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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 全球最大投資建設集團，低估值穩增長首選標的 主要觀點：主要觀點：全全球最大投資建設集團之一，球最大投資建設集團之一，機制創新保持發展活力機制創新保持發展活力 作為全球規模最大的投資建設集團之一，中國建筑經營業績遍布國內及海外 100 多個國家和地區，業務布局涵蓋投資開發、工程建設、勘察設計、新業務等板塊。中建全面實施子企業任期制和契約化管理，64 家子企業推行職業經理人制度，上市以來已實施4期限制性股票激勵計劃，累計覆蓋員工 7107 人次。2023 年，公司實現營業收入 22655.29 億元，同比增長 10%；實現歸母凈利潤 542.64 億

2、元，同比增長 6.50%。2023年公司新簽合同金額為 43241 億元，同比增長 10.79%。根據 2023 年年報披露，2024 年中國建筑計劃實現新簽合同額超過 4.5 萬億元、營業收入超過 2.38 萬億元。三大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚焦核心都市圈三大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚焦核心都市圈 房建房建：市占率逆勢提升市占率逆勢提升，工業廠房工業廠房需求需求異軍突起異軍突起。我國建筑業住宅竣工規模不斷收縮，短期預計持續探底；但全國廠房建筑房屋竣工面積創歷史新高，建筑央國企更加受益，2021-2023 年國企完成面積占比迅速提高到 16%以上。中建在房屋建筑工程領域具

3、備較大優勢，在超高層、大型場館、工業廠房等細分領域承接一大批地標性建筑。2023 年公司房建業務實現營業收入 13837 億元，同比增長 9.4%；2024 年上半年，中標京東方、億緯鋰能、隆基綠能等知名企業的工程項目訂單?；ǎ盒潞灴焖僭鲩L，市政軌交發力明顯?；ǎ盒潞灴焖僭鲩L，市政軌交發力明顯。2024 年上半年，全國基礎設施投資（不含電力）同比增長 5.4%，增速持續回落；1-6 月，全國新增專項債發行 1.49 萬億，僅完成全年額度的 38.21%，項目資金不足拖累基建投資發力。展望下半年，中央政治局指出宏觀政策要持續用力、更加用力，預計專項債發行節奏將有明顯加速，為重大項目的實施提供

4、資金保障。2023 年公司基建業務營收 5565.61 億元，同比增長 12.78%；2024 年上半年，公司基建新簽合同金額同比增長 34.9%，市政、交通領域均有所突破。地產開發：地產開發：雙品牌齊發力，雙品牌齊發力，合約銷售額合約銷售額升至升至行業首位行業首位。公司房地產開發及運營業務主要由中國海外發展（0688.HK）和中建八大工程局負責，形成中海地產和中建地產兩大系列品牌。2023 年公司地產合約銷售額為 4514 億元，同比增長 12.4%，首次成為行業首位；分平臺來看，中海地產、中建地產全年合約銷售額分別同比增長 4.9%、25.3%，中建八子逆勢發力明顯。2024 年 1-7

5、月，中建旗下有 6 家平臺進入全國房地產銷售額 TOP100 榜單（全口徑）。同時公司土儲結構不斷優化，2023年全年新增土地儲備超九成位于一、二線城市。Table_StockNameRptType 中國中國建筑建筑（601668）首次覆蓋首次覆蓋 投資評級：增持（首次）投資評級：增持（首次）報告日期：2024-08-14 收盤價（元）5.51 近 12 個月最高/最低（元）6.03/4.54 總股本（百萬股）41,620 流通股本（百萬股）41,320 流通股比例（%）99.28 總市值（億元）2,293 流通市值（億元）2,277 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 T

6、able_Author 分析師：楊光分析師：楊光 執業證書號：S0010523030001 電話：13003192992 郵箱： 相關報告相關報告 -32%-21%-11%0%11%8/2311/232/245/24中國建筑滬深300Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/32 證券研究報告 “一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務有望成為新發力點“一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務有望成為新發力點 中國建筑是我國第一批“走出去”的企業之一，在境外 140 多個國家和地區累計承建項目 8000 余個，涵蓋房建、制造、能

7、源、交通、水利等多個專業領域。2022 年以來港澳地區項目金額占比快速超過東南亞，成為最主要的境外業務來源地區。2023 年，公司實現境外營收 1158 億元，同比增長 7.10%；境外新簽訂單增速為 15.46%，高于境內增速。隨著高質量共建“一帶一路”行動逐步落地實施，中國企業“走出去”將迎來發展機遇，預計未來海外業務有望成為中建新的發力點。投資建議投資建議 我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 24389 億元、25766 億元、27427億元，對應歸母凈利潤為 581 億元、625 億元、669 億元，對應動態市盈率為 3.95 倍、3.67 倍、3.43 倍。首次覆蓋，給予

8、“增持”評級。風險提示風險提示（1）地產行業波動風險；（2）基建投資增速不如預期風險；（3）國企改革進度不及預期風險。重要財務指標重要財務指標 單位單位:億億元元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 22655 24389 25766 27427 收入同比（%）10.2%7.7%5.6%6.4%歸屬母公司凈利潤 543 581 625 669 凈利潤同比（%）6.5%7.0%7.6%7.2%毛利率（%）9.8%9.8%9.7%9.6%ROE（%）12.7%12.2%11.6%11.0%每股收益（元）1.31 1.40 1.50 1.61 P/E

9、3.67 3.95 3.67 3.43 P/B 0.47 0.48 0.43 0.38 EV/EBITDA 5.20 4.93 3.93 3.21 資料來源：wind，華安證券研究所 8XaVbZcW8X8XeUaY8OaOaQtRpPpNmQjMnNxPjMnMoQ7NmMwPvPnQmQMYqRpRTable_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/32 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 全球最大投資建設集團，經營業績穩步增長全球最大投資建設集團，經營業績穩步增長.6 1.1 航母級投資建設集團，機制創新保持發展活力航母級投資建

10、設集團，機制創新保持發展活力.6 1.2 整體營收穩健增長，盈利水平略有下降整體營收穩健增長，盈利水平略有下降.9 1.3 新簽合同：整體金額增速穩定，重大項目占比顯著下降新簽合同：整體金額增速穩定，重大項目占比顯著下降.13 2 三大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚焦核心都市圈三大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚焦核心都市圈.15 2.1 房建板塊營收穩增，市占率逆勢逐年提升房建板塊營收穩增，市占率逆勢逐年提升.15 2.1.1 住宅基本盤仍有壓力，工業廠房異軍突起住宅基本盤仍有壓力，工業廠房異軍突起.15 2.1.2 房建市占率穩步提升，新能源拉動廠房需求房建市占率穩步提升，新能源

11、拉動廠房需求.16 2.2 基建板塊重點發力，專業公司助力高質量發展基建板塊重點發力，專業公司助力高質量發展.18 2.2.1 基建新簽逆勢增長，市政軌交發力明顯基建新簽逆勢增長，市政軌交發力明顯.18 2.2.2 持續持續推進推進專業化策略，協同配合主業快速發展專業化策略，協同配合主業快速發展.20 2.3 地產銷售額逆勢增長，土儲結構不斷優化地產銷售額逆勢增長，土儲結構不斷優化.22 3“一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務有望成為新發力點“一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務有望成為新發力點.25 4 投資建議投資建議.28 風險提示：風險提示：.30 財務報表與盈利預測財務報表與盈

12、利預測.31 Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/32 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革.6 圖表圖表 2 公司業務結構公司業務結構.7 圖表圖表 3 中建設立或投資的重要子公司情況中建設立或投資的重要子公司情況.7 圖表圖表 4 公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2024 年年 4 月月 30 日）日）.8 圖表圖表 5 中建限制性股票激勵計劃情況中建限制性股票激勵計劃情況.8 圖表圖表 6 公司營業收入及增速公司營業收入及增速.9 圖表圖表 7 公司歸母凈利潤及增速公司歸母

13、凈利潤及增速.9 圖表圖表 8 公司四大板塊營收占比公司四大板塊營收占比.10 圖表圖表 9 公司四大主要板塊毛利率情況公司四大主要板塊毛利率情況.10 圖表圖表 10 銷售毛利率與銷售凈利率銷售毛利率與銷售凈利率.10 圖表圖表 11 公司期間費用率情況公司期間費用率情況.10 圖表圖表 12 2017-2024Q1 公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額.11 圖表圖表 13 2022Q1-2024Q1 單季度現金流凈額情況單季度現金流凈額情況.11 圖表圖表 14 公司應收賬款周轉率和收現比公司應收賬款周轉率和收現比.11 圖表圖表 15 公司資產負債率公司資產負債率.11 圖表圖表

14、16 公司公司 ROE、銷售凈利率及、銷售凈利率及 ROIC.12 圖表圖表 17 公司現金分紅率和股息率公司現金分紅率和股息率.12 圖表圖表 18 2023 年建筑八大央企“一利五率”情況年建筑八大央企“一利五率”情況.12 圖表圖表 19 2019-2024H1 公司新簽合同金額及增速公司新簽合同金額及增速.13 圖表圖表 20 2019-2024H1 公司新簽合同各業務占比公司新簽合同各業務占比.13 圖表圖表 21 2022-2024Q1 公司房建業務新簽合同額變化情況（分領域）公司房建業務新簽合同額變化情況（分領域）.13 圖表圖表 22 2022-2024Q1 公司基建業務新簽合

