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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告A A 股公司深度股公司深度 國防軍工國防軍工 數字地球領先企業，戰略清數字地球領先企業，戰略清晰成就未來龍頭晰成就未來龍頭 核心觀點核心觀點 公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，已經形成了具有自主知識產權的數字地球相關產品和核心技術。我們認為隨著人工智能等技術的快速發展，公司有望開拓第二曲線即商業及大眾市場，公司將受益于數字地球的核心競爭

2、力和全方位的服務能力，推動業績不斷增長。公司戰略清晰，持續向集團化、生態化、國際化發展，助推公司成長為數字地球領域龍頭公司。摘要摘要 中科星圖是一家專注于地理空間大數據處理與應用的科技創新企業，持中科星圖是一家專注于地理空間大數據處理與應用的科技創新企業，持續研發數字自丟相關產品和核心技術。續研發數字自丟相關產品和核心技術。公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，已經形成了具有自主知識產權的數字地球相關產品和核心技術，覆蓋空天大數據獲取、處理、承載、可視化和應用等產業鏈環節。陸續推出 GEOVIS 數字地球基礎軟件系列產品，為政府、企業、特種領域等用戶提供軟件銷售與數據服務、技術開發

3、與服務、一體機產品，以及系統集成等業務。通過星圖地球等產品研發，推進線下業務向線上業務拓展，積極探索公司新的業務增長曲線，初步形成了在線數字地球業務的服務模式。數字地球是大數據、云計算和人工智能等新一代信息技術、地理信息技數字地球是大數據、云計算和人工智能等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業術與航空航天產業深度融合構建的數字化的地球深度融合構建的數字化的地球。我國國內地理信息產業近 5 年復合增速為 11.5%，我們認為隨著上游地理信息數據的逐漸豐富以及新一代信息技術對地理信息的賦能，可預測可分析的地理信息對人類生產生活的價值仍然有較大提升空間，預計未來地理信息產業仍然有較大的增長空間

4、。下游應用市場方面，目前主要客戶為軍方和政府，下游應用市場方面，目前主要客戶為軍方和政府，隨著人工智能等技術的成熟，我們預計企業類客戶和個人用戶未來增長隨著人工智能等技術的成熟，我們預計企業類客戶和個人用戶未來增長潛力較大潛力較大。我們認為隨著人工智能等技術的快速發展，公司有望開拓第二曲線即商業及大眾市場，公司將受益于數字地球的核心競爭力和全方位的服務能力，推動業績不斷增長。公司戰略清晰，持續向集團化、生態化、國際化發展，助推公司成長為數字地球領域龍頭公司。預計公司 2023-2025年營業收入為 23.11、32.25、43.95 億元，歸母凈利潤為 3.31、4.35、5.72 億元，對應

5、 PE 分別為 54X、42X、32X，給予“買入”評級。維持維持 買入買入 黎韜揚 010-85130418 SAC 編號:S1440516090001 于芳博 010-86451607 SAC 編號:S1440522030001 王春陽 010-85156462 SAC 編號:S1440520090001 發布日期：2023 年 05 月 31 日 當前股價：75.90 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%）1 個月 3 個月 12 個月-6.73/-5.13 8.17/9.84 23.64/20.26 12 月最高/最低價（元）86.59/58.

6、50 總股本（萬股）24,526.08 流通 A 股（萬股）13,188.54 總市值（億元）186.15 流通市值（億元）100.10 近 3 月日均成交量（萬）189.42 主要股東 中科九度(北京)空間信息技術有限責任公司 28.20%股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 -7%3%13%23%33%43%2022/5/262022/6/262022/7/262022/8/262022/9/262022/10/262022/11/262022/12/262023/1/262023/2/262023/3/262023/4/262023/5/26中科星圖上證指數中科星圖中科星圖(688

7、568.SH)(688568.SH)A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄目錄 一、公司簡介：中科院空天院產業化平臺，打造可計算數字地球生態.1 1.1 發展歷程：中科院空天院產業化平臺，集團化發展打造生態型公司.1 1.2 經營情況：營業凈利潤逐年增長，研發加大構建可計算數字地球.2 1.3 業務板塊：特種領域和市政占主體，氣象、航天測控增長迅速.4 二、數字地球行業：市場空間穩步增長，產業集中度有待提升.6 2.1 數字地球：使地球可計算可預測，幫助人類深入了解、利用和保護地球.6 2.2 產業鏈：上游數據采集技術進步，下游應用市場廣闊.7 2.3

8、市場空間：軍用政務市場保持快速發展，商用大眾市場存在較大潛力.8 2.4 競爭格局：美國和歐洲處于領先地位，本土企業集中度有望提升.11 三、集團化、生態化、國際化發展，清晰戰略助推公司做大做強.15 3.1 持續提升數字地球產品能力，不斷拓展專業應用空間.15 3.2 人工智能智能技術賦能，開拓公司第二增長曲線.16 3.3 集團化發展，打造生態型公司.17 四、盈利預測.18 五、風險分析.23 UWcVtXkZiYtRpNmRaQcMbRpNoOpNpMkPpPpReRnNmN6MoOvMvPmQsMvPmNnP 1 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲

9、明。一、公司簡介：一、公司簡介：中科院空天院產業化平臺，打造可計算數字地球生態中科院空天院產業化平臺，打造可計算數字地球生態 1.1 發展歷程：發展歷程：中科院空天院產業化平臺，集團化發展打造生態型公司中科院空天院產業化平臺，集團化發展打造生態型公司 中科星圖是一家專注于地理空間大數據處理與應用的科技創新企業中科星圖是一家專注于地理空間大數據處理與應用的科技創新企業，持續研發數字自丟相關產品和核心技，持續研發數字自丟相關產品和核心技術術。公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，已經形成了具有自主知識產權的數字地球相關產品和核心技術，覆蓋空天大數據獲取、處理、承載、可視化和應用等產業鏈

10、環節。陸續推出 GEOVIS 數字地球基礎軟件系列產品，為政府、企業、特種領域等用戶提供軟件銷售與數據服務、技術開發與服務、一體機產品，以及系統集成等業務。通過星圖地球等產品研發，推進線下業務向線上業務拓展，積極探索公司新的業務增長曲線，初步形成了在線數字地球業務的服務模式。公司是中科院空天院公司是中科院空天院產業化平臺產業化平臺，于，于 2020 年年 7 月在科創板發行上市。月在科創板發行上市。中科星圖前身是航天星圖科技（北京）有限公司，航天星圖成立于 2006 年 1 月 20 日，注冊資本為 100 萬元。公司通過多次增資不斷增大股本，也經歷了多次股權轉讓。公司成立時注冊資本為 100

11、 萬元，經過 2007 年 4 月、2008 年 7 月、2008 年 12 月、2010年 4 月、2016 年 12 月、2018 年 3 月的增資，注冊資本增長至 7300 萬元，又經歷了 2008 年 1 月、2012 年 7 月、2016 年 12 月三次股權轉讓，中科九度、星圖群英、中科曙光、航天薈萃成為主要股東。2018 年股份有限公司成立并更名為中科星圖，折合股本 1.65 億股。公司于 2020 年 7 月 8 日在上海證券交易所科創板掛牌上市，首次公開發行股票后，公司總股本 2.2 億股。根據公司集團化發展的戰略，公司通過收購、新設等方式在各細分專業領域形成多家子公司。目前

12、，公司已形成以特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊為核心的集團化發展態勢，完成了星圖防務、星圖智慧、星圖維天信、星圖測控、星圖空間、星圖地球等 6 家子公司的組建。其中星圖空間于 2016 年 10 月成立，星圖測控于 2016 年 12 月成立，星圖緯維天信于 2007 年 2 月成立，星圖智慧于2021 年 8 月成立，中科星光于 2022 年 12 月成立，星圖地球于 2021 年 11 月，星圖防務于 2008 年 10 月成立。未來，公司計劃一方面完善集團化布局，組建星圖企業、星圖國際公司，將業務進一步覆蓋到企業及海外業務板塊；另一方面推進子公司獨立高

13、速發展，構建行業生態，逐步實現各自的發展目標。2 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表1：公司子公司主要發展歷程公司子公司主要發展歷程 資料來源：wind，中信建投 公司大股東為中科九度，實際控制人為中科院空天院。公司大股東為中科九度，實際控制人為中科院空天院。2023 年一季報顯示，中科九度持有公司 28.20%的股權，是公司的第一大股東，公司的實際控制人為中科院空天院。此外，中科曙光持有控制 15.67%的股份。中科院空天院由中科院電子所、中科院遙感所、中科院光電院整合組建而成，主要從事空天信息領域的基礎性和前瞻性研究。其中，電子學研究所是我國

14、第一個綜合型電子與信息科學研究所，遙感與數字地球研究所是我國遙感與綜合應用技術研究機構，光電研究所是光電工程、航天航空和應用科技等三個主要領域兼具總體管理與技術總體職能的高技術研究單位?？仗煸簱碛袊H數字地球學會等國際科技合作平臺，有中國遙感委員會、中國地理學會環境遙感分會等學術組織，建有全國遙感技術標準化技術委員會。圖表圖表2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Wind，中信建投 1.2 經營情況：營業凈利潤逐年增長，經營情況：營業凈利潤逐年增長，研發加大構建可計算數字地球研發加大構建可計算數字地球 公司公司 5 年年以來營業收入和凈利潤逐年增長，顯示其穩健的經營能力。以來營業收入和凈利潤

15、逐年增長，顯示其穩健的經營能力。2022 年公司實現營業收入 16.03 億元，3 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。同比增長54.11%；實現歸屬上市公司股東凈利潤2.43億元，同比增10.34%。近三年公司營收復合增長率為47.70%，凈利潤復合增長率為 33.12%。營業收入的快速增長一方面由于特種領域和政府部門遙感地理信息需求提升。隨著遙感地理信息技術的增強，遙感地理信息對于政府數字化治理效率有所提升，重大專項和工程建設項目對地理信息產業領域的需求持續增長。另一方面，基于公司集團化發展戰略，公司核心能力賦能子公司快速發展。圖表圖表3：公司營業收入

16、情況公司營業收入情況 圖表圖表4：公司凈利潤情況公司凈利潤情況 資料來源：wind，中信建投 資料來源：wind，中信建投 公司整體毛利率保持穩定，公司整體毛利率保持穩定，ROE 處于行業較高水平處于行業較高水平。公司整體毛利率在同行業公司中屬于中等地位，ROE水平在行業中處于較高水平。公司 2022 年定增后凈資產增加，ROE 下降到 7.56%，但仍然高于部分同行業公司。圖表圖表5：2019-2022 可比公司財務指標可比公司財務指標 公司名稱公司名稱 財務指標財務指標 2019 2020 2021 2022 超圖軟件 毛利率（%）54.79 57.82 57.40 46.54 ROE（%

17、）10.30 10.92 9.05-12.04 四維圖新 毛利率（%）68.67 65.54 59.89 51.61 ROE（%）4.35-3.99 1.00-2.84 航天宏圖 毛利率（%）55.82 53.45 51.97 48.05 ROE（%）6.94 9.60 8.84 9.80 中科星圖 毛利率（%）59.39 54.61 49.48 48.86 ROE（%）35.60 11.91 15.36 7.56 資料來源：wind，中信建投 期間費用率保持穩定期間費用率保持穩定，研發，研發費用持續費用持續增長。增長。2020-2022 年，公司銷售費用、管理費用率維持穩定，2022 年銷售

18、費用率小幅下降。公司持續增加研發投入，研發費用率持續提升，2022 年達到 14.15%，2022 年公司繼續加強對 GEOVIS 基礎平臺的研發，針對在線數字地球業務，加強技術、基礎設施等方面的研制建設，并基于人工智能大模型，為構架網絡化、智能化的可計算數字地球奠定基礎，為打造行業生態、激發市場規模創造條件。0.67162.3733.6444.8947.02510.415.7754%34%44%48%52%00.10.20.30.40.50.60246810121416182016201720182019202020212022營業總收入（億元）營業總收入（億元）同比增長（同比增長（%）4

19、A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表6：公司三費費率公司三費費率 圖表圖表7：公司研發投入情況公司研發投入情況 資料來源：wind，中信建投 資料來源：wind，中信建投 1.3 業務板塊：業務板塊：特種領域和市政占主體，氣象、航天測控增長迅速特種領域和市政占主體，氣象、航天測控增長迅速 公司業務從下游市場分類，可以分為特別品種類、市政、氣象海洋、航天測運控公司業務從下游市場分類，可以分為特別品種類、市政、氣象海洋、航天測運控、企業能源管理、企業能源管理和其他類。和其他類。從下游分類來看，特種類業務占比最大，2022 年貢獻營收 7.23 億元，隨

20、著其他板塊業務快速增長，特種業務占總營收比重有所下降，2022 年為 45.85%，同比增長 31.29%；其次為智慧政府類業務，2022 年貢獻營收 3.58 億元，占總營收比重 22.74%，同比增長 51.38%。公司通過星圖測控、星圖維天信兩家子公司發展航天測運控和氣象業務，增速較快。其中，氣象板塊 2022 年實現收入 1.89 億元，占總營收比重 12.01%，同比增長 107.65%。航天測運控 2022 年實現收入 1.42 億元，占總營收比重 9.02%，同比增長 46.69%。企業能源管理也是公司增長較快的板塊，2022 年實現收入 1.09 億元，占總營收比重 6.91%

21、，同比增長 478.46%。圖表圖表8：2020-2022 公司下游產業各行業主營收入公司下游產業各行業主營收入變化變化 資料來源：wind，中信建投 產品分類上看，公司主要產品分為產品分類上看，公司主要產品分為 GEOVIS 技術開發與服務、技術開發與服務、GEOVIS 一體機產品銷售、系統集成設備、一體機產品銷售、系統集成設備、GEOVIS 軟件銷售與數據服務和其他業務。軟件銷售與數據服務和其他業務。GEOVIS 技術開發與服務一直是公司占比最大的業務板塊，2022 年業務占比為 60.89%，較 2021 年有所下降，系統集成設備占比相應上升。從毛利率水平來看，GEOVIS 技術開-5.

22、000.005.0010.0015.0020.0025.002016201720182019202020212022銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）5 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。發與服務毛利率較高，2022 年為 57.15%，系統集成設備毛利率進一步下降，從 2021 年的 21.22%下降到 19.43%，GEOVIS 軟件銷售與數據服務毛利率有所回升，從 2021 年的 75.55%下降為 2022 年 84.25%。圖表圖表9：公司主要產品或服務介紹公司主要產品或服務介紹 業務類別業務類

23、別 產品或服務產品或服務 備注備注 GEOVIS 技術開發與服務 基于自有軟件產品和核心技術，按用戶要求為用戶定制開發所需要的應用系統 定制化軟件或軟硬件系統開發 GEOVIS 軟件銷售與數據服務（1）數字地球基礎軟件平臺 GEOVIS iFactory 空天大數據智能處理軟件、GEOVIS iCenter 空天大數據共享服務軟件、GEOVIS iExplorer空天大數據可視化軟件 標準化軟件產品（2）數字地球應用軟件平臺 GEOVIS 特種數字地球應用軟件、GEOVIS 自然資源數字地球應用軟件、GEOVIS 交通數字地球應用軟件、GEOVIS 氣象數字地球應用軟件 （3）數據服務 GEO

24、VIS iData 空天大數據產品 標準化數據產品 GEOVIS 一體機產品銷售 將自有軟件產品裝載在專用硬件產品中，為用戶提供標準化的數字地球一體機產品 標準化軟硬件一體機產品 系統集成 根據客戶需求，將第三方外購軟件、硬件集成 第三方標準化軟硬件集成 資料來源：wind，中信建投 圖表圖表10：2020-2022 中科星圖毛利率變化趨勢（分主營業務）中科星圖毛利率變化趨勢（分主營業務）資料來源：Wind，中信建投 6 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。二、二、數字地球數字地球行業：行業：市場空間穩步增長，產業集中度有待提升市場空間穩步增長，產業集中度

25、有待提升 2.1 數字地球數字地球：使地球可計算可預測，幫助人類深入了解、利用和保護地球使地球可計算可預測，幫助人類深入了解、利用和保護地球 數字地球是大數據、云計算和人工智能等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業深度融合構建的數字地球是大數據、云計算和人工智能等新一代信息技術、地理信息技術與航空航天產業深度融合構建的數字化的地球數字化的地球。數字地球行業的本質是通過開發的數據分析處理平臺對地理信息數據（衛星采集數據、航空遙感數據、地面測繪數據）進行復雜的算法處理并創建可視化平臺以實現地球數據的共享與應用，使得人類可深入了解利用和保護地球；同時運用新一代信息技術，如大數據、云計算、人工智

26、能等方式提高軟件處理能力及時效性。被廣泛應用于特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等眾多領域。數字地球的概念最早由美國于數字地球的概念最早由美國于 1 1998998 年年 1 1 月月 3 31 1 日在加利福尼亞科學中心首次提出日在加利福尼亞科學中心首次提出；1999 年，由中國科學院聯合 19 個部委單位發起召開首屆“國際數字地球會議”，并發表“北京宣言”；2006 年 5 月，國際數字地球學會成立并創建國際數字地球學報（International Journal of Digital Earth,IJDE），被正式收錄為SCI（擴展版）期刊，截止目前已召開 10 屆國家數字

27、地球會議和 7 屆數字地球高峰會議；2009 年，國際數字地球學會正式被吸納為由 83 個國家、58 個國際學術組織組成的政府間國際組織“地球觀測組織”成員，已成為國際上地球信息科學領域一個重要的國際組織，數字地球也受到各個國家的重視。圖表圖表11：數字地球行業示意圖數字地球行業示意圖 資料來源:公司年報，中信建投 數字地球數字地球按照產業組成要素可分為數據獲取、按照產業組成要素可分為數據獲取、數據處理、數據處理、數據承載數據承載、數據可視化、數據可視化等環節等環節。數據獲取可通過多種渠道，包括平臺的多元化和數據類型的多元化，平臺的多元化是指數據可以從衛星、無人機、飛機、飛艇、艦船、氣象觀測設

28、備等多種平臺獲取，數據類型的多樣化是指光學、紅外、SAR 等多類型的數據。數據處理可通過智能處理軟件實現，使得海量影像數據的并行加速處理，通過生成式人工智能等新技術，可提升關鍵目標的識別效率，提升對用戶需求的響應能力和速度。同時在硬件方面需要 GPU、CPU 等算力的支持。數據承載方面，通過云平臺的搭建可實現云邊一體協同，實現線上線下的轉換，需要的硬件資源包括存儲設備等。數據可視化方面，可面對不同使用者提供快速、高效、精細體驗，需要相關的軟件、AR 技術以及相關硬件支持。7 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表12：數字地球行業示意圖數字地球行業示

29、意圖 資料來源:公司年報，中信建投 2.2 產業鏈：產業鏈：上游數據采集技術進步，下游應用市場廣闊上游數據采集技術進步，下游應用市場廣闊 從數字地球的產業鏈來看，上游為數據采集環節，中游為數據的處理與應用開發環節，下游是各類產業應用。1）上游為數據采集環節：上游為數據采集環節：數據來源主要包括：空天數據、地面數據；其中，空天數據包括衛星采集數據（通信衛星、導航衛星、遙感衛星）和以飛機、無人機采集為主對地觀測的數據；地面數據則是傳統通過人工地面測繪設備采集的數據。目前我國在民用航天和商業航天等多個方向得到技術進步，助力遙感衛星、導航衛星和遙感無人機的快速發展，信息獲取能力大幅提升，為數字地球行業

30、發展打下堅實基礎。2）中游是數據的處理與應用開發中游是數據的處理與應用開發。包括基礎軟件處理平臺以及應用開發及系統集成，基礎軟件處理平臺是底層技術平臺，應用開發于系統集成為在基礎平臺基礎上與下游應用進行結合。企業可直接將數據通過基礎軟件處理平臺形成產品直接賣給下游最終用戶，也可進一步開發應用及系統集成或通過第三方產品集成商后面向最終用戶。3）下游應用領域眾多下游應用領域眾多。包括特種領域、自然資源、交通、氣象、海洋、環保、應急等，可按照下游客戶性質分為特種領域市場、政府市場、企業市場、大眾市場等。隨著新一代信息技術和地理信息技術的融合發展，數字地球的下游需求進一步擴展到數字經濟、電子政務、智慧

31、城市、電子商務、個人客戶等多個領域，形成了特種領域、政府、企業和民用等多主體、多層次、多行業的應用格局。8 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表13：數字地球行業產業鏈情況數字地球行業產業鏈情況 資料來源:中信建投 2.3 市場空間市場空間：軍用政務市場保持快速發展，商用大眾市場存在較大潛力軍用政務市場保持快速發展，商用大眾市場存在較大潛力 數字地球行業可以歸屬為廣義的衛星遙感應用，屬于地理信息產業。從市場空間上來看，地理信息產業需數字地球行業可以歸屬為廣義的衛星遙感應用，屬于地理信息產業。從市場空間上來看，地理信息產業需求不斷增長。求不斷增長。根

32、據地理信息世界資訊公司（GWConsulting）估算，2021 年全球地理信息市場價值已達到 3950億美元，較 2020 年的 3650 億美元產值增長 8.2%。在公共政策改革、數字孿生和元宇宙等創新的驅動下，預計2022 年后地理信息產業將以更快的速度增長。根據預測，地理信息技術對全球的經濟影響目前為 2.2 萬億美元至 5.4 萬億美元，到 2025 年將擴大至 5.4 萬億美元至 10.2 萬億美元。我國國內地理信息產業近我國國內地理信息產業近 5 年復合增速為年復合增速為 11.5%，我們認為隨著上游地理信息數據的逐漸豐富以及新一代，我們認為隨著上游地理信息數據的逐漸豐富以及新一

33、代信息技術對地理信息的賦能，可預測可分析的地理信息對人類生產生活的價值仍然有較大提升空間，預計未來信息技術對地理信息的賦能，可預測可分析的地理信息對人類生產生活的價值仍然有較大提升空間，預計未來地理信息產業仍然有較大的增長空間。地理信息產業仍然有較大的增長空間。2021 年，我國地理信息產業增速達 9.2%，總產值達到 7524 億元，增速較上年提高 2.7 個百分點。我國地理信息產業總產值近 5 年復合增長率為 11.5%，近 10 年復合增長率為 17.5%。圖表圖表14：2016-2021 年我國地理信息產業產值年我國地理信息產業產值（單位：億元）（單位：億元）資料來源:中國地理信息產業

34、協會，中信建投 9 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。在數據來源方面，在數據來源方面，軌遙感衛星比例持續上升，軌遙感衛星比例持續上升，遙感數據在空間分辨率、時間分辨率質量上持續提升遙感數據在空間分辨率、時間分辨率質量上持續提升。由于遙感衛星商業化的推動和產業規模的迅速增長，遙感衛星在全球在軌衛星中的比例逐年上升，成為近年來新發射衛星的主要部分。根據 SIA 報告，2012 年，1060 顆在軌衛星中僅有 106 顆遙感衛星，比例為 10%，而到 2020年，全球遙感衛星數量達到 573 顆，在 3371 顆在軌衛星中占比 17%，成為僅次于通信衛星的主要

35、衛星類別。圖表圖表15：2012-2020 年全球在軌遙感衛星占比年全球在軌遙感衛星占比 圖表圖表16：2020 年全球在軌衛星組成年全球在軌衛星組成 資料來源：SIA，中信建投 資料來源：SIA，中信建投 遙感衛星市場是通導遙三大細分市場中發展最快的市場，遙感衛星數據產值復合增長達到 8.46%。隨著應用技術的不斷開發，遙感衛星的價值日益凸顯。SIA 數據顯示，2012 年到 2021 年，全球遙感衛星服務收入從13 億美元增長至 27 億美元，年復合增長 8.46%。高于全球衛星產業總體的增長速度。圖表圖表17：2012-2021 年全球遙感衛星數據產業收入（單位：十億美元）年全球遙感衛星

36、數據產業收入（單位：十億美元）資料來源：SIA，中信建投 高分專項的實施大大推動遙感衛星及應用發展，高分專項的實施大大推動遙感衛星及應用發展，商用遙感衛星發展迅速，商用遙感衛星發展迅速，中低端遙感衛星數據基本實現自中低端遙感衛星數據基本實現自給自足給自足，為下游應用場景拓展提供數據支撐，為下游應用場景拓展提供數據支撐。我國重視衛星遙感行業的發展。2013 年以來，我國每年發射的遙感衛星在全球發射的比例中，除 16、17 年外均保持在 20%以上。在我國發射的衛星類型中，遙感衛星的比例僅幾年保持在 45%以上，遙感衛星的發射構成了在軌衛星的主要增量。特別是高分專項的啟動對于遙感衛星產業發展起到了

37、極大的促進作用，2006 年我國政府將高分辨率對地觀測系統重大專項（簡稱高分專項）列入國家1.31.51.61.822.22.12.32.62.70.1540.0670.125 0.1110.1-0.0450.0950.130.04-0.1-0.0500.050.10.150.200.511.522.532012201320142015201620172018201920202021收入增長率 10 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。中長期科學與技術發展規劃綱要（2006-2020 年），2009 年實施方案經領導小組會議審議通過。2010 年 5 月經

38、國務院常務會審議批準，高分專項全面啟動實施。2013 年，高分專項首顆衛星高分一號發射成功，截止到 2023年 3 月，共有 7 顆民用高分衛星組成高分衛星網絡。加上吉林一號、珠海一號、宏圖遙感衛星等商業遙感衛星星座快速增加，如今我國中低分辨率數據基本實現自給自足，高分辨率數據已占到國內市場的 85%左右，遙感衛星數據的豐富提升了下游應用的拓展場景。圖表圖表18：中國每年新發遙感衛星數量及全球占比中國每年新發遙感衛星數量及全球占比 資料來源:SIA，智研資訊，中信建投 下游應用市場方面，目前主要客戶為軍方和政府，隨著人工智能等技術的成熟，我們預計企業類客戶和個下游應用市場方面，目前主要客戶為軍

39、方和政府，隨著人工智能等技術的成熟，我們預計企業類客戶和個人用戶未來增長潛力較大人用戶未來增長潛力較大。軍方市場已具較大規模，隨著我國國防建設向機械化信息化智能化融合轉型，預計軍用遙感應用仍然處于軍方市場已具較大規模，隨著我國國防建設向機械化信息化智能化融合轉型，預計軍用遙感應用仍然處于增長階段。增長階段。經過多年的發展，軍方市場已經具備相當規模，軍隊的需求主要應用于軍事偵察、指揮控制、防空預警、導航、武器制導、軍事測繪、仿真訓練等多種用途。軍事偵察和指揮控制方面是遙感衛星地理信息應用的主要方向，例如美軍建設聯合全域指揮控制體系的過程中需要大量用到遙感衛星數據構成的數字地球信息。在武器平臺上裝

40、備的導航系統、防空預警系統、武器制導系統等也需要應用遙感地理信息數據作為基礎。近年來，軍事訓練和仿真在實戰化訓練的要求下需求逐步增加，對于遙感地理信息的需求也有較快增長。政府市場近年來快速增長，應用政府市場近年來快速增長，應用聚焦氣象監測、海洋環境監測、農業監測和聚焦氣象監測、海洋環境監測、農業監測和國土資源和國土資源和環境監測領域環境監測領域。民用的客戶主要是政府以及大型企業，以政府為主。民用市場主要集中于氣象、海洋、農業、環保、水利、交通、市政、科技、教育等行業，從應用數據量的角度，氣象監測、海洋環境監測、農業監測和國土資源和環境監測是應用規模最大的四個領域。應用衛星遙感技術能夠以較低成本

41、定量的為政府監督、監管、政策制定提供依據，應用衛星遙感技術能夠以較低成本定量的為政府監督、監管、政策制定提供依據，大大提高了政府治理的效率、精度和政策的有效性。大大提高了政府治理的效率、精度和政策的有效性。因此近年來，政府市場增速迅速，中科星圖 2022 年智慧政府營業收入同比增長 51%，目前應用主要為各大部委，隨著政府市場逐步從部委下沉到各地方，政府市場有望維持較高增速。目前制約個人用戶和企業用戶的原因主要為遙感信目前制約個人用戶和企業用戶的原因主要為遙感信息服務價格昂貴。息服務價格昂貴。傳統遙感數據的處理、分析需要較多人力，因此很多需求只能通過簽訂較大金額的項目進行，只有軍隊和政府具備采

42、購實力，但是小企業和個人客戶也具有較為多樣的遙感地理數據需求。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%050100150200250201320142015201620172018201920202021中國全球中國占比 11 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。個人和企業對于遙感數據具有較強的需求市場，如教育、文旅、戶外、農業、漁業、金融業等等，基于目個人和企業對于遙感數據具有較強的需求市場，如教育、文旅、戶外、農業、漁業、金融業等等，基于目前遙感數據的處理能力和成本難以滿足其需

43、求，目前個人和企業市場非常小，增長潛力巨大。前遙感數據的處理能力和成本難以滿足其需求，目前個人和企業市場非常小，增長潛力巨大。隨著人工智能等技術的進步，遙感處理分析的成本下降，企業類、個人客戶未來增長潛力較大。隨著人工智能等技術的進步，遙感處理分析的成本下降，企業類、個人客戶未來增長潛力較大。從數據質量和質量角度，由于衛星遙感技術的進步，遙感數據時間、空間分辨率不斷提升，逐漸能夠滿足下游多元應用領域的需求；從數據處理分析角度，人工智能的應用能夠以較低成本快速滿足個人和企業客戶多樣化的、復雜的、即時的需求，人工智能技術與遙感的融合或許是遙感數據能夠觸達個人用戶的重要拐點。2.4 競爭格局：競爭格

44、局：美國和歐洲處于領先地位，本土企業集中度有望提升美國和歐洲處于領先地位，本土企業集中度有望提升 2.4.1 全球行業競爭格局全球行業競爭格局 全球來看，行業已經形成了以美國和歐洲為主的頭部企業競爭格局，這幾家企業在技術上和市場份額上均全球來看，行業已經形成了以美國和歐洲為主的頭部企業競爭格局，這幾家企業在技術上和市場份額上均處于領先位置。處于領先位置。目前世界范圍內開展數字地球業務的主要公司包括：美國谷歌地球（GoogleEarth）、美國數字地球公司（DigitalGlobe），美國環境系統研究所公司（ESRI），法國信息地球公司（INFOTERRA）和俄羅斯聯邦航天國家公司（ROSCOS

45、MOS）等。具體情況如下：（1）美國谷歌公司）美國谷歌公司 谷歌地球（GoogleEarth）是一款美國谷歌公司開發的數字地球產品，它把衛星影像、航空照片、GIS 數據等布置在一個地球的三維模型上，可以向用戶提供各種高清晰的衛星影像、3D 模型和街景等。GoogleEarth 作為美國谷歌公司眾多業務線下的一個細分子業務，目前以戰略投入為主，不是其主要盈利來源，美國谷歌公司主要通過用戶在谷歌地球上投放與位置相關的針對性廣告、以及提供各類數據服務 API 實現盈利，也通過GoogleEarth 提供的位置搜索能力，獲取大量與位置搜索相關的流量。谷歌公司作為國際上數字地球的領頭羊，基于其擁有的大數

46、據、人工智能等先進的 IT 技術，在數字地球領域形成了大量的技術標準，處于行業技術引領位置。Google Earth 的盈利模式經歷了一系列變化。在 2015 年，Google 決定將 Google Earth Pro 的高級功能免費提供給所有用戶，這一轉變可以使得 Goole Earth 可以更好地擴大用戶群體及活躍度并推動更廣泛的地理信息技術應用相關數據收集，進而增加廣告，云計算技術等相關收入。因此，當前 Google Earth 的盈利模式一方面是通過向政府、企業用戶提供定制化的解決方案、訂閱服務和 API 訪問來實現。另一方面，Google Earth 還通過廣告和與其合作伙伴的聯合項

47、目獲得收益，最終實現可持續的市場競爭力和盈利能力。12 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表19：GoogleEarth 四部分組成結構四部分組成結構 部分組成部分組成 具體內容具體內容 數據獲取 使用了美國數字地球公司等眾多商業合作伙伴的各種高精度影像數據 數據處理 主要在其系統內部進行各種融合處理，不作為產品對外提供銷售或服務 數據承載 GoogleEarthEngine 平臺，對于科研、教育和公益組織免費，商業使用需要收費，價格未公開 數據可視化 提供覆蓋三類終端的 GoogleEarth 版本：GoogleEarth（網頁版）、Google

48、Earth（移動版）、適用于桌面設備的 GoogleEarth（專業版），均可在其官網免費下載使用 資料來源：公司官網，中信建投（2）美國數字地球公司（）美國數字地球公司（Digital Globe）美國數字地球公司是一家全球領先的商用高分辨率地球影像產品和服務供應商，運營 WorldView、GeoEye、QuickBird 等衛星，利用先進的自有衛星群提供的數據及 GBDX 地理空間大數據平臺，可在國防和情報、民間機構、地圖制作和分析、環境監測、油氣勘探、基礎設施管理、互聯網門戶網站以及導航技術領域提供影像解決方案。公司技術特點包括：影像數據的空間分辨率高、數據質量好、歷史數據積累豐富，影

49、像數據處理的 API豐富。2017 年，美國數字地球公司被 MDA 收購更名為 Maxar。Maxar 主要的客戶為美國軍方和政府客戶，整體需求量保持穩定，2019-2022 年每年 Maxar 地球智慧板塊營收約為 10 億美元左右。圖表圖表20：2019-2022 年年 Maxar Earth Intelligence 業務業務收入（單位：百萬美元）收入（單位：百萬美元）資料來源:Maxar公司年報，中信建投（3）美國環境系統研究所公司（）美國環境系統研究所公司（ESRI）美國環境系統研究所公司是世界最大的地理信息系統技術提供商，致力于為全球各行業的用戶提供先進的GIS 技術和全面的 GI

50、S 解決方案。公司的 ArcGIS 系列軟件是全球用戶群體最大、應用領域最廣的 GIS 技術平臺。此平臺所使用的數據服務由 ArcGISOnline 或者 ArcGISEnterprise 產品提供，并與其配套使用。13 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（4）法國信息地球公司（）法國信息地球公司（INFOTERRA）法國信息地球公司（INFOTERRA）是歐洲空客（Airbus）旗下公司；是世界上最大的地理數據存儲機構之一，擁有 100 個國家覆蓋 250 萬平方公里面積的 5,000 幅衛星影像數據，以及世界上 230 個城市的高分辨率的影像；具備在

51、不到 1 周的時間里生產 700 平方公里 25 厘米分辨率影像數據的能力。公司產品“像素工廠”（PixelFactory）是一套用于大規模遙感影像生產的處理系統，主要以軟硬一體的方式銷售進行盈利，其軟件模塊包括基礎數據處理平臺，和不同載荷傳感器數據處理模塊。PixelFactory 的技術特點包括：自動化、并行處理、多種影像兼容、可遠程管理，代表了當前遙感影像數據處理技術的發展方向，通過若干個強大計算能力的計算結點，輸入數碼影像、衛星影像或者傳統光學掃描影像，在少量人工干預的條件下，可經過一系列的自動化處理，輸出包括 DSM、DEM、正射影像和真正射影像等產品，并能生成一系列其他中間產品。圖

52、表圖表21：國外主要可比公司產品情況國外主要可比公司產品情況 可比產品可比產品 國國內市場進入情況內市場進入情況 主要覆蓋行業主要覆蓋行業 國內市場占有情況國內市場占有情況 Google Earth 行業應用受到一定限制 面向大眾應用的數字地球市場 無 數字地球公司 通過國內第三方代理公司向用戶提供服務 面向遙感數據及遙感數據服務市場 與中國其他領先的互聯網地圖和導航客戶展開廣泛合作，包括搜狐、高德和四維圖新等 ArcGIS Earth 主要面向企業用戶，提供GIS 應用及桌面應用程序 面向 GIS 應用市場 2015 年其基礎平臺軟件產品以29%的市場份額占據 GIS 領域第二位，ArcGI

53、SEarth 為其涉足數字地球領域的配套增值產品 Pixel Factory 用戶主要為專業用戶 面向遙感數據處理市場 在測繪數據處理領域占有較大份額 GEOVIS 數字地球 面向政府、企業以及特種領域提供數字地球產品及服務 面向數據服務、數據處理、承載、可視化及應用市場 在國內數字地球市場占有率快速增長 資料來源：公司官網，中信建投 2.4.2 國內競爭格局國內競爭格局 衛星遙感應用領域近年來行業集中度有所提升，但是仍然較為分散，隨著行業逐步向數字地球發展，行業衛星遙感應用領域近年來行業集中度有所提升，但是仍然較為分散，隨著行業逐步向數字地球發展，行業集中度有望提升。集中度有望提升。根據中國

54、地理信息產業協會提供的數據，2021 年中國地理信息產協會發布的“2022 地信產業百強企業”地理信息業務營收總額為 525.8 億元，同比增長 15.5%，快于行業增速，說明市場集中度有所提高，但是占整體地理信息產業產值的 6.98%，集中度仍然處于較低水平。國內衛星遙感應用領域主要公司包括中科星圖、航天宏圖、長光衛星、世紀空間、航天泰坦等，總體來講目前集中度仍然不高，但是隨著數字地球成為行業發展方向，數字地球在遙感信息處理上相應速度更快、分析結果更為智能，技術門檻較高，行業集中度有望持續提升。（1）航天宏圖）航天宏圖 14 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款

55、和聲明。航天宏圖是國內首批從事衛星應用與時空大數據賦能行業的平臺化公司，通過深度參與國家民用 空間基礎設施建設，扎根于空天數據賦能行業，已形成“核心系統平臺+行業深度應用+產業數字 化、信息化服務”的商業模式，是國內領先、國際先進的智慧地球時空大數據服務商。完善衛星應用產業鏈布局，通過發射衛星、建設無人機生產線等向上游數據獲取環節拓展。2023 年 3 月 30日，宏圖一號衛星完成發射，公司目前正在籌建包含從載荷零部件到指控平臺的軟硬件全要素無人機生產線，補全公司空間數據獲取體系，可實現高頻次、高靈動的區域級地圖測繪、要素監測、線網巡查、支援保障等航空遙感數據采集能力。打造“數據+云+應用+生

56、態”的服務模式。公司積極開展以人工智能、云計算、虛擬現實、星上處理為代表的新一代信息技術與對地觀測技術的跨界融合和持續創新，構建了“一云、一球、一套工具集”的產品體系?；?PIE-Engine 開發的云平臺，已初步形成“平臺+SaaS 應用、“軟件+數據”的服務模式，報告期內增加了無人機巡檢、精準施工監管服務、區域沉降監測等 SaaS 服務能力。（2）世紀空間）世紀空間 世紀空間是面向中國及全球客戶的自主遙感衛星運控及地球空間信息大數據服務商，是中國第一家與國際技術領先的衛星系統研建機構合作，自主運控商業衛星系統并擁有衛星 100%成像載荷能力的國家級高新技術企業，是國內商業衛星遙感的開拓者

57、。公司自主運控公的“北京二號”遙感衛星星座系統，包括 3 顆亞米級全色、優于 4 米多光譜分辨率和光學遙感衛星以及自主研建的地面系統。能夠實現全球任一地點一到兩天重訪。司主營業務為基于自主運控自有遙感衛星的數據獲取、處理分析及銷售和空間信息綜合應用服務。（3）航天泰坦航天泰坦 北京航天泰坦科技股份有限公司創立于 2001 年，是中國航天科工集團公司旗下專門從事空間信息技術研發與應用服務的高新技術企業。核心業務是空間信息服務，依托中國航天科工集團數據服務中心豐富的高分辨率衛星數據資源，以自主知識產權的空間數據處理技術為支撐，面向各行各業提供可定制化的空間信息應用服務。（4）長光衛星）長光衛星 公

58、司是我國第一家集衛星研發制造、運營管理和遙感信息服務于一體的全產業鏈商業遙感衛星公司。公司自主建設并運營管理目前全球最大的亞米級商業遙感衛星星座“吉林一號”。目前公司擁有 73 顆“吉林一號”衛星星座組網遙感衛星，公司計劃 2023 年底實現 138 顆衛星在軌，具備全球任一點 10 分鐘的重訪能力；2025年底前實現 300 顆衛星在軌，具備全球天覆蓋能力，同時進一步拓展高分辨紅外、高光譜、SAR 等多種觀測手段，為客戶提供更為豐富的遙感數據產品。15 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。三、三、集團化、生態化、國際化發展，清晰戰略助推公司集團化、生態化

59、、國際化發展，清晰戰略助推公司做大做強做大做強 3.1 持續提升數字地球產品能力，不斷拓展專業應用空間持續提升數字地球產品能力，不斷拓展專業應用空間 公司立足數字地球這一核心產品，把握數字經濟與空天信息融合發展的重大機遇，不斷深化數字地球技術創新，實現數字地球應用模式從傳統的線下向線上轉型突破，致力于建設全新的數字地球應用生態，為推動數字經濟高質量發展持續賦能。公司的核心能力為 GEOVIS6 數字地球，包括數據來源基礎設施、算力基礎設施、云平臺以及數據中心、基礎平臺以及應用系統，在此基礎上形成 GEOVIS+應用系統。該產品體系架構可總結為“1+1+1+N”，即一體化云資源管理及數據底座、一

60、套基于北斗網絡引擎的數字地球基礎平臺、一套大數據共性應用中臺以及 N 個行業應用系統等多個層次。從產業鏈上，通過航天測運控業務不斷向上延展至商業航天，積累了大量航天任務管理、空間仿真模擬、航天教育、衛星測運控管理等業務應用系統。從行業應用上，針對特種領域、智慧政府、氣象生態、企業能源等業務應用，加強了“高分+北斗”的融合實踐，拓展布局了個細分行業賽道的專業化應用系統。包括：特種領域環境構建、目標分析、訓練仿真、指揮控制、試驗訓練等業務系統；氣象生態領域的空間天氣服務、人工影響天氣服務、生態環境監測服務等；政府領域的農業、應急、交通、水利、林草、智慧城市等行業應用；以及企業能源領域的智能開采、智

61、能化工、油氣燃氣智能化等業務系統。圖表圖表22：GEOVIS 數字地球產品架構數字地球產品架構 資料來源：公司年報，中信建投 16 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。3.2 人工智能智能技術賦能，開拓公司第二增長曲線人工智能智能技術賦能，開拓公司第二增長曲線 面向大眾應用，推進面向大眾應用，推進 GEOVIS Online 在線數字地球項目。在線數字地球項目。公司正在基于自主的數字地球理論、自主的空間基礎設施、自主的數字地球軟件和自主的 IT 基礎設施，研制 GEOVIS Online 在線數字地球產品，將向大眾用戶提供更智能、更精準、更高效的數字地球應

62、用，并且隨著 GEOVIS Online 在線數字地球項目的推進，公司將逐步探索數字地球在線運營的盈利模式，開拓公司第二增長曲線。公司研制并發布了星圖地球數據云（GEOVIS Earth Datacloud）、星圖地球今日影像（GEOVIS DataDaily）、星圖地球（GEOVIS Earth）、星圖地球工作室（GEOVIS EarthStudio）、星圖地球開發者平臺（GEOVIS Earth Dev）五款 GEOVIS Earth 星圖地球系列產品，并完成了星圖智腦引擎、星圖云盤等產品的立項工作，各產品線的研制及迭代升級開發工作已全面展開，初步搭建了包括時空大數據服務（DaaS）、時空

63、分析云平臺服務（PaaS）、在線數字地球服務（SaaS）在內的在線數字地球服務體系，形成完整的 GEOVIS Earth 數字地球服務運營能力，為實現線上化轉型、拓展全新業務領域和構建圍繞數字地球的產業生態，打下堅實的基礎。通過應用上云，驗證了數字地球產品面向互聯網升級改造的技術路線，探索了線上運營的業務模式，積累了一批有粘性的種子用戶。分別面向大眾消費者、創作者和開發者，提供了星圖地球（GEOVIS Earth）、星圖地球工作室（GEOVIS Earth Studio）、星圖地球開發者平臺（GEOVIS Earth Dev）三項服務，一定程度上滿足大眾用戶在地球探索、場景設計、應用開發等方面

64、的需求，形成空天信息觸達大眾用戶的統一門戶，形成與大眾用戶保持穩定、廣泛連接的基礎通道，為進一步拓展服務領域、沉淀有價值的內容、打開空天信息應用空間開辟了重要的前沿陣地。通過數據上云，構建了在線數字地球的數據基礎，打通了連接空天基礎設施與行業應用的關鍵路徑，形成了數字地球產業生態的第一個微循環。星圖地球數據云（GEOVIS EarthDatacloud）和星圖地球今日影像（GEOVIS DataDaily）分別提供一致、高效、通用的底圖服務和針對性強、時效性高的業務數據服務。通過建立數據供給與數據需求的高效連接，一方面使得更廣泛的用戶能夠更方便的獲得空天信息，另一方面使得天基閑置資源得到更有效

65、的利用，提升了數據流通效率、拓展了空天信息領域，為空天信息觸達大眾打通關鍵一環。通過計算上云，將實現面向廣大開發者和生態企業的資源聚合和共享，通過將算力、算料、算法在云端開放，形成各專業領域的研究者與更廣泛用戶的散在需求的連接，構建數字地球產業生態的第二個微循環，滿足大眾長尾需求，充分釋放空天信息的產業價值，打通空天信息觸達大眾的最后一公里。正在研制的星圖智腦引擎等產品，將結合空天信息大模型和數字地球大算力，利用新一代人工智能相關技術，提供更加符合用戶直覺的交互接口，實現“萬物皆可計算”的理念，為廣大的行業應用賦能。17 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明

66、。圖表圖表23：GEOVIS 數字地球產品體系數字地球產品體系 資料來源：公司年報，中信建投 3.3 集團化發展，打造生態型公司集團化發展，打造生態型公司 公司制定了集團化、生態化、國際化的“十四五”發展戰略，將從產業布局、商業模式、生態構建、產品研發、企業管理等多維度全面響應，致力于將公司打造成為一流的具備全球競爭力的空天信息產業集團。持續推進持續推進進行集團化完善進行集團化完善，培養更多的優質子公司走向資本市場，確保，培養更多的優質子公司走向資本市場，確保公司第一增長曲線公司第一增長曲線。公司已形成以特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源業務是公司的重要基石。公司通過集團、子集

67、團賽馬機制，培養更多的優質子公司走向資本市場，確保公司第一增長曲線。目前公司完成了星圖空間、星圖防務、星圖智慧、星圖地球 4 家子集團和星圖測控、星圖維天信 2 家賽馬公司的組建。通過公司核心技術數字地球的產品體系架構對子公司進行賦能，推進子公司獨立高速發展，構建行業生態，逐步實現各自的發展目標。布局多種應用場景，打造生態型公司布局多種應用場景，打造生態型公司。公司目前初步覆蓋空天信息產業全鏈條的 GEOVIS 數字地球應用生態，未來將通過構建產業鏈生態和應用場景生態夯實公司的生態化目標。一方面，圍繞中科星圖的產業鏈生態構建覆蓋全資子公司、控股子公司、參股子公司，以及通過基金投資或其他方式合作

68、的伙伴公司的四層生態化體系。另一方面，圍繞 GEOVIS Online 在線數字地球為核心構建應用場景生態，實現覆蓋 DaaS、PaaS、SaaS三層的應用生態，以及覆蓋普通消費者、無代碼開發者、低代碼開發者三層的用戶生態。18 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。四、盈利預測四、盈利預測 公司下游應用包括特種領域、智慧政府、氣象海洋、航天測運控、企業能源、其他領域。目前公司以特種領域為主，目前我國軍隊處于向信息化轉型階段，軍隊建設目標是到力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。特種領域方面，隨著我國軍隊機

69、械化基本完成，信息化智能化建設將擺在更為重要的位置，預計公司特種領域未來三年增速 30%-40%。一是建軍百年奮斗目標加速強軍建設，“十四五”期間軍費或將持續增長。近年一是建軍百年奮斗目標加速強軍建設，“十四五”期間軍費或將持續增長。近年來我國國防預算穩步上升，支撐我國軍隊裝備建設。來我國國防預算穩步上升，支撐我國軍隊裝備建設。十三屆全國人大五次會議上提交審議的預算草案上顯示，中國 2023 年的國防支出為 15537 億元人民幣（約 2,248 億美元），比 2022 年增長 7.2。梳理往年數據可以發現，2018 年以后，我國國防預算增速圍繞 7%保持穩定較高水平，“十四五”以來國防軍費預

70、算增速保持穩定，顯示出對于我國國防工業正處于快速建設發展期，需要持續穩定增長的國防預算支撐。二是我國武器裝備正朝二是我國武器裝備正朝著機械化、信息化、智能化融合發展。著機械化、信息化、智能化融合發展。黨的二十大報告指出，堅持軍隊機械化、信息化、智能化融合發展。經過長期努力，我軍已基本實現機械化，信息化建設也已經取得重大進展，建設智能化軍事體系是我軍未來重點的發展方向。在智能化軍事體系中，數字地球能夠提供戰場環境的數字化映射，在構建軍事指揮控制體系中具有重要作用。我們預期未來三年公司特種領域將保持較快增長。智慧政府方面，在數字中國建設整體布局規劃的牽引下，預計我國社會治理將持續推進數字化水平，助

71、推政府決策精準化，隨著遙感業務從部級單位向地方政府滲透。我們假設遙感衛星在政府采購的滲透率提升40%，未來三年政府財政預算總體增長 6%左右，我們預計智慧政府業務 2023-2025 將保持 40-45%的高增速。氣象海洋與航天測運控方面，這兩部分業務主要由公司子公司星圖維天信和星圖測控承接，在我國氣象業務快速發展以及航天衛星發射持續高位的牽引下，預計這兩塊業務將維持 40-55%的較高增速。氣象方面，國務院印發的氣象高質量發展綱要（2022-2035 年）中提出持續健全氣象衛星和雷達體系，強化遙感綜合應用，做好頻率使用需求分析和相關論證；強化高光譜遙感等先進技術及相關設備在農情監測中的應用功

72、能。我們認為遙感在氣象中的應用滲透率將會持續提升，未來三年氣象領域遙感應用增速較快。航天測運控方面，2023 年我國計劃近 70 次發射任務，計劃發射 200 余個航天器，較 2022 年 188 個航天器有所增長，行業空間持續提升。星圖測控在深耕現有客戶市場的同事，積極開拓新興戰略客戶，并不斷拓寬航天業務領域的行業賽道，我們預計未來三年將保持較快增速。圖表圖表24：營業收入分板塊營業收入分板塊增速預測（增速預測（百萬元百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 特種領域 722.90 1,012.06 1,366.28 1,776.17 增速 31.29%40.00%35.00%

73、30.00%智慧政府 358.55 519.90 727.86 1,019.00 增速 51.38%45.00%40.00%40.00%氣象海洋 189.42 293.61 440.41 638.59 增速 107.65%55.00%50.00%45.00%航天測運控 142.19 213.28 309.26 432.96 增速 46.69%50.00%45.00%40.00%企業能源 108.91 217.83 326.74 473.77 19 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。增速 478.46%100.00%50.00%45.00%其他 54.76

74、 54.76 54.76 54.76 增速 20.37%0.00%0.00%0.00%資料來源：公司公告，中信建投 我們認為隨著人工智能等技術的快速發展，公司有望開拓第二曲線即商業及大眾市場，公司將受益于數字地球的核心競爭力和全方位的服務能力，推動業績不斷增長。公司戰略清晰，持續向集團化、生態化、國際化發展，助推公司成長為數字地球領域龍頭公司。預計公司 2023-2025 年營業收入為 23.11、32.25、43.95 億元，歸母凈利潤為 3.31、4.35、5.72 億元，對應 PE 分別為 54X、42X、32X，維持“買入”評級。圖表圖表25：公司盈利預測與估值（百萬元）公司盈利預測與

75、估值（百萬元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,039.95 1,576.74 2,311.44 3,225.31 4,395.26 YoY(%)48.03 51.62 46.60 39.54 36.27 凈利潤(百萬元)220.31 242.75 330.83 434.64 572.14 YoY(%)49.41 10.19 36.29 31.38 31.64 毛利率(%)49.48 48.86 49.10 49.27 49.52 凈利率(%)21.18 15.40 14.31 13.48 13.02 ROE(%)15.36 7.56 9.48 11

76、.29 13.23 EPS(攤薄/元)0.90 0.99 1.35 1.77 2.33 P/E(倍)81.81 74.25 54.48 41.47 31.50 資料來源：公司公告，中信建投 圖表圖表26：資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2,145.77 3,916.78 4,539.74 5,586.38 6,916.84 現金 1,068.66 1,961.19 1,991.38 2,046.28 2,109.44 應收票據及應收賬款合計 801.26 1,403.51 1,865.62 2,

77、603.23 3,547.52 其他應收款 18.93 25.15 41.19 57.48 78.33 預付賬款 85.12 92.61 162.05 226.12 308.15 存貨 167.25 388.83 436.00 606.41 822.24 其他流動資產 4.54 45.50 43.49 46.85 51.15 非流動資產非流動資產 217.37 728.70 670.57 608.51 548.24 長期投資 19.45 53.34 50.28 47.21 44.15 固定資產 54.09 125.50 105.81 86.07 66.31 無形資產 43.71 153.03

78、147.07 137.20 123.42 其他非流動資產 100.13 396.83 367.43 338.02 314.37 資產總計資產總計 2,363.14 4,645.48 5,210.31 6,194.89 7,465.09 流動負債流動負債 709.45 1,213.99 1,467.66 2,042.29 2,771.56 短期借款 140.45 9.06 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款合計 363.80 806.40 956.19 1,329.93 1,803.28 20 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。其他流動負債

79、205.20 398.53 511.47 712.36 968.28 非流動負債非流動負債 174.69 75.80 72.72 69.82 67.29 長期借款 13.44 8.09 5.01 2.11-0.42 其他非流動負債 161.25 67.71 67.71 67.71 67.71 負債合計負債合計 884.14 1,289.79 1,540.38 2,112.11 2,838.85 少數股東權益 44.58 142.67 181.89 233.43 301.27 股本 220.00 245.26 245.26 245.26 245.26 資本公積 769.57 2,325.26 2

80、,325.26 2,325.26 2,325.26 留存收益 444.85 642.50 917.52 1,278.83 1,754.46 歸屬母公司股東權益 1,434.42 3,213.02 3,488.04 3,849.35 4,324.97 負債和股東權益負債和股東權益 2,363.14 4,645.48 5,210.31 6,194.89 7,465.09 資料來源：公司公告，中信建投 圖表圖表27：利潤表利潤表(百萬元百萬元)會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 1,039.95 1,576.74 2,311.44 3,22

81、5.31 4,395.26 營業成本 525.36 806.32 1,176.43 1,636.25 2,218.62 營業稅金及附加 2.30 5.61 5.69 7.95 10.83 銷售費用 100.16 138.15 212.57 289.60 399.43 管理費用 97.62 130.34 191.07 266.61 363.32 研發費用 142.02 223.07 327.01 456.30 621.81 財務費用-8.87-31.58-6.40-6.89-7.23 資產減值損失-19.55-16.99-32.70-45.63-62.19 信用減值損失-18.43-63.20-

82、67.53-94.23-128.42 其他收益 55.78 66.30 45.29 45.29 45.29 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益 4.12-5.21 1.03 1.03 1.03 資產處置收益 0.00 0.07 0.03 0.03 0.03 營業利潤營業利潤 203.28 285.81 351.18 481.97 644.21 營業外收入 60.99 39.74 50.36 45.05 47.71 營業外支出 2.49 5.38 3.93 4.65 4.29 利潤總額 261.78 320.17 397.60 522.37 687.6

83、3 所得稅 19.50 16.76 27.55 36.19 47.65 凈利潤凈利潤 242.27 303.41 370.05 486.17 639.98 少數股東損益 21.97 60.66 39.23 51.53 67.84 21 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 220.31 242.75 330.83 434.64 572.14 EBITDA 281.77 343.11 446.26 574.48 737.60 EPS（元）0.90 0.99 1.35 1.77 2.33 資料來源：公司公告，中信建投 22 A

84、股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖表圖表28：現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流經營活動現金流 166.95-28.91 94.05 126.12 157.08 凈利潤 242.27 303.41 370.05 486.17 639.98 折舊攤銷 28.86 54.53 55.06 59.00 57.20 財務費用-8.87-31.58-6.40-6.89-7.23 投資損失-4.12 5.21-1.03-1.03-1.03 營運資金變動-143.31-465.

85、56-330.03-417.11-538.03 其他經營現金流 52.11 105.09 6.40 5.99 6.19 投資活動現金流投資活動現金流 -97.93-490.31-2.31-1.89-2.10 資本支出-33.64 429.87 0.00 0.00 0.00 長期投資-46.90-109.14 0.00 0.00 0.00 其他投資現金流-17.38-811.05-2.31-1.89-2.10 籌資活動現金流籌資活動現金流 87.64 1,397.90-61.55-69.33-91.82 短期借款 140.45-131.39-9.06 0.00 0.00 長期借款 13.44-5

86、.35-3.08-2.90-2.53 其他籌資現金流-66.25 1,534.64-49.41-66.43-89.29 現金凈增加額現金凈增加額 156.67 878.68 30.19 54.90 63.16 資料來源：公司公告，中信建投 23 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五、五、風險分析風險分析 研發投入影響公司整體經營業績研發投入影響公司整體經營業績：公司在產品研發、超級計算機部署、數據源采購等方面的投入持續加大，若研發成果不及預期，而研發費用無法收窄，將導致公司在較長的一段時間內無法達到預期的利潤。行業競爭加劇行業競爭加?。簩Ｗ⒂谥腔鄢鞘泻椭?/p>

87、慧政務的廠商可能也會向遙感信息化方向拓展，進而和公司在該領域形成直接競爭，導致公司的營收和利潤不及預期。算力或數據成本上漲算力或數據成本上漲：公司云計算設施的部署，依賴于上游芯片的供給，若芯片出貨不穩定導致服務器價格上漲，或遙感數據源價格上漲，都將提高公司成本，降低利潤水平。下游需求不及預期：下游需求不及預期：公司下游應用行業廣泛，包括智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源等，同時公司拓展商用個人市場作為第二增長曲線，若某一行業的需求不及預期，會影響公司整體業績情況。24 A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 黎韜揚黎韜揚 研發部執行

88、總經理、軍工與新材料團隊首席分析師，北京大學碩士。2015-2017 年新財富、水晶球、Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2018-2022 年水晶球軍工行業上榜，2018-2020 年 Wind 軍工行業第一名，2019-2022 年金牛獎最佳軍工行業分析團隊，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍 于芳博于芳博 中信建投人工智能組首席分析師，北京大學空間物理學學士、碩士，2019 年 7 月加入中信建投，主要覆蓋人工智能等方向，下游重點包括智能汽車、CPU/GPU/FPGA/ASIC、EDA 和工業軟件等方向 王春陽王春陽 清華大學工商管理碩士，上海交通大學船舶與海洋工程學士，

89、3 年船舶單位工作經驗。2018-2022 年水晶球軍工行業上榜團隊核心成員，2018-2020 年 Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2019-2022 年金牛獎最佳軍工行業分析團隊核心成員，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍團隊核心成員。A 股公司深度報告 中科星圖中科星圖 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準

90、；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股

91、份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資

92、料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目

93、的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務

94、顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk