《農林牧漁行業：寵物行業專題五國產寵糧品牌力正在崛起探析國產趕超路徑-240821（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農林牧漁行業：寵物行業專題五國產寵糧品牌力正在崛起探析國產趕超路徑-240821（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2222 Table_Page 行業專題研究|農林牧漁 2024 年 8 月 21 日 證券研究報告 農林牧漁行業農林牧漁行業 寵物行業專題五寵物行業專題五：國產寵糧品牌力正在崛起國產寵糧品牌力正在崛起，探析探析國產趕超路徑國產趕超路徑 分析師：分析師：錢浩 分析師：分析師：周舒玥 SAC 執證號：S0260517080014 SFC CE.no:BND274 SAC 執證號：S0260523050002 021-38003634 021-38003537 請注意，周舒玥并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活

2、動。核心觀點核心觀點：我國寵糧市場高度分散，國產品牌力我國寵糧市場高度分散，國產品牌力正在崛起正在崛起。2000 年前后國產寵糧品牌陸續成立，我國寵物食品行業開始逐步品牌化和規?；?，低價位的經濟寵物主糧已經完成相當程度的國產替代，但中高端市場份額仍掌握在進口品牌手中，國內外品牌競爭激烈程度空前，頭部國產品牌角力高端化市場。當前國產寵糧品牌在發展過程中面臨著仍處于占領消費者心智階段、尋求差異化突圍及消費者認知偏差等一系列挑戰，同時也蘊藏著較大機遇。國產寵糧趕超國產寵糧趕超路徑：從“國產替代”到“國產超越”。（路徑：從“國產替代”到“國產超越”。（1）致力高標準供應鏈搭建及強品控，國產信譽度有望逐

3、致力高標準供應鏈搭建及強品控，國產信譽度有望逐步提升步提升。國內龍頭企業近年來進一步完善供應鏈體系，構建品牌產品力基石，如中寵股份在全球進行產業鏈布局，同頭部原材料供應商合作，并建立“產品可追溯體系”提升消費者對品牌的信心。（2）國產品牌加強研發國產品牌加強研發布局，寵糧“功能性”需求蘊藏機遇布局，寵糧“功能性”需求蘊藏機遇。品牌對研發端的重視程度持續提升，如乖寶寵物針對貓狗適口性等方面開展多項基礎研究，為產品功能性研發提供理論和數據支持。寵糧消費精細化、科學化、品質化大勢所趨，消費者愈發注重產品功能，國產品牌正逐步挖掘消費者核心需求痛點，在配方、原料和工藝等多維度推新破圈，如一些品牌推出具有

4、特殊功效的產品。（3）國產加碼新媒體渠道，高流量轉化提升品牌聲量國產加碼新媒體渠道，高流量轉化提升品牌聲量。當前寵糧消費線上渠道占比持續提升，國產寵糧品牌正嘗試通過社媒布局、紅人推廣等多元化形式提升品牌聲量，傳遞品牌核心價值觀和產品特點，在不斷擴大品牌影響力的基礎上逐步建立忠誠客群。乖寶寵物緊抓線上電商爆發的機遇，通過精細化的運營能力穩步提升線上直營的占比，并實現在泛娛樂營銷方面的創新。投資建議：投資建議：國產品牌憑借高標準供應鏈搭建及強品控、加強研發創新和差異化突圍、多元化營銷手段等積極布局寵糧市場，建議關注國內龍頭自主品牌建設和市場份額擴張，關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份等。風險提示：風

5、險提示：原材料價格波動風險；市場競爭加劇，銷售不及預期；產能釋放不及預期。相關研究相關研究：農林牧漁行業:本周豬價繼續上行，行業享受高景氣 2024-08-18 農林牧漁行業:行業景氣繼續上行，7 月上市公司生豬出欄量保持平穩 2024-08-15 農林牧漁行業:本周豬價再創新高，母豬產能恢復偏緩 2024-08-11 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 重點重點公司估值和財務分析表公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)P

6、E(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 溫氏股份 300498.SZ CNY 18.42 2024/08/06 買入 26.73 1.57 1.91 11.73 9.64 7.78 6.90 24.70 24.50 牧原股份 002714.SZ CNY 40.82 2024/08/06 買入 57.31 3.19 3.98 12.80 10.26 6.08 5.21 21.70 21.30 立華股份 300761.SZ CNY 20.77 2024

7、/07/31 買入 30.32 1.52 2.07 13.66 10.03 8.91 6.61 13.90 16.00 普萊柯 603566.SH CNY 11.82 2023/10/26 買入 29.27 0.98 1.19 12.06 9.93 9.36 7.90 10.90 11.60 唐人神 002567.SZ CNY 5.10 2024/05/23 買入 8.53 0.36 0.56 14.17 9.11 4.13 3.31 8.50 11.90 華統股份 002840.SZ CNY 11.74 2024/05/13 買入 30.66 1.53 2.53 7.67 4.64 3.80

8、 2.76 31.40 34.10 邦基科技 603151.SH CNY 8.96 2024/04/28 買入 18.20 0.91 1.05 9.85 8.53 6.49 5.79 11.10 11.40 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 eZ9WcWaYbU9WfVcW8OaOaQoMnNsQmQfQmMuMjMmOmOaQnNxOxNnPqRNZmRqR 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 目錄索引目錄索引 一、我國寵糧市場高度分散，國產品牌力正在崛起.5（一）

9、行業現狀：我國寵糧行業高度分散，群雄逐鹿中高端市場.5（二）機遇與挑戰并存，國產寵糧品牌未來可期.8 二、國產寵糧趕超路徑：從“國產替代”到“國產超越”.10（一）致力高標準供應鏈搭建及強品控，國產信譽度有望逐步提升.10（二）國產品牌加強研發布局，寵糧“功能性”需求蘊藏機遇.12（三）國產加碼新媒體渠道，高流量轉化提升品牌聲量.16 三、投資建議.20 四、風險提示.20 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖表索引圖表索引 圖 1：我國寵物食品行業自 1990 年代以來歷經三個階段變遷.5 圖 2：中國城鎮寵

10、物（犬貓）消費市場規模（億元）.6 圖 3：寵物食品（犬貓）消費市場規模（億元）.6 圖 4：犬主糧品牌偏好（%）.6 圖 5：貓主糧品牌偏好（%）.6 圖 6：犬主糧品牌使用率 Top15（%）.7 圖 7：貓主糧品牌使用率 Top15（%）.7 圖 8：犬零食品牌使用率 Top15（%）.7 圖 9：貓零食品牌使用率 Top15（%）.7 圖 10：2022 年中國寵物食品企業銷售額占比情況.8 圖 11：消費者品牌選擇決策因素排序（%）.9 圖 12：消費者主糧消費痛點排序（%）.10 圖 13：乖寶寵物擁有全球九大天然食材產地系統化直供體系.11 圖 14：乖寶寵物質量控制體系.11

11、圖 15：伊納寶通過不同肉類添加等豐富貓糧產品條線，成功打造爆品妙鮮包.13 圖 16：伊納寶基于“零添加”健康理念成功打造爆品金槍魚罐頭.13 圖 17：乖寶寵物研發中心組織架構.14 圖 18：乖寶寵物聚焦寵物需求開展的犬貓基礎性研究框架.15 圖 19：頭部國產品牌相繼切入時下大火的烘焙糧、凍干糧、珍稀肉源等熱門賽道.16 圖 20：2020 年寵物食品銷售分渠道占比（%）.16 圖 21：寵主消費習慣（%）.17 圖 22：主糧購買渠道偏好（%）.17 圖 23：購買主糧的線上渠道偏好（%）.18 圖 24：購買主糧直播平臺偏好（%）.18 圖 25：乖寶旗下品牌在淘系平臺月度銷售額情

12、況.19 圖 26：乖寶旗下品牌在抖音平臺月度銷售額情況.19 圖 27：麥富迪分別位列 2024 年 618 天貓、京東平臺銷售榜第一、第二.19 表 1：2023 年淘系寵糧品牌 Top10 銷售情況.8 表 2：瑪氏集團寵物產品研發管線.14 表 3：國內寵物食品創新方向.14 表 4：乖寶寵物產品創新成果.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 一、一、我國寵糧市場高度分散我國寵糧市場高度分散，國產品牌力正在崛起國產品牌力正在崛起 （一）（一）行業現狀：行業現狀：我我國寵糧行業國寵糧行業高度分散，高度分

13、散，群雄逐鹿中高端市場群雄逐鹿中高端市場 寵糧國產替代之路勢不可擋，中高端市場成為角力主戰場。自上世紀90年代我國寵物食品行業起步以來，行業品牌競爭格局已歷經三個十年的變遷：1.1990-2000年：90年代中期以瑪氏為首的海外品牌相繼進入中國，標志著我國品牌寵物食品的出現，此時的寵糧市場并無國產品牌的身影，市場份額幾乎全部由進口品牌占據。2.2000-2010年：2000年前后國產寵糧品牌陸續成立，我國寵物食品行業開始逐步品牌化和規?；?。以河北南和糧為代表的國產糧以低價、性價比打開經濟糧、低端糧市場，搶占部分國外中低端品牌市場份額。3.2010-2020年：國內寵物食品行業迎來高速發展期，十

14、年間CAGR超20%，低價位的經濟寵物主糧已經完成相當程度的國產替代，但同時更多海外品牌涌入國內市場，國產搏擊進口的激烈程度加劇。與此同時，國產品牌出現毒糧事件，國產糧信譽度受損，中高端市場份額仍掌握在進口品牌手中。時至今日，我國寵糧品牌數量居高不下，據華經產業研究院，2022年前七大寵糧企業市場份額約25.7%，市場高度分散，國內外品牌競爭激烈程度空前，頭部國產品牌加速逐力高端化市場。圖圖1：我國寵物我國寵物食品行業自食品行業自1990年代以來歷經三個階段變遷年代以來歷經三個階段變遷 數據來源：瑪氏官網、央廣網、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/22

15、22 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖2：中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）中國城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）圖圖3：寵物食品（犬貓）消費市場規模（億元）寵物食品（犬貓）消費市場規模（億元）數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 圖圖4：犬主糧品牌偏好（犬主糧品牌偏好（%）圖圖5：貓主糧品牌偏好（貓主糧品牌偏好（%）數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 數據來源：派讀大數據2023-2

16、024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030002011201220132014201520162017201820192020202120222023市場規模同比-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400160020192020202120222023寵物食品市場規模yoy0102030405060中國品牌國外品牌都購買過202220230102030405060中國品牌國外品牌都購買過20222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

17、明 7 7/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖6：犬主糧品牌使用率犬主糧品牌使用率Top15（%）圖圖7：貓主糧品牌貓主糧品牌使用率使用率Top15（%）數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 圖圖8：犬零食犬零食品牌使用率品牌使用率Top15（%）圖圖9：貓零食貓零食品牌品牌使用率使用率Top15（%）數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵

18、物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 0510152025皇家愛肯拿麥富迪伯納天純冠能渴望比樂紐頓比瑞吉豆柴海洋之星比利瑪格瘋狂小狗Instinct紐翠斯國外中國051015202530愛肯拿皇家渴望麥富迪Instinct網易天成衛仕冠能素力高藍氏伯納天純紐翠斯佩瑪思特紐頓比樂國外中國010203040麥富迪頑皮瘋狂小狗比利瑪格多格漫爵宴嬉皮狗路斯益和好主人ZiwiZeal牧場滋味寶路生生不息國外中國051015202530麥富迪阿飛和巴弟頑皮富力鮮希寶珍致朗諾愛立方齒一生瓜州牧ZiwiFeline Natural丸味珍寶雪詩雅國外中國 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/22

19、22 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖10：2022年中國寵物食品企業銷售額占比情況年中國寵物食品企業銷售額占比情況 數據來源：華經產業研究院、廣發證券發展研究中心 表表1：2023年淘系寵糧品牌年淘系寵糧品牌Top10銷售情況銷售情況 排名排名 品牌品牌 國別國別 銷售額銷售額（百萬元）（百萬元）銷量銷量（萬件）（萬件）商品均價商品均價（元（元/件件）市場份額市場份額 銷售額同比銷售額同比 銷量同銷量同比比 1 皇家 海外 1357.17 574.49 236 2.4%3.10%13.50%2 麥富迪 中國 1140.42 1468.71 78 2.0%7.40%1

20、4.20%3 網易嚴選 中國 738.92 644.98 115 1.3%25.50%46.90%4 渴望 海外 661.14 112.34 589 1.2%-3.40%3.60%5 愛肯拿 海外 569.94 108.36 526 1.0%2.20%-5.70%6 衛仕 中國 551.19 445.22 124 1.0%-29.40%-24.80%7 凱銳思 中國 540.28 593.68 91 1.0%-12.90%-17.60%8 Instinct 海外 532.94 126.83 420 0.9%57.20%90.50%9 瓜州牧 中國 512.76 1860.95 28 0.9%0

21、%-0.50%10 伯納天純 中國 434.65 176.63 246 0.8%4%12.30%數據來源：魔鏡數據、廣發證券發展研究中心 （二）（二）機遇與挑戰并存機遇與挑戰并存，國產寵糧國產寵糧品牌未品牌未來可期來可期 當前國產寵糧品牌在發展過程中面臨著仍處于占領消費者心智階段、尋求差異化突圍及消費者認知偏差等一系列挑戰：1.國產品牌國產品牌仍處于仍處于占領占領消費者心智階段消費者心智階段：進口品牌依托商業化寵糧發展時間瑪氏,8.7%乖寶寵物,4.8%雀巢,3.1%中寵股份,2.4%上海依蘊,2.3%華興寵物,2.3%比瑞吉,2.1%其他,74.3%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

22、明 9 9/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 較久的成熟市場，在配方與供應鏈生產等方面占據先發優勢，消費信任程度更高。而國產品牌雖然在中低端市場占據份額，卻始終沒有建立起持久的消費信任，仍處于占領消費者心智階段。2.國產國產品牌品牌尋求尋求差異化突圍差異化突圍：當前國內生產商多以代加工為主，研發投入不足，個性化差異化產品較少，不同品牌間的競爭容易淪為價格競爭，國產品牌正通過加強研發創新積極尋求差異化突圍。3.消費者認知偏差：消費者認知偏差：由于寵糧購買者非使用者，消費者對好壞缺乏精準判斷的能力，對細分功效的理解不足，國產品牌正從標準、品質、配方等方面逐步消弭消費者

23、對國貨的認知偏差。因此，如何提升消費者信任、打出差異化競爭，成為眾多國產寵糧品牌脫穎而出，實現中高端市場國產超越的關鍵所在。圖圖11：消費者品牌選擇決策因素消費者品牌選擇決策因素排序排序（%）數據來源：派讀大數據2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 57.552.236.431.429.526.423.318.80.5010203040506070 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖12：消費者主糧消費痛點消費者主糧消費痛點排序排序（%）數據來源：派讀大數據2023-2024 年

24、中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 二、國產寵糧趕超路徑二、國產寵糧趕超路徑：從“國產替代”到“國產超越”：從“國產替代”到“國產超越”（一）（一）致力致力高標準供應鏈高標準供應鏈搭建搭建及及強強品控品控，國產國產信譽度有望逐步提升信譽度有望逐步提升 復盤海外寵糧巨頭的成功經驗，精細化供應鏈管理和先進的生產工藝水平對于保障產品質量把控能力至關重要，如雀巢普瑞納通過甄選全球原材料供應商，做到100%原料可追溯，并通過5100余項原料檢測項目、智溫鎖鮮工藝等技術確保產品質量與安全性。國內龍頭寵物食品企業近年來在海外代工積累的產品制造經驗上進一步完善供應鏈體系，構建品牌產品力基石，如中寵股份在

25、全球進行產業鏈布局，同頭部原材料供應商合作，并建立“產品可追溯體系”，可以從成品追溯到原料的批次，并從原料追蹤到產生該批原料的成雞及喂養的飼料，實現產業鏈全程監控，提升消費者對品牌的信心。051015202530354020222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖13：乖寶寵物：乖寶寵物擁有全球九大天然食材產地系統化直供體系擁有全球九大天然食材產地系統化直供體系 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 圖圖14：乖寶寵物：乖寶寵物質量控制體系質量控制體系 數據來源：公司招股書、廣發證券發展研究中

26、心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 （二（二）國產品牌加強研發布局，國產品牌加強研發布局，寵糧寵糧“功能性”需求蘊藏機“功能性”需求蘊藏機遇遇 研發實力奠定持續創新勢能，之于鑄就品牌核心驅動力不可或缺。以瑪氏為例，公司在寵物產品領域取得的成功離不開持續研發支持，旗下Waltham威豪寵物營養研究中心擁有超60年研發經驗，對旗下品牌偉嘉、寶路等持續提供研發與產品創新支持，幫助公司不斷豐富品牌矩陣、拓展產品品類。當前國內龍頭公司對研發端的重視程度在持續提升，如乖寶寵物在聊城總部、泰國和上海分別設立研發中心，提出

27、犬貓營養需求的全方位創新研究體系，針對貓狗的適口性、消化性、被毛養護、腸道保健等方面開展多項基礎研究，為產品“功能性”研發提供理論和數據支持?，F如今消費者愈發關注產品的配方、肉源安全性、天然性以及產品功能性，根據艾媒咨詢，國內消費者對于消化、補鈣、潔齒、護膚的功能性需求較高。海外龍頭善于挖掘消費者核心需求痛點，在配方、原料和工藝等多維度推新破圈，如日本第一寵糧品牌伊納寶基于消費者對全面營養及天然原料的需求，在不同肉類添加、“肉湯”等處理方式及天然原料來源上持續創新迭代，打造出多款爆品；雀巢旗下品牌冠能首創宏量營養素、礦物質、維生素以3:2:2的均衡營養素配比模式，引導寵主形成更加科學的喂養觀，

28、減少消費者認知偏差。當前國產品牌亦在工藝、配方、功能性等方面尋求突破，相繼切入烘焙糧、凍干糧、珍稀肉源等熱門賽道，一些品牌推出具有特殊功效的產品，如添加益生菌的主糧以助消化及預防腸道疾病。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖15：伊納寶通過伊納寶通過不同肉類添加等豐富貓糧產品條線不同肉類添加等豐富貓糧產品條線，成功成功打造爆品妙鮮包打造爆品妙鮮包 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 圖圖16：伊納寶基于“零添加”健康理念成功打造爆品金槍魚罐頭伊納寶基于“零添加”健康理念成功打造爆品金槍魚罐頭 數據來源

29、：公司微信公眾號、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 表表2：瑪氏集團寵物產品研發管線：瑪氏集團寵物產品研發管線 年份年份 事件事件 1997 專門基于犬貓的年齡、生活方式及生理狀態而設計的犬貓糧上市 1998 全球首款針對絕育公貓和母貓研發的貓糧 VETCAT 1999 根據波斯貓的頷面結構，設計杏仁形狀的波斯貓專用貓糧 2001 考慮寵物貓的生活方式，研發 Indoor27 室內貓糧 2002 全球首款為約克夏量身定制的犬糧上市 2003 VETDIET 處方糧犬貓系列產品上市，此系列

30、兼具預防和治療的效果 2005 HT42D 輕胎期母犬糧上市，專為發情和懷孕 42 天的母犬研制 2007 推出 FELINEHEALTHNUTEITION 系列:根據貓不同的生活方式、年齡及腸道是否敏感等推出這一全新貓糧系列 2019 愛慕思推出新品:針對金毛、拉布拉多、斗牛、泰迪四大最受喜愛犬種專用糧 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 表表3：國內寵物食品創新方向國內寵物食品創新方向 品類品類 介紹介紹 工藝創新工藝創新 傳統膨化工藝升級到凍干、風干、蒸煮、烘焙等工藝 成分創新成分創新 傳統的雞鴨魚拓展到鵪鶉、鴕鳥、鹿肉等等；肉粉升級到真肉、鮮肉、生骨肉 效用創新效用創新 配方中添

31、加果蔬、維生素等，除營養均衡外，具有附加功能，例如毛發光亮、祛除淚痕、防止過敏等 擬人化創新擬人化創新 創新零食，如雞湯、寵物意面、寵物月餅、寵物奶茶、寵物啤酒等，以場景互動進行創新 定制創新定制創新 品種定制、階段定制、功能定制 濕糧型主食濕糧型主食 水分更多，營養更好，看得見的肉，適口性更佳 數據來源：前瞻產業研究院、PetFoodie、廣發證券發展研究中心 圖圖17：乖寶寵物研發中心組織架構乖寶寵物研發中心組織架構 數據來源：公司招股書、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖18：

32、乖寶寵物聚焦寵物需求開展的犬貓基礎性研究框架乖寶寵物聚焦寵物需求開展的犬貓基礎性研究框架 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 表表4：乖寶寵物產品創新成果乖寶寵物產品創新成果 序號序號 產品產品 創新點創新點 1 弗列加特高肉糧系列弗列加特高肉糧系列 1添加鮮肉比例達 70%的貓糧；2引進美國進口溫格爾雙螺桿膨化設備，利用鮮肉瞬時高溫乳化添加技術在保證均衡營養的前提下，保證產品新鮮度、增加產品適口性、提高消化吸收力。2 弗列加特全價全凍干系列弗列加特全價全凍干系列 1全價凍干高肉糧，同時滿足寵物對主糧和零食的需求；2營養指標符合 AAFCO 標準。3 益生軍團主糧系列益生軍團主糧系列 1

33、利用冷噴涂技術制作寵物干糧，提高益生菌到達腸道時的活性；2根據不同犬種不同犬期，對菌株進行科學搭配，形成專屬的寵物復合益生菌?？蛇_到調理腸道、預防多種腸道侵害、有效緩解腸道不適等效果。4 雙拼糧系列雙拼糧系列 研發生產肉粒/凍干與干糧混合的雙拼糧，增加產品含肉量，符合犬貓的食肉天性。5 小橙帽保健品系列小橙帽保健品系列 采用凍干技術，提高寵物保健品的適口性和吸收力，解決保健品適口性低、難消化、刺激腸道的問題。數據來源：公司招股書、廣發證券發展研究中心 犬貓基礎犬貓基礎性研究性研究寵物福祉優先適口性研究營養消化性研究免疫力提升研究被毛養護研究體重生長曲線繪制精細到顆粒的指標要求腸道保健研究口腔保

34、健研究 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖19：頭部國產品牌相繼切入時下大火的烘焙糧、頭部國產品牌相繼切入時下大火的烘焙糧、凍干糧、凍干糧、珍稀珍稀肉源等熱門賽道肉源等熱門賽道 數據來源：公司官網、廣發證券發展研究中心 （三（三）國產加碼國產加碼新媒體渠道新媒體渠道，高流量轉化高流量轉化提升品牌聲量提升品牌聲量 當前寵糧消費線上渠道占比持續提升，電商及新媒體渠道成為品牌競速主戰場。然而品牌如何在激烈的流量競爭中突圍而出亦成為新媒體運營的一大挑戰。國產品牌正嘗試通過社媒布局、紅人推廣等多元化形式提升品牌聲量

35、，傳遞品牌核心價值觀和產品特點，在不斷擴大品牌影響力的基礎上逐步建立忠誠的客群。乖寶寵物緊緊抓住線上電商爆發的機遇，通過精細化的運營能力，穩步提升線上直營的占比，并敏銳地捕捉到新興渠道的趨勢，實現在泛娛樂營銷方面的創新；據公司官方微信公眾號發布的618戰報，麥富迪自2021至2024年連續四年蟬聯天貓、抖音品牌618綜合排名第1，霸榜天貓平臺全價狗主糧、貓零食、狗零食三榜第1；麥富迪和弗列加特分別位列2024年天貓618寵物品牌銷售榜第1名和第8名。圖圖20：2020年年寵物食品銷售分渠道占比（寵物食品銷售分渠道占比（%）數據來源：立鼎產業研究院、廣發證券發展研究中心 電商渠道寵物店寵物醫院商

36、超渠道 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖21：寵主消費習慣（寵主消費習慣（%）數據來源：派讀大數據2022 年中國寵物消費報告2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 圖圖22：主糧購買渠道偏好（主糧購買渠道偏好（%）數據來源：派讀大數據2022 年中國寵物消費報告2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 0102030405060708090100電商平臺商場短視頻平臺社群小程序種草平臺其他202220230102030405060708090線上渠道寵物店

37、寵物醫院線下商超直播平臺犬貓舍其他20222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖23：購買主糧的線上渠道偏好（購買主糧的線上渠道偏好（%）數據來源：派讀大數據2022 年中國寵物消費報告2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 圖圖24：購買主糧直播平臺偏好（購買主糧直播平臺偏好（%）數據來源：派讀大數據2022 年中國寵物消費報告2023-2024 年中國寵物行業白皮書、廣發證券發展研究中心 010203040506070809010020222023010203040506

38、07020222023 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 圖圖25：乖寶旗下品牌在淘系平臺月度銷售額情況乖寶旗下品牌在淘系平臺月度銷售額情況 圖圖26：乖寶旗下品牌在抖音平臺月度銷售額情況乖寶旗下品牌在抖音平臺月度銷售額情況 數據來源：魔鏡數據、廣發證券發展研究中心 數據來源：魔鏡數據、廣發證券發展研究中心 圖圖27：麥富迪麥富迪分別位列分別位列2024年年618天貓、京東平臺銷售榜第一、第二天貓、京東平臺銷售榜第一、第二 數據來源：乖寶寵物官方微信公眾號、廣發證券發展研究中心整理 0200040006000

39、80001000012000140001600018000200002021-012022-012023-012024-01麥富迪弗列加特單位：萬元0500100015002000250030003500400045005000麥富迪弗列加特單位：萬元 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 三、投資建議三、投資建議 國產寵糧品牌憑借高標準供應鏈搭建及強品控、加強研發創新和差異化突圍、多元化營銷手段等積極布局寵糧市場，正逐步實現從“國產替代”到“國產超越”之路，建議關注國內龍頭自主品牌建設和市場份額擴張，關注乖寶寵

40、物、中寵股份、佩蒂股份等。四、風險提示四、風險提示 （一）（一）原材料價格波動風險原材料價格波動風險 寵物食品行業公司主要原材料通常為雞胸肉、鴨胸肉等肉類產品。一方面，公司與客戶調價具有滯后性，原材料價格上漲易導致短期內毛利率水平下降，另一方面，公司通常有原材料安全庫存以維持生產，原材料價格短期內大幅下降，存在存貨出現跌價損失的風險。（二）（二）市場競爭加劇，銷售不及預期市場競爭加劇，銷售不及預期 國內主要寵物食品生產企業均加大市場拓展力度，同時國外寵物食品廠商也在不斷進入國內市場造成市場競爭加劇，供給增加。市場競爭的加劇易造成品牌推廣、活動促銷等銷售費用的增長。供給若增長過快超過需求易導致銷

41、售不及預期，并可能對行業毛利率水平造成不利影響。（三）（三）產能釋放不及預期產能釋放不及預期 國內主要寵物食品企業加緊國內及海外產能擴張，但受當地政策、資金等因素影響，產能釋放可能不及預期，易造成交貨延遲或無法交付，影響公司現金流和后續業務的開展。同時，因產能釋放不及預期而采取外購產品代替自產商品出售易導致毛利率水平降低，也存在產品品質不穩定風險，對公司穩定經營造成不利影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 廣發證券農林牧漁行業研究小組廣發證券農林牧漁行業研究小組 錢 浩：首席分析師，復旦大學理學碩士、學士，

42、2017 年加入廣發證券發展研究中心。鄭 穎 欣：資深分析師，復旦大學世界經濟學士，曼徹斯特大學發展金融碩士，2017 年加入廣發證券發展研究中心。周 舒 玥：資深分析師，中國人民大學學士，約翰霍普金斯大學碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 雅 琦：高級研究員，上海財經大學金融學學士、碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投行業投資評級說明資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司

43、投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 5106

44、27 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證

45、券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人

46、員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2222 Table_PageText 行業專題研究|農林牧漁 本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務

47、。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀

48、點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與

49、本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。