圖 32 海信視像收入及 YOY.22 圖 33 海信視像凈利潤及凈利率.22 圖 34 海信視像毛利率（%）.22 圖 35 2019-2023 海信視像三項費用率.22 圖 36 TCL 電子收入及 YOY.23 圖 37 TCL 電子凈利潤及凈利率.23 圖 38 TCL 電子毛利率（%）.23 圖 39 2019-2023TCL 電子三項費用率.23 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 表目錄表目錄 表 1 顯示技術對比.13 表 2 Mini LED 背光電視國內市場終期行業空間測算.20 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息

14、披露和法律聲明 6 1.2023Mini LED 電視逆市生長，技術特性推動加速滲透電視逆市生長，技術特性推動加速滲透 1.1 2023 年全球彩電市場出貨量承壓，年全球彩電市場出貨量承壓，Mini LED 電視異軍突起電視異軍突起 根據 Trendforce 調查顯示，2023 年全球彩電出貨量下滑至 1.97 億臺，同比減少2.5%。全球彩電出貨量自 2021 年起已連續下滑兩年，系供給端 2023 年上游電視面板價格居高不下疊加需求端樓市、利率環境不佳導致。國內彩電市場也在近年持續承壓，奧維云網推總數據顯示，2023 年中國彩電市場零售量 3142 萬臺，同比下降 13.6%，連續四年負

15、增長。圖圖1 2015-2023 年全球、中國彩電出貨量變化年全球、中國彩電出貨量變化-15%-10%-5%0%5%10%0.000.501.001.502.002.503.00201520162017201820192020202120222023中國彩電出貨量（億臺，左軸）國外彩電出貨量（億臺，左軸）全球彩電出貨量YoY（%，右軸）中國彩電出貨量YoY（%，右軸）資料來源：Statia，奧維云網，海通證券研究所 相較于 OLED 早在 2005 年已開始走向成熟化階段，Mini LED 技術從 2017 年才被首次提出、2018 年投入研發直到 2020-2021 年間從小批量轉化為規?；?/p>

16、量產，實際上商業化從 2022 年方始。放眼全球，彩電出貨量因為整體消費表現不佳，自 2021 年開始出現下滑趨勢，但是反觀 Mini LED 這個市場新星，從 2019 年 TCL 發布世界首臺 Mini LED 背光電視 X 10 后出貨量不斷攀升，TrendForce 預測 2023 年 Mini LED 電視全球出貨量將達到 440 萬臺，而 2020 年全球 Mini LED 電視出貨量也僅有 150 萬臺；據奧維云網數據預測，2023 年中國 Mini LED 出貨量從 2022 年的 39.5 萬臺預計增長至 2023年的 92 萬臺，同比漲幅 132%。近五年 Mini LED

17、 電視不斷加速滲透，經計算，2023 年全球 Mini LED 電視滲透率可達 2.23%，而同期 OLED 電視據 Statia 預計 2023 年全年出貨量將降至 544 萬臺的新低，滲透率降已降至 3%以下，Mini LED 與 OLED 電視滲透率差距不斷縮小，預計趕超OLED 電視滲透率已經不再遙遠。圖圖2 2020-2023 世界世界 Mini LED 電視出貨量情況電視出貨量情況(萬臺萬臺)15021031044001002003004005002020202120222023E中國Mini LED電視出貨量國外Mini LED電視出貨量 資料來源：TrendForce，奧維云網

18、，海通證券研究所 圖圖3 2019-2023EMini LED、OLED 電視出貨量與滲透率電視出貨量與滲透率 2.23%2.76%0%1%1%2%2%3%3%4%02004006008001000120020192020202120222023EMini LED背光電視出貨量（萬臺，左軸）OLED電視出貨量（萬臺，左軸）Mini LED滲透率（%，右軸）OLED滲透率（%，右軸）TrendForce，Statia，海通證券研究所 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 1.2 全球黑電競爭格局呈“馬太效應”，國貨出海業績顯著全球黑電競爭格局呈“馬太效應”，國貨

19、出海業績顯著 隨著全球消費電子市場的成熟與競爭加劇，2023 年電視品牌出貨格局正經歷深刻變革。國際品牌因海外高端產品需求不振及中國品牌的強烈沖擊，出貨規模延續下滑。而中國品牌海信、TCL 則憑借海外市場擴張、穩健運營及多品牌經營策略，品牌影響力顯著提升，實現全球出貨逆勢增長。根據群智咨詢數據，Top 4 品牌全球份額達 50.7%，市場集中度提升，形成“一超多強，多極化”格局。三星保持領先，海信、TCL 與 LG電子競爭激烈，三者出貨量均位居前列。小米、創維、索尼等構成第三梯隊，保持穩健發展。然而，其他單一品牌年度出貨普遍不足 500 萬臺，中小品牌全球影響力減弱。圖圖4 23 年全球主要品

20、牌電視出貨情況年全球主要品牌電視出貨情況（百萬臺百萬臺）35.9 26.0 25.4 21.2 11.6 8.3 6.0 5.2 4.9 3.9-505101520253035402023全球前十彩電自有品牌出貨量（百萬臺）資料來源：群智咨詢公眾號，海通證券研究所 展望 2024 年，全球電視品牌競爭格局預計維持“一超多強，多極化”態勢，品牌間發展勢能將進一步分化。隨著 TV 面板技術革新速度放緩，品牌間畫質競爭日趨同質化，主流市場品牌競爭壁壘逐漸降低。因此，擁有規模及成本競爭優勢的品牌，特別是中國品牌，有望展現出更為強勁的競爭力，而國際品牌則需在規模與利潤間做出權衡?？傮w觀察，頭部品牌憑借成

21、熟的全球化布局、豐富的產品線及供應鏈優勢，市場地位穩固；而中小品牌受限于全球布局資源及上下游議價能力，其市場份額更易受到擠壓。參考群智咨詢數據，我們預計未來全球電視市場頭部品牌競爭將持續呈現“馬太效應”，品牌集中度將進一步增強，預計 2024 年 Top 4 品牌全球市場份額將有顯著增長。市場競爭將更加激烈，品牌需不斷創新以提升競爭力，應對市場變化。圖圖5 20-24 年全球電視年全球電視 CR4 品牌出貨量及份額品牌出貨量及份額 118.7111.2108.1108.5111.647.5%47.7%49.0%50.7%51.9%10210410610811011211411611812045

