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1、市場特征初探及核心標的篩選市場特征初探及核心標的篩選全球銀行研究全球銀行研究發布日期：2024年8月22日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師：馬鯤鵬SAC 編號：S1440521060001SFC 中央編號：BIZ759分析師：李晨SAC 編號：S1440521060002SFC 中央編號：BSJ178 目錄目錄 引言及核心觀點引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成

2、長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 eZeZbZeUfYeZaYcW9PaO9PpNoOmOtPiNnNxPjMsQpMbRrRxOxNmPqRwMsRoO我們為什么要覆蓋全球銀行業？我們為什么要覆蓋全球銀行業？這篇報告是我們覆蓋全球銀行業的起點，我們將由此開始對全球范圍內的優質銀行進行系統性研究。全球銀行投資在策略上是有效的、在操作上是具備可行性的，因為：全球銀行投資在策略上是有效的、在操作上是具備可行性的，因為：世界各地的銀行都以相似的商業模式

3、經營，來自不同國家的銀行完全可以通過相同的框架進行分析，并由此進行直接比較。這意味著操作的可行性。操作的可行性。銀行業服務其所在的一個或多個地區的企業和居民（當然也有銀行是全球性的），所以銀行就是他們所在區域經濟狀況的天然代表，這是銀行的betabeta屬性。屬性。但在不同的治理結構下，各家銀行的經營能力具備很大差異，一些銀行能夠持續穿越他們所在地區的經濟周期，這些銀行不僅是當地經濟的beta，同時還具備顯著的alphaalpha屬性屬性。最后，全球各個市場有著不同的經濟周期、商業環境、社會結構和文化，這意味著跨區域和跨周期配置跨區域和跨周期配置的潛力。全球銀行投資策略可以提供兼具高成長和穩定

4、紅利的回報，同時還能避免對單一市場或單一風格的過度集中導致的高波動風險。本篇報告中，我們構建了全面準確、簡潔明了的全球銀行業分析框架，具備極強的實操性。最后，我們初步篩選出了的全球首推銀行名單，后續將依次針對這些銀行進行深度研究和常態化跟蹤覆蓋。對當前全球銀行業的觀點對當前全球銀行業的觀點:更高的終端政策利率水平，意味著一個更美好的未來更高的終端政策利率水平，意味著一個更美好的未來即將到來的降息周期對全球銀行而言整體是正面的即將到來的降息周期對全球銀行而言整體是正面的：與銀行偏好高利率環境的傳統觀點相反，全球銀行業更加期待降息。因為當前的高利率環境極大抑制了信貸需求，持續的高利率環境對凈息差也

5、有負面影響，因為政策利率高位企穩，貸款利率很難繼續提升，但存款定期化和利率提升的趨勢卻在不斷深化。通過對利率風險敞口的對沖，全球銀行業已經為未來2-3年降息周期中的負面影響做了充分準備。但降息后，信貸需求和經濟活動將會復蘇，存款定期化和成本上升趨勢將會逆轉，財富管理中收將會增長，這些積極因素疊加利率風險對沖，足以抵消降息過程中的負面影響。降息結束后的終端政策利率才是影響全球銀行業績的最重要因素降息結束后的終端政策利率才是影響全球銀行業績的最重要因素：在未來2-3年相對平穩地度過降息周期后，終端利率才是決定銀行長期業績的關鍵。銀行經營是需要一定的合理利率水平的，在零利率環境下，銀行很難保持較好業

6、績和長期穩健經營。預計本輪降息周期后的終端利率很可能高于疫情前的利率水平，且并不會回落到預計本輪降息周期后的終端利率很可能高于疫情前的利率水平，且并不會回落到0%0%。當前的國際經濟環境已經出現了重大變化，碎片化和割裂化的全球供應鏈、主要經濟體對人工智能和清潔能源等新技術的大規模投資都意味著更大的長期通脹壓力，從而指向更高的終端均衡利率水平。相對更高的終端利率將為全球銀行經營提供一個理想環境，我們預計未來全球銀行的經營環境將顯著好于上一個十年，相對更高的終端利率將為全球銀行經營提供一個理想環境，我們預計未來全球銀行的經營環境將顯著好于上一個十年，若終端政策利率如期穩定在若終端政策利率如期穩定在

7、3%3%左右，則將是銀行最理想的經營環境，左右，則將是銀行最理想的經營環境，因為這樣的利率環境意味著充足的貸款定價和投資收益空間，旺盛的信貸需求和蓬勃的企業經營活力，以及更加優良的資產質量水平。我們覆蓋了哪些銀行？我們的分析方法是什么？我們覆蓋了哪些銀行？我們的分析方法是什么？我們根據規模、估值及股價表現等特征，在全球范圍內選取了38個國家和地區的1000多家銀行：亞洲：印度、越南、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、新加坡、沙特阿拉伯、阿聯酋、卡塔爾、科威特、土耳其、韓國、日本、中國香港、中國臺灣非洲：埃及、南非南美洲：巴西、智利、阿根廷北美洲：墨西哥、加拿大、美國歐洲：英國、法國、德國、荷蘭、比利

8、時、瑞士、奧地利、瑞典、西班牙、意大利、波蘭、捷克、匈牙利、克羅地亞大洋洲：澳大利亞我們的分析方法是什么？首先通過杜邦分析，將所有銀行歸納至橫向可比的四大指標：成長性、營收質量、運營效率、資產質量成長性、營收質量、運營效率、資產質量。然后，進一步深入研究盈利結構，包括資負收益率、中收及非息收入結構、成本控制及資產質量，來判斷上述杜邦核心指標的未來趨勢及持續性。此外，我們還具體分析了一些表現優異的銀行，尋找業務和治理結構層面的優勢。最后，我們將上述所有分析融入PB-ROE體系，結合分紅展望，選取優質標的。結合國際銀行經驗，我們也為中國銀行業總結了一些參考建議。主要市場情況概覽：成長、紅利、均衡主

9、要市場情況概覽：成長、紅利、均衡好銀行能在快速發展的經濟環境中蓬勃發展，而最優秀的銀行則能跑贏自身所處的宏觀環境。好銀行能在快速發展的經濟環境中蓬勃發展，而最優秀的銀行則能跑贏自身所處的宏觀環境。我們很容易在發展中國家中選出高成長銀行，與此同時，除了高股息標的外，我們也發現了很多來自發達國家的高成長銀行。我們將不同國家和地區分為三類：成長市場、紅利市場和均衡市場：成長市場、紅利市場和均衡市場，并對不同類型區域的銀行采取不同的選股策略，以此將所有銀行標的分為兩大類：成長型銀行和紅利型銀行。成長型銀行和紅利型銀行。從成長成長的角度看，成長市場的銀行無疑是最好選擇，最具吸引力的地區包括印度、越南、印

10、度尼西亞、土耳其、墨西哥印度、越南、印度尼西亞、土耳其、墨西哥和東歐和東歐。當然，從自下而上的角度看，其他類型的市場也有出色的成長型銀行。此外，應特別關注銀行所在地區的通脹情況，以便將內生增長與通脹導致的ROE擴張區分開。美國、巴西、沙特阿拉伯、阿聯酋、卡塔爾、馬來西亞、南非美國、巴西、沙特阿拉伯、阿聯酋、卡塔爾、馬來西亞、南非屬于均衡市場，這些地區既有高質量的成長型銀行，也有較好的分紅型銀行。西歐及北歐、加拿大、澳大利亞西歐及北歐、加拿大、澳大利亞等發達國家的銀行大多是紅利紅利屬性的，當然也有具備突出成長潛力的銀行。對中國銀行業的借鑒意義對中國銀行業的借鑒意義凈息差對銀行而言非常重要，凈息差

11、對銀行而言非常重要，不僅是高成長的關鍵驅動力，也是銀行能否積極承擔風險的決定性因素：我們看到許多地區的銀行凈息差都長期處于極低水平，比如日本和一些歐洲國家，在極低的息差環境中，銀行不會必然走向倒閉。但這類地區的銀行普遍高度保守，盡可能杜絕一切潛在風險，經營目標設置也非常保守，如存貸款定價、信貸投放、不良生成及風險容忍度、信用成本等。此外，此類地區銀行普遍依賴金融市場業務，在極端市場波動中相對更加脆弱。即便出于服務實體經濟的考量，如此“躺平”的銀行業也很難完成任務。避免銀行業長期陷入低息差陷阱至關避免銀行業長期陷入低息差陷阱至關重要。重要。中收業務是“奢侈”的，規模越大的銀行越具備優勢。中收業務

12、是“奢侈”的，規模越大的銀行越具備優勢。只有少數身處發達金融市場和全球貿易中心的大型銀行，中收在營收中的占比才可能長期超越30%-40%，對于對于絕大多數地區的大部分銀行而言，絕大多數地區的大部分銀行而言，10%10%-20%20%的中收占比才是常態。的中收占比才是常態。出于減費讓利的政策要求，一些主要的中間業務在中國銀行業較難收費，例如與賬戶和貿易相關的手續費。此外，由于分業經營的現狀，中國銀行業投資銀行與資產管理收入也受到較大限制。較大的國際化收入貢獻一般只存在于世界主導國家（美國）、具備較多歷史遺產的國家（英國）以及采取大規?？缇巢①彽膰遥ㄈ毡荆?。分紅和成長是緊密內在相聯的，如果一家銀

13、行長期處于增長停滯、分紅和成長是緊密內在相聯的，如果一家銀行長期處于增長停滯、ROEROE持續下行的趨勢中，這家銀行的分紅能力終將持續下行的趨勢中，這家銀行的分紅能力終將下降。下降。目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 1.1.關鍵業績指標關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖圖：PB-ROE（FY23財務指標財務指標，收盤

14、價日期：收盤價日期：2024/8/9）圖圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）基于當地前五/前十的銀行數據，我們計算了區域平均值，并剔除了極端值。截止至2024年8月9日，我們選出的銀行整體估值低于近十年平均水平。ROE和估值均有所上升的地區：土耳其、印度國有銀行、東歐。ROE上升但估值未增長的地區：埃及、印度私營銀行、美國、阿聯酋、墨西哥、越南、印尼、英國、西歐、南非、智利。ROE保持穩定但估值未增長的地區：沙特、巴西、卡塔爾、馬來西亞、中國香港和新加坡。ROE和估值均有所回落的地區：阿根廷、加拿大、澳大利亞、泰國。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndone

15、siaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilArgentinaChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0.00.51.01.52.02.53.03.50%5%10%15%20%25%30%35%PB FY23ROE FY23USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK

16、&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilArgentinaChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0.00.51.01.52.02.53.03.50%5%10%15%20%25%30%35%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.1 1.1 考慮通脹后的考慮通脹后的ROEROE情況情況圖圖：披露披露ROE vs.經調整通脹后的經調整通脹后的ROE(FY23)圖圖：披露：披露ROE vs.經調整通脹后的經調整

17、通脹后的ROE(近十年均值近十年均值)通常我們是不需要考慮銀行調整通脹后的ROE的。但鑒于目前一些國家存在高通脹情況，我們比較了ROE和經調整通脹后的ROE，以消除通脹對ROE的影響。我們用各區域10年期國債收益率作為通脹指標。下圖中的散點離紅色虛線越遠，該國銀行的ROE受通脹影響越大。無論從短期還是長期來看，大多數國家通脹帶給銀行ROE的影響都比較溫和。在2023年，埃及和土耳其是受通脹影響最大的兩個地區。但是土耳其銀行的實際ROE在過去十年有了顯著提升，埃及銀行則沒有。阿聯酋、越南、墨西哥、印尼、印度、東歐的銀行也有顯著的實際ROE提升。USIndia-SOBIndia-privateVi

18、etnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%5%10%15%20%25%30%35%40%-5%0%5%10%15%20%ROE reported FY23ROE over 10y government bond yield FY23USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMal

19、aysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%5%10%15%20%25%30%35%40%-5%0%5%10%15%20%ROE reported 10y avg.ROE over 10y government bond yield 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.1 1.1 關鍵業績指標：成長性關鍵業績指標：成長

20、性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）我們定義的成長型銀行PPOP（撥備前利潤）/AA（平均資產）這一指標應該在3%及以上，較快成長銀行的PPOP/AA（平均資產）在2-3%。過去10年銀行PPOP/AA和ROA均有大幅增長的地區：土耳其、埃及、墨西哥、東歐、阿聯酋、英國、印度國有銀行。土耳其、埃及、墨西哥、東歐、阿聯酋、英國、印度國有銀行。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanThailandEgyptSaudiTurkeyUAEQatarBrazilChileMexicoSo

21、uth AfricaUKE Europe0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%ROA FY23PPOP/AA FY23USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanThailandEgyptSaudiTurkeyUAEQatarBrazilChileMexicoSouth AfricaUKE Europe0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y

22、avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.1 1.1 關鍵業績指標：營收質量關鍵業績指標：營收質量圖圖：息差分析：息差分析：是否與長期趨勢存在偏差是否與長期趨勢存在偏差？圖圖：手續費收入手續費收入vs.其他非息收入其他非息收入（近十年均值近十年均值）我們將各地區銀行2023財年凈息差與其10年長期息差趨勢進行比較，來檢驗短期內息差是否存在過度擴張或滯后。在高利率的環境下，23年息差總體表現仍然符合長期趨勢，沒有出現過度擴張的跡象?？傮w來說，如果銀行越依賴手續費收入而不是其他非息收入，其非息收入質量就越好。發達地區的銀行通常具有更好的非息收入質量，手續費收

23、入占比更高。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%1%2%3%4%5%6%7%8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%NIM 10y avg.NIM FY23USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSout

24、h KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilArgentinaChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%Other non NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.1 1.1 關鍵業績指標：運營效率關鍵業績指標：運營效率圖圖：成本收入比分析：成本收入比分析：FY23v

25、s.近十年均值近十年均值圖：圖：成本收入比：近成本收入比：近5年年/10年均值年均值我們將2023財年的成本收入比與5年/10年的長期趨勢相比較，來觀察不同地區銀行運營效率上是否存在一定變化。英國、韓國、土耳其和越南的銀行在過去5年內實現了較優的成本管控。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilArgentinaChileMexicoSouth AfricaCanadaAustralia

26、UKW EuropeE Europe20%30%40%50%60%70%80%20%30%40%50%60%70%80%CIR 10yavg.CIR FY230%10%20%30%40%50%60%70%80%CIR 5y avg.CIR 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.1 1.1 關鍵業績指標：資產質量關鍵業績指標：資產質量圖：圖：關鍵資產質量指標：加回核銷不良生成率關鍵資產質量指標：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率(FY23)我們用10年平均加回核銷不良生成率作為衡量不同地區銀行貸款長期風險水平的

27、關鍵指標，并用23財年的撥備覆蓋率衡量撥備計提水平。相比于發達國家，發展中國家通常具有更高的不良生成率。不同地區的撥備策略差異較大，部分地區采取“適可而止”的策略，撥備覆蓋率往往不是很高。而部分地區則采取“越高越好”的策略，撥備覆蓋率非常高。0%100%200%300%400%500%600%700%800%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%Gross NPL formation ratio 10y avg.Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.2 1.2 貸款定價：哪些國家的風險溢價更

