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1、w9西部證券西部證券公司深度研究公司深度研究|電連技術電連技術消費電子消費電子+汽車電子共振，催生連接器領域國產領先者汽車電子共振，催生連接器領域國產領先者證券研究報告證券研究報告2024年09月17日電連技術(300679.SZ)首 次 覆 蓋 核核 心心 結結 論論【核心結論】【核心結論】預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別是6.29/8.50/10.92億元，當前市值對應 PEPE 分別為21.98/16.27/12.66倍。電連技術是國內領先的連接器廠商，消費電子領域射頻連接器處于國內領先地位，同時BTB 產品業務經過多年培育已逐漸成熟，后續有望保持較快增長。隨著汽車智能化的進一

2、步發展，公司汽車高速高頻連接器業務迎來快速增長，產品競爭格局好，已經陸續在多家頭部汽車客戶上量，市場份額有望進一步提升，公司有望長期穩居國產龍頭，首次覆蓋，給予公司“買入”評級?！局饕壿嫛俊局饕壿嫛科囯娮樱寒a品陸續在多家汽車客戶上量，業務快速成長，市場份額有望不斷提升。汽車高頻高速連接器不僅需要保證車載環境下的機械可靠性，還需要考慮高頻傳輸信號的完整性及電磁干擾，技術和行業進入壁壘高。國內汽車高速連接器市場被海外巨頭主導，根據華經產業研究院，2021年羅森伯格、泰科、安費諾三家合計占據我國汽車高速連接器市場約92%的市場份額，電連技術為國產領先企業，其市場份額為7%。我們測算了中國汽車連

3、接器市場規模，預計2024年中國汽車高頻高速連接器市場規模為118億元，受益于汽車智能化程度不斷加深，相關市場規模將持續擴張。電連技術是國內頭部汽車高頻高速領域全產品布局企業，客戶群體覆蓋國內汽車頭部整車廠以及海外頭部Tier1 企業，目前公司汽車連接器產品已進入奇瑞、比亞迪、吉利、長城、長安、理想等企業供應鏈并已實現批量供貨，2023年公司汽車電子業務收入8.23億，同比增長60%。未來公司在國內該領域滲透率有望進一步提升，并隨著海外 Tier1客戶項目的不斷導入和量產，公司汽車電子業務有望持續迎來高速增長。消費電子：射頻連接器處于國內領先地位，消費電子：射頻連接器處于國內領先地位，BTB

4、連接器迎來快速增長。連接器迎來快速增長。公司是國內先進的微型射頻電連接器及互連系統相關產品供應商，在我國射頻連接器行業處于領先地位，客戶包括國內外主流智能手機品牌。BTB連接器主要用于PCB/FPCB連接，在手機中可應用于各個功能模組，該業務經過多年培育已逐漸成熟，后續有望保持較快增長。風險提示：智能手機市場需求不及預期；汽車電子業務增長不及預期；技術人才流 失 風 險 核核 心心 數數 據據營業收入(百萬元)202220222,970202320233,1292024E2024E4,5462 202025 5E E5,7082026E2026E7,042增長率-8.5%5.4%45.3%25

5、.6%23.4%歸母凈利潤(百萬元4433566298501,092增長率19.3%-19.6%76.6%35.1%28.6%每股收益(EPS)1.050.841.482.002.58市盈率(P/E)31.238.822.016.312.7市凈率(P/B)3.43.12.72.42.0數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司評級公司評級買入買入股票代碼300679.SZ前次評級評級變動首次當前價格32.62近一年股價走勢近一年股價走勢電連技術消費電子零部件及組裝32%24%16%ww-16%-24%2024-012024-058%0%2023-

6、09分析師分析師鄭宏達鄭宏達 S0800524020001S王勇王勇 S0800524070002S相關研究相關研究公 司 深 度 研 究|電 連 技 術西部證券2024年09月17日索索 引引內容目錄內容目錄投資要點.4關鍵假設.4區別于市場的觀點.4股價上漲催化劑.4估值與目標價.4電連技術核心指標概覽.5一、從消費電子出發，加速推進汽車連接器國產替代.61.1 專注連接器領域，構建豐富產品矩陣.61.2 營收規?？焖俪砷L，汽車連接器成為業績增長重要驅動力.7二、汽車連接器空間廣闊，國產替代大有可為.92.1 連接器：電子系統設備間信號傳輸的重要橋梁.92.2 汽車電動化智能化趨勢下，汽車

7、連接器量價齊升.112.3 汽車高速高頻連接器壁壘高，電連技術為國產領先企業.15三、消費電子+汽車電子雙輪驅動，技術、客戶優勢明顯.173.1 汽車電子：業務高速成長，市場份額有望持續增長.173.2消費電子：射頻連接器為傳統優勢業務，BTB 類連接器業務有望放量.19四、盈利預測.224.1 盈利預測.224.2 相對估值.23五、風險提示.23六、附錄.24圖表目錄圖表目錄圖 1:電連技術核心指標概覽圖.5圖 2:電連技術發展歷程.6圖 3:電連技術產品線及應用領.7圖4:2013-2024H1公司營業收入及增速.8圖5:2013-2024H1公司歸母凈利潤及增速.8圖 6:公司收入結構

8、.8圖 7:公司分產品毛利率.8圖 8:公司期間費用率.9圖 9:公司研發費用及增速.9圖 10:高壓連接器結構圖.102|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公 司 深 度 研 究|電 連 技 術西部證券2024年09月17日圖11:2013-2022年全球連接器市場規模(億美元).10圖12:2022年全球連接器應用領域占比.10圖 13:2013-2022年中國連接器市場規模(億美元).11圖14:2022年全球連接器市場區域分布.11圖15:2021年全球連接器市場格局.11圖16:2019年全球汽車連接器市場格局.11圖 17:汽車高壓連接器應用情況.12圖 18:汽車高頻高速

9、連接器應用情況.12圖 19:中國新能源汽車月度銷量及同比增速.13圖 20:中國新能源汽車滲透率不斷攀升.13圖21:中國不同自動駕駛級別乘用車滲透率.14圖 22:不同自動駕駛級別所需的傳感器數量.14圖23:2021年中國汽車高速連接器市場競爭.16圖 24:電連技術汽車連接器業務高速成長.18圖25:公司汽車客戶情況.19圖 26:公司消費電子解決方案.19圖27:公司消費電子客戶情況.20圖28:BTB 連接器在手機上的應用.21圖 29:公司股權結構(截至2024年6月30日).24表 1:連接器分類(按傳輸介質分).9表 2:汽車連接器分類.12表 3:汽車高頻高速連接器類型及應

10、用.13表 4:不同類型汽車連接器單車價值量.14表 5:中國汽車連接器市場規模測算.14表 6:連接器各應用領域主要制造商.16表 7:高頻高速連接器國內外企業布局情況.16表 8:電連技術產品布局.17表 9:高頻高速連接器產品性能對比.18表 10:智能手機上 BTB 連接器用量情況.21表 11:公司收入預測.22表 12:可比公司估值.23表13:公司管理層產業經驗豐富.243|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術投資要點投資要點關鍵假設關鍵假設西部證券2024年09月17日汽車連接器：公司汽車連接器品類齊全，產品已進入比亞迪、吉利、長城、長安、奇瑞、理想

11、等國內主要汽車廠供應鏈。隨著新能源汽車智能化、電動化水平加速提升，公司汽車連接器出貨量持續增長，營業收入快速成長。公司主要車載高頻高速連接器及組件整體產能不斷擴大，規模效應逐步凸顯，疊加公司自動化生產水平提升，毛利率有望穩中有升。預計2024-2026年公司汽車連接器營收分別為14.51/21.04/29.46億元，收入增速分別為76.2%/45.0%/40.0%,毛利率分別為41.0%/42.0%/43.0%。射頻連接器及線纜組件：射頻連接器是公司的優勢產品，在手機行業內有一定知名度，客戶逐漸向手機終端頭部企業集中，2024年上半年智能手機行業需求整體有所回升，射頻連接器類產品在手機終端市場

12、份額較為穩定，假設毛利率保持穩定。預計2024-2026年公司射頻連接器及線纜組件營收分別為9.99/10.49/11.02億元，收入增速分別為25.0%/5.0%/5.0%,毛利率分別為44.0%/44.0%/44.0%。電磁兼容件：電磁兼容件產品公司調整相關市場策略，重點發展市場價格較為有利的客戶及產品，預計毛利率穩中有升，同時公司該類產品在消費電子非手機端拓展實現了大規模量產并向核心大客戶交付。預計2024-2026年公司電磁兼容件營收分別為8.91/9.54/10.01億元，收入增速分別為12.0%/7.0%/5.0%,毛利率分別為33.0%/33.5%/34.0%。軟板：軟板：控股子

13、公司恒赫鼎富產品主要包括軟板、軟硬結合板和LCP產品。2024年上半年在國內手機品牌客戶需求量激增，國外穿戴設備新引入量產，車載類客戶需求提供增量的作用下，子公司恒赫鼎富扭虧為盈。在消費電子行業景氣度恢復，子公司恒赫鼎富稼動率提升的背景下，毛利率有望維持在歷史較高水平。預計2024-2026年公司軟板營收分別為5.12/5.64/5.92 億元，收入增速分別為65.0%/10.0%/5.0%,毛利率分別為17.5%/17.5%/17.5%。其他業務：其他業務：BTBBTB 連接器業務經過多年培育已逐漸成熟，持續深化頭部客戶合作，后續有望保持較快增長。電子煙模組產品目前已開始批量交付。伴隨 BT

14、B 連接器等業務放量，毛利率有望逐步提升。預計2024-2026年公司其他業務營收分別為6.92/10.38/14.01億元，收入增速分別為73.0%/50.0%/35.0%,毛利率分別為19.0%/20.0%/21.0%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點市場擔心消費電子短期需求走弱以及汽車連接器行業競爭格局變差。我們認為，公司在消費電子領域已進入全球主流智能手機品牌供應鏈，同時汽車電子業務快速發展，國內眾多頭部汽車客戶導入順利，公司有望保持在核心客戶的競爭優勢并不斷擴大市場份額。股價上漲催化劑股價上漲催化劑汽車客戶銷量超預期，汽車智能化趨勢提速估值與目標價估值與目標價預計公司2024-202

15、6年歸母凈利潤分別是6.29/8.50/10.92億元，當前市值對應PE 分別為21.98/16.27/12.66倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日電連技術核心指標概覽電連技術核心指標概覽圖 1:電 連 技 術 核 心 指 標 概 覽 圖主營業務主營業務壹收分在汽車連接器汽車連接器射射頻頻連連接接器器及及 線線 纜纜 組組 件件電磁兼容件電磁兼容件軟軟 板板未 來 看 點1電連技術是國電連技術是國內少數高頻高內少數高頻高速領域全產品速領域全產品布局企業，隨布局企業，隨著新能源汽車著新能源汽車滲透

16、率提升及滲透率提升及智能化發展，智能化發展，汽車高頻高速汽車高頻高速連接器市場容連接器市場容量將進一步擴量將進一步擴大。目前公司大。目前公司汽車連接器產汽車連接器產品已進入國內品已進入國內主要汽車廠供主要汽車廠供應鏈，將不斷應鏈，將不斷拓展更多優質拓展更多優質汽車客戶，實汽車客戶，實現持續增長現持續增長3530252015105020193.532.521.50.502019營業收入(億元)一同 比202020212022研發費用(億元)202020212022202324H1增速202324H1核心指標核心指標70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%60%50%40%3

17、0%20%10%0%-10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%其他業務軟板射頻連接器及級玩2019202020212022202324H1綜合毛利率射頻速接器及戰統軟板2019202020212022202324H1資料來源：wind,西部證券研發中心5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明wesIERN 西西部部證證券券電其破他件業務汽半速接器汽車速接器電破染容件電連技術公司深度研究|電連技術西部證券2 0 24 年 09 月 1 7 日一、從消費電子出發，加速推進汽車連接器國產替代一、從消費

18、電子出發，加速推進汽車連接器國產替代1.11.1專注連接器領域，構建豐富產品矩陣專注連接器領域，構建豐富產品矩陣電連技術于2006年在深圳成立，從射頻連接器出發，通過研發迭代+并購拓展不斷豐富產品品類，形成射頻連接器及線纜、電磁兼容件、汽車連接器及軟板四大業務板塊。公司產品齊全，覆蓋消費電子、汽車電子、智能物聯、通信設備等多個應用領域。公司發展歷程可概括為以下三個發展階段：起步積累期起步積累期(2006-2013):(2006-2013):從射頻連接技術出發，深耕消費電子業務，不斷積累客戶資源。市場拓展期市場拓展期(2014-2017):(2014-2017):消費電子需求拉動業績高速成長，公

19、司開始布局汽車連接器業務。并購成長期(2017年至今):公司創業板上市，車載連接器業務增長明顯，成為拉動第二增長曲線的驅動力。公司通過收購恒赫鼎富切入 FPC 業務，收購愛默斯深入POGO PIN連接器領域，業務范圍不斷完善。圖 2:電 連 技 術 發 展 歷 程20072008 RF測測試連接器量產銷售收成功開入發突出破RF億軸元連接器 精20142013開發車載連接器開發通用同軸連接器RF2023汽車高速連接器業務蓬勃發展與國際知名Tier 1客戶加強汽車電子領域合作2010連接器累計出貨8億PCs汽車高速連接器領域國產領先進一步加強智能制造 收入突破32億元 收購深圳愛默斯51%股權20

20、17 深交所上市收購并控股恒赫鼎富蘇州電子有限公司2006公司成立布局車載連接器領域開始RF連接器的研發密RF同軸連接器量產2009202120222018資料來源：電連技術官網，西部證券研發中心專注于微型電連接器及互連系統等產品，產品種類豐富。電連技術專注微型電子連接器及互連系統相關產品，其中公司微型射頻連接器具有顯著技術優勢，已達到國際一流連接器廠商同等技術水平。公司產品可廣泛應用于以智能手機為代表的消費電子，燃油車、新能源車智能化連接，車聯網終端、物聯網模組及智能家電等。公司消費電子領域以微型電連接器及互連系統相關產品、射頻 BTB 為主，汽車電子連接器產品主要為射頻類連接器以及高速類連

21、接器?？毓勺庸竞愫斩Ω划a品主要包括軟板、軟硬結合板和LCP產品，控股子公司愛默斯產品主要以POGOPIN 產品為主。6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖 3:電 連 技 術 產 品 線 及 應 用 領 域其他電磁兼容件射頻BTB5G天線FPC走接器微型射頻測試連接器彈片立式射頻開關連接器LCP FPC射頻微同軸線纜組件臥臥式式射射頻頻開開關關連連接接器器HDHDCameraCamera連接器連接器HSDHSD 板端板端通用同軸進接器、FPC連接器等HSD線端車載USB資料來源：電連技術官網，電連技術招股說明書，電連技術2023年

22、報，西部證券研發中心汽車電子射頻類連接器高建類連接器消費電子消費電子微型電連接器微型射頻同軸連接器以太同板端公頭以太同線端公頭以太同線端公頭以太同線端母頭以太同線端母頭Fakra線端公頭Fakra線端母頭Fakra板端公頭FPC等FPC 線路板射頻BTB1.21.2營收規?？焖俪砷L，汽車連接器成為業績增長重要驅動力營收規?？焖俪砷L，汽車連接器成為業績增長重要驅動力營收規?？焖僭鲩L，汽車電子接力消費電子打開營收規?？焖僭鲩L，汽車電子接力消費電子打開公司第二成長曲線，公司第二成長曲線，2013-20232013-2023年期間十年期間十年公司營收年公司營收CAGRCAGR達達20.9%20.9%。

23、將公司營收分為以下三個發展階段：2013-2016年：公司主要收入來自智能手機領域，期間隨著全球智能手機市場規?？焖侔l展，智能手機出貨量持續增長，公司營業收入快速增長，凈利潤實現同步提升。公司營業收入/歸母凈利潤由2013年的4.69/1.55億元增長至2016年的13.92/3.59億元，CAGR分別為43.7%/32.3%。2017-2018年：公司2017/2018年營收分別為14.23/13.41億元，同比+2.2%/-5.7%,2018年公司主要客戶所在的手機行業出現整體下滑，公司主要產品價格也出現了較常年幅度更大的下滑，導致當年歸母凈利潤同比下降33.6%。20192019至今：至

24、今：公司營收由2019年的21.61億元上升至2023年的31.29億元，CAGR 為9.7%,期間公司消費電子領域產品出貨量相對平穩，但由于新能源車硬件及軟件迭代進度加快，公司汽車連接器業務保持高速增長。7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖4:2013-2024H1公司營業收入及增速圖5:2013-2024H1公司歸母凈利潤及增速3530營業收入(億元)同比70%60%25201550%40%30%20%1010%0%50201320152017201920212023-10%-20%資料來源：wind,西部證券研發中心資料來源

25、：wind,西部證券研發中心業務布局不斷拓展，汽車連接器營收占比不斷增長。分產品來看，公司射頻連接器、電磁兼容件的營收占比呈下降趨勢，汽車連接器發展迅猛，在2021/2022/2023年分別占總營收的10%/17%/26%,成為支撐業績成長的重要驅動力。近年綜合毛利率穩中有升，高毛利產品占比逐步增加。2018-2019年間，受智能手機行業整體下滑，業內競爭加劇影響，公司毛利率水平有所降低。2020年開始，公司新產品汽車連接器開始放量，汽車連接器毛利率高于綜合毛利率，拉動公司綜合毛利率水平回升。圖6:公司收入結構綜合毛利率射頻連接器及線纜軟板60%50%40%30%20%10%0%2014201

26、52016201720182019202020212022202324H1汽車連接器電磁兼容件資料來源：wind,西部證券研發中心8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明54.543.5歸母凈利潤(億元)一同比160%140%120%100%80%2.521.560%40%20%0%0.50201320152017201920212023-20%-40%-60%其他業務其他主營業務軟板電磁兼容件射頻連接器及線纜 汽車連接器100%90%8070%28%42%16%13%12%14%10%12%60%27%25%21%50%32%30%25%40%26%23%2100%52%4 8%45%

27、46%35%37%33%26%28%10930%67%29%2014201620182020202224H1資料來源：wind,西部證券研發中心圖7:公司分產品毛利率45%44%39%0%公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖圖8:8:公司期間費用率公司期間費用率圖9:公司研發費用及增速一管理費用率財務費用率2022202324H1-銷售費用率研發費用率20192020202112%10%8%6%4%2%0%-2%資料來源：wind,西部證券研發中心資料來源：wind,西部證券研發中心二、汽車連接器空間廣闊，國產替代大有可為二、汽車連接器空間廣闊，國產替代大有可為2 2.1 1

28、連接器：電子系統設備間信號傳輸的重要橋梁連接器：電子系統設備間信號傳輸的重要橋梁連接器是在電子系統設備之間傳輸電流或光信號的基礎元件。作為電子系統設備之間的節點，連接器或獨立或與線纜一起，為器件、組件、設備、子系統之間傳輸電流或光信號，使得整個系統形成完整連接。根據傳輸的介質不同，連接器可分為電連接器、微波射頻連接器和光連接器三類。以高壓連接器為例，其通常由接觸件、絕緣件、外殼、附件四大結構組成。接觸件包括公母端子、簧片等；絕緣件用來保證接觸件之間絕緣，稱為內塑殼；外殼用來保證接插對準和保護整個連接器，稱為外塑殼；附件包括結構附件和安裝附件，即定位銷、導向銷、連接環、密封圈、轉動杠、鎖止結構等

29、。表1:連接器分類(按傳輸介質分)類別類別主要功能主要功能主要應用主要應用電連接器用于器件、組件、設備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電能、數據信號在內的電信號等。廣泛應用于通信、航空航天、計算機、汽車、工業等領域。微波射頻連接器用于微波傳輸電路的連接，隸屬于高頻電連接器，因電氣性能要求特殊，行業內企業會將微波射頻連接器與電連接器進行區分。主要應用于通信、軍事等領域。光連接器用于連接兩根光纖或光纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器件，廣泛應用于光纖傳輸線路、光纖配線架和光纖測試儀器、儀表，光纖對于組件的對準精度要求。廣泛應用于

30、傳輸干線、區域光通訊網、長途電信、光檢測、等各類光傳輸網絡系統中。資料來源：瑞可達招股說明書，西部證券研發中心9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明研發費用(億元)3.532.521.50.5020202021202260%50%40%30%20%10%0%-10%202324H1一增速2019公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖圖 1 1 0 0:高高 壓壓 連連 接接 器器 結結 構構 圖圖蓋帽蓋帽導線密封壓接環高壓互鎖導線端子端子二次鎖屏蔽層塑殼塑殼密封密封固定內塑殼鎖止資料來源：線束世界，西部證券研發中心全球連接器市場整體呈增長態勢，2022年市場規模達841

31、億美元。Bishop&Associates數據顯示，全球連接器市場規模由2013年的512億美元增長至2022年的841億美元，CAGR為5.7%。預計隨著物聯網、移動通信、新能源汽車、計算機領域等新業態的發展，連接器未來市場規模有望呈現穩步增長。下游應用領域廣泛，汽車成為第二大應用領域。下游應用領域廣泛，汽車成為第二大應用領域。根據 Bishop&Associates,連接器下游主要應用領域有通信、汽車、計算機及周邊、工業、交通幾大板塊，其中2022年通信領域市場規模占23.8%,汽車領域市場規模為21.9%,僅次于通信領域。圖11:2013-2022年全球連接器市場規模(億美元)圖 1 2

32、:2 0 2 2 年 全 球 連 接 器 應 用 領 域 占 比市場規模(億美元)-YoY9008007006005004003000%2001000201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%-5%-10%資料來源：Bishop&Associates,西部證券研發中心資料來源：Bishop&Associates,瑞可達招股說明書，西部證券研發中心中國連接器市場快速成長，成為全球最大連接器市場。中國連接器市場快速成長，成為全球最大連接器市場。Bishop&Associates 數據顯示，中國連接器市場規模由2013年的131

33、億美元增長至2022年的265億美元，CAGR 為8.1%,高于全球市場增速。隨著全球制造業向中國大陸轉移，中國連接器市場占比逐漸擴大，2013年中國市場占全球的25.6%,到2022年，中國市場占比已增至31.5%,成為全球第 一 大10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明8%汽計算機及周邊工 業 交 通12.8%其他算機等酒費電了連接器航天連接器工業連接器通信.9%公 司 深 度 研 究|電 連 技 術西部證券2024年09月17日連接器市場。國內通信、消費電子、汽車、工控安防等連接器下游產業迅速發展，國產廠商在部分領域不斷推進國產替代進程，未來仍具備較大發展潛力。圖13:2013

34、-2022年中國連接器市場規模(億美元)圖14:2022年全球連接器市場區域分布市場規模(億美元)-YoY300250200150100500201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%4.77%6.15%14.50%20.61%_31.51%22.46%中國北美歐洲亞太(不含中國和日本)日本其他資料來源：Bishop&Associates,西部證券研發中心資料來源：Bishop&Associates,西部證券研發中心全球連接器市場、汽車連接器市場主要由國外龍頭企業占據。歐美、日本的連接器跨國企業憑借多年技

35、術積累及資金投入，在高性能連接器產品領域引領行業發展，占據領先的市場地位。2021 年，全球性龍頭企業泰科、安費諾、莫仕分別為全球連接器市場份額前三名的企業，共占32.4%的市場份額，中國公司立訊精密排名第四占據全球連接器5.1%的市場。全球汽車連接器市場同樣由國外龍頭企業壟斷，2019年全球汽車連接器市場CR5達74.4%,其中泰科、矢崎、安波福分別占據前三位。圖15:2021 年全球連 接器市場格局15.40%11.00%_54%6.00%5.10%4%4.90%資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心圖16:2019年全球汽車連接器市場格局1.9%_13.5%2.0%2.1%3.6%3

36、.6%_4.0%12.4%L15.3%泰科矢崎安波福39.1%JAE羅森伯格JST住友意力速京 瓷安費諾其 他資料來源：connector supplier,西部證券研發中心2 2.2 2汽車電動化智能化趨勢下，汽車連接器量價齊升汽車電動化智能化趨勢下，汽車連接器量價齊升汽車連接器可分為低壓連接器、高壓連接器、高頻高速連接器等。其中，高壓連接器、低壓連接器進行高壓電流、低壓電流傳輸，高頻高速連接器進行數據傳輸，傳輸影音信號的連接器不僅需要保證車載環境下的機械可靠性，還需要考慮高頻傳輸信號的完整性及電磁干擾。高壓連接器、高頻高速連接器分別受益于汽車電動化、智能化趨勢高壓連接器、高頻高速連接器分別

37、受益于汽車電動化、智能化趨勢。汽車連接器廣泛應用11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明泰科安費諾莫仕立訊精密安波福富士康(FIT)其他公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日于動力系統、安全與轉向系統、娛樂系統、導航與儀表系統、自動駕駛系統、智能座艙系統等各個汽車電子系統中。高壓連接器主要用于新能源汽車電池、充電樁等場景中，受汽車電動化趨勢促進。高頻高速連接器主要用于汽車智能化場景中，受益于汽車智能化程度不斷加深。表2:汽車連接器分類種類種類特點特點具體應用領域具體應用領域低壓連接器低壓電流傳輸低于14V三電系統傳統油車BMS、空調系統、車燈高壓連接器高壓電流傳輸60V-

38、380V電壓傳輸，提供10A-300A電流傳輸新能源汽車電池、PDU(高壓配電盒)、0BC(車載充電機)、DC/DC、空調、PTC加熱、直/交流充電接口高速連接器數據傳輸FAKRA射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD連接器和以太網連接器信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WIFI、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心圖 1 7:汽 車 高 壓 連 接 器 應 用 情 況OOm98&高壓設備海期件poducm9產品9資料來源：鼎通科技招股說明書，西部證券研發中心圖 1 8:汽 車 高 頻 高 速

39、連 接 器 應 用 情 況HSD 板 儲orSMA連接器資料來源：電連技術2023年報，西部證券研發中心連接器需滿足電氣性能、機械性能和環境性能等基本要求，汽車連接器對可靠性要求較為苛刻?？垢蓴_、高插拔次數、載流能力、耐熱性及抗震動性是汽車連接器的重要性能參數。同時隨著電動汽車內電子器件增多使車內產生的磁場對車內設備產生電磁干擾，因此汽車連接器零部件需要有較好的抗干擾、抗輻射的屏蔽能力。高速連接器方面，傳輸高速數據信號要求電路阻抗連續性好、串擾小、時延低、信號完整性高。高壓連接器方面，對電磁屏蔽、防護等要求更高，另外，相比傳統低壓汽車連接器，由于電壓等級的提高，產品絕緣、防護等性能要求升級。高

40、頻高速連接器可分為FAKRA連接器、MiniFAKRA連接器、HSD 連接器、以太網連接器四種類型。12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日表3:汽車高頻高速連接器類型及應用種類種類傳輸性能傳輸性能應用領域應用領域FAKRA連接器支持帶寬可達6GHz,傳輸速率最高可達6Gbps主要應用于自動駕駛傳感器領域：ADAS攝像頭、環視、GPS、廣播天線、GPS、汽車無鑰匙進入等Mini FAKRA連接器支持帶寬可達15GHz,傳輸速率最高可達28Gbps主要應用于自動駕駛領域：5G天線高頻信號傳輸、ADAS攝像頭、環視、GPS、廣播天線等HS

41、D連接器傳輸速率可達8Gbps主要應用于車內數據傳輸：ADAS攝像頭與主機、流媒體后視鏡、虛擬儀表、電子大屏、HUD抬頭顯示及USB等以太網連接器傳輸速率高達25Gbps,屏蔽型傳輸性能可達56Gbps激光雷達、自動駕駛、雷達、4K相機系統資料來源：前瞻產業研究院，西部證券研發中心電動化趨勢：中國新能源汽車銷量快速增長。中國新能源汽車銷售量由2016年的50.7萬輛左右，增長到2023年的約949.5萬輛，銷量實現大幅提升。2024年7月中國新能源汽車銷量約99萬輛，同比增長27%。圖19:中國新能源汽車月度銷量及同比增速圖 2 0:中 國 新 能 源 汽 車 滲 透 率 不 斷 攀 升中國新

42、能源汽車銷量(萬輛)800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%2021-102022-072023-041401201008060402002021-01當月同比2024-01資料來源：wind,中國汽車工業協會，西部證券研發中心資料來源：wind,中國汽車工業協會，西部證券研發中心智能化趨勢：隨駕駛自動化等級提升，單車所需的傳感器數量將不斷上升，預計L5階段單車將配備30+傳感器。自動駕駛及輔助駕駛功能需要依托車上傳感器對外界進行大量信息感知，顯著帶動對汽車連接器的需求。13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明一中國新能源汽車月度滲透率中國新能源汽

43、車當年累計滲透率0%2021-102022-072023-042024-0150%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2021-01公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖2 1:中 國 不 同 自 動 駕駛 級 別 乘 用 車 滲透 率L4/L5L3L2L1LO100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20222025E2030E資料來源：蓋世汽車研究院，西部證券研發中心圖22:不同自動駕駛級別所需的傳感器數量ACC:主動退航控制LDWAS:車語偏南警告系統LXA:車通維持M勵AEB2OM駕被員藍控交通緒事調助L1ACCLDWASAL3A

44、EBDMTJA:4個1件L高速無人駕高速無人駕種葉隨 隨時 時隨 隨地 地無 無人 人駕 駕接 接輔 輔助 助10f都距前達情感：2不:矸真頭：4件立體頭：2個11 個資料來源：賽迪智庫，西部證券研發中心新能源汽車單車所使用的連接器價值量遠高于傳統燃油汽車新能源汽車單車所使用的連接器價值量遠高于傳統燃油汽車。新能源汽車內電氣系統相較于燃油汽車數量更多，對連接器的需求量顯著增加。表4:不同類型汽車連接器單車價值量領域領域連接器單車價值量連接器單車價值量(元元)高壓連接器新能源乘用車700-1200新能源商用車2400-9000高頻高速連接器傳統汽車200L1級別自動駕駛352L2級別自動駕駛60

45、0L3級別自動駕駛1200L4/L5級別自動駕駛1500元以上資料來源：ICV Tank,線束中國，前瞻產業研究院，線束工程師之家，西部證券研發中心我們測算了中國汽車連接器市場規模，預計我們測算了中國汽車連接器市場規模，預計20242024年中國汽車連接器市場規模達到年中國汽車連接器市場規模達到253253億億元，高壓連接器、高頻高速連接器市場規模分別是元，高壓連接器、高頻高速連接器市場規模分別是135135億元、億元、118118億元。關鍵假設如下：億元。關鍵假設如下：中國整體汽車銷量：2024-2026年每年增長3%,其中乘用車占比85%;新能源汽車滲透率：2024-2026年分別為37%

46、、43%、48%;新能源汽車中乘用車和商用車占比：乘用車占比95%,商用車占比5%;各類型自動駕駛滲透率參考圖21的數據，2022年高壓連接器和高頻高速連接器單車價值量 參 考 表 4,此 后 每 年 降 價 3%。表5:中國汽車連接器市場規模測算20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E中國汽車銷量(萬輛):2,6863,0093,1003,1933,288乘用車2,3562,6062,6352,7142,79514|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日商用車3304034654654

47、79493中國新能源汽車銷量(萬輛)68995011501,3731,578滲透率26%32%37%43%43%48%新能源乘用車銷量占比95%95%95%95%95%新能源商用車銷量占比5%5%5%5%5%L0滲透率59%55%50%45%36%L1滲透率7%6%6%5%5%5%5%L2滲透率34%37%41%45%45%49%49%L3滲透率3%5%5%10%10%L4/L5滲透率單車價值量(元/輛):高壓連接器：新能源乘用車1,000970941913885新能源商用車60005,8205,6455,4765,3125,312高頻高速連接器：傳統汽車200194188183177L1級別

48、自動駕駛352341331321312L2級別自動駕駛600582565548531L3級別自動駕駛12001,1641,1291,0951,062L4/L5級別自動駕駛15001,4551,4111,3691,328中國汽車高壓連接器市場規模(億元)86115135157175中國汽車高頻高速連接器市場規模(億元)93103118128147合計(億元)179218253284321資料來源：中國汽車工業協會，wind,ICVTank,線束中國，前瞻產業研究院，線束工程師之家，西部證券研發中心2.32.3汽車高速高頻連接器壁壘高，電連技術為國產領先企業汽車高速高頻連接器壁壘高，電連技術為國產

49、領先企業汽車高頻高速連接器不僅需要保證車載環境下的機械可靠性，還需要考慮高頻傳輸信號的汽車高頻高速連接器不僅需要保證車載環境下的機械可靠性，還需要考慮高頻傳輸信號的完整性及電磁干擾。完整性及電磁干擾。1)汽車連接器產品認證體系及制造工藝與消費電子有較大不同，需要更多的技術和市場積累，客戶準入認證周期較長。2)高速連接器在傳輸信號時具備高頻和高速的特性，通過銅導線傳輸電磁信號，這種傳輸方式要求技術上能夠確保數據包不丟失且數據不失真。此外，高速高頻連接器在抗震動、溫度控制、抗老化和防水性能方面都有嚴格要求，并且需要較強的仿真設計能力，產品的品質和企業制造技術都必須達到高要求。3)在高頻高速傳輸過程

50、中，要滿足恒阻抗、絕緣材料介質損耗小、采用良好的低電阻的端子連接、成對信號導線規則絞線、屏蔽部分重復覆蓋等要求。而且對于高頻高速連接器生產廠商來講，實現自動化能夠確保產品的一致性，實現自動化生產對企業的設備以及運營管理能力都提出較高要求。國內汽車高速連接器市場被海外巨頭主導，電連技術為國產高頻高速連接器領先企業。國國內汽車高速連接器市場被海外巨頭主導，電連技術為國產高頻高速連接器領先企業。國15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公 司 深 度 研 究|電 連 技 術西部證券2024年09月17日外連接器龍頭企業如羅森伯格、泰科電子、安費諾均在高頻高速連接器領域形成完善的產品布局。根據

51、華經產業研究院，我國汽車高速連接器國產化程度較低，2021年羅森伯格、泰科、安費諾三家合計占據了約92%的市場份額，其中羅森伯格的市場份額高達50%,電連技術為國產領先企業，其市場份額為7%。圖 2 3:2 0 2 1 年 中 國 汽 車 高 速 連 接 器 市 場 競 爭格 局羅森伯格泰科安費諾電連技術其他資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心國內企業中，電連技術、瑞可達、意華股份、得潤電子等公司均布局高頻高速連接器產品。國內企業中，瑞可達主要專注高壓連接器，同時擴展業務范圍至高頻高速連接器領域。電連技術是少有的具備高頻高速連接器全產品布局的國內公司。普普 通通 FAKRAFAKRA產品

52、提供廠商較多，產品提供廠商較多，MiniMiniFAKRAFAKRA 等高性能連接器布局廠商較少。等高性能連接器布局廠商較少。普 通FAKRA 發展時間長，工藝成熟，形成布局的國內廠商數量較多。在技術難度較高的 MiniFAKRA 產品及以太網連接器產品方面，國內廠商少有布局。表6:連接器各應用領域主要制造商應用領域應用領域主要國外制造商主要國外制造商主要國內制造商主要國內制造商汽車泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子中航光電、航天電器、得潤電子、永貴電器、徠木股份、瑞可達通信泰科、安費諾、莫仕、航空電子、灝訊、雷迪埃、羅森伯格中航光電、航天電器、四川華豐、瑞可達計算機等消費電子泰科、安費諾、莫

53、仕、航空電子立訊精密、得潤電子、永貴電器、徠木股份工業和交通泰科、安費諾、莫仕、矢崎、航空電子、灝訊、羅森伯格中航光電、航天電器、永貴電器、四川華豐軍事、航空航天泰科、安費諾、莫仕、航空電子中航光電、永貴電器、四川華豐資料來源：瑞可達招股說明書，西部證券研發中心表7:高頻高速連接器國內外企業布局情況國內企業國內企業國外企業國外企業電連技術電連技術瑞可達瑞可達意華股份意華股份得潤電子得潤電子羅森伯格羅森伯格泰科泰科安費諾安費諾FAKRA連接器WEST7ERN西部證券西部證券16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日Mini FAKRAHS

54、D連接器以太網連接器XX資料來源：電連技術官網，瑞可達2024年半年報，意華股份官網，得潤電子官網，羅森伯格官網，泰科官網，安費諾官網，西部證券研發中心三、消費電子三、消費電子+汽車電子雙輪驅動，技術、客戶優勢明顯汽車電子雙輪驅動，技術、客戶優勢明顯電連技術深耕連接器領域，已形成射頻類連接器、汽車連接器、軟板及其他產品在內的全面產品布局。表8:電連技術產品布局產品類別產品類別主要產品主要產品功能功能射頻連接器微型射頻連接器微型射頻測試連接器射頻電路信號檢測必需的元件，用作智能移動終端等設備各射頻信號模塊的射頻電路測試接口微型射頻同軸連接器射頻信號傳輸常用的元件，用作智能移動終端等設備射頻信號模

55、塊與線纜連接器組件之間射頻信號傳輸的接口線纜組件射頻微同軸線纜組件射頻信號傳輸常用的元件，在智能移動終端等設備的天線、GPS、Wifi、藍牙等射頻信號模塊和主板CPU之間連接時使用電磁兼容件彈性接觸件連接器智能移動終端等設備內部部件實現連接、屏蔽或接地時常用金屬件電磁屏蔽件智能移動終端等設備內部部件實現電磁屏蔽、相互兼容時常用金屬件BT B產品射頻BTB產品廣泛應用于高可靠性、多通道、高頻高速的射頻鏈接，是Sub-6G頻率以上智能設備中的關鍵電子元件汽車連接器射頻類連接器FAKRA板 端&線 段主要應用于燃油車及新能源車廠商、TIER 1模組客戶、自動駕駛電子系統客戶的射頻及高速的連接HD C

56、amera連接器高速類連接器以太網連接器HS D板 端&線 段車 載 U S B軟板軟板主要以消費電子可穿戴及國內外5G毫米波需求客戶為主軟硬結合板L C P 產 品其他產品5G天線、臥式/立式射頻開關連接器、通用同軸連接器、FPC連接器等資料來源：電連技術招股說明書，電連技術2023年報，西部證券研發中心3.13.1汽車電子：業務高速成長，市場份額有望持續增長汽車電子：業務高速成長，市場份額有望持續增長早在2014年公司就在開發車載連接器，經過幾年的技術積累和產品攻關取得較大進展。2020年海外大廠受疫情影響汽車連接器產品銷量下降，給公司業務拓展帶來契機，2020年公司汽車連接器業務開始放量

57、，此后公司汽車連接器發展迅猛，在2021/2022/2023年17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日分別同比增長236%/65%/60%,2024 年上半年公司汽車連接器業務實現收入5.97 億元，同比增長90%,成為支撐業績成長的重要驅動力。圖24:電連技術汽車連接器業務高速成長98765432102020汽車連接器(億元)202120222023同比24H1250%200%150%100%50%0%資料來源：wind,電連技術2024年半年報，電連技術2021年報，西部證券研發中心公司連接器產品性能優越，主要產品與國際連接器大廠

58、性能參數適配性好。憑借射頻連接器的深厚技術積累，公司成功拓展布局汽車連接器，憑先發優勢成為國內高頻高速連接器領域領先企業，產品性能出色，隨著產品迭代將進一步減少與國外廠商的技術差距。表9:高頻高速連接器產品性能對比FAKRAFAKRA連接器連接器HSDHSD連接器連接器電連技術電連技術瑞可達瑞可達羅森伯格羅森伯格電連技術電連技術瑞可達瑞可達羅森伯格羅森伯格產品型號D/N:600-10205-01FAKRA產品系列59S10H-400T5-YD/N:600-11482-01HSD系列99S10D-40MA5-Y電氣性能特性阻抗500500500100010001000頻率范圍DC to 6 GH

59、zDC to 6 GHzDC to 6 GHzDC to 2 GHzDC to 6 GHzDC to 2 GHz回波損耗26dB,DC to 1GHz24dB,DC to 3GHz18dB26dB,DC to1GHz20dB,DC to1GHz17dB,DC to2GHz20dB,DC to1GHz17dB,DC to2GHz20dB,DC to1GHz17dB,DC to2GHz插入損耗0.1xvf(GHz)dB0.1 xvf(GHz)dB0.1xvf(GHz)dB0.1dB,DC to2GHz0.1dB,DC to2GHz0.1dB,DC 1GHz絕緣電阻100 MQ11 GQ1000 M

60、O1000 MQ1000 MQ1000 MQ接觸電阻40m Max5 mQ5 mQ8 mQ10m10m機械性能機械壽命25 Cycles25 Cycles25 Cycles25 Cycles25 Cycles25 Cycles帶鎖保持力110N110 N110 N110 N110N110 N工作溫度范圍-40+105-40+105-40+105-40+105-40+105-40+105資料來源：電連技術官網，瑞可達官網，羅森伯格官網，西部證券研發中心汽車連接器客戶群體覆蓋國內汽車頭部整車廠以及海外頭部汽車連接器客戶群體覆蓋國內汽車頭部整車廠以及海外頭部Tier1企業，多家頭部汽車客企業，多家頭

61、部汽車客18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日戶導入順利。伴隨汽車智能化不斷推進，新能源汽車軟硬件迭代加快，憑借優秀的產品性能和可靠的產品品質，公司產品陸續在多家汽車客戶上量，市場份額有望保持增長。公司汽車連接器品類齊全，致力于不斷提升汽車類產品的規模優勢及產品性能，目前公司汽車連接器產品已進入比亞迪、吉利、長城、長安、奇瑞、理想等國內主要汽車廠供應鏈，國內眾多頭部汽車客戶導入順利，并已實現大規模出貨，產品性能已經過市場檢驗認證，未來將不斷拓展更多優質汽車客戶。圖 2 5:公 司 汽 車 客 戶 情 況理想理想海外資料來源：電連技術

62、2023年報，西部證券研發中心3 3.2 2消費電子：射頻連接器為傳統優勢業務，消費電子：射頻連接器為傳統優勢業務，BTB 類連接器業務類連接器業務有望放量有望放量公司消費電子端主要包括微型電連接器、互連系統相關產品、射頻公司消費電子端主要包括微型電連接器、互連系統相關產品、射頻BTB 為主的為主的BTB 等產等產品。品。其中，控股子公司恒赫鼎富主要生產軟板、軟硬結合板和 LCP 產品，同時具備卷對卷的制程產能及較高的SMT 制程能力。圖 2 6:公 司 消 費 電 子 解 決 方 案智能手機筆記本/平板電腦/可穿戴等資料來源：電連技術2024年半年報，電連技術官網，西部證券研發中心19|請務

63、必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明海外頭部海外頭部Tier1企業企業國內長安汽車CHANGAN公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日在射頻連接器領域處于國內領先地位，消費電子客戶覆蓋安卓手機龍頭公司。公司是國內先進的微型射頻電連接器及互連系統相關產品供應商，憑借在產品質量與性能、研發能力、產銷規模等方面的優勢，在我國射頻連接器行業處于領先地位。公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、三星、華為、榮耀、中興、oppo、步步高等智能手機大廠的核心供應商。軟板產品專注于軟硬結合板及軟板產品專注于軟硬結合板及 LCP 組件，細分領域客戶結構合理，主組件，細分領域客戶結構合理

64、，主要以消費電子可穿要以消費電子可穿戴及國內外戴及國內外5 5G G 毫米波需求客戶為主。毫米波需求客戶為主。圖 2 7:公 司 消 費 電 子 客 戶 情 況XiaomiZTEZTE 中興中興oppoHONOR資料來源：電連技術2023年報，西部證券研發中心射頻連接器：射頻連接器：公司優勢產品，客戶逐漸向手機終端頭部企業集中，產品份額有望保持穩定。電磁兼容件：電磁兼容件：20232023 年公司電磁兼容件產品在消費電子非手機端拓展取得重大進展，實現了大規模量產并向核心大客戶交付。軟板：軟板：2024年上半年在國內手機品牌客戶需求量激增，國外穿戴設備新引入量產，車載類客戶需求提供增量的作用下，

65、控股子公司恒赫鼎富2024年上半年已扭虧為盈。BTB 連接器：業務逐漸成熟，持續深化頭部客戶合作，為后續營收連接器：業務逐漸成熟，持續深化頭部客戶合作，為后續營收增長打下基礎。增長打下基礎。目 前公司射頻BTB 產品已批量出貨給核心客戶，取得較好的市場反映，普通 BTB 產品在頭部客戶的拓展較為順利。BTB 連接器主要用于 PCB/FPCB 連接，是目前所有連接器產品類型中信號傳輸能力最強、應用最為廣泛的連接器產品，同時具有降噪、高頻傳輸穩定、輕薄及無需焊接等優點。以手機為例，BTB 連接器在手機內部廣泛應用于攝像模組、顯示模組、射頻模組、電池模組、聲學模組、指紋識別模組等各類專業模組與主板之

66、間的連接。20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日圖圖 2 2 8 8:B B T T B B 連連 接接 器器 在在 手手 機機 上上 的的 應應 用用BTB連連接器Type-C連接器卡座連接器資料來源：乾德電子招股說明書，西部證券研發中心隨著智能手機功能模塊的增多隨著智能手機功能模塊的增多(指紋識別、面部識別、指紋識別、面部識別、5 5G G 射頻、多攝像頭等射頻、多攝像頭等),),對對 BTBBTB連接器需求量將不斷增加。連接器需求量將不斷增加。一般情況下，一個手機等移動終端產品可以應用7-10對BTB產品，功能較多及機型復雜的

67、智能手機甚至使用20對 BTB產品。從用量來看，IPhone中 BTB 連接器的用量由iPhone7的7對增加到了IPhoneXS的14-16對，智能手機對BTB連接器需求呈現出不斷上升的趨勢。BTB 產品為通用的標準料，除了智能手機，還可廣泛應用在平板電腦、智能手環、智能手表、無人機、AR/VR等終端產品上，BTB產品市場空間廣闊。表10:智能手機上BTB 連接器用量情況使用領域使用領域使用使用PINPIN數數使用對數使用對數屏幕模組40PIN、50PIN、60PIN1-2對指紋模組10PIN、20PIN1對側鍵模組10PIN1對前攝模組20PIN、24PIN、30PIN跟攝像頭的個數對應，

68、1個攝像頭用1對后攝模組20PIN、24PIN、30PIN、34PINIR攝像頭模組24PIN1對主副板FPC模組30PIN、40PIN、50PIN、60PIN2對資料來源：乾德電子招股說明書問詢函，西部證券研發中心21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術四、盈利預測四、盈利預測4.14.1盈利預測盈利預測西部證券2024年09月17日汽車連接器：公司汽車連接器品類齊全，產品已進入比亞迪、吉利、長城、長安、奇瑞、理想等國內主要汽車廠供應鏈。隨著新能源汽車智能化、電動化水平加速提升，公司汽車連接器出貨量持續增長，營業收入快速成長。公司主要車載高頻高速連接器及組件整體

69、產能不斷擴大，規模效應逐步凸顯，疊加公司自動化生產水平提升，毛利率有望穩中有升。預計2024-2026年公司汽車連接器營收分別為14.51/21.04/29.46億元，收入增速分別為76.2%/45.0%/40.0%,毛利率分別為41.0%/42.0%/43.0%。射頻連接器及線纜組件：射頻連接器是公司的優勢產品，在手機行業內有一定知名度，客戶逐漸向手機終端頭部企業集中，2024年上半年智能手機行業需求整體有所回升，射頻連接器類產品在手機終端市場份額較為穩定，假設毛利率保持穩定。預計2024-2026年公司射頻連接器及線纜組件營收分別為9.99/10.49/11.02億元，收入增速分別為25.

70、0%/5.0%/5.0%,毛利率分別為44.0%/44.0%/44.0%。電磁兼容件：電磁兼容件產品公司調整相關市場策略，重點發展市場價格較為有利的客戶及產品，預計毛利率穩中有升，同時公司該類產品在消費電子非手機端拓展實現了大規模量產并向核心大客戶交付。預計2024-2026年公司電磁兼容件營收分別為8.91/9.54/10.01億元，收入增速分別為12.0%/7.0%/5.0%,毛利率分別為33.0%/33.5%/34.0%。軟板：軟板：控股子公司恒赫鼎富產品主要包括軟板、軟硬結合板和LCP 產品。2024年上半年在國內手機品牌客戶需求量激增，國外穿戴設備新引入量產，車載類客戶需求提供增量的

71、作用下，子公司恒赫鼎富扭虧為盈。在消費電子行業景氣度恢復，子公司恒赫鼎富稼動率提升的背景下，毛利率有望維持在歷史較高水平。預計2024-2026年公司軟板營收分別為5.12/5.64/5.925.12/5.64/5.92 億元，收入增速分別為65.0%/10.0%/5.0%,毛利率分別為17.5%/17.5%/17.5%。其他業務：其他業務：BTB 連接器業務經過多年培育已逐漸成熟，持續深化頭部客戶合作，后續有望保持較快增長。電子煙模組產品目前已開始批量交付。伴隨 BTBBTB連接器等業務放量，毛利率有望逐步提升。預計2024-2026年公司其他業務營收分別為6.92/10.38/14.01億

72、元，收入增速分別為73.0%/50.0%/35.0%,毛利率分別為19.0%/20.0%/21.0%。表 1 1:公 司 收 入 預 測20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E合計營業收入(百萬元)收入YOY營業成本(百萬元)毛利率2,970-8.5%2,02831.7%3,1295.4%2,11632.4%4,5465,7087,04245.3%2,99625.6%3,74223.4%4,56234.1%34.4%35.2%汽車連接器收入(百萬元)收入YOY毛利率51464.7%38.5%82360.1%40.0%1,4512,1042,9

73、4676.2%45.0%40.0%41.0%42.0%43.0%射頻連接器及線纜收入(百萬元)8737999991.0491,102組件收入YOY-18.2%-8.5%25.0%5.0%5.0%22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日毛利率41.0%42.4%44.0%44.0%44.0%44.0%44.0%44.0%電磁兼容件收入(百萬元)8047968918919541,001收入YOY-1.8%-1.0%12.0%7.0%5.0%毛利率29.6%29.1%33.0%33.0%33.5%33.5%34.0%軟板收入(百萬元)407

74、311512512564592收入YOY5.4%-23.7%65.0%65.0%10.0%10.0%5.0%毛利率17.3%6.1%17.5%17.5%17.5%17.5%其他業務收入(百萬元)3704006921,0381,401收入YOY-37.7%8.0%73.0%50.0%35.0%毛利率20.6%23.6%19.0%20.0%21.0%資料來源：wind,西部證券研發中心4.24.2相對估值相對估值公司提供各種穩定高效的電子、電路連接產品及互連解決方案，廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品，燃油車、新能源車智能化連接，車聯網終端、物聯網模組及智能家電等新興產品中，我們選取瑞可

75、達、意華股份、永貴電器作為可比公司，瑞可達主營連接器業務，意華股份是國內少數實現高速連接器量產的企業之一，永貴電器的電連接器業務下游應用分別是軌道交通、新能源汽車及充電等。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別是6.29/8.50/10.92億元，當前市值對應PE 分別為21.98/16.27/12.66倍。電連技術作為國內領先的連接器廠商，汽車電子業務迎來快速發展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表12:可 比公 司估 值證券簡稱證券簡稱當日股價當日股價(元元)市值市值(億元億元)2024/9/132024/9/1323A23A歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)26E26E23A23A

76、24E24EPEPE25E25E26E26E24E24E25E25E瑞可達20.0031.681.371.922.683.5246.5316.5111.809.01意華股份32.6163.281.223.744.895.9151.9116.9112.9310.70永貴電器13.7453.141.011.401.872.4079.3037.9628.4222.14平均1.202.353.153.9459.2423.7917.7213.95電連技術32.62138.243.566.298.5010.9238.8121.9816.2712.66資料來源：wind,西部證券研發中心(瑞可達、意華股份、

77、永貴電器采用wind一致預期)五、風險提示五、風險提示1 1、智能手機市場需求不及預期。智能手機市場需求不及預期。公司在目前的手機類消費電子領域占有較高市場份額和較穩定競爭優勢，整體消費電子業務也隨著行業而出現波動。如果智能手機市場需求較為疲軟，消費電子類終端廠商及行業供應鏈相關產品出貨將受到影響。2 2、汽車電子業務增長不及預期。汽車電子業務增長不及預期。目前是新能源汽車智能化發展的關鍵時期，如果不能抓住汽車行業尤其是新能源車智能化快速成長的趨勢，并在產品開發、制造、市場開拓上加大力度，盡快擴大營收優勢，將會對公司汽車連接器的市場地位以及份額帶來不利影響，23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評

78、級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2 0 2 4 年 0 9 月 1 7 日并拉低公司整體營收成長，影響公司相關戰略目標的實現。3、技術人才流失風險。技術人才流失風險。在 AI通信技術日益發展的時期，行業對5G 各領域研發人才的需求較大，加之汽車團隊專業化以及行業快速發展的現狀要求與消費電子領域有顯著不同，如果公司不能有效保持核心技術團隊的穩定性，并吸引更多面向 Al 通信技術、消費電子5G 研發以及汽車電子等高端人才，將會給公司市場競爭力以及對其他行業的拓展帶來顯著不利影響。公司將通過具有競爭力的薪酬、實施股權激勵、創造優越的工作環境以及充足職業發展空間等措施來減少技術人才的流失。六

79、、附錄六、附錄圖 2 9:公 司 股 權 結 構(截 至 2 0 2 4 年 6 月 3 0 日)林德英林德英任俊江孫慧明香港中央結算10.18%7.08%3.41%3.07%51.19%電連技術電連技術陳育宣陳育宣朱義龍潘潘曉曉輝輝其他其他朱旭20.40%1.43%1.26%1.98%資料來源：wind,電連技術2024年半年報，西部證券研發中心表 1 3:公 司 管 理 層 產 業 經 驗 豐 富姓名姓名職務職務個人履歷個人履歷陳育宣董事長1985年至1987年擔任浙江省樂清虹橋鎮上陶五金塑料廠技術員；1987年至1997年擔任浙江省樂清空調電視配件廠技術員、業務員；1997年至2001年

80、擔任樂清市康利電子有限公司主要負責人；2001年至2006年歷任深圳銘鋒達精密技術有限公司董事長、總經理、銷售副總；2006年至2021年11月擔任公司及其前身電連有限公司總經理、執行董事、董事長等職務；2018年11月至今擔任子公司東莞電連技術有限公司執行董事、總經理；2018年12月至今擔任子公司恒赫鼎富(蘇州)電子有限公司董事長；2020年4月至今擔任子公司上海電連旭晟通信技術有限公司執行董事；2021年5月至今擔任全資子公司深圳市泓連電子科技有限公司執行董事、總經理；2021年12月至今擔任公司董事長李瑛董事、總經理1996年至1999年擔任浙江摩托車廠研究所助理工程師、工程師；199

81、9年至2002年擔任東莞偉易達電子廠工程師；2002年至2008年擔任TCL移動通訊有限公司工程師、主任工程師；2009年至2018年10月擔任公司項目總監、銷售總監；2018年10月至今擔任子公司恒赫鼎富(蘇州)電子有限公司董事、總經理；2018年11月至2021年12月擔任公司副總經理；2020年4月至今擔任子公司上海電連旭晟通信技術有限公司總經理；2021年12月至今擔任公司董事、總經理24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日1989年7月至2016年4月歷任信息產業部第四十研究所(現中國電子科技集團公司第四十研究所)技術員、工

82、程師、處長王國良董事2016年4月至今擔任子公司合肥電連技術有限公司經理2021年12月至今擔任公司董事1995年至2001年擔任浙江樂清康利電子配件廠技術員、業務員；2001年至2006年擔任深圳銘鋒達精密技術有限公司業務員；2006年至2021年擔任公司營銷總監；2019年7月至2021年擔任公司總經理助理；2021年起至今擔任公司汽車事業部負責人；王新坤副總經理2019年8月至今擔任深圳市昶盛科技中心(普通合伙)執行事務合伙人；2019年11月至今擔任子公司深圳市電連西田技術有限公司執行董事、總經理；2019年12月至今擔任子公司深圳市電連旭發技術有限公司執行董事、總經理；2020年7月

83、至今擔任子公司江蘇億連通信技術有限公司執行董事、總經理；2021年12月至今擔任公司副總經理尹緒引副總經理2003年至2007年擔任華南電線有限公司研發工程師、課長2007年至2009年擔任深圳日立技術有限公司研發部課長2009年至2010年擔任博美自動化有限公司研發經理2010年至2010年擔任卡博精工有限公司研發總監2010年至今于公司歷任項目經理、產品經理、質量總監、研發總監等職務2021年12月至今于公司任副總經理張自然副總經理2004年3月至2011年3月擔任銘鋒達精密技術有限公司先后擔任PE工程師、2005年起擔任裝配部經理職2011年5月至今于公司先后擔任組裝部經理、2013年起

84、兼生產技術部主管，2019年起任制造中心總監2015年3月至今擔任子公司深圳市電連西田技術有限公司監事2015年3月至2019年11月擔任子公司深圳市電連旭發技術有限公司總經理2019年11月至今擔任子公司深圳市電連旭發技術有限公司監事2015年10月至今擔任子公司合肥電連技術有限公司經理2021年12月至今擔任公司副總經理聶成文副總經理，董事會秘書1997年至2003年擔任上海天力投資顧問有限公司研究員、經理；2003年至2007年擔任上海富得世紀投資有限公司董事會秘書；2008年至2014年擔任江蘇聯發紡織股份有限公司董事；2007年至2010年擔任上海承功信息技術服務有限公司副總經理；2

85、010年至2014年擔任寧波天同股權投資合伙企業(有限合伙)副總經理；2014年10月至2018年10月擔任公司董事會秘書；2019年2月至今擔任公司副總經理、董事會秘書資料來源：電連技術2023年報，西部證券研發中心25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022202220232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表利潤表(百萬元百萬元)20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E

86、2026E現金及現金等價物1,3251,3892,1482,7533,595營業收入營業收入2,9702,9703,1293,1294,5464,5465,7085,7087,0427,042應收款項9971,3591.7162,0732,501營業成本2,0282,1162.9963,7374,552存貨凈額4895707499341,138營業稅金及附加2518273442其他流動資產5492031177782銷售費用101106114143176流動資產合計流動資產合計3,3603,3603,5213,5214,7314,7315,8375,8377,3157,315管理費用536571

87、7969421,162固定資產及在建工程1,1771,4841,5381,5411,537財務費用(29)(24)(17)(27)(38)長期股權投資557596596596596其他費用/(-收入)(223)(59)(68)(57)(56)無形資產148139158149144營業利潤營業利潤5315314004006986989379371,2041,204其他非流動資產567554577557541營業外凈收支0(5)(5)00非流動資產合計非流動資產合計2,4502,4502,7732,7732,8682,8682,8432,8432,8182,818利潤總額利潤總額531531395

88、3956936939379371,2041,204資產總計資產總計5,8105,8106,2946,2947,5997,5998,6818,68110,13410,134所得稅費用6326456178短期借款170150150150150凈利潤凈利潤4684683693696486488768761,1261,126應付款項1,0921,2661,8152,2092,680少數股東損益2512192634其他流動負債2239764654 4歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤4434433563566296298508501,0921,092流動負債合計流動負債合計1,2841,2841,45

89、51,4552,0412,0412,4052,4052,8842,884長期借款及應付債券00000財務指標財務指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E其他長期負債167161173167167盈利能力盈利能力長期負債合計長期負債合計167167161161173173167167167167ROEROE11.1%8.3%13.2%15.6%17.4%負債合計負債合計1,4511,4511,6161,6162,2142,2142,5722,5723,0513,051毛利率31.7%32.4%34.1%34.5%35.4%股本4224224

90、24424424營業利潤率17.9%12.8%15.4%16.4%17.1%股東權益4,3594,6785,3856,1097,083銷售凈利率15.8%11.8%14.3%15.3%16.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計5,8105,8106,2946,2947,5997,5998,6818,68110,13410,134成長能力成長能力營業收入增長率-8.5%5.4%45.3%25.6%23.4%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營業利潤增長率28.3%-24.6%74.5%34.1%28

91、.6%凈利潤4683696488761,126歸母凈利潤增長率19.3%-19.6%76.6%35.1%28.6%折舊攤銷13415490100109償債能力償債能力利息費用(29)(24)(17)(27)(38)資產負債率25.0%25.7%29.1%29.6%30.1%其他(248)(176)(83)(175)(190)流動比2.622.422.322.432.54經營活動現金流經營活動現金流3253253233236386387737731,0061,006速動比2.242.031.952.042.14資本支出(301)(469)(152)(84)(89)其他投資活動現金流投資活動現金流

92、3989797337(132)(132)191404040(44)(44)40每股指標與估值每股指標與估值(49)(49)每股指標每股指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E債務融資(289)(7)232737EPS1.050.841.482.002.58權益融資(126)(128)58(152)(152)BVPS9.7210.4412.0713.7115.93其它(155)(95)000 估值籌資活動現金流籌資活動現金流(570)(570)(230)(230)8181(125)(125)(115)(115)P/E31.238.822.0

93、16.312.7匯率變動83000P/B3.43.12.72.42.0現金凈增加額現金凈增加額(139)(139)(35)(35)759759604604842842 P/S4.74.43.02.42.0數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明公司深度研究|電連技術西部證券2024年09月17日西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明行業評級行業評級超配：超配：行業預期未來行業預期未來6-126-12個月內的漲幅超過市場基準指數個月內的漲幅超過市場基準指數1 10%0%以上以上中配：中配：行業預期未來行業預期未來6-126-12個月內的波動幅度介

94、于市場基準指數個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%-10%到到10%10%之間之間低配：低配：行業預期未來行業預期未來6-126-12個月內的跌幅超過市場基準指數個月內的跌幅超過市場基準指數1 10%0%以上以上公司評級公司評級買買 入入：公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數20%以上增增 持持：公司未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%到20%之間中中 性性：公司未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到5%賣賣 出出：公司未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數大于5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公

95、司股價(或行業指數)相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路276號12層北京市西城區豐盛胡同28號太平洋保險大廈513室深圳市福田區深南大道6008

96、號深圳特區報業大廈10C聯系電話：聯系電話：021-38584209021-38584209免責聲明免責聲明本報告由西部證券股份有限公司(已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格)制作。本報告僅供西部證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人(或收到的電子郵件含錯誤信息),請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本

97、公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士(包括但不限于銷售人員、交易人員)根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本

98、公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關

99、研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示(包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博

100、客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS)僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”,且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明