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1、證券研究報告公司深度研究IT 服務 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/27 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中科星圖（688568）數字地球數字地球星圖璀璨，星圖璀璨，機遇已機遇已至至啟航啟航未來未來 2024 年年 08 月月 17 日日 證券分析師證券分析師 蘇立贊蘇立贊 執業證書：S0600521110001 證券分析師證券分析師 王紫敬王紫敬 執業證書：S0600521080005 021-60199781 證券分析師證券分析師 許牧許牧 執業證書：S0600523060002 研究助理研究助理 高正泰高正泰 執業證書：S0600123060018 股

2、價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)28.37 一年最低/最高價 28.31/61.70 市凈率(倍)2.96 流通A股市值(百萬元)15,414.16 總市值(百萬元)15,414.16 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)9.60 資產負債率(%,LF)34.63 總股本(百萬股)543.33 流通 A 股(百萬股)543.33 相關研究相關研究 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）1577 2516 3718 5385 7535 同比（%）51.62 59.54 47.

3、79 44.84 39.92 歸母凈利潤（百萬元）242.78 342.55 486.69 677.43 940.83 同比（%）10.20 41.10 42.08 39.19 38.88 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.45 0.63 0.90 1.25 1.73 P/E（現價&最新攤?。?5.33 46.30 32.59 23.41 16.86 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 中科院空天院控股的數字地球產業領軍企業中科院空天院控股的數字地球產業領軍企業：中科星圖由中科院空天院實際控制，中科曙光為第二大股東，分別為中科星圖提供了頂尖科研技術支撐與市場拓展資源，

4、以及強大的超算支持與數據處理能力，共同助力在數字地球領域保持領先地位并推動技術創新與市場拓展。我國數字地球行業有力競爭者較少，中科星圖龍頭地位顯著我國數字地球行業有力競爭者較少，中科星圖龍頭地位顯著：數字地球行業缺乏能夠整合空天大數據從獲取到應用所有環節的企業，整體尚處于發展初期。盡管谷歌地球全球領先，但因涉及國家敏感信息，其在中國的使用受到限制。就更廣泛的地理信息行業而言，由于行業整體技術門檻高，準入嚴格，市場競爭者規模小且分散。中科星圖憑借其先發優勢，預計將在行業集中度提升的過程中進一步擴大市場份額。集團化，生態化發展戰略實現資源優化集團化，生態化發展戰略實現資源優化與與業務協同業務協同，

5、拉動業績持續上行：，拉動業績持續上行：集團化戰略實現了各業務板塊間的緊密連接與資源高效配置。母公司通過設立或收購優勢子公司，并為其提供數據與技術支持，促進子公司快速成長，形成良性循環。子公司間則通過資源共享、技術協作與市場信息交流，實現優勢互補與協同效應。這種多板塊布局不僅分散了經營風險，還拓寬了市場空間。賽馬機制更激發了內部競爭活力，推動星圖測控與星圖維天信等子公司快速成長并成功掛牌新三板。多層次策略協同下，中科星圖不僅拓寬了資金來源，還通過并購與賦能細分行業領軍企業，提升了整體實力。人才團隊的匯聚則為持續創新提供了不竭動力，共同推動中科星圖業績顯著提升。國防信息化筑基，智慧政府領航，企業及

6、個人需求星辰大海國防信息化筑基，智慧政府領航，企業及個人需求星辰大海：數字地球作為地理信息技術的補充與升級，不僅拓展了地理信息應用邊界，還以三維可視化顯著提升了地圖精度與表現力。盡管衛星賦能地面產業面臨技術復雜性與需求多樣性挑戰，數字地球作為橋梁，整合空天信息與地面需求，簡化應用流程。中科星圖突破數據處理瓶頸，實現低成本高效能，推動數據處理全程自動化智能化，降低了應用成本，促進了數字地球技術的廣泛普及與應用深化。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：中科星圖作為國內數字地球產業的領軍者，依托中科院空天院與中科曙光兩大股東的背景資源，不僅掌握頂尖科研技術支撐與市場拓展資源，還擁有強大的超算支持

7、與數據處理能力。通過持續的技術創新和產品迭代，進一步拓展了其在空天信息領域的市場份額，行業競爭優勢地位顯著。隨著國家對數字經濟和空天信息產業支持力度的加大，以及商業航天與低空經濟等新興領域的快速發展，中科星圖迎來發展機遇。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為4.87/6.77/9.41 億元，對應 PE 分別為 33/23/17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：1）數字地球產品的市場拓展風險；2）產品升級換代的風險；3）技術風險；4）財務風險。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023/8/172023/12/162024

8、/4/152024/8/14中科星圖滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/27 內容目錄內容目錄 1.中科院空天院控股的數字地球產業領軍企業中科院空天院控股的數字地球產業領軍企業.4 1.1.核心業務是以 GEOVIS 數字地球為技術底座的軟硬件銷售和數據服務.4 1.2.空天院與中科曙光為前兩大股東，分別提供技術支持與算力保障.6 1.3.五大地球圈層及多個應用領域深度布局，上伸下延集團化發展.7 1.4.緊抓空天信息技術發展機遇，業績保持較快增長態勢.8 2.上承空天數據、下接信息應用，數字地球大有可為

9、上承空天數據、下接信息應用，數字地球大有可為.10 2.1.受技術進步和應用拓展雙重驅動，中國數字地球市場規模迅速擴大.10 2.2.數字地球行業具有高度綜合性的技術特征，與上下游產業鏈緊密相連.11 2.3.我國數字地球行業有力競爭者較少，中科星圖龍頭地位顯著.11 2.4.國防信息化筑基，智慧政府領航，企業及個人需求星辰大海.12 2.4.1.數字地球顯著增強戰場情況洞察，新域新質建設方向.14 2.4.2.深度契合數字中國戰略，農業、國土與自然資源領域為主要驅動場景.16 2.4.3.企業推動應用創新，釋放大眾用戶市場潛力，空天信息賦能千行百業.17 3.天眼感知世界，星圖導航未來天眼感

10、知世界，星圖導航未來.19 3.1.集團化，生態化發展戰略實現了資源優化、業務協同與合作創新.19 3.2.低空經濟與商業航天相互賦能，期待實現商業閉環.20 3.2.1.構建自主天基能力.20 3.2.2.萬億低空經濟牽引需求.21 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.22 4.1.核心假設.22 4.2.估值與評級.24 5.風險提示風險提示.25 rVlUyRnNyReUfVaQcM9PmOoOtRsOfQmMxPeRpOvM6MoOxONZoNtMMYnPmO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/27

11、圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司使命與愿景.4 圖 2：數字地球產品以 GEOVIS 為技術底座進行開發.4 圖 3：產品形態取決于業務形式.5 圖 4：公司發展歷程.5 圖 5：公司股權結構（截至 2024 年一季度）.6 圖 6：公司兩大股東.6 圖 7：向上布局五大圈層觀測體系.7 圖 8：近五年營業總收入及同比增速.8 圖 9：近五年歸母凈利潤及同比增速.8 圖 10：近五年主營業務營收占比.9 圖 11：近五年毛利率變化.9 圖 12：近五年四費變化.9 圖 13：數字地球.10 圖 14：中國數字地球行業市場規模.10 圖 15：數字地球行業上下游.11 圖 16：中科星圖競爭格局.