22、%46%47%48%49%50%51%52%53%2020202120222023E2024ETop4品牌出貨量（百萬臺，右軸）CR4占比（%，左軸）資料來源：群智咨詢公眾號，海通證券研究所 1.3 國內國內黑電黑電廠商面臨存量市場模式，競爭環境下催生產品升級廠商面臨存量市場模式，競爭環境下催生產品升級 2023 年標志著中國彩電市場規模連續四年呈現下滑態勢，即便在疫情消散之后，市場也未能迎來預期的反彈。根據奧維云網（AVC）的推總數據，去年中國彩電市場的零售量達到 3142 萬臺，同比下降了 13.6%。而在零售額方面，雖然相對穩健，但也出現了 2.3%的同比下降，達到 1098 億元。值得

23、注意的是，這一表現與整體家電市場的情況 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 略有出入。奧維云網（AVC）的推總數據還顯示，2023 年中國家電市場（不包括 3C 產品）的零售額達到了 8245 億元，同比增長了 3.0%，顯示出家電市場整體的穩健增長態勢。彩電市場的疲軟表現，無疑為行業內的品牌和企業帶來了更大的挑戰和機遇，需要尋找新的增長動力和創新點，以應對當前的市場環境。圖圖6 2011-2023 年國內電視市場量額規模及變化情況年國內電視市場量額規模及變化情況-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%01

24、00020003000400050006000中國彩電零售量（萬臺，左軸）中國彩電零售量YoY（%，右軸）資料來源：奧維云網公眾號，海通證券研究所 洛圖科技（RUNTO）發布的數據顯示，2023 年中國電視市場呈現品牌集中化趨勢。海信、小米、TCL、創維、長虹、海爾、康佳等傳統主力品牌及其子品牌，雖同比微降1.6%，合計仍占據全市場出貨量的 92.2%，TOP4 品牌市場份額顯著增長 5.4 個百分點，高達 79.0%。在第一陣營中，TOP4 品牌表現出極強的韌性，出貨規模門檻提升至 600萬臺，這些品牌憑借絕對的市場規模優勢，對整體市場走勢產生深遠影響。海信海信系品牌以出色的表現榮登 202

25、3 年中國電視市場出貨量榜首，成為唯一出貨量突破 800 萬臺的電視品牌群，市場占有率達到 23%。其子品牌 Vidda 亦實現穩步增長，全年出貨超 200 萬臺。海信在產品研發上不斷創新，推出藝術電視、游戲電視等多元化產品，并自主研發激光顯示技術，使“ULED+激光”成為行業內的獨特標簽。據統計，海信激光電視在全球市場的出貨量份額占據半壁江山，穩居第一。小米（含紅米）小米（含紅米）全年出貨量亦超過 770 萬臺，市占率達到 21.2%。小米電視在 2023年調整戰略，從追求市場占有率轉向高端化和利潤導向，重點推廣巨幕產品及配備先進技術，實現由“量”到“利”的轉變。TCL（含子品牌）（含子品牌

26、）全年出貨量超過 680 萬臺，同比增長 6.9%。其中，子品牌雷鳥表現出色，增長率超過 50%，合并市占率提升 2.7 個百分點至 18.7%。TCL 產品結構持續優化升級，在 Mini LED 電視市場占據主導地位，其監測銷量占有率超過 50%。同時，大尺寸電視在其內部出貨中的滲透率接近 30%。創維（含子品牌）創維（含子品牌）全年出貨量約 600 萬臺，市占率較上一年提升 3 個百分點。創維在 2023 年專注藝術電視細分市場，推出覆蓋不同價位的 OLED、MiniLED 和 LCD 藝術電視產品線，進一步豐富了市場選擇。1.4 Mini LED 電視競爭格局電視競爭格局 全球：全球：在

27、 Mini LED 電視市場，原先的領頭羊三星如今在出貨量方面呈現出下滑態勢，而海信、TCL 等中國企業卻展現出了強勁的增長勢頭，正在迅速迎頭趕上。據中國電子報百家號援引 DSCC 最新公布的數據，截止到 2023Q3，三星電子在全球 Mini LED 電視市場的份額已縮減至 39%，相較于 22 年的 70%市占率有著明顯的降幅。緊隨其后的是中國企業海信，占據了 27%的市場份額，而 TCL 則以 26%的份額緊隨其后。索尼和 LG電子分別以 4%和 1%的份額位列第四和第五位。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 圖圖7 2023Q3 全球全球 Mini

28、LED 銷量市占率（銷量市占率（%）39%27%26%4%1%三星海信TCL索尼LG 資料來源：中國電子報百家號援引 DSCC，海通證券研究所 國內：國內：在 Mini LED 與超大屏電視市場，三家中國品牌 TCL、海信和小米同樣展現出了耀眼的表現。據中怡康數據的統計，2023 年在中國 Mini LED 電視市場的零售量排名中，TCL 憑借高達 50.5%的市場份額穩坐頭把交椅，海信與小米則分別以 21.2%和 11.1%的占比緊隨其后，位列第二和第三。而在 2023 年中國 98 吋電視市場的零售量份額中，TCL以 52.3%的市場份額繼續領跑，海信和小米分別以 15.8%和 8%的占比

29、位列第二和第三。圖圖8 2023 年國內市場年國內市場 Mini LED 銷量市占率（銷量市占率（%）50.5%21.2%11.1%6.2%4.0%3.2%1.9%0.8%0.7%0.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%TCL 海信 小米 創維 索尼 三星 長虹 康佳 華為 其他2023年中國Mini LED電視市場零售量份額 資料來源：雷科技公眾號援引中怡康數據，海通證券研究所 圖圖9 2023 年國內市場年國內市場 98 吋吋電視銷量市占率（電視銷量市占率（%）52.3%15.8%8.0%6.5%4.9%3.8%2.6%2.5%1.6%1.3%0.5%0

30、.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2023年中國98吋電視市場零售量份額 資料來源：雷科技公眾號援引中怡康數據，海通證券研究所 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 2.Mini LED 電視新進展電視新進展 2.1 2024 美國美國 CES 在 2024 年 1 月舉行的 CES（美國拉斯維加斯國際消費類電子產品展覽會）上，Mini LED 成為多家知名電視品牌的展出焦點：海信推出了 110 吋的 40000+分區 Mini LED 電視和 75 吋的行業最薄 4K Mini LED 電視，這兩款產品憑借其高分辨率和超薄設

