《農林牧漁行業寵物系列研究之五：“雙11”寵物類目逆勢高增國潮頭部品牌表現亮眼-231115（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《農林牧漁行業寵物系列研究之五：“雙11”寵物類目逆勢高增國潮頭部品牌表現亮眼-231115（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告行業行業深度深度 寵物系列研究之五：“雙寵物系列研究之五：“雙 1111”寵物類目逆勢高增，”寵物類目逆勢高增，國潮頭部品牌表現亮眼國潮頭部品牌表現亮眼 核心觀點核心觀點 星圖數據顯示，2023 年“雙 11”大促期間，寵物食品類目綜合電商平臺及點淘實現銷售額約 48 億元，同比 2022 年增長近 30%，增速顯著優于家用電器、美容護膚等類目。京東超市

2、烘焙糧、老年犬糧及主食濕糧銷售額增長明顯，同比分別增長 265%、168%、128%；天貓平臺方面，寵物狗消費前三分別為犬用烘焙糧、狗狗奶粉、狗狗凍干零食；寵物貓消費前三則為貓草/貓草片、貓卵磷脂/魚油/海藻粉、毛烘干箱。分公司及旗下品牌來看，乖寶寵物：麥富迪多平臺持續霸榜，弗列加特保持高增；中寵股份：自有品牌多平臺 GMV 增長 100%+，深入拓展線上線下渠道；佩蒂股份：爵宴全網銷售再創新高,鴨肉干居天貓狗零食單品榜 TOP1，狗罐頭居抖音幼犬零食人氣榜 TOP1，好適嘉罐頭實現超百萬罐銷量?！半p“雙 11”競爭愈發激烈，寵物類目逆勢增長”競爭愈發激烈，寵物類目逆勢增長 從整體“雙 11”

3、情況來看，平臺競爭更加激烈，賽道更加擁擠，視頻號正式加入大促行列，B 站、小紅書等平臺開始備戰“雙 11”。星圖數據顯示，2023 年“雙 11”大促期間，寵物食品類目綜合電商平臺及點淘實現銷售額約 48 億元，同比 2022 年增長近 30%，增速顯著優于家用電器、美容護膚等其他類目。多家寵物食品公司及品牌發布多家寵物食品公司及品牌發布“雙“雙 1111”戰報戰報 乖寶寵物：乖寶寵物：麥富迪、弗列加特等自有品牌全網銷售額突破 3.6 億元，同比增長 28%+。高端肉食貓糧弗列加特全網銷售額突破 6400萬元，同比增長 200%+。中寵股份：中寵股份：旗下寵物食品自有品牌 GMV 各平臺均有明

4、顯增長，其中，領先品牌全渠道銷售額超 3000 萬，同比增長 130%，頑皮、ZEAL 和領先品牌多個明星單品銷售額超百萬。佩蒂股份佩蒂股份：爵宴全網銷售額 2500 萬+，同比今年“618”增長 65%，同比去年“雙 11”增長 67%。鴨肉干居天貓狗零食單品榜 TOP1，狗罐頭居抖音幼犬零食人氣榜 TOP1。好適嘉罐頭全網銷量超百萬罐，同比增長 60%，品牌全網曝光量 1 億+。投資建議投資建議：重點推薦乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份等。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險，行業政策風險，市場競爭風險，新品研發風險等。維持維持 強于大市強于大市 王明琦王明琦 SA

5、C 編號:S1440521100007 發布日期：2023 年 11 月 15 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 2023-11-12【中信建投農林牧漁】:2023 年 11月第 2 期周報：10 月能繁母豬存欄變動情況如何？2023-11-05【中信建投農林牧漁】:2023 年 11月第 1 期周報：阿拉巴馬州突發禽流感疫情，白羽雞引種再起波瀾？2023-10-29【中信建投農林牧漁】:2023 年 10月第 4 期周報：生豬養殖業的艱難時刻，投資的重要窗口期？2023-10-22【中信建投農林牧漁】:2023 年 10月第 3 期周報：前三季度農業生產總體良好，母豬存欄同環比

6、下降 2023-10-18【中信建投農林牧漁】:轉基因品種初審名單正式公布，種業發展進入新紀元（更新）-13%-3%7%17%2016/6/172016/7/172016/8/172016/9/172016/10/172016/11/172016/12/172017/1/172017/2/172017/3/172017/4/172017/5/17農林牧漁上證指數農林牧漁農林牧漁 1 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。目錄 1“雙 11”競爭愈發激烈，寵物類目逆勢增長.3 2 上市公司品牌表現亮眼，明星爆品銷售情況矚目.10 2.1 乖寶寵物：麥富迪多平臺持續霸

7、榜，弗列加特保持高增.10 2.2 中寵股份：多平臺 GMV 增長 100%+，深入拓展線上線下渠道.11 2.3 佩蒂股份：爵宴全網銷售再創新高，好適嘉罐頭銷量超百萬罐.13 3 緊抓老年犬和幼貓市場，把握寵物消費升級趨勢.15 投資評價和建議.17 風險分析.18 2VMAwVfUcViYtPrN6MaO9PtRqQmOnOkPqRrQkPmNmR7NmNpMvPpNuMvPqMrM 2 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖目錄 圖 1:各平臺“雙 11”活動節奏.3 圖 2:“雙 11”全網熱門類目銷售概覽.3 圖 3:“雙 11”天貓&京東主要寵物食品