12、12 圖 17：數字地球系統部分功能.12 圖 18：數字地球整合空天資源簡化衛星應用，技術創新降低使用成本.13 圖 19：戰場環境信息保障.14 圖 20：Palantir Meta-Constellation.15 圖 21：信息化指揮系統界面.15 圖 22：農產品產量評估.17 圖 23：國土空間規劃.17 圖 24：線上數字地球業務增長邏輯.18 圖 25：線上業務高效運營，賦能商業變現（2023 年數據）.18 圖 26：集團化，生態化發展戰略.19 圖 27：星圖測控登陸新三板.20 圖 28：星圖維天信掛牌新三板.20 圖 29：“4+2”商業航天全產業鏈建設計劃.20 圖

13、30：無人機飛行場景分析.21 圖 31：商業航天與低空經濟相互賦能期待實現商業閉環.21 表 1：向下布局多個應用領域.7 表 2：按用戶群體特征的數字地球應用市場分類.14 表 3：新域新質作戰力量“新”在哪里.16 表 4：目標綱要中提及十大數字化應用場景.16 表 5：公司業務拆分（百萬元）.23 表 6：可比公司估值（截至 2024 年 8 月 14 日）.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/27 1.中科院空天院中科院空天院控股控股的數字地球產業領軍企業的數字地球產業領軍企業 中科星圖創立于中科星圖

14、創立于 2006 年，年，是是國內數字地球產品研發與產業化的領軍企業國內數字地球產品研發與產業化的領軍企業。公司將大數據、云計算和人工智能等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業深度融合，自主研發了覆蓋空天大數據獲取、處理、承載、可視化和應用等產業鏈環節的 GEOVIS數字地球產品。并依托 GEOVIS Online 在線數字地球產品體系，形成了云上數據、云上計算和云上應用三大線上服務體系，實現數字地球應用模式從傳統的線下向線上轉型突破。在“集團化、生態化、國際化”戰略引領下，目前公司形成特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大業務板塊。圖圖1：公司使命與愿景公司使

15、命與愿景 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.1.核心核心業務業務是是以以 GEOVIS 數字地球為數字地球為技術底座技術底座的軟的軟硬硬件銷售和數據服務件銷售和數據服務 核心業務在于依托核心業務在于依托 GEOVIS 數字地球平臺，為各領域提供領先的地理數字地球平臺，為各領域提供領先的地理及及空天信息空天信息解決方案與服務。解決方案與服務。公司核心業務在于通過其自主研發的 GEOVIS 數字地球平臺，為各領域提供高效、精準的地理空間信息解決方案。該平臺是一套以遙感測繪和導航數據為框架，深度處理地球大數據的軟件集合，最終構建包含地理空間幾何和時空分布信息的三維數字地球模型，而后在這一基礎上

16、，根據特定行業需求進行定制化初始化的軟件平臺。圖圖2：數字地球數字地球產品以產品以 GEOVIS 為技術底座進行開發為技術底座進行開發 數據來源：星圖地球，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/27 線下及線上業務均有布局，產品形態取決于具體的業務形式。線下及線上業務均有布局，產品形態取決于具體的業務形式。中科星圖線下業務形成了“1+1+1+N”的產品體系架構，在特種、政府、企業等多領域深度布局，提供數字地球解決方案、技術服務與系統集成。公司經過多年的技術積累，已建立并完善了一套完整的面向線下交付的產品

17、體系。這一體系包括一體化云資源管理及數據服務底座、基于北斗網格碼引擎的數字地球基礎平臺、大數據共性應用中臺以及多個行業應用系統。線上則依托 GEOVIS Earth 在線數字地球產品體系，形成了云上數據、云上計算和云上應用三大線上服務體系，實現了核心技術的線上化改造和業務的轉型升級。圖圖3：產品形態取決于業務形式產品形態取決于業務形式 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 自自 2010 年國家高分專項啟動，公司緊密圍繞年國家高分專項啟動，公司緊密圍繞 GEOVIS 數字地球產品進行開發，歷數字地球產品進行開發，歷經多經多次次迭代升級。迭代升級。2014 年發布 GEOVIS 4 專攻特種領域，

18、實現了行業應用的落地，2017年經中央相關部門批復同意，轉向民用并推出 GEOVIS 5。2018 年，公司推行“GEOVIS+”戰略，推動數字地球技術在多領域應用。2021 年 GEOVIS 6 構建“北斗為體、高分為象”框架，奠定新一代數字地球時空大數據底座。2022 年，GEOVIS Online 全面啟動，引領數字地球向線上轉型，進而推動生態化建設，打造第二增長曲線。2023 年，空天靈眸模型發布，加速 AI 在遙感領域應用，為公司發展注入新動力。圖圖4：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司宣傳冊，東吳證券研究所 產品形態線上線下云上數據云上計算云上應用云平臺及共性基礎設施基礎平臺

19、應用中臺及應用系統20062012201520162017201820192020202120222023公司正式成立中科院電子所注資控股GEOVIS 4發布中科曙光注資控股平臺技術創新啟動改制為股份有限公司“GEOVIS+”戰略發布登陸科創版GEOVIS數字地球全球總部落戶合肥GEOVIS線上數字地球發布GEOVIS 5 發布公司啟動IPOGEOVIS 6研發成功發布空天靈眸大模型 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/27 1.2.空天院與中科曙光空天院與中科曙光為前兩為前兩大股東，大股東，分別分別提供技術支持與算

20、力保障提供技術支持與算力保障 實控人為中科院空天院，中科曙光為第二大股東。實控人為中科院空天院，中科曙光為第二大股東。截至 2023 年，中科九度持有公司 28.12%的股份，為公司第一大股東，而實際控制人為中科院空天院，空天院是承載我國空天信息領域基礎性和前瞻性研究的核心科研事業單位。中科曙光持有公司 15.62%的股份，為公司第二大股東，中科曙光背靠中科院計算所，是我國核心信息基礎設施領軍企業。圖圖5：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年一季度一季度）數據來源：公司公告，東吳證券研究所 空天院與中科曙光，分別為中科星圖提供了頂尖科研技術支撐與市場拓展資源，以空天院與中科曙光

21、，分別為中科星圖提供了頂尖科研技術支撐與市場拓展資源，以及強大的超算支持與數據處理能力，共同助力在數字地球領域保持領先地位并推動技術及強大的超算支持與數據處理能力，共同助力在數字地球領域保持領先地位并推動技術創新與市場拓展。創新與市場拓展?？仗煸鹤鳛槲覈诤娇蘸教旌瓦b感技術領域的頂尖科研機構，不僅為中科星圖提供前沿的科研技術支撐，助力公司產品不斷突破，還通過其行業影響力和市場資源，為公司在特種領域、智慧政府等關鍵市場的拓展提供了有力保障。中科曙光，作為我國超級計算機和高性能計算領域的領軍企業，則為中科星圖提供了強大的算力支持和數據處理能力，確保公司能夠高效、精準地處理和分析海量的衛星數據和地理

22、信息。圖圖6：公司兩大股東公司兩大股東 數據來源：公司宣傳冊，東吳證券研究所 中科星圖中科院空天院國科光電九度領英邵宗有37.52%62.48%100%28.12%10.24%一致行動人中科九度中科曙光星圖群英其他15.62%15.40%40.86%可控安全的硬件硬件自主可控的軟件軟件先進的信息技術信息技術領先的遙感技術遙感技術成功的產業化模式產業化模式豐富的科研成果科研成果 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/27 1.3.五大地球圈層及多個應用五大地球圈層及多個應用領域領域深度布局，上伸下延深度布局，上伸下延集團

23、集團化化發展發展 向上向上布局五大地球圈層，每個圈層各并購一家企業，整合各圈層數據資源，構建全布局五大地球圈層，每個圈層各并購一家企業，整合各圈層數據資源，構建全面數字地球系統。面數字地球系統。實體地球由五個圈層組成，分別是電磁圈、大氣圈、水圈、巖石圈及生物圈，五大地球圈層各自包含豐富的數據和信息，這些數據之間具有相互關聯和互補性，公司通過將五大地球圈層的數據和信息整合到同一系統中，能夠實現對地球環境的全方位、多層次的模擬和呈現，進一步提升數字地球的準確性和可靠性。這種綜合表現有助于用戶更直觀地了解地球環境，為決策提供更加科學、準確的依據。圖圖7：向上向上布局五大布局五大圈層觀測體系圈層觀測體

24、系 數據來源：公司公眾號，東吳證券研究所 向下向下布局多個應用領域，通過設立多個子公司，實現業務的細分和專業化布局多個應用領域，通過設立多個子公司，實現業務的細分和專業化，推進推進集集團團化建設化建設。中科星圖利用其 GEOVIS 數字地球平臺，為政府、企業及個人用戶提供定制化解決方案，以全面推進生態化建設，大力發展在線數字地球業務和相關新業態。數字地球正向特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等多個領域推廣應用，形成了多主體、多層次、多行業的應用格局。公司通過同時設立多個子公司，實現多元化與業務細分增強市場競爭力并且降低業務風險。子公司在各自領域獨立運營，同時在技術共享、協同創新和

25、戰略協同上形成合力。表表1：向下布局多個應用向下布局多個應用領域領域 應用領域 子公司 開展業務 空天信息 特種領域 星圖深海 海洋 星圖創奇 試驗訓練、論證教學 空間防務 測繪地理、ZC 態勢、綜合演訓 中科星光 電磁 星圖測控 商業航天 星圖維天信 氣象生態 智慧政府 星圖智慧 低空經濟、政府 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/27 星圖億水 水利 星圖慧安 公共安全 星圖瑞云 農業、文旅 星圖智源 自然資源 企業業務 星圖金能 能源、園區、金融 中科數測 軟件測評 星圖資本 產業投資、產業生態 在線業務 星圖

26、地球 教育、科研、傳媒、資訊 數據來源：公司宣傳冊，東吳證券研究所 1.4.緊抓空天信息技術發展機遇，緊抓空天信息技術發展機遇，業績業績保持較快增長態勢保持較快增長態勢 集團化、生態化戰略集團化、生態化戰略順利實施，順利實施，公司近五年營業總收入和歸母凈利潤均保持較快增公司近五年營業總收入和歸母凈利潤均保持較快增速，從速，從 2019 年到年到 2023 年，營業總收入與歸母凈利潤的同比增速基本保持在年，營業總收入與歸母凈利潤的同比增速基本保持在 40%以上。以上。中科星圖近五年來業績表現亮眼，營收方面，從 2019 年的 4.89 億元增長至 2023 年的25.16 億元，五年復合年均增長

27、率達 38.77%；利潤方面，從 2019 年的 1.03 億元增長至2023 年的 3.43 億元，五年復合年均增長率達 27.20%。公司業績持續增長的動力源于成功的集團化、生態化戰略實施，通過優化管理、拓展業務、技術創新提升競爭力與市占率，并輔以強大的營銷服務網絡，確保了市場訂單的充裕，從而實現了業績的顯著增長。圖圖8：近五年營業總收入及同比增速近五年營業總收入及同比增速 圖圖9：近五年歸母凈利潤及同比增速近五年歸母凈利潤及同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司公司業務結構持續優化，近五年主營業務營收占比發生顯著變化，業務結構持續優化，近五

28、年主營業務營收占比發生顯著變化，傳統業傳統業務平穩發務平穩發展展，線上線上化化轉型初見成效。轉型初見成效。特種領域曾為公司主力業務，但其營收占比自 2019 年起逐年下滑，至 2023 年已退居次席（航天測運控業務于 2021 年從特種領域業務中獨立分拆）。智慧政府業務則穩步上升，成為公司營收新引擎，反映了公司在智慧城市建設及政府數字化轉型中的競爭優勢。氣象海洋業務經歷先降后升波動，與行業周期性有一定聯系。企業能源業務從無到有，迅速崛起，顯示公司在能源管理領域的市場突破。航天測運控業務保持快速增長，鞏固公司在航天領域的技術與市場地位。2023 年新增的線上業務占比雖小，卻標志著公司線上化轉型提

29、前進入收獲階段。0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253020192020202120222023營業總收入（億元）同比0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.5420192020202120222023歸母凈利潤（億元）同比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/27 圖圖10：近五年主營業務營收占比近五年主營業務營收占比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 主要主要受到特種領域毛利率下降受到特種領域毛利率下降與在線數字地球服務投入較高影響，與在線數字地球服務

30、投入較高影響，公司毛利率整體公司毛利率整體呈現下降趨勢呈現下降趨勢，我們預計我們預計毛利率毛利率有望在有望在 2026-2027 年觸底反彈，年觸底反彈，繼續下滑的風險不大，繼續下滑的風險不大，而費用率下降則得益于成本控制和運營效率提升。而費用率下降則得益于成本控制和運營效率提升。公司近五年毛利率呈現逐年下降趨勢，從 2019 年的 59.39%降至 2023 年的 48.33%，主要是受到特種領域毛利率下降拉動，而其他業務的毛利率整體回暖。毛利率持續下降的另一大原因是線上業務前期投入較大，我們認為 2026-2027 年線上業務模式可以走通，毛利率繼續下滑的風險不大。在費用率方面，公司表現出

31、較好的成本控制能力，銷售費用率、管理費用率和財務費用率總體呈下降趨勢，特別是財務費用率由正轉負，顯示出財務成本的有效控制。圖圖11：近五年毛利率變化近五年毛利率變化 圖圖12：近五年近五年四四費變化費變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023特種領域智慧政府氣象海洋企業能源航天測運控其他線上業務30%40%50%60%70%80%90%20192020202120222023整體毛利率特種領域智慧政府氣象海洋企業能源航天測運控其他線上業務-4%-2%0%

32、2%4%6%8%10%12%14%16%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/27 2.上承空天數據、下接信息應用上承空天數據、下接信息應用，數字地球數字地球大有可為大有可為 空天信息產業是運用空間基礎設施和技術手段，收集、存儲、處理、分析來自空天空天信息產業是運用空間基礎設施和技術手段，收集、存儲、處理、分析來自空天領域的信息并提供多樣化服務的新興產業。數字地球作為空天信息產業鏈的核心環節，領域的信息并提供多樣化服務的新興產業。數字地

33、球作為空天信息產業鏈的核心環節，是是打通天上打通天上空天數據空天數據與地上行業應用的承載平臺與地上行業應用的承載平臺。數字化的地球，是一種用于描述、處理和分析地球環境和空間活動的信息系統。利用遙感衛星、航空攝影等多種對地觀測手段，快速高效地獲取高精度地球觀測數據，基于統一的時空基準重建三維虛擬地球框架模型，并根據行業需求承載融合各行業空間信息，解決特定的應用問題。圖圖13：數字地球數字地球 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.1.受技術進步和應用拓展雙重驅動受技術進步和應用拓展雙重驅動，中國數字地球市場規模中國數字地球市場規模迅速迅速擴大擴大 中國數字地球市場規模近六年復合年均增長率超中國

34、數字地球市場規模近六年復合年均增長率超 30%，受技術進步和應用拓展受技術進步和應用拓展雙雙重重驅動，驅動，成長成長潛力潛力較大較大。中國數字地球行業的市場規模持續擴大，根據中研網數據，2018年中國數字地球行業市場規模約為 111.7 億元，而 2023 年該市場規模已達到約 616.5 億元，六年復合年均增長率超 30%。隨著大數據、云計算、人工智能等新一代信息技術的快速發展，數字地球行業的技術水平不斷提升，為行業規模的擴大提供了有力支撐。圖圖14：中國數字地球行業市場規模中國數字地球行業市場規模 數據來源：中研網，東吳證券研究所 01002003004005006007002018202

35、3市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/27 2.2.數字地球行業具有高度綜合性的技術特征，與上下游產業鏈緊密相連數字地球行業具有高度綜合性的技術特征，與上下游產業鏈緊密相連 數字地球行業上下游涵蓋了從遙感數據獲取、處理與分析的上游技術支撐，到廣泛數字地球行業上下游涵蓋了從遙感數據獲取、處理與分析的上游技術支撐，到廣泛應用于城市規劃、環境保護、農業等領域的下游應用服務。應用于城市規劃、環境保護、農業等領域的下游應用服務。上游方面，航空航天遙感技術、衛星導航系統、地理信息系統以及大數據與云計算等關鍵技術

36、為數字地球提供了豐富的基礎數據和技術支持。本行業與上游行業具有一定關聯性，主要體現在技術更新和產品升級從而使本行業的產品方案與之聯動變化。下游方面，以特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等行業以及石油、電力、建筑等企業為主的最終用戶，以及為最終用戶提供定制系統服務的增值開發商。圖圖15：數字地球行業上下游數字地球行業上下游 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.3.我國我國數字地球行業數字地球行業有力競爭者較少，中科星圖龍頭地位顯著有力競爭者較少，中科星圖龍頭地位顯著 數字地球行業具有較高的技術壁壘以及在特定領域的準入門檻，龍頭企業優勢明顯數字地球行業具有較高的技術壁壘以及在特定