31、計，吸引了眾多參觀者的目光。此外，這些電視還支持智慧游戲設臵，通過游戲妙控臺實現秒級 HDR 優化，為游戲玩家提供了極致的游戲體驗。TCL 則以其 115 吋全球最大的QD-Mini LED 高端電視 115QM89 為中心，展示了其在 Mini LED 技術方面的最新成果。這款電視擁有超過 20000 個分區，峰值亮度達到了行業最高的 XDR 5000 nits，同時搭載了 120Hz QLED 顯示屏、防眩光屏幕涂層等多項先進技術，為用戶提供了卓越的觀影體驗。創維首款萬級背光物理分區的旗艦 Mini LED 壁紙電視和千級背光物理分區的旗艦 Mini LED 壁紙電視，憑借其超薄無縫貼合設

32、計和高刷功能，成為了展會的亮點。三星通過其新款 Mini LED 電視 Neo QLED 的展示，向外界展示了其在高端電視市場的領先地位。這款電視采用了 4K 和 8K 兩種分辨率，其中 8K 游戲電視 QN900D 以其超薄金屬無限空氣架設計和簡潔美觀的外觀，贏得了廣泛的好評。本次 CES 展現了 Mini LED 電視在極致游戲、AI 智慧控制、防眩光戶外場景等高端領域強大的適配性，更加體現出 Mini LED 技術的迅速發展和巨大潛力。圖圖10 美國美國 CES 海信海信 110 吋吋 ULEDX Mini LED 電視電視 資料來源：海信視像官網，海通證券研究所 2.2 追求極致：海信

33、發布追求極致：海信發布 40000+分區背光分區背光 Mini LED 電視電視 2024 年 3 月 15 日，海信發布超級旗艦 100 吋 Mini LED 背光電視 UX，該產品擁有40000+分區搭載全新 Mini LED 全陣列動態背光系統，峰值亮度可達 10000 尼特、色域達到行業最高的 90%BT.2020 的同時，支持高達 165Hz 的超高屏幕刷新率，集“極致品質享受”、“極致畫質享受”、“極致音質享受”于一身。海信作為 Mini LED 電視領導者不斷突破背光電視的顯示效果的極限，在本次發布會上，海信同時發布了自研行業最強中文大模型星海大模型，推出了全新升級的 ULEDX

34、 全場景 AI 計算畫質平臺，實現了AI 對場景畫質的賦能，引領行業進入全場景 AI 計算畫質時代。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 2.3 劍指中低端：劍指中低端：小米、小米、TCL 發布發布 Mini LED 性價比新品性價比新品 2023 年 10 月，小米陸續發布 65/75/85 吋三個尺寸的 Mini LED 液晶電視 S Pro，分別達到 896/1152/1440 背光分區，4K 超高清、144Hz 高刷新率以及 2200nits 的峰值亮度比肩 OLED，以 4299/5999/7999 的價格刷新了 Mini LED 電視價格新低，引

35、起一時轟動。整個市場對于 Mini LED 電視的性價比持續提升期望高漲，Mini LED 電視廠商也同樣沒有讓市場失望，就在 2024 年 1 月 22 日 TCL 又推出了雷鳥鶴 7 電視 2024 款，同樣是 65/75/85 吋三個尺寸并使用 Mini LED 液晶屏。三個尺寸價格分別為4999/6499/8499 元，在小米電視基礎上稍增，但是分區數分別達到了 960/1248/1536，都在小米 S Pro 之上，65 吋版本更是以不到 5000 元的價格直逼千級分區高檔大關。與此同時，雷鳥鶴 7 在與小米 S Pro 屏幕素質相同的情況下配備了更加優秀的音響設備，性價比超群。圖圖

36、11 TCL 雷鳥鶴雷鳥鶴 7（65 吋吋）資料來源：京東，海通證券研究所 2023 年的 Mini LED 電視市場風生水起，據奧維數據統計，23Q3 中國彩電市場一共有 182 款 Mini LED 電視在售，新品猶如雨后春筍；23Q3 單季中國彩電市場 6000 元+新技術產品 Mini LED 電視銷量占比 16.8%，銷額占比 21.6%僅次于量子點電視暫居第二，中高端市場地位逐漸穩固，而小米 S Pro、TCL 雷鳥鶴 7 等 5000 元以下新品又展現出 Mini LED 電視向中低端市場滲透的強烈導向。我們認為 Mini LED 電視市場 2023年增長顯著主要來自 Mini

37、LED 與傳統 LCD 電視技術耦合帶來的競爭優勢以及終端市場對于屏幕顯示改進性需求增長與產業鏈中、上游成本下探形成的共振。2024 年大型體育年大型體育賽事集中，新興市場經濟趨于修復，全球彩電市場有望邊際改善，進一步帶動賽事集中，新興市場經濟趨于修復，全球彩電市場有望邊際改善，進一步帶動 Mini LED電視市場表現。電視市場表現。3.Mini LED 是順應屏顯需求發展趨勢的新事物是順應屏顯需求發展趨勢的新事物 傳統 LCD 屏幕的顯示主要是通過 LED 提供背光源，TFT（薄膜晶體管）控制液晶層中的液晶分子扭曲程度以調整穿透 R（紅色）G（綠色）B（藍色）三色濾光片的光線從而形成圖像顏色

38、（圖 14），在保證一定的色彩顯示和清晰度的條件下相較于等離子顯示器成本大幅降低，但是需要背光源以及液晶層的特性。Mini LED 實質上就是極其微小的LED（發光二極管），通常只有 50200m，目前在顯示領域的應用方式為兩種：LED 背光和 LED 直顯。LED 背光就是將成千上萬顆 Mini LED 以極其緊密的排布方式安裝在 PCB 基板上，作為 LCD（液晶顯示器）屏幕的光源 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 12 使用，并不改變 LCD 屏幕顯示本身顯示原理，可以廣泛應用于 110 吋以下顯示設備，如 TV、電腦顯示屏和車載顯示屏等。LED 直顯則

