【公司研究】天孚通信-一站式光器件平臺產業升級范本-20200813[21頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/通信設備 證券研究報告 天孚通信天孚通信（300394）公司研究報告公司研究報告 2020 年 08 月 13 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 08 月 12 日收盤價 （元） 67.16 52 周股價波動（元） 30.79-75.53 總股本/流通 A 股（百萬股） 199/176 總市值/流通市值（百萬元） 13339/11822 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表市場表現

2、現 Table_QuoteInfo -6.40% 19.60% 45.60% 71.60% 97.60% 123.60% 2019/8 2019/11 2020/2 2020/5 天孚通信海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） 5.6 39.0 33.3 相對漲幅（%） 7.8 22.9 16.0 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:朱勁松 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850515060002 分析師:張弋 Tel: (010)58067852 Email: 證書:S0850518070005 聯系人:楊彤

3、昕 Tel:010-56760095 Email: 一站式光器件平臺，產業升級范本一站式光器件平臺，產業升級范本 Table_Summary 投資要點：投資要點： 光電子制造服務一站式龍頭光電子制造服務一站式龍頭。天孚通信成立于 2005 年，定位光通信領域先 進光電子制造服務，2015 年完成上市。公司創業 15 載，以“高端無源器件 整體解決方案”和“高速率光器件封裝代工”兩大業務板塊為基礎，技術持 續擴張，擁有十三大產品線，掌握從元件到代工整體解決方案，布局電信通 信、數據中心、物聯網等領域。近年來，公司積極推進全球業務布局，充分 利用各地區位優勢，已經形成了以蘇州為總部和研發中心，日本

4、、江西為研 發分支和量產基地；美國、中國香港、深圳、武漢為銷售分支的網狀布局。 穩健的財務基礎，持續研發投入穩健的財務基礎，持續研發投入。上市以來，公司收入穩步增長，利潤率保 持穩定。資產端持續擴張，2015 年、2018 年兩次募資帶來固定資產階躍式 增長。2020 年公司再度啟動非公開發行，募資上限為 7.86 億元，瞄準 5G 和數據中心的高速光引擎建設項目。公司研發保持持續投入，費用控制謹慎。 光通信行業長期景氣光通信行業長期景氣。當前，全球數據中心處在不斷發展的階段，主要受公 有云數據中心的支出推動下， 根據 Synergy Research Group 數據顯示， 2019 年全球

5、用于數據中心軟硬件支出達 1520 億美金， 同時云計算巨頭資本開支穩 步增長。 根據 LightCounting 調研， 目前電信網絡和數據中心對光學連接的需 求強烈，并且隨著 5G 建設推進，5G 前傳網絡將大力拉動光模塊市場需求， 其中大部分來自中國，韓國與北美也將有相當大的貢獻。 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議。根據 Lightcounting 官網相關預測，我們認為公司現有 產品未來有望面向百億美元級別市場。我們預計公司 2020-2022 年營收分別 為 8.23、11.41、15.71 億元，歸母凈利潤為 2.71、3.53、4.51 億元，對應 EPS 為 1.36、1.

6、78、2.27 元，參考可比公司估值，并且考慮公司為光電子制 造服務一站式龍頭，產品線豐富、業務布局全面，給予公司 2020 年動態 PE 55-65x，對應合理價值區間 75.04-88.69 元，首次覆蓋，給予“優于大市” 評級。 風險提示風險提示。美國對中興通訊芯片禁運風險，5G 發展進度不及預期，海外業務 低于預期。 主要財務數主要財務數據及預測據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 443 523 823 1141 1571 (+/-)YoY(%) 31.0% 18.1% 57.4% 38.6% 37.

7、7% 凈利潤(百萬元) 136 167 271 353 451 (+/-)YoY(%) 21.8% 22.9% 62.7% 30.2% 27.7% 全面攤薄 EPS(元) 0.68 0.84 1.36 1.78 2.27 毛利率(%) 51.3% 52.2% 52.2% 49.3% 46.5% 凈資產收益率(%) 12.7% 14.2% 18.8% 19.7% 20.1% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究天孚通信（300394）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 創業 15 載，打造光電子制造

8、服務一站式龍頭 . 5 1.1 立足先進光電子制造服務，股權架構清晰 . 5 1.2 立足蘇州，積極推進全球化布局 . 5 1.3 十三大光電器件產品線，持續工藝提升，受益 5G、云計算、物聯網需求成長6 1.4 八大技術平臺：從基礎元件夯實光通信領域應用技術 . 7 2. 研發持續提升、其他費用控制得當，持續高質量成長 . 8 2.1 歷史業績表現：跨越行業周期，單季營收、盈利穩步提升 . 8 2.2 收入穩步增長，利潤率保持穩定 . 8 2.3 財務基礎穩健，持續研發投入 . 9 3. 行業高景氣，定增投向高速光引擎、發展再上新臺階 . 11 3.1 全球數據中心持續發展，云計算巨頭資本開

9、支步入新向上周期 . 11 3.2 5G 驅動光通信行業發展更強勁 . 12 3.3 再次非公開發行，瞄準高速光引擎業務 . 13 4. 盈利預測及投資建議 . 14 5. 風險提示 . 15 財務報表分析和預測 . 17 mNoRoOpQqPnPxPrOtPsNnO8ObP7NmOqQnPqQfQnNuMiNmNsR7NpOzRvPpPrRvPrNwP 公司研究天孚通信（300394）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 天孚通信發展歷程 . 5 圖 2 天孚通信股權結構（截至 2019 年報） . 5 圖 3 天孚通信全球布局 . 6 圖 4 天孚通信產品線 .

10、 7 圖 5 天孚通信技術發展路徑 . 7 圖 6 天孚通信八大技術平臺 . 8 圖 7 天孚通信單季度收入和利潤情況 . 8 圖 8 天孚通信主要收入拆分 . 9 圖 9 天孚通信主要資產項目（百萬元） . 9 圖 10 天孚通信主要資產項目（百萬元） . 10 圖 11 天孚通信主要負債項目（百萬元） . 10 圖 12 天孚通信主要費用情況 . 10 圖 13 2015-2019 年全球用于數據中心軟硬件的支出情況 . 11 圖 14 云計算巨頭的資本開支（百萬美元） . 12 圖 15 2016-2025 年光模塊全球銷售情況 . 12 圖 16 全球移動數據流量（EB/月） . 13

11、 圖 17 前傳光模塊季度銷售預測示意圖. 13 圖 18 光收發模塊結構圖 . 14 圖 19 天孚通信高端無源器件整體解決方案 . 14 圖 20 天孚通信現有產品面臨的市場空間（2025 年） . 14 圖 21Fabrinet 毛利率、費用率情況 . 15 圖 22 中美估值差異對比 . 15 公司研究天孚通信（300394）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 子公司情況 . 6 表 2 天孚通信員工情況以及人均薪酬/費用分析 . 11 表 3 天孚通信主要股權融資及項目情況 . 13 表 4 盈利預測簡表 . 15 表 5 天孚通信可比公司估值表 . 1

12、6 公司研究天孚通信（300394）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 創業創業 15 載，打造光電子制造服務一站式龍頭載，打造光電子制造服務一站式龍頭 1.1 立足先進光電子制造服務，股權架構清晰立足先進光電子制造服務，股權架構清晰 天孚通信定位光通信領域先進光電子制造服務（OMS-Optical Manufacturing Service)，經過十五年地深耕已經成為業界領先的高端無源器件垂直整合方案提供商、 高速光器件封裝 ODM/OEM 廠商，同時公司在陶瓷、塑料、金屬、玻璃等基礎材料領域 積累沉淀了多項全球領先的工藝技術，形成了 Mux/Demux 耦合制造技術、FA 光

13、纖陣列 設計制造技術、BOX 封裝制造技術、并行光學設計制造技術、光學元件鍍膜技術、納米 級精密模具設計制造技術、金屬材料微米級制造技術、陶瓷材料成型燒結技術共八大技 術和創新平臺。公司目前產品已廣泛應用于電信通信、數據中心、物聯網等領域。 2005 年，公司前身天孚有限于蘇州成立，發起人中天孚貿易持股占比 75%，朱國 棟持有 25%；2011 年，公司變更為蘇州天孚通信股份有限公司，同年注塑生產線投產， 江西高安天孚工業園落成；2015 年，公司登陸創業板，同年蘇州研發中心投入使用，公 司的新產品 OSA、Barrel、帶隔離器光收發組陸續推出。此后，公司陸續設立子公司， 并擴張海外市場，

14、2019 年，公司 AWG、FA、BOX 產品線逐步規模量產。 圖圖 1 天孚通信天孚通信發展歷程發展歷程 資料來源：2015 公司年報，2019 年公司年報，天孚通信招股說明書，公司官網，海通證券研究所 股權結構清晰，實控人控股比例較大。股權結構清晰，實控人控股比例較大。公司的實際控制人為鄒支農與歐洋夫婦，兩 人分別任職董事長、總經理，通過 100%控制天孚仁和而持有公司 43.87%股權。蘇州追 夢人持有公司 1.34%股權，為歐洋實控企業，同時也是員工持股平臺，部分研發人員通 過蘇州追夢人間接持有公司股份。朱國棟也是主要股東之一，其持有公司股權 14.11%， 現為公司副總經理，同時也是

15、天孚通信創始人之一。除此之外其他股東持股比例為 40.68%。 圖圖 2 天孚通信股權結構天孚通信股權結構（截至（截至 2019 年報）年報） 資料來源：招股說明書，天孚通信 2019 年年報，海通證券研究所 1.2 立足蘇州，積極推進全球化布局立足蘇州，積極推進全球化布局 公司研究天孚通信（300394）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 成立以來，公司陸續設立相關子公司進行生產擴產，在提升供應能力的同時也不斷成立以來，公司陸續設立相關子公司進行生產擴產，在提升供應能力的同時也不斷 完善公司的產品布局。完善公司的產品布局。公司于 2010 年成立全資子公司高安天孚光電，經營新型光電器

16、 件制造以為母公司提供產品加工服務。2016 年分別成立江西天孚科技有限公司、蘇州天 孚永聯通信科技有限公司、蘇州天孚精密光學有限公司，強化研發、生產、銷售新產品 能力，創造新的利潤增長點。全資子公司香港天孚科技有限公司與 TFC COMMUNICATION USA, INC 分別于 2017、2018 年成立，逐步建立完整的銷售網絡， 開拓海外市場。 表表 1 子公司情況子公司情況 子公司子公司 持股比例持股比例 說明說明 高安天孚光電技術有限公司高安天孚光電技術有限公司 100% 量產基地。成立于 2010 年 11 月，為天孚通信提供產品 加工服務 江西天孚科技有限公司江西天孚科技有限公

17、司 100% 成立于 2016 年 8 月， 2017 年購得土地約 243 畝， 預計 2020 年 7 月投產。 蘇州天孚永聯通信科技有限公司蘇州天孚永聯通信科技有限公司 51% 成立于 2016 年 11 月，MPO 連接器，滿足數據中心市 場需求。 蘇州天孚精密光學有限公司蘇州天孚精密光學有限公司 94.5% 成立于 2016 年 12 月，積極打造光通信 LENS 業務。 香港天孚科技有限公司香港天孚科技有限公司 100% 海外銷售和服務。成立于 2017 年 10 月 TFC COMMUNICATION USA, INC 100% 海外銷售。 成立于 2018 年 9 月， 201

18、9 年 5 月完成并購。 資料來源：天孚通信 2019 年報，關于收購蘇州天孚精密光學有限公司 74.5%股權的公告，海通證券研究所 近年來，近年來，公司積極推進全球業務布局，充分利用各地區位優勢公司積極推進全球業務布局，充分利用各地區位優勢，已經形成了以蘇州 為總部和研發中心，日本、江西為研發分支和量產基地；美國、中國香港、深圳、武漢 為銷售分支的網狀布局。 圖圖 3 天孚通信全球布局天孚通信全球布局 資料來源：公司官網，海通證券研究所 1.3 十三大光電器件產品線，十三大光電器件產品線，持續工藝提升，持續工藝提升，受益受益 5G、云計算、物聯網、云計算、物聯網 需求成長需求成長 公司目前擁

19、有保偏光器件、FA、光學元件，陶瓷套管、光收發組件、光隔離器等產 品線，能為客戶提供七大解決方案產品配套。2020 年，圍繞 5G 商用和數據中心光模塊 速升級迭代，公司從制程工藝到關鍵工序持續優化，提升自動化水平，同時通過自建、 收購等方式戰略布局保持行業領先的研發優勢。公司在具備多材料、多工藝、多品類的 無源器件能力的同時，還擁有多平臺有源封裝能力并持續工藝技術提升，掌握從元件到 組件代工整體解決方案。 公司研究天孚通信（300394）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4 天孚通信產品線天孚通信產品線 資料來源：天孚通信官網，天孚通信 2019 年報，海通證券研究所 公司當

20、前已形成了陶瓷、金屬、塑料、透鏡、隔離器、鍍膜等基礎加工工藝，整體 上以“高端無源器件整體解決方案”和“高速率光器件封裝代工”兩大業務板塊為基礎。 在高端無源器件整體解決方案上，公司持續優化方案設計、制程工藝，不斷提供更具競 爭力的產品解決方案。同時，公司推動 TO 芯片封裝產品研發和量產以提供 5G 前傳光 模塊全套配套產品，提供一站式產品解決方案，以促進高速光器件封裝業務發展，爭取 更大的市場份額。2019 年，公司 AWG、FA、BOX 等多條新型產品線逐步進入規模量 產階段，豐富了戰略布局，成為 OMS 長期業務發展的基礎。 公司產品廣泛用于電信通信、數據中心、物聯網等領域，順應國家發

21、展趨勢，受益 于下游對產品需求的增長。自公司成立以來，天孚通信陸續在元件、組件和代工領域均 開始布局，其中在元件層面，公司涉及陶瓷套管、Barrel Lens、隔離器、鍍膜及光學元 件等多項產品。同時公司在不斷往更高單價的組件以及代工部分產品拓展，逐漸形成了 光通信領域精密制造一站式布局的發展戰略。 圖圖 5 天孚通信技術發展路徑天孚通信技術發展路徑 資料來源：招股說明書，天孚通信 2016-2019 年年報，海通證券研究所 注：2017 年與日本西鐵城技術轉讓的插芯產品線完成技術轉移，承接日本住友隔離器工藝技術轉移，自主研發 光學元件鍍膜 1.4 八大技術平臺：從基礎元件夯實光通信領域八大技

22、術平臺：從基礎元件夯實光通信領域應用技術應用技術 公司在陶瓷、塑料、金屬、玻璃等基礎材料領域累計沉淀了多項全球領先的工藝技 術，形成了八大技術和創新平臺。其中光模塊/光通信相關的技術平臺有 Mux/Demux 耦 合制造技術、Box 封裝制造技術、并行光學設計制造技術、FA 光纖陣列設計制造技術。 公司研究天孚通信（300394）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 元件相關技術平臺有納米級精密模具設計技術、光學元件鍍膜技術、陶瓷材料成型燒結 技術、金屬材料微米級制造技術。 2019 年公司定位升級為 OMS 先進光電子制造服務提供商， 依托八大技術平臺為新 產品開發提供堅實的基礎和保障

23、。 圖圖 6 天孚通信八大技術平臺天孚通信八大技術平臺 資料來源：天孚通信官網，海通證券研究所 2. 研發持續提升、其他費用控制得當，持續高質量成長研發持續提升、其他費用控制得當，持續高質量成長 2.1 歷史業績表現：跨越行業周期，單季營收、盈利穩步提升歷史業績表現：跨越行業周期，單季營收、盈利穩步提升 2015 年以來，公司單季度收入持續維持穩健增長，季度收入規模從 2015 年 Q1 的 5400 萬元上升到 2020 年 Q1 的 1.5 億元左右。單季度歸母凈利潤在 2017-2018 年扛過 行業周期低谷影響后，從 2017 年 Q3 的 2300 萬上升到 2020 年 Q1 的

24、4600 萬左右， 且除 2019Q4 外，2018 年 Q3 開始單季度歸母凈利潤同比均實現較快增長。公司早期單 季歸母凈利潤規模略小時，匯率、理財產品等帶來的短期波動影響較大。 圖圖 7 天孚通信天孚通信單季度單季度收入和利潤情況收入和利潤情況 資料來源：wind，海通證券研究所 2.2 收入穩步增長，利潤率保持穩定收入穩步增長，利潤率保持穩定 公司上市之前主要收入來源于三個產品： 光收發接口組件， 光纖適配器和陶瓷套管。 光收發接口組件收入占比逐年增加，在 2014 年達到 53%。整體凈利率與綜合毛利率有 小幅提升，在 2014 年分別達到 44%、63%。 2015 年公司上市之后，

25、之前的主要三個產品劃分為光無源器件業務板塊。2016 年 開始，公司引入 OSA 代工等有源部分產品，2017-2019 年有源部分產品收入增速分別 為 47%、85%、-21%。由于光有源板塊組件、代工產品的毛利率相對較低（2019 年光 公司研究天孚通信（300394）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 有源業務毛利率為 33.57%，光無源業務毛利率為 53.86%） ，因此隨著相關收入規模提 升，公司綜合毛利率逐漸下滑。 圖圖 8 天孚通信主要收入拆分天孚通信主要收入拆分 資料來源：招股說明書，天孚通信 2016-2019 年年報，海通證券研究所 2.3 財務基礎穩健，持續研發

26、投入財務基礎穩健，持續研發投入 資產端持續擴張，募資帶來固定資產階躍式增長資產端持續擴張，募資帶來固定資產階躍式增長。公司 2015 年 IPO 募資約 2.86 億元， 用于投資光無源器件擴產及升級建設項目與研發中心建設項目。2018 非公開發行 募資約 1.83 億元， 用于建立高速光器件產品生產能力， 為下游光模塊客戶提供配套組件， 并對生產技術水平進行升級。兩次募集的資金使公司的研發能力與生產能力得到升級， 同時流動性也得到較好的補充。 從近年來營運資本來看，公司應收賬款，應收票據保持平穩增長，與營收增長匹配。 而從固定資產來看，上市后固定資產實現較大幅度的提升，其中 2019 年、2

27、020Q1 在建 工程主要為增發項目“江西天孚科技” 。 圖圖 9 天孚通信主要資產項目（百萬元）天孚通信主要資產項目（百萬元） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 201520162017201820192020Q1 貨幣資金其他流動資產應收票據應收賬款存貨固定資產在建工程 資料來源：Wind，海通證券研究所 公司資產負債表健康公司資產負債表健康，無有息負債。，無有息負債。2015 年以來，公司資產端不斷擴張，除上文 提到的 2015 年募集帶來固定資產躍升，2018Q3 之后計入其他流動資產的保本理財產 品、交易性金融資產也有所提升。而公司負債

28、端始終保持零有息負債，主要為應付票據 及應付賬款。公司資產負債率始終維持在較低水平，2019 年為 12.88%。 公司研究天孚通信（300394）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10 天孚通信主要資產項目（百萬元）天孚通信主要資產項目（百萬元） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 貨幣資金交易性金融資產應收票據應收賬款存貨 其他流動資產長期股權投資固定資產在建工程無形資產 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖 11 天孚通信主要天孚通信主要負債負債項目（百萬元）項目（百萬元） 0 50 100 150 200 250 應付票據及

29、應付賬款預收款項應付職工薪酬應交稅費 其他應付款遞延所得稅負債遞延收益-非流動負債 資料來源：Wind，海通證券研究所 研發投入持續提升，銷售研發投入持續提升，銷售費用率穩定、管理費用率下降。費用率穩定、管理費用率下降。2015 年以來，公司銷售 費用率、管理費用率、研發費用率三費合計基本保持于 14%-18%區間，其中管理費用 率不斷下降、銷售費用率保持穩定，費用管控效果佳。值得注意的是，公司研發費用快 速增長，2019 年研發費用率已超過 10%，彰顯公司對研發的高度重視，我們認為有望 進一步提升產品核心競爭力。經營性凈現金流良好，疊加資產負債表健康，帶來財務費 用項多為凈收益。 圖圖 1

30、2 天孚通信主要費用情況天孚通信主要費用情況 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 20152016201720182019 研發費用（左軸，百萬元）銷售費用（左軸，百萬元）管理費用（左軸，百萬元） 研發占比（右軸，%）銷售占比（右軸，%）管理費用（右軸，%） 資料來源：Wind，海通證券研究所 人均薪酬費用保持平穩增長。人均薪酬費用保持平穩增長。天孚通信總員工人數逐年增長的同時，平均薪酬基本 公司研究天孚通信（300394）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 保持穩步增長從 2015 年 5.6 萬元到 2019 年達到了 8 萬元，

31、 其中各類員工總薪資均持續 增長，同時研發人員人均薪酬也逐年增長。 表表 2 天孚通信員工情況以及人均薪酬天孚通信員工情況以及人均薪酬/費用分析費用分析 2015 2016 2017 2018 2019 生產人員生產人員（人）（人） 746 960 940 1077 1285 銷售人員銷售人員（人）（人） 11 23 21 22 25 銷售人員人均薪酬（萬元） 13.7 16 14.7 17.9 16.8 人均招待費（萬元） 3.8 4.6 6.2 7.1 5 人均辦公及差旅費（萬元） 3.7 4.3 2.9 3.4 研發人員研發人員（人）（人） 128 156 176 212 238 研發人

32、員人均薪酬（萬元） 12 12.8 14.2 財務人員財務人員（人）（人） 8 13 13 14 15 行政人員行政人員（人）（人） 82 106 137 152 151 總員工人數總員工人數（人）（人） 975 1282 1306 1490 1714 總員工總員工平均人均薪酬（萬元）平均人均薪酬（萬元） 5.6 7.1 6.8 7.7 8 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：人均薪酬為當期薪酬/（期末員工數量+上一期員工數量）*2 3. 行業高景氣，定增投向高速光引擎、發展再上新臺階行業高景氣，定增投向高速光引擎、發展再上新臺階 3.1 全球數據中心持續發展全球數據中心持續發展，云計算巨

33、頭資本開支步入新向上云計算巨頭資本開支步入新向上周期周期 全球數據中心持續發展。全球數據中心持續發展。根據 Synergy Research Group 數據顯示，2019 年全球用 于數據中心軟硬件支出達 1520 億美金，同比增長 2%。在傳統數據中心軟硬件支出小幅 下滑 1%的情況下，本年度的增長主要由公有云數據中心的支出推動。得益于云服務收 入、企業 SaaS 收入、社交網絡/搜索收入和電商收入增加，公有云數據中心支出占總支 出比例逐年穩定上升，從 2015 年 25%增長到 2019 年 37%。報告表示公有云供應商服 務器出貨量已經超過了企業云，并預計未來將保持現在的趨勢。 而從數

34、據中心的機架部署情況來看，據信通院援引 Gartner 數據，2017 年全球部署 機架數 493.3 萬架， 由于單個機架功率提升， 未來部署機架數將出現小幅增長， 預計 2020 年全球部署機架數將達 498.5 萬架。隨著物聯網、電子政務、智慧城市等領域的發展， 云計算的發展也將進一步推動 IDC 領域的發展，根據前瞻產業研究院搜狐號數據，預計 到 2024 年全球 IDC 行業市場規模有望突破 11500 億元。 圖圖 13 2015-2019 年全球用于數據中心軟硬件的支出情況年全球用于數據中心軟硬件的支出情況 資料來源：Synergy Research Group，海通證券研究所

35、當前，云計算行當前，云計算行業步入景氣周期，云計算巨頭的資本開支呈現新的上升周期。業步入景氣周期，云計算巨頭的資本開支呈現新的上升周期。我們 統計了亞馬遜 AWS、微軟 Azure 與谷歌 Cloud、Facebook 等云計算巨頭 2016 年以來 的資本開支季度數據，資本開支總體上均保持季度同比增長，季度資本開支總規模也從 2016Q1 的 70 億美元上升到了 2020Q1 的接近 190 億美元。其中，2018-2019 年，總 資本開支同比增速下滑，個別季度同比出現下降情況，但 2019Q2 起，同比增長已呈現 逐步回升態勢，并在 2020Q1 實現同比增長 36%左右。具體來看，谷

36、歌資本開支水平始 終保持在領先地位，其他三家比例基本保持均衡，2020Q1，亞馬遜資本開支明顯超越 公司研究天孚通信（300394）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 微軟和 Facebook，達到 54.28 億美元，僅次于谷歌。 圖圖 14 云計算巨頭的資本開支（百萬美元）云計算巨頭的資本開支（百萬美元） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5000 10000 15000 20000 Google(左軸)Microsoft(左軸)Facebook(左軸) Amazon(左軸)YoY(右軸)QoQ(右軸) 資料來源：Wind

37、，海通證券研究所 3.2 5G 驅動光通信行業發展更強勁驅動光通信行業發展更強勁 根據 LightCounting 調研，2020 年光通信行業發展強勁，目前電信網絡和數據中心 對光學連接的需求強烈， 但數據中心建設項目會因疫情被推遲。 LightCounting預計， 2020 年光模塊的銷售將適度增長，到 2021 年將增長 24，滿足更多應用的帶寬需求；中國 5G 升級帶動下，無線前傳光器件銷售額將增長 18%，回傳光器件銷售額將增長 92%。 圖圖 15 2016-2025 年光模塊全球銷售情況年光模塊全球銷售情況 資料來源：LightCounting 官網，海通證券研究所 5G 前傳對光模塊需求拉動顯著前傳對光模塊需求拉動顯著。據 Cisco 預測，2017 年至 2022 年全球移動數據 流量將增長 7 倍左右，CAGR 約為 46%。同時，LightCounting 數據顯示，2019Q2 光 學收發器的全球銷售額達到 13 億美元，環比增加 5%，無線前傳光學器件在 2019 年可 能達到 8 億美元。其中，無線前傳的光模塊需求大部分來自中國，韓國與北美也有相當 大的貢獻。