《皖新傳媒-公司深度研究報告：安徽出版集團龍頭固本培元強根基積極探索創增量-240820（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《皖新傳媒-公司深度研究報告：安徽出版集團龍頭固本培元強根基積極探索創增量-240820（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 出版出版 2024 年年 08 月月 20 日日 皖新傳媒（601801）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）安徽出版集團龍頭，固本培元強根基，積極安徽出版集團龍頭，固本培元強根基，積極探索創增量探索創增量 目標價：目標價：8.04 元元 當前價：當前價：6.76 元元 皖新傳媒：安徽省國有出版集團。皖新傳媒：安徽省國有出版集團。公司為安徽省地方國企，擁有安徽省唯一教材發行資質，為安徽省中小學校提供教育裝備、智慧學校

2、、課后服務等教育產品和服務，此外還積極布局現代物流、游戲（方塊游戲平臺）等業務。以 2023年為例，公司一般圖書及音像制品營收占比達 40%，教材銷售為 16%，供應鏈及物流服務業務占比約 34%。固本培元，主業穩健。固本培元，主業穩健。公司是安徽省唯一一家擁有教材發行資質的公司，競爭格局穩定度高，且中小學生教材教輔需求相對剛性（核心變量為當地在校學生數），主業穩定度高。復盤安徽省歷年人口表現，出生率以及人口流入在全國范圍內中上水準，預計對其中小學在校學生數提供有力保障。此外，公司也積極利用其省內渠道優勢發力圖書銷售和創新文化業務，市場化程度高，積極尋求潛在增量。分紅率提升，積極回饋股東。分紅

3、率提升，積極回饋股東。公司在手資金充足且積極回饋股東，截至 24Q1，公司持有貨幣資金 109 億元，現金流充沛。股東回報維度，公司近年來不斷提高分紅比例及分紅頻率，2023 年公司現金分紅總額（含回購股份金額）為 6.45億元，約占歸母凈利潤的 68.90%，相較以往分紅率顯著提升。此外，公司控股股東提議 2024 年度中期向全體股東派發現金紅利 0.10 元/股（含稅），當前股息率位于板塊前列。除主業外，公司積極探索智慧教育、除主業外，公司積極探索智慧教育、AI+、研學、游戲等增量，有望進一步打、研學、游戲等增量，有望進一步打開長期想象空間。開長期想象空間。1）智慧教育：當前已成功落地 5

4、4 項智慧課堂示范項目，覆蓋全國 2000 余所學校，并積極開發美麗學科等教學平臺，當前已有一定用戶覆蓋度；2）AI+教育：公司先后推出朱子教育機器人、與華為合作的“皖新學習機”等，并結合最新 AI 技術賦能教學體驗提升；3）研學：公司疫后積極推進以研學為代表的素質教育解決方案；4）方塊游戲：2017 年自主開發的單機游戲平臺，曾成功發行了 仙劍奇俠傳 系列、只狼 等知名游戲，截至 2023年底方塊平臺累計上架游戲 444 款、注冊用戶突破 200 萬人。投資建議：投資建議：我們看好公司業務增長性。一方面，我們看好主業預計可保持穩健增長；另一方面，公司也積極進行新業務布局，包括游戲、智慧教育等

5、，有望打開長期收入天花板。同時，公司保持較高分紅水平，股東回報積極。我們預計公司 2024/25/26 年歸母凈利潤分別為 8.78/9.48/10.53 億元，同比增速-6.2%/8%/11%，當前股價對應 15/14/12 倍 PE。采用相對估值法進行估值，可比公司 24 年平均 PE 為 14X（截至 2023/8/20），考慮公司主業增長較快；以及新業務落地較快，后續成長空間較大，我們給予公司 2024 年 18 倍 PE，目標市值 157 億元，對應目標價 8.04 元，首次覆蓋，予以“推薦”評級。風險提示：風險提示：紙張成本上漲，教育政策變化，在校學生數變化，并購進展不及預期，新業

6、務進展不及預期 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)11,244 12,011 12,857 13,783 同比增速(%)-3.8%6.8%7.0%7.2%歸母凈利潤(百萬)936 878 948 1,053 同比增速(%)32.2%-6.2%8.0%11.1%每股盈利(元)0.48 0.45 0.48 0.54 市盈率(倍)14 15 14 12 市凈率(倍)1.1 1.1 1.0 1.0 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年8月20日收盤價 證券分析師：劉欣證券分析師：劉欣 電話：010-63214660 郵箱： 執

7、業編號：S0360521010001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)195,793.12 已上市流通股(萬股)195,793.12 總市值(億元)132.36 流通市值(億元)132.36 資產負債率(%)38.92 每股凈資產(元)5.97 12 個月內最高/最低價 8.48/5.61 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-26%-14%-1%11%23/0823/1124/0124/0324/0624/082023-08-212024-08-20皖新傳媒滬深300華創證券研究所華創證券研究所 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核

8、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本文拆解了公司業務結構，詳細說明了公司幾大亮點：1）公司主業穩健性高；2）在手現金充沛，股東回報日益提升；3）積極布局智慧教育、AI+、研學、游戲等新業務，長期想象空間較大。投資邏輯投資邏輯 我們看好公司攻守兼備邏輯，1）主業穩健性高+高股息防御性強。公司是安徽省唯一一家擁有教材發行資質的公司，且中小學教材教輔需求剛性，因此主業競爭格局好+需求好，整體穩健性較高。同時公司在手現金充沛，積極提升股東回報，整體性價比較高；2）積極布局智慧教育、AI+、研學、游

9、戲等新業務，打開想象空間。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 我們看好公司業務增長性。一方面，我們看好主業預計可保持穩健增長；另一方面，公司也積極進行新業務布局，包括游戲、智慧教育等，有望打開長期收入天花板。同時，公司保持較高分紅水平，股東回報積極。我們預計公司 2024/25/26 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 8.78/9.48/10.53 億 元，同 比 增 速-6.2%/8%/11%，當前股價對應 15/14/12 倍 PE。采用相對估值法進行估值，可比公司 24 年平均 PE 為 14X（截至 2023/8/20），考慮公司主業增長較快；以及新業務落地較快，后續成長

10、空間較大，我們給予公司 2024 年 18 倍 PE，目標市值 157 億元，對應目標價 8.04 元，首次覆蓋，予以“推薦”評級。8XaVcWdXfYeZdXdXaQ9R7NoMnNmOrNjMnNyQfQtRrQ9PqQwPvPnPzRuOnNrQ 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、皖新傳媒：安徽省國有發行龍頭一、皖新傳媒：安徽省國有發行龍頭.6（一）皖新傳媒：安徽省文化龍頭企業.6（二）股權結構：股權結構集中，高管業內經驗豐富.7 1、股權結構：地方國有出版公司，股

11、權結構較為集中.7 2、管理團隊：高管團隊經驗豐富.7（三）財務分析：業績穩健增長，高分紅彰顯信心.8 二、固本培元，主業穩定性高；數字化新業務表現亮眼二、固本培元，主業穩定性高；數字化新業務表現亮眼.10（一）安徽省唯一教材發行渠道，主業穩定性高.10 1、教材圖書業務營收穩步增長，競爭格局穩定.10 2、安徽省在校學生數表現亮眼，教材需求穩定.11（二）積極利用渠道優勢發力圖書銷售和創新文化業務，市場化程度高.11（三）積極布局泛教育產業鏈，AI 技術賦能數字化教育.13（四）游戲業務：方塊游戲穩步前行.15（五）供應鏈服務體系持續完善，加速建設智慧物流.16（六）在手資金充沛，投資業務值

12、得期待.17 三、盈利預測與估值三、盈利預測與估值.17 四、風險提示四、風險提示.19 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 皖新傳媒業務劃分.6 圖表 2 皖新傳媒發展歷程.7 圖表 3 皖新傳媒股權結構.7 圖表 4 皖新傳媒的高管團隊.8 圖表 5 2018-2024Q1 營業收入（億元，%）.9 圖表 6 公司營收結構圖（%）.9 圖表 7 公司毛利率&凈利率（%）.9 圖表 8 公司分業務毛利率（%）.9 圖表 9 公司三費率（%）.10 圖表 10

13、公司歸母凈利潤（億元，%）.10 圖表 11 公司期末現金余額（億元）.10 圖表 12 公司現金分紅率（不含回購）及股息率（%）.10 圖表 13 公司教材圖書業務收入及增速（億元，%）.11 圖表 14 公司教材圖書業務毛利潤情況（億元，%）.11 圖表 15 安徽省 K12 在?？側藬担ㄈf人）.11 圖表 16 安徽省 K12 在校人數分布（萬人）.11 圖表 17 2023 年公司分地區營收結構（%）.12 圖表 18 公司銷售網點數量.12 圖表 19 公司一般圖書及音像制品發行業務收入及增速（億元，%）.12 圖表 20 徐州市云龍區圖書館.13 圖表 21 合肥元 書局.13 圖

14、表 22 皖新智慧課堂解決方案.14 圖表 23 美麗科學官網科學可視化系列視頻.14 圖表 24 朱子教育機器人.14 圖表 25 元小鰲口袋學習機三步精準學.14 圖表 26 “安徽探源”研學活動.15 圖表 27 第五屆“皖新號”研學夏令營.15 圖表 28 方塊游戲已發行代表作品.15 圖表 29 公司游戲業務營收及增長率（億元，%）.16 圖表 30 公司游戲業務毛利潤及增長率（億元，%）.16 圖表 31 公司供應鏈及物流服務收入（億元，%）.16 圖表 32 公司供應鏈及物流服務毛利潤（億元，%）.16 圖表 33 公司盈利預測.17 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報

15、告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 可比公司估值.18 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、皖新傳媒：安徽省國有發行龍頭皖新傳媒：安徽省國有發行龍頭 （一）（一）皖新傳媒：安徽省文化龍頭企業皖新傳媒：安徽省文化龍頭企業 皖新傳媒是安徽省國有出版物發行公司，在省內教育教輔發行業務上擁有較強優勢。皖新傳媒是安徽省國有出版物發行公司，在省內教育教輔發行業務上擁有較強優勢。其控股股東為安徽新華發行集團控股有限公司，2

16、008 年新華控股整體改制并設立皖新傳媒，其完整承繼控股股東全部資產和業務，2010 年公司在上交所上市。公司集文化服務、教育服務、全供應鏈管理及其他文化相關業務等于一體，主營教材教輔及大眾圖書的發行業務，擁有安徽省唯一教材發行資質，并于 2023 年獲取高教社中職三科統編教材安徽省發行資格。公司為安徽省中小學校提供教育裝備、智慧學校、課后服務等教育產品和服務，此外還積極布局現代物流、游戲（方塊游戲平臺）等業務。圖表圖表 1 皖新傳媒業務劃分皖新傳媒業務劃分 資料來源：公司財報，華創證券 復盤公司發展歷程，復盤公司發展歷程，1）前身）前身&轉制設立轉制設立&上市：上市：公司控股股東新華控股成立

17、于 2007 年，其前身可追溯至 1952 年成立的安徽省新華書店，后于 2002 年改組為安徽新華書店發行集團及安徽新華書店集團有限公司。此后，新華控股 2008 年整體改制并設立皖新傳媒，其完整承繼新華控股的全部資產和業務，并于 2010 年上交所上市；2）上市以來，固本）上市以來，固本培元，推陳出新：培元，推陳出新：一方面，公司作為安徽省唯一的中小學教材發行渠道，積極立足已有牌照優勢深耕安徽市場，主業扎實穩健度高；另一方面，公司積極基于自身稟賦對產業橫縱向鏈延展，2012 年成立控股子公司皖新物流，入局供應鏈業務，建立了網點門店、電商平臺、學?？蛻糁g的圖書物流網絡，并逐步向生鮮等民生供

18、應鏈拓展，2022 年建立第一條全自動包裝線和智能倉儲系統；書店業務方面，2017 年以線下書店為依托，結合移動互聯網首創“閱+”共享書店模式，并著力打造“皖新云書店”新零售平臺；在業務拓展方面，2017 年憑借自研平臺“方塊游戲”入局游戲業務，打造第二曲線。此外，公司也積極布局智慧教育美麗科學、朱子幼教機器人、皖新學習機等新教育業態。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 皖新傳媒發展歷程皖新傳媒發展歷程 資料來源：公司財報，華創證券（二）（二）股權結構：股權結構：股權結構集中

19、，高管業內經驗豐富股權結構集中，高管業內經驗豐富 1、股權結構：股權結構：地方國有出版公司，股權結構較為集中地方國有出版公司，股權結構較為集中 地方國有出版公司，股權結構較為集中。地方國有出版公司，股權結構較為集中。截至 2024Q1，公司最大股東為安徽新華發行(集團)控股有限公司，持有公司 70.53%的股份，安徽省人民政府為公司的實際控制人。圖表圖表 3 皖新傳媒股權結構皖新傳媒股權結構 資料來源：公司財報、華創證券 2、管理團隊：管理團隊：高管團隊經驗豐富高管團隊經驗豐富 公司高層均在出版行業擁有豐富的工作經驗。公司高層均在出版行業擁有豐富的工作經驗。董事長張克文曾任少年兒童出版社編輯室

20、編輯、副主任、主任、副總編、總編、社長，在業務上沉淀多年，具備豐富的行業經驗。此外，副總經理、董事等也皆擁有豐富的從業經驗。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 4 皖新傳媒的高管團隊皖新傳媒的高管團隊 姓名姓名 職位職位 主要工作經主要工作經歷歷 張克文 董事長 歷任安徽少年兒童出版社編輯室編輯、副主任、主任、副總編、總編、社長，時代出版傳媒股份有限公司黨委委員、董事、副總編輯，時代少兒文化發展有限公司法定代表人，安徽新華傳媒股份有限公司第三屆董事會副董事長、總經理?，F任安徽新華

21、發行（集團）控股有限公司黨委委員、董事，安徽新華傳媒股份有限公司黨委副書記、第四屆董事會副董事長、總經理。丁勇 董事、副總經理 高級出版物發行員，歷任蚌埠新華書店有限公司黨總支書記、總經理，滁州新華書店有限公司總經理，阜陽新華書店有限公司黨總支書記、總經理?，F任安徽新華傳媒股份有限公司黨委委員、第四屆董事會董事、副總經理，安徽新華教育圖書發行有限公司黨總支書記、董事長。袁榮儉 董事 歷任成都市教育報刊社、成都市教育發展咨詢中心、成都青少年科技園主任、成都市教育技術裝備所所長、四川新華文軒傳媒有限公司總經理、四川新華文軒連鎖股份有限公司教材發行事業部四川公司副總經理、公司第三屆董事會董事?，F任新

22、華文軒出版傳媒股份有限公司資本經營總監，公司第四屆董事會董事。肖曉英 職工董事、副總經理、財務負責人 歷任安徽新華傳媒股份有限公司審計部副主任、企業管理發展部副主任、企業管理中心總經理、安徽新華傳媒股份有限公司第三屆董事會職工董事?，F任安徽新華傳媒股份有限公司黨委委員、第四屆董事會職工董事、副總經理兼財務負責人、董事會秘書。方卿 獨立董事 現任武漢大學出版研究院院長、二級教授、博士生導師。主要研究領域為出版學基礎理論、文化與出版產業管理、出版企業管理、數字與學術出版。先后主持國家科技支撐計劃項目、國家社科基金項目、國家自科基金項目等各級各類項目 30 多項，發表論文 200 多篇，出版著作 1

23、0 余部。入選教育部“長江學者”特聘教授、中宣部全國文化名家暨“四個一批”人才、中組部“萬人計劃”哲學社會科學領軍人才、國家新聞出版廣電總局全國新聞出版行業領軍人才，獲國務院政府特殊津貼。程敏 獨立董事 1987 年 7 月至 2000 年 7 月，任安徽省財政學校講師；2000 年 7 月至今，歷任安徽大學教師、財務管理系主任、副教授。2021 年 3 月至 2024年 5 月，任匯成股份獨立董事。胡泳 獨立董事 現任北京大學新聞與傳播學院教授，博士生導師。中國傳播學會常務理事，中國新聞史學會網絡傳播史研究委員會學術委員兼常務理事。中國信息經濟學會學術委員會委員?！靶畔⑸鐣?50 人論壇”成

24、員。中國信息經濟學會信息社會研究所學術委員會主席。北京大學匯豐商學院學術委員會委員。中華互聯網研究年會指導委員會委員。資料來源：公司公告、華創證券（三）（三）財務分析：業績穩健增長，高分紅彰顯信心財務分析：業績穩健增長，高分紅彰顯信心 營收增長較為穩健。營收增長較為穩健。2023 年公司實現營業總收入 112.44 億元（YOY-3.79%），主要系公司主動調整營收結構，壓縮了部分低毛利業務；但若拉長維度看，公司營收保持穩健增長，其 19-23 營收 CAGR 達 6%。營收結構看，圖書發行是核心主業。營收結構看，圖書發行是核心主業。以 2023 年為例，一般圖書及音像制品營收占比達 40%，

25、教材銷售為 16%，供應鏈及物流服務業務占比約34%。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 圖表圖表 5 2018-2024Q1 營業收入（億元，營業收入（億元，%）圖表圖表 6 公司營收結構圖（公司營收結構圖（%）資料來源：wind、公司年報、華創證券 資料來源：wind、公司年報、華創證券 毛利率提升，凈利率有所波動。毛利率提升，凈利率有所波動。18-24 年維度看，公司毛利率波動提升，2018 年公司毛利率為 18.05%，24Q1 毛利率達到 27.48%，主要系公司主動壓縮低毛利業

26、務。凈利率受公司計提減值等影響有所波動。分業務看，圖書銷售毛利率基本穩定，教材銷售毛利率小幅提升，供應鏈毛利率提升較為明顯，主要系公司逐步提高業務價值量，如從傳統物流向冷鏈物流轉型等。圖表圖表 7 公司毛利率公司毛利率&凈利率（凈利率（%）圖表圖表 8 公司分業務毛利率（公司分業務毛利率（%）資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 費率穩中有降。費率穩中有降?？v觀 19-24Q1 費率趨勢，銷售費率穩步下降，2018 年銷售費率為 8.6%，24Q1 已下降至 6.1%，管理費率也維持類似趨勢，研發費率基本穩定。受受所得稅影響，公司利潤端有所波動。所得稅影響，公司利潤端有所

27、波動。公司 23 年實現歸母凈利潤 9.36 億元，同比增長32%，19-23 年 CAGR 為 14%，保持穩健增長。根據財稅 2023 年第 71 號文件的有關規定，自 2024 年 1 月 1 日起，轉制超過 5 年的經營性文化事業單位轉制企業不再享免征企業所得稅的稅收優惠政策，公司業績有所承壓，24Q1 歸母凈利潤 2.93 億元，同比減少13.28%。0510152025302018201920202021202220232024Q1銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020192020202120222

28、023圖書銷售供應鏈及物流服務業務教材銷售多媒體業務廣告業務文體用品及其他 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 9 公司三費率（公司三費率（%）圖表圖表 10 公司歸母凈利潤（億元，公司歸母凈利潤（億元，%）資料來源：wind、公司年報、華創證券 資料來源：wind、公司年報、華創證券 公司現金流充沛。公司現金流充沛?，F金流角度，截止 2023 年末，公司期末現金余額已達 37.89 億元，在手現金流充沛。公司分紅水平較高且有所提升。公司分紅水平較高且有所提升。2023 年公司

29、現金分紅總額（含回購股份金額）為 6.45 億元，約占歸母凈利潤的 68.90%，相較以往分紅率顯著提升。此外，公司控股股東提議 2024 年度中期向全體股東派發現金紅利 0.10 元/股（含稅），持續積極分紅回饋股東。圖表圖表 11 公司期末現金公司期末現金余額（億元）余額（億元）圖表圖表 12 公司現金分紅率（不含回購）及股息率（公司現金分紅率（不含回購）及股息率（%）資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 二、二、固本培元，主業穩定性高；數字化新業務表現亮眼固本培元，主業穩定性高；數字化新業務表現亮眼（一）（一）安徽省唯一教材發行渠道，主業穩定性高安徽省唯一教材發行渠

30、道，主業穩定性高 1、教材圖書業務營收穩步增長，競爭格局穩定教材圖書業務營收穩步增長，競爭格局穩定 唯一一家擁有教材發行資質，競爭格局穩定度高。唯一一家擁有教材發行資質，競爭格局穩定度高。公司是安徽省唯一一家擁有教材發行資質的公司，負責安徽省內教材發行工作，競爭格局穩定度高。收入口徑：2023 年教材圖書板塊實現收入 17.51 億元（YOY+2.43%），19-23 年 CAGR為 5%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率0102030

31、40506070201820192020202120222023期末現金余額（億元）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201820192020202120222023現金分紅率股息率（右軸）皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 采購口徑：根據公司與安徽省教育廳簽訂的單一來源采購合同（安徽省政府采購網公示），2021 年秋季-2024 年春季、2024 年秋季-

32、2027 年春季義務教育階段中小學教科書的采購預算分別為 8.48、7.90 億元/年，整體保持穩定。圖表圖表 13 公司教材圖書業務收入及增速（億元，公司教材圖書業務收入及增速（億元，%）圖表圖表 14 公司教材圖書業務毛利潤情況（億元，公司教材圖書業務毛利潤情況（億元，%）資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券 2、安徽省在校學生數表現亮眼，教材需求穩定安徽省在校學生數表現亮眼，教材需求穩定 安徽省在校學生人數表現良好，教材教輔圖書需求穩定。安徽省在校學生人數表現良好，教材教輔圖書需求穩定。由于皖新傳媒是安徽省內唯一的教材圖書發行商，并且每一位中小學生的教材教輔需求是相

33、對剛性的，因此安徽省內中小學生數量的變化趨勢對于公司教材圖書業務的意義十分重大。我們復盤安徽省歷年人口表現，出生率以及人口流入在全國范圍內屬于中上水準，對其中小學在校學生數提供有力保障。根據 wind 數據以及我們的預測，安徽省 K12 在校學生總數在 2024-2026 年將穩定在 800 萬人以上，因此預計皖新傳媒的教材圖書發行業務具有較高的穩定性。圖表圖表 15 安徽省安徽省 K12 在?？側藬担ㄈf人）在?？側藬担ㄈf人）圖表圖表 16 安徽省安徽省 K12 在校人數分布（萬人）在校人數分布（萬人）資料來源：wind，華創證券測算 資料來源：wind，華創證券（二）（二）積極利用渠道優勢發

34、力圖書銷售和創新文化業務，市場化程度高積極利用渠道優勢發力圖書銷售和創新文化業務，市場化程度高 省內網點覆蓋度較高，渠道優勢顯著。省內網點覆蓋度較高，渠道優勢顯著。根據公司公告，截止 2023 年公司在安徽、江蘇、北京等地擁有 804 家實體門店，其中物業網點 439 家；租賃物業網點 217 家；聯營（加盟合作）物業網點 148 家，網點總建筑面積 37.86 萬平方米。公司擁有覆蓋安徽全省的省市縣鄉四級營銷網絡體系、以及近 3000 人的教育服務專員團隊。2023 年，公司有 98%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.0

35、0%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023年教材圖書業務收入（億元）增長率-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023年教育圖書業務毛利潤（億元）毛利潤增長率660.00680.00700.00720.00740.00760.0

36、0780.00800.00820.00840.00安徽省K12在?？倲担ㄈf人）0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00小學在校人數初中在校數高中在校數 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 的收入、95%的毛利來自安徽省內。圖表圖表 17 2023 年公司分地區營收結構（年公司分地區營收結構（%）圖表圖表 18 公司銷售網點數量公司銷售網點數量 資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創證券

37、公司利用渠道優勢發力圖書銷售。公司利用渠道優勢發力圖書銷售。公司不斷深化圖書銷售的市場化程度以及多元化戰略，積極強化與市場化品牌教輔出版機構的合作關系，共同探索教輔圖書發行的新路徑與新模式，而且緊跟“德智體美勞”全面發展的教育理念，實現了從傳統的單一教輔產品供應向提供心理健康、勞動教育、科學教育等整體解決方案轉型。2023 年實現一般圖書及音像制品業務收入 45.19 億元，相較于上一年增長 6.57%，16-23 年 CAGR 達 7.29%，整體維持穩健增長。圖表圖表 19 公司一般圖書及音像制品發行業務收入及增速（億元，公司一般圖書及音像制品發行業務收入及增速（億元，%）資料來源：公司財

38、報，華創證券 積極拓展積極拓展創新文化服務業務創新文化服務業務。公司針對線下實體書店的核心功能定位，即“全民閱讀、產品展示、文化交流、學習教育”，積極實施“標準化、數字化、時尚化、體驗化、本土化”的五化戰略，不斷提升新華書店的品牌形象，推出新業態。文化地標項目：文化地標項目：新建和改造了合肥元書局、亳州伊頓莊園店、淮南人民公園店等書店，總建成面積達到 1.7 萬平方米，不斷豐富書店作為城市會客廳和生活新空間的文化服務內涵；公共文化服務業務：公共文化服務業務：加快擴展，完成了阜陽市圖書館、潛山市圖書館、蕪湖市經開區城市書房等 9 個項目的建設和開館運營，徐州云龍區圖書館 2023 年被評為國家安

39、徽省內,97.94安徽省外,2.060501001502002503003504004505002020202120222023自有物業網點租賃物業網點聯營（加盟合作）物業網點0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023年一般圖書及音像制品收入（億元）增長率 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證

40、監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 “一級圖書館”，豐富了公共文化服務供給。通過規?；\作公共文化服務項目，公司已累計承接并成功運營安徽、江蘇等省份的 15 家圖書館項目，總建設運營面積超過 16 萬平方米，實現了公共文化服務項目的有效覆蓋與規模效應。館配業務：公館配業務：公司成功舉辦春秋兩季館配會，有效拓展省外市場，2023 年中標館配業務收入高達 1.87 億元，其中省外項目貢獻 3200 萬元，榮獲首屆“新華書店館配十強”稱號，進一步擴展省外市場。圖表圖表 20 徐州市云龍區圖徐州市云龍區圖書館書館 圖表圖表 21 合肥元書局合肥元書局 資料來

41、源：徐州市云龍區圖書館官網，華創證券 資料來源：人民網，華創證券（三）（三）積極布局泛教育產業鏈，積極布局泛教育產業鏈，AI 技術賦能數字化教育技術賦能數字化教育 公司為何拓展智慧教育業務？公司為何拓展智慧教育業務？1）渠道優勢與教育稟賦的復用。）渠道優勢與教育稟賦的復用。我們認為，公司長期深耕教育發行領域，積累了豐富的教育資源和渠道優勢，為公司將先進技術例如 AI 等融入教育、實現教育創新提供了堅實的基礎。通過復用現有的渠道優勢和教育稟賦，公司能夠更好理解學生需求+更好推動教育產品的推廣。2）積極尋求新增長曲線。）積極尋求新增長曲線。在保持傳統業務穩定增長的同時，布局智慧教育業務本質是已有主

42、業場景的延伸，預計能夠在現有用戶基數基礎上不斷提高單用戶 ARPU，進一步推動公司發展。智慧學校智慧學校/智慧課堂：智慧課堂：公司深入推動智慧學校建設的高質量發展，成功落地了 54 項智慧課堂示范項目，全面助力教育現代化進程。在優化校園智慧閱讀生態方面，公司豐富了閱讀產品線，創新研發了與閱讀新品配套的資源，截至目前，已開發了 659 節微課客戶端數字內容課程，并構建了閱讀評價系統，融合大模型、數字人等前沿 AI 技術，為用戶帶來前所未有的閱讀新體驗。2018 年以來“美麗科學”教學平臺已覆蓋全國 1.73 萬所學校，惠及師生超過 3000 萬人，其科學可視化系列動態壁紙項目榮獲了國際設計界權威

43、獎項IF 設計獎。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 22 皖新智慧課堂解決方案皖新智慧課堂解決方案 圖表圖表 23 美麗科學官網科學可視化系列視頻美麗科學官網科學可視化系列視頻 資料來源：皖新優教公眾號，華創證券 資料來源：美麗科學官網，華創證券 AI+教育系列產品：教育系列產品：1）公司打造學前教育皖新自主產品，開發朱子教育機器人（2023 年），根據皖新學前教育公眾號，其能夠通過人工智能超級算法，在上課的過程中全程認識學生并自發互動，會根據地理位置、時間、氣候、學生情況等

44、等做出相應的 AI 交互行為，類似于真人老師與學生上課的過程。讓學生們可以沉浸式學習，大大提升了機器人課程的趣味性，真正實現了幼兒個性化教學目標。實現從托育到幼教的全方位解決方案。2）根據上證 e 互動投資者互動平臺顯示，公司于 2023 年攜手華為共同打造教育普惠學習機，推出了“皖新學習機”，采用了麒麟八核芯片、Harmony OS&智控系統一鍵切換，同時邀請了安徽省內知名重點高中一線老師錄制課程，自主學習功能強大。未來，隨著華為 Open Harmony OS 功能升級，公司也會繼續與華為合作推出更多優質產品和學習內容。根據皖新優教公眾號，同時利用自有 IP“元小鰲”推出元小鰲口袋學習機，

45、利用 AI技術實現三步精準學，精準檢測薄弱項。圖表圖表 24 朱子教育機器人朱子教育機器人 圖表圖表 25 元小鰲口袋學習機三步精準學元小鰲口袋學習機三步精準學 資料來源：皖新學前教育公眾號，華創證券 資料來源：皖新優教公眾號，華創證券 研學業務：積極推進，研學業務：積極推進，重新點亮皖新研學品牌重新點亮皖新研學品牌。2023 年公司實現研學收入 3763 萬元，同比增長 607.33%，推進包括研學教育、勞動教育實踐、課后延時服務等在內的素質教育整體解決方案，持續打造內核堅實穩固、外延同頻共振的皖新教育產業生態圈層。公司旗下負責研學業務的子公司皖新研學 2024 年整體規劃的業務分為學期內研

46、學、暑期研學、基地建設三大板塊，并制定詳細時間節點和目標，嚴格按照計劃推進。步入 2024 年以來，皖新研學目前已經成功開展了“安徽探源”研學活動、第五屆“皖新號”研學夏令營等研學活動，期待進一步進展。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 26 “安徽探源”研學活動“安徽探源”研學活動 圖表圖表 27 第五屆“皖新號”研學夏令營第五屆“皖新號”研學夏令營 資料來源：皖新研學教育公眾號，華創證券 資料來源：皖新研學教育公眾號，華創證券（四）（四）游戲業務：方塊游戲穩步前行游戲業務：

47、方塊游戲穩步前行 公司旗下的“方塊游戲”平臺，已在游戲業內耕耘多年，構建起一個集游戲產品發行、深度運營、自主研發、以及全方位技術服務為一體的綜合性游戲生態系統，此前成功發行了“仙劍奇俠傳”系列、俠道游歌等多款產品。同時公司上線自主研發方塊游戲 APP，實現用戶數據的多端互通，提升用戶體驗；加大國產自研游戲合作，不斷豐富方塊游戲產品庫。目前方塊游戲平臺已累計上架游戲產品 444 款，注冊用戶數突破 200 萬人。圖表圖表 28 方塊游戲已發行代表作品方塊游戲已發行代表作品 發行時間發行時間 游戲名稱游戲名稱 售價（元售價（元)2023 年 4 月 28 日 俠乂行：浪跡天涯 128 2023 年

48、 1 月 10 日 微光之鏡 58 2022 年 7 月 6 日 仙劍客棧 2 夢回余杭 68 2021 年 10 月 15 日 仙劍奇俠傳七 128 2020 年 9 月 21 日 俠道游歌 18 2019 年 6 月 1 日 河洛群俠傳 68 2015 年 7 月 8 日 仙劍奇俠傳六 60 2011 年 7 月 7 日 仙劍奇俠傳五 30 2007 年 8 月 1 日 仙劍奇俠傳四 30 2003 年 7 月 8 日 仙劍奇俠傳三 28 2003 年 1 月 23 日 仙劍奇俠傳二 25 2004 年 8 月 6 日 仙劍奇俠傳三外傳 28 1995 年 7 月 7 日 仙劍奇俠傳 20

49、 資料來源：方塊游戲官網，華創證券 2023 年公司游戲業務營收達到 1.62 億元，同比上一年增加 76.09%，同時游戲業務板塊的毛利潤提升明顯，達到 0.31 億元，同比上一年增加 10.71%，公司游戲業務仍繼續穩步前行。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 29 公司游戲業務營收及增長率（億元，公司游戲業務營收及增長率（億元，%）圖表圖表 30 公司游戲業務毛利潤及增長率（億元，公司游戲業務毛利潤及增長率（億元，%）資料來源：公司財報，華創證券 資料來源：公司財報，華創

50、證券（五）（五）供應鏈服務體系持續完善，加速建設智慧物流供應鏈服務體系持續完善，加速建設智慧物流 公司供應鏈業務持續完善，數字化轉型表現亮眼。公司供應鏈業務持續完善，數字化轉型表現亮眼。聯寶事業部積極開拓新市場,2023 年新增簽約客戶 30 余家。民生供應鏈業務開擴迅速，公司旗下黃山皖新徽三食品供應鏈有限公司 2023 年實現營收 1.77 億元，同比增長 82.23%，并主導編制預制菜 徽州臭鱖魚等 10 項團體標準，由安徽省食品行業協會批準發布實施。旗下皖新供應鏈公司分別被安徽省物流協會、中國物流與采購聯合會評為“2023 安徽省物流企業 10 強”和“2023 年度高增長型物流企業 5

51、0 強”。公司供應鏈及物流服務業務收入近年來穩定增長，由 2016 年的 3.63 億元增加至 2023 年的 37.98 億元，毛利潤也在 2022 年迎來巨大突破，達到 1.5 億元，而 2023 年由于壓縮低毛利率業務的原因毛利潤有所小幅下降，但仍保持在 1.35 億元。圖表圖表 31 公司供應鏈及物流服務收入（億元，公司供應鏈及物流服務收入（億元，%）圖表圖表 32 公司供應鏈及物流服務毛利潤（億元，公司供應鏈及物流服務毛利潤（億元，%）資料來源：華創證券 資料來源：華創證券 公司正加速推動肥西物流園數字化核心倉的建設進程。該項目通過精細化的數據設計，深入覆蓋貨主管理、業務流程、倉庫布

52、局、貨位優化及品種分類等多個維度，依托 5G 物聯網技術的強大支撐，物流園成功構建了與工廠末端緊密相連的智能倉儲系統，確保每年近 2000 萬臺筆記本電腦的高效、穩定輸送。同時聯寶原材料倉自主研發的數字化管理系統于去年 9 月底全面投入運營，提升整體作業效率超過 15%，物流管理水平邁上了新臺階。同時，系統還配套上線了多樣化的可視化看板，實現了對現場作業狀態的實時動-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.000.501.001.502.002.503.002016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022

53、年 2023年游戲業務收入（億元）增長率-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.000.100.200.300.400.500.602016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年 2023年毛利潤（億元）毛利潤增長率-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002016 年2017 年2018 年

54、2019 年2020 年2021 年2022 年 2023年供應鏈及物流服務業務收入（億元）增長率-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%0.000.200.400.600.801.001.201.401.602016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年2023年毛利潤（億元）毛利潤增長率 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 態監管與追蹤，進一步增

55、強了物流運作的透明度和可控性。（六）（六）在手資金充沛，投資業務值得期待在手資金充沛，投資業務值得期待 公司通過專業團隊，在文化教育及相關科技領域進行了專業系統的投資布局和資源整合，在獲取投資收益的同時，實現資本驅動促進公司戰略轉型升級。截至2023年 12月 31 日，公司財務狀況穩健，持有高達 106.77 億元的現金儲備，其 IPO 剩余未投金額（含利息及理財增值）已達 3.36 億元，同時 2016 年的非公開發行募資為公司注入了 19.59 億元的凈資金，截至目前，該部分募資連同其增值部分共計 24.95 億元，進一步鞏固了公司的資金基礎。對于剩余募集資金，公司采取穩健策略，暫存于專

56、項募集資金賬戶中，并圍繞主營業務，秉持積極而審慎的態度，持續尋找并投資于符合公司長期發展戰略的高質量項目，確保發揮最大效益。三、三、盈利預測與估值盈利預測與估值 收入端：我們看好公司主業增長性。1）教材圖書：受益安徽地區在校學生數增長，預計保持穩定增長；2）一般圖書及音像制品業務：受益公司積極開拓新營銷方式，看好后續一般圖書發力；3）文體用品、教育裝備及供應鏈與物流服務業務受益于安徽省內的渠道和資源優勢，業績總體保持穩定，并通過縮減低毛利產品實現降本增效；4）游戲業務：多款儲備游戲預備在方塊平臺和 Steam 平臺發售，預計保持較快增長。其余業務體量較小且未出現明顯邊際變化，預計保持穩定增長。

57、成本端：看好公司體用品、教育裝備及供應鏈與物流服務業務降本增效帶來毛利率提升，其余業務體量較小且未出現明顯邊際變化，預計毛利率保持穩定。我們預計公司 2024/25/26 年歸母凈利潤分別為 8.78/9.48/10.53 億元，同比增速-6.2%/8%/11%，當前股價對應 15/14/12 倍 PE。我們采用相對估值法進行估值，主要選取業務類似的鳳凰傳媒、中南傳媒、山東出版、新華文軒、南方傳媒作為可比公司?？杀裙?24 年平均 PE 為 14X（截至 2023/8/20），考慮公司主業增長較快；以及新業務落地較快，后續成長空間較大，我們給予公司 2024 年 18 倍 PE，目標市值 1

58、57 億元，對應目標價 8.04 元，首次覆蓋，予以“推薦”評級。圖表圖表 33 公司盈利預測公司盈利預測 百萬元百萬元 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 10112 11687 11243 12011 12857 13783 yoy 14%16%-4%7%7%7%毛利率毛利率 20%20%21%22%22%23%教材圖書收入 1613 1709 1751 1812 1858 1895 yoy 9%6%2%4%3%2%一般圖書及音像制品收入 3592 4240 4519 5020 5577 6196 yoy 14%18%7%11%11%11

59、%文體用品及其他 717 510 180 187 195 202 yoy 95%-29%-65%4%4%4%教育裝備及多媒體業務 711 970 519 545 572 601 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 yoy-38%37%-47%5%5%5%游戲業務 164 92 162 186 196 205 yoy 10%-44%76%15%5%5%供應鏈及物流服務 3040 3937 3798 3988 4187 4397 yoy 38%29%-4%5%5%5%其他 274 228 3

60、15 272 272 286 毛利率毛利率 教材圖書 23%22%25%25%25%25%一般圖書及音像制品 37%35%35%35%35%35%文體用品及其他 10%12%23%23%23%23%教育裝備及多媒體業務 9%11%6%11%11%11%游戲業務 29%31%19%31%31%31%供應鏈及物流服務 2%4%4%4%4%4%營業成本營業成本 教材圖書 1249 1334 1309 1359 1393 1422 一般圖書及音像制品 2280 2749 2957 3242 3623 4027 文體用品及其他 649 450 138 143 149 155 教育裝備及多媒體業務 645

61、 868 488 485 509 535 游戲業務 116 64 131 129 135 142 供應鏈及物流服務 2983 3787 3663 3848 4041 4243 其他 148 150 150 150 150 150 總成本 8071 9402 8836 9357 10000 10673 資料來源：wind，華創證券預測 圖表圖表 34 可比公司估值可比公司估值 市值市值 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）YoY PE PEG （百萬元）2023 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 鳳凰傳媒 27,867 2,952

62、 1,826 1,964-38%8%15 14-0.40 1.88 中南傳媒 23,797 1,855 1,464 1,563-21%7%16 15-0.77 2.26 山東出版 26,650 2,376 1,683 1,833-29%9%16 15-0.54 1.62 新華文軒 18,137 1,579 1,738 1,896 10%9%10 10 1.04 1.06 南方傳媒 9,926 1,284 954 1,048-26%10%10 9-0.41 0.96 資料來源：wind，華創證券，（數據截至2024/8/20，利潤預測采用wind一致預期）皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研

63、究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 四、四、風險風險提示提示 紙張成本上漲：紙張價格變動會影響公司毛利率水平，若后續紙張成本大幅上漲將影響公司盈利能力 教育政策變化：教育政策變化將影響公司業務布局及主業發展 在校學生數變化：公司主業以教材教輔發行出版為主，若后續在校學生數減少，則將影響公司主業收入 并購進展不及預期：公司后續理論上仍有外延增長空間，若進展不及預期或影響公司盈利水平 新業務進展不及預期：公司正在積極布局 AI+教育、數字教材等新業務，若新業務進展不及預期將影響公司表現 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報

64、告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資資產負債表產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 10,677 16,037 18,050 20,202 營業營業總總收入收入 11,244 12,011 12,857 13,783 應收票據 3 4 3 3 營業成本 8,836 9,357 10,000 10,673 應收賬款 976 857 891 1,025 稅金及附加 34 36 39

65、 42 預付賬款 253 437 423 427 銷售費用 935 961 1,029 1,103 存貨 1,651 2,112 2,268 2,226 管理費用 596 601 643 689 合同資產 15 15 15 17 研發費用 37 39 42 45 其他流動資產 295 516 477 464 財務費用-227-185-194-198 流動資產合計 13,870 19,977 22,126 24,364 信用減值損失-103-40-50-50 其他長期投資 116 122 128 135 資產減值損失-156-80-80-80 長期股權投資 1,245 1,245 1,245 1

66、,245 公允價值變動收益 55 10 15 15 固定資產 846 844 883 926 投資收益 14 25 25 30 在建工程 375 384 393 402 其他收益 41 41 41 41 無形資產 223 205 188 174 營業利潤營業利潤 885 1,160 1,250 1,386 其他非流動資產 2,188 2,208 2,209 2,215 營業外收入 5 5 5 5 非流動資產合計 4,992 5,007 5,046 5,097 營業外支出 50 30 30 30 資產合計資產合計 18,863 24,984 27,172 29,461 利潤總額利潤總額 841

67、1,134 1,225 1,361 短期借款 1,413 2,573 3,733 4,892 所得稅-115 238 257 286 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 955 896 968 1,075 應付賬款 2,944 2,807 3,000 3,202 少數股東損益 20 18 20 22 預收款項 21 22 24 26 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 936 878 948 1,053 合同負債 492 525 562 603 NOPLAT 697 750 815 919 其他應付款 155 155 155 155 EPS(攤薄)（元）0.48 0.45 0.48 0.54

68、 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 136 136 136 136 其他流動負債 883 5,720 6,161 6,592 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 6,044 11,937 13,770 15,606 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-3.8%6.8%7.0%7.2%其他非流動負債 921 921 921 921 EBIT 增長率 13.4%54.7%8.6%12.8%非流動負債合計 921 921 921 921 歸母凈利潤增長率 32.2%-6.2%8.0%11.1%負

69、債合計負債合計 6,965 12,859 14,691 16,527 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 11,733 11,982 12,370 12,819 毛利率 21.4%22.1%22.2%22.6%少數股東權益 164 143 111 115 凈利率 8.5%7.5%7.5%7.8%所有者權益合計所有者權益合計 11,898 12,125 12,481 12,934 ROE 8.0%7.3%7.7%8.2%負債和股東權益負債和股東權益 18,863 24,984 27,172 29,461 ROIC 6.1%8.0%7.7%7.8%償債能力償債能力 現金現金流

70、量表流量表 資產負債率 36.9%51.5%54.1%56.1%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 20.8%29.9%38.4%46.0%經營活動現金流經營活動現金流 790 4,937 1,534 1,712 流動比率 2.3 1.7 1.6 1.6 現金收益 974 991 1,052 1,165 速動比率 2.0 1.5 1.4 1.4 存貨影響 189-461-156 41 營運能力營運能力 經營性應收影響 144 14 61-58 總資產周轉率 0.6 0.5 0.5 0.5 經營性應付影響 95-136 195 204 應收賬款周轉天數 29

71、 27 24 25 其他影響-613 4,529 382 360 應付賬款周轉天數 118 111 105 105 投資活動現金流投資活動現金流 167-309-360-345 存貨周轉天數 71 72 79 76 資本支出-383-270-310-326 每股指標每股指標(元元)股權投資 111 0 0 0 每股收益 0.48 0.45 0.48 0.54 其他長期資產變化 438-39-50-20 每股經營現金流 0.40 2.52 0.78 0.87 融資活動現金流融資活動現金流 483 732 839 785 每股凈資產 5.99 6.12 6.32 6.55 借款增加 1,102 1

72、,160 1,160 1,160 估值比率估值比率 股利及利息支付-406-609-663-740 P/E 14 15 14 12 股東融資 5 5 5 5 P/B 1 1 1 1 其他影響-218 176 337 360 EV/EBITDA 17 12 11 10 資料來源：公司公告，華創證券預測 皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 傳媒組團隊介紹傳媒組團隊介紹 組長、首席分析師：劉欣組長、首席分析師：劉欣 中國人民大學碩士。先后于中金公司（2015-2016）、海通證券（2016-2

73、019）、民生證券（2019-2020），從事 TMT 行業研究工作。所在團隊 2016/2017 年連續兩年獲得新財富最佳分析師評選文化傳媒類第三名，2016 年水晶球評選第三名，2016 年金牛獎第三名，2017 年水晶球第五名，2017 證券時報金翼獎第一名，2019 年獲得 WIND 第七屆金牌分析師評選傳播與文化類第五名等。聯席首席分聯席首席分析師：廖志國析師：廖志國 莫納什大學碩士。2021 年加入華創研究所。分析師：劉文軒分析師：劉文軒 威斯康星大學麥迪遜分校碩士，2024 年加入華創研究所，曾任職于德邦研究所。2023 年所在團隊獲得 21 世紀金牌分析師傳媒互聯網第五名，港股

74、及海外市場第五名。分析師：趙海楠分析師：趙海楠 復旦大學碩士。曾任職于浙商證券研究所，2023 年所在團隊獲得 Wind 第 11 屆金牌分析師傳媒第二名。2024 年加入華創證券研究所。研究員：郭子萱研究員：郭子萱 哥倫比亞大學碩士。曾任職于瑞銀證券，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：吳婧助理研究員：吳婧 上海交通大學碩士，2023 年加入華創證券研究所。皖新傳媒（皖新傳媒（601801）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市

75、場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數

76、 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一

77、致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公

78、司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研華創證券研究所究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522