37、領域的準入門檻，龍頭企業優勢明顯強者恒強，行業未來競爭格局將逐步集中化，中科星圖作為國內領先企業其市占率將有強者恒強，行業未來競爭格局將逐步集中化，中科星圖作為國內領先企業其市占率將有望持續提升。望持續提升。數字地球行業涵蓋空天大數據的獲取、處理、承載、可視化和應用五大環節，目前國內缺乏能將這五個環節整合為一套標準產品的企業，整體市場尚未成熟。谷歌地球雖為全球領先的數字地球產品，但因其涉及國家敏感信息，我國對其使用設限。在更廣泛的地理信息產業，天地圖作為自然資源部建設的地理信息服務平臺，與中科星圖存在一定的競爭關系，但該行業技術門檻高，準入嚴格，尚處于發展初期，市場競爭者規模小且分散，缺乏龍頭

38、企業。中科星圖作為國內數字地球研發的先行者，擁有明顯的領先地位，預計隨著行業集中度的提升，其市場份額將持續增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/27 圖圖16：中科星圖競爭格局中科星圖競爭格局 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.4.國防信息化筑基，智慧政府領航，企業及個人需求國防信息化筑基，智慧政府領航，企業及個人需求星辰大海星辰大海 數字地球的定位主要是對人工或地理信息技術的補充，地理信息行業相對成熟且經數字地球的定位主要是對人工或地理信息技術的補充，地理信息行業相對成熟且經濟效益顯著，但數字地球在全局

39、視野、數據多樣性與濟效益顯著，但數字地球在全局視野、數據多樣性與三維三維可視化可視化方面方面更更為出色為出色。數字地球定位是對傳統地理信息技術的補充與升級。盡管地理信息行業已發展得相當成熟且成本效益顯著，但數字地球集成了大數據、云計算、人工智能等前沿技術，不僅擴展了地理信息的應用邊界，還通過三維地理信息技術和數據可視化能力，顯著提升了地圖的精度與視覺表現力。相比傳統二維地圖，數字地球的三維表達更加直觀，這種技術上的飛躍，不僅提高了數據處理的效率與準確性，還極大地豐富了地理信息的應用場景。圖圖17：數字地球系統部分功能數字地球系統部分功能 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 衛星賦能地面產業應用

40、領域眾多，但普遍存在環節過多、過于專業、過于復雜等問衛星賦能地面產業應用領域眾多，但普遍存在環節過多、過于專業、過于復雜等問題，題，導致天上衛星與地面產業需求并未完全適配。導致天上衛星與地面產業需求并未完全適配。數字地球行業的應用領域十分廣泛且多樣化，隨著技術的不斷進步和應用需求的日益增長，數字地球行業的應用場景還在不斷拓展。但衛星賦能地面產業面臨多重挑戰，這些挑戰主要源于技術的復雜性和專業性，以及地面產業需求的多樣性。衛星技術要求高度專業化支持，流程復雜且環環相扣，其 谷歌地球國際領先，但受安全限制 理論研究領先，有中科院等機構支持 缺乏整合全產業鏈的企業數字地球行業 天地圖是自然資源部建設

41、的地理信息服務平臺 存在航天宏圖、世紀空間等競爭者 行業尚處于發展初期，競爭者規模小且分散地理信息行業 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/27 數據專業性強，需專業處理才能轉化為有用信息，而地面產業需求多樣化，不同行業和企業需求差異顯著，這些問題長期存在導致天上衛星與地面產業需求并未完全適配。數字地球是一個集成空天信息與地面需求的平臺，通過整合高分衛星、北斗導航及數字地球是一個集成空天信息與地面需求的平臺，通過整合高分衛星、北斗導航及遙感飛機等資源，將復雜的衛星應用過程簡化，使行業應用能夠更容易。遙感飛機等資源，

42、將復雜的衛星應用過程簡化，使行業應用能夠更容易。實現這一目標需跨越數據獲取、處理、存儲、可視化及應用等多重技術障礙。數據獲取需確保精準、穩定、及時，構建高效航天測控體系；數據處理則依賴于智能技術，以自動化、智能化手段縮短數據使用周期；數據管理強調統一標準，構建時空框架，實現全域時空覆蓋；數據可視化則聚焦于三維建模，精準展現多維環境信息；最終，數據應用需打破多源異構壁壘，構建靈活分析模型，服務于各行業實際需求。數字地球前期基礎投入大，后期數據處理數字地球前期基礎投入大，后期數據處理大量大量依靠人工，導致應用該技術的價格昂依靠人工，導致應用該技術的價格昂貴，而數字地球技術大規模使用的前提在于低成本

43、，低到足以替代人工以及地理信息技貴，而數字地球技術大規模使用的前提在于低成本，低到足以替代人工以及地理信息技術，中科星圖突破了衛星數據處理和影像解譯勞動密集型瓶頸，可以依靠其經濟性實現術，中科星圖突破了衛星數據處理和影像解譯勞動密集型瓶頸，可以依靠其經濟性實現商業模式閉環。商業模式閉環。得益于高性能計算、人工智能、云計算與大數據等前沿技術的深度融合，共同驅動了數據處理能力的飛躍，實現了從數據獲取到分析應用的全程自動化與智能化。使得用戶能夠以更低成本、更高效率獲取所需數據，服務下游應用。圖圖18：數字地球整合空天資源簡化衛星應用，技術創新降低數字地球整合空天資源簡化衛星應用，技術創新降低使用使用

44、成本成本 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數字地球的未來發展包括兩個方面：第一是面向政府、企業的業務通過互聯網進行數字地球的未來發展包括兩個方面：第一是面向政府、企業的業務通過互聯網進行云服務升級；第二是面向大眾服務應用領域，通過技術手段挖掘大眾應用場景，擴大市云服務升級；第二是面向大眾服務應用領域，通過技術手段挖掘大眾應用場景，擴大市場規模，更好場規模，更好地地服務于數字地球產業的發展。服務于數字地球產業的發展。下游應用領域，下游應用領域，制約個人和企業用戶的原制約個人和企業用戶的原因主要為因主要為衛星衛星信息服務價格昂貴信息服務價格昂貴，需求需求往往以簽訂項目的形式釋放，因此往往以簽訂

45、項目的形式釋放，因此目前主要客戶目前主要客戶為軍方和政府為軍方和政府等具備相應購買力的實體等具備相應購買力的實體。個人和企業用戶個人和企業用戶同樣具有相關需求，隨著使用同樣具有相關需求，隨著使用成本的逐漸降低，成本的逐漸降低，我們預計企業類客戶和個人用戶未來增長潛力較大。我們預計企業類客戶和個人用戶未來增長潛力較大。衛星應用現狀：應用領域廣泛，但存在環節多、專業性強、復雜度高的問題衛星與地面產業需求之間存在不完全適配的情況數字地球平臺：集成空天信息與地面需求的平臺簡化衛星應用過程，便于行業應用數字地球成本：前期基建，后期人工，成本高昂技術大規模應用的前提是低成本 請務必閱讀正文之后的免責聲明部

46、分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/27 表表2：按用戶群體特征的數字地球應用市場分類按用戶群體特征的數字地球應用市場分類 市場分類 目標市場舉例 市場特征 特種領域 特種領域的各部門、各應用單位 目標用戶為各特種單位。數字地球應用市場成熟，容量較大 政府 數字經濟，智慧城市，自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等政府部門及事業單位 目標用戶為各類政府部門和事業單位，從國家部委到省級、市級、縣級單位。用戶群體龐大，應用需求正在快速增長 企業 石油、石化、電力等大型能源企業，公路、鐵路、航運等大型交通企業，以及建筑、航空、航天等眾多大型企業 國

47、內企業數字地球應用尚處于起步階段，企業數字地球應用未來市場空間巨大。目前市場總量小于政府類應用市場 大眾應用 數字地球網站及在線應用 所使用的平臺軟件比專業的數字地球功能簡單，運營商可自行設計。有更多商業模式可探索，有廣闊的市場空間 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 2.4.1.數字地球數字地球顯著增強戰場情況洞察顯著增強戰場情況洞察，新域新質新域新質建設方向建設方向 未來戰爭信息制勝，精準高效獲取戰場環境信息，形成透明戰場優勢，助力作戰決未來戰爭信息制勝，精準高效獲取戰場環境信息，形成透明戰場優勢，助力作戰決策與協同，實現信息主導的勝利。策與協同，實現信息主導的勝利。戰場是一個復雜的多維空

48、間，戰場環境信息是對影響作戰活動的各種條件和情況的描述，包括自然條件、戰場建設情況和信息網絡狀況。這些因素相互作用，影響指揮決策。未來戰爭的競爭將更多體現在信息掌握能力上，高效率和精確度的戰場信息掌握能夠為一方帶來透明戰場優勢，通過穩定的信息分發技術，確保作戰決心的傳達和戰場態勢的一致理解，最終達到信息制勝的戰略目標。圖圖19：戰場環境信息保障戰場環境信息保障 數據來源：Lockheed Martin，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/27 數字地球是數字地球是戰場環境信息保障戰場環境信息保障的重

49、要內容，利用數字地球建設區域化的數字戰場，的重要內容，利用數字地球建設區域化的數字戰場，將將大幅提高戰場態勢感知能力大幅提高戰場態勢感知能力，以輔助，以輔助情報分析與決策支持情報分析與決策支持。數字地球整合海量空間與非空間數據，重現真實地球，助力軍事領域如偵察、導航、制導等戰場應用，是戰場信息保障建設的關鍵部分。典型例子包括美國 Palantir 公司在 2021 年推出的 Meta-Constellation 衛星情報系統，通過將 AI 技術應用于 400 多顆商業衛星，實現了系統級智能調度和實時在軌分析。該系統通過在軌數據處理，大幅縮短了響應時間，提升了決策效率，具有顯著的軍事應用價值。圖

50、圖20：Palantir Meta-Constellation 數據來源：Palantir，東吳證券研究所 當前各軍兵種指控系統當前各軍兵種指控系統相對相對獨立，各軍種獨立，各軍種正逐步推進正逐步推進全軍聯動全軍聯動轉型，轉型，數字地球數字地球作為作為作戰指揮體系的作戰指揮體系的技術底座技術底座之一之一，使得各軍兵種能夠基于統一平臺進行信息共享與協同作，使得各軍兵種能夠基于統一平臺進行信息共享與協同作戰戰，奠定軍用需求之基奠定軍用需求之基。主要源于歷史發展、技術差異及特定作戰需求的累積，目前我國各軍兵種的指控系統多處于相對獨立的狀態。未來全軍聯合作戰需求日益增強，在這一背景下，數字地球不僅是一

51、個信息展示平臺，更是一個重要的指揮決策支持系統。圖圖21：信息化指揮系統界面信息化指揮系統界面 數據來源：央視網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/27 中國軍工新域新質建設方向聚焦于戰略威懾、新質作戰、無人智能及網絡信息體系，中國軍工新域新質建設方向聚焦于戰略威懾、新質作戰、無人智能及網絡信息體系，數字地球數字地球作為其中新式作為其中新式作戰力量作戰力量有望有望獲得獲得加速發展加速發展。數字地球技術以其新域新質特征，支撐戰略威懾的精準監測與評估，加強信息依托和指揮控制，加速無人智能作戰發展，并提

52、供實時戰場態勢感知，是推動軍事現代化、提升作戰效能的關鍵。表表3：新域新質作戰力量“新”在哪里新域新質作戰力量“新”在哪里 新域新質作戰力量 典型特征 空間領域出現新拓展 作戰空間：深海、太空、電磁等新領域成為焦點 社會認知：影響范圍擴大至社會、認知域 制勝機理突顯新變化 降維制智：數據驅動，破擊網鏈，切斷敵方行動 復合迭代：跨域釋放作戰效果，多域共振 灰色超限：非軍事破壞、非常規作戰方式 科學技術涌現新突變 新興科技：智能、無人、空間對抗等技術驅動 集群效應：科技體系復雜性和系統性增強 融合交叉：前沿技術向交叉領域轉移，推動創新 武器裝備呈現新模態 智能無人裝備：無人機、無人平臺廣泛應用 異

53、構多能系統：構建廣域分布式武器系統 彈性開放體系：提高抗打擊能力和靈活性 力量編組顯現新樣態 動態重構：作戰要素智能化動態重構 跨域組網：構建分布式“殺傷網”人機混合：無人平臺與有人系統混合編組 數據來源：中華人民共和國國防部，東吳證券研究所 2.4.2.深度契合深度契合數字數字中國中國戰略，戰略，農業、國土與自然資源領域農業、國土與自然資源領域為為主要驅動主要驅動場景場景 數字地球技術深度契合國家數字中國戰略的核心導向，在中華人民共和國國民經數字地球技術深度契合國家數字中國戰略的核心導向，在中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標

54、綱要規劃中所強調的十大數字化年遠景目標綱要規劃中所強調的十大數字化應用場景中，七個直接關聯數字地球技術的應用與發展。應用場景中，七個直接關聯數字地球技術的應用與發展。數字地球技術與國家數字中國戰略的核心導向緊密相連，通過構建高效、安全的信息基礎設施，推動了數據驅動的科學決策，加速了傳統產業的數字化轉型，并催生了新經濟形態。目標綱要提出了數字經濟發展的十大應用場景，其中智能交通、智慧能源、智慧農業和水利、智慧教育、智慧文旅、智慧社區、智慧政務等七大應用場景均與數字地球技術密切相關。表表4：目標綱要中提及目標綱要中提及十大十大數字化應用場景數字化應用場景 應用場景 目標 智能交通 發展自動駕駛技術

55、，實現車路協同，推廣智能交通管理，如交通信號聯動和公交優先通行控制。建設智能鐵路、民航、港口和停車場 智慧能源 推動能源行業的智能化升級，實現能源信息的廣泛采集和在線分析，促進能源的互動、協同和智能調控 智能制造 促進生產設備的聯網和生產環節的數字化，實現供應鏈的協同響應，推動生產數據貫通、制造柔性化、產品個性化和管理智能化 智慧農業及水利 推廣精準農業技術，如精準播種、施肥和收獲，推動設施園藝和水產養殖的智能化。構建智慧水利體系，提升水情測報和調度能力 智慧教育 推動在線教育資源的普及，將優質資源輻射到農村和邊遠地區，發 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司

56、深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/27 展場景式、體驗式學習和智能化教育管理評價 智慧醫療 完善醫療健康檔案和病歷數據庫，加快數據共享，推廣遠程醫療和醫學影像輔助判讀等應用，利用大數據提升醫療監管能力 智慧文旅 推動文旅場所的數字化體驗，建設監測設施和大數據平臺，發展沉浸式體驗、虛擬展廳和高清直播等新型服務 智慧社區 推動政務服務平臺與社區設施的聯通，發展智能預警、應急救護和智慧養老服務，建立無人物流配送體系 智慧家居 應用感應、語音和遠程控制技術，發展智能家電、照明、安防監控、音箱、穿戴設備和服務機器人等 智慧政務 推進政務服務的一網通辦，推廣電子證照、合同、簽章、發票和檔案的應

57、用，健全政務服務評價體系 數據來源：中國政府網，東吳證券研究所 數字地球技術能夠以較低成本為政府監管、政策制定數字地球技術能夠以較低成本為政府監管、政策制定等等提供提供決策決策依據依據,農業、國土農業、國土及自然資源領域對數字地球技術的需求持續增長及自然資源領域對數字地球技術的需求持續增長，成就成就未來未來行業行業發展主要驅動力發展主要驅動力。農業、國土和自然資源領域迫切需要推進數字化轉型，以加強資源的保護與合理利用。引入數字地球技術提升了效率和管理水平。這一增長趨勢不僅反映了智慧政府對技術創新的渴望，也體現了在資源有限、環境壓力加大的背景下，對更高效、更環保管理方式的追求。圖圖22：農產品農

58、產品產量評估產量評估 圖圖23：國土空間規劃國土空間規劃 數據來源：公司公眾號，東吳證券研究所 數據來源：公司公眾號，東吳證券研究所 數字地球行業在智慧政府領域的主要客戶為國家部委，其付費意愿較強。數字地球行業在智慧政府領域的主要客戶為國家部委，其付費意愿較強。國家部委作為政策制定與執行的關鍵力量，在數字中國戰略推動下，面臨數字化轉型的迫切需求，通過引入數字地球技術整合政務數據，可以顯著提高治理能力和決策效率。因此，國家部委對數字地球技術的付費意愿普遍較強。2.4.3.企業推動企業推動應用應用創新，釋放大眾用戶創新，釋放大眾用戶市場潛力市場潛力，空天信息賦能千行百業空天信息賦能千行百業 傳統線

59、下數字地球業務屬于熟人生意，傳統線下數字地球業務屬于熟人生意，行業天花板明顯，行業天花板明顯，真正實現“空天信息賦能真正實現“空天信息賦能千行百業”必須通過線上將空天信息的數據及算力推廣給中小企業及大眾用戶，企業及千行百業”必須通過線上將空天信息的數據及算力推廣給中小企業及大眾用戶，企業及大眾用戶對于空天數據需求客觀存在，目前企業與個人市場較小，增長潛力較大。大眾用戶對于空天數據需求客觀存在，目前企業與個人市場較小，增長潛力較大。傳統線下數字地球業務主要依賴于人際關系網絡，覆蓋面有限，且往往無法快速響應市場需求的變化。中小企業及大眾用戶在運營管理、供應鏈優化等方面對空天信息存在客觀需求，而線上

60、數字地球服務通過空天數據及算力的推送，有望充分挖掘市場潛力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/27 線上數字地球業務的增長邏輯根植于大眾用戶對空天信息需求的廣泛存在，但大眾線上數字地球業務的增長邏輯根植于大眾用戶對空天信息需求的廣泛存在，但大眾用戶缺乏直接購買空天信息的意愿與后續的處理能力。因此，企業成為了推動線上數字用戶缺乏直接購買空天信息的意愿與后續的處理能力。因此，企業成為了推動線上數字地球業務增長的直接力量，企業通過購買并深度加工空天信息，開發出各類應用，間接地球業務增長的直接力量，企業通過購買并深度加工

61、空天信息，開發出各類應用，間接服務于大眾用戶。隨著技術的普及與市場的拓展，原本作為個體的專業開發者也有機會服務于大眾用戶。隨著技術的普及與市場的拓展，原本作為個體的專業開發者也有機會轉化為企業開發者，憑借對空天信息的創新應用，為市場注入新的活力。轉化為企業開發者，憑借對空天信息的創新應用，為市場注入新的活力。圖圖24：線上數字地球業務增長邏輯線上數字地球業務增長邏輯 數據來源：東吳證券研究所繪制 中科星圖線上數字地球業務提前進入收獲階段。中科星圖線上數字地球業務提前進入收獲階段。2023 年公司成功吸引認證個人開發者20,961名及企業開發者21,310家，初步構建起基于在線數字地球平臺的生態

62、體系。此生態內，開發者們積極利用平臺能力，創新開發出 13,769 個應用，與星圖自營應用累計觸達終端數量高達 4,555 萬。憑借此生態構建與業務拓展，實現收入總額 2,080 萬元，驗證了線上業務場景的可行性與盈利能力。圖圖25：線上業務線上業務高效運營，賦能商業變現高效運營，賦能商業變現（2023 年數據）年數據）數據來源：公司業績說明會，星圖云，東吳證券研究所 B端企業用戶C端大眾用戶C端專業用戶數據及算力各類應用轉化開發者認證個人開發者20,961個（月度活躍16.62%）認證企業開發者21,310個（月度活躍11.03%)匿名開發者381,665個（月度活躍29.64%）應用數活躍

63、的開發者應用數13,769個終端數開發者應用+星圖自營應用累計觸達終端4555萬萬個技術賦能商業變現能力觸達數據反饋 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/27 3.天眼感知世界，星圖導航未來天眼感知世界，星圖導航未來 3.1.集團化，生態化集團化，生態化發展戰略實現了資源優化、業務協同與合作創新發展戰略實現了資源優化、業務協同與合作創新 集團化連接中科星圖各個業務板塊，實現了資源的優化配置與高效利用。集團化連接中科星圖各個業務板塊，實現了資源的優化配置與高效利用。首先，母公司設立或收購在細分行業具有優勢的子公司，而

64、后為子公司提供數據與技術支持，加速子公司業績成長，進而反哺母公司。其次，子公司之間同樣存在業務協作與技術支持。子公司之間可以共享資源、技術和市場信息，實現優勢互補和協同效應。此外同時布局多個業務板塊有效分散了經營風險，在面對市場波動和行業競爭時，能夠展現出更強的韌性和穩定性，也為公司帶來了更廣闊的市場拓展空間。生態化通過構建開放合作的產業生態，促進了產業鏈上下游企業的緊密合作與資源生態化通過構建開放合作的產業生態，促進了產業鏈上下游企業的緊密合作與資源共享。共享。中科星圖以數字地球為核心搭建生態交流平臺，吸引了眾多開發者、合作伙伴和用戶的加入，共同推動空天信息應用領域的繁榮發展。生態化戰略的實

65、施，不僅豐富了中科星圖的產品體系和服務模式，還為用戶提供了更加多樣化、個性化的解決方案。更重要的是激發了產業的創新活力，推動了技術迭代和產品升級。通過生態化發展戰略，中科星圖正逐步構建一個共生共榮的產業生態系統，為公司奠定長期發展基礎。圖圖26：集團化集團化，生態化，生態化發展戰略發展戰略 數據來源：財經網，東吳證券研究所 通過賽馬機制激發內部競爭活力，成功促進子公司星圖測控和星圖維天信的快速通過賽馬機制激發內部競爭活力，成功促進子公司星圖測控和星圖維天信的快速成成長長，新三板成功掛牌。，新三板成功掛牌。賽馬機制的核心在于多層次的策略協同，首先，通過子公司上市及一級市場融資，有效拓寬了資金來源

66、，為產品研發提供了堅實的資金保障。其次，中科星圖通過并購細分行業領先公司并對其進行賦能，進一步提升子公司的綜合實力。同時，子公司各行各業的人才團隊也為公司的持續創新注入動力。最終匯聚合力推動中科星圖業績的顯著提升。集團化資源整合與協同效應資源整合與協同效應：集團化布局有助于整合資源，并通過內部治理和產業整合，實現各業務板塊之間的協同發展，提升整體運營效率風險分散與穩定增長風險分散與穩定增長：集團化能夠分散經營風險，確保在某一業務板塊遇到挑戰時，其他業務板塊仍能保持穩定增長，從而增強公司的抗風險能力和穩定性市場拓展與品牌提升市場拓展與品牌提升：集團化發展戰略有助于在多個領域同時發力，擴大市場份額

67、，提升品牌影響力，進一步鞏固其在數字地球行業的領先地位業務創新與增長業務創新與增長：生態化推動發展在線數字地球業務和相關新業態，以云服務商業模式打造第二增長曲線，拓展新的業務領域構建產業生態構建產業生態：通過構建數字地球生態峰會、數字地球生態沙龍等產業交流平臺，促進產業鏈上下游企業的合作與協同，構建了較為完整的空天信息產業生態增強用戶粘性增強用戶粘性：生態化發展戰略有助于吸引更多開發者入駐，推動空天信息應用領域的繁榮發展，從而增強用戶粘性生態化 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/27 圖圖27：星圖測控登陸新三板

68、星圖測控登陸新三板 圖圖28：星圖維天信掛牌新三板星圖維天信掛牌新三板 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 3.2.低空經濟與商業航天相互賦能低空經濟與商業航天相互賦能，期待期待實現商業閉環實現商業閉環 3.2.1.構建自主天基能力構建自主天基能力 未來五年持續推進“未來五年持續推進“4+2”商業航天全產業鏈建設計劃?！鄙虡I航天全產業鏈建設計劃。公司在 2024 空天信息大會暨數字地球生態峰會上表示未來五年將持續推進商業航天全產業鏈建設，并提出“4+2”計劃，包括建設電磁衛星星座、氣象衛星星座、遙感衛星星座、新型衛星星座，4 個衛星星座，以及全球測運控網絡與

69、運營服務中心、空天信息“星圖云”，2 個關鍵支撐平臺。全面覆蓋商業航天的制造、發射、運營、數據處理及信息服務等各個環節，向上布局形成商業航天完整產業鏈生態。圖圖29：“4+2”商業航天全產業鏈建設計劃”商業航天全產業鏈建設計劃 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司在衛星應用和服務領域已是龍頭，現在最缺的是上游天基能力公司在衛星應用和服務領域已是龍頭，現在最缺的是上游天基能力，切入衛星制造切入衛星制造和星座運營領域，構建自主天基能力，為數字地球供給更好的數據和星座運營領域，構建自主天基能力，為數字地球供給更好的數據。通過建設四大衛星星座，公司不僅覆蓋了電磁監測、氣象預報、遙感觀測等多個關鍵領

70、域，還積極探索新型衛星技術，以提高天基信息應用保障能力。為數字地球提供了多元化、高質量的數據支持，顯著提升了數字地球的數據豐富度，也將極大地豐富公司產品線。構建“4+2”計劃1個電磁衛星星座1個氣象衛星星座1個遙感衛星星座1個新型衛星星座1個全球測運控網絡與運營服務中心1朵空天信息“星圖云”請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/27 3.2.2.萬億低空經濟牽引需求萬億低空經濟牽引需求 無論是城市底座與低空信息設施建設與服務，還是低空空域管理與安全運營，都離無論是城市底座與低空信息設施建設與服務，還是低空空域管理與安

71、全運營，都離不開衛星數據資源的充分保障，不開衛星數據資源的充分保障，低空經濟低空經濟為商業航天發展創造了為商業航天發展創造了巨大的巨大的市場。市場。無人機飛行場景在低空氣象、電磁頻譜管理及空域航線計算方面均面臨挑戰。為確保飛行安全與效率，需提升低空氣象預報精度，構建電磁頻譜監測網絡，并利用先進測繪遙感技術和超級計算能力，優化空域航線規劃，為無人機飛行提供全方位的技術保障。圖圖30：無人機飛行場景分析無人機飛行場景分析 數據來源：中國證券報，東吳證券研究所 商業航天為無人機等廣泛消費群體提供天基星座能力及城市底座更新服務，低空經商業航天為無人機等廣泛消費群體提供天基星座能力及城市底座更新服務，低

72、空經濟濟巨大巨大市場市場反哺反哺航天航天產業實現商業變現覆蓋前期投資產業實現商業變現覆蓋前期投資，促進商業閉環逐步形成。，促進商業閉環逐步形成。商業航天通過構建天基星座網絡，為無人機等低空設備提供精準服務，促進了低空經濟的繁榮。這不僅拓寬了商業航天的應用領域，也有望通過布局低空經濟市場實現商業變現，成功覆蓋前期投資。這種良性循環促進了商業閉環的逐步形成，推動了商業航天與低空經濟的共同繁榮。圖圖31：商業航天與低空經濟相互賦能商業航天與低空經濟相互賦能期待實現商業閉環期待實現商業閉環 數據來源：東吳證券研究所繪制 低空氣象服務 場景：低空飛行環境面臨著復雜多變的氣象條件，直接關系到飛行的安全與效

73、率 需求：為了確保無人機快速、安全地完成飛行任務，需要高精度、高時效性的天氣預報 方案：提升天氣預報的時間分辨率和空間分辨率是關鍵，通過發射更多低軌氣象小衛星，與現有的風云氣象衛星形成互補，以增強對低空氣象的監測和預測能力電磁頻譜管理 場景：飛行過程中，可能遭受來自非合作目標的電磁干擾 需求：探測并壓制電磁干擾源是保障無人機飛行安全的重要任務。然而，電磁頻譜環境的復雜性和動態性使得這一任務極具挑戰性 方案：構建天地一體、點面結合的電磁頻譜觀探測網絡，通過低空體系化電磁活動感知、頻譜數據計算、頻譜態勢認知等技術，實現低空智能管控空域與航線計算 場景：低空飛行器的數量不斷增加，對空域與航線的計算提

74、出了更高的要求 需求：城市數據底座要求對空域和航線進行高精度、精細化、高頻次、低成本的更新與計算 方案：融合測繪、遙感技術與超級計算能力，通過自動化三維建模與視景制作，高效更新城市數據底座商業航天低空經濟天基能力巨大市場 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/27 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.核心假設核心假設 特種領域特種領域：特種領域是中科星圖最初也是最核心的業務板塊。隨著國防信息化建設步伐的加快，以及對高精度、高可靠性地理信息產品和服務需求的日益增長，該領域的長期需求確定性較高，但考慮到該業

75、務已有一定規模，后續的增速或將企穩。預計 2024-2026 年公司該業務增速分別為 20%/18%/16%，毛利率分別為 38%/37%/36%。智慧政府：智慧政府：鑒于數字化轉型已成為政府治理現代化的關鍵驅動力，數字地球在提升公共服務效率、優化營商環境、強化社會治理能力等方面展現出較大潛力，智慧政府市場有望迎來快速增長。預計 2024-2026 年公司該業務增速分別為 60%/50%/40%，毛利率分別為 50%/50%/50%。氣象海洋：氣象海洋：近年來隨著氣候變化和海洋經濟的發展，其重要性日益凸顯。尤其是氣象領域與低空經濟的緊密聯系，為行業帶來較大想象空間，另外，氣象海洋市場由于其專業

76、性、技術密集性和高附加值特性，通常能夠為企業帶來較為可觀的盈利空間。預計2024-2026 年公司該業務增速分別為 70%/60%/50%，毛利率分別為 57%/55%/53%。企業能源：企業能源：能源行業的數字化轉型和智能化升級對一體化、智能化解決方案的需求日益提升，以助力其提升運營效率、降低能耗成本。但中科星圖該業務起步時間不長，基礎規模較小，未來以培養成長為主。預計 2024-2026 年公司該業務增速分別為50%/45%/40%，毛利率分別為 58%/56%/54%。航天測運控：航天測運控：隨著航天技術的不斷發展和航天活動的日益頻繁，我國火箭及衛星發射數量不斷增加，且未來幾年內這一趨勢

77、仍將持續，對航天測運控服務的需求有望持續增長。航天測運控由于其技術密集度高、定制化需求強等特點，往往能夠帶來較高的毛利率。預計 2024-2026 年公司該業務增速分別為 60%/70%/70%，毛利率分別為52%/52%/52%。線上業務：線上業務：隨著平臺功能的不斷完善、用戶體驗的持續優化以及市場推廣力度的加大，中科星圖線上業務有望迎來爆發式增長。且線上業務市場通常具有較低的邊際成本和較高的用戶粘性。預計 2024-2026 年公司該業務增速分別為 300%/100%/50%，毛利率分別為 85%/85%/85%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研

78、究 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/27 表表5：公司業務拆分（百萬元）公司業務拆分（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 特種領域 營收 836.33 1003.60 1184.24 1373.72 同比增速 15.69%20.00%18.00%16.00%毛利率 38.66%38.00%37.00%36.00%智慧政府 營收 741.74 1186.79 1780.19 2492.26 同比增速 106.87%60.00%50.00%40.00%毛利率 48.95%50.00%50.00%50.00%氣象海洋 營收 381.84 649.13 1038.61 1557

79、.92 同比增速 101.58%70%60%50%毛利率 57.09%57.00%55.00%53.00%企業能源 營收 230.61 345.91 501.57 702.20 同比增速 111.74%50.00%45.00%40.00%毛利率 58.93%58.00%56.00%54.00%航天測運控 營收 229.04 366.46 622.98 1059.06 同比增速 61.08%60.00%70.00%70.00%毛利率 52.16%52.00%52.00%52.00%線上業務 營收 20.80 83.22 166.43 249.65 同比增速-300.00%100.00%50.00

80、%毛利率 86.18%85.00%85.00%85.00%其他 營收 75.23 82.75 91.03 100.13 同比增速 37.61%10.00%10.00%10.00%毛利率 50.74%50.00%50.00%50.00%合計 營收 2515.60 3717.86 5385.05 7534.94 同比增速 59.54%47.79%44.84%39.92%毛利率 48.33%49.71%49.98%49.88%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/27 4.2.估值與評級

81、估值與評級 航天宏圖與超圖軟件同樣在地理信息產業有所布局，可將它們選作可比公司進行相對估值法測算。由于中科星圖的主營業務數字地球并非地理信息行業的子集，兩行業在主要產品方向、應用領域等方面各具差異化，且 A 股也無第二家以數字地球為主營業務的上市公司，中科星圖競爭格局優異，未來增長持續性清晰，可以給予較高估值。表表6：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2024 年年 8 月月 14 日）日）證券代碼 可比公司 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688066.SH 航天宏圖 37.57 -3

82、.74 1.53 2.96 4.60 -24.51 12.70 8.17 300036.SZ 超圖軟件 67.85 1.52 2.68 3.56 4.54 44.61 25.37 19.05 14.94 平均值 44.61 24.94 15.87 11.56 688568.SH 中科星圖 158.60 3.43 4.87 6.77 9.41 46.30 32.59 23.41 16.86 數據來源：Wind，東吳證券研究所 備注：航天宏圖與超圖軟件數據來自 Wind 一致預期，中科星圖數據來自東吳證券研究所測算 中科星圖作為國內數字地球產業的領軍者，依托中科院空天院與中科曙光兩大股東的背景資源

83、，不僅掌握頂尖科研技術支撐與市場拓展資源，還擁有強大的超算支持與數據處理能力。通過持續的技術創新和產品迭代，進一步拓展了其在空天信息領域的市場份額，行業競爭優勢地位顯著。隨著國家對數字經濟和空天信息產業支持力度的加大，以及商業航天與低空經濟等新興領域的快速發展，中科星圖迎來發展機遇。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.87/6.77/9.41 億元，對應 PE 分別為 33/23/17 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 25/27 5.風險提示風險提示 數字地球產品

84、的市場拓展風險：數字地球產品的市場拓展風險：近年來國家在民用航天和商業航天等多個方向的較快發展，使得數字地球行業呈現出廣闊的市場前景和發展空間，隨著潛在的大數據、云計算、人工智能等新一代信息技術的巨型企業涉足數字地球領域，將會導致行業內競爭對手數量迅速增加，并將進一步加劇該領域的競爭。目前，公司正在將 GEOVIS 數字地球廣泛推廣到交通、自然資源、應急、環保等政府各個行業以及石油、電力、交通、建筑等眾多企業應用；同時在建設和健全全國性營銷網絡。如果公司未來在激烈的市場競爭中不能及時根據市場需求，持續為客戶提供高質量、高水平的產品和服務，將可能對公司“數字地球”產品的市場拓展和經營業績造成不利

85、影響。產品升級換代的風險：產品升級換代的風險：公司所處的數字地球行業為典型的技術密集型行業，技術升級與產品迭代速度快，同時數字地球產品擁有較高的技術壁壘，先發企業的優勢明顯。若公司在后續研發過程中對市場需求判斷失誤或研發進度緩慢，將面臨被競爭對手搶占市場份額的風險。此外，數字地球研發存在開發周期長、資金投入大、研發風險高的特點，在研發過程中很可能存在因某些關鍵技術未能突破或者產品性能、參數等無法滿足市場需要而研發失敗、落后于新一代技術的風險。技術風險：技術風險：數字地球行業橫跨遙感、導航、通信、大數據、云計算、人工智能、地理信息等諸多領域，對跨界融合能力要求較高，屬于技術密集型行業。行業技術更

86、新變化快，應用需求發展迅猛，技術開發具有較大不確定性。公司將根據市場需求，確定新產品的研發方向，與下游客戶保持密切溝通。公司在產品研發過程中需要投入大量的人力及資金，如果公司無法準確、及時把握行業未來技術發展趨勢，或公司開發的產品不能契合市場需求，將會對公司產品銷售和市場競爭力造成不利影響。財務風險：財務風險：受客戶結構、業務特點等因素的影響，公司營業收入具有季節性特征，收入集中在下半年尤其是第四季度，但員工工資、研發費用、固定資產折舊等各項費用在年度內發生則相對均衡，公司經營業績存在季節性波動風險。如果公司主要客戶的財務經營狀況發生重大不利變化，將加大本公司壞賬損失的風險，進而對公司財務狀況

87、產生不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/27 中科星圖中科星圖三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 4,618 5,559 7,526 9,679 營業總收入營業總收入 2,516 3,718 5,385 7,535 貨幣資金及交易性金融資產 1,689 1,552 1,538 1,744 營業成本(含

88、金融類)1,300 1,870 2,694 3,776 經營性應收款項 1,938 2,439 3,890 4,909 稅金及附加 14 17 27 36 存貨 391 815 862 1,531 銷售費用 187 301 419 598 合同資產 416 667 929 1,326 管理費用 201 302 433 609 其他流動資產 184 86 307 169 研發費用 373 538 789 1,097 非流動資產非流動資產 1,411 1,744 2,116 2,425 財務費用(35)(16)(11)(7)長期股權投資 217 315 446 561 加:其他收益 85 74 1

89、08 151 固定資產及使用權資產 208 239 254 234 投資凈收益(18)(19)(27)(39)在建工程 12 12 14 15 公允價值變動 2 0 0 0 無形資產 243 342 437 534 減值損失(103)(115)(161)(221)商譽 233 337 466 582 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 18 18 18 18 營業利潤營業利潤 443 646 955 1,317 其他非流動資產 481 481 481 481 營業外凈收支 83 45 45 45 資產總計資產總計 6,029 7,303 9,641 12,104 利潤總額利潤總額 52

90、6 691 1,000 1,362 流動負債流動負債 1,997 2,697 4,111 5,309 減:所得稅 44 47 76 98 短期借款及一年內到期的非流動負債 258 305 441 533 凈利潤凈利潤 482 644 924 1,264 經營性應付款項 1,244 1,588 2,577 3,202 減:少數股東損益 139 158 247 323 合同負債 65 301 284 503 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 343 487 677 941 其他流動負債 430 503 808 1,071 非流動負債 126 126 126 126 每股收益-最新股本攤薄(元)0.

91、63 0.90 1.25 1.73 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 452 879 1,293 1,790 租賃負債 29 29 29 29 EBITDA 556 1,015 1,465 1,987 其他非流動負債 97 97 97 97 負債合計負債合計 2,123 2,823 4,237 5,435 毛利率(%)48.33 49.71 49.98 49.88 歸屬母公司股東權益 3,564 3,981 4,658 5,599 歸母凈利率(%)13.62 13.09 12.58 12.49 少數股東權益 342 499 746 1,069 所有者權益合計所有者權

92、益合計 3,906 4,480 5,404 6,668 收入增長率(%)59.54 47.79 44.84 39.92 負債和股東權益負債和股東權益 6,029 7,303 9,641 12,104 歸母凈利潤增長率(%)41.10 42.08 39.19 38.88 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 125 341 390 633 每股凈資產(元)9.73 7.33 8.57 10.31 投資活動現金流(687)(413)(485)(44

93、9)最新發行在外股份（百萬股）543 543 543 543 籌資活動現金流 245(34)121 72 ROIC(%)10.94 18.20 22.36 25.35 現金凈增加額(316)(107)26 255 ROE-攤薄(%)9.61 12.23 14.54 16.80 折舊和攤銷 104 136 172 197 資產負債率(%)35.22 38.65 43.95 44.91 資本開支(376)(325)(367)(346)P/E（現價&最新股本攤?。?6.30 32.59 23.41 16.86 營運資本變動(572)(540)(864)(1,062)P/B（現價）3.00 3.98

94、3.40 2.83 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及

95、其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載

96、、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲

97、跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527