《電連技術-公司研究報告-射頻連接器領軍汽車+消費經驗復用再造增長引擎-240607（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電連技術-公司研究報告-射頻連接器領軍汽車+消費經驗復用再造增長引擎-240607（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、上市公司 公司研究/公司深度 證券研究報告 電子 2024 年 06 月 07 日 電連技術(300679)射頻連接器領軍，汽車+消費經驗復用再造增長引擎報告原因：首次覆蓋 增持（首次評級）投資要點：電連技術是國內先進的微型射頻電連接器及互連系統相關產品供應商，射頻連接器+電磁兼容器件是目前公司營收基本盤，而汽車連接器是高成長+高毛利率業務，占比持續提升。根據線束世界統計的全球前 100 名連接器廠家排名，電連技術位列其中第 53 名。由于連接器行業市場和應用分散的特性，以及中國在該行業是后進入者的客觀事實，電連技術在全球范圍內排名并非第一梯隊，但就國內而言已做到行業領先，我們認為其成長性也顯

2、著優于國際大廠。2023 年公司汽車連接器已經成為公司最大營收板塊，營收超過 8 億元，從 2021 年的營收占比 9.6%提升到 2023 年的 26.3%。產品毛利率保持穩定高位，2020年至今公司整體毛利率保持在 30%以上，2023 公司綜合毛利率為 32.4%。其中汽車連接器、射頻連接器及線纜組件 2021-2023 年毛利率均維持在 38%以上。連接器差異化競爭，電連具三大優勢：（一）成本結構趨同，公司規?；瘍瀯蒿@著，具備消費電子領域成功經驗。公司主要原材料和采購成本主要包括外協表面處理服務、金屬材料、塑膠材料等等。一方面原材料成本波動容易對行業公司盈利能力造成普遍影響，一方面在趨

3、同的成本結構下，規模效應的優勢往往體現得更明顯。（二）重視技術積累，產品穩定可靠，抓住行業先發窗口期。連接器安全事件可能帶來重大負面影響，尤其汽車領域。汽車領域，產品和客戶的認證壁壘高，重視行業公司的技術積累、產品量產應用經驗，行業早期的窗口期一旦錯過，后發可能很難進入。（三）從本土走向出海，全球化布局有望助力長期增長。電連技術總部位于深圳，制造基地包括深圳、東莞、蘇州、南京、合肥、泰國、越南。研發中心包括中國（深圳,上海,南京）,美國（圣地亞哥，硅谷/圣何塞）。消費電子為基，汽車電子進入業績井噴期：（1）消費電子下游手機市場正在迎來復蘇期，趨勢預計將持續至 2024 年，公司連接器類產品在手

4、機終端市場份額較為穩定。此外 BTB連接器市場空間較為可觀，在 5G 高端機型中平均每臺手機使用量約 20-30 對，國內廠商尚有突破空間。（2）汽車高頻高速連接器包含 Fakra、HFM、HSD、以太網連接器四類，公司 2013 年開始布局車載連接器領域，目前產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈，后續有望迎來行業高增和公司份額提升同步催化。初步測算電連技術 2023 年在高頻高速連接器領域全球市場份額約 8.2%，仍有大幅可提升空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 41.1、53.6、66.8億元，歸母凈利潤分別為 6.04、

5、8.11、10.21 億元?？杀裙?2024 年的平均 PE 估值為32 倍，給予公司 2024 年行業平均估值對應的目標市值為 192 億，對應當前市值有 14%的上升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：國際宏觀經濟政治形勢波動風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險。市場數據：2024 年 06 月 06 日 收盤價（元）40.01 一年內最高/最低（元）45.65/27.42 市凈率 3.7 息率（分紅/股價）0.89 流通 A 股市值（百萬元）14243 上證指數/深證成指 3048.79/9340.01 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據:2024 年 03

6、月 31 日 每股凈資產（元）10.89 資產負債率%25.24 總股本/流通 A 股（百萬）422/356 流通 B 股/H 股（百萬）-/-一年內股價與大盤對比走勢：證券分析師 劉菁菁 A0230522080003 楊海晏 A0230518070003 李國盛 A0230521080003 研究支持 金凌 A0230122070003 聯系人 劉菁菁(8621)23297818 財務數據及盈利預測 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）3,129 1,040 4,114 5,362 6,679 同比增長率（%）5.4 68.8 31.5 30.3

7、24.5 歸母凈利潤（百萬元）356 162 604 811 1,021 同比增長率（%）-19.6244.4 69.5 34.3 25.9 每股收益（元/股）0.840.38 1.43 1.92 2.42 毛利率（%）32.4 35.3 35.0 35.7 36.2 ROE（%）8.0 3.5 12.2 14.4 15.7 市盈率 47 28 21 17 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 06-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0801-0802-0803-

8、0804-0805-08-20%0%20%40%60%（收益率）電連技術滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 41.1、53.6、66.8 億元，歸母凈利潤分別為 6.04、8.11、10.21 億元?？杀裙?2024 年的平均 PE估值為 32 倍，給予公司 2024 年行業平均估值對應的目標市值為 192 億，對應當前市值有 14%的上升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設點 預計公司汽車連接器業務 20

9、24-2026 年高速增長，預計營收增速分別為 77%、60%、43%。預計公司消費電子類業務 2024-2026 年平穩增長，預計營收增速分別為15.2%、14.1%、10.3%。預計公司主要板塊毛利率仍將保持穩定，預計汽車連接器 2024-2026 年毛利率穩定在 40%，消費電子板塊 2024-2026 年毛利率分別為 32.2%、32.4%、32.5%（其中其他業務由于目前規模效應逐漸體現，預計 24-26 年毛利率水平提升至 35%）。假設 2024-2026 年公司銷售費用率維持 3.3%，管理費用率分別為 8.2%、8.7%、8.6%，研發費用率分別在 9.1%、9.1%、9.2

10、%。此外，結合公司往年財務費用規模，假設 2024-2026 年財務費用為-0.17、-0.28、-0.4 億元。有別于大眾的認識 市場可能認為公司所從事消費電子和汽車電子行業差異較大，產品和客戶均不同，兩個行業經驗較為獨立。我們認為消費電子、汽車電子經驗可以融合復用，主要體現在不論是消費電子還是汽車電子，公司的連接器產品都是偏標準化且單價較低的產品（2023 年電連技術汽車類產品單價為 3.4 元），公司在消費電子批量化生產和控費降本的經驗對汽車電子有正面作用，消費電子射頻連接器和汽車高頻高速連接器對公司的基因要求較為一致。市場可能擔心公司競爭格局變差，其他連接器廠商（如原先從事汽車高壓連接

11、器的廠商）進入高頻高速連接器行業的風險。我們認為汽車連接器行業較為特殊，先發優勢尤為重要，一旦錯過前期累積客戶量產經驗的窗口期，后發進入獲得高份額難度很高。股價表現的催化劑 消費電子復蘇程度超預期。汽車電子重要客戶自身銷量超預期，帶動公司相應產品業績高增。汽車智能化進度超預期。核心假設風險 國際宏觀經濟政治形勢波動風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險。bU9WcWbZeZfYdXbZ7N8QaQnPpPnPsOkPnNrPkPnMpOaQoOuNMYpNmQwMoNmM 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 1.國內領先的射頻

12、連接器企業.6 1.1 產品矩陣豐富的連接器行業老兵.6 1.2 公司營收結構性調整，毛利相對高位.8 2.立足消費電子，放眼汽車電子.10 2.1 連接器差異化競爭，電連具三大優勢.10 2.2 消費電子：行業復蘇，拓展 BTB 產品.13 2.3 汽車電子：進入業績井噴期.16 3.盈利預測與估值.20 3.1 盈利預測.20 3.2 PE 估值.23 3.3 風險提示.24 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：電連技術歷史沿革.6 圖 2：電連技術主要產品形態.7 圖 3：公司近年營收及凈利潤（單位：

13、億元）.9 圖 4：公司 2023 年營收結構（單位：億元，%）.9 圖 5：公司研發費用占比（單位：%）.9 圖 6：汽車連接器營收情況（單位：億元）.9 圖 7：公司各產品線毛利率情況（單位：%）.10 圖 8：我國連接器貿易順差逐年提升，印證國產替代持續推進.11 圖 9：電連技術 2016 年主要原材料和采購占生產成本比重（單位：%）.12 圖 10：維峰電子 2021 年主要原材料和采購占生產成本比重（單位：%）.12 圖 11：2023 年國內因為線束引起的 10 起召回原因解析.12 圖 12：電連技術全球布局.13 圖 13：公司消費連接器產品矩陣.14 圖 14：全球智能手機

14、出貨量（單位：百萬部）.14 圖 15：公司射頻連接器下游客戶.15 圖 16：全球 BTB 市場預測（單位：百萬美元）.15 圖 17：汽車連接器分類.16 圖 18：Fakra 產品圖.18 圖 19：羅森博格 Fakra 連接器提供 14 種防錯 coding.18 圖 20：公司汽車連接器產品圖.19 圖 21：2023 年電連技術車載高速連接器市占率測算（%）.20 圖 22：公司汽車連接器主要客戶.20 表 1：電連技術部分產品矩陣.6 表 2：全球前 100 名連接器廠家排名（部分排名，2020 年）.8 表 3：部分汽車連接器公司產品單價差異較大.11 表 4：智能手機 BTB

15、 使用數量.16 表 5：汽車高頻連接器分類.17 表 6：車載高速連接器市場空間和電連份額估算.19 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 表 7：電連技術業績拆分（單位：百萬元）.21 表 8：可比公司 PE估值表.23 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 1.國內領先的射頻連接器企業 1.1 產品矩陣豐富的連接器行業老兵 電連技術是國內先進的微型射頻電連接器及互連系統相關產品供應商，憑借在產品質量與性能、研發能力、產銷規模等方面的優勢，在我國射頻連接器行業處于領先

16、地位。公司消費電子類產品已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、歐珀、步步高、三星、榮耀、中興、華為等全球知名智能手機企業的核心供應商；汽車連接器產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈；軟板產品專注于軟硬結合板及 LCP 組件，細分領域客戶結構合理，主要以消費電子可穿戴及國內外 5G 毫米波需求客戶為主。公司自 2006 年成立以來，專研射頻連接器領域，并逐步拓展汽車連接器，目前業務覆蓋消費電子和汽車電子領域。近年來公司亦持續提高智能制造生產能力和海外配套能力，如 2030 年 3 月成立泰國電連（定位工廠），2021 年 5 月成立越南電連（定位工廠）。圖 1：電連

17、技術歷史沿革 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 表 1：電連技術部分產品矩陣 主要業務 產品 應用 產品優勢 射頻連接器及線纜 微型射頻測試連接器 用作智能移動終端等設備各射頻信號模塊的射頻電路測試接口 公司產品節約空間，高度可低至 0.65mm，占板面積小于 1.68 m；應用頻率部分高達 11GHz，還可以根據應用需求進行擴頻定制設計，使產品在高頻信號傳輸方面具有極佳的電性能 微型射頻同軸連接器 用作智能移動終端等設備射頻信號模塊與線纜連接器組件之間射頻信號傳輸的接口 公司微型射頻同軸連接器系列產品覆蓋業界所有主流廠家的規格型號，全自動化和規?；a，擁有核心自主知識產權 公司深度 請務必

18、仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 射頻同軸線纜 智能移動終端等設備的天線、GPS、wifi、藍牙等射頻信號模塊和主板 CPU 間連接時使用 射頻 BTB BTB 連接器 廣泛應用于高可靠性、多通道及高頻高速的射頻連接，是Sub-6G 頻率以上智能設備中的關鍵電子元件 電連技術具有板對板連接器 KK級出貨量產經驗，具備專業的射頻產品性能測試能力和自主知識產權，公司的板對板產品為加強式地片保護金屬導向結構。電磁兼容件 彈性接觸件連接器 智能移動終端等設備內部部件實現連接、屏蔽或接地時常用金屬件 種類齊全，針對新產品設計可為客戶提供專業、及時地技術支

19、持。產品制程能力滿足多種不同工藝類型：例如折彎，拉伸，翻邊，帶線夾，焊接彈片，焊接隔徑，貼輔料；大屏蔽框蓋，小異形結構五金，大五金結構件等等。強大的生產能力和品質保障體系可確保穩定交付。電磁屏蔽件 智能移動終端等設備內部部件實現電磁屏蔽相互兼容時常用金屬件 汽車連接器 板端、線端Fakra HD Camera 連接器激光雷達連接器 主要應用于燃油車及新能源車廠商、TIER 1、模組客戶、自動駕駛子系統客戶的射頻及高速的連接 公司能提供多種汽車連接器解決方案。包括環視系統線束解決方案，360 度高清解決方案，Fakra 線束等攝像頭端同軸防水模塊、同軸防水線束、4 路差分信號的防水連接器和線束等

20、綜合性方案 以太網連接器 HSD板端、線端車載 USB 軟板 軟板、軟硬結合板LCP 產品 FPC 及軟硬結合板可用于可穿戴設備，LCP 結合射頻 BTB 連接器可用于 5G 毫米波天線組件 自有LCP 研發團隊，集布線設計，仿真模擬，射頻功能測試等為一體，同時搭配電連技術射頻 BTB產品提供完整解決方案。FPC 制造團隊擁有超 20 年的豐富經驗，同時引進大量先進設備，為客戶提供各種高密度，高階層，高性能的產品 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 圖 2：電連技術主要產品形態 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 根據線束世界統計的全球前 100 名連接器廠家排名，電連技術位列其中第 53 名。連

21、接器行業市場空間大應用極其廣泛，全球連接器行業參與者眾多，既有綜合型的跨國連接 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 器廠商，也有區域性或聚焦于細分市場的優質企業。代表性的有：（1）泰科電子（TE Connectivity）、安費諾（Amphenol）、莫仕（Molex）等為代表的大型跨國連接器廠商；（2）矢崎（Yazaki）、日本壓著端子（JST）、廣瀨電機（Hirose）等為代表的日本企業；（3）以及國內少數自有品牌的領先企業，排名中靠前的國內廠商還有立訊精密、中航光電、得潤電子。由于連接器行業市場和應用分散的特性，以及中國在該

22、行業是后進入者的客觀事實，電連技術在全球范圍內排名并非第一梯隊，但就國內而言已做到行業領先，我們認為其成長性也顯著優于國際大廠。根據中國企業數據庫企查貓，截至 2022 年，中國連接器制造行業的存續企業 6732 家，主要分布在長三角和珠三角。連接器行業公司眾多，可見電連技術已經在國內占據連接器行業頭部地位。表 2：全球前 100 名連接器廠家排名（部分排名，2020 年）排名 連接器廠家（中文）連接器廠家（英文）前五大產品（英文）1 泰科電子 TE Connectivity PCB/Application Specific/Rectangular/Fiber Optic/Circular 2

23、 安費諾 Amphenol PCB/Circular/Application Specific/RF/Rectangular 3 莫仕 Molex PCB/Application Specific/Rectangular/Telephone-Telecom/Fiber Optic 4 立訊精密 Luxshare Precision Rectangular/PCB/RF/Telephone-Telecom/Application Specific 5 安波福 Aptiv(FKA Delphi Connection)Application Specific/PCB/Rectangular/Circ

24、ular/Fiber Optic 6 富士康 Foxconn(FIT)PCB/Rectangular/Fiber Optic/IC Socket/Telephone-Telecom 7 矢崎 Yazaki Application Specific/PCB/Rectangular/Other/Power-High Voltage 8 日本航空電 JAE Other/Rectangular/PCB/Circular 9 日壓端子 J.S.T.PCB/Rectangular/Application Specific/Power/High Voltage/Heavy Duty 10 廣瀨電機 Hiro

25、se Electric PCB/RF 11 羅森伯格 Rosenberger RF/Application Specific/Fiber Optic/Power-High Voltage/12 中航光電 JONHON Circular/Fiber Optic/Rectangular/Application Specific/RF 16 得潤電子 Deren PCB/Rectangular/ICSocket/Other/Application Specific/Circular 52 長盈 Shenzhen Everwin Precision Tech.-53 電連 Electric Conne

26、ctor Tech Co.,Ltd-資料來源：線束世界，申萬宏源研究 1.2 公司營收結構性調整，毛利相對高位 近年受到外部環境影響業績增長較緩，24Q1 恢復高增長，營收存在結構性調整。公司 2023 年實現營收 31.29 億元，同比增長 5.4%；歸母凈利潤 3.56 億元，同比下降 19.6%；2024 年一季度實現營收 10.4 億元，同比增長 68.8%；歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 244%，高增主要系一季度公司消費電子及汽車電子業務出貨同比大幅增長，子公司恒赫出貨較去年同

27、期實現較好改善所致。射頻連接器+電磁兼容器件是目前公司營收基本盤，而汽車連接器是高成長業務，占比持續提升。2023 年汽車連接器營收 8.24 億元，占比 26%；射頻連接器及線纜組件營收 7.99億元，占比 26%；電磁兼容件營收 7.96 億元，占比 25%；軟板營收 3.11 億元，占比 10%；其他主營業務營收 4 億元，占比 13%。圖 3：公司近年營收及凈利潤（單位：億元）圖 4：公司 2023 年營收結構（單位：億元，%）資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 研發投入穩定，推動新業務增長。2021-2023年公司研發費用占營業收入比重為8.78%、8

28、.92%、9.47%，公司憑借在射頻領域設計、制造等方面積累的經驗，車載高頻高速連接器產品已導入國內頭部整車廠，并已開始大批量量產交付，2023 年公司汽車連接器已經成為公司最大營收板塊，營收超過8 億元，從2021年的營收占比9.6%提升到2023年的26.3%。圖 5：公司研發費用占比（單位：%）圖 6：汽車連接器營收情況（單位：億元）資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 21.6 25.9 32.5 29.7 31.3 1.81 2.69 3.72 4.43 3.56 0510152025303520192020202120222023營收(億元)歸母凈利潤

29、（億元）7.99,26%7.96,25%3.11,10%8.24,26%4.00,13%射頻連接器及線纜組件 電磁兼容件軟板汽車連接器其他主營業務9.92%9.45%10.58%8.78%8.92%9.47%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%201820192020202120222023研發費用占比3.125.148.249.6%17.3%26.3%0%5%10%15%20%25%30%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00202120222023汽車連接器營收-左軸(億元)營收占比-右軸(%)公司深度 請務必

30、仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 產品毛利率保持穩定高位，2020 年至今公司整體毛利率保持在 30%以上，2023 公司綜合毛利率為 32.4%。其中汽車連接器、射頻連接器及線纜組件 2021-2023 年毛利率均維持在 38%以上。圖 7：公司各產品線毛利率情況（單位：%）資料來源：Wind，申萬宏源研究 2.立足消費電子，放眼汽車電子 2.1 連接器差異化競爭，電連具三大優勢 連接器產業屬于成熟行業，具備差異化下游，各不同下游的產品和供應模式差異帶來對連接器公司產品能力和經營模式。連接器行業是一個具有市場全球化和分工專業化特征的行業，競

31、爭較為充分。我國連接器產業起步較晚，但近年來發展迅速。相比國外的知名連接器企業，我國國內連接器生產廠商發展起點相對較低，目前難以進入以國際一流廠商為主的全球高端連接器市場，整體仍以中低端產品居多，但國內連接器制造企業憑借較強的工藝控制與成本控制能力、更為貼近客戶以及反應迅速靈活等優勢，正在逐步擴大市場份額，研發能力也持續提升。我國中低端連接器基本已經完成國產替代，中高端市場競爭實力不斷增強，貿易順差不斷拉大。根據海關總署數據，2017-2020 年，我國連接器進口額逐年下降，出口額逐年提升，貿易順差從 2017 年 12.2 億美元提升至 2020 年 24.5 億美元，印證國產替代的深入推進

32、。33.3%29.6%29.1%38.2%41.0%42.4%38.9%38.5%40.0%25.8%20.6%23.6%17.5%17.3%6.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%202120222023電磁兼容件射頻連接器及線纜組件汽車連接器其他軟板 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：我國連接器貿易順差逐年提升，印證國產替代持續推進 資料來源：海關總署，前瞻產業研究院，申萬宏源研究 連接器下游應用領域廣闊，應用分布極廣且產品型號豐富。連接器主要下游應用

33、領域包括消費電子、汽車電子、工控、新能源、醫療等等，在不同應用領域要求公司的基因和能力不同，比如消費電子要求規?；a、快速降本和快速響應能力，工控領域則要求高度定制化、小批量多品種的精益制造能力。再以汽車電子為例，連接器上市公司從事汽車連接器相關業務的不在少數，但由于各公司基因稟賦不同，生產的產品品類不同，各連接器公司的產品單價和毛利率差異較大，存在明顯的差異化競爭。其中電連技術 2023 年汽車類產品單價 3.4 元，對應毛利率 40%，單價相對較低，盈利能力較優。表 3：部分汽車連接器公司產品單價差異較大 電連技術 立訊精密 維峰電子 徠木股份 瑞可達 永貴電器 收入 2021 年汽車類

34、產品營收（億元）3.1 41.4 0.59 4.3 6.9 4.1 2022 年汽車類產品營收（億元）5.1 61.5 0.86 6.4 13.9 7.2 2023 年汽車類產品營收（億元）8.2 92.5 1.20 6.7 13.7 7.7 銷量 2021 年汽車類產品銷量（KPCS）149,019 233,339 59,109 403,155 14,208-2022 年汽車類產品銷量（KPCS）161,973 323,444-579,899 26,448 18,159 2023 年汽車類產品銷量（KPCS）240,790 289,181-616,473 25,369 15,914 單價 2

35、021 年汽車類產品單價（元）2.1 17.8 1.0 1.1 48.6-2022 年汽車類產品單價（元）3.2 19.0-1.1 52.7 39.6 2023 年汽車類產品單價（元）3.4 32.0-1.1 53.9 48.3 2023 年汽車類產品毛利率（%）40.0%15.9%50.3%32.6%25.1%18.1%資料來源：Wind，各公司年報，申萬宏源研究 15.31 15.33 13.32 11.47 27.54 29.54 31.30 35.92 12.24 14.21 17.98 24.45 -5 10 15 20 25 30 35 402017201820192020進口額（

36、億美元）出口額（億美元）順差（億美元）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 我們認為，電連技術在連接器領域的差異化競爭優勢主要體現為：（一）成本結構趨同，公司規?；瘍瀯蒿@著，具備消費電子領域成功經驗。公司主要原材料和采購成本主要包括外協表面處理服務、金屬材料、塑膠材料等等，總體上行業公司成本結構接近。一方面原材料成本波動容易對行業公司盈利能力造成普遍影響，一方面在趨同的成本結構下，規模效應的優勢往往體現得更明顯。圖 9：電連技術 2016 年主要原材料和采購占生產成本比重（單位：%）圖 10：維峰電子 2021 年主要原材料和采購

37、占生產成本比重（單位：%）資料來源：電連招股書、申萬宏源研究 資料來源：維峰招股書、申萬宏源研究 （二）重視技術積累，產品穩定可靠，抓住行業先發窗口期。連接器安全事件可能帶來重大負面影響，尤其汽車領域。汽車領域，產品和客戶的認證壁壘高，重視行業公司的技術積累、產品量產應用經驗，行業早期的窗口期一旦錯過，后發可能很難進入。圖 11：2023 年國內因為線束引起的 10 起召回原因解析 資料來源：線束世界，申萬宏源研究 22.46%15.75%4.28%5.48%1.36%51%表面處理服務金屬材料塑膠材料同軸線纜電費其他29.27%22.35%12.24%8.69%4.12%5.65%18%外協

38、加工金屬材料塑膠原料模治具材料模具零件加工費 包裝輔料其他10%40%30%10%10%前艙避震塔受沖擊變形后可能會擠壓高壓線束水密，氣密失效，引起連接器或線束短路因線束設計問題，造成干涉磨損磨損連接器故障線束和連接器電流設計容量不足 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 連接器和線束產品一旦出現短路或磨損等安全問題，將造成整車召回等較為嚴重后果，因此產品穩定性安全性是車企客戶核心考慮因素。根據線束世界統計，2023 年國內因為線束引起的召回有 10 起，如 2023 年 6 月，由于后視攝像頭圖像存在潛在問題，本田汽車在全球范圍

39、內召回 130 萬輛汽車。（三）從本土走向出海，全球化布局有望助力長期增長。電連技術全球布局，有利于就近配套客戶，及面向全球市場拓展客戶。截止 2022 年年初，目前在全球擁有 23 個分支機構，分別分布于中國臺灣、中國香港、韓國、日本、泰國、越南、美國等國家和地區。電連技術總部位于深圳，制造基地包括深圳、東莞、蘇州、南京、合肥、泰國、越南。研發中心包括中國（深圳,上海,南京）,美國（圣地亞哥，硅谷/圣何塞）。圖 12：電連技術全球布局 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 2.2 消費電子：行業復蘇，拓展 BTB 產品 公司自主研發的微型射頻連接器具有顯著技術優勢，已達到國際一流連接器廠商同等技

40、術水平，產品廣泛應用在以智能手機為代表的智能移動終端產品，燃油車、新能源車智能化連接，車聯網終端，物聯網模組及智能家電等新興產品中。公司射頻連接器產品矩陣完備，在消費電子領域具有完善的解決方案。公司以微型射頻連接器及線纜組件為核心產品，是智能手機等智能移動終端產品以及其他新興智能設備中的關鍵電子元件；電磁兼容件包括彈片和電磁屏蔽件，是在智能移動終端中起到電氣連 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件；射頻 BTB 產品廣泛應用于高可靠性，多通道、高頻高速的射頻連接，是 Sub-6G 頻率以上智能設備

41、中的關鍵電子元件。圖 13：公司消費連接器產品矩陣 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 下游手機市場正在迎來復蘇期，趨勢預計將持續至 2024 年。2023 年，全球普遍存在的通脹問題及宏觀環境較為復雜的情況下，眾多消費者購機動力下降或延遲，23 年整體手機市場下滑。據 IDC 預測，2024 年手機市場將迎來復蘇，到 2027 年全球手機出貨量將達到 14.37 億部，就其中智能手機市場而言，IDC 預計 2024 年智能手機市場出貨量將增長3.8%，2025 年增長 2.7%。在消費電子領域，公司射頻連接器、電磁兼容器產品主要應用在智能手機中，2022 年至 2023 年上半年，受智能手機市

42、場疲軟影響，公司此類產品營收下滑，隨 2024 年后智能手機市場需求回暖趨勢，未來公司相關產品營收有望恢復增長。圖 14：全球智能手機出貨量（單位：百萬部）資料來源：IDC，申萬宏源研究 1437.11373.91399.61405.61419.71436.6-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%134013501360137013801390140014101420143014401450202220232024E2025E2026E2027E全球手機出貨量（百萬）YOY（%，右軸）公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與

43、聲明 第 15 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 公司是國內先進的微型電連接器及互連系統相關產品供應商，連接器類產品在手機終端市場份額較為穩定。電連技術在手機行業內有一定的知名度,客戶逐漸向手機終端的頭部企業集中。根據公司年報，客戶以小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、中興等全球知名智能手機廠商為主；已進入聞泰通訊、華勤通訊、龍旗科技等國內知名智能手機設計公司的供應鏈。同時加強在非手機消費電子、物聯網、智能家居、智能電表、智能出行等業務拓展。圖 15：公司射頻連接器下游客戶 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 BTB 連接器市場空間較為可觀，國內廠商尚有突破空間。BTB 是實現電路板之間高

44、效、可靠連接的關鍵組件。它們能夠支持高速信號傳輸，適用于高性能和高數據速率的應用。據 MMR 估計 2022 年全球 BTB 連接器市場規模為 1.85 億美元，到了 2029 年有望達到 2.2億美元。BTB 連接器有一定的技術和認證門檻，目前全球主要生產廠商為美日企業，如泰科電子（TE Connectivity）、安費諾（Amphenol）等。圖 16：全球 BTB 市場預測（單位：百萬美元）資料來源：MMR(Maximize Market Research)、申萬宏源研究 BTB 產品可廣泛應用在智能手機、無人機、AR/VR、藍牙耳機等終端產品上。隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備和其他

45、個人電子產品的需求持續增長，全球對 BTB 連接器的需求也在迅速增加。對于智能手機來說，其涉及到幾乎所有手機機型，許多手機模組均使184.91219.7916017018019020021022023020222029E 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 用 BTB 連接器，如屏幕模組、指紋模組，在 5G 高端機型中平均每臺手機使用量約 20-30對。表 4：智能手機 BTB 使用數量 使用領域 使用 PIN 數 使用對數 屏幕模組 40PIN,50PIN,60PIN 1-2 對 指紋模組 10PIN,20PIN 1 對 側鍵

46、模組 10PIN 1 對 前攝模組 20PIN,24PIN,30PIN 跟攝像頭的個數對應，一個攝像頭用 1 對 后攝模組 20PIN,24PIN,30PIN,34PIN 跟攝像頭的個數對應，一個攝像頭用 1 對 IR 攝像頭模組 24PIN 1 對 主副板 FPC 模組 30PIN,40PIN,50PIN,60PIN 2 對 基礎智能手機（攝像、音樂、顯示等基礎功能）10 對左右 4G/5G 智能手機 20-30 對 資料來源：乾德電子招股說明書，申萬宏源研究 BTB 產品的國產替代趨勢增強，中國 BTB 廠商發展機遇難得。公司目前是國內少數實現射頻 BTB 連接器量產出貨的廠商，其他生產廠

47、商還有信維通信、乾德電子等。隨著華為、小米、OPPO 等中國智能手機廠商的崛起，在國產替代及自主可控的趨勢下，中國智能手機廠商等下游客戶為了維護供應鏈安全等考慮因素，逐步接受并采用中國 BTB 連接器廠商的產品可能成為趨勢，中國 BTB 廠商面臨難得的發展機遇。2.3 汽車電子：進入業績井噴期 汽車行業是連接器最大的應用場景。汽車連接器主要用于確保車輛內部電子系統的穩定和可靠連接，根據其應用和所承載的信號或電源類型，大致分為低壓連接器、高壓連接器和高速連接器，其中低壓線連接器市場發展成熟，規?；颈３址€定，隨電動化和智能化發展，高壓連接器和高速連接器應用場景逐漸增多。圖 17：汽車連接器分類

48、資料來源：公司年報，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 汽車高頻高速連接器是專門為滿足汽車行業對高速數據傳輸的需求而設計，包含 Fakra、HFM、HSD、以太網連接器四類。隨著汽車向電子化、智能化發展，例如 ADAS（高級駕駛輔助系統）、信息娛樂系統、車載網絡等應用的普及，對數據傳輸速率和可靠性的要求越來越高。高頻高速連接器能夠確保車輛內部通信網絡中信號的高速、穩定傳輸，支持各種控制系統和傳感器之間的快速數據交換。高頻高速連接器分為同軸和差分連接器兩類。其中同軸連接器適用于高頻信號傳輸，常見于車載視頻系統和高頻數

49、據通信；而差分連接器則用于高速數字信號傳輸，特別適用于需要減少電磁干擾并提高傳輸穩定性的應用，如車載網絡和傳感器連接。這兩種連接器類型都在汽車電子系統中發揮重要作用，以支持高速、高可靠性的數據通信。表 5：汽車高頻連接器分類 分類 最大傳輸頻率 最大數據速率 相關介紹 應用 同軸連接器 Fakra 6Ghz 6Gbps 汽車行業通用標準射頻連接器 廣播天線、GPS、蜂窩、藍牙、無鑰匙進入、雙頻 WiFi、環繞攝像 Mini-Fakra 20Ghz 28Gbps 新能源汽車使用較多，滿足 ADAS 所需傳感器 像頭和雷達、信息娛 4K 相機、雷達、激光雷達、高分樂系統所需高分辨率顯示器、車輛聯網

50、所需 V2X 天線的傳輸信息需求 與傳統 fakra 通用 差分連接器 HSD 6Ghz 8Gbps 可依據低壓差分信號（LVDS）傳輸數 智能天線、車載攝像頭、流媒體后據、并具備高屏蔽效率的差分連接器，主要用于 AVM（全景式監控影像系統）-主機端、主機端-座艙端的高速傳輸。傳統信息娛樂、儀表盤/觸摸屏，高清屏幕，藍牙，USB 連接，雙頻 WViFi，環繞攝像 以太網連接器 20Ghz 56Gbps 以太網連接器主要為車內聯網服務，即幫助車內各電子控制單元進行通信傳輸，在激光雷達中也有運用。4K 攝像頭系統、4K 高分辨率顯示器、自動駕駛、雷達、激光雷達、后座娛樂系統 資料來源：公司官網，線

51、束世界，申萬宏源研究 回顧 Fakra 產品的誕生，主要由羅森博格引領并迭代（2000 年即發布初代產品），形成行業標準，因此該領域海外廠商具備先發優勢，國內廠商屬于后進者。據羅森博格汽車電子公眾號（下同），FAKRA 是 2000 年時，由德國車廠為首的歐美12 家車廠，共同推出的一種汽車用音響與天線規格接頭，最多有 40pin。一般的 FAKRA需要滿足美國 USCAR 和德國 FAKRA 汽車標準，FAKRA 具有高性能、經濟有效的射頻特性等特性。Fakra 起初為 BMW 需求用于車載收音機天線連接，如今 FAKRA 已成為汽車行業通用標準的射頻連接器，被業內廣泛應用。羅森伯格于 20

52、00 年發布的初代 FAKRA 產品由射頻連接器 SMB 界面的基礎上增加塑殼結構而來，塑殼的集成使得 FAKRA 產品可以適用于車 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 載的快速裝配且保證連接穩定不斷開。二代 FAKRA 產品優化了設計，明確了界面標準性能要求，并將要求寫入了 2004 年發布的 ISO20860-1 中。二代產品主要由車削加工完成。羅森伯格于 2007 年發布了三代 FAKRA，進行了成本優化，同時保持了二代的性能。三代產品主要由沖壓（業內也有采用拉伸加工的方式）加工完成，更適用于全自動化生產。圖 18：Fak

53、ra 產品圖 資料來源：羅森博格汽車電子公眾號，申萬宏源研究 Fakra 連接器用途廣泛，在車載多媒體娛樂系統及汽車電子系統中廣泛使用，通過二次鎖不同顏色塑殼的防錯結構指示不同應用。在連接器的對配界面上有防止錯誤對插的結構設計，不同的防錯結構有不同顏色的塑殼對應。如 Coding A 黑色塑殼，對應無幻影支持的 DAB（數字音頻廣播）/無線電設備；Coding C 藍色塑殼，對應 GPS 全球（衛星）定位系統；Coding G 灰色塑殼，對應遠程控制/無鑰進入系統。圖 19：羅森博格 Fakra 連接器提供 14 種防錯 coding 資料來源：羅森博格汽車電子公眾號，申萬宏源研究 智能化進程

54、長坡厚雪，給汽車電子高頻高速連接器行業公司提供較高潛在可觸達市場空間。與傳統燃油車相比，新能源汽車動力系統的電子化使得其更容易與電子控制系統、公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 傳感器和軟件集成。為實現高級駕駛輔助系統（ADAS）、自動駕駛技術以及其他智能功能提供了基礎，因此新能源汽車對于連接器的使用數量不斷增加，相應標準也更加嚴格。我國新能源汽車始終保持高速增長態勢，2023 年新能源汽車產銷量占全球比重超過60%。根據中國汽車工業協會數據顯示，2023 年，我國汽車產銷量分別完成 3016.1 萬輛和 3009.4 萬輛。其

55、中，新能源汽車產銷分別完成 958.7 萬輛和 949.5 萬輛，同比分別增長35.8%和 37.9%，新能源汽車的不斷增長有望帶動汽車高速連接器需求穩步提升。電連技術為國內車載高頻高速連接器領軍企業，產品性能追趕國際大廠。汽車連接器領域進入門檻高，目前汽車高頻高速連接器市場被國際大廠主導，預計羅森博格、泰科、安費諾三家廠商占據行業主要份額。公司產品種類齊全，有望提供整體化射頻連接方案。公司產品主要為射頻類連接器以及高速類連接器，主要類型為射頻類 Fakra 板端線端，HDCamera 連接器，高速類以太網連接器、HSD 板端線端、車載 USB 等，主要應用于燃油車及新能源車廠商、TIER1、

56、模組客戶、自動駕駛電子系統客戶的射頻及高速的連接，在應用場景上，公司產品可應用于包括 ADAS 攝像頭、激光雷達、智能中控顯示、汽車天線等多種車載高頻高速連接器。圖 20：公司汽車連接器產品圖 資料來源：公司年報，申萬宏源研究 國內頭部汽車客戶導入順利，受益國產替代進程。公司 2013 年開始布局車載連接器領域，目前產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈。中國汽車高速連接器行業具有一定規模技術的企業數量有限，中國市場當前國內廠商份額低。初步測算電連技術 2023 年在高頻高速連接器領域全球市場份額約 8.2%，仍有大幅可提升空間。表 6：車載高速連接器市場空間和電連份額估算

57、 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2030E 國內 中國乘用車出貨量（萬輛）2018 2148 2055 2170 2400 2500 3000 L2 及以上滲透率（%）9.0%24.0%30%42%50%60%80%高速連接器單車價值量（元）400 500 600 700 900 1100 1300 高速連接器國內市場規模（億元）7 26 37 64 108 165 312 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 全球 全球新能源車出貨量（萬輛）285 658 1039 1429 1830 2200

58、 4700 高速連接器單車價值量（元）400 500 600 700 900 1100 1300 高速連接器全球市場規模（億元）11 33 62 100 165 242 611 電連技術汽車業務收入（億元）-3.1 5.1 8.2-電連份額估算（%）-9.5%8.2%8.2%-資料來源：乘聯會，EVTank 伊維研究院，Wind，申萬宏源研究 注：該測算暫未考慮商用車；全球市場主要測算新能源車高頻高速連接器市場，實際傳統車也需要高頻高速連接器。圖 21：2023 年電連技術車載高速連接器市占率測算（%）圖 22：公司汽車連接器主要客戶 資料來源：申萬宏源研究 資料來源：公司年報、申萬宏源研究

59、3.盈利預測與估值 3.1 盈利預測 主要板塊收入假設：（一）汽車連接器 預計公司汽車連接器業務 2024-2026 年高速增長，預計營收增速分別為 77%、60%、43%。預計未來幾年汽車連接器業務延續此前高速增長趨勢的原因包括：（1）汽車高頻高速連接器市場空間廣闊，僅國內市場初步測算達百億空間（見表 6 測算預計 25 年 165 億市場空間），且全球市場空間更大，隨著公司產品和客戶儲備更成熟，后期出海有望進一步打開增量市場空間；（2）公司目前市場份額較低，2023 年汽車連接器收入規模 8.24 億元，有持續份額提升空間，尚不會見到增長瓶頸。且公司高頻高速產品齊全（射頻類 Fakra 板

60、8.2%91.8%電連技術其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 端線端，HDCamera 連接器，高速類以太網連接器、HSD 板端線端、車載 USB 等），在行業內具備顯著先發優勢；（3）公司已有較多行業頭部客戶，有望隨客戶快速成長。公司汽車連接器產品已經進入吉利、長城、比亞迪、長安、奇瑞、理想等國內主要汽車廠商。（二）消費電子類 預計公司消費電子類業務 2024-2026 年平穩增長，預計營收增速分別為 15.2%、14.1%、10.3%。其中（1）預計線纜連接器及組件 24-26 年增速分別為 10%、10%、5%；（2

61、）預計電磁兼容件 24-26 年增速分別為 5%、5%、5%；（3）預計軟板 24-26 年增速分別為 10%、10%、5%；（4）預計其他產品（如板對板、天線等）24-26 年增速分別為 50%、35%、25%。由于線纜連接器及組件、電磁兼容件、軟板均為較為成熟的消費電子產品，全球智能手機出貨量趨于平穩且格局較為穩定，因此預計公司相應業務增速隨 2024 年智能手機市場回暖平穩增長。在其他產品上，尤其是 BTB 產品具備數億美元市場空間，原先美日廠商主導，電連已突破相應產品進行批量出貨，隨著華為、小米、OPPO 等中國智能手機廠商的崛起，在國產替代及自主可控的趨勢下有望實現快速增長。主要板塊

62、毛利率假設：總體而言，公司各板塊毛利率水平較為穩定，主要原因在于公司選擇的汽車連接器細分領域競爭格局較優，且產品技術和認證難度較高，利潤率水平較高。消費電子類產品由于技術和市場成熟，利潤率水平也較為穩定。我們預計公司主要板塊毛利率仍將保持穩定，預計汽車連接器 2024-2026 年毛利率穩定在 40%，消費電子板塊 2024-2026 年毛利率分別為 32.2%、32.4%、32.5%（其中其他業務由于目前規模效應逐漸體現，預計 24-26 年毛利率水平提升至 35%）。綜合來看，預計公司 2024-2026 年營收增速分別為 31.5%、30.3%、24.5%，對應毛利率分別為 35.0%、

63、35.7%、36.2%。表 7：電連技術業績拆分（單位：百萬元）2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 1 汽車連接器 營業收入(百萬元)105 312 514 824 1,458 2,332 3,335(+/-%)197.4%64.7%60.1%77.0%60.0%43.0%占總營收比重 4.1%9.6%17.3%26.3%35.4%43.5%49.9%營業成本(百萬元)191 316 494 875 1399 2001 毛利率 38.9%39.0%40.0%40.0%40.0%40.0%2 消費電子類 營業收入(百萬元)2,569 2,867 2,455

64、 2,306 2,656 3,030 3,344 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 (+/-%)20.1%11.6%-14.4%-6.1%15.2%14.1%10.3%占總營收比重 99.1%88.3%82.7%73.7%64.6%56.5%50.1%營業成本(百萬元)1792 1999 1712 1622 1801 2049 2257 毛利率 30.2%30.3%30.3%29.7%32.2%32.4%32.5%其中 a.線纜連接器及組件 營業收入(百萬元)965 1,068 873 799 879 967 1,016(+/

65、-%)25.8%10.7%-18.2%-8.5%10%10%5%占總營收比重 37.2%32.9%29.4%25.5%21.4%18.0%15.2%營業成本(百萬元)617 659 515 461 528 580 609 毛利率 36.0%38.2%40.0%42.4%40%40%40%b.電磁兼容件 營業收入(百萬元)779 819 804 796 835 877 921(+/-%)11.8%5.1%-1.8%-1.0%5%5%5%占總營收比重 30.0%25.2%27.1%25.4%20.3%16.4%13.8%營業成本(百萬元)528 546 566 564 593 623 654 毛利

66、率 32.2%33.3%32.0%29.1%29%29%29%c.軟板 營業收入(百萬元)342 386 407 311 342 376 395(+/-%)-3.2%12.8%5.4%-23.7%10%10%5%占總營收比重 13.2%11.9%13.7%9.9%8.3%7.0%5.9%營業成本(百萬元)297 319 337 292 290 319 335 毛利率 13.3%17.5%15.0%6.1%15%15%15%d.其他 營業收入(百萬元)483 595 370 400 600 810 1,012(+/-%)49.9%23.0%-37.7%8.0%50%35%25%占總營收比重 18

67、.6%18.3%12.5%12.8%14.6%15.1%15.2%營業成本(百萬元)350 475 294 305 390 526 658 毛利率 27.6%20.1%22.0%23.6%35%35%35%3 其他業務 營業收入(百萬元)23 66-(+/-%)9.0%184.5%-占總營收比重 0.9%2.0%-營業成本(百萬元)13 16 -毛利率 43.9%76.4%-合計 營業收入(百萬元)2,592 3,246 2,970 3,129 4,114 5,362 6,679(+/-%)20.0%25.2%-8.5%5.4%31.5%30.3%24.5%營業成本(百萬元)1,805 2,2

68、06 2,028 2,116 2,676 3,448 4,258 毛利率 30.4%32.0%31.7%32.4%35.0%35.7%36.2%資料來源：Wind，申萬宏源研究 期間費用預測：公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 預計 2024-2026 年期間費用保持合理增長趨勢，隨著公司整體營收規模擴大，期間費用占比可能呈收斂趨勢，出于謹慎原則考慮，我們假設銷售/管理/研發費用率與前幾年相比較為穩定。假設2024-2026年公司銷售費用率維持3.3%，管理費用率分別為8.2%、8.7%、8.6%，研發費用率分別在 9.1%、9

69、.1%、9.2%。此外，結合公司往年財務費用規模，假設 2024-2026年財務費用為-0.17、-0.28、-0.4 億元。綜上假設，我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 41.1、53.6、66.8 億元，歸母凈利潤分別為 6.04、8.11、10.21 億元。3.2 PE 估值 電連技術是國內先進的微型射頻電連接器及互連系統相關產品供應商，主要專注于消費電子和汽車電子領域?？紤]到連接器應用領域廣泛，我們選取應用領域相近的公司作為電連的可比公司（尤其公司業務發展重心傾向汽車電子領域，側重選取有汽車電子業務的行業公司），選擇瑞可達（主要應用于汽車）、永貴電器（主要應用于軌交、汽

70、車）、維峰電子（主要應用于工控、汽車、新能源）、徠木股份（主要應用于汽車、消費電子）。部分連接器行業公司由于汽車業務占比較?。ㄈ缌⒂嵕?23 年汽車相關業務占營收比重僅約 4%，航天電器及中航光電主要應用于防務、航空航天領域），或者車載具體產品和電連技術存在較大差異（如得潤電子主要發展新能源汽車車載電源管理模塊，長盈精密主要發展動力電池結構件），暫未列入可比公司。表 8：可比公司 PE估值表 證券代碼 公司簡稱 市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024/6/6 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 688800.SH 瑞可達 43.9

71、 1.4 2.1 2.9 3.6 32.1 21.2 15.3 12.1 300351.SZ 永貴電器 59.4 1.0 1.4 1.9 2.4 58.7 42.4 31.7 24.7 301328.SZ 維峰電子 45.7 1.3 1.2 1.7 1.8 35.1 37.1 27.7 25.2 603633.SH 徠木股份 35.1 0.7 1.3 1.8 2.6 48.7 27.3 19.3 13.7 可比公司平均 -43.7 32.0 23.5 18.9 300679.SZ 電連技術 169.0 3.6 6.0 8.1 10.2 47.5 28.0 20.8 16.6 資料來源：Wind

72、，申萬宏源研究 首次覆蓋，給予“增持”評級?？杀裙?2024 年的平均 PE 估值為 32 倍，電連技術是連接器行業內技術和市場領先的公司，尤其在車載領域具備較強的先發優勢，在高增長的車載領域具備較強成長性，給予公司 2024 年行業平均的 32 倍估值，對應目標市值為 192億，對應當前市值有 14%的上升空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 3.3 風險提示 國際宏觀經濟政治形勢波動風險。宏觀經濟波動對連接器下游如工業控制、汽車及新能源等相關行業將產生不同程度的影響，進而影響連接器行業的需求

73、。近年來，國際經濟政治形勢復雜多變，全球貿易摩擦升級與政策不確定性增加，疊加新冠疫情的不利影響，對全球經濟帶來不確定性風險加劇。公司連接器業務需求可能受到宏觀環境不確定性因素影響而波動。行業競爭加劇風險。全球連接器行業整體市場化程度較高，競爭較激烈。從市場規?？?，連接器前十大廠商主要由歐美、日本等地企業所占據，并逐漸呈現集中化的趨勢。公司在連接器行業已經營近二十年，但與國際知名企業相比，公司在經營規模、市場占有率等方面存在較大差距。如未來行業競爭加劇，比如國內連接器廠商進入公司所在領域，或者海外連接器廠商在響應速度和市場營銷方面持續優化，可能對公司未來經營業績造成不利影響。原材料價格波動風險。

74、公司采購的主要內容包括金屬材料、塑膠原料，以及外協加工服務等，外協加工主要項目為金屬表面處理服務。若金屬材料等采購價格上升，公司可能不能及時向下游轉移相關成本，從而可能導致公司毛利率水平下降。公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 25 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 財務摘要 合并損益表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 2,970 3,129 4,114 5,362 6,679 營業收入 2,970 3,129 4,114 5,362 6,679 營業總成本 2,662 2,788 3,528 4,586 5,665 營業成

75、本 2,028 2,116 2,676 3,448 4,258 稅金及附加 25 18 24 31 39 銷售費用 101 106 136 177 220 管理費用 271 275 337 467 571 研發費用 265 296 373 490 616 財務費用-29-24-17-28-40 其他收益 15 17 29 45 45 投資收益 72 66 64 90 86 凈敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 2 0 0 0 信用減值損失-9-10 0 0 0 資產減值損失-4-16-4 0 0 資產處置收益 149 0 0 0 0 營業利潤 531 400 675 911

76、 1,145 營業外收支 0-5 0 0 0 利潤總額 531 395 675 911 1,145 所得稅 63 26 49 66 85 凈利潤 468 369 626 845 1,060 少數股東損益 25 12 22 34 39 歸母凈利潤 443 356 604 811 1,021 資料來源：wind，申萬宏源研究 合并現金流量表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 凈利潤 468 369 626 845 1,060 加：折舊攤銷減值 135 165 131 153 182 財務費用 12 10-17-28-40 非經營損失-203-58-64-90-86 營

77、運資本變動-177-253-295-636-680 其它 90 92 0 0 0 經營活動現金流 325 323 381 244 435 資本開支-11 469 360 330 290 其它投資現金流 86 337-115-38-60 投資活動現金流 97-132-475-368-350 吸收投資 0 0 0 0 0 負債凈變化-195 100 500 745 594 支付股利、利息 155 81 54 93 122 其它融資現金流-220-248 0 0 0 融資活動現金流-570-230 446 652 472 凈現金流-139-35 352 529 557 資料來源：wind，申萬宏源研

78、究 合并資產負債表 百萬元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產 3,360 3,521 4,174 5,359 6,626 現金及等價物 1,842 1,572 1,934 2,483 3,070 應收款項 997 1,359 1,564 1,980 2,420 存貨凈額 489 570 656 875 1,116 合同資產 0 0 0 0 0 其他流動資產 31 21 21 21 21 長期投資 679 750 919 1,027 1,142 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 26 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 固定資產 1,17

79、7 1,484 1,682 1,818 1,880 無形資產及其他資產 593 539 574 615 662 資產總計 5,810 6,294 7,349 8,819 10,310 流動負債 1,284 1,455 1,956 2,701 3,295 短期借款 244 213 714 1,459 2,053 應付款項 911 1,133 1,133 1,133 1,133 其它流動負債 129 109 109 109 109 非流動負債 167 161 161 161 161 負債合計 1,451 1,616 2,116 2,861 3,455 股本 422 422 422 422 422

80、其他權益工具 0 0 0 0 0 資本公積 1,796 1,820 1,820 1,820 1,820 其他綜合收益 5 13 13 13 13 盈余公積 211 211 211 212 212 未分配利潤 1,683 1,960 2,492 3,182 4,040 少數股東權益 240 252 274 309 348 股東權益 4,359 4,678 5,233 5,957 6,855 負債和股東權益合計 5,810 6,294 7,349 8,819 10,310 資料來源：wind，申萬宏源研究 重要財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)-每股收

81、益 1.05 0.84 1.43 1.92 2.42 每股經營現金流 0.77 0.77 0.90 0.58 1.03 每股紅利-0.19 0.17 0.29 0.38 每股凈資產 9.75 10.48 11.74 13.37 15.41 關鍵運營指標(%)-ROIC 15.5 10.3 14.9 16.4 17.3 毛利率 31.7 32.4 35.0 35.7 36.2 EBITDA Margin 21.3 16.6 19.1 19.3 19.3 EBIT Margin 16.9 11.9 16.0 16.5 16.5 營業總收入同比增長-8.5 5.4 31.5 30.3 24.5 歸母

82、凈利潤同比增長 19.3-19.6 69.5 34.3 25.9 資產負債率 25.0 25.7 28.8 32.4 33.5 凈資產周轉率 0.72 0.71 0.83 0.95 1.03 總資產周轉率 0.51 0.50 0.56 0.61 0.65 有效稅率 13.8 8.1 8.1 8.1 8.1 股息率-0.5 0.4 0.7 0.9 估值指標(倍)-P/B 4.2 3.9 3.5 3.1 2.7 EV/Sale 5.4 5.2 4.0 3.1 2.5 EV/EBITDA 25.3 31.2 20.9 16.0 13.0 股本 422 422 422 422 422 資料來源：win

83、d，申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 27 頁 共 27 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投

84、資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李昇 0755-82990609 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（

85、Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現 20以上；：相對強于市場表現 520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現 5以下。行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況

86、，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人

87、，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任

88、何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。