8、品牌銷售額及均價.3 圖 4:京東超市部分寵物食品/用品成交額增速.4 圖 5:寵物狗消費“新三寶”.5 圖 6:寵物貓消費“新三寶”.5 圖 7:抖音麥富迪官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.7 圖 8:抖音弗列加特寵物食品旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.7 圖 9:抖音頑皮官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.8 圖 10:抖音 ZEAL 官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.8 圖 11:抖音 Toptrees 寵物食品旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.8 圖 12:抖音 meatyway 爵宴官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布.9 圖 13:“雙 11”麥富迪熱賣爆品

9、.10 圖 14:麥富迪熱賣爆品銷售額數據（萬元）.10 圖 15:“雙 11”弗列加特品牌天貓品類排名.11 圖 16:弗列加特品牌分平臺“雙 11”銷售情況.11 圖 17:弗列加特熱賣爆品“雙 11”銷售額（萬元）.11 圖 18:我國寵物犬年齡分布情況.15 圖 19:我國寵物貓年齡分布情況.15 圖 20:天貓&淘寶貓風干/烘焙糧、濕糧/主食罐銷售額及占比.15 圖 21:天貓&淘寶狗風干/烘焙糧、濕糧/主食罐銷售額及占比.15 圖 22:天貓&淘寶貓砂銷售額及占比.16 圖 23:天貓&淘寶貓/狗出行用品銷售額及占比.16 圖 24:天貓&淘寶貓草/貓草片銷售額及同比.16 圖 2

10、5:天貓&淘寶卵磷脂/魚油/海藻粉銷售額及占比.16 表目錄 表 1:天貓“雙 11”全周期品牌榜.5 表 2:淘寶“雙 11”寵物銷售榜單.6 表 3:抖音商城“雙 11”好物節品牌排行榜寵物食品與用品.6 表 4:天貓及京東平臺中寵股份旗下品牌“雙 11”行業排名.12 表 5:中寵股份旗下品牌及產品不同平臺“雙 11”榜單數據.12 表 6:中寵股份旗下品牌明星單品“雙 11”銷售情況.13 表 7:爵宴品牌及部分產品“雙 11”銷售榜單排名.14 3 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1“雙“雙 11”競爭競爭愈發激烈，寵物愈發激烈，寵物類目類目逆勢增

11、長逆勢增長“雙“雙 11”競爭愈發激烈，內容平臺與傳統電商平臺策略略有差異?！备偁幱l激烈，內容平臺與傳統電商平臺策略略有差異。從整體“雙 11”情況來看，平臺競爭更加激烈，賽道愈發擁擠，視頻號正式加入大促行列，B 站、小紅書等平臺開始備戰“雙 11”。從活動節奏來看，TOPKLOUT 數據顯示，淘寶、天貓、京東、抖音、快手、小紅書“雙 11”開始時間分別為 10/29、10/24、10/23、10/20、10/18、10/20，持續天數分別為 14、19、20、23、25、24。內容平臺與傳統電商平臺展現出不同的營銷策略，內容平臺采用搶跑策略拉長戰線，傳統電商平臺則縮短活動周期，強化電商氛圍

12、。圖圖 1:各平臺“雙各平臺“雙 11”活動節奏”活動節奏 數據來源：TOPKLOUT，中信建投證券 寵物食品類目銷售成績亮眼。寵物食品類目銷售成績亮眼。星圖數據顯示，2023 年“雙 11”大促期間，寵物食品類目綜合電商平臺及點淘實現銷售額約 48 億元，同比 2022 年增長近 30%，顯著優于其他熱門關注類目，如家用電器、美容護膚、洗護清潔、糧油調味、香水彩妝、休閑零食類目同比增速分別為-2.55%、-3.96%、2.45%、6.57%、-5.56%、-10.37%。分平臺來看，天貓平臺銷售額占比約 52%，剔除退貨等因素，銷售額較高品牌包括鮮朗、網易嚴選、藍氏、誠實一口、阿飛和巴弟等；

13、京東平臺占比約 38%，剔除退貨等因素，銷售額較高品牌包括皇家、麥富迪、網易嚴選、生鮮本能、伯納天純等。圖圖 2:“雙“雙 11”全網全網熱門熱門類類目銷售概覽目銷售概覽 圖圖 3:“雙“雙 11”天貓天貓&京東京東主要主要寵物食品品牌銷售額及均價寵物食品品牌銷售額及均價 數據來源：星圖數據，中信建投證券（數據僅包括綜合電商平臺及點淘）數據來源：星圖數據，中信建投證券（數據僅包括綜合電商平臺及點淘）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002023年（億元，左）同比增速（%，右）05010015

14、02002503003504004500.00.20.40.60.81.01.21.4鮮朗網易嚴選藍氏誠實一口阿飛和巴弟皇家麥富迪網易嚴選生鮮本能伯納天純天貓京東銷售額（億元，左）均價（元/件，右）4 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。京東京東超市超市烘焙糧、老年犬糧及主食濕糧烘焙糧、老年犬糧及主食濕糧銷售銷售額增長明顯。額增長明顯。京東超市發布 2023 年“雙 11”寵物全周期戰報（10 月 23 日 20 時至 11 月 12 日 2 時），戰報顯示，京東寵物新用戶同比增長超 32%，破百萬寵物爆品數量同比增長 48%，直播成交同比增長 121%。從細分

15、品類來看，在寵物食品方面，“雙 11”期間京東超市寵物烘焙主糧成交額同比增長 265%，老年犬糧成交額同比增長 168%，主食濕糧成交額同比增長 128%；在寵物用品方面，植物貓砂成交額同比增長 550%，智能用品成交額同比增長 109%，寵物出行產品成交額同比增長 95%；京東超市寵物“雙 11”全周期熱賣品牌榜 TOP10 分別是：皇家、麥富迪、網易嚴選、渴望、伯納天純、愛肯拿、pidan、素力高、冠能、instinct。此外，在京東平臺上，寵物行業直播成交同比增長超 121%。京東超市寵物攜手超百家寵糧品牌及工廠發起業內最大規模聯合采購計劃，采購寵物食品總計超 2600 萬件，同比增長超

16、 32%，采購成本同比下降 10%。京東寵物健康戰報顯示，10 月 23 日 20 時-11 月 11 日 24 時，京東寵物健康產品成交額同比增長超 38%，成交額同比翻倍的品牌超 142 個，全周期京東寵物健康共服務超 203 萬用戶，寵物互聯網問診訂單超 155 萬。圖圖 4:京東超市京東超市部分寵物食品部分寵物食品/用品成交額增速用品成交額增速 數據來源：京東超市，寵業家，中信建投證券（首日28小時：10月31日20:00-11月1日24:00，全周期：10月23日20:00-11月12日2:00）天貓寵物食品板塊麥富迪品牌競爭優勢明顯。天貓寵物食品板塊麥富迪品牌競爭優勢明顯。天貓發布

17、的“雙 11”消費榜單顯示，寵物狗消費前三品類分別為犬用烘焙糧、狗狗奶粉、狗狗凍干零食，產品銷售額增幅分別為 85%、74%、58%；寵物貓消費前三品類則為貓草/貓草片、貓卵磷脂/魚油/海藻粉、毛烘干箱，產品銷售額增幅分別為 172%、145%、390%。從銷售榜單數據來看，寵物品牌銷售榜 TOP10 分別是麥富迪、皇家、藍氏、網易嚴選、誠實一口、鮮朗、instinct、渴望、伯納天純、衛仕；寵物食品品牌銷售榜 TOP10 分別為麥富迪、皇家、藍氏、誠實一口、鮮朗、網易嚴選、instinct、渴望、伯納天純、素力高；寵物用品品牌銷售榜 TOP10 分別是：pidan、小佩、霍曼、鉑鉆、pets

18、hy、里兜、鳥語花香、福丸、嬉皮狗、華元寵具。265%168%128%550%109%95%510%230%125%450%121%98%0123456烘焙主糧老年犬糧主食濕糧植物貓砂/除臭貓砂智能用品出行產品寵物食品寵物用品雙11寵物全周期寵物雙11首日28小時 5 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 5:寵物狗消費“新三寶”寵物狗消費“新三寶”圖圖 6:寵物貓消費“新三寶”寵物貓消費“新三寶”數據來源：天貓，中信建投證券 數據來源：天貓，中信建投證券 表表 1:天貓天貓“雙“雙 11”全周期品牌榜全周期品牌榜 寵物品牌寵物品牌（總榜）（總榜）寵物食品寵

19、物食品 貓主糧貓主糧 犬主糧犬主糧 貓零食貓零食 犬零食犬零食 寵物用品寵物用品 寵物保健品、藥品、服務寵物保健品、藥品、服務 麥富迪麥富迪 麥富迪麥富迪 藍氏 伯納天純 麥富迪麥富迪 麥富迪麥富迪 pidan 大寵愛 皇家 皇家 誠實一口 麥富迪麥富迪 希寶 MEATYWAY 小佩 福來恩 藍氏 藍氏 皇家 皇家 網易嚴選 頑皮頑皮 霍曼 衛仕 網易嚴選 誠實一口 鮮朗 比樂 朗諾 瘋狂小狗 鉑鉆 MAG 誠實一口 鮮朗 instinct 紐頓 珍致 ZEAL petshy 麥德氏 鮮朗 網易嚴選 網易嚴選 汪爸爸 頑皮頑皮 嬉皮狗 里兜 紅狗 instinct instinct 渴望 耐威

20、克 阿飛和巴弟 益和 鳥語花香 海樂妙 渴望 渴望 素力高 鮮朗 萬物一口 smartbones 福丸 愛沃克 伯納天純 伯納天純 江小傲 愛肯拿 伊納寶 凱銳思 嬉皮狗 普安特 衛仕 素力高 弗列加特弗列加特 瘋狂小狗 寬福 寶路 華元寵具 vetwish 資料來源：天貓，寵業家，中信建投證券（統計時間為10月31日-11月11日）淘寶淘寶平臺中平臺中芭比堂愛心（連鎖）動物醫院店鋪銷售芭比堂愛心（連鎖）動物醫院店鋪銷售排名排名靠前，靠前，平臺平臺完善保障活體寵物銷售。完善保障活體寵物銷售。從銷售排行榜來看，寵物店鋪銷售榜 TOP10 分別是芭比堂愛心（連鎖）動物醫院、柿子菌 meow、欣欣寵

21、物醫院、旺財和 nico的兩腳獸、Pet Inn Here、柒仔寵物用品、丘丘寵物、大白水族官方企業店、YUMMY 隊長寵物商店、皮皮喵寵物醫院。淘寶推行保障政策推動寵物活體銷售，“雙 11”前夕，淘寶上線買寵物大病包退項目，消費者在標注“極有家”的淘寶店鋪下單愛寵時，30 天內，出現貓瘟、犬瘟、犬細小等疾病，支持大病包退，并且給與新手到家禮包，寵物保險等三重保障。當前線上寵物市場由于活體不易標準化，仍然存在市場規范程度低、實物不符、活體寵物疾病風險等問題，從搜索量來看，活體寵物有較大的市場空間，通過加強活體交易保障，有望迎來較快的增長。6 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的

22、免責條款和聲明。表表 2:淘寶淘寶“雙“雙 11”寵物寵物銷售榜單銷售榜單 寵物店鋪寵物店鋪 寵物店鋪直播寵物店鋪直播 寵物食品店鋪寵物食品店鋪 寵物用品店鋪寵物用品店鋪 寵物保健品寵物保健品/藥品店鋪藥品店鋪 芭比堂愛心（連鎖）動物醫院 柿子菌 meow 芭比堂愛心（連鎖）動物醫院 喜寵屋 芭比堂愛心(連鎖)動物醫院 柿子菌 meow 旺財和 nico 的兩腳獸 柿子菌 meow 柿子菌 meow 欣欣寵物醫院 欣欣寵物醫院 Mobius 萌賤龜 Pet Inn Here 比心寵物 皮皮喵寵物醫院 旺財和 nico 的兩腳獸 彈簧小姐和貓生活有意思 旺財和 nico 的兩腳獸 怪物星球的怪物

23、家 樂派寵物醫院 Pet Inn Here 丘丘寵物 丘丘寵物 水星喵記 柒仔寵物用品 柒仔寵物用品 寵犬時光純種柴犬養殖基地 YOYO 寵物小館YOYO 寵物 陽仔寵物用品 酷寵商城 coolpets 丘丘寵物 YUMMY 隊長寵物商店 網易嚴選 CatS 原創室內精品貓家具 寵安堂寵物醫院官方店 大白水族官方企業店 迎寵日本純種柴犬 cku犬舍 柒仔寵物用品 POPOCOLA 大寵愛之家 YUMMY 隊長寵物商店 Pet Inn Here 宅貓醬 優優寵物籠具 七星愛寵官方店 皮皮喵寵物醫院 大吉貓舍 YUMMY 隊長寵物商店 金星貓 福來萌寵寵物醫院企業店鋪 資料來源：淘寶，寵業家，中信

24、建投證券（數據計算時間為10月31日-11月11日。除特殊說明外，數據口徑為支付GMV口徑）抖音平臺抖音平臺麥富迪銷售保持領先態勢。麥富迪銷售保持領先態勢。寵物食品與用品在 10 月 20 日“雙 11”預售首日就迎來開門紅，品牌在大促開始前充分預熱寵糧囤貨福利，引導用戶準時蹲守直播間。目前抖音的寵物食品與用品市場，養貓家庭的“鏟屎官”們已成為消費主力，貓主糧品類銷售占比最高，達到 30%以上。從品牌榜單可看到，麥富迪位列排行榜首位，乖寶寵物旗下另一自有品牌弗列加特居榜單 No.5，喵梵思、網易嚴選及衛仕分別居榜單 No.2、No.3、No.4。表表 3:抖音商城抖音商城“雙“雙 11”好物節

25、品牌好物節品牌排行榜排行榜寵物食品與用品寵物食品與用品 排名排名 品牌品牌 銷售熱度銷售熱度 同比同比 客單價客單價（元）（元）排名變化排名變化 1 麥富迪麥富迪 5000w7500w 157%87 0 2 喵梵思 2500w5000w 114%72 2 3 網易嚴選 1000w2500w 33%109-1 4 衛仕 1000w2500w 55%165-1 5 弗列加特弗列加特 1000w2500w 338%157 13 6 誠實一口 1000w2500w 17%123-1 7 醇粹 1000w2500w 452%100 23 8 伯納天純 1000w2500w 74%209-2 9 PIDA

26、N 1000w2500w 131%196 1 10 阿飛和巴弟 1000w2500w 143%143 0 11 LEGENDSANDY 1000w2500w 151%158 2 12 高爺家 1000w2500w 108%196-3 13 比億奇 1000w2500w 156%25 3 7 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。14 寬福 1000w2500w 125%86 0 15 藍氏 1000w2500w 901%82 54 16 貓大力 1000w2500w 104%64-5 17 喔喔 1000w2500w 36%95-10 18 普安特 750w100

27、0w 204%35 9 19 Toptrees 750w1000w 373%109 23 20 猶它部落 750w1000w 128%134 2 資料來源：飛瓜數據，中信建投證券（2023年10月20日-11月11日抖音商城“雙11”好物節電商數據，預估銷售數據）抖抖音作為新興渠道，各品牌均不斷加大布局音作為新興渠道，各品牌均不斷加大布局，“雙“雙 11”表現不盡相同表現不盡相同。從蟬媽媽平臺 10 月 20 日至 11 月12 日統計數據來看，各品牌銷售趨勢與特點不盡相同，預估銷售額方面，麥富迪、弗列加特及 Toptrees 領先銷售額相對較高，弗列加特作為高端品牌客單價明顯高于其他品牌，同

28、時，低價策略也是平臺重點發力點，“雙11”期間各品牌價格均有一定程度下降。從帶貨渠道分布來看，大多數品牌以品牌自播為主，占比 60%-80%，爵宴旗艦店帶貨渠道以達人播為主，占比約為 82%。圖圖 7:抖音抖音麥富迪官方旗艦店麥富迪官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據）圖圖 8:抖音抖音弗列加特寵物食品旗艦店弗列加特寵物食品旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據）0204

29、0608010012014016005010015020025030035040010/2410/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12銷售額（萬元，左）客單價（元，右）69.95%2.76%27.29%品牌自播店播達人播10015020025030035005010015020025030035040010/2010/2110/2210/2310/2410/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/111/211/311/411/511/

30、611/711/811/911/1011/1111/12銷售額（萬元，左）客單價（元，右）63.99%0.43%35.58%品牌自播店播達人播 8 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 9:抖音抖音頑皮官方旗艦店頑皮官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據）圖圖 10:抖音抖音 ZEAL 官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據

31、）圖圖 11:抖音抖音 Toptrees 寵物食品旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布寵物食品旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據）100120140160180200220051015202530354010/2010/2110/2210/2310/2410/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12銷額（萬元，左）客單價（元，右）81.18%0.15%18.67%品牌自播店播達人播050

32、100150200250051015202530354010/2010/2110/2210/2310/2410/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/111/211/311/411/511/611/711/811/911/1011/1111/12銷售額（萬元，左）客單價（元，右）66.43%3.40%30.17%品牌自播店播達人播40608010012014005010015020010/2010/2110/2210/2310/2410/2510/2610/2710/2810/2910/3010/3111/111/211/311/411/511/611/711/

33、811/911/1011/1111/12銷售額（萬元，左）客單價（元，右）67.24%0.06%32.70%品牌自播店播達人播 9 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 12:抖音抖音 meatyway 爵宴官方旗艦店爵宴官方旗艦店銷售額、客單價及帶貨渠道分布銷售額、客單價及帶貨渠道分布 數據來源：蟬媽媽，中信建投證券（2023/10/20-2023/11/12，預估數據）405060708090100010203040506070802023/10/202023/10/212023/10/222023/10/232023/10/242023/10/2520

34、23/10/262023/10/272023/10/282023/10/292023/10/302023/10/312023/11/12023/11/22023/11/32023/11/42023/11/52023/11/62023/11/72023/11/82023/11/92023/11/102023/11/112023/11/12銷售額（萬元，左）客單價（元，右）0.00%17.92%82.08%品牌自播店播達人播 10 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2 上市公司品牌表現亮眼，明星爆品銷售情況矚目上市公司品牌表現亮眼，明星爆品銷售情況矚目 2.1 乖

35、寶寵物：麥富迪多平臺持續霸榜，弗列加特保持高增乖寶寵物：麥富迪多平臺持續霸榜，弗列加特保持高增 麥富迪、弗列加特等自有品牌全網銷售額突破麥富迪、弗列加特等自有品牌全網銷售額突破 3.6 億元，同比增長億元，同比增長 28%+。麥富迪：麥富迪：麥富迪為天貓平臺寵物行業連續兩年唯一破億品牌。麥富迪品牌多平臺持續霸榜，天貓平臺方面，2021-2023 年連續三年品牌綜合排名No.1，寵物品牌銷售榜排名 No.1，寵物品牌人氣榜排名 No.1，狗零食排名 No.1，貓零食排名 No.1，全價狗主糧排名 No.2，全價貓主糧排名 No.11。抖音平臺方面，麥富迪 2021-2023 年連續三年品牌綜合排

36、名 No.1，犬主糧/犬零食/貓主糧/貓零食排名均為 No.1。京東平臺方面，麥富迪品牌綜合排名 No.2，狗食品排名 No.1，貓零食、貓干糧排名分別為 No.1、No.5。拼多多平臺中，麥富迪品牌綜合排名 No.1。熱賣爆品方面，barf 系列全網銷售額突破 3000+萬，同比增長 91%；雙拼糧系列全網銷售額突破 3300+萬；羊奶肉系列全網銷售額突破 1500+萬；肉干零食系列全網銷售額突破 1500+萬。發貨量方面，麥富迪品牌“雙 11”期間累計發貨 170w+件。圖圖 13:“雙“雙 11”麥富迪熱賣爆品”麥富迪熱賣爆品 圖圖 14:麥富迪熱賣爆品銷售額數據（萬元）麥富迪熱賣爆品銷

37、售額數據（萬元）數據來源：乖寶寵物食品集團公眾號，中信建投證券 數據來源：乖寶寵物食品集團公眾號，中信建投證券 弗列加特：弗列加特：高端肉食貓糧弗列加特全網銷售額突破 6400 萬元，同比增長 200%+。天貓平臺方面，品牌銷售額 3666 萬，同比增長 193%+，天貓品牌排名 No.19，較 2022 年“雙 11”提升 38 名。抖音平臺方面，品牌銷售額 1956 萬，同比增長 300%+，抖音品牌排名 No.7。京東平臺方面，品牌銷售額 539 萬，同比增長 170%+，開門紅前 1 小時成交額超去年全時期。天貓品類排名中，全價貓主糧排名 No.10，貓全價凍干糧排名 No.1，貓全價

38、濕糧/主食罐排名 No.4，貓全價風干/烘焙糧排名 No.3。熱賣爆品方面，弗列加特全價凍干糧全網銷售額 2000+萬，弗列加特高肉天然糧全網銷售額 1100+萬，弗列加特鮮肉烘焙糧全網銷售額 1000+萬。開門紅銷售方面，弗列加特天貓旗艦店開售 11 分 31 秒超去年開門紅全天，開售 35 分鐘成交額超去年“雙 11”全期。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500barf系列雙拼糧系列羊奶肉系列肉干零食系列 11 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖圖 15:“雙“雙 11”弗列加特品牌天貓品類排名”弗列加特品牌天貓品類排名 數