28、高？貸款定價：哪些國家的風險溢價更高？圖：圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格（近十年均值近十年均值）貸款風險溢價（Loan risk premium）指貸款收益率與該地區的無風險利率之差，風險調整后的貸款價格（Risk-adjusted loan price）指貸款收益率與信用成本之差。發展中國家的貸款風險溢價和風險調整后的貸款價格通常更高。各地區風險溢價和經風險調整后貸款價格的排名差異反映了不同的風險控制有效性。以巴西和土耳其對比為例，巴西風險溢價較高但經風險調整后的貸款價格較低，這是因為其不良生成率較高（見上頁）。埃及的貸款風險溢價為負就是高通脹的結

29、果。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%Loan risk premiumRisk-adjusted loan price-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.3 1.3 存款成本：哪些國家的資金成本最低？存款成本：哪些國家的資金成本最低？圖圖：實際存款成本實際存款成本vs.CASA比率比率（近十年均值近十年均值）存款成本減去所在地區的無風險利率代表一家銀行的實際存款成本，越低越好。不同國家之間比較時，實際存款成本與CASA（活期及低成本存款）比率關聯性不大。但在同一國家內，這兩者在某些情境下有顯著關聯。實際存款成本的高低與該國是否

30、為發展中國家沒有顯著關聯。0%10%20%30%40%50%60%70%80%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.4 1.4 收入結構：非息收入結構比較收入結構：非息收入結構比較圖圖：非息收入占總收入比例：近五年均值非息收入占總收入比例：近五年均值圖圖：非息收入占總收入比例：近十年均值非息收入占總收入比例：近十年均值發達國家銀行通常手續費收入貢獻更高，而發展中國家銀行投資收益等其他非息收入占比往往更高。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%

31、50%Fee%5y avg.Other non NII%5y avg.0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%Fee%10y avg.Other non NII%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.4 1.4 非息收入質量：手續費收入占比非息收入質量：手續費收入占比圖：圖：凈手續費占總收入比例：近五年均值凈手續費占總收入比例：近五年均值 vs.近十年均值近十年均值全球各地的銀行近期在中收業務方面的表現普遍較弱，與過去10年相比，過去5年各國銀行手續費收入占總收入的比例較低。0%5%10%15%20%25%30%35%4

32、0%Fee%5y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.4 1.4 非息收入質量：手續費收入結構差異顯著非息收入質量：手續費收入結構差異顯著表表：各國最大銀行的前三大中收來源各國最大銀行的前三大中收來源手續費是一項“奢侈”的收入，對銀行所在市場和銀行自身要求很高，它需要以高度發達的金融體系和資本市場為支撐。我們列舉了每個國家最大銀行的前三大中收來源，發達市場銀行在諸如資產管理、投資銀行、保險等更為高端復雜的業務收入占比更大，發展中市場的銀行則更多依賴傳統中收業務，例如：支付、銀行卡、賬戶管理、貸款相關費用等。數據來源：彭博、公司財報、中信建投國家國家銀行銀行N

33、o.1No.1占比占比No.2No.2占比占比No.3No.3占比占比國家國家銀行銀行No.1No.1占比占比No.2No.2占比占比No.3No.3占比占比加拿大RY投資及管理費36%36%保險24%24%服務費9%9%泰國BBL卡服務51%51%其他49%49%貸款承兌與擔保1%1%美國JPM資產管理費22%22%存貸款相關11%11%投行9%9%中國臺灣CTBC其他傭金收入24%24%財富管理23%23%保險業務17%17%法國BNP資產管理34%34%客戶交易費33%33%證券及衍生品交易17%17%中國香港BOC（HK)信用卡20%20%貸款傭金20%20%證券經紀15%15%德國D

34、BK資產管理費40%40%其他客戶服務費36%36%承銷和咨詢費12%12%新加坡DBS財富管理36%36%信用卡業務25%25%交易服務22%22%西班牙SAN服務費58%58%財富管理33%33%證券及托管9%9%土耳其ISCTR商業銀行業務66%66%個人銀行業務22%22%其他7%7%意大利ISP投資組合管理33%33%保險產品分銷14%14%經常賬戶13%13%阿聯酋FAB貸款業務41%41%貿易金融21%21%信用卡18%18%瑞士UBSG投資組合管理45%45%投資基金20%20%經紀業務15%15%阿根廷GGAL信用卡42%42%債券相關36%36%信貸相關11%11%巴西IT

35、UB信用卡和借記卡46%46%經常賬戶服務15%15%資產管理13%13%沙特阿拉伯SNB理財及信用卡51%51%投資管理服務15%15%股票經紀12%12%日本MUFG其他25%25%管理費17%17%證券相關服務15%15%澳大利亞CBA手續費收入75%75%貸款相關25%25%波蘭PKO信用卡35%35%銀行賬戶服務15%15%貸款業務15%15%印度尼西亞BMIR貸款相關22%22%電子渠道交易19%19%存款交易15%15%匈牙利OTP存款及賬戶手續費40%40%銀行卡相關34%34%證券交易費8%8%智利BCI信用卡20%20%代收代繳16%16%賬戶管理費13%13%奧地利EBS

36、支付服務47%47%資產管理18%18%證券服務9%9%馬來西亞MAY服務費49%49%財富管理傭金35%35%經紀業務8%8%南非SBK賬戶交易費25%25%信用卡業務21%21%其他18%18%韓國KBFG信用卡30%30%租賃費20%20%證券業務傭金12%12%克羅地亞ZABA付款交易48%48%信用卡業務33%33%投資管理、經紀費7%7%卡塔爾QNBK銀行服務65%65%表外項目13%13%貸款和墊款11%11%捷克KOMB交叉銷售30%30%交易手續費30%30%專業金融服務費18%18%越南BID結算35%35%其他32%32%保險31%31%英國HSBC信用卡18%18%資產

37、管理15%15%其他15%15%埃及COMI其他58%58%信貸相關36%36%托管費6%6%印度ICICI交易銀行50%50%貸款相關服務17%17%財富管理14%14%墨西哥GFNORTEO電子銀行服務52%52%信用卡22%22%公募基金7%7%1.5 1.5 資產質量：銀行風險偏好是否為貸款定價的結果？資產質量：銀行風險偏好是否為貸款定價的結果？圖圖：加回核銷不良生成率加回核銷不良生成率vs.貸款風險溢價貸款風險溢價（近十年均值近十年均值）大多數發達國家銀行的貸款風險溢價和不良生成都較為相近。風險溢價較低的地區通常不良生成也較低，這一規律非常顯著，很好地反映了銀行的風險偏好和發達國家銀

38、行系統的穩定性。與發達國家同業相比，發展中國家銀行通常具有更高的風險溢價和不良生成，風險溢價較高的地區一般不良生成更高，但也有一些例外。在發展中國家當中，經常會出現風險溢價低、但不良生成高的情況，這是貸款定價和風控能力不足、銀行系統穩定性不夠的典型表現。-6%-4%-2%0%2%4%6%8%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%Gross NPL formationLoan risk premium-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.5 1.5 資產質量：銀行風險偏好是否為貸款定價的結果？資產質量：銀行風險偏好是否為貸款定價的結果？圖：圖：FY2

39、3撥備覆蓋率撥備覆蓋率同一國家銀行的撥備計提策略通常是一致的，在各國之間則存在很大差異。但要明確的一點是：高撥備并不一定意味著高估值。%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 1.61.6 現金股息率和股東綜合回報率的驅動因素是什么？現金股息率和股東綜合回報率的驅動因素是什么？表：表：貸款增速是影響現金分紅率的首要因素貸款增速是影響現金分紅率的首要因素，現金分紅率與估值和現金分紅率與估值和ROE共同影響股息率共同影響股息率股東綜合回報率（shareholder yield）=現金股息收益率（Cash dividend yield）加上回購的正面影響和增發配股等負面影響。No.RegionShare

40、holder yield10y avg.Cash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio10y avg.Loan growth10y CAGRPB10y avg.ROE10y avg.CET110y avg.1UK6.0%3.1%69%-1%0.744.1%14.1%2US5.9%1.9%33%6%1.2310.7%11.1%3South Africa5.5%5.1%53%8%1.7416.3%12.8%4Japan5.2%3.5%37%6%0.565.9%11.2%5Brazil4.9%6.3%45%7%1.2814.9%12.6%6UAE4.7%4

41、.9%47%9%1.3815.3%13.4%7Egypt4.0%1.8%19%19%1.2522.6%na8HK&SG3.7%4.0%52%5%1.2610.8%15.1%9Australia3.7%5.5%75%7%1.5110.6%11.5%10South Korea3.5%4.4%27%7%0.488.1%11.7%11Canada3.4%4.1%49%8%1.5713.7%11.1%12Mexico3.3%2.1%22%9%1.8116.7%na13Qatar3.3%4.1%55%8%1.7312.7%13.2%14China Taiwan3.1%4.1%59%5%1.259.3%10

42、.9%15Argentina3.0%1.9%14%46%2.1022.0%na16Chile2.8%3.7%38%10%1.5713.7%na17E Europe2.6%2.6%30%7%1.077.5%15.9%18Saudi2.3%2.9%42%9%1.7411.9%16.8%19Malaysia2.0%3.9%50%6%1.4110.8%13.7%20W Europe1.9%3.4%45%5%1.188.6%14.8%21Indonesia1.8%2.7%39%11%2.2815.5%19.2%22Thailand1.6%3.2%31%6%1.079.9%14.7%23Vietnam0.

43、4%1.9%21%18%1.9515.5%na24Turkey0.0%1.1%5%26%1.1617.0%12.5%25India-private-0.2%0.5%11%18%3.2913.3%16.5%26Kuwait-0.3%2.4%44%10%1.697.3%13.4%27India-SOB-6.7%1.1%12%11%0.662.9%12.5%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+

44、高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 2.2.成長市場：定義及地區選擇成長市場：定義及地區選擇圖：圖：PPOP/AAPPOP/AA：FYFY2323 vsvs.近十年均值近十年均值對于成長市場，我們認為平均PPOP/AA應長期超過或者接近我們定義的3%的高成長標準，或者在很長一段時間內顯著提升。成長市場的另一個典型特征是：從長遠來看，必須有相當一部分銀行的PPOP/AA要大于3%。因此，同一市場中的銀行在成長性上的方差往往是較大的。我們將以下地區定義為成長市場，并對該地區銀行業進行詳細分析：印度、越南、印度尼西亞、埃及、土

45、耳其、墨西我們將以下地區定義為成長市場，并對該地區銀行業進行詳細分析：印度、越南、印度尼西亞、埃及、土耳其、墨西哥、東歐。哥、東歐。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%1%2%3%4%5%6%0%1%2%3%4%5%6%PPOP/AA 10y avg.PPOP/AA F

46、Y23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：印度：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-ROE（收盤價日期：收盤價日期：2023/12/31）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）在過去的10年里，印度私營銀行在ROE方面保持了優勢，其中部分私營銀行進一步提高了ROE。但相比之下，國有銀行ROE提升更多，從而使其估值從10年前的極低水平上實現了更大提升。SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtra

47、Indian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-15%-5%5%15%25%35%PB FY23ROE FY23SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-15%-10%-5%0%5%10%15%20

48、%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：印度：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE2024年以來，印度國有銀行的估值追趕更加顯著，甚至使平均PB-ROE出現了倒掛趨勢。圖：圖：PB-ROE（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian Ov

49、erseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-15%-10%-5%0%5%10%15%20%PB 10y avg.ROE 10y avg.SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-15%-5%5%15%25%35%

50、PB FY23ROE FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：成長性印度：關鍵業績指標：成長性圖：圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖：圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）過去10年，印度銀行的核心盈利增長能力明顯增強。私營銀行在成長性上仍處于明顯領先地位，但這一差距在近10年已在逐步縮小。SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian O

51、verseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%ROA FY23PPOP/AA FY23SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.

52、0%2.5%3.0%3.5%4.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：營收質量印度：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：息差分析：息差分析：FY23總體表現超越長期趨勢總體表現超越長期趨勢SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian Overse

53、asAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：營收質量印度：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：私營銀行在中收業務方面具有明顯優勢私營銀行在中收業務方面具有明顯優勢，國有銀行更依賴投資收益等非息收入國有銀行更依賴投資收益等非息收入SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisUnion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSB

54、MaharashtraIndian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%other non NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：關鍵業績指標：運營效率印度：關鍵業績指標：運營效率圖圖：成本收入比：僅根據銀行類型看長期趨勢難以總結清晰規律成本收入比：僅根據銀行類型看長期趨勢難以總結清晰規律，需要結合公司具體情況分析需要結合公司具體情況分析SBINHDFCICICIBarodaPunjabCanaraAxisU

55、nion IndiaBank of IndiaIndian BankKotakUjjivanCSBMaharashtraIndian OverseasAUPJSBKarnatakaJammuKVBUCO30%40%50%60%70%80%90%100%30%40%50%60%70%80%90%100%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 印度：貸款定價和存款成本印度：貸款定價和存款成本圖：實際存款成本圖：實際存款成本 vs.CASACASA比率比率從近十年看，印度銀行的貸款風險溢價通常與風險調整后的貸款價格一致。但也有例外，即風險溢價較高但

56、風險調整后的貸款價格較低，主要是國有銀行存在這種情況。實際存款成本與銀行CASA比率相關，部分國有銀行的存款成本行業領先，但CASA比率并不算高。部分存款基礎較弱的私營銀行在貸款定價上較為激進，國有銀行很少出現這種情況。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%Loan risk premiumRisk-adjusted loan price0%10%20%30%40%50%60%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據

57、來源：彭博、公司財報、中信建投圖圖：貸款風險溢價貸款風險溢價 vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格 2.1 2.1 印度：資產質量分析印度：資產質量分析圖圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）私營銀行通常加回核銷不良生成率更低，撥備覆蓋水平較為接近。不良生成率并非與息差水平完全正相關，部分基本面較強的銀行不良生成率低、貸款風險溢價高（見上頁）。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%Gross NPL

58、formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.1 2.1 首選銀行：印度首選銀行：印度表：估值分析表：估值分析印度首選銀行印度首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）我們將以下銀行列為印度地區的首選，前五為印度私營銀行的主要代表。選擇UJJIVAN是因為其突出的小額貸款業務。其后四家國有銀行是因為它們在經營指標上有明顯改善，在印度國有銀行普遍提估值，對國有銀行更有利的分紅政策出臺的背景下，這四家估值水平仍相對偏低。IndiaBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Sha

59、reholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceHDFCHDFCB IN Equity2.618.416.8%-0.2%1.1%2.6%314.5%ICICIICICIBC IN Equity3.018.118.9%0.6%0.8%24.9%348.4%KotakKMB IN Equity3.316.420.2%0.0%0.1%1.5%279.9%AxisAXSB IN Equity2.113.29.5%0.1%0.1%23.7%208.0%KVBKVB IN Equity1.610.116.7%1.

60、0%1.6%85.7%178.3%UJJIVANUJJIVANS IN Equity1.96.431.2%0.2%0.9%-13.6%-18.7%MaharashtraBOMH IN Equity2.19.820.8%-0.3%3.2%59.1%42.8%BarodaBOB IN Equity1.06.717.1%2.1%2.5%27.0%43.1%Bank of IndiaBOI IN Equity0.87.510.0%-6.0%2.3%27.1%-55.5%Indian bankINBK IN Equity1.39.215.3%1.5%2.3%0.0%312.2%數據來源：彭博、公司財報、

61、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率；Cash dividend 現金股息率；YTD performance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 2.2 2.2 越南：關鍵業績指標：越南：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PBPB-ROEROE（收盤價日期：收盤價日期：20242024/8 8/9 9）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）過去10年，越南銀行的ROE顯著上升，但估值并未隨之上升。平均PB-ROE不遵循正相關關系。無論是短期還是長期來看，越南銀行高ROE、低估值的情況

62、是相當普遍的。BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolimexNAC0.51.01.52.02.53.03.55%10%15%20%25%PB FY23ROE FY23BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACNAC0.51.01.52.02.53.03.55%10%15%20%25%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：關鍵業績指標：成長性越南：

63、關鍵業績指標：成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）大多數選定的越南銀行PPOP/AA2%，劃分至較快成長組；部分銀行PPOP/AA3%，劃分到高成長組。ROA的增速甚至略高于PPOP/AA。BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolimexNAC0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%ROA FY23PPOP/AA FY23BIDJS CommercialForeign TradeM

64、ilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolimexNAC0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：關鍵業績指標：營收質量越南：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：凈息差分析：大多數銀行凈息差分析：大多數銀行23財年息差超越長期趨勢財年息差超越長期趨勢BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolim

65、exNAC1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：關鍵業績指標：營收質量越南：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：大多數越南銀行非息收入更多依賴投資收益等非息收入而非中收大多數越南銀行非息收入更多依賴投資收益等非息收入而非中收BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolimexNAC0-5%5%15%25%3

66、5%45%55%0%5%10%15%20%25%Other non NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：關鍵業績指標：運營效率越南：關鍵業績指標：運營效率圖：圖：23財年營業成本控制良好財年營業成本控制良好，大多數越南銀行成本收入比低于長期趨勢大多數越南銀行成本收入比低于長期趨勢BIDJS CommercialForeign TradeMilitaryTCBHDBACBVIBLPBSACPetrolimexNAC20%25%30%35%40%45%50%55%60%20%25%30%35%40%45%50%55%60%CIR

67、 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：貸款定價和存款成本越南：貸款定價和存款成本圖圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格圖：實際存款成本圖：實際存款成本vs.CASA比率比率貸款風險溢價和風險調整后的貸款價格通常是一致的，但Petrolimex明顯例外，其風險溢價較高，但風險調整后的貸款價格更低，撥備覆蓋率也較低。在大多數情況下，存款成本與CASA比率密切相關。一些銀行在資產負債兩端的收益率都很低，同時不良生成也很低，如Foreign Trade、TCB、Military。也有一些在資產負債兩端的收益率都

68、相對較高，但不良生成依然很低，如NAC。一些銀行具備強大的風險定價能力，風險溢價適中，但不良生成率低，如ACB。0%2%4%6%8%10%12%Loan risk premiumRisk-adjusted loan yield0%5%10%15%20%25%30%35%-2%-1%0%1%2%3%4%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：資產質量分析越南：資產質量分析圖：圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年

69、均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）值得強調的是，越南銀行10年平均加回核銷不良生成率均低于0.5%。不良生成與息差水平并不完全呈正相關趨勢。越南銀行大多采取“適可而止”的撥備策略，大部分銀行撥備覆蓋率低于200%。高息差、低不良生成的銀行：高息差、低不良生成的銀行：ACBACB、TCBTCB。0%50%100%150%200%250%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%ACBPetrolimexForeignTradeTCBNACBIDJSCommercialSACMilitaryHDBLPBVIBGross NPL formation 10y avg.

70、Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 越南：越南：1 1H24H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新ROE、ROA和PPOP/AA等核心盈利指標在1H24總體上保持良好趨勢。部分銀行息差較23財年水平有所下降。大部分銀行加回核銷不良生成率較23財年有所上升，撥備覆蓋率下降。VietnamBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvision coverage ratio10y avgFY231H2410y

71、 avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H24BIDBID VN Equity12.6%17.4%17.0%0.7%1.0%1.0%2.2%2.2%2.1%2.9%2.7%2.5%0.2%0.3%0.7%113%181%132%JS CommercialCTG VN Equity11.6%17.1%16.0%0.9%1.0%1.0%4.5%2.6%2.7%1.6%2.9%3.0%0.2%0.1%1.1%125%167%114%Foreign TradeVCB VN Equity17.0%20.3%

72、20.0%1.2%1.8%1.8%2.5%2.5%2.5%2.9%3.4%3.1%0.0%0.4%0.6%215%230%212%MilitaryMBB VN Equity18.9%24.5%23.4%1.8%2.5%2.4%3.4%3.9%3.8%4.7%5.1%4.7%0.2%0.9%0.4%137%117%102%TCBTCB VN Equity17.5%14.8%16.6%2.3%2.3%2.6%3.9%3.5%4.2%4.4%3.6%4.2%0.0%0.6%0.5%103%102%101%HDBHDB VN Equity19.3%24.7%27.0%1.5%2.0%2.3%2.6%3

73、.4%3.1%4.6%5.1%3.9%0.3%0.6%0.9%75%66%78%ACBACB VN Equity18.8%24.6%23.3%1.5%2.4%2.3%2.2%3.3%3.1%3.7%4.0%3.9%-0.1%0.6%0.9%211%91%78%VIBVIB VN Equity22.5%23.9%21.1%1.8%2.3%1.9%2.7%4.1%3.2%4.2%4.8%3.8%0.5%1.1%2.7%55%51%48%LPBLPB VN Equity12.8%19.2%26.1%0.9%1.6%2.1%1.6%2.8%3.2%3.3%3.0%3.2%0.3%0.1%1.2%104

74、%94%77%SACSSB VN Equity9.8%12.6%15.0%0.9%1.5%1.8%1.5%2.3%3.0%1.9%3.1%4.2%0.2%0.6%0.1%56%86%77%NACNAB VN Equity17.4%18.8%20.7%1.0%1.4%1.5%1.6%2.1%0.6%3.2%3.7%4.3%0.1%0.8%1.4%74%52%47%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2 2.2 首選銀行：越南首選銀行：越南表表：估值分析估值分析越南首選銀行越南首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）我們列出了越南的三大首選銀行，因為它們在ROE和ROA方面具有明顯

75、的領先優勢，同時在貸款定價和風險控制兩方面實現了較好的平衡，目前估值水平合理。VietnamBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceMilitaryMBB VN Equity1.25.824.5%2.3%2.5%32.9%456.4%Asia Commercial Bank(ACB)ACB VN Equity1.46.424.8%3.6%4.0%26.0%644.7%Techcombank(TCB)TCB VN Equity1.1

76、6.914.8%-0.1%4.9%32.0%23.6%數據來源：彭博、公司財報、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率；Cash dividend 現金股息率；YTD performance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 2.3 2.3 印尼：關鍵業績指標：印尼：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-ROE（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）印尼銀行過去10年ROE較高，大部分銀行23財年ROE有進一步提升。但估值并沒有進一步上升，

77、普遍保持在長期水平附近，較好的銀行為2-3倍PB，平均為1-2倍PB。值得一提的是，與全球相比，目前印尼銀行估值較高。PB-ROE具有明顯正相關性，顯示出較強的定價有效性。MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisia01234565%10%15%20%25%PB FY23ROE FY23MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Ind

78、onisia01234565%10%15%20%25%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：關鍵業績指標：成長性印尼：關鍵業績指標：成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）印尼最好的銀行在過去10年中保持PPOP/AA3%。大多數銀行都保持良好的增長水平（PPOP/AA2%），這些銀行在23年財年普遍提高了核心盈利能力。ROA通常與PPOP/AA同步增長，說明印尼銀行在收入提升的同時保持了良好的資產質量。MandiriRakyat

79、Central AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisia0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%ROA FY23PPOP/AA FY23MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisia0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1

80、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：關鍵業績指標：營收質量印尼：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：凈息差分析：凈息差分析：23財年的大多數銀行息差落后于長期趨勢財年的大多數銀行息差落后于長期趨勢，在未來具備一定擴張潛力在未來具備一定擴張潛力MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisi

81、a3%4%5%6%7%8%3%4%5%6%7%8%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：關鍵業績指標：營收質量印尼：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：印尼銀行對投資收益等交易性的非息收入依賴程度較低印尼銀行對投資收益等交易性的非息收入依賴程度較低，優于發展中國家的平均水平優于發展中國家的平均水平MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisia0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%Other non NII%

82、10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：關鍵業績指標：運營效率印尼：關鍵業績指標：運營效率圖圖：印尼銀行成本控制較好印尼銀行成本控制較好，23財年成本收入比普遍低于長期趨勢財年成本收入比普遍低于長期趨勢MandiriRakyatCentral AsiaNegaraTabunganMega IndonesiaSyariahOCBC NISPCIMB NiagaPan Indonisia30%35%40%45%50%55%60%65%30%35%40%45%50%55%60%65%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司

83、財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：貸款定價和存款成本印尼：貸款定價和存款成本圖：圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格圖：圖：存款成本存款成本vs.CASA比率比率Central Asia和Mandiri都是低收益、低成本型的銀行，但Central Asia在不良生成方面優于Mandiri。OCBC NISP在資產定價和不良生成方面非常保守，但其存款成本也相對較弱。Mega Indonesia最高的貸款風險溢價似乎不足以抵消其最弱的存款基礎，其最高的風險調整貸款價格可能是其較低信用成本低所致，因此其撥備覆蓋率也是最低。0%2%4%6%8%10%12%0%

84、1%2%3%4%5%6%Loan risk premiumRisk-adjusted loan yield-RHS0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：資產質量分析印尼：資產質量分析圖：圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）印尼銀行的不良生成率展現出典

85、型的發展中國家的風格，大多分布在1-2%，印尼銀行的撥備覆蓋率高于印度和越南銀行。高息差、低不良生成的銀行：高息差、低不良生成的銀行：Central AsiaCentral Asia。0%50%100%150%200%250%300%350%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%OCBC NISPCentral AsiaPan IndonisiaTabunganNegaraCIMB NiagaSyariahMandiriMega IndonesiaRakyatGross NPL formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23-RHS數據

86、來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 印尼：印尼：1H241H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新IndonesiaBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvision coverage ratio10y avgFY231H24 10y avgFY231H24 10y avgFY231H24 10y avgFY231H24 10y avgFY231H24 10y avgFY231H24MandiriBMRI IJ Equity15.6%22.4%23.2%2.0%2.6%

87、2.7%3.6%3.5%3.6%5.5%4.8%4.3%1.8%1.2%2.5%191%324%292%RakyatBBRI IJ Equity18.6%19.7%20.1%2.6%3.1%3.2%4.3%4.7%5.1%7.0%7.3%7.5%2.1%3.5%2.3%204%229%265%Central AsiaBBCA IJ Equity19.2%21.0%22.1%3.2%3.6%3.7%4.5%4.6%4.9%6.2%6.2%6.2%0.6%0.7%1.1%364%235%191%TabunganBBTN IJ Equity11.2%12.4%11.9%0.8%0.8%0.8%1.7

88、%1.7%0.7%3.9%3.6%2.9%0.9%0.9%0.6%83%155%136%CIMB NiagaBNGA IJ Equity8.3%13.7%13.9%1.2%2.0%2.0%3.0%3.2%3.1%4.8%3.8%3.6%1.4%0.6%0.4%156%288%250%Pan IndonisiaPNBN IJ Equity7.4%5.2%4.1%1.3%1.2%1.0%2.7%2.3%2.0%4.3%3.9%3.6%0.9%0.1%0.0%248%196%207%核心盈利指標ROE、ROA和PPOP/AA在1H24保持增長勢頭。與FY23相比，息差在1H24也基本保持穩定。不良生

89、成在1H24表現出加速跡象，大多數銀行的撥備覆蓋率有所下降。數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.3 2.3 首選銀行：印尼首選銀行：印尼表：估值分析表：估值分析印尼首選銀行印尼首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）我們列出了印尼的三大首選銀行（見下表）。Central Asia和Mandiri具備較強的盈利能力，同時也較好平衡了貸款定價和風險控制。我們將密切關注OCBC NISP的提估值潛力，主要考察其審慎的風控措施是否會對其未來財務趨勢產生更大貢獻。IndonesiaBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash

90、 dividend yield TTMYTD performance10y performanceCentral AsiaBBCA IJ Equity5.224.421.0%2.3%2.3%11.6%336.6%MandiriBMRI IJ Equity2.511.322.5%4.4%4.9%22.5%168.6%OCBC NISPNISP IJ Equity0.86.611.4%4.9%5.9%9.8%99.8%數據來源：彭博、公司財報、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率；Cash dividend 現金股息率；YTD perfor

91、mance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 2.4 2.4 埃及：關鍵業績指標：埃及：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-ROE（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）與近十年平均水平相比，埃及銀行在23財年ROE大幅上升。但相比之下，估值的提升相當有限。這種上升的持續性是投資者的核心關切，畢竟埃及近年來一直是一個高通脹國家，根據我們分析，投資者目前主要的擔心在于當前ROE的大幅擴張基本由通脹驅動，而非來自銀行業內生盈利性的提高。Commercial InternlQNB EgyptFais

92、alADIB EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezAl BarakaEgyptian Gulf0.00.51.01.52.02.53.010%15%20%25%30%35%40%45%50%PB FY23ROE FY23Commercial InternlQNB EgyptFaisalADIB EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezAl BarakaEgyptian Gulf0.00.51.01.52.02.53.010%15%20%25%30%35%40%45%50%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、

93、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：關鍵業績指標：成長性埃及：關鍵業績指標：成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）與過去10年相比，埃及銀行PPOP/AA和ROA在23財年也顯著增加。所有選出的埃及銀行都是PPOP/AA超過3%的成長型銀行。Commercial InternlQNB EgyptFaisalADIB EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezAl BarakaEgyptian Gulf0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%ROA FY23PPOP/AA FY23Commercia

94、l InternlQNB EgyptFaisalADIB EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezAl BarakaEgyptian Gulf0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：關鍵業績指標：營收質量埃及：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：凈息差分析：凈息差分析：23財年財年，幾乎所有埃及銀行息差都大幅超越長期趨勢幾乎所有埃及銀行息差都大幅超越長期趨勢Commercial InternlQNB EgyptFaisalADI

95、B EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezAl BarakaEgyptian Gulf3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：關鍵業績指標：營收質量埃及：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：大多數埃及銀行的非息收入占比都不高大多數埃及銀行的非息收入占比都不高，但營收結構大多良好但營收結構大多良好，中收占比較高中收占比較高Commercial InternlQNB EgyptFaisalADIB EgyptHDB EgyptCA Egypt

96、SuezAl BarakaEgyptian Gulf0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%Other non NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：關鍵業績指標：運營效率埃及：關鍵業績指標：運營效率圖圖：23財年營業成本控制良好財年營業成本控制良好，大多數埃及銀行成本收入比低于長期趨勢大多數埃及銀行成本收入比低于長期趨勢Commercial InternlQNB EgyptFaisalADIB EgyptHDB EgyptCA EgyptSuezA

97、l BarakaEgyptian Gulf10%15%20%25%30%35%40%45%50%10%15%20%25%30%35%40%45%50%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：貸款定價和存款成本埃及：貸款定價和存款成本圖：圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格圖圖：存款成本存款成本vs.CASA比率比率埃及銀行業的表現深刻反映出持續高通脹的危害，所有銀行的貸款風險溢價都是負的，即便從十年長周期角度來看亦是如此。由于高通脹，實際存款成本為負值。實際存款成本與CASA比率的相關性并不顯著，但

98、預計在通脹壓力穩定后，兩者的相關性可能會變強。我們待未來埃及通脹壓力得到實質性緩解后，再具體關注其中優質銀行個股。0%10%20%30%40%50%60%70%80%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS0%2%4%6%8%10%12%14%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%Loan risk premiumRisk-adjusted loan yield-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：資產質量分析埃及：資產質

99、量分析圖圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）埃及各銀行在不良生成率和撥備覆蓋率方面存在很大差異，亞洲銀行業整齊劃一的風格有明顯不同。高息差、低不良生成的銀行：高息差、低不良生成的銀行：CA Egypt,ADIB Egypt.CA Egypt,ADIB Egypt.0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%CA EgyptADIB EgyptAl BarakaEgyptian GulfQNB

100、EgyptHDB EgyptCommercial InternlGross NPL formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.4 2.4 埃及：埃及：1H241H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表：表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新EgyptBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvision coverage ratio10y avg FY231H24 10y avg FY231H24 10y avg FY231

101、H24 10y avg FY231H24 10y avg FY231H24 10y avg FY231H24Commercial InternlCOMI EY Equity24.6%33.7%54.7%3.0%4.0%4.7%4.8%6.3%8.6%5.9%7.8%9.3%1.7%0.5%1.3%217%311%387%QNB EgyptQNBE EY Equity20.8%24.2%29.0%2.7%2.9%3.3%4.5%5.6%6.9%5.1%6.2%6.0%0.8%1.4%2.3%158%108%117%ADIB EgyptADIB EY Equity29.8%40.2%46.9%1.

102、9%3.3%4.0%3.6%5.8%7.4%5.7%7.0%8.3%0.2%-0.3%2.3%168%452%277%CA EgyptCIEB EY Equity31.5%42.3%47.2%3.7%5.7%6.6%5.3%8.0%10.7%6.3%8.8%10.4%0.1%0.8%1.3%165%131%262%在高通脹的背景下，埃及銀行1H24的ROE、ROA、PPOP/AA和息差進一步上升。加回核銷不良生成率在1H24開始回升，撥備覆蓋率的變動表現出分化。數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 土耳其：關鍵業績指標：土耳其：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-R

103、OE（收盤價日期：收盤價日期：2024/6/31）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）土耳其的銀行ROE起點都非常低，大多數銀行估值都低于1倍PB。在過去10年里，土耳其銀行的ROE和估值都有了顯著改善。但當前估值也不算過高，目前所選銀行中估值沒有超過2倍PB的。只有QNBFB除外，這是因為其自由流通股本非常小，99.88%由母公司QNB持有。Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKAlbarakaSekerbank0.00.40.81.21.62.05%15%25%35%45%55%PB FY23RO

104、E FY23Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKAlbarakaSekerbank0.00.40.81.21.62.05%15%25%35%45%55%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 土耳其：關鍵業績指標：成長性土耳其：關鍵業績指標：成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）在過去的10年里，土耳其銀行的PPOP/AA和ROA都顯著增長。幾乎所有

105、選出的土耳其銀行都是成長型銀行，23財年的PPOP/AA3%Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKQNBFBAlbarakaSekerbank0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%ROA FY23PPOP/AA FY23Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKQNBFBAlbarakaSekerbank0%1%2%3%4%5%6%0%2%4%6%8%10%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.

106、數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.2.5 5 土耳其：關鍵業績指標：營收質量土耳其：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：凈息差分析：凈息差分析：23財年財年，大多數土耳其銀行的息差并沒有大幅偏離長期趨勢大多數土耳其銀行的息差并沒有大幅偏離長期趨勢Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKQNBFBAlbarakaSekerbank2%4%6%8%10%12%2%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投

107、 2.2.5 5 土耳其：關鍵業績指標：營收質量土耳其：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：土耳其銀行在非息收入結構方面存在顯著差異土耳其銀行在非息收入結構方面存在顯著差異Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkTurkiye GarantiAkbankYVKQNBFBAlbarakaSekerbank-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%Other non NII 10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 土耳其：關鍵業績指標：運營效率土耳其：關鍵業

108、績指標：運營效率圖圖：成本控制：成本控制：2023財年土耳其銀行成本收入比和長期趨勢基本一致財年土耳其銀行成本收入比和長期趨勢基本一致Turkiye ISTurkiye VakiflarTurkiye HalkAkbankYVKQNBFBAlbarakaSekerbank30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 土耳其：貸款定價和存款成本土耳其：貸款定價和存款成本圖：圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調

109、整后的貸款價格圖：圖：實際存款成本實際存款成本vs.CASA比率比率Turkiye Garanti和QNBFB的貸款風險溢價和風險調整后的貸款價格較高，而實際存款成本和不良生成率較低，因此它們的ROA和ROE均處于領先地位。YVK貸款定價、存款成本和不良生成率均較高，但ROA和ROE表現也較好。Sekerbank在貸款定價和存款成本方面都處于中等水平，但其在風險控制方面表現良好，不良生成率最低。實際存款成本與CASA比率沒有明確的關系，最大銀行Turkiye IS的存款成本最高。12%13%14%15%16%17%18%19%0%1%2%3%4%5%6%7%8%Loan risk premiu

110、mRisk-adjusted loan yield-RHS0%10%20%30%40%50%60%-3%-2%-1%0%1%2%3%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 土耳其：資產質量分析土耳其：資產質量分析圖：圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）盡管土耳其銀行的貸款定價較高，但它們的加回核銷不良生成率均低于0.9%，撥備覆蓋率均高于150%，可見風險控制非常穩健。高

111、息差、低不良生成的銀行：高息差、低不良生成的銀行：SekerbankSekerbank、TurkiyeTurkiye GarantiGaranti、QNBFBQNBFB。0%50%100%150%200%250%300%350%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%SekerbankTurkiye GarantiTurkiye VakiflarQNBFBAlbarakaTurkiye HalkTurkiye ISAkbankYVKGross NPL formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23-

112、RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.52.5土耳其：土耳其：1H241H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表：表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新TurkeyBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvision coverage ratio10y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H24Turkiye ISISCTR TI Equity18.2%31.5%28.4%1.8%3.

113、1%2.5%3.2%4.5%3.0%5.3%5.5%3.4%0.8%0.3%0.1%104%156%161%Turkiye HalkHALKB TI Equity12.9%14.8%16.2%1.0%0.9%0.9%2.2%1.0%0.2%3.9%2.9%2.0%0.7%0.1%0.2%124%254%228%Turkiye Garanti GARAN TI Equity21.0%43.5%41.5%2.3%4.9%4.3%5.0%8.2%7.1%5.9%6.0%6.4%0.7%0.6%0.4%118%200%190%AkbankAKBNK TI Equity20.0%36.5%30.5%2.

114、4%4.4%3.1%4.0%6.7%3.5%5.2%5.6%4.2%0.8%0.5%0.8%109%154%136%QNBFBQNBFB TI Equity22.3%52.7%47.6%1.8%4.0%3.5%3.5%6.2%5.2%6.4%6.0%7.7%0.7%0.3%1.7%123%254%201%SekerbankSKBNK TI Equity8.8%34.4%29.7%0.8%3.7%3.4%2.5%4.4%4.2%6.6%10.7%11.9%0.5%-1.3%-0.3%85%167%172%與FY23相比，1H24土耳其銀行的ROE、ROA和PPOP/AA三項核心盈利指標均有所下降

115、。除Turkiye Garanti、QNBFB和Sekerbank外，其他銀行的息差在1H24均有所下降。截至1H24，撥備覆蓋率水平基本保持不變。數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.5 2.5 首選銀行：土耳其首選銀行：土耳其表：估值分析表：估值分析土耳其首選銀行土耳其首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）土耳其的優質銀行股近期已有一波估值提升，因此我們只列出了兩個首選。之所以選擇Turkiye Garanti，是因為它大多數關鍵財務指標在土耳其銀行同業中處于領先地位。我們認為Sekerbank具有高息差和低不良生成的綜合特征，但是它的估值仍然很低，我們想深入挖掘一下它是否

116、存在潛在的錯誤定價和糾偏空間。TurkeyBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceTurkiye GarantiGARAN TI Equity1.74.843.5%3.6%5.4%115.2%1219.8%SekerbankSKBNK TI Equity0.52.534.4%1.6%0.0%29.8%230.7%數據來源：彭博、公司財報、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率

117、；Cash dividend 現金股息率；YTD performance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 2.62.6墨西哥：關鍵業績指標：墨西哥：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-ROE（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）由于外國銀行和本國非上市政策性銀行在其金融體系中發揮著重要作用，墨西哥上市商業銀行不多，故只選取五家銀行進行分析。在過去十年里，墨西哥銀行的ROE明顯提升，但所有銀行估值都出現大幅下降。投資者主要擔憂墨西哥商業銀行與本國非上市政策性銀行競爭加劇、更嚴格的監管限制和不

118、友好的稅收待遇等問題。BanorteInbursaBajioRegionalGentera1.01.21.41.61.82.02.22.410%15%20%25%30%PB FY23ROE FY23BanorteInbursaBajioRegionalGentera1.01.21.41.61.82.02.22.410%15%20%25%30%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：關鍵業績指標：成長性墨西哥：關鍵業績指標：成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs

119、.ROA（近十年均值近十年均值）五家墨西哥銀行23財年以及過去十年平均的PPOP/AA和ROA水平都很高。五家墨西哥銀行都是成長型銀行，23財年的PPOP/AA均大于3%。Gentera擁有超高的PPOP/AA和ROA，主要是Gentera主要開展小貸業務，貸款定價和凈息差顯著高于其他銀行。BanorteInbursaBajioRegionalGentera0%1%2%3%4%5%6%7%2%4%6%8%10%12%14%16%18%ROA FY23PPOP/AA FY23BanorteInbursaBajioRegionalGentera0%1%2%3%4%5%6%7%2%4%6%8%10%

120、12%14%16%18%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：關鍵業績指標：營收質量墨西哥：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：息差分析：息差分析：墨西哥銀行墨西哥銀行FY23的息差超越長期趨勢的息差超越長期趨勢，Gentera的息差一直保持在的息差一直保持在40-50%BanorteInbursaBajioRegional5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%NIM 10y avg.NIM FY23數據來源：彭博、

121、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：關鍵業績指標：營收質量墨西哥：關鍵業績指標：營收質量圖：圖：墨西哥銀行普遍更依賴于與交易相關的投資收益等其他非息收入墨西哥銀行普遍更依賴于與交易相關的投資收益等其他非息收入BanorteInbursaBajioRegionalGentera-5%5%15%25%35%45%55%-5%5%15%25%35%45%55%Other non NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：關鍵業績指標：運營效率墨西哥：關鍵業績指標：運營效率圖圖：墨西哥銀行營業成本管控較為有效墨西哥銀行營業成本管

122、控較為有效，FY23銀行成本收入比普遍低于長期趨勢銀行成本收入比普遍低于長期趨勢BanorteInbursaBajioRegionalGentera30%35%40%45%50%55%60%65%70%30%35%40%45%50%55%60%65%70%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：貸款定價和存款成本墨西哥：貸款定價和存款成本圖圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格圖：圖：實際存款成本實際存款成本vs.CASA比率比率Gentera從事小額貸款業務，因此其貸款定價與其他傳統銀行不可比。I

123、nbursa風險控制良好，因此其不良生成率低、風險調整后的貸款價格高，存款成本也是最低的。Bajio在貸款價格、存款成本和不良生成率方面都很低。Banorte的貸款風險溢價最低且為負，但其不良生成率卻是最高。低貸款定價不一定代表著低風險，Regional是另一個典型案例。50%4%3%2%-2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-10%0%10%20%30%40%50%60%GenteraRegionalInbursaBajioBanorteLoan risk premiumRisk-adjusted loan yield-RHS0%10%20%30%40%50%6

124、0%70%-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%InbursaBajioRegionalGenteraDeposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：資產質量分析墨西哥：資產質量分析圖：圖：資產質量：加回核銷不良生成率資產質量：加回核銷不良生成率（近十年均值近十年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）墨西哥這五家銀行的風險策略和撥備策略存在相當大的差異。Bajio、Inbursa、Gente

125、ra風險定價能力更好，因為它們具有高息差、低不良生成率的特點。0%50%100%150%200%250%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%InbursaBajioGenteraRegionalBanorteGross NPL formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 墨西哥：墨西哥：1H241H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新1H24墨西哥銀行核心盈利指標ROE、R

126、OA和PPOP/AA與上年末基本持平或小幅上升。墨西哥銀行息差在1H24總體有所改善。墨西哥銀行加回核銷不良生成率在FY23的基礎上有所反彈，撥備覆蓋率保持穩定。MexicoBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvision coverage ratio10y avg FY231H24 10y avgFY231H24 10y avg FY231H24 10y avg FY231H24 10y avg FY231H24 10y avgFY231H24BanorteGFNORTEO MM Equity16.8%21.6%22.6%1.9%2

127、.4%2.4%3.5%3.9%3.9%5.4%6.3%5.7%1.4%0.3%0.9%155%182%182%InbursaGFINBURO MM Equity12.9%14.7%14.8%3.5%4.8%4.8%5.2%6.6%7.2%5.7%6.9%7.4%-0.1%0.4%0.4%172%138%142%BajioBBAJIOO MM Equity18.5%28.1%28.6%2.3%3.4%3.3%3.6%5.1%5.0%6.1%7.7%7.2%0.1%0.2%0.3%191%168%152%RegionalRA MM Equity18.5%21.2%22.6%2.3%2.5%2.8%

128、3.7%4.0%4.5%5.8%6.0%7.0%0.6%-1.3%0.6%144%167%166%GenteraGENTERA*MM Equity17.3%19.1%19.7%6.1%5.8%5.9%15.9%16.8%18.9%46.5%39.7%45.2%0.5%0.7%-0.1%184%232%250%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.6 2.6 首選銀行：墨西哥首選銀行：墨西哥表表：估值分析估值分析墨西哥首選銀行墨西哥首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）選擇 Gentera是因為小額貸款業務方面表現優異，同時息差、PPOP/AA和ROA都很高。選擇Inbursa和

129、Bajio是因為兼具高息差、低不良率的優異特征。MexicoBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceGenteraGENTERA*MM Equity1.36.719.2%5.0%3.0%-1.6%-24.4%InbursaGFINBURO MM Equity1.39.114.7%0.3%0.0%28.2%9.2%Bajio BBAJIOO MM Equity1.55.528.1%9.5%2.3%3.0%71.6%數據來源：彭博、公

130、司財報、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率；Cash dividend 現金股息率；YTD performance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 2.7 2.7 東歐：關鍵業績指標：東歐：關鍵業績指標：PBPB-ROEROE圖：圖：PB-ROE(收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9)圖：圖：PB-ROE（近十年均值近十年均值）根據東歐各國的經濟狀況、銀行業的相對規模和近期增長趨勢，我們選擇了波蘭(散點圖中的紅點)、匈牙利(黃色)、捷克(淺藍色)、羅馬尼亞(綠色)、克羅地亞(藍色)等東歐國

131、家的銀行。東歐絕大多數銀行在過去10年中ROE和估值都有所提升。PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka0.00.51.01.52.02.53.0-15%-5%5%15%25%35%45%PB FY23ROE FY23PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniu

132、mAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka0.00.51.01.52.02.53.0-15%-5%5%15%25%35%45%PB 10y avg.ROE 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：關鍵業績指標關鍵業績指標：成長性成長性圖圖：PPOP/AAvs.ROA(FY23)圖圖：PPOP/AAvs.ROA（近十年均值近十年均值）在過去10年里，東歐銀行的PPOA/AA和RO

133、A實現了增長。波蘭和匈牙利擁有最多的PPOA/AA3%的成長性銀行。羅馬尼亞和克羅地亞的幾家銀行保持良好的增長水平，PPOP/AA2%。PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%1%2%3%4%5%ROA FY23PPOP/AA FY23

134、PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%1%2%3%4%5%ROA 10y avg.PPOP/AA 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：關鍵業績指標關鍵業績指標

135、：營收質量營收質量圖：圖：凈息差分析：凈息差分析：除捷克銀行外除捷克銀行外，絕大多數銀行在絕大多數銀行在23財年的凈息差超越了長期趨勢財年的凈息差超越了長期趨勢PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%NIM 10y avg.NIM FY2

136、3數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：關鍵業績指標關鍵業績指標：營收質量營收質量圖：圖：東歐銀行普遍具有較好的非息收入結構東歐銀行普遍具有較好的非息收入結構，中收的貢獻更高中收的貢獻更高PKOPekaoSantander PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka0%5%10%15%20%25%30%35%0%5%10%15%20%25%30%35%Other n

137、on NII%10y avg.Fee%10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：關鍵業績指標關鍵業績指標：運營效率運營效率圖圖：營業成本：營業成本：FY23東歐銀行成本收入比總體上符合長期趨勢東歐銀行成本收入比總體上符合長期趨勢PKOPekaoSantander PolandING PolandMbankBNP PolandMillenniumAliorBHWBOSOTPMBHKomercniMonetaPatriaTransilvaniaBRD SGAgramHPBIKBPodravskaSlatinskaZagrebacka20%30%40%50%60%

138、70%80%90%100%20%30%40%50%60%70%80%90%100%CIR 10y avg.CIR FY23數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：貸款定價和存款成本貸款定價和存款成本圖：圖：貸款風險溢價貸款風險溢價vs.風險調整后的貸款價格風險調整后的貸款價格圖：圖：實際存款成本實際存款成本vs.CASA 比率比率貸款風險溢價和實際存款利率有明顯的國別特征，同一國家銀行之間由于管理水平差異，也有一定不同。貸款定價高、存款成本低、不良生成率低的銀行：OTP(匈牙利)、Patria(羅馬尼亞)。貸款定價低、存款成本低、不良生成率低的銀行：BRD SG(羅馬尼亞

139、)，MBH(匈牙利)，PKO、BHW和Pekao(波蘭)。貸款定價高、不良生成率高的銀行：Transilvania(羅馬尼亞)，Agram and Slatinska(克羅地亞).0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%Deposit cost below risk-free rateCASA ratio-RHS0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Loan risk premiumRisk-adjusted loan yield數據來源：彭博、公司財報、中信建投數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：

140、資產質量分析資產質量分析圖：圖：資產質量：資產質量：加回核銷不良生成率加回核銷不良生成率（近近10年均值年均值）vs.撥備覆蓋率撥備覆蓋率（FY23）東歐大多數銀行的不良生成和凈息差的平衡較好，“適可而止”的撥備策略與大多數歐洲銀行一致。高息差、低不良生成的銀行：高息差、低不良生成的銀行：OTPOTP（匈牙利）、（匈牙利）、PatriaPatria和和BRD SGBRD SG（羅馬尼亞）。（羅馬尼亞）。0%50%100%150%200%250%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%Gross NPL formation 10y avg

141、.Provision coverage ratio FY23-RHS數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 東歐東歐：1H241H24關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新表表：1 1H H2424關鍵財務數據更新關鍵財務數據更新1H24東歐銀行的核心盈利指標ROE、ROA和PPOP/AA基本維持2023年的水平。1H24東歐銀行凈息差基本保持2023年的水平或有所提升。1H24東歐銀行加回核銷不良生成率較2023年的極低水平有所提升，撥備覆蓋率保持穩定。Eastern EuropeBBG tickerROEROAPPOP/AANIMGross NPL formationProvisio

142、n coverage ratio10y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H2410y avgFY231H24PekaoPEO PW Equity10.6%24.8%23.5%1.2%2.2%2.1%1.9%3.0%2.7%3.0%4.5%4.4%0.1%0.1%-3.6%81%84%81%Santander PolandSPL PW Equity10.1%16.5%16.0%1.2%1.8%1.8%2.6%3.3%3.0%3.6%5.2%5.2%0.8%0.7%0.2%79%85%87%IN

143、G PolandING PW Equity14.1%34.3%32.4%1.1%2.0%1.8%1.8%2.5%2.4%2.8%3.6%3.5%0.2%0.4%1.2%76%84%77%MbankMBK PW Equity4.4%0.2%4.1%0.5%0.0%0.3%1.5%1.4%1.5%2.8%4.7%4.6%0.0%0.1%0.5%70%80%77%BNP PolandBNPPPL PW Equity3.9%8.4%9.8%0.4%0.7%0.8%1.3%1.4%2.1%2.8%3.6%3.8%0.3%-0.3%0.0%78%95%93%MillenniumMIL PW Equity3

144、.2%9.3%8.4%0.4%0.5%0.5%1.3%1.3%0.7%2.9%5.3%4.4%0.3%0.0%0.0%68%72%74%AliorALR PW Equity9.6%26.3%26.5%0.9%2.3%2.7%3.1%4.5%4.6%4.3%5.6%5.9%1.2%-0.9%-3.0%67%77%78%OTPOTP HB EQUITY13.4%26.7%22.6%1.5%2.7%2.3%2.8%3.6%3.0%5.1%5.0%5.4%-0.2%0.1%0.5%96%105%103%MonetaMONET CP Equity14.3%16.4%18.2%2.0%1.2%1.2%3.

145、0%1.5%0.7%4.3%2.1%1.8%0.3%0.3%0.3%100%122%116%BRD SGBRD RO EQUITY14.2%20.9%18.8%1.8%2.1%1.9%2.7%2.6%2.2%3.9%4.1%4.0%-1.8%-0.1%0.8%118%164%153%ZagrebackaZABA CZ EQUITY8.1%19.0%22.8%1.1%2.1%2.3%1.7%2.6%2.8%3.1%4.0%3.7%-0.4%-0.6%0.6%132%193%205%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 2.7 2.7 首選銀行首選銀行：東歐東歐表表：估值分析估值分析東歐首選銀行東歐

146、首選銀行（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）OTP在ROE/ROA、PPOP/AA、凈息差、中收貢獻及資產質量等最重要的財務指標上明顯處于領先地位。選擇其他六家銀行是因為其兼具較優的息差水平（資負兩端優勢各不相同）和低不良生成率，同時它們的ROE和核心盈利能力也名列前茅。Eastern EuropeBBG tickerPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceOTPOTP HB Equity1.15.326.7%2.2%2.5%29.1%376

147、.6%PatriaPBK RO Equity0.711.27.1%5.6%0.0%-0.6%11.2%BRD SGBRD RO Equity1.79.120.9%0.1%9.5%54.4%133.0%MBHMBHBANK HB Equity2.311.620.2%1.0%0.0%34.1%-3.9%Handlowy W WarszawieBHW PW Equity1.15.625.5%8.9%6.4%10.3%-20.7%PKOPKO PW Equity1.410.713.6%6.0%0.0%54.3%41.1%PekaoPEO PW Equity1.46.025.0%3.6%5.2%51.6

148、%-14.2%數據來源：彭博、公司財報、中信建投注：BBG ticker：彭博代碼；Shareholder yield：股東綜合回報率；Cash dividend 現金股息率；YTD performance 年初至今股價漲跌幅；10y performance 10年累計股價漲跌幅 目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 3.3.紅利市場

149、紅利市場：定義及地區選擇定義及地區選擇圖圖：地區：地區平均：平均：現金股息率現金股息率vs.股東綜合回報率股東綜合回報率我們將盈利和ROE保持中低速增長，但分紅和股息率穩定較高的地區定義為紅利市場，分紅能力和持續性是在此類市場選擇銀行的關鍵考量。我們定義的紅利市場包括澳大利亞、加拿大、英國、西歐、智利、韓國、日本、中國香港和新加坡。AustraliaCanadaUKW EuropeChileSouth KoreaHK&SGJapan1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%6.5%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%Cash divid

150、end yield 10y avyg.Shareholder yield 10y avg.數據來源：彭博、公司財報、中信建投 3.3.現金股息率及股東綜合回報率均在前現金股息率及股東綜合回報率均在前15%15%的銀行的銀行圖：圖：銀行個股對比：現金股息率銀行個股對比：現金股息率vs.股東綜合回報率股東綜合回報率（近近10年均值年均值）在對紅利市場的114家銀行的現金股息率和股東綜合回報率比較時，我們的目標是挑選出兩項收益率都高的銀行。在下圖中，第一象限是現金股息率及股東綜合回報率排名均在前15%的銀行。在紅利市場的所有銀行中有6家銀行的兩項收益率近10年均值均排名前15%：Pfandbrief

151、Pfandbrief（德國），（德國），ABN AMROABN AMRO（荷（荷蘭），蘭），SwedbankSwedbank（瑞典），（瑞典），SkandinaviskaSkandinaviska（瑞典），（瑞典），HSBCHSBC（英國），（英國），MediolanumMediolanum（意大利）。（意大利）。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-3.0%-1.0%1.0%3.0%5.0%7.0%9.0%11.0%13.0%Cash dividend yield 10y avg.Shareholder yield 10y avg.MediolanumHSBCSkandinaviskaA

152、BN AMROPfandbriefSwedbank數據來源：彭博、公司財報、中信建投 3.3.優質紅利型銀行的關鍵財務指標優質紅利型銀行的關鍵財務指標表：優質紅利型銀行的關鍵財務指標：貸款增長率表：優質紅利型銀行的關鍵財務指標：貸款增長率、估值估值、ROE和資本充足率和資本充足率在上述6家銀行的基礎上，我們在表中增加了4家兩項收益率均排名在前15%20%之間的銀行。這10家銀行的共同特征：貸款增長較慢，中高水平的ROE，充裕的資本充足率以確保股東可以獲得長期可持續的回報。Mediolanum是一個特例，它既是銀行也是意大利最大的資產管理公司，因此凈手續費收入的貢獻很大，其高股息和高股東綜合回報

153、率的實現方式與其他9家銀行略有不同。No.BankRegionShareholder yield10y avg.Cash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio 10y avg.Loan growth10y CAGRPB10y avg.ROE10y avg.CET110y avg.1PfandbriefGermany9.5%5.7%47%1%0.55.5%17.8%2ABN AMRONetherlands7.4%5.8%49%-1%0.99.4%16.4%3SwedbankSweden6.9%6.2%65%4%1.514.1%20.1%4Skandin

154、aviskaSweden6.3%5.3%60%5%1.413.0%18.7%5HSBCUK6.0%5.2%52%-1%0.96.4%14.0%6MediolanumItaly6.0%5.8%73%21%2.320.1%20.3%7BawagAustria10.8%5.1%60%5%1.112.5%13.7%8SvenskaSweden5.8%5.4%67%4%1.410.7%20.3%9ANZAustralia5.5%5.7%67%4%1.410.9%11.1%10Credit AgricoleFrance5.1%5.5%59%5%0.66.9%11.7%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 3

155、.3.優質紅利型銀行的分紅指引優質紅利型銀行的分紅指引表：表：優質紅利型銀行：短期收益率優質紅利型銀行：短期收益率、長期收益率及分紅指引長期收益率及分紅指引短期來看，我們看到優質紅利型銀行FY23的股東綜合回報率、現金股息率、分紅率和ROE與近10年平均趨勢一致或更好。這些銀行的長期分紅指引也普遍都是積極的。出于對美國CRE業務的擔憂，Pfandbrief在FY23暫?，F金分紅，但考慮其積極的分紅指引：FY24-25派發50%定期股息和25%特別股息，我們仍持看好態度。No.BankRegionShareholder yield 2023-paidShareholder yield 10y a

156、vg.Cash dividend yield 2023-paidCash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio FY23-declaredCash payout ratio 10y avg.ROEFY23ROE10y avg.Payout guidance1PfandbriefGermany15.4%9.5%13.1%5.7%0%47%2.9%5.5%FY24-25:50%(Regular)FY24-25:25%(Special)2ABN AMRONetherlands13.7%7.4%7.0%5.8%48%49%12.5%9.4%FY24-26:5

157、0%3SwedbankSweden4.8%6.9%5.2%6.2%50%65%18.2%14.1%FY24:50%4SkandinaviskaSweden6.8%6.3%5.5%5.3%63%60%17.9%13.0%Long-term:50%5HSBCUK10.9%6.0%4.3%5.2%51%52%13.8%6.4%FY24:50%(excluding notable items)6MediolanumItaly7.4%6.0%6.0%5.8%63%73%25.7%20.1%FY24:Dividend expect to increase(FY23:303mn;DPS:0.7)7Bawag

158、Austria12.7%10.8%8.1%5.1%60%60%18.2%12.5%FY24:55%8SvenskaSweden7.3%5.8%5.7%5.4%92%67%1.8%10.7%1H24:78%9ANZAustralia5.7%5.5%6.0%5.7%74%67%10.5%10.9%1H24:78.6%10Credit AgricoleFrance4.5%5.1%9.3%5.5%54%59%9.5%6.9%FY24:50%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下

159、而上選股（四）均衡市場：選取高成長（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 4.4.均衡市場：定義及地區選擇均衡市場：定義及地區選擇圖：圖：PPOP/AA:FY23 vs.近近10年平均年平均均衡市場通常有具有大量PPOP/AA長期位于2-3%的較快成長銀行，也有少數銀行能夠長期保持在3%的高成長水平。與成長市場的成長型銀行不同，許多均衡市場中的成長型銀行有較高的股息收益率和良好的分紅水平。因此，我們采用自下而上的方法從均衡市場中挑選出高成長和高股息銀行。我們將以下地區定義為均衡市場：美國

160、、巴西、沙特、阿聯酋、卡塔爾、馬來西亞、南非。我們將以下地區定義為均衡市場：美國、巴西、沙特、阿聯酋、卡塔爾、馬來西亞、南非。USIndia-SOBIndia-privateVietnamIndonesiaJapanMalaysiaSouth KoreaChina TaiwanThailandHK&SGEgyptSaudiTurkeyUAEQatarKuwaitBrazilChileMexicoSouth AfricaCanadaAustraliaUKW EuropeE Europe0%1%2%3%4%5%6%0%1%2%3%4%5%6%PPOP/AA 10y avg.PPOP/AA FY23

161、數據來源：彭博、公司財報、中信建投 4.4.均衡市場中的成長型銀行均衡市場中的成長型銀行表表：均衡市場均衡市場，長期長期PPOP/AA3%的成長型銀行的成長型銀行長期來看，有10家來自南非、巴西、阿聯酋和沙特的銀行已經達到了高成長標準（PPOP/AA 在3%以上）。他們都有出色的凈息差和良好的中收占比，雖然不同地區的資產質量表現不同，但在同一地區內，不良資產生成和撥備方式是相似的。除了高成長外，其中一些銀行還具備良好的現金股息率和股東綜合回報率。No.BankRegionPPOP/AA10y avg.ROE10y avg.NIM10y avg.Fee%10y avg.Gross NPL for

162、mation10y avg.Provision coverage ratio FY23Shareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 10y avg.1CapitecSouth Africa12.2%24.7%12.8%35.5%0.9%256.7%1.4%1.6%2MercantilBrazil6.2%9.1%19.5%12.0%-0.6%285.7%1.7%4.8%3PanBrazil4.9%6.2%21.2%8.5%2.9%141.7%-6.9%1.4%4Ras Al-KhaiUAE4.7%13.4%6.1%18.3%3.6%217.5%6.5

163、%6.9%5AmazoniaBrazil4.3%15.0%4.6%30.7%0.0%104.0%3.0%7.9%6BrasiliaBrazil4.0%17.5%13.2%15.0%-0.9%113.5%3.8%4.2%7Al RajhiSaudi3.1%17.8%4.1%15.7%0.6%203.0%2.5%3.0%8FirstrandSouth Africa3.1%21.7%5.0%30.7%0.3%88.9%5.0%4.3%9ITAUBrazil3.1%19.3%5.1%32.3%3.8%78.9%4.4%4.7%10Santander BrazilBrazil3.1%11.9%7.3%2

164、6.3%3.7%88.7%5.4%6.9%South Africa4.4%18.0%5.9%29.2%0.7%107.7%4.7%4.4%Brazil3.1%12.4%8.0%22.9%1.6%204.1%2.9%5.3%UAE2.4%7.2%3.3%19.7%1.9%119.9%2.7%3.5%Saudi2.3%11.9%3.2%17.6%0.6%157.7%2.3%2.9%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 4.4.均衡市場中的紅利型銀行均衡市場中的紅利型銀行圖圖：均衡市場：均衡市場，現金現金股息率和股東綜合回報率均排名前現金現金股息率和股東綜合回報率均排名前15%的紅利型銀行的紅利型銀行

165、近10年來，有6家銀行在現金股息率和股東綜合回報率方面均排名前15%，其中包括巴西的Banestes和Estado Rio、阿聯酋的Ras Al-Khai和Dubai Islamic、馬來西亞的Alliance及南非的ABSA。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Cash dividend yield 10y avg.Shareholder yield 10y avg.Estado RioRas Al-KhaiBanestesDubai lslamicABSAAlliance數據來源：彭博、公司財報、中信建投 4.4.均衡市場中的紅利型銀行均衡

166、市場中的紅利型銀行表表：優質紅利型銀行的關鍵財務指標：優質紅利型銀行的關鍵財務指標：貸款增長率貸款增長率、估值估值、ROE和資本充足率和資本充足率均衡市場的紅利型銀行的收益率不低于紅利市場的優質銀行，這是由于它們有更高的ROE和更低的估值。Ras AlRas Al-KhaiKhai在高成長和紅利型銀行中都表現突出。在高成長和紅利型銀行中都表現突出。No.BankRegionShareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio 10y avg.Loan growth 10y CAGRPB 10y avg.R

167、OE 10y avg.CET1 10y avg.1BanestesBrazil6.7%6.5%43%9%0.9 14.2%15.1%2Ras Al-KhaiUAE6.5%6.9%39%7%1.2 13.4%16.2%3Dubai IslamicUAE6.4%6.0%54%13%1.6 18.8%11.8%4Estado RioBrazil6.3%8.4%37%6%0.9 13.7%14.4%5AllianceMalaysia6.3%6.6%48%6%0.8 9.9%13.7%6ABSASouth Africa6.0%6.1%52%6%1.3 13.8%12.1%6 Top 15%banks i

168、n dividend markets1PfandbriefGermany9.5%5.7%47%1%0.55.5%17.8%2ABN AMRONetherlands7.4%5.8%49%-1%0.99.4%16.4%3SwedbankSweden6.9%6.2%65%4%1.514.1%20.1%4SkandinaviskaSweden6.3%5.3%60%5%1.413.0%18.7%5HSBCUK6.0%5.2%52%-1%0.96.4%14.0%6MediolanumItaly6.0%5.8%73%21%2.320.1%20.3%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 4.4.均衡市場中的紅利

169、型銀行均衡市場中的紅利型銀行表表：優質紅利型銀行：短期收益率優質紅利型銀行：短期收益率、長期收益率及分紅長期收益率及分紅指引指引無論長期還是短期，派息情況和ROE的趨勢總體上是一致的，分紅指引也是積極的。No.BankRegionShareholder yield 2023-paidShareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 2023-paidCash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio FY23-declaredCash payout ratio 10y avg.ROE FY23ROE 10y av

170、g.Payout guidance1BanestesBrazil6.6%6.7%7.1%6.5%54%43%17.4%14.2%FY24:=25%;=60%6ABSASouth Africa8.2%6.0%7.4%6.1%57%52%14.3%13.8%FY24:55%6 Top 15%banks in dividend markets1PfandbriefGermany15.4%9.5%13.1%5.7%0%47%2.9%5.5%FY24-25:50%(Regular)FY24-25:25%(Special)2ABN AMRONetherlands13.7%7.4%7.0%5.8%48%49

171、%12.5%9.4%FY24-26:50%3SwedbankSweden4.8%6.9%5.2%6.2%50%65%18.2%14.1%FY24:50%4SkandinaviskaSweden6.8%6.3%5.5%5.3%63%60%17.9%13.0%Long-term:50%5HSBCUK10.9%6.0%4.3%5.2%51%52%13.8%6.4%FY24:50%(excluding no表items)6MediolanumItaly7.4%6.0%6.0%5.8%63%73%25.7%20.1%FY24:Dividend expect to increase(FY23:303mn;

172、DPS:0.7)數據來源：彭博、公司財報、中信建投 目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（五）交叉情況：紅利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 5.5.紅利市場和其他市場的成長型銀行紅利市場和其他市場的成長型銀行表：表：關鍵財務指標：紅利市場和其他市場關鍵財務指標：紅利市場和其他市場，長期長期PPOP/AA3%的成長型銀行的成長型銀行成長型銀行不僅存在于成長市場和均衡

173、市場，在紅利市場中，也存在高成長銀行，其業績增速遠超其國內同業的平均水平，并與成長型和均衡型市場的高成長銀行基本相當。它們通常擁有特殊的商業模式、運營區域或獨特的治理結構，因此盈利能力遠超當地同行。No.BankRegionPPOP/AA10y avg.ROE10y avg.NIM10y avg.Fee%10y avg.Gross NPL formation 10y avg.Provision coverage ratio FY23Shareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 10y avg.1TF BankSweden6.3%26.9%11.5%

174、9.0%1.3%65.7%-1.2%0.9%2Thai CreditThailand5.3%13.8%6.4%4.3%0.0%161.4%0.0%0.0%3NorionSweden4.7%15.6%5.3%12.0%2.9%58.9%-2.8%0.1%4Georgia BankUK4.6%23.0%6.0%15.4%0.8%72.5%5.0%3.4%5TISCOThailand3.6%17.4%4.6%29.8%1.8%189.9%6.3%6.4%6CembraSwitzerland3.4%15.5%6.0%26.4%0.1%302.9%5.1%4.7%7SevenJapan3.4%11.2%

175、2.5%96.3%0.2%33.8%3.5%3.1%8HS HoldingsJapan3.1%11.7%0.5%4.4%0.0%na4.0%1.0%9Banco de ChileChile3.1%20.8%4.4%19.5%1.2%67.2%5.0%4.9%10Close BrothersUK3.1%13.7%5.8%23.5%1.4%65.2%4.3%4.3%11Kiatnakin PhatraThailand3.0%12.1%4.6%23.2%1.4%156.3%5.6%5.0%Sweden2.8%16.0%4.0%21.8%0.9%68.3%3.0%3.6%Thailand2.7%10.

176、3%3.9%18.3%1.1%172.5%2.0%3.1%UK1.3%6.7%3.1%18.3%0.5%62.9%5.4%2.9%Switzerland0.9%8.9%1.6%30.1%0.0%189.2%3.8%3.4%Japan0.6%6.2%1.0%20.2%0.0%60.2%3.9%2.7%Chile2.0%13.7%5.5%14.7%0.9%102.1%2.8%3.7%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 5.5.紅利市場和均衡市場中業績指引更積極的銀行紅利市場和均衡市場中業績指引更積極的銀行表表：FY24及長期業績指引及長期業績指引我們匯總了英國、歐洲、美國和澳大利亞銀行的業績指引。

177、在共計136家銀行中，有48家給出了明確的業績指引。標黃為FY24或長期收入/NII指引、FY24或長期ROE/ROTE 指引向上的銀行。渣打集團是唯一一家渣打集團是唯一一家FY24FY24營收、營收、FY24FY24和長期和長期ROTEROTE指引均向上的銀行，指引均向上的銀行，這種明顯的上升趨勢對紅利市場銀行來說十分難得，值得特別關注。BankCountryFY24 Revenue/NII/Net profit/EPS GuidanceLong-term Guidance FY23 ROE/ROTEFY24 ROE/ROTE GuidanceLong-term GuidanceHSBCUK

178、Banking NII:-2.5%14.9%Mid-teens digitBarclaysUKNII:-2.7%10.6%10%FY26:12%LloydsUK15.8%13.0%FY26:15%Standard CharteredUKRevenue:7%Revenue FY24-26:5-7%10.1%10-12%12%NatwestUKRevenue:-5.1%17.2%14%(Pre:12%)MetroUK3.5%low single-digitFY26:high-single digit;low-mid teens thereafterDBGERMANYRevenue FY21-25:

179、5.5-6.5%ROTE:7.4%FY25 ROTE:10%PfandbriefGERMANYROE:2.2%ROTE:2.4%ROE:2.2%ROTE:2.4%Credit AgricoleFRANCEROE:9.5%FY25 ROE:12%Societe GeneraleFRANCERevenue:=5%Revenue FY22-26:0-2%ROTE:3%ROTE:6%FY26 ROTE:9-10%SantanderSPAINRevenue:high-single digitROTE:15%ROTE:16%FY25 ROTE:15-17%CaixabankSPAINNII:high-si

180、ngle digitROTE:16.9%ROTE:17%SabadellSPAINNII:4-5%ROTE:11.5%ROTE:13%ROTE FY25:Double-digitSkandinaviskaSWEDENROE:17.9%ROE:15%NorionSWEDENROE:17.2%ROE:15%ROE:15%TF BANKSWEDENROE:22%ROE:20%UBSSWITZERLANDROCET1:7.6%ROCET1 FY26:15%ROCET1 FY28:18%Cantonale VaudoisSWITZERLANDROE:12.4%ROE:10-12%ValiantSWITZ

181、ERLANDROE:5.7%ROE:6.0%ROE:6.0%CembraSWITZERLANDROE:12.5%ROE:13-14%FY25-26ROE:=15%UnicreditITALYRevenue:-3.5%ROTE:17%ROTE:17%FY25-26 ROTE:15%INGNETHERLANDSROE 14.8%ROE 12%ABN AMRONETHERLANDSNII:0.4%ROTE:12.5%ROTE FY26:9-10%MystateAUSTRALIAROE:8.7%ROE:7.5%-8.0%BankCountryFY24 Revenue/NII/Net profit/EP

182、S GuidanceLong-term Guidance FY23 ROE/ROTEFY24 ROE/ROTE GuidanceLong-term GuidanceOTPHUNGARYROE:14.2%ROE:13%RaiffeisenAUSTRIAROE:14.8%ROE:12%BawagAUSTRIAPTB:1.1%ROTE:20.9%ROTE:20%ROTE:20%ADDIKOAUSTRIAROTE:6%ROTE:7%ROTE FY25:9%;ROTE FY26:10%KomercniCZECHRevenue:low-to mid-single-digitMONETACZECHNet p

183、rofit:3.6%Net profit FY24-28:3.6%ROTE:18%ROTE:=17%ROTEFY24-28:=17%JPMUSNII:0.3%BACUSNII 4Q24:2.8%CITIUSRevenue:1.9-3.2%Revenue Mid-term:4-5%ROTE:7.3%ROTE Mid-term:11-12%WFCUSNII:(-9)-(-7)%USBUSNII:(-7.5)-(-5.7)%PNCUSRevenue:(-2)-(-1)%TruistUSRevenue:(-1)-(-0.5)%CITIZENSUSNII:(-2)-(-1)%FIFTH THIRDUSR

184、evenue 3Q24:1-2%FIRST CITIZENSUSNII:7.3%-8.8%BANCORPUSEPS yoy:24.6%ROE:25.6%ROA:2.6%ROE:40%ROA:4.0%PathwardUSEPS yoy:6.8-10.2%EPS yoyFY25:7.7-15.4%AmalgamatedUSPPOP:4.3-6.4%;NII:4.9-6.4%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 目錄目錄 引言及核心觀點（一）國家及地區分析：核心指標比較研究（二）成長市場：挑選經濟高成長國家和高成長銀行（三）紅利市場：自下而上選股（四）均衡市場：選取高成長+高分紅標的（五）交叉情況：紅

185、利市場中的高成長和指引積極銀行（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響（六）全球首選銀行及兩項專題：估值合理性及匯率影響 6.6.全球銀行研究：首選銀行全球銀行研究：首選銀行表：全球首選銀行表：全球首選銀行成長型銀行成長型銀行BankBBG tickerRegionPPOP/AA 10y avg.ROE 10y avg.NIM 10y avg.Fee%10y avg.Gross NPL formation 10y avg.Provision coverage FY23Shareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 10y avg.BankB

186、BG tickerRegionPPOP/AA 10y avg.ROE 10y avg.NIM 10y avg.Fee%10y avg.Gross NPL formation 10y avg.Provision coverage FY23Shareholder yield 10y avg.Cash dividend yield 10y avg.Growth banks in Growth marketGrowth banks in balanced,dividend and other marketsHDFCHDFCB IN EquityIndia3.3%17.6%4.3%19.7%0.9%14

187、7.9%-1.1%0.7%CapitecCPI SJ EquitySouth Africa12.2%24.7%12.8%35.5%0.9%256.7%1.4%1.6%ICICIICICIBC IN EquityIndia2.5%12.0%3.8%20.6%1.8%83.8%0.4%0.9%FirstrandFSR SJ EquitySouth Africa3.1%21.7%5.0%30.7%0.3%88.9%5.0%4.3%KotakKMB IN EquityIndia3.1%13.8%4.7%16.3%0.5%105.8%-0.6%0.1%MercantilBMEB4 BZ EquityBr

188、azil6.2%9.1%19.5%12.0%-0.6%285.7%1.7%4.8%AxisAXSB IN EquityIndia2.7%10.0%3.7%24.8%1.8%111.5%0.5%0.4%PanBPAN4 BZ EquityBrazil4.9%6.2%21.2%8.5%2.9%141.7%-6.9%1.4%KVBKVB IN EquityIndia2.4%9.6%3.7%17.9%1.8%97.4%-0.4%1.7%AmazoniaBBAS3 BZ EquityBrazil4.3%15.0%4.6%30.7%0.0%104.0%3.0%7.9%UJJIVANUJJIVANS IN

189、EquityIndia2.7%10.3%8.7%10.9%2.1%130.8%-4.0%0.2%BrasiliaBSLI3 BZ EquityBrazil4.0%17.5%13.2%15.0%-0.9%113.5%3.8%4.2%MaharashtraBOMH IN EquityIndia1.8%-2.3%2.8%3.4%2.7%149.2%0.0%1.0%ITAUITUB4 BZ EquityBrazil3.1%19.3%5.1%32.3%3.8%78.9%4.4%4.7%BarodaBOB IN EquityIndia1.9%4.4%2.7%6.6%2.9%77.3%-3.6%1.0%Sa

190、ntander BrazilSANB3 BZ EquityBrazil3.1%11.9%7.3%26.3%3.7%88.7%5.4%6.9%Bank of IndiaBOI IN EquityIndia1.4%-2.6%2.5%6.9%2.3%76.5%-7.2%1.1%Ras Al-KhaiRAKBANK UH EquityUAE4.7%13.4%6.1%18.3%3.6%217.5%6.5%6.9%Indian bankINBK IN EquityIndia1.9%8.1%2.9%4.6%2.8%125.5%2.1%1.3%Al RajhiRJHI AB EquitySaudi3.1%17

191、.8%4.1%15.7%0.6%203.0%2.5%3.0%MilitaryMBB VN EquityVietnam3.4%18.9%4.7%9.5%0.2%117.0%-1.1%2.5%TF BankTFBANK SS EquitySweden6.3%26.9%11.5%9.0%1.3%65.7%-1.2%0.9%Asia Commercial BankACB VN EquityVietnam2.2%18.8%3.7%15.2%-0.1%91.2%-1.1%1.2%Thai CreditCREDIT TB EquityThailand5.3%13.8%6.4%4.3%0.0%161.4%0.

192、0%0.0%TechcombankTCB VN EquityVietnam3.9%17.5%4.4%17.7%0.0%102.1%-3.0%0.8%TISCOTISCO TB EquityThailand3.6%17.4%4.6%29.8%1.8%189.9%6.3%6.4%Central AsiaBBCA IJ EquityIndonesia4.5%19.2%6.2%18.1%0.6%234.9%1.3%1.4%Kiatnakin PhatraKKP TB EquityThailand3.0%12.1%4.6%23.2%1.4%156.3%5.6%5.0%MandiriBMRI IJ Equ

193、ityIndonesia3.6%15.6%5.5%15.2%1.8%323.9%3.1%3.7%NorionNORION SS EquitySweden4.7%15.6%5.3%12.0%2.9%58.9%-2.8%0.1%OCBC NISPNISP IJ EquityIndonesia2.5%9.9%3.9%11.0%0.1%320.0%-7.3%0.9%Georgia BankBGEO LN EquityUK4.6%23.0%6.0%15.4%0.8%72.5%5.0%3.4%Turkiye GarantiGARAN TI EquityTurkey5.0%21.0%5.9%19.0%0.7

194、%200.4%1.9%1.7%CembraCMBN SW Equity Switzerland3.4%15.5%6.0%26.4%0.1%302.9%5.1%4.7%SekerbankSKBNK TI EquityTurkey2.5%8.8%6.6%16.2%0.5%166.7%-3.3%0.0%Seven8410 JP EquityJapan3.4%11.2%2.5%96.3%0.2%33.8%3.5%3.1%GenteraGENTERA*MM EquityMexico15.9%17.3%46.5%4.4%0.5%231.6%2.8%2.6%HS holdings8699 JP Equity

195、Japan3.1%11.7%0.5%4.4%0.0%na4.0%1.0%InbursaGFINBURO MM EquityMexico5.2%12.9%5.7%5.1%-0.1%138.0%2.1%1.1%Banco De ChileCHILE CI EquityChile3.1%20.8%4.4%19.5%1.2%67.2%5.0%4.9%BajioBBAJIOO MM EquityMexico3.6%18.5%6.1%13.7%0.1%168.1%4.0%2.3%Close BrothersCBG LN EquityUK3.1%13.7%5.8%23.5%1.4%65.2%4.3%4.3%

196、OTPOTP HB EquityHungary2.8%13.4%5.1%28.7%-0.2%105.1%2.3%2.3%Standard CharteredSTAN LN EquityUK0.6%2.5%1.5%22.4%0.5%69.0%3.1%2.3%PatriaPBK RO EquityRomania0.6%-12.2%3.7%14.2%0.0%81.1%-8.4%0.0%Reference banks for research purposeBRD SGBRD RO EquityRomania2.7%14.2%3.9%25.3%-1.8%163.9%7.3%5.2%JPMJPM US

197、EquityUS1.6%12.9%2.2%1.4%0.5%324.1%5.5%2.5%MBHMBHBANK HB EquityHungary0.9%-0.3%3.1%34.4%-0.3%168.5%2.0%0.0%BACBAC US EquityUS1.2%8.3%2.2%1.4%0.3%243.2%5.2%1.6%Handlowy W WarszawieBHW PW EquityPoland2.3%11.2%2.9%24.1%-0.2%92.9%6.7%7.4%CITIC US EquityUS1.4%6.2%2.6%0.8%0.9%567.6%8.2%2.0%PKOPKO PW Equit

198、yPoland1.8%8.8%3.3%24.7%0.2%114.4%3.3%1.3%WFCWFC US EquityUS1.5%10.4%2.7%1.6%0.2%176.9%8.6%3.0%PekaoPEO PW EquityPoland1.9%10.6%3.0%28.7%0.1%83.8%5.8%5.1%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 6.6.全球銀行研究：首選銀行全球銀行研究：首選銀行表：表：全球銀行首選全球銀行首選紅利型銀行紅利型銀行BankBBG tickerRegionShareholder yield 2023-paidShareholder yield 10y avg.Cas

199、h dividend yield 2023-paidCash dividend yield 10y avg.Cash payout ratio FY23-declaredCash payout ratio 10y avg.ROEFY23ROE10y avg.Payout guidancePfandbriefPBB GR EquityGermany15.4%9.5%13.1%5.7%0.0%47.2%2.9%5.5%FY24-25:50%(Regular)FY24-25:25%(Special)ABN AMROABN NA EquityNetherlands13.7%7.4%7.0%5.8%48

200、.5%49.0%12.5%9.4%FY24-26:50%SwedbankSWEDA SS EquitySweden4.8%6.9%5.2%6.2%50.0%64.9%18.2%14.1%FY24:50%SkandinaviskaSEBA SS EquitySweden6.8%6.3%5.5%5.3%63.2%60.4%17.9%13.0%Long-term:50%HSBCHSBA LN EquityUK10.9%6.0%4.3%5.2%51.5%52.4%13.8%6.4%50%(excluding no表 items)68%(including$0.21 special DPS from C

201、anada sale)MediolanumMB IM EquityItaly7.4%6.0%6.0%5.8%63.1%73.3%25.7%20.1%NaBawagBG AV EquityAustria12.7%10.8%8.1%5.1%59.6%60.1%18.2%12.5%FY24:55%SvenskaSHBA SS EquitySweden7.3%5.8%5.7%5.4%92.3%66.7%1.8%10.7%NaANZANZ AU EquityAustralia5.7%5.5%6.0%5.7%74.1%67.4%10.5%10.9%1H24:78.6%(dps:AUD 0.83;eps:A

202、UD 1.18)Credit AgricoleACA FP EquityFrance4.5%5.1%9.3%5.5%54.0%59.1%9.5%6.9%FY24:50%Al RajhiRJHI AB EquitySaudi5.3%6.5%6.0%6.9%35.0%38.7%18.5%13.4%NaBanestesBEES3 BZ EquityBrazil6.6%6.7%7.1%6.5%54.0%43.0%17.4%14.2%NaRas Al-KhaiRAKBANK UH EquityUAE5.3%6.5%6.0%6.9%35.0%38.7%18.5%13.4%NaDubai IslamicDI

203、B UH EquityUAE5.2%6.4%5.4%6.0%51.0%54.2%18.4%18.8%NaEstado RioBRSR6 BZ EquityBrazil6.6%6.3%7.2%8.4%31.7%37.0%10.5%13.7%FY24:40%AllianceABMB MK EquityMalaysia6.8%6.3%5.5%5.3%63.2%60.4%17.9%13.0%Long-term:=60%ABSAABG SJ EquitySouth Africa8.2%6.0%7.4%6.1%57.1%52.4%14.3%13.8%FY24:55%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 6.

204、6.進一步思考：當前估值是否具有吸引力進一步思考：當前估值是否具有吸引力?表：基于戈登增長模型的當前估值隱含長期表：基于戈登增長模型的當前估值隱含長期ROE（收盤價日期：收盤價日期：2024/8/9）BankRegionPBFY23PEFY23YTD performance10y performanceROEFY23ROE 10y avg.Valuation implied LT ROEBankRegionPBFY23PEFY23YTD performance10y performanceROEFY23ROE 10y avg.Valuation implied LT ROEGrowthHDFC

205、India2.618.42.6%314.5%17.2%17.6%9.5%GrowthBrasiliaBrazil1.417.4-30.8%314.6%8.5%17.5%10.8%ICICIIndia3.018.124.9%348.4%18.8%12.0%10.9%Ras Al-KhaiUAE1.05.4-7.2%-29.5%18.5%13.4%3.9%KotakIndia3.316.41.5%279.9%15.0%13.8%8.3%TF BankSweden2.613.061.6%61.6%21.8%26.9%13.8%AxisIndia2.113.223.7%208.0%18.4%10.0%

206、9.9%NorionSweden1.16.823.6%23.6%17.2%15.6%12.5%KVBIndia1.610.185.7%178.3%17.2%9.6%9.2%Thai CreditThailand1.15.50.0%0.0%22.3%13.8%6.3%UJJIVANIndia1.96.4-13.6%-13.2%26.6%10.3%4.0%TISCOThailand1.810.2-8.6%122.1%17.1%17.4%17.9%MaharashtraIndia2.19.859.1%42.8%22.8%-2.3%10.1%Kiatnakin PhatraThailand0.57.6

207、-32.0%-5.6%9.2%12.1%28.3%BarodaIndia1.06.727.0%43.1%16.7%4.4%8.9%SevenJapan1.19.5-14.7%-37.4%12.3%11.2%11.3%Bank of IndiaIndia0.87.527.1%-55.5%10.0%-2.6%9.0%HSJapan0.32.6-14.1%25.7%14.4%11.7%9.9%Indian bankIndia1.39.20.0%312.2%15.3%8.1%11.8%Banco de ChileChile2.18.719.8%67.2%24.6%20.8%28.7%MilitaryV

208、ietnam1.25.832.9%456.4%24.5%18.9%27.2%CembraSwitzerland1.813.918.1%54.1%12.5%15.5%1.9%Asia Commercial BankVietnam1.46.426.0%644.7%24.6%18.8%25.5%Georgia BankUK1.02.930.3%137.5%30.1%23.0%22.6%TechcombankVietnam1.16.932.0%24.1%14.8%17.5%29.8%Close BrothersUK0.45.0-43.6%-62.2%4.9%13.7%0.7%Central AsiaI

209、ndonesia5.224.411.6%336.6%21.0%19.2%23.9%Standard CharteredUK0.58.0-3.6%-38.2%7.1%2.5%12.5%MandiriIndonesia2.511.322.5%168.6%22.4%15.6%25.1%DividendPfandbriefGermany0.210.7-35.1%-77.1%2.9%5.5%3.2%OCBC NISPIndonesia0.86.69.8%82.1%11.4%9.9%7.3%ABN AMRONetherlands0.65.13.0%3.0%12.5%9.4%9.2%Turkiye Gara

210、ntiTurkey1.74.8115.2%1219.8%43.5%21.0%31.2%SwedbankSweden1.26.89.5%23.0%18.2%14.1%2.3%SekerbankTurkey0.52.529.8%230.6%34.4%8.8%20.6%SkandinaviskaSweden1.48.320.1%72.1%17.9%13.0%3.9%GenteraMexico1.36.7-1.6%-24.4%19.1%17.3%14.6%HSBCUK0.97.01.2%2.4%13.8%6.4%15.2%InbursaMexico1.39.128.2%9.2%14.7%12.9%12

211、.3%MediolanumItaly1.09.320.0%131.0%9.3%20.1%22.6%BajioMexico1.55.53.0%3.5%28.1%18.5%17.3%BawagAustria1.48.152.5%52.5%18.2%12.5%8.6%OTPHungary1.15.329.1%376.6%26.7%13.4%13.8%SvenskaSweden1.07.39.7%-0.5%1.8%10.7%3.1%PatriaRomania0.710.4-0.6%11.2%7.1%-12.2%4.9%ANZAustralia1.212.110.8%-12.6%10.5%10.9%10

212、.7%BRD SGRomania1.79.154.4%133.0%20.9%14.2%3.2%Credit AgricoleFrance0.66.614.0%25.8%9.5%6.9%10.3%MBHHungary2.311.634.1%-3.9%20.2%-0.3%7.1%Al RajhiSaudi3.720.720.7%193.9%18.2%13.4%14.6%Handlowy W WarszawiePoland1.15.610.3%-20.7%25.5%11.2%6.1%BanestesBrazil1.27.9-2.0%295.1%18.5%19.3%20.0%PKOPoland1.41

213、0.754.3%41.1%13.6%8.8%18.0%Ras Al-KhaiUAE1.05.4-7.2%-29.5%18.5%13.4%3.9%PekaoPoland1.36.051.6%-14.2%24.8%10.6%7.5%Dubai IslamicUAE1.26.41.7%-6.6%18.4%18.8%5.3%CapitecSouth Africa7.430.255.9%1160.3%26.0%24.7%18.3%Estado RioBrazil0.55.0-16.3%4.2%10.5%13.7%14.5%FirstrandSouth Africa2.411.810.4%83.7%21.

214、0%21.7%13.2%AllianceMalaysia0.99.215.5%-15.5%10.3%13.0%12.3%ITAUBrazil1.79.125.2%117.3%18.5%19.3%25.5%ABSASouth Africa0.86.4-17.1%-9.2%14.3%13.8%2.8%MercantilBrazil2.06.1205.0%992.5%29.8%9.1%19.8%ReferenceJPMUS1.811.332.0%265.3%16.9%12.9%15.9%PanBrazil1.417.94.0%165.0%7.8%6.2%19.8%BACUS1.113.322.4%1

215、51.8%9.8%8.3%16.2%AmazoniaBrazil0.93.835.6%227.4%26.8%15.0%10.6%CITIUS0.616.328.1%19.4%4.2%6.2%18.7%WFCUS1.110.118.6%5.5%11.0%10.4%17.6%數據來源：彭博、公司財報、中信建投 6.6.進一步思考：當前估值是否過高？進一步思考：當前估值是否過高？圖圖：當前估值隱含長期：當前估值隱含長期ROE vs.FY23 ROE 左上角的銀行相對被低估左上角的銀行相對被低估大部分銀行當前估值隱含長期 ROE并不過高，表明估值仍處于合理區間。數據來源：彭博、公司財報、中信建投ANZ

216、BawagEstado RioCredit AgricolePfandbriefMediolanumAllianceABN AMROAl RajhiABSASwedbankSkandinaviskaSvenskaDubai IslamicHSBCBanestesSantander BrazilHDFCICICIKotakAxisKVBUJJIVANMaharashtraBarodaBank of IndiaIndian bankMilitaryAsia Commercial BankTechcombankCentral AsiaMandiriOCBC NISPSekerbankGenteraI

217、nbursaBajioOTPPatriaBRD SGMBHHandlowy W WarszawiePKOPekaoStandard CharteredITAUMercantilPanAmazoniaBrasiliaBanco De ChileSevenHS holdingsCapitecFirstrandTF BankNorionCembraThai CreditTISCOKiatnakin PhatraRas Al-KhaiGeorgia BankClose BrothersJPMBACCITIWFC0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%30%35

218、%40%ROE FY23Valuation implied LT ROEGrowth banks in redDividend banks in blueReference banks in grey 6.6.進一步思考：匯率變動對投資回報的影響進一步思考：匯率變動對投資回報的影響表：表：匯率變動對匯率變動對5年累計股價漲跌幅和年累計股價漲跌幅和5年平均現金股息率的影響年平均現金股息率的影響我們比較了當地貨幣計價和美元計價下的5年股價累計漲幅和5年平均現金股息率，嚴重貶值貨幣對該國銀行股投資回報產生了的明顯負面影響。數據來源：彭博、公司財報、中信建投BankRegion5y performan

219、ce5y performance(ex.FX)Cash dividend yield 5y avg.Cash dividend yield 5y avg.(ex.FX)FX impact for Cash dividend yield 5y avg.(bps)BankRegion5y performance5y performance(ex.FX)Cash dividend yield 5y avg.Cash dividend yield 5y avg.(ex.FX)FX impact for Cash dividend yield 5y avg.(bps)GrowthHDFCIndia47.

220、8%24.9%0.81%0.78%-3.3 GrowthBrasiliaBrazil184.4%103.6%6.18%5.77%-41.1 ICICIIndia182.7%139.0%0.70%0.67%-2.8 Ras Al-KhaiUAE36.5%36.5%6.31%6.31%-0.0 KotakIndia17.8%-0.4%0.06%0.06%-0.2 TF BankSweden117.9%97.7%0.49%0.48%-0.9 AxisIndia73.1%46.4%0.08%0.08%-0.4 NorionSweden-22.4%-29.6%0.00%0.00%0.0 KVBIndia

221、258.8%203.3%2.17%2.06%-10.7 Thai CreditThailand-0.4%-49.7%0.00%0.00%0.0 UJJIVANIndia14.3%-3.4%0.67%0.61%-6.7 TISCOThailand-11.7%-22.9%6.91%6.87%-4.5 MaharashtraIndia409.6%330.8%2.12%1.97%-15.0 Kiatnakin PhatraThailand-48.1%-54.7%4.25%4.23%-1.5 BarodaIndia145.7%107.7%3.09%2.93%-15.7 SevenJapan-9.6%-3

222、4.8%4.09%3.86%-23.3 Bank of IndiaIndia72.8%46.1%2.23%2.14%-9.7 HS HoldingsJapan4.1%-25.0%1.06%1.02%-3.6 Indian bankIndia196.7%150.9%3.99%3.82%-16.6 Banco de ChileChile5.5%-19.7%7.47%7.14%-33.4 MilitaryVietnam153.5%134.3%1.00%0.97%-2.9 CembraSwitzerland-20.5%-22.5%5.65%5.64%-0.7 Asia Commercial BankV

223、ietnam188.2%166.3%1.64%1.59%-4.8 Georgia BankUK185.8%183.4%4.29%4.11%-17.7 TechcombankVietnam108.9%93.1%1.76%1.71%-5.0 Close BrothersUK-63.7%-64.0%4.52%4.53%1.6 Central AsiaIndonesia69.0%50.9%2.37%2.34%-3.1 Standard CharteredUK12.6%11.7%3.05%3.05%-0.8 MandiriIndonesia82.7%63.1%5.61%5.51%-9.3 Dividen

224、dPfandbriefGermany-53.7%-54.8%4.84%4.58%-26.0 OCBC NISPIndonesia46.6%30.8%4.20%4.06%-14.0 ABN AMRONetherlands-9.2%-11.5%6.64%6.50%-14.2 Turkiye GarantiTurkey1041.4%86.9%5.00%3.43%-157.5 SwedbankSweden62.4%47.4%6.24%6.20%-4.3 SekerbankTurkey511.3%0.1%0.00%0.00%0.0 SkandinaviskaSweden74.4%58.2%6.29%6.

225、17%-11.9 GenteraMexico40.3%44.5%1.94%2.08%14.4 HSBCUK1.3%0.5%8.32%8.38%5.4 InbursaMexico93.3%99.2%0.36%0.37%1.4 MediolanumItaly59.2%55.2%6.40%6.23%-16.9 BajioMexico45.8%50.2%3.46%3.55%9.4 BawagAustria93.5%88.6%7.68%7.65%-3.6 OTPHungary46.7%17.6%2.52%2.49%-2.5 SvenskaSweden22.7%11.3%4.47%4.37%-10.5 P

226、atriaRomania-11.2%-17.9%0.00%0.00%0.0 ANZAustralia5.1%135.6%5.60%5.70%10.5 BRD SGRomania53.2%41.7%5.13%4.95%-18.2 Credit AgricoleFrance-54.7%-55.9%7.08%7.02%-6.2 MBHHungary261.7%189.9%0.00%0.00%0.0 Al RajhiSaudi104.3%104.2%2.63%2.64%0.1 Handlowy W WarszawiePoland74.4%70.3%9.77%9.67%-10.0 BanestesBra

227、zil34.7%-3.6%65.24%64.65%-59.3 PKOPoland31.7%28.6%2.93%3.01%8.9 Ras Al-KhaiUAE36.5%36.5%6.31%6.31%-0.0 PekaoPoland47.3%43.8%7.37%7.71%33.1 Dubai IslamicUAE12.1%12.1%5.90%5.90%-0.0 CapitecSouth Africa150.0%150.0%1.80%1.80%-0.0 Estado RioBrazil-52.3%-65.8%5.91%5.93%1.9 FirstrandSouth Africa39.9%39.9%4

228、.74%4.74%-0.0 AllianceMalaysia19.2%12.8%4.80%4.70%-10.1 ITAUBrazil13.3%-18.9%4.71%4.71%0.4 ABSASouth Africa0.9%0.9%5.82%5.82%0.0 MercantilBrazil566.1%376.8%5.55%5.44%-11.1 ReferenceJPMUS87.3%87.3%2.93%2.93%-PanBrazil-22.3%-44.4%3.21%3.13%-8.1 BACUS34.9%34.9%2.40%2.40%-AmazoniaBrazil216.5%126.6%12.33

229、%12.06%-27.0 CITIUS-13.3%-13.3%3.51%3.51%-Santander BrazilBrazil-33.8%-52.6%2.49%2.44%-4.3 WFCUS13.7%13.7%2.77%2.77%-6.6.估值分析估值分析全球首選銀行（收盤價日期：全球首選銀行（收盤價日期：2024/8/9 2024/8/9）數據來源：彭博、公司財報、中信建投BankBBG tickerRegionPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performa

230、nceBankBBG tickerRegionPBFY23PEFY23ROEFY23Shareholder yield TTMCash dividend yield TTMYTD performance10y performanceGrowthHDFCHDFCB IN EquityIndia2.618.417.2%0.1%1.2%2.6%314.5%GrowthBrasiliaBSLI3 BZ EquityBrazil1.417.48.5%1.1%3.6%-30.8%314.6%ICICIICICIBC IN EquityIndia3.018.118.8%0.6%0.8%24.9%348.4%

231、Ras Al-KhaiRAKBANK UH EquityUAE1.05.418.5%5.3%6.0%-7.2%-29.5%KotakKMB IN EquityIndia3.316.415.0%0.0%0.1%1.5%279.9%TF BankTFBANK SS EquitySweden2.613.021.8%-4.8%0.7%61.6%61.6%AxisAXSB IN EquityIndia2.113.218.4%0.1%0.1%23.7%208.0%NorionNORION SS EquitySweden1.16.817.2%0.0%0.0%23.6%23.6%KVBKVB IN Equit

232、yIndia1.610.117.2%1.0%1.5%85.7%178.3%Thai CreditCREDIT TB EquityThailand1.15.522.3%0.0%0.0%0.0%0.0%UJJIVANUJJIVANS IN EquityIndia1.96.426.6%0.6%1.1%-13.6%-13.2%TISCOTISCO TB EquityThailand1.810.217.1%9.8%7.6%-8.6%122.1%MaharashtraBOMH IN EquityIndia2.19.822.8%-0.3%3.3%59.1%42.8%Kiatnakin PhatraKKP T

233、B EquityThailand0.57.69.2%0.2%3.4%-32.0%-5.6%BarodaBOB IN EquityIndia1.06.716.7%2.1%2.7%27.0%43.1%Seven8410 JP EquityJapan1.19.512.3%4.3%3.7%-14.7%-37.4%Bank of IndiaBOI IN EquityIndia0.87.510.0%-6.0%2.1%27.1%-55.5%HS holdings8699 JP EquityJapan0.32.614.4%5.0%1.0%-14.1%25.7%Indian bankINBK IN Equity

234、India1.39.215.3%1.5%2.3%0.0%312.2%Banco de ChileCHILE CI EquityChile2.18.724.6%8.3%9.7%19.8%67.2%MilitaryMBB VN EquityVietnam1.25.824.5%2.3%2.5%32.9%456.4%CembraCMBN SW EquitySwitzerland1.813.912.5%6.1%5.7%18.1%54.1%Asia Commercial BankACB VN EquityVietnam1.46.424.6%3.6%4.0%26.0%644.7%Georgia BankBG

235、EO LN EquityUK1.02.930.1%10.8%7.6%30.3%137.5%TechcombankTCB VN EquityVietnam1.16.914.8%0.0%4.9%32.0%290.0%Close BrothersCBG LN EquityUK0.45.04.9%7.5%6.7%-43.6%-62.2%Central AsiaBBCA IJ EquityIndonesia5.224.421.0%2.3%2.3%11.6%336.6%Standard CharteredSTAN LN EquityUK0.58.07.1%14.4%2.1%-3.6%-38.2%Mandi

236、riBMRI IJ EquityIndonesia2.511.322.4%4.4%4.9%22.5%168.6%DividendPfandbriefPBB GR EquityGermany0.210.72.9%15.4%13.1%-35.1%-77.1%OCBC NISPNISP IJ EquityIndonesia0.86.611.4%4.9%5.9%9.8%82.1%ABN AMROABN NA EquityNetherlands0.65.112.5%13.7%7.0%3.0%3.0%Turkiye GarantiGARAN TI EquityTurkey1.74.843.5%3.6%5.

237、4%115.2%1219.8%SwedbankSWEDA SS EquitySweden1.26.818.2%4.8%5.2%9.5%23.0%SekerbankSKBNK TI EquityTurkey0.52.534.4%1.6%0.0%29.8%230.6%SkandinaviskaSEBA SS EquitySweden1.48.317.9%6.8%5.5%20.1%72.1%GenteraGENTERA*MM EquityMexico1.36.719.1%5.0%3.0%-1.6%-24.4%HSBCHSBA LN EquityUK0.97.013.8%10.9%4.3%1.2%2.

238、4%InbursaGFINBURO MM EquityMexico1.39.114.7%0.3%0.0%28.2%9.2%MediolanumMB IM EquityItaly1.09.39.3%6.9%8.2%20.0%131.0%BajioBBAJIOO MM EquityMexico1.55.528.1%9.5%2.3%3.0%3.5%BawagBG AV EquityAustria1.48.118.2%12.7%8.1%52.5%52.5%OTPOTP HB EquityHungary1.15.326.7%2.2%2.5%29.1%376.6%SvenskaSHBA SS Equity

239、Sweden1.07.31.8%7.3%5.7%9.7%-0.5%PatriaPBK RO EquityRomania0.710.47.1%-9.0%0.0%-0.6%11.2%ANZANZ AU EquityAustralia1.212.110.5%5.7%6.0%10.8%-12.6%BRD SGBRD RO EquityRomania1.79.120.9%0.1%9.5%54.4%133.0%Credit AgricoleACA FP EquityFrance0.66.69.5%4.5%9.3%14.0%25.8%MBHMBHBANK HB EquityHungary2.311.620.

240、2%1.0%0.0%34.1%-3.9%Al RajhiRJHI AB EquitySaudi3.720.718.2%3.0%1.7%20.7%193.9%Handlowy W WarszawieBHW PW EquityPoland1.15.625.5%8.9%6.4%10.3%-20.7%BanestesBEES3 BZ EquityBrazil1.27.918.5%6.6%7.1%-2.0%295.1%PKOPKO PW EquityPoland1.410.713.6%6.0%0.0%54.3%41.1%Ras Al-KhaiRAKBANK UH EquityUAE1.05.418.5%

241、5.3%6.0%-7.2%-29.5%PekaoPEO PW EquityPoland1.36.024.8%3.6%5.2%51.6%-14.2%Dubai IslamicDIB UH EquityUAE1.26.418.4%5.2%5.4%1.7%-6.6%CapitecCPI SJ EquitySouth Africa7.430.226.0%1.8%2.4%55.9%1160.3%Estado RioBRSR6 BZ EquityBrazil0.55.010.5%6.6%7.2%-16.3%4.2%FirstrandFSR SJ EquitySouth Africa2.411.821.0%

242、7.6%5.3%10.4%83.7%AllianceABMB MK EquityMalaysia0.99.210.3%6.5%5.2%15.5%-15.5%ITAUITUB4 BZ EquityBrazil1.79.118.5%3.2%1.6%25.2%117.3%ABSAABG SJ EquitySouth Africa0.86.414.3%8.2%7.4%-17.1%-9.2%MercantilBMEB4 BZ EquityBrazil2.06.129.8%3.8%0.0%205.0%992.5%ReferenceJPMJPM US EquityUS1.811.316.9%4.8%2.8%

243、32.0%265.3%PanBPAN4 BZ EquityBrazil1.417.97.8%3.1%3.1%4.0%165.0%BACBAC US EquityUS1.113.39.8%5.1%2.9%22.4%151.8%AmazoniaBAZA3 BZ EquityBrazil0.93.826.8%5.8%8.9%35.6%227.4%CITIC US EquityUS0.616.34.2%9.1%4.5%28.1%19.4%Santander BrazilSANB3 BZ EquityBrazil0.98.89.1%4.9%5.8%4.3%95.0%WFCWFC US EquityUS1

244、.110.111.0%9.1%2.6%18.6%5.5%7.7.風險提示風險提示未來一段時間出現比當前市場預期更嚴重的全球經濟衰退。美聯儲加大了降息力度，政策終端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。極端情況下全球回歸零利率環境，將對全球銀行業的凈息差和經營能力產生巨大的負面影響。預期之外的全球地緣政治緊張局勢和風險出現，從而影響部分地區經濟環境，甚至拖累全球經濟復蘇，并影響全球資本市場情況。部分地區的銀行可能面臨進一步的監管壓力。上述所有風險都可能對銀行資產質量情況和資本狀況產生不利影響。分析師介紹分析師介紹馬鯤鵬：馬鯤鵬：英國杜倫大學金融與投資學碩士，金融組組長、銀行業首席分析師（董事總經理

245、），14年賣方金融行業研究經驗，對銀行業研究有深刻認識和豐富經驗，在新財富、水晶球等最佳分析師評選中多年位居前列。李晨：李晨：中國人民大學金融碩士，銀行業分析師。多年銀行業賣方研究經驗，2017-2022年新財富、水晶球等最佳分析師評選上榜團隊核心成員。研究助理研究助理王欣宇：王欣宇：中國人民大學金融學學士，新加坡國立大學理學碩士，銀行業研究助理。郵箱：劉子?。簞⒆咏。荷虾Ｘ斀洿髮W金融學學士、碩士，銀行業研究助理。109評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性

246、指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任

247、何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為

248、中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本

249、報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告

250、中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京朝陽區景輝街16號院1號樓18層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2103室電話：(8621)6882-1600聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk110