《國防軍工行業2024年中報業績綜述：軍工行業業績分化明顯航海裝備景氣持續-240905（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業2024年中報業績綜述：軍工行業業績分化明顯航海裝備景氣持續-240905（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 國防軍工/行業專題報告/2024.09.05 請閱讀最后一頁的重要聲明！軍工行業業績分化明顯，航海裝備景氣持續 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(維持維持)最近 12 月市場表現 分析師分析師 佘煒超 SAC 證書編號：S0160522080002 相關報告1.按圖索驥構架低空從政策端到產業鏈的橋梁（系列之二：華東篇）2024-09-02 2.按圖索驥構架低空從政策端到產業鏈的橋梁（系列之一：華南、華北篇）2024-08-27 3.國 防 軍 工 周 報(2024/08/19-2024/08/25)2024-08-27 國防軍工行業國防軍工行業 2024 年中報業績年中報業績綜述綜述

2、 核心觀點核心觀點 國防軍工營收國防軍工營收、歸母凈利潤歸母凈利潤及增速居于中下游及增速居于中下游：1H2024，國防軍工行業營業收入 2559.25 億元，在 31 個申萬一級行業中排名 25；營業收入增速為-4.43%，排名第 24；歸母凈利潤為 157.97 億元，排名第 21；歸母凈利潤同比增速為-20.14%，排名第 24。航空裝備航空裝備穩定放量穩定放量，航天裝備航天裝備景氣度短期走弱景氣度短期走弱：航空裝備航空裝備，1H2024 實現營收 1120.1 億元，歸母凈利潤 81.8 億元，穩定放量。航天裝備航天裝備，1H2024 營收、歸母凈利潤下降 24.4%、21.4%，毛利率

3、表現穩中向好，未來衛星互聯網產業鏈突破有望帶動行業上行。航海裝備航海裝備行業行業持續增長持續增長，軍工電子，軍工電子&地面兵裝利潤下行地面兵裝利潤下行：航海裝備，航海裝備，1H2024 營收、歸母凈利潤分別同比增長 23.2%、135.7%，行業景氣度持續。軍工電子軍工電子，1H2024 營收、歸母凈利潤分別下降 17.3%、53.6%，毛利率同比小幅下滑 1.0pct。地面兵裝地面兵裝，1H2024 營收、歸母凈利潤分別下降 24.3%、46.7%，行業毛利率小幅下滑，整體景氣度暫時處于較低水平。投資投資建議建議：航空裝備受益于低空經濟或將迎來更廣闊增長空間，航海裝備景氣度穩健上行，航天裝備

4、及軍工電子或將受益于衛星互聯網突破以及軍工信息化智能化穩步推進帶來的增量需求。因此我們建議關注航空裝備、低空經濟、衛星互聯網及商業航天、地面裝備及彈藥火工品、導彈產業鏈及個股。1.航空裝備：航空裝備：（1）飛機產業鏈：中航西飛、中航沈飛、中航電測、中航光電、三角防務；（2）發動機產業鏈：航發動力、航材股份、航亞科技、圖南股份；2.低空經濟：低空經濟：（1）空域規劃及建設：大名城、深城交、蘇交科；（2）空管信息化：萊斯信息、恒拓開源、四川九洲；（3）5G 基建及飛控系統：縱橫通信；（4）eVTOL 整機：億航智能、萬豐奧威、上工申貝、中直股份；（5）消防應急救援裝備：威海廣泰、國安達；（6）無人

5、機及動力系統：應流股份、宗申動力、縱橫股份、航天彩虹、中無人機；（7）低空空防：航天南湖、天和防務；（8）航空抗墜毀座椅：安達維爾、天成自控。3.衛星互聯網及商業航天：衛星互聯網及商業航天：（1）火箭制造：斯瑞新材；（2）衛星/箭載連接器：陜西華達；（3）星載 TR 組件：亞光科技、鋮昌科技、臻鐳科技；（4）核心配套：上海瀚訊、復旦微電、智明達、超捷股份；（5）地面配套：海格通信、星網宇達；（6）運營：中國衛通；4.地面裝備及地面裝備及彈藥火工品：彈藥火工品：北方導航、國科軍工、國泰集團；5.導彈產業鏈：導彈產業鏈：菲利華、長盈通。風險提示：風險提示：裝備放量不及預期風險；新技術研發不及預期；

6、軍品定價風險。-32%-25%-18%-11%-4%3%國防軍工滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業專題報告/證券研究報告 1 國防軍工行業國防軍工行業 1H2024 營收利潤承壓營收利潤承壓.4 2 國防軍工二級行業：航空裝備穩定放量，航海裝備景氣上行國防軍工二級行業：航空裝備穩定放量，航海裝備景氣上行.5 2.1 航海裝備營收利潤快速增長，景氣度拐點持續驗證航海裝備營收利潤快速增長，景氣度拐點持續驗證.5 2.2 航海裝備毛利率顯著改善，費用率得到有效控制航海裝備毛利率顯著改善，費用率得到有效控制.6 2.3 航海裝備景氣度持續提升，航空裝備投資支出繼續增

7、加航海裝備景氣度持續提升，航空裝備投資支出繼續增加.7 3 航空裝備：各環節毛利率分化，主機廠訂單持續消化航空裝備：各環節毛利率分化，主機廠訂單持續消化.9 3.1 軍機主機廠總體業績持續提高，上游原材料總體業績有所分化軍機主機廠總體業績持續提高，上游原材料總體業績有所分化.9 3.2 主機廠毛利率及費用率均處于低位，其余環節毛利率及費用率分化主機廠毛利率及費用率均處于低位，其余環節毛利率及費用率分化.11 3.3 軍機主機廠存貨周轉減速，合同負債軍機主機廠存貨周轉減速，合同負債+預收賬款仍處于歷史高位預收賬款仍處于歷史高位.12 4 軍工電子及航天裝備：多環節費用率上升，毛利率有所下滑軍工電

8、子及航天裝備：多環節費用率上升，毛利率有所下滑.13 4.1 總體營收有所增長，歸母凈利潤多數環節出現下滑總體營收有所增長，歸母凈利潤多數環節出現下滑.14 4.2 多數環節出現毛利率下降及費用率上升多數環節出現毛利率下降及費用率上升.15 4.3 存貨周轉速度處于近年來較低水平，合同負債存貨周轉速度處于近年來較低水平，合同負債+預收賬款仍處于相對高位預收賬款仍處于相對高位.16 5 航海裝備及地面兵裝總結：船舶景氣度上行，兵裝行業毛利率分化航海裝備及地面兵裝總結：船舶景氣度上行，兵裝行業毛利率分化.17 5.1 船舶總裝營收顯著增長，歸母凈利潤獲得顯著改善船舶總裝營收顯著增長，歸母凈利潤獲得

9、顯著改善.17 5.2 兵裝信息化毛利率顯著改善，船舶配套費用率得到有效控制兵裝信息化毛利率顯著改善，船舶配套費用率得到有效控制.19 5.3 船舶存貨周轉速度顯著加快，合同負債船舶存貨周轉速度顯著加快，合同負債+預收賬款穩健上升預收賬款穩健上升.20 6 投資建議投資建議.21 7 業績概覽業績概覽.24 8 風險提示風險提示.27 圖圖 1.1H2024 申萬一級行業營業收入及同比增長率申萬一級行業營業收入及同比增長率.4 圖圖 2.1H2024 申萬一級行業歸母凈利潤及同比增長率申萬一級行業歸母凈利潤及同比增長率.4 圖圖 3.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業營業收入對比國

10、防軍工二級子行業營業收入對比.5 圖圖 4.1H2021-1H2024 國防軍工二級子行業營業收入增速對比國防軍工二級子行業營業收入增速對比.5 圖圖 5.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業歸母凈利潤對比國防軍工二級子行業歸母凈利潤對比.6 圖圖 6.1H2021-1H2024 國防軍工二級子行業歸母凈利潤同比增速對比國防軍工二級子行業歸母凈利潤同比增速對比.6 圖圖 7.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業毛利率對比國防軍工二級子行業毛利率對比.7 內容目錄 圖表目錄 fY9WeUeU8XfYeUeU8ObPaQnPnNnPqMkPrRuNiNqQpR6MqQxONZt

11、PnRxNmNwO 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 行業專題報告/證券研究報告 圖圖 8.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業期間費用率對比（平均值）國防軍工二級子行業期間費用率對比（平均值）.7 圖圖 9.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業合同負債國防軍工二級子行業合同負債+預收賬款對比預收賬款對比.8 圖圖 10.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業平均存貨周轉天數對比國防軍工二級子行業平均存貨周轉天數對比.8 圖圖 11.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業購建固定資產等現金支出對比國防軍工二級子行業購建固定資產等現金支出對

12、比.9 圖圖 12.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節營業收入對比航空裝備行業各環節營業收入對比.10 圖圖 13.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節歸母凈利潤對比航空裝備行業各環節歸母凈利潤對比.10 圖圖 14.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節毛利率對比航空裝備行業各環節毛利率對比.11 圖圖 15.1H2020-1H2024 航空裝備行業中軍機航空裝備行業中軍機/航發主機廠毛利率對比航發主機廠毛利率對比.11 圖圖 16.1H2020-1H2024 航空裝備行業中軍機航空裝備行業中軍機/航發主機廠期間費用率對比（平均值）航發主機廠期間費用率對比（平均

13、值）.12 圖圖 17.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節存貨周轉天數對比航空裝備行業各環節存貨周轉天數對比.12 圖圖 18.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節購建固定資產等現金支出對比航空裝備行業各環節購建固定資產等現金支出對比.13 圖圖 19.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節合同負債航空裝備行業各環節合同負債+預收賬款對比預收賬款對比.13 圖圖 20.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節營業收入對比航天裝備行業各環節營業收入對比.14 圖圖 21.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節歸母凈利

14、潤對比航天裝備行業各環節歸母凈利潤對比.15 圖圖 22.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節毛利率對比航天裝備行業各環節毛利率對比.15 圖圖 23.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節期間費用率對比（平均值）航天裝備行業各環節期間費用率對比（平均值）.16 圖圖 24.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節平均存貨周轉天數對比航天裝備行業各環節平均存貨周轉天數對比.16 圖圖 25.1H2020-1H2024 軍工電子軍工電子&航天裝備行業各環節合同負債航天裝備行業各環節合同負債+預收賬款對比預收賬款對比.1

15、7 圖圖 26.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節營業收入對比航海裝備及地面兵裝行業各環節營業收入對比.18 圖圖 27.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節歸母凈利潤對比航海裝備及地面兵裝行業各環節歸母凈利潤對比.18 圖圖 28.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節毛利率對比航海裝備及地面兵裝行業各環節毛利率對比.19 圖圖 29.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節期間費用率對比（平均值）航海裝備及地面兵裝行業各環節期間費用率對比（平均值）.19 圖圖 30.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行

16、業各環節存貨周轉天數對比航海裝備及地面兵裝行業各環節存貨周轉天數對比.20 圖圖 31.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節合同負債航海裝備及地面兵裝行業各環節合同負債+預收賬款對比預收賬款對比.21 圖圖 32.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節購建固定資產等現金支出對比航海裝備及地面兵裝行業各環節購建固定資產等現金支出對比.21 表表 1.航空裝備中各上市公司環節標簽劃分航空裝備中各上市公司環節標簽劃分.9 表表 2.軍工電子及航天裝備行業內上市公司環節標簽劃分軍工電子及航天裝備行業內上市公司環節標簽劃分.14 表表 3.航海裝備及地面兵裝環節標簽

17、劃分航海裝備及地面兵裝環節標簽劃分.17 表表 4.國防軍工行業國防軍工行業 2024 年中報業績一覽年中報業績一覽.24 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業專題報告/證券研究報告 1 國防軍工行業國防軍工行業 1H2024 營收營收利潤利潤承壓承壓 1H2024，國防軍工行業營業收入 2559.25 億元，在 31 個申萬一級行業中排名 25；營業收入增速為-4.43%，排名第 24；歸母凈利潤為 157.97 億元，排名第 21；歸母凈利潤同比增速為-20.14%，排名第 24。圖1.1H2024 申萬一級行業營業收入及同比增長率 數據來源：Wind，財通證券研究所

18、 圖2.1H2024 申萬一級行業歸母凈利潤及同比增長率 數據來源：Wind，財通證券研究所 2559-25-20-15-10-505101520050001000015000200002500030000350004000045000建筑裝飾石油石化銀行交通運輸汽車有色金屬非銀金融電子電力設備通信醫藥生物公用事業基礎化工鋼鐵機械設備房地產家用電器煤炭商貿零售農林牧漁食品飲料計算機建筑材料輕工制造國防軍工紡織服飾傳媒環保社會服務綜合美容護理營業收入(億元)營業收入同比(%，右軸)158-200-150-100-50050100150200-200002000400060008000100001

19、2000銀行非銀金融石油石化食品飲料通信公用事業醫藥生物建筑裝飾交通運輸煤炭汽車有色金屬電子電力設備基礎化工家用電器機械設備輕工制造傳媒環保國防軍工紡織服飾商貿零售農林牧漁計算機建筑材料美容護理鋼鐵社會服務綜合房地產歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比(%，右軸)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業專題報告/證券研究報告 2 國防軍工二級行業國防軍工二級行業：航空裝備穩定放量，航海裝備：航空裝備穩定放量，航海裝備景氣上行景氣上行 2.1 航海裝備營收航海裝備營收利潤利潤快速增長，快速增長，景氣度拐點景氣度拐點持續持續驗證驗證 航海裝備營收航海裝備營收快速快速增長增長，航空裝備

20、營收航空裝備營收占比最高占比最高。1H2024，航空裝備營業收入為1120.1 億元，在國防軍工行業中占比最高，其次分別為航海裝備的 716.1 億元，軍工電子的 393.9 億元，航天裝備的 107.0 億元以及地面兵裝的 95.3 億元。從增速上看，航海裝備實現了最高的營業收入增速 23.2%，其次分別為航空裝備的-5.0%，軍工電子的-17.3%，地面兵裝的-24.3%，以及航天的-24.4%。圖3.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業營業收入對比 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：為保持口徑統一，樣本數據使用 2019 營業收入不為 0 的樣本，下同）圖4.1H202

21、1-1H2024 國防軍工二級子行業營業收入增速對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 航海航海裝備歸母凈利潤持續增長。裝備歸母凈利潤持續增長。1H2024，航空裝備以 81.8 億元實現了國防軍工行業中的最高歸母凈利潤；軍工電子實現歸母凈利潤 29.1 億元，相比 1H2023 的 62.8億元有所下滑；航海裝備歸母凈利潤實現正向增長，從 1H2023 的 9.9 億元增長至1H2024 的 23.3 億元；而地面兵裝和航天裝備則均有小幅下滑。116 364 627 112 301 138 522 805 120 442 153 471 956 142 452 126 581 1179 1

22、41 476 95 716 1120 107 394 0200400600800100012001400地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020營業收入(億元)1H2021營業收入(億元)1H2022營業收入(億元)1H2023營業收入(億元)1H2024營業收入(億元)18.543.628.47.446.410.9-9.918.818.52.3-17.623.523.3-0.45.5-24.323.2-5.0-24.4-17.3-30-20-1001020304050地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子2021營業收入同比(%)2022營業收入同比(%)2023營業收入同比(

23、%)2024營業收入同比(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業專題報告/證券研究報告 圖5.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業歸母凈利潤對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 航海裝備增速最快。航海裝備增速最快。1H2024，航海裝備歸母凈利潤同比增速 135.7%，實現國防軍工二級子行業唯一歸母凈利潤同比正向增長，航海裝備景氣度拐點得到驗證，此外，航空裝備、航天裝備、軍工電子及地面兵裝歸母凈利潤同比增速分別為-9.7%、-21.4%、-53.6%和-46.7%。圖6.1H2021-1H2024 國防軍工二級子行業歸母凈利潤同比增速對比 數據來源：Win

24、d，財通證券研究所 2.2 航海裝備毛利率顯著改善，航海裝備毛利率顯著改善，費用率得到有效控制費用率得到有效控制 軍工電子毛利率有所下滑，航海裝備毛利率改善明顯。軍工電子毛利率有所下滑，航海裝備毛利率改善明顯。1H2024，軍工電子行業毛利率仍舊處于五個子行業之首，但已從1H2023的38.6%下滑至1H2024的37.6%。航海裝備毛利率仍舊為五個子行業最低水平，但已從 1H2023 的 9.5%增加至1H2024 的 10.4%；航空裝備毛利率小幅下降，從 1H2023 的 17.9%微降至 1H2024的 17.6%；航天裝備行業毛利率從 1H2023 的 19.9%上升至 1H2024

25、 的 21.3%；而地面裝備則從 1H2023 的 18.8%微降至 1H2024 的 18.2%。7.436.242.26.544.39.95.066.58.870.014.0-1.473.410.270.87.19.990.69.162.83.823.381.87.129.1-20020406080100地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020歸母凈利潤(億元)1H2021歸母凈利潤(億元)1H2022歸母凈利潤(億元)1H2023歸母凈利潤(億元)1H2024歸母凈利潤(億元)32.5-86.157.435.658.141.9-126.910.516.01.2-49.2826

26、.423.4-11.3-11.3-46.7135.7-9.7-21.4-53.6-20002004006008001000地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子2021歸母凈利潤同比(%)2022歸母凈利潤同比(%)2023歸母凈利潤同比(%)2024歸母凈利潤同比(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 行業專題報告/證券研究報告 圖7.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業毛利率對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 航海航海期間費用率期間費用率得到有效控制，軍工電子得到有效控制，軍工電子期間費用率期間費用率顯著上升。顯著上升。1H2024，航海裝備期間費用率

27、相比 1H2023 小幅下降，而軍工電子期間費用率則出現較大上升。圖8.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業期間費用率對比（平均值）數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：此處費用率為使用等權平均方法獲得）2.3 航海裝備景氣度持續提升，航海裝備景氣度持續提升，航空裝備投資支出繼續增加航空裝備投資支出繼續增加 航海裝備合同負債航海裝備合同負債+預收賬款項目穩定增長，景氣度進一步獲得驗證。預收賬款項目穩定增長，景氣度進一步獲得驗證。1H2024，航海裝備合同負債+預收賬款項目由 1H2023 的 1107.6 億元增長至 1280.3 億元，成為國防軍工行業中占比最高的行業，行業景氣

28、度進一步提升，航空裝備的合同負債+預收賬款項目由 1H2023 的 572.6 億元降為 377.5 億元，反映了航空裝備行業的訂單正穩步消化，但存量訂單仍舊處于高位。16.611.618.318.042.719.110.518.521.339.319.48.917.719.340.018.89.517.919.938.618.210.417.621.337.6051015202530354045地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020毛利率(%)1H2021毛利率(%)1H2022毛利率(%)1H2023毛利率(%)1H2024毛利率(%)16.3 26.6 19.7 17.8

29、31.9 18.4 19.2 19.3 17.7 30.4 31.0 22.1 16.8 15.6 34.9 24.8 20.3 16.6 16.0 39.2 30.819.923.420.850.00102030405060地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020費用率(%)1H2021費用率(%)1H2022費用率(%)1H2023費用率(%)1H2024費用率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業專題報告/證券研究報告 圖9.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業合同負債+預收賬款對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 航海裝備存貨周轉顯著

30、加快，軍工電子存貨周轉天數仍處于較高水平。航海裝備存貨周轉顯著加快，軍工電子存貨周轉天數仍處于較高水平。1H2024，航海裝備行業平均存貨周轉天數由 1H2023 的 357.9 天減少至 313.2 天，交貨周期變短。此外，航空裝備、軍工電子、地面兵裝及航天裝備存貨周轉天數均有所增加。圖10.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業平均存貨周轉天數對比 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：使用樣本內數據等權重平均）航空裝備固定資產支出顯著增加。航空裝備固定資產支出顯著增加。從購建固定資產等現金支出方面來看，1H2024，航空裝備該項支出由 1H2023 的 67.5 億元增長至

31、1H2024 的 75.4 億元，增幅達到11.7%，反映出該行業景氣度持續較高。地面裝備、航天裝備、航海裝備以及軍工電子該項支出則出現一定程度下滑。68.1582.2101.831.045.4126.5876.5819.039.366.684.0998.1801.844.371.234.91107.6572.643.854.234.01280.3377.541.047.90200400600800100012001400地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020合同負債+預收賬款(億元)1H2021合同負債+預收賬款(億元)1H2022合同負債+預收賬款(億元)1H2023合同負債

32、+預收賬款(億元)1H2024合同負債+預收賬款(億元)197.4 522.9 340.5 236.6 320.7 155.4 311.2 297.5 272.4 337.7 251.7 381.1 284.9 269.2 465.2 290.0 357.9 283.8 309.9 453.8 343.5 313.2 549.9 566.2 562.3 0100200300400500600地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020存貨周轉天數1H2021存貨周轉天數1H2022存貨周轉天數1H2023存貨周轉天數1H2024存貨周轉天數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級

33、標準 9 行業專題報告/證券研究報告 圖11.1H2020-1H2024 國防軍工二級子行業購建固定資產等現金支出對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 3 航空裝備：各環節毛利率分化，主機廠訂單持續消航空裝備：各環節毛利率分化，主機廠訂單持續消化化 本章節根據航空裝備上市公司主營業務為其打上環節標簽，為保持統計口徑一致，本章節剔除 2019 年無財務數據的航空裝備上市公司。環節標簽劃分情況如下表所示。表1.航空裝備中各上市公司環節標簽劃分 環節標簽 成份名稱 2019 年有財務數據否 環節標簽 成份名稱 2019 年有財務數據否 軍機主機廠 中航西飛 是 航空零部件*ST 煉石 是 中航沈

34、飛 是 利君股份 是 中直股份 是 博云新材 是 洪都航空 是 北摩高科 是 無人機 航天彩虹 是 晨曦航空 是 觀典防務 是 愛樂達 是 航發主機廠 航發動力 是 廣聯航空 是 航空鍛件 中航重機 是 晟楠科技 是 派克新材 是 航發零部件 航發控制 是 三角防務 是 航發科技 是 碳纖維 光威復材 是 高溫合金 鋼研高納 是 中簡科技 是 復合材料 中航高科 是 鈦合金 西部超導 是 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：為保持統計口徑統一，本文選擇 2019 年有財務數據的航空裝備行業上市公司）3.1 軍機主機廠總體業績持續提高，上游原材料總體業績有所分化軍機主機廠總體業績持續提高，

35、上游原材料總體業績有所分化 主機廠營收主機廠營收小幅下滑小幅下滑，部分部分上游上游環節環節營收有所分化。營收有所分化。1H2024，航空裝備行業中，下游軍機主機廠營收同比-6.3%，航發主機廠營收同比+4.3%，整體營業收入小幅下滑，無人機環節出現了較大幅度下降（營收同比-14.9%）。中游航空零部件（營收同比-15.4%）、航空鍛件（營收同比-7.6%）以及航發零部件（營收同比+4.0%）3.520.138.63.323.36.412.250.25.534.26.012.454.47.239.86.123.767.55.938.55.615.175.44.833.40102030405060

36、7080地面兵裝航海裝備航空裝備航天裝備軍工電子1H2020購建固定資產等現金支出（億元）1H2021購建固定資產等現金支出（億元）1H2022購建固定資產等現金支出（億元）1H2023購建固定資產等現金支出（億元）1H2024購建固定資產等現金支出（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業專題報告/證券研究報告 業績整體承壓，上游則出現了一定分化：高溫合金（營收同比+18.1%）以及復合材料（營收同比+5.6%）呈現增長態勢，鈦合金（營收同比-4.3%）以及碳纖維（營收同比-6.0%）出現了一定程度的下滑。圖12.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節營業收

37、入對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 軍機軍機主機廠歸母凈主機廠歸母凈利潤再創新高，多數環節歸母凈利潤穩步增長。利潤再創新高，多數環節歸母凈利潤穩步增長。近 5 年的上半年，軍機主機廠歸母凈利潤穩步增長，創近 5 年上半年歸母凈利潤新高 25.8 億元，航發主機廠、無人機歸母凈利潤首次下滑（同比-18.0%、-82.9%）；中游部分航空零部件（同比-94.1%）、航空鍛件（同比-21.2%）、航發零部件（同比+5.0%）整體業績承壓；上游部分歸母凈利潤分化明顯：復合材料（同比+9.5%）及高溫合金（同比+16.6%）實現增長，鈦合金（同比-17.2%）及碳纖維（同比-24.0%）出現明顯

38、下滑。圖13.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節歸母凈利潤對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 187921635010121140261981012343113151257352311148274772116167241241517830550211513884625171852551520141181480100200300400500600復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020營業收入（億元）1H2021營業收入（億元）1H2022營業收入（億元）1H2023營業收入（億元）1H2024營業收入（億元）3.20.94

39、.11.313.91.34.50.72.91.73.81.84.64.117.33.15.31.15.62.44.81.26.53.716.35.56.91.310.94.05.51.57.34.421.94.26.21.515.04.66.01.85.90.325.83.54.70.211.84.9051015202530復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020歸母凈利潤（億元）1H2021歸母凈利潤（億元）1H2022歸母凈利潤（億元）1H2023歸母凈利潤（億元）1H2024歸母凈利潤（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評

40、級標準 11 行業專題報告/證券研究報告 3.2 主機廠毛利率及費用率均處于低位，其余環節毛利率及費用率分化主機廠毛利率及費用率均處于低位，其余環節毛利率及費用率分化 主機廠受定價因素限制毛利率維持低位，其余環節毛利率分化嚴重。主機廠受定價因素限制毛利率維持低位，其余環節毛利率分化嚴重。主機廠定價規則為：裝備價格裝備價格=定價成本定價成本+%目標成本目標成本+激勵激勵(約束約束)利潤利潤，該定價規則一定程度上限制了主機廠毛利率上限，因此主機廠毛利率在航空裝備中處于最低水平。1H2024，軍機/航發主機廠總體毛利率保持穩定。高溫合金、航發零部件環節毛利率出現了一定程度的提高，航空零部件、航空鍛件

41、等環節出現了毛利率的顯著下降。圖14.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節毛利率對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 主機廠主機廠中中軍機主機廠軍機主機廠毛利率毛利率差異顯著差異顯著，部分超越，部分超越航發主機廠航發主機廠。1H2024，中直股份超越中航沈飛，毛利率處于軍機主機廠最高水平，中航西飛及航發動力毛利率相比 1H2023 有一定的下滑。此外，洪都航空毛利率近年來均處于軍機/航發主機廠中最低水平，1H2024 相比 1H2023 有一定改善。圖15.1H2020-1H2024 航空裝備行業中軍機/航發主機廠毛利率對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 313517358

42、355826302433321847942543029253428124484258213125382912388325327342437321127103248253025010203040506070復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020毛利率(%)1H2021毛利率(%)1H2022毛利率(%)1H2023毛利率(%)1H2024毛利率(%)17.02.99.06.610.617.52.39.86.512.011.72.69.77.48.211.92.910.46.57.511.33.712.55.913.1024681012141

43、61820航發動力洪都航空中航沈飛中航西飛中直股份1H2020毛利率(%)1H2021毛利率(%)1H2022毛利率(%)1H2023毛利率(%)1H2024毛利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業專題報告/證券研究報告 軍機軍機/航發主機廠航發主機廠期間費用率期間費用率處于較低水平。處于較低水平。1H2024，軍機主機廠總體期間費用率從 1H2023 的 3.27%上升至 4.53%，費用率持續保持在航空裝備各環節中最低水平，航發主機廠期間費用率僅高于軍機主機廠且同樣有所下降，其余環節互有漲跌，其中無人機環節期間費用率從 1H2023 的 14.84%增長至

44、1H2024 的 43.10%。圖16.1H2020-1H2024 航空裝備行業中軍機/航發主機廠期間費用率對比（平均值）數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：此處費用率為使用等權平均方法獲得）3.3 軍機主機廠存貨周轉減速，合同負債軍機主機廠存貨周轉減速，合同負債+預收賬款仍處于歷史高位預收賬款仍處于歷史高位 軍機主機廠存貨周轉減速軍機主機廠存貨周轉減速，復合材料復合材料交貨速度加快交貨速度加快。從存貨周轉天數來看，軍機主機廠 1H2024 存貨周轉減速，復合材料交貨速度顯著提升，航空零部件存貨周轉天數在各環節中最高。圖17.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節存貨周轉天數對比

45、 數據來源：Wind，財通證券研究所 從各環節購建固定資產等現金支出可以看出，軍機/航發主機廠該項支出仍處于高位，航空鍛件、航發零部件連續增長，上游則分化嚴重：復合材料、碳纖維顯著下滑，高溫合金增加。10161226416201510159151320415201591481482141181271010137.30203.27111714.847109157.11434.53141843.1091005101520253035404550復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020費用率(%)1H2021費用率(%)1H2022費用率(%)1

46、H2023費用率(%)1H2024費用率(%)2032334805652693041581232603102202584823332383151041132872521562393213552892531061202252361422463444302573291281261922281292933601565355447135248202233020040060080010001200140016001800復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020存貨周轉天數1H2021存貨周轉天數1H2022存貨周轉天數1H2023存貨周轉天數1H20

47、24存貨周轉天數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業專題報告/證券研究報告 圖18.1H2020-1H2024 航空裝備行業各環節購建固定資產等現金支出對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 主機廠合同負債主機廠合同負債+預收賬款顯著下降，但絕對水平仍處于預收賬款顯著下降，但絕對水平仍處于歷史歷史高位。高位。1H2024，航發主機廠合同負債+預收賬款項目由 1H2023 的 162 億元下降至 72 億元，軍機主機廠的該項目由351億元下降至267億元，該項目的下降說明存量訂單穩定消化，但與 1H2020 相比，該項目仍處于歷史高位。圖19.1H2020-1H202

48、4 航空裝備行業各環節合同負債+預收賬款對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 4 軍工電子及航天裝備：多環節費用率上升，毛利率軍工電子及航天裝備：多環節費用率上升，毛利率有所下滑有所下滑 鑒于航天裝備行業公司數量較少且業務與軍工電子相關度較高，因此本章節將軍工電子與航天裝備合并總結。按照行業中公司主營業務將軍工電子和航天裝備中的公司標記為如下表所示環節標簽，為保持統計口徑一致，本章節剔除 2019 年無財務數據的上市公司。0.30.510.83.84.90.92.70.73.32.50.51.810.14.98.11.33.81.33.63.20.41.412.56.27.92.74.80

49、.64.73.50.91.212.17.110.41.77.20.66.04.60.22.015.24.917.11.66.11.37.75.1024681012141618復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020購建固定資產等現金支出（億元）1H2021購建固定資產等現金支出（億元）1H2022購建固定資產等現金支出（億元）1H2023購建固定資產等現金支出（億元）1H2024購建固定資產等現金支出（億元）1126258200141124825332016117119745582006933162335110166127222673003

50、40100200300400500600復合材料高溫合金航發主機廠航空零部件軍機主機廠鈦合金碳纖維無人機航空鍛件航發零部件1H2020合同負債+預收賬款（億元）1H2021合同負債+預收賬款（億元）1H2022合同負債+預收賬款（億元）1H2023合同負債+預收賬款（億元）1H2024合同負債+預收賬款（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業專題報告/證券研究報告 表2.軍工電子及航天裝備行業內上市公司環節標簽劃分 環節標簽 成份名稱 申萬二級行業 環節標簽 成份名稱 申萬二級行業 軍工電子元器件 航天電子 航天裝備 火箭 中天火箭 航天裝備 中航光電 軍工電子 新

51、余國科 航天裝備 振華科技 軍工電子 軍事通信 海格通信 軍工電子 航天電器 軍工電子 金信諾 軍工電子 中光學 軍工電子 盛路通信 軍工電子 火炬電子 軍工電子 七一二 軍工電子 高德紅外 軍工電子 全信股份 軍工電子 亞光科技 軍工電子 科思科技 軍工電子 鴻遠電子 軍工電子 上海瀚訊 軍工電子 宏達電子 軍工電子 奧維通信 軍工電子 天和防務 軍工電子 新勁剛 軍工電子 天奧電子 軍工電子 衛星 中國衛星 航天裝備 奧普光電 軍工電子 北斗星通 軍工電子 軍工信息化 泰豪科技 軍工電子 中國衛通 航天裝備 航天發展 軍工電子 中海達 軍工電子 景嘉微 軍工電子 合眾思壯 軍工電子 睿創微

52、納 軍工電子 華力創通 軍工電子 大立科技 軍工電子 振芯科技 軍工電子 天箭科技 軍工電子 司南導航 軍工電子 星網宇達 航天裝備 鋮昌科技 軍工電子 華如科技 軍工電子 盟升電子 軍工電子 新光光電 軍工電子 雷達 四創電子 軍工電子 興圖新科 軍工電子 雷科防務 軍工電子 觀想科技 軍工電子 國?？萍?軍工電子 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：為保持統計口徑統一，本表選擇 2019 年有財務數據的軍工電子及航天裝備行業上市公司）4.1 總體營收有所增長，歸母凈利潤多數環節出現下滑總體營收有所增長，歸母凈利潤多數環節出現下滑 火箭營收有所上漲，其余環節營收表現欠佳?；鸺隣I收有所上

53、漲，其余環節營收表現欠佳。1H2024，火箭營業收入從 1H2023的 6.3 億元增長至 6.7 億元，同比增長 6.08%。但軍工電子元器件、軍工信息化、軍事通信、雷達、衛星環節營業收入均同比下降。圖20.1H2020-1H2024 軍工電子&航天裝備行業各環節營業收入對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 4.7 219.4 58.6 59.8 28.7 75.6 6.3 289.1 71.1 72.0 29.6 90.6 7.3 328.0 64.2 75.8 30.1 86.6 6.3 356.0 62.4 78.6 28.9 84.3 6.7 289.4 56.1 72.0 26

54、.9 48.4 050100150200250300350400火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020營業收入（億元）1H2021營業收入（億元）1H2022營業收入（億元）1H2023營業收入（億元）1H2024營業收入（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業專題報告/證券研究報告 除除火箭環節火箭環節歸母凈利潤基本持平外，其余環節歸母凈利潤總體表現欠佳。歸母凈利潤基本持平外，其余環節歸母凈利潤總體表現欠佳。1H2024，火箭火箭歸母凈利潤基本持平，軍工電子元器件環節歸母凈利潤從 1H2023 的 52.1 億元下降至 32.12 億元，同比降低

55、 38.38%，軍工信息化、軍事通信、雷達及衛星環節也均出現不同程度下滑。圖21.1H2020-1H2024 軍工電子&航天裝備行業各環節歸母凈利潤對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 4.2 多數環節出現毛利率下降及費用率上升多數環節出現毛利率下降及費用率上升 多數環節出現了毛利率下降同時費用率上行的現象。多數環節出現了毛利率下降同時費用率上行的現象。1H2024，除雷達和衛星毛利率基本增長外，其余環節毛利率均出現不同程度的下滑。期間費用率方面，除火箭環節費用率有一定下降外，其余環節期間費用率均出現了一定程度的上升。圖22.1H2020-1H2024 軍工電子&航天裝備行業各環節毛利率對

56、比 數據來源：Wind，財通證券研究所 0.7 26.9 11.3 5.7 2.1 3.1 1.1 44.9 14.9 8.1 1.9 6.6 1.2 52.1 7.0 8.0 2.6 9.1 0.7 52.1-0.3 7.6 4.3 6.6 0.6 32.1-4.6 1.9 2.4 2.6-100102030405060火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020歸母凈利潤（億元）1H2021歸母凈利潤（億元）1H2022歸母凈利潤（億元）1H2023歸母凈利潤（億元）1H2024歸母凈利潤（億元）37 33 42 36 25 28 37 36 41 38 27 31 34 35

57、 39 37 31 31 30 35 36 36 30 30 26 35 34 32 34 35 051015202530354045火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020毛利率(%)1H2021毛利率(%)1H2022毛利率(%)1H2023毛利率(%)1H2024毛利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業專題報告/證券研究報告 圖23.1H2020-1H2024 軍工電子&航天裝備行業各環節期間費用率對比（平均值）數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：此處費用率為使用等權平均方法獲得）4.3 存貨周轉速度處于近年來較低水平，合同負債存貨周

58、轉速度處于近年來較低水平，合同負債+預收賬款仍處于相預收賬款仍處于相對高位對高位 多環節存貨周轉天數處于近年來高位，合同負債多環節存貨周轉天數處于近年來高位，合同負債+預收賬款雖有下降但仍處于高預收賬款雖有下降但仍處于高位。位。1H2024，軍工電子元器件、軍工信息化、軍事通信、雷達、衛星環節平均存貨周轉天數均有一定增加，火箭環節平均存貨周轉天數有所下降。除火箭環節合同負債+預收賬款略有增加外，其余環節合同負債+預收賬款均出現不同程度下降，反映存量訂單正逐漸被消化，此外目前，軍工電子元器件、軍工信息化、衛星等環節合同負債+預收賬款仍處于近年來高位。圖24.1H2020-1H2024 軍工電子&

59、航天裝備行業各環節平均存貨周轉天數對比 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：此處均值為使用等權平均方法獲得）23.2 18.0 43.6 33.3 22.1 34.8 20.1 19.6 41.0 30.0 25.3 32.3 16.8 19.2 51.4 34.0 24.6 33.3 19.0 23.0 57.2 41.4 23.9 33.8 17.3 26.2 72.7 47.3 27.6 53.7 01020304050607080火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020費用率(%)1H2021費用率(%)1H2022費用率(%)1H2023費用率(%)1H2024

60、費用率(%)177.8 252.3 316.4 436.4 412.1 285.0 176.0 245.8 388.6 395.3 451.3 322.2 155.1 284.0 652.8 515.8 504.9 367.4 192.9 321.2 609.4 500.6 526.5 358.6 162.9 352.7 829.1 527.1 539.2 637.3 0100200300400500600700800900火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020存貨周轉天數1H2021存貨周轉天數1H2022存貨周轉天數1H2023存貨周轉天數1H2024存貨周轉天數 謹請參

61、閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業專題報告/證券研究報告 圖25.1H2020-1H2024 軍工電子&航天裝備行業各環節合同負債+預收賬款對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 5 航海裝備及地面兵裝總結：船舶景氣度上行，兵裝航海裝備及地面兵裝總結：船舶景氣度上行，兵裝行業毛利率分化行業毛利率分化 由于航海及兵裝上市公司數量較少，因此本章節合并總結。按照上市公司主營業務將上市公司劃分為如下表所示環節，其中為保持統計口徑一致，本章節剔除2019 年無財務數據的上市公司。表3.航海裝備及地面兵裝環節標簽劃分 環節標簽 成份名稱 申萬二級行業 環節標簽 成份名稱 申萬二級行業

62、 船舶總裝 中國重工 航海裝備 特種裝備 內蒙一機 地面兵裝 中國船舶 航海裝備 中兵紅箭 地面兵裝 中船防務 航海裝備 中船應急 地面兵裝 江龍船艇 航海裝備 銀河電子 地面兵裝 船舶信息化 海蘭信 航海裝備 甘化科工 地面兵裝 中國海防 航海裝備 天秦裝備 地面兵裝 中科海訊 航海裝備 捷強裝備 地面兵裝 船舶配套 中船科技 航海裝備 兵裝原材料 光電股份 地面兵裝 亞星錨鏈 航海裝備 長城軍工 地面兵裝 天海防務 航海裝備 國科軍工 地面兵裝 國瑞科技 航海裝備 兵裝信息化 北方導航 地面兵裝 北方長龍 地面兵裝 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：為保持統計口徑統一，本表選擇 2

63、019 年有財務數據的航海裝備及地面兵裝行業上市公司）5.1 船舶總裝營收顯著增長，歸母凈利潤獲得顯著改善船舶總裝營收顯著增長，歸母凈利潤獲得顯著改善 船舶總裝營收同比快速增長，兵裝信息化及兵裝原材料有所下滑。船舶總裝營收同比快速增長，兵裝信息化及兵裝原材料有所下滑。1H2024，船舶總裝企業營業收入從1H2023的538.08億元增長至676.14億元，同比增長25.66%，船舶配套環節總體營收平穩。兵裝信息化營收從 1H2023 的 17.22 億元下降至1H2024 的 2.93 億元，同比下降 82.98%，兵裝原材料營收從 1H2023 的 16.68 億元0.9 19.0 8.4

64、11.6 12.0 23.7 0.8 28.4 12.8 24.4 11.0 28.4 1.0 41.3 15.9 18.1 11.1 29.0 1.1 33.1 14.6 12.9 9.2 27.8 1.4 30.5 14.4 8.4 8.3 26.4 051015202530354045火箭軍工電子元器件軍工信息化軍事通信雷達衛星1H2020合同負債+預收賬款（億元）1H2021合同負債+預收賬款（億元）1H2022合同負債+預收賬款（億元）1H2023合同負債+預收賬款（億元）1H2024合同負債+預收賬款（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業專題報告/證券

65、研究報告 下降至 1H2024 的 12.54 億元，同比下降 24.84%，特種裝備和船舶信息化均出現一定程度的下滑。圖26.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節營業收入對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 船舶總裝歸母凈利潤同比快速增長，船舶總裝歸母凈利潤同比快速增長，兵裝原材料兵裝原材料歸母凈利潤歸母凈利潤由盈轉虧由盈轉虧。1H2024，船舶總裝實現歸母凈利潤 21.12 億元，同比 1H2023 的 7.71 億元增長 174.07%，而兵裝原材料歸母凈利潤同比下降 196.60%，由 1H2023 的 0.34 億元下滑至 1H2024的-0.33 元，同比由

66、盈轉虧。除此之外，船舶配套歸母凈利潤實現一定程度上漲，而特種裝備、兵裝信息化和船舶信息化均有一定下滑。圖27.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節歸母凈利潤對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 91.0451.320.79.711.07.0105.7482.624.814.616.615.3117.4434.319.416.818.816.592.0538.117.525.616.717.279.8676.114.225.712.52.90100200300400500600700800特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020營業收入（億元）1

67、H2021營業收入（億元）1H2022營業收入（億元）1H2023營業收入（億元）1H2024營業收入（億元）7.432.92.21.10.2-0.28.83.33.0-1.20.20.812.5-3.61.50.70.41.25.37.70.61.60.31.54.921.10.31.9-0.3-0.7-10-505101520253035特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020歸母凈利潤（億元）1H2021歸母凈利潤（億元）1H2022歸母凈利潤（億元）1H2023歸母凈利潤（億元）1H2024歸母凈利潤（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 1

68、9 行業專題報告/證券研究報告 5.2 兵裝信息化毛利率顯著改善，船舶配套費用率得到有效控制兵裝信息化毛利率顯著改善，船舶配套費用率得到有效控制 船舶總裝環節毛利率整體較低，兵裝信息化船舶總裝環節毛利率整體較低，兵裝信息化1H2024提升明顯。提升明顯。1H2020至1H2024，船舶總裝環節毛利率處于本章節討論的六大環節中的最低水平，1H2024，船舶總裝毛利率由 1H2023 的 8.34%提升至 9.48%。兵裝信息化毛利由 1H2023 的 26.82%提升至 1H2024 的 40.09%。此外特種裝備、船舶信息化及船舶配套均實現了不同程度的毛利率提升，而兵裝原材料毛利率則由 1H2

69、023 的 18.69%下滑至 1H2024的 16.66%。圖28.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節毛利率對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 船舶配套船舶配套期間費用率期間費用率得到得到有效有效控制控制，兵裝信息化兵裝信息化期間費用率期間費用率顯著提升。顯著提升。1H2024，船舶配套、特種裝備以及船舶總裝環節平均期間費用率分別下降 5.23/2.17/1.11pct，兵裝信息化、船舶信息化及兵裝原材料期間費用率分別增長 65.48/5.66/4.90pct。圖29.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節期間費用率對比（平均值）數據來源：Win

70、d，財通證券研究所（備注：此處均值為使用等權平均方法獲得）16.467.1134.3430.5022.9225.8618.369.0333.7019.9019.5023.8019.467.4633.9915.6217.9620.8417.288.3432.7818.8518.6926.8217.699.4836.6421.2516.6640.09051015202530354045特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020毛利率(%)1H2021毛利率(%)1H2022毛利率(%)1H2023毛利率(%)1H2024毛利率(%)14.011.052.521.619.82

71、5.617.811.628.220.222.315.037.511.235.323.616.513.628.68.532.423.816.913.726.47.438.118.621.879.20102030405060708090特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020費用率(%)1H2021費用率(%)1H2022費用率(%)1H2023費用率(%)1H2024費用率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業專題報告/證券研究報告 5.3 船舶存貨周轉速度顯著加快，合同負債船舶存貨周轉速度顯著加快，合同負債+預收賬款穩健上升預收賬款穩健上升

72、 船舶總裝與配套存貨周轉加快，船舶總裝與配套存貨周轉加快，兵裝信息化兵裝信息化及兵裝原材料存貨周轉變緩。及兵裝原材料存貨周轉變緩。1H2024，船舶配套環節平均存貨周轉天數由 1H2023 的 357 天減少至 284 天，存貨周轉顯著加快，此外，特種裝備、船舶總裝及船舶信息化環節均在一定程度上實現存貨周轉速度提升。而兵裝信息化和兵裝原材料存貨周轉速度均有所下滑。圖30.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節存貨周轉天數對比 數據來源：Wind，財通證券研究所（備注：此處均值為使用等權平均方法獲得）船舶總裝合同負債船舶總裝合同負債+預收賬款持續增長，預收賬款持續增長，兵裝信息

73、化兵裝信息化固定資產支出顯著增長。固定資產支出顯著增長。1H2024，船舶總裝環節合同負債+預收賬款項目由 1H2023 的 1092.76 億元增長至1268.09 億元，船舶總裝訂單增加速度大于訂單消化速度。船舶配套環節合同負債+預收賬款項目由 1H2023 的 12.76 億元下滑至 9.27 億元，景氣度有所下行。從購建固定資產等現金支出方面來看，1H2024，兵裝信息化該項支出由 1H2023 的 0.32億元增長至 1H2024 的 0.50 億元，增幅達到 58.64%，有望加速產能擴張。特種裝備、船舶總裝、船舶信息化以及船舶配套該項支出則出現一定程度下滑。183 248 105

74、0 362 218 258 152 280 385 278 185 121 304 312 511 343 140 108 348 253 499 357 184 99 346 205 487 284 234 546 020040060080010001200特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化平均值項:1H2020存貨周轉天數平均值項:1H2021存貨周轉天數平均值項:1H2022存貨周轉天數平均值項:1H2023存貨周轉天數平均值項:1H2024存貨周轉天數 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 行業專題報告/證券研究報告 圖31.1H2020-1H20

75、24 航海裝備及地面兵裝行業各環節合同負債+預收賬款對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖32.1H2020-1H2024 航海裝備及地面兵裝行業各環節購建固定資產等現金支出對比 數據來源：Wind，財通證券研究所 6 投資建議投資建議 1H2024，國防軍工行業營業收入 2559.25 億元，在 31 個申萬一級行業中排名 25；營業收入增速為-4.43%，排名第 24；歸母凈利潤為 157.97 億元，排名第 21；歸母凈利潤同比增速為-20.14%，排名第 24。國防軍工行業在申萬一級行業中營收、歸母凈利潤增速整體居于中下游，細分來看，國防軍工二級子行業景氣度有所分化，根據前述章節

76、分析，我們做出如下總結及投資建議：65.8576.03.23.01.50.9117.9868.43.84.48.20.480.2987.23.07.93.30.532.31092.82.112.81.71.029.61268.12.99.33.60.80200400600800100012001400特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020合同負債+預收賬款（億元）1H2021合同負債+預收賬款（億元）1H2022合同負債+預收賬款（億元）1H2023合同負債+預收賬款（億元）1H2024合同負債+預收賬款（億元）2.518.71.10.30.80.25.011.10

77、.90.21.00.44.410.91.20.31.20.55.020.81.71.20.80.33.812.81.50.81.30.50510152025特種裝備船舶總裝船舶信息化船舶配套兵裝原材料兵裝信息化1H2020購建固定資產等現金支出（億元）1H2021購建固定資產等現金支出（億元）1H2022購建固定資產等現金支出（億元）1H2023購建固定資產等現金支出（億元）1H2024購建固定資產等現金支出（億元）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業專題報告/證券研究報告 1）航空裝備：航空裝備：1H2024 航空裝備穩步放量，營收在國防軍工行業中占比最高，實現歸母凈

78、利潤 81.8 億元，同比下降 9.7%。此外 1H2024 航空裝備行業合同負債+預收賬款有所下降，為 377.5 億元。2）航天裝備：航天裝備：1H2024 航天裝備營收、歸母凈利潤均有下降（同比-24.4%、-21.4%）。此外，中國衛星網絡集團已經于 2021 年 4 月 28 日成立，據國際電信聯盟（ITU）披露文件，2020 年 9 月，中國以“GW”為代號申報了兩個低軌衛星星座，共計 12992顆衛星，未來衛星互聯網產業鏈突破有望帶動行業上行。2024 年 8 月 6 日，“千帆星座”首批組網衛星發射儀式在太原衛星發射中心舉行，“一箭 18 星”順利升空入軌。3）航海裝備：航海裝

79、備：1H2024 航海裝備營收、歸母凈利潤持續增長，1H2020-1H2024，航海裝備合同負債+預收賬款項目由 582.2 億元增長至 1280.3 億元，該項目已達到1H2024 營業收入（716.1 億元）的 1.79 倍，航海裝備景氣度持續上行，隨著低毛利率訂單的交付以及高毛利訂單的逐漸放量，航海裝備有望穩步迎來利潤釋放期。4）軍工電子：軍工電子：1H2024 軍工電子營收同比下降 17.3%，歸母凈利潤同比下降 53.6%，毛利率相比 1H2023 下降 1.0pct，平均存貨周轉時間處于歷史高位，行業景氣度有所下行。國家發改委文章加快國防和軍隊現代化指出要加快推動機械化信息化智能化

80、融合發展，軍工電子行業是軍隊實現信息化智能化的關鍵環節，長期來看有望取得進一步成長。5）地面兵裝：地面兵裝：1H2024 地面兵裝營收同比下降 24.3%，歸母凈利潤同比下降 46.7%，毛利率相比 1H2023 下降 0.7pct，行業景氣度處于較低水平。隨著軍隊信息化建設的推進，兵裝信息化有望深度受益?？傮w而言，航空裝備受益于低空經濟或將迎來更廣闊增長空間，航海裝備景氣度穩健上行，航天裝備及軍工電子或將受益于衛星互聯網突破以及軍工信息化智能化穩步推進帶來的增量需求。因此我們建議關注如下產業鏈及個股：1）航空裝備：航空裝備：（1）飛機產業鏈：中航西飛、中航沈飛、中航電測、中航光電、三角防務；

81、（2）發動機產業鏈：航發動力、航材股份、航亞科技、圖南股份；2）低空經濟：低空經濟：（1）空域規劃及建設：大名城、深城交、蘇交科；（2）空管信息化：萊斯信息、恒拓開源、四川九洲；（3）5G 基建及飛控系統：縱橫通信；（4）eVTOL整機：億航智能、萬豐奧威、上工申貝、中直股份；（5）消防應急救援裝備：威海廣泰、國安達；（6）無人機及動力系統：應流股份、宗申動力、縱橫股份、航天彩虹、中無人機；（7）低空空防：航天南湖、天和防務；（8）航空抗墜毀座椅：安達維爾、天成自控。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業專題報告/證券研究報告 3）衛星互聯網及商業航天：衛星互聯網及商業航

82、天：（1）火箭制造：）火箭制造：斯瑞新材；（2）衛星）衛星/箭載連接器：箭載連接器：陜西華達；（3）星載）星載 TR 組件：組件：亞光科技、鋮昌科技、臻鐳科技；（4）核心配套：）核心配套：上海瀚訊、復旦微電、智明達、超捷股份；（5）地面配套：）地面配套：海格通信、星網宇達；（6）運營：）運營：中國衛通；4）地面裝備及地面裝備及彈藥火工品：彈藥火工品：北方導航、國科軍工、國泰集團；5）導彈產業鏈：）導彈產業鏈：菲利華、長盈通。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業專題報告/證券研究報告 7 業績概覽業績概覽 表4.國防軍工行業 2024 年中報業績一覽 申萬二級子行業 公司

83、簡稱 1H2024 營業收入(億元)及同比 2Q2024 營收(億元)及同比 1H2024 歸母凈利潤(億元)及同比 2Q2024 歸母凈利潤(億元)及同比 航空裝備 中航沈飛 216.25(-6.59%)121.32(-13.19%)16.18(+8.39%)9.02(+5.98%)中航西飛 203.29(+3.95%)118.74(+2.25%)6.57(+16.25%)3.85(+16.67%)航發動力 185.48(+4.35%)122.76(+5.60%)5.95(-17.99%)4.40(-30.97%)中航機載 114.78(-17.90%)58.35(-24.31%)9.03(

84、-11.84%)4.49(-34.78%)中直股份 81.74(-31.69%)48.01(-44.71%)2.98(-9.18%)1.67(-51.22%)中航重機 54.72(-0.59%)28.24(-10.75%)7.23(-7.02%)4.01(-20.81%)航發控制 28.06(+2.61%)13.90(-0.21%)4.70(+4.46%)2.09(+1.60%)中航高科 25.47(+5.58%)12.30(+5.97%)6.04(+9.47%)2.53(+16.44%)西部超導 20.20(-4.33%)12.27(+3.13%)3.48(-17.24%)2.38(+11.

85、83%)派克新材 16.45(-16.96%)8.96(-13.68%)1.65(-44.60%)0.93(-40.18%)航發科技 19.64(+6.16%)11.53(+3.99%)0.15(+23.78%)0.17(-24.72%)洪都航空 13.63(-20.55%)10.96(-30.59%)0.04(-48.73%)0.13(-19.75%)鋼研高納 17.29(+18.05%)9.30(+10.29%)1.80(+16.61%)0.85(-9.63%)航材股份 15.10(+14.52%)8.31(+12.94%)3.11(+5.16%)1.63(-6.82%)三角防務 9.77

86、(-23.28%)3.34(-45.75%)2.91(-30.74%)0.82(-59.50%)光威復材 11.56(-5.53%)6.44(-3.37%)3.68(-10.87%)2.11(-12.74%)中無人機 2.72(-77.22%)2.11(-70.64%)-0.38(-117.96%)-0.11(-107.64%)航宇科技 10.01(-15.33%)4.23(-32.00%)1.04(-10.65%)0.48(-26.91%)航天彩虹 10.19(-10.37%)5.55(-11.58%)0.66(-42.11%)0.63(-33.47%)威海廣泰 12.84(+20.18%)

87、7.17(+20.37%)1.07(+85.16%)0.58(+111.57%)菲利華 9.15(-10.54%)5.05(-3.61%)1.72(-39.94%)0.95(-45.80%)航新科技 9.28(+2.80%)5.15(+7.06%)0.16(+388.50%)0.02(-62.33%)光啟技術 8.52(+1.07%)5.31(-0.08%)3.61(+20.33%)2.26(+12.99%)*ST 煉石 8.70(+23.38%)4.45(+30.35%)-1.33(+18.10%)-0.59(+21.28%)江航裝備 5.93(-6.51%)2.84(-13.69%)1.0

88、4(-22.20%)0.43(-41.24%)利君股份 3.45(-45.40%)1.40(-62.45%)0.84(-54.89%)0.27(-74.10%)北摩高科 3.45(-44.66%)1.05(-66.04%)0.67(-73.19%)-0.07(-105.96%)烽火電子 4.87(-9.89%)3.48(+16.10%)-0.50(-1244.68%)0.09(-60.77%)海特高新 6.18(+23.00%)3.51(+28.11%)0.47(+64.73%)0.21(+34.60%)華秦科技 4.85(+27.04%)2.38(+21.71%)2.16(+17.44%)1

89、.01(+6.32%)廣聯航空 4.56(+40.61%)2.32(+39.58%)0.41(-22.76%)0.10(-62.70%)中簡科技 2.91(-7.81%)1.44(+32.31%)1.05(-49.95%)0.45(-25.23%)博云新材 3.02(+3.23%)1.90(+19.63%)0.02(-77.20%)-0.15(-642.71%)航亞科技 3.40(+32.84%)1.79(+25.74%)0.67(+97.76%)0.36(+65.49%)愛樂達 1.37(-44.00%)0.83(-13.25%)-0.18(-118.24%)-0.12(-128.82%)安

90、達維爾 2.42(+4.82%)1.45(+11.01%)0.14(+506.05%)0.09(+312.91%)觀典防務 0.57(-55.22%)0.09(-90.26%)-0.41(-231.03%)-0.47(-238.81%)邁信林 1.86(+26.67%)1.16(+43.31%)0.29(+62.05%)0.21(+100.05%)縱橫股份 0.83(-35.39%)0.56(+14.23%)-0.53(-829.81%)-0.24(-233.93%)新興裝備 2.14(+69.95%)1.23(+49.63%)0.10(+47.19%)0.16(-15.57%)謹請參閱尾頁重

91、要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業專題報告/證券研究報告 超卓航科 1.81(+57.55%)0.96(+73.54%)0.15(-44.16%)-0.02(-131.44%)通易航天 0.77(-23.43%)0.49(-16.06%)-0.07(-157.96%)0.01(-94.23%)立航科技 1.08(+11.90%)0.96(+32.16%)-0.24(-2601.55%)-0.14(-313.49%)晟楠科技 0.51(-37.25%)0.32(-48.84%)0.08(-73.43%)0.09(-77.12%)晨曦航空 0.13(-82.83%)0.12(-74.2

92、0%)-0.25(-11.37%)-0.10(+28.27%)航海裝備 中國船舶 360.17(+17.99%)207.46(-3.42%)14.12(+155.31%)10.11(+98.43%)中國重工 221.02(+31.05%)119.35(+18.84%)5.32(+177.13%)3.97(+215.97%)中船防務 87.29(+45.91%)59.22(+45.02%)1.47(+1059.43%)1.31(+234.27%)中船科技 28.84(-50.11%)20.78(-19.25%)-0.82(-278.86%)0.16(-4.23%)天海防務 15.11(+3.31

93、%)8.37(+0.66%)0.61(-6.07%)0.30(-47.28%)中國海防 11.58(-14.57%)7.99(-12.95%)0.75(-16.47%)0.71(-4.32%)亞星錨鏈 9.36(-7.55%)4.87(-7.00%)1.39(+26.52%)0.71(+39.56%)江龍船艇 7.67(+76.50%)4.10(+55.16%)0.21(+62.21%)0.07(-7.65%)海蘭信 1.58(-50.26%)1.11(-32.85%)0.13(+87.91%)0.10(+412.13%)中科海訊 1.06(+30.17%)0.56(+68.07%)-0.58

94、(-58.41%)-0.44(-41.13%)航天裝備 航天電子 77.12(-20.00%)38.98(-24.73%)2.49(-35.77%)1.06(-48.41%)中國衛星 10.32(-57.10%)7.01(-34.36%)0.09(-93.90%)0.30(-66.70%)中國衛通 11.48(-6.27%)6.03(-3.92%)4.06(+52.68%)2.98(+138.95%)中天火箭 4.49(-1.86%)2.36(-14.40%)0.20(-38.13%)0.13(+129.31%)星網宇達 1.39(-44.31%)0.94(-25.75%)-0.16(-142

95、.48%)-0.04(-122.69%)新余國科 2.20(+27.07%)1.41(+30.28%)0.44(+9.24%)0.36(+32.69%)航天環宇 1.68(+55.34%)1.24(+50.29%)0.23(+28.67%)0.19(+54.28%)理工導航 0.13(+52.13%)0.02(+349.59%)-0.31(-313.18%)-0.13(-480.22%)軍工電子 中航光電 91.97(-14.51%)51.84(-4.28%)16.68(-14.61%)9.17(-4.47%)振華科技 24.30(-43.65%)14.16(-35.94%)4.20(-72.

96、55%)3.18(-60.01%)航天電器 29.21(-19.31%)13.08(-28.85%)3.85(-10.00%)1.60(-23.36%)海格通信 25.91(-9.93%)14.47(-21.48%)1.96(-37.11%)1.53(-43.03%)泰豪科技 17.49(-15.55%)8.66(-17.90%)-0.59(-139.38%)-0.63(-172.19%)北斗星通 6.88(-66.42%)4.08(-61.47%)-0.44(-208.37%)0.02(-88.78%)國博電子 13.03(-32.21%)6.09(-50.21%)2.45(-20.77%)

97、1.24(-35.79%)睿創微納 20.22(+13.32%)10.15(+2.08%)2.24(-12.91%)0.96(-45.58%)火炬電子 14.27(-9.58%)7.75(-17.21%)1.64(-35.25%)0.90(-29.31%)國?？萍?15.59(+0.01%)9.96(+1.07%)3.46(+3.14%)2.30(+3.36%)七一二 12.02(-12.95%)7.12(-21.61%)0.67(-67.84%)0.51(-72.12%)金信諾 10.37(-11.83%)5.71(+8.38%)0.03(-89.36%)0.25(+158.59%)航天發展

98、 8.64(-24.99%)4.31(-29.28%)-3.64(-11.17%)-1.88(+11.06%)中光學 10.18(-11.41%)5.68(-1.08%)0.14(+116.41%)0.24(+236.87%)高德紅外 11.50(+8.79%)6.82(+11.11%)0.18(-91.34%)0.10(-93.35%)合眾思壯 5.54(-44.07%)2.87(-52.02%)-0.58(-504.92%)-0.24(-176.39%)鴻遠電子 8.33(-15.03%)4.04(-25.90%)1.20(-46.05%)0.48(-60.58%)中航電測 8.18(-6

99、.27%)4.92(-4.40%)0.84(-16.62%)0.64(-18.03%)宏達電子 7.50(-9.56%)4.41(-0.48%)1.81(-35.83%)1.03(-25.27%)四創電子 6.41(-13.32%)3.02(-42.91%)-0.39(+4.25%)-0.31(-207.60%)盛路通信 5.63(-23.76%)2.84(-27.79%)0.50(-66.54%)0.15(-79.69%)亞光科技 5.57(-21.34%)3.35(-14.01%)-0.29(-514.62%)-0.17(-829.09%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準

100、26 行業專題報告/證券研究報告 振華風光 6.11(-5.69%)2.62(-19.01%)2.31(-9.84%)0.92(-28.40%)雷科防務 4.94(-16.94%)2.55(-12.85%)-0.66(-149.25%)-0.35(-129.67%)中海達 4.27(-27.11%)3.11(-21.69%)-0.37(-1394.43%)0.03(-92.48%)全信股份 5.41(-6.04%)2.63(+3.80%)0.43(-56.11%)0.10(-70.70%)雷電微力 7.01(+42.67%)3.39(+38.06%)2.08(+6.83%)1.10(+4.03

101、%)國光電氣 3.51(-19.80%)1.92(-29.51%)0.51(+7.03%)0.22(-18.45%)振芯科技 3.54(-18.65%)2.15(-11.57%)0.48(-56.21%)0.32(-45.23%)天奧電子 3.79(-9.22%)2.72(-6.93%)0.15(-13.68%)0.25(-14.62%)華豐科技 4.84(+16.57%)2.59(+9.11%)-0.18(-147.62%)-0.28(-208.84%)航天南湖 0.66(-81.78%)0.38(-87.66%)-0.39(-233.34%)-0.23(-149.81%)奧普光電 3.64

102、(+2.67%)1.92(+16.36%)0.34(-35.67%)0.17(-46.78%)景嘉微 3.50(+1.40%)2.42(-13.71%)0.34(+545.78%)0.46(-27.50%)智明達 1.59(-47.81%)1.10(-53.41%)0.02(-95.76%)0.13(-69.12%)新勁剛 2.75(+8.09%)1.44(+5.54%)0.79(+0.03%)0.37(-13.05%)盟升電子 0.80(-65.86%)0.66(-65.95%)-0.43(-238.51%)-0.21(-142.10%)華力創通 3.67(+66.18%)1.94(+48.

103、51%)0.03(+123.06%)0.02(+110.54%)天和防務 2.07(+5.83%)0.72(-37.30%)-0.28(+42.13%)-0.35(-33.33%)華如科技 0.99(-47.40%)0.62(-63.36%)-0.66(-112.50%)-0.26(-212.45%)高凌信息 0.82(-50.17%)0.42(-71.34%)-0.22(-181.71%)-0.18(-147.22%)鋮昌科技 0.72(-56.55%)0.52(-58.41%)-0.24(-137.58%)-0.09(-117.90%)上海瀚訊 1.06(-27.56%)0.38(-45.

104、08%)-0.52(-252.81%)-0.42(-549.01%)霍萊沃 1.24(-7.62%)0.65(+11.43%)0.06(-46.18%)0.04(-38.78%)大立科技 0.68(-45.39%)0.38(-54.81%)-1.96(-85.62%)-1.19(-100.11%)邦彥技術 2.17(+79.62%)0.89(+38.69%)0.38(+137.66%)0.03(-29.56%)司南導航 1.20(+2.98%)0.82(-6.40%)0.02(-69.38%)0.09(-54.13%)西測測試 2.22(+93.05%)1.13(+71.99%)-0.49(-

105、686.46%)-0.13(-3428.77%)思科瑞 0.56(-49.68%)0.27(-42.41%)-0.04(-110.16%)-0.09(-154.92%)科思科技 1.10(+13.06%)0.96(+11.43%)-1.40(-17.26%)-0.86(-32.04%)天箭科技 0.96(+2.92%)0.67(-2.89%)0.11(-68.61%)0.04(-78.55%)*ST 富吉 1.61(+78.07%)0.84(+42.05%)0.10(+120.49%)0.02(+108.12%)奧維通信 2.89(+268.49%)1.48(+313.30%)-0.06(-1

106、53.13%)-0.04(-140.59%)納睿雷達 0.73(+0.84%)0.41(+11.43%)0.06(-69.60%)0.02(-84.78%)天微電子 0.45(-31.20%)0.08(-67.39%)0.01(-94.96%)-0.08(-181.68%)新光光電 0.52(-16.50%)0.18(-45.38%)-0.18(-16.31%)-0.13(-53.02%)晶品特裝 0.36(-40.72%)0.28(-41.53%)-0.20(-2344.03%)-0.10(-192.89%)興圖新科 0.57(-1.00%)0.39(+170.66%)-0.28(-27.1

107、0%)-0.15(+32.57%)觀想科技 0.38(+32.33%)0.23(+19.48%)0.03(+27.80%)0.02(+126.16%)地面兵裝 內蒙一機 47.88(-21.57%)25.04(-28.70%)2.64(-39.28%)0.96(-56.50%)中兵紅箭 18.69(-2.37%)9.83(-13.62%)0.45(-57.66%)0.58(-58.27%)北方導航 2.93(-82.98%)2.14(-81.16%)-0.74(-150.49%)-0.24(-119.98%)光電股份 7.14(-30.98%)4.85(-32.45%)0.06(-80.10%

108、)0.16(-38.78%)長城軍工 5.39(-14.80%)3.99(-4.80%)-0.40(-1952.65%)-0.05(-114.95%)銀河電子 5.11(-10.24%)2.27(-10.58%)1.36(+32.29%)0.42(+4.91%)國科軍工 4.82(+20.57%)2.98(+17.47%)0.80(+84.09%)0.47(+38.04%)中船應急 4.13(+66.11%)2.73(+86.75%)-0.01(+99.16%)0.10(+107.77%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業專題報告/證券研究報告 甘化科工 1.99(-

109、1.39%)1.21(+3.63%)0.26(-27.81%)0.13(-16.74%)捷強裝備 1.05(-10.23%)0.84(+22.73%)0.01(+128.77%)0.07(+201.52%)北方長龍 0.41(-28.38%)0.16(+138.25%)-0.04(-128.14%)-0.08(-153.67%)天秦裝備 0.93(+112.89%)0.55(+231.87%)0.16(+91.22%)0.06(+1455.30%)數據來源：Wind，財通證券研究所 8 風險提示風險提示 1）裝備放量不及預期風險：裝備放量不及預期風險：裝備放量節奏放緩或后續訂單不足或將帶來行業

110、營收下行。2）新技術研發不及預期風險：新技術研發不及預期風險：國防軍工裝備更新迭代依賴技術突破，部分裝備新技術研發不及預期可能導致裝備批產時間推遲。3）軍品定價風險：軍品定價風險：當前主機廠按照軍品定價規則進行定價，定價規則的調整或適用范圍的調整可能導致行業毛利率受到較大影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業專題報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受

111、任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 以報告發布日后 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無

112、法給出明確的投資評級。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。行業評級行業評級 以報告發布日后 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。A 股市場代表性指數以滬深 300 指數為基準；香港市場代表性指數以恒生指數為基準；美國市場代表性指數以標普 500 指數為基準。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其

113、為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或

114、期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露