39、據來源：乖寶寵物食品集團公眾號，中信建投證券 圖圖 16:弗列加特品牌分平臺弗列加特品牌分平臺“雙“雙 11”銷售情況銷售情況 圖圖 17:弗列加特熱賣爆品弗列加特熱賣爆品“雙“雙 11”銷售額銷售額（萬元）（萬元）數據來源：乖寶寵物食品集團公眾號，中信建投證券 數據來源：乖寶寵物食品集團公眾號，中信建投證券 2.2 中寵股份中寵股份：多平臺：多平臺 GMV 增長增長 100%+，深入拓展線上線下渠道，深入拓展線上線下渠道 中寵股份旗下寵物食品自有品牌中寵股份旗下寵物食品自有品牌 GMV 各平臺均有明顯增長。各平臺均有明顯增長。領先品牌全渠道銷售額超 3000 萬，同比增長130%，分平臺來看

40、，天貓平臺：天貓平臺：ZEAL 0 號全價主食貓罐同比增長 200%，領先品牌銷售額超 1500 萬，同比增長 95%。京東平臺：京東平臺：ZEAL 預售全期 GMV 同比增長 344%，ZEAL 整店全期 GMV 同比增長 110%。抖音抖音平臺：平臺：頑皮&ZEAL 品牌 GMV 同比增長 223%，領先品牌 GMV 同比增長 350%。渠道布局方面，“雙 11”當天，ZEAL 聯合天貓國際在上海寰映影城大融城店舉辦漫威驚奇隊長 2貓貓愛寵觀影專場；ZEAL 貓罐頭貓罐頭小紅書品類排名提升至行業 TOP3，內容累計曝光近億次；頑皮凍干四拼頑皮凍干四拼雙十一霸氣開屏，全網累計觸達近 6000

41、萬人次。公司自有品牌積極進行線上線下布局，不斷提升消費者品牌認知。天貓抖音京東其他05001,0001,5002,0002,500全價凍干糧高肉天然糧鮮肉烘焙糧 12 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。表表 4:天貓及京東平臺中寵股份旗下品牌“雙天貓及京東平臺中寵股份旗下品牌“雙 11”行業排名”行業排名 平臺平臺 行業排名行業排名 天貓天貓 頑皮頑皮犬零食 No.4 ZEAL 進口狗零食品牌 No.1 領先領先主食貓罐 No.3 領先領先烘焙貓糧 No.4 京東京東 頑皮頑皮自營店鋪貓零食 No.1 頑皮頑皮品牌貓零食 No.4 ZEAL 狗零食 No.4

42、資料來源：天貓，京東，中寵股份公眾號，中信建投證券 表表 5:中寵股份旗下品牌及產品不同平臺“雙中寵股份旗下品牌及產品不同平臺“雙 11”榜單數據”榜單數據 品牌品牌 品牌品牌 產品產品 榜單榜單 天貓天貓 頑皮頑皮 狗罐頭 375g 天貓狗罐頭好評榜 TOP2 營養活了貓條 天貓雞肉貓條熱銷榜 TOP3 白金罐 天貓貓零食罐頭熱銷榜 TOP4 ZEAL 風干小牛肋骨 “雙 11”狗零食預售榜 TOP1 0 號全價主食狗罐 “雙 11”狗罐頭預售榜 TOP2 新品海洋凍干 “雙 11”凍干零食預售榜 TOP7 領先領先 領先 99 主食貓罐 天貓主食貓罐好評榜 TOP1 天貓主食貓罐熱賣榜 T

43、OP2 領先低溫烘焙貓糧 天貓烘焙貓糧熱銷榜 TOP4 京東京東自營自營 頑皮頑皮 貓零食 高潮期 28 小時累計成交榜 TOP1 多肉罐頭 貓零食單品累計成交榜 TOP2 ZEAL 全期狗濕糧-京東犬濕糧行業榜 TOP1 高潮期狗零食-京東狗零食行業排名 TOP4 抖音抖音 頑皮頑皮 官方旗艦店-愛寵口糧店鋪榜 TOP 1 原生力犬主食罐 狗罐頭爆款榜 TOP 1 ZEAL 官方旗艦店-貓奴天地店鋪榜 TOP 3 主食罐 狗狗罐人氣榜 TOP 1 13 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。拼多拼多多多 頑皮頑皮 170g 零食貓罐 品牌貓零食暢銷榜 TOP 1

44、 375g 零食狗罐 品牌罐裝狗零食暢銷榜 TOP 1 營養市集貓糧 凍干貓糧暢銷榜 TOP 3 頑皮品牌-寵物行業國貨品牌榜 TOP 3 資料來源：中寵股份公眾號，中信建投證券 頑皮、頑皮、ZEAL 和領先和領先品牌品牌多個明星單品銷售額超百萬。多個明星單品銷售額超百萬。明星單品方面，領先低溫烘焙貓糧全網銷售超 900萬，ZEAL 0 號罐全價主食罐：天貓旗艦店熱銷超 400 萬，頑皮雙鮮糧系列：天貓旗艦店熱銷超 180 萬，頑皮鮮封包系列：天貓旗艦店熱銷超 190 萬，頑皮白肉貓罐系列：天貓旗艦店熱銷超 150 萬，頑皮貓條系列：天貓旗艦店熱銷超 130 萬，頑皮四拼系列：天貓旗艦店熱銷破

