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1、 央企港口投資運營平臺，海內外布局協同并進 Table_CoverStock 招商港口(001872)公司深度報告 Table_ReportDate2024 年 9 月 10 日 Table_CoverAuthor 匡培欽 交運行業首席分析師 執業編號 S1500524070004 郵箱 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司深度報告 Table_StockAndRank 招商港口(001872)投資評級 增持 上次評級 Table_Chart 資料來源：聚源，信達證券研發中心 Table_BaseD公司主要數據 收盤價（元）20.

2、16 52 周內股價波動區間(元)21.56-14.55 最近一月漲跌幅()-0.75 總股本(億股)25.00 流通 A 股比例()75.15 總市值(億元)497.85 資料來源：聚源，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 宣 武 門 西 大 街 甲127號 金 隅 大 廈B座 郵編：100031 Table_Title 招商港口招商港口（000018721872.SZ.SZ）深度）深度報告報告：央企港口央企港口投資運營平臺，海內外布局協同投資運營平臺，海內外布局協同并進并進 Table_ReportDate 20

3、24 年 9 月 10 日 本期內容提要本期內容提要:Table_Summary 招商港口統籌招商局港口資產，招商港口統籌招商局港口資產，利潤主要來自深圳西部港區、上港集團、利潤主要來自深圳西部港區、上港集團、寧波港、海外港口投資。其中，國內港口業務利潤受益于出口熱度，海寧波港、海外港口投資。其中，國內港口業務利潤受益于出口熱度，海外港口業務利潤短期受益于“紅海事件”影響，長期有望受益于外港口業務利潤短期受益于“紅海事件”影響，長期有望受益于“前港前港-中區中區-后城后城”模式模式于“一帶一路于“一帶一路”的的持續持續推廣推廣。世界領先的港口運營商，統籌招商局港口資產世界領先的港口運營商，統籌

4、招商局港口資產。招商局港口集團股份有限公司（招商港口 001872.SZ）是全球領先的港口投資、開發和運營全球領先的港口投資、開發和運營商，商，統籌管理招商局港口業務。統籌管理招商局港口業務。公司持續完善全球港口網絡，國內布局沿海主要樞紐港，為上港集團、寧波港的第二大股東，海外布局亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地區。公司利潤結構以港口業公司利潤結構以港口業務為核心，務為核心，2023 年，珠三角、上港集團、寧波港、海外分別貢獻港口珠三角、上港集團、寧波港、海外分別貢獻港口業務利潤業務利潤 16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。的比重。國內：側重華東華南集裝箱

5、樞紐港，出口熱度支撐業績國內：側重華東華南集裝箱樞紐港，出口熱度支撐業績。公司國內港口資產分布于全國各地，控股港口集中在珠三角、東南、西南區域，國內控股港口集中在珠三角、東南、西南區域，國內母港為深圳西部港區。母港為深圳西部港區。2023 年，公司國內港口業務利潤實現 38.33 億元，同比增長 6.26%，20202023 年 CAGR 為 18.28%，珠三角區域、珠三角區域、上港集團、寧波港分別貢獻公司上港集團、寧波港分別貢獻公司 20.12%、47.58%、26.13%的比重。的比重?，F階段我國出口熱度持續，2024 年 17 月，公司中國大陸及中國港澳臺地區港口集裝箱吞吐量實現 91

6、56.9 萬標準箱，同比增長 9.77%。其中，深圳進出口金額深圳進出口金額實現 2.59 萬億元，同比高增同比高增 29.6%，高于全國水，高于全國水平平 23.4 個百分點，個百分點，其中出口金額出口金額實現 1.65 萬億元，同比高增同比高增 32.1%，高于全國水平高于全國水平 25.4 個百分點，帶動珠三角地區港口集裝箱吞吐量同比個百分點，帶動珠三角地區港口集裝箱吞吐量同比高增高增 19.6%。海外：海外：“一帶一路一帶一路”沿線投資，短期長期均具成長空間沿線投資，短期長期均具成長空間。公司海外港口資產主要分布于東南亞、非洲、南美等地區，控股碼頭集中在斯里蘭卡、控股碼頭集中在斯里蘭卡

7、、印尼、多哥、巴西等國家，海外母港為斯里蘭卡印尼、多哥、巴西等國家，海外母港為斯里蘭卡 CICT、HIPG。投資項目區位高度匹配“一帶一路”，其中，斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT 及及 HIPG、印尼、印尼NPH、吉布提、吉布提 PDSA 位于位于 21 世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國 TL、土耳其土耳其 Kumport 位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。2023 年，公司海外港口業務利潤實現 8.30 億元，同比下滑 11.48%，控股公司貢獻控股公司貢獻 72.24%的比重。的比重。短期：“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增。短期：

8、“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增。2023年 12 月以來，“紅海事件”導致的航線調整帶動公司海外港口集“紅海事件”導致的航線調整帶動公司海外港口集-20%0%20%40%23/0924/0124/05招商港口滬深300uYgZvMqQuNbZdX6M8Q6MmOpPmOqMlOrRyRlOqRqR6MpOoOvPoNwOxNtOtM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 裝箱吞吐量高增，其中斯里蘭卡裝箱吞吐量高增，其中斯里蘭卡 CICT、吉布提、吉布提 PDSA 在在 2024 年年17 月分別實現集裝箱吞吐量增長月分別實現集裝箱吞吐量增長 6.8%、70.3%。長期：長期：有

9、望推廣有望推廣“前港前港-中區中區-后城后城”模式，成長空間可期模式，成長空間可期?！扒案?中區-后城”模式促進港口、園區、城市三位一體綜合發展，實現實現港口資產價值向腹地延伸港口資產價值向腹地延伸，現已完成多個成功案例。我們認為，現已完成多個成功案例。我們認為“前前港港-中區中區-后城后城”模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成長空間長空間。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：招商港口布局國內外重點港口，國內外利潤有望穩健上行，且持續分紅賦予投資價值，我們預計公司 20242026 年實現營業收入 174.45、185.58、194.71

10、 億元，同比增長 10.76%、6.38%、4.92%，實現歸母凈利潤 40.26、41.59、44.00 億元，同比增長 12.73%、3.30%、5.80%，對應 EPS 為 1.61、1.66、1.76 元，2024 年 9 月 9 日收盤價對應 PE 為 12.5 倍、12.1 倍、11.5 倍。我們認為公司當前價值低估，首次覆蓋給予“增持”評級。股價催化劑：股價催化劑：深圳、上海、寧波出口熱度超預期；海外港口受益于“紅海事件”航線調整超預期；“一帶一路”相關吞吐量超預期。風險風險提示提示：投資收益不及預期；港口網絡協同不及預期；國內出口熱度不及預期；“紅海事件”影響不及預期。Tabl

11、e_Profit 重要財務指標重要財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)16,230 15,750 17,445 18,558 19,471 增長率 YoY%6.2%-3.0%10.8%6.4%4.9%歸屬母公司凈利潤(百萬元)3,339 3,572 4,026 4,159 4,400 增長率 YoY%24.3%7.0%12.7%3.3%5.8%毛利率%40.5%40.8%42.8%43.6%43.9%凈 資 產 收 益 率ROE%6.1%6.1%6.6%6.5%6.6%EPS(攤薄)(元)1.34 1.43 1.61 1.66 1.76 市

12、盈率 P/E(倍)15.10 14.11 12.52 12.12 11.46 市凈率 P/B(倍)0.93 0.86 0.82 0.79 0.76 Table_ReportClosing 資料來源：Wind，信達證券研發中心預測;股價為2024年9月9日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資聚焦.6 一、世界領先的港口運營商，統籌招商局港口資產.7 1.1 整合招商局港口資產，現權益集裝箱吞吐量位列全球第 2.7 1.2 業務聚焦港口投資運營，業績穩增且股息率處于行業前列.11 二、國內：側重華東華南集裝箱樞紐港，出口熱度支撐業績.14 2.1 國內港口：布局全國，華東、華

13、南集裝箱樞紐港貢獻主要業績.14 2.2 受益于出口熱度，國內集裝箱吞吐量實現高增.16 三、海外：“一帶一路”沿線投資，短期長期均具成長空間.20 3.1 海外港口：布局匹配“一帶一路”，控股公司貢獻主要業績.20 3.2 短期：“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增.22 3.3 長期：有望推廣“前港-中區-后城”模式，成長空間可期.23 四、盈利預測與估值.24 4.1 盈利預測：我們預計 2024 年公司歸母凈利潤實現 40.26 億元.24 4.2 估值與投資評級：估值偏低，首次覆蓋給予“增持”評級.24 五、風險提示.26 表 目 錄 表 1：招商港口主要業務板塊.7 表

14、2：招商港口股權重組相關事件.8 表 3：港口板塊歷史股息率.13 表 4：招商港口國內港口投資情況.14 表 5：招商港口海外港口投資情況.20 表 6：吉布提“前港-中區-后城”模式相關事件.23 表 7：招商港口盈利預測簡表.24 表 8：招商港口可比估值表.25 圖 目 錄 圖 1：招商港口控股、參股的港口企業布局全球.7 圖 2：招商港口股權結構（截至 2023 年末）.9 圖 3：招商港口的歸母凈利潤主要由招商局港口貢獻.10 圖 4：招商局港口凈利潤主要由投資收益貢獻.10 圖 5：招商港口凈利潤主要由投資收益貢獻.10 圖 6：2023 年全球碼頭運營商集裝箱權益吞吐量排行榜.

15、10 圖 7：招商港口營業收入.11 圖 8：招商港口歸母凈利潤.11 圖 9：招商港口營業收入結構.11 圖 10：招商港口毛利潤結構.11 圖 11：招商港口凈利潤結構.12 圖 12：招商港口港口業務利潤結構.12 圖 13：招商港口港口業務 ROE-分地區.12 圖 14：招商港口國內港口布局.15 圖 15：招商港口國內港口業務利潤結構.16 圖 16：2023 年全球集裝箱吞吐量前 10 港口（全港口徑）.16 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 17：美國季調庫存、銷售總額同比.16 圖 18：美國洛杉磯港集裝箱進口量結構.17 圖 19：美國洛杉磯港集裝箱進口量空箱比率.

16、17 圖 20：中國進出口金額及同比.17 圖 21：招商港口中國大陸及中國港澳臺地區港口集裝箱吞吐量.17 圖 22：深圳進出口金額及同比.18 圖 23：招商港口珠三角集裝箱吞吐量.18 圖 24：上海進出口金額及同比.18 圖 25：上港集團集裝箱吞吐量.18 圖 26：寧波進出口金額及同比.19 圖 27：寧波港集裝箱吞吐量.19 圖 28：招商港口海外港口布局.21 圖 29：招商港口國內港口業務利潤結構.21 圖 30：“紅海事件”導致航線調整.22 圖 31：招商港口斯里蘭卡 CICT 集裝箱吞吐量.22 圖 32：招商港口吉布提 PDSA 集裝箱吞吐量.22 請閱讀最后一頁免責

17、聲明及信息披露 6 投資聚焦 招商港口統籌招商局港口資產，利潤主要來自深圳西部港區、上港集團、寧波港、海外港口投資。其中，國內港口業務利潤受益于出口熱度，海外港口業務利潤短期受益于“紅海事件”影響，長期有望受益于“前港-中區-后城”模式于“一帶一路”的持續推廣。世界領先的港口運營商，統籌招商局港口資產世界領先的港口運營商，統籌招商局港口資產。招商局港口集團股份有限公司（招商港口 001872.SZ）是全球領先的港口投資、開發和運營商，統籌管理招商局港口業務。全球領先的港口投資、開發和運營商，統籌管理招商局港口業務。公司持續完善全球港口網絡，國內布局沿海主要樞紐港，為上港集團、寧波港的第二大股東

18、，海外布局亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地區。公司利潤結構以港口公司利潤結構以港口業務為核心，業務為核心，2023 年，珠三角、上港集團、寧波港、海外分別貢獻港口業務利潤，珠三角、上港集團、寧波港、海外分別貢獻港口業務利潤 16.54%、39.11%、21.48%、17.80%的比重。的比重。公司國內港口資產分布于全國各地，控股港口集中在珠三角、東南、西南區域控股港口集中在珠三角、東南、西南區域，國內，國內母港為母港為深圳西部港區。深圳西部港區。2023年，公司國內港口業務利潤實現38.33億元，同比增長6.26%，20202023 年 CAGR 為 18.28%，珠三角區域、上港

19、集團、寧波港分別貢獻珠三角區域、上港集團、寧波港分別貢獻公司公司 20.12%、47.58%、26.13%的比重。的比重?，F階段我國出口熱度持續，2024 年 17 月，公司中國大陸及中國港澳臺地區港口集裝箱吞吐量實現 9156.9 萬標準箱，同比增長 9.77%。其中，深圳深圳進出口金額進出口金額實現 2.59 萬億元，同比高增同比高增 29.6%，高于全國水平，高于全國水平 23.4 個百分點，個百分點，其中出出口金額口金額實現 1.65 萬億元，同比高增同比高增 32.1%，高于全國水平，高于全國水平 25.4 個百分點，帶動個百分點，帶動珠三角珠三角地區地區港口港口集裝箱吞吐量同比高增

20、集裝箱吞吐量同比高增 19.6%。公司海外港口資產主要分布于東南亞、非洲、南美等地區，控股碼頭集中在斯里蘭控股碼頭集中在斯里蘭卡、印尼、多哥、巴西等國家卡、印尼、多哥、巴西等國家，海外母港為斯里蘭卡，海外母港為斯里蘭卡 CICT、HIPG。投資項目區位高度匹配“一帶一路”，其中，斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT 及及 HIPG、印尼、印尼 NPH、吉布提、吉布提 PDSA 位于位于 21世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國 TL、土耳其、土耳其 Kumport 位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。2023年，公司海外港口業務利潤實現8.30億元，同比下滑1

21、1.48%，控股公司貢獻控股公司貢獻 72.24%的比重。的比重。短期：短期：“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增。2023 年 12 月以來，“紅海事件”導致的“紅海事件”導致的航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量高增，其中斯高增，其中斯里蘭卡里蘭卡 CICT、吉布提、吉布提 PDSA 在在 2024 年年 17 月分別實現集裝箱吞吐量增長月分別實現集裝箱吞吐量增長6.8%、70.3%。長期：長期：有望推廣有望推廣“前港前港-中區中區-后城后城”模式，成長空間可期模式，成長空間可期?！扒案?中區-后城

22、”模式促進港口、園區、城市三位一體綜合發展，實現實現港口資產價值向腹地延伸港口資產價值向腹地延伸，現已完成多個成功案例現已完成多個成功案例。我們認為“我們認為“前港前港-中區中區-后城”后城”模式的后續推廣有望帶動模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成長空間。公司海外港口業務長期成長空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 一、世界領先的港口運營商，統籌招商局港口資產 招商局港口集團股份有限公司（招商港口招商局港口集團股份有限公司（招商港口 001872.SZ）是全球領先的港口投資、開是全球領先的港口投資、開發和運營商發和運營商，核心業務包括港口主業與綜合開發。公司持續完善全球港口網絡

23、，國內布局沿海主要樞紐港，海外布局亞洲、非洲、歐洲、大洋洲、南美洲和北美洲等地區。表表1：招商港口主要業務板塊招商港口主要業務板塊 業務板塊業務板塊 業務內容業務內容 核心業務核心業務 港口主業港口主業 港口投資：港口投資：重點在全球主樞紐港、門戶港以及市場潛力大、經濟成長快、發展前景好的地區布局，捕捉港口、物流及相關基礎設施投資機會，進一步完善全球港口網絡全球港口網絡。港口運營：港口運營：集裝箱：集裝箱：為船公司提供靠泊及裝卸船服務、為船公司及貨主提供集裝箱堆存服務、為拖車公司提供吊箱服務等；同時提供集裝箱拆拼箱、租箱、修箱等業務；散雜貨：散雜貨：在港區內進行散雜貨的裝卸搬運以及堆場堆存作業

24、。主要裝卸貨種為糧食、鋼材、木材、砂石等。綜合開發 為客戶（物流公司/貿易公司/貨主等）提供倉庫/堆場租賃、庫內/堆場裝卸操作、報關、場站拆拼箱、多式聯運、物流運輸、倉儲增值服務等服務?；谂R港土地資源，進行綜合開發，提升土地價值。提高商業物業價值，為客戶提供優質的物業租賃等相關服務。培育業務 智慧科技 聚焦智慧港口解決方案、智慧港口開放平臺、智慧港口科技運營，加速推動行業從“數字化”向“數智化”升級，持續賦能港口的生產、管理、服務、生態等核心業務，數字科技為港口企業注入新動能。生態延伸 以港口為核心以及港口拖輪服務、理貨業務、工程監理和管理業務，通過整合港口生態服務資源，推動港口物流價值鏈上

25、下游的協同與合作，以資源開放和共享為重要抓手，促進貿易順暢發展，提升港口服務鏈的物流、信息流、資金流的高效運轉，助力客戶降本增效。資料來源：公司公告，信達證券研發中心 圖圖1：招商港口招商港口控股、參股的港口企業控股、參股的港口企業布局全球布局全球 資料來源：公司公告，Google Maps，信達證券研發中心整理繪制 1.1 整合招商局港口資產，現權益集裝箱吞吐量位列全球第 2 持續整合招商局旗下港口資產，現持續整合招商局旗下港口資產，現統籌管理招商局港口業務。統籌管理招商局港口業務。招商局集團逐步梳理港口相關資產以解決同業競爭問題，將招商局港口（0144.HK）的控股權歸入深赤灣，將深赤灣更

26、名為招商局港口集團股份有限公司（招商港口 001872.SZ/招港B 201872.SZ），并以招商港口為招商局集團港口業務板塊總部。以招商港口為招商局集團港口業務板塊總部。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 表表2：招商港口股權重組相關事件招商港口股權重組相關事件 時間時間 事件事件 2012 年 11 月 招商局國際（0144.HK，招商局港口的前身）的控股子公司南山集團將旗下深赤灣（深赤灣 A 000022.SZ/深赤灣 B 200022.SZ）的 57.52%的股份委托給招商局國際，招商局國際控制深赤灣 66.10%的權益，深赤灣的控股股深赤灣的控股股東從南山集團變更為招商局國際。東

27、從南山集團變更為招商局國際。托管股份前，歷史因素導致在深圳區域內深赤灣與招商局國際在集裝箱港口業務方面存在一定的同業競爭，托管歷史因素導致在深圳區域內深赤灣與招商局國際在集裝箱港口業務方面存在一定的同業競爭，托管股份后，招商局國際承諾在股份后，招商局國際承諾在 35 年通過資產重組等方式徹底解決同業競爭問題。年通過資產重組等方式徹底解決同業競爭問題。2013 年 4 月 深赤灣原控股股東南山集團以 17.87 億元的對價向招商局國際全資子公司碼來倉儲轉讓深赤灣 25%的股權，轉讓完成后，招商局國際持股深赤灣 33.58%，并托管 32.52%的股份，深赤灣的實控人仍為招商局集團。深赤灣的實控人

28、仍為招商局集團。2016 年 8 月 招商局國際（招商局國際（0144.HK）更名為招商局港口。）更名為招商局港口。2018 年 6 月 為歸集招商局集團對深赤灣的股權，并解決深赤灣的同業競爭問題解決深赤灣的同業競爭問題，招商局集團通過全資子公司招商局港通分別以 53.41、41.06 億元向南山集團、碼來倉儲收購深赤灣 32.52%、25%的股份，并通過全資子公司布羅德福國際以7.38 億元向景峰企業收購深赤灣 8.58%的股份。股份轉讓完成后，深赤灣控股股東從招商局國際變更為招商局港通，原招商局港口與深赤灣之間的同業競爭問題深赤灣控股股東從招商局國際變更為招商局港通，原招商局港口與深赤灣之

29、間的同業競爭問題變更為招商局集團與深赤灣之間的同業競爭問題，相關避免同業競爭承諾由招商局集團承繼。變更為招商局集團與深赤灣之間的同業競爭問題，相關避免同業競爭承諾由招商局集團承繼。2018 年 11 月 為解決境內外資本平臺的結構性矛盾，解決同業競爭的問題，解決同業競爭的問題，深赤灣向招商局投資發展 CMID 發行 11.49 億股股票購買招商局港口（0144.HK）39.51%的股權。交易完成后，CMID、招商局港通分別持有深赤灣 64.05%、20.68%股權，由于布羅德福國際同時控制 CMID、招商局港通，深赤灣控股股東從招商局港通變為布羅德福國際，招商局港口控股股東從深赤灣控股股東從招

30、商局港通變為布羅德福國際，招商局港口控股股東從 CMID 變更為深赤灣。變更為深赤灣。同時，招商局香港與深赤灣簽署一致行動協議，約定本次發行股份購買資產完成后，招商局香港就其受托行招商局香港就其受托行使的招商局港口使的招商局港口 22.67%股份的表決權應當與深赤灣在招商局港口股東大會審議事項的表決上無條件保持一致，股份的表決權應當與深赤灣在招商局港口股東大會審議事項的表決上無條件保持一致，并以深赤灣的意見為準進行表決。并以深赤灣的意見為準進行表決。2018 年 12 月 深赤灣控股招商局港口后，將建設成招商局集團港口業務板塊總部，成為港口資產以及資本運作和管理平臺，更深赤灣控股招商局港口后，

31、將建設成招商局集團港口業務板塊總部，成為港口資產以及資本運作和管理平臺，更名招商局港口集團股份有限公司（招商港口名招商局港口集團股份有限公司（招商港口 001872.SZ/招港招港 B 201872.SZ）。）。2020 年 7 月 招商局投資發展有限公司 CMID 更名招商局港口投資發展有限公司 CMPID。2022 年 3 月 招商港口以自有資金在香港設立全資子公司港口發展（香港）有限公司，并將所持有的招商局港口（將所持有的招商局港口（0144.HK）股份出資過戶至港口發展（香港）。股份出資過戶至港口發展（香港）。2022 年 9 月 招商港口向浙江海港集團非公開發行 5.77 億股股票，

32、完成后浙江海港集團持有招商港口浙江海港集團持有招商港口 23.08%的股份，為招商的股份，為招商港口的第二大股東。港口的第二大股東。同時，招商港口認購寧波舟山港股份（寧波港 601018.SH）非公開發行的 36.47 億股股票，完成后完成后直接直接持有寧波持有寧波港港 20.98%的股份，為寧波港的第二大股東。的股份，為寧波港的第二大股東。資料來源：招商港口、招商局港口、寧波港、深赤灣公司公告，信達證券研發中心 股權結構：股權結構：招商港口招商港口旗下旗下港口資產范圍與控股子公司招商局港口港口資產范圍與控股子公司招商局港口高度近似。高度近似。招商港口（001872.SZ）與其控股子公司招商局

33、港口（0144.HK）在旗下港口資產范圍上的主要差異在于寧波港（601018.SH）與深圳西部港區的股權結構。上港集團股權結構：上港集團股權結構：招商局港口招商局港口通過亞吉投資間接持有上港集團 28.05%股份，為上港集團第二大股東。為上港集團第二大股東。寧波港股權結構：寧波港股權結構：2022 年 9 月，隨著招商局與浙江海港集團合作深入，浙江海港集團成為招商港口第二大股東，同時招商港口成為浙江海港集團控股子公司招商港口成為浙江海港集團控股子公司寧波港的第二大股東。寧波港的第二大股東。招商局合計控制寧波港招商局合計控制寧波港 23.08%的股份，其中招商港口直的股份，其中招商港口直接持股接

34、持股 20.98%，招商局港口通過招商局國際碼頭（寧波）間接持股，招商局港口通過招商局國際碼頭（寧波）間接持股 2.10%。深圳西部港區股權結構：深圳西部港區股權結構：深圳西部港區包括赤灣港、蛇口港、媽灣港、大鏟灣港等港區。其中，赤灣港原由深赤灣控股并運營，資產整合后現由招商港口直接控股運營；蛇口港、媽灣港等原由招商局港口控股并運營，資產整合后保留原股權關系。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖2：招商港口招商港口股權結構（截至股權結構（截至 2023 年末）年末）資料來源：招商港口、招商局港口、寧波港、上港集團公司公告，信達證券研發中心整理繪制 股權結構決定股權結構決定招商港口業績主要

35、來自招商港口業績主要來自控股子公司控股子公司招商局港口，且招商局港口，且二者利潤二者利潤均主要來均主要來自投資收益。自投資收益。招商港口歸母凈利潤主要來自招商局港口：招商港口歸母凈利潤主要來自招商局港口：2023 年，招商港口歸母凈利潤中有77.93%來自招商局港口；2024 年上半年，招商港口歸母凈利潤中有 79.24%來自招商局港口。招商招商局局港口、招商港口港口、招商港口的的凈利潤主要來自凈利潤主要來自聯營和合營公司的投資收益聯營和合營公司的投資收益：2023 年，招商局港口的凈利潤有 76.45%來自聯營和合營公司的投資收益，招商港口的凈利潤則有 79.77%來自聯營和合營公司的投資收

36、益；2024 年上半年，招商局港口的凈利潤有 67.87%來自聯營和合營公司的投資收益，招商港口的凈利潤則有66.63%來自聯營和合營公司的投資收益。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 圖圖3：招商港口的歸母凈利潤主要由招商局港口貢獻招商港口的歸母凈利潤主要由招商局港口貢獻 資料來源：招商港口、招商局港口公司公告，Wind，信達證券研發中心 注：招商局港口原始報表采用港幣計量，我們采用Wind導出的人民幣口徑數據測算，測算結果或存在誤差。圖圖4：招商招商局港口凈利潤局港口凈利潤主要由投資收益貢獻主要由投資收益貢獻 圖圖5：招商港口招商港口凈利潤主要由投資收益貢獻凈利潤主要由投資收益貢獻 資

37、料來源：招商局港口公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 得益于資產持續整合，現公司權益集裝箱吞吐量世界領先。得益于資產持續整合，現公司權益集裝箱吞吐量世界領先。據權威航運資訊機構德魯里 Drewry 統計，2023 年公司權益集裝箱吞吐量年公司權益集裝箱吞吐量實現 0.55 億標準箱，位列位列全球碼頭運全球碼頭運營商營商第第 2，且同比增速實現 8.7%，高于全球水平 6.4 個百分點。圖圖6：2023 年全球碼頭運營商年全球碼頭運營商集裝箱權益吞吐量集裝箱權益吞吐量排行榜排行榜 資料來源：Drewry，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 1.

38、2 業務聚焦港口投資運營，業績穩增且股息率處于行業前列 業績業績穩健穩健增長。增長。營收：營收：2023 年實現 157.50 億元，同比下滑 2.96%，20202023 年 CAGR 為7.28%。2024 年上半年實現 79.75 億元，同比增長 2.31%。歸母凈利潤：歸母凈利潤：2023 年實現 35.72 億元，同比增長 6.98%，20202023 年年 CAGR為為 20.03%。其中，2020 年歸母凈利潤下滑主要系 2019 年土地整備帶動資產處置收益偏高；2022 年歸母凈利潤高增主要系 2022 年 9 月公司完成收購寧波港（601018.SH）20.98%股權。202

39、4年年上半年上半年實現25.47億元，同比增長同比增長33.88%，主要系公司子公司收到其少數股東支付的營運補償款，轉回前期計提的減值準備，同時受益于青島港股價變動帶動的公允價值損益。圖圖7：招商港口營業收入招商港口營業收入 圖圖8：招商港口歸母凈利潤招商港口歸母凈利潤 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 業務結構：以港口業務為核心業務結構：以港口業務為核心。從公司營收結構上看，港口業務占比穩定在 95%以上；從公司毛利潤結構上看，港口業務占比穩定在 97%以上；從公司凈利潤結構上看，基于分部報告口徑，若不考慮未分配的金額，2022 年起港口業務占比穩定

40、在 96%以上。圖圖9：招商港口營業收入招商港口營業收入結構結構 圖圖10：招商港口招商港口毛利潤結構毛利潤結構 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 圖圖11：招商港口凈利潤結構招商港口凈利潤結構 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 港口業務港口業務利潤利潤結構：結構：珠三角、上港集團、寧波港、海外貢獻重要比重。珠三角、上港集團、寧波港、海外貢獻重要比重?；谡猩谈劭?、招商局港口的財務報表，若不考慮分部報告口徑下未分配的金額，我們測算，公司港口業務利潤在 2023 年實現 46.63 億元，同比增長 2.60%，

41、20202023 年 CAGR 為23.04%，在 2024 年上半年實現 32.21 億元，同比增長 28.41%；公司港口業務 ROE 維持在 7%附近波動，2023 年實現 6.60%。分區域看：國內國內港口業務港口業務：2023 年 ROE 實現 6.73%，在公司港口業務利潤貢獻 82.20%的比重；2024 年上半年在公司港口業務利潤貢獻 80.48%的比重。珠三角珠三角港口業務港口業務：2023 年 ROE 實現 9.87%，在公司港口業務利潤貢獻16.54%的比重；2024 年上半年在公司港口業務利潤貢獻 19.32%的比重。長三角長三角港口業務港口業務：2023 年 ROE

42、實現 8.12%，其中上港集團、寧波港分別在公司港口業務利潤貢獻 39.11%、21.48%的比重；2024 年上半年上港集團、寧波港分別在公司港口業務利潤貢獻 36.33%、15.37%的比重。海外海外港口業務港口業務：2023 年 ROE 實現 6.22%，在公司港口業務利潤貢獻 17.80%的比重；2024 年上半年在公司港口業務利潤貢獻 19.52%的比重。圖圖12：招商港口招商港口港口業務利潤結構港口業務利潤結構 圖圖13：招商港口招商港口港口業務港口業務 ROE-分地區分地區 資料來源：招商港口、招商局港口公司公告，Wind，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心

43、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 分紅：積極分紅：積極提升提升分紅比例，股息率進入行業前列分紅比例，股息率進入行業前列。從 20212023 年，公司分紅比例從 30.78%提升至 40.60%，帶動股息率從 2.54%提升至 3.63%，2023 年位列港口板塊第 4。表表3：港口板塊歷史股息率港口板塊歷史股息率 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2019 2020 2021 2022 2023 601000.SH 唐山港 3.46%8.06%12.73%7.30%5.71%601298.SH 青島港 2.92%4.08%4.51%4.80%4.74%000088.SZ 鹽田港 0.

44、27%0.28%0.57%0.89%3.73%001872.SZ 招商港口招商港口 2.68%2.39%2.54%3.13%3.63%600018.SH 上港集團 2.51%2.80%3.47%2.62%3.51%601326.SH 秦港股份 2.82%2.27%2.01%2.58%2.91%000582.SZ 北部灣港 1.98%1.77%2.29%2.34%2.60%601018.SH 寧波港 2.61%2.09%2.27%2.43%2.56%600717.SH 天津港 1.43%1.80%2.41%1.88%2.48%600017.SH 日照港 0.86%1.22%1.42%1.42%2

45、.36%002040.SZ 南京港 0.61%0.67%0.87%0.92%1.43%000905.SZ 廈門港務 0.20%0.25%0.73%0.83%1.39%601228.SH 廣州港 1.10%1.28%1.71%1.37%1.37%601880.SH 遼港股份 1.03%1.55%1.56%1.07%1.32%601008.SH 連云港 0.05%0.47%0.78%1.03%1.23%600279.SH 重慶港 1.09%0.65%0.49%1.01%1.01%600190.SH ST 錦港 0.65%0.66%0.70%0.69%資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后

46、一頁免責聲明及信息披露 14 二、國內：側重華東華南集裝箱樞紐港，出口熱度支撐業績 公司國內港口資產分布于全國各地，控股港口集中在珠三角、東南、西南區域控股港口集中在珠三角、東南、西南區域，國內，國內母港為母港為深圳西部港區。深圳西部港區。2023年，公司國內港口業務利潤實現38.33億元，同比增長6.26%，20202023 年 CAGR 為 18.28%，珠三角區域、上港集團、寧波港分別貢獻珠三角區域、上港集團、寧波港分別貢獻公司公司 20.12%、47.58%、26.13%的比重。的比重?，F階段我國出口熱度持續，2024 年 17 月，公司中國大陸及中國港澳臺地區港口集裝箱吞吐量實現 9

47、156.9 萬標準箱，同比增長 9.77%。其中，深圳深圳進出口金額進出口金額實現 2.59 萬億元，同比高增同比高增 29.6%，高于全國水平，高于全國水平 23.4 個百分點，個百分點，其中出出口金額口金額實現 1.65 萬億元，同比高增同比高增 32.1%，高于全國水平，高于全國水平 25.4 個百分點，帶動個百分點，帶動珠三角珠三角地區地區港口港口集裝箱吞吐量同比高增集裝箱吞吐量同比高增 19.6%。2.1 國內港口：布局全國，華東、華南集裝箱樞紐港貢獻主要業績 公司國內港口資產分布于全國各地，控股港口集中在珠三角、東南、西南區域控股港口集中在珠三角、東南、西南區域，國內，國內母港為母

48、港為深圳西部港區。深圳西部港區。表表4：招商港口國內港口投資情況招商港口國內港口投資情況 區域區域 港口公司港口公司 持股情況持股情況 2023 年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量 萬標準箱 2023 年散雜貨吞吐量年散雜貨吞吐量 億噸 珠三角 深圳西部港區 國內母港國內母港 控股 1358.2 0.16 順德新港 控股 38.5 0.17 珠江內河貨運碼頭 參股 87.9 0.07 東莞麻涌 控股 0.04 長三角 上港集團 參股 4915.8 0.84 寧波舟山港 參股 4272.0 6.45 環渤海 天津港集裝箱碼頭 參股 822.2 QQCTU 參股 1065.0 遼港股份 參股 1143.

49、8 2.51 QQTU 參股 0.14 青島董家口 參股 0.75 萊州港務 參股 0.20 東南沿海 漳州碼頭 控股 35.6 0.09 汕頭港 控股 164.4 0.06 廈門灣港務 控股 0.05 西南沿海 湛江港 控股 127.1 0.94 港臺 招商貨柜/現代貨箱 控股/參股 415.5 臺灣高明貨柜 參股 167.0 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 圖圖14：招商港口招商港口國內港口布局國內港口布局 資料來源：公司公告，高德地圖，信達證券研發中心整理繪制 全國前三集裝箱樞紐港全國前三集裝箱樞紐港支撐公司支撐公司國內國內港口業務利潤。港口

50、業務利潤。我們測算，2023 年，公司國內港口業務利潤實現 38.33 億元，同比增長 6.26%，20202023 年 CAGR 為 18.28%，主要系2022年收購寧波港20.98%股權。2024年上半年，公司國內港口業務利潤實現25.93億元，同比增長 20.13%，主要受益于深圳等地集裝箱吞吐量高增，以及青島港股價變動帶動的公允價值損益等因素。分區域看：分區域看：2023 年，珠三角區域、上港集團、寧波港、環渤海區域分別貢獻珠三角區域、上港集團、寧波港、環渤海區域分別貢獻公公司國內港口業務利潤司國內港口業務利潤 20.12%、47.58%、26.13%、5.35%的比重。的比重。20

51、24 年上半年，珠三角區域、上港集團、寧波港、環渤海區域分別貢獻公司國內港口業務珠三角區域、上港集團、寧波港、環渤海區域分別貢獻公司國內港口業務利潤利潤 24.01%、45.14%、19.10%、10.14%的比重。的比重。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 考慮到深圳西部港區為公司國內母港深圳西部港區為公司國內母港，且吞吐量規模在公司控股港口公司中較為突出，我們認為公司珠三角港口業務利潤主要由深圳西部港區貢獻珠三角港口業務利潤主要由深圳西部港區貢獻。2023 年，上海港、寧波舟山港、深圳港集裝箱吞吐量上海港、寧波舟山港、深圳港集裝箱吞吐量分別實現 4916、3530、2988 萬標準箱，

52、分別位列世界第分別位列世界第 1、3、4，支撐公司國內港口業務利潤。圖圖15：招商招商港口港口國內國內港口業務利潤結構港口業務利潤結構 圖圖16：2023 年全球年全球集裝箱集裝箱吞吐量前吞吐量前 10 港口港口（全港口徑）（全港口徑）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：美國交通雜志AJOT，Port Authorities，Terminal Operators，Press Reports，Govt.Agencies，Public Organizations，信達證券研發中心 2.2 受益于出口熱度，國內集裝箱吞吐量實現高增 美國持續補庫美國持續補庫帶動帶動我國出口熱度。我國出口熱

53、度?，F階段美國逐步進入補庫周期，且部分外貿企業為規避美國大選后加征關稅的風險而提前累庫，帶動我國出口熱度?，F階段或為美國庫存周期起點：現階段或為美國庫存周期起點：目前美國庫存、銷售總額同比處于低點，且距離美國 2020 年初開啟的庫存周期已約 50 個月，對比過去的庫存周期，當前時點或處于舊周期末、新周期初。圖圖17：美國季調庫存、銷售總額同比美國季調庫存、銷售總額同比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 美國集裝箱進口量美國集裝箱進口量高企高企：2024 年 17 月，美國最大集裝箱進口港洛杉磯港集裝箱進口量實現 297.07 萬標準箱，同比增長 17.98%，其中重箱進口量實現296.7

54、7 萬標準箱，同比增長 19.00%，且空箱比率落至歷史最低水平 0.10%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 圖圖18：美國洛杉磯港集裝箱進口量結構美國洛杉磯港集裝箱進口量結構 圖圖19：美國洛杉磯港集裝箱進口量空箱比率美國洛杉磯港集裝箱進口量空箱比率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 我國出口金額高增我國出口金額高增：2024 年 17 月，我國進出口金額實現 24.83 億元，同比增長 6.2%，其中出口金額實現 14.26 億元，同比增長 6.7%，占進出口金額比重從 2014 年的 54.44%提升至 57.41%。圖圖20：中國進出口

55、金額中國進出口金額及同比及同比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 出口熱度持續的背景下，出口熱度持續的背景下，公司公司國內國內各核心港口集裝箱吞吐量穩增。各核心港口集裝箱吞吐量穩增。2024 年 17 月，公司中國大陸及中國港澳臺地區港口集裝箱吞吐量實現 9156.9 萬標準箱，同比增長9.77%。其中，受益于深圳進出口金額高增，珠三角地區珠三角地區港口港口集裝箱吞吐量同比高增集裝箱吞吐量同比高增19.6%。圖圖21：招商港口中國大陸及招商港口中國大陸及中國港澳臺中國港澳臺地區地區港口港口集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18

56、 深圳：深圳：2024 年年 17 月，月，深圳深圳進出口金額進出口金額實現 2.59 萬億元，同比高增同比高增 29.6%，高于全國水平高于全國水平23.4個百分點，個百分點，其中出口金額出口金額實現1.65萬億元，同比高增同比高增 32.1%，高于全國水平高于全國水平 25.4 個百分點，個百分點，帶動公司珠三角地區港口集裝箱吞吐量珠三角地區港口集裝箱吞吐量實現982.9 萬標準箱，同比高增同比高增 19.6%。圖圖22：深圳進出口金額及同比深圳進出口金額及同比 圖圖23：招商港口珠三角集裝箱吞吐量招商港口珠三角集裝箱吞吐量 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證

57、券研發中心 上海上海：2024 年年 17 月，月，上海進出口金額實現 2.46 萬億元，同比增長 0.7%，其中出口金額實現 1.01 萬億元，同比增長 2.2%；上港集團上港集團集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量實現3034.7 萬標準箱，同比同比增長增長 8.62%。圖圖24：上海上海進出口金額及同比進出口金額及同比 圖圖25：上港集團集裝箱吞吐量上港集團集裝箱吞吐量 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 寧波寧波：2024 年年 17 月，月，寧波進出口金額實現 0.81 萬億元，同比增長 10.9%，高于全國水平高于全國水平 4.7個百分點，個百分點，其中

58、出口金額實現0.53萬億元，同比增長10.6%，高于全國水平高于全國水平 3.9 個百分點個百分點；寧波港寧波港集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量實現 2304 萬標準箱，同比同比增長增長 7.36%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 圖圖26：寧波寧波進出口金額及同比進出口金額及同比 圖圖27：寧波港寧波港集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 三、海外：“一帶一路”沿線投資，短期長期均具成長空間 公司海外港口資產主要分布于東南亞、非洲、南美等地區，控股碼頭集中在斯里蘭控股碼頭集中在斯里蘭卡、印

59、尼、多哥、巴西等國家卡、印尼、多哥、巴西等國家，海外母港為海外母港為斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT、HIPG。投資項目區位高度匹配“一帶一路”，其中，斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT 及及 HIPG、印尼、印尼 NPH、吉布提、吉布提 PDSA 位于位于 21世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國世紀海上絲綢之路關鍵節點；法國 TL、土耳其、土耳其 Kumport 位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。2023年，公司海外港口業務利潤實現8.30億元，同比下滑11.48%，控股公司貢獻控股公司貢獻 72.24%的比重的比重。短期：短期：“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增“紅海事件”

60、航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增。2023 年 12 月以來，“紅海事件”導致“紅海事件”導致的的航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量高增，其中斯高增，其中斯里蘭卡里蘭卡 CICT、吉布提、吉布提 PDSA 在在 2024 年年 17 月分別實現集裝箱吞吐量增長月分別實現集裝箱吞吐量增長6.8%、70.3%。長期：長期：有望推廣有望推廣“前港前港-中區中區-后城后城”模式，成長空間可期模式，成長空間可期?！扒案?中區-后城”模式促進港口、園區、城市三位一體綜合發展，實現實現港口資產價值向腹地延伸港口資產價值向腹地延伸，現已現已完成完成多個成功案例多個成功案

61、例。我們認為“我們認為“前港前港-中區中區-后城”后城”模式的后續推廣有望帶動模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成長空間。公司海外港口業務長期成長空間。3.1 海外港口：布局匹配“一帶一路”，控股公司貢獻主要業績 公司海外港口資產主要分布于東南亞、非洲、南美等地區，控股碼頭集中在斯里蘭控股碼頭集中在斯里蘭卡、印尼、多哥、巴西等國家卡、印尼、多哥、巴西等國家，海外母港為海外母港為斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT、HIPG。投資項目區位高度匹配“一帶一路”，其中，斯里蘭卡斯里蘭卡 CICT 及及 HIPG、印尼、印尼 NPH、吉布提、吉布提 PDSA 位于位于 21世紀海上絲綢之路關鍵節點；世紀

62、海上絲綢之路關鍵節點；法國法國 TL、土耳其、土耳其 Kumport 位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。位于絲綢之路經濟帶關鍵節點。表表5：招商港口海外港口投資情況招商港口海外港口投資情況 國家國家 港口公司港口公司 持股情況持股情況 2023 年集裝箱吞吐量年集裝箱吞吐量 萬標準箱 2023 年散雜貨吞吐量年散雜貨吞吐量 億噸 斯里蘭卡 CICT(Colombo International Container Terminals Ltd.)海外母港海外母港 控股 324.8 HIPG(Hambantota International Port Group)海外母港海外母港 控股 0.02 巴西 T

63、CP(TCP Participa es S.A)控股 125.3 多哥 LCT(Lome Container Terminal Ltd.)控股 160.1 印尼 NPH(PT Nusantara Pelabuhan Handal TBK)控股 N/A N/A 法國 TL(Terminal Link S.A.S.)參股 2544.1 土耳其 Kumport(Kumport Liman Hizmetleri ve Lojistik Sanayi ve Ticaret Anonim Sirketi)參股 131.7 0.004 吉布提 PDSA(Port de Djibouti S.A.)參股 88

64、.7 0.04 尼日利亞 TICT(Tin-Can Island Container Terminal Ltd.)參股 31.7 資料來源：公司公告，同花順，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 圖圖28：招商港口海外港口布局招商港口海外港口布局 資料來源：公司公告，同花順，Google Maps，天地圖，信達證券研發中心整理繪制 公司海外港口業務利潤主要由控股公司貢獻。公司海外港口業務利潤主要由控股公司貢獻。我們測算，2023 年，公司海外港口業務利潤實現 8.30 億元，同比下滑 11.48%，20202023 年 CAGR 為 64.24%，主要系2020 年海外疫情

65、影響正常經營。2024 年上半年，公司海外港口業務利潤實現 6.29 億元，同比高增 79.41%，主要受益于集裝箱吞吐量高增。海外控股公司：海外控股公司：在公司海外港口業務利潤中，2023 年貢獻 72.24%的比重，2024年上半年貢獻 75.92%的比重。海外參股公司：海外參股公司：在公司海外港口業務利潤中，2023 年貢獻 27.76%的比重，其中法國Terminal Link貢獻13.12%的比重；2024年上半年貢獻24.08%的比重，其中法國 Terminal Link 貢獻 14.48%的比重。圖圖29：招商港口招商港口國內港口業務利潤結構國內港口業務利潤結構 資料來源：公司公

66、告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 3.2 短期：“紅海事件”航線調整帶動公司海外港口吞吐量高增 2023 年 12 月以來，“紅海事件”導致亞太發往歐洲的船舶需繞航至好望角，并導致經蘇伊士運河往美國東海岸的船舶繞航，航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量航線調整帶動公司海外港口集裝箱吞吐量高增高增。2024 年 17 月，公司海外港口實現集裝箱吞吐量 2149.4 萬標準箱，同比增長 10.2%，其中斯里蘭卡 CICT 集裝箱吞吐量 200.0 萬標準箱，同比增長 6.8%，吉布提 PDSA 實現集裝箱吞吐量 75.1 萬標準箱，同比高增同比高增 70.3%。圖圖30

67、：“紅海事件”導致航線調整“紅海事件”導致航線調整 資料來源：EIA，信達證券研發中心整理繪制 圖圖31：招商港口斯里蘭卡招商港口斯里蘭卡 CICT 集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量 圖圖32：招商港口吉布提招商港口吉布提 PDSA 集裝箱吞吐量集裝箱吞吐量 資料來源：公司公告，公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 3.3 長期：有望推廣“前港-中區-后城”模式，成長空間可期 “前港“前港-中區中區-后城”模式：后城”模式：培育腹地資源，培育腹地資源，奠基港口網絡長期奠基港口網絡長期空間?？臻g?！扒案?中區-后城”模式由招商

68、局集團旗下的招商蛇口首創，為城市規劃、開發與運營的片區發展整體解決方案，促進港口、園區、城市三位一體綜合發展，實現實現港口資產價值向腹地延伸港口資產價值向腹地延伸。以公司“前港-中區-后城”吉布提案例為例，持續的腹地資源培育帶動相關吞吐量穩步提升。表表6：吉布提“吉布提“前港前港-中區中區-后城”模式后城”模式相關事件相關事件 時間時間 事件事件 2013 年 2 月 招商局以 1.85 億美元收購吉布提港有限公司（PDSA）23.5%的股份。招商局入股吉布提港后，通過推動 DMP 新港區的建設和運營模式轉變，實現吉布提港經營管理全面提升，貨物吞吐量和老港經常性利潤分別相當于招商局實現吉布提港

69、經營管理全面提升，貨物吞吐量和老港經常性利潤分別相當于招商局入股前的入股前的 160%和和 284%。2016 年 11 月 招商局牽頭與吉政府簽署吉布提自貿區投資協議，自貿區規劃面積約 48.2 平方公里。2018 年 7 月 吉布提自貿區正式開園。開園后，先后吸引義烏商城、中電信息、傳音、東風商用車、中集、廣物控股、國網電先后吸引義烏商城、中電信息、傳音、東風商用車、中集、廣物控股、國網電商等中國行業龍頭企業合作，商等中國行業龍頭企業合作，不斷豐富產業服務功能，打造國際商貿物流中心和出口加工中心。2021 年 10 月 吉布提自貿區已有 189 家國際企業入駐，已建成倉庫出租率為 100%

70、。商貿物流業務穩步發展，園區貨物操作量累計達到 89 萬立方米。園區運營公司自身創造就業崗位近 200 個，整個園區創造直接就業崗位近 2000 個,極大地提高了當地勞動就業率。2022 年 6 月 招商局集團和吉布提港口與自貿區管理局基于老港片區改造共同投資建設的特別展示綜合體開業，綜合體包含的吉布提國際展示中心（建筑面積約 5000 平米）和配套的國際標準公寓住宿設施（擁有 121 間公寓客房、會議室及餐廳等設施），全面展示老港片區的整體規劃和發展藍圖，并為吉布提青年提供眾創空間。全面展示老港片區的整體規劃和發展藍圖，并為吉布提青年提供眾創空間。資料來源：發改委中國一帶一路網，信達證券研發

71、中心 有望于“一帶一路”沿線推廣“有望于“一帶一路”沿線推廣“前港前港-中區中區-后城”后城”模式，長期成長空間可期。模式，長期成長空間可期。招商蛇口以“前港-中區-后城”模式參與中國以及“一帶一路”重要節點的城市化建設，提升城市資源利用效率效果顯著，已入選廣東自貿試驗區投資便利化十大案例，在國內漳州、重慶、天津、青島等地推廣，且已拓展至白俄羅斯、吉布提、斯里蘭卡等國。我們認為“我們認為“前前港港-中區中區-后城”后城”模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成長空間。模式的后續推廣有望帶動公司海外港口業務長期成長空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 四、盈利預測與估值 4.1 盈利

72、預測：我們預計 2024 年公司歸母凈利潤實現 40.26 億元 我們基于以下核心假設對公司作出盈利預測：1.珠三角集裝箱吞吐量：珠三角集裝箱吞吐量：2024 年 17月受益于深圳出口熱度已實現同比高增 19.6%，我們預計 2024 年剩余月份延續高增速，后續逐步回落，20242026 年同比增速分別為 15%、5%、3%。2.海外港口集裝箱吞吐量：海外港口集裝箱吞吐量：2024 年 17 月受益于“紅海事件”已實現同比增長 10.2%，我們預計 2024 年剩余月份延續高增速，后續逐步回落，20242026 年同比增速分別為 11%、5%、3%。3.上港集團貢獻投資收益（合并報表口徑）：上

73、港集團貢獻投資收益（合并報表口徑）：上港集團為公司業績重要組成部分，基于Wind 一致預期，我們預計 20242026 年同比增速分別為 8.03%、-0.76%、3.29%。表表7：招商港口招商港口盈利預測簡表盈利預測簡表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 基礎假設數據基礎假設數據 珠三角港口集裝箱吞吐量 萬標準箱 1460.4 1484.6 1707.3 1792.7 1846.4 同比 1.98%1.66%15%5%3%海外港口集裝箱吞吐量 萬標準箱 3387.7 3406.4 3781.1 3970.2 4089.3 同比 0.91%0.55%11%5%3%上

74、港集團貢獻投資收益（合并報表口徑）億元 47.63 37.01 39.98 39.68 40.98 同比 13.66%-22.29%8.03%-0.76%3.29%公司整體財務數據公司整體財務數據 營業收入 億元 162.30 157.50 174.45 185.58 194.71 同比 6.19%-2.96%10.76%6.38%4.92%歸母凈利潤 億元 33.37 35.72 40.26 41.59 44.00 同比 24.26%7.02%12.73%3.30%5.80%資料來源：公司公告，信達證券研發中心 4.2 估值與投資評級：估值偏低，首次覆蓋給予“增持”評級 我們我們對對招商港口

75、招商港口的盈利預測的盈利預測及估值及估值：我們預計公司 20242026 年歸母凈利潤分別為 40.26、41.59、44.00 億元?；?2024 年 9 月 9 日收盤價，公司 PE（TTM）為 12.0倍，20242026 年對應年對應 PE 分別為分別為 12.5、12.1、11.5 倍，倍，PB（LF）為）為 0.9 倍。倍。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 公司估值公司估值對比對比行業水平行業水平偏低偏低：由于公司的業績絕大部分由港口板塊業務貢獻，我們選取 SW 二級港口行業中港口板塊貢獻絕大部分業績的 10 家沿海港口上市公司進行對比?；?2024 年 9 月 9 日收

76、盤價，10 家可比標的加權平均 PE（TTM）為 14.9 倍，加權平均 PB（LF）為 1.1 倍。公司當前 PE（TTM）、PB（LF）低于行業水平。表表8：招商港口招商港口可比估值表可比估值表 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值 億元 2024 年 9 月 9 日 PE PB（LF）2023A TTM 2024E 2025E 2026E 601298.SH 青島港 547 11.1 10.9 10.5 9.8 9.1 1.3 601000.SH 唐山港 289 15.0 14.5 14.3 13.7 13.1 1.5 601326.SH 秦港股份 182 11.9 11.1 1

77、1.2 10.7 10.0 1.0 000088.SZ 鹽田港 186 16.8 13.1 17.8 16.2 15.6 1.4 600717.SH 天津港 122 12.4 12.4 12.2 11.5 10.9 0.6 000582.SZ 北部灣港 160 14.2 13.9 13.2 12.2 -0.9 601018.SH 寧波港 644 13.8 13.7 -0.9 601880.SH 遼港股份 293 21.8 25.1 -0.7 601228.SH 廣州港 232 21.5 22.1 -1.1 600017.SH 日照港 82 12.7 14.5 -0.6 10 家可比標的加權平均

78、家可比標的加權平均 14.9 14.9 12.7 11.9 11.2 1.1 001872.SZ 招商港口招商港口 504 14.1 12.0 12.5 12.1 11.5 0.9 資料來源：公司公告，Wind，信達證券研發中心 注：20242026年盈利預測PE值除招商港口、青島港、唐山港為信達交運團隊預測外，其余公司數據為Wind一致預期。我們我們對對招商港口招商港口的的投資評級：投資評級：考慮到公司業績有望穩健增長，且持續分紅賦予投資價值，我們認為公司當前價值低估，首首次覆蓋給予次覆蓋給予“增持增持”評級。評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 26 五、風險提示 投資收益不及預期：投資

79、收益不及預期：投資收益是公司業績的重要組成部分，若投資收益不及預期，公司業績或不及預期。港口網絡協同不及預期：港口網絡協同不及預期：公司港口業務經營高度受益于港口網絡協同，若協同不及預期，公司業績或不及預期。國內出口熱度國內出口熱度不及預期不及預期：公司國內港口集裝箱吞吐量受益于國內出口熱度，若出口熱度不及預期，公司業績或不及預期?！凹t海事件紅海事件”影響影響不及預期：不及預期：公司海外港口集裝箱吞吐量受益于“紅海事件”影響，若“紅海事件”影響不及預期，公司業績或不及預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 27 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度

80、2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 20,417 23,483 20,918 19,694 21,113 營業營業總總收入收入 16,230 15,750 17,445 18,558 19,471 貨幣資金 13,616 16,080 12,023 10,632 11,912 營業成本 9,650 9,318 9,981 10,471 10,930 應收票據 36 325 135 144 151 營業稅金及附加 282 313 347 369 387 應收賬款 1,276 1

81、,104 1,223 1,301 1,365 銷售費用 0 0 0 0 0 預付賬款 64 38 53 56 58 管理費用 1,765 1,777 1,968 2,093 2,196 存貨 225 219 227 239 249 研發費用 288 224 248 264 277 其他 5,200 5,718 7,257 7,323 7,378 財務費用 2,259 1,839 1,496 1,334 1,172 非流動資產非流動資產 177,170 175,074 179,407 183,404 187,382 減值損失合計-22-191-19-19-19 長期股權投資 92,364 96,

82、666 99,416 102,231 105,168 投資凈收益 7,378 6,349 6,874 7,039 7,342 固定資產（合計）32,033 28,987 30,119 31,103 31,936 其他-56 372 732 308 323 無形資產 19,277 18,073 17,842 17,611 17,380 營業利潤營業利潤 9,286 8,809 10,992 11,355 12,155 其他 33,496 31,348 32,031 32,458 32,898 營業外收支 59-10 0 0 0 資產總計資產總計 197,587 198,557 200,326 2

83、03,098 208,495 利潤總額 9,345 8,799 10,992 11,355 12,155 流動負債流動負債 26,540 29,096 26,222 22,932 21,638 所得稅 1,113 1,304 1,628 1,682 1,801 短期借款 7,164 15,714 13,714 10,177 8,660 凈利潤凈利潤 8,232 7,496 9,364 9,673 10,354 應付票據 0 73 27 28 29 少數股東損益 4,893 3,924 5,337 5,513 5,954 應付賬款 811 692 741 777 811 歸屬母公司凈利潤歸屬母公

84、司凈利潤 3,339 3,572 4,026 4,159 4,400 其他 18,565 12,616 11,740 11,950 12,137 EBITDA 7,560 7,684 15,618 15,930 16,700 非流動負債非流動負債 42,725 43,892 40,736 38,736 36,736 EPS（當年）（元）1.61 1.43 1.61 1.66 1.76 長期借款 12,390 18,228 16,228 15,228 14,228 其他 30,335 25,664 24,509 23,509 22,509 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 負債合計負債合計 6

85、9,265 72,987 66,958 61,668 58,375 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 74,030 66,722 72,060 77,573 83,527 經營活動現金流經營活動現金流 6,920 6,580 7,205 7,386 7,721 歸屬母公司股東權益 54,291 58,848 61,308 63,857 66,594 凈利潤 8,232 7,496 9,364 9,673 10,354 負債和股東權益負債和股東權益 197,587 198,557 200,326 203,098 208,495 折舊攤銷

86、3,298 3,304 3,129 3,241 3,372 財務費用 2,532 2,185 1,657 1,454 1,279 重要財務指標重要財務指標 單位：百萬元 投資損失-594-7,378-6,349-6,874-7,039 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營運資金變動-325-274 218 81 85 營業總收入 16,230 15,750 17,445 18,558 19,471 其它 561 218-290-24-26 同比（%）6.2%-3.0%10.8%6.4%4.9%投資活動現金流投資活動現金流-13,964 3,767-1

87、,574-174 18 歸屬母公司凈利潤 3,339 3,572 4,026 4,159 4,400 資本支出-2,120-1,785-3,924-3,873-3,821 同比（%）24.3%7.0%12.7%3.3%5.8%長期投資-13,614 139-1,386-524-567 毛利率（%）40.5%40.8%42.8%43.6%43.9%其他 1,770 5,412 3,736 4,224 4,405 ROE%6.1%6.1%6.6%6.5%6.6%籌資活動現金流籌資活動現金流 7,516-7,985-9,602-8,602-6,459 EPS(攤薄)(元)1.34 1.43 1.61

88、 1.66 1.76 吸收投資 10,642 218 253 0 0 P/E 15.10 14.11 12.52 12.12 11.46 借款-1,242 14,387-4,000-4,537-2,517 P/B 0.93 0.86 0.82 0.79 0.76 支付利息或股息-4,733-5,168-3,107-3,065-2,942 EV/EBITDA 9.72 10.39 5.65 5.28 4.75 現金流凈增加額現金流凈增加額 840 2,451-4,057-1,391 1,280 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 28 Table_Introduction 研究團隊簡介研究團隊簡介

89、 匡培欽，現任信達證券交運首席分析師，上海交通大學本碩，先后就職于申萬研究所及浙商研究所擔任交運首席分析師，專注于交通運輸物流行業的產業鏈研究，深耕快遞、物流、公路、鐵路、港口、航空、海運等大交通領域，2021 年/2022 年新財富入圍，2022 年金牌分析師交運行業第一名，2022 年金麒麟新銳分析師第一名。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 29 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的

90、任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編

91、制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、

92、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任

93、由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。