【公司研究】旗濱集團-下半年業績可期深加工打開成長空間-20200813（15頁）.pdf

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1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 旗濱集團旗濱集團（606016361636） 公司研究/點評報告 事件：事件：公司發布 2020 年半年度報告， 報告期內實現營收 37.91 億元， 同比減少 6.78%；實現歸母凈利潤 5.06 億元，同比減少 2.36%。 主要觀點：主要觀點： Q Q2 2 業績回升明顯，原材料業績回升明顯，原材料價格下行價格下行提升盈利水平提升盈利水平 受疫情影響，報告期內公司業績整體小幅下滑，但主要是受 Q1 拖累。 據我們測算， 公司 2020Q2單季實現營收 24.92億元， 同比增長11.69%； 實現歸母凈利潤 3.46 億元，同比增長 11.9

2、1%，業績回升明顯。值得注 意的是， 2020H1 公司節能建筑玻璃實現營收 4.2 億元， 同比高增 62%。 2020H1 公司浮法玻璃原片產量 5839 萬重箱，同比減少 58 萬重箱；浮 法玻璃原片銷量 5126 萬重箱，同比減少 281 萬重箱，與去年同期基本 持平，主要受益于 2020Q2 產銷的顯著增長。以總計營收測算，公司 2020H1 浮法玻璃箱售價 73.95 元，同比小幅降低 1.26 元；而箱毛利達 21.84元， 同比上升 2.01 元。 同時， 公司 2020H1實現銷售毛利率 29.54%， 同比提升 3.17%，主要是受益于成本端純堿和燃料的價格下行。 費用率方

3、面， 公司上半年銷售費用率和研發費用率同比基本持平， 分別 為 1.41%和 4.18%；管理費用率 6.45%，同比增長 1.77%，主要系報告 期修理費及確認的股份支付成本增加所致；財務費用率 2.49%，同比增 長 1.14%，主要系報告期匯兌損失同比增加所致。 玻璃玻璃行業行業景氣延續，有力支撐公司下半年業績景氣延續，有力支撐公司下半年業績 2020 年上半年，全國平板玻璃產量 46184 萬重箱，同比下降 0.4%，其 中 6 月單月產量同比降低 3.9%。全國浮法玻璃在產產能從年初的 9.32 億重箱下降至 6 月末的 8.95 億重箱，降幅近 4%，供給端持續收緊。 從價格來看，

4、 全國浮法玻璃價格自 5 月起強勢反彈， 目前已從 4 月末的 低位上漲超過 22%； 并且從 5 月起，全國玻璃產能利用率從 66.45%回 升至目前的近 69%。 目前全國玻璃庫存仍在持續下降， 從 4 月份的高點 5282 萬重箱已大幅下降至 8 月初的 4497 萬重箱， 絕對值仍高于去年同 期 12%， 但庫存下降幅度遠超去年同期。 當前玻璃庫存有進一步下降空 間，且受益于需求高漲，我們認為已進入被動去庫階段。 我們認為此輪玻璃漲價是受供需兩端共同驅動。相比 2019 年上半年， 今年同期浮法玻璃供給端收縮幅度較大，截至 6 月底產能仍在繼續縮 減。根據卓創資訊數據，今年 6 月份浮

5、法玻璃平均在產產能環比縮減 3.78%，1-6 月份總計冷修或停產產線 15 條，日熔量較 2019 年年底縮 減 4140 噸/日。從需求端來看，自今年 Q2 起隨著疫情得到控制，被壓 制的地產需求出現明顯反彈。 進入下半年， 疊加地產的新開工向竣工傳 導， 玻璃的傳統旺季景氣度有望超越去年同期， 漲價預計將維持至四季 度，價格或創出年內新高。 下半年業績可期，深加工打開成長空間下半年業績可期，深加工打開成長空間 投資投資評級：買入評級：買入（首次首次） 報告報告日期日期： 2020-08-13 收盤價（元） 8.67 近 12 個月最高/最低（元） 3.1/9.98 總股本（百萬股） 26

6、86 流通股本（百萬股） 2683 流通股比例（%） 99.88 總市值（億元） 233 流通市值（億元) 233 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 分析師：分析師：石林石林 執業證書號：S0010520060001 電話：15652540369 郵箱： 相關報告相關報告 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 旗濱集團滬深300 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 15 證券研究報 告 伴隨旺盛的需求，7 月份玻璃供給小幅回升，在產產線凈新增 6 條，日 熔量同比增長 1.33%、 環比增長 2.

7、49%， 我們認為在當前的需求背景下， 影響十分有限。全國整體市場仍將維持供需偏緊、繼續去庫的態勢。 戰略規劃戰略規劃兩翼并舉，兩翼并舉，業務布局推進順利業務布局推進順利 公司 2019 年 9 月發布中長期發展戰略規劃綱要 ，明確了 2019-2024 年的發展戰略， 提出產品優質化和產品高端化的 “兩翼并舉” 。 在產品優 質化上，公司將全面持續開展多種專項提升計劃，做強做優浮法主業； 在產品高端化上， 公司將加強可轉化業務和前瞻性業務的產品線研發能 力，最終形成中端-中高端-高端相結合的產品組合布局。 從 2020 上半年經營情況看，公司戰略規劃進展順利，并未因疫情受到 明顯延后。浮法主

8、業方面，公司加快推進硅砂資源戰略，有序推進醴陵 砂礦、馬來西亞砂礦建設，以及郴州、河源、漳州砂礦后備資源獲取工 作；在深加工業務方面，公司加快節能建筑玻璃布局和規模擴張，積極 推進天津節能、長興節能及湖南節能二期擴建項目建設。同時，醴陵高 性能電子玻璃生產線建成投入商業化運營， 中性硼硅玻璃素管及深加工 項目建設也正在有序推進。 我們認為， 公司以節能玻璃、 電子玻璃、 藥用玻璃為代表的深加工業務， 作為產品升級的重要抓手，將有助于公司順利實現業務的做大做強，在 浮法主業的基礎上，打開新的成長空間。 投資建議投資建議 公司是國內浮法玻璃龍頭，短期來看，玻璃原片主業受益旺盛需求和原材 料成本下行

9、，具備較大業績彈性；中長期來看，公司大力開拓節能玻璃、電 子玻璃、藥用玻璃等深加工業務，未來成長空間可期。我們預計公司 2020- 2022 年歸母凈利潤分別為 15.25/16.34/17.66 億元，對應 EPS 分別為 0.57/0.61/0.66 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 原材料價格波動；地產竣工增速不及預期；新產能投放進度不及預期。 資料來源：wind，華安證券研究所 重要財務指標重要財務指標 單位單位: :百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 9306 10203 10824 11621 收入同比(%

10、) 11.07% 9.64% 6.09% 7.37% 歸屬母公司凈利潤 1346 1525 1634 1766 凈利潤同比(%) 11.49% 13.23% 7.21% 8.03% 毛利率(%) 29.4% 30.8% 30.2% 29.7% ROE(%) 16.3% 16.5% 15.9% 15.5% 每股收益(元) 0.50 0.57 0.61 0.66 P/E 10.95 16.16 15.07 13.95 P/B 1.79 2.67 2.40 2.16 EV/EBITDA 6.63 7.88 9.01 8.35 Table_ProfitDetail qRoNtOmRoMpOnRrMzR

11、yRmP7NaO6MnPrRoMrRiNmMxPlOmNnRaQnMtMvPnPuNMYsQnM 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 15 證券研究報 告 正文正文目錄目錄 1 1Q2Q2 業績回升明顯，原材料價格下行提升盈利水平業績回升明顯，原材料價格下行提升盈利水平 . 5 5 2 2玻璃行業景氣延續，有力支撐公司下半年業績玻璃行業景氣延續，有力支撐公司下半年業績 . . 7 7 3 3戰略規劃兩翼并舉，業務布局推進順利戰略規劃兩翼并舉，業務布局推進順利 . 9 9 3.1 公司是我國浮法玻璃龍頭企業 . 9 3.2 深加工業務打開新的

12、成長空間 . 10 3.3 擬發行可轉債，大力擴產節能玻璃 . 11 4 4盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 1212 4.1 公司分業務盈利預測 . 12 4.2 可比公司估值 . 13 4.3 投資建議. 13 5 5風險提示風險提示 . 1313 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 1414 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 15 證券研究報 告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 公司半年度營收及增速公司半年度營收及增速 . 5 圖表圖表 2 2 公司半年度歸母凈利潤及增速公司半年度歸母凈利潤及增速 . 5 圖表圖表

13、 3 3 公司毛利率和凈利率變化情況公司毛利率和凈利率變化情況 . 5 圖表圖表 4 4 公司公司 ROEROE 變化情況變化情況 . 5 圖表圖表 5 5 公司費用率變化情公司費用率變化情況況 . 6 圖表圖表 6 6 公司凈現比變化情況公司凈現比變化情況 . 6 圖表圖表 7 7 公司資本支出變化情況公司資本支出變化情況 . 6 圖表圖表 8 8 公司存貨周轉天數與應收賬款周轉天數公司存貨周轉天數與應收賬款周轉天數 . 6 圖表圖表 9 9 公司半年度玻璃銷量情況公司半年度玻璃銷量情況 . 7 圖表圖表 1010 公司半公司半年度箱售價和箱毛利情況年度箱售價和箱毛利情況 . 7 圖表圖表

14、1111 純堿價格走勢純堿價格走勢 . 7 圖表圖表 1212 石油焦價格走勢石油焦價格走勢 . 7 圖表圖表 1313 玻璃月度產量走勢玻璃月度產量走勢 . 8 圖表圖表 1414 玻璃在產產能情況玻璃在產產能情況 . 8 圖表圖表 1515 浮法玻璃全國價格走勢浮法玻璃全國價格走勢 . 8 圖表圖表 1616 玻璃庫存量走勢玻璃庫存量走勢 . 8 圖表圖表 1717 房屋新開工面積累計同比增速房屋新開工面積累計同比增速 . 9 圖表圖表 1818 房屋竣工面積累計同比增速房屋竣工面積累計同比增速. 9 圖表圖表 1919 公司近年來的產能布局情況公司近年來的產能布局情況. 9 圖表圖表 2

15、020 截至截至 2020H12020H1 公司的重要在建項目情況公司的重要在建項目情況 . 10 圖表圖表 2121 公司公司 20202020 年可轉債募投項目情況年可轉債募投項目情況 . 12 圖表圖表 2222 公司收入歷史、預測拆分公司收入歷史、預測拆分. 12 圖表圖表 2323 可比公司估值表可比公司估值表 . 13 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 15 證券研究報 告 1 1Q Q2 2 業績回升明顯，原材料價格下行提升盈業績回升明顯，原材料價格下行提升盈 利水平利水平 受疫情影響，報告期內公司業績整體小幅下滑，但主要是

16、受 Q1 拖累。據我們測 算，公司 2020Q2 單季實現營收 24.92 億元，同比增長 11.69%；實現歸母凈利潤 3.46 億 元，同比增長 11.91%，業績回升明顯。值得注意的是，2020H1 公司節能建筑玻璃實現 營收 4.2 億元，同比高增 62%。 費用率方面，公司上半年銷售費用率和研發費用率同比基本持平，分別為 1.41% 和 4.18%；管理費用率 6.45%，同比增長 1.77%，主要系報告期修理費及確認的股份支 付成本增加所致；財務費用率 2.49%，同比增長 1.14%，主要系報告期匯兌損失同比增 加所致。 圖表圖表 1 1 公司半年度營收及增速公司半年度營收及增速

17、 圖表圖表 2 2 公司半年度歸母凈利潤及增速公司半年度歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 3 3 公司毛利率和凈利率變化情況公司毛利率和凈利率變化情況 圖表圖表 4 4 公司公司 R ROEOE 變化情況變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 營業收入（億元）同比增速（%） -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 2 4 6 8 10 歸母凈利潤（億元）同比增

18、速（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 2015A2016A2017A2018A2019A ROE(攤薄)(%) 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 15 證券研究報 告 圖表圖表 5 5 公司費用率變化情況公司費用率變化情況 圖表圖表 6 6 公司公司凈現比凈現比變化情況變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 7 7 公司資本支出變化情況公司資本支出變化情況 圖表圖表 8 8 公司存貨周轉

19、天數與應收賬款周轉天數公司存貨周轉天數與應收賬款周轉天數 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2020H1 公司浮法玻璃原片產量 5839 萬重箱，同比減少 58 萬重箱；浮法玻璃原片 銷量 5126 萬重箱，同比減少 281 萬重箱，與去年同期基本持平，主要受益于 2020Q2 產銷的顯著增長。以總計營收測算，公司 2020H1 浮法玻璃箱售價 73.95 元，同比小幅 降低 1.26 元；而箱毛利達 21.84 元，同比上升 2.01 元。同時，公司 2020H1 實現銷售毛 利率 29.54%，同比提升 3.17%，主要是受益于成本端純堿和燃料的價格下

20、行。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 銷售費用率（%）管理費用率（%） 財務費用率（%）研發費用率（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 凈現比 0 5 10 15 資本支出（構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現 金）（億元） 0 1 2 3 4 5 6 7 0 50 100 150 1234567891011 存貨周轉天數應收賬款周轉天數 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 15 證券研究報 告 圖表圖表 9 9 公司半年度玻璃銷量情況公司半年度玻璃銷量情況 圖表圖表 10 10 公司公司半年度箱售

21、價和箱毛利情況半年度箱售價和箱毛利情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 1111 純堿價格走勢純堿價格走勢 圖表圖表 12 12 石油焦價格走勢石油焦價格走勢 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2 2玻璃行業景氣延續，有力支撐公司下半年業玻璃行業景氣延續，有力支撐公司下半年業 績績 2020 年上半年，全國平板玻璃產量 46184 萬重箱，同比下降 0.4%，其中 6 月單月 產量同比降低 3.9%。全國浮法玻璃在產產能從年初的 9.32 億重箱下降至 6 月末的 8.95 億重箱，降幅近 4%，供給端持續

22、收緊。 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 銷量（萬重箱） 0 20 40 60 80 100 箱售價（元/重箱）箱毛利（元/重箱） 0 500 1000 1500 2000 2019-07-29 2019-08-14 2019-08-30 2019-09-17 2019-10-02 2019-10-17 2019-11-04 2019-11-20 2019-12-06 2019-12-24 2020-01-10 2020-01-27 2020-02-12 2020-02-28 2020-03-17 2020-04-01 2020-04-17

23、 2020-05-04 2020-05-19 2020-06-04 2020-06-18 2020-06-30 2020-07-12 2020-07-24 2020-08-05 重質純堿：全國市場均價（元/噸） 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 出廠價（元/噸）:石油焦(1#A):撫順石化二廠 旗濱集團旗濱集團（6 60 016361636） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 15 證券研究報 告 圖表圖表 1313 玻璃月度產量走勢玻璃月度產量走勢 圖表圖表 1 14 4 玻璃在產產能情況玻璃在產產能情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來

24、源：wind，華安證券研究所 從價格來看，全國浮法玻璃價格自 5 月起強勢反彈，目前已從 4 月末的低位上漲 超過 22%； 并且從 5 月起，全國玻璃產能利用率從 66.45%回升至目前的近 69%。目 前全國玻璃庫存仍在持續下降，從 4 月份的高點 5282 萬重箱已大幅下降至 8 月初的 4497 萬重箱，絕對值仍高于去年同期 12%，但庫存下降幅度遠超去年同期。當前玻璃 庫存有進一步下降空間，且受益于需求高漲，我們認為已進入被動去庫階段。 圖表圖表 1515 浮法玻璃全國價格走勢浮法玻璃全國價格走勢 圖表圖表 16 16 玻璃庫存量走勢玻璃庫存量走勢 資料來源：wind，華安證券研究所

25、 資料來源：wind，華安證券研究所 我們認為此輪玻璃漲價是受供需兩端共同驅動。 相比 2019 年上半年， 今年同期浮 法玻璃供給端收縮幅度較大，截至 6 月底產能仍在繼續縮減。根據卓創資訊數據，今 年 6 月份浮法玻璃平均在產產能環比縮減 3.78%， 1-6 月份總計冷修或停產產線 15 條， 日熔量較 2019 年年底縮減 4140 噸/日。從需求端來看，自今年 Q2 起隨著疫情得到控 制，被壓制的地產需求出現明顯反彈。進入下半年，疊加地產的新開工向竣工傳導， 玻璃的傳統旺季景氣度有望超越去年同期，漲價預計將維持至四季度，價格或創出年 內新高。 0 1,000 2,000 3,000

26、4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 平板玻璃月度產量（萬重箱） 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 2015/1/2 2015/4/2 2015/7/2 2015/10/2 2016/1/2 2016/4/2 2016/7/2 2016/10/2 2017/1/2 2017/4

27、/2 2017/7/2 2017/10/2 2018/1/2 2018/4/2 2018/7/2 2018/10/2 2019/1/2 2019/4/2 2019/7/2 2019/10/2 2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 浮法玻璃在產產能（億重箱） 0 500 1,000 1,500 2,000 2018-08-07 2018-09-17 2018-10-23 2018-11-30 2019-01-10 2019-02-18 2019-03-28 2019-05-02 2019-06-10 2019-07-18 2019-08-26 2019-10-02 2019-11-08 2019-12-17 2020-01-27 2020-03-05 2020-04-14 2020-05-13 2020-06-11 2020-07-10 2020-08-08 浮法平板玻璃價格（元