45、 100 萬，領先主食罐：全網銷售超 710 萬，頑皮原生力犬主食罐：抖音熱銷破 158 萬。表表 6:中寵股份旗下品牌明星單品中寵股份旗下品牌明星單品“雙“雙 11”銷售情況銷售情況 品牌品牌 產品產品 平臺平臺/店鋪店鋪 銷售額銷售額 頑皮頑皮 雙鮮糧系列 天貓旗艦店 超 180 萬 鮮封包系列 超 190 萬 白肉貓罐系列 超 150 萬 貓條系列 超 130 萬 四拼系列 破 100 萬 原生力犬主食罐 抖音 破 158 萬 ZEAL 0 號罐全價主食罐 天貓旗艦店 超 400 萬 領先領先 主食罐 全網銷售 超 710 萬 低溫烘焙貓糧 超 900 萬 資料來源：中寵股份公眾號，中信

46、建投證券 2.3 佩蒂股份佩蒂股份：爵宴全網銷售再創新高，好適嘉罐頭銷量：爵宴全網銷售再創新高，好適嘉罐頭銷量超百萬罐超百萬罐 爵宴：爵宴：全網銷售額 2500 萬+，同比今年“618”增長 65%，同比去年“雙 11”增長 67%。產品排名方面，14 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。鴨肉干居天貓狗零食單品榜 TOP1，狗罐頭居抖音幼犬零食人氣榜 TOP1 及天貓狗零食罐銷量 TOP3，此外，爵宴榮獲天貓狗零食品類熱銷店鋪 TOP2、抖音寵物零食榜 TOP1、京東狗零食品牌熱銷榜 TOP2。爆品方面，千萬爆品新星組合純脆雞肉干、鴨肉甘薯卷，全網銷量超千萬，成

47、為全新爆品。好適嘉：好適嘉：好適嘉罐頭全網銷量超100 萬罐，同比增長 60%，好適嘉品牌全網曝光量 1 億+。同時，為保障快遞產品安全，爵宴提供隱私發貨服務。表表 7:爵宴品牌及部分產品爵宴品牌及部分產品“雙“雙 11”銷售榜單排名銷售榜單排名 品牌品牌&產品產品 榜單排名榜單排名 爵宴爵宴 天貓狗零食品類熱銷店鋪 TOP2 抖音寵物零食榜 TOP1 京東狗零食品牌熱銷榜 TOP2 鴨肉干鴨肉干 天貓狗零食單品榜 TOP1 狗罐頭狗罐頭 抖音幼犬零食人氣榜 TOP1 天貓狗零食罐銷量 TOP3 資料來源：佩蒂股份公眾號，中信建投證券 15 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的

48、免責條款和聲明。3 緊抓老年犬和幼貓市場，把握緊抓老年犬和幼貓市場，把握寵物寵物消費升級趨勢消費升級趨勢 把握老年犬與幼貓市場把握老年犬與幼貓市場增長增長空間?？臻g。2022 年中國寵物行業白皮書數據顯示，我國寵物犬貓年齡分布中，寵物犬齡集中在 8 歲以上，2022 年占比達到 16.3%，同比提升 0.8pcts，寵物犬老年化趨勢明顯。從雙 11 銷售數據來看，2023 年“雙 11”期間京東超市老年犬糧成交額同比增長 168%，展現出明顯的增長趨勢。從寵物貓年齡分布情況來看，2022 年寵物貓年齡主要集中在 1 歲以內，占比達 30.5%，寵物貓數量有較大的增長潛力，有望帶動幼貓糧需求提升

49、。圖圖 18:我國寵物犬年齡分布情況我國寵物犬年齡分布情況 圖圖 19:我國寵物貓年齡分布情況我國寵物貓年齡分布情況 數據來源：2022年中國寵物行業白皮書，中信建投證券 數據來源：2022年中國寵物行業白皮書，中信建投證券 烘焙糧及主食濕糧成為烘焙糧及主食濕糧成為寵物寵物主糧新增長點。主糧新增長點。2022 年中國寵物行業白皮書數據顯示，目前主糧仍然占寵物消費結構的最高比重，2022 年犬/貓主糧在消費結構中占比分別為 33.4%/37.5%。寵物食品是養寵的第一需求，也是最密集的需求，從“雙 11”期間銷售數據來看，京東超市寵物烘焙主糧成交額同比增長 265%，主食濕糧成交額同比增長 12

50、8%；天貓平臺中，犬用烘焙糧銷售額增幅居寵物狗消費產品品類首位，達 85%。從魔鏡統計數據來看，天貓&淘寶平臺中，犬貓風干/烘焙糧、濕糧/主食罐兩個品類占寵物貓主糧、寵物犬主糧比重整體呈增長態勢。圖圖 20:天貓天貓&淘寶貓風干淘寶貓風干/烘焙糧烘焙糧、濕糧濕糧/主食罐主食罐銷售銷售額及占比額及占比 圖圖 21:天貓天貓&淘寶狗風干淘寶狗風干/烘焙糧烘焙糧、濕糧濕糧/主食罐主食罐銷售銷售額及占比額及占比 數據來源：魔鏡數據，中信建投證券 數據來源：魔鏡數據，中信建投證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%202120220%5%10%15%20%25%30%35%2021202

51、20%2%4%6%8%0500010000150002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10貓風干/烘焙糧（萬元，左）貓濕糧/主食罐（萬元，左）貓風干/烘焙糧占比（%，右）貓濕糧/主食罐占比（%，右）0%2%4%6%8%010002000300040002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022

52、/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10狗風干/烘焙糧（萬元，左）狗濕糧/主食罐（萬元，右）狗風干/烘焙糧占比（%，右）狗濕糧/主食罐占比（%，右）16 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。貓砂品類貓砂品類保持旺盛需求，寵物出行用品需求短期提升。保持旺盛需求，寵物出行用品需求短期提升。京東超市“雙11”期間植物貓砂成交額同比增長550%，從貓用品滲透率來看，貓砂處于領先地位，貓砂作為養貓的必需品，2022 年滲透率為 91.2%，同比 2022 年提升3.4

53、pcts。此外，寵物用品智能化趨勢明顯，智能用品成交額同比增長 109%。寵物出行產品成交額同比增長 95%，較高增速或受近期烈性犬傷人事件影響，隨著寵物喂養規范化程度不斷提升，相關用品有望迎來增長。圖圖 22:天貓天貓&淘寶貓砂銷售額及占比淘寶貓砂銷售額及占比 圖圖 23:天貓天貓&淘寶貓淘寶貓/狗出行用品銷售額及占比狗出行用品銷售額及占比 數據來源：魔鏡數據，中信建投證券 數據來源：魔鏡數據，中信建投證券 寵物消費寵物消費升級趨勢明顯升級趨勢明顯，關注高端零食及保健品增長空間，關注高端零食及保健品增長空間。京東超市“雙 11”期間，寵物貓消費品類中貓草/貓草片、貓卵磷脂/魚油/海藻粉銷售額

54、增幅分別為 172%、145%，寵物貓消費的零食和保健品呈現較好的增長。魔鏡數據顯示，2023 年 1-10 月貓草/貓草片品類在天貓&淘寶平臺銷售額平均增速超 200%，犬貓卵磷脂/魚油/海藻粉在寵物保健品中整體呈增長態勢。寵物主對寵物食品品質要求更高，從消費決定因素來看，原料成分、適口性、性價比和功能性成為重要關注點，在寵物主年輕化趨勢以及人均消費能力不斷提升背景下，寵物消費升級趨勢明顯。圖圖 24:天貓天貓&淘寶貓草淘寶貓草/貓草片銷售額及同比貓草片銷售額及同比 圖圖 25:天貓天貓&淘寶淘寶卵磷脂卵磷脂/魚油魚油/海藻粉海藻粉銷售額及占比銷售額及占比 數據來源：魔鏡數據，中信建投證券

55、數據來源：魔鏡數據，中信建投證券 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01000020000300004000050000600002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10貓砂（萬元，左）占寵物食品/用品比重（%，右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02000400060008000100001200014000貓/狗出行用品（萬元，左）占寵物食品/用品比重（%，右）0%100%200%3

56、00%400%500%600%700%800%900%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800貓草/貓草片（萬元，左）同比（%，右）0%1%2%3%4%5%05001,0001,5002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10狗（萬元，左）貓（萬元，左）狗用占寵物保健品比重（%，右）貓用占寵物保健品比重（%，右）17 行業深度報告 農林牧

57、漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。投資評價和建議投資評價和建議 2023 年“雙 11”大促結束，星圖數據顯示，2023 年“雙 11”大促期間，寵物食品類目綜合電商平臺及點淘實現銷售額約 48 億元，同比 2022 年增長近 30%，增速顯著優于家用電器、美容護膚等其他熱門類目，實現逆勢高增長，主要寵物食品上市公司的自主品牌同樣取得了不錯的銷售業績。我們認為國內寵物行業仍處于快速發展的基本面未變，且隨著寵物消費恩格爾系數不斷下降，寵物消費升級趨勢上升，未來寵物診療、寵物用品、寵物營養保健、寵物服務等領域的消費占比有望持續上升。寵物食品具備天然的賽道優勢，把握寵物市場增長趨勢，有

58、望迎來較好的增長，重點推薦寵物食品標的如乖寶寵物、中寵股份乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份佩蒂股份。18 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。風險分析風險分析 宏觀經濟波動風險。寵物市場受宏觀經濟波動影響較大，當宏觀經濟發生波動時，市場需求可能受到沖擊，進而對寵物食品、寵物用品、寵物醫療等細分市場產生不利影響。寵物行業政策風險。寵物行業在我國受到嚴格監管，行業政策有一定的不確定性，當行業政策收緊時，寵物市場發展速度可能受限。市場競爭風險。寵物行業面臨激烈競爭，國外品牌有著較好的發展基礎，國內本土品牌也都保持較快的增長，如果市場出現無序競爭可能制約寵物行業發展。寵物新

59、品研發風險等。19 行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師介紹分析師介紹 王明琦王明琦 中信建投證券農林牧漁行業首席分析師，上海交通大學碩士，深度覆蓋養殖、動保、種業、飼料和寵物消費等細分賽道；2021 年加入中信建投證券研究發展部，獲 2022 年水晶球農林牧漁行業最佳分析師第 4 名；2019 年 10 月-2021 年 7 月曾就職于方正證券研究所，任農林牧漁行業研究員。行業深度報告 農林牧漁農林牧漁 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（

60、或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意

61、或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性

62、聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承

63、諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投

64、可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2103 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk