【研報】機械設備行業：工程機械企業中報靚麗看好業績持續性首批HIT設備中標落地利好設備龍頭-20200830（23頁）.pdf

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1、證券研究報告行業研究機械設備 機械設備 1 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 工程機械工程機械企業企業中報靚麗看好業績持續性中報靚麗看好業績持續性， 首批首批 HIT 設備中標落地設備中標落地利好設備龍頭利好設備龍頭 增持（維持） 1.推薦組合推薦組合 【三一重工】【三一重工】 【中聯重科中聯重科】 【杭可科技杭可科技】 【柏楚電子】【柏楚電子】 【建設機械建設機械】 【至純科技】【至純科技】 【廣電計量廣電計量】 【晶盛機電晶盛機電】 【浙江鼎力浙江鼎力】 【恒立液壓恒立液壓】 2.投資要點投資要點 【工程機械】【工程機

2、械】主要企業中報業績靚麗，主要企業中報業績靚麗，基建復蘇效應逐步體現，基建復蘇效應逐步體現，建議超配建議超配 龍頭龍頭 主要企業中報業績靚麗，主要企業中報業績靚麗，地產基建復蘇下各機種銷量持續高增，地產基建復蘇下各機種銷量持續高增，看好看好 下半年繼續表現良好。下半年繼續表現良好。近日，三一重工、中聯重科、恒立液壓、艾迪精密 等主要主機廠和零部件廠陸續發布中報，受益于疫情后的趕工需求以及國 產替代等因素，上半年業績或多或少均有超預期的表現。而下半年地產、 基建復蘇效應逐步體現，7-8 月各機種銷量持續高增：7 月挖機銷量 19110 臺，同比+55%，根據核心零部件廠商排產及草根調研情況，我們

3、預計 8 月 挖機銷量將維持 50-60%的強勢增長。此外，7 月混凝土機械、起重機等其 他機種銷量延續上半年高增長的態勢，龍頭企業同比增速均實現翻倍，預 計 8 月銷量環比仍將增長。 我們預計后續基建項目開工+更新換代持續+人 工替代需求廣闊將持續為工程機械行業帶來超預期需求，看好龍頭企業的 業績持續性。 重點推薦【三一重工】 ：重點推薦【三一重工】 ：高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持 續帶來業績彈性，未來三年業績 CAGR=16%，同時智能制造+全球競爭力 逐步體現帶來估值溢價， 看好公司戴維斯雙擊的機會。 【中聯重科】 起重機 +混凝土機龍頭，預計未來三年業績 CAGR 達 26

4、%，估值存在修復空間。 【恒立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。 【光伏光伏設備】設備】HIT 首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭 首批首批 HIT 整線設備訂單公開中標，技術迭代中整線設備訂單公開中標，技術迭代中 HIT 設備商紅利開始設備商紅利開始 兌現兌現。8 月 25 日安徽宣城開盛公布 500MW 異質結太陽能電池生產線中標 情況，包括邁為中標 1.88 億元 HIT 整線設備訂單（主要包含兩套制絨清 洗、一套 PECVD 及一套絲網印刷線，產能 8000 片/時）和兩套合計 0.6 億 元的 PVD 設備訂單，理想萬

5、里暉中標一套 0.55 億元 PECVD 設備（產能 4000 片/時） ， 蘇州中辰昊科技中標一套 0.19 億元絲網印刷線 （demo 樣機） 。 此次中標情況驗證了 HIT 電池路線進展順利， 技術迭代下光伏設備行業即 將迎來爆發?？春么舜沃袠苏€設備訂單的光伏設備龍頭（能做整線的 80%=PECVD+PVD+絲網印刷機） ，能提供性價比最高的整線方案。 山煤、愛康、山煤、愛康、REC、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首 波訂單。波訂單。除了 2019 年通威、山煤等 4 個試驗項目之外，2020 年來阿特斯、 愛康、東方日升等也陸續展

6、開 HIT 布局。7 月 1 日，嘉興阿特斯 HIT 項目 正式開工，項目總投資人民幣 5 億元，規劃在 2020 年建設年產能 250MW 異質結電池中試線，計劃于 2021Q1 形成產品銷售?；诿芬└裢顺鲈O 備市場和現在國產設備商的技術水平等各個方面綜合判斷，我們認為，擁 有技術實力的國產設備商較大概率能夠獲得首批規?；脑O備訂單。 投資建議：投資建議：建議關注（1）某電池片設備整線龍頭，從絲網印刷設備向 前段設備延伸。受益于 PERC 擴產高峰在手訂單充裕，現提前布局 HIT 技 術路線并能夠提供性價比最高的整線方案，設備自制率達 65%以上未來自 制率有望提高到 80%，看好后續驗

7、證通過后訂單落地。 （2） 【捷佳偉創】 ： 產品線廣、協同性強的電池設備龍頭。 （3） 【金辰股份】國內光伏組件設備 龍頭，電池片設備新進入者。 風險提示風險提示： 下游固定資產投資不及預期； 行業周期性波動； 疫情影響持續。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 機械設備：工程機械、制、 機械設備：工程機械、制 造業復蘇超預期，大硅片亟待造業復蘇超預期，大硅片亟待 國產化利好設備商國產化利好設備商2020-08-23 2、 機械設備：、 機械設備：CATL 投資上投資上 下游利好鋰電設備，工業自動下游利好鋰電設備，工業自動 化、工程機械景氣持續化、工程機械景氣持續2020- 08-16

8、 3、 機械設備行業：、 機械設備行業：7 月挖機銷月挖機銷 量同比量同比+55%再超預期，再超預期，Q3 高高 景氣有望延續景氣有望延續2020-08-12 2020 年年 08 月月 30 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 021-60199769 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 021-60199784 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2019-082019-122020-04 機械設備滬深300 2 / 23 東吳證券研究所東吳證券研

9、究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1、推薦組合、推薦組合 . 1 2、投資、投資要點要點 . 1 3、建議關注組合建議關注組合 . 3 4、本期報告、本期報告 . 3 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 . 4 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 . 9 7、行業重點新聞、行業重點新聞 .11 8、公司新聞公告、公司新聞公告 . 13 9、重點數據跟蹤、重點數據跟蹤 . 13 10、風險提示、風險提示 . 22 nMsRsPqNoMrQrNrMuMyRpM8O8QbRoMrRoMqQeRoOyRk

10、PpPnM7NoOxOMYnPqONZsOqQ 3 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 3、建議關注組合建議關注組合 表表 1：建議關注組合建議關注組合 所處領域所處領域 建議關注組合建議關注組合 工程機械工程機械 三一重工、中聯重科、恒立液壓、浙江鼎力、艾迪精密、柳工 泛半導體泛半導體 晶盛機電、捷佳偉創、北方華創、中微公司、精測電子、至純科技、華峰測控、長川科技、 華興源創、神工股份、帝爾激光 鋰電設備鋰電設備 先導智能、杭可科技、贏合科技、科恒股份、璞泰來 油氣設備油氣設備 杰瑞股份、中海油服、博邁科、海

11、油工程、石化機械、紐威股份、中密控股 激光設備激光設備 銳科激光、柏楚電子 檢測服務檢測服務 華測檢測、廣電計量 軌交裝備軌交裝備 中國中車、康尼機電、中鐵工業、思維列控 通用自動化通用自動化 拓斯達、埃斯頓、克來機電、快克股份、賽騰股份、瀚川智能、機器人、伊之密、智云股份、 國茂股份 電梯電梯 上海機電 重型重型設備設備 振華重工、中集集團 煤炭煤炭設備設備 鄭煤機、天地科技 輕工設備輕工設備 弘亞數控、斯萊克 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 4、本本期期報告報告 【恒立液壓恒立液壓】2020H1 業績超預期，后續增長動力持續業績超預期，后續增長動力持續 【中聯重科】【中聯重科】20

12、H1 業績超預期，后周期龍頭增長確定性高業績超預期，后周期龍頭增長確定性高 【杭可科技】盈利能力創歷史新高，看好海外龍頭擴產帶來訂單爆發【杭可科技】盈利能力創歷史新高，看好海外龍頭擴產帶來訂單爆發 【華測檢測】【華測檢測】Q2 業績大幅扭正，抗疫檢測表現亮眼業績大幅扭正，抗疫檢測表現亮眼 【克來機電】中報業績高增長，切入大眾【克來機電】中報業績高增長，切入大眾 MEB 產業鏈迎機遇產業鏈迎機遇 【三一重工】【三一重工】H1 業績略超預期，周期弱化業績略超預期，周期弱化+智能工廠智能工廠+全球化助力長期增長全球化助力長期增長 【美亞光電】疫情導致半年業績承壓，口掃新品進一步打開成長空間【美亞光電

13、】疫情導致半年業績承壓，口掃新品進一步打開成長空間 【埃斯頓】并表【埃斯頓】并表 Cloos 貢獻收入，外延并購完善產業鏈布局貢獻收入，外延并購完善產業鏈布局 【機器人】受疫情影響業績低于預期，靜待行業復蘇【機器人】受疫情影響業績低于預期，靜待行業復蘇 【晶盛機電】預收款同比翻倍，半導體硅片外延設備進展超預期【晶盛機電】預收款同比翻倍，半導體硅片外延設備進展超預期 【中密控股】【中密控股】Q2 業績恢復增長，將受益于煉化景氣延續業績恢復增長，將受益于煉化景氣延續 4 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 【華興源

14、創】疫情影響短期業績，半導體檢測設備訂單超預期【華興源創】疫情影響短期業績，半導體檢測設備訂單超預期 【江蘇雷利】【江蘇雷利】H1 業績短期承壓，醫療領域布局打開成長空間業績短期承壓，醫療領域布局打開成長空間 【捷佳偉創】謹慎計提影響短期利潤，未來將充分受益技術迭代【捷佳偉創】謹慎計提影響短期利潤，未來將充分受益技術迭代 【銳科銳科激光】疫情影響逐步減弱，靜待下半年業績反轉激光】疫情影響逐步減弱，靜待下半年業績反轉 【光伏設備】【光伏設備】HIT 首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭 5、核心觀點匯總、核心觀點匯總 【工程機械】基建復蘇效應逐步體現，需求

15、超預期旺盛，建議超配龍頭【工程機械】基建復蘇效應逐步體現，需求超預期旺盛，建議超配龍頭 各機種銷量持續高增，各機種銷量持續高增， 地產基建復蘇下下半年高景氣延續。地產基建復蘇下下半年高景氣延續。 7 月挖機銷量 19110 臺， 同比+55%，根據核心零部件廠商排產及草根調研情況，我們預計 8 月挖機銷量將維持 50-60%的強勢增長。此外，7 月混凝土機械、起重機等其他機種銷量延續上半年高增長 的態勢，龍頭企業同比增速均實現翻倍，預計 8 月銷量環比仍將增長。下半年基建復蘇 效應逐步體現，驗證我們此前觀點，預計后續基建項目開工將持續帶來超預期需求。 重點推薦 【三一重工】 ：重點推薦 【三一

16、重工】 ： 高端產品結構優化+規模效應+出口增長將持續帶來業績彈 性，未來三年業績 CAGR=16%，同時智能制造+全球競爭力逐步體現帶來估值溢價，看 好公司戴維斯雙擊的機會?！局新撝乜啤?起重機+混凝土機龍頭， 預計未來三年業績 CAGR 達 26%， 估值存在修復空間?！竞懔⒁簤骸?國內液壓行業龍頭， 海外拓展+泵閥全面放量， 增長可期。 龐源周簽單量回落屬正?，F象，持續重點推薦建設機械。龐源周簽單量回落屬正?，F象，持續重點推薦建設機械。8 月 21 日，龐源公布最新 周簽單量 3920 萬元 （價格指數 1315） 有所下滑， 公司 4.30-8.8 日開啟了百日接單活動， 我們認為活動

17、結束短期內周簽單回落屬正?，F象（19Q3 訂單量也較低） 。我們仍維持下 半年周均簽單量過億判斷，價格有望好于百日接單價格。目前公司今年累計接單量近 27.95 億，充足訂單確保明年業績高增；7 月龐源塔機最新利用率 72.9%，環比提升，經 營持續好轉。此外，我們認為隨著后續應收出表落地等催化，公司的估值水平有望重新 定義，持續重點推薦。 【鋰電設備】【鋰電設備】寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商寧德時代股權投資上下游產業鏈，利好核心設備商 寧德時代擬以不超過 190.67 億元使用證券投資方式對上下游優質上市企業進行投 資。我們預計主要將會投向起寧德其自身產業鏈的大多數設備商和材

18、料商，加強產業鏈 合作協同，保障關鍵的資源供應。我們判斷，此次投資一方面將會綁定核心供應商，給 供應商提供確定的 EPS 增長；另一方面，基于對新能源汽車產業鏈的看好，可以給寧德 5 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 主業外的經營帶了穩定的投資收益。 特斯拉及大眾、寶馬等車企引領全球電動化加速，電池供需缺口持續擴大，市場迎 來新一輪動力電池產能擴張周期，設備公司將顯著受益。目前估值低于產業鏈平均估值 水平，我們判斷鋰電設備有望迎戴維斯雙擊，建議關注：1）電芯設備最核心供應商【先 導智能】 （中后道占絕對份額）

19、 ，前道核心供應商【贏合科技】 、 【璞泰來】 ，中道激光設備 商【大族激光】 、 【聯贏激光】 ，后道潛在合作商【杭可科技】 。2）模組和 pack 組裝設備 公司【先惠技術】 ，pack 檢測設備公司【星云股份】 。 【光伏設備】【光伏設備】HIT 首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭首批設備訂單中標，看好彈性大的設備龍頭 首批首批 HIT 整線設備訂單公開中標，技術迭代中整線設備訂單公開中標，技術迭代中 HIT 設備商紅利開始兌現。設備商紅利開始兌現。8 月 25 日安徽宣城公布 500MW 異質結太陽能電池生產線中標情況， 包括邁為股份中標 1.88 億 元 HIT 整線設備訂單（主

20、要包含兩套制絨清洗、一套 PECVD 及一套絲網印刷線，產能 8000 片/時）和兩套合計 0.6 億元的 PVD 設備訂單（合計產能 13500 片/時） ，理想萬里 暉中標一套 0.55 億元 PECVD 設備（產能 4000 片/時） ，蘇州中辰昊科技中標一套 0.19 億元絲網印刷線。此次中標情況驗證了 HIT 電池路線進展順利，技術迭代下光伏設備行 業即將迎來爆發?？春么舜沃袠苏€設備訂單的光伏設備龍頭，能提供性價比最高的整 線方案。投資方宣城開盛建設投資集團背靠宣城國資委，資金實力雄厚。投資方宣城開盛建設投資集團背靠宣城國資委，資金實力雄厚。宣城開盛建設 投資集團系宣城經濟技術開發

21、區管理委員會 100%控股，集團總資產 138.49 億元，控股 開盛新能源等項目公司 13 家，曾投資生信鋁業、歡顏機器人、預拌砂漿等 28 家公司。 另外此次 500MW 異質結太陽能電池生產線團隊成員均出自漢能，懂技術且經驗豐富。 投資方資金充足+團隊技術經驗豐富將保障項目的順利實施。 PVD 設備積極布局，致力于提供設備積極布局，致力于提供 HJT 光伏電池技術整線解決方案。光伏電池技術整線解決方案。HIT 四大步驟 對應的設備分別為清洗設備、CVD 設備、PVD 設備、絲網印刷設備。邁為股份此前產 品已經覆蓋整線的 65%，同時具有前瞻性布局，較早投入 PVD 設備研發項目，在拓展

22、PVD 設備產品后目前已實現 80%的整線供應能力。 HIT 電池路線進展順利，技術迭代將帶來行業爆發。電池路線進展順利，技術迭代將帶來行業爆發。預計 HIT 技術隨著成本的下 降，按照 5 億/GW 的投資額有望帶來超 500 億的設備空間。據產業鏈調研，通威合肥 HIT 試驗線進展卓有成效，效率已達預期，正在產能跑量階段。我們預計 HIT 設備訂單 即將進入放量階段，預計 2020 年行業訂單在 3-5GWH，未來三年復合增速超過 100%。 目前設備折舊約占電池成本的 15%，未來有望通過設備國產化和設備效率的提升，將設 備折舊降低到 7-8%。 目前國產銀漿和靶材價格仍然較高， 伴隨下

23、游擴產加速， 耗材價格 有望快速下降。 山煤、愛康、山煤、愛康、REC、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。、阿特斯等項目有望近期落地，國產設備商將迎首波訂單。除了 2019 年通威、山煤等 4 個試驗項目之外，2020 年來阿特斯、愛康、東方日升等也陸續 6 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 展開 HIT 布局。7 月 1 日，嘉興阿特斯 HIT 項目正式開工，項目總投資人民幣 5 億元， 規劃在 2020 年建設年產能 250MW 異質結電池中試線，計劃于 2021Q1 形成產品銷售。 基于

24、梅耶博格退出設備市場和現在國產設備商的技術水平等各個方面綜合判斷， 我們認 為，擁有技術實力的國產設備商較大概率能夠獲得首批規?；脑O備訂單。 投資建議：投資建議：建議關注（1）某電池片設備整線龍頭，從絲網印刷設備向前段設備延 伸。受益于 PERC 擴產高峰在手訂單充裕，現提前布局 HIT 技術路線并能夠提供性價比 最高的整線方案，設備自制率達 65%以上未來自制率有望提高到 80%，看好后續驗證通 過后訂單落地。 （2） 【捷佳偉創】 ： 產品線廣、 協同性強的電池設備龍頭。 （3） 【金辰股份】 國內光伏組件設備龍頭，電池片設備新進入者。 風險提示：風險提示：HIT 產業化進程不及預期風險

25、、光伏行業裝機量不及預期 【半導體設備】晶圓廠資本開支大幅增加，中芯國際合資擴產利好國產設備商【半導體設備】晶圓廠資本開支大幅增加，中芯國際合資擴產利好國產設備商 全球半導體銷售額繼續穩定增長，全球半導體銷售額繼續穩定增長，6 月份全球半導體的銷售額為 345.3 億美元，同 比+5.53%（3/4/5 月分別同比+7.96%/+7.16%/+5.78%） ，其中中國地區銷售額+4.96%。集 成電路進出口方面，6 月集成電路進口額為 289.0 億美元，同比+18.64%；出口額為 90.6 億美元，同比+8.42%。 晶圓代工廠收入維持高速增長，晶圓代工廠收入維持高速增長，資本開支大幅增加

26、，資本開支大幅增加，SEMI 上調半導體設備銷售預上調半導體設備銷售預 期。期。臺積電 6 月實現營收 1208.8 億新臺幣，同比+40.8%。中芯國際 Q2 實現營收 9.4 億 美元，同比+18.7%；Q2 資本開支 13.4 億美元，同比+47.8%，20 年 H1 中芯國際資本支 出達 21.2 億美元，已超過 19 年全年資本支出 18.8 億的水平?；诖鎯ζ鲝吞K、5G 需 求及中國投資拉動， SEMI 將 20 年全球半導體設備銷售額由 605 億美元上調至 632 億 美元，21 年由 677 億美元上調至 697 億美元，其中中國 20 年設備支出將同比大幅增長 29%至

27、173 億美元。 中芯國際合資擴產，國產設備商有望加速獲得訂單。中芯國際合資擴產，國產設備商有望加速獲得訂單。中芯國際 8 月 1 日發布公告 稱，擬與北京開發區合資投入 28nm 及以上的 IC 項目，首期規劃 10 萬片/月的 12 寸晶 圓產能，二期根據市場需求啟動。首期投資 76 億美元，注冊資本 50 億美元，中芯國際 占比 51%并負責合資企業營運管理。中芯國際產線設備投入占比超 80%，此次擴產至少 拉動 60 億設備需求，上游設備商率先受益。此外由于國家大基金開始對代工廠設備國 產化率具有要求， 疊加此前中芯戰略配售與國產設備商 （中微， 盛美， 至純） 深度綁定， 我們認為此

28、輪招標國產設備商占比將顯著提升。 重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】重點推薦半導體設備龍頭【中微公司】 ，進入全球供應鏈的國產刻蝕設備龍頭； 【北 方華創】多業務布局的晶圓設備龍頭；重點推薦【至純科技】 ，國內清洗設備龍頭，二季 度出貨 10+臺設備，處于產能擴張階段；大硅片設備龍頭【晶盛機電】 ；建議關注【長川 科技】 。 7 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 風險提示：下游固定資產投資不及預期；行業周期性波動；疫情影響持續。 【硅片設備】大硅片亟待國產化，藍海板塊迎風而上【硅片設備】大硅片亟待國產化，藍海

29、板塊迎風而上 光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路。光伏級向半導體級拓展是晶硅生長設備廠的成長之路。 硅片是光伏和半導體的上游 重要材料，主要區別在于半導體對于硅片的純凈度要求更高，由光伏向半導體滲透是硅 片廠及硅片設備廠的成長之路。晶盛機電與連城數控是國內領先的晶硅生長設備商，均 從光伏級硅片設備向半導體級硅片設備突破。 半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發。半導體大硅片亟待國產化，龍頭設備廠有望受益下游需求爆發。目前中國大陸僅少 數幾家企業能產 8 英寸硅片，主流的 12 英寸大硅片對進口依賴度更高。 瓦森納協議 新增對 12 英寸大硅片的出口管制，大硅片國產化

30、刻不容緩，而設備國產化是其中的關 鍵一環。目前 12 寸級別的硅片設備，以晶盛機電為首的國產設備商仍在驗證中；未來 隨著半導體硅片的國產化加速，我們認為國內率先通過驗證的設備廠商有望充分受益。 重點推薦大硅片設備龍頭【晶盛機電】重點推薦大硅片設備龍頭【晶盛機電】 ，已具備 8 寸線 80%整線以及 12 寸單晶爐供 應能力，大硅片國產化浪潮下最為受益。此外建議關注【連城數控】 【滬硅產業】 【中環 股份】 【神工股份】 。 【油服】【油服】降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣降本增效能力導致業績分化，新增訂單增長驗證行業景氣 行業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化：行

31、業景氣下油服公司收入普遍增長， 利潤水平出現分化： 從收入和利潤端來看， 2019 年受益于能源安全戰略下國內油氣投資高度景氣，多數油服公司的收入快速增長 30%- 50%，而利潤端增速分化程度大，杰瑞股份等公司實現了利潤翻倍以上增長，而部分公 司利潤同比下滑，利潤增長分化主要受到公司自身產品競爭力、議價能力、成本費用控 制的影響；2020 年一季度，油服行業公司不同程度受到疫情影響，其中杰瑞股份和中海 油服及時復工復產，保持了業績高速增長，利潤增速分別為 102%和 3581%，其他多數 公司均為虧損；同時，2020Q1 油服公司新接訂單快速增長，中油工程和海油工程 Q1 新 簽訂單分別同比

32、增長 58%和 93%，基本都來自國內，說明油服行業景氣度維持在高位。 油服公司現金流波動較大，油服公司現金流波動較大，2020Q1 現金流為負與加大采購力度相關：現金流為負與加大采購力度相關：從現金流來 看，油服公司歷史上經營活動現金流波動較大，主要與公司的原材料采購、回款周期有 關，對油服設備供應商來說，設備零部件需提前備貨，因此在訂單飽滿時，向上游支付 的貨款會大幅增加。 從現金流量表補充資料也可看出， 2019 年影響經營凈現金流小于凈 利潤的主要原因是存貨與應收增加。2020Q1 多數油服公司經營活動凈現金流為負，結 合考慮到油服行業維持高景氣，相關公司在手訂單處于高位，我們認為多數

33、公司 Q1 現 金流為負，與加大上游采購力度相關。 投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份投資建議：國內油服景氣度持續，看好民營龍頭杰瑞股份。年初以來油價下跌幅度 8 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 較大， 油服公司股價也隨油價顯著回調。 石油輸出國組織 （OPEC） 及其石油生產盟友達 成了協議，將原油產量第一階（2020 年 5 月至 6 月）削減 970 萬桶/日。美國、巴西、 加拿大將共同減產 370 萬桶/日，其他 G20 產油國或也將減產。我們認為減產協議的達 成有利于國際原油價格穩

34、定，減輕國內油氣資本開支調減的壓力。長期來看，我們認為 國家能源安全戰略推動下， 國內油氣開采景氣度仍將持續。 2020 年是國內油氣七年行動 計劃第二年，仍處于起步階段，國內原油產量較 2 億噸紅線仍有差距，天然氣也較目標 有較大距離，2018-19 年天然氣產量增速不足以達到 2020 年產量目標?；谝陨显?， 我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力我們預計國內油服行業景氣將持續， 看好油服行業具有核心競爭力和優秀成本管控能力 的公司【杰瑞股份】 。的公司【杰瑞股份】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。建議關注【中海油服】 【海油工程】 。

35、風險提示：風險提示：油價走勢不及預期，中美貿易戰對原油市場影響，國內三桶油資本開支 力度不及預期。 【檢測行業檢測行業】業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢業績保持穩定增長，疫情不改全年向好趨勢 檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。檢測行業： 業績保持穩定增長， 疫情不改全年向好趨勢。 2019 年保持穩定增長，年保持穩定增長， Q1 受疫情影響較大。受疫情影響較大。 檢測行業 2019 年保持穩定增長， 共實現營收 259.4 億元， 同比+18.6%， 歸母凈利潤 26.2 億元，同比+28.9%。2020Q1 檢測板塊業績降幅較大，共實現營收 45.0 億元，同比-1

36、1.5%，歸母凈利潤-0.8 億元，同比-126.9%。分公司來看，19 年營收增速與 凈利潤增速最高的公司分別為安車檢測（+84.3%） ，華測檢測（+76.5%)。疫情不改全年疫情不改全年 向好趨勢。向好趨勢。檢測行業業績受疫情影響較大，主要系固定成本類項目占比較高所致。歷年 檢測行業 Q1 營收占比在 15-20%區間，一季度對全年影響相對有限。國內第三方檢測行 業增速約為 2 倍 GDP 增長。 我們預計 Q2 起迎來檢測板塊迎來業績修復， 全年保持穩定 增長。 總資產總資產同比同比+11.5%，資產負債率小幅下降：總資產同比，資產負債率小幅下降：總資產同比+11.5%，近三年保持，近

37、三年保持 10% 以上穩定增長。以上穩定增長。2019 年檢測板塊資產共計 398.8 億元，同比+11.5%； 2020Q1 檢測板塊 資產共計 398.0 億元，同比+13.5%。分公司來看，2019 年總資產增長最快的三家公司分 別為鋼研納克/廣電計量/安車檢測，總資產分別同比+46.9%/+44.9%/+34.3%。資產負債資產負債 率小幅率小幅-1.7pct， 外延整合仍有較大空間。， 外延整合仍有較大空間。 2019 年板塊資產負債率為 41.1%， 同比-1.7pct； 2020 年 Q1 板塊資產負債率為 41.0%，同比-1.2pct。四大國際檢測龍頭資產負債率均在 60%以

38、上，而國內檢測龍頭資產負債均值僅 35%，融資力度與行業整合仍有較大提升空 間。 凈利率、凈利率、ROE 穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。穩步提升，盈利能力步入優化通道：毛利率與凈利率穩中有升。檢 測板塊毛利率較高，2019 年行業毛利率穩中有升，達 38.7%，同比+0.5pct，盈利能力持 續回升；2020Q1 板塊毛利率 29.9%。同比-5.2pct。凈利率方面，2019 年行業凈利率為 10.1%， 同比+0.8pct；2020Q1 行業凈利率為-1.7%， 同比-7.3pct。其中華測檢測由于 2018 年起全面推行精細化管理戰略，2019 年毛利率改善幅度

39、較大。期間費用率小幅上升，財期間費用率小幅上升，財 9 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 務費用率上移。務費用率上移。2019 年板塊期間費用率 29.5%，同比+0.6pct，主要為財務費用率上升所 致；2020 年 Q1 行業期間費用率為 30.7%，同比+3.5pct，主要系疫情下固定類成本支出 占比高， 管理費用率 （含研發費用） 上升幅度較大。 2019 年檢測板塊年檢測板塊 ROE 同比同比+1.3pct， 盈利能力步入優化通道。盈利能力步入優化通道。2019 年檢測板塊 ROE 為 12.0%，

40、同比+1.3pct；2020 年第一季 度 ROE 為-0.4%，同比-1.9pct。分公司來看，2019 年華測檢測/廣電計量/國檢集團/安車 檢測的 ROE 分別為 16.2%/14.6%/17.2%/24.8%，同比+5.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+4.5pct。海 外檢測龍頭 ROE 均值在 40%左右， 而國內檢測企業均值僅為 14%。 相對外資檢測龍頭， 內資檢測龍頭的 ROE 有 15%-20%以上提升空間。 經營性現金流規模持續擴大：經營性現金流規模持續擴大：2019 年經營性現金流同比年經營性現金流同比+26.5%，安車檢測現金流，安車檢測現金流 改善顯著。改

41、善顯著。 2019 年經營性凈現金流凈額為 39.0 億， 同比+26.5%， 規模持續提升； 2020Q1 經營性凈現金流凈額為-10.4 億，同比-175.0%。其中安車檢測經營性現金流情況大為改 善，較 2018 年扭負為正。 投資建議投資建議：推薦【華測檢測華測檢測】 ： “內資+龍頭”具備長期成長性，看好全年“精細化+ 并購” 戰略并行；【廣電計量廣電計量】 ： 成長最快的第三方檢測機構， 外延潛力與盈利空間打開。 風險提示：風險提示：疫情影響持續；行業政策變動；業務開拓不及預期；并購決策及整合風 險；品牌公信力下降風險。 【智能制造】制造業復蘇下工業自動化持續回暖，看好激光等領域充

42、分受益【智能制造】制造業復蘇下工業自動化持續回暖，看好激光等領域充分受益 工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。工業自動化持續回暖，行業復蘇進行時。7 月工業機器人產量 21170 臺/套，同比 +19.40%，單月產量連續兩月創歷史新高。相關工控、工業機器人企業的訂單也在不斷 回暖，下游先進制造業中鋰電、光伏、3C 等需求旺盛，工業自動化基本面不斷在改善。 我們認為隨著國內疫情影響減弱，通用自動化行業回暖趨勢延續，建議關注智能制造龍 頭【埃斯頓】 【拓斯達】等。 激光行業將充分受益下游回暖，激光控制系統成長性高于行業，龍頭【柏楚電子】激光行業將充分受益下游回暖，激光控制系統成長性高于行業，龍頭

43、【柏楚電子】 最為受益。最為受益。柏楚電子在下游需求持續恢復下，Q2 業績快速提升超市場預期，預計下半 年訂單有望延續快速增長態勢。中長期激光加工滲透率不斷提升、應用場景不斷拓展， 我國激光加工市場較長時間內將保持增長；而激光控制系統不存在激烈價格戰，所以增 速高于激光行業；同時隨著不斷的品類拓展，柏楚電子的成長空間將進一步打開。其余 建議關注【銳科激光】 【杰普特】 。 6、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息、推薦組合核心邏輯和最新跟蹤信息 三一重工：三一重工：控股股東擬發行可交債募資控股股東擬發行可交債募資 80 億，交易層面影響較小。億，交易層面影響較小?？毓晒蓶|三一 集團此次擬發行可交債募

44、資不超過 80 億， 主要是為了優化資產負債結構， 抓住數字化、 智能制造及相關產業戰略機遇，進一步推動數字化轉型，有望培育新的產業。市場擔心 10 / 23 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 此次可交債意味著控股股東減持，但我們認為短期并無沖擊，長期影響小。參考三一集 團在 2016 年發行的可交債情況，轉股價比發行時的股價高 50%左右，而強制轉股價在 此基礎上還有 30%的溢價，從 2017-2019 陸續三年才轉股完成；故我們推斷此次發行轉 股價也存在較大溢價空間，短期內對二級市場并無沖擊，長期影響也不大。 短期行業需求旺盛， 景氣周期拉長將修復估值， 中長期智能化短期行業需求旺盛， 景氣周期拉長將修復估值， 中長期智能化+數字化提升競爭力，數字化提升競爭力， 龍頭成長空間可期。龍頭成長空間可期。剔除疫情影響，2020 年工程機械雖進入復蘇中后期，但更新需求帶 動下維持較高景氣度。 今年疫情影響下國家加大基建投資穩增長， 將拉長行業景氣周期， 增加未來兩年增長確定性，