39、是采用更小尺寸的自發光 RGB LED芯片直接作為屏幕的像素點組成圖像，主要用于 110 吋以上公共或商用大屏幕，但是目前技術尚未成熟，成本居高不下。圖圖12 TFT-LCD 顯示原理顯示原理 資料來源：?？低曋腔埏@控公眾號，海通證券研究所 圖圖13 Mini LED 背光背光-LCD 顯示原理顯示原理 資料來源：論文微縮化 LED 顯示技術，海通證券研究所 縱觀電視顯示技術的發展史，從 20 世紀早期 CRT（陰極射線管）被應用于最初彩色電視制造，到 20 世紀晚期 LCD 和 PDP（等離子顯示器）技術下的平板電視品類出現，再到如今 21 世紀 LED 被應用于 LCD 背光、OLED（

40、有機發光二極管）在顯示面板中的應用，消費者對于顯示設備的追求一直是圍繞著：清晰度、畫面表現、尺寸和應用場景消費者對于顯示設備的追求一直是圍繞著：清晰度、畫面表現、尺寸和應用場景這四個關鍵詞。這四個關鍵詞。圖圖14 電視顯示技術發展階段電視顯示技術發展階段 資料來源：OLED 快訊公眾號，海通證券研究所 但隨著消費者對于電視觀影體驗的提高以及圖像信息傳播技術的整體發展，電視圖像質量從原先的 HD（高清）、FHD（全高清）1920*1080P 上升到 4KUHD（超高清）乃至如今的 8K 階段，對于顯示色彩容量、對比度以及電視尺寸、應用場景的需求也進一步升級，各類新的技術手段應運而生：OLED：使

41、用有機化合物通電發出 RGB 三色光直接形成屏幕像素點，每個像素點能單獨發光，相較于傳統 TFT-LCD 提高了對比度和色彩顯示，但代價是成本大大提高并產生更多熱量，使得屏幕尺寸受限的同時削減使用壽命，更加適用于創新的折疊手機和柔性屏幕平板電腦，在大尺寸屏幕電視領域并不具有優勢。小間距小間距 LED：行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 13 LED 芯片尺寸在 300m 以上，芯片間距在 1-2.5mm 之間，多數用于專業和商用的大屏顯示，成本與傳統 LCD 屏接近，但在高端顯示領域亮度、對比度、色彩還原等方面均遜色于 Mini LED 背光技術。Mini LE

42、D：背光 Mini LED 繼承了 LCD 的顯示原理，改良了背光技術，通過縮小 LED 芯片體積，增加背板 LED 燈珠數量以及驅動 IC 控制的屏幕分區，結合區域調光技術大幅提高傳統LCD 的對比度和色彩表現并降低了功耗，尤其在最高亮度表現方面遠超 OLED 和傳統LCD，同時成本逐漸下探，在大尺寸電視領域相較于 OLED 優勢初顯。直顯 LED 顯示原理與 OLED 接近，都是 RGB 單元直接發光，使用無機化合物提高了顯示屏壽命，但是尚未實現量產。Micro LED：同樣是采用自發光材料，在 Mini LED 基礎上進一步縮小 LED 芯片達到 100m 以下，提高面板上的 LED 芯

43、片數量到 Mini LED 的近百倍，追求極致的畫面質量與表現，但是現階段 Micro LED 還有許多技術瓶頸有待突破，如芯片制造、巨量轉移、檢測修復等，因而出貨量低、售價高昂，難以實現規?；\用。與 Micro LED 相比，Mini LED 技術更成熟、更適合規?；\用。Mini LED 是 Micro LED 實現規?；\用前的最佳顯示技術選擇。表表 1 顯示技術對比顯示技術對比 顯示技術顯示技術 傳統傳統 LCD 小間距小間距 LCD OLED Mini LED Micro LED 技術類型技術類型 背光/LED 自發光 自發光 背光/自發光 自發光 對比率對比率 5000:1 50

44、00:1 亮度亮度 500 500 500-5000 發光效率發光效率 低 中等 中等 高 高 對比度對比度 低 中等 高 高 高 壽命（小時）壽命（小時）60 千 80-100 千 20-30 千 80-100 千 80-100 千 LED 數量數量級級 100 1000-5000-10000 1000000 成本成本 低 低 中等 中等/較高 高 功耗功耗 高 約 LCD 的40%-50%約 LCD 的60%-80%約 LCD 的30%-40%約 LCD 的 10%運作溫度運作溫度 40-400 度-100-120 度 30-85 度-100-120 度-100-120 度 產業化進展產業

45、化進展 已大規模量產 已大規模量產 已規模量產 初步規模量產 研究階段 終端應用終端應用 各種商用、民用顯示屏 專業顯示、商業顯示 高端電視機、手機 LED 背光電視、手機、LED 直顯大屏 消費電子（VR、手機、穿戴設備）資料來源：頭豹 2021 年 Mini LED 產業報告，海通證券研究所 從電視顯示效果來看，主要包括尺寸、亮度、對比度、色域、色準、刷新率等核心參數，其中尺寸、對比度、色準等參數體驗感差異相對明顯。尺寸尺寸：一般以英寸（吋）計量，意指顯示區域對角線長度，目前國內主流尺寸帶在 5575 吋，但在產業鏈持續降本和品牌商的推動下有明顯的大屏化趨勢；亮度亮度：主要以尼特（nits

46、）計量，包括瞬時峰值亮度和常態峰值亮度，主要由背光模組質量決定，但液晶面板也會產生部分擾動，值得注意的是亮度提升對體驗的提升具有局限性，人眼在室內環境下長久觀看 20003000 尼特顯示設備時容易造成用眼疲勞。對比度對比度：效果核心參數之一，主要由比例計量（如 10000：1），意指顯示設備亮域與暗域亮度比值，主要由背光模組&液晶模組質量決定，MINILED 背光模組的搭載能夠有效降低暗域顯示效果，從而大幅提升對比度效果。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 14 色域色域：效果核心參數之一，主要由百分比計量，意指能夠顯示的顏色數量，目前市場常用標準較多，包括

47、sRGB、DCI-P3、Rec.709、NTSC、Rec.2020 等。色域主要由液晶模組質量決定，但背光模組光源色彩純度也對色域有一定裨益。色深色深：主要由 bits 計量，意指單個像素的顏色比特數，直接影響色彩豐富度，如 8bits 色深，即可顯示(28)3 1678 萬種顏色。色深直接決定顏色過度的順滑度，色深除由硬件質量決定外（原生色深），FRC（即幀速率轉換技術）也可以通過快速切換模擬更高色深性能。色準色準：效果核心參數之一，主要由 E 計量，意指顯示設備（如顯示器、電視等）能夠準確再現輸入信號中的顏色。它衡量了顯示設備在顯示顏色時與原始顏色的一致性程度。色準主要由液晶模組質量決定，

48、但背光模組光源色彩純度對色準有較大幫助。刷新刷新率率：效果核心參數之一，主要由 Hz 計量，意指每秒更新圖片數量，由液晶面板質量決定，較低的刷新率將帶來殘影問題。MINILED 核心參數還涵蓋分區數、核心參數還涵蓋分區數、OD 值以及是否搭載值以及是否搭載 QD 膜膜 分區數：分區數：Mini LED 的分區數代表了顯示屏幕的背光模組的分區數量。這種技術通過將傳統的面光源升級為像素級點光源，實現了更高的對比度和亮度，以及更精細的色彩控制。分區數越多，意味著對顯示畫面的控制更加精細，能夠呈現出更豐富的細節和層次感，進一步提高畫質的表現。在 Mini LED 電視中，分區數是一項重要的參數，其數量

49、越高代表著更高的畫質表現。目前市場上的 Mini LED 電視，其分區數一般在數百至數千個之間。圖圖15 Mini LED 背光分區與對比度關系背光分區與對比度關系 資料來源：杰夫觀點公眾號，海通證券研究所 OD 值：值：Mini LED 電視的核心參數，它指的是背光模組與液晶面板之間的距離。OD值的減小可以提升溢光控制效果，但同時也會增加燈珠的數量。一般來說，OD 值在 10以內可以獲得較好的效果。然而，由于主流品牌在市場宣傳中并不公開 OD 值數據，Mini LED 電視市場中主銷產品的 OD 值一般在 1520 左右。QD 膜：膜：Mini LED 技術的另一個重要組成部分，也稱為 QD

50、 轉換膜或量子點膜。它是一種光學薄膜，附增在背光模組上層，可以使 RGB 光源的光譜半峰更窄，從而提高色彩純凈度和色域表現。搭載 QD 膜的 Mini LED 電視可以提供更高的色域和更準確的色彩表現，給用戶帶來更加真實和生動的視覺體驗。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 15 圖圖16 不同不同 OD 值屏幕溢光表現值屏幕溢光表現 資料來源：杰夫觀點公眾號，海通證券研究所 3.3 壽命壽命-成本、終端性價比、產業鏈兼容成本、終端性價比、產業鏈兼容和和高端產品概念兼容奠定高端產品概念兼容奠定了了 Mini LED 不斷提高滲透率的基礎不斷提高滲透率的基礎 Min

51、i LED 的終端應用目前主要集中在電視、筆記本電腦、平板電腦和液晶監視器，多家咨詢機構如Trendforce、行家說Research重點關注Mini LED背光電視，TrendForce預測 Mini LED 背光在消費電子產品中電視的應用比例會從 2024 年 34%快速增長至2027 年的 78%，體現出 Mini LED 背光技術與電視產業的高度適配，具體表現為：使用壽命成本、終端性價比、LCD 產業鏈兼容和高端產品概念兼容。圖圖17 2024E、2027EMiniLED 消費電子產品出貨占比消費電子產品出貨占比預測預測（%）34%78%0%20%40%60%80%100%120%20

52、24E2027E電視筆記本電腦液晶監視器平板 資料來源：TrendForce，海通證券研究所 圖圖18 2022-2026 年年 Mini LED 產品出貨量預估產品出貨量預估（萬臺萬臺）資料來源：行家說 Research，海通證券研究所 使用壽命較長且成本適中使用壽命較長且成本適中 在同等情況下，Mini LED 背光電視采用無機 LED 發光原理與 OLED 電視采用有機物發光相比無需顧及發光材料的壽命衰減，OELD 使用壽命在 2-3 萬小時之間，而 Mini LED 可以保持在 8 萬小時以上，并且不會出現 OLED 燒屏問題（RGB 三色發光材料的使用壽命存在差異，因此在屏幕點亮時，

53、若某區域長時間保持顯示一種圖像，就會導致 RGB 三色發光材料中的某種材料消耗過度從而導致顯示不準確）。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 16 圖圖19 OLED“燒屏”現象“燒屏”現象 資料來源：瑞豐光電援引萬維家電網，海通證券研究所 據容億投資公眾號援引 Omdia 統計，對于 65 吋 4K 的高端電視，Mini LED 背光電視面板目前的成本與 OLED 電視面板接近甚至更低。LGD 的白光 W-OLED 制造成本估計約為 680 美元；三星的 QD-OLED 制造成本估計約為 1040 美元；Mini LED 背光液晶電視面板的制造成本約為 411-

54、991 美元，取決于 MiniLED 芯片數量和分區數量。參考容億行研最新估算，65 吋 4k 的 Mini LED 背光電視面板目前的實際成本可能比 411 美元更低，在性能上不斷接近 OLED 的同時具備進駐中低端市場條件。價格適中，性價比高價格適中，性價比高 根據奧維云網最新數據，2023Q3Mini LED 背光電視 55 吋至 98 吋全尺寸降價，85吋以上的大尺寸降幅較大，上游制造技術的日趨成熟為 Mini LED 電視的大幅降價提供源源不斷的動力。參照 2023H1 奧維云網計算的中國彩電細分品類銷售均價，55-85 吋Mini LED電視對于傳統LCD電視價格倍數在1.95-2

55、.34之間，而OLED電視在3.35-4.37之間，OLED 由于顯示有機物直接發光的原理，在尺寸做大的同時需要兼顧強大的散熱性能以保證電視壽命，在大尺寸電視領域難以提供價格靈活度，從而 Mini LED 在大尺寸性價比優異且有足夠上升空間。圖圖20 22Q3、23Q3Mini LED 各尺寸均價各尺寸均價（元）（元）5550876612514227082322348338454277361116615410184392331001000020000300004000050000556575858698Mini LED22Q3Mini LED23Q3 資料來源：奧維云網，海通證券研究所 圖圖2

56、1 2023H1Mini LED、OLED 對于普通對于普通 LCD 電視價格倍數電視價格倍數（倍）（倍）2.292.342.141.953.423.354.373.780.01.02.03.04.05.055657585OLED價格倍數Mini LED價格倍數 資料來源：奧維云網，海通證券研究所 產業鏈兼容和高端產品概念兼容產業鏈兼容和高端產品概念兼容 Mini LED 背光電視延續了傳統 LCD 的 LED 背光+液晶層的顯示技術路線，對于傳統 LED 背光模塊進行了 LED 芯片尺寸微縮和芯片間距的升級，更易于與傳統 LCD 電視產業鏈融合。而 OLED 電視面板由 ITO（銦錫氧化物，

57、作為發光層的陽極）基板+發光有機物層+金屬組合物（陰極）的結構組成，在制造工藝上與傳統 LCD 電視面板大相徑 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 17 庭，并不是原有產業鏈升級改造的產物。圖圖22 LCD 和和 OLED 結構對比結構對比 資料來源：易觸網科技，海通證券研究所 同時，Mini LED 與現有的彩電高端產品概念兼容性很高，2021 年 TCL、三星、小米、海信等廠商發布的 Mini LED 電視新品中不乏具備高刷新率（120Hz）、8K 屏幕素質和超大屏幕的高端產品，QD（量子點）和 ULED 畫面技術在 Mini LED 電視上的應用更體現出

58、Mini LED 強大的技術兼容性。圖圖23 QD-Mini LED 組成結構組成結構 資料來源：電科技公眾號，海通證券研究所 4.Mini LED 降本空間充足，符合終端需求趨向，有望持降本空間充足，符合終端需求趨向，有望持續滲透續滲透 Mini LED 電視從 2019 年 TCL 首發到 2020 年開始三星、小米、LG、華為、創維等廠商積極布局，2023 年全球出貨量預計可達 440 萬臺，在全球彩電滲透率從 2020 年不到 1%提升到 2023 年預計 2%以上，發展迅猛。我們認為 Mini LED 電視還有進一步提高滲透率、拓展市場的空間，主要驅動力來自于成本端的不斷下探和彩電終

59、端市場需求結構的改變。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 成本端成本端：翰博高新給出的 MiniLED 背光成本結構中，最主要的是燈板組的成本，占據65%-78%。根據行家說2022 年 Mini LED 背光調研白皮書測算的 65 吋 COB 封裝、12288 顆 Mini LED 芯片、1024 分區的 Mini LED 電視背光燈板成本結構顯示，PCB 基板、驅動 IC 和 Mini LED 芯片三部分構成了 Mini LED 背光燈板成本的 90%，其中 PCB基板/驅動 IC/MiniLED 芯片分別占據了 38%/30%/23%。圖圖24 Mi

60、ni LED 背光成本分析背光成本分析 資料來源：JM Insights 集摩咨詢公眾號援引翰博高新，海通證券研究所 圖圖25 65 吋吋 Mini LED 燈板成本結構燈板成本結構 資料來源：行家說 Display 公眾號、行家說 Research，海通證券研究所 目前上游生產商主要的降本方法是：基板基板：1、改變 PCB 基板形狀（方形-魚骨形-燈條形）和材質（使用鋁基 PCB）以達到減少用料、提高利用率。2、降低 PCB 制造精度，減少制費。Mini LED 芯片和驅動芯片和驅動 IC：1、使用高壓芯片配合 AM 主動驅動方案提高發光效率、簡化基板上排線，減少 Mini LED 芯片使用

61、。2、增大單燈出廣角（DBR 結構、LENS、MPOB 封裝方案），減少 Mini LED 芯片使用，最多可以使 Mini LED 芯片使用量降低 50%。上游降本上游降本會為下游終端應用市場提供巨大的成本優勢，是會為下游終端應用市場提供巨大的成本優勢，是 Mini LED 電電視細分市場加速擴展的穩固支撐。視細分市場加速擴展的穩固支撐。行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 19 圖圖26 異形異形 PCB 基板降本基板降本 資料來源：行家說 Display 公眾號、行家說 Research，海通證券研究所 銷售端：銷售端：奧維云網預測 2024 年國內 Mini

62、 LED 電視銷量將達到 151 萬臺，滲透率高達到4.9%。從 23Q3 國內彩電分尺寸銷售結構來看，55-75 吋是當下的主流尺寸，合計占比60%，再看 Mini LED22Q3 和 23Q3 的在售尺寸結構基本與彩電整體尺寸分布吻合，且逐漸偏向 75 吋大屏化。在中、大尺寸電視成為當下終端需求所向的走勢下，由于在中、大尺寸電視成為當下終端需求所向的走勢下，由于 Mini LED 對于重大尺寸屏幕適配性佳，對于重大尺寸屏幕適配性佳，55 吋吋以上的產品相較于以上的產品相較于 OLED 性價比高，性價比高，Mini LED電視電視終端終端需求端具有充足動力，滲透率有進一步提升空間。需求端具有

63、充足動力，滲透率有進一步提升空間。圖圖27 2021-2024E 中國中國 Mini LED 銷量銷量 840911510%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0204060801001201401602021202220232024EMini LED銷量（左軸，萬臺）YoY（右軸，%）資料來源：奧維云網，海通證券研究所 圖圖28 2021-2024E 中國中國 Mini LED 滲透率滲透率 0.2%1.1%2.9%4.9%0%1%2%3%4%5%6%2021202220232024EMini LED電視滲透率 資料來源：奧維云網，海通證券研究所 行業研究家

64、用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 20 圖圖29 22Q2、23Q3Mini LED 與全部彩電與全部彩電銷售尺寸分布銷售尺寸分布 36.8%0%10%20%30%40%3243556575858698全部彩電22Q3Mini LED在售機型23Q3Mini LED在售機型 資料來源：奧維云網，海通證券研究所 圖圖30 23H1OLED、Mini LED、LCD 電視不同尺寸均價電視不同尺寸均價（元）（元）70991148022855319864754802511174165202075342352278457050001000015000200002500030000

65、3500055657585OLEDMini LEDLCD 資料來源：奧維云網，海通證券研究所 終期預測：國內市場終期行業滲透率預計可達終期預測：國內市場終期行業滲透率預計可達 13%，對應年銷量，對應年銷量 400 萬臺，市場規萬臺，市場規模達到模達到 246 億元。億元。我們保守假設國內電視銷量維持在 3000 萬臺；我們假設未來大屏化趨勢持續，尺寸結構上移，主要尺寸變為 65-85 吋；我們假設 Mini LED 持續降價至 LCD 電視均價的 1.2 倍，對于 55/65/75/85/86/98吋滲透率分別達到 5%/15%/20%/30%/25%/50%，對于 LCD 電視 Mini

66、LED 電視大尺寸高端產品競爭力更強。表表 2 Mini LED 背光電視國內市場終期行業空間測算背光電視國內市場終期行業空間測算 尺寸尺寸 結構結構 2 2023023中國中國彩彩電銷量電銷量 尺寸結構尺寸結構 對應國對應國內銷量內銷量（萬臺）（萬臺）終期銷終期銷量結構量結構 Mini LED 終期滲終期滲透率透率 對應對應Mini LED 國內銷量國內銷量（萬臺）（萬臺）23Q3 國內國內線上均價線上均價 終期終期 Mini LED 電視電視均價預期（元）均價預期（元）預期預期Mini LED市場規模市場規模（億元）（億元）32 7.8%150 5%0%-43 12.9%300 10%0%

67、-55 19.6%600 20%5%30 2042 2450.4 7.35 65 22.3%750 25%15%112.5 3143 3771.6 42.43 75 19.9%600 20%20%120 4548 5457.6 65.49 85 6.4%360 12%30%108 7211 8653.2 93.45 86 1.3%60 2%25%15 6339 7606.8 11.41 98 0.6%30 1%50%15 14877 17852.4 26.78 資料來源：奧維云網，海通證券研究所測算 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 21 5.投資建議投資建議

68、 1、下游品牌重點推薦：海信視像下游品牌重點推薦：海信視像；建議；建議重點重點關注關注 TCL 電子電子 海信視像海信視像 海信海信自主研發 ULED 顯示技術，致力于帶領 LCD 顯示產業實現全球領先的重要技術布局，歷經 10 年全面升級至 ULED X 高端技術平臺。ULED X 顯示技術以提升用戶真實場景下的感知畫質為核心，打造行業畫質標桿。旗下產品技術含量高、差異程度高，具有較高附加值。市場占有率方面，國內黑電絕對龍頭，在海外市場表現出色，聚焦歐美市場。2021 年以來，公司在原本“1+4”的產業結構基礎上，進一步完成了“1+(4+N)”的大顯示產業布局。其中，“1”是指處于高質量發展

69、階段的智慧顯示終端業務；“4+N”是指處于高速發展階段的新顯示新業務，其中，4 是指激光顯示、商用顯示、云服務、芯片四大核心，N 是指有廣闊延展空間的新型顯示（如虛擬現實顯示、車載顯示、廣播級專業監視器等）。從作為基本盤的智慧顯示終端業務來看，海信、東芝、vidda 三大品牌實現高端品牌、精品品牌、科技潮牌的分類定位。我們認為新顯示新業務依托于公司長期的研發沉淀，有望生長出公司的第二發展曲線。在 2024 年中國家電及消費電子博覽會（AWE）中，海信經過對自主研發的 ULED X全場景 AI 計算畫質平臺的深入應用，并結合光學系統設計、“信芯 X”畫質處理、“黑曜屏”等核心技術的融合創新，海信

70、電視在 Mini LED 電視畫質方面持續突破行業極限，實現畫質性能的新高度。在本次 AWE 展會上，海信電視展出了多款系列 Mini LED 新產品，其中 110 英寸行業首發最高分區 Mini LED 電視 110UX 憑借其卓越性能引起了廣泛關注，同時展出的還有全球限量典藏版萬級分區 Mini LED 旗艦 98UX，該產品以極致畫質與稀缺性成為焦點。此外，巨幕液晶新標桿 98U8H、最適合觀影/游戲的電視 98U7N以及專為全球球迷量身定制的 U8N Pro 等新品也一并亮相，充分展現了海信電視在 Mini LED 領域的創新實力與市場競爭力。同時，公司致力于塑造垂直一體化產業鏈布局，

71、于2023 年取得乾照光電的控制權并成為其控股股東，將 Mini 及 MicroLED 產業延伸至最前端的芯片領域。2023 年海信視像實現營收 536.16 億元，同比增長 17.22%；實現歸母凈利潤 20.96億元，同比增長 24.82%；公司期間費用率持續降低，經營效率不斷提升，研發投入逐漸提高，23 全年毛利率同比-1.29pp 至 16.94%，23 全年歸母凈利潤率同比+0.24pp至 3.91%。預計隨著 2024 年大型體育賽事集中舉行以及大尺寸面板價格調整，公司盈利能力有望進一步提升。風險提示：上游面板成本變化，終端市場競爭激加劇 圖圖31 海信海信 MiniLED 產品取

72、得多項市場認可產品取得多項市場認可 資料來源：海信視像 2022 年年報，海通證券研究所 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 22 圖圖32 海信視像收入及海信視像收入及 YOY-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入(億元，左軸）收入YoY（%，右軸）資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖33 海信視像凈利潤及凈利率海信視像凈利潤及凈利率 5.09%5.62%3.12%1.56%2.37%3

73、.88%3.41%4.70%4.76%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0510152025302015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023凈利潤（億元，左軸）凈利率（%，右軸）資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖34 海信視像毛利率（海信視像毛利率（%）17.03%16.58%13.69%14.69%17.96%17.90%15.75%18.22%16.94%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201520162017201820192020202120222023 資料來源：wind，海

74、通證券研究所 圖圖35 2019-2023 海信視像三項費用率海信視像三項費用率 0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率 資料來源：wind，海通證券研究所 TCL 電子電子 TCL 電子以顯示業務為根基不斷積累 TCL 全球品牌力，以廣泛的渠道結合產業鏈垂直布局優勢持續滋養互聯網以及創新業務（包括光伏、全品類家電營銷以及 AR/XR 等智能鏈接產品）。公司 2023 全年創造收入 789.86 億港元，實現歸母凈利潤 7.44 億港元，歸母凈利率不斷改善，2023 年期間費用降低，毛利率不斷上升，盈利能力改善。TCL智屏 202

