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1、 計算機計算機|證券研究報告證券研究報告 行業深度行業深度 2024 年年 8 月月 16 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 計算機行業計算機行業 2024 年中期策略年中期策略20240802 數據要素專題報告之二數據要素專題報告之二20240618 人工智能行業深度報告人工智能行業深度報告20240611 eVTOL，跨越地與天的界限，跨越地與天的界限20230829 特斯拉特斯拉 FSD 加速產業落地，自動駕駛奇點有加速產業落地，自動駕駛奇點有望到來望到來20230902 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格

2、計算機計算機 證券分析師：楊思睿證券分析師：楊思睿(8610)66229321 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518090001 證券分析師：劉桐彤證券分析師：劉桐彤(8610)83949543 證券投資咨詢業務證書編號：S1300524040002 智能智能駕駛專題之三駕駛專題之三 Robotaxi元年已至，端到端有望加速商業閉環 近期，近期，四部門發布四部門發布進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息息，此次試點落地標志著自動駕駛將走通生產、銷售和上路的全流程，使此次試點落地標志著自動駕駛將走通生產、銷售和上路的全流程，使L3/L

3、4 的量產得到國家層面的認可和允許的量產得到國家層面的認可和允許。在試點發布以前，政府、車在試點發布以前，政府、車企、企、自動駕駛自動駕駛公司推動公司推動 Robotaxi 意愿不一意愿不一，制約了產業整體進程，而，制約了產業整體進程，而試試點發布點發布后，后，三方聯合形成參與主體三方聯合形成參與主體，利益和責任得到平衡利益和責任得到平衡。未來。未來Robotaxi 有望進入量產階段，有望進入量產階段，整車成本的下降有望推動整車成本的下降有望推動 Robotaxi 盈利進程盈利進程的加快的加快。但目前但目前 Robotaxi 仍處于點對點運營模式，而仍處于點對點運營模式，而 Robotaxi

4、若要若要實現商實現商業閉環需要更大規模的車輛部署業閉環需要更大規模的車輛部署，端到端，端到端望成為望成為 Robotaxi 大規模部署的關大規模部署的關鍵。鍵。支撐評級的要點支撐評級的要點 政策出臺，政策出臺，L3/L4 自動駕駛量產迎來國家層面推動自動駕駛量產迎來國家層面推動。2024 年，進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息發布（簡稱“試點”）。此次試點確定蔚來、長安等汽車生產企業和使用主體組成的 9 個聯合體，將在北京、上海、廣州等 7 個城市展開智能網聯汽車準入和上路通行試點，試點產品涵蓋乘用車、客車、貨車三大類。此次試點落地標志著自動駕駛將走通生產、銷售和上路的全流程，使

5、 L3/L4 的量產得到國家層面的認可和允許。政府、車企、自動駕駛公司綁定，產業迎來有力推動政府、車企、自動駕駛公司綁定，產業迎來有力推動。在試點發布以前，自動駕駛商業落地進展較為緩慢，主要是由于政府、車企、自動駕駛公司推動意愿不一。L2 系統要求駕駛員始終保持對車輛的控制和對環境的監督，而 L3 及以上自動駕駛事故的責任則逐漸向主機廠傾斜，因此車企出于規避風險的考量，常采用 L2.5、L2.9 等表述。對于自動駕駛公司而言，Robotaxi 運營利潤豐厚，因此自動駕駛公司推動意愿較強。而在試點發布后，政府、車企、以及自動駕駛公司三方聯合形成參與主體。Robotaxi 盈利在即盈利在即。試點發

6、布前，由于車企與自動駕駛公司推動意愿不一，導致 Robotaxi 往往是乘用車后期改裝，而非直接在車企總裝流水線前裝量產，因此 Robotaxi 成本高昂。根據廣汽資本聯合滴滴、麥肯錫做過的調查，配備安全員的改裝無人出租車整體成本高達 107 萬元，遠高于安全員+前裝車的 81 萬元和無安全員+前裝車的 43 萬元。而根據百度自動駕駛業務部總經理陳卓的發言，百度 Apollo 第六代無人車單車采購價降低到了 20.46 萬元，蘿卜快跑預計 2025 年全面盈利，整車成本的下降有望推動 Robotaxi 盡快實現商業閉環。端到端有望加速端到端有望加速 Robotaxi 商業閉環商業閉環?，F階段

7、Robotaxi 仍處于點對點運營模式，而 Robotaxi 實現商業閉環需要更大規模的車輛部署。國內主流自動駕駛方案重傳感器和高精地圖，限制了其擴展性。而端到端通過海量數據學習人在面對各種路況時候的行為和決策，并找到其中的規律并以此來決策，減少對高精度地圖和激光雷達的依賴，并且無需根據每個假設場景人工寫出相應規則，具備更高技術上限，有望成為 Robotaxi 大規模部署的關鍵。投投資建議資建議 建議關注建議關注具備端到端技術具備端到端技術以及以及 Robotaxi 運營運營的公司，如商湯科技、經緯的公司，如商湯科技、經緯恒潤恒潤等等。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 政策推進不及預期；R

8、obotaxi 落地不及預期；技術研發不及預期。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 2 目錄目錄 政策催化，政策催化，ROBOTAXI有望迎來強力推動有望迎來強力推動.4 自動駕駛迎來上路試點.4 政府、車企、自動駕駛公司綁定，產業迎來有力推動.8 ROBOTAXI商業拐點將至，端到端自動駕駛有望拓寬市場商業拐點將至，端到端自動駕駛有望拓寬市場.15 萬億元藍海市場開啟在即.15 2025 年有望迎來 ROBOTAXI利潤拐點.16 端到端自動駕駛有望拓寬市場.17 投資建議與風險提示投資建議與風險提示.21 投資建議.21 風險提示.21 aVfYfVbZ9WeZcWdX9PaO8

9、OpNqQoMnRjMoOwOfQmNxOaQpPxONZoOsQxNsOrN2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.近一年相關政策近一年相關政策.4 圖表圖表 2.天津（西青）國家級車聯網先導區封閉測試場天津（西青）國家級車聯網先導區封閉測試場.5 圖表圖表 3.蒲東新區第二批自動駕駛開放測試道路蒲東新區第二批自動駕駛開放測試道路.5 圖表圖表 4.上汽上汽 5G 智能重卡落地上海洋山港智能重卡落地上海洋山港.6 圖表圖表 5.上海首批智能網聯出租車上海首批智能網聯出租車.6 圖表圖表 6.無人駕駛車輛在北京一處公路運行無人駕駛車輛在北京一處公路運行

10、.7 圖表圖表 7.主流城市無人駕駛推進關鍵時間點主流城市無人駕駛推進關鍵時間點.8 圖表圖表 8.搭載搭載 L2.5、L2.9 輔助駕駛系統車型輔助駕駛系統車型.8 圖表圖表 9.數字化推動成本下降數字化推動成本下降.9 圖表圖表 10.蘿卜快跑三種主要運營車型蘿卜快跑三種主要運營車型.9 圖表圖表 11.試點通知中三方責任試點通知中三方責任.10 圖表圖表 12.地方性立法探索逐步明晰權責地方性立法探索逐步明晰權責.10 圖表圖表 13.進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息.11 圖表圖表 14.“車路云一體化車路云一體化”試點城

11、市名單試點城市名單.12 圖表圖表 15.2020 2030 年中國車路協同主要年中國車路協同主要 IT 設備累計投設備累計投資規模資規模.12 圖表圖表 16.車路云一體化系統車路云一體化系統.13 圖表圖表 17.OBU 及及 RSU.13 圖表圖表 18.車路云一體化系統數據流轉參考圖車路云一體化系統數據流轉參考圖.14 圖表圖表 19.2015-2029 中國中國無人駕駛汽車無人駕駛汽車行業市場規模行業市場規模.15 圖表圖表 20.高階自動駕駛滲透率呈上升趨勢高階自動駕駛滲透率呈上升趨勢.15 圖表圖表 21.蘿卜快跑第六代無人車發布蘿卜快跑第六代無人車發布.16 圖表圖表 22.國

12、內現有方案重高精地圖和傳感器國內現有方案重高精地圖和傳感器.17 圖表圖表 23.端到端架構端到端架構.18 圖表圖表 24.端到端具備更高上限端到端具備更高上限.18 圖表圖表 25.特斯拉特斯拉 FSD V12.19 圖表圖表 26.特斯拉影子模式加速數據采集特斯拉影子模式加速數據采集.20 2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 4 政策政策催化，催化，ROBOTAXI有望迎來強力推動有望迎來強力推動 自動駕駛迎來上路試點自動駕駛迎來上路試點 政策密集催化，自動駕駛迎來上路通行試點。政策密集催化，自動駕駛迎來上路通行試點。近日工信部、公安部等四部門聯合發布進入智能網聯汽車準入和上路

13、通行試點聯合體基本信息（簡稱試點）。繼去年 11 月智能網聯汽車試點框架發布后，今年 6 月智能網聯汽車準入和上路通行試點迎來落地。此次試點確定蔚來、長安等汽車生產企業和使用主體組成的 9 個聯合體，將在北京、上海、廣州等 7 個城市展開智能網聯汽車準入和上路通行試點，試點產品涵蓋乘用車、客車、貨車三大類。此次試點落地標志著自動駕駛將走通生產、銷售和上路的全流程，使 L3/L4 的量產得到國家層面的認可和允許。圖表圖表 1.近一年相關政策近一年相關政策 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2023/7/18 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023版）主要針對智能網聯汽車通用

14、規范、核心技術與關鍵產品應用，構建包括智能網聯汽車基礎、技術、產品、試驗標準等在內的智能網聯汽車標準體系，指導車聯網產業智能網聯汽車領域的相關標準制修訂，充分發揮標準對車聯網產業關鍵技術、核心產品和功能應用的引領作用。2023/11/17 關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知 通過開展試點工作，促進智能網聯汽車產品的功能、性能提升和產業生態的迭代優化，加速智能網聯汽車產業化進程，推動智能網聯汽車產業高質量發展。2023/12/5 自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）在系統梳理部分城市自動駕駛汽車試點示范運營情況和地方管理政策的基礎上，聚焦應用場景、自動駕駛運輸經營者、運輸車輛、人員

15、配備、安全保障、監督管理等影響運輸安全的核心要素，明確在現行法律法規框架下使用自動駕駛汽車從事運輸經營活動的基本要求。2024/1/15 關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知 推動智能化路側基礎設施和云控基礎平臺建設，提升車載終端裝配率，開展智能網聯汽車“車路云一體化”系統架構設計和多種場景應用，形成統一的車路協同技術標準與測試評價體系，從城市端加快推動高級別自動駕駛無人化、商業化、規?；瘧?。2024/6/4 進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息 系統推進智能網聯汽車產品技術創新、規?；l展和產業生態建設，加速形成系統完備、務實高效的法律法規、管理政策和標準體系

16、，加快推進智能網聯汽車測試驗證、安全評估等支撐能力建設，為智能網聯汽車規?；茝V應用奠定堅實基礎。資料來源：工信部，交通運輸部，中國政府網，中銀證券 根據各大城市發布的相應細則，自動駕駛實現上路運營一般需要經過以下 4 個階段，即：封閉區測試、道路測試、示范應用以及示范運營。封閉區測試即在固定區域設置的具有封閉物理界限及智能網聯汽車自動駕駛功能測試所需道路、網聯等設施及環境條件的場地進行智能網聯汽車自動駕駛功能測試活動。如天津（西青）國家級車聯網先導區封閉測試場占地面積 1475 畝，已建成快速環道，ADAS（高級駕駛輔助系統）直線區，動態多功能測試區，城市道路測試區，高速道路測試區，山路模擬

17、測試區，研發、車間配套區等 7 個測試區域，滿足各類場景模擬需求。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 5 圖表圖表 2.天津（西青）國家級車聯網先導區封閉測試場天津（西青）國家級車聯網先導區封閉測試場 資料來源：新華社，中銀證券 道路測試是指在公路（包括高速公路）、城市道路、特定區域范圍內等用于社會機動車通行的各類道路的指定路段進行的智能網聯汽車自動駕駛功能測試活動，以評估智能網聯汽車在真實場景中自動駕駛的安全性和可靠性。上海市在今年 2 月份發布關于劃定浦東新區第二批自動駕駛開放測試道路的通知，進一步擴大上海市自動駕駛道路測試范圍。圖表圖表 3.蒲蒲東新區第二批自動駕駛開放測試道路

18、東新區第二批自動駕駛開放測試道路 資料來源：上海市人民政府，中銀證券 示范應用是指在公路（包括高速公路）、城市道路、特定區域范圍內等用于社會機動車通行的各類道路的指定路段進行的具有試點、試行效果的智能網聯汽車載人載物運行活動。在智能網聯汽車道路測試與示范應用管理規范（試行）文件中，規定允許經過一定時間或里程道路測試、安全可靠的車輛開展載人載物示范應用。2022 年上海國際港務（集團）股份有限公司就與上研智聯智能出行科技（上海）有限公司合作投放 39 輛智能重卡，年轉運總量 11.46 萬 TEU，被評為 2022 年度上海市智能網聯汽車示范應用創新項目。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題

19、之三 6 圖表圖表 4.上汽上汽 5G 智能重卡智能重卡落地上海洋山港落地上海洋山港 資料來源：澎湃新聞，中銀證券 示范運營是指在公路（包括高速公路）、城市道路、特定區域范圍內等用于社會機動車通行的各類道路的指定路段，對智能網聯汽車開展載人、載貨或者特種作業的商業試運營活動。2023 年 4 月17 日上海市首批智能網聯出租示范運營正式啟動，加速了智能網聯汽車商業化路徑的探索形成，企業將可以在嘉定區 1076 公里以及臨港新片區 498.7 公里開放測試道路范圍內開展示范運營，標志著上海智能網聯汽車發展正式邁入示范運營新階段。圖表圖表 5.上海首批智能網聯出租上海首批智能網聯出租車車 資料來源

20、：澎湃新聞，中銀證券 2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 7 北京作為國內首個北京作為國內首個開展開展乘用車無人化運營試點的城市，乘用車無人化運營試點的城市，從封閉區測試至無人示范運營大約從封閉區測試至無人示范運營大約經歷經歷 3 年年時間時間。2018 年 2 月 9 日，“國家智能汽車與智慧交通（京冀）示范區海淀基地”作為北京市首個自動駕駛車輛封閉測試場，在有關部門的相關領導見證下正式啟用。2021 年 4月，北京設立了國內首個智能網聯汽車政策先行區，允許自動駕駛車輛率先開啟無人化測試、率先進行高速測試等。2022年 4 月 28 日，北京市高級別自動駕駛示范區工作辦公室發布北京

21、市智能網聯汽車政策先行區乘用車無人化道路測試與示范應用管理實施細則，在國內首次開展乘用車無人化的運營試點，采用“主駕無人、副駕駛配備安全員”的無人化載人模式，2022 年首批投入 14 臺無人化車輛在京開展示范應用。2023 年 3 月百度和小馬智行獲得了在北京亦莊經開區 60 平方公里范圍內開展全無人自動駕駛 Robotaxi 運營的許可。圖表圖表 6.無人駕駛車輛在北京一處公路運行無人駕駛車輛在北京一處公路運行 資料來源：新華社，中銀證券 在北京打通從封閉區測試至無人示范運營的路在北京打通從封閉區測試至無人示范運營的路徑后，后續城市推進速度得到加快。徑后，后續城市推進速度得到加快。以上海為

22、例，2016 年 6 月，位于上海嘉定區的國家智能網聯汽車（上海）試點示范區封閉道路測試區正式開園，開始進行封閉區測試。2018 年 3月，上海率先實施智能網聯汽車開放道路測試，并發放國內首批智能網聯汽車道路測試牌照。2019 年 9 月 16 日，在上海嘉定舉行的“2019 世界智能網聯汽車大會”中，首批智能網聯汽車示范應用牌照被頒發給上汽、寶馬和滴滴三家。企業可先行在城市道路中開展示范應用，探索智能網聯汽車的商業化運營。2022 年 11 月，以“數智 出行”為主題的第五屆進博會-第二屆智能交通上海論壇在國家會展中心召開。上海市交通委員會發布了上海智能網聯汽車示范運營實施細則，并為上海友道

23、智途科技有限公司頒發了全球首批智能網聯汽車示范運營證。2023 年 4 月，上海市正式頒發首批智能網聯出租示范運營通知書和示范運營證，向 8 家企業或企業聯合體發放 160 張智能網聯汽車示范運營證，標志著上海智能網聯汽車發展正式邁入無人化示范運營新階段。在北京完成示范運營后，其余如上海、重慶、武漢、長沙等紛紛在半年時間內相繼開放無人駕駛運營。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 8 圖表圖表 7.主流城市無人駕駛推進關鍵時間點主流城市無人駕駛推進關鍵時間點 主要城市主要城市 封閉區測試時間點封閉區測試時間點 道路測試時間點道路測試時間點 示范應用時間點示范應用時間點 示范運營時間點示

24、范運營時間點 打通所需時間打通所需時間 北京 2018.2 2021.4 2022.4 2022.4 4 年 上海 2016.6 2018.3 2019.9 2022.11 6 年 廣州 2019.4 2019.6 2021.11 2022.6 3 年 長沙 2018.6 2020.9 2020.9 2022.8 4 年 重慶 2018.7 2020.9 2021.8 2022.8 4 年 武漢 2019.9 2019.12 2020.12 2022.8 3 年 資料來源：人民日報、觀察者網、上海市交通委員會、廣州市智能網聯示范區運營中心、汽車測評網、廣州國際生物島（中以合作區）管理委員會、廣

25、州日報、湖南設計、車云網、湖南省人民政府、中新網湖南、招商車研、搜狐網、重慶市商務委員會、騰訊新聞、長江日報、澎湃新聞、武漢經開區融媒體中心，中銀證券 政府、車企、自動駕駛公司政府、車企、自動駕駛公司綁定綁定，產業迎來有力推動，產業迎來有力推動 在關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知（簡稱“試點通知”）發布以前，自動駕駛商業落地進展較為緩慢，主要是因為：雖然自動駕駛技術發展迅速，但是相關法律法規、道路和硬件設施的配套滯后，制約了產業商業落地的進程。而在試點通知發布后，政府、車企、以及自動駕駛公司三方聯合形成參與主體，使各方的利益和責任得到平衡，產業有望迎來有力推動。試點通知發布前，

26、對于汽車制造商而言，更傾向于向消費市場展現自動駕駛技術的同時，以L2 級別為保護。由于 L2 系統要求駕駛員始終保持對車輛的控制和對環境的監督，這樣一旦發生事故，駕駛員首先要承擔事故責任。而 L3 及以上自動駕駛事故的責任則逐漸向主機廠傾斜。國內首部 L3 級的法規深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例規定，配備駕駛人的智能網聯汽車發生交通違法行為，由公安機關交通管理部門依法對駕駛人進行處罰；因智能網聯汽車質量缺陷造成交通事故的，駕駛人依法承擔損害賠償責任后，可以向智能網聯汽車的生產者、銷售者追償。因此廠家為了規避風險，通常在發布新車型時采用 L2.5、L2.9 等表述。圖表圖表 8.搭載搭載 L2

27、.5、L2.9 輔助駕駛系統車型輔助駕駛系統車型 汽車型號汽車型號 輔助駕駛系統級別輔助駕駛系統級別 比亞迪唐 EV L2.5 小鵬 P7 L2.5 蔚來 ES6 L2 理想 ONE L2 華為問界 M5 L2.9 小鵬 G6 L2 資料來源：騰訊網、易車、太平洋汽車、汽車頭條，中銀證券 對于自動駕駛廠商，無人駕駛汽車的運營利潤豐厚，企業推動意愿強烈。相比司機駕駛的汽車，Robotaxi 能夠 7*24 小時工作，且無需支付司機人力成本，隨著 Robotaxi 逐漸實現前裝量產，其車輛成本有望顯著降低。以百度蘿卜快跑為例，Apollo Day 2024 發布的 Apollo 第六代智能化系統解

28、決方案的蘿卜快跑第六代無人車，其售價僅為 20.46 萬元，相比于前一代整車成本下降 60%。根據麥肯錫預測，直到 2030 年，自動駕駛出行服務成本有望持續下降，運營利潤空間有望進一步擴大。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 9 圖表圖表 9.數字化推動成本下降數字化推動成本下降 資料來源：麥肯錫未來出行研究中心，中銀證券 注：出行服務成本包括折舊、司機成本（司機行駛自動駕駛和監督系統）、保險和燃油/電力成本。而車企和自動駕駛運營商對于高階自動駕駛推進的矛盾就導致市面上的 Robotaxi 往往是乘用車后期改裝，而非直接在車企總裝流水線前裝量產，致使 Robotaxi 成本增加。以

29、蘿卜快跑為例，其運營車型多基于廣汽埃安 LX、威馬 W6、北汽極狐 T 打造。根據廣汽資本聯合滴滴、麥肯錫做過的調查，配備安全員的改裝無人出租車整體成本高達 107 萬元，遠高于安全員+前裝車的 81 萬元和無安全員+前裝車的 43 萬元。圖表圖表 10.蘿卜快跑蘿卜快跑三種主要運營車型三種主要運營車型 資料來源：電動車公社公眾號，中銀證券 但在試點通知發布后，車企、使用主體（自動駕駛公司）和當地政府三方聯合形成參與主體，對于各方的責任有了明確的規定和劃分。車企主要負責智能網聯汽車的設計驗證能力、安全檢測與保障、建立用戶告知機制以及生產符合相關標準的智能網聯汽車。使用主體除了必須符合相關部門的

30、基本條件外，還需要有相關的運行安全保障能力、責任承擔能力、網絡安全與數據安全保障能力以及運營安全保障能力。當地政府除了負責政策法規的制定外，還需要提供基礎設施支持、進行監管與執法以及數據與安全監測。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 10 圖表圖表 11.試點通知試點通知中三方責任中三方責任 資料來源：工業和信息化部，中銀證券 并且對于 L3、L4 的自動駕駛事故，主管部門并沒有簡單的把責任全部劃給車企或自動駕駛公司承擔，而是將自動駕駛車輛發生事故的主要責任，放在試點的使用主體上。智能網聯汽車準入和上路通行試點實施指南（試行）中提到智能網聯汽車的試點使用主體應當為車輛上路通行購買機動

31、車交通事故責任強制保險以及每車不低于五百萬元人民幣的交通事故責任保險。造成的人身傷亡、財產損失，由保險公司在保險責任限額范圍內予以賠償；不足的部分，按照中華人民共和國道路交通安全法規定確定各主體的賠償責任。在此之前，中國道路交通安全法、道路交通安全法實施條例等上位法并未對自動駕駛汽車進行專門規定，但地方性立法對此進行了大量探索。圖表圖表 12.地方性立法探索逐步明晰權責地方性立法探索逐步明晰權責 規范文件規范文件 出臺時間出臺時間 責任劃分責任劃分 智能網聯汽車道路測試與示范應用管理規范（試行）2021.7.27 1.交通違法責任對駕駛人處理。2.交通事故責任對當事人進行處理 上海市智能網聯汽

32、車測試與應用管理辦法 2022-01-21 1.在自動駕駛模式下，智能網聯汽車賠償責任由開展測試與應用的單位承擔，并可向相關責任方追償。2.因產品缺陷造成交通事故或者其他損害的，受害人可向生產者或者銷售者請求賠償。深圳經濟特區智能網聯汽車管理條例 2022-08-08 1.有駕駛人的智能網聯汽車賠償責任由駕駛人承擔。2.無駕駛人的智能網聯汽車賠償責任由車輛所有人、管理人承擔。上海市浦東新區促進無駕駛人智能網聯汽車創新應用規定 2022-12-05 1.交通違法責任對車輛所有人或管理人進行處理。2.無駕駛人的智能網聯汽車賠償責任由該汽車所屬的企業承擔，并可向負有責任的自動駕駛系統開發者、汽車制造

33、者、設備提供者等進行追償。3.已投保機動車交通事故責任強制保險、商業保險的，按相關規定執行。江蘇省道路交通安全條例 2023-08-07 1.有條件自動駕駛汽車、高度自動駕駛汽車發生道路交通安全違法行為的，由公安機關交通管理部門依法對機動車駕駛人實施罰；2.完全自動駕駛汽車發生道路交通安全違法行為的，由公安機關交通管理部門依法對汽車所有人、管理人進行處理。資料來源：上海市政府，工信部，深圳市政府，江蘇省政府，君和法評，中銀證券 根據試點內容，蔚來、長安等汽車生產企業和使用主體組成的 9 個聯合體在宣傳中，全部使用了“L3”的說法。在具體分工上，由主機廠生產制造 L3/L4 級別的車，由“使用主

34、體”進行測試或運營，試點產品涵蓋乘用車、客車、貨車三大類。而在 7 個乘用車試點申請中，有 6 個（長安、上汽、廣汽、一汽、比亞迪、北汽）關聯的使用主體都是出行服務公司，Robotaxi 有望迎來強力推動。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 11 圖表圖表 13.進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息 資料來源：工信部、新華網，中銀證券 車路協同車路協同帶動單車智能協同發展帶動單車智能協同發展 車路云政策車路云政策加碼加碼。2023 年 12 月自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）印發，指南作為推薦性行業標準明確提出完善公路基

35、 礎設施，使其更加適應自動駕駛車輛的認知和行為特點，為自動駕駛車輛提供輔助信 息，加快自動駕駛技術的實用化進程。2024 年 1 月 15 日五部門聯合發布關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，計劃于 2024 至 2026 年期間開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作，推進網聯云控基礎設施的建設，并探索基于車、路、網、云、圖等高效協同的自動駕駛技術在多場景下的應用。到 7 月初首批試點城市名單正式公布。該通知首度確定了以北京、上海和重慶為首的 20 個城市（聯合體）為智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市。明確智能網聯汽車“車路云一體化”試點商業化運營主體，鼓勵探索

36、國資平臺、車企、運營商、科技公司等多主體投資共建、聯合運營的發展模式，探索形成互融共生、分工合作、利益共享的新型商業模式。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 12 圖表圖表 14.“車路云一體化車路云一體化”試點城市名單試點城市名單 序號序號 城市城市 1 北京市 2 上海市 3 重慶市 4 內蒙古自治區鄂爾多斯市 5 遼寧省沈陽市 6 吉林省長春市 7 江蘇省南京市 8 江蘇省蘇州市 9 江蘇省無錫市 10 浙江省杭州-桐鄉-德清聯合體 11 安徽省合肥市 12 福建省福州市 13 山東省濟南市 14 湖北省武漢市 15 湖北省十堰市 16 湖南省長沙市 17 廣東省廣州市 18

37、廣東省深圳市 19 海南省?？?三亞-瓊海聯合體 20 四川省成都市 資料來源：工信部，中銀證券 車路協同加速建設。車路協同加速建設。自 2020 年起，我國對車路協同的主要 IT 設備投資持續增長，預計至2030年投資規?？蛇_到 2834 億元。據工信部裝備工業一司的最新數據顯示，截至 2024年 7月12 日，全國共建設了 17 個國家級智能網聯汽車測試區、7 個車聯網先導區、16 個“雙智”試點城市，開放測試道路 32000 多公里，發放測試牌照超過 7700張，測試里程超過 1.2億公里，各地智能化路側單元（RSU）部署超過 8700套，多地開展云控基礎平臺建設。圖表圖表 15.202

38、0 2030 年中國車路協同主要年中國車路協同主要 IT 設備累計投資規模設備累計投資規模 資料來源：36Kr，中銀證券 車路云一體化系統通過新一代信息與通信技術將人、車、路、云的物理空間、信息空間融為一體。對于自動駕駛而言，“智慧的路”是感知核心，能夠實現道路交通全要素感知信息的匯聚；“實時的云”是運營核心，具備助力廣大市民智慧出行、提升政府城市治理效能及支持產業新技術與新產品創新三重服務能力。通過“路”與“云”共同賦能“車”，提升高級別自動駕駛的安全性，加速其規?；涞?，形成具備復制推廣潛力的產業建設成果和經驗。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 13 圖表圖表 16.車路云一體

39、化系統車路云一體化系統 資料來源：國家智能網聯汽車創新中心智能網聯汽車“車路云一體化”規模建設與應用參考指南 車路協同促進單車智能發展。車路協同促進單車智能發展。當前基礎設施數字化規模滲透率較低限制了自動駕駛的發展?；A設施數字化規?？苫?C-V2X 車聯網“兩率”衡量，即路側 RSU 覆蓋率和車端 OBU 滲透率。路側覆蓋率是指城市道路十字路口和重要的危險路段是否安裝 C-V2X、RSU 設備和感知設備，支撐智能網聯輔助駕駛，降低事故率和提升交通效率。車端 OBU 則是用于實現車聯網功能。OBU 能夠接收來自 RSU 的信號，并將車輛的狀態信息發送給 RSU。OBU 和 RSU 滲透率可以

40、用來共同衡量車聯網技術在車輛中的普及程度。圖表圖表 17.OBU 及及 RSU 資料來源：新浪財經，中銀證券 根據騰訊智慧交通副總裁施雪松在21 世紀經濟報道訪談中的發言，搶灘智能網聯新賽道，關鍵是車路協同和單車智能協同發展。比如，單車智能可以解決行駛過程中 99.5%以上的問題，但如果在行駛過程中有大車阻擋信號，感知再強也很難做決策，而當單車智能和車路協同同時使用，可以把安全的駕駛性和安全性提高到 99.9%。當前 C-V2X 車聯網“兩率”滲透率較低，僅靠單車智能，難以進一步優化自動駕駛決策。據前瞻產業研究院預測，2030 年中國路側單元RSU 應用滲透率有望達到 30%。隨著車路云建設的

41、加速，自動駕駛有望加速發展。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 14 圖表圖表 18.車路云一體化系統數據流轉參考圖車路云一體化系統數據流轉參考圖 資料來源：國家智能網聯汽車創新中心智能網聯汽車“車路云一體化”規模建設與應用參考指南 2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 15 ROBOTAXI商業拐點將至，端到端自動駕駛有望拓寬市場商業拐點將至，端到端自動駕駛有望拓寬市場 萬億元藍海市場萬億元藍海市場開啟在即開啟在即 2024 年，Robotaxi 市場規模有望顯著提升。一方面，L3、L4 技術的成熟使 Robotaxi 能夠實現更高級別的自主駕駛。例如，Waymo 的 Ro

42、botaxi 服務 Waymo One 已在鳳凰城、舊金山、洛杉磯提供服務。Waymo 每周提供 5 萬次付費出行服務，并在舊金山實現了全天候無人駕駛出租車服務；國內北京、上海、廣州、深圳也已經實現 Robotaxi 的測試和示范運營。另一方面，道路基礎設施的成熟也在推動 Robotaxi 加速落地。截至 2023 年底，武漢的智能網聯汽車開放測試道路范圍覆蓋已超過3000 平方公里。IHS Markit 預測，到 2030 年，中國共享出行的總市場規模將達到 2.25 萬億，復合增長率在 20%-28%之間。其中，Robotaxi 在其中的占比將達到 60%，規模為 1.3萬億。圖表圖表 1

43、9.2015-2029 中國中國無人駕駛汽車無人駕駛汽車行業市場規模行業市場規模 資料來源：艾媒網，中銀證券 技術加速迭代，技術加速迭代，自動駕駛自動駕駛滲透率有望于滲透率有望于 2025 年達年達 50%以上以上。隨著無人駕駛技術的加速迭代，L2級以上的滲透率將不斷提升。根據工信部 2020 年 11 月發布的中國智能網聯汽車發展路線圖 2.0，搭載 L2+和 L3 自動駕駛功能的新車銷量在 2025 年要達到 50%以上，C-V2X 終端新車裝配率要達到 50%以上。到 2030 年，搭載 L2+和 L3自動駕駛功能的新車銷量在 2030 年要達到 70%以上，搭載 L4 級自動駕駛功能的

44、新車銷量占比要在 2030 年達到 20%，C-V2X 終端新車裝配率要達到 100%。圖表圖表 20.高階自動駕駛滲透率呈上升趨勢高階自動駕駛滲透率呈上升趨勢 資料來源：蓋世汽車，中銀證券 0200400600800100012001400市場規模（億元）2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 16 2025 年有望迎來年有望迎來 Robotaxi 利潤拐點利潤拐點 前裝量產有望使成本降低前裝量產有望使成本降低 60%。根據廣汽資本聯合滴滴、麥肯錫做過的調查，配備安全員的改裝無人出租車整體成本高達 107 萬元，遠高于安全員+前裝車的 81 萬元和無安全員+前裝車的 43萬元。前裝量產

45、后，Robotaxi 成本有望降低近 60%。同樣，根據百度自動駕駛業務部總經理陳卓的發言，百度 Apollo 第六代無人車單車采購價降低到了 20.46 萬元，整車成本相較于 5代車直接下降 60%，2025 年 Robotaxi 有望實現盈利。圖表圖表 21.蘿卜快跑第六代無人車蘿卜快跑第六代無人車發布發布 資料來源：維科網，中銀證券 我們對蘿卜快跑收入利潤情況進行詳細分析。對于收入端，我們將單車單日運營里程與單公里價格相乘得到單車單日收入。以下是核心假設：單車日均里程數：單車日均里程數：參考現任百度集團能駕駛事業群組總裁王云鵬在 2024 年 Apollo Day 上的講話，在武漢蘿卜快

46、跑每日 24 小時不間斷運營里程超 10 萬公里，目前武漢已投入超 400 輛無人駕駛汽車，按 450輛車進行測算，則單車每日行駛里程數為 100,000km/450222km。單公里收入：單公里收入：網約車單公里價格 3 元/公里，目前蘿卜快跑收費標準約為網約車的 50%，我們假設Robotaxi 按正常網約車價格收費為樂觀情況，按網約車價格 70%收費為中性情況，則 樂觀情況樂觀情況：按網約車單公里價格 3元/公里收費，則單車日均收入 222km*3 元/km666 元 中性情況中性情況：以網約車價格 70%為標準，單車日均收入 222km*2.1 元/km466 元 Robotaxi 主

47、要成本包括：整車成本：整車成本：2024 年搭載百度 Apollo 第六代智能化系統解決方案的蘿卜快跑第六代無人車單車采購價為 20.46 萬元，以 5年周期進行測算，則單日成本為 204600/(5*365)112.1 元。維修保養成本：維修保養成本：新能源車維修保養費用大致 1500 元/年，假設蘿卜快跑車輛維修保養成本為 1500元/年,則單日成本為 1500/3654.1元。保險成本保險成本：參考新能源車保險費用大致 4,000 元/年，假設蘿卜快跑車輛保險費用為 4,000 元/年,則單日成本為 4000/3611.0元。車輛日運營成本：車輛日運營成本：根據自動駕駛技術部總經理王云鵬

48、的采訪，Robotaxi 每日充電費用 35元、洗車10元、運維費用 30元，單車日均運營費用總計約 75元。安全員費用：安全員費用：安全員與地勤人員月均工資 6,000 元，平均安全員每人監視 10 輛無人網約車，則單日成本為 6,000/(30*10)=20 元。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 17 地勤員費用：地勤員費用：假設地勤人員月均工資 6,000 元，2024 年 7 月蘿卜快跑每兩公里設置一位地勤員，未來隨著無人駕駛技術的逐步成熟，地勤員數量有望相應減少，假設未來每人負責 7-8 輛無人網約車,則單日成本為 6,000/(30*8)=25 元。使用壽命：使用壽命：

49、根據現任百度集團能駕駛事業群組總裁王云鵬接受媒體采訪時的報道可知，目前百度的Robotaxi 車輛可確保 5 年內的可靠運營。將上述成本加總，則單車單日總成本將上述成本加總，則單車單日總成本約約為為 247 元元/天。天。樂觀情況下，單車單日利潤：樂觀情況下，單車單日利潤：666 元元/天天-247 元元/天天419 元元/天。天。中性情況下，單車單日利潤：中性情況下，單車單日利潤：466 元元/天天-247 元元/天天219 元元/天。天。端到端自動駕駛有望拓寬市場端到端自動駕駛有望拓寬市場 Robotaxi 商業閉環的實現依賴于車輛的大規模部署，而國內現有方案重傳感器和高精地圖，限制商業閉

50、環的實現依賴于車輛的大規模部署，而國內現有方案重傳感器和高精地圖，限制了其擴展性了其擴展性。目前 Robotaxi 的運營還是以點對點的接送為主，而如果 Robotaxi 要完成商業閉環，則需要突破點對點的限制進行更大規模的部署。但國內現有方案重傳感器和高精地圖，限制了其擴展性。百度 Apollo、小馬智行、文遠知行、AutoX、滴滴自動駕駛等多采用激光雷達作為主傳感器的技術路線方案。首先，高精度地圖需要定期更新以反映道路變化，在點對點接送的情況下，高精地圖無需進行高頻更新；而如果 Robotaxi 在更加復雜多變的道路上行駛時，面對道路施工、交通信號變化等突發狀況，需要地圖實現分鐘級或秒級更

51、新，這一過程耗時且成本較高。因此在動態交通環境中可能存在滯后情況。其次，Robotaxi 的傳感器系統，包括激光雷達、攝像頭、雷達等，對于車輛的感知能力至關重要。但在惡劣天氣條件下，傳感器的性能可能會受到嚴重影響，降低車輛的感知范圍和準確性。除此之外，激光雷達相比視覺路線成本更高，Robotaxi 搶占市場份額需要將運營成本降低到能夠與傳統出租車或網約車競爭的水平。圖表圖表 22.國內現有方案重高精地圖和傳感器國內現有方案重高精地圖和傳感器 資料來源：CSDN，中銀證券 端到端端到端有望成為突破點對點運營的關鍵有望成為突破點對點運營的關鍵，并且，并且具備更高的具備更高的技術上限技術上限。首先，

52、端到端路線能夠從傳感器數據中學習駕駛策略，減少對高精度地圖和激光雷達的依賴，從而提升實時感知能力。而且，端到端能夠充分利用傳感器信息，而傳統分模塊下信息經過感知模型過濾后，損失較多。并且端到端系統通過學習數據找到決策規律，無需根據每個假設場景人工寫出相應規則，能更好地處理 corner case。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 18 圖表圖表 23.端到端架構端到端架構 資料來源：新智元，中銀證券 特斯拉端到端使用全球各地數百萬特斯拉車身視頻作為訓練材料來模仿人類司機的駕駛決策，采用“光子進入，控制輸出（photon in,controls out）”的模式，使車輛僅利用一套神經

53、網絡就能處理所有輸入信號，并輸出駕駛決策。而傳統分模塊架構則是以工程師人為定義的手寫規則為基礎，依靠感知、決策、規劃等不同模塊的相互配合來實現自動駕駛，在這種技術范式下，感知、決策、控制由開發人員各自完成，具備更強可解釋性。但由于每個獨立模塊之間的數據是逐級傳遞的，因此會存在信息的丟失和誤差，而且前一個模塊的誤差會累積到下一個。根據小鵬 XPILOT 總監 Patrick Liu 在 CVPR 2023 上的演講，分模塊的方式允許開發人員以最少的努力快速工作，但通常會導致自動駕駛性能上限為 80%，而端到端以全局最優為導向，相比傳統分模塊的方式具備更高性能上限。圖表圖表 24.端到端具備更高上

54、限端到端具備更高上限 資料來源：Patrick Langechuan Lius talk at CVPR23 E2EAD Workshop，中銀證券 2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 19 對比端到端和分模塊對比端到端和分模塊 2 種技術路徑，我們認為端到端已經達到現有技術路徑水平。種技術路徑，我們認為端到端已經達到現有技術路徑水平。在 8 月 26 日馬斯克 45 分鐘直播試駕中，FSD Beta V12 在面對之前從未見過的建筑、道路標志時能夠進行識別，并輕松繞過障礙物。對于同樣未經過編程的環形交叉路口概念，FSD V12 順利完成轉彎行駛。只需輸入目的地地址，FSD V12

55、就可自動行駛到達目的地，并將車停到合適的位置。根據界面新聞的報導，YouTube 博主 Whole Mars Catalog 將特斯拉與 Waymo 進行了一場測試，用一鏡到底的兩個視頻展示兩輛車從同一地點出發到同一終點的過程。測試結果表明，特斯拉選擇的線路更優，用時更少：Waymo 全程用時 8分鐘，特斯拉的路線用時 5分 12秒，相比 Waymo 節省了大約 3分鐘。圖表圖表 25.特斯拉特斯拉 FSD V12 資料來源：車東西，中銀證券 自動駕駛端到端訓練需要高質量數據，而自動駕駛數據的采集需要通過車輛的部署來實現自動駕駛端到端訓練需要高質量數據，而自動駕駛數據的采集需要通過車輛的部署來

56、實現。特斯拉采用影子模式進行數據收集，其運作方式是在有人駕駛狀態下，運行自動駕駛系統和傳感器，系統雖不參與車輛控制，但仍持續進行模擬決策，并把決策與駕駛員行為進行對比。兩者不一致時，系統將場景判定為“極端工況”，進而觸發數據回傳。因而特斯拉的使用用戶越多,收集的數據就越多。根據馬斯克在特斯拉人工智能官方社交媒體賬戶的發言，2024 年 4 月 FSD 行駛里程已超 10 億英里。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 20 圖表圖表 26.特斯拉影子模式加速數據采集特斯拉影子模式加速數據采集 資料來源：特斯拉、汽車之家，中銀證券 2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 21 投資建

57、議投資建議與風險提示與風險提示 投資建議投資建議 建議關注建議關注具備端到端技術以及具備端到端技術以及 Robotaxi 運營的公司，如商湯科技、經緯恒潤等運營的公司，如商湯科技、經緯恒潤等。風險提示風險提示 1.政策推進不及預期。高級自動駕駛的落地依賴于政策和相關法律法規的推進程度，如果地方政策對于 L3、L4級自動駕駛汽車準入上路推動力度不夠，將會影響產業推進進度。2.Robotaxi 落地不及預期。Robotaxi 的商業閉環依賴于大規模的車輛部署，如果 Robotaxi 落地不及預期，將會拖后產業實現盈利的時間點。3.技術研發不及預期。高級自動駕駛需要成熟的車端硬件和自動駕駛算法，如果

58、技術研發不及預期，將會影響車輛落地進程。2024 年 8月 16日 智能駕駛專題之三 22 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重

59、使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確

60、的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告

61、發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證

62、券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買

63、或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準

64、確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站

65、，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及

66、收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200號 中銀大廈 39樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀

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