15、同額變化情況（分領域）公司基建業務新簽合同額變化情況（分領域）.13 圖表圖表 23 2021-2024H1 公司承接重大項目金額（億元）公司承接重大項目金額（億元）.14 圖表圖表 24 2021-2024H1 公司承接重大項目不同類型占比公司承接重大項目不同類型占比.14 圖表圖表 25 房屋建筑新簽合同額中重大項目占比情況房屋建筑新簽合同額中重大項目占比情況.14 圖表圖表 26 基礎設施新簽合同額中重大項目占比情況基礎設施新簽合同額中重大項目占比情況.14 圖表圖表 27 全國建筑業住宅竣工面積及同比增速全國建筑業住宅竣工面積及同比增速.15 圖表圖表 28 全國房地產住宅竣工面積及同

16、比增速全國房地產住宅竣工面積及同比增速.15 圖表圖表 29 制造業固定資產投資完成額及規模以上工業增加值累計同比制造業固定資產投資完成額及規模以上工業增加值累計同比.16 圖表圖表 30 全國廠房及建筑物竣工房屋價值及同比增速全國廠房及建筑物竣工房屋價值及同比增速.16 圖表圖表 31 全國廠房及建筑物竣工面積及同比增速全國廠房及建筑物竣工面積及同比增速.16 圖表圖表 32 國有建筑業企業完成廠房及建筑物竣工面積及總體占比國有建筑業企業完成廠房及建筑物竣工面積及總體占比.16 圖表圖表 33 公司房建業務營業收入及同比增速公司房建業務營業收入及同比增速.17 圖表圖表 34 公司房建業務毛

17、利額及毛利率情況公司房建業務毛利額及毛利率情況.17 圖表圖表 35 全國建筑業和公司房建施工面積及市占率全國建筑業和公司房建施工面積及市占率.17 圖表圖表 36 全國建筑業和公司房建竣工面積及市占率全國建筑業和公司房建竣工面積及市占率.17 圖表圖表 37 2024H1 中建房屋建筑類重大項目工業需求代表中建房屋建筑類重大項目工業需求代表.18 圖表圖表 38 全國固定資產投資基建設施（不含電力）累計同比增速全國固定資產投資基建設施（不含電力）累計同比增速.19 圖表圖表 39 全國專項債月度發行節奏（單月占比，全國專項債月度發行節奏（單月占比，%）.19 Table_CompanyRpt

18、Type1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/32 證券研究報告 圖表圖表 40 2023 年以來全國月度基建項目開工投資額不完全統計（億元）年以來全國月度基建項目開工投資額不完全統計（億元）.19 圖表圖表 41 基建業務細分領域新簽合同額情況基建業務細分領域新簽合同額情況.20 圖表圖表 42 公司基建業務營業收入及增速公司基建業務營業收入及增速.20 圖表圖表 43 公司基建業務毛利額及毛利率情況公司基建業務毛利額及毛利率情況.20 圖表圖表 44 中建中建 11 個專業化板塊個專業化板塊 2023 年經營情況年經營情況.21 圖表圖表 45 公司跨板塊

19、項目專業化板塊營收分布公司跨板塊項目專業化板塊營收分布.21 圖表圖表 46 公司基建方向專業化板塊營收分布公司基建方向專業化板塊營收分布.21 圖表圖表 47 中國建筑主要地產品牌中國建筑主要地產品牌.22 圖表圖表 48 中國海外發展地產項目主要布局城市中國海外發展地產項目主要布局城市.23 圖表圖表 49 2024 年年 1-7 月中建地產各品牌在月中建地產各品牌在 TOP100 房地產企業中排名情況房地產企業中排名情況.23 圖表圖表 50 中建中建房地產業務合約銷售面積及同比增速房地產業務合約銷售面積及同比增速.23 圖表圖表 51 中建中建房地產業務合約銷售額及同比增速房地產業務合

20、約銷售額及同比增速.23 圖表圖表 52 中建和頭部地產商合約銷售額比較（億元）中建和頭部地產商合約銷售額比較（億元）.24 圖表圖表 53 中建中建和頭部地產商合約銷售面積比較（萬平方米）和頭部地產商合約銷售面積比較（萬平方米）.24 圖表圖表 54 公司房地產新增土儲及期末土儲情況公司房地產新增土儲及期末土儲情況.24 圖表圖表 55 公司境內外營收及增速公司境內外營收及增速.25 圖表圖表 56 公司境內外新簽項目及增速公司境內外新簽項目及增速.25 圖表圖表 57 公司境外項目總金額按地區劃分情況公司境外項目總金額按地區劃分情況.26 圖表圖表 58 2023 年境外項目總金額按地區劃

21、分情況年境外項目總金額按地區劃分情況.26 圖表圖表 59 公司境外新簽合同中建筑業務占比情況公司境外新簽合同中建筑業務占比情況.26 圖表圖表 60 公司公司 2023 年境外新簽合同額按業務劃分年境外新簽合同額按業務劃分.26 圖表圖表 61 2019 年年以來以來公司海外重大項目代表公司海外重大項目代表.26 圖表圖表 62 公司公司 PE-BAND（截止（截止 2024 年年 8 月月 9 日）日）.28 圖表圖表 63 公司公司 PB-BAND（截止（截止 2024 年年 8 月月 9 日）日）.28 圖表圖表 64 公司營業收入拆分公司營業收入拆分.29 Table_Company

22、RptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/32 證券研究報告 1 全球最大投資建設集團，經營業績穩步增長全球最大投資建設集團，經營業績穩步增長 1.1 航母級航母級投資建設集團投資建設集團，機制創新保持發展活力機制創新保持發展活力 中國建筑是中國建筑是全球全球最大的最大的投資建設投資建設集團。集團。1982 年，原國家建筑工程總局撤銷，組建成立中國建筑工程總公司；1992 年，中建總公司下屬企業中國海外集團有限公司，其核心板塊中國海外發展有限公司（中國海外：0688HK）在香港上市，開創中資企業在香港業務資產直接上市的先河；1995 年，以中國建筑工

23、程總公司為核心企業組建中建集團；2007 年，中建總公司整體重組改制順利完成，成立中國建筑股份有限公司。2009 年，中國建筑在上交所成功上市，實現利潤過百億；2014 年，中國建筑全資子公司中建美國完成對美國 Plaza 建筑公司的收購交割，為中國建筑在海外的第一單并購交易；2017 年，中國建筑規模突破萬億元，提出“1211”中期目標；2018 年，在世界 500 強排名中升至第 23 位，成為全球最大的投資建設企業集團。2019 年，中國建筑成為全球業內唯一實現新簽合同額和營業收入連續兩年“雙萬億”企業；2020 年，中建集團提出“一創五強”戰略目標，部署六個專項行動；2023年，中國建

24、筑位居財富世界 500 強榜單第 13 位、財富中國 500 強榜單第 4位、工程新聞記錄(ENR)“全球最大 250 家工程承包商”榜單首位。圖表圖表 1 公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，華安證券研究所 目前公司形成房屋建設、基建建設目前公司形成房屋建設、基建建設、房地產開發等房地產開發等主業主業，并延伸布局，并延伸布局多元多元化化產產業。業。中國建筑業務布局涵蓋投資開發（地產開發、建造融資、持有運營）、工程建設（房屋建筑、基礎設施建設）、勘察設計、新業務（綠色建造、節能環保、電子商務）等板塊，其中工程承包業務范圍遍布國內及海外一百多個國家和地區，公司是世界最大的工程承包商，國

25、內絕大多數 300 米以上的超高層建筑均由公司承建。中國建筑強化內部資源整合與業務協同，打造“規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建筑工程”四位一體的商業模式。Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/32 證券研究報告 圖表圖表2公司公司業務結構業務結構 資料來源：公司 2023 年年報、公司官網，華安證券研究所 下屬子公司各有業務側重。下屬子公司各有業務側重。中建承擔著國家基礎設施建設、城市化進程推進等重要任務，具體項目由設立或投資的重要子公司執行。建設施工：建設施工：中建一到八局，其中三局和八局 2023 年實現凈利

26、潤過百億，以及中國建筑的海外平臺“中國建筑國際”、側重基建設施的中建方程。地產開發及地產開發及經營經營：中海集團及中國海外發展（0688.HK），以中海地產為房地產業務品牌，中海物業（2669.HK）率先引進香港的成功物業管理經驗，目前在中國物業管理行業處于領先位置。設計裝飾等：設計裝飾等：中建設計集團、中建西南院、中建裝飾，負責工程設計與室內外裝飾等業務。整體來看，中國建筑定位為戰略管控型總部，對二級子企業堅持放活與管好相統一；二級子公司根據公司授權經營，根據承擔責任的大小享有相應權限。圖表圖表3中建設立或投資的重要子公司情況中建設立或投資的重要子公司情況 名稱 業務性質 持股比例（%）凈利

27、潤（億元）2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 中海集團 投資控股 100%296.15 432.52 426.70 264.11 296.15 中國海外發展 房地產開發與經營 56.10%202.60 368.81 430.62 184.60 202.60 中國建筑國際 建筑安裝 64.81%83.24 51.31 61.77 75.50 83.24 中海物業 物業管理 61.18%13.52 6.14 8.20 10.97 13.52 中建一局 建筑安裝 100%44.72 28.05 32.02 39.42 44.72 中建二局 建筑安裝 100%42.0

28、0 22.79 29.84 39.31 42.00 中建三局 建筑安裝 100%127.36 76.61 86.50 114.15 127.36 中建四局 建筑安裝 100%6.65 7.25 6.23 7.55 6.65 中建五局 建筑安裝 100%41.64 34.08 34.36 37.34 41.64 中建六局 建筑安裝 100%5.97 3.76 2.50 3.99 5.97 中建七局 建筑安裝 100%5.83 20.53 18.38 4.05 5.83 中建八局 建筑安裝 100%132.72 85.21 98.66 122.54 132.72 中建設計集團 工程勘察設計-4.5

29、1 0.86 0.99 -中建西南院 工程勘察設計 100%-4.22 4.51 中建裝飾 工業裝修裝飾 100%1.40 0.20 -8.84 0.87 1.40 中建方程 基礎設施建設業務 100%9.64 15.75 13.77 13.45 9.64 Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/32 證券研究報告 資料來源：公司 2019-2023 年年報，華安證券研究所 注：持股比例為截止 2023 年底數據；從 2022 年起，公司年報“通過設立或投資等方式取得的重要子公司”部分不再包含“中建設計集團”，新增“中建西

30、南院”相關信息 中建集中建集團團持股比例較高持股比例較高，近半年增持近半年增持股份彰顯股份彰顯長期長期信心信心。中建集團作為公司第一大股東，長期以來持股數量較為穩定，2019 年 1 月至 2023 年 9 月期間持股數量為穩定的 236 億股，持股比例略高于 56%。2023 年 10 月，上市公司發布中建集團增持計劃公告，截止 2024 年 4 月 30 日，中建集團持股比例上升為 57.02%，處于國內建筑八大央企中大股東持股比例較高水平。圖表圖表4 公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2024 年年 4 月月 30 日）日）資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司注重公司注重體制機制

31、創新體制機制創新，設置股權激勵，設置股權激勵等措施等措施調動員工積極性調動員工積極性。根據公司 2021年年報披露，中建全面實施子企業任期制和契約化管理，64 家子企業推行職業經理人制度，極大激發各級子企業改革發展活力；探索實施多種形式的中長期激勵，更大程度調動員工的工作積極性。截止到 2023 年底，公司已實施 4 期限制性股票激勵計劃，累計授予各層骨干員工共計 19.19 億股的激勵，累計覆蓋員工 7107 人次。圖表圖表5中建中建限制性股票激勵計劃情況限制性股票激勵計劃情況 激勵計劃 期數 授予 時間 授予股數（萬股）授予人數（人）授予人員 構成 限制性股票解鎖條件 第一期 2013 年

32、 6 月 28 日 14678 686 董事長 1 人、總裁1 人、副總裁 7 人、董事會秘書 1 人、公司骨干 676 人 1.授予日起兩年為禁售期，并于 2015-2017 年分三批次分別勻速解鎖 2.凈資產收益率（扣非）不低于 14%，且不低于對標企業 75 分位值 3.凈利潤增長率（扣非）不低于 10%，且不低于對標企業 75 分位值 4.完成經濟增加值（EVA）考核目標值 5.各年度歸屬于公司股東凈利潤及歸屬于公司股東凈利潤（扣非）均不低于授予日前最近三個會計年度的平均水平且不為負 第二期 2016 年 12 月 29 日 26013 1575 副總裁 2 人、財務總監 1 人，公司

33、骨干 1572 人 1.授予日起 2 年為限售期，并于限售期滿后不低于 3年的解鎖期內分三批次勻速解鎖 2.凈資產收益率（扣非）不低于 14%，且不低于對標Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/32 證券研究報告 企業 75 分位值 3.凈利潤三年復合增長率（扣非）不低于 10%，且不低于對標企業 75 分位值 4.完成經濟增加值（EVA）考核目標值 第三期 2018 年 12 月 26 日 59991 2081 副總裁 3 人、董事會秘書 1 人，公司骨干 2077 人 1.授予日起 2 年為限售期，并于限售期滿后不低

34、于 3年的解鎖期內分三批次勻速解鎖 2.凈資產收益率（扣非）不低于 13.5%，且不低于對標企業 75 分位值 3.凈利潤三年復合增長率（扣非）不低于 9.5%，且不低于對標企業 75 分位值 4.完成經濟增加值（EVA）考核目標值 第四期 2020 年 12 月 23 日 91203.6 2765 董事會秘書 1 人、公司骨干 2764 人 1.授予日起 2 年為限售期，并于限售期滿后不低于 3年的解鎖期內分三批次勻速解鎖 2.三個批次解鎖時的平均凈資產收益率分別不低于 12%、12.2、12.5%，且均不低于同行業平均業績或對標企業 75 分位值 3.凈利潤復合增長率不低于 7%，且不低于

35、同行業平均業績或對標企業 50 分位值 4.完成經濟增加值（EVA）考核目標值 資料來源：公司 2021.1 第四期限制性股票授予公告，2019.1 第三期限制性股票授予公告，2017.2 第二期限制性股票授予公告，2013.7首期限制性股票授予公告，華安證券研究所 1.2 整體整體營收穩健增長，營收穩健增長，盈利水平略有下降盈利水平略有下降 公司公司 2023 年營收及歸母凈利潤增速明顯，年營收及歸母凈利潤增速明顯，各板塊各板塊業務業務均有提高均有提高。2023 年，公司實現營業收入 22655.29 億元，同比增長 10%；實現歸母凈利潤 542.64 億元，同比增長 6.50%，營收和歸

36、母凈利潤均保持穩定增長。2023 年公司傳統板塊基礎設施建設與投資營收同比增長 12.8%，房地產開發與投資同比增長 9.5%，房屋建筑工程同比增長 9.4%，勘察設計同比增長 9.1%。2024 年一季度，公司營收為 5493.19 億元，歸母凈利潤為 149.22 億元，較去年同期分別增長 4.67%、1.20%。圖表圖表6公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表7公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500010000150002000025000營

37、業收入（億元，左軸）同比（%，右軸）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002017201820192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤（億元）同比（%）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/32 證券研究報告 房屋建筑工程板塊營收占比房屋建筑工程板塊營收占比約約 60%，基建及投資占比小幅上升，基建及投資占比小幅上升。中國建筑主營業務為房屋建筑工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資、勘察設計等四大板塊。其中，房屋建筑工程是公司核心業務，營收占比穩

38、定在 60%左右。截止 2024年一季度，公司房屋建筑工程業務實現營收 3658 億元，同比增長 6.1%。此外，基礎設施建設與投資業務營收占比不斷提升，由 2017 年的 22.13%提升至 2023 的24.62%。受地產行業景氣度影響，房地產開發與投資業務營收占比呈下降趨勢，截止 2024 年一季度，房地產開發與投資板塊實現營業收入 465 億元，同比降低 8.8%。各板塊中，房地產開發與投資的毛利率較高，但近年來呈下降趨勢?？辈煸O計業務2020-2023 年毛利率較此前明顯提升，且在 2022-2023 年超過房地產開發與投資業務。房建業務和基建業務的毛利率水平相對較低，長期穩定在 5

39、%-10%水平。圖表圖表8公司四大板塊營收占比公司四大板塊營收占比 圖表圖表9公司四大主要板塊毛利率情況公司四大主要板塊毛利率情況 資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 毛利率中樞有所下移，凈利率更為穩定毛利率中樞有所下移，凈利率更為穩定。主要受地產板塊影響，公司整體毛利率自 2021 年連續下降；受益于期間費用的嚴格管控，凈利率降幅小于同期毛利率降幅。公司大力倡導規模經濟，提高運營效率；2023 年，中建管理費用率為 1.52%，同比下降 0.13pct；財務費用

40、率為 0.82%，同比下降 0.14pct，銷售費用率為 0.34%，同比增長 0.02pct；2024 年一季度，公司管理費用率、財務費用率、銷售費用率分別為 1.47%、0.83%、0.30%，三費占比整體呈下降趨勢。圖表圖表10銷售毛利率與銷售凈利率銷售毛利率與銷售凈利率 圖表圖表11公司期間費用率情況公司期間費用率情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021202220232024Q1房屋建筑工程基礎設施建設與投資房地產開發與投資勘察設計0%5%1

41、0%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021202220232024Q1房屋建筑工程基礎設施建設與投資房地產開發與投資勘察設計0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021202220232024Q1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20172018201920202021202220232024Q1銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/32 證券研究報告 2

42、023 年年經營性現金流改善明顯經營性現金流改善明顯。自 2020 年以來，公司經營性現金流凈額持續為正；2023 年經營性現金流凈額為 110.30 億元，同比增加 188.07%，主要由于 2022年同期低基數，以及 2023 年加強現金流管理，收取工程款、購房款等增加所致。2024 年一季度，公司經營性現金流凈額為-965.95 億元，較歷史數據相比處于合理水平。圖表圖表12 2017-2024Q1 公司經營性現金流凈額公司經營性現金流凈額 圖表圖表13 2022Q1-2024Q1 單季度現金流凈額情況單季度現金流凈額情況 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券

43、研究所 2021 年以來收款壓力持續加大年以來收款壓力持續加大，資產負債率，資產負債率略有提升略有提升。受建筑行業資金流轉緊張影響，公司收現比、應收賬款周轉率在 2021 年達到頂峰后快速下降。2023 年公司收現比為 101.10%，同比下降 2.44pct，應收賬款周轉率為 9.68 次，同比下降0.83 次。2017-2021 年公司資產負債率持續改善，由 2017 年的 77.97%下降至 2021年的 73.21%；隨后略有上升，2023 年公司資產負債率為 74.82%，同比增長 0.47pct；2024 年一季度，公司資產負債率為 74.76%，基本保持穩定。圖表圖表14公司應收

44、賬款周轉率和收現比公司應收賬款周轉率和收現比 圖表圖表15公司資產負債率公司資產負債率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 -1,100-900-700-500-300-10010030020172018201920202021202220232024Q1經營性現金流凈額（億元）-1,300-1,100-900-700-500-300-100100300500700單季度經營活動現金流凈額（億元）02468101296%98%100%102%104%106%108%2017201820192020202120222023 2024Q1收現比（%）應收賬款周轉

45、率（次）70%71%72%73%74%75%76%77%78%79%20172018201920202021202220232024Q1資產負債率（%）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/32 證券研究報告 凈資產收益率有所下降凈資產收益率有所下降，股息率持續提升。，股息率持續提升。2021 年以來，伴隨凈利率水平的下移，公司ROE和ROIC略有下降；2023年，公司ROE為12.69%，同比減少0.57pct，ROIC 為 5.84%，同比減少 0.25pct，ROE 和 ROIC 均為近七年最低水平。但公司逐年強

46、化股東回報意識，現金分紅水平穩定上升，2023 年現金分紅比例為 20.82%，在建筑八大央企中處于較高水平。公司股息率優勢日漸明顯，由 2017 年的 2.38%提升至 2023 年的 5.26%。圖表圖表16公司公司 ROE、銷售凈利率及、銷售凈利率及 ROIC 圖表圖表17公司現金分紅率和股息率公司現金分紅率和股息率 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 “一利五率”指標表現優異“一利五率”指標表現優異。2023 年，國資委進一步優化中央企業經營指標體系，將指標體系由原來的“兩利四率”調整為“一利五率”，即利潤總額、資產負債率、營業現金比率、凈資產收益率

47、、研發投入強度、全員勞動生產率，以推動中央企業提高核心競爭力，加快實現高質量發展。2023 年，中國建筑的利潤總額、凈資產收益率、全員勞動生產率在建筑業八大央企中排名靠前，資產負債率排名居中。圖表圖表18 2023 年建筑八大央企“一利五率”情況年建筑八大央企“一利五率”情況 建筑業八大央企 利潤總額（億元）資產負債率（%）營業現金比率（%）凈資產收益率（%）研發投入強度（%）全員勞動生產率（萬元/人）中國建筑 929.95 74.82%0.49%13.37%2.00%591.83 中國中鐵 460.70 74.86%3.04%10.57%2.38%420.89 中國交建 363.64 72.

48、74%1.59%8.16%3.65%523.51 中國鐵建 388.28 74.92%1.79%8.69%2.35%425.35 中國電建 209.16 77.50%3.66%8.31%3.82%367.81 中國能建 140.11 75.96%2.34%7.52%3.21%346.00 中國中冶 137.65 74.61%0.93%6.50%3.11%637.80 中國化學 69.05 70.76%5.12%9.83%3.51%364.21 資料來源：iFinD，華安證券研究所 注：全員勞動生產率=（營業收入+期末庫存商品余額-期初庫存商品余額）/員工總數 0%2%4%6%8%10%12%1

49、4%16%18%20172018201920202021202220232024Q1ROE（攤薄，%）銷售凈利率（%）ROIC（%）0%5%10%15%20%25%2017201820192020202120222023現金分紅率（%）股息率（%）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/32 證券研究報告 1.3 新簽合同：新簽合同：整體整體金金額增速穩定，重大項目占比額增速穩定，重大項目占比顯著顯著下降下降 新簽合同額增速穩定，房屋建筑新簽合同額增速穩定，房屋建筑占比緩慢下降占比緩慢下降。自 2020 年以來中建一直保

50、持10%-12%新簽合同額增速，2024H1 公司新簽合同總金額為 24797 億元，同比增長10.00%。同時業務結構有所調整，房屋建筑新簽金額占比由 2019 年的 67.99%降至2024H1 的 61.78%，而同期基礎設施業務新簽金額占比由 18.22%提升至 30.21%。2023 年，公司地產合約銷售額逆勢同比增長 12.4%，2024H1 同比下降 20.6%。圖表圖表19 2019-2024H1 公司公司新簽合同金額及增速新簽合同金額及增速 圖表圖表20 2019-2024H1 公司公司新簽合同新簽合同各各業務占比業務占比 資料來源：公司 2019-2023 年年報、2024

51、H1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2019-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 2023 年年工業廠房、能源工程、水利水運工業廠房、能源工程、水利水運合同額合同額增長明顯，住宅、交運工程領域增長明顯，住宅、交運工程領域有所下降。有所下降。2023 年，中建調整合同披露口徑，開始披露房建、基建業務的細分領域新簽合同情況。相較于 2022 年，2023 年公司房建業務中工業廠房領域新簽合同額增長明顯，住宅領域則有所下降，同比分別為 58.91%、-11.82%；基建業務細分領域中，能源工程、水利水運領域新簽合同額增長明顯，同比增長分別為 151.35%、229.

52、61%，交通運輸工程領域新簽合同額同比下降 21.65%。圖表圖表21 2022-2024Q1 公司房建業務新簽合同額變化情況公司房建業務新簽合同額變化情況（分領域（分領域，億元，億元）圖表圖表22 2022-2024Q1 公司基建業務新簽合同額變化情況公司基建業務新簽合同額變化情況（分領域（分領域，億元，億元）資料來源：公司 2022-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2022-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 9%10%10%11%11%12%12%050001000015000200002500030000350004000

53、04500050000201920202021202220232024H1新簽合同額（億元，左軸）同比（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024H1房屋建筑基礎設施地產合約銷售勘察設計010002000300040005000600070008000202220232024Q10500100015002000250030003500202220232024Q1Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/32 證券研究報告 重大項目每年承接重大

54、項目每年承接金金額保持穩定，房屋建筑類重大項目占比逐年下降。額保持穩定，房屋建筑類重大項目占比逐年下降。2021-2023 年間，公司每年所披露的重大項目金額在 5300 億元左右。分類型來看，房屋建筑類重大項目占比及金額呈逐年下降趨勢，基礎設施類重大項目承接額則逐年上升。2023年，公司房屋建筑類重大項目承接額為2765.7億元，同比下降14.13%，基礎設施類重大項目承接額為 2517.45 億元，同比增加 13.52%。圖表圖表23 2021-2024H1 公司承接重大項目公司承接重大項目金額金額（億元億元）圖表圖表24 2021-2024H1 公司承接重大項目公司承接重大項目不同不同類

55、型占比類型占比 資料來源：公司 2021-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2021-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 2024H1 重大項目占新簽合同重大項目占新簽合同總總額額比例比例明顯下降。明顯下降。相較于往年同期，2024H1 公司房屋建筑類、基礎設施類新簽合同中，重大項目所占比重均有明顯下降；房屋建筑和基礎設施類新簽合同中重大項目占比僅為 7.47%、13.8%，較去年同期下降5.09pct、10.2 pct。從年度數據來看，房屋建筑的重大項目占比呈現逐年下降趨勢，基礎設施的重大項目占比 2021-2023 年變化較??；

56、我們認為主要和房建合同的類型變化較為相關，且建筑行業需求較弱時，重大項目的數量也較此前有所減少，這為建筑企業的管理能力帶來更大考驗。圖表圖表25房屋建筑新簽合同額中重大項目占比情況房屋建筑新簽合同額中重大項目占比情況 圖表圖表26基礎設施新簽合同額中重大項目占比情況基礎設施新簽合同額中重大項目占比情況 資料來源：公司 2021-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2021-2023 年年報、2024H1 經營簡報，華安證券研究所 01000200030004000500060002021年2022年2023年2024H1房屋建筑基礎設施0%10%20%30

57、%40%50%60%70%80%90%100%2021年2022年2023年2024H1房屋建筑基礎設施0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年（%）2022年（%）2023年（%）2024年（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2021年（%）2022年（%）2023年（%）2024年（%）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/32 證券研究報告 2 三

58、大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚三大業務：建筑主業市占率上升，地產開發聚焦核心都市圈焦核心都市圈 2.1 房建房建板塊板塊營收穩增，市占率營收穩增，市占率逆勢逐年逆勢逐年提升提升 2.1.1 住宅基本盤住宅基本盤仍有壓力仍有壓力，工業廠房異軍突起，工業廠房異軍突起 建筑業住宅竣工規模收縮，建筑業住宅竣工規模收縮，短期預計持續探底短期預計持續探底。我們通過兩個維度的數據來觀察住宅竣工面積，可以看到近十年住宅竣工面積整體呈現下降趨勢。建筑業房屋建筑業房屋竣工面積竣工面積：具備建筑業資質的總包及承包方施工完成的面積，包括城鎮及農村投資項目，其中住宅細項在 2022-2024H1 同比增速快速下

59、行，2023 年和 2024H1 同比增速均在-10%左右。房地產竣工面積：房地產竣工面積：由開發商按照投資項目填報房屋面積數據，其中住宅細項在 2016 年達到高峰期后，規模整體緩慢下降；2024 年上半年，盡管保交房政策持續推進，全國住宅竣工面積仍同比下降 21.7%，且累計增速沒有收窄趨勢。近兩年土地購置面積和新開工面積持續下降，我們預計短期住宅項目的施工需求仍在探底的過程中，中長期有望隨著地產政策的不斷推出而改善。圖表圖表27 全國全國建筑業住宅建筑業住宅竣工面積及同比增速竣工面積及同比增速 圖表圖表28 全國全國房地產房地產住宅住宅竣工面積竣工面積及同比增速及同比增速 資料來源：Wi

60、nd，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 制造業制造業投資規模顯著投資規模顯著復蘇復蘇，帶動全國廠房建筑房屋竣工金額快速提升，帶動全國廠房建筑房屋竣工金額快速提升。制造業是我國經濟的重要支撐，根據國家統計局數據顯示，2023 年在工業 41 個大類行業中，28 個行業增加值實現正增長；新動能相關行業增速更加明顯，2023 年半導體器件專用設備制造、電子元器件與機電組件、集成電路制造增加值，分別同比增長31.5%、29.8%、10.3%；2023 年，新能源汽車、太陽能電池、汽車用鋰電池等“新三樣”產品產量，同比增長 30.3%、54.0%、22.8%。高端制造業的持續景氣，吸引

61、更多地方政府和企業增加資本開支，由此產生產業園區和廠房產線建設等需求。在整體建筑行業訂單相對低迷的背景下，2021-2023 年全國廠房建筑竣工金額同比增速攀升到 15%以上。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%051015202530建筑業房屋竣工面積-住宅（億平米）同比增速（%，右軸）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0123456789全國房地產住宅竣工面積（億平米）同比增速（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/32 證券研究報告 圖表圖表29 制造業

62、固定資產投資完成額及規模以上工業增制造業固定資產投資完成額及規模以上工業增加值累計同比加值累計同比 圖表圖表30 全國廠房及建筑物竣工房屋價值及同比增速全國廠房及建筑物竣工房屋價值及同比增速 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 全國廠房建筑房屋竣工面積創歷史新高，全國廠房建筑房屋竣工面積創歷史新高，建筑央國企建筑央國企更加受益更加受益。2021-2023 年，全國廠房及建筑物竣工面積突破 5 億平米，同比增速超過 10%。2024 年上半年，廠房及建筑物竣工面積為 2.68 億平米，較去年同期增長 6.43%，增速有所回落。在過去三年的工業廠房市場，由于資金

63、優勢和全國業務布局等因素，國有建筑企業受益更為明顯，2021-2023 年國企完成面積占比迅速提高到 16%以上，2010-2020 年該數據中樞僅為 11.39%；2024H1，國企完成竣工面積占比持續提升到 19.61%。圖表圖表31 全國廠房及建筑物竣工面積及同比增速全國廠房及建筑物竣工面積及同比增速 圖表圖表32 國有國有建筑業建筑業企業企業完成完成廠房及建筑物竣工面積廠房及建筑物竣工面積及及總總體占比體占比 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 2.1.2 房建市占率穩步提升，新能源房建市占率穩步提升，新能源拉動拉動廠房需求廠房需求 公司房建業務營收

64、穩定公司房建業務營收穩定增長增長，盈利能力略有承壓。，盈利能力略有承壓。中建在房屋建筑工程領域具備較大優勢，在超高層、大型場館、工業廠房等細分領域承接一大批地標性建筑。自 2018 年以來，公司房建業務營收逐年提升，2018-2022 年均復合增速約 15%，-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%固定資產投資完成額-制造業累計同比（%）規模以上工業增加值-制造業累計同比（%）-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000200420052006200720082009201020112012201320142015201

65、620172018201920202021202220232024廠房及建筑物竣工房屋價值（億元，左軸）同比增速（%，右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%01000020000300004000050000600007000080000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H1廠房及建筑物竣工面積（萬平米，左軸）同比增速（%，右軸）0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000200620072008200

66、9201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024H1國有建筑業企業廠房及建筑物竣工面積（萬平米，左軸）占比（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/32 證券研究報告 但受建筑行業下滑影響，增速有所放緩。在 2018-2022 年間公司毛利額穩定增長，年均毛利率保持在 7%左右。2023 年公司房建業務實現營業收入 13837 億元，同比增長 9.4%；盈利能力略有承壓，毛利率為 7.3%，同比下降 0.7pct。圖表圖表33公司房建業務

67、營業收入及同比增速公司房建業務營業收入及同比增速 圖表圖表34公司房建業務毛利額及毛利率情況公司房建業務毛利額及毛利率情況 資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 房建業務逆勢上行，市占率逐年提升。房建業務逆勢上行，市占率逐年提升。在全國建筑行業整體放緩背景下，公司逆勢加碼房屋建設業務。2023 年公司房屋建設施工面積為 17.2 億平米，竣工面積為 2.6 億平米；2017-2023 年，中建房屋建設施工面積在整體建筑業占比由 9.26%提升至 11.38%，房屋建

68、設竣工面積占比由 4.11%提升至 6.75%。圖表圖表35全國全國建筑業建筑業和和公司房建施工面積公司房建施工面積及及市占率市占率 圖表圖表36全國全國建筑業建筑業和和公司房建竣工面積公司房建竣工面積及及市占率市占率 資料來源：Wind，公司 2017-2023 年年報，華安證券研究所 資料來源：Wind，公司 2017-2023 年年報，華安證券研究所 新能源行業資本擴張拉動建設需求新能源行業資本擴張拉動建設需求，中建具備豐富項目經驗，中建具備豐富項目經驗。2024 上半年，公司共披露重大項目 65 個，其中房屋建筑合同總額為 159.8 億元。除了傳統的地塊開發業務以外，工業園區及廠房項

69、目較為亮眼。根據公司披露的重大項目名稱，我們可以看到中建獲得了多個京東方、億緯鋰能、隆基綠能等知名企業的工程訂單，0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140001600020172018201920202021202220232024Q1房建業務營收（億元，左軸）同比（%，右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0200400600800100012002017201820192020202120222023 2024Q1房建業務毛利額（億元，左軸）毛利率（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016

70、01802017201820192020202120222023建筑業房屋施工面積（億平米，左軸）中國建筑房建施工面積（億平米，左軸）市占比（%，右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%0510152025303540452017201820192020202120222023建筑業房屋竣工面積（億平米，左軸）中國建筑房建竣工面積（億平米，左軸）市占比（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/32 證券研究報告 同時中建也中標了若干地方政府的產業園區建設項目；從項目涉及行業來看，新能源和信息化占比較高。圖表圖

71、表37 2024H1 中建房屋建筑類重大項目工業需求中建房屋建筑類重大項目工業需求代表代表 中標單位 項目名稱 項目金額（億元）2024.1 中建一局 北京京東方第 6 代新型半導體顯示器件生產線項目總包工程（A 標段）27.1 2024.2 中建三局 山東能源集團濟南國際貿易產業園建設項目工程總承包(EPC)29 2024.2 中建三局 廣東韶關數字科技新型人工智能大數據中心建設工程勘察設計施工總承包（EPC）項目 25.5 2024.3 中建三局、中建科工 陜西咸陽涇河新城光伏新能源產業園配套項目 EPC 工程總承包 45.2 2024.3 中建七局 湖北億緯荊門儲能工廠總承包工程 36.

72、9 2024.4 中建一局 四川成都京東方第 8.6 代 AMOLED 生產線項目總包工程（B 標段）21.5 2024.5 中建三局 四川成都京東方第 8.6 代 AMOLED 生產線項目總包工程（A 標段）47 2024.5 中建八局、中建科技 陜西咸陽經開區隆基光伏新能源產業園項目（EPC）32.8 2024.5 中建八局 甘肅酒泉炎石零碳綠電先進材料產業園項目 23.4 2024.6 中建五局 青海海東絲綢云谷低碳算力產業園一期 EPC 項目 31.2 資料來源：公司 2024 年 1-6 月重大合同公告，華安證券研究所 2.2 基建基建板塊重點發力，專業公司助力高質量發展板塊重點發力

73、，專業公司助力高質量發展 2.2.1 基建新簽逆勢增長，市政軌交發力明顯基建新簽逆勢增長，市政軌交發力明顯 專項債發行節奏專項債發行節奏偏慢，下半年基建投資有望偏慢，下半年基建投資有望加速加速。2024 年上半年，全國固定資產投資（不含農戶）為 24.54 萬億元，同比增長 3.9%；其中基礎設施投資（不含電力）同比增長 5.4%，增速較 2022、2023 有所回落，細分領域中水利、航空運輸、鐵路等投資增速保持較高增速。從專項債發行節奏來看，2024 年 1-6 月，全國發行地方政府專項債總金額為2.45萬億元，月度發行金額在全年總額占比顯著小于2022、2023 年；1-6 月，全國新增專

74、項債發行 1.49 萬億，僅完成全年額度的 38.21%。通?；I集資金到項目應用還需 3 個月以上時間，因此項目資金不足是基建投資增速回落的主要原因。2024 年 7 月 30 日，中央政治局召開會議，指出宏觀政策要持續用力、更加用力，要加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策；要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債，支持國家重大戰略和重點領域安全能力建設。預計下半年專項債發行節奏將有明顯加速，為重大項目的實施提供資金保障。Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/32 證券研究報告 圖表圖表38 全國固

75、定資產全國固定資產投資投資基建設施基建設施（不含電力）累計（不含電力）累計同比同比增速增速 圖表圖表39 全國專項債全國專項債月度月度發行節奏發行節奏（單月占比，（單月占比，%）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 7 月項目開工月項目開工數量數量有所改善。有所改善。根據 Mysteel 數據統計，2024 年 7 月，全國基建項目投資總額為 18173 億元，環比增長 164.53%；7 月全國各地基建項目開工共計3167 個項目，環比增長 87.84%。圖表圖表 40 2023 年以來全國月度基建項目開工投資額年以來全國月度基建項目開工投資額不完全不完全統

76、計統計（億元）（億元）資料來源：Mysteel，華安證券研究所 公司公司基建新簽基建新簽逆勢高增，能源水利增速顯著。逆勢高增，能源水利增速顯著。中國建筑采取基建工程建設和項目投資并舉的方式，依靠技術、管理和人才優勢，在國內外城軌、橋梁、橋梁、公路等領域快速發展。公司積極對接京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區、黃河流域等戰略區域發展規劃，2023 年在這幾大區域新簽合同額占比達到 86.2%、完成投資額占比 92.3%。目前，公司在國內多個省級幾十個重點城市，建立基礎設施投資建設長期戰略合作關系。2023 年，公司基建業務新簽合同額實現 11685 億元，同比增長 15.1%，增速高于房建板塊；細

77、分領域方面，公司在市政、交運工程等領域取得一批重大工程，能源工程、水務環保、水利水運領域有所突破。0%5%10%15%20%25%固定資產投資基建(不含電力)累計同比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20222023202401000020000300004000050000600007000080000900001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/32 證券研究

78、報告 圖表圖表 41 基建業務細分領域新簽合同額情況基建業務細分領域新簽合同額情況 序號 一級類別 二級類別 2023 年 2022 年 同比 1 市政工程 市政道路、郵電通訊工程、防衛防災工程等 2,829 2,418 17.00%2 交通運輸工程 高速公路、鐵路(含高鐵)、城市軌道交通 機場、橋梁等 2,598 3,316-21.70%3 能源工程 光伏發電、風電、核電工程等 2,697 1,073 151.40%4 水務及環保 1,157 1,134 2.10%5 水利水運 水利、水運 501 152 229.60%6 其他 石油化工工程等 1,903 2,059-7.60%合計 11,

79、685 10,151 15.10%資料來源：公司 2023 年年報，華安證券研究所 基建基建營收營收穩健增長穩健增長，毛利率近期承壓明顯毛利率近期承壓明顯。2023 年公司基建業務營收達5565.61 億元，同比增長 12.78%，占公司總營收 24.62%。從增速情況來看，公司基建業務營收增速于 2017 年-2023 年基本保持 10%以上，但從 2022 年以來增速逐漸放緩。2016-2023 年，公司基建業務毛利率均值在 9%左右，高于同期房建業務 2個百分點以上；受益于近年來項目管理加強措施，2021-2023 年基建毛利率中樞有所提升。2024Q1，公司基建業務毛利率為 8.55%

80、，環比略有下降，主要因為行業競爭激烈影響，項目報價較難有提高空間。圖表圖表42公司基建業務營業收入及增速公司基建業務營業收入及增速 圖表圖表43公司公司基基建業務毛利額及毛利率情況建業務毛利額及毛利率情況 資料來源：公司 2016-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2016-2023 年年報、2024Q1 經營簡報，華安證券研究所 2.2.2 持續持續推進推進專業化策略，協同配合主業快速發展專業化策略，協同配合主業快速發展 專業化板塊聚焦建筑創新技術專業化板塊聚焦建筑創新技術應用應用。在開展傳統主業的同時，中國建筑培育和發展了一批具有專業領域創新能力的專

81、業公司，在以裝配式建筑為代表的建筑工業化方面取得較大進展。截止 2023 年年報，公司涵蓋 11 個專業化板塊，為全業務領0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060002017201820192020202120222023 2024Q1基建業務營收（億元，左軸）同比（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%0100200300400500600基建業務毛利額（億元，左軸）毛利率（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/32 證券研究報告 域、全生命周期、全產業

82、鏈提供堅實的產品基礎和技術支持。代表性專業公司包括：中建科技：中建科技：中建集團旗下科技創新平臺，助力建筑行業向清潔低碳轉型；中建中建裝飾裝飾：從事裝飾和幕墻業務，推進綠色健康裝修技術；中建科工：中建科工：中國最大的鋼結構產業集團，旗下中建鋼構在國內高端鋼結構業務領域市占率第一；中建安裝中建安裝：大型塔器、反應器現場制造能力居全國化工裝備制造領域領先地位。圖表圖表 44 中建中建 11 個專業化板塊個專業化板塊 2023 年經營情況年經營情況 項目 板塊名稱 2023 新簽合同（億元）同比 2023 營收（億元）同比(%)2023 毛利率 跨板塊 安裝 729 42.4%674.7 2.6%6

83、.0%鋼構 178 17.9%281.7 27.1%6.3%商混 579 1.2%228.6-8.0%11.3%房建 裝飾 592 57.0%493.8 12.6%7.5%園林 105 105.9%103.7 29.0%8.5%基建 市政 1,874 2.0%920.5 3.9%11.2%鐵路 398 21.3%276.2 78.5%1.8%軌交 387-58.7%655.9 1.1%5.3%路橋 1216 -26.4%942.6 1.0%7.6%電力 639 238.1%97.6 42.0%5.6%港工 206 43.1%100.8 21.3%9.3%合計 6,903 2.24%4,776.

84、10 8.00%7.5%資料來源：公司 2023 年年報，華安證券研究所 2023 年，公司專業板塊新簽合同 6903 億元，同比增長 2.2%；實現營收 4776.1億元，同比增長 8%；實現營業利潤 201.3 億元，同比增長 11.8%。從細分情況來看，跨板塊中安裝業務為核心，基建專業板塊主要包括市政、路橋、軌交等 6 個板塊。圖表圖表45公司公司跨板塊項目專業化板塊營收分布跨板塊項目專業化板塊營收分布（億元）（億元）圖表圖表46公司基建公司基建方向專業化板塊營收分布方向專業化板塊營收分布（億元）（億元）資料來源：公司 2017-2023 年年報，華安證券研究所 資料來源：公司 2017

85、-2023 年年報，華安證券研究所 02004006008001000120014002017201820192020202120222023安裝鋼構商混05001000150020002500300035002017201820192020202120222023市政鐵路軌交路橋電力港工Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/32 證券研究報告 2.3 地產銷售額逆勢增長，土儲結構不斷優化地產銷售額逆勢增長，土儲結構不斷優化 中國建筑旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產品牌。中國建筑旗下擁有中海地產和中建地產兩大房地產

86、品牌。中國建筑房地產開發及運營業務主要由中國海外發展（0688.HK）和中建八大工程局負責，形成中海地產和中建地產兩大系列品牌。中海地產：中海地產：中國海外發展于 1992 年香港聯交所上市，最初在中國香港和深圳兩地開展業務，1998 年將地產業務重心逐漸轉向內地，2010年收購聯交所上市公司蜆殼電器并改名為中國海外宏洋集團；2015 年中國建筑將除了八大工程局以外的所有地產業務，全部注入中國海外發展，中海地產從而獲得集團較多地產資源；目前中海地產主要地位一二線城市的中高端項目，中海宏洋以三四線城市開發為主。中建八子：中建八子：中建八大工程局旗下各有一個地產平臺，主要圍繞各自屬地總部開展地產開

87、發、城市更新、資產運營、綜合服務等四大板塊業務。八大工程局總部位置如下：中建一局（北京）、中建二局（北京）、中建三局（武漢）、中建四局（廣州）、中建五局（長沙）、中建六局（天津）、中建七局（鄭州）、中建八局（上海）。圖表圖表 47 中國建筑主要地產品牌中國建筑主要地產品牌 資料來源：第一財經，華安證券研究所 目前中國海外發展已擁有 44 年房地產開發經驗，業務遍布 80 余個城市及多個國家和地區，建立“不動產開發”“城市運營”“創新業務”三大產業群。中建地產先后打造的中建東孚、中建壹品、中建信和、中建玖合、中建置地等品牌，均保持在 2023 年中國房地產企業權益銷售業績排名百強。2024 年

88、1-7 月，中建旗下有 6家平臺進入全國房地產銷售額 TOP100 榜單（全口徑）。Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/32 證券研究報告 圖表圖表 48 中國海外發展中國海外發展地產項目主要布局城市地產項目主要布局城市 圖表圖表49 2024 年年 1-7 月月中建地產中建地產各品牌各品牌在在 TOP100 房房地產企業中地產企業中排名排名情況情況 排名排名 企業簡稱企業簡稱 全口徑金額全口徑金額（億元）（億元）權益金額權益金額（億元）（億元）2 中海地產 1616 1454.4 20 中建壹品 243.1 181

89、.6 43 中建東孚 120.2 100.9 65 中建置地 81.7 74.9 72 中建信和 64.1 52.1 77 中建玖合 60.3 59.2 資料來源：公司官網、華安證券研究所 資料來源：克而瑞研究中心、華安證券研究所 注：排名數值按照全口徑銷售金額為依據 2023 年中建年中建地產地產業務業務逆勢增長，逆勢增長，中建八子增速更為明顯中建八子增速更為明顯。2023 年，全國房地產銷售面積 11.17 億平米，同比下降 8.5%，其中住宅銷售面積下降 8.2%；房地產銷售額 11.66 億元，同比下降 6.5%，其中住宅銷售額下降 6.0%。但中建房地產業務逆勢上行，2023 年公司

90、地產合約銷售面積達到 1858 萬平方米，同比增長 7.9%；合約銷售額為 4514 億元，同比增長 12.4%；分平臺來看，中海地產全年實現合約銷售額 2670 億元，同比增長 4.9%，中建地產全年實現合約銷售額 1844 億元，同比增長 25.3%。圖表圖表 50 中建中建房地產業務合約銷售面積及同比增速房地產業務合約銷售面積及同比增速 圖表圖表51 中建中建房地產業務合約銷售額及同比增速房地產業務合約銷售額及同比增速 資料來源：公司 2017-2023 年年報、華安證券研究所 資料來源：公司 2017-2023 年年報、華安證券研究所 央國企資金優勢盡顯，央國企資金優勢盡顯，2023年

91、年公司公司合約銷售額合約銷售額升至升至行業首位。行業首位。在2021年之前，-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002017201820192020202120222023合約銷售面積（萬平方米，左軸）增長率（%，右軸）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000450050002017201820192020202120222023合約銷售額（億元，左軸）增長率（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要

92、聲明及評級說明 24/32 證券研究報告 中國建筑整體銷售額較房地產頭部企業存在一定距離，但隨著部分房企出險，需求不振帶來行業整體資金壓力較大，中國建筑旗下地產平臺憑借央國企融資背景，仍保持一定開發強度，并提高存貨去化速度。中建內部擁有中建財務公司和中建資本等專業金融平臺，可開展境內外資金集中、貸款集中、結構化融資等業務，盡量降低融資成本。2022 年，中國建筑合約銷售額排名行業第三位，2023 年公司逆勢增長升至行業首位。從合約銷售面積來看，2022-2024H1 中國建筑均少于頭部兩家企業，也從側面反映銷售單價更有優勢，與公司聚焦高能級城市的布局思路相符。圖表圖表 52 中建和頭部地產商合

93、約銷售額比較中建和頭部地產商合約銷售額比較（億元）（億元）圖表圖表53 中建中建和頭部和頭部地產商合約銷售面積比較（萬平方米）地產商合約銷售面積比較（萬平方米）資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024H1 簡報、華安證券研究所 資料來源：公司 2017-2023 年年報、2024H1 簡報、華安證券研究所 公司土儲結構不斷優化，公司土儲結構不斷優化，新增新增土儲土儲有所有所減少。減少。2023 年公司全年新購置土地 102宗，期末土地儲備 8523 萬平方米，同比下降 8.4%，新增土地儲備 1310 萬平方米，同比下降 12.02%。本年新增土地儲備超九成位于一、二線城市，其中位

94、于北京市、上海市、廣州市等一線城市、直轄市及省會城市的新增土地儲備占比超 83%，土地儲備結構進一步優化。圖表圖表 54 公司房地產新增土儲及期末土儲情況公司房地產新增土儲及期末土儲情況 資料來源：公司 2017-2023 年年報，華安證券研究所 01000200030004000500060007000800020172018201920202021202220232024H1中國建筑保利發展萬科050010001500200025003000350040004500500020172018201920202021202220232024H1中國建筑保利發展萬科020004000600080

95、001000012000140002017201820192020202120222023購置土地儲備（萬平方米）期末土地儲備（萬平方米）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/32 證券研究報告 3“一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務“一帶一路”邁入高質量發展階段，海外業務有望成為新發力點有望成為新發力點 2023 年境外新簽同比增速高于境內業務，海外業務有望成為新發力點。年境外新簽同比增速高于境內業務，海外業務有望成為新發力點。中國建筑是我國第一批“走出去”的企業之一，海外業務最早可以追溯至新中國建國之初。至今公

96、司在海外擁有近萬名管理及工程技術人員，在境外 140 多個國家和地區累計承建項目 8000 余個，涵蓋房建、制造、能源、交通、水利、工業、石化、危險物處理、電訊、排污/垃圾處理等多個專業領域。2023 年公司實現境外營收 1157.6 億元，同比增長 7.22%。從新簽來看，2017年公司新簽項目金額增速達到 78%，主要由于當年簽訂印度尼西亞美加達衛星新城693.7 億元項目；2023 年公司境內新簽項目金額增速為 10.38%，境外新簽訂單金額增速為 15.46%，高于境內新簽訂單增速。在“一帶一路”倡議以及對國企考核均進入高質量發展背景下，預計未來海外業務有望成為公司新的發力點。圖表圖表

97、55公司境內外營收及增速公司境內外營收及增速 圖表圖表56公司境內外新簽項目及增速公司境內外新簽項目及增速 資料來源：公司 2014-2023 年年報、2024Q1 簡報，華安證券研究所 資料來源：公司 2015-2023 年年報、2024H1 簡報，華安證券研究所 港澳地區港澳地區項目總金額項目總金額增長迅速增長迅速。2017-2021 年，公司境外項目金額以東南亞地區居多，2022 年以來港澳地區占比快速超過東南亞，2023 年港澳地區項目總金額占比達到 41.83%（含竣工結算、竣工未結算、在建及其他）。展望未來，隨著高質量共建“一帶一路”行動逐步落地實施，中國企業“走出去”將迎來新的發

98、展機遇。公司大力實施海外高質量發展戰略，積極參與共建“一帶一路”國際合作，深耕重點國別市場，持續提升營銷質量和履約品質，塑強海外深耕優勢。-20%-10%0%10%20%30%40%0500010000150002000025000境內營收（億元，左軸）境外營收（億元，左軸）境內同比（%，右軸）境外同比（%，右軸）-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%0500010000150002000025000300003500040000境內（億元，左軸）境外（億元，左軸）境內同比（%，右軸）境外同比（%，右軸）Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建

99、筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/32 證券研究報告 圖表圖表57 公司境外項目公司境外項目總金額總金額按地區劃分情況按地區劃分情況 圖表圖表 58 2023 年境年境外外項目總金項目總金額按地區劃分情況額按地區劃分情況 資料來源：公司 2015-2023 年年報、華安證券研究所 注：項目狀態含已竣工已結算、已竣工未結算、在建及其他 資料來源：公司 2023 年年報、華安證券研究所 注：項目狀態含已竣工已結算、已竣工未結算、在建及其他 建筑建筑業務為業務為海外承接項目海外承接項目主要構成主要構成。2023 年公司境外新簽合同中，建筑業務占比達 94%。同時公司積極探索融投

100、資帶動總承包、DB、EPC、BOT 等模式，嘗試跨國并購等資本運作方式，推動海外業務提質增效。2023 年，公司發力新城建設運營業務，依托全產業鏈優勢為所在國城市建設提供綜合服務；成功簽署埃及新首都CBD 城市運營項目合作協議，為拓展海外超大型城市運營業務奠定了良好基礎。圖表圖表59公司公司境外境外新簽合同中建筑業務占比新簽合同中建筑業務占比情況情況 圖表圖表 60 公司公司 2023 年年境外境外新簽合同額按業務劃分新簽合同額按業務劃分 資料來源：公司 2015-2023 年年報、華安證券研究所 資料來源：公司 2023 年年報、華安證券研究所 乘“一帶一路”之風，我國建筑企業走出去的步伐不

101、斷加快，公司海外訂單量呈現穩步增長態勢，且工程項目大型化趨勢明顯。圖表圖表61 2019 年年以來以來公司海外公司海外重大項目代表重大項目代表 簽約/公布時間 簽約國家 項目名稱 簽約金額（億元）2019 年 1 月 26 日 越南 越南胡志明大運河城總承包工程項目 63 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023港澳地區東南亞地區中東地區北非地區中南部非洲地區美洲地區歐洲地區其他地區41.83%19.52%11.47%8.84%4.45%3.21%0.40%10.27%港澳地區東南亞地區中東地區北

102、非地區中南部非洲地區美洲地區歐洲地區其他地區05001000150020002500201520162017201820192020202120222023建筑業務（億元）其他（億元）94%6%建筑業務其他Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/32 證券研究報告 2019 年 1 月 26 日 美國 美國邁阿密天際大廈工程項目 22.9 2019 年 1 月 26 日 斯里蘭卡 斯里蘭卡中部鐵路工程項目 61.9 2019 年 7 月 26 日 新加坡 新加坡武林廣場（Bulim Square）項目施工總承包 28.7

103、 2019 年 7 月 26 日 巴布亞新幾內亞 巴布亞新幾內亞國家石油大廈項目施工總承包 21.4 2019 年 8 月 28 日 新加坡 新加坡南洋理工大學榜鵝新校區第一標段施工總承包 27.1 2019 年 9 月 24 日 哈薩克斯坦 哈薩克斯坦阿拉木圖市多套住宅小區 EPC 項目總承包 27 2019 年 12 月 10 日 伊拉克 伊拉克住房、教育、醫療、游客服務綜合設施和配套設施項目施工總承包 98.2 2019 年 12 月 10 日 以色列 以色列特拉維夫綠線地鐵項目 EPC 總承包 37.1 2020 年 4 月 25 日 埃及 埃及新河谷磷酸廠項目施工總承包 58.9 2

104、020 年 6 月 23 日 印尼 印尼雅加達印尼地標塔項目施工總承包 27.4 2020 年 10 月 24 日 菲律賓 菲律賓馬卡蒂地鐵大交通項目 EPC 總承包 84.9 2021 年 4 月 28 日 埃及 埃及阿拉曼新城超高綜合體項目 125.6 2021 年 8 月 25 日 新加坡 新加坡康寧山綜合體項目 35 2022 年 2 月 26 日 伊拉克 伊拉克納西里耶國際機場項目工程總承包 23.4 2022 年 10 月 19 日 沙特阿拉伯 沙特阿拉伯 NEOM 新城交通隧道（山區部分）二、三標段項目 78.6 2022 年 11 月 29 日 阿聯酋 阿聯酋巴尼亞斯三期項目施

105、工總承包 42.7 2023 年 2 月 1 日 南非 南非 EB Cloete 立交橋翻新擴建項目 20.6 2023 年 2 月 1 日 新加坡 新加坡紅山政府組屋 C58 項目 24.5 2024 年 5 月 25 日 阿聯酋 阿聯酋迪拜薩法二號住宅項目 27 2024 年 7 月 11 日 沙特阿拉伯 沙特阿拉伯薩勒曼國王知識區項目 約 20.8 億美元 資料來源：公司 2019-2024 年 7 月重大合同公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/32 證券研究報告 4 投資建議投資建議 當

106、前估值水平具備較大安全邊際。當前估值水平具備較大安全邊際。截止 2024 年 8 月 9 日，公司收盤價對應 PE為 4.21 倍，接近 10 年期 25%分位；對應 PB 0.54 倍，處于 10 年期最低分位。2024年 1 月，國資委要求全面推開上市公司市值管理考核，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，中國建筑作為建筑央國企頭部企業，有望持續加強市值管理。下半年，專項債發放環比加速，基建項目新簽預計持續增長，地產利好政策不斷推出，公司房建及房地產開發業務增速存在中長期修復預期，中建估值有望穩步提升。圖表圖表 62 公司公司 PE-Band（截止（截止 2024 年年 8 月月 9 日）

107、日）資料來源：Wind，華安證券研究所 圖表圖表 63 公司公司 PB-Band（截止（截止 2024 年年 8 月月 9 日）日）資料來源：Wind，華安證券研究所 中國建筑作為全球規模最大的投資建設集團之一，在房屋建筑工程、基礎設施建設與投資、房地產開發與投資、勘察設計等領域居行業領先地位。展望公司三大業務板塊，房建業務新簽合同增速持續收窄，預計營收增速也隨之放緩；基建業務2024 年上半年新簽合同增速達到 34.9%，預計重點對 2026 年及以后收入起到主要支撐；房地產業務受行業影響，銷售金額同比下行，預計營收增速將由正轉負，但0246810122014/8/292015/8/2920

108、16/8/292017/8/292018/8/292019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/29收盤價7.528x6.518x5.508x4.499x3.489x02468101214162014/8/292015/8/292016/8/292017/8/292018/8/292019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/29收盤價1.389x1.166x0.942x0.719x0.495xTable_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/32 證

109、券研究報告 降幅有望在 2026 年收窄?？辈煸O計及其他板塊與主業協同性增強，預計實現穩定增長。此外，行業整體需求較弱，工程項目競爭更加激烈，公司盈利能力承壓明顯，毛利率預計短期仍將處在緩慢下行階段。圖表圖表64公司營業收入拆分公司營業收入拆分 2023 2024E 2025E 2026E 1 1、房屋建筑工程、房屋建筑工程 營收（億元）13837 14944 16080 17206 同比（%）9.4%8.0%7.6%7.0%毛利率（%）7.3%7.3%7.2%7.1%2 2、基礎設施建設與投資、基礎設施建設與投資 營收（億元）5566 6067 6431 7074 同比（%）12.8%9.0

110、%6.0%10.0%毛利率（%）9.8%10.2%10.3%10.3%3 3、房地產開發與投資、房地產開發與投資 營收（億元）3088 3212 3083 2991 同比（%）9.5%4.0%-4.0%-3.0%毛利率（%）18.2%17.5%17.3%17.3%4 4、勘察設計、勘察設計 營收（億元）117 126 134 141 同比（%）9.1%7.0%6.5%5.0%毛利率（%）21.3%21.2%20.9%21.4%5 5、其他、其他 營收（億元）441 493 550 605 同比（%）13.8%12.0%11.5%10.0%毛利率（%）22.9%23.0%23.5%24.0%6

111、6、分部間抵銷、分部間抵銷 營收（億元）-393.84-452.92-511.80-588.56 同比（%）12.4%15.0%13.0%15.0%毛利率（%）3.0%3.0%3.0%3.0%合計營收（億元）合計營收（億元）22655 22655 24389 24389 25766 25766 27427 27427 同比（%）10.24%7.65%5.65%6.45%毛利率（%）9.80%9.80%9.67%9.58%資料來源：iFinD，華安證券研究所 根據公司2023年年報，2024年中國建筑力爭實現新簽合同額超過4.5萬億元、營業收入超過 2.38 萬億元。我們預計公司 2024-20

112、26 年營收分別為 24389 億元、25766 億元、27427 億元，對應歸母凈利潤為 581 億元、625 億元、669 億元，對應動態市盈率為 3.95 倍、3.67 倍、3.43 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/32 證券研究報告 風險提示：風險提示：（1）地產行業波動風險；（2）基建投資增速不如預期風險；（3）國企改革進度不及預期風險。Table_CompanyRptType1 中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/32 證券研究報告 財

113、務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:億元 利潤表利潤表 單位:億元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 20490 23417 26202 29172 營業收入營業收入 22655 24389 25766 27427 現金 3588 5070 7183 9049 營業成本 20427 21998 23274 24800 應收賬款 2577 2778 2934 3124 營業稅金及附加 143 156 162 176 其他應收款 766 820 886 9

114、31 銷售費用 76 85 88 91 預付賬款 288 468 431 445 管理費用 34 373 386 409 存貨 7963 8495 8613 8994 財務費用 186 170 178 174 其他流動資產 5308 5788 6154 6628 資產減值損失-57-65-61-58 非流動資產非流動資產 8544 8811 8957 9092 公允價值變動收益 0-1-1-1 長期投資 1140 1205 1253 1309 投資凈收益 40 37 46 60 固定資產 527 547 568 580 營業利潤營業利潤 931 1001 1075 1152 無形資產 327

115、388 451 512 營業外收入 12 10 11 11 其他非流動資產 6549 6671 6686 6691 營業外支出 13 15 15 15 資產總計資產總計 29033 32228 35159 38264 利潤總額利潤總額 930 996 1071 1148 流動負債流動負債 15904 17841 19315 20933 所得稅 195 209 225 241 短期借款 1244 1794 2354 2924 凈利潤凈利潤 735 787 846 907 應付賬款 6900 7071 7583 8143 少數股東損益 193 206 222 238 其他流動負債 7761 897

116、7 9378 9867 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 543 581 625 669 非流動負債非流動負債 5818 6399 6999 7569 EBITDA 1251 1301 1391 1476 長期借款 4581 5191 5811 6411 EPS（元）1.31 1.40 1.50 1.61 其他非流動負債 1237 1208 1188 1158 負債合計負債合計 21723 24240 26314 28502 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 3035 3241 3463 3700 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 419 416 4

117、16 416 成長能力成長能力 資本公積 121 114 114 114 營業收入 10.2%7.7%5.6%6.4%留存收益 3736 4216 4851 5530 營業利潤 7.4%7.5%7.4%7.2%歸屬母公司股東權 4276 4747 5382 6061 歸屬于母公司凈利 6.5%7.0%7.6%7.2%負債和股東權益負債和股東權益 29033 32228 35159 38264 獲利能力獲利能力 毛利率（%）9.8%9.8%9.7%9.6%現金流量表現金流量表 單位:億元 凈利率（%）2.4%2.4%2.4%2.4%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E

118、 ROE（%）12.7%12.2%11.6%11.0%經營活動現金流經營活動現金流 110 1225 1561 1361 ROIC（%）5.7%5.4%5.1%4.9%凈利潤 735 787 846 907 償債能力償債能力 折舊攤銷 144 135 142 153 資產負債率（%）74.8%75.2%74.8%74.5%財務費用 193 242 280 317 凈負債比率（%）297.1%303.5%297.5%292.0%投資損失-40-37-46-60 流動比率 1.29 1.31 1.36 1.39 營運資金變動-1031-72 187-108 速動比率 0.44 0.49 0.57

119、0.63 其他經營現金流 1875 1030 812 1167 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-265-510-339-327 總資產周轉率 0.82 0.80 0.76 0.75 資本支出-315-178-187-187 應收賬款周轉率 9.68 9.11 9.02 9.05 長期投資-48-231-197-199 應付賬款周轉率 3.20 3.15 3.18 3.15 其他投資現金流 98-100 45 59 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 305 757 880 823 每股收益 1.31 1.40 1.50 1.61 短期借款 462 550

120、560 570 每股經營現金流?。?.27 2.94 3.75 3.27 長期借款 591 610 620 600 每股凈資產 10.20 11.41 12.93 14.56 普通股增加 0-3 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 2-6 0 0 P/E 3.67 3.95 3.67 3.43 其他籌資現金流-751-394-300-347 P/B 0.47 0.48 0.43 0.38 現金凈增加額現金凈增加額 161 1482 2113 1867 EV/EBITDA 5.20 4.93 3.93 3.21 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1

121、中國中國建筑建筑（601668）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/32 證券研究報告 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安

122、證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到

123、的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相

124、關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。