75、3全球出貨量達 2526萬臺，其中 65吋及以上TCL智屏出貨量同比增長 35.3%，其全球彩電出貨量占比顯著提升 0.8pct 至 12.5%。公司創新業務高速發展，2023 年全品類營銷收入同比顯著增長，增幅高達 43.0%，達到 60.73 億港元，此外 TCL 在 AR 賽道行業保持領先，旗下雷鳥創新技術（深圳）有限公司在國內消費級 AR 眼鏡線上平臺市場中表現優異，市占率位居首位。2023 年 TCL 在 Omidia 全球電視銷量排名中以 2526 萬臺的電視銷量僅次于三星排名第二。在 2024 AWE 展會上，TCL 首次亮相的 98 吋和 85 吋 TCL X11H 領曜 QD

76、-Mini LED 電視，以其全球首款量產的百吋萬級分區 QD-Mini LED 電視的身份，正式引領行業邁入萬級分區的新紀元，被業界譽為“2024 畫質天花板”。該電視產品具備卓越的畫質表現，其峰值亮度高達 6500nits，結合 TCL 華星高端 A+蝶翼星曜屏的卓越顯示技術，以及 TCL 全域光暈控制技術的精準應用，為用戶帶來前所未有的視覺享受。此外，產品還搭載了 TCL 自主研發的 TSR 獨立畫質芯片，進一步提升了畫質處理能力，為用戶提供了典藏級的影像體驗。TCL 憑借在顯示業務領域的領先地位，利用垂直產業鏈和品牌優勢，成功推動以 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息

77、披露和法律聲明 23 Mini LED 為核心的中高端化產品轉型。同時積極投入互聯網業務，提升用戶粘性，并布局光伏及智能眼鏡等新興領域，構建“物聯生態”。展望未來，TCL 有望在顯示存量市場中鞏固地位，拓展盈利空間，實現可持續發展。風險提示：上游面板成本變化，終端市場競爭激加劇 圖圖36 TCL 電子收入及電子收入及 YOY-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01002003004005006007008009002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入(億元，左軸）收入YoY（%，右軸）資料來

78、源：wind，海通證券研究所 圖圖37 TCL 電子凈利潤及凈利率電子凈利潤及凈利率 0.03%0.52%1.92%2.04%4.94%7.12%1.70%0.77%1.02%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023凈利潤(億元，左軸）凈利率（%，右軸）資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖38 TCL 電子毛利率（電子毛利率（%）16.91%17.43%15.44%15.25%17.39%18.96%16.75%18.38

79、%18.68%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201520162017201820192020202120222023 資料來源：wind，海通證券研究所 圖圖39 2019-2023TCL 電子三項費用率電子三項費用率 0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率 資料來源：wind，海通證券研究所 2、中上游品牌關注：中上游品牌關注：TCL 科技科技（電子）（電子）、兆馳股份（電子）、聚飛光電、兆馳股份（電子）、聚飛光電（電子）（電子）TCL 科技科技（電子）（電子）：TCL 科技是一家全球領先的新能源光伏和

80、半導體材料企業，其面板業務主要通過TCL 華星進行。在大尺寸領域，TCL 華星發揮高世代線優勢，引領顯示產業大尺寸化發展，電視面板份額穩居全球前二，其中 55 吋和 75 吋產品份額全球第一，65 吋產品份額全球第二。通過彈性排產策略保持庫存健康，加快經營周轉，受益于主要產品價格的上漲，經營業績呈現逐季度顯著改善。2023 全年，半導體顯示業務實現營收 836.55 億元，同比增長 27.3%，其中第四季度實現營收 412.8 億元，同比增長 3%，實現凈利潤6.04 億元，單季扭虧為盈，季度同比均大幅改善。風險提示：市場競爭激加劇，需求不及預期 兆馳股份（電子）：兆馳股份（電子）：兆馳股份是

81、一家主營業務為液晶電視、機頂盒、LED 元器件及組件、網絡通訊終端和互聯網文娛等產品的設計、研發、生產和銷售的公司。在顯示技術方面，兆馳股份持 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 24 續推進 COB 封裝線建設，并已擁有 600 條 COB 封裝線，月產能達 7000 平方米。COB封裝技術作為一種先進的 LED 封裝技術，具有高亮度、高可靠性、低成本等優勢，廣泛應用于高端顯示市場。2023 年上半年新擴產的 1100 條 COB 封裝線正在建設中，投產后將大幅提升產能。新擴產項目中，第一批 100 條 Mini COB 生產線已陸續進廠調試并投產。公司 20

82、23 全年實現營收 171.67 億元，同比增長 14.23%；實現歸母凈利潤 15.88億元，同比增長 38.61%。后期關注公司 Mini LED COB 高端電視產能提升帶來的業績突破。風險提示：市場競爭激加劇，技術迭代風險 聚飛光電聚飛光電（電子）（電子）：聚飛光電主要生產和銷售 LED 照明產品、LED 背光源、LED 顯示屏和 LED 驅動控制產品，LED 產品系列廣泛應用在汽車前燈、尾燈、氛圍燈、儀表屏、中控顯示和流媒體后視鏡等，是國內領先的 LED 封裝企業之一，Mini LED 背光電視封裝系海信、小米重要供應商。2023 全年公司實現營收 25.12 億，同比增長 11%；

83、歸母凈利潤 2.3 億同比增長 22%；扣非后歸母凈利潤 1.69 億，同比增長 7%。風險提示：市場競爭激加劇，技術迭代風險 6.風險提示風險提示 1、終端產品需求不及預期 2、降本幅度不及預期 3、新技術迭代風險 行業研究家用電器與器具行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 25 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 陳子儀 家電行業 李陽 家電行業 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結

84、論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍分析師負責的股票研究范圍 重點研究上市公司：格力電器,螢石網絡,美的集團,海信家電,歐普照明,極米科技,蘇泊爾,石頭科技,小熊電器,三花智控,新寶股份,德昌股份,倍益康,海爾智家,比依股份,VESYNC,老板電器,TCL 智家,科沃斯,鴻智科技,九陽股份,飛科電器,海信視像,賽特新材,濤濤車業 投資投資評級評級說明說明 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準市場基準指數

85、的比較標準：指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 優于大市 預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性 預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市 預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級 對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低

86、于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任

87、何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。